VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

16
D it is onze laatste bijdrage van het jaar. Traditio- neel presenteren we u onze favoriete aandelen voor het volgende jaar. We brengen elke dag een aan- deel uit de top tien op onze website (insidebelegggen. be) vanaf vrijdag 13 decem- ber tot en met vrijdag 27 de- cember. Die portretten bun- delen we in het eerste nummer van volgend jaar op 2 januari 2020. 1. Argenx is al enkele jaren een ster op Euronext Brus- sel, maar 2020 kan een mijl- paaljaar worden. In het geval van positieve faseIII- resultaten voor efgartigimod (ARGX-113) voor de spier- ziekte myastenia gravis kan argenx tegen eind 2021 een eerste geneesmiddel op de markt hebben. Volgend jaar kan eveneens een topjaar worden. 2. Balta Group: sinds de beursgang in 2017 is de koersevolutie één brok el- lende geweest. De waarde- ring is heel laag (0,4 keer boekwaarde), maar de hoge schuldenlast is wel een risi- co. De groep is een overna- mekandidaat. 3. First Majestic Silver: dit is een nieuwe naam bij Inside Beleggen. De zilver- mijngroep heeft een beurs- waarde van meer dan 1 miljard dollar met de hoog- ste blootstelling aan de zil- verpijs in 2020 (67%). De zilverprijs staat historisch laag. 4. Galapagos kende een sprankelend 2019 dankzij de deal met Gilead Sciences. Maar 2020 wordt geen over- gangsjaar. Normaal komt fil- gotinib op de markt voor reuma en zijn er de finale klinische resultaten voor de ernstige darmziekte colitis ulcerosa. We komen meer te weten over de kansen op succes van het middel tegen longfibrose en het potentieel van de Toledo-familie. 5. IAMGold: de Canadese gouddelver kampt met ope- rationele problemen en daardoor is het aandeel te- gen 0,5 keer de boekwaarde erg goedkoop en heeft het flink wat herstelpotentieel. Het is een overnamekandi- daat in de consolidatiebewe- ging in de goudmijnsector. 6. McEwen Mining was vo- rig jaar ook al een favoriet en dat was compleet on- terecht. De CEO en referen- tieaandeelhouder Robert McEwen heeft heel wat goed te maken en moet de productieproblemen weg- werken. Dit aandeel heeft een enorme hefboom op de verwachte nieuwe uitbraak van de goudprijs. 7. Mosaic: de meststoffen- sector heeft zwaar te lijden onder de handelsoorlog tus- sen de Verenigde Staten en China. Amerikaanse boeren kopen minder meststoffen. De koers zit dicht bij het dieptepunt van het voorbije decennium. Het aandeel is een herstelkandidaat voor 2020. 8. Resilux: de producent van petpreforms en -flessen ken- de een teleurstellende eerste helft van 2019. Nochtans is er met recyclage een nieuwe groeipool, die de resultaten in 2020 moet ondersteunen. Het aandeel is onderge- waardeerd en niet zo gevoe- lig voor de groeivertraging. 9. Texaf: de koers heeft na een enorme klim de voorbije vijf jaar weinig tot niks ge- presteerd. Daarin kan vol- gend jaar verandering komen dankzij onder meer de deal over Kinsuka, een project van circa 1500 wo- ningen buiten het centrum van de Congolese hoofdstad Kinshasa. 10. Uranium Participation is een beursgenoteerd fonds, dat continu uranium koopt in de hoop het later duurder te verkopen. Er zijn heel wat argumenten om uit te gaan van een hogere uraniumprijs in 2020. z VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020 12 december 2019 - nr. 50 Jaargang 46 - Antwerpen - P509535 Verschijnt 1 keer per week DE KOMENDE DAGEN OP WWW.INSIDEBELEGGEN.BE U mag analyses verwachten over: • Argenx • Balta Group First Majestic Silver • Galapagos • IAMGold Disclaimer Nadruk verboden op welke wijze dan ook. Informatie is afkomstig van betrouwbare bronnen, maar zonder verantwoordelijkheid voor misgelopen winst of verlies bij het gebruik van die informatie. CHAT mee op donderdag 12/12 van 12 tot 13 uur! DANNY REWEGHS WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 105 BI ANALYSE 106-107 Sector 5G AANDELEN 108-113 Bekaert Gold Fields K+S, Nvidia Prosus Sioen MARKT IN BEELD 114 Aedifica Agfa-Gevaert bpost Galapagos ALTERNATIEF 115 Opties: overzicht, deel 2 Grondstoffen: aardgas PORTEFEUILLE 116-117 Argenx Texaf OBLIGATIES 118-119 Terugblik rente-evolutie LEZERSVRAAG 120 Bone Therapeutics INHOUD

Transcript of VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Page 1: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Dit is onze laatste bijdrage van het jaar. Traditio-neel presenteren we u

onze favoriete aandelen voor het volgende jaar. We brengen elke dag een aan-deel uit de top tien op onze website (insidebelegggen.be) vanaf vrijdag 13 decem-ber tot en met vrijdag 27 de-cember. Die portretten bun-delen we in het eerste nummer van volgend jaar op 2 januari 2020.

1. Argenx is al enkele jaren een ster op Euronext Brus-sel, maar 2020 kan een mijl-paaljaar worden. In het geval van positieve faseIII- resultaten voor efgartigimod (ARGX-113) voor de spier-ziekte myastenia gravis kan argenx tegen eind 2021 een eerste geneesmiddel op de markt hebben. Volgend jaar kan eveneens een topjaar worden.

2. Balta Group: sinds de beursgang in 2017 is de koersevolutie één brok el-lende geweest. De waarde-ring is heel laag (0,4 keer boekwaarde), maar de hoge schuldenlast is wel een risi-co. De groep is een overna-mekandidaat.

3. First Majestic Silver: dit is een nieuwe naam bij Inside Beleggen. De zilver-mijngroep heeft een beurs-waarde van meer dan 1 miljard dollar met de hoog-ste blootstelling aan de zil-verpijs in 2020 (67%). De zilverprijs staat historisch laag.

4. Galapagos kende een sprankelend 2019 dankzij de deal met Gilead Sciences. Maar 2020 wordt geen over-gangsjaar. Normaal komt fil-gotinib op de markt voor reuma en zijn er de finale klinische resultaten voor de ernstige darmziekte colitis ulcerosa. We komen meer te weten over de kansen op succes van het middel tegen longfibrose en het potentieel van de Toledo-familie.

5. IAMGold: de Canadese gouddelver kampt met ope-rationele problemen en daardoor is het aandeel te-gen 0,5 keer de boekwaarde erg goedkoop en heeft het flink wat herstelpotentieel. Het is een overnamekandi-daat in de consolidatiebewe-ging in de goudmijnsector.

6. McEwen Mining was vo-

rig jaar ook al een favoriet en dat was compleet on-terecht. De CEO en referen-tieaandeelhouder Robert McEwen heeft heel wat goed te maken en moet de productieproblemen weg-werken. Dit aandeel heeft een enorme hefboom op de verwachte nieuwe uitbraak van de goudprijs.

7. Mosaic: de meststoffen-sector heeft zwaar te lijden onder de handelsoorlog tus-sen de Verenigde Staten en China. Amerikaanse boeren kopen minder meststoffen. De koers zit dicht bij het dieptepunt van het voorbije decennium. Het aandeel is een herstelkandidaat voor 2020.

8. Resilux: de producent van petpreforms en -flessen ken-de een teleurstellende eerste helft van 2019. Nochtans is er met recyclage een nieuwe groeipool, die de resultaten in 2020 moet ondersteunen. Het aandeel is onderge-waardeerd en niet zo gevoe-lig voor de groeivertraging.9. Texaf: de koers heeft na een enorme klim de voorbije vijf jaar weinig tot niks ge-presteerd. Daarin kan vol-gend jaar verandering komen dankzij onder meer de deal over Kinsuka, een project van circa 1500 wo-ningen buiten het centrum van de Congolese hoofdstad Kinshasa.

10. Uranium Participation is een beursgenoteerd fonds, dat continu uranium koopt in de hoop het later duurder te verkopen. Er zijn heel wat argumenten om uit te gaan van een hogere uraniumprijs in 2020. z

VOORWOORD

De tien favoriete aandelen voor 202012 december 2019 - nr. 50Jaargang 46 - Antwerpen - P509535Verschijnt 1 keer per week

DE KOMENDE DAGEN OP WWW.INSIDEBELEGGEN.BEU mag analyses verwachten over:

• Argenx

• Balta Group

• First Majestic Silver

• Galapagos

• IAMGold

DisclaimerNadruk verboden op welke wijze dan ook. Informatie is afkomstig van betrouwbare bronnen, maar zonder verantwoordelijkheid voor misgelopen winst of verlies bij het gebruik van die informatie.

CHAT mee op donderdag 12/12 van 12 tot 13 uur!

DANNY REWEGHS

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 105

BI

ANALYSE 106-107Sector 5G

AANDELEN 108-113BekaertGold FieldsK+S, NvidiaProsusSioen

MARKT IN BEELD 114AedificaAgfa-GevaertbpostGalapagos

ALTERNATIEF 115Opties: overzicht, deel 2Grondstoffen: aardgas

PORTEFEUILLE 116-117ArgenxTexaf

OBLIGATIES 118-119Terugblik rente-evolutie

LEZERSVRAAG 120Bone Therapeutics

INHOUD

Page 2: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

inside beleggen analyse

De vijfde generatie mo-biele netwerken wordt, niet bijzonder origineel,

5G genoemd. Momenteel gebruiken we 4G, dat intus-sen al tien jaar geleden is ge-lanceerd. Netwerken moe-ten altijd beter en vooral sneller werken. 5G zou tien tot twintig keer sneller zijn dan 4G. De toekomstige ge-neratie mobiele netwerken zullen héél wat meer zijn dan een eenvoudige update van 4G.

RealtimetoepassingenMet 5G moet het mogelijk worden in seconden een vol-ledige film in hoge definitie te downloaden. Bovendien ligt de zogenaamde latency, het tijdsinterval tussen het verzoek om data en de res-pons van het netwerk, vijftig keer lager dan bij 4G. Dat vergroot niet alleen het ge-bruikscomfort. Het is cruci-aal voor toepassingen in real time, die een bliksemsnelle reactietijd van het netwerk vereisen. Zo wordt met 5G on-the-go skypen in hoge kwaliteit mogelijk, zonder dat er ook maar iets van ver-traging op de lijn is. We den-ken ook aan zelfrijdende auto’s, de automatisering van fabrieken en de aanstu-ring van robots.Wie een 5G-verbinding wil maken, heeft evenwel een nieuwe smartphone nodig. De huidige toestellen kunnen die snelheid en downloadcapaciteit niet ver-werken. Voorlopig zijn in België nog geen 5G-smart-phones te koop. Maar over enkele maanden pakken de producenten wellicht met de eerste toestellen uit. HMD Global wil tijdens het Mobile World Congress in

februari al een opvolger uit-brengen in de 8-serie. Die Nokia 8.2 zal, naar verluidt, de ondersteuning geven voor het 5G-netwerk. Maar ook andere producenten zit-ten niet stil.

Vijf sectorenEen heel aantal sectoren is rechtstreeks of onrecht-streeks betrokken bij de in-voer van 5G. De indirect betrokkenen zijn zo groot in aantal en zo verscheiden, dat het onbegonnen werk is ze hier te behandelen. Vijf sectoren zijn echter onmid-dellijk betrokken bij 5G. Zo is er de netwerkapparatuur. Die moet worden aangepast aan het enorm stijgende da-taverkeer. We denken dan veeleer aan de software dan aan de hardware. Ook de sector van de halfgeleiders staat voor een grote evolutie.De telecomsector is uiter-aard een direct betrokken partij. Een aantal landen, waaronder België, moet de radiolicenties voor 5G nog veilen. We hebben dus wat achterstand. Wellicht breekt 5G in Europa pas vanaf 2021 door. Voor het zover is, moet er een groot aantal gsm- masten bij komen. De koplo-pers in Europa zijn Zwitserland en het Verenigd Koninkrijk. In Azië nam Zuid-Korea al het voortouw.

China wil ook nog voor eind dit jaar de eerste netwerken invoeren. Het zijn niet toe-vallig twee landen waar voorname spelers hun thuis-basis hebben. Japan organi-seert volgend jaar de Olympische Spelen. Het ligt voor de hand dat de Japan-ners aan de wereld willen la-ten zien dat ze nog altijd een topland zijn op technolo-gisch gebied.De verwachting is dat 5G een enorme impact zal heb-ben op de gezondheidszorg. Chirurgen zullen op afstand kunnen opereren. De patiënt kan bijvoorbeeld in Oosten-de in het ziekenhuis liggen, terwijl de chirurg hem of haar vanuit Jette opereert met behulp van een robot. Patiënten dragen nu al toe-stellen die hun gezondheids-toestand permanent volgen.

Maar die vormen nog maar het begin, is de algemene overtuiging. De allergrootste spelers op de markt van de zogenoemde wearables in-vesteren enorme bedragen in toestellen die real time nuttige of zelfs levensnood-zakelijke informatie over patiënten verzamelen en on-middellijk doorsturen. On-linespelletjes spelen op de computer of de smartphone is nog nooit zo populair ge-weest, en dat geldt niet en-kel voor kinderen. Met de komst van 5G neemt het ga-men wellicht een nog hoge-re vlucht. Ook in dat segment staan de grootste concerns klaar om het grootste deel van de koek op te eisen. We denken aan Xbox van Microsoft, Stadia van Alphabet en Twich van Amazon.

106 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

DE GROOTSTE 5G-SPELERSBedrijf Verwachte K/w 2020 Dividendrendement (bruto) Koersprestatie 12 maandenSamsung 17 2,6% +17%Ericsson 27 1,4% +15%Nokia 15,5 2,7% -38%Apple 20 1,2% +43%Qualcomm 22 2,7% +65%Intel 12,5 2,1% +21%Cisco Systems 14 3,1% -19%

5G biedt nieuwe groeikansen

Bron: Bloomberg

Page 3: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Samsung en Ericsson zijn kansrijkDe lancering van 5G zal wel-licht ook een nieuwe impuls geven aan Samsung. De Zuid-Koreaanse onderne-ming is de grootste fabrikant van smartphones. De nieu-we toestellen voor 5G zijn klaar voor export. Maar Samsung is ook actief op de markt voor mobiele net-werkapparatuur en inkom-sten uit geheugenchips maken een essentieel onder-deel uit van de omzet en de winst. Samsung is een aan-deel om de gaten te houden de komende jaren.

Huawei is de tweede groot-ste producent van smart-phones in de wereld. Maar rond het Chinese bedrijf hangt een sfeer van geheim-zinnigheid. Verschillende landen hebben Huawei ver-boden hun 5G-netwerken te bouwen. De Amerikaanse president, Donald Trump, heeft Huawei zelfs op de zwarte lijst gezet, omdat hij denkt dat de Chinezen spio-neren via hun netwerktech-nologie.Een concurrent als Ericsson kan daarvan profiteren, als leverancier van radiostati-ons voor de uitbouw van mobiele 5G-netwerken. Ericsson deelde ook in de prijzen toen de eerste 5G- contracten in de Verenigde Staten werden uitgereikt. Het aandeel is een koopkan-

didaat voor wie wil inspelen op de komende 5G-rage. Het laat ook geografische sprei-ding toe. De grootste kans-hebbers om sterk te profiteren van het super-snelle internet zijn bijna al-lemaal Amerikaanse bedrijven.Het Finse Nokia kon niet profiteren van het giganti-sche succes dat de smart-phones de voorbije jaren hebben gekend. Nochtans was het, samen met Erics-son, een van de pioniers in de sector. Intussen is Nokia een leverancier van mobiele en vaste netwerkapparatuur, door de overname van Alca-tel-Lucent. Maar de kaarten liggen voor de Finnen min-der gunstig dan voor hun Zweedse concurrent.

Ook potentieel voor QualcommApple is doorgaans niet de eerste om nieuwe technolo-gieën in zijn toestellen te in-tegreren. Maar wellicht brengt het in 2020 toch al 5G-iPhones op de markt. Een belangrijk deel van Ap-ples omzet en winst hangt nauw samen met een suc-cesrijke lancering van nieu-we toestellen. Wellicht kan

Apple ook op die toestellen zijn traditie van hoge mar-ges voortzetten. Bovendien bouwt de producent uitge-breide dienstenmodellen op zijn nieuwe smartphones. Kortom, we verwachten veel van de nieuwe moge-lijkheden die 5G-netwerken Apple zullen geven.Het Amerikaanse Qual-comm bezit een uitgebreide portefeuille 5G-patenten, zoals de standaarden voor mobiel dataverkeer. Het maakt die te gelde via lucra-tieve licentieovereenkom-sten. Daarnaast produceert het bedrijf ook processoren en modems voor de volgen-de generatie 5G-smartpho-nes. Qualcomm was jaren in een juridische strijd verwik-keld met Apple, maar intus-sen zijn het weer maatjes. Apple zal de technologie van Qualcomm ongetwijfeld verwerken in zijn nieuwe toestellen. De toekomst ziet er dan ook weer rooskleuri-ger uit voor Qualcomm dan een aantal maanden gele-den.De keuze van Apple voor Qualcomm was een zware opdoffer voor Intel, dat een belangrijke tegenspeler is. Intel is bekend om zijn pro-

cessoren voor pc’s en ser-vers, maar het wil van de komst van 5G profiteren om nieuwe inkomstenbronnen aan te boren. Via zijn Israëli-sche dochteronderneming Mobileye heeft Intel zich al ingekocht in de sector van zelfrijdende auto’s en ge-avanceerde rijhulpsystemen die waarschuwen voor drei-gende botsingen.Cisco Systems staat ook op de eerste rij om een graantje mee te pikken van 5G. De hoeveelheid data zal expo-nentieel toenemen. Daarom zullen de bestaande netwer-ken performanter moeten worden en bovendien zullen er heel wat systemen moe-ten bij komen. Cisco staat enorm sterk in de markt voor netwerkrouters, -swit-ches en -software. In termen van koers-winstverhouding behoort het, samen met In-tel, tot de goedkoopste 5G-aandelen. Maar de groei-verwachtingen op korte termijn zijn dan ook beperk-ter dan voor vele andere spelers. Mooi meegenomen voor de Cisco-aandeel-houders is wel dat het Amerikaans bedrijf een divi-dendrendement van meer dan 3 procent geeft. z

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 107

Vijf sectoren zijn onmiddellijk betrokken bij

de invoer van 5G.

Page 4: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

inside beleggen aandelen

Bekaert was zeker niet de hoofdgast op het beurs-feestje van dit jaar. Ter-

wijl de meeste indexen vlot 20 procent hoger gingen, klauterde de staaldraad- producent met veel moeite uit het diepe dal van 2018.Het bedrijf is actief in secto-ren die midscheeps getrof-fen zijn door de handelsoor- logen en de bijbehorende vertraging van de mondiale industrie. Bovendien is geen beterschap in zicht. In het activiteitenverslag over het derde kwartaal heeft Bekaert het zelfs over verslechterende marktomstandigheden door de aanhoudende onzeker-heid. Het management maakt van de gelegenheid gebruik om extra te bespa-ren en te herstructureren, maar het resultaat zal pas zichtbaar zijn als de rust te-rugkeert op de eindmarkten van het bedrijf.

De stabiele bandenmarkt legt wel een stevige bodem onder de resultaten van Bekaert. Die divisie van rubberver-sterking is goed voor een kleine helft van de groeps- omzet en ruim 70 procent van de bedrijfswinst. In de eerste negen maanden van 2019 steeg de omzet met 5,2 procent, vooral dankzij een sterke eerste jaarhelft op de Chinese markt. De autover-koop zit in het slop, maar Bekaert kon de schade be-

perken omdat de banden-markt een vervangingsmarkt is. Bovendien focust Bekaert sterk op de markt voor vrachtwagenbanden, die meer rubberversterking vergen. Het management verwacht dat de mondiale bandenmarkt jaarlijks met 2 tot 3 procent blijft groeien. Het bedrijf benadrukt zijn sterke positie en technologi-sche meesterschap op die markt door extra capaciteit te bouwen in Vietnam. Dat land is voorlopig niet be-trokken in het handelscon-flict tussen de VS en China. Op langere termijn moet Bekaert een winstmarge van bijna 10 procent in die divisie kunnen vasthouden.Veel moeilijker gaat het in de divisie van staaldraadtoe-passingen voor de industrie, de bouw en de landbouw. Bekaert verdient een derde van zijn groepsomzet in die divisie. De marge blijft hape-ren op een povere 3,1 pro-cent, zodat de bijdrage aan de groepswinst heel beperkt blijft. Over de eerste negen maanden van het jaar daalde de omzet met 2,4 procent, vooral omdat de verkochte volumes met 5 procent zak-ten. De divisie heeft het door

de zwakke vraag en de in-tense concurrentie moeilijk om haar prijzen en marges te verdedigen. Lagere prij-zen voor walsdraad ver-plichten het bedrijf zelfs de voorraad walsdraad af te boeken. Dat kost Bekaert dit jaar 50 à 60 miljoen euro.Bovendien zadelen import-heffingen de Amerikaanse

fabrieken van Bekaert met een concurrentiehandicap op, omdat een aantal con-currenten de walsdraad zelf produceren en dus niet moe-ten invoeren. Dat probleem groeit nog als de Amerikaan-se president, Donald Trump, ook importheffingen op Bra-ziliaans en Argentijns staal invoert. Vermits Bekaert re-kening houdt met een verde-re verzwakken van de vraag naar staaldraad, verscherpt het zijn herstructurerings-programma. Het sluit twee fabrieken: één in de VS en één in Maleisië. De herstruc-tureringskosten lopen daar-door dit jaar op tot 87 miljoen euro. Die inspan-ning moet vanaf 2020 jaar-lijks 20 tot 30 miljoen extra bedrijfswinst op leveren.

ConclusieDe waardering oogt met een koers-winstverhouding van 10 en een ondernemings-waarde van minder dan zes keer de bedrijfscashflow aantrekkelijk, maar die waardering is gebaseerd op de recurrente bedrijfswinst, terwijl afwaarderingen en herstructureringskosten zo-wel vorig jaar als dit jaar een stevige hap nemen uit de winst. Die inspanningen om de marge te verhogen, zullen op termijn renderen, voor zover de mondiale industrie uit het dal kan klimmen. De vooruitzichten blijven te troebel om de relatief lage waardering te vertalen in een koopadvies. z

BEKAERT

Vooruitzichten blijven troebel

Advies: houdenRisico: gemiddeldRating: 2B

Verschenen op insidebeleggen.be op 4 december

Koers: 23,5 euroTicker: BEK BBISIN-code: BE0974258874Markt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 1,44 miljard euroK/w 2018: 14Verwachte k/w 2019: 10Koersverschil 12 maanden: -1%Koersverschil sinds jaarbegin: +12%Dividendrendement: 2,6%

Bekaert bespaart en herstructureert, maar het resultaat zal pas zichtbaar zijn als de rust terugkeert op zijn eindmarkten.

BI

108 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

Page 5: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Gold Fields heeft negen operationele mijnen in portefeuille: drie in

Ghana, vier in Australië, één in Peru (Cerro Corona) en één in Zuid-Afrika (South Deep). Die laatste mijn baart het management al ruim een decennium grote zorgen.Sinds de aankoop in 2006 heeft Gold Fields al meer dan 4 miljard dollar geïnves-teerd in de mijn, die over bijna 70 miljoen troy ounce aan reserves beschikt. Al-leen is het om technische en geologische redenen niet vanzelfsprekend ze op een kostenefficiënte manier te ontginnen. Er waren ook so-ciale onrust en problemen met de elektriciteitsvoorzie-ning. De beoogde productie van 800.000 troy ounce goud per jaar is nooit ge-haald.

Intussen is South Deep al aan zijn vijfde herstructure-ring toe. Voor het eerst zijn de productieprognoses ver-hoogd. In het derde kwar-taal was er 61.000 troy ounce goud, bijna een kwart meer dan een jaar eerder. De productiekosten bedroegen 1258 dollar per troy ounce, waarmee de mijn voor het tweede kwartaal op rij een positieve kasstroom kon voorleggen. De productie-doelstelling bedroeg 193.000 troy ounce. Gold Fields ver-wacht nu dat het 5 tot 10 procent meer zal zijn. Uit-

spraken van het manage-ment doen vermoeden dat Gold Fields de mijn wil klaarstomen voor een ver-koop of een afsplitsing. In principe valt in februari 2021 een beslissing over de mijn.Op groepsniveau daalde de output in het derde kwartaal licht (-2% naar 523.000 troy

ounce) door minder rijke ertsen bij Damang (Ghana) en Cerro Corona. De pro-ductiekosten verminderden met 5 procent op jaarbasis, naar 1084 dollar. De gemid-delde ontvangen goudprijs nam een flinke sprong naar 1469 dollar, tegenover 1184 dollar een jaar eerder. Dat geeft de winstgevend-heid een boost. Gold Fields publiceert op kwartaalbasis geen winstcijfers. In de eer-ste jaarhelft was er 70,5 mil-joen dollar winst.De jaarproductie zal tussen 2,13 en 2,19 miljoen troy ounce uitkomen. In het der-de kwartaal werd de Austra-lische Gruyère-mijn operationeel. Die zal dit jaar tussen 75.000 en 100.000 troy ounce goud opleveren. Op kruissnelheid zou de mijn in haar levensduur (twaalf jaar) gemiddeld 300.000 troy ounce per jaar produceren, tegen gemid-deld 700 dollar per troy ounce.Bij Salares Norte (Chili) is het wachten op een milieu-vergunning. Gold Fields zoekt wellicht een partner voor het project om de ge-schatte ontwikkelingskosten van 800 miljoen dollar te

delen. Om de schulden te herfinancieren, moest Gold Fields hedgingovereenkom-sten afsluiten, waarbij het een deel van de productie van 2020 verkoopt tegen een vooraf vastgestelde prijs. Dat gaf de financiers een beter zicht op de kasstromen. Dat gebeurde voor de uitbraak van de goudprijs, waardoor de voorwaarden in vergelijking met de actuele prijs niet erg gunstig zijn. Het gaat om 275.000 troy ounce in Ghana, 480.000 troy ounce in Aus-tralië en nagenoeg de volle-dige output van South Deep in 2020 (200.000 troy oun-ce). Het management zegt dat het die hedgingstrategie na 2020 niet verlengt.De nettoschuld is de voor-bije kwartalen afgebouwd door de verkoop van partici-paties en bedraagt nu nog 1,4 miljard dollar of onge-veer 1,6 keer de verwachte bedrijfswinst.

ConclusieGold Fields heeft in 2019 dankzij betere operationele prestaties een groot deel van de extreme onderwaarde-ring weggewerkt. Tegen 1,6 keer de boekwaarde is Gold Fields niet duur. De hedgingstrategie maakt dat de gouddelver niet optimaal kan profiteren van hogere goudprijzen. Toch zijn de progressiemarge bij South Deep, de extra bijdrage van Gruyère en het uitbreidings-potentieel in Zuid-Amerika voldoende groot om een koop- advies te verantwoorden. z

GOLD FIELDS

Lichtpunt bij South Deep

Gold Fields heeft in 2019 een groot deel

van de extreme onderwaardering

weggewerkt.

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 109

GET

Koers: 5,28 dollarTicker: GFI USMarkt: New York Stock ExchangeISIN-code: US38059T1060Beurskapitalisatie: 4,4 miljard dollarK/w 2018: 132Verwachte k/w 2019: 52Koersverschil 12 maanden: +79%Koersverschil sinds jaarbegin: +49%Dividendrendement: 1,5%

Advies: koopwaardigRisico: hoogRating: 1C

Verschenen op insidebeleggen.be op 4 december

Page 6: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

De aandeelhouders van de Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S

(Kali und Salz) beleven een belabberd 2019. Het aandeel zakte dit jaar al met 36 pro-cent, tot het laagste koers-niveau sinds 2005. De pres-tatie dit jaar ligt in lijn met Mosaic, maar is 35 procent slechter dan ’s werelds grootste potasbedrijf Nu-trien, het vroegere Potash Corp, dat in 2015 nog 7,8 miljard euro of 41 euro per aandeel wilde betalen voor K+S.De bijkomende koersdaling sinds de zomer houdt ver-band met zwakke marktom-standigheden in de potas-markt, gedreven door een tijdelijke importstop door China. Door de grote voor-raden is het wellicht wach-ten tot na het Chinese Nieuwjaar voor een nieuw contract met China. De grootste potasproducenten reageerden de voorbije maanden op de prijsdaling door 2,93 miljoen ton te snij-den in de productie voor 2019, ruim 4 procent van de verwachte vraag in 2019 van circa 70 miljoen ton (71,8 miljoen ton in 2018). K+S verlaagde in twee stap-pen de productieplannen met een verwachte nega-tieve impact van 130 miljoen euro op de bedrijfskas-stroom (ebitda).De onderbreking in Bethune, de nieuwe potas-mijn in Canada, werd aange-wend om de productkwali-teit richting 2020 verder te verbeteren, maar is deson-danks een nieuwe streep door de rekening voor K+S. Door de bouw van Bethune torsen de Duitsers een net-toschuld van 3,03 miljard

euro, of een hoge 4,3 keer de bedrijfskasstroom van de jongste twaalf maanden. 2,25 miljard euro van de schuld is gefinancierd via vier bedrijfsobligaties met vervaldata in december 2021 (500 miljoen), juni 2022 (500 miljoen), april 2023 (625 miljoen) en juli 2024 (600 miljoen). Daarnaast

zijn er Schuldschein-lenin-gen – een soort obligaties – voor 600 miljoen euro met vervaldata in 2021, 2022 en 2023, een banklening van 45 miljoen die in 2024 ver-valt en een kredietfaciliteit tot 800 miljoen euro die loopt tot 2024.Gelukkig vielen de derde-kwartaalcijfers nog mee. De omzet steeg tegenover het derde kwartaal van vorig jaar met 8 procent tot 905 miljoen euro, beter dan de consensus van 861,9 mil-joen. De bedrijfskasstroom verdubbelde ruimschoots tot 81 miljoen euro (87,1 mil-joen verwacht). Na negen maanden is er een stijging van de bedrijfskasstroom met 27 procent tot 481 mil-joen euro. Op jaarbasis mik-ken de Duitsers op 650 mil-joen euro bedrijfskasstroom. In 2018 bedroeg de bedrijfs-kasstroom een ontgooche-lende 606 miljoen, inclusief 110 miljoen euro extra kos-ten door de waterlozings-problemen in Duitsland als gevolg van de extreme droogte. Er is een structu-rele oplossing voor het zout-afvalwater vanaf 2022, en tussentijdse maatregelen zouden afdoende moeten

zijn om verdere productie-onderbrekingen te vermij-den.K+S mikt op een kleine om-zettoename en voor het eerst sinds 2013 op een posi-tieve vrije kasstroom (min-stens 100 miljoen euro voor-heen). Wat ook speelde in de daling is de combinatie van een lage beurskoers en een hoge schuld, die extra shor-ters (partijen die speculeren op een daling van het aan-deel) aantrok. Shorters bouwden hun posities sinds juli uit van 6,7 naar 8,9 pro-cent van het aantal uit-staande aandelen.

ConclusieK+S noteert na de zware koersafstraffing tegen een zeer lage 0,4 keer de boek-waarde. De ondernemings-waarde (ev) van 8 keer de verwachte bedrijfskas-stroom (ebitda) 2019 ligt meer in lijn met de histori-sche gemiddeldes. De tegen-slagen vertragen de schuld-afbouw en noopten het ratingbureau S&P eind sep-tember tot een verlaging van de kredietwaardigheid naar BB-, met stabiele vooruit-zichten. We zijn nog niet on-gerust, maar 2020 moet be-terschap brengen. z

K+S

Marktdip vertraagt de schuldenafbouw

inside beleggen aandelen

Shorters bouwden hun posities uit naar 8,9 procent van het aantal uitstaande

aandelen.

110 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

GET

Koers: 10,14 euroTicker: SDF GYISIN-code: DE000KSAG888Markt: FrankfurtBeurskapitalisatie: 1,93 miljard euroK/w 2018: 24Verwachte k/w 2019: 17Koersverschil 12 maanden: -39%Koersverschil sinds jaarbegin: -36%Dividendrendement: 2,5%

Advies: koopwaardigRisico: hoogRating: 1C

Verschenen op insidebeleggen.be op 5 december

Page 7: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

De halfgeleiderindustrie maakt een moeilijk jaar door. De verkoopt daalt

als gevolg van de globale groeivertraging. Daardoor bouwen afnemers hun voor-raden af en verminderen ze hun bestellingen. Dat wordt versterkt door de handels-oorlog tussen de Verenigde Staten en China. Bedrijven als Intel en AMD presteren goed, maar Nvidia ontgoo-chelt. Het datacenterseg-ment van de groep heeft last van de instorting van de prijzen van cryptomunten, waardoor er minder vraag was naar rekenkracht in die niche.

Sinds het vierde kwartaal van vorig jaar daalt de omzet op jaarbasis. Dat was ook het geval in het derde kwartaal van het boekjaar 2019. De omzet daalde voor het vierde opeenvolgende kwar-taal met 5,3 procent op jaar-basis naar 3,01 miljard dollar. Op kwartaalbasis was er wel een groei met bijna 17 pro-cent. De gamingdivisie boerde 6 procent achteruit, maar met een omzet van 1,66 miljard dollar staat de afdeling in voor ruim de helft van de groepsomzet.Hoewel AMD de voorbije kwartalen sterk komt opzet-ten, blijft Nvidia dominant in het segment van de grafi-sche halfgeleiders (GPU’s) met een marktaandeel van 73 procent. Nvidia dankt dat aan de alliantie met Nin-tendo. De groep levert

GPU’s voor de Switch-spel-console. De Switch wordt binnenkort in China aange-boden, wat voor een groei-impuls kan zorgen. Het blijft wel afwachten wat de impact van de handels-oorlog zal zijn op het succes van de Switch in China.De datacenterafdeling haalde een omzet van 726 miljoen dollar. Het gaat om halfgeleiders die in ser-vers voor cloudcomputing worden gebruikt. Een be-langrijke toepassing is kunstmatige intelligentie. Ook de komst van 5G kan het datacentersegment een boost geven. Nvidia wil sterk groeien in die niche en kaapte eerder dit jaar het Israëlische Mellanox weg voor de neus van Intel, voor 6,8 miljard dollar.De brutomarge lag met 64,1 procent boven de ver-wachte 62,5 procent en ook hoger dan vorig jaar (61%). De halfgeleiderproducent profiteerde van hogere ge-middelde verkoopprijzen en lagere kosten voor compo-nenten. Nvidia boekte een aangepaste nettowinst van 1,78 dollar per aandeel te-genover 1,97 dollar vorig jaar. Nvidia verwacht voor

het lopende vierde kwartaal (tot eind januari) een omzet van 2,95 miljard dollar (plus of min 2%). Dat is iets onder de consensusverwachting van 3,06 miljard, maar het zal wel een einde maken aan de omzetdalingen op jaar-basis.Over het volledige boekjaar zal de omzet ongeveer

8 procent lager liggen dan een jaar eerder. Voor 2020 wordt op een groei met 19 procent gerekend. Dat is erg ambitieus. Nvidia had na het derde kwartaal 9,8 miljard dollar in kas. Daar stond een schuld van 2,6 miljard dollar tegenover. De voorbije vier kwartalen genereerde het technologiebedrijf een vrije kasstroom van 2,8 miljard dollar. De financiële situatie is dus erg robuust. De groep keert een kwartaaldividend van 16 dollarcent per aan-deel uit. De aandeleninkoop zal worden hernomen zodra de overname van Mellanox is afgerond. Dat gebeurt in het eerste kwartaal van vol-gend jaar.

ConclusieOndanks vier opeenvol-gende kwartalen met een omzetdaling noteert het aandeel in de buurt van een historisch record. De ver-wachtingen voor volgend jaar zijn hooggespannen en de ruimte voor ontgooche-lingen is erg klein. In 2020 zal Nvidia genieten van een gemakkelijke vergelijkings-basis door het zwakke 2019. Ook het vooruitzicht op nieuwe aandeleninkopen ondersteunt de koers. Voor-lopig hebben de wetten van de zwaartekracht, ondanks de pittige waardering, geen vat op Nvidia. Omdat het geen zin heeft achter de koers aan te hollen, verlagen we het advies. z

NVIDIA

Niet onderhevig aan de zwaartekracht

De verwachtingen voor volgend jaar zijn

hooggespannen.

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 111

Koers: 209,42 dollarTicker: NVDA USISIN-code: US67066G1040Markt: NasdaqBeurskapitalisatie: 128,2 miljard dollarVerwachte k/w 2019: 31,5Verwachte k/w 2020: 37Koersverschil 12 maanden: +34%Koersverschil sinds jaarbegin: +54%Dividendrendement: 0,3%

BI

Advies: verkopenRisico: gemiddeldRating: 3B

Verschenen op insidebeleggen.be op 5 december

Page 8: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Prosus maakte op 11 sep-tember een spectaculair debuut op Euronext Am-

sterdam. De koers sprong af-gerond 30 procent hoger tot een piek van 77,4 euro te-genover de introductieprijs van 58,7 euro per aandeel. De beurswaarde kwam in de buurt van 125 miljard euro uit. Daarmee is Prosus de grootste internetbelegging van Europa en moet het in beurswaarde op Euronext Amsterdam enkel Royal Dutch Shell en Unilever voor zich laten.Zowat 90 procent van de waarde komt van het 31 pro-centbelang in Tencent Hol-dings. Daarnaast zijn er par-ticipaties in DeliveryHero, Ctirp, iFood, Swiggy, Make-MyTrip, Udemy, Mail.ru en-zovoort, en een kaspositie van 5,7 miljard dollar. Die reserve wil Prosus aanwen-den om het Britse Just Eat over te nemen. De beurs-nieuweling deed een vijan-dig bod in cash ter waarde van 4,9 miljard pond, maar voorlopig houdt het ma-nagement van Just Eat vast aan het eerdere bod in aan-delen van de sectorgenoot Takeaway.com.Prosus werd aan het begin van de herfst naar de Am-sterdamse beurs gebracht door het Zuid-Afrikaanse Naspers (74% van de aan-delen). Het bedrijf werd opgericht in 1915 als De Nationale Pers, de moeder-maatschappij voor de Nederlandstalige krant De Burger. Nu is het een media-conglomeraat met bijna een monopolie op de Afrikaans-talige nieuwsaanbieding en satelliettelevisie in Zuid-Afrika. De groep is actief in 120 landen.

Prosus nam in mei 2001 – terwijl de internetzeepbel volop aan het uitspatten was – een belang van 46,5 procent in Tencent voor 32 miljoen euro. Dat was een cruciale beslissing. De be-langrijkste lancering van het

Chinese technologiebedrijf was de berichtenapp We-Chat in 2011, die is uitge-groeid tot het overheersende Chinese platform waar klan-ten kunnen gamen, winke-len, producten kopen, arti-kels lezen, tv-kijken, tickets reserveren, bellen, chatten en betalen. WeChat heeft maandelijks meer dan een miljard actieve gebruikers. Die spenderen er gemiddeld anderhalf uur per dag.In tegenstelling tot de con-currentie, zoals Facebook, zijn onlineadvertenties niet de belangrijkste inkomsten-bron. Dat is onlinegaming, waar Tencent in China een

marktaandeel van zowat 60 procent heeft en daarmee het grootste onlinegaming-bedrijf ter wereld is. Ten-cent heeft de helft van de Chinese onlinemarkt in han-den, een ongezien cijfer. De jongste jaren investeert Ten-cent een aanzienlijk deel van de winsten in beloftevolle internetbedrijven.

Naspers (Prosus) is met 31 procent nog altijd de grootste aandeelhouder van Tencent. Dat belang is af-gerond 125 miljard dollar waard, of bijna 3000 keer de oorspronkelijke investering van achttien jaar geleden. Om de chronische onder-waardering van het Nas-pers-aandeel af te bouwen, kondigde de Nederlandse CEO Bob Van Dijk aan de in-ternationale internetbelan-gen af te splitsen in Prosus. Tencent kon wel niet echt overtuigen met een 13 pro-cent lagere winst over het derde kwartaal. Prosus boekte in de eerste helft van het boekjaar 2019-2020 (tot 31 maart) 20 procent meer omzet en 7 procent meer bedrijfswinst.

ConclusieDe kans om Tencent op Euronext Amsterdam met korting te kopen, maakt Prosus aantrekkelijk. Alleen was de verleiding zo groot dat de korting bij de start van de notering in één minuut was verdwenen. Intussen is de markt gekal-meerd en is de korting terug. Tencent Holdings blijft vol-gens ons een van de meest beloftevolle groeiers voor de komende jaren. Vandaar dat we het Prosus-aandeel in de voorbeeldportefeuille heb-ben opgenomen als basis-waarde voor de komende ja-ren. We zijn van plan onze positie in de loop van 2020 aan te vullen. z

PROSUS

Koers gekalmeerd na spectaculair debuut

inside beleggen aandelen

De kans om Tencent met korting te kopen,

maakt Prosus aantrekkelijk.

112 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

Koers: 61,11 euroTicker: PRX NAISIN-code: NL0013654783Markt: Euronext AmsterdamBeurskapitalisatie: 99,4 miljard euroK/w 2019: -Verwachte k/w 2020: 33Koersverschil 12 maanden: -Koersverschil sinds IPO: +4,5%Dividendrendement: -

BI

Advies: koopwaardigRisico: gemiddeldRating: 1B

Verschenen op insidebeleggen.be op 3 december

Page 9: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

De koersevolutie van Sioen stelde teleur in 2019. Al bij de trading-

update over het eerste kwar-taal verlaagde de West-Vlaamse onderneming de verwachtingen voor het boekjaar 2019.Sioen wist zich de jongste jaren nochtans weer in de aandacht van analisten en beleggers te werken met een sterke groei van de omzet. In het boekjaar 2017 steeg die met 30,2 procent, van 363,4 naar 473,1 miljoen euro, dankzij belangrijke overnames. In de Coating- divisie nam het Manifattura Fontana (geosynthetica), Di-mension-Polyant (wereld-marktleider in zeildoeken en de grootste overname ooit van Sioen) en James Dew-hurst Groep over. Bij de divi-sie Apparel kwamen Versei-dag Ballistic Protection en Ursuit (professionele duik-pakken) erbij.Sioen is actief in technisch textiel. De klemtoon ligt op hoogwaardige technische beschermkledij. Sioen is de enige volledig geïntegreerde speler in zijn sector. Daar-door heeft het de hoogste marges in de sector. Het be-drijf investeert continu in innovatie en een modern productieapparaat.Er zijn drie divisies. Coating (spinnen, weven en coaten) leverde in het derde kwar-taal 62 procent van de groepsomzet. Chemicals (productie van industriële pasta’s, vernissen en inkten) is goed voor 8 procent, en Apparel (confectie van tech-nische kledij) voor 30 pro-cent.De belangrijkste deelseg-menten voor de groep zijn de dekzeilen voor vrachtwa-

gens en zeildoek. Sioen is de marktleider in beide. De dekzeilen, goed voor 15 pro-cent van de groepsomzet, maakten evenwel het min-dere punt van de trading-update uit. De transportsec-tor vertoonde een sterke daling. De Coating-divisie zag de omzet daardoor op vergelijkbare basis met 1,8

procent teruglopen in het derde kwartaal, tot 70,6 mil-joen euro. Na negen maan-den was er een daling van 1,2 procent.Een heel ander beeld toonde de divisie Apparel. Daar steeg de omzet in het derde kwartaal met 4,1 procent, naar 38,6 miljoen euro. Sinds het begin van het jaar be-draagt de groei 13 procent. In de eerste jaarhelft won Sioen heel wat aanbestedin-gen in het brandweerseg-ment, maar die verkopen be-ginnen te stabiliseren. De kleinere Chemicals-divisie liet een 2,1 procent lagere omzet optekenen in het derde kwartaal: 10,5 miljoen euro.

In de eerste negen maanden bedroeg de groepsomzet 385,7 miljoen euro, 1,9 pro-cent meer dan in dezelfde periode vorig jaar (378,6 mil-joen) euro. Er was 2,0 pro-cent organische groei. In de

periode juli-september bleef de omzetstijging beperkt tot 0,9 procent, van 119,9 naar 120,9 miljoen euro. Op ver-gelijkbare basis was er zelfs een nulgroei (tweemaal 119,7 miljoen euro).De bedrijfskasstroom (ebitda) ging in de eerste jaarhelft met 12 procent ach-teruit, van 35,6 naar 31,4 mil-joen euro. De bedrijfswinst (ebit) daalde zelfs met 21 procent, van 24,5 naar 19,4 miljoen euro. Dat leidde tegen midden 2019 tot een 22,2 procent lagere groeps-winst, van 16,7 naar 13,0 mil-joen euro.

ConclusieDe koers van Sioen kwam sinds het voorjaar behoorlijk onder druk en de trading-update voor het derde kwar-taal bevestigde de neergang. De waardering tegen 13,5 keer de verwachte winst 2020 en 8 keer de verwachte verhouding ondernemings-waarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) 2020 is eerder aan de lage kant, gezien de unieke marktpositie van de groep. We verhogen ons ad-vies, waardoor het aandeel in aanmerking komt voor de voorbeeldportefeuille (thema ‘herstel’). z

SIOEN INDUSTRIES

Zwakke transportsector weegt

De koersevolutie van Sioen stelde teleur in 2019.

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 113

GET

Koers: 21,40 euroTicker: SIOE BBISIN-code: BE0003743573Markt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 425 miljoen euroVerwachte k/w 2019: 14,5Verwachte k/w 2020: 13,5Koersverschil 12 maanden: -9%Koersverschil sinds jaarbegin: -5%Dividendrendement: 2,9%

Advies: koopwaardigRisico: gemiddeldRating: 1B

Verschenen op insidebeleggen.be op 3 december

Page 10: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

inside beleggen markt in beeld

114 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

De gereglementeerde vast-goedvennootschap (GVV) gespecialiseerd in zorgvast-goed heeft het openbare over-namebod voor het Finse Hoi-vatilat opgetrokken van 14,75 naar 16 euro per aandeel. Het doel is de twijfelende en

ontevreden aandeelhouders over de streep te halen. Analis-ten beschouwen het stilaan als een dure overname. Anderzijds nemen de slaagkansen om een bruggenhoofd in Scandinavië te bouwen natuurlijk toe. De biedingsperiode is verlengd tot 3 januari 2020. Aedifica liet weten dat verschillende insti-tutionele beleggers op het bod ingegaan zijn. De trend van het aandeel blijft stijgend.

Advies: houden/afwachtenRisico: laagRating: 2AKoers: 110,80 euroTicker: AED BBISIN-code: BE0003851681

De groep uit Mortsel startte exclusieve onderhandelingen met het Italiaanse Dedalus over de verkoop van het groot-ste gedeelte van de IT Health-care-activiteiten. Beide partijen onderhandelen over een deal op basis van een onderne-

mingswaarde van 975 miljoen euro. Dat is beduidend meer dan de schattingen van de ana-listen. De activiteiten zelf zijn goed voor een jaarlijkse omzet van 260 miljoen euro. Agfa-Gevaert meent de trans-actie in het tweede kwartaal van 2020 te kunnen afhande-len. De huidige beurskapitali-satie van de groep bedraagt iets meer dan 800 miljoen euro. Na het nieuws steeg ook de koers van Agfa- Gevaert.

Advies: houden/afwachtenRisico: gemiddeldRating: 2BKoers: 4,77 euroTicker: AGFA BBISIN-code: BE0003755692

Het interim-dividend van de Belgische postgroep is fors ver-laagd, tot 0,62 euro bruto per aandeel. Toch steeg de koers van het aandeel licht na de aankondiging, omdat die verla-ging verwacht was. Bpost blijft bovendien het aandeel met het

hoogste dividendrendement van Euronext Brussel. Bpost bevestigde ook dat het voor het totale dividend minimaal 85 procent van de nettowinst over 2019 zal uitkeren. Voor de bekendmaking van het totale dividend moeten de aandeel-houders wachten tot 17 maart 2020. Technisch bekeken is de trend van het postaandeel na het dieptepunt van december 2019 opnieuw gekeerd naar stijgend.

Advies: houden/afwachtenRisico: gemiddeldRating: 2BKoers: 10,30 euroTicker: BPOST BBISIN-code: BE0974268972

Zonder spectaculair nieuws zet de koers van het biotechbedrijf de voorbije dagen en weken record na record neer. Met ruim 130 procent is Galapagos dan ook veruit het best preste-rende aandeel in de Bel-20- index. De meeste analisten zijn

positief, ook al omdat de groep over een robuuste pijplijn beschikt. Een mijlpaal dit jaar vormden de positieve resulta-ten van het belangrijkste mid-del in de pijplijn, filgotinib, en de deal met het Amerikaanse Gilead, die referentieaandeel-houder van Galapagos werd met een belang van 25,1 pro-cent, maar Galapagos niet zal overnemen in de komende tien jaar. Technisch bekeken blijft de trend het aandeel duidelijk à la hausse gericht.

Advies: koopwaardigRisico: hoogRating: 1CKoers: 188,70 euroTicker: GLPG NAISIN-code: BE0003818359

Page 11: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Voorbeeldig waren de recentste cijfers van Kraft Heinz niet. Maar

als de markt een catastrofe verwacht en het blijkt maar een ongevalletje, kan de stemming ten goede keren. Daarom zijn we à la hausse gegaan met een geschreven put maart 2020 met uitoefen- prijs 37,50 dollar. We kregen daar 650 dollar (6,5 x 100) voor. Rond het niveau van de uitoefenprijs ligt een volgen- de weerstandszone. Mocht die het begeven, dan ligt de weg open naar hogere koer-sen. Dat is nog niet het geval.Het KBC-aandeel is niet goedkoop in vergelijking met andere aandelen in de sector. Maar we krijgen er een supe-rieure kwaliteit en stabiliteit voor in de plaats. Daarom

gingen we à la hausse met een geschreven put en, voor de belegger die nog meer risico-bewust is, stelden we een gekochte call voor. Voor de geschreven put maart 2020 met uitoefenprijs 58,00 euro ontvingen we 450 (4,5 x 100) euro. Vandaag is die nog 100 euro waard. Sluit de positie en steek de winst op zak. De-zelfde raad geven we voor de gekochte call maart 2020 met uitoefenprijs 56 euro. We betaalden net geen 300 euro. Vandaag is de call 1050 euro waard. We verkopen en verdrievoudigen de inzet.Uitgedrukt in koers-winst-verhouding is Boskalis duur. Dit jaar wordt de net-towinst per aandeel geschat op 0,72 euro. Volgend jaar zou dat zelfs 0,90 euro kun-

nen zijn. We concretiseer-den ons vertrouwen in een betere periode voor Boskalis en gingen long met een ge-kochte call maart 2020 met uitoefenprijs 22,00 euro. We betaalden 36 euro (0,36 x 100) euro. Vandaag is het contract 84 euro waard. Het kan nog meer worden. Met de geschreven put maart 2020 met uitoefenprijs 20,00 euro haalden we 210 euro (2,10 x 100) binnen. Dat contract is nu 700 euro waard. Het resulteert dus al in een mooie winst, maar het kan beter. Wacht nog wat af tot de koers onder 0,50 euro zakt om de posi-ties te sluiten.We gingen resoluut à la baisse op het aandeel Net-flix. We schreven de call no-

vember met uitoefenprijs 310 dollar. De waarde van de optie ging naar nul. De volle winst was binnen. We we-zen ook op de kansen voor de put december met uitoe-fenprijs 300 dollar. Een spoor bestond erin de mooie winst op dat contract veilig te stellen door het te verko-pen en een nieuw contract te kopen met een lagere uit-oefenprijs. Dat was een stuk goedkoper en heeft een gro-tere hefboom dan het eerder gekochte contract. Boven-dien konden we de looptijd verlengen. De gekochte put maart 2020 met uitoefen-prijs 265 dollar mag dus nog wat blijven zitten. We heb-ben nog meer dan drie maanden om lagere koersen van Netflix af te wachten. z

Met het begin van winter in het noordelijk halfrond neemt ook het aardgasverbruik sterk toe. Toch ging de prijs de voor-bije weken flink naar beneden. In augustus daalde de aard-gasprijs tot 2 dollar per mil-joen British thermal units (Btu), de referentieprijseen-heid. Dat was het laagste niveau sinds 2016. Aardgas wordt meestal duurder in aanloop naar het withdrawal season, de periode van november tot en met maart waarin de aardgasvoorraden per saldo dalen. Dat ging dit najaar gepaard met produc-tieonderbrekingen als gevolg van tropische stormen. Daar-door klom de prijs begin november naar 2,8 dollar per miljoen Btu. De voorbije weken is aardgas teruggeval-len naar 2,3 dollar.

Hoger marktaandeelDe lage prijzen hebben het voorbije decennium het markt- aandeel van aardgas in de energiemix sterk doen toene-men. Dat ging vooral ten na-dele van steenkool. Maar het hogere verbruik ging ook ge-paard met een flinke stijging van de productie. Door de schalierevolutie was de Ame-rikaanse aardgasproductie nooit eerder zo hoog. Daar-door zijn ook de voorraden flink toegenomen. Na het vo-rige withdrawal season waren de aardgasvoorraden in de VS 22,3 procent lager in vergelij-king met een jaar eerder. Dat is nu omgekeerd naar een sur- plus van 17,9 procent tegen-over twaalf maanden geleden. Er is dus een overaanbod en dat zal op korte termijn niet worden weggewerkt. Uitvoer

van aardgas is in theorie een oplossing, maar ook die komt niet zo snel op gang door de hoge investeringskosten voor de bouw van pijpleidingen en installaties die gas vloeibaar maken (lng). De lng-prijs is de voorbije twaaf maanden ook gedaald van 9,8 dollar een jaar geleden naar 5,6 dollar nu. In China daalt de groei van de consumptie. Boven-dien sloot China een over-eenkomst met Rusland voor de aankoop van lng. Op ter-mijn zal Rusland in bijna een derde van de Chinese lng- behoefte voorzien.

Inspelen met trackerEen fysiek overaanbod corri-geert uiteindelijk zichzelf. Er zijn nu al signalen dat de meeste aardgasproducenten hun investeringen in 2020

zullen terugschroeven. Maar het duurt een hele tijd voor dat een impact heeft op de output. Op korte termijn spe-len de weersomstandigheden een meer doorslaggevende rol. Zo is de recente prijsda-ling mee ingegeven door het vooruitzicht op een zacht be-gin van de winter in grote delen van de VS. Enkele ste-vige winterprikken begin 2020 kunnen de balans in de andere richting duwen. Een terugval richting 2 dollar zou een interessante koopkans bieden voor aardgas. Inspe-len kan via de ETFS Natural Gas tracker van de uitgever WisdomTree die op Xetra noteert met tickersymbool OD7L. Op Euronext noteren ook hefboomproducten met aardgas termijncontracten als onderliggende waarde. z

GRONDSTOFFEN

Aardgas terug naar af

OPTIES

Overzicht optie-strategieën (deel 2)

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 115

Page 12: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

inside beleggen portefeuille

Argenx maakt er een ge-woonte van bij de op-start van een proof- of-

conceptstudie in een nieuwe indicatie met het kroon-juweel ARGX-113 of efgarti-gimod een zogenoemd key opinion leader-evenement te organiseren. Op 5 december was het de beurt aan de auto-immuunspierziekte CIDP, de vierde indicatie waarvoor efgartigimod wordt onderzocht.Argenx presenteerde samen met een specialist de rede-nen waarom efgartigimod succesvol kan inwerken op CIDP. Via een specifiek pro-tocol van de fase IIb-studie die binnenkort opstart, is het zelfs mogelijk dat de studie overgaat in een registratie-studie, die als basis kan die-nen voor het indienen van het goedkeuringsdossier. Daartoe zal een onafhanke-lijk comité de diagnose van de patiënten bevestigen om

het aantal verkeerd gediag-nosticeerde patiënten te ver-lagen, en het placebo-effect te elimineren. Daarnaast zal, nadat dertig patiënten de eerste fase van de behande-ling doorlopen hebben, een beslissing worden genomen of de studie wordt voortge-zet. Bij een positief advies start de tweede fase waarin 120 à 130 patiënten worden getest, die als basis voor een registratie kan dienen.

Onderhuidse toedieningArgenx presenteerde ook belangrijke en positieve eer-ste resultaten van een fase I- studie met Enhanze, de eer-der dit jaar ingelicentieerde technologie die het mogelijk maakt grotere volumes on-derhuids toe te dienen. En-hanze realiseerde eenzelfde verlaging van de auto-anti-lichamen dan de tot nu gebruikte dosis bij intrave-neuze toediening. Een

belangrijke stap, want En-hanze biedt voor de latere commercialisatie extra op-ties voor de patiënt en de dokters. Bovendien verwierf argenx het alleenrecht om Enhanze te gebruiken voor een FcRn-doelwit (waar ef-gartigimod op inwerkt). De technologie zal worden ge-bruikt in de fase IIb- studie in CIDP. De komende maan-den bekijkt men hoe En-hanze zal worden ingepast in de klinische ontwikkeling van de andere indicaties waarin efgatigimod wordt getest. Dit jaar nog start de eerste van twee fase III-stu-dies in de bloedziekte ITP.

Eerste mijlpaalbetalingArgenx haalde eind oktober 502 miljoen euro met de uit-gifte van 4,6 miljoen nieuwe aandelen tegen 121 dollar (109,18 euro) per aandeel (5,8 procent korting). Daar-mee stijgt de kaspositie tot

circa 1,4 miljard euro en kunnen de ambitieuze Gen-tenaars het unieke waarde-potentieel van de pijplijn zo snel mogelijk verder ontwik-kelen. Bovendien komt er binnenkort nog 25 miljoen dollar extra op de bankreke-ning, een eerste mijlpaalbe-taling in de samenwerking met Janssen Pharmaceutica met het kankerimmunolo-giemiddel cusatuzumab (ARGX-110).We zijn tevreden met het dubbele goede nieuws. We namen argenx op in onze top tien voor 2020 en geven onze beweegredenen hier-voor in het eerste nummer van 2020. Koopwaardig (rating 1C).

Texaf op koers voor degelijk 2019Texaf, de holding uitsluitend gericht op de Democratische Republiek Congo, zag de huurinkomsten van de vast-

Dubbel goed nieuws bij argenx

Argenx ontving een eerste

mijlpaalbetaling van de samenwerking

met Janssen Pharmaceutica.

Basiswaarden en trackers7C Solarparken heeft de kapitaalverhoging van 8 miljoen euro (plaatsing van 2,62 miljoen nieuwe aandelen tegen 3,05 euro per aandeel) succesvol afgerond. De strategie-update bespre-ken we in een van de eerste nummers van vol-gend jaar.Prosus: het vijandige bod op Just Eat werd ver-hoogd van 710 naar 740 pence per aandeel. Dat waardeert het bod op 5,1 miljard pond of 6,7 mil-jard dollar. Daarmee komt het bod uit boven dat van de concurrent Takeaway.com, dat nog altijd de voorkeur van het management van Just Eat geniet. Afwachten of het overnameverhaal daar-door verandert.Sipef maakte een mooie koerssprong nadat Bank Degroof Petercam het advies heeft verhoogd van ‘houden’ naar ‘kopen’.

Goud en metalenFirst Majestic Silver: we leggen een aankoop-

limiet voor deze zilvermijn met een verwachte blootstelling aan zilver van 67 procent voor 2020. Bovendien kan de zilvermijn bogen op een fraai trackrecord van groei en een sterk aandeel-houderschap. Samen met Pan American Silver is dit dan ook een uitblinker de voorbije vijf jaar op de beurs.Franco-Nevada gaf een update van de toestand in het belastinggeschil met de Canadese autori-teiten (CRA) over de buitenlandse royalty- inkomsten voor de periode 2012-2015. Franco- Nevada verwerpt de extra betaling voor Mexico 2013. De aanhoudende discussie woog in de voorbije week wel wat op het aandeel.

VergrijzingMithra Pharmaceuticals tekende een overeen-komst met Labatec voor de commercialisering van Myring in Zwitserland.

Nieuws uit de bedrijven

116 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

Page 13: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

PORTEFEUILLE

Aankoop: we hebben 150 deelbewijzen Van Eck Vector Gold Miners (bij)gekocht tegen 26,145 euro (3931,7 euro) en 50 aandelen Mosaic (bij)gekocht tegen 18,70 dollar (830,3 euro); we kopen 400 deelbewijzen Uranium Participation tegen maximaal 4,21 Canadese dollar; 500 aandelen First Majestic Silver tegen maximaal 11,45 dollarVerkoop: -

Portefeuille-returnAandelen % Cash % Totale waarde %

134.441,05 88,5% 17.508,41 11,5% 151.949,46 100%

Rendementen voorbeeldportefeuille Sinds 1/1/2019 Sinds 1/1/2019Inside Beleggen +21,0% Bel20 +21,1%Eurostoxx50 +23,0% MSCI World +22,6%

Orders

1 koopwaardig 2 houden 3 verkopen A laag risico B gemiddeld risico C hoog risico

goedactiviteiten (op de eer-ste plaats de topsite in Kin-shasa, Utexafrica) stijgen in het derde kwartaal. De in-komsten bereikten 4,8 mil-joen euro in de periode juli- september, of 12 procent meer dan in dezelfde pe-riode van 2018. Met dank aan de extra huurinkomsten van de fase I van het project Bois Nobles, bestaande uit

36 wooneenheden (12 villa’s en 24 appartementen), die allemaal verhuurd zijn (huurwaarde op jaarbasis 1,6 miljoen euro). Er was ook gunstiger nieuws van Carrigrès, een zandsteen-groeve in Kinshasa. Daar be-reikte de omzet in het derde kwartaal 0,8 miljoen euro, of dubbel zoveel dan de belab-berde hoeveelheid in het

derde kwartaal van vorig jaar. De activiteit is daar-door opnieuw winstgevend.Texaf Digitaal is een nieuwe groeipool in ontwikkeling. Begin 2020 wordt de digi-tale campus geopend. Texaf stelde daarvoor een ge-renoveerd gebouw van 700 vierkante meter ter be-schikking en hoopt weldra de eerste overeenkomsten te

kunnen tekenen met belof-tevolle, digitale bedrijven die er zich gaan vestigen. Texaf blijft voor ons een aandeel dat een prima inves-teringskans voor de lange-termijnbelegger en ook al voor 2020 inhoudt. Vandaar de eerdere opname in de voorbeeldportefeuille (Koopwaardig, rating 1B). z

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 117

Page 14: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

Laag, lager, laagst. Zo kun-nen we de rente-evolutie van 2019 samenvatten. In

verschillende landen, waar-onder België, is de rente zelfs gezakt tot onder 0 pro-cent. Weinigen konden zich twaalf maanden geleden voorstellen dat zoiets moge-lijk was. Toch is en blijft er veel vraag naar langlopend schuldpapier, zelfs als het uitgegeven is door overhe-den. Beleggers die inschrij-ven op dergelijk papier en dat bijhouden tot de verval-dag zullen dus hun beleg-ging jaarlijks in waarde zien dalen. Bovendien vreet de inflatie ook nog een deel van de investering weg.

Eenduidige richtingDe evolutie van de rente was in 2019 behoorlijk eenduidig. Op een paar uitzonderlijk zwakke oplevingen na, ging de rente in de hele westerse wereld gestaag lager. De daling van de langetermijn-rente heeft alles te maken met de vertraging van de

economische groei en een inflatie die te laag is. Daarom bleef de Europese Centrale Bank (ECB) haar soepele monetaire beleid aanhou-den. Het ziet ernaar uit dat de ECB de rente nog een hele tijd laag zal proberen te hou-den. Bijna alle economen verwachten dat de economi-sche groei voort zal afnemen. Con- creet maakt de ECB zich op om nog meer activa op te kopen, met als doel de eco-nomie te ondersteunen. Dat

zou moeten resulteren in iets meer inflatie. De prognose van 1,6 procent inflatie in 2021 is, voor de ECB, te laag.Naast de vertraagde groei van de westerse economieën, gooide de brexit maanden-lang roet in het eten. Er had al geruime tijd een oplossing moeten zijn voor de exit van het Verenigd Koninkrijk uit de Europese Unie, maar po-litiek gekibbel heeft dat ver-hinderd. De onzekerheid over de manier waarop de exit moet gebeuren, hangt al

maanden als een donkere wolk boven het bedrijfsleven. Ook de oorlogstaal van de Verenigde Staten en China over invoerheffingen werkt verlammend. Temeer omdat de Amerikaanse president, Donald Trump, al verschil-lende keren heeft aangege-ven dat ook Europa in zijn ogen niet altijd eerlijk spel speelt in de handel met de VS.

NivelleringEr zijn natuurlijk belangrijke verschillen tussen de Euro-

inside beleggen obligaties

2019, het jaar van de ongekende renteduik

* Nieuw in de selectie

118 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

Munt Uitgever Coupon Vervaldag Prijs Rendement Coupure RatingEUR VGP NV * 2,75% 02/04/23 101,63 2,24% 1000 NREUR ArcelorMittal 1,75% 19/11/25 100,60 1,64% 100.000 BBB-EUR Paprec Holding SA 4% 31/03/25 92,37 7,10% 100.000 B+CHF Gategroup Finance 3% 28/02/22 99,60 1,86% 5000 NRUSD Hyundai Capital 3,5% 02/11/26 100,64 3,40% 2000 BBB+USD Estée Lauder Co 2,375% 01/12/29 99,45 2,44% 2000 A+USD Royal Bank Canada 2,25% 01/11/24 99,95 2,26% 2000 AA-GBP Petroleos Mexicanos 3,75% 16/11/25 97,48 4,24% 100.000 BBB+NOK Deutsche Bank 2,50% 20/09/22 99,95 2,51% 10.000 BBBRUB Intern. Finance Corp 6,25% 07/06/21 100,78 5,67% 100.000 AAASEK EIB 1,375% 12/05/28 107,32 0,48% 10.000 AAACAD Daimler Canada 2,54% 21/08/23 99,73 2,62% 5000 AAUD Volkswagen 2,4% 28/08/24 100,35 2,32% 10.000 BBB+NZD Deutsche Bank 4,00% 25/08/23 105,84 2,43% 2000 BBB-ZAR EIB 8,00% 05/05/27 102,41 7,55% 5000 AAATRY EIB 10% 07/03/22 98,88 10,53% 1000 AAABRL EIB 7,25% 28/06/21 105,08 3,84% 5000 AAAPLN EIB 2,75% 25/08/26 105,37 1,89% 1000 AAA

INSIDE OBLIGATIESELECTIE

Page 15: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

pese landen, maar toch is er geen aanzienlijk rentever-schil. Er is een soort nivelle-ring van de rente ontstaan in Europa. Zo’n situatie van re-latief beperkte rentever-schillen is uitzonderlijk en wellicht tijdelijk, omdat de lidstaten van de eurozone conjunctureel en structureel

sterk van elkaar verschillen.Een extreem lage rente in heel Europa is al heel uit-zonderlijk, maar een nega-tieve rente is helemaal spe-ciaal. De Duitse tienjaarsrente zakte in de voorbije decennia maar een viertal maanden onder het vriespunt. Het laagste ni-veau werd eind augustus be-reikt op -0,70 procent. Dat lijkt voorlopig een bodem. Intussen staan we op -0,35 procent. In Japan zien we een gelijkaardige evolutie. De tienjaarsrente bedraagt er -0,08 procent. Maar in september stond diezelfde rente nog op 0,30 procent onder nul. Zwitserland spant nog altijd de kroon met een tienjaarsrente van -0,63 procent. Ook daar lijkt de rente wat op te veren van

een bodem op zelfs -1 pro-cent eind deze zomer.

Druk op de FedIn de Verenigde Staten is de rente eveneens erg laag (1,80%). Maar de tarieven liggen er nog altijd boven het nulpunt. Eind augustus was de rente onderweg naar lagere regionen. Maar intus-sen lijkt de trend te keren. President Trump kan zich moeilijk verzoenen met een hogere rente. In theorie heeft hij zich niet te be-moeien met de rentepolitiek van de VS, maar iedereen weet dat hij de Fed, de Ame-rikaanse centrale bank, voortdurend onder druk zet om de rente laag te houden. Hij wil het rentewapen blij-ven inzetten om de econo-mische activiteit aan te zwengelen.De recentste cijfers geven inderdaad reden tot onrust. De inkoopmanagersindex, de graadmeter voor de be-drijvigheid, kwam in novem-ber uit op 48,1. Dat is alweer wat lager dan de 48,3 van oktober. Economen voor-spelden 49,4. Een cijfer bo-ven 50 duidt op groei. Daar-

onder betekent dat de economie krimpt. Dit jaar heeft de Fed de rente drie keer verlaagd. Zoals de za-ken nu lopen, behoren nog meer renteverlagingen in de Verenigde Staten tot de mo-gelijkheden.

Laatste kansenDe obligatiemarkt is intus-sen bezig aan haar traditio-nele eindejaarsblues. De beleggers kijken ietwat wee-moedig terug op het bewo-gen jaar, in afwachting van de eerste lentekriebels. Voor wie zich niet kan inhouden, heeft de kapitaalmarkt nog voor het einde van dit jaar enkele nieuwe effecten op de markt gebracht. De meest opmerkelijke lening is de eeuwigdurende obligatie van Electricite de France (EDF). Die biedt een coupon van 3 procent. In de huidige context is dat uiteraard verre van slecht. De effecten kosten intussen al iets meer dan 101 procent van de no-minale waarde, waardoor het actuarieel rendement tot de volgende call terugvalt op 2,80 procent. De coupon-rente zal vanaf 3 december

2027 gelijk zijn aan de SWAP op vijf maanden, ver-hoogd met 3,198 procent. In 2029 verhoogt de coupon nog lichtjes en vanaf 2047 wordt zelfs de SWAP + 4,198 procent betaald.U kon hier al eerder lezen dat een eeuwigdurende obli-gatie niet voor altijd is. Ook EDF behoudt zich het recht voor op bepaalde data ver-vroegd terug te betalen. De eerste keer is dat al op 3 sep-tember 2027. Zo’n obligatie is interessant voor beleggers die het mechanisme goed begrijpen, de zaken van dichtbij volgen en zich niet laten afschrikken door de relatief hoge coupures van 200.000 euro.Wie het liever eenvoudig houdt en verkiest te werken met beperkte coupures van 1000 euro, wijzen we op de lening van VGP. De Belgi-sche vastgoedgroep stelt een coupon voor van 2,75 pro-cent op een obligatie die vervalt op 2 april 2023. De stukken kosten al 101,60 procent, waardoor het bruto actuarieel rendement nog een correcte 2,2 procent be-draagt. z

Evolutie in motorenlandDe ene na de andere autofabrikant trekt naar de obligatiemarkt om vers kapitaal op te halen. De reden ligt voor de hand. De transitie naar nieuwe motoren die minder of liefst geen CO2 uitstoten, kost handenvol geld. De bouwer van luxewagens Jaguar Land Rover Automotive plc geeft een lening uit in euro, die loopt tot 15 november 2024. De coupon van 5,875 procent is genereus. De stukken kosten echter al 102,7 procent van de nominale waarde, waardoor het rendement zakt tot 5,25 procent. Dat is nog altijd veel en het zegt alles over de kwaliteit van de debiteur, die een schamele B+ meekrijgt van Standard & Poor’s.Ford scoort met een rating BBB aanzienlijk beter. Het rendement op de nieuwe obligatie in Austra-

lische dollar bedraagt 3,60 procent. Die lening vervalt ook eind 2024. De coupures zijn beschik-baar vanaf 2000 Australische dollar (1230 euro). Daardoor zijn ze geschikt voor wie zijn portefeuille voor beperkte bedragen wil diversifi-eren.Voor wie het allemaal wat ruiger mag zijn, heb-ben we de nieuwe obligatie van de Amerikaanse motorenbouwer Harley-Davidson. Het mythi-sche merk draagt een sterke rating BBB+. Dat vertaalt zich op de obligatiemarkt in een coupon-netje van 0,9 procent. De lening loopt tot 19 november 2024 en kost iets meer dan 101 pro-cent. Dat leidt tot een mager rendement van 0,69 procent bruto. Wie in een legende wil beleggen, moet niet te veel rendementseisen stellen.

Laag, lager, laagst. Zo kunnen we de

rente-evolutie van 2019 samenvatten.

WWW.INSIDEBELEGGEN.BE 12 DECEMBER 2019 119

OBLIGATIEFOCUS

INSIDE WISSELKOERSEN

Wisselkoers Stand Evol. 1 jEUR/USD 1,1082 -2,76%EUR/GBP 0,8562 -3,93%EUR/NOK 10,152 +4,43%EUR/SEK 10,570 +2,37%EUR/CAD 1,4728 -2,61%EUR/AUD 1,6248 +4,43%EUR/NZD 1,7037 +2,69%EUR/ZAR 16,150 +3,77%EUR/TRY 6,3688 +8,20%

Page 16: VOORWOORD De tien favoriete aandelen voor 2020

inside beleggen lezersvraag

Het is lang geleden dat u nog iets hebt geschreven over het tegenvallende Bone Therapeutics. Hoe schat u de situatie in?

Onze laatste bijdrage over het Waalse biotechbedrijf Bone Therapeutics, dat is gespecialiseerd in celthera-pie en orthopedische oplos-singen, dateert van eind juli. Dat is vrij lang geleden voor een portefeuillewaarde, maar de nieuwsstroom is sindsdien beperkt omdat het bedrijf de volgende klinische studies voorbereidt.De aanleiding in juli was de geslaagde dubbele financie-ringsoperatie: de uitgifte van 1,35 miljoen nieuwe aande-len tegen 3,7 euro per aan-deel – een aanvaardbare korting van 15 procent op de laatste koers – en de uitgifte van een achtergestelde obli-gatie voor 3,5 miljoen euro met een looptijd van vier jaar en een jaarlijkse coupon van 8 procent. Dat gaf Bone Therapeutics voldoende fi-nanciering tot het derde kwartaal van 2020. De ver-wachte cashburn voor dit jaar is onverminderd 12 tot 13 miljoen euro (8 miljoen euro na negen maanden).Uit de recente derdekwar-taalupdate bleek dat Bone op schema zit voor de indie-ning van twee laatklinische studieaanvragen bij de Europese geneesmiddelen-agentschappen voor het einde van het jaar. De eerste

is een fase IIb-studie met Al-lob, het allogene botvor-mende celtherapieproduct dat is gemaakt uit beenmerg-cellen van een gezonde vrij-williger, bij patiënten met vertraagd helende beenbreu-ken. In die studie zullen cel-len worden gebruikt die zijn geproduceerd met het nieuwe, vorig jaar geoptima-liseerde productieproces dat een boost heeft gegeven aan de commerciële slaagkansen van het Allob-platform. De productieaanpassing bracht een jaar vertraging mee voor de opstart van de volgende studie met Allob, maar dat weegt niet op tegen de voor-delen op langere termijn. De bedoeling is de eerste pa-tiënten te rekruteren in de eerste helft van 2020.De tweede studieaanvraag die nog voor het einde van het jaar bij de Europese autoriteiten moet worden ingediend, is voor een fase III-studie met het verrijkte proteïne-oplossing JTA-004 in knieartrose. De start van de patiëntenrekrutering is gepland in het eerste kwar-taal van 2020. Gezien de grote patiëntenpopulatie, wordt gerekend op een snelle rekrutering, die het mogelijk moet maken de studie midden 2021 af te ronden.Bone zal hoogstwaarschijn-lijk in de eerste helft van 2020 bijkomende financie-ring ophalen. Parallel blijft men mogelijke partner-

schappen zoeken, voor Allob (land of regio) en JTA-004 (commercialisatie). Daar-naast kan het bedrijf opteren om zijn productie-expertise en -faciliteit aan te bieden aan andere celtherapie-bedrijven.De opstart van de nieuwe studies zijn belangrijke mijl-palen voor Bone. Die moeten voor het aandeel, na op-nieuw een ontgoochelend beursjaar, een positieve ken-tering inluiden. De beurska-pitalisatie (38 miljoen euro) weerspiegelt heel veel wan-trouwen in de slaagkansen van Bone Therapeutics. We blijven dit zien als een kans, maar het risico is bovenge-middeld en er is veel geduld nodig. We mikken in 2020 op een nieuw koerselan. Het aandeel blijft koopwaardig (rating 1C). z

Hoe is het met Bone Therapeutics?

Een dagelijkse update opwww.insidebeleggen.be

Hebt u ook een beleggingsvraag?Elke week behandelen we een actuele vraag van een abonnee. Hebt u ook een beleggingsvraag? Mail die dan naar [email protected]. Misschien leest u hier dan het antwoord.

Donderdag 5/12: K+S, Nvidia Vrijdag 6/12: telecom (5G) en voorwoord Maandag 9/12: Argenx, TexafDinsdag 10/12: opties (overzicht)Woensdag 11/12: grondstoffen (aardgas) en pdf

Al verschenen op www.insidebeleggen.be

Aedifica 114Agfa-Gevaert 114argenx 116Bekaert 108Bone Therapeutics 120bpost 114Galapagos 114Gold Fields 109K+S 110Nvidia 111Prosus 112Sioen 113Texaf 116

DONDERDAG 12 DECEMBERAdobe: kwartaalresultatenBroadcom: kwartaalresultatenCosco Wholesale: kwartaalresultatenTUI: kwartaalresultaten

DINSDAG 17 DECEMBERFedEx: kwartaalresultatenOracle: kwartaalresultaten

DONDERDAG 19 DECEMBERCarnival: kwartaalresultatenNike: kwartaalresultaten

VRIJDAG 20 DECEMBERImmo Moury: haljaarresultaten 2019-‘20

VRIJDAG 27 DECEMBERSnowWorld: jaarresultaten 2018-‘19

CHAT mee op donderdag 12 december van 12 tot 13 uur Ga voor de chatsessie naar http://insidebeleggen.be/chat

120 12 DECEMBER 2019 WWW.INSIDEBELEGGEN.BE

AANDELENINDEX

AGENDA