Een nieuwe start voor EuropaDe voorbije week waren de ogen van de beleggers gericht op de Europese leiders, op zoek naar een geloofwaardig plan om de eurocrisis in te dijken. De financiële markten hebben de voorgestelde maatregelen niet onthaald als de finale oplossing maar wel als een belangrijke stap. Op donderdag 27 oktober beleefde de EURO STOXX 50-index een heuse topdag met een winst van 6,1%.

Een eerste pakket maatregelen wil de kwetsbaarheid van het financiële systeem beper-ken. Ook buiten Europa is de bezorgdheid groot dat een eventuele bankencrisis die ont-springt in Europa de rest van de wereld besmet. Daarom zal de kapitaalpositie van de zwakste Europese banken versterkt worden. Zo wordt vermeden dat de beleggers het vertrouwen in een bank in vraag stellen.De Europese top boog zich ook over Griekenland en nam een duidelijke beslissing. Een grote schuldherschikking maakt de gezondmaking van de staatsfinanciën wat realis- tischer. Een derde pijler van het pakket aan maatregelen blikt vooruit naar de toekomst. De voor-bije maanden werd het voortbestaan van de eurozone wel eens in vraag gesteld. Maar een uitbreiding van de Europese bevoegdheden is het enige zinvolle antwoord om een herhaling van een schuldencrisis te vermijden. Eind 2011 legt Herman Van Rompuy een plan voor hoe Europa strikter zal toezien op de begrotingsdiscipline van de lidstaten.

Begrotingsdiscipline is nodig, maar groei moet ook een aandachtspunt zijn. Vooral in Europa lijkt dat een evenwichtsoefening. Gelukkig stabiliseert het economische nieuws uit de VS, nog altijd de motor van de wereldeconomie. Het consumentenvertrouwen bodemt uit en de groei van het aantal banen is er bevredigend.

DeceuninckPostNLTNT ExpressMobistarGBLKlépierre

Laatste update van de koersen en de adviezen: 28-10-2011

Recentste advieswijzigingenGBL Van opbouwen naar houden PostNL Eerste advies: houden

Mobistar Van afbouwen naar houden Corio Van kopen naar geen advies

Deceuninck Van houden naar afbouwen Cofinimmo Van houden naar geen advies

TNT Express Eerste advies: houden Befimmo Van houden naar geen advies

Strategie Accenten& ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Strategie & Accentenis een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand

Nr A21 - 3 november 2011

Aandelen in dit nummer:

Wim Hostefinancieel analistKBC Securities

2007 2008 2009 2010 20110

2

4

6

8

10

12

14

DECEUNINCK ECHMSCI WORLD CAP GDS - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•PVC-profielen winnen in de meeste regio’s marktaan-deel ten opzichte van hout, dat meer onderhoud vergt, en aluminium, dat duurder is.

•Sterke marktposities in een aantal landen en markt-leider in België, Frankrijk, Portugal en Tsjechië.

•Hoge klantentrouw onder de raamfabrikanten. Een overstap naar de concurrentie vergt namelijk hoge investeringen.

•Milieubewustzijn ondersteunt woningrenovatie.

•Management slaagde erin om de rendabiliteit op korte termijn aanzienlijk op te trekken.

Zwaktes

•PVC-prijzen zijn in het voorbije jaar met ongeveer 20% gestegen en het verleden leert dat het doorrekenen van grondstoffenprijzen niet altijd even gemakkelijk is.

•De bouwmarkten in Europa en in de VS zijn nog niet hersteld van de crisis.

•Hevige concurrentie, vooral in Oost-Europa.

•Gevoelig voor de ontwikkeling van de wisselkoersen.

Opinie

De resultaten over het derde kwartaal van 2011 waren veel zwakker dan verwacht. De nieuwe verlaging van de vooruitzichten is weinig opbeurend nieuws. Het onderne-mersklimaat voor het bedrijf is er flink op achteruit ge-gaan. Dat hypothekeert de vooruitzichten voor de aande-lenkoers. Tegen deze achtergrond verlagen we het advies voor het aandeel van houden naar afbouwen en verlagen we het koersdoel van 1,6 naar 1,25 EUR.

Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

Activiteiten

•Deceuninck is een producent van kunststofprofielen voor ramen en deuren. Hoewel het zwaartepunt van de activiteiten in Europa ligt, heeft Deceuninck ook productiecapaciteit in de VS.

Resultaten

•In het derde kwartaal van 2011 liep de omzet van Deceuninck met 8,2% terug tot 139,9 miljoen EUR. De volumedaling met 11,2% werd deels gecompenseerd door een verbetering van de productmix met een effect van 8,6% en een gunstige ontwikkeling van de wissel-koersen met 5,6%.

•Nadat het management de vooruitzichten in juli 2011 al eens verlaagde, stelt het management de verwach-tingen een tweede keer bij. De omzet zal 3 tot 4% krimpen maar de onderneming moet een positief netto-resultaat kunnen boeken.

Advieswijziging: van houdennaar afbouwen

Koers: 1,20 EURKoersdoel: 1,25 EURSector: Industriële sectoren

De winstmotor van Deceuninck vertraagt

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

20-10-2011 van houden naar afbouwen 10-01-2011 van neutraal naar opbouwen

10-05-2011 van opbouwen naar houden

Strategie & Accenten 2

Dieter Furnierefinancieel analistKBC Securities

2007 2008 2009 2010 20112

4

6

8

10

12

14

16

18

POSTNLMSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Groei postpakketten zit in de lift.

•PostNL is een van de eerste postbedrijven die zich op de Europese markt heeft gestort.

Zwaktes

•Postvolumes dalen structureel door opmars elek-tronische communicatie.

•Hoge netto schuldpositie wordt terugbetaald door de afbouw van zijn aandelenbelang in TNT Express.

•Kostenbesparingen in Nederland kunnen leiden tot sociale onrust.

Opinie

PostNL is een dividendaandeel. Het management heeft de intentie om zijn aandeelhouders een jaarlijks dividend van 150 miljoen euro aan te bieden, vermeerderd met het dividend dat PostNL ontvangt op zijn aandelenbelang in TNT Express.Het dividend is evenwel afhankelijk van het uitkeerbaar kapitaal. De boekhoudwet dwingt de onderneming even-wel om een pensioenlast op te nemen in de balans. Daar-door zou het uitkeerbaar kapitaal vanaf 2013 mogelijks negatief kunnen worden. Het management neemt maat-regelen om dat te voorkomen en belooft dat - als de situatie zich zou voordoen - het niet uitkeren van een dividend maar tijdelijk zou zijn en dat ze dit later gaan compenseren door hogere dividenden uit te keren.De koersontwikkeling van het aandeel zal niet ontsnap-pen aan het klimaat op de financiële markten. Of er een dividend mag uitgekeerd worden hangt namelijk af van de koersontwikkeling van TNT Express en van de schulden die de onderneming op haar balans nam voor de financie-ring van het pensioenfonds. Als we alles op een rij zetten geven we het aandeel een advies ‘houden’.

Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

Activiteiten

•PostNL is de voormalige monopolist op de Nederlandse postmarkt. Sinds 31 mei 2011 is PostNL juridisch afgesplitst van TNT Express. Het bedrijf legt zich toe op poststukken, colli’s en e-commerce in Nederland, Duitsland, Engeland en Italië.

Resultaten

•De jongste kwartaalresultaten van PostNL lagen in lijn met de verwachtingen terwijl het management de voor-uitzichten verhoogde. De onderliggende omzet steeg met 4,1% tot 1033  miljoen EUR terwijl het bedrijfs-resultaat 89 miljoen EUR bedroeg.

•Alle divisies presteerden in lijn tot iets beter dan de verwachtingen. Het bedrijf boekte een waardever-mindering van 397 miljoen EUR, waardoor het eigen vermogen op het einde van het tweede kwartaal 566 miljoen EUR bedroeg.

•Voor heel het boekjaar 2011 schuift het management onderliggende cashinkomsten naar voor tussen 130 en 170 miljoen EUR.

Eerste advies: houden

Koers: 3,79 EURKoersdoel: 4,40 EURSector: Industriële sectoren

Dividendbetaling onzeker bij PostNL

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

19-10-2011 Eerste advies: houden

Strategie & Accenten 3

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

19-10-2011 Eerste advies: houden

Dieter Furnierefinancieel analistKBC Securities

MAY JUN JUL AUG SEP OCT4

5

6

7

8

9

10

TNT EXPRESSMSCI ACWI TRANSPT - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Weinig prijszettingsmacht in een gefragmenteerde Europese markt.

•Heel gevoelig voor de conjunctuurontwikkeling.

•Lage aandelenkoers kan overnamespeculatie doen opleven.

Zwaktes

•Europees markleider in expressdiensten voor bedrijven.

•Een van de eerste expressbedrijven die voet aan wal zette in China en Brazilië.

•Lokale marktpositie in opkomende markten moet winst-gevende intercontinentale activiteit aanzwengelen.

Opinie

In een gefragmenteerde Europese markt heeft TNT Express het moeilijk om zijn prijzen te verhogen en om zijn winstmarges te versterken. De huidige economische on-zekerheid bemoeilijkt het ondernemingsklimaat voor con-junctuurgevoelige bedrijven zoals TNT Express. Daarom blijven we met beide voeten op de grond staan. De hui-dige koersen zijn evenwel goedkoop en tegen deze ach-tergrond is het niet uitgesloten dat overnamespeculatie de interesse in het aandeel kan aanwakkeren. We geven het aandeel een advies ‘houden’.

Alternatieven: Barco, CFE, Delhaize, Aalberts, Akzo Nobel, Randstad, Aegon.

Activiteiten

•TNT Express is Europees marktleider op het vlak van zakelijke expresdiensten. Wekelijks vervoert het bedrijf via een wereldwijd netwerk 4,4 miljoen documenten, pakjes, paletten en vrachtzendingen naar meer dan 220 landen.

Resultaten

•Over het tweede kwartaal van 2011 lagen de resultaten van TNT Express in lijn met de verwachtingen. In de regio Europa/Midden-Oosten/Afrika steeg de omzet met 0,9% tot 1,8 miljard EUR terwijl de onderliggende operationele winst daalde tot 74 miljoen EUR. Dat was te wijten aan verliezen in Brazilië en aan de teruglo-pende handel tussen Azië en Europa. De bedrijfsmarge bedroeg 9,5%.

•Het management bevestigde haar eerdere vooruitzich-ten. De aandeelhouders zullen een tussentijds dividend van 0,04 EUR per aandeel ontvangen. Daarmee betaalt de onderneming 43% van de gerealiseerde winst uit.

Eerste advies:houden

Koers: 5,801 EURKoersdoel: 6,40 EURSector: Industriële sectoren

Conjunctuurvertraging speelt TNT Express parten

Strategie & Accenten 4

Nico Melsensfinancieel analistKBC Securities

2007 2008 2009 2010 201120

30

40

50

60

70

80

MOBISTARMSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Sterke en vernieuwende mobiele operator.

•Tweede mobiele operator in België.

•Kan terugvallen op de expertise bij France Telecom (Apple iPhone ...).

•Groei in mobiele data.

Zwaktes

•Regulering weegt op omzet en winst.

•Belang van niet-mobiele activiteiten blijft beperkt.

•Groeiend succes van gebundelde producten van Belgacom en Telenet (telefonie, internet en tv) zijn een bedreiging.

Opinie

Omdat Mobistar voornamelijk actief is in mobiele dien-sten staat het zwak in een wereld waar de verschillende media naar elkaar toe convergeren. De premie waaraan Mobistar vroeger noteerde tegenover de andere operato-ren is gelukkig verdwenen doordat de speculatie over een eventuele overname door moederbedrijf France Télécom van de baan is. Tegen de huidige koers loopt het bruto dividendrendement bovendien op tot 9%. Tegen deze achtergrond verhogen we ons advies voor het aandeel van afbouwen naar houden maar verlagen we ons koers-doel van 47 naar 44 euro.

Activiteiten

•Mobistar is een van de belangrijkste telecomopera-toren in België en Luxemburg. Het biedt mobiele en vaste communicatiediensten aan voor spraak en data. Het bedrijf ontwikkelt vernieuwende producten voor gezinnen en voor de bedrijfswereld. Mobistar is een dochteronderneming van France Telecom, dat een aandelenbelang heeft van 53%.

Resultaten

•Over het derde kwartaal van 2011 liep de omzet van Mobistar terug met 2,3% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 405,2 miljoen EUR.

•De omzet binnen de telecomactiviteit steeg met 0,5% tot 377,7 miljoen EUR. Dat was in lijn met de verwach-tingen. De verkopen van toestellen liep evenwel terug tot 27,5  miljoen EUR, wat onder de verwachtingen was. De bedrijfskasstroom liep met 4,7% terug tot 130,2  miljoen EUR en de marge bedroeg 34,5%. De nettowinst liep met 13% terug tot 52,3 miljoen EUR.

Advieswijziging: van afbouwennaar houden

Koers: 41,94 EURKoersdoel: 44,00 EURSector: Teleccomoperatoren

De sterkhouder van Mobistar is ook zijn zwakte

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

20-10-2011 van afbouwen naar houden 10-01-2011 van koopwaardig naar houden

26-04-2011 van houden naar afbouwen

Strategie & Accenten 5

Tom Simontsfinancieel analistKBC Securities

2007 2008 2009 2010 201110

20

30

40

50

60

70

80

90

100

GBL NEWMSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Sterke reputatie onder leiding van Albert Frère.

•Transparante portefeuille van kwaliteitsbedrijven die breed gespreid is, zowel geografisch als op het vlak van activiteiten.

•Voorspelbare kasstromen en dividenden.

Zwaktes

•Alle participaties van GBL zijn beursgenoteerd en kun-nen rechtstreeks op de beurs gekocht worden in plaats van via de holding.

•Beurskoers waardeert het aandeel traditioneel met een korting van zowat 25% ten opzichte van de intrinsieke waarde.

•Zuinig dividendrendement.

Opinie

Vooruitlopend op de publicatie van de kwartaalresultaten op 4 november hebben we ons koersdoel verlaagd van 65 naar 56 euro. Deze aanpassing weerspiegelt enerzijds de daling van de beurswaarde van de beleggingsportefeuille. Omdat de holding een flink aandelenbelang heeft in GDF Suez moeten we anderzijds ook de vermindering van het koersdoel van dat aandeel in rekening brengen. Een nieuw koersdoel van 56 EUR voor GBL heeft tot gevolg dat we verwachten dan de holding met een korting van 25% op de intrinsieke waarde zal blijven noteren. Dat laat een schamele 1,2% aan opwaarts koerspotentieel over. Tegen deze achtergrond verlagen we ons advies voor het aandeel van opbouwen naar houden.

Alternatieven: Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar.

Activiteiten

•GBL is een financiële holding die sedert 1956 noteert aan de Beurs van Brussel en die gecontroleerd wordt door de Belgische familie Frère en de Canadese familie Desmarais. Met een beurskapitalisatie van meer dan 10,7 miljard EUR behoort het aandeel tot de 10 belang-rijkste titels binnen de BEL 20-index.

Resultaten

•Over de eerste helft van 2011 steeg de nettowinst van GBL met 40,2% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 415 miljoen EUR. In de rap-porteringsperiode werd er namelijk geen bijkomende waardevermindering geboekt op het aandelenbelang in Iberdrola. GBL realiseerde daarnaast een kapi-taalswinst op het afstoten van niet-beursgenoteerde aandelenbelangen. Ten slotte boekte de holding een tussentijds dividend op zijn belang in Total. Op 23 juli 2011 bedroeg de netto kaspositie 728 miljoen EUR.

Advieswijziging: van opbouwennaar houden

Koers: 57,35 EURKoersdoel: 56,00 EURSector: Financiële sectoren

GBL volgt de daling van zijn portefeuille

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

27-10-2011 van opbouwen naar houden 26-10-2011 van opbouwen naar houden

10-01-2011 van sterk koopwaardig naar opbouwen

Strategie & Accenten 6

Leen Oomsfinancieel analist

KBC Asset Management

2007 2008 2009 2010 201110

15

20

25

30

35

40

45

50

55

KLEPIERREMSCI WORLD REAL ESTATE - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Grootste portefeuille aan winkelcentra in Frankrijk en Spanje.

•Belangrijkste beheerder van winkelcentra in Europa.

•Hoge bezettingsgraad in zijn winkelcentra.

Zwaktes

•Bezettingsgraad in de kantoorgebouwen is dalend.

Opinie

De strategie van Klépierre legde de afgelopen twee jaren de nadruk op de verkoop van Franse kantoorgebouwen. Daardoor kwam de focus van de onderneming meer op winkelcentra te liggen, die sterk verspreid liggen over Europa. Voor een aantal van deze winkelcentra vielen de omzetcijfers over de voorbije kwartalen tegen. Dat drukt de huurinkomsten. Het probleem stelt zich voornamelijk voor de winkelcentra gelegen in Spanje, Portugal en Grie-kenland. Deze probleemregio’s vertegenwoordigen even-wel maar 23% van de winkelportefeuille. De overgrote meerderheid bevindt zich in stabiele markten zoals Frank-rijk en de Scandinavische landen. De onderneming on-dervindt maar een beperkte hinder van de tegenvallende resultaten in de zuiderse landen omdat de meer noordelijk gelegen centra goed blijven presteren.

Voor 2012 verwachten we positief nieuws van de groep omdat Klépierre drie nieuwe winkelcentra in gebruik neemt. De huurcontracten voor deze winkelpanden lopen binnen volgens schema en dat moet de kasstroom een duw in de rug geven.

Klépierre noteerde langere tijd met een korting tegenover zijn concurrenten. Die korting is te hoog opgelopen, zeker wanneer we rekening houden met het ontwik-kelingsprogramma en het dividendrendement. We raden aan om het aandeel op te bouwen.

Activiteiten

•Klépierre is een Frans vastgoedbedrijf dat winkelcentra en kantoorgebouwen verhuurt en uitbaat. Het is een belangrijke marktpartij in Europa die meer dan 250 win-kelcentra bezit in 13 Europese landen. Het bedrijf is vooral actief in Frankrijk en Spanje. Het bedrijf is sterk gegroeid door fusies en overnames en door zijn focus op winkelcentra. Op 30 juni 2011 bedroeg de netto actiefwaarde van het vastgoed 29,2 EUR per aandeel.

Resultaten

•Over de eerste helft van 2011 steeg de omzet van Klépierre met 4% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 510,6 miljoen EUR. Dat was te danken aan hogere inkomsten uit commissies en uit de verhuur van winkelcentra. De verhuur van gewone win-kelpanden leverde lagere inkomsten op. Het bedrijfs-resultaat steeg met 4,4% tot 257,8 miljoen EUR.

Advies: opbouwen

Koers: 22,64 EURKoersdoel: 26,00 EURSector: Financiële sectoren

Klépierre neemt nieuwe winkelcentra in gebruik

Overzicht van de advieswijzigingen over de voorbije 12 maanden:

04-08-2011 van verkopen naar opbouwen

Strategie & Accenten 7

Ontwikkeling van de S&P 500-index

Valutamarkten

USD per EUR (linkse schaal) JPY per EUR (rechtse schaal)

Aandelenmarkten Koers-winstverhouding dividendrendement (%)EMU 8,6 5,1VS 11,4 2,6

2005 2006 2007 2008600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

2009 2010 2011600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

Source: Thomson Reuters Datastream

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

100

105

110

115

120

125

US $ TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATJAPANESE YEN TO EURO (ECB) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE)

Source: Thomson Reuters Datastream

N D J F M A M J J A S ON D J F M A M J J A S O65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Source: Thomson Reuters Datastream

Markten in beeld

WWWMeer info op: www.kbc.be/beleggers

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel

Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhan-kelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor

Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven:Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingenDe analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiekEen uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

Volgend nummer verschijnt op 17 november 2011