04 중국 투자전략 - Mirae Asset Daewoo · 7| 2020 글로벌자산배분 MiraeAsset Daewoo...

2020 글로벌 자산배분

2020년 차이나 뉴노멀과 바벨전략

중국 투자전략

한정숙

[email protected]

[요약] 2020년 차이나 뉴노멀과 바벨전략 3

I. 중국 정부 정책 4

II. 중국 대외 갈등 13

III. 중국 투자 전략 21

Contents

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2020 글로벌 자산배분

중국 투자전략

중국 정부 정책: 경기 하방압력 방어를 위한 정부의 정책지원 수단 제한적

[요약] 2020년 차이나 뉴노멀과 바벨전략

• 중국경기: 2020년 중국 경기는 정부의 적절한 정책 대응으로 올해와 비슷한 수준에서 안정적인 흐름이 예상되며, 뉴노멀 시대를 견인할소비화와 첨단화를 위한 정책지원을 강화할 전망

• 재정정책: 내년에도 저소득층에 대한 감세정책과 적절한 인프라 투자를 통해 경기 하방압력을 방어할 것으로 판단되나, 올해 수준을 크게상회하는 재정정책을 기대하기는 어려울 것으로 예상

• 통화정책: 아프리카돼지열병으로 급등한 돈육가는 안정세를 보일 것으로 전망되며, 부동산 경기도 둔화세를 보임에 따라 인민은행은선별적인 통화완화 정책을 통해서 중국의 크레딧 리스크를 지속적으로 조절할 것으로 판단

중국 대외 갈등: 미국과의 무역협상 진행 가운데, 홍콩 및 대만과의 지정학적 리스크

• 미국: 12월 미국의 중국산 제품에 대한 관세를 비롯해 보조금, 기술이전, 환율 등의 이슈는 여전히 잔존해 있지만, 중국은 미국 농산물수입을 확대하고, 미국도 9월 중국에 대한 관세 인상을 보류하는 등 1단계(phase one) 합의로 미-중 무역갈등 다소 완화

• 홍콩: 송환법 시위 이후 홍콩 경기 전반의 하방압력을 확대되고 있으며, 미국 하원의 ‘홍콩 인권 민주주의 법안’ 통과로 중국을 압박하고있어 갈등이 지속될 것으로 보이나, 대내외 환경을 고려하면 홍콩 주식시장에서의 자금유출 속도는 조절될 전망

• 대만: 트럼프 행정부는 중국 견제용으로 대만 카드를 활용하면서 양안관계의 갈등이 지속되고 있는 가운데, 중국이 대만 수교국에 대해자국과 수교할 것을 압박하면서 대만의 고립 전략이 강화될 것으로 예상되며 내년 총통선거에 관심 필요

중국 투자 전략: 뉴노멀 시대 속 성장과 방어를 동시에 고려한 바벨전략

• 2020년 5중전회가 개최되어 13.5 계획 성과 확인과 14.5 계획을 준비할 예정인 가운데, 고용안정과 내수확대 정책은 내년까지 중국정부의 주요 쟁점일 것으로 전망되며, 첨단제조와 관련된 5G 상용화의 가속화와 소프트웨어 국산화에 대한 정책 방향이 뚜렷해질 전망

• 중국의 1) 수요부진, 2) 미국과의 무역갈등, 3) 지정학적 리스크가 지속되면서 중국증시 전반에 제약 요인으로 작용하며, 중국 지수들 간의수익률 격차는 크지 않을 것으로 판단되어 뉴노멀 테마의 해당 산업과 종목으로의 투자전략이 유망

• 내년에 1) 고용안정, 2) 첨단산업, 3) 저소득층에 대한 정책지원 이어지는 점을 고려하면, 성장성과 안정성을 모두 감안하여 기술주와소비주를 동시에 투자하는 바벨전략이 유리하다고 제시

경기 하방압력 방어를 위한

정부의 정책지원 수단 제한적

I. 중국 정부 정책


중국 투자전략

• 중국 경기는 대외적인 통상압력과 대내 수요부진으로 경기둔화 추세가 이어지고 있지만, 구조조정과경기부양 정책의 강약 조절 결과, 현재 경착륙에 대한 우려가 상당부분 경감됨

• 2020년은 13차 5개년 계획의 마지막 해로 5년간의 경제 목표 달성에 크게 무리가 없을 것으로판단되어 내년의 경제 목표치는 올해보다 낮은 수준에서 설정될 가능성이 높음

• 내년 중국 경제성장률은 올해 수준을 소폭 하회하면서, 저소득층에 대한 감세정책과 중점 지역에 대한인프라 투자를 적절히 유지하면서 올해와 큰 차이 없는 경기 전반의 흐름이 나타날 것으로 판단

적절한 정책 대응으로

안정적인 경기 흐름 유지

I-1. 중국경기: 올해와 비슷한 수준에서 안정적인 흐름 전망

중국 경제지표 목표치 및 달성치

자료: 정부공작보고, 미래에셋대우 리서치센터

항목 단위2015 2016 2017 2018 2019

목표치 달성치 목표치 달성치 목표치 달성치 목표치 달성치 목표치

경제성장률 %, YoY 7.0 6.9 6.5-7.0 6.7 6.5 6.9 6.5 6.6 6.0-6.5

CPI %, YoY 3.0 1.4 3.0 2.0 3.0 1.6 3.0 2.1 3.0

도시신규구직자수 만명 1,000 1,312 1,000 1,314 1,100 1,351 1,100 1,361 1,100

도시실업률 % 4.5 4.1 4.5 4.0 4.5 3.9 4.5 5.0 4.5

수출입증가율 %, YoY 6.0 -8.0 개선 개선 개선 14.2 개선

개인소득증가율 %, YoY 7.0 7.4 6.5-7.0 6.3 6.5 1.3 6.5 6.5

에너지소비 % of GDP 3.1 5.6 3.4 5.0 3.4 3.7 3.0

재정적자: 합계 억위안 16,200 23,551 21,800 28,289 23,800 30,763 23,800 37,554 27,600

적자율 % 2.3 3.4 3.0 3.8 3.0 3.7 2.6 4.2 2.8

중앙정부 억위안 11,200 14,000 15,500 15,500 18,300

지방정부 억위안 5,000 7,500 8,300 8,300 9,300

M2 %, YoY 12.0 13.3 13.0 11.3 12.0 8.2 8.4 합리적구간

소매판매 %, YoY 13.0 10.7 13.0 10.4 12.0 10.2 9.0 합리적구간

철도건설투자 억위안 8,000 7,730 8,000 7,748 8,000 8,006 7,320 8,000

도로/해운건설투자 억위안 28,611 16,500 17,787 18,000 -- 18,000 18,000

수리시설프로젝트 건 27 28 20 21 -- --

중앙정부예산중투자 억위안 4,776 5,211 5,000 5,000 5,076 5,376 5,776

탈빈곤 만명 1,000 1,442 1,000 1,240 1,000 1,000 1,386 1,000

철강생산량감축 만톤 6,500 5,000 3,000

석탄생산략감축 만톤 29,000 15,000 15,000


중국 투자전략

• 대외적으로 지역갈등이 확산되고 있는 상황에서 마중물로 사용될 수 있는 재정을 비축해둘 필요성이존재하는 한편, 뉴노멀 시대를 견인할 분야에 집중하여 정책 지원을 진행할 것으로 예상

• 부동산 경기는 안정적인 수준에서 유지되는 가운데, 감세정책이 소비재의 수요 확대로 이어지면서경기의 하방압력을 방어하고 있으며, 대외압력에서도 대응정책을 강화하며 경기를 방어할 전망

• 특히 첨단화가 정부의 환경보호 및 재고조정 등의 부담을 경감시켜주는 동시에 효율적으로 사회적후생비용을 축소시키는 중요한 역할을 담당하고 있어 앞으로도 정부의 정책이 집중될 분야

소비화와 첨단산업에

대한 정책지원 지속

I-1. 중국경기: 뉴노멀 시대를 견인할 분야에 정책지원 집중

GDP 및 항목별 기여도 추이

자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터

산업별 GDP 성장률

자료: Wind, 미래에셋대우 리서치센터

-2

0

2

4

6

8

10

13 14 15 16 17 18 19

(%p, % YoY)

총소비지출 총자본형성 순수출 GDP

2.7

5.06.1

7.5

5.56.7 6.9

4.2

18.0

8.4

0

5

10

15

20

25

(% YoY)

1Q19

2Q19

3Q19


중국 투자전략

• 올해 재정수입 예산이 지난해 예산 대비 5% 증액된 반면, 재정지출 예산은 지난해 예산 대비 12% 증액된 가운데, 양회에서 발표한 6~6.5%의 GDP 성장률 목표치를 감안하여 추산할 경우,

재정적자율은 4.5%로 정부가 양회에서 발표한 재정적자율 목표치인 2.8%를 크게 상회

• 리커창 총리는 기업과 민간 세수부담을 연간 3천억 위안 축소하고, 인민은행, 재정부, 발개위도 철도, 도로, 전기가스 등의 프로젝트에 지방정부 특수목적채권을 통해 조달한 자금 사용을 허용. 내년에도

감세정책과 인프라 투자가 이어지겠지만, 올해의 수준으로 추가적인 정책에 대한 기대감 낮출 필요

재정정책은 기존의

기조를 유지하는 수준

I-2. 재정정책: 기존의 정책기조를 유지하는 수준

재정수입 및 재정지출과 예산의 증가율 추이


주: 재정수입 및 재정지출 19년은 9월까지 누적, 예산은 지난해 실제 재정수입 및 재정지출 규모 대비 예산 증가율

재정적자율 예산기준 및 달성기준 추이


주: 19년 예산기준은 연초 6~6.5% 성장률 목표치 감안하여 추산, 달성기준은 9월까지의 GDP 및 재정적자 누적치

0

5

10

15

20

25

30

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)

재정수입 재정지출

재정수입예산 재정지출예산

-5.0

-4.5

-4.0

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)

예산기준 재정적자율 달성기준 재정적자율


중국 투자전략

• 재정부는 7년만에 개정한 개인소득세법을 올해부터 도입했고, 하위구간의 소득층에 대한 소득세가경감되면서 소매판매 전반의 부진에도 농촌지역의 소비는 상대적으로 약진하는 모습

• 다만 중산층과 고위층에 대해서는 소득세의 변화가 없어 도시지역의 소비는 지지부진한 흐름을 보임에따라 필수소비재와 경기소비재 간의 주가 수익률 격차 확대가 야기됨

• 개인소득 세수는 지난해 1.4조 위안을 기록한 반면, 올해 9월 말까지 7,981억 위안으로 연말까지정부의 기대치에 부합할 것으로 보이고, 내년 공제금액은 올해의 수준을 유지할 것으로 예상

경제지표에 확실히

반영된 감세정책 효과

I-2. 재정정책: 저소득층에 대한 감세정책은 지속될 전망

정부의 세수 및 개인소득세수 추이


소매판매 및 도시와 농촌 소매판매 추이


-60

-40

-20

0

20

40

60

80

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)

Tax Individual Income

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)

Retail Sales Urban Rural


중국 투자전략

• 음식료, 화장품, 제약, 사무용품 등의 소비 증가폭이 지난해 대비 확대된 반면, 자동차 소비는 부진한흐름 지속. 소비지표에 정부 정책적 의도가 충분히 반영된 가운데, 낮은 기저의 영향으로 향후 지표

개선 여지 또한 존재하는 상황이라고 판단

• 당분간 자동차 구매세 인하 등 내구재에 대한 추가적인 소비 진작 정책이 강화될 가능성은 높지 않다고판단되는 한편, 올해 수준의 저소득층과 기업들의 세금감면 및 비용절감 정책은 내년에도 이어가면서

경기의 하방압력을 방어할 것으로 예상

내구재 소비 진작 정책

확대 기대감 낮출 필요

I-2. 재정정책: 소비 진작 정책 추가로 강화될 가능성 낮음

지난해 대비 항목별 소매판매 증가율 비교


주: 원의 크기는 2019.9 누적 소매판매 규모, 파란색 원은 2018년 대비 높은 증가율을 기록한 항목

식품 및 자동차 소매판매 누적 증가율 추이

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자동차

석유/플라스틱제품 곡물/식용유/식품

의류

가전제품

생필품

음료

통신기기

술/담배

문화/사무용품

화장품

금/은/보석

제약건자재

가구

-10

-5

0

5

10

15

20

-10 -5 0 5 10 15 20

(% YoY, 2018)

(% YoY, 2019.9 누적)-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(% YoY)

Catering (L)

Automobile (R)


중국 투자전략

• 중국 내 전체 육류 소비에서 돼지고기가 차지하는 비중이 50% 이상, 전세계 돼지고기 소비에서중국이 차지하는 비중은 절반에 육박하는 가운데, 지난해 아프리카돼지열병(ASF)이 최초로 발생한

이후, 최근까지 150여건이 확진 판정을 받으면서 중국 전역에 토착질병으로 자리잡으면서 우려 확산

• 9/10 국무원은 돼지고기 공급 안정화 정책 발표와 함께 비축된 돼지고기 재고를 푼 가운데, 미국산돼지고기에 보복관세를 폐지하여 수입량을 확대함에 따라 돈육가의 급등세는 안정을 되찾을 것으로

예상되며, 현재 돈육가가 CPI에 미치는 영향은 약 10~15%로 인플레이션 가능성은 제한적

인플레이션에 대한

우려는 크지 않음

I-3. 통화정책: 돈육가 급등세는 조절되며 물가 안정 전망

소비자물가 및 생산자물가 추이


식품과 돈육가 물가 및 생돈 재고 추이


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(% YoY)

CPI (L)

PPI (R)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(% YoY)

Food (L)

Pork (L)

Pig Stock (R, 역계열)


중국 투자전략

• 올해 글로벌 통화정책이 완화적인 가운데, 중국 실물경기 전반의 부진에도 부동산 가격이 빠른 속도로상승하여 인민은행의 통화완화 정책에 부담요인으로 작용

• 그러나 5월 이후 부동산 경기는 둔화세로 전환된 가운데, 부동산 가격 증가율이 한자릿대로진입하면서 인민은행도 통화완화 정책 여력을 확보하게 됨

• 이에 따라 9/15 1월 이후 처음으로 지준율을 50bp 인하했고, 10/15과 11/15에 중소형 금융기관에대해 추가적으로 지준율을 50bp씩 인하하면서 시장에 유동성을 공급

인민은행의 통화완화

정책 여력이 확보됨

I-3. 통화정책: 부동산 경기의 개선 속도 조절

고정자산투자 및 부동산 투자와 가격 추이


대형 및 중소형 금융기관 지준율 추이


-10

-5

0

5

10

15

20

25

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)

고정자산투자

부동산 고정투자

70개 대도시 부동산 가격

8

10

12

14

16

18

20

22

24

13 14 15 16 17 18 19

(%)

Large Depository Institution

Small and Medium Depository Institution


중국 투자전략

• 지난해에도 4차례의 지준율 인하가 있었으나, 중소형 및 민영기업들의 자금조달 비용부담은 해소되지않았던 반면, 올해 인민은행은 선별적 중기유동성지원창구(TMLF)와 대출우대금리(LPR)의 도입으로

선별적인 통화완화 정책을 진행

• 그 결과 Benchmark 대비 높은 금리를 적용 받는 기업의 비중이 축소되면서 크레딧 리스크 확산에대한 우려가 완화되었고, 내년에도 중국 경기하방압력 확대에 따른 기업들의 비용 부담 경감에 초점을

맞추는 동시에 중장기적인 성장성을 확보하기 위해 선별적으로 통화정책을 지속할 전망

선별적인 통화정책으로

크레딧 리스크 조절

I-3. 통화정책: 선별적인 통화정책으로 크레딧 리스크 감소

위안화 가중평균 및 LPR 금리


% of Executed Benchmark Lending Rate


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

14 15 16 17 18 19

(%) Benchmark Below Above

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

6.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

14 15 16 17 18 19

(%)(%)

위안화대출 가중평균 금리 (L)

위안화 개인주택대출 가중평균 금리 (L)

1Y LPR (R)

미국과의 무역협상 진행 가운데,

홍콩 및 대만과의 지정학적 리스크

II. 중국 대외 갈등


중국 투자전략

• 상반기 미-중 무역협상이 빈번하게 진행되면서 양국 관계 개선에 대한 기대감 형성되었으나, 5월미국이 중국산 제품에 대한 관세를 인상하기로 발표하면서 무역갈등 재점화. 이전과는 다르게 중국은

강경한 태도로 미국의 통상압력에 맞대응 하면서 글로벌 경기의 불확실성이 확대

• 미국 상무부는 신장위구르족 인권 탄압 관여를 이유로 블랙리스트에 중국의 첨단산업 내 대표기업들을 추가했고, 미국 하원도 ‘홍콩 인권 민주주의 법안’을 통과시키면서 중국을 압박하는 한편,

중국도 미국 기업에 대한 제재 강화와 보이콧 등으로 대미공세 강화

미-중 무역갈등을 대하는

중국의 태도 변화

II-1. 미국: 통상압력을 대하는 중국의 달라진 태도

미국 상무부가 발표한 중국 블랙리스트에 추가된 중국 기업 개요

자료: 미국 상무부, 미래에셋대우 리서치센터

영문명 중문명 상장상태 기업개요

Dahua Technology 大华科技 002236.SZ- 보안장비업체로CCTV, 보안카메라, 드론카메라등을생산

- A&S ‘2018 글로벌보안랭킹 50’에서 2위기록

Hikvision 海康威视 002415.SZ- 보안장비업체로오디오및비디오인코딩, 비디오이미지프로세싱, 빅데이터를이용한딥러닝등기술보유

- A&S ‘2018 글로벌보안랭킹 50’에서 1위기록

iFLYTEK 科大讯飞 002230.SZ- 음성정보 AI 업체로세계최고의지능형음성및인공지능기술보유, 중국음성산업MS 70% 이상

- 2017년 11월 AI 지원로봇 ‘Xiaoyi’ 국가의사시험에서 1위를기록

Megvii Technology 旷视科技 H01257.HK

IPO진행중

- AI 업체로안면인식, 이미지식별기술, 스마트동영상, 스마트로봇등기술보유

-MIT ‘글로벌 10대 기술혁신자’, ‘글로벌스마트기업 50’에 선정

Sense Time 商汤科技 커촹반상장예상-인공지능플랫폼업체로안면인식, 사진식별, 문체식별, 의료영상식별, 동영상분석, 무인자동차시스템개발

-스마트시티, 인터넷게임, 자동차, 교육, 의료, 유통, 광고, 금융, 부동산분야 AI솔루션보유

Xiamen Meiya Pico Information 美亚柏科 300188.SZ- 디지털포렌식분석기기전문업체로전세계법률및정부기구등에디지털포렌식기술제공

-중국에서MS 50%, 홍콩, 인도네시아, 태국, 프랑스등에도서비스수출

Yitu Technologies 依图科技 커촹반상장예상-인공지능전문업체로스마트시티, 스마트의료, 스마트금융등의분야에솔루션보유

-중국농업은행, 초상은행, 평안은행등에안면인식시스템공급

Yixin Science and Technology 颐信科技 미정-군사국방분야에특화된보안관련업체로무선감시시스템, 야외 CCTV 시스템등의솔루션제공

-안면인식, 빅데이터분석, 지도인식등의AI 관련기술보유


중국 투자전략

중국 수요부진으로 생산기지 이전 의지 강화

II-1. 미국: 미-중 무역갈등 속 탈(脫)중국만이 살길인가?

Impact of US Tariffs on Your Business

자료: AmCham(2018.9&2019.5 서베이 데이터), 미래에셋대우 리서치센터

Impact of Chinsese Tariffs on Your Business


Impact of Tariffs on Your Business Operating in China


S&P500 전체 매출 및 중국 매출 증가율 추이

자료: Factset, 미래에셋대우 리서치센터

21.5

42.1

29.9

1.2

0.2 5.1

47.2

27.1

15.5

0.7

0.5

9.0

37.7

37.2

14.6

0.4 1.3

8.8

0

10

20

30

40

50

Strong

Negative

Impact

Slight

Negative

Impact

No Impact Slight

Positive

Impact

Strong

Positive

Impact

Unsure

(%)$50bn

$200bn(proposed)

$200bn(10%→25%)

16.0

46.5

31.9

0.2 0.5 4.9

38.2

29.4

14.8

4.2

2.3

11.1

32.6

45.3

16.3

0.4

0.0

8.4

0

10

20

30

40

50

Strong

Negative

Impact

Slight

Negative

Impact

No Impact Slight

Positive

Impact

Strong

Positive

Impact

Unsure

(%) $50bn

$60bn(proposed)

$60bn(5%→25%)

-10

0

10

20

30

15 16 17 18

(% YoY)

S&P500 내 기업의 전체 매출

S&P500 내 기업의 중국 매출

중국 비중 감소 기업의 전체 매출

41.8 47.1

37.1

26.2

24.6

21.8

15.5

11.7

10.7

13.2

52.1

42.4

38.2

34.0

27.3

26.9

24.8

13.9

10.1

9.7

0

20

40

60

Decreased demand

for products

Increased the cost

of manufacturing

Increased the sale

price of products

Reduced profit

slightly(<10%)

Reduced profit

significantly(≥10%)

Reduced revenue

significantly(≥10%)

Reduced revenue

slightly(<10%)

Reduced employee

headcount Other

No impact

(%)2018.9. 2019.5.


중국 투자전략

• 10/10~11 워싱턴 무역협상에서 1단계(phase one) 합의를 보기로 하면서 양국의 관계가 변곡점에진입했고, 미-중 무역갈등에 대한 불확실성 완화

• 중국은 미국 농산물 수입액을 연간 400~500억 달러 수준으로 높이고, 미국은 10/15 예정되었던관세인상을 보류하기로 합의하면서 단기적으로 리스크 완화

• 12/15 예정된 관세인상에 대해서는 보류 여부가 결정되지 않았고, 보조금, 기술이전, 환율 등의이슈가 잔존해있지만, 향후 지속적인 협상을 통해 추가적으로 개선의 여지 존재

1단계 합의 이후

추가 논의 필요

II-1. 미국: 하반기 이후 악화된 양국 관계가 변곡점에 진입

중국의 對미국 수출입 및 무역수지 추이


중국과 일본의 미국 국채 보유 비중 추이


-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(USDbn) 무역수지 (L)

對미국 수출 (R)

對미국 수입 (R)

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

13 14 15 16 17 18 19

(%)

중국 일본


중국 투자전략

• 건국 70주년을 맞이한 중국은 국경절 기간 동안 역대 가장 성대한 열병식을 치른 반면, 홍콩에서는10/5 긴급법을 발동시켜 복면금지법을 시행함에 따라 6/9 시작된 범죄인 인도법안(송환법)

반대시위가 더욱 격렬해짐

• 홍콩 경제는 서비스 비중이 높고, 그 중에서도 본토 여행객들의 지출에 큰 영향을 받는데 본토관광객수의 감소로 홍콩 경기 하방압력 확대. 다만 중국 정부가 자본유출 방어를 위해 핫머니 규제를

강화한 이후 홍콩 자본시장에서 본토 자본의 영향력이 축소되어 금융시장 리스크는 제한적

중국 건국 70주년, 본토와

홍콩의 상반된 분위기

II-2. 홍콩: 송환법 반대시위로 경기 하방압력 확대

홍콩의 본토 관광객수 및 비중 추이


홍콩 부동산 가격 인덱스 추이


200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

13 14 15 16 17 18 19

(1999=100)

Commercial-Office

Commercial-Retail

Residential

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

69

71

73

75

77

79

81

83

85

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(%) Chinese/Total (L)

Chinese Visitor Arrivals (R)


중국 투자전략

• HSCEI는 시클리컬과 금융 섹터의 비중이 높아 경기민감도가 상대적으로 낮고, AH 동시상장 종목수가전체에서 42.1%의 비중을 차지하고 있는 가운데, 1) 대외환경의 민감도, 2) 환차익 효과, 3)

자본시장의 개방 기대감의 요인으로 인해 역사적으로 본토가 홍콩보다 꾸준하게 고평가 받아옴

• 송환법 시위보다는 중국의 전반적인 경기 상황과 글로벌 이슈가 중국 본토증시와 HSCEI에 미치는영향이 컸으며, AH Spread의 추가적인 확대는 제한적이기 때문에 홍콩 주식시장에서의 자금유출

속도는 조절될 것으로 예상

홍콩 주식시장에서의

자금유출 속도 조절 예상

II-2. 홍콩: 시위가 금융시장에 미치는 영향은 제한적

AH Premium Index


주: 100 이상은 A주식이 H주식보다 프리미엄을 받아 거래되고 있음을 의미

홍콩 주식과 채권으로의 자금 유입 추이(2007년 이후 누적)

자료: EPFR, 미래에셋대우 리서치센터

80

100

120

140

160

180

200

220

240

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(D.I)

Hang Sheng China AH Premium Index

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(USDbn)

Fund Flow


중국 투자전략

• 트럼프 행정부는 대만을 또 하나의 중국 견제용 카드로 활용하고 있으며, ‘하나의 중국’ 정책을포기하는 것을 검토하고 있다고 발언하는 등 미-중 무역갈등에 대만을 지렛대로 이용하고 있어

양안관계는 불안정한 모습을 보이고 있음

• 중국은 대만의 강압 수위를 높여 대응하고 있으며, 개발 기금 지원 등 자본을 앞세워 대만 수교국을상대로 자국과 수교할 것을 압박하면서 대만의 고립 전략을 취함에 따라 차이잉원 총통의 취임 이래

7개국이 대만과 단교했고 동시에 중국과 수교하는 국가는 증가

미국이 중국과의 갈등에

대만 카드를 활용

II-3. 대만: 양안관계(Cross-Strait Relation) 악화 지속

중국과 대만 수교국 추이

자료: 중국 외교부, 대만 외교부, 미래에셋대우 리서치센터

2018년 이후 대만 및 중국과의 수교 및 단교 국가 현황

자료: 중국 외교부, 대만 외교부, 미래에셋대우 리서치센터

국가명 대만 수교일 대만 단교일 중국 수교일

도미니카 공화국(Dominican Republic)

1944 2018.5.1 2018.5.1

부르키나파소(Burkina Faso)

1961-19731994

2018.5.24 2018.5.26

엘살바도르(El Salvador)

1961 2018.8.21 2018.8.21

솔로몬제도(Solomon Islands)

1983.3.24 2019.9.16 2019.9.21

키리바시(Kiribati)

2003 2019.9.20 2019.9.28

기타 신규 수교국 없음 신규 단교국 없음

48

89

112

139

172178 180

71

3121

2823

17 150

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1969 1973 1978 1990 2012 2018 2019.10

(개)

중국 수교국

대만 수교국


중국 투자전략II-3. 대만: 단교국가 증가하면서 외교적 고립

중국의 제재로 올해 연말까지 1~2개국 추가적으로 대만과 단교 가능성

자료: 중국 외교부, 대만 외교부, 언론정리, 미래에셋대우 리서치센터

대만의 수교 상황과 중국의 제재

구분 국가명 수교일 중국의 제재

East Asiaand Pacific

마셜 군도(Marshall Islands) 1998년

‘90년 중국과 수교하였으나 대만과 수교하면서 중국과 단교

'19. 9. 17 유엔총회 대만 지지 서한 제출

'19. 9. 26 기준 대만과 외교 관계 유지 방침 확인

나우루(Republic of Nauru) 1980-2002, 2005년

‘80년 이래 수교관계, '02. 7. 21. 중국과 수교하면서 대만과 단교

'05. 5. 14 대만과 외교관계 복원하면서 중국과 단교


Africa 팔라우(Palau) 1999년 12월 30일

18. 10. 6. 팔라우 하원의장 2년 내 중국과 수교 계획 언급

'19. 4 중국 관광 보복 강화


Europe 투발루(Tuvalu) 1979년'19. 9. 17 유엔총회 대만 지지 서한 제출

대만 언론, '19. 9. 20 중국의 다음 대만 고립화 추진에서 투발루가 목표라고 보도

Latin Americaand Caribbean

에스와티니(Eswatini; 옛 스와질란드) 1968년외무장관, '18. 8. 22 중국과 수교의사 없음 언급


바티칸(Holy See) 1942년18. 9. 22 주교 서품 문제에 합의하면서 중국과 수교 전망


벨리즈(Belize) 1989년 10월 '19. 9. 17. 유엔총회 대만 지지 서한 제출

과테말라(Republic of Guatemala) 1960년'18. 9. 7. 과테말라 부통령, 대만과의 단교 가능성 공식 부인


아이티(Haiti) 1956년


'19. 9. 14 중국, 아이티에 수교 제안


온두라스(Republic of Honduras) 1965년 -

니카라과(Nicaragua) 1990년 -

파라과이(Republic of Paraguay) 1957년 07월 08일 '19. 4 중국 관광 보복 강화

세인트키츠네비스(St. Kitts and Nevis) 1983년 '19. 9. 17 유엔총회 대만 지지 서한 제출

세인트루시아(Saint Lucia) 1984-1997,2007년 '19. 9. 17 유엔총회 대만 지지 서한 제출

세인트빈센트그레나딘(St. Vincent & Grenadines) 1981년 '19. 9. 17 유엔총회 대만 지지 서한 제출

뉴노멀 시대 속 성장과 방어를동시에 고려한 바벨전략

III. 중국 투자 전략


중국 투자전략

• 대내외적 불확실성 요인에도 중국증시가 안정적인 수준을 유지하는 데에 상반기에는 필수소비재하반기에는 기술주의 역할이 컸음. 1월부터 시행된 개인소득세 개혁과 하반기 커촹반의 시행 및 5G

상용화의 수혜로 중국증시는 견고한 흐름을 유지

• 하반기 이후 중국증시는 순환매 장세가 나타나면서, 크게 상승한 종목을 중심으로 차익실현 현상이나타났으나, 미-중 무역갈등이 완화되고 정부의 대내정책이 강화되고 있어 투자심리가 변곡점을

지나고 내년 중국증시는 안정적인 흐름을 유지할 전망

대외 통상압력에

대내 정책 강화로 방어

III-1. 투자전략: 2019 China Market Review

올해 중국 지수별 수익률


주: 2019년 10월 말 종가 기준

올해 CSI300 섹터별 수익률


주: 2019년 10월 말 종가 기준

33.6

33.1

30.8

29.1

27.5

17.4

17.3

9.9

7.9

4.9

4.1

4.0

0 10 20 30 40

ChiNext

SZ Component

SME

CSI 300

SZ Composite

SH Composite

MSCI World

MSCI China

MSCI EM

MSCI HK

HSI

HSCEI

(% YTD)

81.3

44.5

39.0

29.8

27.4

27.1

17.2

9.9

9.6

-0.3

-0.3

-20 0 20 40 60 80 100

Consumer Staples

IT

Healthcare

Telecom Services

Financials

Consumer Discretionary

Real Estate

Industrials

Materials

Energy

Utilities(% YTD)


중국 투자전략

• 미국과의 무역마찰이 냉온탕을 오가는 현상이 반복되면서 장기적으로 불확실성이 지속되는 점은 중국경기의 하방압력을 확대시키는 요인으로 작용

• 미-중 무역갈등과 중국의 수요 부진에 따라 글로벌 제조업체들은 중국 이외의 지역으로 생산기지를이전하겠다는 계획들을 발표하면서 중국에서의 자본 이탈 우려 확대

• 그러나 미-중 무역 합의가 재개되면서 양국 간의 무역마찰 확대에 대한 우려가 완화됨에 따라 향후센티멘트 개선 예상

미-중 무역마찰 완화되며

제조업황 개선 여지 존재

III-1. 투자전략: 생산기지 이전에 따른 자본이탈 우려

중국 통계국 및 차이신 제조업 PMI 추이


중국 외환보유고 및 위안화 추이


48

49

50

51

52

53

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

(D.I)

통계국 제조업 PMI

차이신 제조업 PMI6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

7.2

7.42500

2700

2900

3100

3300

3500

3700

3900

4100

13 14 15 16 17 18 19

(역계열)(조달러)외환보유고(L)

USD-CNY(R)


중국 투자전략

• ‘포치(破七)’ 이후 가파른 위안화 약세에 대한 시장의 불안감과는 달리, 중국 채권과 주식시장으로해외자금이 유입되면서 외환보유고는 안정적인 수준에서 유지되는 상황. 중국 경기의 하방압력

확대에도 후강통과 선강통을 통해서 중국 본토로 자금이 유입되면서 주식시장의 하락을 방어

• 중국 당국은 내년 1) 1월부터 선물사와 2) 4월부터 연기금 펀드의 지분율 상한제를 폐지하고, 3) 12월부터 외국인 주식보유 한도 제한을 철폐할 것을 발표하면서 중국으로 대외자금의 유입세가

지속될 것으로 전망

중국으로 대외자본

유입세 지속 전망

III-1. 투자전략: 금융시장 개방으로 안정적인 자본 유입세

후강통과 선강통을 통한 본토로의 월간 자금유입 규모


중국 금융기관에 대한 외국인 지분율 규제

자료: 중국 재정부, 미래에셋대우 리서치센터

금융기관유형

상업은행증권사, 자산운용사

보험사

변경 전

• 단일 지분상한 20%

• 합산 지분상한 25%

• 지분 합산상한 49%


2017.11

• 내국인과외국인동일 대우


• 3년 후 폐지


• 5년 후 폐지

2016.7• 지분 합산 상한 51%• 2021년 폐지

2019.7• 지분 합산 상한 51%• 2020년 폐지-60

-40

-20

0

20

40

60

80

15 16 17 18 19

(RMBbn)

Northbound


중국 투자전략

• 내년 하반기에 개최되는 5중전회에서는 13차 5개년 계획(2016~2020년)에서 제시했던 주요목표들에 대한 성과를 확인하고, 14차 5개년 계획(2021~2025년)을 준비하는 시기로 진입

• GDP와 도시화율 목표치를 달성하는 데에는 큰 문제가 없는 것으로 보이나, 노동생산률과 서비스업부문의 목표치를 달성하기 위해서는 내년에도 고용안정이 강조될 것으로 예상

• 이에 따라 내수확대 정책은 내년에도 중국 정부의 주요 쟁점일 것으로 전망되며, 첨단산업과 관련하여5G 상용화 지역 확대와 소프트웨어 국산화에 대한 정책지원이 가속화될 전망

성적표 발표를 앞둔

13차 5개년 계획

III-1. 투자전략 : 13.5 계획 마무리와 14.5 계획을 준비

13차 5개년 계획에서 경제발전 부문의 목표치 및 실제 달성치

자료: 2016년 전국양회 ‘정부공작보고’, Wind, 미래에셋대우 리서치센터

13차 5개년 계획에서 혁신관련 부문의 목표치 및 2015년 실제 달성치

자료: 2016년 전국양회 ‘정부공작보고’, Wind, 미래에셋대우 리서치센터

92.7

60.0

56.0

12.0

90.0

59.6

52.2

10.7

68.6

56.1

50.5

8.9

0 20 40 60 80 100

국내총생산량(조위안)

도시화율(%)

서비스업 비중(%)

노동생산률(만위안/명)

2015년 달성

2018년 달성

2020년 목표

85.0

70.0

60.0

12.0

2.5

57.0

40.0

55.3

6.3

2.1

0 20 40 60 80 100

모바일 광대역 보급률(%)

고정 광대역 보급률(%)

과학기술 발전 공헌율(%)

1만명당 발명특허

보유(건)

R&D의 GDP 비중(%)2015년

2020년


중국 투자전략

• 11/1부터 50개 대표 도시에서 공식적으로 5G 상용화가 시작된 가운데, 내년 340개 이상의 도시에서상용화 예상. 10월말까지 차이나모바일 560.3만 건, 차이나유니콤 177.93만 건, 차이나텔레콤

190.85만 건 등 천만 건 이상의 5G 네트워크의 사전예약이 완료되며 소비자의 이목이 집중

• 공신부는 9월 말 8만여 개 였던 기지국을 연말까지 13만 개로 늘리고, 내년부터 SA(Stand Alone)의건설을 본격화하겠다고 발표. 또한 중국 3대 통신사는 2020년 5G 네트워크 설비에 약 2,200억

위안을 투자하고, 향후 8년 동안 5G 기지국 설치에 1.2조 위안을 투자할 계획

올해 50개 도시 5G Pre-

상용화, 내년 340개 이상

III-2. 뉴노멀 테마: 5G 상용화와 투자 가속화

중국 5G 시장 규모 예측

자료: CCID, 미래에셋대우 리서치센터

중국 3대 통신사별 5G 사전예약 건수 (단위: 만건)

자료: 공신부, 각 통신사, 미래에셋대우 리서치센터

176

559

925

1654

2292218

66

79

39

0

50

100

150

200

250

0

500

1000

1500

2000

2500

19F 20F 21F 22F 23F

(% YoY)(RMBbn)

5G 시장 규모(L) 증가율(R)

China Mobile,

560.3, 60%

China

Unicom,

177.93, 19%

China

Telecom,

190.85, 21%


중국 투자전략

• 올해 중순 미국이 화웨이에 대한 제재압력을 강화하자 중국정부는 오히려 소프트웨어 국산화를 강조하면서 로컬 기업에 대한 장려 정책을 확대하며 맞대응

• 커촹반의 시행으로 대외적인 압력 속에서도 첨단산업 내 로컬 기업들은 직접금융을 통한 자금확보가가능해졌고, 이에 따른 재무건전성 제고가 기술력과 경쟁력을 축척할 수 있는 시간과 여력을 확보해줌

• 중국의 클라우드 시장은 미국의 3% 내외이며, 중국 정부는 클라우드 서비스 관련 지출의 20%를보조금으로 지급하면서 기업들의 클라우드 사용을 장려

소프트웨어 국산화

정책에 따른 수혜 예상

III-2. 뉴노멀 테마: 클라우드 컴퓨팅에 정책 지원 강화

미국과 중국의 클라우드 컴퓨팅 시장 규모 비교

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

미국과 중국의 SaaS 시장 규모 추이

자료: Gartner, 미래에셋대우 리서치센터

938

4,314

2014 2019F

(USDmn)미국 중국

106,298

38,217 23

29

35

41

48

54

61

4 5 68

1013

16

0

10

20

30

40

50

60

70

15 16 17 18 19F 20F 21F

(USD)미국(십억) 중국(억)


중국 투자전략

• 2018년 중국 제약시장은 1,370억 달러의 총 소비를 기록하면서 성장률이 지속적으로 둔화되어왔으나, 향후 연평균 3~6%의 안정적인 성장률 기록 예상

• 생명과학 분야에서 지난해 428억 달러의 펀딩, 174억 달러의 VC투자, 342억 달러의 M&A, 69억달러의 IPO 등을 통해 유동성이 확대되었고, 약품 관련된 투자에 자금이 집중되는 상황

• 지난해 연말 약가 인하 압력으로 제약사들의 주가가 부진했으나, 올해 개인소득세 개정안에 보험료를특별공제에 포함했고, 내년부터 의료보험 적용 약품이 확대되는 점은 제약바이오에 긍정적 요인

투자와 수요 확대로

제약바이오 반등 예상

III-2. 뉴노멀 테마: 반등이 예상되는 제약바이오 시장

China Pharmaceutical Market

자료: IQVIA Market Prognosis, 미래에셋대우 리서치센터

VC Investment in Life Science 2012~2018

자료:ChinaBio Consulting, 미래에셋대우 리서치센터

주: iHealth included in Services prior to 2017

22

20

16

25

13 13

7

9

54

0

5

10

15

20

25

30

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F 22F 23F

(% YoY)

Pharmaceutical Market

CAGR 3~6%

48

33

11

9

28

10

3823

44

7

29

49 6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

16 17 18

(%)

Service Diagostic DrugiHealth Device

3827

14

7

5

1

4057

63

15 11

13

9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

16 17 18

(%)

Service Diagostic DrugiHealth Device


중국 투자전략

• F&B의 소매판매는 10% 내외의 높은 성장률을 유지하고 있는 가운데, 16년 이후 필수소비재는부동산과 헬스케어 섹터와 함께 이익 개선세가 빠르게 나타나고 있으며, 여기에 올해 개정된

개인소득세는 저소득층의 감세효과에 따른 소득증대로 인해 음식료의 수요 확대를 견인

• 미-중 무역갈등의 재현 위험성 등을 고려해서 내년 중국 투자전략에 성장과 방어를 동시에 고려할필요성이 있으며, 시진핑 정권 출범 후 반부패 정책에 따른 산업 내 구조조정이 몇 년에 걸쳐서

완료됨에 따라 타업종 대비 업황이 빠르게 반등하고 있는 필수소비재에 대한 관심은 지속될 필요

산업 구조조정 완료 후

정책적 수혜 지속 전망

III-2. 뉴노멀 테마: F&B는 내년에도 관심 필요

F&B 및 세부항목 소매판매 추이


CSI300 및 필수소비재 12FW PBR 및 ROE 추이


주: 2019년 10월 말 기준

Y08

Y09

Y10

Y11

Y12Y13Y14Y15

Y16

Y17

Y18

Y19

Y08

Y09 Y10

Y11Y12 Y13

Y14Y15Y16Y17

Y18Y19

0

1

2

3

4

5

6

7

8

10 15 20 25 30

(12fw PBR, X)

(12fw ROE, %)

Consumer Staples CSI300

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

13 14 15 16 17 18 19

(% YoY)(% YoY)

F&B (L)

Grain, Oil and Food (L)

Retail Sales (R)


중국 투자전략

2300

2500

2700

2900

3100

3300

3500

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1 20.4 20.7 20.10

(pt)

2019년 상하이종합지수 추이 및 2020년 차이나 뉴노멀 테마


• 중국에 대한 투자전략으로는 지수 전반보다는 뉴노멀 테마 내 정부의 정책 방향에 부합하는 해당산업과 종목에 대한 투자전략이 유망

• 중국의 1) 수요부진, 2) 미국과의 무역갈등, 3) 지정학적 리스크가 지속되면서 중국증시 전반에 제약요인으로 작용하며, 중국 지수들 간의 수익률 격차는 크지 않을 것으로 판단

• 내년에 1) 고용안정, 2) 첨단산업, 3) 저소득층에 대한 정책지원 이어지는 점을 고려하면, 성장성과안정성을 모두 감안하여 기술주와 소비주를 동시에 투자하는 바벨전략이 유리하다고 제시

기술주와 소비주에

투자하는 바벨전략 유리

[결론] 2020년 차이나 뉴노멀 테마에 투자 유망

2020 New Normal Theme

· Technology

· Consumption

5G Networks

Cloud Computing

Drug

F&B

고용안정, 첨단산업, 저소득층 정책지원

수요부진, 무역갈등, 지정학적 리스크

중국증시상승요인

중국증시제약요인

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