철강 Analyst 박종국

02) 3787-5152

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기

업

분

석

포스코 ICT(022100)

BUY (Initiate) 주가(3/31) 7,090원

목표주가 9,000원

2017. 4. 3

POSCO그룹 Smartization의 중심

POSCO가 권오준 2기의 핵심 Agenda 중 하나로

‘POSCO그룹사업 Smartization’을 선택하였다.

POSCO가 지난 3년간의 구조조정으로

재무구조가 개선된 만큼, 신성장동력에 대한

투자 여력이 어느 때보다 높다. Smartization이

철강 본원경쟁력 강화와 신성장산업 발굴이라는

일거양득의 기회이기에 POSCO의 본격적인

투자 가능성이 높다. 그리고 Smartization

의 중심에는 포스코 ICT가 있다.

2

포스코

ICT

포스코

ICT

포스코 ICT(022100)

Stock Data

KOSDAQ (3/31) 619.28pt

시가총액(억원) 10,779억원

52주 주가동향 최고가 최저가

7,090원 4,920원

최고/최저가 대비 등락율 0.0% 44.1%

수익률 절대 상대

1M 12.7% 11.7%

6M 22.6% 35.9%

1Y 44.8% 62.8%

Company Data

발행주식수(천주) 152,035천주

일평균 거래량(3M) 671천주

외국인 지분율 3.55%

배당수익률(17.E) 0.87%

BPS(17.E) 2,790원

주요 주주 POSCO 64.2%

Price Trend

0

20

40

60

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

16.03 16.06 16.08 16.11 17.01 17.03

(%)(원)수정주가(좌)

상대수익률(우)

스마트팩토리 확산시 매출 증가 전망

420

10,000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2017 POSCO전공정으로

스마트팩토리 확산시

(억원)

Contents

Summary 3

> 목표주가 9,000원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시 3

> POSCO의 스마트팩토리 투자에 따른 수혜 3

> 구조조정 마무리로 이익 가시성 증대 3

I. 실적 전망 및 Valuation 4

> 실적전망 4

> Valuation 6

Ⅱ. 본격적인 스마트팩토리 투자 8

> POSCO의 부활 8

> 권오준 2기의 큰 방향- 스마트팩토리 11

Ⅲ. 포스코ICT의 역할이 커질 전망 16

> 포스코ICT의 역할이 커질 전망 16

Ⅳ. 구조조정 완료, 실적 안정성 기대 22

> 구조조정 완료 22

당사는 3월 31일 현재 ‘포스코 ICT(022100) ’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

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3

Summary

목표주가 9,000원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시

목표주가 9,000원, 투자의견 Buy로 Coverage를 개시한다.

POSCO가 지난 3년간의 구조조정을 마무리하고 신성장동력으로 POSCO그룹의 스마트팩토리化를 추진함에

따라 POSCO그룹의 ICT계열사인 동사에 수혜가 예상된다.

또한 동사는 지난 3년간 3개의 자회사를 매각하는 등 8개 자회사 중 4개를 정리하여 이익 가시성도 증대하

였다.

벨류에이션은 글로벌 peer 대비 10% 할증하였지만, 안정적인 captive를 보유했다는 점과 성공적인 구조조

정으로 향후 2년간 평균 EPS성장률이 33%로 전망됨에 따라 Valuation Premium은 타당하다는 판단이다.

POSCO의 스마트팩토리 투자에 따른 수혜

POSCO의 스마트팩토리에 대한 투자가 올해부터 본격화 될 것으로 전망한다.

권오준 회장 1기였던 2014년~2017년이 구조조정을 통한 철강 본원경쟁력 강화였다면, 2017년 시작된 2기

는 새로운 먹거리에 방점을 둘 전망이다. 그리고 그것은 2기의 4가지 핵심 Agenda 중 하나가 ‘POCSO그

룹사업 Smartization’인 만큼 스마트팩토리가 POSCO 성장의 핵심 축이 될 가능성이 크다. 또한 지난 3년

간 POSCO가 구조조정으로 투자여력이 없었지만, 성공적인 구조조정 마무리로 재무구조가 개선된 만큼 스

마트팩토리에 대한 투자는 본격적으로 진행될 것으로 판단한다.

포스코 ICT의 매출 중 POSCO 비중이 50%를 상회하는 만큼 POSCO 투자 집행시 실적 개선이 전망된다.

구조조정 마무리로 이익 가시성 증대

포스코 ICT는 8개 자회사 중 4개를 매각, 정리하며 체질개선을 하였다. 포스코LED, 포뉴텍, Vectus Limitd

매각, POSCO ICT 다롄이 POSCO ICT 중국으로 결합되며 인도네시아, 브라질, 중국, 베트남에 각각 한 개

의 자회사만 남아있다. 기존에 매각된 회사들이 연결손실의 대부분을 차지했던 만큼 구조조정에 따

른 이익개선이 기대된다.

투자지표, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E

매출액(억원) 8,405 8,669 9,790 10,733 11,806

보고영업이익(억원) 140 522 657 784 963

핵심영업이익(억원) 140 522 657 784 963

EBITDA(억원) 504 806 883 984 1,145

세전이익(억원) -277 359 672 806 988

순이익(억원) -563 376 587 645 790

지배주주지분순이익(억원) -515 369 575 632 774

EPS(원) -339 243 378 415 509

증감율(%YoY) N/A N/A 55.9 9.8 22.6

PER(배) -14.97 23.81 15.3 13.9 11.3

PBR(배) 2.3 2.3 2.1 1.8 1.6

EV/EBITDA(배) 15.1 10.2 8.9 7.5 6.0

보고영업이익률(%) 1.7 6.0 6.7 7.3 8.2

핵심영업이익률(%) 1.7 6.0 6.7 7.3 8.2

ROE(%) -15.6 10.6 14.7 14.2 15.2

순부채비율(%) -24.3 -19.2 -25.9 -32.3 -38.3

4

포스코

ICT

I. 실적 전망 및 Valuation

실적전망

POSCO의 스마트팩토리化

POSCO의 스마트팩토리에 대한 투자가 올해부터 본격화 될 것으로 전망한다.

권오준 회장 1기였던 지난 2014년~2017년의 핵심이 구조조정을 통한 철강 본원경쟁력 강화였다면, 올해부

터 시작될 권오준 회장 2기에서는 구조조정을 넘어선 새로운 성장동력이 필요한 상황이다. 당사는 스마트팩

토리가 POSCO 성장의 핵심 축 중 하나가 될 것이라고 예상하는데, 스마트팩토리가 철강 본원경쟁력 강화

와 밀접한 연관이 있어 시너지가 기대되며, 글로벌 저성장이 고착화되어 양적성장이 제한된 현재의 여건에서

제조업체들이 경쟁력을 강화 할 수 있는 유일한 도구이기 때문이다. 또한, 구조조정의 성공적인 마무리로 재

무구조가 개선되어 투자여력이 회복된 만큼 그 동안 지체되었던 투자가 다시 재개될 것으로 판단하며, 그 시

기는 올해부터 본격화 될 것이다.

철강전문 스마트팩토리 포스코ICT

포스코 ICT가 POSCO의 스마트팩토리에 구축에 핵심적인 역할을 할 것으로 전망된다.

기존의 주 역할이었던 POSCO에 대한 IT서비스/시스템 엔지니어링을 넘어 POSCO의 스마트팩토리 구축에

유일한 ICT 계열사로서 일정부분 이상의 역할을 할 것으로 기대된다. 연초부터 POSCO의 권오준 회장과 동

사의 최두환 사장이 글로벌 선두업체인 GE나 지멘스를 만나 스마트팩토리에 대한 협의를 한 것은 중요한

방증이다. POSCO라는 글로벌 철강 생산량 5위(2016년,조강기준) 기업을 Captive market으로 갖고 있는

것은 동사에 큰 경쟁력이 될 것이다.

부실자회사들 모두 정리

동사의 실적을 발목 잡았던 부실자회사들도 정리하였다. 2014년 최두환 사장 취임 첫해 8개였던 연결자회사

들은 2017년 현재 4개로 줄어들었다. 포스코LED(조명사업), 포뉴텍(원전정비사업), Vectus Limited(무인궤

도택시)는 매각하였고, POSCO ICT 다롄이 POSCO ICT 중국으로 결합되었다. 이에 연결자회사들의 손실은

2014년 -286억원을 기록에서 2016년 28억원으로 흑자전환에 성공하였다. 연결자회사들의 손실이 대부분

매각되었던 3개사에서 발생하였던 만큼 향후 연결자회사들의 실적 안정성은 증대될 전망이다.

올해 영업이익 26% 증가 전망

2017년 매출액은 13% 증가한 9,790억원, 영업이익은 26% 증가한 657억원을 기록 할 것으로 전망한다.

영업이익률은 6.7%로 2016년 6.0%대비 0.7%p 개선될 것으로 추정된다.

스마트팩토리와 연관이 있는 Smart EIC(Electricity, Instrumentation, Computer)와 Smart IT 부문이 실적

개선을 이끌 것으로 전망한다. Smart EIC 매출액은 2,878억원, Smart IT 매출액은 3,787억원으로 모두

15% 증가할 것이다.

내년 영업이익 19% 증가 전망

스마트팩토리 산업의 성장은 내년에 더욱 가속화 될 것으로 판단한다. 산업의 특성상 단기간에 전

공정을 스마트팩토리로 변환시킬 수 없을뿐더러, 새로운 정권이 온전히 시작되는 원년이니만큼 4

차산업에 대한 민관의 지원과 투자는 확대 될 것이다. 2018년 매출액은 1조 733억원, 영업이익은

784억원으로 각각 10%, 19% 증가 할 것으로 전망한다.

5

포스코 ICT 실적전망(단위:억원,%,%pt)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016 2017E YoY(%) 2018E YoY(%)

별도기준

매출액 1,907 2,112 1,869 2,496 2,210 2,448 2,229 2,588 8,383 9,475 13.0 10,386 9.6

Smart EIC 624 628 587 663 725 735 705 713 2,503 2,878 15.0 3,166 10.0

Smart IT 827 792 754 921 960 926 905 995 3,293 3,787 15.0 4,166 10.0

Smart Energy 113 155 129 307 147 186 161 245 704 739 5.0 776 5.0

SOC 343 536 399 605 378 601 458 634 1,883 2,071 10.0 2,278 10.0

영업이익 78 116 115 196 148 163 150 177 505 638 26.2 763 19.7

영업이익률(%) 4.1 5.5 6.2 7.8 6.7 6.6 6.7 6.8 6.0 6.7 0.7 7.3 0.6

연결기준

매출액 1,996 2,159 1,926 2,588 2,289 2,527 2,308 2,667 8,669 9,790 12.9 10,733 9.6

본사 1,907 2,112 1,869 2,496 2,210 2,448 2,229 2,588 8,383 9,475 13.0 10,386 9.6

자회사 89 48 57 93 79 79 79 79 286 315 10.0 347 10.0

영업이익 93 104 120 206 153 167 154 182 522 657 25.7 784 19.4

본사 78 116 115 196 148 163 150 177 505 638 26.2 763 19.7

자회사 14 -12 5 10 5 5 5 5 17 19 10.0 21 10.0

영업이익률(%) 4.6 4.8 6.3 8.0 6.7 6.6 6.7 6.8 6.0 6.7 0.7 7.3 0.6

본사 4.1 5.5 6.2 7.8 6.7 6.6 6.7 6.8 6.0 6.7 0.7 7.3 0.6

자회사 15.9 -25.7 9.0 10.9 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 0.0 6.0 0.0

자료: 포스코 ICT, 키움증권

Sales Breakdown 추이 및 전망

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E

(%)(억원) SOC(좌) Smart Energy(좌) Smart IT(좌) Smart EIC(좌) 영업이익률(우)

자료: 포스코 ICT, 키움증권

6

포스코

ICT

Valuation

목표주가 9,000원 제시

포스코ICT에 대한 목표주가로 9,000원을 제시하며 커버리지를 시작한다.

목표주가는 12m fwd EPS 388원에 Target PER 23배를 적용하였다.

Target PER은 GE, ABB, Siemens 등 글로벌 엔지니어링 기업뿐 아니라 SAP, ORACLE, CISCO등 IT서비

스업체 등 스마트팩토리 관련 기업들의 평균인 21배에 10% 할증하였다.

포스코ICT가 POSCO라는 Captive Market을 보유하여 이익의 증가 가시성이 높다는 점에서 Premium은

정당하다는 판단이다.

스마트팩토리 초기단계+POSCO라는 Captive=Valuation Premium 정당화

국내 스마트팩토리는 아직 걸음마 단계수준이다. 스마트팩토리를 제조업의 미래라 판단한 독일 등 일부 선진

국에서 앞서나갈 뿐, 국내는 이제 막 태동하는 상황이다. 초기 시작단계에서 track record를 쌓으며 안정적

인 수요처가 있는 것이 중요하다고 판단하는데, 동사에겐 POSCO라는 글로벌 5위의 철강사를 Captive

market으로 보유하고 있다. POSCO가 지난 3년간의 구조조정을 성공적으로 마치고 권오준 회장 2기에는

스마트팩토리를 제2의 성장동력으로 추진하고 있어서 동사의 이익 가시성은 높다. 향후 2년간 평균 EPS 성

장률이 33%인 점을 감안시 Valuation Premium은 높지 않다고 판단한다.

과거 PER 대비 낮은 수준

포스코 ICT의 현재 주가는 12m Fwd 기준 18.1배로 역사적 하단 수준에 있다. 2010년 이래로 당기순손실

을 기록했던 2015년을 제외하면 평균적으로 45배~60배 사이에서 거래되어왔다. 과거 LED사업, 스마트원전

사업 등 신사업에 대한 기대감이 반영되었을 때의 주가수준보다 낮은 수준이다. 스마트팩토리는 단순 기대감

이 아닌 실제로 POSCO가 권오준 2기의 성장동력으로 삼아 투자하는 산업인만큼 Valuation은 비싸지 않다

고 생각한다.

PEER 대비 과도하지 않아

스마트팩토리 관련 글로벌 업체들의 향후 2년간 평균 EPS 성장률은(당사 제외) 13%이다. 반면, 동사의 경우

Captive를 통한 안정적인 성장 외에도 구조조정에 따른 기저효과로 EPS 성장률은 2017년 56%, 2018년

10%로 2년 평균 33% 이를 전망이다. 이에 peer 대비 10% 할증된 premium은 합리적이라 판단된다.

현재 주가는 적자시기 제외 PER밴드 하단에 위치

-30,000

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(원) P/E Band

Price 75.0x 60.0x 45.0x 30.0x 15.0x

자료:포스코 ICT,키움증권

7

Smart Factory Peer PER- EPS증가율 비교

SAP

ORACLE

CISCOSiemens

GEABB

Rockwell

삼성SDS

포스코ICT

0

5

10

15

20

25

30

-10 0 10 20 30 40 50 60 70

PER(배)

EPS Growth(%)

자료: 블룸버그,키움증권

Smart Factory 관련 Peer valuation

EPS YoY(%) PER

2016 2017F 2018F 2017F 2018F 2016 2017F 2018F

SAP 3.0 3.7 4.0 20.5 9.9 27.2 24.9 22.7

ORACLE 2.1 2.1 2.3 0.0 9.0 18.7 21.2 19.5

CISCO 2.0 1.9 2.1 -1.0 8.2 15.0 17.4 16.1

Siemens 7.2 7.7 8.1 7.5 4.7 16.0 16.2 15.5

GE 0.9 1.5 1.8 62.6 18.2 31.2 20.0 16.9

ABB 0.9 1.1 1.3 24.7 18.0 24.0 20.9 17.7

Rockwell Automation 5.9 6.0 6.8 1.7 13.4 20.3 26.0 22.9

삼성SDS 5,997 6,080 6,587 1.4 8.3 23.3 21.8 20.1

포스코 ICT 243 378 415 55.9 9.8 23.8 18.5 16.8

Average 14.7 11.2 22.2 21.1 18.7

자료: 블룸버그,키움증권, 주:PER은 3/31 종가 기준

8

포스코

ICT

Ⅱ. 본격적인 스마트팩토리 투자

POSCO의 부활

구조조정에 집중했던 권오준 1기

지난 3년간의 POSCO를 한마디로 정의한다면 구조조정이다. 2014년 권오준 회장이 취임하며 가장 강조하

였던 것은 선택과 집중, 즉 구조조정을 통한 철강본원 경쟁력 강화였다. 정준양 전 회장 시기에(2009년

~2013년) 사업 다각화 기조 아래 급격하게 늘었던 해외법인들은(2009년 말 50개→2013년 말 172개) 권오

준 취임 이후 지속적으로 감소하여 현재 160개로(2016년 사업보고서 기준) 축소되었다. 해외법인 뿐 아니라

계열사나 자산의 구조조정도 적극적으로 진행되어, 2014년~2016년 3년간 포스코특수강, 포스화인 등 총

77건의 계열사 구조조정과 마산백화점, SKT 지분 등 총 49건의 자산 처분을 성공적으로 마무리 시켰다.

이러한 성공적인 구조조정으로 사업다각화 과정에서 급격하게 악화되었던 POSCO의 재무구조는 크게 개선

되었다. 2014년 말 22.2조에 육박했던 순차입금은 2016년 말 15.1조원으로 7.1조나 감소하였고, 부채비율

또한 같은 기간 88.2%에서 74.0%로 낮아졌다.

구조조정에 집중했던 지난 권오준 1기(2014년~2016년)

30 39 47 42 38

50

172181

171 160

0

50

100

150

200

250

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(개수)

연결대상 종속기업 해외법인

연결대상 종속기업 국내법인

정준양 회장 권오준 회장

자료: POSCO, 키움증권 주:연결기준, 2016년 사업보고서 기준

성공적이었던 계열사 구조조정 개선된 POSCO 재무구조

4

34

39

18

12

19

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016

(개수) 계열사 자산

22.2

16.515.1

88.2

78.4

74.0

65

70

75

80

85

90

0

5

10

15

20

25

2014 2015 2016

(%)(조원) 순차입금(좌) 부채비율(우)

자료: POSCO, 키움증권 주:연결기준, 4Q16 기업설명회 자료 기준 자료: POSCO, 키움증권 주:연결기준, 4Q16 기업설명회 자료 기준

9

구조조정을 통한 재무구조 개선에 집중한 시기였던 만큼 불가피하게 투자는 급감하였다. 정준양 회장 시기였

던 2009년~2013년 평균 연간 투자비는 연결기준 8.4조원, 별도 기준 5.8조원이었던 것이 2014년~2016년

평균 연결기준 3.5조원, 별도기준 2.3조원으로 축소되었다. 구조조정에 집중하여 수익성과 재무구조 개선에

사활을 걸었던 시기였던 만큼 투자는 Maintenance 정도의 수준으로만 진행되어진 것으로 판단된다.

급격하게 감소한 POSCO 투자

0

2

4

6

8

10

12

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(조원) POSCO 연결투자 POSCO 별도투자

자료: POSCO, 키움증권

완연한 회복추세

성공적인 구조조정과 2015년을 저점으로 반등하는 철강시황으로 POSCO의 실적은 완연한 회복 추세에 있

다. 별도 기준 영업이익률은 2013년 연간 7.3%를 저점으로 지속적으로 개선되어 2016년 10.8%로 2011년

11.1% 이후 5년만에 10%대로 회복하였다. 연결실적도 건설부문 구조조정에 따른 대규도 비용인식에도 불

구하고 철강부문의 뚜렷한 회복세로 2015년 OPM 4.1%를 저점으로 2016년 OPM 5.4%로 개선되었다.

2014년부터 지속되어온 구조조정도 대부분 마무리되어 목표한 149건중 126건을 완료하여 85% 수준에 육

박한 상황이다. 즉, 과거 사업다각화시기에 무분별하게 확장한 부실계열사, 비핵심계열사들에 대한 정리는

대부분 성공적으로 마무리된 상태로 권오준 회장 1기의 당면과제였던 구조조정은 성공적이었다는 판단이다.

2016년 별도 OPM 10.8%로 10%대 복귀 연결 OPM 2015년 저점으로 완연한 회복세

5

7

9

11

13

15

17

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)(억원) 별도 매출액(좌)

별도영업이익률(우)

3

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9

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10,000

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30,000

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70,000

80,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)(억원) 연결 매출액(좌)

연결영업이익률(우)

자료: POSCO, 키움증권 주: 별도기준, 자료: POSCO, 키움증권 주: 연결기준,

10

포스코

ICT

구조조정을 통한 철강본원 경쟁력을 넘어

앞서 기술하였듯이 구조조정으로 대표되는 권오준 회장 1기는 2017년 3월에 마무리된다. 지난 3월 10일 연

임이 확정됨에 따라 2017년 권오준 회장 2기가 시작된 것이다. 또한, 2017년 이후의 POSCO의 방향은 과

거 3년간은 사뭇 다를 것이라는 판단이다. 지난 3년간 구조조정을 통해 POSCO가 본궤도에 올라왔다면, 이

제부터는 구조조정을 통한 철강경쟁력 강화가 아닌 새로운 가치창출을 통한 철강 경쟁력 강화를 생각할 시

기라고 판단한다. 2016년부터 본격적으로 진행된 중국 철강산업 구조조정으로 글로벌 철강재 가격이 견조한

상승흐름을 이어가는 지금이 POSCO의 경쟁력을 강화할 최적기라는 판단이며, 선제적으로 완료된 POSCO

의 구조조정, 개선된 재무구조, 권오준 회장 2기 등 주위여건은 마련되었다.

POSCO는 지난 3월 30일 CEO간담회를 통해 권오준 2기의 핵심 Agenda를 발표하였다. 1.철강사업 고도

화, 2. 비철강사업 수익성 향상, 3. 차별화 역량 기반 미래성장 추진, 4. 그룹사업 Smartization이다. 1기의

핵심 Agenda(1.철강본원 경쟁력 강화, 2.구조조정 및 재무구조 개선, 3.신성장 사업의 선택과 집중, 4. 경영

인프라 쇄신)와 가장 큰 차이점은 이번에 새롭게 추가된 그룹사업 Smartization이다. 권오준 회장1기가 구

조조정을 통해서 철강경쟁력 강화, 재무구조 개선, 경영인프라 쇄신을 하는 것이었다면, 2기는 그룹사업

Smartization을 통해 철강사업 고도화 뿐 아니라 전사업부문에서의 수익성 향상을 꾀하고 있다.

즉, 당사의 예상대로 POSCO는 더 이상 구조조정만을 통한 철강본원경쟁력 강화가 아닌 스마트팩토리를 통

해서 철강본원경쟁력 강화와 신성장산업을 찾겠다는 전략이다.

권오준 1기와 2기 핵심 Agenda

권오준 1기(2014~2016) 권오준 2기(2017~2019)

철강본원 경쟁력 강화 고유기술 기반 철강사업 고도화

구조조정 및 재무구조 개선 비철강사업 수익성 향상

신성장사업의 선택과 집중 차별화 역랑 기반 미래성장 추진

경영인프라 쇄신 그룹사업 Smartization

자료: POSCO, 키움증권

11

권오준 2기의 큰 방향- 스마트팩토리

고착화된 저성장과 Industry 4.0의 탄생

글로벌 저성장이 고착화되고 있다. 글로벌 경제성장률은 2008년 글로벌 금융위기 이후 2010년 기저효과에

따른 4.4%를 제외하면 2.4%~3.1% 사이에 머물러 있다. 한국도 예외는 아닌데, 2000년대 중반 이후 더욱

글로벌 경기흐름과 궤를 같이하며 2002년 7.4%로 높은 한자릿수의 경제성장률을 기록한 이후 지속적으로

하락하여 2010년 6.5%를 제외하면, 2.3%~3.7% 수준의 저성장을 이어가고 있다.

글로벌 저성장은 수출비중이 높은 한국 제조업에 직접적인 영향을 미쳤다. 1998년 IMF 직후나 2009년 글로

벌 금융위기 이후에도 각각 0.7%, 2.2%로 소폭이나마 성장하며 역성장하지 않았던 한국 제조업은(매출액 기

준) 글로벌 경제성장률이 2011년 이후 3%를 밑돌자 2011년 13.6%, 2012년 4.2%, 2013년 0.5%, 2014년

-1.5%, 2015년 -2.9%로 급격하게 악화되었다. 이러한 상황은 개별기업의 문제가 아닌 글로벌 성장률이 정

체된 상태에서 야기된 예고된 결과로 글로벌 경제가 드라마틱하게 개선되지 않는 한 국내뿐 아니라 전세계

제조업의 부진은 명약관화(明若觀火)한 상황이었다.

전세계 경제는 2010년 이후 저성장 고착화

-10

-5

0

5

10

15

1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(%) 글로벌 경제성장률 한국 경제성장률

자료: IMF, 한국은행, 키움증권

국내 제조업 매출성장률은 2014년 이후 역성장

-5

0

5

10

15

20

25

1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

(%) 제조업 매출성장률

자료: 한국은행, 키움증권 주: 전국 국세청 법인세 신고 기업 대상

12

포스코

ICT

이러한 제조업의 위기에서 탄생한 것이 스마트팩토리로 대표되는 ‘Industry 4.0’이다.

Industry 4.0의 개념은 독일에서 가장 먼저 탄생하였는데, 앞서 기술하였듯이 글로벌 저성장 하에

서 독일산업이 처한 상황은 대내적으로 단위당 노동비용 증가, 생산성 감소와 대외적으로는 미국

의 첨단제조업과 중국의 값싼 노동력의 위협에 직면해 있었다. 기존의 방식으로는 이러한 대내외

적 위기에 대처할 수 없음을 인지한 독일에서 2011년 독일 최대 소프트웨어 회사인 SAP의

Hasso Plattner 회장이 독일공학협회 회장으로 취임하면서 생산현장 전자동화를 목표로

Industry 4.0의 개념이 처음 소개되었다.

이후 2013년 4월 ‘Recommendation for implementing the strategic initiative INDUSTRI

4.0’이 발표되면서 Industry 4.0의 개념이 전세계적으로 주목 받게 되었다. 개념은 더욱 활성화되

어 독일은 기존에 민간중심으로 추진해오던 Industry 4.0을 정부가 주도적으로 참여하여 2015년

4월 정부, 기업, 협회, 노조 등 다양한 주체들이 참여한 Platform Industrie 4.0 발족하여 2015

년~2035년간 장기적으로 추진할 계획을 세웠다. Industry 4.0의 정의는 더욱 구체화하고 발전되

어 “개발, 생산, 서비스 등 제품의 제조공정 뿐 아니라 제품의 전 라이프 사이클을 디지털화하여

자동제어 시스템을 구축하는 것으로 제조공정에 사물인터넷 등 ICT를 적용, 스마트 공장을 실현

하는 것”으로 확장되었다.

4차산업의 시발점으로 인식되고 있는 스마트팩토리

자료: 언론사, 키움증권

Industry 4.0의 용어는 다양하지만 결국은 스마트팩토리

국가 품목

독일 Industrie 4.0

미국 Industrial Internet(산업인터넷,GE), Internet of Everything(IoE, Cisco)

일본 Society 5.0, 스마트제조(후지쓰), 공생자율분산제어시스템(히타치)

기타 Smart Factory, Smart Manufacturing, Digital Production

자료: KIAT, 키움증권

13

스마트팩토리란?

스마트 팩토리가 대체 무엇인데 Industry 4.0와 동의어가 되었으며, 4차산업의 핵심이 되었고, 전세계적으로

글로벌 기업들이 앞다투어 도입하려고 하는 것일까?

간단하게 말하면, 스마트팩토리란 우선 용어에서 의미하는 것처럼 지능화된 공장을 의미한다.

IoT(Internet of Things) 등 IT 기술의 비약적인 발전으로 생산공정 내 산업기계들의 유기적인 결합이 가능

케 됨에 따라 모든 조업데이터를 공유하여 최적의 생산조건을 사이버상에서 시뮬레이션, 예측하여 자동으로

생산하는 것을 의미한다. 이러한 과정을 통해서 제품 개발 사이클뿐만 아니라 생산성 개선까지 기대될 뿐 아

니라, 결과적으로는 생산라인의 교체 없이 유연한, 모듈화된 생산라인을 갖추어 맞춤형 대량생산(Mass

Customization)을 달성하게 되는 것이다.

또한 스마트팩토리는 수직적 통합뿐 아니라 수평적 통합을 내포하고 있다.

기존의 자동화 공정이 수직적 통합에 치우쳤다면, 수평적 통합은 제품의 첫 개발부터 생산, 그리고 소비자에

대한 서비스까지 제품 라이프 사이클 전체에 대한 통합을 의미한다. 즉, 스마트팩토리는 생산공정내에서의

시스템 최적화를 넘어서 벨류체인상에서의 모든 데이터를 수집, 공유하여 최적화된 생산을 가능케 하는 수직

적, 수평적 결합인 것이다.

스마트팩토리의 범위:수직적 통합+수평적 통합

자료: IIT, 키움증권

실제로 지멘스와 GE 스마트팩토리를 통해 제조업의 진화에 박차를 가하고 있다. LG경제연구원에 따르면, 지

멘스의 암베르그 공장은 대표적인 스마트팩토리로 꼽히는데, 자동화 수준은 75%에 이르며, 주문 변경에도

24시간 내에 99.7%의 제품을 출시함은 물론, 100만개당 불량률이 11.5개에 불과할 정도의 품질도 유지하

고 있다고 한다.

GE는 인도 서부 푸네에 2억달러 이상을 투자해 Brilliant Factory라는 신개념의 멀티모달 공장(Multi-

Modal Factory)를 구축하였다. 수평적 결합을 통해서 제품개발, 부품공급, 실제생산에 이르는 제조주기의

단축뿐 아니라 하나의 공장에서 제트엔진, 기관차 부품 등 항공, 전력, 가스 등 다양한 분야에서 다품종의 제

품을 생산해내는 체계를 완성하였다.

14

포스코

ICT

암베르그 공장의 획기적으로 개선된 불량률 GE의 Brilliant Factory

1917

1614

12.511.5

1989 2009 2010 2011 2012 2013 2014

500 암베르그 공장 불량률

자료: 지멘스, 키움증권 주:백만개당 불량품 수 자료: GE, 키움증권

스마트팩토리에 힘을 실어주는 POSCO

권오준 회장 2기의 POSCO는 신성장동력으로 스마트팩토리에 힘을 실어주고 있는 상황이다. 권오준 회장은

지난 3월 10일 연임 포부를 밝히며 3가지를 강조하였는데, 1. 철강 본원 경쟁력 강화 2. 미래 신성장 사업

육성 3. 스마트팩토리 구축 등이다. 또한 자신의 두번째 임기에서 전 사업장을 스마트 공장화하여 원가를 최

대한 낮추는 동시에 품질 향상을 이루겠다고 밝혔다. 우리는 권오준 회장이 밝힌 3가지 중점 사항 중 스마트

팩토리에 가장 주목하는데, 스마트팩토리 체제를 구축함으로써 철강 본원 경쟁력을 강화함과 동시에 스마트

팩토리 그 자체가 결국엔 미래 신성장사업으로 판단하기 때문이다.

스마트팩토리 구축은 POSCO가 가야하는 길이라 판단한다. 우선, 구조조정이 대부분 마무리 된 상태에서 원

가절감을 통한 효율성 제고를 지속적으로 기대하기는 힘들다. 또한 중국의 철강산업 구조조정으로 바오스틸

과 우한강철이 합병, 조강생산량 6400만톤으로 세계 2위 규모의 바오우철강이 탄생하는 등 최종적으로는 향

후 2025년까지 중국은 8000만톤급 3~4곳, 4000만톤급 5~8곳으로 철강산업을 재편하려 하고 있다.

즉, 그 동안 글로벌 5위 수준의 철강생산력으로 규모의 경제를 통한 경제적 해자를 누렸던 POSCO가 글로

벌 경쟁사대비 규모의 경제에서 우위를 점하기 어려워 질 전망이다.

더구나 국내 철강산업의 특성상 경쟁사와의 합병을 통한 CAPA 증가는 불가능에 가깝고, 내수시장도 장기간

성장이 제한적일 것으로 전망되어 대규모 조강 CAPA 증설 또한 힘들다. 현재의 글로벌 철강산업 환경하에

서 POSCO가 규모의 경제로 경쟁력을 개선시키기란 제한적인 상황으로, 규모의 경제에서 앞선 글로벌 철강

사들과 경쟁하기 위해선 다른 무엇인가가 필요한 상황이다.

중국 정부의 의지대로 중국철강산업이 2025년까지 대형사 체제로 전환된다면, POSCO는 조강생산량 기준

글로벌 10위도 어려울 수 있는 것이다.

즉, 더 이상 대량생산체제를 통한 원가 우위가 아닌 다른 무엇인가가 필요한 상황이다. 우리는 그 무엇이 스

마트팩토리라 판단하고 있고, 또한 POSCO도 스마트팩토리에 본격적으로 박차를 가하고 있다.

15

2016년 글로벌 조강생산 POSCO 5위 2025년 글로벌 조강 CAPA 전망

0

20

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80

100

(백만톤)

0

20

40

60

80

100

(백만톤)

자료: 스틸프라이스, 키움증권

자료: 키움증권, 주: 1.중국철강구조조정이 계획대로 이행 가정 2.중국 외 철

강사 합병이나 CAPA 증설 없다고 가정

16

포스코

ICT

Ⅲ. 포스코ICT의 역할이 커질 전망

포스코ICT의 역할이 커질 전망

단순 IT 운영, 개발을 넘어 스마트팩토리로

POSCO 그룹내에서 포스코 ICT의 역할과 위상이 커질 것으로 전망한다. 기존의 단순 IT서비스를 넘어

POSCO가 권오준회장 2기에서 강조하고 있는 그룹사업 Smartization에 중점적인 역할을 수행하며, 직간접

적인 수혜가 예상되기 때문이다.

POSCO는 2기의 핵심 Agenda 중 하나로 그룹사업 Smartization을 제시하였다. 이것을 통해서 POSCO

의 스마트팩토리 구축 뿐 아니라 Smart Building&City, Smart Energy 등 전사업부분에 ICT를 접목시킨다

는 계획이다. 현재까지 자동화 수준에 그쳤던 수준에 ICT를 접목하여 Smartization을 완성, 철강 본원경쟁

력 강화 뿐아니라 수익창출형 신성장산업을 발굴한다는 계획이다.

POSCO의 ‘그룹사업 Smartization’

자료: 포스코, 키움증권

POSCO의 전략: Automation→Smartization→Smart Solution

자료: 포스코, 키움증권

17

포스코 ICT가 POSCO의 그룹사업 Smartization에 핵심적인 역할을 할 것으로 전망된다.

기존의 주 역할이었던 POSCO에 대한 정보처리 및 정보통신 서비스, 자동제어기기 등의 설계, 제조, 설치

및 정비 보수 등이나 POSCO 업무시스템인 ‘포스피아’ 개발 등 IT서비스/시스템 엔지니어링을 넘어

POSCO의 신성장동력인 스마트팩토리 구축에 핵심 계열사로서 일정부분 이상의 역할을 할 것으로 기대된다.

권오준 회장이 지난 2월 포스코 ICT 최두환 사장과 함께 스마트팩토리 글로벌선두 업체인 지멘스와 GE를

방문하며 향후 스마트팩토리 발전방향에 대해 협의를 한 점, 포스코 ICT가 지난 3월 주주총회에서 기존 ICT

기술을 기존산업에 융복합하여 다양한 산업분야에 적용가능한 스마트솔루션인 ‘Smart X’을 회사의 미래성장

동력으로 확보하는 전략을 발표한 점으로 미루어 보아 스마트팩토리 구축에 있어 동사의 역할은 기대 이상

일 수 있다.

스마트팩토리를 구축함에 있어 포스코 ICT가 할 수 있는 역할은 광범위하다.

스마트센서를 이용하여 설비 고장 예측, 설비 수명 연장, Wearable Device를 활용한 수리, 장애조치 등 설

비관리, MES(Manufacturing Execution System, 생산관리시스템) 구축을 통한 최적의 생산관리부터, 생산

최적화를 통한 에너지관리, 안전관리까지 스마트팩토리의 거의 전 영역에서 동사가 할 수 있는 역할이 있다.

현재로선 스마트팩토리 도입 초기, 시범단계라 구체적인 시장 사이즈나 구체적인 성장률을 논하기엔 아직 이

르지만, 뒤늦게나마 국내에서도 스마트팩토리에 대한 필요성이 대두되고 정치적으로도 이슈화됨에 따라 스마

트팩토리 산업이 개화되고, 동사의 역할이 커질 것이라는 것은 확실해 보인다.

포스코ICT의 스마트팩토리 전망

자료: 포스코ICT, 키움증권

18

포스코

ICT

스마트팩토리 설비관리 전망 스마트팩토리 생산관리 전망

자료: 포스코ICT, 키움증권 자료: 포스코ICT, 키움증권

스마트팩토리의 첫걸음-광양제철소 후판공장

POSCO의 스마트팩토리 구축은 이미 광양제철소 후판공장을 통해 시작되었다. 지난 2015년 7월 POSCO

는 POSCO의 후판부, 품질기술부, EIC기술부, 설비기술부, 정보기획실, 그리고 포스코 ICT로 TF를 구성하여,

광양 후판공장의 모든 설비와 기계에 센서를 부착, 데이터 통합 인프라를 구축하여 생산관리 등을 최적화하

는 스마트팩토리를 구축하기로 하였다. 이에 지난 2016년 5월 광양 후판 스마트팩토리를 완성하고, 6월

‘PosFrame’이라고 이름 붙인 스마트공장 프레임을 완성하여 현재까지 시범운영 중에 있다. 향후 성과를 바

탕으로 제철소 전 공장으로 확대 할 계획인데, 이미 39개의 구체적인 과제중 10개가 성공을 거두는 등 스마

트팩토리화는 순항 중이라는 판단이다.

포스코 광양 후판 스마트팩토리 적용 공정

자료: 언론사, 키움증권

19

광양 후판공장 스마트팩토리의 성공적인 진행은 포스코 ICT의 실적에도 긍정적으로 작용할 것으로 판단된다.

포스코ICT에 따르면 광양제철소 후판 공장구축으로 2017년 약 420억원(발전 플랜트 등 부대비용 제외시 약

250억원 수준) 정도의 매출발생을 기대하고 있다. 향후 POSCO의 스마트팩토리화가 전사적으로 진행될 경

우 포스코 ICT가 주목하고 있는 사이트는 약 50여개 정도로 산술적으로 계산시 1조원 수준의(사이트당 매출

약 200억원*50개=1조원) 매출 증가가 예상된다. 물론, 후판공장의 시범운영이 끝나지도 않은 현시점에서

POSCO내의 전공정에 스마트팩토리화를 가정한 향후 매출전망을 한다는 것이 섣부른 감이 없진 않지만, 스

마트팩토리가 시대적인 흐름이라면, 시장의 성장은 분명해 보인다.

스마트팩토리 확산 가정시 매출 증가분 전망

420

10,000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2017 POSCO전공정으로 스마트팩토리 확산시

(억원)

자료: 키움증권 주:사이트당 매출 약 200억원*50개=1조원 가정

20

포스코

ICT

반등하는 POSCO향 매출

포스코 ICT의 POSCO향 매출이 2015년을 저점으로 증가하고 있다. POSCO향 매출액은 2015년 4,260억

원으로 전년대비 -7.1% 감소하며 2010년 이래로 저점을 기록한 후 2016년 다시 소폭 증가하여 4,466억원

으로 전년대비 4.8% 증가하였다. 포스코 ICT 매출에서 POSCO가 차지하는 비중이 연결기준 53%로,

POSCO그룹사까지 포함할 경우 72%로 절대적인 상황으로 POSCO향 매출 추이는 동사에게 중요한 변수이

다.

당사는 이러한 POSCO향 매출이 2016년 일시적인 증가가 아닌 추세적인 증가가 가능할 것으로 전망한다.

그 배경은, 1) POSCO내에서 스마트팩토리의 확산으로 스마트팩토리와 연관된 동사의 Smart EIC와 Smart

IT 부문의 실적이 추세적으로 개선될 가능성이 있으며, 2)POSCO 수주는 2016년 5,585억원으로 21.4%나

증가하며 2017년 동사의 POSCO향 매출 증가가 가시적이며, 3) POSCO가 구조조정을 대부분 완료함에 따

라 2016년을 저점으로 투자를 늘릴것으로 전망되기 때문이다. 실제로 POSCO는 지난 CEO 포럼에서 미래

성장 투자에 향후 3년간 2.5조원을 투자한다는 계획을 발표하였다.

포스코 ICT 매출비중 포스코향 매출은 2015년 저점으로 증가

POSCO

53%

POSCO

그룹사

19%

대외

28%

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

2012 2013 2014 2015 2016

(억원)포스코향 매출

자료: 포스코ICT, 키움증권 주:2016년 연간 연결기준 자료: 포스코ICT, 키움증권 주:연결기준

스마트팩토리 확산으로 Smart EIC+Smart IT 부문 매출 증가 기대

POSCO향 수주 증가 추세

Smart EIC

30%

Smart IT

39%

Smart

Energy

8%

SOC

23%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2014 2015 2016

(억원)포스코 수주

자료: 포스코ICT, 키움증권 주:2016년 연간 연결기준 자료: 포스코ICT, 키움증권 주:연결기준

21

POSCO 투자추이 다시 미래먹거리에 투자하는 POSCO

0

2

4

6

8

10

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(조원) POSCO 별도투자

0.1

2.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017~2019

(조원) 미래성장투자

자료: POSCO, 키움증권 자료: POSCO, 키움증권 주:연결기준

22

포스코

ICT

Ⅳ. 구조조정 완료, 실적 안정성 기대

구조조정 완료

8개 자회사 중 4개 정리

포스코 ICT는 8개 자회사 중 4개를 매각, 정리하며 체질개선을 하였다. 지난 2014년 7월 최두환 포스코

ICT사장 취임 당시 8개였던 자회사(포스코 LED, 포뉴텍, Vectus Limited, POSCO ICT 다롄, POSCO ICT

인도네시아, POSCO ICT 브라질, POSCO ICT 중국)들은 최두환 사장 연임이 확정된 현 시점에서는 포스코

LED, 포뉴텍, Vectus Limitd 매각, POSCO ICT 다롄이 POSCO ICT 중국으로 결합되며 인도네시아, 브라질,

중국, 베트남에 각각 한 개의 자회사만 남아있다. 자회사의 반을 정리한 것이다.

구조조정을 통해서 매각된 3개의 자회사들을 간단히 정리하면 다음과 같다.

포스코 LED는 2010년 포스코와 함께 LED 시장 진출을 위해 설립한 회사이다. POSCO가 권오준 회장 취임

이후 고강도의 구조조정을 진행하자 POSCO향 매출 감소로 실적이 악화되었다. 이후 2016년 3월 아미컨트

롤컨소시엄에 매각되었다. 2015년 연간 매출액은 1064억원, 당기순손실 139억원을 기록하였다.

포뉴텍은 2012년 삼창기업의 원전사업부문을 인수하여 원전 정비전문업체로 출발하였다. 인수 초부터 고가

인수에 대한 우려가 있었고, 원전제어계측 시장점유율은 하락하여 실적은 개선되지 못하였다. 2015년 12월

석원사업에 매각하였는데, 2015년 연간 매출액은 954억원, 당기순손실 29억원이었다.

Vectus Limited는 친환경 소형 경전철(무인궤도택시, Personal Rapid Transit) 사업을 위해 2005년

POSCO그룹이 영국에 설립한 법인으로 2010년 포스코 ICT로 편입되었다. 하지만, 경영악화가 지속되어

2015년 12월 현지업체에 매각하였다.

매각한 자회사들의 상황을 종합해보면, 시황악화와 POSCO향의 매출 감소(포스코 LED), 고가인수 잡음과

실적 악화(포뉴텍), 시대를 앞서간 사업(Vectus Limited)등 자체적인 이슈도 있었고, 결론적으로 너무 다방면

으로 사업다각화한 측면이 강하다.

포항제철소 LED ‘소통보드’ 시대를 앞서간 무인궤도택시

자료:언론사,키움증권 자료:언론사,키움증권

23

구조조정을 통한 자회사들의 정리로 그 숫자가 8개에서 4개로 줄어들었을 뿐 아니라, 손실도 대폭 줄일 수

있었다. 2014년 최두환 사장 취임 첫해 자회사 개수는 8개로 연결자회사 합산 당기순이익은 -286억원을 기

록하였다. 그 중 포뉴텍, 포스코LED, Vectus Limited의 당기순손실은 320억원으로 자회사 순손실의 대부분

을 차지하였다. 2015년 소폭 개선되긴 하였지만, 3개사의 순손실은 164억원으로 지속되어 포스코 ICT 연결

실적 악화의 주 원인이었다. 다행히 이들 부실자회사들은 모두 2015년 말 ~2016년 초 매각되어 2016년 당

기순이익 28억원으로 흑자전환에 성공하였다. 매각된 자회사들이 당기순손실의 주원인이었던 만큼 포스코

ICT의 연결실적 안정성은 크게 개선될 것으로 판단된다.

반으로 줄어든 자회사 개수 손실도 큰 폭으로 축소

8

4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2014년 최두환 사장 취임 2017년 최두환 사장 연임 현재

(개수)

-320

-164

0 35

-57

28

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

2014 2015 2016

(억원) 그외 포뉴텍+포스코LED+Vectus Limited

자료: 포스코ICT, 키움증권 자료: 포스코ICT, 키움증권 주:내부거래 제거 전

인원 감축도 진행

동사의 인원감축도 꾸준히 진행되었다. IT서비스 산업의 특성상 사업관련 인력은 동사의 주요 생산자원임과

동시에 매출원가에서 큰 비중을 차지하고 있다. 2016년 연간 기준 동사의 종업원 급여는 전체 연결 매출액

의 23% 수준으로 높은 편으로 POSCO(별도 기준) 7%와 비교시 그 차이는 명확하다. 더구나 노임단가는 지

속적으로 상승 추세에 있어서 기술사 기준 2016년 노임단가(1일, 1인 기준)는 43.7만원으로 2012년 39.1만

원 대비 12% 상승하였다. 다행히 동사의 지속된 구조조정 노력으로 사업관련인력은(연결기준) 2016년 연간

기준 2,372명으로 2013년 3,167명으로 peak 대비 25% 축소되었다.

포스코ICT의 높은 인건비 비중 사업관련인력 대폭 감소

0%

5%

10%

15%

20%

25%

POSCO 포스코 ICT

매출액대비 종업원 급여비중

36

39

42

45

1500

1900

2300

2700

3100

3500

2012 2013 2014 2015 2016

(만원)(명)

사업관련인력(좌) 노임단가(우)

자료: 포스코ICT, POSCO 주: 2016년 연간 기준, POSCO는 별도, 포스코

ICT는 연결 기준 자료: 포스코ICT, 키움증권 주:연결기준, 노임단가는 기술사 기준

24

포스코

ICT

즉, 노임단가 상승에도 인원감축의 효과가 더 커서 총인건비(종업원급여+복리후생비)는 지속적으로 줄어들었

다. 2016년 총인건비는 2,031억원으로 사업관련인력이 가장 많았던 2013년 대비 20.4% 축소되었다.

즉, POSCO의 구조조정과 발맞추어 진행된 포스코ICT의 자회사 정리와 그에 따른 인원감축 등으로 체질개

선에 성공했다고 판단한다. 부실자회사들의 매각도 대부분 진행되어 손익반영도 마무리 되었고, 인원조정도

끝나서 동사의 효율성은 크게 개선되었다고 판단한다. 2015년 1.6%로 저점을 기록하였던 영업이익률(연결

기준)은 2016년 6.0%로 크게 개선되었는데, 당사는 이러한 반등이 기저효과에 따른 일시적인 것이 아닌

2017년에도 이어질 추세적인 개선으로 판단한다.

노임단가 상승에도 총인건비는 감소 2015년 저점으로 살아나는 OPM

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2013 2014 2015 2016

(억원) 종업원 급여

0

1

2

3

4

5

6

7

2013 2014 2015 2016

(%) 영업이익률

자료: 포스코ICT, 키움증권 주:연결기준, 복리후생비 포함 자료: 포스코ICT, 키움증권 주:연결기준

25

포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E

매출액 8,405 8,669 9,790 10,733 11,806 유동자산 4,085 4,026 4,838 5,649 6,619

매출원가 7,420 7,487 8,409 9,207 10,086 현금및현금성자산 799 712 1,095 1,545 2,105

매출총이익 985 1,182 1,382 1,525 1,720 유동금융자산 31 28 32 35 38

판매비및일반관리비 846 659 725 741 756 매출채권및유동채권 2,977 3,199 3,613 3,960 4,356

영업이익(보고) 140 522 657 784 963 재고자산 67 34 39 42 46

영업이익(핵심) 140 522 657 784 963 기타유동비금융자산 211 53 60 66 73

영업외손익 -417 -163 16 22 24 비유동자산 2,855 2,596 2,577 2,577 2,601

이자수익 17 24 22 26 29 장기매출채권및기타비유동채권 132 106 119 131 144

배당금수익 1 1 0 1 1 투자자산 432 354 397 432 474

외환이익 47 67 0 0 0 유형자산 1,594 1,506 1,514 1,521 1,528

이자비용 11 6 6 6 6 무형자산 325 257 172 116 77

외환손실 57 29 0 0 0 기타비유동자산 371 373 375 377 379

관계기업지분법손익 4 0 0 0 0 자산총계 6,939 6,622 7,415 8,225 9,220

투자및기타자산처분손익 4 8 0 0 0 유동부채 3,291 2,606 2,899 3,146 3,426

금융상품평가및기타금융이익 -451 -179 0 0 0 매입채무및기타유동채무 2,216 1,750 1,976 2,166 2,383

기타 29 -48 0 0 0 단기차입금 7 22 22 22 22

법인세차감전이익 -277 359 672 806 988 유동성장기차입금 0 0 0 0 0

법인세비용 29 63 85 161 198 기타유동부채 1,068 835 902 958 1,022

유효법인세율 (%) -10.5% 17.6% 12.7% 20.0% 20.0% 비유동부채 334 268 257 252 251

당기순이익 -563 376 587 645 790 장기매입채무및비유동채무 13 12 13 14 16

지배주주지분순이익(억원) -515 369 575 632 774 사채및장기차입금 18 1 1 1 1

EBITDA 504 806 883 984 1,145 기타비유동부채 303 255 243 237 235

현금순이익(Cash Earnings) -198 659 814 844 972 부채총계 3,625 2,874 3,156 3,398 3,678

수정당기순이익 -69 517 587 645 790 자본금 760 760 760 760 760

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 2,243 2,243 2,243 2,243 2,243

매출액 -13.3 3.1 12.9 9.6 10.0 이익잉여금 351 751 1,250 1,807 2,505

영업이익(보고) -75.2 274.0 25.7 19.4 22.9 기타자본 -1 -12 -12 -12 -12

영업이익(핵심) -75.2 274.0 25.7 19.4 22.9 지배주주지분자본총계 3,353 3,742 4,242 4,798 5,497

EBITDA -50.5 59.9 9.6 11.4 16.4 비지배주주지분자본총계 -38 6 17 30 45

지배주주지분 당기순이익 N/A N/A 55.9 9.8 22.6 자본총계 3,315 3,748 4,259 4,828 5,542

EPS N/A N/A 55.9 9.8 22.6 순차입금 -805 -718 -1,104 -1,558 -2,121

수정순이익 N/A N/A 13.5 9.8 22.6 총차입금 25 22 22 22 22

현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E

영업활동현금흐름 567 481 669 723 833 주당지표(원)

당기순이익 -563 376 587 645 790 EPS -339 243 378 415 509

감가상각비 193 157 142 143 144 BPS 2,205 2,461 2,790 3,156 3,615

무형자산상각비 171 126 85 57 38 주당EBITDA 331 530 581 647 753

외환손익 5 -35 0 0 0 CFPS -131 433 535 555 639

자산처분손익 6 2 0 0 0 DPS 0 50 50 50 50

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -367 -695 -144 -121 -138 PER -15.0 23.8 15.3 13.9 11.3

기타 1,122 551 -1 0 -1 PBR 2.3 2.3 2.1 1.8 1.6

투자활동현금흐름 309 -306 -198 -191 -196 EV/EBITDA 15.1 10.2 8.9 7.5 6.0

투자자산의 처분 375 -239 -46 -39 -44 PCFR -38.8 13.3 10.8 10.4 9.0

유형자산의 처분 15 3 0 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -167 -156 -150 -150 -150 영업이익률(보고) 1.7 6.0 6.7 7.3 8.2

무형자산의 처분 -61 -45 0 0 0 영업이익률(핵심) 1.7 6.0 6.7 7.3 8.2

기타 147 131 -2 -2 -2 EBITDA margin 6.0 9.3 9.0 9.2 9.7

재무활동현금흐름 -251 -276 -88 -82 -78 순이익률 -6.7 4.3 6.0 6.0 6.7

단기차입금의 증가 -254 -258 0 0 0 자기자본이익률(ROE) -15.6 10.6 14.7 14.2 15.2

장기차입금의 증가 13 0 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 5.7 18.8 16.8 23.6 28.0

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -27 0 -76 -76 -76 부채비율 109.4 76.7 74.1 70.4 66.4

기타 17 -18 -13 -6 -2 순차입금비율 -24.3 -19.2 -25.9 -32.3 -38.3

현금및현금성자산의순증가 625 -97 383 451 560 이자보상배율(배) 13.2 82.6 112.9 139.5 171.4

기초현금및현금성자산 184 809 712 1,095 1,545 활동성(배)

기말현금및현금성자산 809 712 1,095 1,545 2,105 매출채권회전율 2.6 2.8 2.9 2.8 2.8

Gross Cash Flow 934 1,177 813 844 971 재고자산회전율 78.7 171.9 269.4 265.6 266.1

Op Free Cash Flow -77 -182 369 556 665 매입채무회전율 4.0 4.4 5.3 5.2 5.2

26

포스코

ICT

투자의견 변동내역 (2개년) 목표주가 추이 (2개년)

종목명 일자 투자의견 목표주가

포스코 ICT(022100) 2017/4/3 BUY(Initiate) 9,000원

0

5,000

10,000

15,000

'14/04/03 '15/04/03 '16/04/03 '17/04/03

(원) 주가 목표주가

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2016/01/01~2016/12/31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 175 95.15%

중립 7 3.85%

매도 0 0.00%