Investeringsanalyse 4. juni 2015 Ugefokus...2 | 4. juni 2015 okus Ugefokus Fokus i den kommende uge...

Error! Bookmark not defined. of www.danskeresearch.com

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold

Fokus i den kommende uge

Vi regner med, at detailsalget i USA er vokset 1,4 % i maj i forhold til måneden før

som følge af øget bilsalg og en stigning i benzinprisen.

Grækenland forsøger at nå frem til en aftale med kreditorerne inden torsdagens møde

mellem repræsentanter for eurolandenes finansministerier.

Industriproduktionen vokser stadig i lavt tempo i Kina.

Det bliver interessant at se inflationsudviklingen i Danmark, Norge og Sverige i maj –

ikke mindst da det kan trække op til en rentenedsættelse i Norge og Sverige.

Makro og finans på tværs

Obligationsrenterne stiger ved sommerens begyndelse på forventning om højere

inflation.

Amerikansk økonomi vender, og Federal Reserve vil snart lægge op til en strammere

pengepolitik.

Euroen vil blive svækket mod dollaren, når det står klart, at renteforhøjelsen i USA

gennemføres.

Aktierne træder vande på grund af udsigt til renteforhøjelse i USA, obligations-

rentestigninger og græsk drama.

Inflationen i euroområdet stiger til 1,5 % i begyndelsen af 2016.

Ugens analyser

Vi ser nærmere på den potentielle vækst og kapacitetsudnyttelsen i euroområdet samt,

hvordan dette vil påvirke obligationsrenterne, jf. Euro Area Fundamentals No. 1:

Potential growth important for bond yields, 1. juni og Euro Area Fundamentals No.

2: The output gap will close quickly - implications for the ECB, 3. juni.

Bilsalget sætter mere gang i det

amerikanske detailsalg

Industriproduktionen peger mod

økonomisk vækst under 7 % i Kina

Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets

4. juni 2015

Redaktører Allan von Mehren +45 4512 8055 [email protected] Steen Bocian +45 45 12 85 31 [email protected]

Indhold

Fokus i den kommende uge .... 2 Makro og finans på tværs ....... 6 Ugen der gik i Skandinavien 10 Læs mere ........................................ 12 Makroprognose .......................... 13 Finansprognose .......................... 14 Kalender .......................................... 15

Ugefokus

Skandinavisk inflation i centrum

Finansprognose

Læs mere på side 14

Kilde: Danske Bank

Hovedindikatorer

04-jun 3M 12M

10yr EUR swap 1,21 1,05 1,30

EUR/USD 113 108 108

ICE Brent oil 64 70 77

04-jun 6M 12-24M

S&P500 2114,07 0-5% 5-8%

http://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfmailto:[email protected]

2 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com

Ugefokus

Ugefokus


Globalt

Ugens vigtigste nøgletal i USA er detailsalget i maj, der offentliggøres torsdag. Vi har

længe ventet, at faldet i olieprisen ville sætte mere gang i privatforbruget, jf. Research

US: oil price plunge to lift US growth. Effekten af den lavere oliepris på

realindkomsterne er endnu ikke slået fuldt igennem på privatforbruget, idet en stor del

af indkomstfremgangen er blevet sparet op. Vi regner imidlertid med, at den ekstra

opsparing i 1. kvartal vil blive omsat i højere forbrug i indeværende og de kommende

kvartaler. Bilsalget, der blev offentliggjort i den forløbne uge, viste en betydelig

fremgang i maj, hvor væksten i bilsalget var den højeste i 10 år. Det indikerer efter

vores vurdering, at privatforbruget er på vej op, og det vil formentlig kunne ses i

detailsalget i maj. Både bilsalget og de højere benzinpriser vil trække detailsalget op,

og vi regner med, at det samlede detailsalg er vokset 1,4 % i maj opgjort på

månedsbasis. Detailsalget ekskl. bilsalg og benzin er formentlig steget 0,5 % på

månedsbasis, mens den del af detailsalget, der indgår direkte i privatforbruget, ventes

at være vokset 0,4 %.

Ud over detailsalget får vi foreløbige forbrugertillidstal fra University of Michigan for

juni på fredag. Her venter vi en lille stigning til 91,0 efter et fald i maj, idet stigningen

i benzinprisen er aftaget i juni, og fremgangen på arbejdsmarkedet ser ud til at

fortsætte. Fredagen byder desuden på tal for udviklingen i producentprisindekset i

maj, og her vil vi få en indikation af prispresset i de vareproducerende erhverv.

Vi er nu så tæt på rentemødet den 17. juni, at den amerikanske centralbank, Federal

Reserve, opretholder radiotavshed, og der er ikke programsat taler af repræsentanter

for centralbanken i den kommende uge.

I euroområdet vil der fortsat være fokus på Grækenland og forhandlingerne mellem

den græske regering og den såkaldte trojka (IMF, Den Europæiske Centralbank og

EU-Kommissionen). Parterne håber lige nu, at der kan indgås en detaljeret aftale på et

møde mellem repræsentanter for eurolandenes finansministerier den 11. juni forud for

et møde mellem eurolandenes økonomi- og finansministre i den såkaldte eurogruppe

dagen efter. Det ser stadig ud til, at der senest skal indgås en aftale i midten af juni,

hvis en græsk statsbankerot skal undgås.

Ugens eneste nøgletal af større interesse i euroområdet er industriproduktionen. Her

venter vi en vækst på 0,5 % i april opgjort på månedsbasis efter et fald på 0,3 % i

marts. PMI-indekset og tillidsindikatoren IFO tyder på, at aktiviteten i tysk industri

bremser op her i 2. kvartal, mens industriaktiviteten stadig er i fremgang i Italien og

Spanien. PMI-indekset for fransk industri balancerer fortsat lige omkring 50. Vores

modeller indikerer i øjeblikket, at den økonomiske vækst i euroområdet falder til

0,3 % i 2. kvartal opgjort på kvartalsbasis fra 0,4 % i 1. kvartal.

I Storbritannien udsendes kun få nøgletal i næste uge. Produktionstallene for april

ventes at tiltrække nogen opmærksomhed. En af årsagerne til, at væksten skuffede i 1.

kvartal, var, at de faktiske produktionstal endte lavere end antydet af indikatorerne,

herunder PMI for industrien, hvilket tyder på, at produktionen ikke bidrog til væksten.

PMI for industrien blev korrigeret kraftigt i april, og det foreløbige niveau for maj

tyder på en lille (eller endda ingen) vækst i fremstillingsproduktionen i 2. kvartal. Vi

regner med et fald på 0,2 % på månedsbasis, men det er vigtigt at huske på, at

produktionstallene er temmelig volatile på månedsbasis. Hvis vi har ret, steg

fremstillingsproduktionen kun marginalt med +0,1 % på kvartalsbasis. Med andre ord

Bilsalget vil fyre op under det

amerikanske detailsalg

Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets

Euroområdet er kun ramt i mindre

grad af afmatningen i tysk PMI


PMI industri indikerer nulvækst i

produktionen

Kilde: ONS, Markit Economics

http://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/ResearchUS230115/$file/Research_US_230115.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/ResearchUS230115/$file/Research_US_230115.pdf


Ugefokus

Ugefokus

er vores forventning om en fornyet stigning i væksten i fremstillingsproduktionen

afhængig af væksten i serviceproduktionen. Vi forventer et fald i den samlede

industriproduktion på 0,2 % på månedsbasis i tråd med fremstillingsproduktionen.

Der udsendes også tal for byggeaktiviteten i maj i næste uge. Eftersom byggeriet trak

den økonomiske vækst ned med 0,2 %-point i 1. kvartal, bliver det interessant at se,

om situationen er vendt i 2. kvartal. Vi forventer et fald på 1,5 % på månedsbasis efter

den store stigning på 3,9 % på månedsbasis i april. Hvis vores forventning holder stik,

betyder det dog stadig, at byggeaktiviteten er steget 0,7 % på kvartalsbasis.

I Kina byder ugen på en lang række økonomiske nøgletal for maj. Aktivitets-

udviklingen i kinesisk økonomi vil muligvis fremstå relativt svag opgjort på årsbasis,

da der er en arbejdsdag mindre i maj i år end i samme måned sidste år. Vi regner med,

at væksten i industriproduktionen fortsat har været lav i maj, og vores bud er, at

industriproduktionen er vokset 5,9 % på årsbasis. Udviklingen i industriproduktionen

indikerer stadig, at den samlede økonomiske vækst i Kina falder til under den

officielle målsætning på 7 % i 2015. Eksportudviklingen i udenrigshandelsstatistikken

har været overraskende svag, og handelsbalanceoverskuddet har også skuffet i de

seneste måneder. Eksportordrerne i industriens tillidsindikatorer har imidlertid tegnet

et mere positivt billede af kinesisk eksport, så vi venter fortsat at se en vending i

eksportvæksten og handelsbalanceoverskuddet i de kommende måneder. Det er værd

at holde særligt øje med de faste investeringer og kreditudviklingen, idet vi gerne

skulle se en stabilisering her, hvis vi skal få ret i forventningen om et moderat

opsving. Endelig regner vi med, at inflationen er faldet til 1,2 % på årsbsasis i maj fra

1,5 % i april, især som følge af lavere fødevarepriser. Vi venter stadig, at inflationen i

Kina stiger mod 2 % på årsbasis i 2. halvår 2015.

I Japan offentliggøres den første reviderede udgave af nationalregnskabet for 1.

kvartal i den kommende uge. Siden de foreløbige nationalregnskabstal blev

offentliggjort har investeringsundersøgelsen for 1. kvartal vist, at investeringerne i

anlægsaktiver har været langt højere end ventet. Det betyder formentlig, at

erhvervsinvesteringerne oprevideres kraftigt, men også at lageropbygningen, der så

ret betydelig stor ud i de foreløbige nationalregnskabstal for 1. kvartal, har været

mindre end antaget og dermed har givet et mindre vækstbidrag. Samlet set venter vi,

at den økonomiske vækst i 1. kvartal oprevideres lidt i forhold til de 0,6 % på

kvartalsbasis i de foreløbige nationalregnskabstal efter en vækst på 0,3 % i det

foregående kvartal. De detaljerede tal vil også tegne et stærkere billede af opsvinget i

japansk økonomi. Det solide vækstbillede i 1. kvartal understøtter vores forventning

om, at den japanske centralbank ikke fyrer yderligere op under de pengepolitiske

lempelser.

Skandinavien

I Danmark vil der i næste uge komme nye tal for inflationen i maj. Her venter vi en

svag stigning i inflationen på 0,7 % å/å mod 0,5 % i april. Den ventede stigning skal

ses i lyset af maj måneds stigning i benzinpriserne på 2 % henover måneden. Vi

forventer også, at det seneste års svækkelse af kronen gradvist vil sætte spor i

inflationen. En svækket krone gør importvarer dyrere og skubber dermed inflationen

opad. Omvendt forventes priser på bøger og flybilletter at normaliseres efter

prisstigningerne i april, hvilket potentielt kan trække inflationen nedad.

Der vil også komme tal for vareeksporten for april. Her forventer vi et fald på 2 % ift.

marts, hvilket skal ses i sammenhæng med den kraftige stigning i marts på 7,1 %.

Industriproduktionen i Kina peger mod

en økonomisk vækst på under 7 %


Væksten i Japan i 1. kvartal bliver

formentlig oprevideret


Inflation på vej mod normal

Kilde: Danmarks Statistik


Ugefokus

Ugefokus

Selvom vi forventer et lille fald for måneden, er eksporten stadig i fremgang. Den

positive udvikling er bl.a. understøttet af den lave kronekurs. Vi forventer et overskud

på handelsbalancen (ekskl. skibe og fly) på 7 mia. kr. i april mod 8,5 mia. kr. i marts.

Det ventede fald skal ses i lyset af, at importen potentielt er steget som følge af

stigende økonomisk aktivitet i Danmark samt det ventede fald i vareeksporten. Vi

forventer et overskud på betalingsbalancen på 12 mia. kr. (sæsonkorrigeret) i april

mod 12,4 mia. kr. i marts som følge af det store overskud på handelsbalancen (ekskl.

skibe og fly) og positiv formueindkomst fra udlandet.

Der kommer desuden tal for industriproduktionen i april.

Der er lagt op til en spændende uge i Sverige. Her vil vi ikke bare blive klogere på

udviklingen i produktionen og ordreindgangen i industrien (onsdag kl. 09.30), men

også på inflationen (torsdag kl. 09.30) og inflationsforventningerne (onsdag kl.

08.00). Vi vil selvfølgelig holde et vågent øje både med inflations- og

industrinøgletallene, og vi venter en fremgang på begge fronter (inflationen vil

formentlig bevæge sig op i nærheden af Riksbankens seneste prognose). Særligt fokus

vil der imidlertid være på inflationsforventningerne i den kommende uge. Riksbanken

er klart bekymret over snakken om, at de ikke magter at få inflationen op på

inflationsmålet, der derfor ikke er anvendeligt som udgangspunkt for

lønforhandlingerne under den kommende overenskomstrunde. Så vigtigheden af den

kommende uges tal for udviklingen i inflationsforventningerne kan vanskeligt

overdrives. Vi har ikke udarbejdet en egentlig prognose, men det skulle overraske os,

hvis inflationsforventningerne blandt arbejdsmarkedets partnere falder meget mere.

I Norge er ugens vigtigste tal naturligvis investeringsundersøgelsen for oliesektoren

for maj. Opgørelsen vil give det første estimat fra olieselskaberne af

investeringsniveauet i 2016 og dermed vigtig information om, hvor dyb og langvarig

nedgangen bliver for de olierelaterede erhverv. På et usikkert grundlag anslår vi, at

investeringsniveauet på norsk sokkel falder med ca. 5 % i 2016. Hvad angår estimatet

for 2015, er det vores vurdering, at det vil være mere eller mindre uændret fra forrige

opgørelse i februar og fortsat indikere et fald på knap 15 % i år. Der findes ingen

konsensusforventning for investeringsopgørelsen, og det er derfor vanskeligt at sige,

hvad forventningerne er. Vi har dog en fornemmelse af, at markedet både forventer og

frygter, at tallene er langt værre. Men det er vigtigt at understrege, at selv om vores

prognoser holder, betyder det på ingen måde, at der ikke kommer en rentenedsættelse

i juni, for så skulle tallene være langt bedre.

Vi får også inflationstal for maj. I de seneste to måneder har inflationen været lavere

end forventet – også lavere, end Norges Bank antog i sin pengepolitiske rapport fra

marts. Lavere priser på fødevarer og flybilletter har været de vigtigste faktorer. Vi

regner med, at begge disse varegrupper viste en moderat korrektion i maj, og at

kerneinflationen steg moderat til 2,2 % på årsbasis mod Norges Banks prognose på

2,6 %. Dette vil i givet fald fjerne enhver tvivl om, at Norges Bank nedsætter renten i

juni.

Lønforventninger i Sverige siden

sidste overenskomstrunde (grå

bjælke)

Kilde: Prospera, Macrobond. Danske Bank.

Faldende inflation



Ugefokus

Ugefokus


Kilde: Makrobond og Danske Bank

Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige

Man 08-jun 8:00 DEM Industriproduktion m/m|å/å apr 0.7%|… 0.6%|0.9% -0.5%|0.1%

10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jun 17.5 18.0 19.6

- CNY Handelsbalance mia. USD maj 48.2 45.1 34.1

- CNY Import å/å maj -11.5% -10.0% -16.2%

- CNY Eksport å/å maj -2.0% -4.0% -6.4%

Tir 09-jun 3:30 CNY Inflation å/å maj 1.2% 1.4% 1.5%

Ons 10-jun - CNY Pengemængde M2 å/å maj 10.5% 10.1%

- CNY Nye lån i yuan mia. CNY maj 850 707.9

Tors 11-jun 7:30 CNY Faste investeringer å/å maj 11.9% 11.9% 12.0%

7:30 CNY Industriproduktion å/å maj 5.9% 6.1%

7:30 CNY Detailomsætning værdi å/å maj 10.0% 10.2% 10.0%

14:30 USD Detailsalg m/m maj 1.4% 0.9% 0.0%

14:30 USD Kontrolgruppe detailsalg m/m maj 0.4 0.4% 0.0%

Fre 12-jun 11:00 EUR Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… 0.4%|1.1% -0.3%|1.8%

14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m|å/å maj 0.1%|… -0.2%|0.8%

16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 91.0 91.5 90.7

Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige

Ons 10-jun 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m|å/å apr 0.8%|0.3%

9:30 SEK Prospera inflationsforventninger

10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 0.1%|2.2% 0.4%|2.1%

Tors 11-jun 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.3%|0.0% 0.0%|-0.2%


Ugefokus

Ugefokus

Makro og finans på tværs

Reflationstema rykker i forgrunden

Det ser ud til, at ECB’s chef, Mario Draghi, havde ret, da han sagde, at vi skal vænne os

til højere volatilitet på finansmarkederne. Efter et par rolige uger skød

statsobligationsrenterne igen i vejret i den forløbne uge. Det skete efter tegn på, at

amerikansk økonomi nu endelig vender igen oven på et svagt 1. kvartal, samt

overraskende høje inflationstal i euroområdet. Draghi har nok forstærket

rentestigningerne, idet han med sine bemærkninger sendte et klart signal om, at ECB ikke

vil reagere på stigende obligationsrenter.

Vi tror af flere forskellige grunde, at der kan ventes yderligere stigninger i

obligationsrenterne her på tærsklen til sommeren, jf. Strategy: Bond yields to go

higher in coming months – but don’t expect a long bear market, 11. maj 2015:

Vending i amerikansk økonomi: Efter et meget svagt 1. kvartal ser vi nu stigende

tegn på, at amerikansk økonomi vender for alvor. ISM-indekset, bilsalget,

nettoeksporten og boligmarkedet er alle i bedring her i 2. kvartal, hvilket bestyrker

formodningen om, at afmatningen i 1. kvartal var et midlertidigt fænomen, jf. næste

side.

Renteforhøjelse på vej i USA: Som nævnt i sidste udgave af Ugefokus venter Federal

Reserve især på at se en fremgang i væksten, før de er klar til en renteforhøjelse. Fed

vil se bevis på, at afmatningen i 1. kvartal var en enlig svale, og i takt med at dette

bekræftes af nøgletallene, vil de formentlig stramme retorikken og forberede

markederne på en renteforhøjelse i september. Markederne venter stadig først, at

renteforhøjelsen kommer i december, og derefter en langsom takt i renteforhøjelserne.

Derfor vil det opadgående pres på obligationsrenterne i USA fortsætte – som normalt

i månederne op til den første renteforhøjelse i et konjunkturforløb.

Vending i USA baner vej for renteforhøjelse og sender obligationsrenterne op

Kilde: Danske Bank

Hovedpunkter

Obligationsrenterne stiger ved

sommerens begyndelse på

forventning om højere inflation.

Amerikansk økonomi vender, og

Fed vil snart lægge op til en

strammere pengepolitik.

Euroen vil blive svækket mod

dollaren, når det står klart, at

renteforhøjelsen i USA

gennemføres.

Aktierne træder vande pga. udsigt

til renteforhøjelse i USA,

obligationsrentestigninger og

græsk drama.

Euroinflationen stiger til 1½ % i

starten af 2016.

Cheføkonom Allan von Mehren +45 45 12 80 55 [email protected]

http://danskeresearch.danskebank.com/link/StrategyBondMarketSelloff110515/$file/Strategy_BondMarketSelloff_110515.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/StrategyBondMarketSelloff110515/$file/Strategy_BondMarketSelloff_110515.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/Strategy290515/$file/Strategy_290515.pdfmailto:[email protected]


Ugefokus

Ugefokus

Reflationstema får ny næring: Selv om inflationsforventningerne på

finansmarkederne endnu ikke rigtigt har bevæget sig op, synes det såkaldte

reflationstema – dvs. troen på, at højere vækst før eller senere vil medføre højere

inflation – nu at have fået ny næring. Markedet reagerede ret kraftigt på ugens

kerneinflationstal i euroområdet, der var højere end ventet, og det det står nu i

stigende grad klart, at den negative 'deflationspræmie’ i markedet vil forsvinde i takt

med, at den samlede inflation fortsætter med at stige i de kommende seks måneder. Vi

venter, at den samlede inflation i euroområdet stiger fra aktuelt 0,3 % til 1,5 % i

begyndelsen af 2016. Reflationstemaet vil formentlig også blive understøttet af højere

vækst i USA og Kina i de kommende kvartaler samt gradvist stigende oliepriser.

Lav likviditet: Endelig forstærker den lave likviditet både på det europæiske og det

amerikanske obligationsmarked volatiliteten og tendensen til rentestigninger, når

køberne går i strejke. Det er en situation, der kan blive forværret hen over sommeren,

hvor likviditeten normalt er lav til at begynde med. Omvendt vil nettolikviditeten i

juli, hvor indfrielser og et begrænset udbud vil frigøre midler, der kan investeres i

obligationsmarkedet, dog være positiv. Givet den lave likviditet hen over sommeren

bliver det interessant at se, om Den Europæiske Centralbank, som de har lagt op til,

reducerer opkøbene af statsobligationer i sommermånederne for at modvirke det

ventede likviditetspres. Der kan faktisk blive behov for det modsatte, hvis

rentestigningerne på obligationsmarkedet øges, når den ventede renteforhøjelse i USA

til september rykker nærmere.

Selv om obligationsrenterne er steget hurtigere, end vi havde ventet, kan de meget

vel fortsætte op både i USA og i euroområdet ind i sommerperioden. Det betyder

formentlig, at vi må oprevidere vores renteprognose. Udsigten til, at reflationstemaet

trækker obligationsrenterne op, samtidig med at ECB holder den korte ende af

rentekurven fast forankret, betyder, at vi venter en fortsat stejling af den europæiske

rentekurve. I USA vil rentestigningerne imidlertid i tiltagende grad finde sted i den korte

ende, idet markedet formentlig vil justere sig til, at renteforhøjelsen kommer tidligere –

og at Federal Reserve vil gå lidt hurtigere frem med renteforhøjelserne næste år – end

hidtil ventet.

Det er naturligvis en vigtig forudsætning for dette scenarie, at det lykkes den

såkaldte trojka at nå til enighed med Grækenland om en gældsaftale i de kommende

uger (sidste frist er 19. juni). Hvis det ikke lykkes, og Grækenland forlader euroen, vil

investorerne formentlig begynde at søge mod de sikre havne på finansmarkederne, og

ECB vil optrappe obligationsopkøbene. Det er også sandsynligt, at Federal Reserve i

givet fald vil udsætte den første renteforhøjelse pga. højere usikkerhed på

finansmarkederne. Trojkaen og Grækenland står over for hårde forhandlinger, og vi får

formentlig ikke en aftale før i sidste øjeblik. Sådan er det normalt. Det skal se ud som om,

forhandlingerne er ved at bryde sammen, før der er skabt et tilstrækkeligt stort pres på

forhandlingsparterne, til at de kan finde et kompromis.

Euroen er blevet styrket en del mod dollaren i den forløbne uge, idet

obligationsrentestigningerne især har fundet sted i euroområdet. Vi venter imidlertid, at

dollaren vil blive styrket i takt med, at renteforhøjelsen i USA rykker nærmere, og

vi venter fortsat en svækkelse af euroen mod dollaren på 3-6 måneders sigt.

Tyske obligationsrenter skyder i vejret

i en situation med lav likviditet

Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank

2-årig rente i USA vil stige i takt med,

at renteforhøjelse nærmer sig


Euro svækkes mod dollar pga.

rentedivergens i den korte ende



Ugefokus

Ugefokus

Aktiemarkederne uden retning under amerikansk opsving,

stigende obligationsrenter og græsk drama

Aktiemarkederne har på grund af en række usikkerhedsfaktorer ikke kunnet finde

retningen på det seneste. Der er gode tegn på, at amerikansk økonomi er i bedring, men

denne gang betyder det formentlig, at Fed begynder at hæve renten og likviditetsfesten

gradvist tørrer ud. Dermed er udsigten med de bedre tal en smule mindre positivt.

Stigningen i obligationsrenterne er også med til at øge usikkerheden en smule, mest fordi

det sker meget pludseligt. Endelig medfører den kortsigtede event-risiko vedrørende

Grækenland muligvis, at køberne holder sig lidt på sidelinjen. Vi tror dog, at den positive

økonomiske udvikling i sidste ende vil få overtaget, og en løsning vedrørende

Grækenland vil fjerne en risikofaktor. Aktiemarkedet bør kunne absorbere en amerikansk

renteforhøjelse, og vi venter moderat stigende aktiemarkeder på 3-6 måneders sigt. I

lyset af en mere attraktiv prisfastsættelse og den mere lempelige pengepolitik fastholder

vi vores anbefaling om at overvægte europæiske aktier i forhold til de amerikanske.

Fornyet fremgang i amerikansk vækst – tilbagegang i 1. kvt. kun

midlertidig

Som vi bemærkede i sidste uge, er et amerikansk opsving lige om hjørnet, og det

bekræfter tallene i stadig stigende grad: ISM-indekset for industrien steg overraskende

pænt, hvor indekset for ordreindgangen, den mest fremadrettede indikator, for anden

måned i træk er steget ganske pænt, jf. Flash Comment – US: ISM confirms rebound in

US growth, 1. juni 2015. Det amerikanske bilsalg steg i maj til det højeste i 10 år og

styrkede dermed tesen om, at vintervejret var skyld i, at forbruget ikke satte gang i

opsvinget i forårsmånederne. Dette understøttes desuden af det ugentlige kernedetailsalg,

som har ligget pænt i de seneste par uger. Nettoeksporten, som også trak kraftigt ned i 1.

kvartal, kom stærkt igen i april måned på en stigning i eksporten og et fald i importen fra

det tidligere så høje niveau. Havnestrejkerne på den amerikanske vestkyst har skabt et lidt

skævvredet handelsmønster og medført meget lave tal for 1. kvartal. Det bliver formentlig

opvejet i 2. kvartal. Endelig har boligtallene ligget ganske robust i den seneste måneds

tid. Antallet af uafsluttede boligsalg stiger nu med den højeste takt i tre år, og denne uges

tal for byggeinvesteringerne udviste en stigning efter svækkelsen i vintermånederne, som

formentlig skyldtes vintervejret.

Vi ser tegn på fortsat stigende vækst i amerikansk økonomi til omkring 2,5 % i 2. og

3. kvartal, hvilket på grund af et fald i produktivitetsvæksten vil være over trenden.

Inflation på vej op i euroområdet – aktiviteten lidt lavere men

fortsat pæn

I euroområdet var der yderligere tegn i ugens løb på, at inflationen er bundet ud, da

den samlede inflation steg 0,3 % på årsbasis i maj fra 0,0 % i april. Den helt store

overraskelse lå dog i kerneinflationen, som skød op til 0,9 % fra 0,6 % på årsbasis, jf.

Flash Comment: Euro-area core inflation jumped – headline to follow in Q4, 2. juni

2015. Den samlede inflation vil formentlig stige yderligere og nå 1,5 % i starten af 2016,

da bidraget fra energi ændrer sig fra stærkt negativt til positivt. Vi venter dog, at

inflationen forbliver lav på omkring 1 % ultimo året. Det vil give ECB lidt luft på trods af

den højere samlede inflation. Modsat vil kombinationen af et fortsat opsving og højere

inflation bidrage til et opadgående pres på obligationsrenterne og primo 2016 formentlig

medføre øget fokus på en udfasning af ECB's opkøbsprogram.

Aktier træder vande


Fald i nye arbejdsløse i USA peger mod

fortsat stigning i ISM


Ugentligt detailsalg i USA ser stadig

robust ud


Euroinflation stiger fremover


http://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea020615/$file/FlashComment_EuroArea_020615.pdf


Ugefokus

Ugefokus

Vi venter, at den ledige kapacitet i økonomien svinder ind hurtigere end ventet, da

vækstpotentialet er mindsket ganske pænt i de senere år til under 1 %. Samtidig er

den strukturelle ledighed steget til omkring 10 %, fordi mange arbejdstagere er blevet

marginaliserede under den voldsomme økonomiske tilbagegang. Den ledige kapacitet kan

meget vel blive absorberet ultimo 2016. Læs mere herom i denne uges analyser: Euro

area fundamentals no.1: Potential growth important for bond yields, 1. juni 2015 and

Euro area fundamentals no. 2: The output gap will close quickly – implications for the

ECB, 3. juni 2015.

Kinas lempelser begynder at virke – økonomien i bedring

Der er nu spæde tegn på, at kinesisk økonomi langsomt er på vej til at bunde ud.

PMI-tallet for fremstillingssektoren er steget en smule i de seneste måneder, og tallene for

boligmarkedet er også i bedring. Denne uges tal viste efter en lidt svag periode en pæn

stigning i salget af nye boliger, og boligpriserne steg fortsat i maj. De seneste lempelser

fra de kinesiske myndigheder er således begyndt at slå igennem i økonomien, og vi venter

en gradvis bedring af væksten i de kommende kvartaler. Samtidig vil opsvinget i

amerikansk økonomi og den fortsatte bedring i euroområdet give mere medvind i den

globale økonomi i 2. halvår.

Udsigter for de globale finansmarkeder

Kilde: Danske Bank Markets

Aktivklasse Primære faktorer

Aktier

Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Vækstfremgang i USA og Kina, opsvinget i euroområdet fortsætter. Pengepolitiske lempelser i euroområdet,

Japan og Kina understøtter aktiemarkedet. Aktier fortsat attraktive i forhold til obligationer.

Obligationer

Renter i kernelande: tyske statsrenter moderat op; renter i USA op Renteforhøjelse nærmere i USA, inflationen op. Tyske obligationer støttes af ECB's QE, men likviditet ubekendt faktor.

Rentespænd USA-Euro: Kører ud Pengepolitisk divergens og neutralt overraskelsesindeks vil trække rentespænd op.

Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kvantitative pengepolitiske lempelser understøtter fortsat periferien; 'grexit' en risikofaktor på kort sigt.

Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast.

Valuta

EUR/USD – ned forud for første renteforhøjelse i USA; op på længere sigt Vækstforskel og pengepolitiske udsigter trækker fortsat ned på 3-6 måneders sigt.

USD/JPY – op i takt med, at markedet opjusterer forventninger til Fed Relativ pengepolitik og kapitaludstrømning fra Japan understøttes fortsat af pensionsreform.

EUR/SEK – i et spænd på 9,10-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt Kamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige.

EUR/NOK – op i den kommende måned, derefter ned Norsk rentenedsættelse i juni, men NOK styrkes pga. pæn fundamental økonomisk situation i Norge.

Råvarer

Oliepriser – begynder at stige Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse.

Metalpriser – uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden.

Guldpriser skal længere ned Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte.

Landbrugsvarer – pilen peger fortsat opad Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op.

Detailsalg i euroområdet bremser op

fra højt niveau


http://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdf


Ugefokus

Ugefokus

Ugen der gik i Skandinavien

Danmark – Fuld fart på boligmarkedet i 1. kvartal

I løbet af ugen offentliggjorde Danmarks Statistik nye tal for hus- og ejerlejligheds-

priserne i marts. Tallene viste, at hus- og ejerlejlighedspriserne steg med henholdsvis 3 %

og 2,3 % fra februar til marts, hvilket er ret kraftigt fra en måned til en anden. Med marts-

tallene kan vi også gøre status på 1. kvartal. Fra 4. kvartal sidste år til 1. kvartal i år steg

huspriserne med 3,4 %, mens ejerlejlighederne steg med 4 %. Boligmarkedet har altså

haft fart på i det nye år understøttet af især de ekstremt lave renter, der i 1. kvartal blot

blev endnu lavere som følge af det stærke pres på kronen i begyndelsen af året. Også

fremgangen på arbejdsmarkedet er med til at trække boligmarkedet. De ekstremt lave

renter og kraftige prisstigninger har betydet, at diskussionen om en ny boligboble er

blusset op. Selvom huspriserne er steget kraftigt i 1. kvartal, så kan man dog ikke tale om

en boble på husmarkedet – i de fleste dele af landet er det et relativt nyt fænomen, at

huspriserne er begyndt at stige, efter at de faldt markant i forbindelse med den

økonomiske krise. Mere bekymrende er udviklingen dog på ejerlejlighedsmarkedet, især i

København og Aarhus. Selvom vi ikke mener, at der er tale om en egentlig boble her og

nu, så skal man stadig være varsom som privatperson med ikke at gældsætte sig for hårdt

og at tro på, at priserne bare bliver ved med at stige for altid – priserne kan godt falde en

gang i fremtiden, f.eks. når renterne begynder at normalisere sig igen, selvom der ikke har

været tale om en egentlig boble.

Der kom også nye tal for udviklingen i valutareserven i maj. Tallene viste, at

valutareserven faldt med yderligere 46,6 mia. kr., så den ved udgangen af måneden lå på

658,9 mia. kr. Dermed er valutareserven samlet set faldet med 78,3 mia. kroner siden

toppen i marts, hvor valutareserven var på hele 737,2 mia. kr. – det højeste niveau

nogensinde. Normalt ville man forvente, at to måneder i træk med store fald i

valutareserven ville få Danmarks Nationalbank til at overveje at hæve den danske rente

uafhængigt af den Europæiske Centralbank. Denne gang skal der imidlertid større fald i

valutareserven til end normalt, da niveauet fortsat er meget højt. Vi vurderer således også,

at en selvstændig dansk renteændring godt kan lade vente på sig. Dertil kommer, at den

fornyede usikkerhed omkring Grækenland taler for en styrkelse af kronen. Det er derfor

også vores vurdering, at en eventuel dansk renteændring skal afvente en afklaring af

situationen i Grækenland.

Sverige – indenlandsk efterspørgsel mister momentum

Ugen har ikke budt på nyheder af større interesse i Sverige. Det ser imidlertid ud til, at vi

får ret i vores forventning om, at den indenlandske efterspørgsel vil miste momentum,

herunder især at forbruget vil falde – en forventning, som ikke har været i tråd med

konsensusforventningen. Forrige uges nationalregnskabstal viste således en lille

tilbagegang i forbruget, og detailsalget i april, der er blevet offentliggjort i den seneste

uge, lå lidt under forventningerne med negativ forbrugsvækst opgjort på kvartalsbasis. Vi

regner med, at der har været en fremgang i detailsalget i maj (i hvert fald opgjort på

årsbasis), da detailsalget var rekordhøjt i april sidste år (hvor påsken faldt sent), men det

forklarer ikke fuldt ud de svage tal opgjort på kvartalsbasis. Da den indenlandske

efterspørgsel stadig er den vigtigste drivkraft bag den pæne vækst i svensk økonomi (og

de relativt høje vækstprognoser), vil der før eller senere blive sat fokus på opbremsningen

i efterspørgslen. Det vil kunne påvirke Riksbankens beslutninger og udviklingen på de

finansielle markeder.

Stigende priser på boligmarkedet i 1.

kvartal

Kilde: Danmarks Statistik

Nationalbanken solgte ud af

valutareserven igen i maj

Kilde: Danmarks Nationalbank

Er det boligmarkedet, der driver den

svenske forbrugsudvikling?s

Kilde: Macrobond


Ugefokus

Ugefokus

Norge – husholdningerne holder stillingen

Der er ingen tvivl om, at faldet i de olierelaterede erhverv fortsætter og fører til lavere

aktivitet i industrien og stigende ledighed. Samtidig er der stadig ingen tegn på alvorlig

afsmitning til resten af økonomien. Særligt opmuntrende er det, at husholdningerne

tilsyneladende agerer som normalt trods den voksende usikkerhed. Ganske vist er

forbrugertilliden faldet til det laveste niveau siden finanskrisen, men den faktiske

forbrugsvækst ser ud til at stige, bilsalget holder niveauet, og boligmarkedet er stadig

særdeles stramt. Dette har stor betydning i betragtning af risikoen for negativ udvikling i

norsk økonomi. Eftersom olieprisen nu er begyndt at stige, og olieselskaberne har

reduceret omkostningerne betydeligt, er der håb om, at aktiviteten i de olierelaterede

erhverv stabiliserer sig i løbet af 2. halvår. I et sådant – relativt optimistisk – scenarie vil

Norge endnu engang undgå en alt for høj ledighed. I givet fald vil rentebunden blive nået

i juni, og kronekursen vil blive styrket hen imod jul.

Forbrugsvæksten stiger

Kilde: Macrobond


Ugefokus

Ugefokus

Læs mere

Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets

4/6 Flash Comment UK: No change in monetary policy in June

Som ventet stemte den pengepolitiske komité (MPC) for at holde bankraten og opkøbs-

programmet uændret på hhv. 0,50 % og 375 mia. pund.

3/6/15 Flash Comment: ECB meeting: no new signals - bond sell-off continues

Der kom ikke væsentligt nyt på ECB-mødet onsdag, og den ledsagende meddelelse var

stort set uændret i forhold til meddelelsen fra april. Stigningen i de europæiske stats-

obligationsmarkeder fortsatte da også efter Mario Draghis kommentarer trods hans

fortsatte signal om, at obligationsopkøbsprogrammet vil blive gennemført fuldt ud.

3/ 6/15 Euro area fundamentals no. 2: The output gap will close quickly - implications for

the ECB

Den potentielle vækst i euroområdet vurderes at være væsentligt lavere end før krisen,

hvilket peger på, at output-gabet hurtigt vil lukkes, og at ledighedsraten vil fortsætte ned i

den kommende tid.

2/ 6/15 Flash Comment: Euro-area core inflation jumped - headline to follow in Q4

HICP-inflationen i euroområdet steg til 0,3 % å/å i maj fra 0,0 % å/å i april. Den største

overraskelse var en stigning i kerneinflationen til 0,9 % å/å i maj fra 0,6 % å/å i april

(konsensusforventning 0,7 % å/å).

1/ 6/15 Euro area fundamentals no. 1: Potential growth important for bond yields

Obligationsrenterne har været drevet af ECB’s opkøb af statsobligationer i 2015, og det

synes klart, at de fundamentale forhold hidtil har haft begrænset betydning for

udviklingen i markedet.

1/ 6/15 Flash Comment US: ISM confirms rebound in US growth

En stigning i det amerikanske ISM-indeks i maj understøtter vores forventning om, at

økonomien vokser i 2. kvartal.

29/ 5/15 US Labour Market Monitor: We look for decent job growth again in May

Vi forventer et jobtal på 220.000 i maj, hvilket er stort set på linje med niveauet i april.

http://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentUKBoE040615/$file/FlashComment_UK_BoE_040615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentECBMeeting030615/$file/FlashComment_ECBMeeting_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea020615/$file/FlashComment_EuroArea_020615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/MonitorUSLabour290515/$file/Monitor_US_Labour_290515.pdf


Ugefokus

Ugefokus

Makroprognose

Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.

Makroprognose, Skandinavien

Danmark 2014 1,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6,22015 1,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8 -2,4 38,9 5,92016 2,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6 -2,5 39,4 5,4

Sverige 2014 2,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5 -0,2 7,9 -2,1 41,2 5,82015 2,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7 -2,0 41,8 5,62016 2,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5 -1,0 42,3 5,7

Norge 2014 2,3 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3,5 - - -2015 1,7 1,8 2,4 -6,5 -0,1 2,5 1,0 2,8 3,7 - - -2016 2,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3,7 - - -

Makroprognose, Euroland

Euroland 2014 0,9 1,0 0,7 1,0 -0,1 3,7 3,8 0,4 11,6 -2,6 92,0 2,52015 1,4 1,6 0,8 1,9 0,0 3,7 3,6 0,3 11,1 -2,1 94,1 2,62016 2,0 1,1 0,7 5,4 0,0 4,2 4,1 1,5 10,4 -1,7 92,8 2,5

Tyskland 2014 1,6 1,2 1,1 3,4 -0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7,12015 2,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7,12016 2,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7

Frankrig 2014 0,4 0,6 1,9 -1,6 -0,1 2,7 3,8 0,6 10,2 -4,4 95,5 -1,92015 0,7 1,1 1,0 -0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4 -4,5 98,1 -1,92016 1,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2 -4,7 99,8 -2,2

Italien 2014 -0,4 0,3 -0,9 -3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7 -3,0 132,2 1,52015 0,5 0,8 0,5 -0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6 -2,7 133,8 1,52016 1,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4 -2,2 132,7 1,8

Spanien 2014 1,4 2,4 0,1 3,4 -0,1 4,2 7,6 -0,2 24,5 -5,6 98,1 0,52015 2,4 2,7 -0,7 5,3 0,0 5,1 5,8 -0,7 23,2 -4,5 101,2 0,72016 2,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7 -3,7 100,6 0,9

Finland 2014 -0,1 -0,2 0,2 -5,1 - -0,4 -1,4 1,0 8,7 -3,4 59,5 -1,92015 0,5 0,0 0,0 -1,5 - 3,0 1,5 0,3 9,0 -2,7 61,5 -1,22016 1,5 0,5 0,0 3,0 - 4,0 2,5 1,0 8,8 -1,5 62,5 -0,7

Makroprognose, Global

USA 2014 2,4 2,5 -0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2 -4,1 101,0 -2,32015 2,0 3,0 0,7 3,1 0,0 0,5 5,3 0,8 5,2 -2,9 104,0 -2,52016 2,5 2,7 0,9 5,1 -0,1 3,7 4,8 2,4 4,6 -2,6 103,0 -2,6

Japan 2014 -0,1 -1,3 0,3 2,6 0,2 8,2 7,2 2,4 3,6 -8,1 245,0 0,32015 0,8 -0,1 1,2 0,0 0,0 6,5 3,2 1,1 3,5 -6,7 245,0 1,02016 1,4 1,4 1,2 0,9 0,2 6,3 6,2 1,6 3,3 -6,3 246,0 1,1

Kina 2014 7,4 - - - - - - 2,0 4,3 -1,1 40,7 1,82015 6,8 - - - - - - 1,7 4,2 -0,8 41,8 2,42016 6,7 - - - - - - 2,3 4,2 -0,8 42,8 2,3

UK 2014 2,8 2,5 2,1 7,8 -0,2 0,6 2,2 1,5 6,2 -5,4 88,7 -4,82015 2,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 0,3 5,5 -4,6 90,1 -4,32016 2,8 2,3 -1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 1,6 5,3 -3,6 91,0 -3,6

år

Betal.

bal4

BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Eks-

port1

Import1

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4

Import1

Import1

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

gæld4

Off.

budget4

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Eks-

port1

Eks-

port1

Betal.

bal4

Betal.

bal4

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4


Ugefokus

Ugefokus

Finansprognose

Kilde: Danske Bank

Penge-, obligations- og valutamarkedet

Valutaover for USD

Valutaover for DKK

USD 04-jun - 659,4+3m - 690,9+6m - 730,9

+12m - 690,3

EUR 04-jun 113,1 746,0+3m 108,0 746,2+6m 102,0 745,5

+12m 108,0 745,5

JPY 04-jun 124,1 5,31+3m 125,0 5,53+6m 126,0 5,80

+12m 127,0 5,44

GBP 04-jun 153,9 1014,7+3m 152,0 1051,0+6m 148,0 1080,4

+12m 152,0 1050,0

CHF 04-jun 93,2 707,3+3m 96,3 717,5+6m 102,9 710,0

+12m 101,9 677,7

DKK 04-jun 659,4 -+3m 690,9 -+6m 730,9 -

+12m 690,3 -

SEK 04-jun 825,4 79,9+3m 870,4 79,4+6m 902,0 81,0

+12m 833,3 82,8NOK 04-jun 772,4 85,4

+3m 782,4 88,3+6m 808,8 90,4

+12m 754,6 91,5

Aktiemarkedet

Regioner

Pris trend12 mdr.

Anbefaling

USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris 5-8% UndervægtEmerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres 0-5% UndervægtJapan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris 5-10% OvervægtEuropa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris 10-15% OvervægtNordiske Indtjeningsvækst, fair valuering 5-10% Overvægt

Råvarer

K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K4 2015 2016NYMEX WTI 49 58 65 71 72 72 73 73 61 73ICE Brent 55 64 70 76 77 77 78 78 66 78Kobber 5.808 5.750 6.000 6.250 6.400 6.550 6.700 6.850 5.952 6.625Zink 2.091 2.100 2.150 2.200 2.225 2.250 2.275 2.300 2.135 2.263Nikkel 14.410 14.500 15.500 16.500 17.000 17.500 18.000 18.500 15.227 17.750Aluminium 1.813 1.800 1.875 1.950 2.000 2.050 2.100 2.150 1.860 2.075Guld 1.219 1.209 1.199 1.189 1.179 1.179 1.179 1.179 1.204 1.179Matif Mill Hvede 190 190 209 208 208 206 204 202 199 205Raps 360 360 381 361 360 356 352 340 366 352CBOT Hvede 523 530 550 565 580 595 610 625 542 603CBOT Majs 385 390 400 410 420 430 440 450 396 435CBOT Sojabønner 990 1.000 1.000 975 1.000 1.025 1.050 1.050 991 1.031

Medium 0-5%0-5%Medium

Medium 0-5%Medium 0-5%Medium 0-8%

Risiko profil3 mdr.

Pris trend3 mdr.

939

0,28 0,91 2,44 113,10,25

0,50 0,78 1,95 2,75

0,05 -0,01 0,13 1,21 -

102,01,00 1,36 2,25 2,95 108,0

0,05 -0,01

10-års swaprente

0,25 0,52 1,65 2,55 108,0

Ledenderente 3 måneders rente

2-års swaprente

Valutaover for EUR

0,05 1,05 -0,05 -0,01 0,05 1,10 -0,05 -0,01 0,15 1,30 -

0,10 0,10 0,15 0,67 140,40,10 0,15 - - 135,00,10 0,20 - - 128,50,10 0,20 - - 137,2

0,50 0,57 1,01 2,15 73,50,50 0,55 1,25 2,10 71,00,75 0,81 1,50 2,35 69,01,00 1,17 1,90 2,55 71,0

-0,75 -0,79 -0,64 0,42 105,5-0,85 - - - 104,0-0,85 - - - 105,0-0,85 - - - 110,0

0,05 -0,19 0,24 1,49 746,000,05 -0,10 0,10 1,25 746,20,05 -0,05 0,10 1,30 745,50,05 -0,05 0,20 1,50 745,5

-0,25 -0,26 -0,05 1,58 933,8-0,35 -0,35 -0,10 1,20 940,0-0,35 -0,35 -0,05 1,40 920,0-0,35 -0,25 0,00 1,55 900,01,25 1,41 1,38 2,37 873,9

1,00 1,25 1,40 2,25 845,01,00 1,25 1,50 2,25 825,01,00 1,25 1,80 2,45 815,0

359511

1.183

2.158

64

373

Gennemsnit04-jun

60

12.900

5.976

2015 2016

181

1.739


Ugefokus

Ugefokus

Kalender

Kilde: Danske Bank

Periode Danske Bank Konsensus Seneste

Lør 06 EUR Moody's publiserer muligvis Østrigs gælds rating

Søn 07 - 08 EUR G7 møde

Mandag den 8. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

1:50 JPY Bankernes udlån å/å maj 2.6%

1:50 JPY BNP-deflator, endelig å/å 1. kvartal 3.4% 3.4%

1:50 JPY BNP, endelig k/k|ann. 1. kvartal 0.7%|2.7% 0.6%|2.4%

7:00 JPY Eco Watchers Survey Outlook (Current) Indeks maj 54.2|53.6

8:00 DEM Industriproduktion m/m|å/å apr 0.7%|… 0.6%|0.9% -0.5%|0.1%

8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR apr 23

9:00 DKK Industriens produktion m/m apr 5.5%

9:00 CHF SNB sight deposits

10:00 EUR ECBs Constancio taler i Bruxelles

10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jun 17.5 18.0 19.6

16:00 USD Fed's LMCI m/m maj -1.9%

- CNY Handelsbalance mia. USD maj 48.2 45.1 34.1

- CNY Import å/å maj -11.5% -10.0% -16.2%

- CNY Eksport å/å maj -2.0% -4.0% -6.4%

Tirsdag den 9. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

1:50 JPY Pengemængde M2 å/å maj 3.6%

3:30 CNY PPI å/å maj -4.5% -4.6%

3:30 CNY Inflation å/å maj 1.2% 1.4% 1.5%

3:30 AUD NAB virksomhedsvilkår Indeks maj 4.0

7:00 JPY Forbrugertillid Indeks maj 41.5

7:45 CHF Ledighed % maj 3.3%

8:00 DEM Lønomkostninger k/k|å/å 1. kvartal 1.0%|2.0%

9:00 ESP Boligprisindeks k/k|å/å 1. kvartal 0.2%|1.8%

9:00 DKK Betalingsbalance (sæsonkorrigeret) mia. DKK apr 12.0 12.4

9:00 DKK Betalingsbalance (ikke sæsonkorrigeret) mia. DKK apr 11.0 2.9

9:00 DKK Eksport (s.k.) mia. DKK apr 55.6 56.7

9:00 DKK Handelsbalance eksl. Skibe mia. DKK apr 7.0 8.5

9:15 CHF CPI m/m|å/å maj -0.2%|-1.1%

10:30 GBP Handelsbalance mia. GBP apr -2600 -2817

15:00 USD NFIB optimisme bl. Små virksomheder Indeks maj 96.9

I løbet af ugen


Ugefokus

Ugefokus

Kalender - fortsat

Kilde: Danske Bank

Onsdag den 10. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- EUR Prospera inflationsforventninger

- CNY Pengemængde M2 å/å maj 10.5% 10.1%

- CNY Nye lån i yuan mia. CNY maj 850 707.9

- CNY Samlede udlån mia. CNY maj 1119.9 1050.4

1:50 JPY Producentpriser m/m|å/å maj 0.2%|-2.2% 0.1%|-2.1%

1:50 JPY Maskinordrer m/m|å/å apr -3.6%|-2.1% 2.9%|2.6%

2:30 AUD Westpac forbrugertillid Indeks (% m/m) jun 102.4|0.064

8:45 FRF Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… -0.3%|1.3%

9:00 DKK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.1%|0.7% 0.1%|0.5%

9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m|å/å apr 0.8%|0.3%

9:30 SEK Serviceproduktionen m/m|å/å apr -0.1%|2.9%

9:30 SEK Ordreindgang i industrien m/m|å/å apr 3.7%|1.4%

9:30 SEK Prospera inflationsforventninger

10:00 NOK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.4%|2.0%

10:00 NOK Producentpriser m/m|å/å maj 0.0%|-5.6%

10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 0.1%|2.2% 0.4%|2.1%

10:00 ITL Industriproduktion m/m|å/å apr 0.1%|… 0.4%|1.5%

10:30 GBP Industriproduktion m/m|å/å apr -0.2%|0.3% 0.0%|0.5% 0.5%|0.7%

10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m|å/å apr -0.2%|0.1% 0.1%|0.4% 0.4%|1.1%

13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -7.6%

20:00 USD Offentligt budget mia. USD maj -100.5

23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 3.5% 3.5%

Torsdag den 11. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

1:01 GBP RICS husprisindeks Indeks maj 0.3

1:50 JPY BSI erhvervstillid (samlet industri) k/k 2. kvartal 190.0%

3:30 AUD Ændring i beskæftigelse 1000 maj 15.0K -2.9K

7:30 CNY Faste investeringer å/å maj 11.9% 11.9% 12.0%

7:30 CNY Industriproduktion å/å maj 5.9% 6.1%

7:30 CNY Detailomsætning værdi å/å maj 10.0% 10.2% 10.0%

8:45 FRF HICP m/m|å/å maj … |0.4% 0.1%|0.1%

9:30 SEK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.3%|0.0% 0.0%|-0.2%

9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m|å/å maj 0.4%|1.0% 0.2%|0.7%

14:30 USD Detailsalg m/m maj 1.4% 0.9% 0.0%

14:30 USD Kontrolgruppe detailsalg m/m maj 0.4 0.4% 0.0%

14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m maj 0.8% 0.7% 0.1%

14:30 USD Detailsalg ekskl. Biler og benzin m/m maj 0.5% 0.2%

14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 1000

14:30 USD Importpriser m/m|å/å maj 0.8%|… -0.3%|-10.7%

Fredag den 12. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- EUR Moody's publiserer muligvis Italiens gælds rating

- EUR Fitch publiserer muligvis EFSFs gælds rating

- EUR Fitch publiserer muligvis ESMs gælds rating

- EUR Fitch publiserer muligvis Frankrigs gælds rating

6:30 JPY Industriproduktion, endelig m/m|å/å apr 1.0%|-0.1%

6:30 JPY Tertiært industri indeks m/m apr 0.5% -1.0%

9:00 ESP HICP, endelig m/m|å/å maj 0.4%|-0.3% 0.4%|-0.3%

10:30 GBP Byggeri m/m|å/å apr -1.5%|-1.1% 3.9%|1.6%

11:00 EUR Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… 0.4%|1.1% -0.3%|1.8%

14:30 USD PPI m/m|å/å maj 0.4%|… -0.4%|-1.3%

14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m|å/å maj 0.1%|… -0.2%|0.8%

16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 91.0 91.5 90.7


Ugefokus

Ugefokus

Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank

Analytikernes erklæring

Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige

vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens

aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.

Regulering

Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre

jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential

Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske

Bank.

Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og

uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,

der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger

er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede

regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med

direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner.

Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger.

Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse

Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i

det omfang de anvendes i publikationen.

Risikoadvarsel

Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i

analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse.

Planlagte opdateringer af analysen

Denne analyse opdateres ugentligt.

Offentliggørelse af analysen

Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse.

Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig

information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge

værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for

publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund

af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer,

valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske

Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne

præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank

A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning.

Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder

vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til

kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.

Fokus i den kommende ugeMakro og finans på tværsUgen der gik i SkandinavienLæs mereMakroprognoseFinansprognoseKalender

Investeringsanalyse 4. juni 2015 Ugefokus...2 | 4. juni 2015 okus Ugefokus Fokus i den kommende uge...

Documents

Transcript of Investeringsanalyse 4. juni 2015 Ugefokus...2 | 4. juni 2015 okus Ugefokus Fokus i den kommende uge...