112014 investment opportunity nl

1Robeco BP Global Premium Equities investment opportunity

INVESTMENT OPPORTUNITYNovember 2014Voor professionele beleggers

VS zet de toon voor wereldwijde groeiRobeco BP Global Premium Equities Fund

Chris Hart, Portfoliomanager Robeco BP Global Premium Equities

– Fonds heeft hoogste exposure naar Noord-Amerika

– Superieure winstgroei in VS ten opzichte van Europa

– We houden vast aan onze drie cirkels ongeacht de markt

Het fonds Robeco BP Global Premium

Equities liet de afgelopen maanden

een krachtige performance zien en

won in 2014 negen Morningstar

Awards. Bovendien werd de grens

van EUR 500 miljoen aan beheerd

vermogen gehaald.

Beleggers vragen mij als

portefeuillemanager vaak hoe ‘global’

de portefeuille nou eigenlijk is. Ik

woon en werk in Boston en dus vragen

klanten zich af of het fonds zich vooral

richt op Amerikaanse aandelen, die

dan worden aangevuld met andere

wereldwijde aandelen. En omdat het

verschil tussen economieën groter

wordt – de VS zet op dit moment de

toon voor wereldwijde groei, terwijl

Europa krimpt en Azië zijwaarts

beweegt – zal deze vraag alleen maar

luider worden.

Feit is dat het fonds zich nu meer dan

ooit op de VS richt. De exposure naar

Noord-Amerika bedraagt ongeveer

60%, het hoogste niveau in de zes

en half jaar dat ik de portefeuille

beheer. Aan de andere kant is de

exposure naar Europa – en dan met

name de bedrijven in de nog steeds

kwakkelende eurozone – nog nooit

lager geweest dan de huidige 16%. In

deze Investment Opportunity wil ik de

grote verschuivingen van de wegingen

toelichten.

Focus op VS is nu zinvolSimpel gezegd verandert er niets


in de manier waarop we denken

over de drie cirkels van waardering,

momentum en fundamentals bij van

deze factorpremiebenadering vullen

we de portefeuille altijd met de beste

aandelen volgens de drie cirkels. En op

dit moment zijn dat de Amerikaanse.

We gaan niet koste wat kost bedrijven

van buiten de VS kopen alleen maar

om te bewijzen dat we niet puur

op de VS zijn gericht. De afgelopen

zes jaar was de VS historisch gezien

onderwogen in de portefeuille, met

een exposure van rond de 45%. In deze

periode werd 70-75% van de alfa van

de portefeuille gegenereerd buiten de

VS. Op dit moment biedt de VS de beste

mogelijkheden, maar het kan best zo

zijn dat de exposure van de portefeuille

naar de VS over twee kwartalen

aanzienlijk lager is.

Wij hanteren namelijk altijd een

flexibele benadering. Europa heeft nu

de laagste portefeuilleweging ooit,

omdat we denken dat de winstgroei

daar in 2015 lager zal zijn dan wat

over het algemeen wordt verwacht.

Daarom kunnen we de overwegingen

die continentaal Europa in het verleden

heeft gehad in de portefeuille niet

handhaven. Er zijn grote structurele

veranderingen nodig in Europa – de

ECB draait de geldkraan wel open,

maar dat is niet de oplossing.

‘We gaan niet koste wat kost bedrijven van buiten de VS kopen’

De wereld wordt steeds minder

samenhangend – of we dat nou leuk

vinden of niet – dus we moeten nu per

markt bekijken wat we doen. Als ik kijk

naar de verwachte winstniveaus voor

2015 van de bedrijven die we bezitten,

ben ik er vrij zeker van dat er voor

de Amerikaanse indices (die dit jaar

recordniveaus bereikten) nog ruimte

is om verder te verbeteren. En dit is

waarom.

Bedrijven hebben veel kasTen eerste hebben Amerikaanse

bedrijven veel geld op hun balansen en

we beleggen het liefst in bedrijven die

veel vrije cashflow kunnen genereren.

De macrovisie van de centrale bank

dat bedrijven te weinig in zichzelf

investeren, zien we vanuit bottom-up

perspectief niet terug. Deze bedrijven

hebben onroerend goed, fabrieken en

machines, wat meer dan voldoende is

om kapitaal uit te kunnen keren aan

aandeelhouders.

We bezitten bedrijven waar rond

de 70% van de activa wordt benut,

dus daar zijn geen aanzienlijke

investeringen nodig. De afgelopen tien

jaar is veel capaciteit opgebouwd en

de winstgevendheid van de meeste

Emerging Markets

Continental Europe

Japan

North America

Pacific

UK

Cons. Discretionary

Cons. Staples

Energy

Financials

Health Care

Industrials

Materials

Technology

Telecom

Utilities

0% - 5% 0%

12% - 31% 17% - 21%

4% - 11% 8% - 11%

44% - 62% 53% - 61%

0% - 10% 5% - 6%

9% - 19% 8% - 10%

0 10 20 30 40 50 60 70

Historical Market Weight RangeSeptember 2009 - September 2014


2%

18%

7%

61%

3%

9%

0 5 10 15 20 25 30

8% - 19% 9% - 12%

5% - 13% 9% - 11%

8% - 13% 9% - 12%

13% - 24% 18% - 21%

7% - 20% 9% - 12%

10% - 19% 10% - 12%

4% - 9% 5% - 8%

11% - 19% 11% - 13%

1% - 5% 4% - 5%

0% - 3% 3% - 5%

14%

6%

8%

18%

20%

11%

9%

14%

1%

0%

Robeco BP Global Premium Equities MSCI World Index Positioning as of September 30, 2014


Regioallocatie van september 2009 - september 2014. Bron: Robeco


bedrijven is op dit moment hoger dan

ooit. Dit betekent dat hun activa veel

efficiënter worden benut, wat resulteert

in een hogere vrije cashflow.

Er is natuurlijk een kans dat

de winstgevendheid in 2015

terugvalt, maar daar hebben we

nog geen signalen van gezien.

We verwachten voor het komende

jaar tot anderhalve jaar geen

aanzienlijke verslechtering van de

winstgevendheid van Amerikaanse

bedrijven. De VS heeft de wind flink in

de rug – de grondstoffenprijzen dalen,

consumenten gaan mogelijk weer geld

uitgeven na vijf terughoudende jaren,

en de uitgebodemde huizenmarkt

moddert door zonder verder te

verslechteren. Dit zijn stuk voor stuk

positieve punten. Er is in de VS veel

uitgestelde vraag die de afgelopen

jaren structureel werd afgeremd.

Amerikaanse politiek speelt een rolDeze structurele blokkade was voor

een deel politiek. Tot de tussen-tijdse

verkiezingen op 4 november 2014

hadden we een democra-tische

president en Senaat, maar een

republikeins Huis van Afgevaardigden.

Nu de republikeinen de Senaat hebben

overgenomen en de controle in het

Huis van Afgevaardigden hebben

behouden, kan de patstelling mogelijk

iets afnemen.

Hiermee neemt ook de kracht van de

uitvoerende macht wat af, wat goed

nieuws is voor bedrijven. Amerikaanse

bedrijven hebben de afgelopen zes

jaar namelijk te maken gekregen met

veel meer regelgeving. Het gevolg

hiervan was dat het midden- en

Emerging Markets

Continental Europe

Japan

North America

Pacific

UK

Cons. Discretionary

Cons. Staples

Energy

Financials

Health Care

Industrials

Materials

Technology

Telecom

Utilities

0% - 5% 0%

12% - 31% 17% - 21%

4% - 11% 8% - 11%

44% - 62% 53% - 61%

0% - 10% 5% - 6%

9% - 19% 8% - 10%

0 10 20 30 40 50 60 70



2%

18%

7%

61%

3%

9%

0 5 10 15 20 25 30

8% - 19% 9% - 12%

5% - 13% 9% - 11%

8% - 13% 9% - 12%

13% - 24% 18% - 21%

7% - 20% 9% - 12%

10% - 19% 10% - 12%

4% - 9% 5% - 8%

11% - 19% 11% - 13%

1% - 5% 4% - 5%

0% - 3% 3% - 5%

14%

6%

8%

18%

20%

11%

9%

14%

1%

0%



Sectorallocatie van september 2009 - september 2014. Bron: Robeco


kleinbedrijf (MKB) werd geremd,

omdat ze niet wisten wat hun kosten

zouden zijn over zes maanden. Nu er

een bedrijfsvriendelijkere wetgever

aan de macht is, komt er mogelijk

een einde aan al deze regelgeving.

Dat zou kunnen leiden tot een betere

banengroei.

‘We verwachten voor het komende jaar tot anderhalve jaar geen aanzienlijke verslechtering van de winstgevendheid van Amerikaanse bedrijven’

Vergeet de Fed, het draait om groei van echte leningenEen ander belangrijk positief punt

voor de VS komend jaar is dat het

aantal leningen afgelopen jaar sterk

is gegroeid. Banken zijn weer geld

gaan lenen aan consumenten en het

MKB. Mede daardoor is de winstgroei

zo sterk. Het einde van de tapering

zal maar weinig invloed hebben op

het komende jaar. Als je kijkt naar de

forward-rentecurve over 10 jaar, zie je

dat er al een verkrapping van zo’n 50 à

60 basispunten is ingeprijsd.

Daarom bekijken we het altijd vanuit

bottom-up perspectief. Zo kijk ik niet

naar de absolute BBP-groei – die

komend jaar in de VS naar verwachting

uitkomt op een gezonde 2-2,5% – maar

naar de afzonderlijke bedrijven waar

we mogelijk in gaan beleggen. Op basis

daarvan schetsen we een plaatje van

hoe we tegen de markten aankijken.

Vasthouden aan de drie cirkelsKortom, er verandert niets in de

manier waarop we denken over de drie

cirkels (aantrekkelijke waarderingen,

positief momentum en sterke

bedrijfsfundamentals) als criteria voor

aandelenselectie. We zullen altijd

blijven beleggen in hoogwaardige

namen.

Het enige wat is veranderd, is dat

we nu iets meer betalen voor deze

winsten dan een jaar geleden. Maar

het is wel belangrijk om te zien dat

onze waarderingen minder duur zijn

dan de markt. We zullen ook nooit een

portefeuille hebben die duurder is dan

de markt. Daarnaast zullen we ook

nooit te veel betalen voor veiligheid,

wat nog steeds wordt weerspiegeld

door het feit dat we een zeer beperkte

exposure hebben naar consument

defensief en telecom en geen exposure

naar nutsbedrijven.

Het driecirkelsbeleid


‘Er verandert niets in de manier waarop we denken over de drie cirkels als criteria voor aandelenselectie’

Sinds de bodem van de markt in

2009 hebben we steeds clusters aan

mogelijkheden kunnen vinden. Een

goed voorbeeld hiervan is media,

met een stijging van 13-14% in de

portefeuille in een periode van twee

tot drie jaar. Deze mediabedrijven

hadden een zeer sterk potentieel

voor structurele verbeteringen, hun

bedrijfsmodellen waren structureel

gunstig, de waarderingen waren steeds

aantrekkelijk, en ze bleven veel vrije

cashflow en hoge groei genereren.

Zulke grote clusters aan mogelijkheden

vinden we nu niet meer. In plaats

daarvan zoeken we naar losse bedrijven

die als aandeel individueel van aard

zijn.

Dat wordt ook weerspiegeld in het feit

dat de portefeuille op dit moment de

hoogste gewogen marktkapitalisatie

heeft tot nu toe. De portefeuille is

geherpositioneerd van mogelijkheden

in smallcaps, waarnaar de portefeuille

historisch gezien een exposure van

50-60% had, naar zeer hoogwaardige

en structureel gunstige largecaps. We

hebben de afgelopen drie kwartalen

Europese smallcaps en largecaps

verkocht en er Amerikaanse largecaps

voor teruggekocht.

Onze favoriete sectoren: verpakkingssectorsteeds een duidelijke voorkeur voor

hebben, is de verpakkingssector. Deze

sector heeft al heel lang een constante

overweging in de portefeuille vanwege

de stabiele winsten en het vermogen

van het management van de bedrijven

om zich goed te positioneren in een

historisch gezien zeer lastige sector.

Ze hebben hun activiteiten heel goed

geherstructureerd en gepositioneerd

voor succes.

Alles hier is relatief, dus wat we nu

zien is dat de drie cirkels van onze

belangen in financiële dienstverlening,

gezondheidszorg en basismaterialen

gunstig zijn ten opzichte van de andere

mogelijkheden in de markt.

Qua sectoren hebben we een voorkeur

voor Amerikaanse financials vanwege

de groei van leningen en weinig

structurele obstakels in een hersteld

financieel systeem. We vinden

de regionale banken interessant

die een centrale rol spelen bij de

kredietverlening aan het MKB – de bron

van werkelijke economische groei.

We hebben nog steeds een voorkeur

voor gezondheidszorg (maar wel

minder dan vorig jaar) vanwege

de stabiele winsten. De afgelopen

twee maanden hebben we onze

exposure naar consument cyclisch

flink verlaagd. Historisch gezien was

industrie en dienstverlening voor

ons altijd een krachtige bron van

outperformance, maar nu hebben

we de posities verkleind omdat we

meer negatieve winstherzieningen

verwachten. We hebben nog steeds

volwassen technologiebedrijven in de

portefeuille, met namen als Microsoft

en Western Digital. Vanwege de grote

invloed van de cloud bezitten we geen

grote softwarebedrijven, zoals SAP, en

geen dure SaaS (Software as a Service)

bedrijven.

‘We laten ons niet drijven door thema’s omdat die vaak ‘overhyped’ zijn en niet voldoen aan de verwachting’

Omdat hun bestaande activiteiten diep

verankerd zijn, zal een overstap naar

de cloud niet vanzelfsprekend succesvol

zijn. Ze betalen enorme bedragen om

cloudbedrijven over te nemen, wat er

volgens mij op wijst dat daar niet hun

kerncompetentie ligt. Daarom hebben

we deze bedrijven vermeden. Microsoft

is echter een compleet andere

onderneming.

Onderneming Sector % van het fonds

Microsoft Informatietechnologie 3,37%

CVS Health Corp Consument defensief 3,00%

Liberty Global Consument cyclisch 2,95%

Comcast Corp Consument cyclisch 2,80%

Apple Informatietechnologie 2,55%

Roche Holding Gezondheidszorg 2,34%

McKesson Corp Gezondheidszorg 2,20%

Capital One Financial Financiële dienstverlening 2,11%

Johnson & Johnson Gezondheidszorg 1,97%

Graphic Packaging Basismaterialen 1,71%

Tien grootste belangen

Belangen en percentages op 30 september 2014. Bron: Robeco


Een thema om in de gaten te houden: Amerikaanse energieWe laten ons niet drijven door thema’s,

omdat die vaak ‘overhyped’ zijn en

niet voldoen aan de verwachting.

Maar wel interessant is of de VS

meer zelfvoorzienend wordt op het

gebied van energie. De brandstof zou

dan goedkoper worden, waardoor

het besteedbaar inkomen van

consumenten stijgt in een economie

die hoofdzakelijk wordt gedreven

door consumptie. Dat zou dus een

gunstige ontwikkeling zijn voor de VS.

Dit draagt ook bij aan de groei van het

aantal leningen, wat dan weer leidt

tot economische groei, en biedt de VS

meewind die niet aanwezig is in andere

regio’s waarin we beleggen. Schaliegas

is nu al enige tijd actueel, maar vanuit

beleggingsoogpunt zijn er niet veel

kansen omdat de betrokken bedrijven

heel duur zijn. Op schaliegas had je vijf

of zes jaar geleden moeten inzetten,

toen de pompen boorbedrijven

nog zeer goedkoop waren. Nu is het

ruimschoots ingeprijsd in de markt.

Aan- en verkoopmotieven: Apple vs. AryztaWe hadden Apple in 2013 verkocht

tegen een mooie premie, maar kochten

het terug in februari 2014. Hier werden

wel wat vraagtekens bij gezet, maar de

waarderingen waren interessant. Tot

voor kort was het de grootste positie in

de portefeuille. We wisten dat er een

nieuwe productcyclus aan zat te komen,

en we gingen ervan uit dat de marges

niet verder zouden verslechteren en de

winstgroei was behoorlijk aantrekkelijk.

Volgens ons is het aandeel nog steeds

een beetje ondergewaardeerd, dus we

zijn er nog steeds positief over. Bij een

naam als Apple zijn we heel gevoelig

voor het koersdoel, maar voor nu is het

nog een aantrekkelijke naam.

We hebben onlangs Aryzta verkocht,

het Zwitserse bakkersbedrijf. Dit

bedrijf kochten we ongeveer twee jaar

geleden toen het management bezig

was met een herstructurering. Het

was een goede kans om de marges

te verhogen en de waarderingen

waren aantrekkelijk. Aryzta werd een

behoorlijk dominante defensieve

naam in de portefeuille, maar het

management bereikte afgelopen

kwartaal de doelstellingen waardoor

ons koersdoel werd bereikt en de

waardering wat aan de hoge kant werd

voor ons. Aangezien we heel gevoelig

zijn voor waarderingen en koersdoelen,

hebben we het aandeel volledig

verkocht. Maar als de waardering

daalt en de koers zakt tot onder ons

koersdoel, zullen we het waarschijnlijk

weer terugkopen. Het is een goed

gerund bedrijf.

Regionale geopolitiek vs. macro-economisch risico’sWat kan er eigenlijk misgaan? Wat zijn

de risico’s? Onze aandelen-selectie is

bottom-up, maar we kunnen natuurlijk

de top-down macro-effecten die de

markt laten stijgen niet negeren. Laten

we beginnen met te zeggen dat er een

verschil is tussen geopolitiek risico en

macro-economisch risico.

Het geopolitieke risico kan

waarschijnlijk niet nog erger worden –

de situatie in het Midden-Oosten rond

ISIS is een groot probleem en zal de

‘Goldilocks’-mentaliteit dat alles oké

Jaar Fonds Benchmark Outperformance

2013 27,52% 21,20% +6,32%

2012 14,44% 12,28% +2,16%

2011 0,74% -3,07% +3,81%

2010 18,80% 18,42% +0,38%

2009 28,10% 23,32% +4,78%

Jaar Fonds Benchmark Outperformance

1 maand 2,11% 1,48% +0,63%

3 maanden 6,36% 6,87% -0,51%

1 jaar 19,54% 17,92% +1,62%

3 jaar* 21,94% 18,16% +3,78%

5 jaar* 18,27% 14,20% +4,07%

Sinds de introductie* 8,53% 6,34% +2,19%

Performance per kalenderjaar

Periodieke performance

* Performance over periodes langer dan 1 jaar is geannualiseerd. De cijfers zijn nettorendementen. De waarde van uw

beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.

Bron: Robeco

* Performance over periodes langer dan 1 jaar is geannualiseerd. De cijfers zijn brutorendementen tot 31 oktober 2014

voor de aandelenklasse EUR D. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen

bieden geen garantie voor de toekomst. Bron: Robeco


is in de wereld drastisch veranderen.

De VS en Europa moeten opstaan en

de regie overnemen. Ik kan me niet

voorstellen dat westerse regeringen

niet op een passende manier zullen

reageren. De geschiedenis leert ons dat

het voorkomen van een machtsvacuüm

na een oorlog essentieel is – een stap

die in Irak is overgeslagen.

Azië is helemaal niet zo zorgwekkendEr zullen altijd macro-economische

vragen zijn zoals wat er met China

gebeurt en of China in navolging

van Japan zijn munt devalueert.

Maar dat soort beslissingen nemen

wij niet. Het is gewoon niet bekend

en zelfs enigszins speculatief. Wij

houden vanuit bottom-up perspectief

rekening met wat belangrijk is voor

de winststroom van een bedrijf op dit

moment en in de nabije toekomst.

‘Wat mij zorgen baart, is een onvoorziene geopolitieke gebeurtenis’

Je weet nooit wat de toekomst

brengt. Het positioneren van je

portefeuille of het nemen van

beleggingsbeslissingen op basis van

versimpelde uitgangspunten wat

er in China of Japan zal gebeuren,

werkt gewoon niet. Toen Abenomics

werd geïntroduceerd, waren wij zeer

sceptisch of het wel zou leiden tot

een aanzienlijke verbetering van de

economische groei of de inflatie in

Japan. De markten prijsden al snel

een sterk winstherstel in en de k/w-

verhoudingen liepen op, maar we

zagen het niet terug in de winsten van

individuele bedrijven.

We gaan niet betalen voor valuta-

effecten. Als we hadden gekeken

naar bedrijven die mogelijk zouden

kunnen profiteren van een goedkopere

yen, had de markt een dergelijk

herstel overgewaardeerd. De markt

in Japan is de afgelopen anderhalf

jaar te veel gestegen en kwam tot de

ontdekking dat een goedkopere yen

niet het wondermiddel was voor de

Japanse ellende. De markt heeft de

winsten bijgesteld en nu zijn de k/w-

verhoudingen veel redelijker.

Voorzichtig over JapanMaar we zijn nog steeds voorzichtig in

Japan en we hebben alleen exposure

naar losse bedrijven. We richten ons

niet op exporteurs of op bouwwerk

voor de Olympische Spelen van

2020, maar alleen op individuele

bedrijven die het fundamenteel

goed doen. De basis in Japan is dus

goede aandelenselectie, omdat we

van mening zijn dat deze globale

macrothema’s zich vanuit het

perspectief van een individueel bedrijf

maar zelden vertalen naar de reële

economie.

China zal een drastische verandering

doormaken, waarbij de economie van

het land behoorlijk snel volwassen

moet worden. De buitenlandse directe

investeringen zijn plotseling gedaald,

en als we keken naar individuele

bedrijven die goedkoop leken,

hadden we vaak het gevoel dat deze

bedrijven de afgelopen tien jaar te

veel hadden geïnvesteerd in China.

We zijn nu op het punt aanbeland

waar de groeicijfers zijn vertraagd,

dus ze moeten hun bedrijf veel beter

gaan managen. Bedrijven met een

structureel gunstige positie in China

lijken ons duur. China groeit nog steeds

en als er toch een vertraging optreedt,

zal dat een toenemend effect hebben

op de rest van de wereld.

Wat mij zorgen baart, is een

onvoorziene geopolitieke gebeurtenis.

De portefeuille is goed gestructureerd

en we halen onze langetermijndoelen

ruimschoots, maar we kunnen de

kortetermijnbewegingen van markten

natuurlijk niet controleren. Die

worden bijvoorbeeld gedreven door

Chris Hart, sinds juli 2008 manager van het Robeco BP Global Premium Equities

Fund, heeft 22 jaar ervaring in vermogensbeheer, research en financiën. Hij is

gestationeerd in Boston als portefeuillemanager voor de wereldwijde en internationale

aandelenproducten. Daarvoor was hij drie jaar assistent-portefeuillemanager van de

Small Cap Value-producten van het bedrijf.

Voordat hij bij Robeco in dienst kwam, werkte hij als researchanalist bij Fidelity

Investments gespecialiseerd in conglomeraten, engineering en constructie, bouw,

machines, luchtvaart en defensie, en Real Estate Investment Trusts (REIT’s).

Hij studeerde financiën aan de Clemson Universiteit in South Carolina, met de focus op

corporate finance. Daarnaast is hij CFA Chartholder, toegekend door het CFA-Institute.

Zijn hobby’s zijn vissen, American football en zijn kinderen allerlei sporten bijbrengen.

Chris Hart profiel


opmerkingen over monetair beleid en

oplaaiende geopolitieke spanningen.

Ik houd me helemaal niet bezig met

vragen als ‘wat als de Chinese groei

vertraagt tot 2%’, omdat het pure

speculatie is. En het weerhoudt me er

niet van om een goed Chinees bedrijf

te kopen.

Volatiliteit is goed voor aandelenselectieIk krijg vaak vragen over volatiliteit.

Mijn antwoord is dan altijd dat je

waarschijnlijk beter niet kunt beleggen

in aandelen als je je daar zorgen over

maakt. Als je aandelen koopt voor de

lange termijn, waarom zou je je dan

zorgen maken over volatiliteit? Zou een

belegger weigeren te beleggen met

een vermogensbeheerder die de index

over een hele marktcyclus cumulatief

kan overtreffen met 30-40% omdat hij

bang is voor een wekelijkse volatiliteit

van 1-2%? Dat gaat er bij mij niet in.

Marktvolatiliteit biedt juist kansen,

want het betekent dat de bedrijven

op de markt niet allemaal op

dezelfde manier bewegen. Er is

minder consensus en dus ontstaan

er afwijkende waarderingen.

Hogere volatiliteit is dus goed voor

aandelenselectie en draagt bij vanuit

beleggingsoogpunt. Ik heb er alleen

geen controle over, dus maak ik me er

ook geen zorgen over.

Mijn intuïtie aan het begin van dit

jaar was dat 2014 een goed jaar zou

worden voor aandelenselectie. Dat

bleek echter niet zo te zijn, omdat

de index zelf qua performance in het

hoogste kwartiel stond. Dat betekent

dat de markt niet een bepaalde kant

op gaat. Een belegger zou effecten met

een grote weging in de index kunnen

kopen en gewoon kunnen wachten tot

er weer ontwrichtingen in de markt

ontstaan. Op zulke momenten doet

een portefeuille met een beleggingsstijl

zoals die van ons het zeer goed.

Daarom proberen we altijd te profiteren

van de beste mogelijkheden die we

kunnen vinden op basis van de drie

cirkels.

Waar ik ‘s nachts wakker van lig? Centrale banken …Wat me vanuit het marktperspectief

echt zorgen baart, is of er eigenlijk

wel echt iets is veranderd sinds

2008/2009? Is er een wezenlijk

verschil tussen het tegenpartijrisico

nu en in 2009? Ik hoop het van harte,

maar ik heb niet zo veel vertrouwen in

toezichthouders van centrale banken.

Op dit moment is er niet iets aan de

hand op de markt wat op een bubbel

lijkt. Als iets een bubbel is, dan is het

wel het misplaatste beleid van centrale

banken. Draghi heeft het over een

negatieve rente op deposito’s in de EU,

maar dan moeten er wel deposito’s

bij de centrale bank zijn om effect

te hebben. Geen enkele bank heeft

deposito’s die ze bij de ECB kunnen

stallen. Het verandert dus niets!

De reserveverplichtingen van de

ECB zijn niet veranderd en de hele

kwestie rond asset-backed securities

is een lachertje, want in Europa is

hier helemaal geen markt voor. En

het opkopen van covered bonds door

de ECB stimuleert banken niet om

geld uit te lenen, omdat de banken

er nog wel in belegd moeten zijn. Het

zorgt niet voor een verlichting van de

regelgeving. Het is gehannes dat geen

effect heeft op de reële economie

De echte problemen in continentaal

Europa zijn structureel. Ik heb al gezegd

dat de ECB de geldkraan opendraait,

maar dat geldt ook voor de Fed. De

Amerikaanse centrale bank heeft

USD 1,5 biljoen in de banken gepompt,

maar ik heb geen USD 1,5 biljoen

gezien aan verhoogde leningen Waar is

al dat geld gebleven? Waarom hebben

ze niet gewoon alle Amerikaanse

burgers een cheque ter waarde van

100.000 dollar gegeven? Dat was veel

beter geweest voor de economie dan

het in een of andere bank te pompen.


Belangrijke informatie

Dit document is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco).Het is bedoeld om de

lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten

of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Aan elke belegging zijn risico’s verbonden. Beleggingsbeslissingen dienen

daarom alleen te worden gebaseerd op het betreffende prospectus en op diepgaand financieel, fiscaal en juridisch advies.

De informatie in dit document is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers volgens de Wet financieel toezicht of

personen die gerechtigd zijn dergelijke informatie te ontvangen volgens andere van toepassing zijnde wetgeving. De inhoud

van dit document is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring

omtrent de juistheid of volledigheid gegeven, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend.

Dit document is niet bedoeld voor distributie aan of gebruik door enig persoon of entiteit in enige jurisdictie of land waar de

plaatselijk geldende wet- of regelgeving een dergelijke distributie of gebruik niet toestaat. Historische rendementen worden

alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. In het

verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Werkelijke rendementen kunnen aanzienlijk verschillen

van de verwachtingen opgenomen in dit document. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren.

In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights, octrooien en andere

eigendommen in de informatie in dit document zijn het eigendom van Robeco. Er worden geen rechten van welke aard dan

ook in licentie gegeven of toegewezen of op andere wijze overgedragen op personen die toegang hebben tot deze informatie.

De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS),

waar het aanbieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn.

Robeco Institutional Asset Management B.V. (handelsregisternummer 24123167) heeft een vergunning van de Autoriteit

Financiële Markten te Amsterdam. Het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie voor het fonds Robeco Boston Partners

Global Premium Equities (dat geregistreerd staat bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam) kunnen gratis worden

opgevraagd op www.robeco.com.

112014 investment opportunity nl

Documents

Transcript of 112014 investment opportunity nl