MACRO-ECONOMISCHE VISIE MAART 2019...is aan het dalen omwille van de lagere kans op een harde Brexit...

....................................................................................................................................................................................

....................................................................................................................................................................................

MACRO-ECONOMISCHE VISIEMAART 2019

18 maart 2019

1 Merit Capital NV Museumstraat 12D T: +32 (0)3 259 23 00 Beursvennootschap 2000 Antwerpen www.meritcapital.eu

TERUGBLIK VORIGE MAAND: THE BULL & THE BEAR

Het sentiment blijft gunstig evolueren. Wereldwijd tekenen zowel aandelen- als obligatiemarkten verder

herstel op.

Dit viel ons op in positieve zin:

Na een val van bijna 20%, noteert de Amerikaanse S&P 500 bijna opnieuw tegen zijn all time high. De

index is nog maar 4% verwijderd van een nieuwe hoogtepunt.

In alle grote regio’s verbeterden de financiële condities. De stress op de geld- en obligatiemarkten

lijkt – althans voorlopig – genormaliseerd.

Chinese macro-economische data blazen terzelfdertijd koud en warm maar bepaalde cruciale krediet-

en infrastructuurindicatoren die we van nabij opvolgen, beginnen te stijgen.

In mei van dit jaar volgen er Europese parlementsverkiezingen. Hoewel er een stijging wordt verwacht

in het aantal populistische parlementsleden laten sommige enquêtes uitschijnen dat hun resultaat

minder groot zou zijn dan gevreesd. Wordt 2019 gekenmerkt door een piek in het Europees

populisme?

Dit viel ons op in negatieve zin:

Ondanks dagelijkse geruchten over een nieuw handelsakkoord tussen China en de VS werd de

geplande ontmoeting tussen president Trump en Xi een maand uitgesteld. Officieel omdat er nog

teveel details moeten worden uitgewerkt in het geplande raamakkoord.

De dienstensectoren presteren zeer sterk, terwijl de industriële sectoren last hebben van

groeivertraging. De industriële- en de exportsector blijven wereldwijd zwakte vertonen. In de

Eurozone daarentegen stabiliseert de negatieve groei in de industriële productie.

MACRO-ECONOMISCHE (LEIDENDE) INDICATOREN

Bron: Merit Capital Macro

Ons macro-economisch dashboard blijft grotendeels ongewijzigd t.o.v. vorige maand. In de Verenigde Staten

vertragen een aantal leidende indicatoren, maar nog steeds onvoldoende om recessie-alarm te slaan. In de

huizenmarkt – die tot voor kort verzwakte – is er lichte stabilisatie merkbaar. Omwille van de lagere

hypotheekrentes en betere financiële condities verwachten we een heropleving in de Amerikaanse

huizenverkopen. In de Eurozone (figuur 1) leven de PMI-cijfers wat op en de industriële productie stabiliseert.

Chinese indicatoren blazen terzelfdertijd koud en warm. De retail verkopen waren zwak maar uitgaven in

infrastructuur en de kredietcyclus tonen terug teken van leven (figuur 2).

GLOBAL ECO INDICATORS DATE --- N +++

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

UNITED STATES

EUROZONE

UNITED KINGDOM

JAPAN

CHINA

18 maart 2019


FIG 1 EUROZONE PMI & GROEI IN INDUSTRIËLE PRODUCTIE


FIG 2 CHINA INFRASTRUCTUURUITGAVEN & KREDIETIMPULS

Bron: Merit Capital Macro, Bloomberg data

MONETAIRE & FISCALE OUTLOOK

MONETARY POLICY DATE --- N +++feb/19mrt/19feb/19mrt/19feb/19mrt/19feb/19mrt/19feb/19mrt/19

CHINA

UNITED STATES

EUROZONE

UNITED KINGDOM

JAPAN



Zoals eerder aangehaald in vorige publicaties zijn de monetaire autoriteiten voorzichtiger geworden. Met

uitzondering van de ECB meldden de centrale banken ons vorige maand niets nieuws. De Europese Centrale

Bank deelde de markt mee dat ze het Europees banksysteem nieuwe leningen (TLTRO III) zal verschaffen met

een termijn van twee jaar. Dit vormt an sich geen nieuwe liquiditeitsinjectie. Banken kunnen TLTRO III vooral

aanwenden om de terugbetaling van oude leningen (TLTRO I en II) eventjes uit te stellen. Banken krijgen dus

indien nodig een aantal jaar respijt. Vooral voor de banken uit de Europese periferie kan dit de liquiditeitsdruk

opnieuw wat verzachten.

De afgelopen jaren voerden heel wat landen een fiscaal conservatief beleid. Ook hier komt stelselmatig

verandering in. De VS draaide vorig jaar al de fiscale geldkraan open door middel van een enorme

belastingverlaging. De Europese landen en Japan worden ook soepeler in hun fiscaal beleid. Maar vooral de

Chinese overheid lanceert fiscaal stimulerende maatregelen. Ze verlaagde onder meer de belastingen op vlak

van BTW, personenbelastingen en bedrijfsvoorheffingen ten belope van 200 miljard dollar. Ook de

investeringen in transport, energie en water worden opgeschroefd tot een zelfde bedrag. Tenslotte stelt China

haar kapitaalmarkten meer open voor buitenlandse investeerders en verhoogt ze de quota op lokale

overheidsschulden.

Figuur 3 FISCALE STIMULI ONTWIKKELDE LANDEN

Bron: IMF Economics & Bloomberg

18 maart 2019


AANDELEN

TACTICAL GLOBAL EQUITY DATE --- N +++feb/19

mrt/19

CORE REGIONAL EQUITY DATE --- N +++ B1 B2 YTD% 1M% 6M% 1Y% 5Y% P/E DIV

feb/19

mrt/19

EUROZONE feb/19 13,4 3,7%

mrt/19

UNITED KINGDOM feb/19 12,9 4,7%

mrt/19

NORDICS feb/19 16,6 3,7%

mrt/19

SWITZERLAND feb/19 15,6 3,5%

mrt/19

JAPAN feb/19 15,7 2,1%

mrt/19

PACIFIC EX-JAPAN feb/19 2,3% 15,3 4,4%

mrt/19

feb/19 12,5 3,0%

mrt/19

feb/19 13,0 3,5%

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

GLOBAL EQUITY

4,3%

29,5%

7,3%

5,0%

11,0%

2,8%

1,5%

6,5%

1,6%

5,0%

3,0%

2,0%

-8,4% 2,0% 13,4 3,4%

-2,6% 24,9% 15,2 2,7%

1,0%

3,3%

50,0%

11,6% 1,8% -2,2%

ALL COUNTRY EX-USA 10,2% 1,9% -1,5%

55,0%

9,0%

12,1 2,4%

6,7% 0,1% 2,4% -17,3% -9,9% 11,2 5,0%

17,1% 4,4% 8,3% -15,0% 45,9%

9,6 4,6%

10,0% 2,7% 1,9% -13,2% 23,9% 13,2 2,6%

5,3% 0,2% 4,7% -16,0% -17,7%

11,1% -0,1% 14,0% -6,1% -2,1%

9,5% 2,0% 3,7% -12,8% 11,0%

-4,3% 0,4%

15,2%

7,8% 1,4% -7,8% -0,4% 49,8%

12,6% 2,4% 6,5% 6,9%

9,9% 0,8% 2,0%

10,1%

11,9% 1,8% 0,1% 1,1% 17,2%

8,1% 0,7% -0,4% 1,5%

50,8% 16,9 2,0%

12,8% 3,5% -1,3% -2,7% 18,7%

12,6% 1,7% -2,8% 2,6%

2,4% 1,6%

5,5% 3,3%

1,4% 0,8%

EM Emea

EMERGING MARKETS

EM Asia

EM asia - China

FRONTIER MARKETS

EM Latin America

NORTH AMERICA

ALL COUNTRY

18 maart 2019

Aandelenmarkten zetten hun herstel de afgelopen 4 weken gestaag verder. De Aziatische markten – met China voorop – en de Eurozone lieten de grootste stijging zien. De Chinese beurzen stegen maar liefst 4,4%. Aandelen uit de Eurozone herstelden met 3,5%. Investeerders zetten opnieuw kapitaal aan het werk gesteund door de wereldwijde fiscale en monetaire autoriteiten. Latijns-Amerika tekende winstnemingen op na de forse remonte van vorige jaar. Oost-Europa en het Verenigd Koninkrijk bleven deze maand achter op de rest van de wereldbeurzen.

Op vlak van winstgroei zijn de verwachtingen sinds midden vorig jaar duidelijk naar beneden bijgesteld. Maar de negatieve analistenrevisies (analistensentiment) van het afgelopen half jaar stabiliseren. Winstherzieningen – gemeten als aantal upgrades minus downgrades t.o.v. totaal – veerde de laatste twee maand op (figuur 3). Het resultatenseizoen levert voorlopig een gemengd beeld. De gepubliceerde winstcijfers vallen niet van een klif ondanks de minder fraaie macro-economische cijfers van de afgelopen kwartalen.

We blijven aandelen overwegen in een gediversifieerde beleggingsportefeuille. De geopolitieke onzekerheid is aan het dalen omwille van de lagere kans op een harde Brexit en de aanhoudende hoop op een China-VS handelsakkoord. Onze macro-economische indicatoren vertonen op zeer korte termijn weinig kans op een

NB: B1= Benchmark MSCI All Country Index B2 = Benchmark met home bias = Benchmark 50% EURO STOXX 50 +50% MSCI All Country Ex-EMUNB: EM EMEA = Emerging Europe, Middle East & Africa. Paific Ex-Japan = Australia, Hong Kong, Singapore, New ZealandNB: P/E koerswinst verhouding (P/E); DIV = verwacht dividend rendement van dit jaar. Bron: Merit Capital Macro


grote recessie. Aandelenwaarderingen zijn fair gewaardeerd in historisch perspectief en aantrekkelijk

gewaardeerd versus obligaties. Op technisch vlak merken we op dat de hausse breed wordt gedragen. We

overwegen Amerikaanse aandelen en Emerging markets. Voor Europa en Japan blijven we neutraal.

FIG 3 HERZIENING IN WERELDWIJDE WINSTSCHATTINGEN


18 maart 2019


OBLIGATIES & FX

GLOBAL FIXED INCOME DATE --- N +++ YTD% 1M% 6M% 1Y% 5Y% YTW SPREAD

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

NB: YTW = yield to worst = effectief rendement; SPREAD = risicopremie t.o.v. risicovrije rente van vergelijkbare duratie.

0,6%CAD 1,1% -0,3% 2,8% 8,3% 22,8% 0,1%

- -

3,4% 0,1% 7,4% -3,8% 3,3% 0,6% 0,8%

5,7% 1,1% 6,0% 0,7% 27,5%

4,5% 1,0% 5,7% 3,6% 27,1% 5,3% 2,8%

4,4% 4,1%

6,6% 1,1% 1,9% 5,0% 25,4% 6,5% 3,9%

5,3% 2,1% 1,3% 1,5% 23,2%

7,5% 2,1% 4,6% 6,2% 47,3% 6,0% 4,2%

0,6% 0,8%

SATELLITE MEDIUM RISK

FIXED INCOME

1,7% 0,7% 2,2% 2,0% 15,8%

1,5% 1,0%

-0,1% -

0,9%

0,1% 0,6%

3,3% 7,3% 3,1% -2,1% 1,5% 1,0%

2,0% -0,5% 1,3% -0,1% -4,3%

0,1% 0,6%

-0,6% -1,1% 3,6% 3,0% 11,7% 1,5% 1,0%

-3,1% 0,1% -0,8% -3,9% -15,8%

0,1% 0,6%

2,4% 0,6% -1,7% -2,1% -14,3% 1,5% 1,0%

-0,8% 0,0% -1,0% 3,0% 7,1%

0,6%

5,1% 2,3% 3,8% 3,0% -1,8% 1,5% 1,0%

-0,9% 0,2% 6,5% 2,7% 0,1%

3,5% 0,8% 3,6% 3,8% 18,5% 3,8% 1,2%

3,5% 3,6% 9,7% 2,6% -

1,2%

-0,1% -0,3% 10,3%

2,5% 0,7% 1,9% 1,6% 14,3%

3,0% 1,4% 4,4% 3,6% 38,7%

1,3% 0,7% 7,4% 0,1% 0,6%

0,7%

0,9% 0,4%

3,5%

Frontier bonds

JPY

AUD

EM gov bonds local currency

US HIGH YIELD BONDS

PERPETUAL & AT1 BONDS

SATELLITE HIGH RISK FIXED

INCOME

SEK

EM gov bonds € hedged

EM gov bonds USD

EUR CASH, ST & MT GOV

BONDS

EUR LONG TERM GOV BONDS

EUR INFLATION LINKED GOV

BONDS

EM & FRONTIER BONDS

0,6% 0,3%

1,2%

EUR CORPORATE INVESTMENT

GRADE BONDS

US CORPORATE BONDS IG

US GOVERNMENT BONDS

CORE QUALITY FIXED

INCOME

CAD

GBP

EM corporate bonds

NZD

EUROPEAN HIGH YIELD BONDS

CHF

NOK

18 maart 2019


Obligatiemarkten presteerden positief over de afgelopen maand. Inflatiecijfers blijven relatief laag in de

ontwikkelde landen. In de VS stijgen de lonen boven de 3% en ook in de Eurozone is er opwaartse loondruk.

De stijgende lonen duiken vooralsnog niet op in de algemene inflatietrend. Integendeel, inflatiecijfers blijven

stevig onder controle omwille van drie grote redenen. De productiviteit stijgt opnieuw, arbeidskosten tellen

steeds minder van de totale bedrijfsomzet dan voorheen en de olieprijs is vorig jaar fors gezakt.

De sterkste prestaties zagen we bij de lange termijn overheidsobligaties en de meer risicovollere obligaties.

High yield papier presteerde goed dankzij een combinatie van zowel dalende staatsrentes en credit spreads.

De dollar stabiliseert wat. We vrezen meer en meer voor dollarzwakte in de toekomst ondanks de huidige

stijgende trend op middellange termijn. Vooral het oplopende handels- en budgettair tekort baart ons zorgen.

Figuur 5 toont de dollarindex samen met de evolutie van het zogenaamde twin deficit (begrotingstekort plus

tekort op de handelsbalans).


Binnen een gediversifieerde obligatieportefeuille blijven we licht onderwogen core quality en overwogen op

bepaalde satelliet posities met hoger risico. Wel raden we obligatiebeleggers, die al een grote blootstelling op

satelliet posities met hoger risico hebben, aan om voorzichtiger te werk te gaan. Het lijkt ons verstandiger om

een degelijke buffer in kwaliteit aan te houden op dit moment in de cyclus. Dit vooral als het vastrentend luik

moet dienen als buffer voor het aandelenrisico.

We zien nog steeds voldoende lange termijn opportuniteiten in de Emerging Markets en binnen de

zogenaamde Frontier Markets (next Emerging Markets). De reële rentevoeten zijn hoog genoeg als vergoeding

voor het nemen van bepaalde risico’s. Sommige munten (MXN, BRL, RUB, IDR,…) noteren goedkoop en

beschikken bovendien over betere fundamenten op schuldvlak in vergelijking met heel wat ontwikkelde

landen. De inherente tussentijdse volatiliteit in deze activaklasse verplicht beleggers wel tot het hanteren van

een langere termijn visie.

Binnen de G10 verandert onze mening nauwelijks. De Britse Pond breekt opwaarts uit en bevestigt hiermee

onze overtuiging op verder herstelpotentieel. Norges bank, de Noorse centrale bank, verhoogt wellicht deze

week de rente. We blijven licht positief op de munt. De Zweedse Kroon volgen we van dichtbij op. De munt

18 maart 2019


noteert zeer goedkoop in reële termen maar heeft momenteel nog steeds te lijden onder zwakke groei- en

inflatiecijfers. Niettemin, de SEK kan wellicht naar de toekomst interessant worden.

ALTERNATIVES

Hans Heytens

Head of Research/Portfolio Manager Merit Capital

Disclaimer

De Merit Capital macro-economische visie is een uitgave van Merit Capital, www.meritcapital.eu. Behoudens de uitdrukkelijke bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit

deze uitgave verveelvoudigd opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt worden, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande

en schriftelijke toestemming van de uitgever. Dit document verstrekt commerciële informatie en mag in geen geval gelijkgesteld worden met beleggingsadvies. De verstrekte

informatie vormt geen aanbod betreffende financiële, bank-, verzekerings- of andere producten of diensten. De informatie in dit document is afkomstig van zorgvuldig

gekozen bronnen. Merit Capital geeft echter geen enkele garantie over de actualiteit, de nauwkeurigheid, de juistheid, de volledigheid of de opportuniteit van de informatie,

gegevens of publicaties. De redactie kan niet aansprakelijk worden gesteld voor het niet-verwezenlijken van de verwachtingen.

GLOBAL ALTERNATIVES DATE --- N +++ YTD% 1M% 6M% 1Y% 5Y%

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19feb/19

mrt/19

feb/19

mrt/19

LISTED REAL ASSETS

14,2% 4,1% -1,7% -2,8% 7,3%

1,6% -0,5% 5,2% -2,3% -11,4%

28,8% 5,2% -16,3% -6,2% -41,3%

1,7% -1,7% 8,8% -0,8% -3,8%

LISTED REAL ASSETS

5,9% 0,7% -3,5% -6,3% 2,9%

3,6% 1,2% -3,8% -1,2% 22,2%

-0,5% 2,5% -3,1% -2,1% 2,2%

ABSOLUTE RETURN &

HEDGED STRATS

3,0% 0,5% 0,5% -0,5% 14,0%

Equity Long/Short

Multi-strategy

Global Macro

Trend Following

Private Real Estate

Gold

Oil

Broad commodities

ex-energy

European Listed Reits

Private Equity

18 maart 2019

MACRO-ECONOMISCHE VISIE MAART 2019...is aan het dalen omwille van de lagere kans op een harde Brexit...

Documents

Transcript of MACRO-ECONOMISCHE VISIE MAART 2019...is aan het dalen omwille van de lagere kans op een harde Brexit...