Post on 08-Feb-2021
Error! Bookmark not defined. of www.danskeresearch.com
Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
Fokus i den kommende uge
Vi regner med, at detailsalget i USA er vokset 1,4 % i maj i forhold til måneden før
som følge af øget bilsalg og en stigning i benzinprisen.
Grækenland forsøger at nå frem til en aftale med kreditorerne inden torsdagens møde
mellem repræsentanter for eurolandenes finansministerier.
Industriproduktionen vokser stadig i lavt tempo i Kina.
Det bliver interessant at se inflationsudviklingen i Danmark, Norge og Sverige i maj –
ikke mindst da det kan trække op til en rentenedsættelse i Norge og Sverige.
Makro og finans på tværs
Obligationsrenterne stiger ved sommerens begyndelse på forventning om højere
inflation.
Amerikansk økonomi vender, og Federal Reserve vil snart lægge op til en strammere
pengepolitik.
Euroen vil blive svækket mod dollaren, når det står klart, at renteforhøjelsen i USA
gennemføres.
Aktierne træder vande på grund af udsigt til renteforhøjelse i USA, obligations-
rentestigninger og græsk drama.
Inflationen i euroområdet stiger til 1,5 % i begyndelsen af 2016.
Ugens analyser
Vi ser nærmere på den potentielle vækst og kapacitetsudnyttelsen i euroområdet samt,
hvordan dette vil påvirke obligationsrenterne, jf. Euro Area Fundamentals No. 1:
Potential growth important for bond yields, 1. juni og Euro Area Fundamentals No.
2: The output gap will close quickly - implications for the ECB, 3. juni.
Bilsalget sætter mere gang i det
amerikanske detailsalg
Industriproduktionen peger mod
økonomisk vækst under 7 % i Kina
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets
4. juni 2015
Redaktører Allan von Mehren +45 4512 8055 alvo@danskebank.dk Steen Bocian +45 45 12 85 31 steen.bocian@danskebank.dk
Indhold
Fokus i den kommende uge .... 2 Makro og finans på tværs ....... 6 Ugen der gik i Skandinavien 10 Læs mere ........................................ 12 Makroprognose .......................... 13 Finansprognose .......................... 14 Kalender .......................................... 15
Ugefokus
Skandinavisk inflation i centrum
Finansprognose
Læs mere på side 14
Kilde: Danske Bank
Hovedindikatorer
04-jun 3M 12M
10yr EUR swap 1,21 1,05 1,30
EUR/USD 113 108 108
ICE Brent oil 64 70 77
04-jun 6M 12-24M
S&P500 2114,07 0-5% 5-8%
http://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfmailto:steen.bocian@danskebank.dk
2 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt
Ugens vigtigste nøgletal i USA er detailsalget i maj, der offentliggøres torsdag. Vi har
længe ventet, at faldet i olieprisen ville sætte mere gang i privatforbruget, jf. Research
US: oil price plunge to lift US growth. Effekten af den lavere oliepris på
realindkomsterne er endnu ikke slået fuldt igennem på privatforbruget, idet en stor del
af indkomstfremgangen er blevet sparet op. Vi regner imidlertid med, at den ekstra
opsparing i 1. kvartal vil blive omsat i højere forbrug i indeværende og de kommende
kvartaler. Bilsalget, der blev offentliggjort i den forløbne uge, viste en betydelig
fremgang i maj, hvor væksten i bilsalget var den højeste i 10 år. Det indikerer efter
vores vurdering, at privatforbruget er på vej op, og det vil formentlig kunne ses i
detailsalget i maj. Både bilsalget og de højere benzinpriser vil trække detailsalget op,
og vi regner med, at det samlede detailsalg er vokset 1,4 % i maj opgjort på
månedsbasis. Detailsalget ekskl. bilsalg og benzin er formentlig steget 0,5 % på
månedsbasis, mens den del af detailsalget, der indgår direkte i privatforbruget, ventes
at være vokset 0,4 %.
Ud over detailsalget får vi foreløbige forbrugertillidstal fra University of Michigan for
juni på fredag. Her venter vi en lille stigning til 91,0 efter et fald i maj, idet stigningen
i benzinprisen er aftaget i juni, og fremgangen på arbejdsmarkedet ser ud til at
fortsætte. Fredagen byder desuden på tal for udviklingen i producentprisindekset i
maj, og her vil vi få en indikation af prispresset i de vareproducerende erhverv.
Vi er nu så tæt på rentemødet den 17. juni, at den amerikanske centralbank, Federal
Reserve, opretholder radiotavshed, og der er ikke programsat taler af repræsentanter
for centralbanken i den kommende uge.
I euroområdet vil der fortsat være fokus på Grækenland og forhandlingerne mellem
den græske regering og den såkaldte trojka (IMF, Den Europæiske Centralbank og
EU-Kommissionen). Parterne håber lige nu, at der kan indgås en detaljeret aftale på et
møde mellem repræsentanter for eurolandenes finansministerier den 11. juni forud for
et møde mellem eurolandenes økonomi- og finansministre i den såkaldte eurogruppe
dagen efter. Det ser stadig ud til, at der senest skal indgås en aftale i midten af juni,
hvis en græsk statsbankerot skal undgås.
Ugens eneste nøgletal af større interesse i euroområdet er industriproduktionen. Her
venter vi en vækst på 0,5 % i april opgjort på månedsbasis efter et fald på 0,3 % i
marts. PMI-indekset og tillidsindikatoren IFO tyder på, at aktiviteten i tysk industri
bremser op her i 2. kvartal, mens industriaktiviteten stadig er i fremgang i Italien og
Spanien. PMI-indekset for fransk industri balancerer fortsat lige omkring 50. Vores
modeller indikerer i øjeblikket, at den økonomiske vækst i euroområdet falder til
0,3 % i 2. kvartal opgjort på kvartalsbasis fra 0,4 % i 1. kvartal.
I Storbritannien udsendes kun få nøgletal i næste uge. Produktionstallene for april
ventes at tiltrække nogen opmærksomhed. En af årsagerne til, at væksten skuffede i 1.
kvartal, var, at de faktiske produktionstal endte lavere end antydet af indikatorerne,
herunder PMI for industrien, hvilket tyder på, at produktionen ikke bidrog til væksten.
PMI for industrien blev korrigeret kraftigt i april, og det foreløbige niveau for maj
tyder på en lille (eller endda ingen) vækst i fremstillingsproduktionen i 2. kvartal. Vi
regner med et fald på 0,2 % på månedsbasis, men det er vigtigt at huske på, at
produktionstallene er temmelig volatile på månedsbasis. Hvis vi har ret, steg
fremstillingsproduktionen kun marginalt med +0,1 % på kvartalsbasis. Med andre ord
Bilsalget vil fyre op under det
amerikanske detailsalg
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Euroområdet er kun ramt i mindre
grad af afmatningen i tysk PMI
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
PMI industri indikerer nulvækst i
produktionen
Kilde: ONS, Markit Economics
http://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/ResearchUS230115/$file/Research_US_230115.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/ResearchUS230115/$file/Research_US_230115.pdf
3 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
er vores forventning om en fornyet stigning i væksten i fremstillingsproduktionen
afhængig af væksten i serviceproduktionen. Vi forventer et fald i den samlede
industriproduktion på 0,2 % på månedsbasis i tråd med fremstillingsproduktionen.
Der udsendes også tal for byggeaktiviteten i maj i næste uge. Eftersom byggeriet trak
den økonomiske vækst ned med 0,2 %-point i 1. kvartal, bliver det interessant at se,
om situationen er vendt i 2. kvartal. Vi forventer et fald på 1,5 % på månedsbasis efter
den store stigning på 3,9 % på månedsbasis i april. Hvis vores forventning holder stik,
betyder det dog stadig, at byggeaktiviteten er steget 0,7 % på kvartalsbasis.
I Kina byder ugen på en lang række økonomiske nøgletal for maj. Aktivitets-
udviklingen i kinesisk økonomi vil muligvis fremstå relativt svag opgjort på årsbasis,
da der er en arbejdsdag mindre i maj i år end i samme måned sidste år. Vi regner med,
at væksten i industriproduktionen fortsat har været lav i maj, og vores bud er, at
industriproduktionen er vokset 5,9 % på årsbasis. Udviklingen i industriproduktionen
indikerer stadig, at den samlede økonomiske vækst i Kina falder til under den
officielle målsætning på 7 % i 2015. Eksportudviklingen i udenrigshandelsstatistikken
har været overraskende svag, og handelsbalanceoverskuddet har også skuffet i de
seneste måneder. Eksportordrerne i industriens tillidsindikatorer har imidlertid tegnet
et mere positivt billede af kinesisk eksport, så vi venter fortsat at se en vending i
eksportvæksten og handelsbalanceoverskuddet i de kommende måneder. Det er værd
at holde særligt øje med de faste investeringer og kreditudviklingen, idet vi gerne
skulle se en stabilisering her, hvis vi skal få ret i forventningen om et moderat
opsving. Endelig regner vi med, at inflationen er faldet til 1,2 % på årsbsasis i maj fra
1,5 % i april, især som følge af lavere fødevarepriser. Vi venter stadig, at inflationen i
Kina stiger mod 2 % på årsbasis i 2. halvår 2015.
I Japan offentliggøres den første reviderede udgave af nationalregnskabet for 1.
kvartal i den kommende uge. Siden de foreløbige nationalregnskabstal blev
offentliggjort har investeringsundersøgelsen for 1. kvartal vist, at investeringerne i
anlægsaktiver har været langt højere end ventet. Det betyder formentlig, at
erhvervsinvesteringerne oprevideres kraftigt, men også at lageropbygningen, der så
ret betydelig stor ud i de foreløbige nationalregnskabstal for 1. kvartal, har været
mindre end antaget og dermed har givet et mindre vækstbidrag. Samlet set venter vi,
at den økonomiske vækst i 1. kvartal oprevideres lidt i forhold til de 0,6 % på
kvartalsbasis i de foreløbige nationalregnskabstal efter en vækst på 0,3 % i det
foregående kvartal. De detaljerede tal vil også tegne et stærkere billede af opsvinget i
japansk økonomi. Det solide vækstbillede i 1. kvartal understøtter vores forventning
om, at den japanske centralbank ikke fyrer yderligere op under de pengepolitiske
lempelser.
Skandinavien
I Danmark vil der i næste uge komme nye tal for inflationen i maj. Her venter vi en
svag stigning i inflationen på 0,7 % å/å mod 0,5 % i april. Den ventede stigning skal
ses i lyset af maj måneds stigning i benzinpriserne på 2 % henover måneden. Vi
forventer også, at det seneste års svækkelse af kronen gradvist vil sætte spor i
inflationen. En svækket krone gør importvarer dyrere og skubber dermed inflationen
opad. Omvendt forventes priser på bøger og flybilletter at normaliseres efter
prisstigningerne i april, hvilket potentielt kan trække inflationen nedad.
Der vil også komme tal for vareeksporten for april. Her forventer vi et fald på 2 % ift.
marts, hvilket skal ses i sammenhæng med den kraftige stigning i marts på 7,1 %.
Industriproduktionen i Kina peger mod
en økonomisk vækst på under 7 %
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Væksten i Japan i 1. kvartal bliver
formentlig oprevideret
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Inflation på vej mod normal
Kilde: Danmarks Statistik
4 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Selvom vi forventer et lille fald for måneden, er eksporten stadig i fremgang. Den
positive udvikling er bl.a. understøttet af den lave kronekurs. Vi forventer et overskud
på handelsbalancen (ekskl. skibe og fly) på 7 mia. kr. i april mod 8,5 mia. kr. i marts.
Det ventede fald skal ses i lyset af, at importen potentielt er steget som følge af
stigende økonomisk aktivitet i Danmark samt det ventede fald i vareeksporten. Vi
forventer et overskud på betalingsbalancen på 12 mia. kr. (sæsonkorrigeret) i april
mod 12,4 mia. kr. i marts som følge af det store overskud på handelsbalancen (ekskl.
skibe og fly) og positiv formueindkomst fra udlandet.
Der kommer desuden tal for industriproduktionen i april.
Der er lagt op til en spændende uge i Sverige. Her vil vi ikke bare blive klogere på
udviklingen i produktionen og ordreindgangen i industrien (onsdag kl. 09.30), men
også på inflationen (torsdag kl. 09.30) og inflationsforventningerne (onsdag kl.
08.00). Vi vil selvfølgelig holde et vågent øje både med inflations- og
industrinøgletallene, og vi venter en fremgang på begge fronter (inflationen vil
formentlig bevæge sig op i nærheden af Riksbankens seneste prognose). Særligt fokus
vil der imidlertid være på inflationsforventningerne i den kommende uge. Riksbanken
er klart bekymret over snakken om, at de ikke magter at få inflationen op på
inflationsmålet, der derfor ikke er anvendeligt som udgangspunkt for
lønforhandlingerne under den kommende overenskomstrunde. Så vigtigheden af den
kommende uges tal for udviklingen i inflationsforventningerne kan vanskeligt
overdrives. Vi har ikke udarbejdet en egentlig prognose, men det skulle overraske os,
hvis inflationsforventningerne blandt arbejdsmarkedets partnere falder meget mere.
I Norge er ugens vigtigste tal naturligvis investeringsundersøgelsen for oliesektoren
for maj. Opgørelsen vil give det første estimat fra olieselskaberne af
investeringsniveauet i 2016 og dermed vigtig information om, hvor dyb og langvarig
nedgangen bliver for de olierelaterede erhverv. På et usikkert grundlag anslår vi, at
investeringsniveauet på norsk sokkel falder med ca. 5 % i 2016. Hvad angår estimatet
for 2015, er det vores vurdering, at det vil være mere eller mindre uændret fra forrige
opgørelse i februar og fortsat indikere et fald på knap 15 % i år. Der findes ingen
konsensusforventning for investeringsopgørelsen, og det er derfor vanskeligt at sige,
hvad forventningerne er. Vi har dog en fornemmelse af, at markedet både forventer og
frygter, at tallene er langt værre. Men det er vigtigt at understrege, at selv om vores
prognoser holder, betyder det på ingen måde, at der ikke kommer en rentenedsættelse
i juni, for så skulle tallene være langt bedre.
Vi får også inflationstal for maj. I de seneste to måneder har inflationen været lavere
end forventet – også lavere, end Norges Bank antog i sin pengepolitiske rapport fra
marts. Lavere priser på fødevarer og flybilletter har været de vigtigste faktorer. Vi
regner med, at begge disse varegrupper viste en moderat korrektion i maj, og at
kerneinflationen steg moderat til 2,2 % på årsbasis mod Norges Banks prognose på
2,6 %. Dette vil i givet fald fjerne enhver tvivl om, at Norges Bank nedsætter renten i
juni.
Lønforventninger i Sverige siden
sidste overenskomstrunde (grå
bjælke)
Kilde: Prospera, Macrobond. Danske Bank.
Faldende inflation
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
5 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Kilde: Makrobond og Danske Bank
Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige
Man 08-jun 8:00 DEM Industriproduktion m/m|å/å apr 0.7%|… 0.6%|0.9% -0.5%|0.1%
10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jun 17.5 18.0 19.6
- CNY Handelsbalance mia. USD maj 48.2 45.1 34.1
- CNY Import å/å maj -11.5% -10.0% -16.2%
- CNY Eksport å/å maj -2.0% -4.0% -6.4%
Tir 09-jun 3:30 CNY Inflation å/å maj 1.2% 1.4% 1.5%
Ons 10-jun - CNY Pengemængde M2 å/å maj 10.5% 10.1%
- CNY Nye lån i yuan mia. CNY maj 850 707.9
Tors 11-jun 7:30 CNY Faste investeringer å/å maj 11.9% 11.9% 12.0%
7:30 CNY Industriproduktion å/å maj 5.9% 6.1%
7:30 CNY Detailomsætning værdi å/å maj 10.0% 10.2% 10.0%
14:30 USD Detailsalg m/m maj 1.4% 0.9% 0.0%
14:30 USD Kontrolgruppe detailsalg m/m maj 0.4 0.4% 0.0%
Fre 12-jun 11:00 EUR Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… 0.4%|1.1% -0.3%|1.8%
14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m|å/å maj 0.1%|… -0.2%|0.8%
16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 91.0 91.5 90.7
Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige
Ons 10-jun 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m|å/å apr 0.8%|0.3%
9:30 SEK Prospera inflationsforventninger
10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 0.1%|2.2% 0.4%|2.1%
Tors 11-jun 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.3%|0.0% 0.0%|-0.2%
6 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Reflationstema rykker i forgrunden
Det ser ud til, at ECB’s chef, Mario Draghi, havde ret, da han sagde, at vi skal vænne os
til højere volatilitet på finansmarkederne. Efter et par rolige uger skød
statsobligationsrenterne igen i vejret i den forløbne uge. Det skete efter tegn på, at
amerikansk økonomi nu endelig vender igen oven på et svagt 1. kvartal, samt
overraskende høje inflationstal i euroområdet. Draghi har nok forstærket
rentestigningerne, idet han med sine bemærkninger sendte et klart signal om, at ECB ikke
vil reagere på stigende obligationsrenter.
Vi tror af flere forskellige grunde, at der kan ventes yderligere stigninger i
obligationsrenterne her på tærsklen til sommeren, jf. Strategy: Bond yields to go
higher in coming months – but don’t expect a long bear market, 11. maj 2015:
Vending i amerikansk økonomi: Efter et meget svagt 1. kvartal ser vi nu stigende
tegn på, at amerikansk økonomi vender for alvor. ISM-indekset, bilsalget,
nettoeksporten og boligmarkedet er alle i bedring her i 2. kvartal, hvilket bestyrker
formodningen om, at afmatningen i 1. kvartal var et midlertidigt fænomen, jf. næste
side.
Renteforhøjelse på vej i USA: Som nævnt i sidste udgave af Ugefokus venter Federal
Reserve især på at se en fremgang i væksten, før de er klar til en renteforhøjelse. Fed
vil se bevis på, at afmatningen i 1. kvartal var en enlig svale, og i takt med at dette
bekræftes af nøgletallene, vil de formentlig stramme retorikken og forberede
markederne på en renteforhøjelse i september. Markederne venter stadig først, at
renteforhøjelsen kommer i december, og derefter en langsom takt i renteforhøjelserne.
Derfor vil det opadgående pres på obligationsrenterne i USA fortsætte – som normalt
i månederne op til den første renteforhøjelse i et konjunkturforløb.
Vending i USA baner vej for renteforhøjelse og sender obligationsrenterne op
Kilde: Danske Bank
Hovedpunkter
Obligationsrenterne stiger ved
sommerens begyndelse på
forventning om højere inflation.
Amerikansk økonomi vender, og
Fed vil snart lægge op til en
strammere pengepolitik.
Euroen vil blive svækket mod
dollaren, når det står klart, at
renteforhøjelsen i USA
gennemføres.
Aktierne træder vande pga. udsigt
til renteforhøjelse i USA,
obligationsrentestigninger og
græsk drama.
Euroinflationen stiger til 1½ % i
starten af 2016.
Cheføkonom Allan von Mehren +45 45 12 80 55 alvo@danskebank.dk
http://danskeresearch.danskebank.com/link/StrategyBondMarketSelloff110515/$file/Strategy_BondMarketSelloff_110515.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/StrategyBondMarketSelloff110515/$file/Strategy_BondMarketSelloff_110515.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/Strategy290515/$file/Strategy_290515.pdfmailto:alvo@danskebank.dk
7 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Reflationstema får ny næring: Selv om inflationsforventningerne på
finansmarkederne endnu ikke rigtigt har bevæget sig op, synes det såkaldte
reflationstema – dvs. troen på, at højere vækst før eller senere vil medføre højere
inflation – nu at have fået ny næring. Markedet reagerede ret kraftigt på ugens
kerneinflationstal i euroområdet, der var højere end ventet, og det det står nu i
stigende grad klart, at den negative 'deflationspræmie’ i markedet vil forsvinde i takt
med, at den samlede inflation fortsætter med at stige i de kommende seks måneder. Vi
venter, at den samlede inflation i euroområdet stiger fra aktuelt 0,3 % til 1,5 % i
begyndelsen af 2016. Reflationstemaet vil formentlig også blive understøttet af højere
vækst i USA og Kina i de kommende kvartaler samt gradvist stigende oliepriser.
Lav likviditet: Endelig forstærker den lave likviditet både på det europæiske og det
amerikanske obligationsmarked volatiliteten og tendensen til rentestigninger, når
køberne går i strejke. Det er en situation, der kan blive forværret hen over sommeren,
hvor likviditeten normalt er lav til at begynde med. Omvendt vil nettolikviditeten i
juli, hvor indfrielser og et begrænset udbud vil frigøre midler, der kan investeres i
obligationsmarkedet, dog være positiv. Givet den lave likviditet hen over sommeren
bliver det interessant at se, om Den Europæiske Centralbank, som de har lagt op til,
reducerer opkøbene af statsobligationer i sommermånederne for at modvirke det
ventede likviditetspres. Der kan faktisk blive behov for det modsatte, hvis
rentestigningerne på obligationsmarkedet øges, når den ventede renteforhøjelse i USA
til september rykker nærmere.
Selv om obligationsrenterne er steget hurtigere, end vi havde ventet, kan de meget
vel fortsætte op både i USA og i euroområdet ind i sommerperioden. Det betyder
formentlig, at vi må oprevidere vores renteprognose. Udsigten til, at reflationstemaet
trækker obligationsrenterne op, samtidig med at ECB holder den korte ende af
rentekurven fast forankret, betyder, at vi venter en fortsat stejling af den europæiske
rentekurve. I USA vil rentestigningerne imidlertid i tiltagende grad finde sted i den korte
ende, idet markedet formentlig vil justere sig til, at renteforhøjelsen kommer tidligere –
og at Federal Reserve vil gå lidt hurtigere frem med renteforhøjelserne næste år – end
hidtil ventet.
Det er naturligvis en vigtig forudsætning for dette scenarie, at det lykkes den
såkaldte trojka at nå til enighed med Grækenland om en gældsaftale i de kommende
uger (sidste frist er 19. juni). Hvis det ikke lykkes, og Grækenland forlader euroen, vil
investorerne formentlig begynde at søge mod de sikre havne på finansmarkederne, og
ECB vil optrappe obligationsopkøbene. Det er også sandsynligt, at Federal Reserve i
givet fald vil udsætte den første renteforhøjelse pga. højere usikkerhed på
finansmarkederne. Trojkaen og Grækenland står over for hårde forhandlinger, og vi får
formentlig ikke en aftale før i sidste øjeblik. Sådan er det normalt. Det skal se ud som om,
forhandlingerne er ved at bryde sammen, før der er skabt et tilstrækkeligt stort pres på
forhandlingsparterne, til at de kan finde et kompromis.
Euroen er blevet styrket en del mod dollaren i den forløbne uge, idet
obligationsrentestigningerne især har fundet sted i euroområdet. Vi venter imidlertid, at
dollaren vil blive styrket i takt med, at renteforhøjelsen i USA rykker nærmere, og
vi venter fortsat en svækkelse af euroen mod dollaren på 3-6 måneders sigt.
Tyske obligationsrenter skyder i vejret
i en situation med lav likviditet
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
2-årig rente i USA vil stige i takt med,
at renteforhøjelse nærmer sig
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Euro svækkes mod dollar pga.
rentedivergens i den korte ende
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
8 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Aktiemarkederne uden retning under amerikansk opsving,
stigende obligationsrenter og græsk drama
Aktiemarkederne har på grund af en række usikkerhedsfaktorer ikke kunnet finde
retningen på det seneste. Der er gode tegn på, at amerikansk økonomi er i bedring, men
denne gang betyder det formentlig, at Fed begynder at hæve renten og likviditetsfesten
gradvist tørrer ud. Dermed er udsigten med de bedre tal en smule mindre positivt.
Stigningen i obligationsrenterne er også med til at øge usikkerheden en smule, mest fordi
det sker meget pludseligt. Endelig medfører den kortsigtede event-risiko vedrørende
Grækenland muligvis, at køberne holder sig lidt på sidelinjen. Vi tror dog, at den positive
økonomiske udvikling i sidste ende vil få overtaget, og en løsning vedrørende
Grækenland vil fjerne en risikofaktor. Aktiemarkedet bør kunne absorbere en amerikansk
renteforhøjelse, og vi venter moderat stigende aktiemarkeder på 3-6 måneders sigt. I
lyset af en mere attraktiv prisfastsættelse og den mere lempelige pengepolitik fastholder
vi vores anbefaling om at overvægte europæiske aktier i forhold til de amerikanske.
Fornyet fremgang i amerikansk vækst – tilbagegang i 1. kvt. kun
midlertidig
Som vi bemærkede i sidste uge, er et amerikansk opsving lige om hjørnet, og det
bekræfter tallene i stadig stigende grad: ISM-indekset for industrien steg overraskende
pænt, hvor indekset for ordreindgangen, den mest fremadrettede indikator, for anden
måned i træk er steget ganske pænt, jf. Flash Comment – US: ISM confirms rebound in
US growth, 1. juni 2015. Det amerikanske bilsalg steg i maj til det højeste i 10 år og
styrkede dermed tesen om, at vintervejret var skyld i, at forbruget ikke satte gang i
opsvinget i forårsmånederne. Dette understøttes desuden af det ugentlige kernedetailsalg,
som har ligget pænt i de seneste par uger. Nettoeksporten, som også trak kraftigt ned i 1.
kvartal, kom stærkt igen i april måned på en stigning i eksporten og et fald i importen fra
det tidligere så høje niveau. Havnestrejkerne på den amerikanske vestkyst har skabt et lidt
skævvredet handelsmønster og medført meget lave tal for 1. kvartal. Det bliver formentlig
opvejet i 2. kvartal. Endelig har boligtallene ligget ganske robust i den seneste måneds
tid. Antallet af uafsluttede boligsalg stiger nu med den højeste takt i tre år, og denne uges
tal for byggeinvesteringerne udviste en stigning efter svækkelsen i vintermånederne, som
formentlig skyldtes vintervejret.
Vi ser tegn på fortsat stigende vækst i amerikansk økonomi til omkring 2,5 % i 2. og
3. kvartal, hvilket på grund af et fald i produktivitetsvæksten vil være over trenden.
Inflation på vej op i euroområdet – aktiviteten lidt lavere men
fortsat pæn
I euroområdet var der yderligere tegn i ugens løb på, at inflationen er bundet ud, da
den samlede inflation steg 0,3 % på årsbasis i maj fra 0,0 % i april. Den helt store
overraskelse lå dog i kerneinflationen, som skød op til 0,9 % fra 0,6 % på årsbasis, jf.
Flash Comment: Euro-area core inflation jumped – headline to follow in Q4, 2. juni
2015. Den samlede inflation vil formentlig stige yderligere og nå 1,5 % i starten af 2016,
da bidraget fra energi ændrer sig fra stærkt negativt til positivt. Vi venter dog, at
inflationen forbliver lav på omkring 1 % ultimo året. Det vil give ECB lidt luft på trods af
den højere samlede inflation. Modsat vil kombinationen af et fortsat opsving og højere
inflation bidrage til et opadgående pres på obligationsrenterne og primo 2016 formentlig
medføre øget fokus på en udfasning af ECB's opkøbsprogram.
Aktier træder vande
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Fald i nye arbejdsløse i USA peger mod
fortsat stigning i ISM
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Ugentligt detailsalg i USA ser stadig
robust ud
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Euroinflation stiger fremover
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
http://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea020615/$file/FlashComment_EuroArea_020615.pdf
9 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Vi venter, at den ledige kapacitet i økonomien svinder ind hurtigere end ventet, da
vækstpotentialet er mindsket ganske pænt i de senere år til under 1 %. Samtidig er
den strukturelle ledighed steget til omkring 10 %, fordi mange arbejdstagere er blevet
marginaliserede under den voldsomme økonomiske tilbagegang. Den ledige kapacitet kan
meget vel blive absorberet ultimo 2016. Læs mere herom i denne uges analyser: Euro
area fundamentals no.1: Potential growth important for bond yields, 1. juni 2015 and
Euro area fundamentals no. 2: The output gap will close quickly – implications for the
ECB, 3. juni 2015.
Kinas lempelser begynder at virke – økonomien i bedring
Der er nu spæde tegn på, at kinesisk økonomi langsomt er på vej til at bunde ud.
PMI-tallet for fremstillingssektoren er steget en smule i de seneste måneder, og tallene for
boligmarkedet er også i bedring. Denne uges tal viste efter en lidt svag periode en pæn
stigning i salget af nye boliger, og boligpriserne steg fortsat i maj. De seneste lempelser
fra de kinesiske myndigheder er således begyndt at slå igennem i økonomien, og vi venter
en gradvis bedring af væksten i de kommende kvartaler. Samtidig vil opsvinget i
amerikansk økonomi og den fortsatte bedring i euroområdet give mere medvind i den
globale økonomi i 2. halvår.
Udsigter for de globale finansmarkeder
Kilde: Danske Bank Markets
Aktivklasse Primære faktorer
Aktier
Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Vækstfremgang i USA og Kina, opsvinget i euroområdet fortsætter. Pengepolitiske lempelser i euroområdet,
Japan og Kina understøtter aktiemarkedet. Aktier fortsat attraktive i forhold til obligationer.
Obligationer
Renter i kernelande: tyske statsrenter moderat op; renter i USA op Renteforhøjelse nærmere i USA, inflationen op. Tyske obligationer støttes af ECB's QE, men likviditet ubekendt faktor.
Rentespænd USA-Euro: Kører ud Pengepolitisk divergens og neutralt overraskelsesindeks vil trække rentespænd op.
Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kvantitative pengepolitiske lempelser understøtter fortsat periferien; 'grexit' en risikofaktor på kort sigt.
Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast.
Valuta
EUR/USD – ned forud for første renteforhøjelse i USA; op på længere sigt Vækstforskel og pengepolitiske udsigter trækker fortsat ned på 3-6 måneders sigt.
USD/JPY – op i takt med, at markedet opjusterer forventninger til Fed Relativ pengepolitik og kapitaludstrømning fra Japan understøttes fortsat af pensionsreform.
EUR/SEK – i et spænd på 9,10-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt Kamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige.
EUR/NOK – op i den kommende måned, derefter ned Norsk rentenedsættelse i juni, men NOK styrkes pga. pæn fundamental økonomisk situation i Norge.
Råvarer
Oliepriser – begynder at stige Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse.
Metalpriser – uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden.
Guldpriser skal længere ned Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte.
Landbrugsvarer – pilen peger fortsat opad Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op.
Detailsalg i euroområdet bremser op
fra højt niveau
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
http://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdf
10 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Fuld fart på boligmarkedet i 1. kvartal
I løbet af ugen offentliggjorde Danmarks Statistik nye tal for hus- og ejerlejligheds-
priserne i marts. Tallene viste, at hus- og ejerlejlighedspriserne steg med henholdsvis 3 %
og 2,3 % fra februar til marts, hvilket er ret kraftigt fra en måned til en anden. Med marts-
tallene kan vi også gøre status på 1. kvartal. Fra 4. kvartal sidste år til 1. kvartal i år steg
huspriserne med 3,4 %, mens ejerlejlighederne steg med 4 %. Boligmarkedet har altså
haft fart på i det nye år understøttet af især de ekstremt lave renter, der i 1. kvartal blot
blev endnu lavere som følge af det stærke pres på kronen i begyndelsen af året. Også
fremgangen på arbejdsmarkedet er med til at trække boligmarkedet. De ekstremt lave
renter og kraftige prisstigninger har betydet, at diskussionen om en ny boligboble er
blusset op. Selvom huspriserne er steget kraftigt i 1. kvartal, så kan man dog ikke tale om
en boble på husmarkedet – i de fleste dele af landet er det et relativt nyt fænomen, at
huspriserne er begyndt at stige, efter at de faldt markant i forbindelse med den
økonomiske krise. Mere bekymrende er udviklingen dog på ejerlejlighedsmarkedet, især i
København og Aarhus. Selvom vi ikke mener, at der er tale om en egentlig boble her og
nu, så skal man stadig være varsom som privatperson med ikke at gældsætte sig for hårdt
og at tro på, at priserne bare bliver ved med at stige for altid – priserne kan godt falde en
gang i fremtiden, f.eks. når renterne begynder at normalisere sig igen, selvom der ikke har
været tale om en egentlig boble.
Der kom også nye tal for udviklingen i valutareserven i maj. Tallene viste, at
valutareserven faldt med yderligere 46,6 mia. kr., så den ved udgangen af måneden lå på
658,9 mia. kr. Dermed er valutareserven samlet set faldet med 78,3 mia. kroner siden
toppen i marts, hvor valutareserven var på hele 737,2 mia. kr. – det højeste niveau
nogensinde. Normalt ville man forvente, at to måneder i træk med store fald i
valutareserven ville få Danmarks Nationalbank til at overveje at hæve den danske rente
uafhængigt af den Europæiske Centralbank. Denne gang skal der imidlertid større fald i
valutareserven til end normalt, da niveauet fortsat er meget højt. Vi vurderer således også,
at en selvstændig dansk renteændring godt kan lade vente på sig. Dertil kommer, at den
fornyede usikkerhed omkring Grækenland taler for en styrkelse af kronen. Det er derfor
også vores vurdering, at en eventuel dansk renteændring skal afvente en afklaring af
situationen i Grækenland.
Sverige – indenlandsk efterspørgsel mister momentum
Ugen har ikke budt på nyheder af større interesse i Sverige. Det ser imidlertid ud til, at vi
får ret i vores forventning om, at den indenlandske efterspørgsel vil miste momentum,
herunder især at forbruget vil falde – en forventning, som ikke har været i tråd med
konsensusforventningen. Forrige uges nationalregnskabstal viste således en lille
tilbagegang i forbruget, og detailsalget i april, der er blevet offentliggjort i den seneste
uge, lå lidt under forventningerne med negativ forbrugsvækst opgjort på kvartalsbasis. Vi
regner med, at der har været en fremgang i detailsalget i maj (i hvert fald opgjort på
årsbasis), da detailsalget var rekordhøjt i april sidste år (hvor påsken faldt sent), men det
forklarer ikke fuldt ud de svage tal opgjort på kvartalsbasis. Da den indenlandske
efterspørgsel stadig er den vigtigste drivkraft bag den pæne vækst i svensk økonomi (og
de relativt høje vækstprognoser), vil der før eller senere blive sat fokus på opbremsningen
i efterspørgslen. Det vil kunne påvirke Riksbankens beslutninger og udviklingen på de
finansielle markeder.
Stigende priser på boligmarkedet i 1.
kvartal
Kilde: Danmarks Statistik
Nationalbanken solgte ud af
valutareserven igen i maj
Kilde: Danmarks Nationalbank
Er det boligmarkedet, der driver den
svenske forbrugsudvikling?s
Kilde: Macrobond
11 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Norge – husholdningerne holder stillingen
Der er ingen tvivl om, at faldet i de olierelaterede erhverv fortsætter og fører til lavere
aktivitet i industrien og stigende ledighed. Samtidig er der stadig ingen tegn på alvorlig
afsmitning til resten af økonomien. Særligt opmuntrende er det, at husholdningerne
tilsyneladende agerer som normalt trods den voksende usikkerhed. Ganske vist er
forbrugertilliden faldet til det laveste niveau siden finanskrisen, men den faktiske
forbrugsvækst ser ud til at stige, bilsalget holder niveauet, og boligmarkedet er stadig
særdeles stramt. Dette har stor betydning i betragtning af risikoen for negativ udvikling i
norsk økonomi. Eftersom olieprisen nu er begyndt at stige, og olieselskaberne har
reduceret omkostningerne betydeligt, er der håb om, at aktiviteten i de olierelaterede
erhverv stabiliserer sig i løbet af 2. halvår. I et sådant – relativt optimistisk – scenarie vil
Norge endnu engang undgå en alt for høj ledighed. I givet fald vil rentebunden blive nået
i juni, og kronekursen vil blive styrket hen imod jul.
Forbrugsvæksten stiger
Kilde: Macrobond
12 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Læs mere
Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets
4/6 Flash Comment UK: No change in monetary policy in June
Som ventet stemte den pengepolitiske komité (MPC) for at holde bankraten og opkøbs-
programmet uændret på hhv. 0,50 % og 375 mia. pund.
3/6/15 Flash Comment: ECB meeting: no new signals - bond sell-off continues
Der kom ikke væsentligt nyt på ECB-mødet onsdag, og den ledsagende meddelelse var
stort set uændret i forhold til meddelelsen fra april. Stigningen i de europæiske stats-
obligationsmarkeder fortsatte da også efter Mario Draghis kommentarer trods hans
fortsatte signal om, at obligationsopkøbsprogrammet vil blive gennemført fuldt ud.
3/ 6/15 Euro area fundamentals no. 2: The output gap will close quickly - implications for
the ECB
Den potentielle vækst i euroområdet vurderes at være væsentligt lavere end før krisen,
hvilket peger på, at output-gabet hurtigt vil lukkes, og at ledighedsraten vil fortsætte ned i
den kommende tid.
2/ 6/15 Flash Comment: Euro-area core inflation jumped - headline to follow in Q4
HICP-inflationen i euroområdet steg til 0,3 % å/å i maj fra 0,0 % å/å i april. Den største
overraskelse var en stigning i kerneinflationen til 0,9 % å/å i maj fra 0,6 % å/å i april
(konsensusforventning 0,7 % å/å).
1/ 6/15 Euro area fundamentals no. 1: Potential growth important for bond yields
Obligationsrenterne har været drevet af ECB’s opkøb af statsobligationer i 2015, og det
synes klart, at de fundamentale forhold hidtil har haft begrænset betydning for
udviklingen i markedet.
1/ 6/15 Flash Comment US: ISM confirms rebound in US growth
En stigning i det amerikanske ISM-indeks i maj understøtter vores forventning om, at
økonomien vokser i 2. kvartal.
29/ 5/15 US Labour Market Monitor: We look for decent job growth again in May
Vi forventer et jobtal på 220.000 i maj, hvilket er stort set på linje med niveauet i april.
http://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentUKBoE040615/$file/FlashComment_UK_BoE_040615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentECBMeeting030615/$file/FlashComment_ECBMeeting_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea030615/$file/FlashComment_EuroArea_030615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentEuroArea020615/$file/FlashComment_EuroArea_020615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/ResearchEuroAreaTrendGrowth010615/$file/Research_EuroArea_TrendGrowth_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentISM010615/$file/FlashComment_ISM_010615.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/MonitorUSLabour290515/$file/Monitor_US_Labour_290515.pdf
13 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Makroprognose
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
Makroprognose, Skandinavien
Danmark 2014 1,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6,22015 1,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8 -2,4 38,9 5,92016 2,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6 -2,5 39,4 5,4
Sverige 2014 2,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5 -0,2 7,9 -2,1 41,2 5,82015 2,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7 -2,0 41,8 5,62016 2,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5 -1,0 42,3 5,7
Norge 2014 2,3 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3,5 - - -2015 1,7 1,8 2,4 -6,5 -0,1 2,5 1,0 2,8 3,7 - - -2016 2,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3,7 - - -
Makroprognose, Euroland
Euroland 2014 0,9 1,0 0,7 1,0 -0,1 3,7 3,8 0,4 11,6 -2,6 92,0 2,52015 1,4 1,6 0,8 1,9 0,0 3,7 3,6 0,3 11,1 -2,1 94,1 2,62016 2,0 1,1 0,7 5,4 0,0 4,2 4,1 1,5 10,4 -1,7 92,8 2,5
Tyskland 2014 1,6 1,2 1,1 3,4 -0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7,12015 2,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7,12016 2,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7
Frankrig 2014 0,4 0,6 1,9 -1,6 -0,1 2,7 3,8 0,6 10,2 -4,4 95,5 -1,92015 0,7 1,1 1,0 -0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4 -4,5 98,1 -1,92016 1,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2 -4,7 99,8 -2,2
Italien 2014 -0,4 0,3 -0,9 -3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7 -3,0 132,2 1,52015 0,5 0,8 0,5 -0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6 -2,7 133,8 1,52016 1,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4 -2,2 132,7 1,8
Spanien 2014 1,4 2,4 0,1 3,4 -0,1 4,2 7,6 -0,2 24,5 -5,6 98,1 0,52015 2,4 2,7 -0,7 5,3 0,0 5,1 5,8 -0,7 23,2 -4,5 101,2 0,72016 2,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7 -3,7 100,6 0,9
Finland 2014 -0,1 -0,2 0,2 -5,1 - -0,4 -1,4 1,0 8,7 -3,4 59,5 -1,92015 0,5 0,0 0,0 -1,5 - 3,0 1,5 0,3 9,0 -2,7 61,5 -1,22016 1,5 0,5 0,0 3,0 - 4,0 2,5 1,0 8,8 -1,5 62,5 -0,7
Makroprognose, Global
USA 2014 2,4 2,5 -0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2 -4,1 101,0 -2,32015 2,0 3,0 0,7 3,1 0,0 0,5 5,3 0,8 5,2 -2,9 104,0 -2,52016 2,5 2,7 0,9 5,1 -0,1 3,7 4,8 2,4 4,6 -2,6 103,0 -2,6
Japan 2014 -0,1 -1,3 0,3 2,6 0,2 8,2 7,2 2,4 3,6 -8,1 245,0 0,32015 0,8 -0,1 1,2 0,0 0,0 6,5 3,2 1,1 3,5 -6,7 245,0 1,02016 1,4 1,4 1,2 0,9 0,2 6,3 6,2 1,6 3,3 -6,3 246,0 1,1
Kina 2014 7,4 - - - - - - 2,0 4,3 -1,1 40,7 1,82015 6,8 - - - - - - 1,7 4,2 -0,8 41,8 2,42016 6,7 - - - - - - 2,3 4,2 -0,8 42,8 2,3
UK 2014 2,8 2,5 2,1 7,8 -0,2 0,6 2,2 1,5 6,2 -5,4 88,7 -4,82015 2,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 0,3 5,5 -4,6 90,1 -4,32016 2,8 2,3 -1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 1,6 5,3 -3,6 91,0 -3,6
år
Betal.
bal4
BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
Eks-
port1
Import1
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
budget4
Off.
gæld4
Import1
Import1
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
gæld4
Off.
budget4
år BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
år BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
Eks-
port1
Eks-
port1
Betal.
bal4
Betal.
bal4
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
budget4
Off.
gæld4
14 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Finansprognose
Kilde: Danske Bank
Penge-, obligations- og valutamarkedet
Valutaover for USD
Valutaover for DKK
USD 04-jun - 659,4+3m - 690,9+6m - 730,9
+12m - 690,3
EUR 04-jun 113,1 746,0+3m 108,0 746,2+6m 102,0 745,5
+12m 108,0 745,5
JPY 04-jun 124,1 5,31+3m 125,0 5,53+6m 126,0 5,80
+12m 127,0 5,44
GBP 04-jun 153,9 1014,7+3m 152,0 1051,0+6m 148,0 1080,4
+12m 152,0 1050,0
CHF 04-jun 93,2 707,3+3m 96,3 717,5+6m 102,9 710,0
+12m 101,9 677,7
DKK 04-jun 659,4 -+3m 690,9 -+6m 730,9 -
+12m 690,3 -
SEK 04-jun 825,4 79,9+3m 870,4 79,4+6m 902,0 81,0
+12m 833,3 82,8NOK 04-jun 772,4 85,4
+3m 782,4 88,3+6m 808,8 90,4
+12m 754,6 91,5
Aktiemarkedet
Regioner
Pris trend12 mdr.
Anbefaling
USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris 5-8% UndervægtEmerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres 0-5% UndervægtJapan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris 5-10% OvervægtEuropa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris 10-15% OvervægtNordiske Indtjeningsvækst, fair valuering 5-10% Overvægt
Råvarer
K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K4 2015 2016NYMEX WTI 49 58 65 71 72 72 73 73 61 73ICE Brent 55 64 70 76 77 77 78 78 66 78Kobber 5.808 5.750 6.000 6.250 6.400 6.550 6.700 6.850 5.952 6.625Zink 2.091 2.100 2.150 2.200 2.225 2.250 2.275 2.300 2.135 2.263Nikkel 14.410 14.500 15.500 16.500 17.000 17.500 18.000 18.500 15.227 17.750Aluminium 1.813 1.800 1.875 1.950 2.000 2.050 2.100 2.150 1.860 2.075Guld 1.219 1.209 1.199 1.189 1.179 1.179 1.179 1.179 1.204 1.179Matif Mill Hvede 190 190 209 208 208 206 204 202 199 205Raps 360 360 381 361 360 356 352 340 366 352CBOT Hvede 523 530 550 565 580 595 610 625 542 603CBOT Majs 385 390 400 410 420 430 440 450 396 435CBOT Sojabønner 990 1.000 1.000 975 1.000 1.025 1.050 1.050 991 1.031
Medium 0-5%0-5%Medium
Medium 0-5%Medium 0-5%Medium 0-8%
Risiko profil3 mdr.
Pris trend3 mdr.
939
0,28 0,91 2,44 113,10,25
0,50 0,78 1,95 2,75
0,05 -0,01 0,13 1,21 -
102,01,00 1,36 2,25 2,95 108,0
0,05 -0,01
10-års swaprente
0,25 0,52 1,65 2,55 108,0
Ledenderente 3 måneders rente
2-års swaprente
Valutaover for EUR
0,05 1,05 -0,05 -0,01 0,05 1,10 -0,05 -0,01 0,15 1,30 -
0,10 0,10 0,15 0,67 140,40,10 0,15 - - 135,00,10 0,20 - - 128,50,10 0,20 - - 137,2
0,50 0,57 1,01 2,15 73,50,50 0,55 1,25 2,10 71,00,75 0,81 1,50 2,35 69,01,00 1,17 1,90 2,55 71,0
-0,75 -0,79 -0,64 0,42 105,5-0,85 - - - 104,0-0,85 - - - 105,0-0,85 - - - 110,0
0,05 -0,19 0,24 1,49 746,000,05 -0,10 0,10 1,25 746,20,05 -0,05 0,10 1,30 745,50,05 -0,05 0,20 1,50 745,5
-0,25 -0,26 -0,05 1,58 933,8-0,35 -0,35 -0,10 1,20 940,0-0,35 -0,35 -0,05 1,40 920,0-0,35 -0,25 0,00 1,55 900,01,25 1,41 1,38 2,37 873,9
1,00 1,25 1,40 2,25 845,01,00 1,25 1,50 2,25 825,01,00 1,25 1,80 2,45 815,0
359511
1.183
2.158
64
373
Gennemsnit04-jun
60
12.900
5.976
2015 2016
181
1.739
15 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Kalender
Kilde: Danske Bank
Periode Danske Bank Konsensus Seneste
Lør 06 EUR Moody's publiserer muligvis Østrigs gælds rating
Søn 07 - 08 EUR G7 møde
Mandag den 8. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
1:50 JPY Bankernes udlån å/å maj 2.6%
1:50 JPY BNP-deflator, endelig å/å 1. kvartal 3.4% 3.4%
1:50 JPY BNP, endelig k/k|ann. 1. kvartal 0.7%|2.7% 0.6%|2.4%
7:00 JPY Eco Watchers Survey Outlook (Current) Indeks maj 54.2|53.6
8:00 DEM Industriproduktion m/m|å/å apr 0.7%|… 0.6%|0.9% -0.5%|0.1%
8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR apr 23
9:00 DKK Industriens produktion m/m apr 5.5%
9:00 CHF SNB sight deposits
10:00 EUR ECBs Constancio taler i Bruxelles
10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jun 17.5 18.0 19.6
16:00 USD Fed's LMCI m/m maj -1.9%
- CNY Handelsbalance mia. USD maj 48.2 45.1 34.1
- CNY Import å/å maj -11.5% -10.0% -16.2%
- CNY Eksport å/å maj -2.0% -4.0% -6.4%
Tirsdag den 9. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
1:50 JPY Pengemængde M2 å/å maj 3.6%
3:30 CNY PPI å/å maj -4.5% -4.6%
3:30 CNY Inflation å/å maj 1.2% 1.4% 1.5%
3:30 AUD NAB virksomhedsvilkår Indeks maj 4.0
7:00 JPY Forbrugertillid Indeks maj 41.5
7:45 CHF Ledighed % maj 3.3%
8:00 DEM Lønomkostninger k/k|å/å 1. kvartal 1.0%|2.0%
9:00 ESP Boligprisindeks k/k|å/å 1. kvartal 0.2%|1.8%
9:00 DKK Betalingsbalance (sæsonkorrigeret) mia. DKK apr 12.0 12.4
9:00 DKK Betalingsbalance (ikke sæsonkorrigeret) mia. DKK apr 11.0 2.9
9:00 DKK Eksport (s.k.) mia. DKK apr 55.6 56.7
9:00 DKK Handelsbalance eksl. Skibe mia. DKK apr 7.0 8.5
9:15 CHF CPI m/m|å/å maj -0.2%|-1.1%
10:30 GBP Handelsbalance mia. GBP apr -2600 -2817
15:00 USD NFIB optimisme bl. Små virksomheder Indeks maj 96.9
I løbet af ugen
16 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Kalender - fortsat
Kilde: Danske Bank
Onsdag den 10. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
- EUR Prospera inflationsforventninger
- CNY Pengemængde M2 å/å maj 10.5% 10.1%
- CNY Nye lån i yuan mia. CNY maj 850 707.9
- CNY Samlede udlån mia. CNY maj 1119.9 1050.4
1:50 JPY Producentpriser m/m|å/å maj 0.2%|-2.2% 0.1%|-2.1%
1:50 JPY Maskinordrer m/m|å/å apr -3.6%|-2.1% 2.9%|2.6%
2:30 AUD Westpac forbrugertillid Indeks (% m/m) jun 102.4|0.064
8:45 FRF Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… -0.3%|1.3%
9:00 DKK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.1%|0.7% 0.1%|0.5%
9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m|å/å apr 0.8%|0.3%
9:30 SEK Serviceproduktionen m/m|å/å apr -0.1%|2.9%
9:30 SEK Ordreindgang i industrien m/m|å/å apr 3.7%|1.4%
9:30 SEK Prospera inflationsforventninger
10:00 NOK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.4%|2.0%
10:00 NOK Producentpriser m/m|å/å maj 0.0%|-5.6%
10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 0.1%|2.2% 0.4%|2.1%
10:00 ITL Industriproduktion m/m|å/å apr 0.1%|… 0.4%|1.5%
10:30 GBP Industriproduktion m/m|å/å apr -0.2%|0.3% 0.0%|0.5% 0.5%|0.7%
10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m|å/å apr -0.2%|0.1% 0.1%|0.4% 0.4%|1.1%
13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -7.6%
20:00 USD Offentligt budget mia. USD maj -100.5
23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 3.5% 3.5%
Torsdag den 11. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
1:01 GBP RICS husprisindeks Indeks maj 0.3
1:50 JPY BSI erhvervstillid (samlet industri) k/k 2. kvartal 190.0%
3:30 AUD Ændring i beskæftigelse 1000 maj 15.0K -2.9K
7:30 CNY Faste investeringer å/å maj 11.9% 11.9% 12.0%
7:30 CNY Industriproduktion å/å maj 5.9% 6.1%
7:30 CNY Detailomsætning værdi å/å maj 10.0% 10.2% 10.0%
8:45 FRF HICP m/m|å/å maj … |0.4% 0.1%|0.1%
9:30 SEK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 0.3%|0.0% 0.0%|-0.2%
9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m|å/å maj 0.4%|1.0% 0.2%|0.7%
14:30 USD Detailsalg m/m maj 1.4% 0.9% 0.0%
14:30 USD Kontrolgruppe detailsalg m/m maj 0.4 0.4% 0.0%
14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m maj 0.8% 0.7% 0.1%
14:30 USD Detailsalg ekskl. Biler og benzin m/m maj 0.5% 0.2%
14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 1000
14:30 USD Importpriser m/m|å/å maj 0.8%|… -0.3%|-10.7%
Fredag den 12. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
- EUR Moody's publiserer muligvis Italiens gælds rating
- EUR Fitch publiserer muligvis EFSFs gælds rating
- EUR Fitch publiserer muligvis ESMs gælds rating
- EUR Fitch publiserer muligvis Frankrigs gælds rating
6:30 JPY Industriproduktion, endelig m/m|å/å apr 1.0%|-0.1%
6:30 JPY Tertiært industri indeks m/m apr 0.5% -1.0%
9:00 ESP HICP, endelig m/m|å/å maj 0.4%|-0.3% 0.4%|-0.3%
10:30 GBP Byggeri m/m|å/å apr -1.5%|-1.1% 3.9%|1.6%
11:00 EUR Industriproduktion m/m|å/å apr 0.5%|… 0.4%|1.1% -0.3%|1.8%
14:30 USD PPI m/m|å/å maj 0.4%|… -0.4%|-1.3%
14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m|å/å maj 0.1%|… -0.2%|0.8%
16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 91.0 91.5 90.7
17 | 4. juni 2015 www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugefokus
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige
vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens
aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre
jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential
Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske
Bank.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og
uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,
der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger
er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med
direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i
det omfang de anvendes i publikationen.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i
analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse opdateres ugentligt.
Offentliggørelse af analysen
Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse.
Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig
information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge
værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for
publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund
af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer,
valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske
Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne
præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank
A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning.
Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder
vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til
kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
Fokus i den kommende ugeMakro og finans på tværsUgen der gik i SkandinavienLæs mereMakroprognoseFinansprognoseKalender