India WatchOpnieuw een kroonjuweel?

Economisch Bureau Emerging Markets Arjen van Dijkhuizen, 020 628 8052 arjen.van.dijkhuizen@nl.abnamro.com

28 april 2015

Met een verwachte economische groei van 7,5% passeert India China dit jaar als snelstgroeiende opkomende reus. India is

nog wel minder ontwikkeld dan China. Dit onderstreept ook het potentieel voor een inhaalslag, zeker als het land doorgaat

met hervormen. Ongeveer een jaar geleden kwam Modi aan de macht. Kijken we naar de voortgang die is bereikt met het

doorvoeren van hervormingen, dan is het glas volgens ons halfvol. Verder zijn de externe risico’s afgenomen sinds de

marktturbulenties in 2013. Ondanks de opgetreden verbeteringen blijft India kwetsbaar voor omslagen in het marktsentiment,

bijvoorbeeld in het geval de Fed de rente sneller zou verhogen dan verwacht. Ook uitstel van hervormingen vormt een risico.

Is India opnieuw een ‘kroonjuweel’?

Tijdens de Britse overheersing (1858-1947) werd India vaak

aangeduid als ‘Juweel in de Kroon’, vanwege de Britse

toegang tot de natuurlijke hulpbronnen van het land. In termen

van economische groei lijkt India zich heden ten dage opnieuw

tot kroonjuweel in Azië te ontpoppen. In onze laatste Visie op

Azië, India compenseert groeivertraging China, gaven wij aan

dat door de medio februari gepresenteerde herziening van de

BBP-methodiek de economische groei 1,5 à 2 procentpunt

hoger uitvalt. Wij verwachten nu dat de Indiase economie in

2015 en 2016 met 7,5% groeit. Dit houdt in dat India dit jaar al

China, waar de groei geleidelijk vertraagt naar een geraamde

7% in 2015-16, inhaalt als snelstgroeiende opkomende reus .

India groeit nu sneller dan China …

Reële BBP-groei, % j-o-j

Bron: Bloomberg NB: Vanaf K2-2012 zijn de Indiase data gebaseerd op de nieuwe methodiek

India is minder ontwikkeld dan China

China is wel veel meer ontwikkeld dan India. Tussen 1995 en

2004 is het BBP in China per hoofd van de bevolking (in

nominale USD-termen) meer dan vertienvoudigd en in India

verviervoudigd. In 2014 was het Chinese BBP per hoofd vier

keer zo hoog als het Indiase. Bovendien vormt armoede nog

altijd een veel groter probleem in India. Ongeveer 30% van de

Indiase bevolking leeft onder de (nationale) armoedegrens

tegen 13% in China. De levensverwachting in India is 65 jaar

en in China 76 jaar en het alfabetisme respectievelijk 74% en

95%. Deze verschillen in ontwikkeling geven ook aan dat India

nog een flinke inhaalslag kan maken, zeker als de

noodzakelijke hervormingen worden doorgevoerd. Ook de

gunstige demografische situatie steunt het groeipotentieel.

… maar is wel een stuk minder welvarend

BBP per hoofd USD (nominaal)

Bron: EIU

Groei wordt gesteund door politiek en lagere olieprijzen

Ook de dynamiek na de verkiezingen en de daling van de

olieprijzen hebben de groei gesteund. Op basis van de nieuwe

methodiek steeg de groei in het derde kwartaal van 2014 tot

8,2% j-o-j. In het vierde kwartaal vertraagde de groei wat,

doordat de consumptie afzwakte en de export verder kromp,

maar met 7,5% was deze nog steeds relatief hoog. Wel blijven

de investeringen vrij zwak, ondanks overheidsinitiatieven om

de infrastructurele uitgaven te vergroten. Toch is de industriële

productie recent versneld tot 5% j-o-j in februari, gesteund

door een aantrekkende groei in de verwerkende industrie.

Ondernemersvertrouwen verbetert

De stemming onder ondernemers is sinds medio 2013

duidelijk verbeterd. De PMI voor de verwerkende industrie is

licht gedaald sinds december 2014 (toen een driejaars hoogte-

punt werd bereikt), maar is met 52,1 nog altijd robuust. De PMI

voor de dienstensector is verbeterd van gemiddeld 46,7 in het

derde kwartaal van 2013 naar gemiddeld 53,1 in het eerste

kwartaal van 2015. Per saldo fluctueerde de samengestelde

PMI de laatste maanden rond de 53,5, waar deze een jaar

eerder nog beneden de neutrale grens van 50 uitkwam.

2

4

6

8

10

12

14

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

India China

0

2000

4000

6000

8000

95 00 05 10 15India China

2

On

Bro

Str

In h

min

zijn

en

en

gan

van

com

BJP

woo

spe

bez

vaa

in j

ste

RB

Me

ong

ver

in 2

(RB

voo

min

de

7,5

tim

Op

ong

ren

onl

eco

Ext

De

van

ges

voo

4

4

5

5

6

6

India Watch,

ndernemersv

n: Thomson Reute

ructurele herv

haar eerste jaa

ngen in gang g

n stappen geze

subsidies te he

de de financie

ng met een aan

n het grondbez

mplexe federal

P heeft geen m

ord heeft in be

elen de deelsta

zien of bestaan

art de regering-

aren het geval

rk mandaat. Al

BI houdt vast a

ede door dalend

geveer 10% j-o

rwachten dat d

2015. Daarmee

BI) van 6% beg

or het beleid da

nder gevoelig g

beleidsrente in

5%) was niet ve

ing ervan. Des

de reguliere v

gewijzigd. Volg

ntestappen van

angs aangaf is

onomische cijfe

terne positie i

externe positie

n enkele jaren g

slonken van 5%

oral te danken

40

45

50

55

60

65

06 07

Manufactu

Opnieuw een

vertrouwen is

ind

ers Datastream

vormingen: he

ar heeft de Mod

ezet. Zo is de

et om het comp

ervormen, staa

ring van deelst

ntal gevoelige

zit, is echter min

e structuur blijk

meerderheid in

langrijke dossi

aatregeringen e

nde plannen we

-Modi een mee

is geweest. Bo

l met al denken

aan verruimen

de olieprijzen is

o-j eind 2013 na

e jaarinflatie da

e blijft het inflat

gin 2016 binne

at zij sinds med

geworden voor

n januari en ma

errassend in te

sondanks is de

vergadering in a

gens ons is er n

n 25 bp, maar z

s verdere verru

ers die zullen u

is verbeterd

e van India is d

geleden. Het lo

% BBP in 2012

aan de moneta

08 09 10

uring PMI Se

kroonjuweel? –

s aanzienlijk v

dex

et glas is half v

di-regering een

arbeidswetgev

plexe systeem v

atsmonopolies

taten te stroom

zaken, zoals d

nder indrukwek

kt soms een st

de Senaat, die

ers zoals het g

een belangrijke

erkelijk worden

er op groei geri

ovendien heeft

n wij dat het gla

nd beleid

s de inflatie afg

aar momentee

aalt van 7,2% i

tiedoel van de

n bereik. De R

dio 2013 volgt.

r marktonrust. D

aart met in tota

genstelling tot

kredietgroei zw

april liet de RB

nog ruimte voo

zoals RBI-presi

uiming afhanke

uitkomen.

duidelijk verbet

opende-rekenin

naar 1,3% in 2

aire verkrappin

0 11 12

ervices PMI

– 28 april 2015

verbeterd

vol

n aantal hervor-

ving verbeterd e

van belastinge

open te breken

mlijnen. De voo

e hervorming

kkend. De

a-in-de-weg. D

e het laatste

grondbezit. Ook

e rol. Het valt te

n uitgevoerd. W

ichte koers dan

t de regering ee

as half vol is.

genomen van

l circa 5%. Wij

in 2014 naar 6%

centrale bank

BI verdient lof

Hierdoor is Ind

De verlaging va

al 50 bp (naar

de precieze

wak gebleven.

I de rente

r een of twee

ident Rajan

lijk zijn van de

terd ten opzich

ngtekort is

2014. Dit was

ng, invoer-

13 14 1

Composite PMI

5

-

en

en

n

rt-

De

k

e

Wel

n

en

%

dia

an

te

be

ha

de

de

te

ve

ze

ex

L

Br

To

In

to

ka

en

be

de

gr

ou

ee

bu

m

da

ge

In

15

-1

-1

-1

-1

-

-

-

Ho

BB

In

Ov

Ov

Lo

In

Sa

U

EU

O

Br

eperkingen voo

andelstekort we

e goudinvoer a

e invoerkosten

kort dit jaar we

erdere stijging v

es maanden inv

xterne positie m

Lopende reke

ronnen: EIU, Thom

ot slot

dia is minder k

en zorgen ove

apitaaluitstroom

n hervormingsv

eter. Dit blijkt o

e drie grote rat

rade in. Maar in

utlook (begin 2

en positieve ou

uitenlands kapi

arktsentiment,

an verwacht ve

erelateerd risic

dia om opnieuw

75

50

25

00

-75

-50

-25

0

25

00 02

Invoer olie

oofdindicatoren e

BP (% j-o-j)

flatie (% j-o-j)

verheidssaldo (%

verheidsschuld (%

opende rekening

vesteringsquote (

avingsquote (% B

SD/INR (ultimo)

UR/INR (ultimo)

verheidssaldo en lo

ron: EIU, ABN AM

or goud en de o

eer toegenome

antrekt nu rest

van olie afnem

eer uit op circa

van de devieze

voer en drie ma

minder risicovo

ning sterk ve

US

mson Reuters Data

kwetsbaar dan

r de afbouw va

m uit opkomend

vooruitzichten e

ok uit ratingont

inginstituten In

nmiddels hebbe

013 was deze

utlook heeft. To

taal en dus ge

bijvoorbeeld w

erhoogt. Uitstel

o. Al met al blij

w een kroonjuw

2 04 0

Invoer edelm

economie India

2

% BBP)

% BBP)

(% BBP)

(% BBP)

BP)

5

7

op. rekening voor 20

MRO Economisch B

olieprijsdaling.

en, omdat de u

tricties zijn vers

men, komt het l

1,5% BBP. Oo

enreserves (de

aal de kortlope

ol geworden.

erbeterd sind

SD bn

tastream

tijdens de mar

an monetaire s

de markten voe

en de externe

twikkelingen. S

ndia in de laags

en S&P en Fitc

negatief), terw

och blijft India a

evoelig voor om

wanneer de Fe

van hervormin

jven hervormin

weel in Azië te

06 08

metalen Sald

2012 2013 20

5.1 6.4

9.7 10.1

-4.9 -4.5

52.1 51.4 4

-5.0 -2.6

31 30

29.1 29.6

4.78 61.90 6

1.11 85.29 8

014,2015 en 2016 zij

Bureau

Recentelijk is

itvoer krimpt e

soepeld. Omda

opende-rekeni

ok dankzij de

eze dekken circ

ende schuld) is

ds 2012

rktonrust in 201

timulus in de V

edde. De groei

positie zijn nu

Sinds 2007 del

ste investment

ch een stabiele

wijl Moody’s nu

afhankelijk van

mslagen in het

d de rente sne

ngen vormt een

ngen cruciaal v

worden.

10 12

do lopende rekeni

014e 2015e 20

7.2 7.5

7.2 6.0

-4.0 -4.0

49.7 49.0 4

-1.5 -1.5

28 26

29.7 27.8 2

3.33 64.0

1.06 60.8

jn afgeronde getalle

het

n

at

ing-

ca

s de

13,

VS

i-

en

e

ller

n

voor

14

ing

016e

7.5

5.5

-4.0

47.3

-2.0

27

27.4

65.0

71.5

en

3

Lee

Laats Dit dtot dderddoen U maof stivan opge Voortoepapersoverle Alle r

India Watch,

es meer van he

ste bewerking van dez

document is samengesde informatie in het docde of om het voor enig n.

ag niet om welke redenilzwijgend, door of uit nde informatie in dit do

enomen hierin kunnen

rdat u in enig product asselijke wetgeving enoonlijke adviseur te be

eden behaalde resultat

rechten voorbehouden

Opnieuw een

et Economisch

ze publicatie heeft plaa

steld door ABN AMRO.cument en het documeander doel te gebruik

n dan ook vertrouwen naam van ABN AMROocument, en geen enkop enig moment aan v

van ABN AMRO invesn regels. Indien u, na espreken om nader te ten bieden geen garan

n

kroonjuweel? –

Bureau op: ht

atsgevonden op 28 apri

Het heeft uitsluitend aent wordt uitsluitend a

ken dan hier boven bed

op de informatie, menO, haar directeuren, funkele aansprakelijkheidverandering onderhevig

steert, dient u zich te inlezing van dit documbezien of het relevan

ties voor de toekomst.

– 28 april 2015

ttps://insights

il 2015.

als doel om financiële ean u verstrekt voor uwdoeld. Dit document is

ingen, beramingen, ennctionarissen, vertegend wordt geaccepteerd g zijn en ABN AMRO h

nformeren over de verent, overweegt een inte product – met inachABN AMRO behoudt z

5

.abnamro.nl

en algemene informatiw informatie. Het is nies informatief bedoeld e

n aannames in dit docunwoordigers, gelieerdevoor enig verlies als

heeft geen enkele verp

rschillende financiële envestering te doen in ehtneming van alle mogzich het recht voor wijz

ie te verstrekken over det toegestaan dit documen vormt geen aanbied

ument noch dat het come partijen, groepsmaatsdirect of indirect gevo

plichting om de informa

en andere risico’s, alsmeen product, raadt ABgelijke risico’s – past bzigingen in dit materiaa

de economie. ABN AMment (geheel of deels)ding van effecten aan

mpleet, accuraat of juisschappijen of werknemolg van het gebruik vatie in dit document na

mede mogelijke beperkBN AMRO aan om eenbij uw investeringen. Dal aan te brengen.

MRO behoudt zich alle ) te kopiëren, distribuehet publiek, of een uit

st is. Er wordt geen gamers met betrekking toan deze informatie. Dde datum hiervan te h

rkingen voor u en uw in dergelijke investerinDe waarde van belegg

rechten voor met betreeren, door te geven aatnodiging om een aanb

arantie gegeven, uitdruot de juistheid of volledDe opvattingen en men

erzien.

investeringen als gevog met uw relatiemana

gingen kan fluctueren.

ekking an een bod te

ukkelijk digheid ningen

olg van ager of

In het