Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1 Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een...

Inveseringsanalyse (E. Laveren)Inveseringsanalyse (E. Laveren) 11

Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject

Prof.dr. Eddy LaverenHoogleraar Financieel management en

Ondernemerschap

Universiteit Antwerpen

FORMULARIUM



Inhoud van de uiteenzetting (4 oktober 2008)

1. Bespreking van de case studie The Dinky Company

2. Beoordelen en selectie van investeringsprojecten:

het investeringsproces, de bepaling van de relevante kasstromen

3. De bepaling van de kapitaalkost van een project

4. Alternatieve NPV modellen (WACC- methode, Flows to Equity- methode, Adjusted PresentValue-methode)

5. Oplossing van de case studie The Dinky Company



Overzicht van de documentatie (E. Laveren)

1. Powerpoint The Dinky Company (opgave en oplossing)

2. Powerpoint Investeringsanalyse 2008 (E. Laveren)

3. Powerpoint Kapitaalkost 2008 (E. Laveren)

4. Powerpoint Alternatieve NPV modellen (E. Laveren)



Overzicht van de bijkomende leesteksten op website

1. PDF-file Investeringsanalyse

2. PDF-file Kapitaalkost

3. PDF-file Alternatieve NPV-modellen


Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een investeringsproject - Formularium

. Planningsfase

Evaluatiefase

Selectiefase

Implementatiefase

Controlefase

Auditing fase

Investeringsopportuniteiten

voorstellen

projecten

aanvaarde projecten

lopende projecten

beëindiging project

Nieuweinvesterings-opportuniteiten

Verbeteringenin planningen evaluatieprocedures



.

Componenten van de kasstromen

Om de kasstromen te berekenen is het nuttig deze op te delen als volgt:

- Het initiële investeringsbedrag (I Het initiële investeringsbedrag (I 00) of m.a.w de ) of m.a.w de

kasstromen bij de aanvang van het projectkasstromen bij de aanvang van het project- De kasstromen over de looptijd van het project De kasstromen over de looptijd van het project

d.w.z. de kasinkomsten min de kasuitgavend.w.z. de kasinkomsten min de kasuitgaven- De kasstromen die vrijkomen op het einde van De kasstromen die vrijkomen op het einde van

het projecthet project



Bedrijfsopbrengsten O - Kaskosten van bedrijfsaard (BK) - Niet kaskosten van bedrijfsaard: - Afschrijvingen (AFS) - Andere niet-kaskosten (waardeverminderingen, voorzieningen) (ANK) Bedrijfswinst voor belastingen X - Operationele belastingen (t X) Bedrijfswinst na belastingen X (1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet-kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) Operationele kasstromen (na belastingen) uit X(1-t)+AFS+ANK-BBK courante activiteiten + Ontvangsten (-uitgaven) voortvloeiend uit niet-courante activiteiten NCKS Operationele kasstromen na belastingen OKSNB - Noodzakelijke investeringen (INV) Vrije operationele kasstromen na belastingen VOKSNB



Behoefte aan bedrijfskapitaal

= exploitatieactiva – exploitatiepassiva

= (voorraden + vorderingen + overlopende rekeningen) - (handelsschulden + overige niet-rentedragende schulden waaronder schulden aan RSZ en belastingen)

Voorbeeld:Vorderingen 3.333.333 5.000.000 6.000.000

+ Voorraad 2.500.000 3.750.000 4.500.000

- Handelsschulden 1.232.877 1.849.315 2.219.178

Behoefte aan Bedrijfskapitaal 4.600.457 6.900.685 8.280.822

Toename 4.600.457 2.300.228 1.380.137



NPV = VOKS

(1+ k ) - I

t=1

Ntt 0

NPV = VOKS

(1+ IRR ) - I = 0

t=1

Nt

t 0



De gewogen gemiddelde kapitaalkost:

SSeeg wtkwkk )1(

k w k w k w k w kg N N i ii

N

1 1 2 2

1

...

TSL

T

SLSL k

C

k

C

k

CI

)1(...

)1(1 *2*2

*1

0

*)1( SLSL ktk



k

DIV

Pg g ke e 1

0* ( )

DIV g DIVNN0 1( )

k R E R Re f M f e ( )

ue

L

L

tB

S

1 1( )



Alternatieve NPV-modellenBedrijfsopbrengsten O - Kaskosten van bedrijfsaard (BK) - Niet kaskosten van bedrijfsaard: - Afschrijvingen (AFS) - Andere niet-kaskosten (waardeverminderingen, voorzieningen) (ANK) Bedrijfswinst voor belastingen X - Operationele belastingen (t X) Bedrijfswinst na belastingen X (1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet-kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) Operationele kasstromen (na belastingen) uit X(1-t)+AFS+ANK-BBK courante activiteiten + Ontvangsten (-uitgaven) voortvloeiend uit niet-courante activiteiten NCKS Operationele kasstromen na belastingen OKSNB - Noodzakelijke investeringen (INV) Vrije operationele kasstromen na belastingen VOKSNB



Bedrijfswinst voor belastingen X - Interesten (rD) Winst uit courante activiteiten voor belastingen X - rD - Belastingen (t [X - rD]) Winst uit courante activiteiten na belastingen (X - rD)(1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+ afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) +/- Kasstromen uit niet courante activiteiten NCKS - Noodzakelijke investeringen (INV) + Interesten toevloeiend aan verstrekkers van het vreemd kapitaal rD Totale kasstromen (X - rD)(1-t)+ AFS + ANK -

BBK+NCKS-INV+rD



Bedrijfswinst vóór belastingen X - Interesten (rD) Winst uit courante activiteiten vóór belastingen (X – rD) - Belastingen (t [X - rD]) Winst uit courante activiteiten na belastingen (X - rD)(1-t) + Afschrijvingen AFS + Andere niet kaskosten van bedrijfsaard ANK - Toename (+ afname) in behoefte aan bedrijfskapitaal (BBK) +/- Kasstromen uit niet-courante activiteiten NCKS - Noodzakelijke investeringen (INV) - Aflossingen (+ Ontleningen) (AFL) Residuele kasstromen toevloeiend aan (X - rD)(1-t)+AFS+ANK verstrekkers van het eigen vermogen -BBK+NCKS-INV-AFL



1. Traditionele NPV-methode

0

N

1pp

g

I)k1(

nbelastingenakasstromenleoperationeVrijeNPV

wtkwkk seg )1()1(



2. Totale kasstromenmethode

0

N

1pp

TK

I)k(1

kasstromenTotaleNPV(TK)

wkwkk seTK )1(



3. Residuele kasstromenmethode

)LeningI()k1(

kasstromensidueleRe)RK(NPV 0

N

1pp

e



4. APV methode

ten)neveneffec PV(fin. + I - )k+(1

VOKS = APV 0tu

tN

1=t

ufMfu βR)E(RRk

ku = kg : (1 – t VV/TV)

Ke = ku + (ku - ks) (1 - t) (VV: EV)

EV

VVt)(11

ββ e

u



4. APV methode : voorbeeld

APV = 1,8 + 4,92 + 5,8 + 12,8 - 12

of APV = 5,490 mio EUR + 1,275 mio EUR = 6,765 mio EUR.

Vermis de APV positief is, is het economisch verantwoord om het voorgestelde investeringsprojectte aanvaarden.

De waardering van het investeringsproject overeenkomstig de APV-methode ziet eruit als volgt:

1,1263 (1,1263)2 (1,1263)3 (1,1263)4

+ 0,46 + 0,46 + 0,38 + 0,28

1,10 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4



Theoretische financiering

Dp = projectschulden op tijdstip p

Dp = de bijdrage van een project tot de schuldcapaciteitvan de onderneming

Dp = ‘target’ schuldratio * projectwaarde op tijdstip p

Dp = w * contante waarde van de nog te ontvangen kasstromen op tijdstip p



Relatie tussen de kost van het eigen vermogen (ke) en de unlevered kost van het eigen vermogen (ku):

of

of

ke = ku + (ku - ks) (1 - t) ws / (1 - ws)

ku = kg / (1 - tws)

Toegepast op het cijfervoorbeeld:

15% = ku + (ku - 10%) (0,6) (0,6 / 0,4) of ku = 9,6% / (1 - 0,4 x 0,60)

ku = 12,63%



ke = ku + (ku - ks) { 1 - tks / (1 + ks) } { ws / (1 - ws) }

of

ku = 12,04%

Indien het belastingsvoordeel echter risicovol is, dient de relatie tussen ke en ku als volgt uitgedrukt

te worden:

Toegepast op het cijfervoorbeeld:

15% = ku + (ku - 10%) { 1 - (0,40 x 10%) / 1,10 } { 0,60 / 0,40 }

Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1 Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een...

Documents

Transcript of Inveseringsanalyse (E. Laveren) 1 Financieel beleid: Evaluatie en rentabiliteit van een...