THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Central Pattana 

3QFY15 net profit, FY16 outlook bright on continued expansion 

THAILAND | SET | CPN | COMPANY RESULTS BLOOMBERG CPN TB l REUTERS CPN.BK 

3QFY15 net profit down 6.12% y‐y, 9.46% q‐q to Bt1,816.45mn, in line with our forecast Total  revenue  grew  by  5.2%  y‐y  and  3.76%  q‐q  to  Bt6,372.17mn,  driven  by  (1)  stronger revenue  in existing stores, particularly  in CentralPlaza Khonkaen and CentralPlaza Lardprao; (2)  revenue  from  newly  operating  stores:  a  full‐quarter  contribution  from  CentralPlaza Rayong,  CentralFestival  Phuket  and  an  one month  from  CentralPlaza WestGate;  and  (3)  a slight  improvement  in hotel revenue. Operating expense climbed due to higher depreciation and  amortization  charges  from  an  opening  of  CentralPlaza WestGate,  higher management expense from the operation of CentralPlaza Westgate, higher HR expense for its property real estate  projects,  and  higher  interest  expense  from  its  long‐term  loan  and  debentures.  The increase in depreciation and amortization expenses pushed gross margin down to 49.11% vs a 50.11% in 3QFY14. As a result, net profit fell by 6.12% y‐y and 9.46% q‐q to Bt1,816.45mn.  FY15 earnings still on the rise despite outlook downgrade We expect 4QFY15 earnings to be a banner quarter of the year as (1) department stores and hotels will likely benefit from the peak‐demand during a holiday shopping season, (2) CPN will record a  full‐quarter revenue contribution  from CentralPlaza WestGate,  (3)  its Aqua Park at CentralPlaza Bangna will open this quarter and CentralPlaza EastVille will open in November, and (4) CentralPlaza PinKlao will fully reopened this period. With this assumption, we expect net profit to grow by 31.1% y‐y and 32.39% q‐q to Bt2,405mn.  We  cut  slightly  our  FY15  net  profit  projection  from  Bt8,842mn  to  Bt8,374.5mn,  which represents  a  growth  of  14.61%,  in  views  of  rental  rate  hike  headwind  due  to  economic sluggishness, potential  lower‐than‐expected revenue contribution due  to a delayed opening of CentralPlaza  EastVille,  and  a higher‐than‐expected HR  and  administrative  expenses,  and financial cost.  FY16 net profit likely to grow 13.63% on continued business expansion CPN has a plan  to add more stores  locally and overseas  in 2016‐2017, such as CentralPlaza Nakhon  Si  Thammarat,  CentralPlaza  Nakhonratchasima,  CentralFestival  Phuket  2,  and CentralPlaza  i‐City  in Malaysia. CentralPlaza Bangna will be partially closed for renovation to increase its net leasable area, which is scheduled to reopen in 2QFY16. For its residential real estate projects, CPN plans  to open  three  condo projects,  valued Bt1,000mn  each, near  its department stores  in Rayong, Khonkaen and Chiangmai provinces, which will begin presales in late 2015. If those projects receive strong response, the company will begin constructions in  early 2016, which will be upside  to our project  as we have  yet priced  in. Based on  the assumptions, we project net profit to grow by 13.63% y‐y to Bt9,515.57mn.  ‘BUY’ rating with FY16 target price of Bt61.25/share  We have a  ‘BUY’ call on CPN with a FY16 target price of Bt61.25/share as we foresee bright prospects in rental and services revenue from its department stores as rental rate is expected to  increase annually by 3%‐5% depending on economic  conditions,  and CPN has planted  a long‐term plan to create sustainable growth with a continued increase of department stores, and a venture into residential property market. 

       

Ref. No.: CO2015_0856   

Closing Price(Bt) 47.00

Target Price(Bt) 61.25 (+30.32%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 4,488    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 49.25/36.5

3M Average Daily T/O (mn) : 6.04

Par Value (Bt) : 0.50

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. CENTRAL HOLDING LTD 26.2

2. HSBC (SINGAPORE) NOMINEES PTE LTD 5.8

3. THAI NDVR 4.9

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS 1% 4% 0%

REL TO SET INDEX 3% 6% 13%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY14 FY15E FY16E FY17E

Sales(Btmn) 23,891 25,978 28,973 31,796

Net Profit(Btmn) 7,307 8,375 9,516 11,168

EPS (Bt) 1.63 1.87 2.12 2.49

P/E (X) 28.9 25.2 22.2 18.9

BVPS (Bt) 9.30 10.54 12.01 13.75

P/B (X) 5.1 4.5 3.9 3.4

DPS (Bt) 0.65 0.65 0.74 0.00

Dividend Yield (%) 1.4 1.4 1.6 0.0

ROE  (%) 17.50 18.81 18.81 19.32

Debt/Equity (X) 1.13 1.25 1.17 0.99

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

DCF (WACC: 7%; terminal g: 4%)

Suthanuch Chaisumrej

Securities Investment Analyst # 61708

Tel: 66 2 635 1700 # 528

Kunanon Juntarapartsavorn

Analyst Assistant

210,936                                           

5,867                                                 

08 May 2015

Buy (Maintain)

18 November 2015

0

20

40

60

80

100

Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

CPN TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Central Pattana COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa l e s  and  s e rvi ce s 6,372 6,141 6,057 4% 5% 18,734 17,689 6%

Cos ts  of s a le s   3,243 3,022 3,022 7% 7% 9,129 8,623 6%

Gross profit 3,129 3,120 3,035 0% 3% 9,605 9,067 6%

Se l l i ng expens es 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Admini s tra ti ve  expens es 961 858 801 12% 20% 2,682 2,437 10%

Operating profit  2,168 2,262 2,235 ‐4% ‐3% 6,924 6,630 4%

Other i ncome 5 6 15 ‐12% ‐62% 19 45 ‐57%

Ga in/los s  from  a ffi l i a te s 178 189 217 ‐6% ‐18% 577 601 ‐4%

Other expense 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

EBIT 2,352 2,457 2,466 ‐4% ‐5% 7,520 7,276 3%

Inte res t expens e 141 103 120 37% 17% 340 585 ‐42%

EBT 2,211 2,354 2,346 ‐6% ‐6% 7,180 6,691 7%

Ta xa tion 369 325 380 14% ‐3% 1,106 1,116 ‐1%

EAT 1,842 2,030 1,966 ‐9% ‐6% 6,074 5,574 9%

Minori ty 26 23 31 10% ‐17% 104 88 18%

Net profit before extra 1,816 2,006 1,935 ‐9% ‐6% 5,970 5,486 9%

Extraordina ry i tems 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Net profit  1,816 2,006 1,935 ‐9% ‐6% 5,970 5,486 9%

EPS  (Bt) 0.40 0.45 0.43 ‐9% ‐6% 1.33 1.22 9%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a l e s /s a l e s   50.89% 49.21% 49.89% 3% 2% 48.73% 48.75% 0%

SG&A exp/s a l e s   15.08% 13.96% 13.22% 8% 14% 14.31% 13.78% 4%

Gros s  margin 49.11% 50.79% 50.11% ‐3% ‐2% 51.27% 51.25% 0%

Opera ti ng profi t margin 34.02% 36.83% 36.89% ‐8% ‐8% 36.96% 37.48% ‐1%

Net profi t margin 28.51% 32.67% 31.94% ‐13% ‐11% 31.87% 31.02% 3%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As se ts 99,964 97,858 85,961 2% 16% 99,964 85,961 16%

Li a bi l i ti e s 55,061 54,795 46,067 0% 20% 55,061 46,067 20%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt0.5 4,488 4,488 4,488 0% 0% 4,488 4,488 0%

Equi ti e s 44,903 43,062 39,894 4% 13% 44,903 39,894 13%

BVPS  (Bt) 10.01 9.59 8.89 4% 13% 10.01 8.89 13%

Debt/equi ty (x) 1.2 1.3 1.2 ‐4% 6% 1.2 1.2 6%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846