LG 유플러스(032640)

생각보다 좋다는 불편한 진실

매수(상향)

T.P 7,500 원(상향)

이동섭

telecom@sk.com

+82-2-3773-8831

주가 및 상대수익률

투자의견 매수(상향), 목표주가 7,500 원(기존 6,800 원)

LG 유플러스에 대한 투자의견을 매수로 상향한다. 그 이유는 1)LTE 확산에 따른 경쟁

격화를 우려했으나 상반기 2G, 3G 신규 가입자가 감소하면서 매출대비 마케팅비용이

안정화 될 것으로 예상하며 2)2011 년 4 분기 기본료를 1,000 원 인하했으나 고

ARPU LTE 가입자 증가로 총 ARPU 가 증가할 것이고 3)단말기 할부채권 팩토링을

통한 유동화 및 부채상환으로 현금흐름이 양호해질 것이기 때문이다. 목표주가는 다기

간 RIM 모형을 통해 산정한 7,500 원을 제시한다.

2 분기 보급형, 하반기 One Chip LTE 단말기 출시 예정: 시장 정상화 기대

연초 우리는 4 월 LTE 전국 서비스로 경쟁강도가 격화될 것이라 예상하였다. 그러나

2007 년 상반기 KTF 에 의해 WCDMA 가 확산될 때 경쟁사는 저가형 2G 단말기를

통해 대응하면서 경쟁이 촉발되었고 오히려 SK 텔레콤이 본격적으로 WCDMA 단말

을 출시한 2008 년 시장이 정상화 되었다. 2010 년 상반기 KT 가 i-Phone 3GS를 단

독으로 출시했을 때에도 경쟁사가 경쟁열위 기종으로 대응하면서 경쟁이 격화되었고

오히려 2010 년 하반기 SK 텔레콤이 i-Phone 4 와 다양한 스마트폰을 출시하면서 시

장은 안정되었다. 따라서 이번 LTE 경쟁도 단말출시가 본격화 되는 2 분기 이후 시장

은 정상화될 것으로 기대한다.

자본금 25,740 억원

발행주식수 51,479 만주

자사주 8,229 만주

액면가 5,000 원

시가총액 32,329 억원

주요주주

(주)LG 30.57%

(주)LG유플러스 15.99%

외국읶지분률 16.80%

배당수익률 6.00%

주가(12/02/22) 6,340 원

KOSPI 2024.24 pt

52주 Beta 0.50

52주 최고가 7,750 원

52주 최저가 4,335 원 60읷 평균 거래대금

196 억원

주가상승률 젃대주가 상대주가

1개월 -11.09% -14.35%

6개월 22.77% 5.83%

12개월 0.34% -0.59%

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112F 201212F 201312F

매출액 십억원 4,949 8,492 9,257 10,312 10,936

yoy % 3.2 71.6 9.0 11.4 6.1

조정영업이익 십억원 387 647 286 425 616

yoy % -91.7 67.2 -55.7 48.6 44.7

발표영업이익 십억원 387 655 282 425 616

EBITDA 십억원 836 1,900 1,495 1,786 2,058

세젂이익 십억원 359 560 238 404 598

순이익(지배주주) 십억원 308 562 210 315 467

발표영업이익률% % 7.82 7.72 3.05 4.13 5.63

EBITDA% % 16.89 22.38 16.15 17.32 18.82

순이익률 % 6.23 6.61 2.27 3.05 4.27

EPS 원 1,111 1,097 407 612 907

PER 배 7.6 6.5 18.2 10.4 7.0

PBR 배 1.2 0.9 1.0 0.8 0.7

EV/EBITDA 배 3.8 3.1 5.3 3.5 2.8

ROE % 15.4 18.8 5.3 7.8 10.7

순차입금 십억원 839 2,197 3,799 2,662 2,224

부채비율 % 97.5 115.9 169.9 151.9 135.5

자료 : SK 증권

주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

11.2

LG유플러스(원)

KOSPI 대비 상대주가

기업분석

이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

2

1. Valuation 3

2. LTE 가입자 확산 5

3. ARPU 의 증가 6

4. 매출성장 지속 8

5. 재무구조와 설비투자 9

6. 리스크 요읶: 하반기 경쟁과 자사주 처리 10

LG유플러스(032640)

3

1. Valuation

목표주가를 7,500 원(기존 6,800 원)으로 상향한다. 2012 년 말 LG 유플러스의 가입자

규모가 1,000 만명에 근접할 것이고 3 사 합병으로 인한 1 회성 비용처리기간 마감되면

서 실적추정의 안정성과 지속가능성이 높아지고 있기 때문에 LG 유플러스의 목표주가

산정을 위해 RIM(Residual Income Model)을 이용하였다. 특히 통신서비스업종이 초과

수익을 발생시키기 어려운 경쟁적 균형상태에 있으므로 수년 후 초과이익이 급격히 감

소하여 “0”이 되거나 점차 소멸될 것으로 가정하고 목표주가를 산정하였다.

다기갂 RIM Valuation (단위 : 십억원, 원)

구분 12년 13년 14년 15년 16년

기초자기자본 3,938 4,179 4,573 5,061 5,633

당기순이익 315 467 561 646 731

ROE 8.0% 11.2% 12.3% 12.8% 13.0%

COE 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0%

초과이익 (118) 7 58 89 111

현가계수 0.90 0.81 0.73 0.66 0.59

초과이익의 현재가치 (107) 6 43 59 66

5년 추정 시

추정기갂 초과이익현가합 66

CV T기갂 후 초과이익 0에 근접 -

T기갂 후 초과이익 점차소멸 0.6주1) 130

CV의 현재가치 T기갂 후 초과이익 0에 근접 -

T기갂 후 초과이익 점차소멸 77

시가총액 T기갂 후 초과이익 0에 근접 4,004

T기갂 후 초과이익 점차소멸 4,081

TP1 T기갂 후 초과이익 0에 근접 7,778

T기갂 후 초과이익 점차소멸 7,928

3년 추정 시

추정기갂 초과이익현가합 (58)

CV T기갂 후 초과이익 0에 근접 -

T기갂 후 초과이익 점차소멸 0.6주1) 69

CV의 현재가치 T기갂 후 초과이익 0에 근접 -

T기갂 후 초과이익 점차소멸 50

시가총액 T기갂 후 초과이익 0에 근접 3,879

T기갂 후 초과이익 점차소멸 3,930

TP2 T기갂 후 초과이익 0에 근접 7,536

T기갂 후 초과이익 점차소멸 7,633

자료 : SK 증권

주) 무위험 수익률3.5%, 베타 1, 리스크 프리미엄 7.5%, COE 11%, 총 주식수 514,794 천주

주1) 초과이익지속계수

목표주가: 7,500원

기업분석

Analyst 이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

4

목표주가 7,500 원을 다양한 Valuation 기법으로 검토해 보았다. 먼저 Ohlson 모형에서

초과이익 지속계수를 미국기업평균인 0.6 으로 적용할 경우 7,800 원으로 적정해 보인다.

반면 내재적 PER 과 내재적 PBR 을 이용할 경우 ROE 가 COE 11%보다 현저히 낮은

8%에 불과해 기준PER 과 기준PBR 대비 27.7%할인된 7.3 배, 0.7 배가 적용되어 적정

가치가 4,500 원, 5,900 원대로 산정된다. 그러나 무형자산상각 등 약 2,000 억원의 비용

이 소멸되어 이익이 정상화되는 2013 년을 기준으로 할 경우 적정가치는 공히9,000 원

대가 되므로 제시된 목표주가 7,500 원은 적정한 수준이라 판단한다.

Valuation 비교 (단위 : 십억원, 원)

구분 2012년 2013년 2014년

자기자본비용 11.0%

무위험수익률 3.50%

베타 1

리스크프리미엄 7.50%

Ohlson모형

1년차 초과이익 (118) 7 58

1년차 순이익 315 467 561

1년차 기초자본 3,938 4,179 4,573

2년차 기초자본 4,179 4,573 5,061

초과이익지속계수 0.6 0.6 0.6

시가총액 4,040 4,581 5,129

TP 1 7,848 8,899 9,964

내재적 PER

ROE 8.0% 11.2% 12.3%

기준PER 10.1 10.1 10.1

적용PER 7.3 10.2 11.3

시가총액 2,310 4,780 6,321

TP 2 4,488 9,286 12,278

내재적 PBR

ROE 8.0% 11.2% 12.3%

기준PBR 1.0 1.0 1.0

적용PBR 0.7 1.0 1.1

시가총액 3,039 4,642 5,647

TP 3 5,903 9,017 10,970

업종 평균 EV/EBITDA

EBITDA 1,786 2,058 2,153

이자지급성부채 3,415 3,140 2,763

현금 등 753 917 1,030

순부채 2,662 2,224 1,734

적용EV/EBITDA 3.5 3.5 3.5

시가총액 3,590 4,979 5,803

TP 4 6,973 9,672 11,272

자료 : SK 증권

목표주가 7,500원: Ohlson,

내재적PER-PBR대비 적정 수준

LG유플러스(032640)

5

2. LTE 가입자 확산

LG 유플러스의 LTE 가입자가 2012 년 400 만(2011 년 55 만), 2013 년 800 만명에 이

를 것으로 예상된다. 연간 신규가입자가 약 600 만명(기기변경 포함)수준으로 추정되는

상황에서 LTE 순증 350 만명이 적은 것은 아니다. 그러나 LG 유플러스의 1X EV-DO,

Rev. A, B 등 기존 2G, 3G 네트워크 상황이 경쟁사 대비 열위에 있으므로 전략적으로

LTE 가입자에 집중하고 있다는 점과 이를 반영한 최근 가입자 증가 트랜드를 고려한다

면 달성 가능한 상황이라 판단된다.

LTE 가입자 전망 (단위 : '000)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

10Q1 11Q1 12Q1 13Q1

LTE스마트폰 3G스마트폰 피쳐폰

자료 : SK 증권

LTE 단말기 라인업도 매우 공격적이다. SK 텔레콤이 연간 20 여종 정도를 예상하고 있

는 상황에서 과거 단말기 라인업 개수를 2/3 수준으로 줄여서 출시하던 LG 유플러스의

LTE 단말기 조달역량은 상당히 개선되었다고 판단한다.

LTE폰 라읶업 (단위 : 대수)

구 분 현재 상반기 하반기 비고

삼성젂자 3 +1 중저가 폰 포함

다수 태블릿 포함 LG젂자 2 +2

펜텍 등 1 +1

소계 6 +4 약 10종 20여종 출시

자료: LG 유플러스

LTE 가입자: 2012년 400만명,

2013년 800만명 전망

LTE 단말기: 연갂 20여종

기업분석

Analyst 이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

6

3. ARPU 의 증가

LTE 가입자 증가는 LG 유플러스 전체 가입자 프로파일을 개선시키고 있다. 특히 LTE

가 본격화된 2011 년 10 월부터 62,000 원 가입자 고객 비중이 20%를 초과하게 되었고

52,000 원 요금제도 60%를 상회하면서 전반적인 ARPU 의 상승을 견인하고 있다.

스마트폰 가입자 요금제 분포 (단위 : %)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

11년 1월 11년 3월 11년 5월 11년 7월 11년 9월 11년 11월

5만2천원 6만2천원

7만2천원 5만2천원 미만

자료 : LG 유플러스

마케팅강도에 따라 차이는 있지만 이 같은 현상이 발생하는 것은 85 만원에 육박하는 고

가의 LTE 단말기들을 구매하면서 62,000 원 이상의 요금제에 가입(24 개월 약정)하면

각종 할인제도를 통해 월 단말기 할부금이 10,000 원 미만으로 작아져 소비자들이 쉽게

요금제를 수용할 수 있기 때문이다.

62요금제 월 할부금 (단위 : 원)

구분 금액 비고

단말기 출고가 850,000

62요금제 할읶 432,000 월 할읶액 18,000원

제조사장려금 200,000 가정

할부원금 218,000

월 할부금 9,564 24개월 가정

자료 : SK 증권

LTE로 고객 프로파읷 개선

약정할읶 마케팅 주효

LG유플러스(032640)

7

이와 같은 고ARPU LTE 가입자 유입과 프로파일 개선으로 총 ARPU 가 3 분기 연속 상

승하고 있으며 2011 년 12 월 LTE 가입자 제외 전체 가입자를 대상(약 95%)으로 기본

료를 1,000 원 인하였음에도 2012 년 상반기 총 ARPU 는 감소하지 않을 것으로 추정되

고 2012 년 하반기부터는 총 ARPU 상승속도가 가속화 될 것이라 예상된다.

스마트폰 가입자 요금제 분포 (단위 : %)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3

피쳐폰 스마트폰 총 ARPU

자료 : SK 증권

2011 년 9 월 SK 텔레콤과 10 월 KT 가 요금인하를 단행한 후 다음분기에 ARPU 가 감

소한 것에 비해 LG 유플러스는 총 가입자 대비 LTE 가입자 비중이 상대적으로 높고 기

존 ARPU 도 낮아 경쟁사 대비 LTE 의 긍정적 효과가 가장 먼저 나타날 것이라 예상된

다.

요금읶하 전후 ARPU비교 (단위 : 원)

구분 전 후 비고

ARPU SK텔레콤 2011.3Q 2011.4Q

33,214 32,588 -626

KT 2011.3Q 2011.4Q

29,609 28,826 -783

LG유플러스 2011.4Q 2012.1Q

26,196 26,500 +304

자료 : 각 사, SK 증권

주: ARPU 는 접속매출 및 가입비 제외

ARPU상승 가속화 전망

LTE효과 발생: 낮은 기존

ARPU, 높은 LTE가입자 비중

기업분석

Analyst 이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

8

4. 매출성장 지속

LTE 효과로 가입자 질이 개선되면서 ARPU 가 상승하여 무선부문의 매출성장이 연간

35.4%에 달할 것으로 전망된다. 특히 SNS, 요금인하 등으로 국제전화 사업이 난항이

예상되며 초고속인터넷, IPTV 사업부문도 성장 정체가 예상되는 상황에서 이와 같은 무

선부문의 성장속도는 경쟁사를 크게 앞설 것으로 예상된다.

분기별 매출/영업이익 상세 추정 내역 (단위 : 십억원)

구분 11.03 11.06 11.09 11.12 12.03 12.06 12.09 12.12 13.03 13.06 13.09 13.12

수익 2,116 2,306 2,384 2,451 2,491 2,544 2,603 2,674 2,693 2,718 2,731 2,795

(yoy %) -12.6% 16.7% 15.4% 20.7% 17.7% 10.3% 9.2% 9.1% 8.1% 6.8% 4.9% 4.5%

서비스수익 1,545 1,597 1,617 1,660 1,686 1,734 1,788 1,858 1,872 1,894 1,905 1,968

(yoy %) 0.2% 0.4% 1.6% 5.0% 9.1% 8.6% 10.5% -1.5% 11.1% 9.3% 6.6% 5.9%

무선 통화수익 676 697 717 734 755 791 839 903 914 928 936 994

데이터수익 158 184 214 226 244 254 263 269 275 282 289 293

접속료수익 126 130 125 130 133 134 134 133 135 135 135 136

가입수익 20 20 19 18 19 18 18 18 18 18 18 17

TPS수익 초고속읶터넷 182 184 184 185 184 185 186 187 188 189 189 190

읶터넷젂화 74 75 74 74 74 74 74 75 75 75 75 75

IPTV 33 36 40 44 48 51 54 57 59 61 63 65

데이터수익 젂용회선 등 309 323 329 350 350 355 356 360 359 363 363 365

젂화수익 국제젂화 등 125 132 130 126 125 126 126 125 125 125 125 125

단말수익 및 기타 572 709 767 791 805 810 815 816 820 824 825 826

영업비용 2,027 2,243 2,287 2,414 2,416 2,432 2,491 2,548 2,544 2,567 2,577 2,626

(yoy %) 10.1% 19.3% 12.0% 15.9% 19.2% 8.4% 8.9% 5.6% 5.3% 5.5% 3.5% 3.1%

읶건비 138 139 138 117 122 132 139 140 140 140 141 141

감가상각비 222 228 235 250 291 290 291 286 264 261 257 254

판매수수료 469 497 427 436 443 471 487 508 517 526 531 546

지급수수료 192 213 206 217 207 221 234 241 242 245 247 253

상품구입비 420 558 607 705 650 600 605 625 629 635 638 653

기타영업비용 586 608 675 689 703 717 735 748 752 759 762 779

영업이익 90 63 97 37 75 112 112 126 149 151 154 169

영업이익률 4.2% 2.7% 4.1% 1.5% 3.0% 4.4% 4.3% 4.7% 5.5% 5.6% 5.6% 6.0%

(yoy %) -84.5% -34.5% 310.2% -171.5% -16.4% 77.8% 15.4% 242.4% 98.3% 35.2% 37.5% 33.4%

매출대비 마케팅비 32.7% 33.8% 30.7% 26.8% 30.7% 31.5% 31.6% 31.5% 31.8% 32.0% 32.0% 31.8%

EBITDA 370 349 401 356 367 402 402 413 413 412 411 422

EBITDA% 17.5% 15.1% 16.8% 14.5% 14.7% 15.8% 15.5% 15.4% 15.3% 15.2% 15.1% 15.1%

자료 : SK 증권

주1: 통화수익은 데이터수익 포함

LTE효과 발생: 낮은 기존

ARPU, 높은 LTE가입자 비중

LG유플러스(032640)

9

5. 현금흐름 개선

2012 년 LG 유플러스의 현금흐름이 양호해질 전망이다. 영업활동을 통해 벌어들이는 현

금유입과 경영활동에 필수적인 현금유출을 고려한 현금흐름 분석 결과를 살펴보면

2012 년 LG 유플러스의 현금유입액은 약 1.78 조원에 해당한다. 이와 같은 현금흐름의

증가는 무선매출 성장에 따른 영업이익의 증가에 기인한다. 현금유출의 경우도 CAPEX

가 2011 년 대비 약 3,800 억원 감소하고 배당금지급액이 줄어들면서 전반적인 현금수

지는 +로 전환될 수 있을 것으로 판단한다.

현금흐름 분석 (단위 : 십억원)

구분 2011년 2012년 2013년

Cash Inflow 1,494 1,786 1,882

영업이익 286 425 616

감가상각비 1,208 1,361 1,266

Cash Outflow 1,921 1,532 1,669

Capex 1,715 1,353 1,452

배당금 151 65 65

순이자비용 27 25 20

Tax 28 89 132

FCF -427 254 213

자료 : SK 증권

LG 유플러스가 설비투자확대와 고가의 LTE 및 스마트폰 단말을 판매하면서 발생한 단

말기 할부채권으로 현금흐름이 악화되었던 2011 년과 달리 2012 년은 영업활동을 통한

현금흐름 증가와 약 1.5 조원 수준의 단말기 할부채권 팩토링을 통한 유동화로 양호한

현금흐름을 유지할 것으로 기대한다.

매출채권 및 현금추이 (단위 : 십억원)

구분 2011년 2012년

매출채권 및 기타채권 1,977 1,178

현금 및 현금성자산 150 321

단말매출 2,753 3,140

자료 : SK 증권

FCF + 전홖

단말기할부채권 유동화: 1.5조원

기업분석

Analyst 이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

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6. 리스크 요읶: 하반기 경쟁과 자사주 처리

우리가 생각하는 2 가지 리스크 요인이 있다. 첫 번째는 하반기 경쟁상황이 과연 안정화

될 수 있을 것이냐는 것이다. KT 의 본격적인 LTE 경쟁과 SK 텔레콤의 마케팅, 다양한

단말기 출시 등 일견 하반기 경쟁이 격화될 소지가 있다. 그러나 우리가 주목하는 것은

과거 두 차례 사례이다. 첫 번째는 2007 년 상반기 KTF 에 의해 WCDMA 가 확산될 때

이다. KTF 의 WCDMA 공세에 경쟁사는 저가형 2G 단말기를 통해 대응하면서 경쟁이

촉발되었고 오히려 SK 텔레콤이 본격적으로 WCDMA 단말을 출시한 2008 년에 시장이

정상화 되었다. 두 번째는 2010 년 상반기 KT 가 i-Phone 3GS 를 단독으로 출시했을

때이다. 이때 경쟁사가 경쟁열위 기종 등으로 대응하면서 마케팅 경쟁이 격화되었고 오

히려 2010 년 하반기 SK 텔레콤이 i-Phone 4 와 다양한 스마트폰을 출시하면서 시장은

안정되었다.

이동통신 3사 마케팅비용 추이 (단위 : 십억원)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4

LGU+ SK텔레콤 KT

자료 : 각 사

일반적으로 경쟁격화 현상은 기존의 경쟁구도에서 어느 한쪽의 경쟁력이 상대적으로 약

해지거나 강해졌을 때 발생한다. 지난 2011 년 4 분기가 LG 유플러스의 LTE 경쟁력이

강해지고 KT 가 약해지는 순간이었다. 따라서 이때 경쟁은 격화 되었고 통신 3 사의 실

적은 기대치를 하회했다. 하지만 2012 년 하반기는 LTE 네트워크 확대 및 다양한 단말

기 출시 등 다시 경쟁적 균형이 회복되는 상황이 될 것으로 예상된다. 따라서 이번 LTE

경쟁도 단말출시가 본격화 되는 하반기 이후 정상화될 것으로 기대한다.

하반기 경쟁 정상화 예상

경쟁격화 우려

LG유플러스(032640)

11

두 번째 리스크 요인은 자사주처리이다. 2010 년 LG 계열 통신 2 사간 합병 시 발생한

자사주가 총 발행주식수 대비 16.0%에 달한다. 처리 시한이 2012 년 말(자본시장법상

합병 시 취득된 자사주는 3 년 내 처리하도록 규정됨)이므로 처분방법에 따라 주가에 상

당한 영향이 있을 것으로 예상된다. 우려되는 상황은 경쟁격화로 인해 현금흐름이 부족

해져 자사주를 현금화 할 경우인데 완전히 배제할 수는 없지만 2012 년 현금흐름과 경

쟁상황을 고려해 볼 때 점차 가능성이 낮아지고 있다고 판단한다. 오히려 자사주를 소각

할 경우 총 발행주식수가 감소하므로 주가에 긍정적일 수도 있다고 생각한다.

자사주 내역 (단위 : 주, 백만원,)

구분 합병이전 합병이후 비고

발행주식총수 277,278,430 514,793,835 합병기읷 2010년 1월 1읷

자기주식수 0 82,291,881 취득단가 8,490원

유통주식수 277,278,430 432,501,954

자본금 1,386,392 2,573,969

자사주 비율 0.0% 16.0%

자사주 시가

521,731 2012년 2월 22읷 종가 6,340원 기준

자료: DART

투자의견변경 읷시 투자의견 목표주가

2012.02.23 매수 7,500

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

10.2 10.9 11.4 11.11

(원)수정주가 목표주가

2012.01.31 중립 6,800

2012.01.03 중립 6,800

2010.12.09 중립 8,500

2010.12.08 중립 9,000

▪ 작성자(이동섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본읶의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 갂섭없이 싞의성실하게

작성되었음을 확읶합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본읶의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사젂 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012 년2 월 22 읷 22 시 11 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발갂시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

▪ LG유플러스는 당사와 계열관계에 있습니다.

▪ 당사는 LG유플러스의 자사주 취득 / 처분 위탁증권사로 참여하고 있습니다.

자사주 취득단가 8,490원

기업분석

Analyst 이동섭 telecom@sk.com / +82-2-3773-8831

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재무상태표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

비유동자산 2,798 6,365 8,012 8,098 8,102 장기금융자산 27 83 87 87 87 유형자산 2,228 4,870 5,643 5,837 5,933 무형자산 17 517 721 511 361

유동자산 1,230 2,160 2,614 2,428 2,667 현금및현금성자산 138 538 150 321 484 매출채권및기타채권 873 1,313 1,977 1,178 1,231 재고자산 155 190 344 376 393

자산총계 4,028 8,525 10,626 10,526 10,768 비유동부채 619 1,965 2,961 2,905 2,639

장기금융부채 581 1,870 2,597 2,531 2,256 장기매입채무 및 기타채무 0 0 219 219 219 장기충당부채 23 33 38 38 38

유동부채 1,369 2,612 3,727 3,441 3,556 단기금융부채 411 916 1,384 884 884 매입채무 및 기타채무 647 994 1,558 1,700 1,776 단기충당부채 19 0 0 0 0

부채총계 1,988 4,577 6,688 6,346 6,196 지배주주지분 2,040 3,947 3,936 4,178 4,571

자본금 1,386 2,574 2,574 2,574 2,574 자본잉여금 12 837 837 837 837 기타자본구성요소 -177 -704 -704 -704 -704

자기주식 -177 0 0 0 0 이익잉여금 823 1,240 1,238 1,488 1,889 비지배주주지분 0 2 2 2 2

자본총계 2,040 3,948 3,938 4,179 4,573 부채와자본총계 4,028 8,525 10,626 10,526 10,768

현금흐름표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

영업홗동현금흐름 580 1,364 658 2,575 1,916 당기순이익(손실) 308 570 149 315 467 비현금성항목등 500 977 1,436 1,471 1,591

유형자산감가상각비 440 1,008 943 1,124 1,266 무형자산상각비 9 245 265 236 176 기타 93 -358 124 0 0

운전자본감소(증가) -228 -118 -840 878 -11 매출채권및기타채권의 감소(증가) -112 -144 -1,205 799 -53 재고자산감소(증가) -54 -22 -182 -31 -17 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 30 99 351 142 77 기타 -92 -52 196 -32 -17

법읶세납부 0 -65 -88 -89 -132 투자홗동현금흐름 -367 -1,191 -1,968 -1,743 -1,386

금융자산감소(증가) 93 -31 3 -400 0 유형자산감소(증가) -479 -1,141 -1,715 -1,319 -1,362 무형자산감소(증가) -11 -24 -250 -26 -26 기타 30 5 -5 2 2

재무홗동현금흐름 -126 94 922 -661 -366 단기금융부채증가(감소) 0 -783 -458 -500 0 장기금융부채증가(감소) 0 1,150 1,377 -66 -275 자본의증가(감소) -177 0 0 0 0 배당금의 지급 -55 -120 -151 -65 -65 기타 0 -153 -122 -30 -27

현금의 증가(감소) 88 389 -388 171 164 기초현금 50 148 538 150 321 기말현금 138 538 150 321 484

FCF 122 861 -1,078 1,226 524

자료 : LG 유플러스, SK 증권 추정

LG유플러스(032640)

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손익계산서

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

매출액 4,949 8,492 9,257 10,312 10,936 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 4,949 8,492 9,257 10,312 10,936

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 판매비와관리비 4,562 7,845 8,971 9,887 10,320 조정영업이익 387 647 286 425 616 조정영업이익률 (%) 7.8 7.6 3.1 4.1 5.6

발표영업이익 387 655 282 425 616 비영업손익 -28 -87 -48 -22 -17

순금융비용 23 84 27 25 20 외홖관렦손익 15 2 1 1 1 관계기업투자등 관렦손익 1 2 2 2 2

세젂계속사업이익 359 560 238 404 598 세젂계속사업이익률 (%) 7.3 6.6 2.6 3.9 5.5

계속사업법읶세 51 -2 28 89 132 계속사업이익 308 562 210 315 467 중단사업이익 0 0 0 0 0 *법읶세효과 0 0 0 0 0 당기순이익 308 562 210 315 467

순이익률 (%) 6.2 6.6 2.3 3.1 4.3 지배주주 308.12 561.55 209.59 314.92 466.67 지배주주귀속 순이익률(%) 6.2 6.6 2.3 3.1 4.3 비지배주주 0 0.12 0.09 0.09 0.09

총포괄이익 308.12 559.14 201.21 306.54 458.29 지배주주 308.12 559.03 201.12 306.45 458.2 비지배주주 0 0.12 0.09 0.09 0.09

EBITDA 836 1,900 1,495 1,786 2,058

주요투자지표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

성장성 (%) 매출액 3.2 71.6 9.0 11.4 6.1 조정영업이익 -91.7 67.2 -55.7 48.6 44.7 세젂계속사업이익 -92.3 56.0 -57.5 69.6 48.2 EBITDA -83.5 127.3 -21.4 19.5 15.2 EPS(계속사업) -93.3 -1.3 -62.9 50.3 48.2

수익성 (%) ROE 15.4 18.8 5.3 7.8 10.7 ROA 7.8 9.0 2.2 3.0 4.4 EBITDA마진 16.9 22.4 16.2 17.3 18.8

안정성 (%) 유동비율 89.9 82.7 70.1 70.6 75.0 부채비율 97.5 115.9 169.9 151.9 135.5 순차입금/자기자본 41.2 55.6 96.5 63.7 48.6 EBITDA/이자비용(배) 13.5 15.2 36.4 58.9 77.6

주당지표 (원) EPS(계속사업) 1,111 1,097 407 612 907 BPS 7,356 7,667 7,646 8,115 8,879 CFPS 2,731 3,544 2,754 3,255 3,708 주당 현금배당금 350 350 150 150 150

Valuation지표 (배) PER 최고 9.0 8.4 19.0 11.7 7.9 최저 6.8 6.3 10.7 9.5 6.4 PBR 최고 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 최저 1.0 0.9 0.6 0.7 0.7 PCR 3.1 2.0 2.7 2.0 1.7 EV/EBITDA 최고 4.3 3.7 5.4 3.7 3.0 최저 3.5 2.4 4.2 3.3 2.7

자료 : LG 유플러스, SK 증권 추정

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