Les Fonds Sou Vera Ins

8/7/2019 Les Fonds Sou Vera Ins

1/242

Les fondssouverains

Ces nouveaux acteurs de lconomie mondiale

Caroline Bertin Delacour


2/242


3/242


4/242

Les fonds

souverains

Ces nouveaux acteursde l'conomie mondiale


5/242

Groupe Eyrolles

61, bd Saint-Germain75240 Paris cedex 05

www.editions-eyrolles.com

Les Echos EditionsGroupe Les Echos

16, rue du Quatre-Septembre75112 Paris cedex 02

www.lesechos-editions.fr

Le code de la proprit intellectuelle du 1er juillet1992 interdit en effet expressment la photocopie usage collectif sans autorisation des ayants droit.

Or, cette pratique sest gnralise notamment danslenseignement provoquant une baisse brutale desachats de livres, au point que la possibilit mme

pour les auteurs de crer des uvres nouvelles et de les fairediter correctement est aujourdhui menace.En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reprodui-re intgralement ou partiellement le prsent ouvrage, sur quelquesupport que ce soit, sans autorisation de lditeur ou du CentreFranais dExploitation du Droit de Copie, 20, rue des Grands-Augustins 75006 Paris.

Groupe Eyrolles, 2009 Les Echos Editions, 2009ISBN : 978-2-212-54329-2


6/242

Caroline Bertin Delacour

Les fondssouverains

Ces nouveaux acteurs

de l'conomie mondiale


7/242


8/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Sommaire

Sigles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

CHAPITRE 1 DIVERSITDESFONDSSOUVERAINS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17Cartographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

1. Caractristiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Tableau 1 Fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

2. Ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28

2.1. Fonds de rente minire : Moyen-Orient,Norvge et Russie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28

2.2. Fonds dexcdents commerciaux et budgtaires :

Extrme-Orient . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

5


9/242

Les fonds souverains

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

3. Objectifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

3.1. Stabilisation des revenus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

3.2. pargne intergnrationnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

3.3. Financement des retraites . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

3.4. Optimisation du rendement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

3.5. Diversifi cation de lconomie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

4. Stratgie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

4.1. Allocation dactifs diversifi e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 394.2. Varit selon les fonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

5. Investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

5.1. Secteur fi nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

5.2. Autres secteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

Tableau 2 Participations des fonds souverains dans des institutionsfi nancires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

Tableau 3 Participations des fonds souverains dans des socitsnon fi nancires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50

6. Cadre institutionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

6.1. Structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

6.1.1. Ensemble dactifs sans personnalit juridique . . . . . . . . . . . . . . . . 56

6.1.2. Personne morale distincte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

6.2. Gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

6.3. Information fi nancire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

6.4. Responsabilit et thique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59

6.5. Traitement fi scal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60

7. Autres institutions fi nancires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 627.1. Banques centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

7.2. Fonds de pension . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

6


10/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Sommaire

7.3. Entreprises publiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

7.4. Fonds alternatifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66

7.5. Fonds de capital investissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66

Finance islamique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68

CHAPITRE 2 ENJEUXCONOMIQUESETSTRATGIQUES . . . . . . . . . . 73

8. Puissance fi nancire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

8.1. Richesse relative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768.2. Croissance exponentielle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

8.3. Hausse du prix des matires premires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

8.4. Accumulation des excdents commerciaux en Asie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

8.5. Transfert des rserves des banques centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

9. Incidences sur lconomie mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83

9.1. Recyclage des capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84

9.1.1. Facteur de stabilit fi nancire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84

9.1.2. Impact sur les prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85

9.1.3. Effet sur les taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

9.1.4. Risque de volatilit ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

9.2. Financement de long terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

9.2.1. Financement des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

9.2.2. Amortisseur de crise ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

9.2.3. Financement des grands projets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96

9.2.4. Dveloppement des pays mergents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

10. Souverainet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

10.1. Contrle public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9910.2. Opacit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

10.3. Environnement gopolitique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

7


11/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

11. Motivations stratgiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105

11.1. Assurer lindpendance nergtique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106

11.2. Acqurir des technologies et du savoir-faire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

CHAPITRE 3 RACTIONSPROTECTIONNISTES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113

12. Cadre juridique international . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

12.1. Rgles de lOCDE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

12.1.1. Principe : libert dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11712.1.2. Exception : scurit nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118

12.2. Rgles de lUnion europenne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

12.2.1. Principe : libre circulation des capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

12.2.2. Exception : scurit nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

12.2.3. Vers une extension ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

13. Mesures nationales de protection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12413.1. France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

13.1.1. Dcret anti-OPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

13.1.2. Application aux fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

13.2. Royaume-Uni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130

13.2.1. Enterprise Act . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130

13.2.2. Application aux fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13113.3. Allemagne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

13.3.1. Nouveau rgime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

13.3.2. Application aux fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134

13.4. tats-Unis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134

13.4.1. CFIUS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134

13.4.2. Application aux fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13613.5. Australie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

13.5.1. Intrt national . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

13.5.2. Application aux fonds souverains . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

8


12/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Sommaire

14. Autres instruments juridiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

14.1. Contrle des concentrations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142

14.2. Activits rglementes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143

14.3. Actions spcifi ques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144

14.4. Droit boursier et des socits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146

15. Dangers du protectionnisme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147

CHAPITRE 4 BONNESPRATIQUES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15116. Code de conduite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

16.1. Les travaux du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

16.2. Les Principes de Santiago . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157

16.2.1. Politique dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158

16.2.2. Politique de fi nancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160

16.2.3. Gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16016.2.4. Cadre juridique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162

16.2.5 Gouvernance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162

16.2.6. Transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166

16.2.7. Rgles des pays daccueil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168

16.3. Analyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169

16.3.1. Contenu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17016.3.2. Porte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171

17. Rciprocit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

CHAPITRE 5 QUELQUESFONDSIMPORTANTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

18. Abu Dhabi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

18.1. ADIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186

18.2. Mubadala . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188

18.3. ATIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192

9


13/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


19. Norvge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193

19.1. Government Pension Fund-Global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194

19.1.1. Ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19419.1.2. Objectifs, stratgie et investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194

19.1.3. Gouvernance et transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196

19.2. Government Pension Fund-Norway . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

20. Singapour . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

20.1. Temasek. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198

20.1.1. Ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198

20.1.2. Objectifs, stratgie et investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199

20.1.3. Gouvernance et transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200

20.2. GIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202

20.2.1. Ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202

20.2.2. Objectifs, stratgie et investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .203

20.2.3. Gouvernance et transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .205

21. Chine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206

21.1. CIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207

21.1.1. Ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

21.1.2. Objectifs, stratgie et investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208

21.1.3. Gouvernance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210

21.2. SAFE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219

Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223

Remerciements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233

10

7


14/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Sigles

ADIA Abu Dhabi Investment Authority

CDC Caisse des Dpts et Consignations

CIC China Investment Corporation

CJCE Cour de justice des Communauts europennes

CMF Code montaire et financier franais

CNOOC China National Offshore Oil CorporationEAU mirats Arabes Unis

FMI Fonds Montaire International

FRR Fonds de Rserve pour les Retraites

FSI Fonds Stratgique dInvestissement

GIC Government of Singapore Investment Corporation

Private LimitedGTI Groupe de travail international des fonds

souverains

ICD Investment Corporation of Duba

11


15/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


KIA Kuwait Investment Authority

LIA Libyan Investment Authority

Mubadala Mubadala Development CompanyOCDE Organisation de Coopration et de Dveloppement

conomiques

OMC Organisation Mondiale du Commerce

PIB Produit intrieur brut

PME Petites et moyennes entreprises

P&O Peninsular and Oriental Steam NavigationCompany

QIA Qatar Investment Authority

SAFE State Administration of Foreign Exchange

SAMA Saudi Arabia Monetary Agency

Temasek Temasek Holdings Private Limited

12


16/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Introduction

Les fonds souverains suscitent des ractions ambivalentes :ces fonds dinvestissement gouvernementaux, dots de plu-sieurs milliers de milliards de liquidits, fascinent et inqui-

tent en mme temps. On les courtise parce quils peuvent finan-cer nos dficits, nos banques, nos entreprises, les grands projetsdu futur et les pays pauvres. On les craint parce quils peuvent,

pour les mmes raisons, dstabiliser le systme financier, racheternos industries stratgiques et servir les intrts des tats qui lescontrlent.

La prise de conscience par les pays industrialiss du rle centraldes fonds souverains dans les mouvements de capitaux sest faitefin 2007 dbut 2008 la faveur de la crise des subprimes. Lesinstances politiques, conomiques et financires internationales,multilatrales et nationales se sont intresses au phnomne :Fonds montaire international (FMI), OCDE, Commission euro-penne, Organisation de coopration conomique Asie Pacifique,Forum conomique mondial de Davos, Banque mondiale, Banque

13


17/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

centrale europenne ; en France, ministre de lconomie et desFinances, Assemble nationale, Snat, Banque de France, Medef.

Ces fonds qui grent les excdents commerciaux ou budgtairesdes tats demeurent toutefois mystrieux pour le grand public. Ilfaut dire quils cultivent le secret et sont trs diffrents les unsdes autres. Ils sont aussi faits de contrastes : ils existent depuisdes dcennies, mais nont que rcemment chang dchelle et tmis en lumire. Ils sont nombreux, mais leurs actifs sont concen-trs chez quelques-uns, principalement en Norvge, au Moyen-

Orient et en Asie. Ils grent des avoirs importants en montantabsolu, mais modestes relativement la richesse mondiale. Leursressources sont appeles crotre, mais la crise a caus un recultemporaire de leur progression.

Mme pour les initis, les fonds souverains continuent de susci-ter des interrogations ou des divergences de vues : quelle est leurtaille relle ? Crent-ils un risque de dstabilisation du systmefinancier ? Quelles sont leurs intentions venir ? Constituent-ilsune opportunit ou une menace ? Comment faire face aux dfisquils posent ? Quel sera leur rle dans le nouvel ordre conomi-que et financier qui va se mettre en place ?

Ce qui est sr, cest que les fonds souverains vont tre de plusen plus prsents sur les marchs financiers, dans le capital de

nos entreprises et dans les pays mergents. Cest pourquoi nousavons voulu par cet ouvrage tenter de contribuer une meilleurecomprhension de ces fonds dtat, des enjeux conomiques etstratgiques quils soulvent et des rponses y apporter : protec-tionnisme ou bonnes pratiques. Enfin, pour illustrer nos propos,nous avons dcrit plus en dtail quelques fonds importants.

Nous avons choisi de nous intresser aux fonds souverains,mais les dveloppements qui suivent sont parfois susceptibles deconcerner aussi dautres acteurs des marchs. Les fonds souve-rains ne sont en effet que lun des moyens permettant la dten-tion dactifs financiers par les tats ; ceux-ci peuvent galement

14


18/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Introduction

investir directement, ou travers leurs banques centrales etleurs entreprises publiques. Les fonds souverains ne sont pas non

plus, avec les banques centrales, les seuls investisseurs grant lesptrodollars : la concentration du pouvoir conomique et poli-tique dans certains pays a en effet favoris lmergence de for-tunes prives considrables (USD 1 500 milliards fin 2007), quisont gres de manire active au niveau mondial. Enfin, certainesdes inquitudes que soulvent les fonds souverains en matirede transparence et de gouvernance ne sont gure diffrentes decelles induites par le rle croissant des hedge funds et des fonds

de private equityau sein du systme international.

Si nous nous sommes efforcs de rendre compte de la diversitdes fonds souverains, nous avons aussi parfois d adopter uneapproche gnralise ou simplifie, par souci de clart.

Toutes les donnes chiffres figurent titre indicatif, pourdonner un ordre de grandeur seulement ; il est en effet difficile,compte tenu de lopacit de nombreux fonds, de disposer dinfor-mations fiables. Sauf indication contraire, les chiffres mention-ns sont dbut 2009.

Nous esprons favoriser la connaissance de ces nouveauxacteurs de la finance globalise que sont devenus les fonds sou-verains. En effet, la vertu de ce qui se passe est de nous faire

prendre la mesure de ce qui se prpare.

15


19/242


20/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Chapitre 1

Diversit des fonds

souverains


21/242


22/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Il y avait cinq fonds souverains en 1970. On en dnombresoixante-quinze aujourdhui, la moiti dentre eux ayant ttablis depuis 2000. Ils graient entre USD 3 000 et 4 000 mil-

liards en 2008, soit davantage que les fonds de gestion alterna-tive (hedge funds) et les fonds de capital investissement (privateequity). Au total, 46 % des actifs des fonds souverains sont dte-nus par des fonds du Moyen-Orient, 29 % par des fonds dAsieorientale, 17 % par des fonds europens (Norvge et Russie prin-cipalement), 5 % par des fonds africains, 2 % par des fonds nord-amricains et 1 % par des fonds dAmrique latine1.

La crise financire, qui a dmarr aux tats-Unis en 2007,sest mue en crise conomique majeure lautomne 2008 et sestpropage toute la plante, y compris aux pays dots de fonds

souverains. Elle a entran une baisse de valeur des actifs desfonds estime 25 % 2, partiellement tempre toutefois par lesbonnes rentres de 2008 dues la flambe des cours du ptroleau premier semestre. En tenant compte des flux 2008, les actifsdes fonds souverains slveraient un montant compris entreUSD 2 500 et 3 500 milliards, soit une baisse comprise entre 8 %et 17,5 % par rapport au dbut de la mme anne.

1 Source : Deutsche Bank Research (2008).

2 Source : J.P. Morgan (novembre 2008).

19


23/242


plusdeUSD100milliardsd'actifs

deUSD50100milliardsd'actifs



Cartographie des principaux fonds souverains

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

20


24/242

Diversit des fonds souverains

Les fonds souverains se caractrisent par une trs grande diver-sit. Sur la base des informations disponibles, nous proposons

de dgager les caractristiques communes lensemble des fondssouverains (1) et de les recenser par taille (tabl. 1). Nous analysonsensuite, dans leur diversit, les ressources (2), les objectifs (3), lastratgie (4), les investissements (5) et le cadre institutionnel (6)des fonds souverains. Nous les distinguons enfin dautres institu-tions financires (7) et de la finance islamique (voir page 68).

1. Caractristiques

Il nexiste pas de dfinition universellement accepte des fondssouverains, lesquels recouvrent en effet une grande varit desituations. Selon une acception large, il sagit dentits qui pla-cent les avoirs des tats. Des dfinitions plus troites excluent lesfonds investis seulement sur le march domestique, les fonds quiont pour objet le financement des retraites, ceux qui ne sont pasformellement distincts des banques centrales, ceux qui sont capi-taliss par emprunts ou les holdings de participations des tats.

Nous proposons de dfinir les fonds souverains comme desvhicules dinvestissement tatiques, aliments par les rserves

de change autres que les rserves officielles, rpondant desobjectifs macroconomiques, investissant long terme dans desactifs trangers et dpourvus dengagements explicites.

Sept caractristiques communes la plupart des fonds peuventtre dgages de cette dfinition :

Ils sont possds ou contrls par un tat. Cest le critre desouverainet, qui les distingue par exemple des fonds de capitalinvestissement (voir 7.5) ou des fonds spculatifs (voir 7.4).

GroupeEyrolles

LesEchosEditions

21


25/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Ils grent les rserves de change de cet tat. Ces rserves pro-viennent des exportations de matires premires (voir 2.1) ou

de produits manufacturs et dexcdents budgtaires (voir 2.2).Ils grent ces rserves de manire distincte des rserves offi-cielles des autorits montaires. Cest ce qui les distingue desbanques centrales (voir 7.1).Ils rpondent des objectifs macroconomiques prcis (voir 3),en particulier la diversification du produit intrieur brut (PIB)ou lpargne intergnrationnelle.Ils poursuivent des stratgies dinvestissement de long terme,

ce qui favorise la prise de risque (voir 4).Ils investissent notamment dans des actifs trangers, ce qui exclutles fonds qui ninvestissent que dans des actifs nationaux.Ils nont pas ou peu dengagements explicites (ou alors ce sontdes engagements maturit trs longue), ce qui les distinguedes fonds de pension (voir 7.2). En particulier, ils nont pas oupeu recours lendettement.

Tableau 1 : Fonds souverainsLe tableau ci-dessous prsente le pays dorigine et le nom des fonds

souverains, le montant de leurs actifs, la date de leur cration et loriginede leurs ressources : matires premires (MP) ou autres.

Concernant le montant des actifs sous gestion, le tableau indiqueles dernires estimations de sources offi cielles disponibles dbut2009. En cas destimations divergentes, nous avons indiqu une four-

chette avec les plus basses et les plus leves ; lamplitude est par-fois considrable (voir ADIA par exemple), ce qui refl te la varit deschiffres qui circulent sur la taille des fonds les plus opaques. En touttat de cause, la valeur relle des actifs change chaque jour, de mmeque les taux de conversion en dollars amricains. Lorsque le montantdes actifs tait exprim en monnaie locale une certaine date, nouslavons converti en dollars sur la base du taux de change applicable cette date.

Les estimations ne tiennent pas toutes compte de la crise de lautomne

2008, car les nouvelles valeurs n'taient pas disponibles. Pour mmoire,sur lensemble des fonds, les pertes sont estimes 25 % hors fl ux2008 et entre 8 % et 17,5 % aprs fl ux 2008. Il sagit dune estimationglobale, les variations pouvant tre diffrentes dun fonds lautre selonle degr de diversifi cation du portefeuille, le niveau de concentration

22


26/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


dans le secteur fi nancier et les retraits que les fonds ont pu tre amens oprer pour soutenir leur propre conomie.

Le tableau doit tre utilis comme donnant un ordre de grandeur dela taille des fonds. Lorsquune donne nest pas disponible, nous avonsindiqu dans le tableau les lettres NC (non communique).

Il ressort du tableau que si les fonds souverains sont nombreux ethtrognes, la majeure partie de leurs actifs est concentre dans unedizaine de fonds, qui grent chacun plus de USD 100 milliards et ensem-ble 75 % du total des actifs des fonds souverains : ce sont les fondsdAbu Dhabi, dArabie Saoudite, du Kowet, de Norvge, de Chine, deHong Kong, de Singapour et de Russie.

PaysFonds

souverainActifs grs

(USD mds)Cration Origine

EAU Abu DhabiAbu DhabiInvestment

Authority (ADIA)250-875 1976 MP

NorvgeGovernment

Pension Fund-Global

373 1990 MP

Arabie Saoudite

Saudi ArabiaMonetary Agency

(SAMA)

Titres trangers

289-433 NC MP

ChineSAFE Investment

Corporation311,6 NC Autres

Singapour

Governmentof SingaporeInvestment

Corporation (GIC)

100-330 1981 Autres

KowetKuwait Investment

Authority (KIA)213-264 1953 MP

ChineChina InvestmentCorporation (CIC)

200 2007 Autres

Chine Hong Kong

Hong KongMonetary Authority

Investment

Portfolio

152-173 1993 Autres

SingapourTemasek Holdings

Private Ltd134 1974 Autres

Russie Reserve Fund 129,7 2008 MP

23


27/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

PaysFonds

souverain

Actifs grs


EAU DubaInvestment

Corporation ofDuba (ICD)

82 2006 MP

Australie Future Fund 62 2006 Autres

LibyeLibyan Investment

Authority50-100 2007 MP

FranceFonds de

Rserves pour lesRetraites (FRR)

50,8 1999 Autres

QatarQatar Investment

Authority (QIA)30-60 2006 MP

Algrie

Fonds dergulation des

recettes delAlgrie

43-47 2000 MP

tats-UnisAlaska Permanent

Fund37 1976 MP

RussieNational Wealth

Fund 32,7 2008 MP

BruneiBrunei Investment

Agency (BIA)30-35 1983 MP

IrlandeNational Pensions

Reserve Fund(NPRF)

31 2001 Autres

KazakhstanKazakhstan

National Fund(KNF)

21-38 2000 MP

Core du SudKorea InvestmentCorporation (KIC)

20-30 2005 Autres

VenezuelaNational

Development Fundof Venezuela

21 2005 MP

NorvgeGovernment

Pension Fund-Norway

21 1967 Autres

Malaisie Khazanah NationalBerhad (KNB)

16-25,7 1993 Autres

ChiliEconomic and

Social StabilizationFund (ESSF)

14,9-21,3 2006 MP

24


28/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


PaysFonds

souverain

Actifs grs


Canada Alberta HeritageSavings Trust Fund

16,5 1976 MP

tats-UnisNew Mexico StateInvestment Offi ce

Trust Fund15-16 1958 Autres

TawanTaiwan National

Stabilization Fund(TNSF)

15 2000 Autres

NigeriaExcess Crude

Account 11-17 2004 MP

IranOil Stabilization

Fund9-15 1999 MP

ThalandeGovernment

Pension Fund13 1997 Autres

EAU DubaDuba International

Capital13 2004 MP

EAU Abu Dhabi

InternationalPetroleumInvestmentCompany

12 1984 MP

Nouvelle-ZlandeSuperannuation

Fund11,6 2003 Autres

BahrenMumtalakat

Holding Company10-14 2006 MP

EAU Abu Dhabi

Mubadala

DevelopmentCompany 10 2002 MP

EAU DubaIstithmar World of

Dubai10 2003 MP

Bahren, Kowet,Oman, Qatar,EAU, Arabie

Saoudite

Gulf InvestmentCorporation

8 1983 MP

Oman

State General

Stabilization Fund(SGSF) 2-8,2 1980 MP

Botswana Pula Fund 4,7-6,9 1993 MP

Arabie Saoudite Sanabil Al-Saudia 6,5 2008 MP

25


29/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

PaysFonds

souverain

Actifs grs


Brsil Sovereign Fund ofBrazil

5,9 2009 Autres

Arabie SaouditePublic Investment

Fund5,3

MexiqueOil Stabilization

Fund5 2000 MP

ChineAfrica

Development Fund5 2007

tats-UnisPermanentWyoming MineralTrust Fund(PWMTF)

4 1974 MP

AzerbadjanState Oil Fund

(SOFAZ)2,5-10,2 1999 MP

tats-UnisAlabama Trust

Fund3,1 1986 MP

Timor LestePetroleum Fund of

Timor Leste1,4-3,3 2005 MP

MalaisieTerrenganuInvestmentAuthority

2,8 2008 MP

ChiliChile PensionReserve Fund

1,5-2,5 2006 Autres

Trinit-et-TobagoHeritage and

Stabilization Fund2,4 2000 MP

Colombie Colombia OilStabilization Fund 2,1 1995 MP

VietnamVietnam State

Capital InvestmentCorporation (SCIC)

2,1 2006 Autres

EAU

Ras Al Khaimah

Ras Al KhaimahInvestment

Authority (RAKIA)1,2 2005 MP

PalestinePalestine

Investment Fund

0,9

Venezuela

InvestmentFund for

MacroeconomicStabilisation (FIEM)

0,8 1998 MP

26


30/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


PaysFonds

souverain

Actifs grs


Kiribati

RevenueEqualisation

Reserve Fund(RERF)

0,4-0,6 1956 MP

CanadaFonds des

Gnrations,Qubec

0,6 2006 MP

OugandaPoverty Action

Fund0,4 1998 Autres

GabonFund for Future

Generations0,4 1998 MP

Guinequatoriale

Fund for FutureGenerations

0,4 1998 MP

MauritanieFonds National

des Revenus desHydrocarbures

0,3 2006 MP

Soudan

Oil Revenue

StabilisationAccount

0,3 2002 MP

Papouasie-Nouvelle-Guine

Mineral ResourcesStabilisation Fund

(MRSF)0,2 1974 MP

AngolaReserve Fund for

Oil (FSA)0,2 2007 MP

Tuvalu Tuvalu Trust Fund 0,1 NC MP

MicronsieCompact Trust

Fund of Micronesia0,1 NC MP

les MarshallCompact Trust

Fund of MarshallIslands

0,1 NC MP

So Tom-et-Prncipe

National OilAccount of SoTom & Prncipe

0 2004 MP

Tonga Tonga Trust Fund 0 NC MP

EAU DubaDubai International

Financial CentreInvestments (DIFC)

NC 2002 MP

27


31/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

PaysFonds

souverain

Actifs grs


NauruPhosphateRoyalties

Stabilization Fundof Nauru

NC 2007 MP

EAUEmirates

InvestmentAuthority (EIA)

NC 2007 MP

TOTAL 2 930 4 170

Sources : SWF Institute (dcembre 2008) ; GTI (octobre 2008) ; Deutsche BankResearch (octobre 2008) ; Peterson Institute (septembre 2008) ; FMI (fvrier 2008) ;

sites Web des fonds.

2. Ressources

Les ressources des fonds souverains sont constitues par desexcdents commerciaux, provenant des exportations de res-sources naturelles ou de produits manufacturs, ou par desexcdents budgtaires. Nous distinguerons ci-dessous les fondsde rente minire, dont les ressources proviennent des matirespremires (2.1), et les fonds financs par dautres sources (2.2).

2.1 . Fonds de rente minire : Moyen-Orient,Norvge et Russie

La premire source de financement des fonds souverains estconstitue par lexportation de matires premires, essentielle-ment le ptrole, mais aussi le gaz, le cuivre, les diamants et lephosphate. Les recettes issues de ces exportations reprsententprs des deux tiers des actifs grs par les fonds souverains.

Sagissant du ptrole, les principaux pays exportateurs sontsitus au Moyen-Orient (Arabie Saoudite, mirats arabes unis,Qatar, Oman, Kowet, Iran, Irak), en Afrique, (Algrie, Libye,

28


32/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


Angola, Nigeria), en Europe (Norvge, Russie) et en Amrique(tats-Unis, Canada, Mexique, Venezuela). Tous ces pays, lex-

ception de lIrak, sont dots de fonds souverains.

Les tats riches en matires premires connaissent une co-nomie de rente, qui se traduit par lexploitation dune seule res-source. Ltat collecte les revenus qui en sont issus, soit direc-tement auprs des entreprises publiques exploitantes, comme enArabie Saoudite, o le ptrole est extrait par la compagnie publi-que Saudi Aramco, soit indirectement par le biais de taxes pr-

leves sur les matires premires. Une telle conomie est donc,dune part, largement dpendante du niveau des rserves de laditeressource et, dautre part, faiblement gnratrice de croissance,car reposant sur un secteur public prpondrant.

Or, les ressources naturelles sont puisables, commencer parle ptrole. La date dun pic de production ou pic de Hubbert , partir duquel la production ptrolire commencera dcliner,fait lobjet de nombreuses controverses. Pour certains, il seraitimminent ; pour dautres plus optimistes, il ne se profilerait pasavant 2040. Lhypothse la plus communment admise est quilpourrait intervenir entre 2015 et 2025. Toujours est-il que soninluctabilit conduit les pays ptroliers adopter une gestionfine de leur rente.

Cette gestion soulve des questions complexes. Faut-il exploi-ter ou prserver les gisements naturels non renouvelables ?Si les rserves sont conserves dans le sol, cela contribue lahausse de leur prix, mais cela incite aussi les pays consom-mateurs dvelopper des nergies de substitution comme unealternative rentable et durable. Si les ressources sont extraiteset vendues, faut-il investir ou consommer les recettes y affren-tes ? Il est clair que labsence dinvestissement suffisant conduit un appauvrissement du pays. Or, de nombreux pays produc-teurs ont un taux dpargne nette et une croissance infrieurs la moyenne mondiale : ils souffrent de la maldiction desressources.

29


33/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Les fonds souverains constituent une solution, en ce quilscontribuent la transformation de la rente minire en placements

internationaux gnrateurs de revenus. Ils rpondent au besoinde diversification et permettent doptimiser la ressource tout enla prennisant au bnfice des gnrations futures. La rgion dugolfe Persique tmoigne ainsi du soutien apport par les fondssouverains au dveloppement de lconomie locale (voir 3.5).

Cest ds 1953, au Kowet, qua t tabli le premier fonds souve-rain, le Kuweit Investment Authority (KIA), dans le but dinves-

tir les revenus excdentaires du ptrole afin de rduire la dpen-dance du Kowet par rapport sa ressource ptrolire puisable ,selon KIA. La plupart des autres fonds de rente minire ont tconstitus aprs les deux premiers chocs ptroliers.

Le premier choc ptrolier a t provoqu la suite du dclen-chement de la guerre du Kippour, le 5 octobre 1973, lorsque lOr-ganisation des pays exportateurs de ptrole (OPEP) a lanc unembargo ptrolier envers les pays occidentaux soutenant Isral,provoquant le quadruplement du prix du ptrole entre octo-bre 1973 et mars 1974, de USD 2,59 11,65 le baril3. Le secondchoc ptrolier trouve son origine dans la rvolution iraniennede 1979 et la guerre Iran-Irak qui la immdiatement suivie. Ladiminution des exportations de ces deux tats, respectivementdeuxime et troisime pays producteurs de ptrole, a entran une

flambe des cours qui ont atteint USD 35 le baril en 19814

.

la suite de ces deux chocs, la consommation dhydrocarburesdans le monde occidental a diminu, en raison dune politiqueincitative de rduction de la consommation de ptrole et de lavolont de diversifier la production nergtique par le dveloppe-ment du secteur nuclaire. La baisse de la demande a entran une

3 Snat (octobre 2007).


30


34/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


chute des cours, lanne 1986 ayant vu le baril de brut seffondreren de de USD 105.

Cest pour lisser les chocs sur le prix des ressources nerg-tiques et se protger contre la volatilit des revenus du ptroleque des fonds souverains ont t crs par les pays exportateurs.Ces fonds permettent de sortir du tout ptrole, en rduisant lapart des hydrocarbures dans lconomie, en la diversifiant verslindustrie, limmobilier et les services, en sortant dune gestionfamiliale pour sattacher les concours de spcialistes et en favori-

sant lmergence dun secteur priv.

Ainsi, cest partir de 1975 quont t constitus de nombreuxfonds du golfe Persique, notamment ADIA Abu Dhabi (voir 18),ainsi que les fonds des tats-Unis, du Canada, de Norvge (voir 19),du Brunei et de lIran. Depuis 2000, une nouvelle vague de fondsissus de la rente ptrolire a merg : Algrie, Kazakhstan, Nigeria,Venezuela, Qatar, Duba, Bahren, Libye et Russie.

Dornavant, la proportion des fonds de matires premires parrapport au nombre total des fonds souverains devrait diminuer auprofit des fonds dcrits ci-dessous.

2.2 . Fonds dexcdents commerciaux

et budgtaires : Extrme-OrientLa seconde source de financement des fonds souverains est

constitue par les excdents commerciaux (non lis aux ressour-ces naturelles) ou les excdents budgtaires de certaines cono-mies, qui alimentent les rserves de change. Ces excdents repr-sentent plus du tiers des actifs grs par les fonds souverains.


31


35/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

La crise conomique et financire traverse en 1997-1998 parde nombreux pays asiatiques les a conduits un renforcement

de leur politique budgtaire et financire et un dveloppementfond sur les exportations. Ces pays sont devenus des exporta-teurs nets, grant des surplus de balance des paiements. Le ph-nomne sest acclr partir des annes 2000, du fait de la fortecroissance globale et du dveloppement de la Chine et de lInde. Ilsen est suivi une augmentation de la demande et de la consom-mation, permettant aux pays exportateurs dengranger des rser-ves en devises trs significatives.

Le volume important des exportations de ces pays sexpliqueaussi par le faible cot de la main-duvre, avec un salaire moyenbeaucoup plus faible quen Europe ou aux tats-Unis, et par lasous-valuation artificielle de la monnaie locale, notamment duyuan chinois, en raison des rgimes de change en vigueur dansces pays6.

Cest pour grer les rserves en devises rsultant des expor-tations quont t crs les fonds souverains de Chine (voir 21),de Hong Kong, de Core, de Tawan et de Singapour (partielle-ment) (voir 20). Les fonds placent ces devises ltranger, ce quifreine lapprciation de la monnaie nationale. Cela favorise lesexportations, lesquelles engendrent des liquidits, qui alimententles fonds souverains, etc. Ces fonds apparaissent moins lgitimes

dun point de vue conomique que les fonds de rente minire,dans la mesure o les rserves accumules ne correspondent pasintgralement des richesses relles, mais en partie des inter-ventions sur le march des changes.

6 En Chine, un rgime de change quasi fixe avec le dollar a prvalu jusquen 2005,obligeant la banque centrale chinoise acheter des dollars pour dfendre la parit duyuan. Il a depuis t remplac par une indexation un panier de monnaies, dont ledollar reste toutefois trs majoritaire. Mme si le yuan sest rvalu progressivementpar rapport au dollar, sa sous-valuation demeure importante.

32


36/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


Dans dautres pays, les ressources des fonds souverains provien-nent dexcdents budgtaires. Ils rsultent de surplus fiscaux, de

cotisations obligatoires de prvoyance et de retraite prleves des taux trs levs, de produits de ventes dactifs ou de revenusde privatisations. Cest le cas des fonds de Malaisie, de Thalande,du Vietnam, de Singapour (partiellement) (voir 20), dAustralie etde Nouvelle-Zlande.

Il est souvent considr que ces pays pargnent trop, au dtri-ment des gnrations actuelles, et quune partie des richesses

devrait tre roriente vers le dveloppement des infrastructu-res, la satisfaction des besoins domestiques, notamment dans ledomaine de la sant, laugmentation des salaires, lamliorationde la protection sociale et la stimulation de la consommation desmnages.

3. Objectifs

Tous les fonds souverains ont un but commun : transfrer de larichesse vers le futur. Leurs objectifs plus prcis sont varis :

stabilisation des revenus (3.1) ;

constitution dune pargne au profit des gnrations futures(3.2) ;financement des retraites (3.3) ;optimisation du rendement (3.4) ;diversification de lconomie (3.5).

Souvent, ces objectifs coexistent, se combinent ou changentavec le temps. Ainsi, un fonds initialement constitu des finsde stabilisation peut voluer en fonds dpargne ou en fonds deretraite.

33


37/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

3.1 . Stabilisation des revenus

Les fonds de stabilisation (stabilization funds) ont pour objectifde lutter contre la volatilit des prix des matires premires et,partant, de stabiliser les revenus provenant de leur exportation.En effet, le march des produits de base, notamment du ptrole,est soumis des fluctuations brutales et importantes des cours.Les tats dont lconomie dpend de lexportation de ces produitssubissent de plein fouet ces variations. Leur budget peut se trou-ver dsquilibr entre des dpenses fixes sur plusieurs annes et

des revenus fortement irrguliers.

Les fonds de stabilisation permettent de protger lconomieet les finances de ces tats contre une telle volatilit. Ils sontchargs de substituer un revenu stable et rcurrent aux recet-tes fluctuantes et cycliques issues des ressources naturelles. Ilsfont fructifier ces recettes en priode de cours lev en les pla-ant dans des instruments dconnects du march des matirespremires. Grce aux revenus produits par ces instruments, ilsont la facult dabsorber les chutes de cours et de couvrir enpriode de baisse les besoins en financement de leur gouver-nement.

Tel est le premier objectif des fonds de rente minire, tels que KIAau Kowet, le Reserve Fund de Russie, le Fonds de Rgulation des

Recettes dAlgrie, le Libyan Investment Authority, le State GeneralStabilization Fund du sultanat dOman, le Oil Income StabilizationFund du Mexique et lEconomic and Social Stabilization Fund duChili (contre la volatilit des cours du cuivre).

Le financement des fonds de stabilisation provient gnralementdexcdents de revenus par rapport un prix de rfrence de matirepremire. Par exemple, le fonds du Kowet reoit une partie prd-termine des revenus du ptrole ; celui du Chili est aliment par lesrevenus du cuivre dpassant une valeur de rfrence dterminechaque anne par les autorits.

34


38/242


39/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

connue sous le nom de maladie hollandaise 7. Le placementdes rentes minires dun pays dans un fonds souverain empche

quelles ne soient dpenses, ce qui permet au reste de lconomiede ne pas souffrir de la hausse des prix et des taux de change quien rsulteraient.

3.3 . Financement des retraites

Certains fonds souverains ont pour objectif de financer des

engagements de retraite implicites. Ils sont constitus pour faireface aux dficits futurs des systmes de retraite par rpartition,lis au vieillissement de la population, dici 2030. Il sagit de lis-ser leffet dun choc dmographique venir en provisionnant unepartie des besoins de financement futurs y relatifs.

Le fonds accumule et place des rserves financires tant que lecontexte dmographique demeure favorable, puis les utilise pourcontribuer au financement des retraites lorsque les besoins sac-centuent sous leffet du vieillissement. Cela permet de complterles autres moyens visant assurer lquilibre financier des sys-tmes de retraite par rpartition dure de cotisation, taux decotisation et taux de remplacement et de mieux rpartir dansle temps et entre les gnrations les efforts financiers ncessairespour assurer la prennit des rgimes.

7 Selon ce phnomne conomique, ainsi dnomm car il trouve son origine auxPays-Bas dans les annes 1960, la richesse dun secteur exportateur peut conduire un appauvrissement dautres secteurs de lconomie. En particulier, la hausse desexportations dune ressource naturelle, et donc des recettes y affrentes, entrane,

dune part, une augmentation de la consommation locale rsultant elle-mme enune hausse des prix et, dautre part, un afflux de devises gnrant une apprciationde la monnaie locale. La hausse des prix et des taux de change a pour consquenceune augmentation des prix de revient comme des prix de vente lexportation desproduits en provenance des autres secteurs exportateurs de lconomie et nuit lacomptitivit de leurs exportations.

36


40/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


Tel est lobjet par exemple du National Wealth Fund russe, duFuture Fund australien, du Superannuation Fund no-zlandais,

du National Pensions Reserve Fund irlandais, du Pension ReservesFund chilien (diffrent du Stabilization Fund prcdemment cit)et du Fonds de Rserve pour les Retraites (FRR) franais (voirpage 216).

Contrairement aux fonds de pension (voir 7.2), les fonds sou-verains nont pas dengagements de retraite explicites et ne sontpas financs par des cotisations des employs ou des entrepri-

ses. Leurs rgles de financement sont destines leur permettrede couvrir les besoins futurs, tels questims. Sauf circonstancesexceptionnelles, les retraits sont interdits et requirent lautorisa-tion des plus hautes autorits de ltat.

3.4 . Optimisation du rendement

Certains fonds souverains ont pour objectif doptimiser le ren-dement des rserves de change. Tel est le cas des socits de pla-cement de rserves (reserves investment corporations) qui, selonla dfinition du FMI, sont cres pour accrotre la performancedes avoirs de rserves .

Une partie des rserves de change est ncessaire la politique

montaire et la gestion des taux de change : ce sont les rservesofficielles dtenues par les banques centrales. Elles sont grestrs prudemment et court terme, dans un double objectif descurit et de liquidit (voir 7.1). Elles doivent en principe couvrirau moins trois mois dimportations ou le montant des engage-ments extrieurs court terme du pays.

Pour le solde, ces rserves peuvent tre gres de faon plusoptimale que dans le cadre classique appliqu aux rservesofficielles. cette fin, elles sont places dans un fonds sou-verain pour tre investies en actifs plus risqus et diversifis,ce qui en augmente le rendement. Cest lobjet par exemple des

37


41/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

fonds CIC de Chine (voir 21.1), GIC de Singapour (voir 20.2) ouKIC de Core.

3.5 . Diversifi cation de lconomie

Dautres fonds souverains ont pour objectif de prendre des par-ticipations stratgiques. Tel est lobjet des fonds de dveloppement(development funds) qui, selon le FMI, servent financer desprojets socio-conomiques ou promouvoir des politiques indus-

trielles propres stimuler la croissance de la production poten-tielle dun pays . Ils peuvent revtir la forme de holdings de par-ticipations de leur tat dorigine et agir comme le bras arm decelui-ci.

Ces fonds peuvent financer des infrastructures, nouer des par-tenariats industriels ou investir dans des secteurs stratgiquespour le dveloppement de leur pays. Cest le cas par exemple desfonds Temasek de Singapour (voir 20.1), Khazanah de Malaisie,Public Investment Fund dArabie Saoudite, Mubadala dAbu Dhabi(voir 18.2), ICD de Duba ou QIA du Qatar.

QIA a ainsi cr des joint-ventures avec Total pour la gestiondu gazoduc Qatar Emirats, avec Suez Environnement pour qui-per les nouvelles villes de lmirat en services de distribution

deau et dnergie, ainsi quen services de traitement de dchets,et avec GDF Suez pour fournir des services aux collectivitslocales qataries. Citons galement Gulf Investment Corporation,fonds souverain cr par six tats du Golfe Persique, qui aconclu avec GDF Suez en aot 2008 un accord pour le dve-loppement dun projet dnergie hydraulique au Bahren pourenviron USD 2 milliards.

38


42/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


4. Stratgie

Dune manire gnrale, les fonds souverains adoptent uneallocation dactifs diversifie afin doptimiser la rentabilit dansune perspective de long terme (voir 4.1). Toutefois, leur stratgieprcise, leur horizon dinvestissement et leur couple rendement/risque varient considrablement dun fonds lautre en fonctionde leurs objectifs (voir 4.2).

4.1 . Allocation dactifs diversifi eTraditionnellement, la fortune montaire des tats tait place

en actifs de court terme, liquides et sans risques, mais faiblerendement : dpts, bons du Trsor, obligations dtat. Des tudesont ainsi montr que, sur une priode de soixante ans (entre 1946et 2006), le rendement de tels placements a t infrieur 1 % paran, tandis quun portefeuille investi 60 % en actions et 40 % enobligations a rapport sur la mme priode 6 % par an environ.

travers les fonds souverains, les tats recherchent la maxi-misation du rendement net long terme des rserves de changeexcdentaires, grce une allocation stratgique dactifs diversi-fie par classe, territoire et monnaie.

La diversification poursuivie par les fonds souverains leur per-met dinvestir les rserves de change dans des classes dactifs apriori plus rentables que les titres de dettes publiques : obligationsde grandes entreprises, actions, immobilier, or, matires premi-res, infrastructures, investissements dans les pays mergents,instruments financiers complexes, tels que parts de hedge fundsou produits drivs8. Les actifs globaux des fonds souverains sont

8 Les produits drivs sont des instruments de gestion des risques dont la valeur dpenddun actif ou dun indice sous-jacent. Ils comprennent les contrats terme (futures), lescontrats dchange de taux dintrt (swaps) et les contrats doptions (putet call).

39


43/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

ainsi composs 35 %-40 % de titres revenu fixe, 50 %-55 %dactions cotes et pour le solde dactifs alternatifs9.

Sagissant du non cot, les fonds souverains investissent rarementen direct dans les PME, plus souvent travers des fonds impor-tants de capital investissement. Sagissant des produits drivs, ilsprennent soit des positions actives, soit les utilisent comme instru-ments de couverture. Les fonds des pays exportateurs de matirespremires (qui doivent se prmunir contre une baisse des coursde ces matires) peuvent privilgier la dtention dactifs ngative-

ment corrls ces produits (dont les revenus augmentent lorsqueceux des exportations diminuent). Inversement, les fonds des paysasiatiques importateurs de matires premires (qui doivent donc secouvrir contre une hausse des cours) peuvent avoir intrt pren-dre des positions longues sur des contrats terme ou dautres actifstroitement corrls avec les prix des matires premires.

Les fonds souverains diversifient aussi leur portefeuille sur leplan gographique. La majeure partie des avoirs des fonds sou-verains est investie sur les marchs trangers : les actifs interna-tionaux reprsentent 90 % de leur portefeuille, les actifs domes-tiques seulement 10 %.

Ces proportions globales ne refltent pas ncessairement larpartition gographique suivie par chaque fonds ; certains inves-

tissent partiellement ou massivement sur leur march dorigine.Ainsi, les fonds souverains asiatiques ont tendance linvestisse-ment interrgional, notamment en Inde, en Chine et en Malaisie.Cest le cas des fonds Khazanah (Malaisie) ou Temasek (Singapour),dont 74 % des avoirs sont placs localement (voir 20.1). Les fondsdu Moyen-Orient, la recherche de placements importants etliquides, investissent quant eux principalement aux tats-Uniset en Europe.

9 Actions non cotes, parts de fonds de private equityou de hedge funds, immobilier,infrastructures, produits de base.

40


44/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


Outre la rentabilit, la diversification permet de rpondre lobjectif gnral des fonds souverains de limiter la dpendance

de leur tat vis--vis de la rente ou des excdents lorigine deleur richesse et de les convertir en actifs prennes. Elle contribueenfin protger les fonds souverains contre le risque de baisse dudollar amricain, dans lequel la plus grande partie de leurs res-sources sont exprimes, encore que la capacit de certains fonds investir dans dautres monnaies soit en ralit limite par lapolitique de change contraignante de leur pays.

Ces actifs diversifis, sils peuvent tre rentables, sont aussiplus risqus. Lhorizon dinvestissement de long terme des fondssouverains leur confre toutefois une plus grande tolrance aurisque. Les analyses en la matire indiquent en effet que, sur lelong terme, la probabilit dun rendement ngatif est plus impor-tante pour un portefeuille de banque centrale gr convention-nellement que pour un portefeuille diversifi.

4.2 . Varit selon les fonds

La part des investissements risqus est plus ou moins impor-tante selon les objectifs poursuivis par les fonds souverains. Elleest plus faible chez les fonds qui privilgient la stabilisation desprix des matires premires (voir 3.1) et ont besoin de scurit

et de liquidit pour pouvoir compenser tout moment la volati-lit. Elle est plus leve chez les fonds dpargne (voir 3.2) ou lessocits de placement de rserves (voir 3.4), qui recherchent laperformance financire sur le long terme.

Elle est renforce chez les fonds de dveloppement (voir 3.5),qui prennent des participations plus importantes dans le capitaldentreprises trangres ou forment des joint-ventures avec despartenaires industriels. Ces fonds obissent des critres dinves-tissement faisant plus largement place la spcialisation secto-rielle, qui peut rsulter de choix stratgiques des autorits publi-ques. Il peut sagir par exemple de scuriser lapprovisionnement

41


45/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

du pays dorigine en ressources nergtiques, de faciliter laccsde ses entreprises aux technologies et au savoir-faire des pays

plus avancs ou daccder de nouveaux marchs, rseaux devente ou circuits de distribution (voir 11).

Les fonds de retraite, quant eux, bnficient leur constitu-tion dune trs grande flexibilit dans lallocation de leurs actifs,compte tenu de leur horizon dinvestissement lointain (entre vingtet cinquante ans), mais cette souplesse diminue au fur et mesureque lchance se rapproche. Les fonds dpargne, qui nont pas de

valeur liquidative ni de dure de vie prdtermines et existent enthorie perptuit, ont un peu moins de flexibilit au dbut, carils doivent faire des versements rguliers au budget de ltat, maisconservent leur relative libert tout au long de leur existence.

Quoi quil en soit, la crise conomique et financire delautomne 2008 pourrait temporairement dtourner les fonds sou-verains des actifs risques et les inciter suivre une allocationplus conservatrice.

5. Investissements

Sur le plan gographique, les investissements des fonds sou-verains sont concentrs sur lAsie, les tats-Unis et lEurope. Lesinvestissements aux tats-Unis et en Europe reprsentent untiers du nombre des oprations, mais deux tiers en valeur. EnEurope, la plupart des oprations ont t ralises, notammentpar les fonds du Qatar et de Duba, au Royaume-Uni, loin devantla France et lAllemagne.

Sur le march des actions cotes, les investissements ont t effec-tus aux deux tiers par les fonds souverains dAsie, les plus actifstant CIC et SAFE de Chine (voir 21), ainsi que Temasek et GIC deSingapour (voir 20). Le tiers restant a t effectu par les fonds du

42


46/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


Moyen-Orient, notamment ICD et ADIA des mirats Arabes Unis,KIA du Kowet et QIA du Qatar. Les fonds des autres rgions du

monde ne jouent pas un rle significatif sur le march actions.

Les fonds souverains financent gnralement leurs investisse-ments en fonds propres. De nombreux fonds ne sont dailleurs pasautoriss emprunter. Certains ont nanmoins recours lem-prunt, conventionnel ou islamique (voir page 68). Ainsi, le fondsqatari QIA a obtenu des crdits bancaires en 2008 pour financerses acquisitions, en France, de participations dans Cegelec et Suez

Environnement et, en Angleterre, dimmeubles sis Chelsea. Ilfaut galement observer que, lorsque les fonds souverains inves-tissent des capitaux propres dans des fonds de private equityoudes hedge funds, ceux-ci ont recours leffet de levier10 pourmaximiser leur performance.

Sur le plan sectoriel, les fonds souverains ont investi de manireprpondrante, voire disproportionne, dans le secteur financier(voir 5.1) ; ils ont galement investi dans limmobilier, lnergie etcertains autres secteurs dactivit (voir 5.2).

5.1 . Secteur fi nancier

Cest principalement la faveur de la crise des subprimes que les

fonds souverains ont pris des participations dans le secteur finan-cier. Ils ont ainsi inject USD 92 milliards entre mi-2007 et mi-2008dans les institutions financires occidentales en difficult11.

Les deux tiers de ces capitaux ont bnfici des banques deWall Street : CIC (Chine) a investi USD 5 milliards dans MorganStanley en change de 9,9 % du capital ; KIA (Kowet), GIC

10 Leffet de levier (leverage) est la capacit engager un volume de capitaux quisoit un multiple plus ou moins grand de la valeur des capitaux propres.

11 Deutsche Bank Research (2008).

43


47/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

(Singapour) et ADIA (Abu Dhabi) ont mis USD 15,4 milliards dansCitigroup contre 10,1 % du capital ; KIA, KIC (Core du Sud) et

Temasek (Singapour) ont inject USD 14,8 milliards dans MerrillLynch.

Le solde a profit des banques europennes. En Angleterre,Temasek, QIA (Qatar) et CIC ( travers la China Development Bank)ont pris plus de 15 % du capital de Barclays Bank. Temasek encoreet ICD de Duba ont acquis plus de 20 % de Standard Chartered.En Suisse, GIC (Singapour) et SAMA (Arabie Saoudite) ont investi

USD 11,5 milliards dans UBS et QIA a plac USD 0,5 milliarddans Crdit Suisse. En Allemagne, un fonds de Duba a acquis2,2 % du capital de Deutsche Bank. En Italie, ce sont des fonds deLibye qui ont pris 4,2 % du capital dUnicrdit.

Cet engouement des fonds souverains pour le secteur financiersexplique par plusieurs raisons12 :

des metteurs venus les solliciter dans le cadre de roadshows13 ;des liquidits importantes disponibles ;un secteur attractif avec des taux de retour sur investissement deux chiffres en 2006 (16,9 % dans lUnion europenne et12,3 % aux tats-Unis) ;un secteur rgul, alors peru comme stable ;

un secteur ngativement corrl au cours du ptrole, ce quiprsente un intrt en termes de diversification ;des prix historiquement bas : la dprciation des actifs bancai-res du fait de la crise des subprimes tait intressante pour desinvestisseurs recherchant des engagements de long terme ;

12 Sources : Deutsche Bank Research (2008) ; J.P. Morgan (2008).

13 Sries de prsentations par les dirigeants dun metteur auprs dinvestisseurspotentiels, gnralement dans le cadre du placement de titres de lmetteur.

44


48/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


des opportunits stratgiques : ces investissements ont pos lesbases pour des liens daffaires plus proches avec le secteur ban-

caire domestique ;des bnfices de rputation : les dcideurs politiques et le grandpublic ont reconnu la contribution importante que les fondssouverains ont apporte pour amoindrir les effets de la tour-mente financire ;la possibilit de dvelopper une influence sur la scne finan-cire mondiale : les pays dorigine des fonds ont ralis en quel-ques mois ce que des annes de discussions politiques, de la

cration du G20 la rforme des quotes-parts du FMI, navaientrussi qu baucher.

Toujours dans le secteur financier, certains fonds souverainsont beaucoup investi dans des fonds amricains de private equity.Cest le cas des fonds chinois, qui ont souscrit pour des montantsconsidrables au capital du fonds amricain de private equityBlackstone (USD 3,3 milliards), JC Flowers (USD 4 milliards) etTPG (USD 2 milliards), ainsi que des fonds dAbu Dhabi qui ontinvesti au capital de Carlyle et dApollo. Les fonds souverains GICde Singapour et Future Fund dAustralie envisagent de prendre 10 %du fonds europen de capital investissement Apax. Ces investisse-ments leur permettent, dune part, de bnficier des comptencesdes gestionnaires familiers des marchs et des usages occidentauxet, dautre part, dviter les barrires ou les ractions protectionnis-

tes que pourraient susciter des prises de participations directes.

Dautres fonds souverains ont pris des participations signifi-catives dans les bourses trangres : ICD de Duba dtient ainsi19,9 % du Nasdaq et, avec QIA du Qatar, 35,7 % du London StockExchange.

5.2 . Autres secteurs

En dehors du secteur financier, les fonds souverains investis-sent galement dans limmobilier. titre dexemple, un groupe

45


49/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

incluant les fonds du Kowet et du Qatar a achet en juillet 2008limmeuble General Motors New York pour USD 2,8 milliards ;

un fonds souverain dAbu Dhabi a acquis en aot 2008 limmeu-ble Chrysler, galement situ Manhattan, pour USD 800 mil-lions. En France, des entits du Qatar contrles par QIA ontinvesti dans lhtel Royal Monceau et le centre daffaires de lave-nue Klber Paris.

Le troisime secteur de prdilection des fonds souverains estlnergie. Il reprsente 45 % des actions dtenues par Khazanah

(Malaisie) et prs de 25 % de celles dtenues par Temasek(Singapour). KIA (Kowet) et SAFE (Chine) sont prsentes au capi-tal de BP ; SAFE est galement actionnaire de Total et de Shell(voir 21.2). Les groupes miniers BHP Billiton (Royaume-Uni) etsidrurgique Almatis (Allemagne) ont leur capital respective-ment le fonds du Qatar QIA et le fonds de Duba ICD.

Les autres investissements des fonds souverains se rpartissententre :

la technologie : le fonds Mubadala dAbu Dhabi dtient prs de20 % du groupe de microprocesseurs Advanced Micro Devices-AMD ;lautomobile : Mubadala est chez Ferrari et Spyker Cars,Mumtalakat (Bahrein) dtient 30 % de McLaren, ICD (Duba) et

KIA (Kowet) sont au capital de Daimler, des fonds libyens sontprsents chez Fiat ;le commerce de dtail : QIA possde plus de 27 % de la chanebritannique de supermarchs Sainsburys ; ICD (Duba) arachet 100 % des grands magasins de luxe Barneys New Yorket des centres commerciaux amricains Loehmann ; GICdtient des centres commerciaux en Australie, en Italie, enAngleterre ;les services : les fonds du Golfe sont notamment prsents dansle secteur du tourisme, des htels et des casinos (MGM Mirage,Travelodge, Kor Group, Mtropole, Socit des Bains de Mer,casinos et htels de Cannes) ;

46


50/242

GroupeEyrolles

LesEchosEditions


la communication et les mdias, avec des participations defonds du Moyen-Orient dans Vivendi, Lagardre, Mediaset et

TimeWarner.

Les fonds souverains vitent en revanche les secteurs rglemen-ts et ne sont pas ou peu prsents dans le secteur de la dfense en dehors de la participation de 3 % du fonds ICD de Duba dansEADS , de la scurit et, bien que dans une moindre mesure, desinfrastructures.

Il convient galement de noter la tendance de plusieurs fonds prendre en compte des considrations thiques et privil-gier linvestissement socialement responsable, linstar dufonds norvgien qui a une politique trs labore en la matire(voir 19).

Participations des fonds souverains

dans les pays dveloppsLes tableaux ci-dessous recensent les participations signifi cati-

ves dtenues par des fonds souverains dans les entreprises des paysdvelopps, en distinguant selon quelles relvent du secteur fi nancier(tableau 2) ou non (tableau 3).

Ils indiquent lentreprise concerne, son secteur dactivit, son paysdtablissement, la quotit du capital dtenue, le montant de linvestisse-ment en milliards de dollars US, le ou les fonds souverains acqureurs et

leur pays dorigine. La quotit du capital refl te les donnes disponiblesdbut 2009 et peut tre diffrente du pourcentage des droits de vote.Les tableaux mettent en vidence les investissements des fonds parsecteur dactivit et, dans chaque secteur, par pays.

Lorsquun investissement a t ralis par la fi liale dun fonds, nousavons indiqu le nom du fonds tte de groupe. Par exemple, nousavons mentionn le fonds ICD (Investment Corporation of Duba) pourles investissements raliss en direct ou travers ses fi liales directes etindirectes, telles que Borse Duba, Duba Holding, Duba International

Capital, Duba Group, Tatweer, Duba World, DP World et Istithmar.Le tableau nest pas exhaustif, en particulier pour les participations

non cotes. Les participations peuvent avoir volu ou avoir t cdesdepuis les dernires donnes disponibles la date de parution del'ouvrage.

47


51/242


Tableau 2 : Institutions financires

Entreprise Activit Pays % capital

Citigroup Banque tats-Unis 5,2 %

Citigroup Banque tats-Unis 4,9 %

Visa Inc. Banque tats-Unis 1 %

Merrill-LynchBanque

dinvestissementtats-Unis 5,4 %

Merrill-LynchBanque

dinvestissementtats-Unis

Morgan Stanley Banquedinvestissement

tats-Unis 9,9 %

Perella WeinbergBanque

dinvestissementtats-Unis 6 %

Commonwealth Bankof Australia

Banque Australie 0,3 %

National AustraliaBank

Banque Australie 0,3 %

Australia and NewZealand Banking

GroupBanque Australie 0,3 %

UBS Banque Suisse 9 %

UBS Banque Suisse 2 %

Crdit Suisse Banque Suisse 2 %

Deutsche Bank Banque Allemagne 2,2 %

Unicrdit Banque Italie 4,23 %

Marfi n InvestmentGroup Holdings

Banquedinvestissement

Grce 9,07 %

HSBC Holdings Banque RU 0,5 %

Barclays Bank Banque RU 3,1 %

Barcalys Bank Banque RU 8,9 %14

Barclays Bank Banque RU 3,1 %

14 Barclays a annonc le 31 octobre 2008 lever 7,3 milliards auprs de Qatar Holdings(fonds souverain du Qatar), de Challenger (le fonds du Premier ministre qatari) et deCheikh Mansour Ben Zayed al-Nahyan, membre de la famille rgnante dAbu Dhabi,qui dtiendront ensemble terme plus de 30 % du capital de la banque britannique.

48


52/242


USD milliards Date Fonds souverain Pays du fonds

7,9 2008 KIA/GIC Kowet/Singapour

7,5 2007 ADIA Abu Dhabi

0,2 SAFE Chine

8,9 2008 KIA/KIC Kowet/Core

5,9 2007/2008 Temasek Singapour

5 2007 CIC Chine

ICD/ Gulf Invest. Corp./QIA

Pays du golfe Persique

0,2 SAFE Chine

0,2 SAFE Chine

0,2 SAFE Chine

9,7 2007 GIC Singapour

1,8 SAMA Arabie Saoudite

0,5 2008 QIA Qatar

1,4 2007 DIFC Duba

2008 LIA Lybie

ICD Duba

Duba

2 2007 Temasek Singapour

3,5 2008 QIA Qatar

3 2007 CIC Chine

49


53/242



Standard Chartered Banque RU 19 %

Standard Chartered Banque RU 2,7 %

London StockExchange

Bourse RU 15,1 %

London StockExchange

Bourse RU 20,6 %

Nasdaq-OMX Bourse tats-Unis 19,9 %

Euronext Bourse Pays-Bas 3,5 %

Hellenic Exchange Bourse Grce 3 %Apollo Management Private equity tats-Unis 40 %

AP Alternative Assets Private equity tats-Unis 40 %

Carlyle Private equity tats-Unis 7,5 %

Blackstone Private equity tats-Unis 9,9 %15

JC Flowers Private equity tats-Unis 80 %

TPG Private equity tats-Unis

Och Ziff Hedge fund tats-Unis 51,4 %

Rosen Real EstateSecurities

Hedge fund tats-Unis

Aviva Assurance RU 0,97 %

Sources : Deutsche Bank Research (octobre 2008) ; SWF Institute (dcembre 2008) ;

BCE (juillet 2008) ; rapports annuels des socits ; articles de presse

Tableau 3 : Socits non financiresEntreprise Activit Pays % capital

BP nergie RU 2,5 %

BP nergie RU 1 %

Total nergie France 1,6 %

Royal Dutch Shell nergie RU 0,9 %

BG Group Gaz RU 0,7 %

15 CIC a la facult de porter sa participation 12,5 % du capital de Blackstone.

50


54/242



4 2006/2007 Temasek Singapour

1 ICD Duba

QIA Qatar

ICD Duba

ICD Duba

Duba

DubaADIA Abu Dhabi

ADIA Abu Dhabi

1,4 2007 Mubadala Abu Dhabi

3,3 2007 CIC Chine

4 2008 CIC Chine

2,5 2008 SAFE Chine

1,2 2008 ICD Duba

0,3 GIC Singapour

SAFE Chine


1986 KIA Kowet

2 SAFE Chine

2,8 2008 SAFE Chine

SAFE Chine

SAFE Chine

51


55/242



BHP Billiton Groupe minier RU

BHP Billiton Groupe minier RU

Almatis Sidrurgie Allemagne 100 %

McLaren Group Automobile RU 30 %

Ferrari Automobile Italie 5 %

Spyker Cars Automobile PB 22,8 %

Daimler Automobile Allemagne 2 %

Daimler Automobile Allemagne 7 %

Fiat Automobile Italie

Lease Plan Location de vhicules PB 25 %

EADS Dfense/Arospatial France 3,12 %

Mauser Armes Allemagne 100 %

Piaggio AeroIndustries

Aronautique Italie 35 %

Advanced Micro

DevicesTechnologies tats-Unis 19,9 %

GEA Group Technologies Allemagne 7,9 %

Cegelec Technologies France 100 %

VivendiCommunications/

loisirsFrance 3 %

Time WarnerCommunications/

mdiastats-Unis 2,7 %

Mediaset SPA Mdias Italie 2 %

Lagardre Mdias France 6,5 %16

MGM MirageLoisirs/htels/

casinostats-Unis 9 %

Socit des Bainsde Mer

Htels/casinos Monaco 2,45 %

Casino de Cannes Htels/casinos France 22,7 %17

Kor Hotel Group Htels tats-Unis 50 %

Travelodge Htels RU 100 %

16 5 % des droits de vote.17 QIA pourrait porter sa participation 40 %.

52


56/242



ICD Dubai

QIA Qatar

2007 ICD Duba

2007 Mumtalakat Bahren

2005 Mubadala Abu Dhabi


2005 ICD Duba

1969 KIA Kowet

LIA Libye


0,8 2007 ICD Duba

1,2 ICD Duba

Mubadala Abu Dhabi

0,75 2007-2009 Mubadala Abu Dhabi

KIA Kowet

2008 QIA Qatar

ADIA Abu Dhabi

Istithmar Duba

ADIA Abu Dhabi

QIA Qatar

5,1 2007-2009 ICD Duba

QIA Qatar

2008 QIA Qatar


ICD Duba

53


57/242



Metropole Hotel Htels 100 %

ESPA International Loisirs RU 40 %

Hawks Town Loisirs 100 %

Sainsburys Distribution RU 27,3 %

Barneys

New YorkDistribution tats-Unis 100 %

Loehmann Distribution tats-Unis 100 %

Myer Melbourne Distribution Australie 100 %

WestQuay ShoppingCentre

Distribution RU 50 %

Roma Est ShoppingCentre

Distribution Italie 50 %

Veolia Environnement France 1,5 %

Suez Environnement Environnement France 2,98 %

Sanofi Aventis Pharmacie France 1,1 %

Inchcape ShippingServices Logistique maritime RU 100 %

Alliance Medicale Sant 100 %

SonyFabrication

dquipementsJapon 1 %

British Land Immobilier RU 3 %

Sources : SWF Institute (dcembre 2008) ; BCE (jui llet 2008).

6. Cadre institutionnel

Le cadre institutionnel des fonds souverains est souventmconnu, en raison du manque de transparence caractrisantla plupart dentre eux (voir 10.2). Toutefois, lenqute diligen-te mi-2008 sous lgide du FMI auprs des fonds souverains(voir 16.1), laquelle une vingtaine de fonds ont rpondu surune base volontaire et anonyme, permet de dgager les pratiquesexistantes des fonds les plus transparents quant leur structure

54


58/242


(6.1), leur gestion (6.2), leurs obligations en matire dinformation(6.3) et leurs rgles de responsabilit et dthique (6.4).

Ces pratiques tendent garantir la fois lindpendance op-rationnelle des fonds souverains vis--vis du pouvoir politiqueet leur obligation de rendre des comptes au gouvernement ou aupublic. Cet quilibre est atteint en confiant la gestion la banquecentrale ou en constituant une personnalit juridique distincte,tout en exigeant une information priodique au ministre des


0,3 ICD Duba

ICD Duba

0,8 GIC Singapour

3,7 QIA Qatar

0,9 ICD Duba

ICD Duba

1 GIC Singapour

0,6 GIC Singapour

0,1 GIC Singapour

CIC Chine

2008 QIA Qatar

CIC Chine

ICD Duba

1,2 ICD Duba

0,5 ICD Duba

0,3 GIC Singapour

55


59/242


GroupeEyrolles

LesEchosEditions

Finances ou au Parlement et la publication de rapports financiersaudits. Les pratiques existantes sont toutefois encore loin des

recommandations publies en la matire par le Groupe de travailinternational des fonds souverains (voir 16.2).

Nous aborderons enfin dans cette partie la dlicate question dutraitement fiscal des fonds souverains (6.5)

6.1 . Structure

Les fonds souverains sont gnralement institus par une loispciale ou par la loi de finances, voire dans certains cas par laConstitution. Sinon, ils sont constitus et rgis par un rglement.

Le gouvernement est reprsent dans les organes de directiondes deux tiers des fonds ; dans la moiti des cas, ses reprsentantssont majoritaires.

Les actifs des fonds souverains peuvent tre dtenus directe-ment par ltat (6.1.1.) ou indirectement travers une personnemorale (6.1.2.).

6.1.1. Ensemble dactifs sans personnalit juridique

Les fonds souverains, pour environ la moiti dentre eux, sontdes ensembles dactifs sans personnalit juridique distincte dugouvernement de leur tat origine ou de sa banque centrale.Cest le cas des fonds de Norvge, dArabie Saoudite, dAlber

Les Fonds Sou Vera Ins

Documents

Transcript of Les Fonds Sou Vera Ins