Geachte Participant,...3e kwartaalbericht 2015 4/13 10 oktober 2015 Beauty: beste belegging van dit...

Datum : 10 oktober 2015 Onderwerp : 3e kwartaalbericht 2015 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het derde kwartaalbericht van 2015 van The Conviction Fund. Dit kwartaal toonden de aandelenmarkten duidelijke verliezen, waaraan wij niet zijn ontkomen. Voor het gehele jaar resteert nog wel een beperkt positief rendement. In dit bericht lichten we het resultaat toe en geven we in het bijzonder aandacht aan onze succesvolle belegging in Accell en onze slecht verlopen belegging in Abengoa. Tot slot beschrijven we een gebruikte orderstrategie voor riskantere aandelen. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: 0622 208 985 [email protected] www.theconvictionfund.nl

3e kwartaalbericht 2015 2/13 10 oktober 2015

Kwartaalbericht The Conviction Fund Derde kwartaal 2015 | Bodegraven, 10 oktober 2015

Rendement

Zoals u in de tabel hieronder kunt zien, leverde het derde kwartaal van 2015 een fors verlies op van -10,3%. Onze benchmark, de Euro Stoxx 50 Net Return Index, verloor nagenoeg evenveel: -9,2%. Na een sterk eerste kwartaal en een matig tweede kwartaal blijft voor het gehele jaar nu een totaalrendement van +3,4% over. Dit is +2,7% beter dan de benchmark. Het totale rendement voor dit jaar – hoewel hoger dan een spaarrekening – is onvoldoende voor het risico dat met aandelen wordt gelopen. Hoewel voor een adequate rendementsbeoordeling over meerdere jaren moet worden gekeken, blijft dit jaar dan ook teleurstellend.

2015

2014 2013 2012 2011 2010 sinds 2004

3e kwartaal

tot heden

totaal gemiddeld

per jaar

The Conviction Fund

€ 139,05 € 134.46 € 130,67 €103,03 € 90,46 € 102,85 -10.3% +3,4% +2,9% +26,8% +13,9% -12,0% +17,8% +144,4% +7,9%

Euro Stoxx 50 Net Return Index -9,2% +0,7% +4,0% +21,5% +18,1% -14,6% -2,4% +57,6% +3,9%

Outperformance -1,1% +2,7% -1,1% +5,3% -4,2% +2,6% +20,2% +86,8% +4,0%

Stemming op de markt en onze strategie

De stemming sloeg dit kwartaal duidelijk om. Wereldwijd werden beleggers steeds angstiger voor de lagere groei in China en de impact daarvan op de wereldeconomie. In combinatie met de uitstroom van belegd kapitaal en de lagere grondstofprijzen (ijzererts, olie etc.) raakte dit veel emerging markets fors. Allerlei sterk van grondstoffen afhankelijke economieën, zoals Brazilië, Rusland en Zuid-Afrika, maken zeer slechte tijden door. Dat ook de voor ons belangrijke aandelenmarkten (Europa en in enige mate ook de VS en Japan) dalen door deze lage grondstofprijzen is vreemd. Immers: lagere olieprijzen zijn op zich goed voor onze energieslurpende economieën. Het is echter de commotie en ontstane onzekerheid, die hier wint van de feitelijke gevolgen. Over het geheel ligt wel de schaduw van de laag blijvende groei en hoge werkloosheid in de ontwikkelde economieën. Terwijl toch enorme maatregelen zijn


en nog steeds worden genomen, zoals het uitstel van de renteverhoging in de VS en de maar voortgaande geldstroom die de ECB in de Europese economie pompt. Alles overziende is de onzekerheid begrijpelijk. Ook is de kans groot dat de aandelenmarkten de komende jaren zo nu en dan extreme reacties zullen laten zien. Dat hoort bij die onzekerheid én wordt versterkt doordat steeds meer geld wordt belegd via automatische en dus elkaar na-apende systemen. Mijn stelregel blijft echter dat beleggen in aandelen bij de huidige lage rente pas nadelig is bij feitelijk negatieve aandelenrendementen over meerdere kwartalen. Immers: zelfs bij een nulrendement zal de verwachte outperformance de spaarrente nog verslaan. De kans op langdurig negatieve rendementen in Europa acht ik beperkt. Puur kijkend naar de aandelenmarkten, zie ik nu geen grote kansen in de VS. De Amerikaanse aandelen zijn – ook na de daling – fors gewaardeerd. Grofweg zijn deze aandelen sinds het dieptepunt in 2009 verdrievoudigd, en in Europa verdubbeld. Voor Europa blijf ik positief, omdat de waarderingen nog niet hoog waren en na de daling zelfs nog iets lager zijn. Sinds 2009 zijn de Europese aandelen wel verdubbeld, maar sinds 2005 nog niet gestegen, terwijl de VS sinds 2005 alweer 65% hoger staat. Ons beleggingsbeleid sluit hierop aan: vermijden van emerging markets en een zeer sterke focus op Europese aandelen. Enkele zeer specifieke keuzen in de VS of Japan zijn mogelijk. In het afgelopen kwartaal hebben we veel aandelen met een hoger risico en/of grotere blootstelling aan emerging markets verkocht, zoals Abengoa, Casino Guichard, AMG en Veolia. Ook aandelen met een blootstelling aan de auto-industrie hebben we grotendeels verkocht, zoals toeleveranciers Polytec en Kuka. Wij verwachten dat het VW-dieselschandaal een lang staartje krijgt. Fiat Chrysler houden we voorlopig wel aan, onder andere gezien de komende afsplitsing van Ferrari.


Beauty: beste belegging van dit kwartaal

Alleen de zeer sterken toonden dit kwartaal koerswinst. Eén daarvan is Accell: het oer-Hollandse bedrijf dat fietsen produceert als Batavus, Sparta, Koga, Loeki, Lapierre, Raleigh en Ghost. De laatste drie zijn grote buitenlandse merken die Accell de afgelopen jaren heeft overgenomen. Accell is al lang succesvol met de ‘betere’ fiets. Het bedrijf heeft al meer dan tien jaar hetzelfde management, dat stap voor stap een gedegen strategie uitrolt. Die is gericht op groei, door het product ‘fiets’ steeds verder te innoveren en (meestal kleine) overnames te doen op markten buiten Nederland. Dankzij deze strategie is de nettowinst van 2001 t/m 2010 verzevenvoudigd. Cruciaal was daarbij de onvoorstelbare opmars van de e-bike. Verder ontwikkelen ook racefietsen en mountainbikes zich technisch continu en zijn deze fietsen een hip lifestyle product waarop zeer forse marges mogelijk zijn. De koers van Accell heeft de afgelopen vier jaar toch stilgestaan, doordat de winst na 2011 terugviel. Dat had drie oorzaken: 1. Nederland en Duitsland, verreweg de belangrijkste markten, waren uitgegroeid.

Elke oudere had inmiddels een e-bike. 2. De economische situatie hielp niet om mensen enthousiast de winkel in te

krijgen om dure, luxe fietsen te kopen. 3. In 2012 nam Accell het wereldwijd bekende Raleigh over. Een bedrijf dat matig

draaide en door Accell met flinke reorganisaties en dus flinke kosten werd geïntegreerd.

Kortom: de eeuwige winstgroei was even voorbij. Nu, vier jaar later, verwacht ik dat Accell voor een nieuwe, langjarige groeiperiode staat. Die analyse is gebaseerd op een aantal zaken: 1. De e-bike boort nieuwe markten aan. Steeds jonger publiek dat flinke afstanden

naar school of werk moet overbruggen doet dat elektrisch. 2. Accell heeft nu beloftevolle platformen in diverse landen buiten de volgroeide

Nederlandse en Duitse markten, zoals Amerika, Turkije en de Zuid-Europese landen.

3. De economie stabiliseert zich, zodat mensen weer luxe fietsen kopen. Bovenop dit alles wordt de fietsmarkt fors ondersteund door gunstige langetermijntrends en stimulerend overheidsbeleid gebaseerd op milieubewustzijn, vergrijzing, mobiliteit, vrije tijd en recreatie/sport. Ik wrijf mij in de handen bij zoveel moois.


Natuurlijk bevat elk aandeel risico’s. Voor Accell geldt ten eerste dat de concurrentie sterker wordt, zowel vanuit Nederland en Duitsland (Pon/Derby en Union) als door goedkopere, maar steeds betere Aziatische e-bikes. Ook de lange zittingsduur van de directie acht ik een risico. Regelmatig verkopen zij delen van hun (nog wel forse) aandelenbelang. Mogelijk zijn ze minder gedreven om hetzelfde dansje nog eens te doen. Tot slot is de distributiestrategie nog te sterk gericht op de vakspecialist en onvoldoende op internet. De sterke punten overheersen echter. Accell is één van onze grootste belangen en steeg dit jaar al 50%, waarvan dit kwartaal nog ruim 10%, tegen de stroom in. Het tweede kwartaal is seizoensmatig altijd zwakker, maar in het voorjaar van 2016 kan de zegetocht zich vervolgen.

Beast: slechtste belegging van dit kwartaal

Een ongenadige dreun heeft The Conviction Fund opgelopen met een – gelukkig beperkte – belegging in Abengoa. Abengoa is een Spaans ingenieurs- en bouwbedrijf dat zich vooral richt op duurzame energie. Ze bouwden onder andere mee aan de twee grootste zonne-energiecentrales in de wereld, het indrukwekkende Ivanpaw en Mount Signal Solar. Ook bouwen ze ontzoutingsinstallaties en biobrandstoffabrieken. Bijvoorbeeld in Brazilië, waar van suikerriet bio-ethanol wordt gemaakt, dat 20 tot 25% wordt bijgemengd in benzine. Abengoa ontwerpt, bouwt én exploiteert de installaties soms ook. Dit heet wel design-build-operate. Dit laatste betekent wel dat ze jarenlang betrokken zijn en exploitatierisico lopen. Al vrij lang ben ik geïnteresseerd in bedrijven die zich richten op duurzame technologie, omdat die sector enorm groeit. Die móet groeien zelfs, om overheden in staat te stellen hun duurzaamheidstargets te halen, zoals afgesproken in Europees verband en Kyoto. Met zijn kennis en ervaring zit Abengoa voor deze grote projecten dan ook op goud. Bovendien is het bedrijf zich aan het terugtrekken uit de operate projecten, omdat dit erg veel kapitaal eist en grotere risico’s met zich meebrengt. Ze doen dit slim, door een nieuw

Accells Haibike Xduro 3.000 euro

eBike voor snellere woon-werkverkeer


bedrijf op te zetten (Abengoa Yield) dat aandelen en obligaties uitgeeft voor elk project, daarmee geld ophaalt en vervolgens exploitatieprojecten overkoopt van Abengoa zelf. Deze financieringsvehikels komen in Amerika veel voor en zijn fiscaal voordelig. Waar ging het nu fout? Door de dalende energieprijs maakte Abengoa vooral bij de bio-ethanolfabrieken die zij exploiteert minder winst. Tegelijkertijd kwam de constructie met Yield in een kwaad daglicht te staan. Deels omdat brede twijfel ontstond of deze vehikels niet meer risico lopen dan gedacht, deels omdat Yield onhandig communiceerde over de zekerheden voor financiers. Yield ontkende dat obligatiehouders verhaalsrecht hadden bij faillissement op andere zaken dan een specifiek project. Dus niet op andere projecten en niet op moeder Yield. Langs deze lijn ontstond afgelopen halfjaar een onstopbare trits van wanorde. Een analist vergeleek het bedrijf wel met een hamster wheel: zo’n speeltje dat een hamster in zijn hok heeft. Abengoa krijgt orders voor turn-key projecten, omdat het solvabel is en de afnemer zeker is van oplevering. Zodra gestart wordt met de bouw, vreet het project gigantisch veel geld, tot het moment van oplevering en betaling. Daarna is er weer geld voor volgende projecten, die gezien hun omvang al jaren daarvoor zijn gewonnen. Hamsters springen zo nodig moeiteloos uit zo’n wiel, maar bedrijven niet. Abengoa moet dus bouwen en leveren om vertrouwen te scheppen dat er geld is voor

volgende projecten. Dit vertrouwen viel weg door onhandige communicatie over zekerheden (al dan niet onrechtmatig, rechtszaken zijn al aangekondigd) en door de scherpe daling van de energieprijzen. Abengoa trok aan de noodrem, kondigde een emissie aan en wil de verkoop van projecten aan Yield versnellen. Projectverkoop, vooral versneld, aan Yield, vind ik gezien genoemde onderpandprobleem en de verminderde populariteit van deze vehikels bij beleggers ongeloofwaardig. Ook de emissie verloopt moeizaam. Normaal gesproken zijn banken bereid een emissie te garanderen: ze nemen dan het risico over dat de aandelen worden verkocht en krijgen daarvoor een riante fee. Abengoa had moeite om een bank te vinden die de emissie wilde garanderen. Recent is wel een bank gevonden, maar de emissie moet nog plaats vinden. Mij sloeg de schrik om het hart toen zelfs banken geen fee meer riant genoeg achten om tegen een onderhand zeer lage aandelenkoers aandelen te plaatsen. Ik was en ben ronduit bevreesd voor een faillissement en heb dan ook geaccepteerd dat The

Ivanpah: 3 zouttorens / 175.00 spiegels


Conviction Fund deels op het dieptepunt moest uitstappen. In drie stappen hebben we ons gehele belang met 60% verlies verkocht. Gelukkig was dat belang relatief klein. Ter vergelijking: The Conviction Fund bezit drie keer zoveel Accell, waarop dit jaar 50% is verdiend, dan Abengoa. Een beperkte troost.

Beleggingstechniek: slimme orders

Eerder in dit kwartaalbericht gaf ik aan dat we aandelen met wat meer risico hebben verkocht. Bijvoorbeeld aandelen die zeer afhankelijk zijn van de prijs van olie of ijzererts. Toch komt er een moment dat de grondstofprijzen en daarmee die aandelen weer zullen stijgen. Dan gaat het hard en willen we erbij zijn… maar de prijzen zouden eerst nog wel eens hard omlaag kunnen gaan. Daarom hebben we afgelopen kwartaal orders in de markt gelegd met vrij complexe voorwaarden. Hieronder allereerst een uitleg van dit systeem en daarna een toelichting van de voor- en nadelen. De meest gebruikte ordertypes zijn market, limit en stoploss. Market koopt of verkoopt bijvoorbeeld tweehonderd aandelen Shell tegen elke prijs; limit verkoopt alleen als de koers boven een bepaald bedrag is; stoploss legt een bodemprijs onder de aandelen. Zodra de koers door deze bodem zakt, geeft uw bank automatisch order tot verkoop. Een market-order heeft als voordeel dat u zeker de aandelen verkoopt, maar de koers door een plotsklapse gebeurtenis veel lager kan zijn dan u wilde. Een limit-order voorkomt dit, maar u loopt dan wel het risico dat u met de aandelen blijft zitten als de koers bij verkoop onder de geëiste limiet blijft. Een stoploss-order tenslotte wordt meestal gebruikt om dit veilig te stellen, nadat u de aandelen een tijdje in portefeuille hebt gehad en winst hebt opgebouwd. U houdt de aandelen en daarmee kans op stijging, maar als de koers de stoploss-koers bereikt, volgt verkoop (tegen elke koers, tenzij u de stoploss-order weer combineert met een limiet). Een variant is dat de stoploss niet vast is, maar trailing. De stoploss-koers beweegt dan mee met de koers. Een voorbeeld van zo'n order is: verkoop Shell als de koers 5% onder de hoogste koers staat. Hierdoor beweegt de stoploss-bodem mee omhoog bij een stijgende koers, maar blijft staan bij een daling. Zo borgt u uw steeds hogere winst. Daalt Shell echter 5%, dan valt de koers door de stoploss heen en volgt verkoop. In het afgelopen kwartaal heeft The Conviction Fund voor Arcelor Mittal, Shell en Transocean een combinatie van trailing stoploss-orders met een limiet gebruikt. De

Hoe gaat de order naar de markt?


reden hiervoor is dat deze aandelen erg heftig reageren op de voor ons moeilijk inschatbare bewegingen van de olie- en ijzerertsprijs. We legden voor elk bedrijf gelimiteerde trailing stoploss-orders in, zowel voor koop als verkoop. Het gevolg is dat we eigenlijk continu 5% boven en onder de koers van Shell orders zweven. Zakt de koers 5%, dan verkopen we automatisch.

Stijgt de koers 5%, dan kopen we. We blijven kopen totdat onze gewenste maximale blootstelling is bereikt. Het verkopen blijven we doen totdat we niets meer hebben. Het doel is dat we meeliften als een trend inzet, zodat we erbij zijn als de koers bijvoorbeeld 40% stijgt. Immers: na 5% stijging pakken we de aandelen op. Evenzo maken we een daling van meer dan 5% niet mee. Het nadeel van deze strategie is dat als de koers een aantal malen 6% heen en weer zaagt, we steeds kopen op de top en verkopen in het dal en telkens 5% verlies oplopen. Het bepalen van een relevante bandbreedte (5% kan bijvoorbeeld ook 7,5% zijn) is dan ook cruciaal. Een nadeel van deze strategie zijn de veelvuldige transactiekosten. In september deden we vier transacties in elk aandeel en liepen zo 0,4% kosten op. Dat is stevig. Ook nadelig is dat het systeem niet continu werkt, maar alleen als de beurs open is. Stel dat in Amerika alle olieaandelen fors dalen, dan kan Shell bij de opening van de beurs in Nederland of Engeland al direct ruim onder de stoploss noteren. Door de limiet (wel onder, maar niet te ver onder de stoploss) wordt Shell dan helemaal niet meer verkocht en mist de strategie zijn doel. The Conviction Fund evalueert achteraf de effectiviteit van deze orderstrategieën. In september hebben we met genoemde aandelen 1,5% beter gepresteerd dan als we de hele maand een positie hadden gehouden. Een prachtig resultaat, want een outperformance van 1,5% in één maand is veel vergeleken met de bevredigende 2,7% outperformance in een jaar die ons fonds nu haalt.

Meer weten?

Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via [email protected]. Ook als u onze kwartaalberichten wilt ontvangen – of juist niet – is een mailbericht voldoende. Op www.theconvictionfund.nl vindt u steeds de laatste transactiekoers en meer informatie over ons fonds.

Trailing stoploss bij verkoop; mee omhoog, maar niet omlaag


Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 30 september 2015

Verdeling fondsvermogen naar onderdelen:

Naam Sector Kapitalisatie Belang Corbion Voedingsmiddelenindustrie M 6,0% Accell Luxe consumentengoederen S 5,8% GIMV Beleggingsfondsen/Holding B 5,3% IBM ICT services L 4,5% KPN Telecom L 4,5% Fiat Automotive L 4,4% Arcadis Ingenieursbureau M 3,5% Zumtobel Industrie M 3,4% Sabaf Industrie S 3,4% PostNl Logistiek M 3,3% Vicat Bouw M 3,2% Oriflame Non-food retail M 2,8% USG Uitzendbureau M 2,6% Hunter Douglas Luxe consumentengoederen M 2,6% Reesink Kapitaalgoederen S 2,6% BeterBed Non-food retail S 2,5% Besi Halfgeleidersindustrie M 2,2% BG Group Plc Energie L 2,2% Heineken Holding Voedingsmiddelenindustrie L 2,0% Mobistar Telecom M 2,0% Vivendi Media L 1,8% TNT Express Logistiek L 1,8% Vitec Industrie S 1,7% Gemalto ICT services L 1,7% Macintosh Non-food retail S 1,7% Asea Brown Bovery Ingenieursbureau L 1,6% Bombardier A Industrie L 1,6% Arcelor Mittal Grondstofproductie L 1,6% Yaskawa Industrie M 1,6% Docdata Logistiek S 1,4% Heijmans Bouw S 1,3% Sanoma Media M 1,2% Belangen ≤ 1% 3,8% Cash Cash C 8,4%


Toelichting: De kolom ‘belang’ geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in

verhouding tot het totale fondsvermogen. De kolom ‘sector’ geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is.

Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te investeren, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel.

De kolom ‘kapitalisatie’ geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan: het aantal uitstaande aandelen van het bedrijf maal de koers. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes.

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen:

Omschrijving Beurswaarde (euro) Kapitalisatie Belang

Cash C 8,4% Beleggingsfondsen/Holding B 5,3% Large Caps > 3.000 mln L 28,6% Medium Caps > 500 mln M 36,0% Small Caps > 50 mln S 21,7% Micro Caps < 50 mln XS 0,0%


Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector

Sector Belang Sector Belang Industrie 12,5% Automotive 4,4% Luxe consumentengoederen 8,4% Media 3,8% Voedingsmiddelenindustrie 8,1% Energie 3,0% Non-food retail 6,9% Kapitaalgoederen 2,6% Logistiek 6,5% Uitzendbureau 2,6% Telecom 6,4% Halfgeleidersindustrie 2,2% ICT services 6,2% Grondstofproductie 1,6% Beleggingsfondsen/Holding 5,3% Bank 0,7% Ingenieursbureau 5,2% Gezondheidszorg 0,7% Bouw 4,5% Cash 8,4%

Verdeling fondsvermogen naar valuta

valuta exposure (aandelen +cash) belang

EUR (euro) 73,1% USD (US dollar) 12,0% CHF (Zwitserse frank) 4,1% SEK (Zweedse kroon) 3,5% GBP (Britse pond) 3,0% JPY (yen) 2,0% CAD (Canadese dollar) 1,6% HKD (Hongkong dollar) 0,7%


Bijlage II: Toelichting op de resultaten

Historische rendementen en outperformance per jaar:

The Conviction Fund Euro Stoxx 50 Net Return Index Out-

performance koers ultimo rendement koers

ultimo rendement

2003 56,89 3738 2004 65,12 14,5% 4080 9,1% 5,4% 2005 79,77 22,5% 5109 25,2% -2,7% 2006 95,08 19,2% 5970 16,9% 2,3% 2007 100,02 5,2% 6498 8,8% -3,6% 2008 65,35 -34,7% 3745 -42,4% 7,7% 2009 87,35 33,7% 4700 25,5% 8,2% 2010 102,86 17,8% 4589 -2,4% 20,2% 2011 90,46 -12,0% 3920 -14,6% 2,6% 2012 103,03 13,9% 4630 18,1% -4,2% 2013 130,67 26,8% 5625 21,5% 5,3% 2014 134,46 2,9% 5851 4,0% -1,1%

Gemiddeld 8,1% 4,2% 3,9% Toelichting: De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het

kwartaalbericht vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op

1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert.

Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd.

Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark.


Transactiekoersen (in euro, geldend op de eerste werkdag van de genoemde maand)

jan feb mrt apr mei jun jul aug sep okt nov dec

2012 90,46 n.v.t. n.v.t. 100,00 100,44 98,63 98,15 97,95 99,70 99,84 99,92 99,41

2013 103,03 105,10 105,87 105,63 106,73 110,28 104,81 111,51 111,94 119,03 126,67 128,46

2014 130,67 131,50 131,81 134,04 134,66 138,19 138,09 134,60 136,93 134,48 131,62 135,46

2015 134,46 140,29 154,85 159,79 159,31 159,80 155,09 157,06 144,91 139,05

Toelichting: Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The

Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde oktober 2014 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 oktober 2014.

The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan en maandelijks verhandelbaar. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012.

Geachte Participant,...3e kwartaalbericht 2015 4/13 10 oktober 2015 Beauty: beste belegging van dit...

Documents

Transcript of Geachte Participant,...3e kwartaalbericht 2015 4/13 10 oktober 2015 Beauty: beste belegging van dit...