Vooruitzichten Economie en MarktenHarde landing – zachte landing

Han de Jong, oktober 2006

2

Deel van de mondiale productie/BBP%

JaarHuidige

“opkomende economieën”Huidige

“ontwikkelde economieën”

1000 85 15

1500 80 20

1820 75 25

1913 42 58

1950 40 60

2005 50 50

2025 62 38

Bron: OECD, Angus Maddison, IMF

3

BBP% verandering j-o-j

012345678

1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006

Ontwikkelde markten Opkomende marktenBron: IMF 2006 = raming

4

Aantal universitair afgestudeerden

exacte en technische vakken (in 1.000)

0 100 200 300 400 500 600 700

India

China

EU

VS

Japan

1990-91Bron: Morgan Stanley

5

Aantal universitair afgestudeerden

exacte en technische vakken (in 1.000)

0 100 200 300 400 500 600 700

India

China

EU

VS

Japan

1990-91 2002-04Bron: Morgan Stanley

6

Twee centrale vragen

Hoe sterk wordt de mondiale economische afkoeling:

harde landing of zachte landing?

Kunnen bedrijfswinsten zich handhaven?

7

VS: Woningmarkt

Bron: Bloomberg NAHB = National Association of Home Builders

20

40

60

80

00 01 02 03 04 05 06

1400

1600

1800

2000

2200

2400

NAHB index (l.a.) In aanbouw genomen huizen (x1.000, r.a.)

8

VS: Gemiddelde verkoopprijs van bestaande huizen (% verandering j-o-j)

Bron: Bloomberg

-5

0

5

10

15

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

9

VS: Kan de economie een zachte landing krijgen zelfs als de huizenmarkt een harde landing maakt?

Lange rente

Financiële slagkracht bedrijven

Dollar lager

Inflatie lager

10

Eurozone: Sentiment

Bron: Thomson Financial

0

1

2

3

4

5

96 98 00 02 04 06

90

96

102

108

114

120

BBP (% j-o-j, l.a.) Economic sentiment indicator (r.a.)

`

11

Eurozone: Inflatie% j-o-j

Bron: Bloomberg

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006Core CPI HICP

12

Tegenwind eurozone 2007

Langzamere groei wereldhandel

Duitse 3% BTW-verhoging

Hogere rente

Duurdere euro

MAAR

Positieve spaarquote

Uitgestelde consumptie niet voldaan

13

Azië

China: Beleidsacties om de economie voorzichtig af

te laten koelen, zullen wel succesvol zijn

Japan: houdbaar herstel, maar cyclische verzwakking

Regio heeft zijn eigen dynamiek – minder afhankelijk

van de VS

14

VS: Inflatie% j-o-j

bron: Bloomberg

0

1

2

3

4

5

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Inflatie Kerninflatie

15

VS: Kerninflatie en zonder huisvesting% j-o-j

Bron: Thomson Financial

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

00 01 02 03 04 05 06Kerninflatie zonder huisvesting Kerninflatie

16

0

1

2

3

4

2002 2003 2004 2005 2006

Australië VS VK

Kerninflatie% j-o-j

Bron: Bloomberg

17

Macro 2007

Wereldeconomie maakt een zachte landing

Winstgroei vertraagt, maar niet dramatisch

Inflatie geen groot probleem

Monetair beleid

Fed: versoepeling

ECB: onveranderd maar eerst nog omhoog

BoJ: geleidelijke verkrapping

18

Reële officiële rentetarieven%, gewogen gemiddelde (VS, eurozone, Japan)

-1.5-1.0

-0.50.00.5

1.01.52.0

2.53.0

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

Bron: Bloomberg

19

100

200

300

400

500

600

700

800

00 01 02 03 04 05 06

5

10

15

20

25

AEX (l.a.) k/w AEX (r.a.)

AEX en koers/winstverhouding

Bron: Thomson Financial

20

VS: Bedrijfswinsten als % van BBP

Bron: Thomson Financial

6

7

8

9

10

11

12

13

55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

21

Lange rente in VS en Nederland sinds 1800

0

3

6

9

12

15

1800 1850 1900 1950 2000

VS Nederland

Bron: www.Jamesgoulding.com, DNB, CBS

22

Kan het winstaandeel gehandhaafd blijven?

1970 - 1995 is niet representatief

Integratie EM verzwakt positie werknemers, versterkt

positie kapitaalverschaffers

Bedrijven kunnen financiële hefboom vergroten om

winsten te vergroten

23

VS LBO volumestotaal gewoon, preferred equity en andere bronnen, USD mrd

0

40

80

120

160

1996 1998 2000 2002 2004 LTM30/6/06

Bron: Bloomberg LTM = Laatste twaalf maanden

24

Periode Kenmerk Gevolg voor

aandelen

1996-2000 Unleveraged investors

buying leveraged companies

Bull market

2000-2002 Deleveraging Bear market

2003-2006 Leveraged investors buying

unleveraged companies

Bull market

? Leveraged investors buying

leveraged companies

Mega bull market?

25

Financiële markten: 12 maanden vooruit

Obligaties: lange rente daalt

Aandelen: meer dan gemiddeld rendement –

voorlopig veel gelijk op, later zullen

EM harder lopen

Grondstoffen: structureel omhoog, maar volatiel

door ‘leveraged’ players – voorlopige

cyclische tegenwind

26

Risico’s

Abrupte dollardaling

Harde landing huizenmarkt VS

Vermindering financiële hefboom in financiële

markten (deleveraging)

Tegenvallende winstontwikkeling

Sterke economie => hogere inflatie

Olieprijs

Geo-politieke gebeurtenissen

27

Disclaimer

Dit materiaal wordt u slechts ter informatie aangeboden. Voordat u investeert in enig product van ABN AMRO Bank NV, dient u zich te informeren over mogelijke restricties die u als gevolg van de op u van toepassing zijnde wet- en regelgeving ondervindt. ABN AMRO Bank NV. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. ABN AMRO Bank NV. behoudt zich het recht voor dit materiaal te wijzigen. ABN AMRO Bank NV. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam.