- 원화대비 달러 및 엔환율 변동을 중심으로 · Summary 2013년

2014년 이슈 Report: 화학/정유

원화강세에 따른 정유/화학업종 민감도 분석 - 원화대비 달러 및 엔환율 변동을 중심으로

화학/에너지 담당 곽진희

Tel. 368-6170

[email protected]

2014. 01. 20

Summary

<원달러 강세에 따른 순이익 민감도: 정유사와 한화케미칼, 효성, KCC 긍정적>

2013년 중 엔화 약세가 이뤄졌고 당사 매크로팀에서는 이러한 기조가 2014년중 이어질 것으로 예상하고 있음. 정유/화학업체들은 두 가

지 측면에서의 영향이 예상됨

첫째는 손익 측면인데, 달러와 엔에 대한 매출/원료 매입 포지션에 따른 영업이익에서의 영향과 외화자산/부채 평가에 따른 세전이익에서

의 영향임. 달러에 대한 원화 강세시 달러부채가 많은 S-Oil, 한화케미칼, SK이노베이션 효성, KCC가 긍정적. 엔화는 화학업체들의 엔

화 자산, 부채 노출액이 적어 영향이 크지 않은 것으로 판단됨. 엔화 약세에 따라서는 엔화 원료 매입액이 큰 LG화학 긍정적

달러 자산/부채 포지션에 따른 원화 10원 강세시 순이익 민감도

-3.0

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Oil

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효성

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정밀

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더

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(%)

<엔화 약세에 따른 영향: PET필름, 편광판 생산하는 SKC, 코오롱인더, LG화학 영향 큼>

둘째는 영업적 측면으로, 국내 화학업체들은 일본 화학업체들과 수출 측면에서 경쟁군에 있는 화학제품들을 보유하고 있어, 경쟁강도에 따

라 제품 가격 및 시장 M/S에 영향을 받고 있음. 범용 석유화학 제품보다 스페셜티 소재에서의 영향이 큰 상황임. 제품별 영향 정도는 아

래의 표와 같으며, IT필름이 엔화 약세의 영향을 가장 크게 받을 것으로 예상되고, 해당 업체는 SKC, LG화학, 코오롱인더스트리임

그러나 2013년 대비 2014년의 환율 변동폭은 다소 완만해질 것으로 예상되어 업체들의 추가적인 수익성 하락폭은 적을 전망. LG화학은

정보소재/전지 부문에서 연간 1.1조원을 엔화로 매입하고 있어 필름, 이차전지 매출에서의 부정적 영향이 상쇄될 것으로 예상됨

하이브리드 업체 내에서는 효성, KCC, 휴켐스가 일본과의 제품 경쟁 면에서 자유로운 업체로 판단됨

스판덱스

아라미드

SAP

탄소섬유 TAC필름 건축용 셀룰로오스

편광판

타이어코드

리튬이차전지

PET필름

환율 영향 받지 않음

환율 영향 큼

일본과 Capa/기술수준 차이 큼 일본과 Capa/기술수준 대등

Summary

항목 단위 S-Oil SK이노 롯데케미칼 KCC 한화케미칼 LG화학 금호석유 휴켐스 효성 삼성정밀 SKC 코오롱인더 OCI

달러화 포지션에 따른 어닝스 변동

영업관련 달러화 노출 (1) 억원 -20,539 -18,881 -14,190 3,179 8,681 18,118 5,658 1,303 16,814 2,678 5,342 19,628 15,052

달러 자산-부채 (2) 억원 -30,860 -37,426 -6,480 -6,483 -9,242 4,550 -883 76 -8,262 -447 -200 43 31,870

전체 환노출 금액 (1)+(2) 억원 -51,399 -56,307 -20,670 -3,304 -561 22,668 4,775 1,380 8,552 2,231 5,142 19,671 46,922

매출액 대비 환노출 비중 % -16.0 -8.7 -12.3 -9.3 -0.7 9.2 8.3 16.1 6.4 14.7 18.2 34.4 141.9

10원 원화 절상시 순이익 영향

10원 변동시 순이익 영향 억원 377 413 152 24 4 -166 -35 -10 -63 -16 -38 -144 -344

순이익(2014F) 억원 6,600 14,958 5,527 4,500 2,258 17,455 2,312 619 3,490 507 744 2,132 1,196

순이익의 환율 효과 % 5.7 2.8 2.7 0.5 0.2 -1.0 -1.5 -1.6 -1.8 -3.2 -5.1 -6.8 -28.8

평균환율 변동시 순이익 변동폭

시나리오별 이익 변동폭

1USD=900원 억원 5,507 6,033 2,215 354 60 -2,429 -512 -148 -916 -239 -551 -2,108 -5,027

1USD=950원 억원 3,671 4,022 1,476 236 40 -1,619 -341 -99 -611 -159 -367 -1,405 -3,352

1USD=1,000원 억원 1,836 2,011 738 118 20 -810 -171 -49 -305 -80 -184 -703 -1,676

1USD=1,050원 억원 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1USD=1,100원 억원 -1,836 -2,011 -738 -118 -20 810 171 49 305 80 184 703 1,676


1USD=900원 %p 83.4 40.3 40.1 7.9 2.7 -13.9 -22.1 -23.9 -26.3 -47.1 -74.0 -98.8 -420.3

1USD=950원 %p 55.6 26.9 26.7 5.2 1.8 -9.3 -14.8 -15.9 -17.5 -31.4 -49.4 -65.9 -280.2

1USD=1,000원 %p 27.8 13.4 13.4 2.6 0.9 -4.6 -7.4 -8.0 -8.8 -15.7 -24.7 -32.9 -140.1

1USD=1,050원 %p 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

1USD=1,100원 %p -27.8 -13.4 -13.4 -2.6 -0.9 4.6 7.4 8.0 8.8 15.7 24.7 32.9 140.1

주1: 기준환율은 현재 수준으로 가정 (1USD=1,050원), 수출매출액, 달러 매출채권/매입채무, 수입 원재료비 등은 2012년 데이터와 2013년 3분기 누적 데이터를 참고하여 추정

주2: 외화 자산/부채 금액은 LG화학, SK이노베이션, 코오롱인더스트리는 2013년 3분기말 기준, 3Q13으로 공시하지 않은 업체는 2012년말 기준

화학/에너지 담당 곽진희

Tel. 368-6170

[email protected]

Contents

Summary

I. 원화강세 따른 업종 영향: 두 방법으로 나누어 접근

II. 재무제표 측면에서의 환율 영향

1) 미국 달러에 대한 민감도 점검

2) 엔화에 대한 민감도 점검

III. 영업적 측면에서의 엔화 영향

3 6 7

14

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Analyst 곽진희| 화학/에너지

I. 원화강세 따른 업종 영향: 두 방법으로 나누어 접근

원달러환율은 2013년 1/1일 기준 1,071원에서 12월말 1,055원, 현재는 1,058원을 기록하며 원화 강세

기조가 유지되고 있다. 엔달러환율은 2013년 1/1일 87엔에서 12월말 105엔, 그리고 전일 104엔을 기록하

며, 2013년 중 엔화 약세가 이뤄졌고 당사 매크로팀에서는 이러한 기조가 연중 이어질 것으로 예상하고 있

다.

정유/화학업체들은 두 가지 측면에서의 영향이 예상된다. 첫째는 손익 측면인데, 달러와 엔에 대한 매출/원

료 매입 포지션에 따른 영업이익에서의 영향과 외화자산/부채 평가에 따른 세전이익에서의 영향이다. 둘째

는 영업적 측면으로, 국내 화학업체들은 일본 화학업체들과 수출 측면에서 경쟁군에 있는 화학제품들을 보

유하고 있어, 경쟁강도에 따라 제품 가격 및 시장 M/S에 영향을 받고 있다.

도표 1

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00/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

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원/달러

원/100엔(우)

(원/달러) (원/100엔)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

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II. 재무제표 측면에서의 환율 영향

1) 미국 달러에 대한 민감도 점검

손익계산서 측면에서는 국내 화학업체들은 수출 비중이 60%이고, 매출원가의 70% 수준을 차지하는 원료

매입액을 달러로 결재하고 있어 달러 기준으로는 영향이 크다. 반면 엔화는 업체들의 엔화 자산, 부채 노출

액이 적어 영향이 크지 않고 결재 통화로도 사용되지 않아 영향이 적은 것으로 판단된다. 원화 강세에 따라

달러 기준으로는 달러부채가 많은 SK이노베이션, S-Oil과 효성, 한화케미칼, KCC가 긍정적이다. 엔화 기

준으로는 엔화 원료 매입액이 큰 LG화학이 긍정적이다.

도표 2

각사별 예상치

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Oil

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SK

C

삼성

정밀

화학

금호

석유

롯데

케미

칼

휴켐

스

코오

롱인

더

LG

화학

OC

I

(%)

자료: 각 사, 유진투자증권

주: 회사별로 발표한 원화 10원 강세시 순이익 민감도 값

주2: LG화학, SK이노베이션, 코오롱인더스트리는 2013년 3분기말 기준, 3Q13으로 공시하지 않은 업체는 2012년말 기준

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도표 3

항목 단위 SK이노베이션 S-Oil LG화학 롯데케미칼 금호석유 한화케미칼 OCI

달러화 포지션에 따른 어닝스 변동 1) 매출액 관련

매출액 (2014F) 억원 647,603 321,754 245,093 167,453 57,293 80,535 33,058

수출 비중(3Q13 누적 기준) % 60% 61% 64% 56% 59% 34% 50%

수출매출액 중 달러 (1) 억원 388,562 196,764 155,768 94,488 33,711 27,439 16,618

2) 원재료비 관련 억원

원재료비 (2014F) 억원 440,670 306,389 165,346 120,754 31,170 41,715 19,699

원재료비 중 달러 (2) 억원 407,443 217,303 137,651 108,678 28,053 18,757 1,566

영업관련 달러화 노출 (1)-(2) 억원 -18,881 -20,539 18,118 -14,190 5,658 8,681 15,052

달러 자산 (3) 억원 64,256 19,135 28,466 9,427 3,670 4,263 45,485

달러 부채 (4) 억원 -101,682 -49,995 -23,916 -15,907 -4,553 -13,505 -13,615

(외화자산) 억원 67,886 19,135 29,285 9,600 3,973 5,525 46,011

(외화부채) 억원 -102,613 -49,995 -25,789 -15,907 -4,902 -13,821 -13,941

달러 자산-부채 (5)=(3)-(4) -37,426 -30,860 4,550 -6,480 -883 -9,242 31,870

전체 환노출 금액 (1)-(2)+(5) 억원 -56,307 -51,399 22,668 -20,670 4,775 -561 46,922

매출액 대비 환노출 비중 % -8.7 -16.0 9.2 -12.3 8.3 -0.7 141.9

기준환율 적용 달러 규모 백만$ -5,363 -4,895 2,159 -1,969 455 -53 4,469


10원 변동시 순이익 영향 억원 413 377 -166 152 -35 4 -344

순이익(2014F) 억원 14,958 6,600 17,455 5,527 2,312 2,258 1,196

순이익의 환율 효과 % 2.8 5.7 -1.0 2.7 -1.5 0.2 -28.8

EPS (2014F) 원 15,632 5,862 26,162 16,093 5,961 2,164 4,514

EPS 변동 원 432 335 -249 441 -90 4 -1,299



1USD=900원 억원 6,033 5,507 -2,429 2,215 -512 60 -5,027

1USD=950원 억원 4,022 3,671 -1,619 1,476 -341 40 -3,352

1USD=1,000원 억원 2,011 1,836 -810 738 -171 20 -1,676

1USD=1,050원 억원 0 0 0 0 0 0 0

1USD=1,100원 억원 -2,011 -1,836 810 -738 171 -20 1,676


1USD=900원 %p 40.3 83.4 -13.9 40.1 -22.1 2.7 -420.3

1USD=950원 %p 26.9 55.6 -9.3 26.7 -14.8 1.8 -280.2

1USD=1,000원 %p 13.4 27.8 -4.6 13.4 -7.4 0.9 -140.1

1USD=1,050원 %p 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

1USD=1,100원 %p -13.4 -27.8 4.6 -13.4 7.4 -0.9 140.1


주1: 기준환율은 현재 수준으로 가정 (1USD=1,050원), 수출매출액, 달러 매출채권/매입채무, 수입 원재료비 등은 2012년 데이터와 2013년 3분기 누적 데이터를 참고하여 추정


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도표 4

효성 코오롱인더 SKC KCC 삼성정밀화학 휴켐스 단위 항목

달러화 포지션에 따른 어닝스 변동

1) 매출액 관련

132,694 57,199 28,270 35,361 15,161 8,548 억원 매출액 (2014F)

38% 36% 39% 19% 42% 15% % 수출 비중(3Q13 누적 기준)

50,414 20,745 10,950 6,572 6,335 1,303 억원 수출매출액 중 달러 (1)

억원 2) 원재료비 관련

84,297 9,542 7,009 21,688 3,656 6,218 억원 원재료비 (2014F)

33,600 1,117 5,607 3,393 3,656 0 억원 원재료비 중 달러 (2)

16,814 19,628 5,342 3,179 2,678 1,303 억원 영업관련 달러화 노출 (1)-(2)

4,029 2,877 179 1,553 503 403 억원 달러 자산 (3)

-12,291 -2,834 -379 -8,036 -950 -327 억원 달러 부채 (4)

12,015 5,622 257 1,787 675 417 억원 (외화자산)

-27,045 -4,628 -481 -8,088 -989 -351 억원 (외화부채)

-8,262 43 -200 -6,483 -447 76 달러 자산-부채 (5)=(3)-(4)

8,552 19,671 5,142 -3,304 2,231 1,380 억원 전체 환노출 금액 (1)-(2)+(5)

6.4 34.4 18.2 -9.3 14.7 16.1 % 매출액 대비 환노출 비중

814 1,873 490 -315 212 131 백만$ 기준환율 적용 달러 규모


-63 -144 -38 24 -16 -10 억원 10원 변동시 순이익 영향

3,490 2,132 744 4,500 507 619 억원 순이익(2014F)

-1.8 -6.8 -5.1 0.5 -3.2 -1.6 % 순이익의 환율 효과

10,024 8,238 2,538 42,350 1,966 1,514 원 EPS (2014F)

-180 -557 -129 228 -63 -25 원 EPS 변동



-916 -2,108 -551 354 -239 -148 억원 1USD=900원

-611 -1,405 -367 236 -159 -99 억원 1USD=950원

-305 -703 -184 118 -80 -49 억원 1USD=1,000원

0 0 0 0 0 0 억원 1USD=1,050원

305 703 184 -118 80 49 억원 1USD=1,100원

시나리오별 이익 변동률

-26.3 -98.8 -74.0 7.9 -47.1 -23.9 %p 1USD=900원

-17.5 -65.9 -49.4 5.2 -31.4 -15.9 %p 1USD=950원

-8.8 -32.9 -24.7 2.6 -15.7 -8.0 %p 1USD=1,000원

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 %p 1USD=1,050원

8.8 32.9 24.7 -2.6 15.7 8.0 %p 1USD=1,100원

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위에서 계산한 영업이익과 영업외항목의 자산/부채 평가 부분을 고려하여 계산한 결과, 실제 업체들이 발표

한 환율 민감도 값과 차이가 큰 것을 확인할 수 있다.(도표 5) 이는 업체들의 평균 수출 비중이 60% 수준인

데, 수출에 해당하는 매출액만 달러에 연동되는 것이 아니라 국내 판매가도 국제 가격에 연동되기 때문에

실질적으로는 화학업체의 매출액이 수출 비중 이상으로 달러에 연동되기 때문이다. 이에 따라, 영업이익 측

면에서 보면 업체들은 자연 헷지 방식을 사용하고 있는데, 매출액이 대부분 달러에 연동되고, 매출원가의

70% 가까이를 차지하는 원료 매입액 또한 달러에 연동되기 때문에 자연 헷지가 된다.

도표 5

–

달러 대비 원화 10원 강세시 순이익 민감도

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Oil

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케미

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C

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케미

칼

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금호

석유

휴켐

스

효성

삼성

정밀

화학

SK

C

코오

롱인

더

OC

I

(%)

자료: 유진투자증권

주: 달러 매출과 달러 매입을 감안한 영업관련 달러화 노출과 외화 자산/부채에 따른 종합적 환노출 금액을 계산한 것

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이러한 점을 감안해, 달러 매출액과 달러 매입액을 고려하지 않고, 단순히 달러 자산과 부채에 따른 포지션

만 고려해 환율 민감도를 계산하였다.(도표 6) 그 결과는 실제 업체별로 발표한 달러 민감도 값과 유사한 것

을 확인할 수 있다. 이에 따라 정유/화학업체들의 실제 달러 변동에 따른 이익 영향은 매출액 금액에는 영향

을 받게 되나 전술한 자연 헷지 방식을 통해 영업을 하고 있고, 외화 자산/부채 평가에 따른 부분만을 환율

변동 요인으로 해당 업체들이 이해하고 있는 것으로 판단된다.

도표 6

–

달러 자산/부채 포지션에 따른 원화 10원 강세시 순이익 민감도

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

S-

Oil

한화

케미

칼

SK

이노

베이

션

효성

KC

C

롯데

케미

칼

삼성

정밀

화학

금호

석유

SK

C

코오

롱인

더

휴켐

스

LG

화학

OC

I

(%)


주: 달러 매출과 달러 매입에 따른 영업관련 달러화 노출은 고려하지 않고, 외화 자산/부채에 따른 환노출 금액만 계산한 것



2) 엔화에 대한 민감도 점검

도표 7

항목 단위 SK이노베이션 S-Oil LG화학 롯데케미칼 금호석유 한화케미칼 OCI

엔화 포지션에 따른 어닝스 변동

1) 매출액 관련

매출액 (2014F) 억원 647,603 321,754 245,093 167,453 57,293 80,535 33,058

수출 비중(3Q13 누적 기준) % 60% 61% 64% 56% 59% 34% 50%

수출매출액 중 엔화 (1) 억원 0 0 0 0 0 0 0


원재료비 (2014F) 억원 440,670 306,389 165,346 120,754 31,170 41,715 19,699

원재료비 중 엔화 (2) 억원 0 0 11,000 0 0 0 0

영업관련 엔화 노출 (1)-(2) 억원 0 0 -11,000 0 0 0 0

엔화 자산 (3) 억원 2,024 0 224 0 3,670 74 43

엔화 부채 (4) 억원 -561 0 -953 0 -4,553 13 -30

(외화자산) 억원 67,886 19,135 29,285 9,600 3,973 5,525 4,601

(외화부채) 억원 -102,613 -49,995 -25,789 -15,907 -4,902 -13,821 -1,394

엔화 자산-부채 (5)=(3)-(4) 1,463 0 -729 0 -883 87 13

전체 환노출 금액 (1)-(2)+(5) 억원 1,463 0 -11,729 0 -883 87 13

매출액 대비 환노출 비중 % 0.2 0.0 -4.8 0.0 -1.5 0.1 0.0

항목 단위 효성 코오롱인더 SKC KCC 삼성정밀화학 휴켐스

엔화 포지션에 따른 어닝스 변동

1) 매출액 관련

매출액 (2014F) 억원 132,694 57,199 28,270 35,361 15,161 8,548

수출 비중(3Q13 누적 기준) % 39% 36% 39% 19% 42% 15%

수출매출액 중 엔화 (1) 억원 0 0 0 0 0 0


원재료비 (2014F) 억원 84,297 9,542 7,009 21,688 3,656 6,218

원재료비 중 엔화 (2) 억원 0 0 0 0 0 0

영업관련 엔화 노출 (1)-(2) 억원 0 0 0 0 0 0

엔화 자산 (3) 억원 0 223 6 16 31 0

엔화 부채 (4) 억원 0 -231 -23 -42 -6 0

(외화자산) 억원 12,015 5,622 257 1,787 675 417

(외화부채) 억원 -27,045 -4,628 -481 -8,088 -989 -351

엔화 자산-부채 (5)=(3)-(4) 0 -8 -17 -26 25 0

전체 환노출 금액 (1)-(2)+(5) 억원 0 -8 -17 -26 25 0

매출액 대비 환노출 비중 % 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 0.2 0.0


주: 기준환율은 현재 수준으로 가정 (1USD=105JPY), 수출매출액, 엔화 매출채권/매입채무, 수입 원재료비 등은 2012년 데이터와 2013년 3분기 누적 데이터를 참고하여 추정




도표 8

엔화 10% 약세에 따른 순이익 변동률

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

LG화학 금호석유 OCI 한화케미칼 삼성정밀화학 SK이노베이션

(%)




III. 영업적 측면에서의 엔화 영향

손익계산서 측면에서는 엔 환율 영향이 크지 않은 것으로 파악되나, 후자인 영업적 측면에서는 엔환율 변동

의 영향을 크게 받고 있는 것으로 판단된다. 특히 범용 석유화학 제품보다 스페셜티 소재에서의 영향이 큰

상황이다. 일본은 지난 5년간 석유화학 설비의 통폐합을 진행함에 따라 역내 시장에서 일본의 수출 물량 영

향이 축소되어 왔다. 반면 전자재료, 스페셜티 케미칼 소재는 일본 화학기업들이 글로벌 메이저사이기 때문

에 실제 영향이 크다.

도표 9

0

1000

2000

3000

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12/01 12/03 12/05 12/07 12/09 12/11 13/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11

한국 상위 화학제품 수출량

일본 상위 화학제품 수출량

(백만달러)

자료: KITA, 유진투자증권



엔환율 변동에 따른 영향은 수출입 데이터를 통해서 확인되는데, 가장 크게 영향을 받고 있는 제품은 PET

필름, 편광판인 것으로 판단된다. 리튬이차전지는 엔환율 변화에 따라 국내 수출단가가 하락하고 있으나, 수

출량은 오히려 증가하고 있는데, 현재 국내 화학업체들이 글로벌 M/S를 유지하기 위해 단가를 희생하는 전

략을 사용하고 있는 것으로 판단된다.

이는 단기적으로는 국내 업체의 수익성 하락으로 이어지고 있어 관련 생산업체 실적에 영향을 미칠 것으로

예상되나, 중장기 관점에서 볼 때 M/S를 유지하는 전략이 향후 이익 회복과 고객 확보 측면에서 유리할 것

으로 예상되어 국내 업체들의 대응 능력은 긍정적인 것으로 판단한다. 다만 엔화 약세가 단기적인 이슈가

아닌 장기화되는 점을 감안할 때, 수익성 하락을 상쇄할 수 있는 경쟁력 우위 제품에 대한 적극적인 시장 대

응과 개발이 필요할 것으로 보인다.

도표 10

스판덱스

아라미드

SAP

탄소섬유 TAC필름 건축용 셀룰로오스

편광판

타이어코드

리튬이차전지

PET필름

환율 영향 받지 않음

환율 영향 큼

일본과 Capa/기술수준 차이 큼 일본과 Capa/기술수준 대등


주: 한국, 일본 수출 데이터와 국가별 생산능력을 토대로 작성

도표 11

구분 주요 해당 제품 내용

생산능력, 기술 수준 비교 어렵고,

실제로 영향도 받고 있지 않음 스판덱스(우위)

스판덱스는 일본과의 경쟁강도 및 환율 영향이 적은 제품으로 판단

효성의 글로벌 M/S가 33%로 메이저 업체 위주로 과점 시장 형성

타이어코드 2011년 주요 업체들의 대규모 증설에 따라 지난 1년 반 동안 공급과잉

지속되었으며, 현재는 환율 보다는 자체 수급 영향을 더 크게 받고 있음

아라미드 전방 수요 부진의 영향 받고 있어 환율 영향은 제한적 생산능력, 기술수준 대등한 제품이나

환율 영향 받지 않는 제품

SAP 일본 니혼쇼쿠바이의 대규모 폭발(2012년 9월~2013년 7월까지 중단)로 인한

수급 타이트 상황에서 공급 재개에 따른 자체 수급 이슈 영향이 더 큼

탄소섬유(열위) 생산능력, 기술의 절대 비교 어려우나

간접적으로 영향 받는 제품 TAC필름(열위)

일본과의 기술 격차 및 생산능력 차이가 커 절대 비교 어렵고, 국내 업체들은 신규

설비의 가동률 상승에 따라 수출량은 오히려 증가하는 추세

PET 필름

편광판

환율 영향을 가장 크게 받고 있는 제품군. PET 필름은 엔환율 변화에 따라 국내

수출단가 하락하고 있으나, M/S 유지를 위해 단가 희생하고 있어 수출량은 오히려

증가. 편광판은 가격과 물량 모두 영향 받고 있음

건축용 등 셀룰로오스 제품 환율 영향을 크게 받고 있는 제품군 생산능력, 기술수준 대등한 제품이면서

환율 영향 받는 제품

리튬이차전지 엔환율 변화에 따라 국내 수출단가 하락하고 있으나, 국내 화학업체들이 글로벌

M/S 유지를 위해 단가 희생하고 있어 수출량은 오히려 증가




도표 12 도표 13

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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PET필름 한국 단가

PET필름 일본 단가

엔/달러 환율(우)

(2012=100) (엔/달러)

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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PET필름 한국 수출 물량

PET필름 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)

자료: KITA, 유진투자증권 자료: KITA, 유진투자증권

도표 14 도표 15

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00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01

PET필름 한국 단가

PET필름 일본 단가

($/톤)

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00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01

PET필름 한국 수출 물량

PET필름 일본 수출 물량

(톤)




도표 16 도표 17

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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편광판재료 한국 단가

편광판재료 일본 단가


(2012=100) (엔/달러)

0

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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편광판재료 한국 수출 물량

편광판재료 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 18 도표 19

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00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01

편광판재료 한국 단가

편광판재료 일본 단가

($/톤)

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00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01

편광판재료 한국 수출 물량

편광판재료 일본 수출 물량

(톤)




도표 20 도표 21

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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리튬이온축전지 한국 단가

리튬이온축전지 일본 단가


(2012=100) (엔/달러)

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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리튬이온축전지 한국 수출 물량

리튬이온축전지 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 22 도표 23

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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건축용 셀룰로오스 한국 단가

건축용 셀룰로오스 일본 단가


(2012=100) (엔/달러)

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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건축용 셀룰로오스 한국 수출 물량

건축용 셀룰로오스 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)




둘째로 일본과 제품의 경쟁강도는 높으나 실제 영향을 받지 않은 제품은 타이어코드, 고흡수성수지(SAP),

아라미드로 판단된다. 이 제품들은 자체적인 수급 이슈에 더 크게 영향을 받고 있기 때문에 환율 영향이 제

한적이다.

타이어코드는 2011년 주요 업체들의 대규모 증설에 따라 지난 1년 반동안 공급과잉이 지속되었으며, 현재

는 수급 밸런스를 찾아가고 있어 환율 영향 보다는 자체 수급 영향이 더 크게 영향을 미치고 있다. SAP는

견조한 수요 성장이 지속되는 가운데, 일본 니혼쇼쿠바이의 대규모 폭발(2012년 9월~2013년 7월까지 중

단)로 인한 수급 타이트 상황에서 공급 재개에 따른 자체 수급 이슈가 영향을 더 크게 미쳐왔다. 아라미드는

전방 수요 부진의 영향이 국가별 수출 단가와 수출량에 크게 영향을 미치고 있어 환율 영향이 제한적이다.

도표 24 도표 25

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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아라미드 한국 단가

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(2012=100) (엔/달

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아라미드 한국 수출 물량

아라미드 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달


도표 26 도표 27

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아라미드 한국 단가

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($/톤)

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아라미드 한국 수출 물량

아라미드 일본 수출 물량

(톤)




도표 28 도표 29

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타이어코드 한국 단가

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(2012=100) (엔/달러)

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12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

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타이어코드 한국 수출 물량

타이어코드 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 30 도표 31

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타이어코드 한국 단가

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($/

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07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

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타이어코드 한국 수출 물량

타이어코드 일본 수출 물량(우)

(톤) (톤)




도표 32 도표 33

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SAP 한국 단가

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(2012=100) (엔/달러)

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SAP 한국 수출 물량

SAP 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 34 도표 35

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SAP 한국 단가

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($/톤)

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SAP 한국 수출 물량

SAP 일본 수출 물량

(톤)




탄소섬유와 TAC필름은 아직 일본과 기술 격차가 크고, 생산능력 차이도 커 절대 비교가 어렵고 국내 업체

들은 신규 설비의 가동률 상승에 따라 수출량은 오히려 증가하고 있다. 다만 간접적으로는 영향을 받을 것

으로 예상되는데, 일본의 수출단가 하락에 따라 국내업체들의 판가에도 영향이 예상되기 때문이다.

마지막으로 일본과 경쟁강도가 낮고, 실제 환율 영향도 적은 제품은 스판덱스로 판단한다. 국내업체인 효성

이 글로벌 33% 정도의 M/S를 보유하고 있고 메이저 업체가 과점하고 있기 때문이다.

도표 36 도표 37

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탄소섬유 한국 단가

탄소섬유 일본 단가


(2012=100) (엔/달러)

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탄소섬유 한국 수출 물량

탄소섬유 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 38 도표 39

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탄소섬유 한국 단가

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($/톤)

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탄소섬유 한국 수출 물량

탄소섬유 일본 수출 물량(우)

(톤) (톤)




도표 40 도표 41

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TAC필름 한국 단가

TAC필름 일본 단가


(2012=100) (엔/달러)

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TAC필름 한국 수출 물량

TAC필름 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 42 도표 43

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00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

TAC필름 한국 수출 물량

TAC필름 일본 수출 물량(우)

(톤) (톤)




도표 44 도표 45

0

20

40

60

80

100

120

140

12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

60

70

80

90

100

110

스판덱스 한국 단가

스판덱스 일본 단가


(2012=100) (엔/달

0

50

100

150

200

250

12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

60

70

80

90

100

110

스판덱스 한국 수출 물량

스판덱스 일본 수출 물량


(2012=100) (엔/달러)


도표 46 도표 47

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

스판덱스 한국 단가

스판덱스 일본 단가

($/톤)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

스판덱스 한국 수출 물량

스판덱스 일본 수출 물량

(톤)




이를 종합하면 IT소재를 생산하는 필름업체들은 연중 지속될 것으로 예상되는 엔화 약세에 따라 전년대비

수익성 하락이 불가피할 것으로 예상된다. 해당 업체는 SKC, LG화학, 코오롱인더스트리 등 필름 판매 업체

들이 대표적이다. 그러나, 2013년의 환율 변동폭 대비 2014년의 변동폭은 다소 완만해질 것으로 예상되어

추가적인 수익성 하락폭은 축소될 전망이다. LG화학은 엔화 원재료 매입액이 원재료 구매액의 7%에 해당

하고, 석유화학 부문을 제외시 상당 수준인 연간 1.1조원을 엔화로 매입하고 있어 필름, 이차전지 매출에서

의 부정적 영향이 상쇄될 것으로 예상된다.

하이브리드 업체 내에서는 효성, KCC, 휴켐스와 같은 업체가 일본과의 경쟁 면에서 자유로운 업체로 판단

한다.



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

- 원화대비 달러 및 엔환율 변동을 중심으로 · Summary 2013년

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