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CASO ZINKIA1

1. INTRODUCCIÓN

Zinkia Entertainment es una compañía fundada en el año 2001 por David Cantolla, Colman

López y José María Castillejo. Su actividad se centra en el mundo de la animación, siendo su

principal actividad la creación de series animadas para televisión, películas para cine, juegos

y todo tipo de entretenimiento interactivo, ya sea para teléfonos móviles, para consolas o

computadoras.

2. HISTORIA DE ZINKIA

La sociedad se constituyó bajo la denominación Junk & Bellavsky SL, como sociedad limitada

el día 27 de abril del 2000. Con fecha 27 de diciembre de 2001 cambió la denominación social

a Zinkia Sitement SL, estableciendo el domicilio actual de la compañía en calle Infantes de la

ciudad de Madrid. Posteriormente, con fecha 11 de junio de 2002 se realiza un nuevo cambio

en la denominación social de la compañía, siendo esta la de Zinkia Entertainment SL.

Finalmente, el día 20 de julio de 2007, a través de la Junta General de Socios se aprueba la

transformación de la compañía de Sociedad Limitada a Sociedad Anónima.

Zinkia utiliza avanzadas soluciones tecnológicas para la producción de sus proyectos, lo que

permite posicionarse como un referente en el mundo de la animación y haber obtenido los más

distinguidos premios dentro del sector.

En junio de 2006, desarrollan la principal marca de la compañía “Pocoyó”, con la cual tienen

presencia en más de 150 países. Tras obtener galardones en España e Italia como la mejor

serie de animación para televisión, obtuvo el premio de la 30th Annecy International

Animated Film Festival como mejor serie animada, y en diciembre de 2006 el Premio Bafta a

mejor serie de animación en el Reino Unido.

1 Caso redactado por Andrés Crespo, Jorge Sirera y Valentina Tiberio; y supervisado por Oriol

Amat. UPF Barcelona School of Management, 2019.

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En el año 2009 comenzó a cotizar en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) - Segmento para

Empresas en Expansión, España.

El 20 de abril de 2012 realizó un ERE que afectó a un tercio de su plantilla, 26 de los 78

trabajadores que tenía en ese momento.

El 31 de octubre de 2013, y tras fracasar una emisión de bonos, presentó la documentación

para acogerse a un preconcurso de acreedores.

En 2018, Zinkia dejó de cotizar en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), en el que estaba

presente desde 2009, debido a la reducida liquidez.

El capital social se encuentra representado por 34.108.373 acciones de € 0¸10 de valor

nominal cada una de ellas. La distribución del capital social a la fecha de la celebración de la

última Junta General de Accionistas del 26 de junio de 2018 es la siguiente:

Accionista Acciones % Capital

Miguel Valladares 18.860.364 55,30%

Free Float (accionistas a través del MAB) 6.168.091 18,07%

Fundación Santa María de los Peñones 4.047.961 11,87%

Jomaca 98, S.L. 3.518.494 10,32%

Alberto Delgado Gavela 1.104.476 3,24%

Autocartera 408.987 1,20%

Totales 34.108.373 100,00%

3. ANÁLISIS DEL SECTOR Y COMPETENCIA

EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS DEL SECTOR Y RANKING DE VENTAS

Zinkia pertenece a la industria de Actividades Cinematográficas, de vídeo y de programas de

televisión, y de grabación de sonido y edición musical. El sector audiovisual en España está

enmarcado dentro del sector terciario de la economía española: el sector de Servicios.

Según el informe anual “Informe Sector Contenidos Digitales” realizado por el ONTSI

(Observatorio Nacional de las Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información)

actualizado en el año 2018, podemos observar la evolución experimentada por el sector de los

contenidos digitales en su conjunto para España durante los últimos seis años. Los subsectores

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de actividad en los que se recogen las empresas que conforman el sector de los contenidos

son:

● Publicación de libros, periódicos y otras actividades de publicación.

● Actividades cinematográficas, de vídeo y de programas de televisión.

● Actividades de grabación de sonido y edición musical.

● Actividades de programación y emisión de radio y televisión.

● Videojuegos.

● Publicidad online.

● Otros servicios de información.

En la figura siguiente se puede observar la tendencia de la cifra de negocios de la industria,

creciendo a un ritmo de 12.8% anual desde el año 2012 y llegando a los 11.467 millones de

euros en 2017, de los cuales casi el 35% de la facturación del año 2017 corresponde a las

actividades de programación y emisión de radio y Televisión, el 30% a las actividades de

cinematográficas de vídeo y de programas de televisión y un 15% a publicidad online.

Cifra de negocios de la industria de contenidos digitales en España de 2012 a 2017 (datos

en millones de euros)

ANÁLISIS ESTRATÉGICO, DAFO DEL SECTOR Y PRINCIPALES

COMPETIDORES

El sector de contenidos audiovisuales en el que opera la Compañía es un sector atomizado y

altamente competitivo, el cual posee limitadas barreras de entrada resultando así que sea

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accesible para la creación de nuevas empresas. Zinkia se enfrenta a una competencia

significativa, con empresas de gran tamaño y grandes capacidades financieras, las cuales

tienen una mayor facilidad para crear, producir y ofrecer nuevos productos y, por tanto,

competir más eficientemente en el sector de contenidos audiovisuales. Algunos de sus grandes

competidores conocidos a nivel mundial son Disney, Nickelodeon, Cartoon Network,

Discovery Kids, Peekaboo, solo por mencionar algunos de ellos.

Zinkia debe competir con estas grandes empresas también para captar personal cualificado y

proveerse de los recursos tecnológicos necesarios para crear, producir y ofrecer sus contenidos

audiovisuales, por lo cual no solamente se encuentra ante desafíos a nivel financiero y

económico, sino también a la hora de la obtención de los recursos para poder cumplirlos.

Adicionalmente a los competidores a nivel mundial, según el informe anual “Informe Sector

Contenidos Digitales” actualizado en el año 2018 realizado por el ONTSI (Observatorio

Nacional de las Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información) el número total de

empresas que pertenecen al sector de los contenidos en España continúa creciendo. En 2017,

la cifra asciende a las 9.785 empresas, un 0,4% más con respecto al año anterior. En la

siguiente figura podemos ver la tendencia del número de empresas de la industria de

contenidos digitales desde el año 2012 al año 2017:

Número de empresas de la industria de los contenidos de 2012 a 2017

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El análisis de las debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades del sector en el cual se

encuentra inmerso Zinkia, se puede visualizar el siguiente esquema:

4. SITUACIÓN ACTUAL DE LA EMPRESA

GOBERNANZA

Zinkia está compuesta por un equipo de más de 80 profesionales divididos organizativamente

en tres áreas de operaciones: Corporativo, Comercial y Producción.

Debilidades:

● Alta competencia del sector.

● Principales activos son derechos de propiedad

intelectual, lo cual están sometidos al riesgo de

que sus derechos sean utilizados y sus contenidos

sean emitidos y reproducidos sin las licencias

pertinentes a través de la “piratería”.

● Copia sin licencia de los productos podría reducir

los ingresos y forzar a interponer demandas y

reclamaciones judiciales que podrían llegar a ser

muy costosas.

Amenazas:

● Sector en constante evolución debido al

desarrollo de nuevas tecnologías.

● Posibles cambios de la normativa que regula

las actividades del sector podrían afectar de

forma importante a sus resultados (cambios en

la normativa de protección de datos de carácter

personal, de protección al consumidor, etc).

● Cambios en los hábitos de consumo de

entretenimiento, que obligan a enfocarse a

otros sectores.

● Nuevos modelos de negocio y canales de

distribución de contenidos digitales, que

requieren productos y formatos diferentes.

Fortalezas:

● Sector compuesto por empresas resistentes, con

talento y capacidad de adaptación.

● Capacidad de producción con alta calidad y a un

coste muy competitivo.

Oportunidades:

● La demanda de servicios audiovisuales tiende a

crecer, tanto por factores coyunturales como

estructurales.

● Los avances tecnológicos abaratan los procesos

de producción audiovisual.

● Mayor acceso para pequeños o independientes

en áreas creativas o postproducción, e incluso a

nuevos mercados como juegos o redes sociales.

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Estas áreas se encuentran lideradas por un Consejero Delegado que reporta al Consejo de

Administración, un Director General que reporta al Consejero Delegado, y un Director por

cada una de las unidades operativas que conforman la compañía.

Por otra parte, la Dirección Corporativa consta de cuatro subgerencias: a) Finanzas y Servicios

Generales, b) Legal, c) Recursos Humanos y, d) Sistemas. La Dirección Comercial está

dividida en los siguientes departamentos: a) Licensing & Merchandising, b) Venta de

Derechos Digitales y producción y explotación de Contenidos Interactivos. Y por último, la

Dirección de Producción consta de una estructura de equipos de trabajo que van desarrollando

el contenido en unidades de trabajo en cadena, ya que dicho departamento se irá modificando

en función de los proyectos en desarrollo.

PRODUCTOS Y SERVICIOS QUE OFRECE

El Grupo Zinkia se dedica al desarrollo y explotación de marcas de entretenimiento, a través

de la creación, producción y comercialización de contenidos audiovisuales de animación y de

contenidos interactivos, dirigidas al público general de todo el mundo.

Se basan en tres actividades claramente diferenciadas:

✔ Producción: La compañía crea y desarrolla contenidos audiovisuales e interactivos a

través de procesos innovadores y la creatividad y conocimiento de su equipo de

profesionales, para asegurar la calidad y el éxito sus productos.

✔ Distribución: Los contenidos audiovisuales y aplicaciones se distribuyen en las

diferentes plataformas y dispositivos disponibles alrededor del mundo como:

televisión, VOD, DVD, dispositivos móviles, Smart TV, broadcasting y YouTube,

entre otros.

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✔ Comercialización: Fortalecen y consolidan sus marcas a través de la comercialización

de licencias para la producción de merchandising y eventos, basados en los personajes

de sus series.

Su producto estrella es “Pocoyo”, líder mundial con presencia en más de 150 países; es una

marca de género neutro, lo que indica que le gusta tanto a niños como a niñas, visualmente

impactante y comprometida con el aprendizaje de los más pequeños.

“Pocoyo” transmite valores que revierten positivamente en las ventas de los productos de

Zinkia, y eso ocasionó que sea una serie reconocida a nivel mundial originando más de 38

galardones internacionales. Es un contenido familiar didáctico y divertido. Es un mundo de

gestos, colores, formas y música con lenguaje visual impactante, y que además aborda valores

humanos, como son la tolerancia, el respeto, la curiosidad, la franqueza, el interés y el amor.

Otro de los productos que ofrece Zinkia es “Mola Noguru”. Es una nueva serie dirigida tanto

a niñas como a niños de 3 a 5 años, y que les transmite valores fundamentales de una manera

divertida, animándolos a pensar a través de lo que ellos mismos ven, sin adoctrinamientos y,

sobre todo, enfatizando en la niñez.

“Shuriken School” es otro de los productos que ofrece Zinkia, el cual se trata de una comedia

de acción sobre la amistad, el aprendizaje y la auto-superación. La historia de Shuriken School

sigue las extraordinarias aventuras de un niño de 10 años llamado Eizan Kaburagi y sus

amigos durante su primer año en una escuela Ninja.

CLIENTES Y CANALES DE DISTRIBUCIÓN

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Con el objetivo de dar a las producciones una presencia global y para poder poner a

disposición del público los contenidos donde estos se consuman con una gran audiencia,

Zinkia crea, desarrolla, produce y distribuye productos de carácter interactivo para consolas,

teléfonos móviles, tablets, PCs, Smart TVs o sitios web, fundamentalmente aplicaciones

interactivas, así como también videojuegos y comunidades on-line. Los modelos de

distribución de este tipo de productos son los siguientes:

▪ Gratis: No se percibe ningún tipo de contraprestación por su descarga o compra.

▪ Compra de la aplicación: Se recibe un único pago por la descarga o compra de la

aplicación.

▪ Publicidad: La aplicación es de descarga o compra gratuita, pero se muestra

publicidad en la misma.

▪ Freemium o compra dentro de la aplicación: Descarga gratuita de contenidos o

funcionalidades extras. La compañía utiliza todas las vías de distribución de este tipo

de contenidos, teniendo distribuidas aplicaciones en todas estas modalidades.

FACTORES CLAVE DE ÉXITO Y POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO

Entre las principales líneas de posicionamiento del Grupo Zinkia se pueden destacar las

siguientes:

● Producir contenido interactivo y audiovisual de tipo familiar, especialmente para niños

de 14 años.

● Combinar elementos educativos con entretenimiento y la transmisión de valores

universales.

● Producir contenido propio dando más importancia a la calidad sobre el volumen.

● Posicionamiento de los contenidos en las plataformas de distribución digital y creación

de contenidos interactivos con el objetivo de abrir nuevos modelos de negocio.

● Apertura de mercados internacionales mediante acuerdos estratégicos de difusión

televisiva y digital de los contenidos del Grupo Zinkia.

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● Integrar los contenidos audiovisuales, interactivos y el desarrollo de marcas como

parte de un mismo planteamiento empresarial y comercial.

● Registrar sus diseños y marcas, tanto a nivel nacional como internacional, en las clases

en las que opera y sus derechos de propiedad intelectual en los registros

administrativos de los diferentes países en donde están presentes.

Zinkia para poder abrirse al mercado en tal cantidad de países y con culturas tan diferentes, se

aprovechó de un detonante para poder explotar comercialmente la marca el cual fue la emisión

en televisión abierta. Procura tener en cada mercado el mejor socio televisivo posible, incluso

dejando el contenido a muy bajo precio o gratis, y también de ofrecer un porcentaje de los

ingresos obtenidos en el país por los licenciatarios. Después de iniciada la emisión en

televisión en abierto, el objetivo planteado fue cerrar acuerdos con los principales motores

para la marca: juguetes, DVD y libros.

Como actividad principal del Grupo Zinkia, tiene tres fuentes de generación de ingresos:

● Producción y explotación de contenidos audiovisuales e interactivos: Producción y

distribución de series, películas, videojuegos y aplicaciones a cambio de una

contraprestación monetaria. Los modelos de ingresos que se basan en producciones

audiovisuales son principalmente: a.) Distribución a canales de televisión, b) Home

video, c) Pay per view y Video on demand.

● Explotación de marcas: las plataformas de comunicación por las que se distribuyen los

contenidos audiovisuales y de manera más frecuente por la televisión en abierto, son

el camino para la explotación comercial como marcas. Por lo tanto, el desarrollo de

las marcas es el principal objetivo por el cual se producen los contenidos de animación,

ya que es el área de mayor potencial. El modelo de ingreso habitual es el cobro de

royalties sobre ventas netas, en un rango que varía según la categoría de producto entre

4% y el 20% para un tipo de producto determinado, en un país o en una zona geográfica

concreta y por un tiempo específico.

● Explotación publicitaria: Los nuevos soportes de distribución de contenidos

audiovisuales y digitales han originado nuevos ingresos que antes no existían. El

negocio de publicidad on-line ha alcanzado niveles muy elevados, esperando que esa

tendencia se mantenga en futuros ejercicios. A través de diferentes plataformas, como

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por ejemplo YouTube, el usuario puede visualizar el contenido del Grupo Zinkia,

recibiendo ingresos por la publicidad asociada al mismo. Zinkia genera ingresos por

medio de esta vía a través de: a) Plataformas propias, b) Plataformas de terceros, c)

Aplicaciones para dispositivos móviles.

5. PROBLEMAS Y RETOS FUTUROS QUE AFRONTARÁ ZINKIA

Uno de los mayores retos futuros que tiene que afrontar la compañía es deshacerse de la

incertidumbre significativa para continuar con sus operaciones y actividades de explotación,

ya que, a pesar del crecimiento del negocio, la sociedad se encuentra en una situación de

escasez de liquidez e insolvencia donde no puede cumplir con la totalidad de los compromisos

y obligaciones futuros.

Con el objetivo de renegociar, refinanciar y acordar con los distintos acreedores nuevos plazos

y planes de pago con los que poder continuar con la gestión y actividad de su negocio, y que

además estos se adapten a su delicada situación financiera, la compañía se declaró, de manera

voluntaria, en concurso de acreedores, para así poder estar bajo el amparo y protección de la

ley.

Para ello elaboraron un plan de viabilidad donde se incluyó todas las previsiones futuras de

ingresos derivados de las principales actividades de la compañía, además de todos los

compromisos de pago futuros, todos ellos en los escenarios más conservadores posible y bajo

múltiples análisis de sensibilidad.

Este plan de viabilidad demostró que la compañía puede asumir los pagos y plazos ofrecidos

a cada acreedor, confirmando la viabilidad económica y financiera de la compañía.

A estos problemas hay que añadirle la situación personal de José María Castillejo, fundador

de la compañía, el cual se ha declarado en quiebra personal. Esto ha desatado una guerra

interna entre Castillejo y Valladares por el control de la compañía, encontrándose ambos en

litigios, complicando y demorando si cabe aún más la situación en la que se encuentra Zinkia.

La situación de concurso y la guerra entre socios por el control han provocado una suspensión

de cotización por falta de liquidez del título.

No obstante, la compañía continúa dedicando esfuerzos a su estrategia de expansión

internacional, crecimiento y desarrollo del negocio, integrada y detallada en su plan de

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negocio, con el objetivo de incrementar los ingresos y minimizar al máximo los costes para

mejorar su solvencia y viabilidad futura para enfocar así su salida del concurso.

Esta estrategia de expansión, crecimiento y desarrollo se basa en los siguientes retos futuros:

● Mantener la imagen de marca infantil y continuar con su proyección internacional.

● Seguir ofreciendo nuevos contenidos audiovisuales en plataformas digitales y

redes sociales, actualizando y adaptando el contenido audiovisual a los cambios en

las necesidades de su público objetivo y nuevas tendencias de la sociedad, para

lograr así mantener sus cifras de audiencia.

● Conseguir dar salida al resto de productos que tiene en catálogo, como Shuriken

School y Mola Noguro, desarrollando así la marca y empezar a obtener un

rendimiento significativo de ellos a través de la explotación de sus licencias,

publicidad y patrocinios, obteniendo así un retorno de la inversión efectuada en

tales proyectos.

● Llevar Pocoyó, su producto estrella, a la gran pantalla.

● Introducir sus productos y contenido a nuevos mercados, donde haya un número

elevado de público objetivo (target). A corto/medio plazo, se plantea un acuerdo

con la televisión estatal china, con la que poder llevar su contenido al hogar de más

de 250 millones de niños.

CUESTIONES PARA LA DISCUSIÓN

1. Elaborar un análisis cualitativo

2. Elaborar un análisis de las cuentas anuales

3. Análisis de la fiabilidad de las cuentas

4. Confeccionar el diagrama causa-efecto

5. Formular recomendaciones en base al análisis efectuado

BIBLIOGRAFÍA

● www.ontsi.red.es/ontsi/

● www.bolsasymercados.es

● www.zinkia.com/es

12

● Amat, O. (2016): Análisis integral de empresas, Profit, Barcelona.

● CNMV (varios años): Cuentas anuales de Zinkia Entertainment.

● ACCID (2015): Ratios Sectoriales, Barcelona.

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ANEXO: Cuentas anuales y ratios

Media del

Sector con

beneficios

(%)

2014 % 2013 % 2012 % 2011 % 2010 %

Actino no corriente 51,48% 16.173 71,98% 18.990 70,16% 18.281 60,98% 15.020 77,03% 12.887 73,29%

Inmovilizado inmaterial 8.405 37,41% 9.390 34,69% 9.730 32,45% 9.850 50,51% 8.665 49,28%

Inmovilizado material 37 0,16% 83 0,31% 118 0,39% 136 0,70% 108 0,61%

Inversiones financieras a largo

plazo 0 0,00% 128 0,47% 28 0,09% 32 0,16% 8.665 49,28%

Activos por impuesto diferido 6.165 27,44% 5.319 19,65% 4.426 14,76% 4.590 23,54% 108 0,61%

Otros activos no corrientes 1.566 6,97% 4.070 15,04% 3.979 13,27% 412 2,11% 100 0,57%

Activo corriente 48,52% 6.297 28,02% 8.077 29,84% 11.700 39,02% 4.480 22,97% 4.696 26,71%

Existencias 3,24% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

Deudores comerciales y

cuentas a cobrar 17,78% 3.337 14,85% 5.347 19,75% 8.127 27,11% 3.308 16,96% 3.681 20,93%

Inversiones financieras a corto

plazo 1.116 4,97% 1.489 5,50% 596 1,99% 651 3,34% 560 3,18%

Otros activos corrientes 3 0,01% 83 0,31% 64 0,21% 31 0,16% 45 0,26%

Tesorería y equivalentes 27,51% 1.841 8,19% 1.158 4,28% 2.913 9,72% 490 2,51% 410 2,33%

Total Activo 100,00% 22.470 100,00% 27.067 100,00% 29.981 100,00% 19.500 100,00% 17.583 100,00%

Patrimonio neto 26,30% 5.037 22,42% 9.460 34,95% 10.722 35,76% 8.979 46,05% 9.458 53,79%

Capital 2.446 10,89% 2.446 9,04% 2.446 8,16% 2.446 12,54% 2.446 13,91%

Reservas y otros 2.591 11,53% 6.633 24,51% 7.858 26,21% 6.309 32,35% 7.045 40,07%

Socios externos 0 0,00% 338 1,25% 364 1,21% 230 1,18% 0 0,00%

Pasivo no corriente 96,00% 5.484 24,41% 7.119 26,30% 7.032 23,45% 5.025 25,77% 3.792 21,57%

Pasivos financieros no

corrientes 1,33% 4.028 17,93% 6.900 25,49% 6.827 22,77% 4.868 24,96% 3.672 20,88%

Otros pasivos no corrientes 8,27% 1.263 5,62% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

Pasivos por impuesto diferido 54 0,24% 64 0,24% 74 0,25% 51 0,26% 40 0,23%

Provisiones a largo plazo 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

Pasivo corriente 64,11% 11.949 53,18% 10.488 38,75% 12.227 40,78% 5.496 28,18% 4.333 24,64%

Provisiones corrientes 100 0,00% 100 0,37% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

Pasivos financieros corrientes 8,41% 7845 34,91% 4.423 16,34% 4.617 15,40% 2.320 11,90% 2.459 13,99%

Acreedores comerciales 5,01% 2616 11,64% 5.656 20,90% 6.362 21,22% 3.176 16,29% 1.874 10,66%

otros pasivos corrientes 50,68% 1388 6,18% 309 1,14% 1.248 4,16% 0 0,00% 0 0,00%

Total pasivo y patrimonio

neto 100,00% 22470 100,00% 27.067 100,00% 29.981 100,00% 19.500 100,00% 17.583 100,00%

Figura 1. Balances de situación de los años 2010 a 2014 de Zinkia (miles de euros y porcentajes)

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Media

Sector con

beneficios

(%)

2014 % 2013 % 2012 % 2011 % 2010 %

Importe Neto Cifra Negocios 95,70% 5.677 100,00% 11.823 100,00% 14.254 99,99% 7.789 67,20% 3.994 99,90%

Otros ingresos de explotación 4,30% 0 0,00% 0 0,00% 1 0,01% 3.801 32,80% 4 0,10%

Ingresos de explotación 100,00% 5.677 100,00% 11.823 100,00% 14.255 100,00% 11.590 100,00% 3.998 100,00%

Consumos de explotación 23,27% -256 -4,51% -162 -1,37% -277 -1,94% -2.513 -21,68% -250 -6,25%

Margen Bruto 76,73% 5.421 95,49% 11.661 98,63% 13.978 98,06% 9.077 78,32% 3.748 93,75%

Otros gastos de explotación 40,85% -6.754 -118,97% -8.307 -70,26% -7.058 -49,51% -5.300 -45,73% -2.916 -72,94%

Valor añadido 59,15% 1.087 19,15% 789 6,67% 1.238 8,68% 2.052 17,70% 1.573 39,34%

Gastos de personal 22,10% -2.369 -41,73% -2.763 -23,37% -3.751 -26,31% -3.725 -32,14% -3.334 -83,39%

Amortizaciones del inmovilizado 4,74% -1.155 -20,35% -1.149 -9,72% -1.617 -11,34% -1.785 -15,40% -1.725 -43,15%

Resultado extraordinario -6,00% -7 -0,12% -103 -0,87% 0 0,00% -5 -0,04% -14 -0,35%

BAII 8,99% -3.777 -66,53% 128 1,08% 2.790 19,57% 314 2,71% -2.668 -66,73%

Ingresos financieros 3,41% 152 2,68% 32 0,27% 38 0,27% 25 0,22% 20 0,50%

Gastos financieros 3,48% -746 -13,14% -1.450 -12,26% -974 -6,83% -801 -6,91% -273 -6,83%

BAI 8,92% -4.255 -74,95% -1.747 -14,78% 1.544 10,83% -455 -3,93% -2.927 -73,21%

Impuesto sobre beneficios 5,38% 781 13,76% 762 6,45% -456 -3,20% 478 4,12% 661 16,53%

Resultado del ejercicio 3,53% -4.037 -71,11% -985 -8,33% 1.088 7,63% 23 0,20% -2.266 -56,68%

Resultado atribuido a la entidad dominante - -4.037 -71,11% -1.002 -8,48% 1.019 7,15% -84 -0,72% -2.266 -56,68%

Resultado atribuido a los intereses minoritarios - 0 0,00% 17 0,14% 69 0,48% 107 0,92% 0 0,00%

Figura 2. Cuentas de resultados de los años 2010 a 2014 de Zinkia (miles de euros y porcentajes)

15

Media

Sector con

beneficios

2014 2013 2012 2011 2010

ENDEUDAMIENTO Y CAPITALIZACIÓN

Endeudamiento = Pasivo/Activo 0,74 0,78 0,65 0,64 0,54 0,46

Calidad de la deuda = Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,87 0,69 0,60 0,63 0,52 0,53

Capacidad de devolución = Flujo de caja/Préstamos 0,5 0,15 0,10 -0,01 0,30 -0,03

Coste de la deuda = Gastos financieros/Préstamos 0,21 0,06 0,13 0,09 0,11 0,04

Apalancamiento financiero = (Activo/PN)x(BAI/BAII) 5,03 -40,50 1,60 -3,23 2,04

Gastos financieros = Gastos financieros/Ventas 0,097 0,099 0,103 0,067 0,074

LIQUIDEZ

Liquidez = Activo corriente/Pasivo corriente 0,76 0,53 0,77 0,96 0,82 1,08

Tesorería = Realizable+(Disponible/Pasivo corriente) 0,71 0,43 0,62 0,90 0,69 0,94

Prueba del ácido = Disponible/Pasivo corriente 0,43 0,15 0,11 0,24 0,09 0,09

Z = -3,9+1,28 (AC/PC)+6,1(PN/A)+6,5(BN/A)+4,8(BN/PN) -6,87 -0,91 -1,24 -0,13 1,72

Fondo de maniobra real (miles €) = AC-PC -5.652 -2.411 -527 -1.016 363

Fondo de maniobra necesario (miles €) = AC exp. - PC exp. 1.916 849 3.179 758 2.237

AC de explotación (miles €) = Existencias + Clientes + Otros

AC de explotación + Periodificaciones 22.957 29.727 33.479 19.391 17.217

PC de explotación (miles €) = Proveedores + Otros PC de

explotación + Periodificaciones 4.004 5.852 7.416 3.094 1.863

Superávit (Déficit) de fondo de maniobra (miles €) -7.568 -3.260 -3.706 -1.774 -1.874

GESTIÓN DE ACTIVOS

Rotación de Activo no corriente = Ventas/AnC 1,13 0,48 0,77 0,52 0,80 0,29

Rotación de Activo corriente = Ventas/AC 1,2 1,22 1,81 0,81 2,67 0,79

Rotación Activo = Ventas/Activo 0,58 0,34 0,54 0,31 0,61 0,21

PLAZOS

Plazo de Cobro (días) = 111,21 206,17 168,39 221,16 106,62 348,70

Plazo de Pago (días) = 134,74 467,80 2715,70 504,42 705,66 268,20

VENTAS

Crecimiento Ventas = Ventas año n/Ventas año n-1 -0,52 -0,17 0,23 1,90 0,11

RENTABILIDAD

ROA = EBIT /Activo -21,37% -2,38% 5,22% -8,84% -24,12%

ROE = BAI recurrente + Ingresos financieros - Gastos

financieros / PN entidad dominante -118,9% -38,1% -2,96% -37,4% -50,1%

MÁRGENES

Margen Operativo = EBIT recurrente / Ventas -84,6% -5,5% 10,9% -22,1% -106,5%

Margen Neto = BAI recurrente x (1-t) / Ventas -71,3% -13,2% 3,3% -24,0% -84,6%

Figura 3. Ratios de los años 2010 a 2014 de Zinkia, comparados con la media del sector.

Indicador Z2 para evaluar la fiabilidad de las cuentas:

2 Vladu, B., Amat, O. y Dacian, D. (2015): Discriminating earnings manipulators from non-manipulators:

the spanish market case, Journal of Business Ethics.

16

Ratio

Fórmula

Media

Manipuladores

Media no

Manipuladores

R1 Clientes (

ClientesVentas

) t

(ClientesVentas

) t − 1

1.39

1.34

R2 Existencias (

ExistenciasCoste ventas

) t

(Existencias

Coste ventas) t − 1

1.23

1.15

R3 Amortización (

Amort.PPE

) t

(Amort.

PPE) t − 1

1.03

1.08

R4 Apalancamiento (

PasivoActivo

) t

(PasivoActivo

) t − 1

1.1

1

Z Z Score -4.5 + (0.03 x R1) + (0.15 x R2) – (0.17 x R3) + (4.23 x R4) 0.2 -0.24

Zinkia 2014 2013 2012 2011 2010

R1 0,55 1,86 2,00 0,31 0,99

R2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

R3 1,13 0,74 0,92 0,91 1,28

R4 1,19 1,01 1,19 1,17 1,35

Z 0,37 -0,29 0,44 0,29 1,02

Z score de Zinkia para evaluar la fiabilidad de las cuentas