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[table_research] 公司深度报告 ●计算机行业 2017 年 12 月 1 日

[table_main] 行业点评报告模板 政策推动电子数据取证发展，“四加四”业务体系齐头并进 美亚柏科 (300188.SZ)

推荐 首次覆盖 核心观点：

政策持续加码，电子数据取证行业天花板远未达到。从 2012 年开始，电子数据在《民法》、《刑法》、《行政诉讼法》相继取得了独立的法律地位，标志着证据种类立法的巨大进步。近两年的《网络安全法》和公安部十三五规划的推出以及税务总局在 16、17 年提出对电子数据取证的要求，进一步推动了电子数据取证行业的发展，包括跨警种的横向拓展、跨行业的电子数据取证的横向应用。对比北美发达国家，我国电子数据取证市场规模也较小，取证对象、技术随着科技进步的迅速发展，电子数据取证设备也需要不停迭代更新，电子数据取证行业的天花板远未到达。

电子数据取证绝对龙头，四大产品、四大服务体系齐头并进。公司是国内最早进入电子数据取证行业的企业，至今已经掌握了电子数据取证领域的多项核心技术，并参与了各项行业标准的制订，市场占有率近一半，围绕着主业，公司精耕细作，多年来，电子数据取证业务高速发展，并为公司积累了大量优质客户和数据，建立了“四大业务”和“四大服务”体系，其中大数据平台呈爆发态势，网络空间安全产品平稳增长，成为明星业务未来可期。此外，公司还积极践行国家“一带一路”战略，为公司未来的发展提供了机遇，开辟了市场空间。

股权结构稳定，增持彰显信心。多年来公司的股权结构稳定，董事长滕达先生和副董事长郭永芳为一致行动人。12 月 1 日，公司公告，董事长之前承诺的 3000 万元增持计划实施完毕，管理层对公司的长期发展充满信心。

投资建议：公司作为电子数据取证行业的龙头，充分享受行业未来发展的高景气度。我们预计，公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.48/0.62/0.76 元，对应动态市盈率分别为 38/29/23 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：技术发展或不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期

主要财务指标

[table_predict] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入(百万元) 997.91 1319.47 1824.03 2416.35

增长率% 30.76% 32.22% 38.24% 32.47%

净利润（百万元） 182.62 235.95 309.36 379.31

增长率% 37.14% 29.20% 31.11% 22.61%

每股收益 EPS(元) 0.37 0.48 0.62 0.76

净资产收益率 ROE 9.44% 10.99% 12.74% 13.69%

PE 49 38 29 23

PB 4.69 4.22 3.73 3.27

数据来源：Wind，中国银河证券研究部

分析师

钱劲宇

：021-20252621

：qianjinyu@chinastock.com.cn

执业证书编号：S0130517110002

市场数据 2017-12-1

[table_report] A 股收盘价 18.95

A 股一年内最高价 24.67

A 股一年内最低价 15.05

总股本（亿股） 4.96

实际流通 A 股（亿股） 2.98

限售的流通 A 股 （亿股） 1.98

流通 A 股市值（亿元） 60.53

股价表现

[table_report]

资料来源：wind，中国银河证券研究部

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

公司现有“四大产品”，“四大服务”的业务体系，电子数据取证产品占到公司总营收的 6

成。

受益于国家政策的持续加码，网络安全法，公安部十三五规划的陆续推出，预计电子数据

取证产品将会出现跨警种、跨行业的横向拓展。加之产品本身随着科技发展而产生更新换代的

需求，我们认为电子数据取证业务将会未来三年会保持 30%左右的复合增速。

近年来，国家强调要重视大数据与产业的深度融化，我们认为凭借着跨警种的数据优势和

深耕行业多年的经验，公司的大数据业务未来几年会维持复合 50%左右的较高增速。毛利率

维持平稳态势。

我们与市场不同的观点：

2016 年公司的电子数据取证业务放缓，市场担忧行业发展触及天花板，未来的增长会出

现瓶颈。但是随着公司陆续发布季报，今年市场一致预期电子数据取证在刑侦的业务将会是未

来比较大的增长点。我们认为除了刑侦，更可能出现跨行业的拓展，比如在税务稽查方面。不

仅如此，原有建设的电子实验室设备更有可能随着科技发展而需要更新换代，公司的未来成长

性无忧。

估值与投资建议：

公司作为电子数据取证行业的龙头，充分享受行业未来发展的高景气度。我们预计，公司

2017-2019 年 EPS 分别为 0.48/0.62/0.76 元，对应动态市盈率分别为 38/29/23 倍。首次覆盖，

给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：

公司实控人增持；下游行业客户横向拓展得到验证。

主要风险因素：

技术发展或不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期。

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

目 录

一、政策持续加码，电子数据取证行业天花板远未达到 .............................................. 4

（一）电子数据列入法定数据类型，司法地位不断提升 .......................................... 4

（二）网络安全法与公安部十三五规划，助力电子取证行业发展 .................................. 5

（三）同北美市场相比，我国电子数据取证市场规模增值空间巨大 ................................ 6

（四）取证技术随着科技发展更新，设备更新换代需求无忧 ...................................... 7

二、电子数据取证行业绝对龙头，行业横向复制 .................................................... 8

（一）占据市场半壁江山，电子数据取证龙头地位稳固 .......................................... 8

（二）深耕电子数据取证市场，核心技术打造产品护城河 ........................................ 9

（三）下游行业横向渗透，积极开拓一带一路市场 ............................................. 11

三、依托积累的客户和数据资源，四加四体系齐头并进 ............................................. 12

（一）大数据平台业务呈爆发态势 ........................................................... 14

（二）网络空间安全产品潜力大 ............................................................. 16

（三）专用设备前景无忧 ................................................................... 17

（四）围绕产品的四大服务增长稳健 ......................................................... 18

四、公司管理层股权结构稳定，增持彰显信心............................................................................................................. 19

五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 20

六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 20

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

一、政策持续加码，电子数据取证行业天花板远未达到

（一）电子数据列入法定数据类型，司法地位不断提升

近几年，电子数据被列入法定证据种类。从 2012 年开始，其相继取得了独立的法律地位，

三大诉讼法将电子数据引入法律条文，是我国证据种类立法的巨大进步，电子数据在司法实践

中的应用必将得到进一步的推动。随着计算机技术的迅猛发展并广泛运用于社会的各个领域，

涉及电子计算机的各类案件，正越来越多地依赖于电子证据的收集、采纳与采信，电子证据必

将成为越来越重要的一种证据形式，司法地位不断提升。有关电子证据的问题也会随着科学技

术的发展更加复杂化和技术化，意味着对于电子数据取证相关的需求还有很大提升空间。

表 1：与电子数据取证相关的法律法规

日期 法律法规

2012 年 《民事诉讼法》第 63 条将“电子数据”作为独立的诉讼证据之一

2013 年 《刑事诉讼法》第 48 条将“电子数据”首次纳入法定证据种类之一

2014 年 《行政诉讼法》第 33 条将电子数据作为独立的诉讼证据之一

资料来源：百度，中国银河证券研究部

与传统的指纹鉴定、笔迹鉴定、DNA 鉴定等检测设备所不同的是，电子数据取证产品是

针对各种类型的存储介质中的电子数据进行检测鉴定的设备，例如，计算机硬盘、U 盘、手

机、数码相机等设备中存储的电子数据，往往会遇到存储介质被撞击、火烧、水浸或恶意软件

删除等情况无法读取，通过电子数据取证设备就可以进行恢复、提取和分析。因此，任何涉及

电子数据的用户都是电子数据取证产品的潜在用户，最高人民法院、最高人民检察院、公安部

2016 年 9 月 20 日联合下发《关于办理刑事案件收集提取和审查判断电子数据若干问题的规定》，

首次明确把微信电子数据列入涉案电子数据采集种类之一，这一规定对于行政执法中的电子数

据取证无疑具有借鉴意义。《网络交易管理办法》明确规定把移动互联网纳入网络交易监管范

畴，电子数据取证行业的潜在市场规模非常巨大。

图 1：可取证的物件

资料来源：百度搜图，中国银河证券研究部

我国电子数据取证行业起步晚，电子数据取证最初主要是公安系统的网安部门配备，在省

级机关和部分较发达的地市级机关渗透率较高，区县渗透率较低。随着电子证据的司法地位不

断提高，公安的其他警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动，公安系统的需求向着不

同警种和基层双向延伸。目前公安系统内已开始对多警种培训电子数据取证专业人才，并为这

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

些部门配备电子数据取证工具。检察院是继公安部门后另一大需求部门，目前部分发达地区的

检察院系统已经拥有自己的电子数据取证实验室。随着网络商品交易的发展，工商系统对网络

交易的监管和电子数据取证需求旺盛。工商行政管理机关也早在 2011 年就对电子数据取证工

作发表指导意见，以进一步规范工商行政管理机关电子数据证据取证工作，加强网络商品交易

及有关服务违法行为查处工作。税总在 2016 年提出税务稽查“双随机、一公开”的重要举措；

随机抽查可疑对象、随机选派执法人员，并运用电子化手段实现全程留痕等多种税务征管措施；

稽查规范的实施，对促进税务部门公平、公正和廉洁执法起到了积极的推动作用。2017 年国

家税务总局《关于加强税务稽查信息化应用管理的指导意见》明确表示，推广应用稽查专业选

案软件、电子查账软件和电子取证软件和工具；除此以外，海关、食药监等更多政府监管部门

以及民用领域都对电子数据取证有广阔的市场需求，电子数据取证行业市场潜力巨大，行业天

花板远未达到。

（二）网络安全法与公安部十三五规划，助力电子取证行业发展

近年来信息安全已上升到国家安全战略高度。“互联网+”不仅带来经济社会创新发展的

动力，也带来更多的信息安全问题，网络空间安全形势日益严峻。国家已把信息化和网络信息

安全列入了国家发展的战略方向之一，“十三五”规划明确提出，要完善国家网络安全保障体

系，保障国家信息安全。2016 年 12 月 27 日，国家互联网信息办公室发布《国家网络空间安

全战略》，为国家未来网络安全工作的开展指明了方向。

网络安全法的实施，标志着网络信息传播秩序规范翻开新的篇章，为电子数据取证服务

业转型升级带来契机。2016 年 11 月 7 日，十二届全国人大常委会第二十四次会议表决通过了

《中华人民共和国网络安全法》，从取证角度，特别是针对网络运营者要服务于网络安全执法

的角度，做了取证方面的规定，如制定了身份认证规则、协助取证规则等，为保障网络安全，

维护网络空间主权和国家安全、社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益，促进

经济社会信息化健康发展奠定了法律基础，并于 2017 年 6 月 1 日起正式实施，标志着网络空

间治理、网络信息传播秩序规范等方面即将翻开崭新一页，国家网络安全将拥有更为完善的法

律基础和保障。

以公安机关为例，电子数据取证工作在打击犯罪、开展行政执法、维护网络安全与网络信

息安全、维护国家网络空间安全等方面均发挥了重要作用。在打击犯罪方面，电子数据取证提

供了有力支撑。自 1998 年起公安部门便开始了电子数据取证的技术应用，是国内最早将电子

数据取证技术应用于实战的部门。近 3 年，公网部门电子数据取证平均每年 4 万余起，受理的

检材有十万以上。在打击反恐、网络诈骗、网络攻击和网络传秽、网络赌博等各类案件中发挥

了重要作用。所以目前从杀人放火的传统的刑事案件到网络攻击、网络诈骗等新型案件都离不

开电子取证；在行政执法方面，保护公民个人信息，查清公民个人信息泄漏的原因，以及开展

网络安全事件调查，保护关键基础设施安全，依法惩治网络违法犯罪活动，维护网络安全环境，

环境安全健康等行政执法，均离不开公安机关电子数据取证；在维护国家网络空间主权方面，

随着近年来我国科技实力的增强，国家网络安全对抗境外网络意识形态的渗透、关键基础设施

攻击及重要信息资料窃取等现象日趋严重。公安机关电子数据取证，为积极开展网络空间治理，

打击网络违法犯罪国际交流合作，建立多边民主透明的网络治理体系提供有力支撑。特别是中

美建立的打击网络犯罪及相关事项，高级别联合对话机制，为话语权提供了强有力的支撑。

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除国家颁布实施网络安全法外，公安部也积极推进发展电子数据取证实验室的指导意见。

在《十三五规划》中明确提到“改善治安基础设施、装备和信息化条件，为创新立体化社会治

安防控体系提供物质技术保障”，“继续推进刑事技术实验室等基建建设”。目前全国公安机关

已建成并投入使用的电子数据取证实验室已达 700 多个，电子数据专业人员近 5000 多人，部

分条件较好的区县也建立了电子数据取证实验室，其余区县公安部门也一定程度配备了部分电

子数据取证设备。2015 年公安部提出更高的电子实验室建设标准。刑侦作为第一大警种，人

员配备也最多，刑侦在 2016 年也推出 3 级实验室的细分标准，同时部里《十三五规划》明确

表示：继续加大刑事技术实验室等基建建设。预计未来在四到五年之内，刑侦会有大规模的电

子数据相关信息化建设投入。当前，利用和针对网络实施的非法犯罪活动增多，传统的犯罪向

网络延伸现象凸显，电子数据取证的需求日益增多，近 2 年各个细分业务警种也在加强电子数

据取证设备的使用能力建设。2016 年 6 月 20 号公安部在北京召开了全国公安信息化的工作会

议。会议要求全国各级公安要加强大数据信息化的工作。随着信息化工作的推进，电子数据执

法的能力和信息化的能力将逐步成为各个警种提升执法效率、管理和社会服务的基础技术能力。

（三）同北美市场相比，我国电子数据取证市场规模增值空间巨大

电子数据取证行业是随着计算机技术和互联网技术的发展而发展的，在美国、德国等国外

一些发达国家，电子数据取证行业已有 30 多年的发展史，行业发展相对成熟，产业的规模远

远大于中国，其主要用户为广大的企业，特别是跨国企业大量采用电子数据取证设备进行反垄

断、反商业贿赂、反不当竞争等方面的调查。主要发达国家的取证产品和技术都已经非常成熟，

电子数据取证相关的法律法规也比较完善，涌现了大量知名的电子数据取证厂商，Guidance

Software、AccessData、Logicube、i2、X-Ways 等。

同国外发达国家相比，国内电子数据取证行业起步较晚，只有十几年的发展历程，目前产

业规模还比较小，行业总体技术水平与国外发达国家相比也还有一定的差距。但近几年整体发

展速度较快，2016 年国内的市场规模约为 12 亿人民币，全球整体规模超过 180 亿人民币，北

美市场有 80 个亿人民币左右的规模。

图 2：2011-2016 年中国电子数据取证市场规模（亿元）

资料来源：智研咨询，中国银河证券研究部

以美国为例，其 2016 年的电子取证市场约为 60-70 亿人民币的规模，且在已在出入境配

备了电子取证检查设备对出入境人员进行抽样检查，由此对比案件数量远高于美国的中国市场，

行业仍有很大提升空间。根据政策的扶持促进电子数据取证实验室的建设和现有取证设备的更

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新换代，我们预测 5 年后，2022 年，中国电子取证市场规模可达约 32 亿元。

图 3：2017-2022 年中国电子数据取证市场规模预测（亿元）

资料来源：智研咨询，中国银河证券研究部

目前国内对电子数据取证产品需求首先产生于司法机关，主要将电子数据取证产品用于对

涉案计算机系统中的电子数据进行恢复、提取、分析，并形成具有司法效力的电子证据，目前

产品市场也仍然以司法机关为主，近几年随着法律的日趋完善，以及执法规范意识的增强，越

来越多的行政执法部门，以及对数据安全有严格要求的企事业单位也表现出了明显的需求，取

证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位已成为必然趋势。

图 4：2011-2016 年中国电子数据取证应用市场需求总规模（亿元）

资料来源：智研咨询，中国银河证券研究部

（四）取证技术随着科技发展更新，设备更新换代需求无忧

从电子数据取证工作发展可以看出，取证技术的发展是基于电子信息技术发展的，电子信

息技术智能化、多样化、综合化的发展趋势也必然引导取证技术的发展方向。从近几年实验室

取证工作的统计中，得出的几个趋势来看，取证技术随着科技的快速发展会不断更新，原来的

设备更新换代的需求无忧。

从之前的计算机为主的取证对象现在变为移动化、智能化、综合化的智能手机和平板电脑，。

从 2013 年至 2015 年统计的检材类型来看，移动智能终端设备数量占检材总量的比重从 15%

上升到 28%，平均每年增加 4% 以上，可见移动智能终端取证会成为取证工作最主要的组成

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

司法类电子数据鉴定数量 企业类电子数据鉴定数量

电子数据取证行业需求总量

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部分，引导取证设备的更新换代。

目前，光纤传输技术的应用使主干网传输速度每 3 至 4 个月翻一番，第四代移动电话通

信技术已经在市场上全面铺开，固网和无线传输的电子数据信息量已远不能用 G 级来计量。

另一方面，随着大容量存储介质的开发和商用，T 级硬盘的使用越来越普遍，甚至有的存储

容量已达到 P 级。电子信息技术的不断创新与应用，带动了现代信息服务内容的诞生、发展，

逐步形成了当今以网络通信、数字消费、现代电子信息服务等为主的新产业格局，在为产业发

展开拓了更广阔空间的同时，也将越来越多的行业和领域纳入了电子信息化的范畴。比如网购

服务，从网上订单、在线支付到物流跟踪，电子信息化的程度已相当高，而取证得到的数据几

乎能够完整反映出每个操作环节。在近几年来实验室受检的案件类型中，除了网络入侵和网络

色情、赌博类案件外，涉及金融、运输、出版等行业的诈骗、盗窃、伪造案件也呈逐年增加的

态势，近期还出现了涉及无线通信行业的伪基站等案件，可以预见电子数据取证今后涉及的领

域会愈发广泛。设备取证对象的拓宽，效率的需要也会随着容量、运算力的需求而提高，这也

会促进设备的更新换代。

综上，我们推测，取证设备的 2-3 年一换代是大概率事件。

二、电子数据取证行业绝对龙头，行业横向复制

（一）占据市场半壁江山，电子数据取证龙头地位稳固

厦门市美亚柏科信息股份有限公司成立于 1999 年，2011 年 3 月 16 日在深交所创业板正

式挂牌上市，是全球仅有的电子数据取证行业两家上市企业中的一家（另一家为美国的

Guidance 公司）。电子数据取证产品在 2016 年占总营收近 6 成。

图 5：2016 年美亚柏科主营收入构成

资料来源：wind，中国银河证券研究部

得益于电子数据取证产品业务的高景气度，公司的主营业务和利润呈高速增长趋势，尽管

因为 16 年检察院的体制改革使得电子数据取证产品业务有所放缓。但从 17 年半年报和三季报

来看，该项业务重回高增长。

57.9%15.9%

9.2%

3.4%12.8%

电子数据取证产品

大数据信息化平台

电子数据鉴定及互联网

知识产权保护等服务

网络信息安全产品

工程业务及其他产品

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图 6：近 5 年美亚柏科主营收入和电子数据取证产品收入（亿元）

资料来源：wind，中国银河证券研究部

根据中国信息产业网的数据显示，2011 年上市时，公司的电子数据取证业务的市占率在

42%左右。随着公司不断成长，到 2016 年，公司的电子数据取证业务在全国 12 亿的市场总量

中占据了近 6 亿，未来市场占有率有望不断提升。公司在其他细分领域的竞争对手都相对比较

分散。此外，如以色列的 Cellebrite，美国的 AccessData 等国外的竞争对手目前在国内主要通

过代理占有一小部分的市场份额。

图 7：2011-2016 年美亚柏科电子数据取证市场占有率

资料来源：Wind，中国银河证券研究部

（二）深耕电子数据取证市场，核心技术打造产品护城河

美亚柏科是国内最早进入电子数据取证行业的企业，至今已经掌握了电子数据取证领域的

多项核心技术。作为国内电子数据取证行业的先行者，主导了电子数据存储介质复制工具要求

及检测方法（GA/T754-2008）、电子数据存储介质写保护设备检验方法（GA/T755-2008）、数

字化设备证据数据发现提取固定方法（GA/T756-2008）等多个行业标准的制订。公司从 2002

年研发出了第一台勘查箱设备，围绕研发自己的核心技术，深耕电子数据取证市场，并随着信

息安全行业的整体发展而逐步成长壮大起来，从上市以来电子数据取证产品的毛利率稳中有升，

护城河明显。

2.68 2.96

4.57

5.72 5.79

3.5 3.9

6.03

7.63

9.98

0

2

4

6

8

10

12

2012 2013 2014 2015 2016

电子数据取证收入

总营收

42.0%45.3% 46.8%

50.6% 51.9%48.3%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

图 8：近 5 年电子数据取证产品毛利率变化

资料来源：Wind，中国银河证券研究部

公司持续坚持技术创新，不断加大研发投入。近三年来，每年研发投入占公司当年度销售

收入 15%左右。此外，公司还成立大数据委员会，下设人工智能研究团队、营销管理委员会

和技术专家委员会，通过对最新前沿技术研究，并将研究成果进行分享、转化和复用，促进相

关技术与不同部门和分（子）公司间共享，提高公司整体技术实力和核心竞争力。同时通过不

断改善知识产权管理方法，形成独特的知识产权管理体系，建立企业无形资产积累和发展长效

机制作为打造企业核心竞争力的路径。公司先后获得国家知识产权局颁发的“2016 年度国家

知识产权优势企业”和中国电子信息行业联合会颁发的“2017 年中国软件和信息技术服务综

合竞争力百强企业”（厦门唯一一家入选企业）。

2016 年，公司新增授权专利 42 项，其中发明专利 39 项，实用新型专利 2 项，外观专利 1

项；新提交申请的专利 32 项，其中发明专利 28 项，外观设计专利 3 项，实用新型专利 1 项。

截至 2016 年 12 月 31 日，公司共取得授权专利 150 项，其中发明专利 97 项，实用新型专利

36 项，外观专利 17 项。报告期内，公司共取得注册商标 4 项，截至 2016 年 12 月 31 日，公

司共取得注册商标 34 项，注册有效期为 10 年，所有注册商标均在有效期内。截至 2016 年 12

月 31 日，公司共取得软件著作权 239 项，其中报告期内新增软件著作权 15 项，均为自主研发

所得。人工智能应用取得突破性进展，主要是基于语音、语义翻译识别及图片、视频的识别等

非结构化到结构化等方面，进行人工智能技术的研发和应用，主要运用于电子数据取证产品及

视频分析产品，比如公司取证航母、手持式智能取证设备等产品。基于语义和图像分析的“手

持式智能取证设备”已开始批量试产；采用智能取证模式，完成一体化装备“取证航母”的迭

代升级；“取证金刚”、“取证塔”、“取证魔方”和“智能终端画像系统”等取证产品完成升级，

销量持续增长；积极加强移动智能采集、云取证等新领域产品研发。

58.8

57.7

59.7

63.7

64.9

54.0

56.0

58.0

60.0

62.0

64.0

66.0

2012 年报 2013 年报 2014 年报 2015 年报 2016 年报

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图 9：部分产品一览

FL-2000 取证航母一体化智能取证工作站系统：取

证航母是美亚柏科取证专家团队结合多年实战经

验，精心铸造而成的取证综合平台，搭载了计算机

取证、手机取证等诸多取证应用，并采用智能取证

模式将这些应用有机串在一起，实现了“一键式取

证”、“所见即所得”、“实时工作报告”等工作模式，

可以有效提高取证人员的取证技术及工作效率。

DC-8811 取证魔方：一款具备第五代取证技术特点，

集只读分析、高速硬盘复制、批量取证、快速取证

分析、动态仿真，并行处理技术的便携式综合取证

一体化设备。支持多种只读和复制接口，动态仿真

等功能，使现场进行证据固定、电子数据取证分析

工作简单快捷，大大提高现场勘查取证人员的效率。

是国内最受欢迎且用户数最多的一款取证一体化设

备，有电子数据取证界的“瑞士军刀”之称

CR-2000 恢复大师：一款全能专业的数据恢复设备。

支持计算机、手机的实体文件及应用程序恢复，其

中智能手机的支持率达 98.6%；支持监控视频的数据

恢复，支持包括海康、大华、在内的 27 家主流监控

视频厂商，同时可以对恢复出视频文件进行快速检

索与分析；支持 Offie、WPS、PDF 及压缩文档等文

件损坏的修复。产品还提供了复制机、JPG 碎片恢复

以及 SQLite 文件浏览等工具。

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

（三）下游行业横向渗透，积极开拓一带一路市场

美亚柏科于 2011 年刚上市时电子数据取证产品主要面向网安，2014年公司进入刑侦领域，

并开始建设工商行政机关电子数据取证实验室，2015 年进入海关和检察院领域，行业横向复

制成功，布局进一步完善，国内市场已覆盖到公安、检察等司法机关及市场监督管理、税务、

海关、网信、质监、检验检疫、军队等多个行业。

根据刑侦拟制电子实验室相关建设标准，目前电子实验室对刑侦的渗透率不到 10%，全

国 2877 个区县行政单位，293 个地级市，明年开始刑侦开始规模投入建设，空间非常大。类

似的，其他细分警种如经侦、反恐、涉毒等，都存在着对电子数据取证的需求，现有渗透率极

低，存在一定的市场空间。检察等司法机关及市场监督管理、税务、海关、网信、质监、检验

检疫、军队等多个行业也存在着取证产品的需求，会有相应的投入，所以公司的未来增长空间

极大。

公司在巩固国内市场同时，做好重点项目保障工作，积极参与 2017 年金砖国家领导人厦

门会晤的技术支持工作，充分发挥公司及各合作伙伴资源提供解决方案，借此挖掘新的业务机

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会，为公司未来发展培育新的业务增长点。

国际市场拓展已取得一定成效，公司践行国家“走出去”和“一带一路”发展战略，业务

拓展和销售上具有特有的培训带动销售的模式。通过开展外警培训、技术交流与服务和海外技

术研发，逐步拓展国际市场。2016 年，公司已经进行了对十几个国家的相关培训，并销售取

证类产品。与此同时，习近平主席在国际刑警组织第 86 届全体大会开幕式上，也宣布中国政

府将采取实际行动支持国际刑警组织，成立公安部国际执法学院，为发展中国家培训 2 万名

执法人员，为 100 个发展中国家援建升级国际刑警组织通信系统和刑事调查实验室等，这都

给公司践行“一带一路”发展战略提供了机遇，开辟了广阔的市场空间。

图 10：公司践行“一带一路”战略

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

三、依托积累的客户和数据资源，四加四体系齐头并进

公司不仅是电子数据取证市场的绝对龙头还是网络空间安全与大数据信息化专家，主要围

绕执法部门打击犯罪及政府网络空间社会治理提供产品和服务。公司主营业务由“四大产品+

四大服务”体系构成，四大产品包括电子数据取证、视频分析及专项执法装备、网络空间大搜

索产品及大数据信息化平台；在四大产品的技术基础上衍生发展出存证云+、网络空间安全服

务、数据服务、培训及技术增值服务四大服务体系。除了不断加大研发投入促进内生增长外，

公司也持续开展投资并购项目进行外延扩张，随着美亚中敏、新德汇、武汉大千和江苏税软陆

续纳入公司旗下，公司业务范围延伸至智能制造、涉税分析及自助便民设备等更广泛的领域。

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图 11：公司业务体系

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

除去电子数据取证产品业务，公司其他业务这两年飞速发展，营收占比不断提高，三项产

品占比从 15 年的 19%提升到 16 年的 32%，发展十分迅速，毛利率状况也维持良好的态势。

依托公司在技术、客户以及营销模式的优势，截止 2017 年 6 月 30 日，公司其他业务如大

数据信息化产品、网络安全产品营收比去年同期分别呈现 78.67%，12.25%增长。技术资源上，

公司通过加大研发和公司产品技术创新方面的投入，确保公司产品保持较强的市场竞争力，同

时，公司加强已签订合同的实施和验收，使得公司主要产品继续保持稳定增长。近三年，每年

研发投入占公司当年度销售收入 15%左右。客户资源上，依托公司核心电子取证业务带来的

客户资源、超过 50%的市场占有率和良好品牌声誉，为大数据等业务的开展夯实了基础。凭

借这些优势公司得以联手强力合作伙伴抢先布局大数据业务，包括与国家信息中心、飞利信合

作承接的政务大数据项目、经济态势分析、税务大数据、一带一路数据库建设项目等等。

图 12： 公司其他业务营收占比 图 13： 公司业务毛利率增长情况

资料来源: 公司公告，中国银河证券研究部 资料来源: Wind，中国银河证券研究部

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（一）大数据平台业务呈爆发态势

大数据目前处于爆发式增长态势，根据中国信息通信研究院的测算，预计未来几年内仍将

保持 30%-40%的增速。在国家一系列政策的推动下，中国大数据核心产业市场规模将会不断

增长；公司作为进入大数据产业的先导企业，在行业态势良好的推动下加速大数据信息化产品

的销售增长。大数据信息化产品 2016 年较去年同期营收增幅为 234.29%，实现了大幅度营收

增长，营收 1.59 亿人民币；2017H1 较去年同期增幅为 78.67%，实现营收人民币 3500 万。

在不久前闭幕的十九，习近平主席再次强调要“推动互联网、大数据、人工智能和实体经

济深度融合”，给未来大数据发展指明了方向。不仅如此，纵观近几年，政策也持续加码大数

据，已经上升到国家战略的层面。

表 2：大数据政策一览

日期 政策名称 发布机构 内容

2017.01.17 《大数据产业发展规划

（2016-2020 年）》

工业和信息化部发布 加快实施国家大数据战略，推动大数据产业健康快速发展

2017.06.12 《检察大数据行动指南

（2017－2020 年）》

最高人民检察院印发 全国检察机关将依托大数据及智能语音等前沿科技，统筹

利用以司法办案数据为核心的检察数据资源，建立检察大

数据总体架构。

2017.06.20 全国公安科技信息化工作

会议

公安部 以大数据建设和应用为重点，紧密结合“四项建设”任务，

把大数据理念贯穿于基础信息化建设全过程、各环节，不

断推动公安科技信息化建设提档升级。要贯彻落实《“十三

五”平安中国建设规划》和公安部《关于推进公安信息化

发展若干问题的意见》要求，加强顶层设计、做好统筹规

划，加快推进“十三五”公安信息化项目建设，确保公安

信息化建设战略布局顺利实施。

资料来源：百度，中国银河证券研究部

公司大数据平台是运用大数据、云计算等先进技术，形成以云计算平台为基础，大数据管

理为核心，大数据应用为主导的大数据信息化平台。主要包括公安大数据和政府大数据，可以

图 14：我国大数据核心产业市场规模测算 图 15：大数据信息化平台营收及毛利率

资料来源:中国信息通信研究所，中国银河证券研究部 资料来源:公司公告，中国银河证券研究部

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

为各警种提供大数据平台的服务。由于公安部门有意愿和需求推动城市公共安全事件管理信息

化，未来由公安大数据信息化平台将进一步衍生到城市公共安全平台。

表 3：公安大数据竞争态势

公安大数据业务 公安大数据业务特色

美亚柏科 情报信息化平台 FS-3000 蛛网系统 不仅有网监业务，还能打通各个警种相关，直接获取全面

的数据，为各个专业警种构建大数据信息化、以及跨警种

和跨区域的大数据信息化平台。

太极股份 政务云 公安大数据业务主要布局互联网检测和数据分析，例如北

京交警 APP。

烽火通信 Nebula Solar 大数据处理、分析挖

掘平台

网络有害信息的检测以及大数据舆情监测

资料来源：Wind，中国银河证券研究部

公安大数据信息化竞争对手包括太极股份、 烽火星空等一些公司。大数据信息化的核心

是数据， 公司的竞争优势在于多年行业的积累能为各个专业警种构建大数据信息化能力、以

及跨警种和跨区域的大数据信息化能力。公司的公安大数据信息化业务主要是以产品的形式在

推广，减少定制化的项目；2016 年及 2017 年公司公安大数据信息化业务分别进入了 5 个省份，

业务覆盖能力提升。

表 4：大数据信息平台产品示例

系列 产品 产品图片 产品简介

公安大数据

情报信息化平台

系列

FS-3000 蛛网系

统

蛛网是基于现存取证设备数据或取证软件数据孤立问题推出

的取证领域私有云服务解决方案。为各种取证设备或取证软

件提供基础数据采集、清洗、汇聚等服务。

政府大数据

城市公共安全系

列

CT-1100 祥云城

市公共安全平台

在统一汇聚全市各单位具有共享价值的公共安全数据基础

上，依托“互联网+”和大数据等技术，为全市公共安全管理

提供统筹研判、预防预警、应急处置、协同调度等功能服务，

并与各单位的专业信息系统互为补充，构建一体化的公共安

全防控体系。

群防群治系列

“互联网+群防

群治”工作平台

依托存证云的证据保障效力，以“互联网+统筹”为核心理念，

将传统群防群治全面激活升级，打造的涵盖群众手机客户端、

民警手机客户端、综合管理后台为一体的治安防控、群防群

治工作新平台。

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

2017 年公司成立大数据人工智能团队，基于人工智能技术、大数据技术和最新的互联网搜

索技术，完善“公安大数据平台”、 “政府大数据平台”、 “信息资源服务平台”、“反欺诈平

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台”、“研判指挥平台”等的升级建设和扩容；完成“城市公共安全平台项目”厦门二期的建设，

并逐渐将平台建设拓展到其他省市；面对市场监督管理领域，建设“网络餐饮服务监管系统”，

“网络交易商品质量监测分析系统”，“商标品牌网络维权系统”等数据平台；面对税务稽查领

域，实现税务稽查平台由局端联网向省市和基层的稽查大平台的研发和升级，拓展“互联网+

税务稽查大数据”平台建设。

（二）网络空间安全产品潜力大

2017 年 6 月 1 日起正式实施《中华人民共和国网络安全法》，标志着网络空间治理、网络

信息传播秩序规范等方面即将翻开崭新一页，国家网络安全将拥有更为完善的法律基础和保障。

2016 年公司网络空间安全业务增长 54.09%，毛利率达 76.18%，增长 12.50%；2017 年上

半年公司网络安全产品收入与去年同期相比增幅为 12.25%，毛利率 88.21%，增长 18.78%。预

计 17 年营收保持高速增长，未来仍有很大的增长空间。2016 年公司受聘为二十国集团峰会

（ G20 峰会）技术支持单位，成功护航峰会网络安全。2017 年公司还受邀参加法国里昂举办

的首届“打击网络与金融犯罪高级别对话”。

图 16：网络空间安全业务营收及毛利率

资料来源：wind，中国银河证券研究部

公司作为国内网络空间安全与大数据信息化专家，网络空间安全业务主要分为三部分。一

是政府各执法与管理部门对企业互联网后的社会管理与服务，二是安全信息化服务，安胜网络

子公司主营信息化平台的安全检测；三是信息安全防护， 参股子公司服云主营服务器及网站

的安全防护。公司推出了互联网金融风险预警系列，互联网新闻分析系列，网络违法信息发现

系列产品，实现了在网络金融产品风险，网络舆情分析以及网络违法信息搜查的严密管控，如

政府主导部门的互联网+项目以及信息化安全项目。

表 5：网络安全产品示例

系列 产品 产品图片 产品简介

互联网金融风险预警系列 ST-4500 金融风险

防控预警平台

以金融风险高发的 P2P 网络借贷平台等互联网金融企业

为主要防控对象，充分利用互联网、大数据等技术手段加

强对互联网金融企业的信息监测与风险预警。

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互联网新闻分析系列 ST-5000 网擎舆情监

测系统

网擎系统是一个集舆情信息的全面聚合、快速发现、智能

识别、深度分析为一体的综合应用平台。

CT-5000 网评管理

系统

实现了网评管理工作的系统化、规范化、自动化。

网络违法信息发现系列 ST-1100 信使云

快速高效的专业化舆情信息报送平台，帮助客户在发现舆

情信息后，以最快速度进行报送流转。

ST-3600 网络线索

分析导图系统

从互联网资讯中找出各种违法、敏感网络行为痕迹，利用

深度数据挖掘和线索识别技术，发现网络行为中的行为主

体、虚拟身份、虚拟社会关系等线索，并协助进行线索的

落地查证，将搜索的线索和人物进行存档。

ST-1000 猎鹰互联

网信息巡查平台系统

互联网信息发现业务管理平台，提供一整套的快速发现互

联网信息的工具，便于用户对自己关注的信息早发现、快

上报相关人，提高信息发现和流转的及时性和便利性。

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

（三）专用设备前景无忧

公司 2016 年手持专用设备业务收入增长 66.48%，主要由子公司新德汇生产，2017H1 该

业务收入较上年同期下降了 23.15%，2016 年增加较快时主要来源于出入境自助便民设备大单

频频，今年增长不及预期也是因为这部分业务，但从目前来看，明年的合同数量和金额大概率

会回升。公司专项执法设备主要有图像识别与检索和出入境便民设备业务。

图 17：手持专用设备营收及毛利率

资料来源：公司公告，中国银河证券研究部

2017 年，公司持续推进“出入境一体机”和“税证宝”的行业和区域应用、并开发了“驾

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驶证自助办证一体机”、“抽查宝”、移动智能采集和“电子鹰无人机防控系列产品”等系列产

品，新产品的持续研发和推向市场有力支撑了客户嫁接移动互联网的业务需求、协助客户提升

了管理和服务的工作效率和能力。

表 6：手持专用设备产品示例

系列 产品 图片 产品特点

执法存证装备系列 CN-2320/10 执法存证记录

仪

CN-2100 司法送达录音宝

执法存证记录仪是一款集录音、录像、拍照、定位以及网

络传输的执法记录终端，结合存证云全程同步存证的软硬

结合服务。

法院通话录音存证，使司法送达行为有据可查企业单位电

话线路部署。

视频获取装备系列 DC-3120 P 视频勘查系统-

专业版

一款全能专业的监控视频采集与恢复装备，可以有效帮助

视频勘查人员快速提取现有或已删除的视频数据。

CP-3000 天眼视频侦查取证

系统.网络版

CP-3500 法眼视频分析系统

天眼视频勘查取证系统能够实现快速拷贝、智能视频转码、

可信视频检索及快速检索、分析、定位等功能的系统，可

大大缩短调查、取证和分析的时间。

该软件实现对视频关键信息的提取，极大地减少视频浏览

人员的工作量，能方便迅速地找出所关注的视频目标对象。

刑事技术装备系列 CP-2100 显微光谱成像系

统

具有如重量轻、体积小、调谐方便、探测速度快、使用方

便的特点并且能够同时获得被观测对象的丰富的空间维和

光谱维信息。可以应用于生命科学与医学研究、材料成份

分析、司法鉴定与安全防护、刑事侦查等领域。

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

（四）围绕产品的四大服务增长稳健

公司在四大产品的基础上，提供四大服务体系：存证云+、网络空间安全服务、数据服务、

培训及技术增值服务。2016 年公司电子数据鉴定及信息安全相关服务营业收入为人民币

127,913,024 元，同比增长 10.74%，毛利率 73.64%；2017H1 电子数据鉴定及信息安全相关等

服务营业收入达到 33,011,770 元，比去年同期增长 2.38%，毛利率 42.92%。

表 7：四大服务体系示例

服务 系列 产品

存证云 存证云服务系列 电子存证服务，存证云行政执法解决方案，网

捕手，存证云手机客户端，存证云 PC 客户端，

存证云电子合同

知识产权保护服务系列 数字知识产权保护服务，维权服务

司法鉴定服务 司法鉴定服务

网络空间安全服务 搜索云服务系列 美亚微舆情

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舆情报告服务系列 舆情分析报告服务，美亚智库

等级保护服务系列 重要信息等级保护系统

云安全服务系列 啸天安全态势感知平台

培训及技术支持增值服务 企业调查服务系列 企业信息风险管控方案

技术支持增值服务系列 技术支持服务

人才增值系列 美课账号，网络舆情分析师岗位技能认证服务，

大比武演练服务，电子数据调查分析师技能认

证服务

实验室建设计划 实验室改造服务，实验室建设体系

实验室认可咨询系列 实验室认可咨询

数据服务 搜索云数据系列，数据清洗服务系列

资料来源：公司官网，中国银河证券研究部

存证云+是电子数据司法鉴定在互联网时代下的创新服务应用，其通过电子合同签约存证、

业务数据实时存证、网页存证、拍照录音录像存证等功能为企业用户、行政执法机关、专业个

人用户等提供电子证据保全及在线司法鉴定服务，旨在预防和解决电子数据取证难及自证效力

低的问题。国务院办公厅发布的《推行行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法

制审核制度试点工作方案》，也进一步推动了行政执法机关对电子数据存证装备的需求。

网络空间安全服务是由网络空间安全产品衍生出的服务。公司基于公司服务器安全产品及

网络安全大数据技术，提供可实现网络安全事件和风险态势可见、可管、可控的安全治理目标

的“美亚微舆情”服务；针对互联网时事政策热点的深度分析，提供线上线下的舆情大数据分

析报告期刊产品“美亚智库”；针对“永恒之蓝”勒索病毒，及时提供对应解决方案，挽回了 4000

多个用户单位的数据；参与 2017 年“一带一路”峰会网络安全保障工作。

数据服务是基于数据资源，提供数据清洗、数据分析及数据应用的服务。报告期内，为国

家发展改革委提供互联网态势研判分析、政策互联网专项评价、宏观经济监测预测等服务；为

国务院办公厅信息公开办提供互联网大数据分析常态化服务；与工商总局合作开展基于互联网

大数据的市场主体服务和监管形式分析等服务。

培训及技术增值服务。公司的培训业务已由传统的线下培训，逐渐转为线上线下行业技术

培训及认证服务相结合的模式，并以开展技术大比武方式，提升培训质量。2017 年公司共开

设国内培训班 139 期，培训学员 5745 人，承接外警培训 41 期，培训学员 600 余人。同时

依托中证司法鉴定中心，对已落地的实验室建设项目开展实验室认证培训、实验室体系管理建

设、实验室认可咨询等增值服务。

四、公司管理层股权结构稳定，增持彰显信心

截止 2017 年 10 月，公司前十大股东为郭永芳、李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、孙士

玉、陈燕、韦玉荣、李江以及卢晓英，共计持股 52.86%。其中，公司实际控制人为董事长滕

达和副董事长、董事郭永芳，上述 2 人为一致行动人，合计持有公司 23.15%股份。目前公司

拥有控股或参股公司 20 家。

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图 18：公司股权结构

资料来源：Wind，中国银河证券研究部

公司的股权长期以来保持稳定，实际控制人、董事长滕达先生基于对公司未来发展的信心

和长期价值的认可，2017 年 11 月 1 日增持公司股份 500,051 股，成交均价 17.11，占总股本

0.10%；并计划在未来六个月内择机通过法律法规允许的方式增持公司股票，增持金额不低于

人民币 3,000 万元，增持所需资金为自筹方式取得，承诺在增持期间及增持计划完成后 6 个月

内不减持其所持有的公司股份。在 12 月 1 日，公司发布公告，董事长增持计划完成，充分彰

显了对公司的长期发展态势有十足的信心。

五、投资建议

公司作为电子数据取证行业的龙头，得益于政府对大安防、网络安全政策的不断加码，

享受行业未来的高景气度，同时围绕着自身产品不断提升技术水平，横向扩展下游应用领域，

加之产品本身随着科技发展而产生更新换代的需求，我们认为电子数据取证业务将会未来三

年会保持 30%左右的复合增速。近年来，国家强调要重视大数据与产业的深度融化，我们认

为凭借着跨警种的数据优势和深耕行业多年的经验，公司的大数据业务未来几年会维持复合

50%左右的较高增速，毛利率维持平稳态势，未来值得期待。

我们预计，公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.48/0.62/0.76 元，对应动态市盈率分别为

41/32/26 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

六、风险提示

技术发展或不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期

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附：财务报表

利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E

现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入 997.91 1319.47 1824.03 2416.35 净利润 178.74 230.94 302.79 371.25

营业成本 345.35 534.76 751.05 1004.53 折旧与摊销 53.23 54.21 54.21 54.21

营业税金及附加 14.51 19.18 26.51 35.12 财务费用 -6.56 -0.42 1.33 5.40

销售费用 143.21 186.95 259.11 343.54 资产减值损失 36.54 20.00 15.00 10.00

管理费用 321.12 391.51 551.70 731.64 经营营运资本变动 213.77 -4.61 29.42 37.61

财务费用 -6.56 -0.42 1.33 5.40 其他 -131.10 -37.69 -28.21 -22.95

资产减值损失 36.54 20.00 15.00 10.00 经营活动现金流净额 344.62 262.43 374.53 455.52

投资收益 -3.52 15.00 14.00 13.00 资本支出 -6.07 0.00 0.00 0.00

公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -495.01 35.95 -8.43 -5.30

其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -501.08 35.95 -8.43 -5.30

营业利润 140.23 182.49 233.33 299.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00

其他非经营损益 61.32 77.92 108.10 119.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00

利润总额 201.55 260.41 341.43 418.63 股权融资 136.28 0.00 0.00 0.00

所得税 22.81 29.47 38.64 47.38 支付股利 -14.62 -22.52 -27.76 -35.12

净利润 178.74 230.94 302.79 371.25 其他 -36.93 5.42 2.67 -2.40

少数股东损益 -3.88 -5.01 -6.57 -8.06 筹资活动现金流净额 84.73 -17.10 -25.09 -37.52

归属母公司股东净利润 182.62 235.95 309.36 379.31 现金流量净额 -71.37 281.28 341.00 412.70

资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E

货币资金 968.37 1249.66 1590.66 2003.36 成长能力

应收和预付款项 333.13 494.74 677.84 888.81 销售收入增长率 30.76% 32.22% 38.24% 32.47%

存货 288.24 454.66 640.83 859.87 营业利润增长率 8.90% 30.14% 27.86% 28.20%

其他流动资产 3.14 4.16 5.75 7.61 净利润增长率 17.23% 29.20% 31.11% 22.61%

长期股权投资 6.23 6.23 6.23 6.23 EBITDA 增长率 11.57% 26.42% 22.26% 24.19%

投资性房地产 8.18 10.40 10.37 9.64 获利能力

固定资产和在建工程 266.46 231.38 196.31 161.23 毛利率 65.39% 59.47% 58.82% 58.43%

无形资产和开发支出 611.73 592.82 573.91 555.01 三费率 45.87% 43.81% 44.52% 44.72%

其他非流动资产 141.27 117.88 140.11 158.91 净利率 17.91% 17.50% 16.60% 15.36%

资产总计 2626.7

5

3161.92 3842.00 4650.67 ROE 9.44% 10.99% 12.74% 13.69%

短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.80% 7.30% 7.88% 7.98%

应付和预收款项 588.15 843.05 1167.78 1547.87 ROIC 12.21% 18.76% 25.01% 33.94%

长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.73% 17.91% 15.84% 14.85%

其他负债 145.99 217.84 298.17 390.62 营运能力

负债合计 734.14 1060.89 1465.95 1938.49 总资产周转率 0.41 0.46 0.52 0.57

股本 496.34 496.34 496.34 496.34 固定资产周转率 3.87 5.37 8.67 13.77

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

资本公积 857.27 857.27 857.27 857.27 应收账款周转率 3.81 4.06 3.97 3.94

留存收益 623.54 836.97 1118.57 1462.76 存货周转率 1.24 1.41 1.35 1.32

归属母公司股东权益 1866.3

9

2079.82 2361.42 2705.61 销售商品提供劳务收

到现金/营业收入 126.68% — — —

少数股东权益 26.23 21.21 14.64 6.58 资本结构

股东权益合计 1892.6

2

2101.04 2376.06 2712.18 资产负债率 27.95% 33.55% 38.16% 41.68%

负债和股东权益合计 2626.7

5

3161.92 3842.00 4650.67 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

流动比率 2.24 2.14 2.03 1.98

业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.84 1.69 1.59 1.52

EBITDA 186.90 236.28 288.87 358.73 股利支付率 8.00% 9.54% 8.97% 9.26%

PE 48.57 37.59 28.67 23.38 每股指标

PB 4.69 4.22 3.73 3.27 每股收益 0.37 0.48 0.62 0.76

PS 8.89 6.72 4.86 3.67 每股净资产 3.81 4.23 4.79 5.46

EV/EBITDA 41.40 31.63 24.61 18.62 每股经营现金 0.69 0.53 0.75 0.92

股息率 0.16% 0.25% 0.31% 0.40% 每股股利 0.03 0.05 0.06 0.07

数据来源：wind，中国银河证券研究部

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

插 图 目 录

图 1：可取证的物件 ......................................................................... 4

图 2：2011-2016 年中国电子数据取证市场规模（亿元） ......................................... 6

图 3：2017-2022 年中国电子数据取证市场规模预测（亿元） ..................................... 7

图 4：2011-2016 年中国电子数据取证应用市场需求总规模（亿元） ............................... 7

图 5：2016年美亚柏科主营收入构成 ........................................................... 8

图 6：近 5年美亚柏科主营收入和电子数据取证产品收入（亿元） ................................. 9

图 7：2011-2016 年美亚柏科电子数据取证市场占有率 ........................................... 9

图 8：近 5年电子数据取证产品毛利率变化 .................................................... 10

图 9：部分产品一览 ........................................................................ 11

图 10：公司践行“一带一路”战略 ........................................................... 12

图 11：公司业务体系 ....................................................................... 13

图 12：公司其他业务营收占比 ............................................................... 13

图 13：公司业务毛利率增长情况 ............................................................. 13

图 14：我国大数据核心产业市场规模测算 ..................................................... 14

图 15：大数据信息化平台营收及毛利率 ....................................................... 14

图 16：网络空间安全业务营收及毛利率 ....................................................... 16

图 17：手持专用设备营收及毛利率 ........................................................... 17

图 18：公司股权结构 ....................................................................... 20

表 格 目 录

表 1：与电子数据取证相关的法律法规 ......................................................... 4

表 2：大数据政策一览 ...................................................................... 14

表 3：公安大数据竞争态势 .................................................................. 15

表 4：大数据信息平台产品示例 .............................................................. 15

表 5：网络安全产品示例 .................................................................... 16

表 6：手持专用设备产品示例 ................................................................ 18

表 7：四大服务体系示例 .................................................................... 18

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24

[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

评级标准

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

10%及以上。该评级由分析师给出。

钱劲宇，计算机行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资

格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清

晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观

点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握

的信息为自己或他人谋取私利。

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[table_page1] 公司深度报告/计算机行业

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