ANALYSES Puilaetco Dewaay 1

AnalysesMonthly Nov. 2018#66

We hadden vorige maand een opsomming gemaakt van alle economische en geopoli-tieke factoren die een gevaar vormen voor de aandelenmarkten. Het mag dus niet verwon-deren dat we ondertussen een correctie op de aandelenmarkten voorgeschoteld kregen. Sinds de piek in september zijn de meeste wereldbeurzen zo’n 5% teruggevallen. Niets buitengewoons, alleen is het onzeker of we de vroegere recordhoogten opnieuw zullen bereiken en zelfs kunnen doorbreken.

De hogere renteniveaus die de Amerikaanse staatsobligaties bieden, leken de spreekwoor-delijke druppel te zijn. Zoals eerder besproken, blijft de Federal Reserve, de Amerikaanse centrale bank, op koers om de rente verder te verhogen. Zoals het er nu naar uitziet, lijkt de Fed van plan om nog dit jaar in december de rente te verhogen, gevolgd door minstens 3 verhogingen volgend jaar. De markten lijken daaraan te twijfelen. Maar naarmate de Fed doorzet, zal de ontnuchtering plaatsvinden. Dus winstname is zeker niet uit te sluiten.

Dit neemt niet weg dat de hogere rente in de VS nu reeds zijn effect heeft. De Amerikaanse huizenmarkt koelt snel af en ook de autoverkoop zit niet echt in de lift, aangezien autoleningen ook duurder worden in het zog van de hogere rente. Maar de hogere Amerikaanse obligatierendementen

laten zich ook elders voelen. De stijgende Amerikaanse rente ondersteunt de dollar, die op zijn beurt de druk hoog houdt voor de munten van de ontluikende markten. Zolang die druk standhoudt, is het moeilijk voor de activa van de ontluikende markten, zoals obligaties en aandelen, om sterke prestaties neer te zetten. Dit neemt niet weg dat deze goedkoop zijn.

Ondertussen heeft in Europa de Italiaanse regering een begroting bij Europa inge-diend. Men kan hierbij van een potentiële tijdbom spreken, omdat het tekort op de begroting niet kleiner wordt, maar wel groter. Daarenboven gaat de Italiaanse regering uit van een veel te rooskleurig economisch scenario voor de toekomst. De vraag is echter wat de Europese Commissie kan ondernemen om Rome van gedacht te doen veranderen. Ondertussen trokken de obligatiemarkten reeds de conclusie dat Italië gevaar loopt en ze hebben het renteverschil met Duitsland flink laten oplopen. Is er een nieuwe crisis in de eurozone in de maak?

Het blijven dus boeiende tijden. In de nabije toekomst zal de belegger vooral de rente-evolutie en de evolutie van de groei in China in de gaten moeten houden, om de belangrijkste maar te vermelden. We zijn benieuwd.

Frank VrankenChief StrategistPuilaetco Dewaay Private Bankers

DE BITCOIN 02

EEN ALTERNATIEF VOOR ECHT GELD?

DE TELECOMSECTOR IN BELGIË 06

MEER OF MINDER CONCUR-RENTIE OP TERMIJN?

INHOUDSTAFEL DE MARKTENONDERGAAN EEN NIEUWE CORRECTIE

Schrijf u in op onze newsletters op www.pldw.be/nl/newsletter

2 www.pldw.be

#66 INNOVATIE

Het Britse Parliament Treasury Select Committee heeft de bitcoin en andere digitale valuta's onlangs omschreven als een “Wilde Westen-on-derneming” en het heeft de wetgever opgeroepen om meer toezicht en invloed uit te oefenen. Dit recente bericht is een extra argument voor het besluit dat er voor "cryptoactiva" geen plaats is in een goed beheerde portefeuille met een solide risicobeheer.

Tussen juli 2010 en het hoogtepunt van de markt vorig jaar (16 december 2017) is de waarde van de bitcoin met 32 miljoen procent gestegen. In contanten betekent dit dat USD 1 rond de USD 322.238 waard was. Sindsdien is de bitcoin met bijna 70% gedaald.

De zaagbeweging van de digitale valuta’s heeft al heel wat inkt doen vloeien. We willen hier nog eens dieper ingaan op dit onderwerp. Voor de overzichtelijkheid zullen we ons richten op de bitcoin, maar vrijwel alle kwesties die hierna worden besproken, zijn van toepassing op het steeds verder uitdijende universum van de digitale valuta's.

Dit is de meest logische route naar geloof-waardigheid en het was vrijwel zeker de bedoeling van de mysterieuze oprichter Satoshi Nakamoto, die het volgende citaat uit de Times in het allereerste block van de blockchain (het zogenaamde Gene-sis-block) heeft opgenomen: “3 jan. 2009 Minister van Financiën klaar voor nieuwe

steunoperatie banken”. Een reddingsope-ratie die uiteraard gefinancierd wordt doordat de centrale bank geld drukt. Het verlangen om over geld te beschikken dat niet door de centrale bank gecontroleerd wordt, blijft in de ogen van vele gelovigen de belangrijkste reden voor cryptovaluta's.

Marie Charlotte Vasseur Research Analyst

Puilaetco Dewaay Private Bankers

IS DE BITCOIN EEN ALTERNATIEF VOOR ECHT GELD?

août

2017

octob

re 20

17

déce

mbre 2

017

févrie

r 201

8

avril 2

018

juin 2

018

août

2018

octob

re 20

18

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

Performance van de Bloomberg Galaxy Crypto Index

Bron: Bloomberg

augu

stus 2

017

dece

mber 2

017

febru

ari 20

18

april

2018

juni 2

018

augu

stus 2

018

okto

ber 2

018

okto

ber 2

017

ANALYSES Puilaetco Dewaay 3

Veiligheid. De afgelopen jaren was er sprake van een groot aantal diefstallen en schandalen. De veiligste bewaarmethode (een "cold wallet") is het equivalent van het noteren van uw wacht-woord op een post-it en dit vervolgens in een la bewaren. Dit betekent dat de persoonlijke sleutel(s) tot uw bitcoin(s) (hoofdzakelijk een wachtwoord) digitaal offline wordt/worden opgeslagen. Dit is omdat "hot wallets" die online worden opgeslagen, uiteindelijk te hacken zijn. Als u uw sleutel verliest, kunt u deze nooit meer terugkrijgen, net als de ongelukkigen die harddrives met voor honderden miljoenen dollars aan bitcoinsleutels hebben weggegooid.

Regulering. Het veiligheidsrisico komt deels voort uit een gebrek aan controle en hoewel landen wereldwijd verschillende benaderingen toepassen (totaalverbod op handelsplatformen in China), zou erkenning door de centrale banken vergezeld moeten gaan van regulering en "regels", wat één van de fundamentele motoren van de vraag zou ondermijnen.

Maatschappij. Toen de FBI in 2013 het handelsplatform Silk Road voor drugs op het darkweb afsloot, namen ze 144.000 bitcoins in beslag (met een huidige waarde van meer dan USD 800 miljoen). Toen de kwaadaardige software "WannaCry" het afgelopen jaar som-mige NHS-diensten platlegde, werd het losgeld in bitcoins geëist. Helaas heeft een groot aantal criminelen door de astronomische stijging van de waarde van de bitcoin veel geld verdiend. Hoewel het uiteraard niet de schuld is van bitcoinbeleg-gers met goede bedoelingen, zorgt de bereidheid om bitcoins voor harde valuta's in te wisselen, er ook voor dat te kwader trouw verkregen bitcoins hun weg naar de bovenwereld vinden.

Helaas ontbreekt het de bitcoin aan enkele fundamentele eigenschappen die een betrouwbare valuta vereist. Het belang-rijkste aspect is wellicht dat de bitcoin geen bijzonder bruikbaar ruilmiddel is, aangezien de meeste detailhandelaars hem niet als betaalmiddel accepteren. Volgens Morgan Stanley is het aantal bedrijven dat de bitcoin gebruikt, aan het dalen. Dus als de bitcoin mislukt als valuta, kunnen we hem dan nog als een vermogensbestand-deel beschouwen? In theorie is alles wat men bereid is te kopen, een vermogensbe-standdeel. Ervan uitgaande dat het in bezit houden van het vermogensbestanddeel geen voordelen biedt, zoals een vorm van inkomen (waarvan geen sprake is), gaat het er eenvoudigweg om te bepalen of men in staat is om zijn vermogensbestanddeel te bewaren (wat gewoonlijk kosten met zich meebrengt) en het later aan een derde te verkopen. Deze dynamiek heeft geleid tot vergelijkingen met grondstoffen, vooral goud, dat een dergelijke markt heeft. Hier doet zich de volgende reeks problemen voor:

Liquiditeit. De bitcoin is nog steeds moeilijk te verhandelen. De markt is zeer gefragmenteerd en hoewel het dagelijks verhandelde volume geschat wordt tussen USD 2 miljard en USD 5 miljard, worden op het grootste handelsplatform minder dan een kwart van de transacties verricht en er zijn meer dan 100 alternatieven. Sommige van de grootste handelsplatformen worden er tevens van beschuldigd dat meer dan 90% van hun transacties wordt gesimuleerd, waardoor, als dit klopt, dit cijfer met ruim USD 2 miljard zou moeten worden verminderd.

4 www.pldw.be

Milieu. Een steeds groter zorgenpunt is de impact op het milieu. Doordat de berekeningen die nodig zijn voor het onderhouden van de blockchain steeds complexer worden, worden de hiervoor vereiste “mining”-handelingen dat ook. Er zijn enorme ruimtes die gevuld zijn met energievretende computers die niets anders doen dan megawatturen omzetten in bitcoins. De schattingen van het energieverbruik lopen enorm uiteen, maar het komt vrijwel zeker overeen met dat van een gemiddelde Amerikaanse stad.

Hoe zit het met de technologie zelf? Dat is een ander verhaal. Het gedistribueerde boekhoudsysteem waarvan blockchain de pionier is, biedt een groot aantal potentiële toepassingen, niet in de laatste plaats voor de vermogensbeheersector. Veel grote bedrijven wereldwijd zijn al aan het experi-menteren met deze technologie.

INNOVATIE#66

Dit artikel werd opgesteld onder de verantwoordelijkheid van Frank Vranken, Chief Strategist, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV, Herrmann-Debrouxlaan 46, 1160 Brussel. Deze communicatie betreft een beleg-gingsaanbeveling. Wij hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bes¬temmeling(en) en het document mag niet worden beschouwd als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document. De inhoud van het artikel is geen, en mag niet worden beschouwd als, aanbod of verzoek tot aan- of verkoop. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten. Resultaten uit het verleden/Prognoses bieden geen betrouwbare indicator voor de toekomst. De waarde van effecten kan onderhevig zijn aan wijzigingen en kan bijgevolg niet worden gegarandeerd.

We zijn ons bewust van het potentieel van deze innovaties, maar zijn van mening dat we dit ook via ons bestaande aanbod kunnen aangrijpen, bijvoorbeeld via gespe-cialiseerde technologiefondsen uit Silicon Valley, via private equity die het kapitaal verschaft voor veelbelovende nieuwe projecten of zelfs via largecapaandelen die zullen profiteren van de efficiëntie en besparingen die deze technologie kan bieden. We erkennen dus de interessante ontwikkelingen die door de cryptovaluta-zeepbel gegenereerd zijn, maar vinden de digitale munten zelf niet de manier om ons hieraan bloot te stellen. We zullen de ont-wikkelingen op dit gebied blijven volgen, maar cryptovaluta's laten we voorlopig over aan speculanten.

ANALYSES Puilaetco Dewaay 5

"WE ZIJN ONS BEWUST VAN HET POTENTIEEL VAN DEZE INNOVATIES, MAAR ZIJN VAN MENING DAT WE DIT OOK VIA ONS BESTAANDE AANBOD

KUNNEN AANGRIJPEN."

6 www.pldw.be

#66 SECTOREN

Sinds het begin van het jaar registreerde de telecomsector in Europa een armzalige beur-sperformance en hetzelfde geldt grosso modo voor de Belgische spelers. Dit is te wijten aan de slappe groei van de inkomsten en winsten, reke-ning houdend met de aanzienlijke investeringen, maar ook en vooral met de onzekerheden met betrekking tot de regelgever.

Over het algemeen slaagt de sector er zo goed mogelijk in om zijn inkomsten te stabiliseren in een markt waarin diverse regelgevingsmaatrege-len die op verschillende niveaus besloten werden (Europese Unie, regering, lokale regelgever), de inkomsten negatief beïnvloed hebben (bijvoor-beeld het einde van de roaming in de EU, de verlaging van de afgiftetarieven, de achteruit-gang van de mobile prepaid). Als reactie hierop voeren de operatoren efficiëntiemaatregelen door, passen zij het aanbod aan om zo goed mogelijk te beantwoorden aan de evolutie van de behoeften en om de klantentevredenheid te verbeteren in een concurrentiële markt. In deze context beogen de operatoren minstens een stabilisering en zelfs een bescheiden stij-ging van hun winsten. Dit in een kader waarin de industrie van de telecomdiensten massaal heeft moeten investeren: upgrade van het netwerk (2G, 3G naar 4G voor mobiele tele-fonie of glasvezel bij Proximus, en op termijn de implementatie van de 5G) om het hoofd te bieden aan een toenemende gegevensstroom die samengaat met de digitalisering van onze economie (cloud-based diensten, big data, internet of things (IoT), nieuwe transactiemid-delen, enz.). Naast de infrastructuur vraagt de

convergentie investeringen in audiovisuele inhoud (sport, video-on-demand, partnership met Netflix, …).

MIKKEN OP DE CONVERGENTIEVAN PRODUCTEN EN DIENSTEN

De markt van de telecomdiensten wordt geken-merkt door een verhoogde convergentie met een zogenaamd multiplay-aanbod (packs met producten), waarvan de mobiele component steeds meer gevraagd wordt ten nadele van de vaste telefonie. In 2017 betrof 29% van de verkopen van telecomdiensten quadruple play (high -speed internet, digitale televisie, mobiele en vaste telefonie). In het licht van de stijgende populariteit van het multiplay-aanbod, ligt de uitdaging in de toegang tot een vast netwerk om high speed te leveren. Enkel Proximus en de kabeloperatoren (Telenet/VOO) beschikken over een vaste telecominfrastruc-tuur die voor miljarden euro’s investeringen vereiste. Om de concurrentie te stimuleren, moet de regelgeving een «  mobile only » -operator zonder vast netwerk toelaten om de toegang tot deze vaste netwerken te huren teneinde zijn eigen multiplay-aanbod aan te bieden. De Belgische markt voor mobiele telefonie wordt voor bijna 95% gedomi-neerd door drie Mobile Network Operators (Proximus, Orange Belgium met Telenet dat BASE overgenomen heeft) die geïnvesteerd hebben in spectrumfrequentielicenties en in de infrastructuur. De MNO’s sluiten dus toegangshandelsakkoorden met «  virtuele  » operatoren (MVNO’s, zoals Lycamobile).

Er zijn tal van redenen waarom beleggers niet warmlopen voor de sector van de tele-comdiensten, die povere performances neerzet: de zwakke groei van de inkomsten en winsten in een concurrentiële omgeving, terwijl de kapitaalintensiteit hoog blijft. Sommige beslissingen van de regelgever of van de openbare autoriteiten kunnen eveneens op het sentiment wegen.

DE TELECOMSECTOR IN BELGIË: MEER OF MINDER CONCURRENTIE OP TERMIJN?

Marc Ernaelsteen Senior Financial Analyst

Puilaetco Dewaay Private Bankers

ANALYSES Puilaetco Dewaay 7

MEER CONCURRENTIE OP TERMIJN?

Onder druk van Europa heeft ons land in 2018 een nieuwe regelgeving voor de kabel (en het glasvezelnetwerk van Proximus) moeten aan-nemen die een toegang tot de vaste netwerken oplegt tegen gunstigere tarieven voor derden gebruikers dan in het verleden. Vanaf 2019 zal dit a priori een positieve impact hebben voor Orange Belgium, dat onder de vroegere regel-geving sterk verlieslatend was voor elke klant van zijn convergente aanbod «  Love  ». Het omgekeerde geldt voor Telenet/Proximus die in Orange Belgium een concurrent zien ver-schijnen die tegen 2020-22 in het convergente aanbod een marktaandeel van 10% beoogt.

Een meer onverwachte beslissing, die a priori negatief is voor alle huidige operatoren, heeft betrekking op de markt van de mobiele telefo-nie, met het vooruitzicht van een 4de speler in België. Volgens minister De Croo en de Belgi-sche regelgever kan de concurrentie worden versterkt, in de veronderstelling dat de prijzen sterk zullen dalen (ten gunste van de eindcon-sument). Als dat werkelijkheid wordt, bestaat het risico dat de inkomsten van alle operatoren worden aangetast. De regelgever meent ech-ter dat het minder evident is om te bepalen welke impact dit op langere termijn zal hebben (op de prijzen) en op de investeringen, en in fine op de kwaliteit van de diensten.

Men kan zijn twijfels hebben over de levens-vatbaarheid op lange termijn van 4 mobiele

operatoren met hun respectieve netwerken in België. Niet zeker of het een sterke business case is? Ondertussen moet de regelgever de volgende frequentieveilingen voorbereiden en in tweede instantie bepaalde maatregelen invoe-ren die bestemd zijn om de mogelijke komst van een 4de speler op onze markt aan te moedigen. Het zal pas in maart of april 2019 zijn dat men zal weten wie, desgevallend, zou kunnen deel-nemen aan de veilingen voor de 4de licentie die in de lente 2019 gepland zijn. Enkele namen van mogelijke kandidaten circuleren reeds.

Terwijl men op federaal niveau de komst van een 4de speler inzake mobiele telefonie wil, is op gewestelijk vlak het lot van VOO verre van beslecht. Kabeloperator VOO, het han-delsmerk van Brutélé en Nethys (Wallonië) staat onder de controle van de lokale auto-riteiten. Zowel Telenet als Orange Belgium hebben reeds openlijk laten blijken dat ze geïnteresseerd zijn in een toenadering tot VOO. Ze hebben beiden een andere stra-tegische motivatie. Vóór de verkiezingen van mei 2019 zal er waarschijnlijk niets concreet worden, aangezien het een complexe en poli-tieke beslissing betreft.

Conclusie: binnen enkele maanden zouden we moeten weten of er op de markt van de telecomdiensten in België aanzienlijke veranderingen inzake concurrentie zullen plaatsvinden of niet.

MONTHLY PERFORMANCES INDICES

AANDELENBEURZEN Evolutie (%)

PERFORMANCES EN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

MSCI World -4,9% 2,2% 5,4%

MSCI Europe -5,4% -7,0% 7,3%

MSCI EMU -6,5% -8,4% 10,1%

MSCI Belgium -9,5% -17,6% 1,7%

MSCI Netherlands -5,5% -6,6% 13,7%

MSCI France -7,1% -3,3% 10,7%

MSCI Germany -6,1% -12,6% 10,0%

MSCI UK local -5,1% -7,4% 7,2%

MSCI Spain -4,7% -11,2% 9,3%

MSCI Italy -7,1% -12,7% 9,9%

MSCI Switzerland -1,7% -0,8% 5,3%

MSCI USA -4,5% 7,8% 4,8%

MSCI Japan -6,2% -3,1% 6,9%

MSCI Emerging Markets -6,3% -12,3% 17,9%

MSCI Hong Kong -8,8% -11,2% 16,1%

MSCI China -9,1% -16,2% 32,7%

MSCI Brazil 21,0% 7,1% 6,2%

MUNTENEvolutie (%)

PERFORMANCES IN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

EUR - USD 2,6% 6,1% -12,4%

EUR - GBP 0,5% 0,2% -3,9%

EUR - JPY 3,2% 5,8% -9,1%

EUR - CHF -0,1% 2,6% -8,4%

EUR - NOK -0,9% 3,2% -7,7%

BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES)

Evolutie (%)

PERFORMANCES IN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

AAA 0,2% -0,1% -0,1%

AA 0,3% 0,0% 0,4%

A 0,1% -0,1% 1,1%

BBB -0,3% -1,1% 2,6%

Investment Grade 0,1% -0,3% 1,1%

High Yield -1,2% -1,1% 6,0%

OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) Evolutie (%)

PERFORMANCES IN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

1 - 3 j 0,1% -0,6% -0,3%

3 - 5 j 0,1% -1,3% 0,2%

5 - 7 j 0,1% -1,1% 1,0%

7 - 10 j 0,1% -0,4% 1,6%

> 10 j -0,3% 0,1% -0,1%

GRONDSTOFFENEvolutie (%)

PERFORMANCES IN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

Goud 1,9% -6,8% 13,1%

Ruwe olie -8,8% 12,9% 17,7%

SECTOREN (stoxx 600)Evolutie (%)

PERFORMANCES IN EUR1

maandsinds

01/01/2018In

2017

Auto & Auto Components -7,1% -18,9% 12,1%

Banks -7,5% -21,2% 8,5%

Materials -7,0% -8,6% 16,0%

Chemicals -6,7% -6,2% 15,7%

Construction Materials -6,4% -17,2% -5,3%

Financials -6,7% -15,6% 8,3%

Food Beverage & Tobacco -1,4% -8,4% 6,5%

Health Care -2,4% 1,5% 0,6%

Industrials -8,6% -8,4% 13,1%

Insurance -4,0% -4,2% 6,4%

Media -5,5% -3,1% -12,9%

Oil Gas & Consumable Fuels -4,7% 7,8% 1,0%

Household & Personal Products -3,9% -2,2% 10,3%

Real Estate -4,4% -10,1% 6,8%

Retailing -2,5% -11,9% -16,7%

Information Technology -8,7% -0,3% 18,3%

Telecom Service 0,2% -15,6% -2,3%

Hotel Restaurants & Leisure -7,6% -8,8% 4,9%

Utilities -2,3% -4,1% 5,0%

WENST U TE REAGEREN?Puilaetco Dewaay - Herrmann-Debrouxlaan 46 - 1160 Brussel 02/679.45.11 - E-mail: stephanie.meily@pldw.be

Twitter: www.twitter.com/PuilaetcoDewaayLinkedin: www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers

De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 9 november 2018.

Dit document werd opgesteld door Puilaetco Dewaay Private Bankers NV, Herrmann-Debrouxlaan 46, 1160 Brussel.De informatie in het document is bestemd voor exclusief gebruik door de bestemmeling(en) en mag in geen geval gekopieerd, doorgegeven of verdeeld worden zonder de voorafgaande toestemming van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV. De informatie in dit document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen, maar het is echter onmogelijk om de nauwkeurigheid of de volledigheid ervan te garanderen. De uitgedrukte meningen kunnen op elk

ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten. Wij hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en) en het document mag niet worden beschouwd als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een

beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document. Het document is geen, en mag niet worden beschouwd als, aanbod of verzoek tot aan- of verkoop.

De informatie werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen, maar het is voor J.P. Morgan en KBL European Private Bankers echter onmogelijk om de nauwkeurigheid of de volledigheid ervan te garanderen. De Index wordt met toestemming gebruikt. De Index mag niet worden gekopieerd, gebruikt of verspreid zonder de voorafgaande schriftelijke goedkeuring van J.P. Morgan. Copyright 2017, J.P. Morgan Chase & Co. Alle rechten voorbehouden.

De informatie werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen, maar het is voor MSCI en KBL European Private Bankers echter onmogelijk om de nauwkeurigheid of de volledigheid ervan te garanderen. De Index wordt met toestemming gebruikt. De Index mag niet worden gekopieerd, gebruikt of verspreid zonder de voorafgaande schriftelijke goedkeuring van MSCI.