Robeco Visie 2011

Robeco Visie 2011

Roderick MunstersRonald Doeswijk

6 januari 2011Beursplein 5

2

Programma– Terugblik– Capita selecta:

– langetermijn inflatierisico’s

– obligatiebeleggingen vragen om andere aanpak

– uitdagingen bij pensioenfondsen

– verwachtingen eurozone– Wereldeconomie– Financiële markten– Vragen

3

Crisis hopping

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1280

90

10 0

110

120

130

140

150

160

170

180

190

-2.50

-2.0 0

-1.50

-1.0 0

-0 .50

0

0 .50

1.0 0

1.50

2.0 0

G7 ECONOMISCHE GROEI (% K.O.K.)(R.H.SCALE)MSCI AC WERELDINDEX

Sourc e: D ATASTREAM

1. LAGE RENTES VOORKOMEN RECESSIE

3. PRIVATE SECTOR BAIL OUT EN2. OG BUBBEL

MONETAIRE EN FISCALE STIMULANS

4. PUBLIEKE SCHULDBERGWEGWERKEN

4

CYCLISCHE AANDELEN AANDELEN DEFENSIEVE AANDELEN

ONROEREND GOED ONROEREND GOED

CREDITS, HIGH YIELD CREDITS, HIGH YIELDSTAATSOBLIGATIES STAATSOBLIGATIES

KASGRONDSTOFFEN GRONDSTOFFEN

2010

AFNEMENDE TOENEMENDE AFNEMENDE TOENEMENDEKRIMP GROEI GROEI KRIMP

BODEM VAN ECONOMIE

TOP VAN ECONOMIE

5

Rendementen per beleggingscategorie (EUR; totaalrendement)Commercieel onroerend goed wereldwijd +30% Aandelen wereldwijd +21%Grondstoffen +17%High yield bedrijfsobligaties (hedged) +15%AEX +9%Investment grade bedrijfsobligaties (hedged) +7%Staatsobligaties (hedged) +4%

Kas +1%

6

AEX histogram (1900-2010)

NL 1900-2010

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%RENDEMENT

AANTAL JAREN

AANDELEN

BRON: EICHHOLTZ / KOEDIJK / OTTEN, CBS, MSCI, JPM, IRIS

2009

2008

2010

7

Fonds Robeco vindt zijn weg terug omhoog

Inclusief dividenden

Gemiddeld jaarrendement 8,4%

Waardeontwikkeling Robeco sinds oprichting

10.000

100.000

1.000.000

10.000.000

dec-30

dec-35

dec-40

dec-45

dec-50

dec-55

dec-60

dec-65

dec-70

dec-75

dec-80

dec-85

dec-90

dec-95

dec-00

dec-05

dec-10

8

Aandelenbeleggers hebben 2008 achter zich gelaten

2008 2009 2010

Robeco-

40,85%33,10

% 19,83%

Robeco Emerging Markets Equities D EUR-

53,60%84,27

% 23,60%

Robeco Afrika (since July 2008)-

42,93%62,68

% 52,82%

9

Inflatoire tendensen aan de horizon

1. QE22. Schaarsten in overvloed: grondstoffen en voedsel3. Vergrijzing; na 2015 top in arbeidsaanbod4. Consumenten prijzen in Euro-gebied boven 2%

10

Fixed income: benchmark “huggers” beware…

Source: Barclays

The income cushion is defined by benchmark yield divided by benchmark duration

Barclays Capital Multiverse Index: Income Cushion

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

Nov 2000 Jan 2002 March 2003 May 2004 July 2005 September 2006 November 2007 December 2008 February 2010

11

There are so many opportunities elsewhere

Source: Barclays

Index yield

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

Global Treasury Global Credit ABS EM local currency Global High Yield

%

12

Pensioenen in Nederland

1. Rendementen meer dan hersteld2. Lage rentes om de banken te helpen hebben

dekkingsgraden onder druk gezet, oplopende rentes zorgen inmiddels voor verlichting

3. Dubbel vergrijzing vraagt om flexibiliteit in arrangementen

4. Pensioenfondsen moeten de beleggingsruimte behouden en benutten; alleen dan zijn lange termijn ambities waar te maken.

13

Opslag tienjaarsrentes ten opzichte van Duitsland

JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

GRIEKENLANDPORTUGALIERLAND

SPANJEITALIEBELGIE

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10


14

Vier criteria voor een succesvolle muntunie

Mogelijke score: 0, ½, 11.arbeidsmobiliteit door de hele unie (0)2.open kapitaalmarkten en prijs- en loonflexibiliteit

door de hele unie (1/2)3.‘A risk sharing system such as an automatic fiscal

transfer mechanism’ (0)4.vergelijkbare positie in conjunctuurcyclus maakt

‘one size fits all’ monetair beleid mogelijk (0)

Score: ½ uit 4

15

Omgekeerd: voorwaarden voor een euro-redding zonder herstructurering

1. aanhoudende steun (ECB, bail-outs) zonder betekenisvolle inflatie of twijfels over Duitse solvabiliteit

2. aanhoudende acceptatie saneringsbeleid en verlies soevereiniteit onder bevolking probleemlanden/

3. betekenisvolle economische hervormingen (vooral van de arbeidsmarkt)

4. stabilisatie van huizenprijzen in landen als Spanje om zorgen bankensector te verminderen

5. aanhoudende politieke wil Duitsland en Frankrijk tot behoud euro gedekt door Duitse Hooggerechtshof

Conclusie: aan tenminste 2 van de 5 voorwaarden wordt nu niet voldaan.

16

Basisscenario euro in 2011

Doormodderen is het meest waarschijnlijk:– uitbreiding (verdubbeling)/permanent maken

veiligheidsnet biedt lucht – kwantitatieve verruiming ECB eveneens– herstructurering probleemlanden (partial default

binnen EMU) moeilijk te vermijden, maar niet in 2011

– politieke steun in solide eurolanden (waaronder Nederland) is vereist

17

Wereldeconomie

Wereldeconomie zit nog in het herstelproces van de zware recessie van 2008/2009, herstel zet voort omdat:

1. producentenvertrouwen in bijna alle markten

hoog

18

Producentenvertrouwen blijft op verdere groei wijzen

90 91 92 93 94 95 96 9798 99 00 01 02 03 04 0506 07 08 09 10-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

VSJAPANCHINA

DUITSLAND

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50


19

Wereldeconomie


1. producentenvertrouwen in alle markten hoog

2. arbeidsmarkt laat voortdurend herstel zien

20

Amerikaanse arbeidsmarkt

-8.0

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51# MAANDEN NA DE PIEK

% V

ERLO

REN B

ANEN

T.O

.V. D

E PI

EK

WER

KGEL

EGEN

HEID

1948 1953 1958 1960 1969 1974 1980 1981 1990 2001 2007

21

Wereldeconomie




3. schuldafbouw van consument gaat verder maar

raakt de consumptiegroei niet omdat

spaarquotes gestabiliseerd zijn

22

Amerikaans consumentenkrediet bodemt

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

% JAAR-OP-JAAR % 3MAANDEN (GEANNUALISEERD)

23

Wereldeconomie




3. schuldafbouw van consument gaat verder maar raakt

de consumptiegroei niet omdat spaarquotes

gestabiliseerd zijn

4. releveraging in bedrijfsleven, balans bulkt van het

geld

5. opkomende markten groeien stug door

24

CYCLISCHE AANDELEN AANDELEN DEFENSIEVE AANDELEN

ONROEREND GOED ONROEREND GOED

CREDITS, HIGH YIELD CREDITS, HIGH YIELDSTAATSOBLIGATIES STAATSOBLIGATIES

KASGRONDSTOFFEN GRONDSTOFFEN

2010

AFNEMENDE TOENEMENDE AFNEMENDE TOENEMENDEKRIMP GROEI GROEI KRIMP

BODEM VAN ECONOMIE

TOP VAN ECONOMIE

2011

25

K/W VERHOUDING

5

10

15

20

25

30

35

1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011 2021

INDEX VAN REEEL TOTAALRENDEMENT OP AANDELEN (VS)

100

1000

10000

100000

1000000

1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011 2021

26

Bevolkingssamenstelling en waardering Amerikaanse aandelen

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1871 1891 1911 1931 1951 1971 1991 2011 20310.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

K/W S&P500 K/W S&P500 C.A. MY 40s/20s MYO 40s/(20s & 65+)

27

Fusie- en overnamemarkt kan verrassen in 2011

0

100

200

300

400

500

600

01-2005 01-2006 01-2007 01-2008 01-2009 01-2010

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

VOLUME (USD MRD) % BETAALD IN CASHBRON: BLOOMBERG,

ROBECO

28

Cyclische argumenten pleiten voor aandelen

1. Gematigde groei is niet slecht voor aandelen: de arbeidsmarkt verbetert maar geen dreiging van loonkosteninflatie en ruim monetair beleid houdt aan

2. Winstgroei zet door, laag dubbelcijferige winstgroei ligt in het verschiet

3. M&A kan wel eens verrassen4. Hoewel waardering neutraal is, wijzen

bedrijfsobligaties nog steeds op een bovengemiddelde risicopremie

Rendementsverwachting ligt tussen de 5% en de 15%

29

Renteopslagen bedrijfsobligaties (Verenigde Staten)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09US IG SPREAD US HY SPREAD

30

Staatsobligaties: waarschijnlijk nog te vroeg voor verdere rentestijging

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020

TIENJAARSRENTE VS NOMINALE ECONOMISCHE GROEI VS

31

Opkomende markten: aantrekkelijk maar de turbo is er af

8889 9091 92 9394 9596 9798 99 00 0102 03040506 070809 100

50

10 0

150

20 0

250

30 0

350

40 0

NOORD AMERIKAEUROPAPACIFIC

OPKOMENDE MARKTEN

0

50

10 0

150

20 0

250

30 0

350

40 0


32

Thema’s en sectoren

Cyclische aandelen hebben in 2010 de markt verslagen, de vooruitzichten blijven bovengemiddeld goed:

– nog te vroeg voor een defensieve positionering

binnen de aandelenportefeuille omdat economische

cyclus nog niet ver gevorderd is

– cyclische fondsen hebben extra profijt van de

groeiende globale middenklasse

– waardering is doorgaans enigszins aan de hoge kant

maar niet zo hoog dat het een belemmering vormt

voor de opgaande trend

33

Samenvattend

1. Gematigde economische groeipad zet zich in 2011 voort

2. Inflatierisico's beperkt (in 2011(!))3. Gematigde groei is goede omgeving voor

aandelen, zie 20104. Risicovollere beleggingscategorieën en cyclische

thema's zijn aantrekkelijke accenten in de portefeuille

3434

Samenvatting van visie op financiële markten

AANDELENONROEREND

GOEDCREDITS, HIGH

YIELD

AFNEMENDEKRIMP

TOENEMENDEGROEI

AFNEMENDEGROEI

TOENEMENDEKRIMP

BODEM ECONOMIE

TOP ECONOMIE

2010

2011

ROBECO, (ACTIVE QUANT) EMERGING MARKETSNATURAL RESOURCES, CONSUMER TRENDS, INFRASTRUCTURE (ROLINCO)PROPERTY EQUITIESHIGH YIELD, INVESTMENT GRADE CORPORATE BONDS

Robeco Visie 2011

Documents

Transcript of Robeco Visie 2011