철강/비철금속 - Mirae Asset Daewoo · 2015-12-31 · 2016 산업전망 철강금속 자료:...

철강/비철금속

희망고문 Version 2

………………………………………………………………………… 180

………………………………………………… 180

……………………………………………… 185

……………………………………… 189

………………………………………………… 190

………………………………………………………………………… 192

……………………………………………… 197

……………………………………………………… 200

[요약]

I. 철강금속: 장기 불황의 지속

II. 철강금속: 단기 반등의 가능성

III. 철강금속: 중국 구조조정 현황과 전망

: 한국의 철강산업

IV. 비철금속

V. 종목별 Key chart로 본 투자전략

VI. Top Picks : POSCO / 풍산

전승훈 (02)768-2713 [email protected]

179

2016 산업전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

[요약]

구조조정(설비 축소)이시황을 회복시킬 것이다

철강 생산량이 축소되면 시황이

회복될 것이다


실적이 개선되면 철강 주가가

빠르게 상승할 것이다

광산업체 감산이 비철금속 가격을

상승시킬 것이다

원재료 공급 과잉으로 고로

Spread가 개선될 것이다

일부 비철금속 공급 부족이 시작된다


2016 산업전망

철강금속

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

철강 및 원재료 가격 추이

지속적으로 하락 중인 가격 • 철강 및 원재료 가격은 지속적인 하락 추세

• 2011년 고점 대비 열연 64.6%, 철광석 72.7%, 석탄 78.4% 급락


0

100

200

300

400

300

400

500

600

700

800

900

10 11 12 13 14 15

중국 열연 가격 (L)

철광석 가격 (R)

석탄 가격 (R)

(달러/톤) (달러/톤)

180

2016 산업전망

철강금속

자료: IISI, KDB대우증권 리서치센터

중국 이외 지역 조강 생산량 및 전년 동기 대비 증감률 추이중국 조강 생산량 및 전년 동기 대비 증감률 추이

자료: IISI, KDB대우증권 리서치센터

전 세계 적인 “수요”

침체가

가격 하락의 원인

• 철강산업은 생산 = 수요

• 중국 조강생산량은 3월부터 전년 동기 대비 역 성장 시작

• 중국 이외 지역은 2월부터 전년 동기 대비 역 성장 시작

- 20

0

20

40

60

0

20

40

60

80

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 조강 생산량 (L)

중국 조강 생산 증감(YoY, R)

(천만톤) (%)

-40

-20

0

20

40

60

40

48

56

64

72

80

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 제외 세계 조강 생산량 (L)

증가율 (YoY, R)

(천만톤) (%)


2016 산업전망

철강금속

자료: IISI, CRU, KDB대우증권 리서치센터

세계 철강 산업의 Secular cycle과 Cyclical cycle

“수요”의 구조적 사이클과

순환적 사이클의 동반 하락

• 세계 철강 산업은 2011년 이래 구조적 사이클과 순환적 사이클이 동반 하락 중

• 구조적 사이클: 글로벌 투자 사이클이 결정

• 순환적 사이클: 경기가 결정

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

0

200

400

600

800

1,000

64 69 74 79 84 89 94 99 04 09 14

(백만톤)(달러/톤)

세계조강생산 (R)

국제 열연가격 (L)

추세적 상승 주기

추세적 하락 주기

순환적 상승 주기

순환적 하락 주기


181

2016 산업전망

철강금속

자료: 각 업체 자료, KDB대우증권 리서치센터 추정

세계 철광석 수요, 공급 추이(해상 물동량 기준)

철강 생산 원가 하락도 문제

:원재료인 철광석 공급 과잉

• 철강의 주요 원재료인 철광석 공급 과잉 시작

• 2017년까지 공급 과잉 심화될 전망

• 철강 생산 비용 하락은 철강 가격 상승 제약 요인


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

세계 철광석 공급

세계 철광석 수요

(백만톤)

2016 산업전망

철강금속


세계 철광석 Big4 업체의 생산 원가 비교중국의 지역별 철광석 수입 증감률

자료: 각 업체 자료, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

심지어 철광석 생산

원가도 하락 중

• 중국은 생산 비용 낮은 호주 및 브라질 산 철광석 수입 늘려

• 호주 및 브라질 주요 철광석 업체들은 여전히 수익성이 높은 상황

• 추가적인 생산원가 하락도 진행 중


0

10

20

30

40

50

60

Rio Tinto Vale BHP FMG

톤당 Cash cost

톤당 EBITDA

(달러/톤)

현재 철광석 가격

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

중국 전체

수입

호주산 브라질산 인도산 기타국가산

(YTD YoY, %)

182

2016 산업전망

철강금속

중국 판재류 유통 재고

China cycle 이전으로 돌아간 철강 가격과 극단적으로 줄어버린 재고

중국 철근 유통 가격중국 열연 강판 유통 가격

중국 봉형강류 유통 재고

자료: Mysteel, KDB대우증권 리서치센터


2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2003~2014 Average

2015

(위안/톤)

12(월)2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2003~2014 Average

2015

(위안/톤)

12(월)

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2008 2009 2010 2011

2012 2013 2014 2015(천톤)

12(월)2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2008 2009 2010

2011 2012 2013

2014 2015

(천톤)

12(월)

2016 산업전망

철강금속

자료: WSA, KDB대우증권 리서치센터

2030년 지역별 세계 철강 수요 비중 전망2014년 지역별 세계 철강 수요 비중


구조적 상승 사이클

가능성?

• 중국의 투자 사이클 종료로 세계 철강 수요 중 중국 비중 축소될 전망

• 인도와 아세안 국가들이 향후 구조적 사이클 상승 여부의 핵심

• 중국 비중은 2014년 46%에서 2030년 34%로 감소 예상

• 인도와 아세안 국가들의 비중은 9%에서 19%로 증가될 전망


China, 46%

India+ASEAN

, 9%Developed

Asia, 8%

Others, 5%

EU

28+Turkey,

12%

CIS, 4%

MENA, 4%

NAFTA, 9%

C&S

America, 3%

China, 34%

Developed

Asia, 6%

Others, 5%

EU

28+Turkey,

12%

CIS, 4%

MENA,

6%

NAFTA, 10%

C&S

America, 4%

India+ASEAN,19%

183

2016 산업전망

철강금속

자료: UN, Global Insight, WSA, KDB대우증권 리서치센터

신흥국들의 철강 소비량과 도시화율 전망신흥국 국가별 2015~2030년 고정투자 연간 성장률 전망


구조적 상승 사이클이

단기간 내 도래할 가능성

낮아

• 인도 및 아세안 국가들 높은 고정자산투자 증가율 기대

• 인구 및 인당 철강 소비량은 높은 성장 잠재력 시사

• 그러나 성장 속도는 정치적 변화에 달려 있어

• 단기간 내 고성장 가능성은 낮아


0

2

4

6

8

인도 ASEAN 멕시코 MENA 브라질 러시아

(%)GDP/capita

(US$)도시화율

(%)인구

(백만명)

인당철강

소비 (kg)

2014 2030 2015 2030 2014 2030 2014

인도 1.6 9.5 33 40 1,267 1,476 59

인도네시아 3.4 12.3 54 63 253 293 54

베트남 2.0 8.1 34 43 93 102 138

태국 5.6 14.2 50 64 67 68 258

멕시코 10.5 22.8 79 83 124 144 182

2016 산업전망

철강금속

자료: WSA, CRU, KDB대우증권 리서치센터

세계 철강 생산(소비)과 철강 가격 장기 추이

2016년…

구조적 불황은 지속,

순환적 사이클은?

• 단기간 내 구조적 상승 사이클은 기대난

• 경기 반등에 따른 순환적 사이클의 상승 여부가 철강 산업 반등 여부를 결정할 전망

• 1980년~1990년대 사이클의 반복

세계 철강 산업은

1) 전후 구조적 성장

2) 80~90년대의 정체

3) 2000년대 구조적 성장

4) 2014년부터 정체

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

0

200

400

600

800

1,000

1,200

60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15

(백만톤)(달러/톤)

세계조강생산 (R)

국제 열연가격 (L)

전후 성장기 석유파동 후 정체기 이머징 마켓 성장기

CAGR(1946~74): 6.8%

CAGR(74~2001): 0.6%

CAGR(2001~13): 5.4%


184

2016 산업전망

철강금속


세계 철강 산업 가동률과 철강 가격 추이

철강 가격 변동성 축소의

이유도 수요의 문제

• 철강 가격은 진폭도 없이 힘 없는 하락세

• 이는 가동률의 변동성 축소와 연관

• 즉, 수요의 월별 변동성이 줄자 가동률과 가격의 변동성도 축소

• 즉, 가격 하락, 변동성 축소 모든 것이 수요의 문제

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

300

500

700

900

1,100

1,300

08 09 10 11 12 13 14 15

세계 열연강판 수출 가격 (L)

세계 철강 산업 가동률 추이 (R)

(달러/톤) (%)


2016 산업전망

철강금속


세계 생산 능력 및 가동률 추이중국 생산능력 추이

자료: IISI, KDB대우증권 리서치센터 추정

철강 설비 공급:

세계적으로 증설은 중단

• 중국 생산능력 2015년부터 처음으로 감소 시작

• 세계 생산능력도 2015년부터 정체

• 이제 수요 회복 여부가 관건

50

60

70

80

90

100

500

1,000

1,500

2,000

2,500

08 09 10 11 12 13 14 15

연간 세계 조강 생산능력 (L)

이론적 가동률 (R)

(천만톤) (%)


1,000

1,050

1,100

1,150

2012 2013 2014 2015F

감소

증가

생산능력

(백만톤)

185

2016 산업전망

철강금속

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

한국의 철강업종 지수와 CAPEX 추이중국의 철강업종 지수와 CAPEX 추이


한국, 중국 모두 철강산업은

CAPEX 축소 중

• 중국은 최근 급격히 CAPEX 축소

• 한국은 현대제철의 고로 투자 완료 후 급격히 CAPEX 감소

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

50

100

150

200

250

300

350

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

철강 업종 지수 (L)

CAPEX (R)

(백만)(Pt)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

철강 업종 지수 (L)

CAPEX (R)

(백만)(Pt)


2016 산업전망

철강금속

자료: WSA, KDB대우증권 리서치센터 추정

세계 철강 수요, 공급 추이

2016년 경기 회복을

가정한다면, 하반기부터

수급 개선 전망

• 세계 철강 수요는 2015년 1.7% 감소

• 경기 회복이 현실화될 경우 2016년 세계 철강 수요는 0.1% 증가 가능

• 중국 감소폭의 축소와 중국 이외 지역의 수요 증가가 원동력

• 이 경우 2016년 하반기부터 철강 수급 개선될 전망

수요 (백만톤) 성장률 (%)

2012 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F

수요

미국 96 96 107 104 105 -0.5 11.8 -3.0 1.3

유럽(EU28) 139 140 148 150 153 0.9 5.4 1.2 2.2

중국 660 735 711 686 669 11.4 -3.3 -3.5 -2.5

인도 72 74 76 82 88 1.8 3.0 7.4 7.5

MENA 66 67 70 73 77 0.9 4.9 4.6 5.3

Ex-China 779 793 829 828 846 1.8 4.5 -0.2 2.2

세계 (A) 1,439 1,528 1,540 1,513 1,514 6.2 0.8 -1.7 0.1

생산능력 세계 (B) 1,889 1,960 2,002 2,032 2,035 3.8 2.1 1.5 0.1

수급(B-A) 세계 450 432 462 519 519 -2.4 1.4 3.2 0.0


186

2016 산업전망

철강금속

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

중국 부동산과 제조업 투자 증가율 추이중국 부동산 착공 면적과 철강 수요 추이


중국 수요 부진의

두 가지 원인

• 부동산과 제조업의 동반 침체가 철강 수요 약세의 주요 원인

• 부동산과 제조업 투자 증가율 동반 급락


0

10

20

30

40

50

60

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

부동산업 투자

제조업 투자

(%)

0

50

100

150

200

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

01 03 05 07 09 11 13 15

착공 (L)

완공 (L)

판매 (L)

철강 수요 (R)

(백만평방미터) (백만톤)

2016 산업전망

철강금속


중국 철강업체 가동률과 흑자 기업 비율중국 중대형 철강 업체 순 이익률 추이


그 결과 중국 철강업체

수익성 사상 최악

• 중국 중대형 철강 업체 평균 순이익률은 8월 적자 진입

• 소형 업체들의 수익성은 중대형 업체들 보다 더 낮아

• 흑자 기업 비중이 10% 미만

• 그러나 도산 보다는 단기적 감산, 정상 가동의 반복

0

20

40

60

80

100

75

80

85

90

95

13.5 13.8 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8

중국 고로업체 가동률 (L)

이익 나는 철강업체 비율 (R)

(%) (%)


-1

0

1

2

3

4

5

6

07 08 09 10 11 12 13 14 15

중국 철강사 이익률

(%)

187

2016 산업전망

철강금속


중국 유동성 지표와 고정자산 투자 증가율중국 토지 판매 면적과 부동상 착공 면적 증감률 추이


철강 수요 선행 지표의

변화

• 중국 토지 판매 면적의 증가: 철강 수요에 6~12개월 선행

• 고정자산 투자증가에 직접적 영향을 미치는 유동성 증가: 철강 수요에 12개월 선행

• 2016년 2분기 이후 수요 증가 또는 수요 감소폭 둔화 가능성 시사


-50

-25

0

25

50

75

100

01 03 05 07 09 11 13 15

착공면적

완공면적

판매면적

(%,전년동기비,3M)

0

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

98 00 02 04 06 08 10 12 14

M2 증가율(L)

고정자산투자증가율(R)

전체사회융자증가율(R)

(%, 전년비) (%, 전년비)

2016 산업전망

철강금속


중국의 일대일로 계획


일대(One belt)는

1) 중국-중앙아시아

-러시아-유럽/발틱,

2) 중국-중앙아시아-

서아시아/페르시아만-지중해,

3) 중국-동남아-남아시아

일로(One road)는

1) 중국-남중국해-남태평양,

2) 중국-남중국해-인도양-유럽

TIP

중국의

일대일로(一帶一路) 효과

•AIIB, Silk Road Fund, China Development Bank가 60개 나라 900개 프로젝트에 투자

•전체 8조달러 모두 투자될 경우 철강 수요 272백만톤 유발

•향후 5년간 연간 중국 수요의 5% 증가시킬 수 있는 요인

•중국 철강 수요 감소 폭을 일정부분 억제시킬 수 있는 요인이나 프로젝트 초기 보다 후기에 수요

유발 효과 기대

188

2016 산업전망

철강금속


중국 12차 5개년 계획의 철강 산업 합병 계획중국 철강산업 고정자산 투자 증감율

자료: MIIT, KDB대우증권 리서치센터

투자 중단, 합병 진행 • 중국 철강산업 고정자산 투자는 전년 대비 13% 감소 중

• 철강 산업 합병도 진행 중


-20

-10

0

10

20

30

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

철강금속

(전년대비, %) 12.5 계획 목표 현재 상태

Baosteel Group, Angang Group, Wugang Group, Shougang Group의산업 내 주도기업화

달성 완료

아래 기업들의 합병 추진

1) Baosteel Group과 Guangdong Steel의 M&A 완료

2) Angang Group과 Pangang, Benxi Steel, Fujian Sangang과의 M&A

Pangang, Benxi와의 M&A 완료

3) Wugang Group의 Yunnam, Guangxi 주의 철강사들과의 M&A

진행중

4) Shougang Group의 Jilin, Guizhou, Shanxi주의 철강사들과의 M&A

진행중

2016 산업전망

철강금속

자료: WSA, MIIT, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

중국 업체 규모별 가동률 추이중국 10대 철강사의 시장점유율 추이


그러나 여전히 효과가

가시화 되고 있지 않아

• 중국 10대 철강사 시장점유율 목표는 60%이나 2010년 이래 시장점유율은 오히려 하락

• 중소형 업체들의 지속적인 증설 때문

• 중소형 철강 업체들의 수익성 악화가 가동률 급락과 구조조정 촉발

• 중소형 철강 업체들의 설비 폐쇄는 최근에야 본격화 시작


50

60

70

80

90

100

13.5 13.8 13.11 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8

중국 소형 고로업체 가동률

중국 중형 고로업체 가동률

중국 대형 고로업체 가동률

(%)

49

39 37

60

10

30

50

70

2010 2013 2014 2025년 목표

최소

(%)

189

2016 산업전망

철강금속

자료: Antaike, KDB대우증권 리서치센터

중국 철강사들의 주요 해외 투자중국 철강설비의 지역별 분포도

자료: Yicai, Sina, ifeng, 21cbh, KDB대우증권 리서치센터

국내 공급 과잉을 해외

투자로 해소

• 현재 중국 철강 설비 중 67%는 북동부 지역에 있어

• 북동부 지역은 공급 과잉, 성장 정체 지역

• 일대일로, AIIB와 연계해 국내 공급 과잉 설비를 해외로 이전 중

• 중국의 서부 및 동남아시아로의 설비 이전 추진


North

46%

Central

20%

East

21%

South

11%

West

2%중국 회사

투자국가

Capacity (ktpa)

시작시기

제품

철강

Hebei Steel: 1차 남아공 3,000 2017 봉형강류

Hebei Steel: 2차 남아공 2,000 2019판재류, H형강, 철도

Delong Steel 태국 600 2015말 열연 강재

Xinya Metal Company 인도네시아 200 2017 봉강

Yongcheng Industrial Company

인도네시아 2,000 2016 철강재

QinghuangdaoLiantong Group

라오스 300 2016 철강재

철광석

Shandong Iron & Steel 시에라리온 20,000

톤코리리 광산의 25% 지분을 2011년 7월에매입, 75%는 2015년4월에 매입

Wenfeng Group 칠레 1,500 2H15

2016 산업전망

철강금속

자료: 한국철강협회, KDB대우증권 리서치센터 추정

한국 철강 생산능력과 가동률 추이한국 철강산업 가동률과 이익률 추이

자료: 한국철강협회, KDB대우증권 리서치센터 추정

III. 철강금속: 한국의 철강산업

60

70

80

90

100

110

0

5

10

15

20

85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15F

한국 철강산업 영업이익률 (L)

한국 철강 가동률 (R)

(%)(%)

60

70

80

90

100

110

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

73 79 85 91 97 03 09 15F

조강생산능력 (L)

조강생산 (L)

가동률 (R)

(천톤) (%)

•한국 철강산업 이익률은 역사상 최저 수준

•동부제철, 동국제강의 설비 축소로 구조조정 시작

•그러나 가동률의 절대 수준이 낮고 중국산 저가재 유입으로 저 수익성 탈피 어려울 전망

한국도 구조조정의 시작,

그러나

190

2016 산업전망

철강금속

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터 추정

중국의 국가별 철강재 수출 비중중국의 철강재 수출량 및 판매 대비 수출 비중 추이

자료: Mysteel, KDB대우증권 리서치센터 추정


•2000년대는 세계 경기 호황으로 중국 수출 증가

•2013년 이후 중국 내 수요 부진으로 밀어내기식 수출 증가

•한국은 중국의 최대 수출 지역

•즉, 한국의 저급재 수익성 개선 가능성 낮아

한국은 중국 수출 증가의

최대 피해국

0

3

6

9

12

15

0

1

2

3

4

5

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(%)(백만톤)

수출 (L)

수출/출하 (R)

India

3.6%Indonesia

3.8% Malaysia

3.2%

Philippines

5.3%

Singapore

3.2%

South Korea

12.2%

Thailand

4.4%

Vietnam

8.9%

United

States

2.7%

Others

52.7%

2016 산업전망

철강금속


중국의 신규 건설 열연 생산 설비 중 제품별 비중: 고급강 급증중국의 신규 건설 냉연 생산 설비 중 제품별 비중: 고급강 급증


0

20

40

60

80

12 13 14 건설중

일반강 고급강

STS Silicon

(%)

0

20

40

60

80

12 13 14 건설중

일반강

강관용

STS

(%)

•고급재 중심 생산 기업만이 생존 여력 존재

•그러나 중국은 현재 중국이 한국 등에서 수입에 의존하는 고급강 중심으로 증설 지속

•3년 후 한국산과 본격 경쟁 예상

•한국 업체들이 제품 믹스 개선을 통해 수익성을 증가시킬 수 있는 국면은 향후 2년이 마지막

얼마 남지 않은 한국

철강사의 고급재 마진

향유 기간


191

2016 산업전망

철강금속


2015년 연간 품목별 상승률

2015년을 지배했던 미신 •구리는 공급 과잉이 가장 심각하다?

•아연은 호주의 주요 광산 고갈로 심각한 공급 부족 현상이 나타난다?

•인도네시아의 정광 수출 금지 조치로 니켈 공급 부족이 나타난다?

•이 모든 전망이 틀린 이유는 실물 공급에만 주목 했기 때문

•더 이상 상품 시장에 실물 공급 사이클은 핵심 요인이 아니야

IV. 비철금속

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2015년 상승률

구리 아연 알루미늄 연 니켈 금 은

(%)

2016 산업전망

철강금속


비철금속 가격 결정 요인별 변화 시점

상품 가격에 실질적으로

의미 있는 요소는?

•상품 가격은 공급 보다 수요 전망이 핵심

•수요는 경기, 인플레이션 기대감, 달러화 추이 등이 좌우

하반기 개선경기

비철금속

가격 결정 요인

미국 금리 인상 후 반등

최소한 약세 전환 가능성 낮아

중국

Carry trade

인플레이션

달러화

부정적 영향 지속

IV. 비철금속

192

2016 산업전망

철강금속


비철금속 가격과 달러화비철금속 가격과 인플레이션 지표


수요 측면 • 비철금속 가격의 핵심은 “투기 수요”

• 투기 수요를 움직이는 핵심 변수는 인플레이션 지표와 달러화

• 미국 금리 인상 = 인플레이션 상승 시작을 의미

• 미국 금리 인상 현실화 이후 비철금속 투기 수요 증가 시작될 전망

IV. 비철금속

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

LME Index (L)

TIPS Spread (R)

(Pt) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

60

70

80

90

100

110

120

130

91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

Dollar Index (L)

LME Index (R)(Pt)

(pt)

2016 산업전망

철강금속


환율 및 금리 변화가 중국 Carry trade에 미치는 영향

중국 Carry trade와

비철금속 시장

•위안화 강세와 중국 금리 대비 선진국 금리의 상대적 약세는 비철금속 이용한 Carry trade 유발

•비철금속 담보 이용 달러 부채 조달, 고 이율 위안화 자산에 투자

•중국의 Carry trade를 위해 담보로 제공된 비철금속 가치는 1~2조 달러로 추정

•또한, 중국 구리 수입의 70%인 약 15~25백만 톤이 Carry trade에 묶여 있을 것으로 추정

달러 대비 위안화 강세

Carry trade 유발

중국-미국 간 금리차 상승

담보용 비철금속 매입 증가

IV. 비철금속

193

2016 산업전망

철강금속


중국과 미국의 정책 금리 추이위안화 환율 추이


위안화 약세와 중국 금리

인하는 Carry trade 청산

유발

• 2014년부터 위안화 약세와 중국 경기 부양을 위한 중국 금리 인하 시작

• 이는 비철금속 담보를 이용한 Carry trade 청산을 유발비철금속 가격에 악영향

• 실제로 2014년 초 인도네시아 니켈 원광 수출 금지 조치에도 불구 니켈은 재고가 급증하고

가격이 급락 함

IV. 비철금속

14

16

18

20

22

0

1

2

3

08.01 09.04 10.07 11.10 13.01 14.04 15.07

미국 정책금리 (L)

중국 정책금리 (R)

(%) (%)

5.8

6.2

6.6

7.0

7.4

08 09 10 11 12 13 14 15

위안화 환율

(위안/달러)

2016 산업전망

철강금속

에너지 가격 추이주요 광산 생산 국가들의 환율 추이(차트 상승=가치 하락)

광산 생산 비용 하락도

비철금속 약세의 원인

• 주요 광산 생산 국가들의 통화 가치 급락은 광산 수출 수익성 개선에 기여

• 일부 국가들의 경우 2008년 금융 위기 당시 환율보다 급락한 상태

• 에너지 가격 하락 또한 광산 생산 원가 하락 유발

• 이는 비철금속 가격 하락에도 불구 지속적인 생산을 가능케 한 요인

IV. 비철금속

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

50

100

150

200

250

07.01 08.04 09.07 10.10 12.01 13.04 14.07 15.10

호주 달러 러시아 루블

캐나다 달러 남아공 랜드

칠레 페소

(2007.1=100)

50

100

150

200

250

300

07.01 08.03 09.05 10.07 11.09 12.11 14.01 15.03

Crude oil price

Diesel price

Coal price

(2007.1=100)

194

2016 산업전망

철강금속

유가와 러시아 루블화 추이

상품 가격간, 상품과 환율간의 자기 상관성: 하락 및 상승 폭을 더욱 확대시키는 요인

구리 가격과 칠레 페소화 추이국제 유가와 LME 가격 추이

백금 가격과 남아프리카 공화국 랜드화 추이


IV. 비철금속

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000300

400

500

600

700

80005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Chilean Peso

Copper

(PEN) (달러/톤)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,5004

6

8

10

12

1405 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

SOUTH AFRICA RANDPlatinum

(ZAR) (달러/Troy oz)

0

30

60

90

120

15020

30

40

50

60

70

8005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Russian Rouble

WTI(RUB) (달러/배럴)

20

50

80

110

140

1,500

2,200

2,900

3,600

4,300

5,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

LME Index (L)

WTI price (R)

(pt) (달러/배럴)

2016 산업전망

철강금속

연 가격과 재고량 추이

매크로와 Financing관련 매입 등 복합적 요인으로 인해 전통적인 가격과 재고간 상관 관계는 붕괴

아연 가격과 재고량 추이구리 가격과 재고량 추이

니켈 가격과 재고량 추이


IV. 비철금속

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

SHFE inventory (R)

LME inventory (R)

LME zinc price (L)

('000 tonnes)(US$/tonne)

0

100

200

300

400

500

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

90 93 96 99 02 05 08 11 14

SHFE inventory (R)

LME inventory (R)

LME Lead price (L)


0

200

400

600

800

1,000

1,200

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

SHFE inventory (R)LME inventory (R)LME copper price (L)


0

100

200

300

400

500

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

SHFE inventory (R)

LME inventory (R)

LME Nickel price (L)


195

2016 산업전망

철강금속


상품 가격의 선순환 사이클

상품 가격이 선순환 상승

사이클에 진입할 수 있는

방법은?

•비철금속 가격 상승 시작의 핵심

: 경기 회복이나 통화 승수 확대로 인플레이션이 상승할 수 있는 환경이 도래하는 것

•이것이 상품 가격이 선순환 사이클에 진입할 수 있는 유일한 방법

IV. 비철금속

인플레이션

상승 가능한 환경 도래상품 가격 상승

상품 투기 수요

증가

상품 생산국

환율 상승

미국

금리 인상

기대 인플레이션

상승

상품 생산 비용

증가

2016 산업전망

철강금속

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 추정

세계 광산 업계 CAPEX 추이

공급 축소는 2017년

이후에나 기대 가능

•공급 축소를 통한 상품 가격 상승을 기대하기에는 시기 상조

•세계 광산 업계 CAPEX는 급감하고 있으나 여전히 2008년 초 호황기보다도 높은 수준

IV. 비철금속

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

30,000

60,000

90,000

120,000

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

세계 광산 업계 CAPEX (L)

전년 동기 대비 증감률 (R)

(백만달러) (%)

196

2016 산업전망

철강금속V. 종목별 Key chart로 본 투자전략

글로벌 주요 기업들의 P/B-ROE 분포

글로벌 Peer group valuation: 싸다는 것은 투자의 이유가 될 수 없어

한국 철강 업종의 P/B, ROE 추이


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

5

10

15

20

25

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

ROE

P/B

(x)(%)

매출액(십억원) 영업이익(십억원) 영업이익률(%) 순이익(십억원) PER (배) PBR (배) ROE(%)

15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F

POSCO 59,472 59,739 2,727 2,921 4.6 4.9 166 1,436 69.5 11.5 0.4 0.4 0.4 3.4

Hyundai Steel 16,364 17,633 1,553 1,700 9.5 9.6 767 973 9.2 7.6 0.5 0.5 5.4 6.3

Nippon Steel 47,989 51,691 3,282 4,340 6.8 8.4 2,242 2,537 9.7 8.7 0.8 0.7 7.7 8.3

Baoshan Iron & Steel 31,078 33,432 1,213 1,594 3.9 4.8 818 1,146 20.5 14.5 0.8 0.8 4.4 5.8

Wuhan Iron & Steel 14,305 14,739 229 265 1.6 1.8 154 256 50.4 27.3 1.1 1.1 1.7 3.4

Arcelor-Mittal 75,668 77,429 2,450 3,194 3.2 4.1 -764 806 - 14.8 0.3 0.3 -1.7 2.3

US Steel 13,665 14,464 -132 317 -1.0 2.2 -220 80 - 23.2 0.5 0.5 -5.5 3.0

Evraz 10,178 9,997 1,084 913 10.6 9.1 313 221 8.4 13.5 1.0 0.9 15.9 9.9

Gerdau 12,991 14,385 607 676 4.7 4.7 198 277 12.8 10.6 0.3 0.3 2.9 2.6

SAIL 7,683 9,122 296 572 3.9 6.3 -103 241 167.9 14.3 0.5 0.5 0.9 3.7

평균 28,939 30,263 1,331 1,649 4.8 5.6 357 797 43.6 14.6 0.6 0.6 3.2 4.9

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

2 4 6 8 10

(ROE, %)

(PBR, x)

POSCO

Hyundai Steel

Nippon Steel

Evraz

Baoshan Iron & Steel

Arcelor-Mittal

Gerdau

US Steel

Wuhan Iron & Steel

SAIL

2016 산업전망

철강금속

50

75

100

125

150

175

200

0

100

200

300

400

81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14

세계 철강업종의 세계 주가 지수 대비 상대 강도 (L)

Dollar Index (R)

(73.1=100) (pt)

세계 실질 GDP 성장률 추이

자료: POSRI, 한국철강협회, KDB대우증권 리서치센터

달러화와 세계 주가 지수대비 철강 업종의 상대 지수 추이철강 가격과 세계 주요 철강 업체들의 영업이익률 추이


실적 개선 가능성에도

불구하고

업종 투자의견 “중립” 유지

• 1990년대 말의 사례는 경기가 회복을 보일 경우 철강 업체들의 이익은 빠르게 증가할 수

있음을 시사

• 그러나 철강 업체들의 이익 급증에도 불구하고 달러화 강세 국면에서는 철강주가 주도주가

될 수 없어


5

10

15

20

0

200

400

600

800

1,000

91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

열연강판 가격 (R)

42개 세계 철강 업체들의 평균 영업이익률 (L)

(달러/톤) (%)

197

2016 산업전망

철강금속


현대차그룹 자동차 강판 수요와 현대제철의 자동차 강판 판매량POSCO 주가와 중국 열연 유통 가격 추이

자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터 추정

POSCO vs 현대제철 • POSCO 주가는 POSCO 구조조정 이슈 보다는 중국 철강 가격이 결정

• 중국 가격이 반등을 시작할 2016년 2분기 이후 주목

• 현대제철은 현대차그룹 자동차 판매에 의존적

• 이미 현대차그룹이 필요한 자동차 강판의 70%를 납품하고 있어 추가 성장 가능성 제한적

10

20

30

40

50

60

70

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

현대차그룹 자동차용 강판 소요량 (L)

현대제철 공급량 (L)

현대제철 비중 (R)

(천톤) (%)


2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01

POSCO 주가 (L)

중국 열연 가격 (R)

(원) (위안/톤)

2016 산업전망

철강금속

자료: Steeldaily, KDB대우증권 리서치센터

국내 철근 내수판매량과 수입산 비중 추이국내 철근 유통 가격 및 마진 추이

자료: KOSA, KDB대우증권 리서치센터

철근 업체는 국내 건설

경기가 아닌 중국을 봐야

: 대한제강, 한국철강

• 철근은 내수 중심 품목

• 국내 주택 분양 및 착공 증가로 2016년까지 국내 철근 수요 증가 기대

• 그러나 한국만의 나홀로 강세의 한계: 중국 및 일본산 철근 수입 급증

• 철근 이익의 추가적 증가를 위해서는 중국 시황 개선이 필요

0

4

8

12

16

20

24

28

0

300

600

900

1,200

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

내수판매량 (L)

내수 판매 대비 수입량 비중 (R)

(천톤) (%)

200

300

400

500

600

400

600

800

1,000

1,200

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(천원/톤)

국내 철근 유통가격 (L)

Roll margin (R)

(천원/톤)


198

2016 산업전망

철강금속

자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터 추정

세계 선박 인도량 추이 및 전망현대차그룹의 특수강 봉강 수요와 현대제철 외부로부터의 구매량

자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

주의가 필요한 기업

: 세아베스틸(특수강

봉강), 동국제강(후판)

• 2016년 2월 현대제철의 특수강 봉강 신규 설비 가동 시작

• 현대차그룹의 현대제철 외부로부터의 특수강 봉강 구매량 2017년까지 48.5% 급감 전망

• 세계 선박 건조량은 2015년에 이어 2016년에도 부진 지속

• 후판 수요 부진이 지속될 것임을 암시

0

300

600

900

1,200

13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

현대차그룹의 특수강 봉강 수요

현대제철의 현대차그룹향 특수강 봉강 판매량

현대차그룹의 현대제철외 특수강 구매량

(천톤)

0

10

20

30

40

50

60

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

기타 한국

일본 중국

(CGT mn)


2016 산업전망

철강금속

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 추정

고려아연의 P/E 추이고려아연 주가와 실적 변수 추이 및 전망

자료: 고려아연, KDB대우증권 리서치센터 추정

고려아연

: 모두가 사랑해서 위험한

• 비철금속 가격과 함께 가는 주식

• 2016년 신규 설비로부터의 판매량 증가 시작

• 그러나 판매량 증가가 이미 주가에 모두 반영되어 있다는 점이 Risk: 2011년의 학습효과

• 사상 최고 수준의 P/E

• 문제는 상품 시장의 극심한 부진으로 판매를 위해 마진이 축소될 가능성도 상존


0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

판매량 증가만을 가정할 경우 실적 변수 추이 (L)

고려아연 주가 (R)

(원)(천원/톤)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

(원)

2.0x

6.0x

10.0x

14.0x

18.0x

199

2016 산업전망

철강금속

풍산 시가총액과 방산 가치 추이구리 가격과 풍산 주가


풍산: 콜옵션과 같은 주식 • 구리 가격과 연동되는 주가

• 그러나 2015년 구리 가격 급락에도 불구하고 주가는 더 이상 하락하지 않아

• 방산 가치가 주가의 지지요인이 되기 때문

• 방산 가치의 주가 지지 + 구리 가격 반등시 주가 상승 가능


10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

11 12 13 14 15

구리 가격 (L)

풍산 주가 (R)

(달러/톤) (원)

0

300

600

900

1,200

1,500

08 09 10 11 12 13 14 15 16

풍산 시가총액

방산 가치

방산 가치 20% Discount

(십억원)


2016 산업전망

철강금속POSCO (005490)

투자포인트

• 2016년 2분기 철강 시황 반등 : 국제 철강 가격과 동사 주가는 동행

• M&A 가치 부각 : 구조조정으로 현재 주가에서 현금흐름이 개선될 경우 M&A 가치 부각

(경쟁업체들의 인수 욕구를 자극시킬 수 있는 기업가치 수준)

• 배당투자 : 3~4%에 달하는 배당수익률은 장기 투자의 안전판

리스크요인

• 구조조정의 부작용 : 계열사 구조조정에 따른 부실 처리로 지속적인 손실 인식 부담

• 중국 경기의 경착륙 : 중국 철강 시황은 동사 주가 및 실적에 직결

시황이 회복되거나 M&A 가치가 부각 되거나

Top Pick

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 250,000

현재주가(15/11/03,원) 188,000

상승여력 33%

영업이익(15F,십억원) 2,768

Consensus 영업이익(15F,십억원) 2,765

EPS 성장률(15F,%) -66.1

MKT EPS 성장률(15F,%) 20.1

P/E(15F,x) 77.3

MKT P/E(15F,x) 11.9

KOSPI 2,048.40

시가총액(십억원) 16,391

발행주식수(백만주) 87

유동주식비율(%) 82.2

외국인 보유비중(%) 51.6

베타(12M) 일간수익률 1.05

52주 최저가(원) 167,000

52주 최고가(원) 318,500

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 12.2 -25.4 -38.2

상대주가 7.9 -22.5 -41.0

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 11월 3일 종가 기준

자료: POSCO, KDB대우증권 리서치센터

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 63,604 61,865 65,098 59,282 59,458 67,479

영업이익 (십억원) 3,653 2,996 3,214 2,768 3,069 3,417

영업이익률 (%) 5.7 4.8 4.9 4.7 5.2 5.1

순이익 (십억원) 2,462 1,376 626 212 1,469 1,957

EPS (원) 28,239 15,787 7,181 2,431 16,852 22,445

ROE (%) 6.3 3.4 1.5 0.5 3.5 4.6

P/E (배) 12.4 20.7 38.4 77.3 11.2 8.4

P/B (배) 0.7 0.7 0.6 0.4 0.4 0.4

40

50

60

70

80

90

100

110

120

14.10 15.2 15.6 15.10

POSCO KOSPI

200

2016 산업전망

철강금속풍산 (103140)

투자포인트

• Reflation 국면에 대비 : 인플레이션 지표 반등=구리 가격 상승=동사 주가 상승

• 방산 가치가 주가 지지 : 구리 가격 상승 시작 전까지는 방산 가치가 주가 지지할 전망

• Valuation 고려시 비철금속 내 최선호 : 이미 고려아연이 고평가 상태에 있어 매력 높아

리스크요인

• 디플레이션 지속 : 디플레이션=구리 가격 약세 지속

Call option

Top Pick

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 37,000

현재주가(15/11/03,원) 26,150

상승여력 41%

영업이익(15F,십억원) 114

Consensus 영업이익(15F,십억원) 126

EPS 성장률(15F,%) -25.3

MKT EPS 성장률(15F,%) 20.1

P/E(15F,x) 13.3

MKT P/E(15F,x) 11.9

KOSPI 2,048.40

시가총액(십억원) 733

발행주식수(백만주) 28

유동주식비율(%) 64.9

외국인 보유비중(%) 7.1

베타(12M) 일간수익률 1.51

52주 최저가(원) 22,500

52주 최고가(원) 31,750

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 3.2 -9.7 -0.2

상대주가 -0.8 -6.2 -4.8

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 11월 3일 종가 기준

자료: 풍산, KDB대우증권 리서치센터

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 2,900 3,022 3,000 2,886 2,910 3,084

영업이익 (십억원) 128 133 128 114 162 175

영업이익률 (%) 4.4 4.4 4.3 4.0 5.6 5.7

순이익 (십억원) 62 60 74 55 89 96

EPS (원) 2,199 2,155 2,626 1,961 3,170 3,412

ROE (%) 6.5 6.2 7.2 5.1 7.9 8.0

P/E (배) 15.3 13.3 9.5 13.3 8.2 7.7

P/B (배) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 0.670

80

90

100

110

120

130

14.10 15.2 15.6 15.10

풍산 KOSPI

201

철강/비철금속 - Mirae Asset Daewoo · 2015-12-31 · 2016 산업전망 철강금속 자료:...

Documents

Transcript of 철강/비철금속 - Mirae Asset Daewoo · 2015-12-31 · 2016 산업전망 철강금속 자료:...