2014년 연간전망: 반도체 2014년 DRAM산업 호조세 지속 Æ NAND … · 기존...

2013. 11. 18

2014년 연간전망: 반도체

2014년 DRAM산업 호조세 지속

NAND 플래시메모리산업 새로운 변혁기 진입!!

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

3D NAND

(3D NAND Flash Memory)

메모리 셀을 3D 입체로 축적해 대용량화한 새로운 NAND 플래시메모리로 Planar NAND에

서 수평으로 나열되어 있던 트랜지스터를 수직으로 적층하여 고층빌딩처럼 단을 쌓는 개념.

이로 인해 쓰기 속도는 2배 이상 빨라지고, 셀 수명인 쓰기 횟수는 제품별로 최소 2배에서 최

대 10배 이상으로 대폭 향상되며, 소비전력 또한 절반으로 감소

빅데이터

(Big Data)

기존 데이터베이스 관리도구로 데이터를 수집, 저장, 관리, 분석할 수 있는 역량을 넘어서

는 대량의 정형 또는 비정형 데이터 집합 및 이러한 데이터로부터 가치를 추출하고 결과를

분석하는 기술. 초대용량의 데이터 양(Volume), 다양한 형태(Variety), 빠른 생성 속도

(Velocity)라는 뜻에서 3V라고도 불리며, 여기에 네 번째 특징으로 가치(Value)를 더해 4V

라고 정의하기도 함

데이터센터

(Data Center)

컴퓨터시스템과 통신장비, 저장장치인 스토리지 등이 설치된 시설을 지칭. 데이터센터는

빅데이터를 저장하고 유통시키는 핵심 인프라로 대규모 전력을 필요로 함. 정전에 대비해

디젤 배기가스를 배출하는 발전시설에 대한 의존도가 높아 공해문제도 대두되고 있으며

데이터센터의 에너지 효율성을 높이고 온실가스를 줄이기 위한 다양한 연구가 진행 중임

HDD

(Hard Disk Drive)

자성체를 입힌 원판형 알루미늄기판을 회전시키면서 자료를 저장하고 읽어내도록 한 보조기

억장치. 디스크가 레코드판처럼 겹쳐져 있는 것으로, 디스크 위에는 트랙이라고 하는 동심원

이 그려져 있으며, 이 동심원 안에 데이터를 전자적으로 기록. 헤드는 트랙에 정보를 기록하

거나 읽어 내는 역할을 함. 하드디스크는 필요에 따라서 다른 것과 교환하여 사용할 수 없는

단점이 있으나, 가격이 싸고 기억용량이 크기 때문에 소형 컴퓨터에 많이 사용됨

SSD

(Solid State Drive)

HDD와 비슷하게 동작하면서도 기계적 장치인 HDD와는 달리 반도체를 이용하여 정보를

저장하는 장치. 임의접근을 하여 탐색시간 없이 고속으로 데이터를 입출력할 수 있으면서

도 기계적 지연이나 실패율이 현저히 적음. 외부의 충격으로 데이터가 손상되지 않으며,

발열, 소음 및 전력소모가 적고, 소형화/경량화할 수 있는 장점 보유

TSV

(Through Silicon Via)

실리콘 관통전극이라고도 불리며, 칩에 작은 구멍을 뚫어 여기에 금속을 충전함으로써 샌

드위치 형태로 쌓아 올린 복수의 칩을 전기적으로 접속하는 3차원 스택 패키지 기술. 복수

의 칩을 와이어본딩 방식으로 접속하는 종래의 방식에 비해 배선의 거리를 크게 단축시킬

수 있기에 소자의 고속화, 저소비전력화, 소형화 등의 측면에서 큰 장점을 지님

식각공정

(Etching)

회로패턴을 형성시켜 주기 위해 화학물질이나 반응성 가스를 사용하여 필요없는 부분을

선택적으로 제거시키는 공정. 불산 액체를 사용하는 습식식각(Wet Etching)과 4불화메탄

가스를 사용하는 건식식각(Dry Etching)이 있음

증착공정

(Chemical Vapor Deposition)

가스간의 화학반응으로 형성된 입자들을 웨이퍼 표면에 증착하여 절연막이나 전도성막을

형성시키는 공정. 박막형성기술의 대표적 방법으로 CVD(Chemical Vapor Deposition)와

PVD(Physical Vapor Deposition)법이 있는데, CVD법에 의한 박막 형성은 PVD법에 비

하여 고속입자의 기여가 적기 때문에 기판 표면의 손상이 적은 이점을 지님

CMP공정

(Chemical Mechanical Polishing)

반도체 회로가 있는 웨이퍼의 앞면을 맷돌처럼 회전을 하며 평탄화시키는 공정. 웨이퍼를

PAD 위에 올려놓고 맷돌을 돌리듯 PAD를 회전시키면 연마작업이 진행되는데, 이 때 슬

러리 용액을 뿌리며 웨이퍼를 눌러주면 웨이퍼의 앞면이 평평하게 갈아지게 되는 원리

NAND 플래시메모리

(NAND Flash Memory)

전원이 없는 상태에서도 데이터가 계속 저장되는 플래시메모리. 플래시메모리는 칩을 연결

하는 방식에 따라 낸드형과 노어형으로 나뉘는데, 낸드형은 노어형에 비해 제조단가가 싸

고 용량이 커 디지털카메라나 MP3 플레이어에 주로 쓰이고, 노어형은 속도가 빨라 휴대

전화에 많이 쓰임

DRAM

(Dynamic Random Access Memory)

임의접근기억장치(램, Random Access Memory)의 한 종류로 정보를 구성하는 개개의

비트를 각기 분리된 축전기(Capacitor)에 저장하는 기억장치. 각각의 축전기가 담고 있는

전자의 수에 따라 비트의 1과 0을 나타내지만, 결국 축전기가 전자를 누전하므로 기억된

정보를 잃게 됨. 이를 방지하기 위해 기억장치의 내용을 일정 시간마다 재생시켜야 되는

것을 일컬어 '동적(Dynamic)'이란 명칭이 주어짐. 정보를 유지하려면 지속적인 전기공급

이 필요하기 때문에 DRAM은 휘발성 기억장치(Volatile Memory)에 속함

Flow chart

DRAM산업 수급(공급과잉률) 전망 2Q14 이후 DRAM산업 재차 성장세 전환

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자료: 유진투자증권

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SK하이닉스 주가(좌)

ASP 증가율(yoy)

(원) (%)2013년 10월~ 12월이

ASP 증가율측면에서 정점

주: 증가율은 전년대비

자료: WSTS, 유진투자증권



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Summary

2014년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적인 CAPA 증가, 스마트폰/태블릿PC 수요 호조, 선진국 및 중국 경기회복에 의한 PC수요 급감세

완화 등으로 호조세 지속할 전망 1Q14 DRAM가격 합리적인 조정을 거친 이후, 2Q14 이후 회복세로 전환될 것으로 예상

2014년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적인 CAPA 증가 속에서 스마트폰/태블릿PC 수요 호조와 탑재용량 증가, 선진국 및 중국 경기

회복에 의한 PC 수요의 급감세 완화(-5%yoy) 등으로 호조세를 지속할 것으로 판단됨. 특히, 2014년 DRAM산업의 호조는 공급업체들의

제한적인 공급 증가가 핵심포인트이며, 따라서, 삼성전자와 미국 Micron Technology의 공급증가 여부가 변수로 작용할 수 있을 것임

4Q13 DRAM 현물가격은 PC ASP대비 차지하는 비중이 9%대에 달하고 있어 PC세트업체에게 매우 부담스러운 수준에 있음. 따라서,

SK하이닉스 우시공장 정상화로 공급량이 증가하는 4Q13 후반부터 1Q14에는 DRAM 현물가격이 합리적인 수준까지 조정을 보일 것이며,

수급이 안정화되는 2Q14 이후 DRAM가격은 안정세로 전환되며 점진적으로 반등을 시도할 수 있을 것으로 예상

2014년 NAND 플래시메모리산업은 공급업체들의 CAPA 증가에 의한 공급과잉 우려에도 불구, 스마트폰/태블릿PC 수요 증가, SSD를 탑재

한 노트북PC 수요 확대, 서버용 SSD시장 개화 등으로 양호한 성장을 기록할 전망 2014년은 3D NAND시장 성장에 의한 NAND 플래시

메모리산업 새로운 변혁기 진입 및 삼성전자 독주체제 강화에 주목

2014년 세계 NAND 플래시메모리산업은 삼성전자를 중심으로 한 공급업체들의 CAPA 증가로 공급과잉에 대한 우려가 상존하고 있지만,

스마트폰/태블릿PC 수요 호조와 SSD시장 본격적 성장 등으로 완만한 성장세를 이어갈 수 있을 것으로 판단됨. 삼성전자의 신규 CAPA

증설과 비수기가 맞물리는 1Q14에는 공급과잉을 보이겠지만, 신제품 출시와 SSD 탑재가 본격적으로 늘어나는 2Q14에는 회복세를 시현

할 것으로 전망. 단지, 2H14 미국의 Micron Technology와 일본 Toshiba의 신규 CAPA 확대 여부에 따라 공급과잉 여부가 결정되겠지

만, SSD를 탑재한 노트북PC 증가와 서버용 SSD시장 성장 등으로 양호한 모습을 보여줄 것으로 예상됨

당사는 2014년에 삼성전자가 세계 최초로 양산라인에 적용하는 3D NAND시장의 본격적 성장에 주목하고 있음. 3D NAND 출시는

NAND 플래시메모리의 대용량화와 원가를 대폭 낮출 수 있어 SSD시장 성장이 가속될 것이며, 3D NAND 기술을 주도하고 있는 삼성전

자는 2014년 이후 NAND 플래시메모리산업 성장에서 절대적 독주체제를 확고히 할 것으로 판단됨

Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스, 솔브레인, 원익QnC

당사는 2014년에도 지속되는 사상최대실적 달성과 매력적인 Valuation, 기업경쟁력 강화, DRAM 및 NAND 플래시메모리시장지배력 확

대 등으로 삼성전자 주가의 중장기적인 상승세는 이어질 것으로 판단함. 특히 스마트폰부문에서의 실적 성장성과 3D NAND의 중

장기 성장동력이 강화되는 시점에서 동사 주가는 강한 상승세를 보일 수 있을 것으로 전망됨

SK하이닉스는 세계 최고 수준의 DRAM 경쟁력과 양호한 산업 성장 등으로 2014년에도 실적 성장을 기록할 것으로 판단됨. 단

기적으로는 우시공장이 정상화되어 DRAM 공급량이 증가하는 4Q13 후반부터 1Q14까지 DRAM가격이 합리적인 조정을 거치면

서 SK하이닉스 주가 역시 일시적으로 조정을 받을 수 있겠지만, 2Q14 이후 실적 개선과 DRAM가격 반등 등으로 재차 상승세로

전환될 것으로 전망. 동사가 NAND 플래시메모리부문의 시장경쟁력이 강화되는 시점에서는 하락하고 있는 P/B multiple band

를 재차 높이며, 장기적인 주가 상승세를 기록할 수 있을 것으로 예상

당사는 3D NAND시장 성장에 따른 수혜업체들에 대한 관심 확대가 필요하다고 판단함. 3D NAND에서는 노광장비의 중요도가 축소되는

반면, 증착 및 식각공정의 기술적 난이도와 스텝수가 증가하여 관련 장비업체(원익IPS, 테스)들과 재료업체(솔브레인, 제일모직)들이 수혜

를 받을 것으로 전망. 삼성전자 중국시안라인 가동에 따른 수혜업체(원익QnC, 원익머트리얼즈)들 역시 주목할 것을 권고함

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Contents

Summary

I. 2014년 DRAM산업 전망

1. 2013년 DRAM산업 당초 예상보다 큰 폭의 호황국면 달성

2. 2014년 DRAM산업 호조세 이어질 전망

II. 2014년 NAND 플래시메모리산업 전망

1. 2014년 NAND 플래시메모리산업 새로운 변화가 시작된다!!

III. 2014년 메모리반도체 성장과 변화의 수혜업체

1. 2014년 투자유망업체

기업분석

삼성전자(005930.KS)

SK하이닉스(000660.KS)

솔브레인(036830.KQ)

원익QnC(074600.KQ)

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Analyst 이정 | 반도체

8_ www.Eugenefn.com

I. 2014년 DRAM산업 전망

1. 2013년 DRAM산업 당초 예상보다 큰 폭의 호황국면 달성

1) 2013년 DRAM산업 공급업체들의 구조조정효과로 크게 성장

2013년 DRAM산업은 PC 수요 부진에도 불구하고 공급업체들의 구조조정에 따른 제한적인 CAPA 증가와

스마트폰/태블릿PC 수요 호조 등으로 당초 예상보다 크게 성장하였다. PC 수요가 급격하게 감소함에도 불

구하고, 일본 Elpida를 포함한 DRAM업체들의 구조조정이 진행되면서 신규 CAPA 투자가 이루어지지 않

았을 뿐만 아니라, 삼성전자와 SK하이닉스가 DRAM 생산 CAPA를 조절하면서 2012년 12월부터 DRAM

산업이 급격하게 회복세로 전환하였다.

2013년 DRAM산업 성장의 가장 큰 특징은, 업체간 구조조정효과이다. 2011년 이후 대만업체들의 구조조

정과 2012년 일본 Elpida의 파산은 DRAM산업이 3강체제로 재편되는 결정적인 전환점을 제공하였다. 삼

성전자와 SK하이닉스, 미국 Micron Technology 중심으로 DRAM산업이 구조조정되면서, 공급업체들의

투자가 합리적으로 진행될 뿐만 아니라, 오히려 시장 수요가 좋은 NAND 플래시메모리와 비메모리로

CAPA를 이전하면서 끝없이 추락하던 DRAM가격이 2012년 12월부터 급등하게 되었다.

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DRAM공급업체 수

매출액 증가율

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자료: WSTS, IDC, 유진투자증권

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2007년 미국의 금융위기와 2010년 유럽 재정위기를 겪으면서, DRAM산업은 많은 변화를 보였다. DRAM

공급업체들의 수익성이 심각하게 악화되면서 후발업체들의 투자가 급감하였고, 이는 다시 업체간 기술격차

심화와 후발업체들의 수익성 악화라는 악순환을 가속시키며 공급업체들간 구조조정이 재차 본격화되었다.

2H10부터 DRAM산업이 급격하게 하강국면으로 전환되면서, 심각한 재무적 위기에 처한 대만 Powerchip

과 ProMOS 등 DRAM 후발업체들을 중심으로 구조조정이 재차 진행되었으며, 2012년 2월 일본 Elpida가

파산신청을 하면서 결국 미국 Micron Technology에 인수되었다.

1980년대 22개에 달하였던 DRAM 공급업체들이 2010년 이후 극심한 위기를 겪으면서, 2013년 한국의 삼

성전자와 SK하이닉스, 미국 Micron Technology의 3강체제로 완전히 재편된 것이다. 이러한 공급업체들의

구조조정은 2013년 이후 DRAM산업의 중장기 성장을 달성하는 중요한 기반이 될 것으로 판단된다.

도표 2 도표 3

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삼성전자 SK하이닉스

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자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

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자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권


10_ www.Eugenefn.com

2) 2013년 세계 PC 판매량 10.7%yoy 감소 2013년 태블릿PC 판매량 57.7%yoy의

폭발적 성장세 시현 전망

애플의 아이패드에서 비롯된 태블릿PC의 성공은 전통적 노트북PC시장을 중심으로 IT산업 전반에 걸쳐 많

은 변화를 야기시키고 있다. 아이패드가 이 세상에 출시된 2010년 이후, 노트북PC 수요는 빠른 속도로 둔

화되고 있다. 2011년 세계 PC 판매량은 세계경기부진과 소비자들의 기호변화에 의한 스마트폰 수요 증가

등으로 2.4%yoy 증가한 3.55억대를 기록하는 데에 그쳤으며, 2012년에는 유럽재정위기 가속에 따른 세계

경기침체와 소비자 기호변화 확대로 심각하게 위축을 받아 PC 판매량이 1.8%yoy 감소한 3.49억대을 기록

하면서 PC시장에 대한 우려가 확산되었다.

반면, 아이패드를 중심으로 한 태블릿PC시장은 소비자들의 기호변화와 아이패드의 탁월한 제품 경쟁력 등

으로 2011년 및 2012년에 놀라운 성장세를 시현하였다. 2011년 및 2012년 세계 태블릿PC 판매량은 각각

293.6%yoy, 89.3%yoy 증가한 7,618만대, 1억4,422만대를 기록하며 급성장세를 보여주었다.

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세계 PC 판매량

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자료: IDC, 유진투자증권

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2013년 세계 PC시장은 소비자들의 기호변화와 중국을 중심으로 한 신흥시장 경기부진 등으로 10.7%yoy

감소한 3억1,191만대에 그치며 시장에 큰 충격을 안겨주고 있다. MS의 새로운 OS인 윈도8 효과가 미진한

가운데, 태블릿PC에 대한 소비자들의 기호변화는 더욱더 가속되고 있어, 전통적 개념의 PC시장은 향후 상

당기간 침체국면을 보일 것으로 판단된다.

반면, 2013년 태블릿PC시장은 1) 아이패드 미니 출시를 통한 태블릿PC의 다각화와 2) 저가 태블릿PC 보

급 활성화, 3) 기업들의 태블릿PC 수요 확산 등으로 높은 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 2013년 태블

릿PC시장은 57.7%yoy 증가한 2억2,740만대에 달할 것으로 예상된다.

도표 9

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태블릿PC

전통적 PC

Total PC 증가율(yoy, 우)

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2. 2014년 DRAM산업 호조세 이어질 전망

1) 2014년 DRAM 공급증가율 27%yoy에 그칠 전망 수요증가율 27%yoy를 기록하며

2014년 DRAM산업 호조세 지속

당사는 2014년 DRAM산업이 공급업체들의 제한적인 CAPA 증가(+3.3%yoy) 속에서 스마트폰/태블릿PC

수요 호조(+14.5%yoy, +24.4%yoy)와 탑재용량 증가, 선진국 및 중국 경기회복에 의한 PC 수요의 급감세

완화 등으로 호조세를 지속할 것으로 판단한다. 특히, 2014년 DRAM산업의 호조는 공급업체들의 제한적인

공급 증가가 핵심적인 포인트이며, 따라서, 삼성전자와 미국 Micron Technology의 공급증가 여부가 중요

한 변수로 작용할 것으로 전망된다.

2014년 세계 DRAM 공급증가율은 삼성전자와 SK하이닉스 등의 공급 CAPA 증가에도 불구하고 Micron

Technology 공급 CAPA 조절과 공정전환에 따른 CAPA 감소효과, 20나노 공정기술전환 어려움 지속 등으

로 27.2%yoy를 기록할 것으로 예상된다. 2012년부터 지속되고 있는 낮은 공급증가율은 2014년에도 이어

지면서 2014년 DRAM산업이 호조를 보일 전망이다.

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1999 2002 2005 2008 2011 2014F

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10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

공급 CAPA(12인치 기준)

증가율(yoy, 우)

('000) (%)



2014년 세계 DRAM 수요증가율은 스마트폰/태블릿PC 수요 호조와 탑재용량 증가, 선진국 및 중국 경기회

복에 의한 PC 수요의 급감세 완화 등으로 26.7%yoy를 기록할 것으로 전망된다.

2014년 세계 PC 판매량은 소비자들의 기호도 변화로 역성장을 지속하겠지만, 세계경기회복을 기반으로 기

업들의 PC 교체 수요 등으로 5.0%yoy 감소한 2억9,631대를 기록하며, 2013년 10.7%yoy 감소세대비 크

게 둔화될 것으로 예상된다.

반면, 2014년 태블릿PC 판매량은 세트업체들의 적극적인 신제품 출시와 보급형 모델 확대 등으로

24.4%yoy 증가한 2억8,295만대에 이를 것이며, 2014년 스마트폰 판매량은 14.0%yoy 증가한 9억7,868

만대를 기록하며 성장세가 지속될 것으로 전망된다.

도표 12 도표 13

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

수요량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2000 2003 2006 2009 2012 2015F

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

판매량

증가율(yoy, 우)

('000) (%)


도표 14 도표 15

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

0

50

100

150

200

250

300

350

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

판매량

증가율(yoy, 우)

('000) (%)




2014년 DRAM산업은 제한적인 공급 증가 속에서 전형적인 계절적 수요에 따라 수급이 결정되는 ‘상저하

고’의 모습을 기록할 것으로 판단된다. 계절적 비수기인 1Q14에는 SK하이닉스 물량이 빠르게 증가하면서

공급과잉을 보이겠지만, 2Q14부터 노트북PC와 태블릿PC/스마트폰 신제품 출시효과로 회복세로 전환될 것

이며, 2H14로 갈수록 타이트한 수급양상을 보일 것으로 예상된다.

도표 16

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13F 3Q14F

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

(M GB) (%)


‘ ’



2) 1Q14 DRAM가격 합리적인 조정국면 진입 2Q14부터 안정세로 전환될 전망

2013년 DRAM가격은 PC 수요 부진에도 불구하고 삼성전자 및 SK하이닉스의 DRAM 공급 감소와 시장참

여자들의 적극적인 재고 축적 등으로 급등세를 시현하였다.

2H13 DRAM가격은 시장참여자들의 재고가 늘어나면서 하락세로 전환될 가능성이 높았지만, 2013년 9월

SK하이닉스의 우시공장 화재 영향으로 PC용 DRAM 수급에 차질을 예상한 시장참여자들의 일시적인 물량

확충으로 급등세로 전환하였다.

도표 17 도표 18

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1월13 3월13 5월13 7월13 9월13 11월13

2Gb DDR3 현물가격

4Gb DDR3 현물가격

(US$)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

11월12 2월13 5월13 8월13 11월13

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

DDR3 2Gb 현물가격

하이닉스 주가(우)

(US$) (원)

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

도표 19 도표 20

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

11월12 2월13 5월13 8월13 11월13

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

고정거래가격 premium(우)

현물가격

고정거래가격

(US$) (%)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

11월12 3월13 7월13 11월13

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

현물가격 premium

하이닉스 주가(우)

(원)(%)

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권



4Q13 DRAM 현물가격은 PC ASP대비 차지하는 비중이 9%대에 달하고 있어 PC세트업체에게 매우 부담

스러운 가격 수준에 있다. 따라서, SK하이닉스 우시공장 정상화로 공급량이 증가하는 4Q13 후반부터

1Q14에는 DRAM 현물가격이 합리적인 수준까지 조정을 보일 것이며, 수급이 안정화되는 2Q14 이후

DRAM가격은 안정세로 전환되며 점진적으로 반등을 시도할 수 있을 것으로 판단된다.

도표 21

0

2

4

6

8

10

12

1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

(%)

자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

도표 22

주1: 가격 증가율은 직전대비

주2: 각 시기별 주력제품 가격동향 반영

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

11월

00

8월

01

6월

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12월

04

10월

05

8월

06

6월

07

4월

08

2월

09

12월

09

10월

10

8월

11

6월

12

4월

13

(%) DRAM 고정거래가격 증가율

11월

13



3) 2014년 TSV 기술 적용에 따른 패키징 기술의 변화에 주목

2014년 DRAM산업에서 TSV(Through Silicon Via; 실리콘관통전극)기술이 적용되면서 패키징 혁신이 일

어날 수 있을 것으로 판단된다.

TSV는 DRAM에 미세한 구멍을 뚫어 AP와 NAND 플래시메모리를 연결하는 기술이다. 따라서, 칩간 물리

적 거리가 가까워 시스템 속도가 획기적으로 빨라지고, 패키징 사이즈 35%, 전력 50%가 감소되는 장점을

가지고 있다. 최근 삼성전자는 TSV 패키징을 상용화해 시스템LSI와 메모리사업간 시너지효과를 극대화한

다는 전략을 제시하고 있으며, 2014년부터 TSV 패키징 기술을 선도하는 업체가 DRAM 시장지배력을 강화

시킬 것으로 판단된다.

도표 23

자료: 시장자료, 유진투자증권

도표 24

자료: Yole Development, 유진투자증권



II. 2014년 NAND 플래시메모리산업 전망

1. 2014년 NAND 플래시메모리산업 새로운 변화가 시작된다!!

1) 2013년 NAND 플래시메모리산업 안정적 성장세 시현

2013년 세계 NAND 플래시메모리산업은 공급업체들의 제한적인 CAPA 증가와 공정기술전환 어려움, 스마

트폰/태블릿PC 수요 확대, SSD 수요 증가 등으로 수급균형을 이루며, 완만한 성장세를 기록할 것으로 판단

된다.

2013년 NAND 플래시메모리 공급량은 업체들의 제한적인 CAPA 증가(+2.5%yoy)와 공정기술 전환 어려

움 등으로 40.2%yoy 증가할 것이며, 수요량은 스마트폰/태블릿PC 수요 호조와 SSD 수요 증가 등으로

41.0%yoy 증가할 것으로 전망된다.

도표 25 도표 26

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F2014F

0

50

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150

200

250

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


도표 27

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

0

50

100

150

200

250

수요량(Gbyte)

증가율(yoy, 우)

(MU)


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2003 2006 2009 2012

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

공급 CAPA(12인치 기준)

증가율(yoy, 우)

('000)

2014F

(%)



2) 2014년 NAND 플래시메모리산업은 새로운 변혁기 진입을 위한 준비 시점

2014년 세계 NAND 플래시메모리산업은 삼성전자를 중심으로 한 공급업체들의 CAPA 증가로 공급과잉에

대한 우려가 상존하고 있지만, 스마트폰/태블릿PC 수요 호조와 SSD시장 본격적 성장 등으로 완만한 성장

세를 이어갈 수 있을 것으로 판단된다. 삼성전자의 신규 CAPA 증설과 비수기가 맞물리는 1Q14에는 공급

과잉을 보이겠지만, 신제품 출시와 SSD 탑재가 본격적으로 늘어나는 2Q14에는 회복세를 시현할 것으로 전

망된다. 단지, 2H14에는 미국의 Micron Technology와 일본 Toshiba의 신규 CAPA 확대 여부에 따라 공

급과잉 수준이 결정되겠지만, SSD를 탑재한 노트북PC 증가와 서버용 SSD시장 성장 등으로 양호한 모습을

보여줄 것으로 예상된다.

2014년 NAND 플래시메모리 공급량은 공정기술 전환에 여전히 어려움을 보임에도 불구하고 삼성전자의

중국 시안라인 가동과 Toshiba의 CAPA 증설(Yokaichi FAB 5만장), 미국 Micron Technology의 싱가포르

Tech FAB 전환 등으로 45.1%yoy 증가할 것이며, 반면, NAND 플래시메모리 수요량은 지속되는 스마트폰

/태블릿PC 수요 증가와 SSD향 수요의 본격적 확대 등으로 42.6%yoy 증가할 것으로 예상된다.

2014년에는 SSD를 탑재한 노트북PC 수요 증가와 스마트폰/태블릿PC의 꾸준한 수요 호조, 빅데이터를 기

반으로 데이터센터 구축에 따른 서버향 SSD 수요 급증 등으로 양호한 성장을 이어갈 수 있을 전망이다. 특

히, 1Q14 삼성전자가 3D NAND를 양산하면서 대용량의 NAND 플래시메모리 공급이 확대되고 이에 따라

SSD시장이 급격하게 성장할 수 있는 기반이 마련될 것이며, 결국 2014년 NAND 플래시메모리산업은 새

로운 성장국면 진입을 위한 준비기가 될 것으로 전망된다.

도표 28

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13F 3Q14F

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

(M GB.)




3) 2014년 3D NAND 본격 성장 SSD의 수요 급증에 의한 NAND 플래시메모리산업

새로운 성장국면 진입 전망

2014년 세계 반도체시장에 가장 주목해야 할 부분이 바로, 3D NAND 플래시메모리(이하 3D NAND) 성장

이다. 삼성전자가 지난 2013년 8월에 양산 발표한 3D NAND는 1Q14부터 중국 시안라인에서 본격적으로

생산되면서 NAND 플래시메모리산업에 큰 변화를 촉발시킬 것으로 판단된다.

삼성전자가 처음으로 양산하는 ‘3차원 수직구조 NAND 플래시메모리(3D Vertical NAND, 3D V-NAND)’는, 수평적 셀구조에서 수직적 셀구조로 변화시킨 개념이다. 즉, 선폭을 줄여 생산량을 높이는 경쟁에서 이

제는 셀구조를 적층해서 용량을 늘리는 경쟁으로 전환되는 것을 의미한다.

NAND 플래시메모리의 미세공정이 10나노급으로 전환되면서 어려워짐에 따라, 제조공정기술을 미세화하지

않고 적층을 통해 대용량화와 수명향상을 동시에 추구할 수 있는 3D NAND 기술이 부각되었다. 따라서,

당사는 3D NAND 출시로 인해 NAND 플래시메모리의 대용량화와 원가를 대폭 낮출 수 있어 SSD시장 성

장이 가속될 것이며, 5년 안에 1TB급 SSD까지 양산하겠다며 기술을 주도하고 있는 삼성전자가 NAND 플

래시메모리산업에서 절대적 독주체제를 확고히 할 것으로 판단한다.

도표 29

자료: 삼성전자, 유진투자증권



도표 30


도표 31




3D NAND는 기존 20나노급 제품대비, 집적도가 2배 이상 높아 생산성이 대폭 향상되고, 쓰기속도는 2배

빨라지고, 쓰기 횟수는 2~10배 늘어나고, 소비전력은 절반으로 줄어드는 장점을 가지고 있다. 또한, 기존

의 2D NAND 플래시메모리의 SSD에 비해 3D NAND 플래시메모리를 내장한 SSD는 기판의 면적이 줄어

들어 경박단소화에도 유리하다.

따라서, 3D NAND시장을 주도하고 있는 삼성전자가 1Q14부터 순조롭게 시장에 진입할 경우, 향후

NAND 플래시메모리산업에 큰 변혁을 가져오며 독주체제를 더욱 강화시킬 것으로 판단된다.

도표 32




3D NAND가 부각되면서 공정기술의 변화가 주목을 받고 있다. 기존라인에서 전환하는데 드는 비용이 크지

않는 것으로 알려져 있는 3D NAND 적용은 중국 시안라인을 시작으로 점진적으로 확대될 것으로 판단된다.

3D NAND에서는 노광장비의 중요도가 축소되는 반면, 증착 및 식각공정의 기술적 난이도와 스텝수가 증가

한다. 미세공정이 중요하던 반도체공정에서는 노광공정이 가장 중요한 공정으로 부각되었지만, 3D NAND

기술에서는 식각공정(Etching)과 증착공정(CVD공정), CMP(Chemical Mechanical Polishing)공정이 주목

을 받을 것으로 판단된다. 증착공정이 기존 공정대비 4~6배 증가하고, 막질을 평탄화하는 CMP공정 역시

증가하고, 높은 단에서 낮은 단으로 구멍을 뚫어 전극을 연결하는 식각기술들이 부각될 것이다.

3D NAND 기술이 향후 시장의 주류로 자리를 잡게 될 경우에, 에칭공정에 사용되는 식각액을 제조하는 솔

브레인(036830.KQ, BUY, 목표주가 63,000원)과 CMP공정에 사용되는 CMP Slurry업체(솔브레인, 케이

씨텍), CVD 장비업체(원익IPS, 테스)들이 수혜를 받으며 성장할 것으로 예상된다.

도표 33

자료: Applied Materials, 유진투자증권



도표 34


도표 35




2007년 일본 Toshiba가 V-NAND(Vertical NAND)의 개념을 발표한 이후, 업체들은 3D NAND 기술 개

발에 박차를 가하고 있다. 2009년 TCAT(Terabit Cell Array Transistors) 구조를 제시하며 3D NAND 기

술 개발에 적극적으로 나섰던 삼성전자는 2013년 8월에 3D NAND 양산을 시작한다고 발표하면서 3D

NAND시장을 완전히 주도하고 있다.

삼성전자는 1Q14부터 가동되는 중국 시안라인에서 3D NAND 양산을 본격화할 것이며, 이에 일본

Toshiba는 3D NAND 양산시기를 기존 2H15에서 대폭 앞당긴 2H14에 FAB5에서 양산할 것이라고 발표

하였다. 미국의 Micron Technology는 1H14부터 16nm NAND플래시메모리를 양산한 이후, 2016년에

3D NAND시장에 진출할 것으로 예상되며, SK하이닉스는 지난 3Q13 실적발표에서 1Q14초에 3D NAND

샘플을 제시하고 2014년말에 양산체제를 확보할 것이라고 밝혔다.

도표 36

자료: IMW 2011, 유진투자증권

도표 37

Vendor 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

삼성전자 21nm 19nm 1Ynm 1Znm

32 stacks 48 stacks 64 stacks 96 stacks

Toshiba 19nm 1Ynm 1Znm

32 stacks 64 stacks

Micron Technology 22nm 1Xnm 1Ynm 1Znm

32 stacks 64 stacks

SK하이닉스 20nm 1Xnm 1Ynm 1Znm

32 stacks 64 stacks

Planar NAND

3D NAND

자료: Intuitive Cognition Consulting, 유진투자증권



3D NAND가 주목을 받고 있는 이유 중 하나는 대용량화에 유리하다는 점 때문이며, 이에 따라 향후

NAND 플래시메모리시장의 가장 강력한 성장동인은 서버용 SSD시장의 급팽창이 될 것으로 판단된다.

향후 IT산업은 ‘빅데이타(Big Data)’를 기반으로 성장할 것으로 전망됨에 따라, 애플과 구글을 중심으로 한

대형 IT업체들이 데이터센터를 적극적으로 구축하고 있다. 중국정부 역시 2013년부터 데이터센터 구축에

공격적으로 나서고 있고, 중국의 바이두, 텐센트 등 인터넷업체들도 저장장치 경쟁에 돌입하여 각각 2~37

테라바이트(TB)라는 엄청난 대용량을 가입자들에게 무료로 제공하고 있다. 특히, 세계 데이터량 대비 중국

데이터비중이 2012년 13%에서 2020년 21%로 확대될 것이라는 전망이 나오면서 중국시장이 주목을 받고

있다.

도표 38 도표 39

0

10

20

30

40

50

60

70

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90

100

2011 2012 2013 2014 2015 2016

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

시장규모(억 위안)

성장률

자료: Baidu, 유진투자증권 자료: CCW Resrarch, KOTRA, 유진투자증권



삼성전자가 중국 시안에 3D NAND라인을 투자하고 3D NAND에 공격적인 이유가 바로, 3D NAND를 기

반으로 한 서버용 SSD시장 급팽창을 주도하기 위한 것으로 판단된다.

데이터센터 구축이 확산되고 있는 현재 데이터센터 전력소모 이슈가 부각되면서, HDD에 비해 전력소모가

100배 이상 적은 서버용 SSD 수요가 확대되고 있다. 특히, 서버용으로 사용되기 위해 내구성 강화가 필요

하며, 3D NAND의 내구성이 일반 NAND 플래시메모리대비 10배 이상 높아 주목을 받고 있다.

2014년 서버용 SSD시장은 31.2%yoy 증가한 US$42.02억를 기록할 것이며, 2015년에는 28.6%yoy 성장

한 US$54.02억에 이를 것으로 예상된다.

도표 40

자료: Intel 유진투자증권

도표 41 도표 42

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010 2011 2012 2013F2014F2015F2016F2017F

0

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매출액

증가율(yoy, 우)

(US$M) (%)

0

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2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

Server Storage(US$M)




III. 2014년 메모리반도체 성장과 변화의 수혜업체

1. 2014년 투자유망업체

1) 2014년 삼성전자의 경쟁력은 더욱 부각될 전망

2014년 삼성전자는 1) 성장성 둔화와 업체간 경쟁심화 등으로 스마트폰부문 실적에 대한 우려가 높지만, 2)

DRAM시장에서의 높은 시장지배력 및 안정적 산업 성장과 NAND 플래시메모리시장에서의 절대적 시장점

유율 및 3D NAND 신성장동력 확보 등에 따른 반도체총괄 실적 급성장과 3) DP총괄 및 CE총괄 실적 개선

등으로 실적 성장세를 이어갈 것으로 판단된다.

삼성전자는 시장점유율 40%에 육박하는 DRAM부문 경쟁력을 공급업체들의 구조조정에 의한 시장재편과

삼성전자내 세트부문 시장지배력 확대에 의한 시너지효과 등으로 지속적으로 강화시켜 중장기적으로 시장점

유율을 더욱 확대할 것으로 전망된다.

2014년 이후 삼성전자의 새로운 성장동력은 NAND 플래시메모리부문에서 찾을 수 있을 것으로 판단된다.

삼성전자가 1Q14부터 본격적으로 양산하는 3D NAND는 서버용 SSD 수요 확대에 힘입어 폭발적인 성장

을 기록할 것이며, 이번 NAND 플래시메모리산업의 성장에서 삼성전자의 독주체제가 더욱 강화될 것으로

예상된다.

도표 43 도표 44

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

매출액

점유율(우)

(US$M) (%)

3Q13

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

0

10

20

30

40

50

60

70

매출액

점유율(우)

3Q13

(US$M) (%)




2012년 이후 삼성전자 주가는 스마트폰 실적에 연동되고 있지만, DRAM가격 동향과도 상당부분 의

미 있는 상관관계를 보이고 있는 것으로 판단된다. SK하이닉스 우시공장이 정상화되기 시작하는

2013년 12월부터 DRAM가격이 조정국면에 진입할 것으로 판단됨에 따라, 삼성전자 주가 역시

1Q14까지는 상승탄력도가 약화되며 박스권 움직임이 예상된다.

삼성전자 현 주가(1,462,000원)는 2014년 예상BPS(1,029,862원)대비 1.4배 수준이며, 당분간

‘1,2000,000원~1,600,000원’의 박스권에서 움직일 것으로 판단된다. 당사는 스마트폰부문에서의

실적 성장성과 3D NAND의 중장기 성장동력이 강화되는 시점에서 동사 주가가 재차 강한 상승을 기

록할 수 있을 것으로 전망한다.

도표 45 도표 46

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

92/01 95/01 98/01 01/01 04/01 07/01 10/01 13/01

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

삼성전자 주가(좌)

ASP증가율(yoy)(원) (%)

DRAM가격 조정국면

진입에 따른

삼성전자 주가

상승 탄력도

약화 가능성

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

01/01 04/01 07/01 10/01 13/01

(배)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

(%)삼성전자PBR(좌)

ASP증가율(yoy)

2.5배

1.2배

2.5배

1.5배

2.5배

1.4배

2.0배

1.7배

1.0배

1.5배







2) SK하이닉스 주가는 4Q13 저점 2014년 본격적 주가 상승을 기록할 전망!!

SK하이닉스는 DRAM시장에서 세계 최고의 경쟁력을 확보하며 성장하고 있다. 2012년 2월 일본 Elpida의

파산으로 DRAM업체들의 구조조정이 마무리된 이후, 2013년 동사의 시장점유율(2Q13기준)은 29.5%까지

상승하며 최고의 전성기를 구가하고 있다.

하지만, 현 시점부터 SK하이닉스는 NAND 플래시메모리산업에서의 경쟁력 강화가 필요하다고 판단된다.

2006년 20%에 육박하는 시장점유율을 기록하였던 SK하이닉스는 3Q13기준 13.6%의 점유율을 기록하며 경

쟁력이 지속적으로 약화되고 있으며, 2013년 9월 중국 우시공장 화재로 M12라인 CAPA 조절에 의해

NAND 플래시메모리 생산량이 감소될 것으로 판단됨에 따라 시장점유율은 10%대를 지키기도 힘들 것으로

예상된다.

SK하이닉스가 NAND 플래시메모리산업에서 시장지배력을 강화시키기 위해서는, 1) 컨트롤러(Controller)

경쟁력 확대와 2) 공격적인 성장전략 등이 필요하다고 판단된다. SSD를 구성하는 중요한 부품 중 하나인

컨트롤러는 NAND에 저장되는 데이터를 제어하는 역할을 하는 반도체이다. 컨트롤러가 뛰어나면, cell 특성

저하를 보완할 수 있기 때문에, NAND 플래시메모리에서 컨트롤러 기술이 매우 중요하다. SK하이닉스는

지난 2012년 6월 미국 컨트롤러회사인 LAMD를 인수하며 경쟁력 강화에 적극적으로 나서고 있으며, 중장

기적인 외형성장을 위해 적극적인 M&A가 필요할 뿐만 아니라 CAPA 확대도 필요한 것으로 판단된다.

도표 47

자료: IT Brand, 유진투자증권



도표 48 도표 49

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

0

5

10

15

20

25

30

35

매출액

점유율(우)

(%)(US$M)

3Q13

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

0

5

10

15

20

25

매출액

점유율(우)

(US$M) (%)

3Q13


SK하이닉스 우시공장이 정상화되어 DRAM 공급량이 증가하는 4Q13 후반부터 DRAM가격이 조정

국면에 진입할 것으로 판단됨에 따라, SK하이닉스 주가 역시 1Q14까지는 합리적인 조정을 받으며

박스권 움직임이 예상된다.

당사는 SK하이닉스의 현 주가(33,700원)는 2014년 예상BPS(20,280원)대비 1.7배 수준이며, 당분

간 ‘27,000원~35,000원’의 박스권에서 움직이겠지만, 2Q14 이후 실적 개선과 DRAM가격 반등 등

으로 재차 상승세로 전환될 것으로 판단한다. 동사가 NAND 플래시메모리부문의 시장경쟁력이 강화

되는 시점에서는 하락하고 있는 P/B multiple band를 재차 높이며, 장기적인 주가 상승세를 기록할

수 있을 것으로 예상된다. 따라서, 현 시점부터 1Q14 초중반까지는 보수적인 투자전략을 가져가면서

주가 조정국면에서 매수에 나서는 것이 타당하며, 중장기적으로는 NAND 플래시메모리시장경쟁력이

본격적으로 강화되는 시점에서 적극적인 매수전략이 합리적인 것으로 판단된다.

도표 50 도표 51

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

SK하이닉스 주가(좌)

ASP 증가율(yoy)

(원) (%)2013년 10월~ 12월이

ASP 증가율측면에서 정점





0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

05/01 07/01 09/01 11/01 13/01

(배)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120(%)하이닉스PBR(좌) ASP증가율(yoy)

2.8배

1.0배

1.5배

3.1배

0.7배

3.1배

1.3배

2.0배



3) 2014년 메모리반도체시장 성장의 수혜업체

2014년 DRAM산업은 안정적 성장국면이 지속될 것이며, NAND 플래시메모리산업은 공급과잉 우려 속에

서도 SSD 수요가 본격적으로 확대되면서 새로운 기회요인을 찾을 수 있을 것으로 판단된다. 특히, 당사는

2014년 3D NAND시장이 본격적으로 개화되면서 수혜를 받을 업체들에 주목할 것을 권고한다.

3D NAND 기술이 향후 시장의 주류로 자리에 잡게 될 경우에, 에칭공정에 사용되는 식각액을 제조하는 솔

브레인(036830.KQ, BUY, 목표주가 63,000원)과 CMP공정에 사용되는 CMP Slurry업체(솔브레인. 케이

씨텍), CVD 장비업체(원익IPS, 테스)들이 수혜를 받으며 성장할 것으로 예상된다.

또한, 3D NAND시장을 주도하고 있는 삼성전자가 독주체제를 확고히 하기 위해 1Q14부터 중국시안라인을

가동함에 따라, 관련 수혜업체들인 원익QnC(074600.KQ, BUY, 목표주가 12,000원)와 원익머트리얼즈,

유진테크, 피에스케이 등에 대해 관심을 확대할 것을 권고한다.

도표 52

구분 소구분 수혜업체

식각액 솔브레인

CMP Slurry 솔브레인, 케이씨텍

쿼츠 원익QnC 재료/부품

특수가스 원익머트리얼즈

PE-CVD 원익IPS, 테스

LP-CVD 유진테크, 국제엘렉트릭 장비

Asher 피에스케이




도표 53 도표 54

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

9월08 9월09 9월10 9월11 9월12 9월13

(40)

(20)

0

20

40

60

80

반도체 출하액

증가율(yoy, 우)(% yoy)(US$M)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

11월03 11월05 11월07 11월09 11월11 11월13

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

반도체 출하액 증가율(yoy)

삼성전자 주가 증가율(yoy, 우)

(% yoy)(% yoy)

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, Datastream, 유진투자증권

도표 55 도표 56

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

9월08 9월09 9월10 9월11 9월12 9월13

(100)

(50)

0

50

100

150

200

DRAM 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

9월08 9월09 9월10 9월11 9월12 9월13(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

140

NAND 플래시메모리 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권

도표 57 도표 58

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

11월03 11월05 11월07 11월09 11월11 11월13

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000BB Ratio

삼성전자 주가(우)

(원)(X)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

10월08 10월09 10월10 10월11 10월12 10월13

Nanya

Inotera

PowerchipProMOS

Rexchip

(NT$M)

자료: SEMI, Datastream, 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권



도표 59 도표 60

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

9월08 9월09 9월10 9월11 9월12 9월13

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

대만 노트북PC 출하량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%yoy)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

9월08 9월09 9월10 9월11 9월12 9월13

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

대만 motherboard 출하량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%yoy)


자료: 각 사, Digitimes, 유진투자증권


자료: 각 사, Digitimes, 유진투자증권

도표 61 도표 62

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

8월03 8월05 8월07 8월09 8월11 8월13

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

미국 PC 소매판매액

증가율(yoy, 우)

(US$M) (% yoy)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

9월03 9월05 9월07 9월09 9월11 9월13

(70)

(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

미국 PC 재고액

증가율(yoy, 우)(US$M) (% yoy)


자료: Datastream, 유진투자증권



도표 63 도표 64

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 실질시간당임금 증가율


(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 실질소비자지출 증가율








도표 65 도표 66

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 실질산업생산 증가율


(30)

(10)

10

30

50

70

90

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000(원)미국 실업률 증가율






도표 67 도표 68

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 내구재 주문액 증가율


(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 소매 판매 증가율






도표 69 도표 70

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 전자제품 판매 증가율


(70)

(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 PC재고 증가율








도표 71 도표 72

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 전자제품 재고 증가율


(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 소비자신뢰지수 증가율






도표 73 도표 74

(40)

(20)

0

20

40

60

80

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 ISM 제조업지수 증가율


(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국가계저축률 증가율






도표 75 도표 76

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 가계대출금액 증가율


60

80

100

120

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 경기선행지수







도표 77 도표 78

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)미국 경기선행지수 증가율


94

96

98

100

102

104

106

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)OECD선행지수





도표 79 도표 80

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)OECD선행지수 증가율


(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

한국 경기선행지수 증가율


(% yoy) (원)





도표 81 도표 82

0

20

40

60

80

100

120

140

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

일본 제조업지수


('05=100) (원)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

일본 제조업지수 증가율


(% yoy) (원)






도표 83 도표 84

60

70

80

90

100

110

120

130

10월01 10월04 10월07 10월10 10월13

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

일본 제조업지수

미국 ISM제조업지수(우)

('05=100)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

10월01 10월04 10월07 10월10 10월13

(40)

(20)

0

20

40

60

80

일본 제조업지수 증가율

미국 ISM제조업지수 증가율(우)

(% yoy) (% yoy)




도표 85 도표 86

96

98

100

102

104

106

108

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 경기선행지수


(원)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 경기선행지수 증가율


(원)(% yoy)




도표 87 도표 88

90

95

100

105

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 경기동행지수


(원)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 경기동행지수 증가율


(% yoy) (원)






도표 89 도표 90

30

35

40

45

50

55

60

65

11월07 11월09 11월11 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 PMI제조업지수


(원)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

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40

50

11월07 11월09 11월11 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 PMI제조업지수 증가율


(% yoy) (원)




도표 91 도표 92

0

5

10

15

20

25

30

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 소매매출 증가율


(원)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(%yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)중국 전자제품 소매매출 증가율






도표 93 도표 94

85

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95

100

105

110

115

120

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)중국 소비자기대지수


(15)

(10)

(5)

0

5

10

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

(% yoy)

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

(원)중국 소비자기대지수 증가율







도표 95 도표 96

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 PPI 증가율(좌)


(% yoy) (원)

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 CPI 증가율(좌)


(원)(% yoy)





도표 97 도표 98

0

5

10

15

20

25

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국산업생산지수


(원)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

11월01 11월04 11월07 11월10 11월13

100,000

300,000

500,000

700,000

900,000

1,100,000

1,300,000

1,500,000

1,700,000

중국 수입수지 증가율


(원)(% yoy)






기업분석


BUY(유지) / TP 1,900,000원(유지)

2014년 반도체와 스마트폰이 성장을 견인!!


BUY(유지) / TP 38,000원(유지)

2014년 DRAM산업 호조로 성장 지속할 전망!!


BUY(유지) / TP 63,000원(유지)

2014년 반도체와 디스플레이가 성장을 견인할 전망!!


BUY(유지) / TP ̀ 12,000원(유지)

2014년 삼성전자 시안라인가동과 세라믹소재부문

신규사업 본격화로 크게 성장할 전망!!




반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

2014년 반도체와 스마트폰이 성장을 견인!!

2014년 매출액 및 영업이익 각각 10.9%yoy, 3.2%yoy 증가 예상

삼성전자의 2014년 실적은 1) 업체간 가격경쟁에도 불구하고 스마트폰시장에서의 강한 지

배력을 바탕으로 한 양호한 실적 달성과 2) DRAM 및 NAND 플래시메모리를 중심으로

한 반도체총괄 실적 성장, 3) TFT-LCD산업 회복에 의한 DP총괄 실적 개선 등으로 개선

될 것으로 판단된다. 2014년 매출액 및 영업이익은 각각 10.9%yoy, 3.2%yoy 증가한

258.73조원, 40.25조원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 매력적인 Valuation과 4Q13 사상최대실적 달성, 뛰어난 기업경쟁력!!

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 사상최대실적을 기록한 3Q13 실적에 이어

4Q13 실적 역시 반도체총괄의 급격한 실적 개선과 CE총괄 호전, IM총괄의 선전 등으로

사상최대를 이어갈 것이며, 둘째, 스마트폰시장의 성장성이 둔화되고 있지만, 동사는 강화

된 브랜드 인지도와 마케팅능력, 다양한 모델 라인업을 바탕으로 스마트폰 시장지배력을

지속적으로 확대시킬 것이고, 셋째, 2014년 TFT-LCD산업 회복과 함께 신개념 스마트

TV 출시 등으로 TV산업이 중장기 신성장국면에 진입할 것이며, 넷째, 전 사업부의 시장

지배력 확대와 우수한 사업부 포토폴리오를 바탕으로 해외경쟁업체대비 상대적으로 안정

적인 실적을 달성하고 있으며, 다섯째, 동사의 현 주가는 매우 매력적인 Valuation(2013

년 실적 기준 P/E 6.9배, P/B 1.7배)을 보이고 있는 점 등이다.

목표주가 '1,900,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지 긍정적인 관점 접근 권고

동사 주가는 사상최대를 기록한 3Q13 실적과 매력적인 Valuation, 뛰어난 경쟁력,

DRAM가격 급등, 외국인 대규모 매수세 등으로 지난 1개월 및 3개월전대비 각각 0.3%,

12.5% 상승하였다. 당사는 4Q13에도 지속되는 사상최대실적 달성과 매력적인

Valuation, 기업경쟁력 강화, DRAM 및 NAND 플래시메모리시장지배력 확대, 삼성그룹

지배구조 변화 가능성 등에 주목하여 현 주가 수준에서는 매수 관점에서 접근할 것을 권고

한다. 목표주가 ‘1,900,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

Financial Data(IFRS연결기준) 결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 165,001.8 201,103.6 233,199.2 258,733.0 273,257.9

영업이익(십억원) 15,644.3 29,049.3 39,023.9 40,254.1 41,587.1

세전계속사업손익(십억원) 17,191.9 29,915.0 40,017.1 41,769.8 43,269.7

당기순이익(십억원) 13,759.0 23,845.3 31,897.2 33,415.8 34,615.7

EPS(원) 90,853 157,403 210,913 220,800 228,729

증감률(%) -15.3 73.2 34.0 4.7 3.6

PER(배) 11.6 9.7 6.9 6.6 6.4

ROE(%) 15.1 22.3 24.1 20.5 17.7

PBR(배) 1.9 2.3 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 5.6 5.0 3.5 2.9 2.5


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 1,900,000원

현재주가(11/15) 1,462,000원 Key Data (기준일: 2013. 11. 15)

KOSPI(pt) 2,005.6

KOSDAQ(pt) 512.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 215,351.6

52주 최고/최저(원) 1,584,000 /

1,209,000

52주 일간 Beta 1.51

발행주식수(천주) 147,299

평균거래량(3M,천주) 235

평균거래대금(3M,백만원) 328,896

배당수익률(13F, %) 0.7

외국인 지분율(%) 49.8

주요주주 지분율(%)

이건희외 12인 17.7

국민연금공단 7.4

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 0.3 12.5 -2.5 9.8

KOSPI대비상대수익률 2.1 8.2 -4.3 2.6

Company vs KOSPI composite

0200,000400,000600,000800,000

1,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000

12.11 13.3 13.7 13.11405060708090100110120

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



삼성전자 (005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

자산총계 155,800 181,072 216,414 250,291 285,934 매출액 165,002 201,104 233,199 258,733 273,258

유동자산 71,502 87,269 110,969 135,155 161,458 증가율(%) 6.7 21.9 16.0 10.9 5.6

현금성자산 26,878 37,448 53,788 73,797 94,548 매출원가 112,145 126,652 138,331 158,345 166,060

매출채권 24,153 26,675 30,759 33,210 36,479 매출총이익 52,857 74,452 94,869 100,388 107,198

재고자산 15,717 17,747 20,970 22,641 24,869 판매 및 일반관리비 37,212 45,402 55,845 60,134 65,611

비유동자산 84,298 93,803 105,445 115,136 124,476 영업이익 15,644 29,049 39,024 40,254 41,587

투자자산 18,899 21,588 25,004 26,019 27,075 증가율(%) (9.6) 85.7 34.3 3.2 3.3

유형자산 62,044 68,485 76,447 85,240 93,617 EBITDA 29,236 44,671 56,518 60,795 64,119

부채총계 54,487 59,591 63,905 66,067 68,796 증가율(%) 1.9 52.8 26.5 7.6 5.5

유동부채 44,319 46,933 51,654 53,517 55,934 영업외손익 1,548 866 993 1,516 1,683

매입채무 18,509 16,889 20,768 22,423 24,630 이자수익 740 845 1,103 1,105 1,196

유동성이자부채 9,684 9,443 10,079 10,079 10,079 이자비용 644 599 513 487 449

기타 16,126 20,601 20,807 21,015 21,225 지분법손익 1,399 987 841 897 935

비유동부채 10,168 12,658 12,251 12,550 12,862 세전순이익 17,192 29,915 40,017 41,770 43,270

비유동이자부채 4,963 5,452 3,746 3,746 3,746 증가율(%) (11.1) 74.0 33.8 4.4 3.6

기타 4,180 6,040 7,370 7,670 7,981 법인세비용 3,433 6,070 8,120 8,354 8,654

자본총계 101,314 121,480 152,510 184,224 217,138 당기순이익 13,759 23,845 31,897 33,416 34,616

지배지분 97,090 117,094 147,376 179,091 212,005 증가율(%) (14.8) 73.3 33.8 4.8 3.6

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 13,383 23,185 31,067 32,524 33,692

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) (15.3) 73.2 34.0 4.7 3.6

이익잉여금 97,623 119,986 150,375 182,089 215,004 비지배지분 376 660 830 892 924

비지배지분 4,223 4,386 5,133 5,133 5,133 EPS 90,853 157,403 210,913 220,800 228,729

자본총계 101,314 121,480 152,510 184,224 217,138 증가율(%) (15.3) 73.2 34.0 4.7 3.6

총차입금 14,647 14,895 13,825 13,825 13,825 수정EPS 90,853 157,403 209,363 219,250 227,179

순차입금 (12,231) (22,553) (39,963) (59,971) (80,722) 증가율(%) (15.3) 73.2 33.0 4.7 3.6

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

영업현금 22,918 37,973 46,519 51,045 53,389 주당지표(원)

당기순이익 13,759 23,845 31,897 33,416 34,616 EPS 90,853 157,403 210,913 220,800 228,729

자산상각비 13,592 15,622 17,494 20,541 22,532 BPS 550,953 666,329 842,769 1,029,862 1,223,875

기타비현금성손익 (1,404) (809) 3,914 (598) (624) DPS 5,500 8,000 10,000 10,000 10,000

운전자본증감 (4,057) (5,778) (3,348) (2,314) (3,135) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (2,197) (2,568) (3,471) (2,452) (3,268) PER 11.6 9.7 6.9 6.6 6.4

재고자산감소(증가) (3,920) (4,012) (2,896) (1,671) (2,228) PBR 1.9 2.3 1.7 1.4 1.2

매입채무증가(감소) 1,126 (882) 2,878 1,655 2,207 EV/ EBITDA 5.6 5.0 3.5 2.9 2.5

기타 934 1,684 140 154 155 배당수익율 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7

투자현금 (21,113) (31,322) (39,741) (30,539) (32,189) PCR 6.0 5.6 4.7 4.7 4.4

단기투자자산감소 594 (6,555) (10,590) (1,204) (1,253) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (5) (764) (2,994) 246 257 영업이익율 9.5 14.4 16.7 15.6 15.2

설비투자 (21,966) (22,965) (23,912) (28,461) (30,058) EBITDA이익율 17.7 22.2 24.2 23.5 23.5

유형자산처분 380 644 153 0 0 순이익율 8.3 11.9 13.7 12.9 12.7

무형자산처분 (654) (589) (832) (757) (757) ROE 15.1 22.3 24.1 20.5 17.7

재무현금 3,110 (1,865) (2,196) (1,701) (1,701) ROIC 17.5 28.7 34.3 31.6 29.4

차입금증가 3,758 539 (1,360) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (714) (1,177) (1,121) (1,701) (1,701) 순차입금/자기자본 na na na na na

배당금지급 875 1,265 1,135 1,701 1,701 유동비율 161.3 185.9 214.8 252.5 288.7

현금 증감 4,900 4,100 5,352 18,805 19,498 이자보상배율 na na na na na

기초현금 9,791 14,692 18,791 24,143 42,948 활동성 (회)

기말현금 14,692 18,791 24,143 42,948 62,446 총자산회전율 1.1 1.2 1.2 1.1 1.0

Gross Cash flow 30,210 46,605 53,306 53,359 56,524 매출채권회전율 7.3 7.9 8.1 8.1 7.8

Gross Investment 25,764 30,545 32,500 31,650 34,072 재고자산회전율 11.3 12.0 12.0 11.9 11.5

Free Cash Flow 4,446 16,060 20,806 21,710 22,452 매입채무회전율 9.5 11.4 12.4 12.0 11.6






2014년 DRAM산업 호조로 성장 지속할 전망!!


SK하이닉스의 2014년 실적은 1) 공급업체들의 제한적인 CAPA 증설에 의한 DRAM 수급

안정과 2) 스마트 IT기기의 지속적인 성장에 따른 모바일 DRAM 및 NAND 플래시메모

리 수요 확대 등으로 성장세를 지속할 것으로 판단된다. 2014년 매출액 및 영업이익은 각

각 9.5%yoy, 5.0%yoy 증가한 15.57조원, 3.36조원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: DRAM산업 및 NAND 플래시메모리산업의 중장기 성장성, 재무구조 큰

폭 개선

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, DRAM산업이 공급업체들의 구조조정과 제한적인 투자

등으로 중장기적으로 안정적인 성장세를 기록할 것이며, 둘째, NAND 플래시메모리산업

역시 제한적인 투자 속에서 SSD시장 성장과 스마트 IT기기시장의 호조 등으로 중장기적

인 성장세를 이어갈 것이고, 셋째, 동사 실적이 메모리반도체산업의 호조를 바탕으로 크게

호전되면서 재무구조가 대폭 개선되고 있는 점 등이다.

목표주가 '38,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지 긍정적인 관점 접근 권고

동사 주가는 KOSPI의 상승 속에서 업체들의 구조조정에 의한 DRAM산업의 중장기적 성

장성과 우시공장화재에 따른 DRAM가격 급등, 외국인의 대규모 매수세 등으로 지난 1개

월 및 3개월전대비 각각 0.7%, 15.6% 상승하였다. 하지만, 지금부터는 P/B Valuation

부담감과 우시공장 화재에 의한 4Q13 및 1Q14 실적 약화 등에 고려해야 할 시점으로 판

단된다. 중장기적으로는 DRAM산업의 지속적인 호조와 2014년 실적 성장 등으로 1Q14

이후 동사 주가가 본격적으로 상승할 것으로 예상된다. 목표주가 ‘38,000원’ 및 투자의견

‘BUY’를 유지한다.


매출액(십억원) 10,395.8 10,162.2 14,223.5 15,569.8 16,557.0

영업이익(십억원) 369.1 (227.3) 3,198.4 3,360.8 3,181.7

세전계속사업손익(십억원) 45.1 (199.3) 2,770.0 3,089.9 2,951.3

당기순이익(십억원) (56.0) (158.8) 2,586.4 2,626.4 2,508.6

EPS(원) -96 -233 3,719 3,769 3,600

증감률(%) 적전 na 흑전 1.3 -4.5

PER(배) na na 9.1 8.9 9.4

ROE(%) -0.7 -1.8 23.1 18.9 15.2

PBR(배) 1.8 2.0 2.0 1.7 1.4

EV/EBITDA(배) 4.7 7.6 4.3 3.7 3.2


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 38,000원

현재주가(11/15) 33,700원 Key Data (기준일: 2013. 11. 15)

KOSPI(pt) 2,005.6

KOSDAQ(pt) 512.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 23,933.8

52주 최고/최저(원) 35,000 / 23,600



평균거래량(3M,천주) 5,231


배당수익률(13F, %) 0.0



SK텔레콤외 4인 20.6


절대수익률 0.7 15.6 13.3 28.9

KOSPI대비상대수익률 2.5 11.4 11.5 21.7


05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000

12.11 13.3 13.7 13.1140

60

80

100

120

140

주가(좌,원)




SK하이닉스(000660.KS) 재무제표


자산총계 17,238 18,649 21,266 23,586 25,628 매출액 10,396 10,162 14,223 15,570 16,557

유동자산 4,937 5,314 7,221 9,164 10,861 증가율(%) (14.1) (2.2) 40.0 9.5 6.3

현금성자산 1,882 1,786 3,448 4,432 5,789 매출원가 8,705 8,551 9,225 10,341 11,388

매출채권 1,645 1,832 1,971 2,446 2,627 매출총이익 1,691 1,611 4,998 5,229 5,168

재고자산 1,184 1,509 1,614 2,097 2,253 판매 및 일반관리비 1,322 1,839 1,800 1,868 1,987

비유동자산 12,301 13,335 14,044 14,422 14,767 영업이익 369 (227) 3,198 3,361 3,182

투자자산 694 765 694 722 752 증가율(%) (87.6) 적전 흑전 5.1 (5.3)

유형자산 10,899 11,586 12,261 12,543 12,800 EBITDA 3,836 2,976 6,246 6,834 7,247

부채총계 9,363 8,909 8,647 8,341 7,875 증가율(%) (37.4) (22.4) 109.9 9.4 6.0

유동부채 4,817 4,441 3,472 3,738 3,842 영업외손익 (324) 28 (428) (271) (230)

매입채무 1,541 1,335 1,088 1,350 1,450 이자수익 57 80 54 64 77

유동성이자부채 2,869 2,736 2,011 2,011 2,011 이자비용 310 318 265 235 208

기타 407 370 374 377 381 지분법손익 3 17 18 20 20

비유동부채 4,546 4,468 5,175 4,603 4,033 세전순이익 45 (199) 2,770 3,090 2,951

비유동이자부채 3,954 3,754 4,294 3,694 3,094 증가율(%) (98.3) 적전 흑전 11.5 (4.5)

기타 527 638 694 722 751 법인세비용 101 (41) 183.6 463.5 442.7

자본총계 7,875 9,739 12,618 15,245 17,753 당기순이익 (56) (159) 2,586 2,626 2,509

지배지분 7,876 9,740 12,619 15,246 17,754 증가율(%) 적전 적지 흑전 1.5 (4.5)

자본금 2,978 3,488 3,491 3,491 3,491 지배주주지분 (57) (159) 2,582 2,619 2,501

자본잉여금 1,229 3,054 3,066 3,066 3,066 증가율(%) 적전 적지 흑전 1.4 (4.5)

이익잉여금 3,555 3,313 5,900 8,526 11,035 비지배지분 1 0 4 8 8

비지배지분 (0) (1) (1) (1) (1) EPS (96) (233) 3,719 3,769 3,600

자본총계 7,875 9,739 12,618 15,245 17,753 증가율(%) 적전 적지 흑전 1.3 (4.5)

총차입금 6,823 6,491 6,304 5,704 5,104 수정EPS (96) (233) 3,719 3,769 3,600

순차입금 4,941 4,704 2,856 1,272 (685) 증가율(%) 적전 적지 흑전 1.3 (4.5)



영업현금 2,856 2,212 5,390 5,415 6,348 주당지표(원)

당기순이익 45 (199) 2,682 2,626 2,509 EPS (96) (233) 3,719 3,769 3,600

자산상각비 3,467 3,204 3,048 3,473 4,065 BPS 12,105 12,615 16,596 20,280 23,807

기타비현금성손익 51 (203) 324 8 9 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (812) (762) (593) (693) (235) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 138 (322) (48) (475) (182) PER na na 9.1 8.9 9.4

재고자산감소(증가) 100 (336) (83) (482) (156) PBR 1.8 2.0 2.0 1.7 1.4

매입채무증가(감소) (230) (0) (199) 262 100 EV/ EBITDA 4.7 7.6 4.3 3.7 3.2

기타 (819) (104) (264) 2 2 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (3,389) (4,698) (4,163) (3,911) (4,474) PCR 3.3 5.5 3.9 3.8 3.6

단기투자자산감소 318 (497) (840) (80) (84) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (8) 8 6 13 13 영업이익율 3.6 (2.2) 22.5 21.6 19.2

설비투자 (3,568) (3,773) (3,062) (3,581) (4,139) EBITDA이익율 36.9 29.3 43.9 43.9 43.8

유형자산처분 14 36 11 0 0 순이익율 (0.5) (1.6) 18.2 16.9 15.2

무형자산처분 (162) (158) (251) (242) (242) ROE (0.7) (1.8) 23.1 18.9 15.2

재무현금 519 1,917 (428) (600) (600) ROIC (3.8) (1.2) 20.2 18.0 16.3

차입금증가 608 (411) (428) (600) (600) 안정성(%,배)

자본증가 (89) 2,329 0 0 0 순차입금/자기자본 62.7 48.3 22.6 8.3 na

배당금지급 89 0 0 0 0 유동비율 102.5 119.6 208.0 245.2 282.7

현금 증감 (9) (585) 808 903 1,273 이자보상배율 1.5 na 15.2 19.7 24.4

기초현금 1,253 1,244 658 1,467 2,370 활동성 (회)

기말현금 1,244 658 1,467 2,370 3,643 총자산회전율 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7

Gross Cash flow 3,892 3,183 6,054 6,108 6,583 매출채권회전율 5.8 5.8 7.5 7.1 6.5

Gross Investment 4,520 4,963 3,916 4,524 4,626 재고자산회전율 8.4 7.5 9.1 8.4 7.6

Free Cash Flow (628) (1,780) 2,138 1,584 1,957 매입채무회전율 6.8 7.1 11.7 12.8 11.8






2014년 반도체와 디스플레이가 성장을 견인할

전망!!


솔브레인의 2014년 실적은 반도체재료부문 실적 호조세 지속과 유기재료 및 Thin Glass

판매 증가에 의한 디스플레이재료부문 실적 호전, 전해액부문 실적 개선 등으로 성장세를

지속할 것으로 판단된다. 2014년 매출액 및 영업이익은 각각 11.1%yoy, 9.5%yoy 증가한

7,710억원, 1,339억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 지속되고 있는 실적 호조와 강화되고 있는 기업경쟁력, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 동사의 2014년 실적은 TFT-LCD산업 회

복에 따른 가동률 호조와 NAND 플래시메모리를 중심으로 한 반도체산업의 완만한 회복

등으로 호조세를 지속할 것이며, 둘째, 자회사들의 실적이 개선되고 있어 동사의 기업경쟁

력 강화에 크게 기여하고 있고, 셋째, 동사 주가가 지속적으로 상승하였음에도 불구하고,

현 주가는 여전히 P/E기준으로 과거 밴드의 중하단에 위치해 있어 매력적인 Valuation을

보이고 있는 점 등이다.

목표주가 '63,000원' 및 투자의견 'BUY' 유지 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

동사 주가는 KOSPI 상승 속에서 양호한 3Q13 실적과 지속적인 실적 성장, 매력적인

Valuation, 외국인 매수세 등으로 지난 3개월 및 6개월전대비 각각 12.6%, 11.9% 상승

하였다. 당사는 1) 호조세를 지속하는 3Q13 실적과 2) 여전히 매력적인 Valuation, 3) 강

화되고 있는 기업 경쟁력 등에 주목하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표

주가 ‘63,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’를 유지한다.


매출액(십억원) 481.3 663.6 693.8 771.0 833.9

영업이익(십억원) 58.6 107.0 122.3 133.9 144.4

세전계속사업손익(십억원) 18.7 96.0 115.2 130.6 142.0

당기순이익(십억원) 7.0 74.2 86.3 98.0 106.5

EPS(원) 478 4,631 5,298 6,015 6,540

증감률(%) -78.7 867.9 14.4 13.5 8.7

PER(배) 80.7 10.1 9.8 8.6 7.9

ROE(%) 3.2 26.5 23.1 21.3 19.2

PBR(배) 2.5 2.3 2.0 1.7 1.4

EV/EBITDA(배) 9.3 6.1 5.5 4.7 4.0


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 63,000원


KOSPI(pt) 2,005.6

KOSDAQ(pt) 512.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 841.1

52주 최고/최저(원) 55,300 / 37,700





배당수익률(13F, %) 0.8



정지완외 9인 47.2

알리안츠글로벌 9.9

국민연금공단 9.3


절대수익률 -3.4 12.6 11.9 3.8

KOSPI대비상대수익률 -1.6 8.3 10.1 -3.4


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

12.11 13.2 13.5 13.8 13.1140

50

60

70

80

90

100

110

주가(좌,원)




솔브레인(036830.KQ) 재무제표


자산총계 475.3 527.4 607.5 704.7 810.2 매출액 481.3 663.6 693.8 771.0 833.9

유동자산 157.6 173.2 225.6 286.4 353.9 증가율(%) 34.3 37.9 4.6 11.1 8.2

현금성자산 26.2 49.2 95.9 144.2 199.7 매출원가 375.9 508.4 512.5 571.3 617.9

매출채권 62.4 70.3 71.4 78.6 85.5 매출총이익 105.3 155.2 181.3 199.7 216.0

재고자산 61.3 46.4 51.0 56.2 61.1 판매 및 일반관리비 46.7 48.2 59.1 65.8 71.6

비유동자산 317.7 354.2 381.9 418.3 456.3 영업이익 58.6 107.0 122.3 133.9 144.4

투자자산 71.4 77.7 81.2 84.5 88.0 증가율(%) 15.0 82.5 14.3 9.5 7.8

유형자산 233.7 252.7 276.6 309.1 343.1 EBITDA 78.9 137.0 156.3 171.3 185.9

부채총계 250.1 194.0 193.5 199.2 204.6 증가율(%) 19.6 73.7 14.0 9.6 8.5

유동부채 171.2 155.0 178.5 183.9 189.2 영업외손익 (40.0) (11.0) (7.0) (3.3) (2.4)

매입채무 36.0 32.3 51.0 56.2 61.1 이자수익 0.4 1.2 1.0 2.2 2.5

유동성이자부채 120.3 93.2 97.8 97.8 97.8 이자비용 7.1 6.8 2.0 3.5 2.8

기타 14.8 29.4 29.7 30.0 30.3 지분법손익 (30.9) 1.1 3.7 2.0 2.0

비유동부채 78.9 39.0 15.0 15.2 15.4 세전순이익 18.7 96.0 115.2 130.6 142.0

비유동이자부채 71.6 31.9 9.6 9.6 9.6 증가율(%) (57.1) 413.7 20.0 13.4 8.7

기타 7.3 7.1 5.5 5.7 5.9 법인세비용 11.7 21.8 28.9 32.7 35.5

자본총계 225.2 333.4 414.0 505.5 605.6 당기순이익 7.0 74.2 86.3 98.0 106.5

지배지분 225.8 333.0 413.6 505.1 605.1 증가율(%) (79.5) 964.2 16.3 13.5 8.7

자본금 7.3 8.1 8.1 8.1 8.1 지배주주지분 7.0 73.8 85.9 97.5 106.0

자본잉여금 32.6 70.1 70.1 70.1 70.1 증가율(%) (78.7) 950.2 16.4 13.5 8.7

이익잉여금 186.6 255.3 335.5 427.0 527.0 비지배지분 (0.1) 0.4 0.4 0.5 0.5

비지배지분 (0.6) 0.4 0.4 0.4 0.4 EPS 478 4,631 5,298 6,015 6,540

자본총계 225.2 333.4 414.0 505.5 605.6 증가율(%) (78.7) 867.9 14.4 13.5 8.7

총차입금 191.9 125.1 107.3 107.3 107.3 수정EPS 478 4,631 5,298 6,015 6,540

순차입금 165.7 75.9 11.4 (36.9) (92.4) 증가율(%) (78.7) 867.9 14.4 13.5 8.7



영업현금 17.3 123.5 128.1 126.6 139.5 주당지표(원)

당기순이익 18.7 96.0 91.1 98.0 106.5 EPS 478 4,631 5,298 6,015 6,540

자산상각비 20.2 30.0 34.0 37.4 41.5 BPS 15,375 20,547 25,520 31,166 37,339

기타비현금성손익 31.7 (0.3) 0.8 (1.8) (1.8) DPS 350 375 400 400 400

운전자본증감 (48.1) 6.1 8.5 (7.0) (6.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (22.4) (8.0) 1.6 (7.2) (6.9) PER 80.7 10.1 9.8 8.6 7.9

재고자산감소(증가) (34.0) 12.6 (5.9) (5.2) (5.0) PBR 2.5 2.3 2.0 1.7 1.4

매입채무증가(감소) 2.0 (0.8) 2.4 5.2 5.0 EV/ EBITDA 9.3 6.1 5.5 4.7 4.0

기타 6.2 2.3 10.4 0.2 0.2 배당수익율 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8

투자현금 (129.7) (66.7) (60.9) (71.8) (77.5) PCR 7.2 5.4 6.7 6.3 5.8

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.1 (0.4) (0.5) 영업이익율 12.2 16.1 17.6 17.4 17.3

설비투자 (118.2) (59.2) (56.2) (68.7) (74.3) EBITDA이익율 16.4 20.6 22.5 22.2 22.3

유형자산처분 0.8 0.8 0.4 0.0 0.0 순이익율 1.4 11.2 12.4 12.7 12.8

무형자산처분 (0.1) (0.5) (1.8) (1.8) (1.8) ROE 3.2 26.5 23.1 21.3 19.2

재무현금 120.1 (33.2) (21.0) (6.5) (6.5) ROIC 9.7 24.7 25.8 26.0 25.3

차입금증가 123.2 (28.1) (21.0) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (4.4) (5.1) 0.0 (6.5) (6.5) 순차입금/자기자본 73.6 22.8 2.8 n/a n/a

배당금지급 4.4 5.1 0.0 6.5 6.5 유동비율 92.1 111.7 126.4 155.7 187.1

현금 증감 7.5 23.2 46.7 48.3 55.5 이자보상배율 8.7 19.1 119.8 104.9 411.6

기초현금 18.4 25.9 49.2 95.8 144.1 활동성 (회)

기말현금 25.9 49.2 95.8 144.1 199.7 총자산회전율 1.1 1.3 1.2 1.2 1.1

Gross Cash flow 78.4 137.0 125.9 133.6 146.2 매출채권회전율 8.4 10.0 9.8 10.3 10.2

Gross Investment 177.8 60.6 52.4 78.8 84.2 재고자산회전율 10.3 12.3 14.2 14.4 14.2

Free Cash Flow (99.4) 76.4 73.5 54.8 62.0 매입채무회전율 14.1 19.4 16.7 14.4 14.2






2014년 삼성전자 시안라인가동과 세라믹소재부문

신규사업 본격화로 크게 성장할 전망!!


원익QnC의 2014년 실적은 삼성전자의 중국시안라인 가동과 DRAM산업 호조, TFT-

LCD산업 회복세 전환, 세라믹소재부문 신규사업 본격화 등으로 크게 성장할 것으로 판단

된다. 2014년 매출액 및 영업이익은 각각 33.8%yoy, 65.4%yoy 증가한 1,698억원, 229

억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 2014년 DRAM산업의 강한 회복에 따른 수혜와 2014년 삼성전자 반도

체 신규라인 가동 및 삼성디스플레이 신규 CAPA 증설효과, 세라믹부문 사업경쟁력

강화 등에 주목!!

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 2013년 DRAM산업의 강한 회복으로 동사의 주력사업부

인 쿼츠부문 실적이 빠르게 개선되고 있고, 둘째, 2014년 삼성전자의 반도체 신규라인 가

동으로 쿼츠사업부 실적이 중장기적으로 지속 성장할 것이며, 셋째, 삼성디스플레이 역시

2014년에 중국 TFT-LCD 8세대라인과 AMOLED 신규라인을 가동함에 따라 동사가 그

수혜를 크게 받을 것이고, 넷째, 상대적으로 수익성이 좋은 쿼츠세정부문 실적 성장이 동사

수익성 개선에 기여할 것이며, 다섯째, 세라믹부문 사업경쟁력을 강화하고 있는 점 등이다.

3Q13 및 4Q13 실적 개선과 삼성전자 중국 시안라인 가동 효과, 세라믹부문의 중

장기 성장성에 주목 중장기적인 관점에서 지속적 매수 권고!!

당사는 3Q13 및 4Q13 실적 성장과 SK하이닉스 우시공장 화재에 따른 수혜 가능성,

1Q14 삼성전자 중국 시안 NAND 플래시메모리라인 가동효과, 세라믹부문의 높은 성장성

등에 주목하여 현 주가 수준에서는 긍정적인 관점에서 접근할 것을 권고한다. 목표주가

‘12,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

Financial Data (IFRS연결기준) 결산기(12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 150.2 120.1 127.0 169.8 217.7

영업이익(십억원) 24.1 13.3 13.9 22.9 33.0

세전계속사업손익(십억원) 21.5 8.0 11.5 24.0 34.5

당기순이익(십억원) 15.6 4.8 9.6 19.2 27.6

EPS(원) 1,069 355 681 1,438 2,066

증감률(%) -1.5 -66.8 91.9 111.2 43.6

PER(배) 6.6 17.1 12.7 6.0 4.2

ROE(%) 23.4 6.7 12.2 20.6 23.6

PBR(배) 1.3 1.0 1.3 1.1 0.8

EV/EBITDA(배) 5.4 7.5 7.8 5.1 3.5


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 12,000원


KOSPI(pt) 2,005.6

KOSDAQ(pt) 512.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 111.4

52주 최고/최저(원) 9,950 / 5,720




평균거래대금(3M,백만원) 403

배당수익률(13F, %) 0.0



김달수외 5인 43.5

KB자산운용㈜ 10.6


절대수익률 -4.7 -1.5 -4.7 37.6

KOSPI대비상대수익률 -3.0 -5.7 -6.5 30.4


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.11 13.3 13.7 13.1140

60

80

100

120

140

160

주가(좌,원)




원익QnC(074600.KQ) 재무제표


자산총계 159.0 154.9 180.0 205.0 238.3 매출액 150.2 120.1 127.0 169.8 217.7

유동자산 63.3 52.6 64.5 74.7 92.3 증가율(%) 34.2 (20.0) 5.7 33.8 28.2

현금성자산 9.3 7.2 21.1 19.5 27.0 매출원가 107.4 88.2 91.2 119.7 149.8

매출채권 20.3 15.0 18.2 21.7 27.1 매출총이익 42.7 31.8 35.7 50.1 67.9

재고자산 33.2 29.5 24.3 32.6 37.3 판매 및 일반관리비 18.7 18.6 21.9 27.2 34.8

비유동자산 95.7 102.3 115.5 130.3 146.0 영업이익 24.1 13.3 13.9 22.9 33.0

투자자산 34.0 31.8 39.1 40.6 42.3 증가율(%) 186.0 (44.9) 4.5 65.4 44.2

유형자산 57.3 65.4 71.2 84.4 98.3 EBITDA 27.4 17.9 19.2 30.0 41.0

부채총계 80.6 72.7 86.3 92.1 97.8 증가율(%) 131.6 (34.8) 7.5 56.3 36.6

유동부채 60.6 53.1 67.9 73.5 78.9 영업외손익 (2.5) (5.3) (2.3) 1.1 1.5

매입채무 10.9 8.4 16.2 21.7 27.1 이자수익 0.5 0.3 0.0 0.0 0.0

유동성이자부채 42.4 40.2 47.1 47.1 47.1 이자비용 2.7 2.6 2.1 1.9 1.6

기타 7.3 4.5 4.6 4.6 4.7 지분법손익 (0.4) (2.6) (0.3) 3.0 3.1

비유동부채 19.9 19.6 18.5 18.7 18.9 세전순이익 21.5 8.0 11.5 24.0 34.5

비유동이자부채 16.4 15.4 13.3 13.3 13.3 증가율(%) 6.1 (63.1) 44.7 108.9 43.6

기타 3.6 4.1 5.2 5.4 5.6 법인세비용 6.0 3.2 2.0 4.8 6.9

자본총계 78.4 82.3 93.7 112.9 140.5 당기순이익 15.6 4.8 9.6 19.2 27.6

지배지분 69.5 73.4 83.8 103.1 130.7 증가율(%) 4.2 (69.4) 100.4 101.2 43.6

자본금 6.3 6.3 6.4 6.4 6.4 지배주주지분 13.5 4.5 8.7 18.3 26.2

자본잉여금 15.8 15.8 16.1 16.1 16.1 증가율(%) (1.5) (66.8) 92.3 111.3 43.6

이익잉여금 45.1 49.3 58.3 77.5 105.1 비지배지분 2.0 0.3 0.9 1.0 1.4

비지배지분 8.9 8.9 9.8 9.8 9.8 EPS 1,069 355 681 1,438 2,066

자본총계 78.4 82.3 93.7 112.9 140.5 증가율(%) (1.5) (66.8) 91.9 111.2 43.6

총차입금 58.8 55.7 60.4 60.4 60.4 수정EPS 1,069 355 681 1,438 2,066

순차입금 49.5 48.5 39.3 41.0 33.5 증가율(%) (1.5) (66.8) 91.9 111.2 43.6



영업현금 19.2 17.6 27.4 17.3 28.0 주당지표(원)

당기순이익 21.5 8.0 9.8 19.2 27.6 EPS 1,069 355 681 1,438 2,066

자산상각비 3.3 4.6 5.3 7.1 8.0 BPS 5,483 5,791 6,600 8,114 10,288

기타비현금성손익 0.6 2.7 2.3 (2.8) (2.9) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (3.5) 5.3 12.6 (6.2) (4.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (0.4) 5.3 (3.2) (3.5) (5.4) PER 6.6 17.1 12.7 6.0 4.2

재고자산감소(증가) (1.5) 2.9 6.0 (8.3) (4.7) PBR 1.3 1.0 1.3 1.1 0.8

매입채무증가(감소) (1.1) (0.7) 8.3 5.5 5.4 EV/ EBITDA 5.4 7.5 7.8 5.1 3.5

기타 (0.4) (2.2) 1.4 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (24.6) (14.5) (18.3) (19.0) (20.5) PCR 3.1 3.8 6.3 4.7 3.4

단기투자자산감소 (1.0) (0.1) 0.0 (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 1.5 0.6 (0.1) 1.5 1.6 영업이익율 16.0 11.0 10.9 13.5 15.2

설비투자 (22.7) (14.3) (10.8) (20.2) (21.8) EBITDA이익율 18.2 14.9 15.1 17.7 18.8

유형자산처분 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 순이익율 10.4 4.0 7.5 11.3 12.7

무형자산처분 (0.7) (0.8) (0.2) (0.2) (0.2) ROE 23.4 6.7 12.2 20.6 23.6

재무현금 6.9 (3.8) 4.5 0.0 0.0 ROIC 20.4 7.9 11.6 17.2 21.0

차입금증가 6.9 (3.8) 4.3 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 63.2 58.9 41.9 36.3 23.8

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 104.4 99.0 95.1 101.7 117.0

현금 증감 1.3 (1.1) 13.9 (1.7) 7.5 이자보상배율 10.8 5.7 6.6 12.4 20.2

기초현금 6.9 8.2 7.1 21.1 19.4 활동성 (회)

기말현금 8.2 7.1 21.1 19.4 26.9 총자산회전율 1.0 0.8 0.8 0.9 1.0

Gross Cash flow 29.0 20.1 17.4 23.6 32.7 매출채권회전율 7.7 6.8 7.6 8.5 8.9

Gross Investment 27.1 9.1 5.6 25.2 25.2 재고자산회전율 4.6 3.8 4.7 6.0 6.2

Free Cash Flow 2.0 11.0 11.7 (1.7) 7.5 매입채무회전율 13.3 12.5 10.3 9.0 8.9




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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) SK하이닉스 (000660.KS) 주가 및 목표주가 추이

2011-11-21 BUY 24,000

2011-12-05 BUY 24,000

2011-12-26 BUY 24,000

2012-01-09 BUY 30,000

2012-02-03 BUY 30,000

2012-02-28 BUY 30,000

2012-03-05 BUY 37,000

2012-03-12 BUY 37,000

2012-03-26 BUY 37,000

2012-04-16 BUY 37,000

2012-04-23 BUY 37,000

2012-04-27 BUY 37,000

2012-05-25 BUY 37,000

2012-06-04 BUY 34,000

2012-06-25 BUY 34,000

2012-07-27 BUY 28,000

2012-08-20 BUY 28,000

2012-09-24 BUY 28,000

2012-10-17 BUY 28,000

2012-10-25 BUY 28,000

2012-11-12 BUY 28,000

2012-12-03 BUY 28,000

2012-12-17 BUY 32,000

2013-01-31 BUY 32,000

2013-03-20 BUY 32,000

2013-04-25 BUY 35,000

2013-05-27 BUY 35,000

2013-06-17 BUY 35,000

2013-06-24 BUY 38,000

2013-07-03 BUY 38,000

2013-07-22 BUY 38,000

2013-07-26 BUY 38,000

2013-09-06 BUY 38,000

2013-09-16 BUY 38,000

2013-09-24 BUY 38,000

2013-09-30 BUY 38,000

2013-10-28 BUY 38,000

2013-10-30 BUY 38,000

2013-11-18 BUY 38,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

11/11 12/02 12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11

SK하이닉스

목표주가

(원)




추천일자 투자의견 목표가(원) 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

2011-10-31 BUY 950,000 2011-11-14 BUY 1,200,000 2011-11-21 BUY 1,200,000 2011-12-05 BUY 1,200,000 2011-12-26 BUY 1,200,000 2012-01-09 BUY 1,200,000 2012-01-30 BUY 1,400,000 2012-02-21 BUY 1,400,000 2012-02-28 BUY 1,400,000 2012-03-05 BUY 1,400,000 2012-03-12 BUY 1,600,000 2012-03-26 BUY 1,600,000 2012-04-09 BUY 1,700,000 2012-04-16 BUY 1,700,000 2012-04-23 BUY 1,700,000 2012-04-30 BUY 1,700,000 2012-05-21 BUY 1,700,000 2012-05-25 BUY 1,700,000 2012-06-04 BUY 1,700,000 2012-06-25 BUY 1,700,000 2012-07-09 BUY 1,700,000 2012-07-30 BUY 1,700,000 2012-08-20 BUY 1,700,000 2012-08-27 BUY 1,700,000 2012-09-17 BUY 1,700,000 2012-09-24 BUY 1,700,000 2012-10-08 BUY 1,700,000 2012-10-17 BUY 1,700,000 2012-10-22 BUY 1,700,000 2012-10-29 BUY 1,700,000 2012-11-12 BUY 1,700,000 2012-12-03 BUY 1,700,000 2012-12-05 BUY 1,700,000 2012-12-17 BUY 1,900,000 2013-01-09 BUY 1,900,000 2013-01-28 BUY 1,900,000 2013-03-18 BUY 1,900,000 2013-03-20 BUY 1,900,000 2013-04-08 BUY 1,900,000 2013-04-29 BUY 1,900,000 2013-05-27 BUY 1,900,000 2013-06-10 BUY 1,900,000 2013-06-17 BUY 1,900,000 2013-07-03 BUY 1,900,000 2013-07-08 BUY 1,900,000 2013-07-22 BUY 1,900,000 2013-07-29 BUY 1,900,000 2013-08-12 BUY 1,900,000 2013-08-19 BUY 1,900,000 2013-09-02 BUY 1,900,000 2013-09-04 BUY 1,900,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

11/11 12/02 12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11

삼성전자목표주가

(원)

2013-09-06 BUY 1,900,000 2013-09-16 BUY 1,900,000 2013-09-23 BUY 1,900,000 2013-09-30 BUY 1,900,000 2013-10-07 BUY 1,900,000 2013-10-10 BUY 1,900,000 2013-10-28 BUY 1,900,000 2013-11-18 BUY 1,900,000




추천일자 투자의견 목표가(원) 솔브레인(036830.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2012-01-09 BUY 56,000

2012-02-09 BUY 56,000

2012-04-24 BUY 56,000

2012-05-15 BUY 56,000

2012-06-25 BUY 43,000

2012-07-13 BUY 43,000

2012-08-14 BUY 43,000

2012-08-20 BUY 50,000

2012-09-24 BUY 50,000

2012-10-30 BUY 50,000

2012-11-14 BUY 63,000

2012-12-03 BUY 63,000

2012-12-17 BUY 63,000

2013-03-12 BUY 63,000

2013-03-20 BUY 63,000

2013-05-31 BUY 63,000

2013-06-12 BUY 63,000

2013-07-03 BUY 63,000

2013-08-30 BUY 63,000

2013-09-09 BUY 63,000

2013-09-30 BUY 63,000

2013-10-28 BUY 63,000

2013-11-18 BUY 63,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11/11 12/02 12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11

솔브레인

목표주가

(원)


추천일자 투자의견 목표가(원) 원익QnC(074600.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2013-06-10 BUY 12,000

2013-06-24 BUY 12,000

2013-07-03 BUY 12,000

2013-07-05 BUY 12,000

2013-08-30 BUY 12,000

2013-09-09 BUY 12,000

2013-09-30 BUY 12,000

2013-10-04 BUY 12,000

2013-11-18 BUY 12,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

11/11 12/02 12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 13/11

원익QnC

목표주가

(원)

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