MisterMagazine

arketnr. 59 • 1 september 2016 • www.mistermarket.be

1

2 4 10 11Topprestatie van de ‘Hateful 10’ Iemand die begin dit jaar de tien meest verguisde aandelen durfde te kopen, heeft intus-sen een winst van 39%.

Wie controleert die wint Wat is de grootste kwaliteit van een belegger? Zanna suggereert, naast geduld: ‘overzicht en controle’.

Etex is te goed voor veilingen Het wordt tijd dat Etex écht naar de beurs gaat. De aandelenkoers kan in dat geval verdubbelen.

Plaats tekort in Zanna’s top20 Zanna sakkert: Agfa, Etex, Euronav en Jensen geraakten niet in haar top20... Recticel vervangt Solvay aan de top.

• BESTE LEZER,

Verboden verstandig te sparen

Wat is het verschil tussen een aandeel en een obligatie? Heel lang geleden, in 1993, toen ik solliciteerde voor de Tijd-redactie, kreeg ik die vraag voorgeschoteld. Een makkie voor mij, want ik was al een poos in de weer met aandelen en obli-gaties. ‘Een aandeel is een deel van het kapitaal van een bedrijf, een obligatie is een lening aan een bedrijf, m’neer. Met een obligatie loop je weinig risico, want de cou-ponbetalingen staan vast en op het eind krijg je je geld terug. Aandelen zijn wél risico, m’neer, want je krijgt enkel iets als het bedrijf winst maakt en die winst wil uitkeren. Bovendien kan de beurskoers fors zakken, m’neer.’ Ik mocht beginnen.

1993: obligatie = veiligheid, aandeel = risico.

Dat was dus anno 1993. En anno 2016? Het omgekeerde! Obligaties zijn vandaag véél gevaarlijker. Wie een obligatie(-fonds) koopt, moet hopen op een stijging van de koersen, vermits het rendement ruim ontoereikend is. Wie vandaag aandelen koopt, mag zich tevreden stellen met een dividendrendement van gemiddeld, in België, 4,3% per jaar (voor belastingen, welteverstaan). Die belegger in aandelen hoeft niet te hopen op stijgende koersen, want dat rendement is goed genoeg.

2016: obligatie = speculeren op koersstijgingen = hoog risico, aandeel = dege-lijk rendement = laag risico. Een eventuele koersklim krijgt de aandelenbelegger er gratis bovenop. En natuurlijk zijn dividenden geen zekerheid, in tegenstelling tot coupons bij vastrentende effecten (hoewel: bij hoeveel producten met een zeker rendement werd dat zeker rendement in de voorbije maanden niet verlaagd?).

Het probleem is dat de doorsnee Belg enkel met vastrentende producten ver-trouwd is. Hij spaart dus niet meer. Hij vindt nergens nog een redelijke rente, omdat hij niet weet waar anders te kijken dan naar zijn bankrekeningen, kasbons,

overheidsobligaties, spaarverzekeringen en andere ‘vei-lige spaarmiddelen’ waarmee hij nu al een poos ‘al spa-rende’ aan het ontsparen is. De overheid moedigt dat verbaal en fiscaal aan, door aandelen te verketteren en pakweg opbrengstloze spaarboekjes op een spectaculai-re manier te blijven begunstigen. Hoeveel toekomstige welvaart heeft ze met dit volgehouden ‘verboden ver-standig te sparen’-beleid al vernietigd?

Belfius, een overheidsinstelling, wil zijn klanten weg van de boekjes richting aandelen begeleiden. Prima idee!

• DUBBELQUOTE

(zucht)“Vinden beleggersfe-deraties alweer dat de kleine belegger het kind van de reke-ning is? Die roerende voorhef-fing gaat binnenkort misschien naar 30%. Maar het gaat om inkomsten! Beleggersfedera-ties moeten leren inzien dat inkomsten worden belast, ook als het gaat om het kopen en verkopen van aandelen.”

Herman Daems, bankier, 2016

“Voor iemand die spaarcenten goed wil beheren is de beurs es-sentieel. (...) Er moet zeer drin-gend een beleid komen dat de beurs opnieuw tot leven brengt. Een nieuwe Cooreman-De Clercq lijkt mij onvermijdelijk.”

Herman Daems, academicus, 2012

Wat bezielt Herman Daems? Telkens als de minzame en invloedrij-ke voorzitter van KU Leuven en BNP Paribas Fortis zijn mening ventileert (en dat gebeurt vaak), verdedigt hij met zwakke populistische argumen-ten hoge taksen voor de kleine beleg-ger. Enkele jaren geleden riep diezelf-de Daems nochtans op om de beurs te steunen, via fiscale wortels, om al-dus onze economie en onze welvaart op te krikken. Voor wie rijdt Daems nu? De fondsenindustrie? Het groot-kapitaal? Een vice-premier?

“Zodra de nieuwe stierenmarkt echt op

gang komt, kunnen we er nog jaren van

genieten.”SAM ADAMS à 6-7

KLEINE BELEGGER, GROTE TROEVEN

2

Mister arket Magazine

• MENS VAN DE MAAND

Schrijf het maar al op: The Donald is Mens van het Jaar. De derde kolom geeft hun plaats weer in de voorlopige jaarlijst. Met Barack Obama op 4 is duidelijk welk land over de wereldeconomie heerst.

PIEKEN EN DALEN

Dow Jones voorbije twaalf maanden. • HOOGVLIEGER VAN DE MAAND

De steenrijke olifant in de porseleinwinkel

‘Ik koop alles. Hoeveel mag dat hier kosten?’, vraagt de miljardair in het prullenwinkeltje. Dat is zo een beetje wat de Japanse centrale bank doet op de Japanse beurs. Eind juli verhoogde ze haar jaar-lijkse aankopen van aandelentrackers tot omgerekend 52 miljard euro. Die koophonger stut alle Japanse beurs-koersen, maar de ene al wat meer dan de andere. Zo gaat de helft van dat bedrag naar een tracker op de bekendste Nik-kei225-beursindex. In die index wegen de aandelen met de hoogste beurs-koers het zwaarst door - ongeacht de marktkapitalisatie. Chipfabrikant Advantest bijvoorbeeld, is met een beurswaarde van 2,6 miljard euro een relatief klein bedrijf, maar wegens de hoge beurskoers is zijn gewicht in de index relatief hoog. Daardoor bezit de Bank of Japan (BoJ) nu al 14% van de aandelen. En mede daarom is Advan-test, met een klim sedert Nieuwjaar van 59%, voorlopig een van de best presterende aandelen van 2016. Vol-gens analisten van Goldman Sachs kan het belang van de centrale bank in Advantest volgende zomer tot ruim 20% oplopen.Ook de in Oostende bekende airco-groep Daikin is dit jaar goed bezig. Ook dit aandeel heeft een relatief hoge beurskoers: omgerekend 83€. Idem voor pakweg Fast Retailing en Family Mart. En voor elektronicagroep TDK, die inmiddels ook al voor 11% in BoJ-bezit is. Goldman Sachs schat dat de monetaire overheid in augustus 2017 meer dan 10% zal bezitten van 32 Nikkei225-bedrijven.Dit is een sterk staaltje van koerswin-sten op basis van vermogensstromen in plaats van fundamentele sterktes. Traders en speculanten hebben hier een vette kluif aan. Maar het is uit-kijken geblazen: zodra de miljardair uitgekocht en weggegaan is, zal de winkelier zijn waren opnieuw tegen redelijke prijzen moeten verkopen.

18631

15450

18668

afge

lope

n qu

inza

ine

• MMM’S ‘HATEFUL 10’ HEEFT AL 39% WINST

Lang leve verguisde aandelen

‘Ik kocht Solvay, ArcelorMittal en Fagron, op basis van jullie ‘kopen wat niemand wil’-test van eind januari’, schreef een lezer vorige week. ‘30% winst op zes maan-den!’, juichte hij. Voorts een bedankje en de vraag hoe die zeven andere leden van onze ‘Hateful 10’ van n°45 het er ondertussen van af hadden gebracht.Ofschoon het nog veel te vroeg is om al conclusies te trek-ken, waren ook wij benieuwd. De tabel toont een eerste

tussenstand: plus 38,6%! En dat ondanks de verdere terugval van Deutsche Bank (wordt dat aandeel het lelijk eendje van 2016?) en de slappe was bij Twitter en Thrombogenics. Met vooral dank aan Petrobras, de mascotte van het recht-krabbelend Brazilië, Ches-apeake, de cheerleader van de Amerikaanse olie-exploratie, en Glencore, de voorganger van de grond-stoffenreuzen. Het zijn drie van de grootste genieters van de prille revival der grondstoffen en ontluiken-de markten.

Maar de weg is nog lang. Ter herinnering: we stelden deze (achteraf jammer genoeg) virtuele portefeuille sa-men om in de voetsporen te treden van Hettie Green, de legendarische risicokapitaalverschafster die in de 19de eeuw als lucratieve strategie had te kopen wat niemand anders wilde. Pas tegen januari 2019, na de volle drie jaar dus, bekijken we of die extreem risicovolle aanpak lonend is. Indien wel, stellen we een nieuwe ‘Hateful 10’-porte-feuille samen. Met écht geld.

quin

zain

e vo

ordi

en

18333

Wie haalde in augus-tus de vetste koppen in de financiële pers?

‘Hateful 10’, koers sinds 28/1

Petrobras +154,8%

Chesapeake +90,9%

Glencore +89,6%

ArcelorMittal +51,7%

Solvay +27,4%

Fagron +6,1%

Volkswagen +2,0%

Twitter -4,0%

Thrombogenics -5,0%

Deutsche Bank -26,9%

Gemiddeld +38,6%

1. Donald Trump (VS) 1

2. Janet Yellen (VS) 3

3. Hillary Clinton (VS) 2

4. Tim Cook (VS) 12

5. Vladimir Poetin (Rus) 10

6. Warren Buffett (VS) 11

7. Johan Van Overtveldt 15

8. Marissa Mayer (VS) 36

9. Margr. Vestager (Dk) 22

10. Edwin Moses (VK) 44

gisteren

3

Mister arket Magazine PIEKEN EN DALEN

• UITBRAAK VAN DE QUINZAINE

Lotus richting melkweg

Dat Lotus-aandeel gezien? Dat bot-ste een jaar lang tegen het plafond van 1.800€ aan, geraakte er vier we-ken geleden dan toch door, en zit nu al aan 2.295€. Lotus is een fenomeen.We hebben in de voorbije decennia menig bericht gelezen over Berkshire-miljonairs, duizenden gezinnen die vijftig jaar geleden Warren Buffett volgden en intussen al lang rentenie-ren van hun aandelen. Of Microsoft-miljonairs, met tienduizenden waren ze dertien jaar geleden al. Wanneer krijgen we het verhaal van de Lotus-miljonairs? Het kan hoor: iemand die in 2001 pakweg 15.000€ Lotus-aan-delen kocht en bijhield (!), zou van-daag zijn eerste miljoen ongeveer bin-nen hebben, dividenden inbegrepen. En nóg is Lotus Bakeries eigenlijk geen duur aandeel. Lotus is namelijk een ‘superaandeel’: het lijkt voortdurend duur omdat de koers-winstverhou-ding (k/w) voortdurend hoog is. Maar als die ‘w’ in de noemer sneller stijgt dan die ‘k’ in de teller kan zo’n duur aandeel tegelijk koopwaardig zijn.Vorige week verbaasde de dolle koek-jesbakker alweer de wereld met een fabelachtige winststijging (+43%!). En net als bij onder meer Sioen (zie MMM n°58) komt die niet uit de lucht gevallen: het is een combinatie van merksucces, marketing, innovatie & nieuwe producten (gezonde tus-sendoortjes!), kostencontrole en in-vesteringen met het oog op de lange termijn. De Lotus-producten zijn een wereldsucces - nu lusten ze er ook in het Midden-Oosten een koekje van. En China heeft veel potentieel.Dit succes duurt nu al 15 jaar. Hoe lang nog? Geen idee. Maar zolang Lotus op operationeel vlak het door Zanna op de volgende pagina besproken gevoel van ‘overzicht en controle’ behoudt, is het genieten geblazen. Het komt er dus op neer goed het management en zijn boodschappen te analyseren. We willen geen zweempje onzekerheid zien. En we zullen streng zijn.

• HOOGVLIEGER VAN DE QUINZAINE

VGP bouwt Oost-Europa vol

Ons bescheiden mea culpa in het vorig nummer: we schonken voordien een klasbak als WDP al te wei-nig aandacht. Wat gezegd dan VGP? Die afkorting haalde nog nooit de kolommen van MMM!Nochtans hoeft die specialist in logistiek vastgoed (en dus een collega van WDP en Montea) nauwelijks voor WDP onder te doen. Twee jaar geleden kostte het aandeel 20€, vanmiddag was dat 59,3€. Sinds Nieuwjaar is er 80% procent bijgekomen, hetgeen VGP een topper onder de Belgische aandelen maakt. Overigens houdt de beurskoers hiermee gewoon ge-lijke tred met de operationele groei van het bedrijf.Overigens (bis): VGP is eigenlijk geen Belgisch aan-deel: de ontwikkelaar van bedrijfsvastgoed opereert vanuit Tsjechië (de website is www.vgp.cz) en groeit als kool in Tsjechië, Hongarije, Slovakije en de Balti-sche staten. En sinds kort in Duitsland, nu al goed voor bijna de helft van de portefeuille. Dit jaar richtte VGP met Allianz Real Estate, de ka-pitaalkrachtige vastgoeddochter van de verzeke-ringsreus, een 50/50-joint venture op, die de door VGP ontwikkelde magazijnen of andere panden in Duitsland, Hongarije, Tsjechië en Slovakije opkoopt en te gelde maakt. Daarmee beschikt VGP over de financiële slagkracht om zijn eigen steile groeipad te vervolgen, met een even simpele als doeltreffende pitch: massaal gronden kopen in het voormalige Oostblok om daar magazijnen of semi-industriële panden op te zetten voor verhuur of verkoop. Sinds kort wordt ook Spanje aangepakt. Maar het land van Montea en WDP wordt dus met rust gela-ten. Nochtans zijn de CEO en 4 van de 5 bestuurders Vlamingen - Jan Van Geet, hoofdaandeelhouder Bart Van Malderen, Exmar-CEO Nicolas Saverys en Jos Thijs. Enkel de voorzitter is een Tsjech.VGP is geen gereglementeerd vastgoedbedrijf en hoeft dus niet minstens 80% van zijn winst uit te keren. Dat doet VGP dan niet. De groep stopt nu alle winsten in nieuwe groei, en raast dan ook als een trein door Oost-Europa. Ook op de beurs raast de VGP-trein. Het toekomstig winstmodel wordt kennelijk geloofd. Zanna wacht liever af: ‘Ik zet het op de radar, met de bedoeling het eventueel enkele verdiepingen lager op te pik-ken’, zei ze deze week, met een luchtige toon die overzicht en controle verried.

Bel20-index voorbije twaalf maanden.

3580

3485

3117

3773

quin

zain

e vo

ordi

enaf

gelo

pen

quin

zain

e

Welk aandeel knalde in de voor-bije periode uit zijn keurslijf ?

gisteren

4

Mister arket Magazine

• ZANNA

Het koppeke en de pet

Beleggen is psychologie. Snap wat er in het koppeke van Mister Market omgaat, en je bent een beter belegger dan Mister Market zelf. Beter dan gemiddeld dus, want Mister Market is, mocht u dat nog niet weten, onze metafoor voor het beleggersgemiddelde.

Iemand die de beurs betreedt, zet dus best zijn Mister Market-pet af - en geloof me: we beschikken allemaal over zo’n pet. Men zette de pet af door tegelijk die schofterige emoties als hoop en vrees af te zetten. En, als we dan toch bezig zijn, ook zenuwen en apathie, hebzucht en ontreddering. Evenals de drie onbetrouw-bare o’s die ik tijdens mijn studie ‘emotional finance’ tegenkwam: opwinding, on-gerustheid, ontkenning (zie MMM n°24).

Zo, die pet is afgezet. Welke pet zetten we best in de plaats op? Die van zelfver-trouwen, moed en koelbloedigheid, doorzettingsvermogen, stressbestendigheid? Dan nog het liefst: geduld. Laat de tijd een bondgenoot zijn, en geen tegenstander. Daarom laten we ons niet in met producten met een eindige of anderszins be-perkte houdbaarheidsdatum zoals opties, warrants of turbo’s: hun tijdsklok loopt tegen ons, dus moéten we hopen dat de koersen naar wens evolueren voor de klok stopt. En hoop, u weet wel, is een schofterige vijand.

Natuurlijk weet u dat wel. Maar allicht heeft u nog niet stilgestaan bij een cru-ciale kwaliteit die overal over het hoofd wordt gezien. Het is een evidente troef, zoals lucht: pas als het er niet is zal je het naar waarde schatten. Een beetje zoals tandpasta ook. Het is normaal dat die netjes in die tube past, maar wee u als ze er uitgevloeid is - en u krijgt de taak ze er keurig opnieuw in te duwen.

Ik doel op overzicht en controle. Deze eigenschap, gebaseerd op discipline en planning, is even cruciaal als zwaar onderschat. Nochtans beseffen we allemaal ergens wel tot hoeveel meer we in staat zijn indien we het overzicht en de con-trole behouden, zoals de pastatube. Of zoals de tiener die netjes zijn kamer heeft opgeruimd: hoeveel aangenamer is het leven in die kamer... tot de kamer opnieuw een puinhoop is. Of bij het behandelen van facturen, het klasseren van mails, en de was en de strijk. Het kan er allemaal wel bij, als we het niet laten opstapelen.

Idem voor beleggen, u zag me al komen. Elke emotie kan worden geneutraliseerd door het trouw volgen van een model, maar zelfs het beste model kan niet ga-randeren dat u als belegger voortdurend het overzicht bewaart. Dat moet u zelf doen. Moeilijk is dat niet, op voorwaarde dat u zich scrupuleus aan de machinale afwikkeling van een periodiek plan houdt.

Zo heb ik elke dag een ‘to do’-list met een tiental taken, van 7u30 tot 9u00: - kranten lezen, Bloomberg, CNBC en Kanaal Z checken, nota’s nemen;- bedrijfsnieuws? Mapjes erbij nemen en de nieuwigheden noteren;- heeft dat nieuws impact op mijn ***? Moet het aandeel nu stijgen of zakken in mijn top20? Fiches erbij halen en eventueel de rangschikking wijzigen;- En zo maal ik vlijtig mijn lijst af, elke dag weer.

Maximaal anderhalf uur per dag duurt dat, behalve... indien ik eens een dagje zou overslaan. En daarna misschien nog eentje. En dan gebeurt het: ik raak mijn gevoel van overzicht en controle kwijt, ik word onzeker, bang om niet meer mee te zijn, iets over het hoofd te zien. Bovendien moet ik die pasta terug in die tube krijgen.Een rottaakje is dat, om moedeloos van te worden. En een slecht belegger...

* Waldorf is nog niet met pensioen, bijlange niet zelfs, maar als het goed weer is laat hij met plezier Zanna in zijn plaats werken.

• LUMINEUS

“In haar laatste vier toespra-ken had Janet Yellen het maar liefst 45 keer over ‘onzeker-heid’. Ik ken mijn geschiedenis, en ik weet stellig dat een cen-traalbankier die zó overduide-lijk onzeker is, niets zal doen.”

David Rosenberg, hoofdeconoom

De expert van Gluskin Sheff is een scherp observator van de monetaire politiek. Volgens hem zal de Ameri-kaanse centrale bank dit jaar de rente niet meer verhogen - als er al een be-weging komt, zal die neerwaarts zijn. Yellen zelf leek er in Jackson Hole nochtans anders over te denken.

“Men vraagt de centraalban-kiers te doen wat ze niet kun-nen. Ze kunnen proberen de-flatie te bestrijden. Maar groei creëren, dat kunnen ze niet.”

Randall Kroszner, academicus

Kroszner is een voormalig Fed-gou-verneur en weet dus waarover hij spreekt. Nu ja, we weten het alle-maal intussen wel: zolang de politie-ke overheden niet mee willen, blijven we allemaal in de economische pu-ree zitten. Dat was meteen zowat de rode draad in Jackson Hole, de grote jamboree der monetaire tenoren.

“De speculatietaks is nefast. Een klein kind kon dat weten.(...) Die taks kost geld en was pure window dressing om de echte discussie over meerwaar-den niet te hoeven voeren.”

John Crombez, politicus

De s.pa-voorzitter, die vier jaar gele-den zei ‘De beurs van Brussel is een ele-mentair deel van onze economische bloedsomloop’ had de speculatietaks veel feller kunnen hekelen dan hij nu doet, maar allicht heeft hij schrik dat een positief argument rond beleggen hem kiezers zou kosten. Tja, als een centrum-rechtse regering daar al zo-veel schrik van heeft...

INZICHTEN

Zanna bezingt de psyche van de beleggende mens zoals ze dat van 2006 tot 2014 in De Tijd deed. *

5

Mister arket Magazine

• BESTE TV-SERIES ALLER TIJDEN

We leven in het tijdperk van de tv-series. Dat blijkt ook uit onze *****-pagina 12, waarop ik al der-tien verschillende reeksen verheer-lijkte. Vandaag nummer 14, want er valt kennelijk niet aan te ontsnap-pen: Game of Thrones is wel degelijk verslavend. Het zou ook, met ge-lijke punten als Breaking Bad (MMM n°4), de beste serie aller tijden zijn.We geven hier de top10 van de hoog-ste scores op de gespecialiseerde website IMDb, voor series die min-stens 100.000 scores kregen. The Wire (MMM n°32), True Detective (n°1) en de nu al legendarische So-prano’s staan er terecht in. House of Cards staat nog op onze verlanglijst. We missen Twin Peaks (n°55), The Office, en enkele kleinschaliger pa-reltjes zoals Show me a Hero (n°39). En natuurlijk Het Eiland (n°15) en Het Geslacht De Pauw (n°27). En FC De Kampioenen? Mmm... toch niet.

• BUFFETTISME

‘Zelfs de beste jockeys presteren slecht op kreupele knollen. Uitsteken-de managers kunnen een middelmatig bedrijf in een ongunstige sector nooit tot een succes ma-ken. In drijfzand komt zelfs de beste niet vooruit’.

Warren Buffett vond veel me-taforen voor een van zijn favoriete wijsheden: ‘Het is beter een prachtig bedrijf aan een redelijke prijs te kopen, dan een redelijk bedrijf te kopen aan een prachtige prijs.’

• ONZE WONDERE WERELD

Reken niet langer op het veiligheidsnet der swf’s

Het zal toch niet waar zijn? Vijftien jaar nadat de verzekeraars zich grotendeels uit aandelen terugtrokken, lijkt een tweede type supergrote belegger de aftocht te blazen. Gedeeltelijk toch. De staatsinvesteringsfondsen (sovereign wealth funds of swf’s) investeerden in 2015 voor 48 miljard euro in al dan niet beursgenoteerde bedrijven. Dat is maar liefst 57% minder dan het record van 112 miljard in 2008, blijkt uit de jaarlijkse Bocconi-studie van de Universiteit van Turijn. En 2016 lijkt niet meteen beterschap in te luiden.

Dat heeft veel te maken met goedkope olie. Achttien van de dertig grootste swf’s zijn gas- en oliestaten. Minder inkomsten impliceert uiteraard minder investerin-gen. Bovendien hebben ze als groep voor 22,4 miljard euro activa verkocht, het-geen hun nettoinvesteringen terugbrengt tot 25,6 miljard euro. En het zou nóg schraler geweest zijn zonder de ministaat Singapore, waar de twee swf’s GIC en Temasek onder hun beidjes goed zijn voor 27% van het totaal geïnvesteerd be-drag. Ook het Qatarese investeringsfonds QIA is een ondernemend belegger. QIA opende in 2015 een Amerikaans bijkantoor, als blijk van het volste vertrouwen in ‘s werelds grootste economie.

Maar de andere? Niet dat ze verdwenen zijn (sinds 2008 zijn er integendeel 32 swf’s bijgekomen), maar ze beleggen niet met de ‘goesting’ van tien jaar geleden. Dat is niet zomaar jammer. Academici die de beurscrisis van 2008 onderzochten, concludeerden dat de kooplust van swf’s toen erger voorkwam. Dit veiligheidsnet is er deze keer dus niet.

Activisten jagen op klein wild

Krijgt een bedrijf als Recticel binnenkort een reuzenhaai als Carl Icahn over de vloer? Volgens Financial Times zou dat best kunnen. Nu gieren als Bill Ackman zich zwaar verslikten in kanjers als Herbalife en Valeant, kiezen almaar meer acti-visten - financiers met diepe zakken die zich met de strategie van het beoogde be-drijf mengen - voor kleinere ondernemingen, zelfs ‘microcaps’ met beurswaarden van 100 miljoen euro of minder. Dit jaar zouden al 61 kleine bedrijven ongewenst bezoek gekregen hebben, tegenover 56 over heel 2015.

Slechts zestien mastodonten van meer dan 10 miljard dollar kregen een haai over de vloer, tegenover 22 tot augustus 2015. Dat wijst inderdaad op moedeloosheid

bij de krokodillen. Icahn, de man die jarenlang achter Apple aanzat, verkocht zijn belang begin dit jaar. Ackman verkocht onder meer Monde-lez-pakketten. En Dan Loeb zei onlangs reso-luut: ‘Ik stop met activistisch beleggen.’

De voordelen van de kleine prooien liggen voor de hand. De vaak smerige gevechten worden minder breed in de media uitgesmeerd als het om minder bekende bedrijven gaat. Die bedrij-ven worden bovendien minder goed opgevolgd en hebben meestal een zwakkere raad van bestuur, zodat het verborgen koerspotentieel

enorm kan zijn. Tot slot zijn de kleintjes makkelijker te verkopen, hetgeen ook kas-sa! kan betekenen. Of dat een goede zaak zou zijn? Kleine bedrijven hebben vaak een familiaal karakter, en nemen doorgaans de tijd om te bouwen aan een mooi langetermijnverhaal. Die hoeven doorgaans liever geen Gordon Gekko, de door Michael Douglas gespeelde Carl Icahn-persiflage, op hun bedrijfsvloer.

INZICHTEN

1. Game of Thrones (2011-...) 9,5

2. Breaking Bad (2008-’13) 9,5

3. The Wire (2002-’08) 9,4

4. Sherlock (2010-...) 9,3

5. The Soprano’s (1999-’07) 9,2

6. Avatar (2005-’08) 9,2

7. True Detective (2014-...) 9,1

8. Firefly (2002-’03) 9,1

9. Stranger Things (2016-...) 9,0

10. House of Cards (2013-..) 9,0

6

Mister arket Magazine

Sam Adams is de beleggingsverant-woordelijke van de Kortrijkse beurs-vennootschap Lawaisse. Hij leerde gedurende veertien jaar de knepen van het vak bij de Antwerpse vermo-gensbeheerder Bank Delen.

‘Mijnheer Adams, Wall Street be-reikte onlangs een record en ook in Europa hebben de beurzen een goede zomer achter de rug. Mogen we uit-gaan van een mooie beursherfst, of moeten we een correctie vrezen?’

Sam Adams: ‘Over de volgende maanden spreek ik me niet graag uit. De langere termijn is makke-lijker te voorspellen op de beurs, in tegenstelling tot het ge-wone leven.’

‘Doet u dat dan maar.’

Adams: ‘Ik zie goede re-denen voor optimisme. De ultralage rente is eindelijk een positieve factor geworden.’

‘Was dat al niet eerder het geval?’

Adams: ‘Een lage rente is best niet het gevolg van een defla-toire schuldencrisis, zoals dat in de voorbije jaren het geval was. Maar er zijn grenzen aan alles. Zo is het waar-deringsverschil tussen aandelen en obligaties in onze contreien dermate extreem geworden, dat het stilaan tijd wordt naar aandelen over te

stappen. Beleggers hebben altijd de neiging het recente verleden naar de nabije toekomst te extrapoleren. Ze gaan dus uit van blijvend zwak pres-terende aandelen en blijvend sterk presterende obligaties. Dat is een foute redenering.’

‘Spelen nog andere factoren mee?’

Adams: ‘Ik kijk naar de grote cycli. Sinds 1802 onderscheidde ik acht langdurige beren- en zeven stie-renmarkten. Gemiddeld duren die periodes van respectievelijk slechte en goede beursprestaties 14 en 15 jaar (zie volgende pagina, red.). Sinds 2000 zitten we al 16,5 jaar in een be-

renmarkt, die dus nu al 2,5 jaar langer duurt dan gemiddeld.’

‘Hoog tijd dan dat de stierenmarkt begint?’

Adams: ‘In theorie wel, maar het is onmoge-lijk te bepalen wanneer precies dat zal zijn. Dat kan volgend jaar zijn of over drie jaar, of het kan al begonnen zijn. We zullen allicht pas over

enkele jaren met zekerheid het aan-vangsmoment kunnen definiëren. In elk geval: zodra de nieuwe stieren-markt echt bezig is, kunnen we er jaren van genieten.’

‘Hoe bent u daar zo zeker van? Het schuldenprobleem is allerminst op-

gelost. Voorts zitten we nog altijd met de Brexit-naweeën, het wankele politieke landschap, China, de ban-ken, de vergrijzing,...’

Adams: ‘Al die risico’s zijn inmid-dels wel voor iedereen duidelijk - we worden er tot vervelens toe voor ge-waarschuwd. Aan het einde van elke van die acht langdurige berenmark-ten uit het verleden staarden beleg-gers op een muur van zorgen. Dat is ook nodig om een stierenmarkt te beginnen. Koersen bewegen op de tonen van verrassingen, niet op basis van de cijfers zelf. Als de ver-wachtingen voor beurs en economie laag liggen, wat nu het geval is, ope-nen zich opportuniteiten.’

‘Kan technische analyse helpen om de stierenstart te zoeken?’

Adams: ‘Jawel. Ik houd de grafieken van de meest representatieve beurs-index in de VS (S&P500) en Europa (Europe Stoxx600) scherp in het oog. In 2015 braken ze allebei hun positie-ve trend sinds 2009 af en dreigden ze een nieuwe correctie te moeten on-dergaan. Gelukkig blijkt het een rust-periode te zijn geweest. De S&P500-index lijkt sinds vorige maand zelfs met zijn langdurige stierenmarkt te zijn gestart, terwijl de Stoxx600-grafiek daarvoor eerst nog boven het 415-puntenpeil moet breken.’

‘We houden het in de gaten. Hoe speelt u concreet in op een door u verwachte stierenmarkt waarvan u het startmoment niet kent?’

Adams: ‘In de periode 2000-2014 legde ik de nadruk op kapitaalbe-scherming. Sindsdien is mijn stra-tegie: bijkopen bij elke correctie van 15 procent. Op die manier stijgt het gewicht in aandelen gestadig, zodat ik voor het volle pond in aandelen zit zodra de stierenmarkt aanvangt.

• HET INZICHT VAN SAM ADAMS

‘Binnenkort begint een jarenlange stierenmarkt voor aandelen’ ‘Ik was jarenlang de beurspessimist van het gezelschap’, zegt Sam Adams. ‘Sinds 2003 al. Ook in 2006, toen er zoveel optimisme heerste. Ook na de crash van 2008, toen velen een gezwind herstel verwachtten. Nu ben ik geen pessimist meer. Het wordt tijd om naar aandelen over te stappen.’

DE BEURSMEESTER

Elke maand nodigt een beursmeester ons uit in zijn interne keuken. Hij vertrouwt er ons zijn persoonlijk recept voor langdurig succes toe.

7

Mister arket Magazine

We hebben bij Lawaisse op 5 juli een aandelenfonds gelanceerd dat 80% in Europa en 20% buiten Europa be-legt. Momenteel zitten de volle bui-tenlandse 20% in de VS.’

‘Welke aandelen koopt u?’

Adams: ‘We mikken op 40 à 60 ver-schillende posities. Solvay is onze grootste participatie. Ook Sofina, Tubize, Ageas, Agfa-Gevaert, Barco, Tessenderlo, Sipef en EVS zijn alle goed voor minstens 2% van onze portefeuille.’

‘Die namen klinken ons bekend.’

Adams: ‘Ik geef elk van de 200 aan-delen die we opvolgen een score op 20 punten. Ik kijk daarvoor naar pa-rameters die ons een blik gunnen op de waardering, de kwaliteit en het momentum van het aandeel. Een beperkt deel van de score wordt be-paald door externe, onafhankelijke en betrouwbare specialisten, onder wie ook Zanna. Concreet: indien Zanna ** of *** geeft, verdient het aandeel een punt extra.’

‘Dat zal haar flatteren. Ze is recent echter op een top20 overgestapt (zie p11). De vergelijkingsbasis is ruwweg: top10: ***, reserves: **. Gebruikt u ook technische analyse voor het timen van transacties?’

Adams: ‘Jazeker. De koersgrafiek is een onderschat beleggingsinstru-ment. Bekaert won bijvoorbeeld van februari tot juli ruim 30%. Funda-mentals alleen konden die jump niet verklaren. Die was mede te danken aan een technische uitbraak.’ ‘Waarom versnelt een uitbraak de koerswinst?’

Adams: ‘Vergeet niet dat 70% van de bewegingen op de beurs veroorzaakt wordt door ‘program trading’, auto-matische koop- en verkoopalgorit-mes van institutionele beleggers. Dat is immens veel. Indien een stijgend aandeel uit een range springt, komt vaak een koopgolf op gang.’

‘Het fundamentele plaatje is belang-

rijk voor de lange termijn, het techni-sche plaatje kan de timing bepalen.’

Adams: ‘Zoiets. Indien dat funda-menteel plaatje niet wijzigt, focus ik op de timing. En dus op de grafiek.’

‘Vorige week bracht Euronav somber nieuws uit. Het vierde kwartaal zou nu toch tegenvallen. En het voorgestelde interimdividend blijft onder de ver-wachtingen. Is voor u het fundamen-teel plaatje daarmee gewijzigd?’

Adams: ‘Dit was een hot issue binnen ons beheerteam. Betekent dat rela-tief laag dividend van 55 dollarcent een deuk in de credibiliteit van het management? Of is het integendeel lovenswaardig van CEO Paddy Rod-gers dat hij durft in te grijpen als de omstandigheden wijzigen, zodat hij opportuniteiten kan benutten?’

‘De econoom Keynes verkondigde fier dat hij zijn mening aanpaste aan een veranderende situatie.’

Adams: ‘Dan bevindt Rodgers zich in goed gezelschap. Ik geef hem ef-fectief het voordeel van de twijfel. Die man is een sterke CEO in een uiterst moeilijke business.’

‘U zou dus Euronav kopen?’

Adams: ‘Euronav is goed voor 1,5% van onze portefeuille. Ik zou nu zeker niet bijkopen, gezien de kwetsbare koersgrafiek, de ongunstige nieuws-stroom en het algemeen wantrou-wen van de beleggers jegens de sec-tor. Ik hoop op steun rond 7€. En ik zou het aandeel pas extra punten geven bij een uitbraak boven 9,85€.’

‘Dat kan nog lang duren.’

Adams: ‘Het is zelden verstandig zich te haasten op de beurs.’

‘Uw aanpak doet me denken aan die van Jesse Livermore, onze centrale gast van n°58. Die kocht in verschil-lende fases. U ook.’

Adams: ‘Ik doe dat niet altijd. Maar ik vind wel dat je moet durven bij-kopen op het moment dat het aan-deel je visie bevestigt. Wij hadden EVS. Nadien bleken de halfjaarcij-fers ijzersterk en hebben we bijge-kocht. Met die aanpak focus je auto-matisch op de winnaars.’

‘Welk portefeuillepercentage mag een aandeel ten hoogste halen?’

Adams: ‘Indien het aandeel de kaap van 3,5% overschrijdt, verkopen we een deeltje. Niet te veel, want dat aandeel is goed bezig en mag dus zijn rol blijven spelen.’

‘Koopt u ook aandelen bij indien de koers daalt?’

Adams: ‘Indien de score van dat aandeel in kwestie nog voldoende hoog is, kunnen we overwegen het ten hoogste op zijn oorspronkelijk gewicht terug te brengen. Dat is niet vaak het geval. Zo’n aandeel scoort meestal slecht op technische pun-ten, dus moet het ter compensatie fundamenteel al erg goed scoren. En hoe dan ook heb ik liever winnaars dan sukkelaars. Ik voel niet veel voor die onverslijtbaar populaire strate-gie om bloemen uit te trekken en onkruid water te geven.’

DE BEURSMEESTER

8

Mister arket Magazine

• ECHT WAAR?

‘Zuid-Afrikaans Naspers is een superkoopje’

HET FEITDaar is Naspers weer. In juni 2014 fluisterde beursgoeroe Marc Mobius ons de Naspers-tip in het oor. In juni 2015 geloofden we in het poten-tieel van het Zuid-Afrikaanse internetconglome-

raat, ook al was het al 50% duurder dan in 2014. Vandaag, na twee jaar, is Naspers sinds ons Mobius-moment ruim verdubbeld... Geloven we nog steeds?

DE PARELWie Naspers zegt, denkt Tencent. In nummer 31 portretteerden we Naspers-oprichter Koos Bekker, een ondernemende lefgozer gezegend met een overont-wikkelde neus voor het potentieel van jonge pareltjes. In 2001 was Tencent zo’n pareltje. Bekker investeerde 32 miljoen dollar voor een belang van 46%. Vandaag heeft Naspers nog steeds 34% in de verbazend succesvolle Chinese internetreus. Dat belang is zo’n 84 miljard dollar waard. Naspers zelf heeft een beurswaarde van ongeveer 1.080 miljard rand of zo’n 75 miljard dollar. Naspers is dus Tencent, met al de rest, inclusief een stapeltje van 9 miljard dollar, daar gratis bovenop.

DUS... NASPERS IS NOG STEEDS EEN SUPERKOOPJE?Momentje. Tencent kan een opgeblazen zeepbel zijn die Naspers’ waarde even snel kan doen afnemen als omgekeerd. Tencent is nu al 10 miljard dollar meer waard dan landgenoot Alibaba. En Jack Ma, de stichter-eigenaar van Alibaba, kweelt al lang en luid dat Tencent niet meer is dan een vulgaire na-aper.

ET ALORS?Die beschuldiging van een jaloerse naamgenoot (geen familie) zal Pony Ma, de stichter-eigenaar van Tencent, worst wezen. Diens ambities zijn niet minnetjes: de eerste volledig zelfrijdende auto op de markt brengen - dus vóór Tesla en de Duitse reuzen - en een reus worden in de bonte wereld van beelden, muziek en games (met alvast Clash of Clans in portefeuille). TenCent heeft ook WeChat, een mo-biele applicatie waarmee de gebruiker alles kan doen waarvoor hij in het Westen tientallen verschillende apps nodig heeft. Daarmee wil TenCent niet enkel Alibaba, maar ook Facebook naar de kroon steken. Met de hulp van Naspers zelf trouwens. WeChat moet op het Afrikaanse continent groter worden dan WhatsApp. Indien dat allemaal gebeurt, is Tencent niet te duur...

OVERIGENS, NASPERS IS MEER DAN TENCENTVeel meer, eigenlijk. Naspers is beresterk in digitaal Rusland, met een belang van ruim 30% in Mail.ru dat 1 miljard dollar waard is, en van 68% in Avito, de grootste e-commercewinkel van het land. Naspers is beresterk in India, met het winstgevende Ibibo en natuurlijk zijn 18,6%-belang in Flipkart, waar ook Sofina in zit. Ook in Brazilië zit Naspers, en sinds kort in Silicon Valley zelf. Kortom: Naspers is overal waar de volgende Tencent zou kunnen opduiken. Dit is ook Naspers kernstrategie: enorme bedragen inzetten om als wereldspeler optimaal te profiteren van het immer gigantische internetpotentieel.

KOPEN DUS?Naspers’ unieke positie heeft een fameus huidig prijskaartje. Hij moét een vol-gende Tencent vinden, hetgeen niet evident is, want deze super-durfkapitalist is niet de enige visser in de (toegegeven) visrijke vijver. Kortom: Naspers verdient een kleine positie in een voor de rest voorzichtig uitgebouwde portefeuille.

• ECHT WAAR, VORIG JAAR

Beter dan het boekje

Een jaar geleden gingen we met een alternatieve aandelenpor-tefeuille van start (zie n°34). De portefeuille van ons Zanna heeft namelijk als vervelende bijsmaak dat het een gesloten portefeuille is. Daar vloeit geen geld van bui-tenaf naartoe; de uitbouw wordt uitsluitend gefinancierd door ge-realiseerde winsten. Dat zet een evidente rem op de groei. Wat had Zanna bijvoorbeeld graag Sioen gekocht, haar lieveling van twee weken geleden.Vandaar het idee voor een por-tefeuille voor lezers die periodiek een som te beleggen hebben. We legden zoveel mogelijk vooraf vast: om de hoeveel tijd kopen (twee maanden), wanneer kopen (tot uur en minuut toe), wat ko-pen (afwisselend holdings, vast-goedgroepen en goud) en voor hoeveel - 1.000€ per aankoop.En we stelden ons de vraag: zou deze benadering ECHT WAAR een degelijk rendement bieden? Die vraag is belangrijk, omdat op die manier élke spaarder kan beleggen die over een minimum aan geduld en discipline beschikt (ideetje voor Belfius?). Het defini-tieve antwoord wordt pas in 2020 gegeven. Maar kom, we geven nu al een tussenstand:

5,8% return op 7.000€, en dit voor een aanpak die amper voorkennis, aandacht en inspanningen ver-eist? Zouden veel ‘spaarboekjes-spaarders’ daar niet voor tekenen?

CAMPUS

‘Zelf nadenken, niet zomaar alles slikken.’ Ziedaar het devies van de kritische belegger.

Voor 1.000€ gekocht winst (in €)

GBL (21/8/’15) 179

Cofinimmo (21/10/’15) 141

Ackermans (21/12/’15) -169

Goud (22/2/’16) 85

Sofina (21/4/’ 16) 171

Qrf (21/6/’16) -14

Brederode (21/8/’16) 13

Totaal 406€

Return 5,8%

9

Mister arket Magazine

• BELEGGEN VOOR BEGINNERS

De grote oversteek naar aandelen is begonnen

Hulde aan het management van Belfius Bank, dat van plan is zijn tienduizenden klanten die aan het spaarboekje verknocht zijn zachtjesaan in de richting van risi-cokapitaal te duwen.Hopelijk pikt de overheid dit idee van de overheidsbank op...

De Belgische spaarder is op de dool. Hij lijkt nergens nog rendement te vinden en propt dan maar krampachtig zijn spaar- en zichtrekeningen voller en voller. Belfius Bank wil daar nu iets aan doen. Eindelijk! Er is al veel te veel tijd en wel-vaart verloren gegaan aan het op verkeerde plekken zoeken naar rendement.

Spaarrekeningen zijn beslist de verkeerde plek. Zichtrekeningen zijn nuttig als wachtrekeningen voor imminente uitgaven, maar laat er uw geld niet maand en jaar op wegteren. Obligaties zijn helemaal te mijden. Terwijl spaar- en zichtrekeningen niets opbrengen (en gezien een inflatie van zo’n 2% in België u jaarlijks zo’n 2% armer maken), zou het best kunnen dat obligaties u veel meer kunnen kosten. Indien u een individuele obligatie koopt, krijgt u - indien de emittent intussen niet failliet gaat - op het einde van uw looptijd uw geld terug. Indien u een obligatiefonds koopt, bijvoorbeeld voor 1.000€, is het evenwel niet zeker of u aan het eind die 1.000€ terugkrijgt. Dat kan meer of minder zijn, want de waarde van obligaties schommelt. Die waarde hangt af van de marktrente. Stijgt de marktrente, dan daalt de waarde van de lopende obligaties vermits zij een relatief lagere rente bieden. Dus: hoe lager de markt-rente, hoe duurder de obligaties. En hoe forser een mogelijke correctie.

Nu hebben wij hier geen kristallen bol, maar volgens ons zou de waarde van obligatiefondsen dit najaar flink kunnen terugvallen. Waarom? Omdat de eco-nomieën wereldwijd robuuster zijn dan enkele maanden geleden. De ontlui-kende markten herstellen, in Europa en Japan is er gewettigde hoop op be-terschap en in de VS stijgen de lonen meer dan in de voorbije jaren. In die omgeving zou de rente stilletjes mogen beginnen stijgen.

Overigens is het absurd om in obligaties te beleggen die een negatieve rente bieden, hetgeen betekent: u belegt uw geld in een obligatie én u betaalt de coupons. Beleggen in schuldpapier verhoogt aldus uw eigen schuldenlast, en verlaagt de last van de schuldenaar! Lach niet, wereldwijd ‘bieden’ over-

heidsobligaties voor 10.000 miljard euro een negatieve rente. Doe daar aub niet aan mee!

Zoveel liever aandelen. Alle begrip voor de circa 97% van de Belgen die niet actief in aandelen wil beleggen. Een aandelenindex-fonds is een redelijk alternatief. En laat dat indexfonds nu net vandaag zijn 40ste ver-jaardag vieren. Oké, Ben Graham, de vader van Mister Market, propageerde in 1963 al een goedkoop fonds voor de massa die ge-

woon alle aandelen van de beursindex koopt, maar het was wachten tot 1 sep-tember 1976 alvorens John Bogle (foto van toen) zijn eerste Vanguard-fonds lanceerde. Het was niet meteen een voltreffer. Pas in 1985 begon het index-succes aan te zwellen. Vandaag steekt ongeveer 5.000 miljard euro in dit soort producten. De helft van het bedrag in negatieverenteobligaties, dus...

• PAPER VAN DE MAAND

Blijf van mijn fles!

Wat van mij is is mij meer waard, enkel en alleen omdat het van mij is. Die hersenkronkel van mij (en van u!) heet in psychologische kringen ‘endowment effect’ en zorgt bij mij (en u) voor vreemde voorkeuren. Als wijnliefhebber bijvoorbeeld, heb ik in mijn kel-der oude juweeltjes liggen die vandaag minstens 100€ per fles waard zijn. Ik denk er niet aan ze te verkopen! Ik denk er evenmin aan wijn te kopen voor meer dan 25€. Is dit rationeel?Richard Thaler, een expert in be-havioural finance, gaf studenten een koffiemok en vroeg elk van hen: ‘voor hoeveel wil je het ver-kopen?’ Het gemiddeld antwoord was 5,78$. Een andere groep kreeg dezelfde mok te zien. ‘Hoe-veel geef je ervoor?’ Gemiddeld: 2,21$. Endowment effect.Drie Indiase vorsers onderzoch-ten het endowment effect op hun thuisbeurs, tijdens beursintroduc-ties. Als de vraag het aanbod van nieuwe aandelen overtreft, wor-den ze via lottrekking toegewe-zen. Zij die pech hebben moeten de aandelen achteraf op de beurs kopen. Wat stelden de heren vast? Dat 62,4% van de loterijwinnaars na een maand nog steeds hun aandelen hadden en dat slechts 1% van de loterijverliezers ze na-dien hadden gekocht. Na een jaar zijn nieuwe aandelen In India ge-middeld 54% minder waard. Het zou dus logisch zijn dat de bezit-ters ervan af zouden willen als van zure wijn, en dat degenen die ze een jaar voordien niet konden be-machtigen nu wél kandidaat zou-den zijn. Zó een koopje!... 45,8% van degenen die ze hebben hou-den ze, 98,3% van degenen die ze niet konden kopen, hoeven ze niet meer. Rare jongens, beleggers.Santosh Anagol, Vimal Bala-subramaniam, Tarun Ramo-dorai - Endowment Effects in the Field - Evidence from India’s IPO Lotteries - 2016.

CAMPUS

Beleggen is even simpel als een lekkende kraan repareren... behalve voor degene die het nooit doet. In deze rubriek behandelen we vragen die een beginnend belegger zich stelt. Vandaag: ‘nee!’ aan obligaties.

10

Mister arket Magazine

• BEWOGEN AANDEEL

Etex: hoog tijd voor een échte beurscarrière Een van de spannendste aandelen van het moment is Etex. De Belgische wereld-speler in duurzame bouwmaterialen en -oplossingen is een allesbehalve schimmig bedrijf - rijd eens rond op Belgische wegen en chronometreer de tijd die u nodig heeft om tussen de duizenden dakpannen en gevelplaten van Etex het logo van dochter Eternit te zien - maar wel een schimmig aandeel. Net hier komt stilaan verandering in. Dit jaar haalde Etex de nominatielijst voor onze Onterecht Onder-gewaardeerde en Onderbelichte Onderneming van het jaar. Ook in de koersgra-fiek komt wat leven. Het aandeel schoot, na jarenlang te lummelen rond 11€, deze zomer richting 15€. Deze week kost het 14,24€.

Ik mag ‘deze week’ schrijven, want het aandeel noteert op de Euronext Expert Market (EEM), een moderne nieuwe naam voor de Openbare Veilingen, en wordt er slechts eens per week verhandeld. U kunt een order doorgeven via een handvol EEM-leden, onder meer Bolero, Lawaisse en Dierickx Leys. Maar geef een limietor-der, want zo’n EEM is dunbevolkt als de steppe van Noord-Mongolië.

Een mens kan zich afvragen waarom een kanjer als Etex op die gortdroge EEM zit, in plaats van voluit van de voordelen van een beursnotering te genieten, zoals: re-putatie, financiering, objectieve waardering, professionalisme, familiale opvolging en erfenissen. Ik vind geen logisch antwoord - Etex ís sowieso al een professionele groep die volgens de hoogste beursstandaarden communiceert. Eerlang komt Etex dus naar de ‘echte’ beurs, me dunkt. En dan kan het aandeel verdubbelen.

Etex is een van de grootste niet-beursgenoteerde ondernemingen van dit land, met een jaaromzet van ruim 3 miljard euro, een operationele kasstroom van ruim 400 miljoen euro, meer dan 100 fabrieken in 42 landen, en 17.229 werknemers. Het is een familiebedrijf van 111 jaar oud, opgericht door Alphonse Emsens in het Brusselse Haren. De familie Emsens moet volgens rijketistenexpert Ludwig Ver-

duyn enkel Albert Frère en de fami-lies achter AB InBev en Colruyt voor zich dulden in de rijkste-Belgen-lijst.

Etex is een wereldwijd actieve groep, ook al ligt het zwaartepunt in Euro-pa. Er werden onlangs vier fabrieken

opgeleverd: in Brazilië, Peru, Indonesië en Roemenië. In onder meer Chili en Ni-geria werden bestaande fabrieken uitgebreid. De vloer- en wandtegels in Latijns-Amerika worden verkocht. Onder meer de Britse producent van panlatten voor daktegels John Brash werd binnengehaald. Het gonst er van de activiteit bij Etex.

De eergisteren vrijgegeven halfjaarcijfers waren behoorlijk, met een knappe stij-ging van de recurrente bedrijfsmarge tot 14,6% (vooral dankzij de lagere Europese energiekosten). Etex verwacht een ‘bescheiden’ groei in 2016. Ook in de voorbije drie jaar is de groei erg bescheiden geweest. Etex verwijst naar een lastige markt-omgeving, onder meer in West-Europa, en een recent aangepaste strategie die gefocust is op winstgevende groei over de lange termijn. Klinkt oké.

De netto financiële schulden bedroegen eind juni 885 miljoen euro. De beurs-waarde bedraagt 1,2 miljard euro, dus de ondernemingswaarde (Enterprise Value of EV) is afgerond 2,1 miljard euro. De recurrente bedrijfscashflow over 2015 be-droeg 409 miljoen euro. In dit eerste halfjaar steeg die met 6,7%. Indien Etex dat ritme doorzet komen we aan een REBITDA van 437 miljoen. De EV/REBITDA is dus 4,8. Dat is erg weinig. In deze sector mag de EV/REBITDA gerust het dubbele zijn. De beurskoers dus ook... op een echte liquide beurs, welteverstaan. Zouden we daar niet op anticiperen?

• ZANNA’S LIEVELING

Recticel, eindelijk!

Wat hoorde ik het hem graag uit-jubelen, Olivier Chapelle vorige week: ‘Na de vijf magere jaren ko-men nu de vijf vette jaren’. Zou het, echt? Het zou in elk geval mogen, want Recticel heeft geen 5, maar al 25 magere jaren achter de rug.Het zou vooral kunnen omdat Recticel er tegenwoordig ver-domd goed uitziet. Het eer-ste halfjaar was uitstekend. De grootste divisie, soepelschuim, draait de grootste winstmarge ooit. De te verkopen divisie, po-lyurethaan voor auto-onder-delen, wordt stilaan een mooie bruid. En de divisie van de toe-komst, isolatie, is mooi geplaatst om flink te genieten van de steile opmars van passieve woningen. Chapelle verwacht nu voor 2016 een winstgroei van 10 à 15%. Dat is meer dan in mei. En dat is een zeer gunstig voorteken: net zoals die eerste kakkerlak in de keuken meestal een voorbode is van meer, volgt op een winstwaarschuwing vaak een reeks waarschuwingen... en wordt de eerste prognosever-hoging dikwijls vervolgd.In tegenstelling tot bijvoorbeeld Agfa-Gevaert weet Recticel niet alleen zijn winstgevendheid maar ook zijn omzet op te krikken. En dat ondanks de Brexit-troebelen: het zwakke pond kostte Recticel 10 miljoen euro aan omzet.Mister Market heeft al dat moois kennelijk nog niet door, ook al steeg het aandeel deze week fors. Een maand ge-leden, toen het 4,58€ kostte, dichtte ik het aandeel een verdubbelings-kans van 85% toe tegen au-gustus 2020. Dat is nu 90% geworden.

BELEGGEN

Dit aandeel doet vandaag Zanna’s hartje sneller slaan.

11

Mister arket Magazine

• ZANNA’S BEURS

Spelletje spelen, spelletje verliezen

Mijn kolom is te smal. Er staan aandelen niet in die ik er eigenlijk wél in wil. Maar ik moet streng en gedisciplineerd blijven: twintig aanbevelenswaardige aandelen per keer, dat is ruim voldoende. Het kan zelfs minder zijn dan dat. Ik zal altijd wel een top10 geven, maar het zou kunnen dat ik eerlang geen 10 volwaardige ‘plaats-vervangers’ zal vinden. De dag dat de beursfolie zó groot geworden is, dat er nog evenveel waardevolle koopjes overblijven als er zwarte zwanen zijn.

Daar zijn we nog bijlange niet. En zo komt het dat aandelen als Etex, Jensen, Mate-rialise, Engie, Tubize, Melexis, Mithra, EVS en Xior niet eens de top20 halen, ook al vind ik ze stuk voor stuk aantrekkelijk. Dat geldt ook voor Agfa-Gevaert, eind juni nog mijn lieveling. Maar ook ik schrok van de recente omzetcijfers. Het aandeel is goedkoop, de beoogde winstmarge van 10% is binnen, maar Agfa behoeft een hogere omzet. Kan dat recent contract met het Amerikaans leger soelaas bieden?

Zelfs Euronav (mijn lieveling in maart) kreeg geen plaats in de kolom, ook al be-houdt het aandeel zijn **. Euronav zit met een tijdelijk geloofwaardigheidspro-bleem. In het voorjaar was de koers zo laag, dat het dividendrendement 10% be-droeg. Met andere woorden: de markt bevroedde een daling van het dividend, ook al beloofde het management een dividend van minstens 80% van de operationele winst. Dit is poker: Mister Market ‘called’ Euronav’s kaarten en Euronav bond in door vorige week een lager intermdividend voor te stellen. Volgens Mister Market verloor Euronav het pokerspelletje. En als Mister Market meent dat Euronav een loser is, zal de koers een poos slabakken. Vandaag benadrukt de CFO via De Tijd dat die 80%-regel overeind blijft, maar er zal meer nodig zijn om een weifelende Mister Market te overtuigen. Remember Ablynx, in nummer 58?

• DE ZANNA-TIP10

Welke aandelen zou ik vandaag het liefst kopen, ongeacht of ik ze al in portefeuille heb of niet?

1 (vorige keer net niet) Recticel. Eindelijk succes op de beurs. Terecht (zie p10)!2 (1) Solvay. Bonkt al enkele weken tegen het plafond van 100€ aan. Daarboven ligt de weg naar 150€ open.3 (7) MDxHealth. Een van mijn probleemkindjes. Lelijke koersgrafiek contrasteert met aanhoudend beloftevolle nieuws-flow (gisteren distributieakkoord met Teva Pharma in Israel). 4 (4) ArcelorMittal. Op 4 gebeiteld, dit lid van onze ‘Hate-ful 10’ (zie p2).5 (nn) Biocartis. Valse start van een nochtans veelbelovende beurscarrière. Zodra de durfkapi-talisten hebben verkocht, kan de koers opveren.6 (nn) Ackermans & van Haaren. De bankpoot (Delen/Van Breda) excelleerde deze keer eens niet en dat is Mister Market niet gewoon. Instapkans, ook na het herstel van vandaag. 7 (5) Ageas. De Tijd omschreef de verzekeraar onlangs zeer terecht als een ‘cashmachine’. En er zit nog veel muziek in de Aziatische activiteiten. 8 (2) Ablynx. Onvoldoende hersteld van een onterechte afstraffing. 9 (3) Sioen. Zanna’s lieveling vorige keer. Sindsdien plus 12%. 10 (8) Sipef. Wil maar niet door die weerstand van 52€ breken. Zou nochtans makkelijk voorbij 60€ kunnen.Net niet. CFE (-), Cie.des Alpes (9), KBC Ancora (nn), Umicore (nn), Zetes (10), Vasco Data (-), Bekaert (-), Nyrstar (nn), Barco (-), Greenyard Foods (-), Texaf (nn).

AANDELEN

Welke zijn vandaag de tien topfavorieten van Zanna?

31 augustus 2016

koers

koerswinst sinds

aankoopdatum

aankoop gewicht Verkooplimieten

bodem top*** Gids

Recticel 5,70 12% jan-14 7,6% 3,0 7,1 ***Texaf 33,70 7% jan-16 6,8% 18,9 46,2 **Sipef 51,60 12% jun-15 6,7% 27,7 72,6 ***Umicore 52,94 52% aug-13 6,5% 28,6 69,4 **Sofina 125,20 42% maa-14 6,5% 67,2 176,4 *Gimv 46,91 27% sep-14 6,5% 25,4 67,7 *Zetes* 41,50 158% mei-13 6,4% 22,9 56,4 **Ablynx 11,42 5% jun-16 6,2% 6,6 17,3 ***Zenitel 0,98 17% dec-14 6,0% 0,6 1,5 *Cie. des Alpes 17,10 6% feb-15 5,9% 10,2 27,2 **Bekaert* 37,03 63% sep-15 5,7% 22,9 61,0 **MDxHealth 3,36 0% maa-16 5,6% 2,1 5,6 ***Solvay 98,41 -3% nov-14 5,3% 65,7 175,2 ***Co.Br.Ha. 2805 113% jan-10 5,2% 1905 4606 *Euronav 7,82 -9% nov-14 4,4% 6,2 16,6 **Ageas* 30,97 63% sep-12 4,4% 24,8 66,3 ***Engie 14,29 -3% feb-13 4,0% 12,7 29,6 **Cash 0,4%

Winst 2016 sinds Nieuwjaar 1,6%Winst voorbije 12 maanden 10,0%Gem.jaarwinst voorbije 5 jaar 13,0%Gem.jaarwinst voorbije 10 jaar 8,7%

* 40 à 45% met veel winst verkocht

dividenden: Umicore

Meer uitleg in MMM n°33

12

Mister arket Magazine

24 digitale magazines per jaar. Dit is n°16 van 2016. Volgende: 15 september. Verantwoordelijke uitgever: Pierre Huylenbroeck, Hoogkouter 52, 1653 Dworp. De in dit magazine verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. Mister Market Magazine kan op geen enkele manier aansprakelijk worden gesteld voor eventuele verliezen op de financiële markten. Voor meer informatie: www.mistermarket.be.

• *****

S E R I E

De winter is en blijft in aantocht‘Winter is coming’, is de onheilspellende tijding uit de eerste aflevering van de eerste jaargang van Game of Thrones. On-heilspellend, omdat die winters daarginds in Westeros net iets kouder zijn dan in Dworp, soms 10 jaar duren, en zom-bies, spoken, wildelingen en ander gespuis naar de steden brengt. Niet dat die steden sowieso al geen last van gespuis hadden. Game of Thrones loopt overvol sadistische slach-ters. Er wordt gemoord en gemarteld dat het een orgasti-sche lust is. Maar ik geef toe: dit is topentertainment, ook al zijn er veel te veel personages (of net daarom) en worden ook hoofdrolspelers over de kling gejaagd (of net daarom), ook al acteert niet iedereen op oscarniveau, ook al zijn niet alle verhaallijnen even boeiend en ben ik geen fan van don-kere magie - immer een makkelijke uitweg voor scenaristen. En ook al is die winter er in jaargang vier nog altijd niet.Game of Thrones - Benioff/Weiss - Peter Dinklage - 2011-...

S O N G

Laat hem terugkerenDe beste songsmid aller tijden? Nick Cave mag gerust naast Bob Dylan, The Beatles en Tom Waits gaan staan (zie n°25). De geniale Australiër brengt volgende maand zijn nieuwe cd uit, Skeleton Tree. Het zal alweer inktzwart magnifiek zijn.Eén nummer van de bard als favoriet pikken is moeilijk. Hoe-wel ik het deze week wel weet: Into My Arms, de prachtige fragiele ballade over verdriet en verlies (hij zong het tijdens de begrafenis van zijn vriend Michael Hutchence). Cave zit aan het sterfbed van zijn geliefde en prevelt dat hij niet in een interveniërende God gelooft. Toch richt hij zich tot God en de engelen, want zijn geliefde gelooft. Hij vraagt hen nederig of ze over hem willen waken tijdens zijn reis... en of ze hem kunnen laten terugkeren, misschien? Ik verloor een vriend vorig weekend. Deze parel troost en pijnigt tege-lijk. En het kan altijd erger: Cave verloor zijn zoon vorig jaar. Into My Arms - Nick Cave - ‘The Boatman’s Call’ - 1997.

• TWEE WEKEN IN TWAALF QUOTES VAN TWAALF BAZEN

DE SLOTBEL

Tim Cook 30/8

‘Elk bedrijf in Ierland en Europa riskeert plots belast te worden op basis van wet-ten die nooit eerder bestonden.’

CEO Apple

Eddy Duquenne 27/8

‘De waarde van het bedrijf staat niet in de boeken. Dat is de kwaliteit van je medewerkers. Zij zijn de toekomst. In de boeken staat het verleden.’

CEO Kinepolis

Marc Raisière 31/8

‘We helpen onze klanten een deel van hun spaarboekje te vervangen door ri-sicovollere producten. Er is een maat-schappelijke mentaliteitswijziging rich-ting meer risicokapitaal nodig.’

CEO Belfius

Hans Bourlon 20/8

‘Ik heb het voor mensen die geconcen-treerd bezig zijn en leren uit wat ze zien. Of dat nu Jef Colruyt, Christian Van Thil-lo of Bart Claes van JBC zijn. (...) Geef mij maar de wereldse aanpak. Stap voor stap groeien. Kijk naar onze omzetgra-fiek. Dat is een trap die je te voet op kunt.’

CEO Studio 100

Luc Tack 25/8

‘Vroeger was China de belangrijkste markt. Door de groei in China verschuift een groot deel van de lagelonenproductie van textiel naar Bangladesh en Pakistan.’

CEO Picanol

Jan Van Biesen 20/8

‘Als klein bedrijf kan je overleven als je de knowhow hebt. Er is plaats ge-noeg om te zwemmen, je moet alleen weten waar de haaien zitten.’

CEO Scentarom

Christian Reinaudo 26/8

‘Eerder dan te mikken op een winstmar-ge van 11 of 12%, focussen we volgend jaar op groei. Anders verliezen we jaar na jaar 50 à 80 miljoen euro omzet. Indien nodig doen we doelgerichte overnames.’

CEO Agfa-Gevaert

Hugo De Stoop 1/9

‘We voeren een genereus dividendbe-leid. We hoopten dat de aandeelhouders ook tegenover ons genereus zouden zijn. (...) Maar dat werkt voorlopig niet, omdat de koers van ons aandeel tot on-der de nettoactiefwaarde (de waarde van de schepen) is gezakt.’

CFO Euronav

Edwin Moses 25/8

‘Mocht AbbVie afhaken zullen we een andere partner kiezen om het potentieel van voba ten volle te benutten.’

CEO Ablynx

Pieter De Mil 24/8

‘De banken wenen nu omdat ze moe-ten opdraaien voor de negatieve ECB-rente. Maar toen de rentes hoger waren en in hun voordeel speelden, heb ik niets gehoord.’

CEO Allora Factory

Olivier Chapelle 26/8

‘Francis Van Eeckhout moet me een etentje betalen. De afspraak was: wie het snelst groeit, trakteert. Onze kasstroom steeg met 27,9%. De CEO van Deceu-ninck bleef steken op 27%.’

CEO Recticel

Stefaan Gielens 24/8

‘Een nieuwe kapitaalverhoging? Ge-zien het huidig groeitempo is dat een relevante vraag.’

CEO Aedifica