베트남증시전망및Top Pick - Mirae Asset Daewoo€¦ · 베트남주식시장시총추이...

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2019 하반기 산업별 투자전략

High growth potential, but it requires patience

베트남 증시 전망 및 Top Pick

박용대

02) [email protected]

[요약] 3

I. 베트남 주식시장 개요 4

II. 베트남 주식시장 전망 11

III. Top Pick 20

마산그룹 (MSN VN)

Contents

베트남증시전망및 Top Pick

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2019 하반기 산업별 투자전략

베트남 증시의 성장 잠재력이 높지만, 현재는 인내가 필요한 시점(aka. 매수 타이밍)

[요약]

VN지수 추이 (2000년 ~ 현재)

자료: 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 2019년 5월 3일 기준

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(pt)

시총(조원)시총(조원)

- - - - - - 8 21 12 31 34 25 35 42 50 60 79 123 138 160

높은 경제 성장률(6-7%대)

생산가능인구 多젊은 평균연령(30세)

낮은 1인당 GDP($2,500)

중산층 확대도시화 비율 상승

풍부한천연자원

사회기반시설개발의지와 계획

정치적 안정성성장동력성장동력

당분간 지지부진한 흐름 유지될 수도...

① 강한 외국인 매수세의 부재

② 단기 차익실현 위주의 로컬 개인 투자자

③ 불확실한 글로벌 경기

But 연말까지 완만한 우상향 전망

① 양호한 경제 펀더멘털 지속

② 증시 유동성 개선 기대감 존재

+ 연준 비둘기 기조, 무역분쟁 완화 가능성버블 형성

2000-2019CAGR 12.6%



I. 베트남 주식시장 개요

• 베트남 주식시장 시총 215조원, 상장 기업 수 1,562개, 일평균 거래대금 3,000억원

• vs. 한국 주식시장 시총 1,572조원, 상장 기업 수 2,111개, 일평균 거래대금 11조원 (2018년 기준)

• 2015년부터 베트남 기업들은 자본시장을 통한 자금 조달에 박차를 가하기 시작 → 상장 기업 수 증가

• 특히 업컴 상장 기업 수가 크게 증가. IPO 후 국영기업은 90일 이내, 민영기업은 30일 이내 업컴에

listing 되어야 하는 법규가 제정됨

Growing up

베트남 거래소별 기본정보 베트남 거래소별 상장 기업 수 현황

80 138 170 196275 302 308 301 306 308 320 344 373 375111

168253

363393 396 377 363 366 376 383 375 374

34

106130 131 141 166

254318

683804 813

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

호치민 하노이 업컴(개)

1,562

1,410

928

483

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

주: 일평균 거래량, 거래금액은 2018년 기준, 상장기업 수는 2019년 5월 3일 기준


주: 2019년 5월 3일 기준




• 주식시장 시총/GDP(%): 16년 38%, 17년 69%, 18년 72%, 정부 목표는 20년 100%, 25년 120%

• 단 업컴을 제외한 비율은 16년 37%, 17년 57%, 18년 55%

• 빈패밀리(빈그룹 + 빈홈즈 + 빈컴리테일)의 시총은 37조원, 이는 VN지수 시총의 약 23% 수준

• VN30지수, VN100지수의 시총은 각각 120조원, 135조원이며, 이는 VN지수 시총의 75%, 84%

Growing up

베트남 주식시장 시총 추이 주요 지수 및 빈패밀리 시총 현황


주: 2019년 5월 3일 기준


주: 2019년 5월 3일 기준

160조원 137조원

(84%) 121조원

(75%)

18조원

15조원

4조원

VN지수 VN100지수 VN30지수 빈패밀리

37조원(23%)

VIC(시총 1위)

VHM(시총 2위)

VRE(시총 9위)

(VN지수 대비 비중 %)

31 34 25 35 42 50 60 79

123 138

160

39 43 31

40 48

59 71

92

164

191

215

0

50

100

150

200

250

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

VN지수(호치민)

HNX지수(하노이)

UPCoM지수(업컴)

(조원)



23%

-66%

57%

-2%-28%

18% 22%8% 6%

15%

48%

-9%

9%

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19


• 2007-2011년은 격변기, 2012-2016년은 회복기

• 2017년 수익률 +48%. 1) 글로벌 경기 호조, 2) 강한 외국인 순매수세, 3) 기업실적 호조

• 2018년 수익률 -9.3%. 베트남 경제흐름은 견조, but 미·중 무역분쟁, 글로벌 경제 둔화 우려, 연준

금리인상 등 대외변수로 증시 하락이 불가피. 동화 환율(-2.1% 절하)을 감안하면 수익률은 최고

• 2019년 수익률 +9.1%. VN지수는 2019년, 2020년 P/E 각각 16배, 13배에 거래 중

VN지수 수익률 추이

VN지수 연간 수익률 추이 VN지수와 주변 아시아국가 지수 수익률 비교 (2018년)

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 2019년 5월 3일 기준

VN지수와 주변 아시아국가 지수 수익률 비교 (2019년 YTD) VN지수와 주요 아시아국가 지수의 P/E 벨류에이션 비교

5.9%

-2.5%-5.8%

-8.6% -9.3% -10.8% -12.8%-16.2%

-24.6%

인도 인니 말레이 대만 베트남 태국 필리핀 라오스 중국

23.4%

14.1%

9.1% 8.0% 7.4% 6.7%

2.0%

-3.2%-5.7%

중국 대만 베트남 인도 태국 필리핀 인니 말레이 라오스

19 17 16 16 16 15 15

12 12

16 15 15

13 14 14 15

10 11

인도 필리핀 말레이 베트남 태국 인니 일본 한국 중국

2019년 2020년(x)


자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

VN지수




• 2018년 베트남 동화는 달러대비 2.1% 절하되어, 환율은 안정적으로 관리됨

• 작년 5월초까지 달러와 거의 같이 움직임. 이후 금리 인상, 무역분쟁 격화 등의 이유로 절하 폭이 커짐

• 하지만 인도네시아, 브라질, 터키, 아르헨티나, 인도 등 타 신흥국 대비 절하 폭이 훨씬 작음

• 2019년 베트남 중앙은행(SBV)은 금리 동결, 환율 절하 폭 최대 3%내 관리 등이 목표

• 가능해 보이는 이유는 1) FDI 유입 지속, 2) 풍부한 외환보유고(575억달러), 3) 경상수지 흑자 등

안정적인 환율

미국 달러/베트남 동 환율(USD/VND) 추이 (2017 ~ 현재) 달러화 대비 주요 신흥국 통화 가치 (2018년)

연도별 베트남 FDI 집행액 및 등록액 추이 베트남 외환보유고는 GDP대비 풍부한 수준으로 판단


GDP

외환보유고

1조 6,550억달러(세계 11위)

4,036억달러

2,474억달러(세계 44위)

575억달러

x7

x7(50)

0

50

100

0

10

20

30

40

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3M18 3M19

FDI 집행액 FDI 등록액

FDI 집행액 증감률(YoY) FDI 등록액 증감률(YoY)(십억달러) (%)

22,500

22,700

22,900

23,100

23,300

23,500

Jan17 May17 Sep17 Jan18 May18 Sep18 Jan19 May19

2018년 2.1% 절하2017년 0.2% 절상

무역분쟁격화 & 연준금리 인상

-102%

-40%

-17% -16% -10% -6% -6% -4% -2%

아르헨 터키 브라질 남아공 인도 인니 중국 한국 베트남


주: 2018년 기준

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터





자료: HOSE, 미래에셋대우 리서치센터

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

Jan18 Mar18 May18 Jul18 Sep18 Nov18 Jan19 Mar19 May19

급격한 연준금리 인상설에

글로벌 증시 조정 1) 차익실현 욕구 ↑2) 대형 IPO 참여 위한

현금 마련 필요성↑3) 신흥국 위기설

역사상 최고점1,204 기록

빈홈즈(VHM)IPO

테콤뱅크(TCB)IPO

달러강세, 무역분쟁격화 등으로 외국인매도세가 강해짐

무역분쟁 장기화에따른 글로벌 경기 둔화

우려에 따른 조정

1) 저가매수세 유입(900이하), 2) 설(Tet) 연휴 후 자금 유입, 3) 하노이 정상회담 개최로 인해

베트남 경제 성장 재조명,4) 무역분쟁 타결 가능성FTSE 이머징지수

후보에 베트남 포함

1) 2Q18 실적 호조, 2) 양호한 경제지표 등으로

900을 바닥으로 반등

빈그룹 회장 동생,뇌물혐의로 구속

CPTPP 발효

연준 금리 인상 시점(2018년에 총 4차례)

미국 發무역분쟁우려 형성

상승 이유

하락 이유

주요 이벤트

(pt)



8.2

6.8 7.1 7.4

6.5

5.0 3.9 4.4

4.7 5.3

3.6 4.4 2.9

4.2

5.5

3.5 3.3

Jan18 Apr18 Jul18 Oct18 Jan19 Apr19

(조동)

18년 평균

0.7 0.9 1.1

2.2 22.4

4.2

5.5

3.9

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(조동)


• 2011년부터 일평균 거래대금은 꾸준히 증가. 2017-2018년에는 큰 폭 증가

• 작년 4월 이후 증시 조정의 여파로 투심 크게 위축. 거래대금이 올해 1월까지 감소세

• 2-3월은 투심이 회복(정상회담 개최 등)되면서 거래대금이 다시 증가세, but 4-5월에 다시 감소

• 베트남 주식시장에서 로컬 투자자(특히 로컬 개인)의 비중은 높음

거래대금은 다시 감소세

호치민거래소 일평균 거래대금 추이 로컬 및 외국인 투자자의 거래대금 월별 비중 추이


주: 2019년은 5월 3일 기준

자료: FiinPro, 미래에셋대우 리서치센터

주: Order matching과 put-through 거래의 매수와 매도금액 합산

83

62 69

8

7

15

9

31

16

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Jan17 May17 Sep17 Jan18 May18 Sep18 Jan19 May19

로컬 개인 로컬 기관 외국인 개인 외국인 기관VN지수



8.9

2.8

(0.6)

1.5

22.9

0.2

(2.6) (1.6)

0.5

9.3

1.4 0.7 1.3 2.9

1.0 0.7 0.1


(조동)


• 2017년 26조동의 강한 외국인 순매수세 → VN지수 수익률 48%

• 2018년 외국인 순매수 43조동(*일회성 요인인 VHM와 MSN를 제외하면 약 3조동)을 기록

* 5월 18일: 28.5조동(VHM 매수금액), 10월 2일: 10.9조동(MSN 자사주 매각금액)

• 2019년 YTD 외국인 순매수 6조동

(1월 1.3조동, 2월 2.9조동, 3월 1조동, 4월 0.7조동, 5월 0.1조동)

강도는 약해졌지만, 지속

유입되는 외국인 자금

호치민거래소 외국인 수급(순매수/순매도) 추이 호치민거래소 2019년 일별 외국인 수급(순매수/순매도) 추이


주: 2019년은 5월 3일 기준


주: 2019년 5월 3일 기준

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

Jan19 Feb19 Mar19 Apr19 May19

2/14 Ardolis Inv.(GIC 자회사)가MSN 지분 1.2% 취득(1.2조동)

(조동)

1 3 6 3 2

(8)

26

43

6

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(조동) VN지수



II. 베트남 주식시장 전망

VN지수 추이 (2018년 – 현재)


800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

Jan18 Mar18 May18 Jul18 Sep18 Nov18 Jan19 Mar19 May19

(pt)

10월 4일1,023

3월 18일1,011

10월 29일888

1월 3일878

7월 11일893

• 단기 조정 가능성은 열어두되, 내려가도 950선까지는 방어

• ❶ 무역분쟁 장기화 조짐으로 인해 900선 아래까지 하락

• ❷ 연준 비둘기 기조, 무역분쟁 완화 등으로 급락 가능성 낮음

• 연말까지 1,000선을 상회하며 완만한 우상향 전망. 명확한상승재료는 부재하지만, ① 양호한 경제 펀더멘털 지속, ② 증시 유동성 개선 기대감 존재

❶ ❷




• 2018년 베트남 GDP 성장률은 7.08%로 당초 6.7%였던 정부 목표를 훨씬 상회하여 달성

• 이는 2017년 GDP 성장률 6.81%도 상회하는 수치이며, 최근 10년간 가장 높은 수치

• ① 농업/임업/수산업, ② 공업/광업/제조업/건설업, ③ 서비스업의 성장률은 3.8%, 8.8%, 6.9%

• 특히 제조업은 대내외 수요 증가로 인해 13%의 높은 성장률을 기록. 전체 GDP대비 비중이 높아짐

• 2019년 GDP 성장률은 덜 우호적인 글로벌 경제 여건으로 인해 소폭 낮아질 전망.

• 정부 목표치 6.6-6.8%. 1Q19 GDP 성장률은 6.79% 기록

① 양호한 경제 펀더멘털

지속

섹터 및 GDP 성장률 추이 베트남 GDP 성장률은 6% 후반대가 지속될 것으로 전망

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

국내총생산 (GDP) ↑

민간소비

정부소비

고정투자

재고투자

• 풍부한 노동력과 자원, 낮은 임금,

정치적 안정성 등으로 주목 받아옴

• 무역분쟁 수혜, 자유무역협정(CPTPP

발효, EVFTA-발효예정) 등으로

글로벌 생산기지로 더 부각됨

• 도시화 및

중산층 확대

• 안정적 경제

상황 지속

• 민간소비↑

6.81

7.08

0

2

4

6

8

10

10 11 12 13 14 15 16 17 18

농업/임업/수산업 공업/광업/제조업/건설업

서비스업 GDP

(%)

+ 소비(C)↑ + 투자(I)↑ + 수출(E) ↑ - 수입(I) ↑




• 연초 발효된 CPTPP와 향후 발효될 EVFTA는 베트남의 세계 경제로의 편입을 가속화시킬 것

• 수출 확대 효과가 수입 대비 클 것으로 전망. 무역 흑자 유지에 도움. 이에 주요 교역국(미국과 중국)의

경기 둔화로 인한 피해를 일부 상쇄할 것으로 기대

• FDI는 풍부한 노동력과 자원, 낮은 임금, 정치적 안정성 등의 이유로 꾸준히 유입되어옴. 또한 FTA로

인해 관세 철폐(수출 시장 확대), 제도 선진화, 국제기준 인증 가속화 등의 요인으로 더욱 증가할 전망

• 중국에서 베트남으로의 생산기지 이전도 더 빨라질 전망

투자 + 수출 확대

CPTPP의 기본 개요 CPTPP 발효 후, 베트남 수출 품목에 대한 국가별 관세 철폐 기준

환태평양경제동반자협정 = CPTPP

EU-베트남 FTA = EVFTA

연도별 베트남 무역수지 추이

언급시점 기업명 본사소재국가 생산제품 이전생산기지국가

2018년 12월 Foxconn 대만 애플아이폰등전자기기 중국

2018년 12월 Olympus 일본 카메라생산 중국

2018년 10월 GoerTek 중국 애플무선헤드폰(에어팟) 중국

2018년 10월 Cheung Uei 대만 애플충전기및커넥터 중국

2018년 10월 Yokowo 일본 자동차안테나등전자부품 중국

2018년 10월Zhejiang Hailide

New Material중국 폴리에스테르 중국

2018년 9월 Hl Corp Shenzhen 중국 자전거부품및스포츠용품 중국

2018년 5월 Nike 미국 스포츠웨어/용품 중국

2018년 5월 Adidas 독일 스포츠웨어/용품 중국

2018년 3월 Uniqlo 일본 의류 중국

베트남으로 생산기지 이전/확대 고려 중인 글로벌 제조업체

국가 즉시관세철폐율 전체수출량대비철폐품목비중 향후관세철폐율

일본 86.0% 93.6% 5년이 지나면 90%까지 철폐

캐나다 95.0% 78.0%

멕시코 77.2% 36.5% 10년이 지나면 99.4%까지 철폐

호주 93.0% 95.8% 4년이 지나면 완전 철폐

뉴질랜드 94.6% 69.0% 7년이 지나면 완전 철폐

싱가포르 100.0%

페루 80.7% 62.1% 17년이 지나면 99.4%까지 철폐

칠레 95.1% 60.2% 8년이 지나면 99.9%까지 철폐

말레이시아 84.7% 11년이 지나면 99.9%까지 철폐

브루나이 92.0% 7년이 지나면 99.9%까지 철폐

(15)

(10)

(5)

0

5

10

0

100

200

300

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3M18 3M19

수출액 (L) 수입액 (L) 무역수지 (R)

(십억달러) (십억달러)

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터



민간 소비 확대

아세안의 2018-20E GDP 및 중산층 인구 CAGR

자료: VIC, 미래에셋대우 리서치센터


베트남의 소매판매와 소비자신뢰지수 추이

자료: CEIC, Nielsen, 미래에셋대우 리서치센터

베트남 지역군별 한 달 최소 임금 추이

자료: 미래에셋대우 리서치센터

2,000 2,350

2,800 3,200

3,500 3,750

3,980

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(천동)

1지역 2지역 3지역 4지역

3.5%4.1%

5.0% 5.1%

6.2%6.9%

2.0%3.2%

14.2%

2.5%

7.0%

20.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0%

2%

4%

6%

8%

싱가포르 태국 인니 말레이 필리핀 베트남

2018-2020E 실질 GDP 연평균성장률 (L)

2018-2020E 중산층 인구 연평균성장률 (R)

0

20

40

60

80

100

120

140

0

100

200

300

400

500

2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18

소매 판매액 (L)

소비자 신뢰지수(CCI) (R)

(조동)

거시경제 지표 2014 2015 2016 2017 2018 단위

실질 GDP 성장률 6.0 6.7 6.2 6.8 7.1 % YoY

1인당 GDP 2,012 2,065 2,171 2,343 2,526 달러

실업률 2.1 2.3 2.3 2.2 2.0 %

FDI 집행금액 12.5 14.5 15.8 17.5 19.1 십억달러

FDI 집행금액 / GDP % 6.8 7.8 8.0 7.9 7.8 %

외환보유고 34.6 30.5 40.0 52.0 57.5 십억달러

외환보유고 / GDP % 18.8 16.4 20.7 23.1 23.6 %

평균 인플레이션 4.1 0.6 2.7 3.5 3.5 % YoY

달러 대비 동화 절상/(절하)율 -1.4 -5.1 -1.2 0.2 -2.1 %

12개월 대출 금리 8.8 8.5 8.5 8.5 8.5 %

대출 성장률 14.2 17.1 18.7 18.2 13.9 % YoY

안정적인 경제 정책이 소비자들의 소비성향을 높게 유지시켜 주고 있음

자료: Bloomberg, IMF, GSO, CEIC, SBV, 미래에셋대우 리서치센터

“세계에서 2번째로 CCI가 높은 베트남”



• 경제 성장이 항상 주식시장의 호황으로 이어지지 않음

• 작년 베트남은 최근 11년 동안 가장 높은 GDP 성장률을 기록했지만 VN지수는 마이너스 수익률 기록

• 하지만 양호한 경제 상황은 주식시장이 우상향 할 수 있는 기본 요건임에는 분명함

• 작년에 경제 여건마저 녹록하지 않았다면 VN지수의 하락폭은 더 커졌을 것. 경제 펀더멘털이견조했기에 하락폭이 -9.3%로 제한됐다고 판단

높은 경제 성장

≠ 주식시장의 호황



자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 각 연도별 시총은 연말기준, 단 2019년은 5월 3일 기준

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(pt) 미국 發 금융위기

→ 베트남의 부실한 경제 펀더멘털과 잘못된정책(긴축정책과 의도적 환율 절하 등)

→ 증시 급락(1,171에서 236까지, 80% 하락)

차익실현 매물, 대형 IPO 참여 위해 기존 포지션 매도→ 신흥국 위기설, 연준 금리 인상, 미·중 무역분쟁

→ 증시 조정(1,204에서 878까지, 27% 하락)

시총(조원)시총(조원)

- - - - - - 8 21 12 31 34 25 35 42 50 60 79 123 138 160




• VN지수 시총은 160조원, 정부는 41조원(25%), 최대주주, 자사주, 전략적/재무적 투자자 등의

기타는 66조원(41%), 유동주식은 약 54조원(34%)으로 추정

• 2018년 일평균 거래대금은 5.5조동 기록. VN지수 시총의 약 0.2%, 유동주식 시총의 약 0.5% 수준

• 재매매(당일 매수 후, 당일 매도) 불가능, 외국인 소유지분한도(FOL) 등 때문에 매매가 자유롭지 않음.

유동성 리스크가 있기에 베트남 주식시장에 대한 외국계 기관의 자금 유입이 제한되어 왔음

• 비록 시간이 걸리겠지만, 유동성 리스크는 점차 해소될 전망. 증권법 개정안을 시작으로 정부 지분매각 & IPO 가속화를 통해 증시 유동성 개선될 것. 이에 MSCI 이머징시장 편입은 촉진될 수 있을 것

② 증시 유동성 개선

기대감 형성

VN지수 시총 중 유동주식 비중 연도별 호치민거래소 일평균 거래대금

자료: Bloomberg, SSI, 미래에셋대우 리서치센터

주: 2019년 5월 2일 기준자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

주: 2019년은 5월 3일 기준

160

41

66

54

정부 기타 유동 VN지수 시총

(조원)

0.7 0.9 1.1

2.2 22.4

4.2

5.5

3.9

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(조동)

8.2

6.8 7.1 7.4

6.5

5.0 3.9 4.4

4.7 5.3

3.6 4.4 2.9

4.2

5.5

3.5 3.3


(조동)

18년 평균




• 증권법 개정안에 기대하는 바는 FOL 조항 개선. 외국인 투자환경 개선에 긍정적 제스처로 판단

• 2018년 10월 증권법 개정안 초안 발표 → 토론 및 수정 절차를 거쳐 2Q19(5월20일-6월13일) 의회에 제출 → 4Q19(10-11월)에 법안 통과 목표 → 최종적 발효 시점은 2021년 1월 1일로 전망

• FOL 폐지가 되더라도, 자금이 급격히 유입될 가능성은 낮음. 이유는 한도(Limit)를 높인 것이지,

매수할 수 있는 유동주식을 늘린 것은 아니기 때문

• 따라서 정부의 지분매각과 IPO가 동시에 이루어져야지만 증시 유동성이 실제로 개선될 수 있음

• 올해는 작년 대비 지분매각과 IPO가 많아질 것으로 전망. 긍정적 증시 전망, 재원 확충 필요성 ↑

1) 증권법 개정안 +

2) 정부지분 매각 & IPO

가속화

외국인 소유한도, 외국인 소유가능 규모 및 전체 시장 시총대비 비중

자료: SSC, 미래에셋대우 리서치센터

주: 조건부 사업은 베트남 국가안보, 사회 질서와 안전, 국민의 건강을 이유로 특정한 조건을 충족해야 하는 사업


주: 2018년 말 기준으로 호치민거래소와 하노이거래소에 상장된 주식 대상

0

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

외국인 소유한도 (L) 외국인 소유가능 (L)

외국인 소유한도 % (R) 외국인 소유가능 % (R)

(%)(십억달러)

증권법 개정안 초안(시장 기대 반영)에 따른 FOL 적용 로직

외국인 소유지분한도 = FOL

외국인 소유지분가능 = FOA

시장에서 기대하고 있는 주요 수정안

❶ 조건부 사업이 아닐 경우 FOL 기본 설정을 49% → 100%로 조정, ❷ 조건부

사업 수의 감소, ❸ 은행 및 항공 분야 FOL 30%에서 상향 조정 등




• 향후 베트남 증시에 수급적으로 긍정적인 영향을 미칠 3가지 이벤트

• ① MSCI 프론티어지수 내 비중 확대, ② FTSE 이머징지수 편입, ③ MSCI 이머징지수 편입

• ①과 ②는 시간이 지나면 발생하지만, 추종 펀드 규모가 작아 베트남 증시 부양 효과는 작을 전망.

반면 ③은 베트남 정부의 개선 노력이 요구되며, 증시 부양 효과는 매우 클 것

• MSCI 이머징지수 추종 펀드 규모는 약 2.8조달러. 만약 편입 비중이 0.1%면, 28억달러 자금이 유입

• 정부의 마스터플랜 – 후보군(19년), 편입 발표(20년), 편입(21년) → But 현실 가능성은 낮음

3) MSCI 이머징시장

편입


주: 2019년 5월 5일 기준. 추종 펀드 규모는 (2.9조달러 x 국가별 비중) 으로 계산함

순위 국가비중(%)

종목 수추종 펀드(십억달러)

순위 국가비중(%)

종목 수추종 펀드(십억달러)

1 중국 29.08 417 849.6 13 폴란드 1.11 20 32.6

2 대한민국 12.72 115 371.7 14 필리핀 1.10 23 32.1

3 대만 11.66 87 340.8 15 칠레 0.97 17 28.3

4 인도 9.06 79 264.6 16 카타르 0.94 10 27.4

5 브라질 6.97 52 203.7 17 UAE 0.76 10 22.2

6 남아공 6.11 47 178.5 18 터키 0.51 18 14.8

7 홍콩 4.08 49 119.3 19 콜롬비아 0.42 9 12.3

8 러시아 3.81 23 111.2 20 페루 0.41 3 11.9

9 멕시코 2.70 26 79.0 21 헝가리 0.31 3 8.9

10 태국 2.31 36 67.6 22 그리스 0.22 6 6.6

11말레이시아

2.11 44 61.6 23 체코 0.15 3 4.4

12인도네시아

2.09 28 61.0 24 이집트 0.13 3 3.9

MSCI 이머징지수 내 국가별 비중, 종목 수 및 추종 펀드 규모 베트남에 대한 MSCI의 시장 접근성 검토

카타르 UAE 파키스탄 중국 아르헨 사우디 쿠웨이트 베트남

A. 외국인 보유 개방

투자자 적격요건 ++ ++ ++ ++ ++ + ++ ++

투자자 보유한도 제한 -/? -/? ++ -/? ++ -/? -/? -/?

외국인 추가투자 여력 + -/? ++ ++ ++ -/? ++ -/?

외국인 투자자 동등권리 + + ++ + + -/? + -/?

B. 자본 유출입의 용이성

자본흐름 제한 수준 ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++

외환시장 자유화 수준 ++ ++ + ++ + ++ ++ -/?

C. 운영체제의 효율성

투자자 등록 + + + ++ + + + +

시장규제 ++ ++ + + + ++ ++ +

정보 흐름 ++ ++ ++ ++ + + -/? -/?

청산 및 결제 + + + ++ -/? + + -/?

수탁 + + ++ ++ ++ + + ++

Registry/Depository ++ + ++ ++ ++ ++ + ++

거래 ++ ++ ++ ++ + ++ ++ ++

이체성 -/? + ++ ++ + -/? -/? -/?

대주 + -/? -/? ++ -/? -/? -/? -/?

공매도 -/? -/? -/? ++ -/? -/? -/? -/?

D. 경쟁적 구도 ++ ++ ++ -/? + ++

E. 제도의 안정성 + + -/? + -/? + + +

자료: MSCI, 미래에셋대우 리서치센터

주: ++(이슈 없음), +(특별한 이슈 없으나 개선 가능), -/?(개선 필요/추가 평가 필요)




• 1997-2018년까지 이머징으로 편입된 사례는 4건. 올해 편입 예정 2건, 잠재편입 대상 1건 → 총 7건

• 지수는 이머징 편입결정 발표시점부터 편입시점 직전까지 11%에서 44%까지 상승함*

• 또한 편입결정 발표일 직전 2년간 14%에서 113%까지 상승함*

• MSCI와 협상 내용은 비공개지만, 협상 사실 자체는 공개되기 때문에 기대감이 반영됨. 프론티어에서이머징으로 편입되기 전 선취매 수요도 상당히 많이 발생함

• 베트남은 이머징시장 편입 후보군(Watch list)에도 포함 안됨. 현재 베트남 증시를 주목해야 하는 이유

3) MSCI 이머징시장

편입

MSCI 프론티어 및 독립시장에서 이머징으로 편입 시 지수 상승률


주: 아르헨티나, 사우디아라비아, 쿠웨이트의 경우 편입시점 지수는 2019년 5월 3일 기준 종가

국가① 편입결정 발표일 2년 전 ② 편입결정 발표일 ③ 실제 편입일 현재지수 ①‐②구간

상승률②‐③구간

상승률날짜 지수 날짜 지수 날짜 지수 (2019/5/3)

카타르 2011/6/13 8,286 2013/6/12 9,518 2014/5/31 13,697 10,458 15% 44%

UAE 2011/6/13 2,701 2013/6/12 3,661 2014/5/31 5,158 5,395 36% 41%

파키스탄 2014/6/16 21,947 2016/6/15 25,557 2017/5/15 35,740 36,504 16% 40%

중국 A주 2015/6/21 4,576 2017/6/20 3,140 2018/5/14 3,174 3,202 -31% 1%

아르헨티나 2016/6/20 13,681 2018/6/20 29,119 2019년 5월 예정 *29,747 29,747 113% 11%

사우디아라비아 2016/6/20 6,559 2018/6/20 8,166 2019년 8월 예정 *9,238 9,238 25% 12%

쿠웨이트 2016/6/20 4,230 2018/6/20 4,829 2019년 예비 *5,709 5,709 14% 18%

① 편입결정 발표일 2년 전 ② 편입결정 발표일 ③ 실제 편입일

* 중국 A주 제외



투자포인트

• 뛰어난 경영진 - 큰 그림을 구성하는 능력, 빠른 의사결정 및 실행력

• 고 성장 중인 베트남 음식료 산업의 최강자

• 기대되는 신선육(MEATDeli 브랜드) 제품의 매출 성장

• 외국계 투자자들의 러브콜(GIC, SK그룹 등)

Risk 요인

• 아프리카돼지열병(ASF)

• 텅스텐 가격 하락

믿고 투자할 만한 종목

마산그룹 Masan Group (MSN VN)

주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 0.3 4.0 -3.2

상대주가 1.9 -1.6 2.1

Bloomberg Rating

매수 보유 매도

70% 30% 0%

EPS 성장률 (19F,%) -2.4

P/E(19F,x) 19.8

MKT P/E(19F,x) 16.1

배당수익률(%) -

시가총액 (조VND) 103.1

시가총액 (조원) 5.2

유동주식수 (백만주) 289.2

52주 최저가 (VND) 71,000

52주 최고가 (VND) 99,400

Bloomberg 최고목표주가 VND 113,000

현재 주가 (19/05/03) VND 88,600

국가 베트남

거래소 Ho Chi Minh

상승여력 27.5%

결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

매출액 (십억VND) 43,297.1 37,620.6 38,187.6 43,703.8 47,456.4 51,785.1

영업이익 (십억VND) 6,023.2 4,428.6 5,551.8 6,609.5 7,381.9 7,750.9

영업이익률 (%) 13.9 11.8 14.5 15.1 15.6 15.0

순이익 (십억VND) 2,791.4 3,102.7 4,916.5 5,194.6 6,398.2 7,448.9

EPS (VND) 2,481.0 2,815.9 4,561.0 4,451.5 5,510.8 6,404.5

ROE (%) 17.5 20.6 22.2 16.7 16.9 17.5

P/E (배) 17.4 27.2 17.0 19.8 16.1 13.8

P/B (배) 3.2 5.4 3.1 3.0 2.5 2.2

자료: 마산그룹 Masan Group, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터50

100

150

200

250

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

마산그룹 VN Index



기업 소개

MSN 자회사 현황


MSN 사업부문별 매출 추이

MSN 지분 구조베트남 음식료 업체 중 시총 3위인 MSN

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터

3 3 4 5 7 2 4 6 7 10 12

13 14 15 14 17

14

24 19

14

0

10

20

30

40

50

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Masan Nutri-Science

Masan Consumer Holdings

Masan Resources

(조동)

31.4%

13.3%

9.5%5.7%

4.5%

35.7%

Masan JSC

Sunflower Construction Co.

SK Investment Vina I

Ardolis Investment (GIC 자회사)

GIC

기타

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 3F = Feed-Farm-Food(사료생산, 양돈농장, 신선육 제품 생산 등)

Masan Group

Masan Consumer Holdings (85.7%)

Masan Nutri-Science (81.2%)

Masan Resources(96.0%)

Techcombank(20.0%)

Masan Consumer(96.1%)

Masan Brewery(66.7%)

Masan Food(100%)

Masan Thai Nguyen Resources

(100%)

Nui Phao Mining(85%)

Masan Tungsten LLC (100%)

Thai Nguyen T&I

Masan Beverage (100%)

Masan Nutri-Farm (100%)

MNS Meat Ha Nam (100%)

Vissan (25%)

음식료 3F사업 광산업 금융업

Pronconco(75.2%)

Anco(100%)


18.0

15.2

12.411.4 10.8

7.8

5.9 5.24.2 4.2

0

5

10

15

20

VIC VHM VCB VNM GAS SAB BID MSN VRE TCB

(조원)

유제품53조동

주류36조동

종합 음식료(조미료/라면/음료/커피/육가공 등)

17조동*

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: MSN 전체 매출 38조동 중 음식료가 17조동




• 시장 변화를 읽고, 큰 그림을 그리는 능력(베트남의 성장 잠재력을 최대한 capture하기 위해)

• 핵심 사업의 시장 지배력을 키우기 위해 M&A를 적극적으로 실행, 자사주 매매 통한 자금 조달

뛰어난 경영진

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

경영진의 중장기 전략 2019년 목표 실적

주요 M&A를 통해 핵심 사업의 시장 지배력 강화 자사주 매매를 통해 자금 조달 → 디레버리징 통해 금융비용 절감

13% 14% 27% 14% 4% 3% 9%

소비비중

음식료 육류 금융 생필품 헬스케어 통신 교육 유틸리티

+Home Personal Care 시장 진출

- 시장 비효율성(over pricing + over paying)

- 외국계 기업의 높은 시장 지배력

- M&A 및 로컬사 통합을 통한 전략

=

16%

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터 자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터 / 주: 지배주주순이익 목표 5-5.5조동

2018년2018년 2019년2019년

58% 44-58%핵심 순이익

성장률

9%11%

(5-5.5조동*)순이익률

10.5조동 11.6조동현금 창출

2%18-31%

(45-50조동)매출 성장률

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

Jan17 Jul17 Jan18 Jul18 Jan19

2017년 11월 14일

9.5% 자사주 매입

(5.9조동 , 주당 58,852동)

2018년 10월 2일

9.5% 자사주 매각

(11조동, 주당 100,000동)

매각대금으로 대출 상환해연 1조동의 이자비용 절감

(VND)사업부문 지분율 인수기업명 지분 취득일 취득 후 지분율 사업영역

MCH

99.99% Saigon Nutri Food 2015년 1월 99.99% 육가공32.83% Cholimex 2014년 12월 32.83% 소스 및 양념

98.49% Vincafe Bien Hoa

2011년 10월 50.30%

커피2012년 2월 53.20%2016년 2월 60.16%2016년 12월 68.46%2018년 2월 98.49%

88.56% Vinh Hao Mineral Water

2013년 2월 24.90%

물2013년 4월 63.50%2016년 1월 84.20%2016년 4월 88.56%

MNS

24.94% Vissan2016년 3월 14.00%

육가공2016년 6월 24.94%

75.15% Proconco2015년 4월 52.00%

가축사료2016년 1월 75.15%

99.99% ANCO2015년 4월 70.00%

가축사료2016년 5월 99.99%

MSR 100.00% Masan Tungsten LLC2013년 7월 49.00%

화학2018년 8월 100.00%




• 핵심 제품군(조미료/양념, 라면, 음료)의 매출 성장이 전체 그룹 실적을 견인

• 프리미엄 및 신제품 출시, 포트폴리오 다각화로 매출 ↑, 판매비용 ↓를 통해 마진 개선

베트남 음식료업 최강자

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터 자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터

아직 낮은 베트남 1인당 GDP → 소비 시장 성장 잠재력 충분 음식료 제품군별 매출 비중 및 시장 점유율 추이

2019년 제품군별 신제품 출시 계획 마산컨슈머홀딩스 요약 손익계산서

(십억동) 2016 2017 2018 YoY(%)

순매출 14,826 13,526 17,346 28

조미료/양념 5,788 5,159 6,958 35

편의음식(라면) 3,621 3,585 4,636 29

음료(비알코올) 1,643 2,045 2,789 36

가공육류 36 220 210 (5)

커피 1,816 1,532 1,708 12

맥주 1,080 314 388 23

기타 842 669 656 (2)

매출총이익 6,493 5,897 7,572 28

매출총이익률 43.8 43.6 43.7 10

판관비 3,757 4,035 4,307 7

판관비율 25.3 29.8 24.8 (500)

EBITDA 3,602 2,755 4,167 51

EBITDA마진율 24.3 20.4 24.0 360

제품군매출

비중M/S 제품군

매출

비중M/S

조미료

/양념40%

~70%

(피시소스,

칠리소스,

간장)

커피 10% -

편의음식

(라면)30% ~20% 가공육류 ~1% -

음료

(비알코올)15% - 맥주 ~2% -

14 4 31

7 7

1

36

1

1

1

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

조미료/양념 라면 음료 및 커피 가공육류(SKU)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

60 70 80 90 00 10

중국 한국 베트남

2017년 베트남 $2,343=

2006년 중국 $2,099=

1984년 한국 $2,391

(USD)

자료: MSN, 미래에셋대우 리서치센터자료: IMF, 미래에셋대우 리서치센터




• 2020년까지 매출 ~10억달러, M/S 10% 달성을 목표. MEATDeli는 Game changer가 될 것

• 아프리카돼지열병(ASF) 이후, MEATDeli 제품 판매 급증 → safe하고 healthy한 돼지고기 수요 증가

기대되는 신선육 시장

마산뉴트리사이언스의 수직 계열화된 사업모델 신선육 제품(MEATDeli) 판매 채널

MEATDeli 구매자들의 긍정적인 피드백

• 1백만 톤의 external 사료 매출을

100% internal 사료로 전환

• MNS의 4백만 비육돈(Porker)*

Cyclical pressing profitability

Heavy CAPEXHigh disease risk

High commodity risk

10-15%10-15% 10-15%10-15% < 10%< 10%GM

사료업(Feed)사료업(Feed) 사육업(Farm)사육업(Farm)신선육 판매업

(Meat)신선육 판매업

(Meat)

Supply ChainSupply Chain End gameEnd game

FeedFeed FarmFarm MeatMeat

• 2020년까지 매출 ~10억달러, M/S 10%, GM 25-30%

• 100% Consumer meat


주: 2018년 베트남 전체 비육돈은 ~3천5배만 마리, 2022년에는 4천 마리로 증가할 전망

어떻게scale-up시키나?

Everyone thinks we have 3 separate businesses...

...but we only have one = consumer meat

MEATDeli Store MEATDeli Store-in-store MEATDeli agent

Volume + Brand building channel

Brand building channel

Volumedriven channel

25+ 100% MT coverage 250+

2022년까지 5,000 MEATDeli POS

2019

2022


MEATDeli를 선호하는이유 %

More savoury taste 51

Stronger meaty smell 45

Cleanmeat soup without foam 35

Softer meat texture 30

Better colour of the meat 21

More chewy texture 17

Feeling of safeness 14

Cleanmeat soup without foam 14


베트남증시전망및Top Pick - Mirae Asset Daewoo€¦ · 베트남주식시장시총추이...

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