TODLIN JAARVERSLAG - Teslin Capital Management · 2016. 6. 2. · Op vindt u het jaarverslag Todlin...

TODLIN | JAARVERSLAG

Teslin Capital Management BV (‘Teslin’) is de beheerder van

Todlin NV en beschikt voor deze activiteit over een vergunning op

grond van artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht. Teslin

is opgenomen in het register van de Autoriteit Financiële Markten

onder vergunningnummer 1501445.

Inhoudsopgave

Voorwoord 4

Kerngegevens 6

Verslagen 8Verslag van de Raad van Commissarissen 10Samenstelling Raad van Commissarissen 12Directieverslag 13

Jaarrekening 21Balans per 31-12-2015 (voor resultaatsbestemming) 22Winst- en verliesrekening over 2015 23Kasstroomoverzicht over 2015 24

Toelichtingen 25Algemene toelichting 26Toelichting op de balans per 31-12-2015 33Toelichting op de winsten verliesrekening over 2015 38

Overige gegevens 44

Controleverklaring van de onafhankelijke accountant 46

Overige informatie 51

4 TODLIN | JAARVERSLAG 2015

Wat bij het oude blijft, is onze investeringsfilosofie. U weet dat rust, zekerheid en een goed

rendement hierin centraal staan, maar dat fatsoenlijk zakendoen en good governance

minstens even belangrijke onderdelen van onze filosofie zijn. Dat is al zo sinds de oprichting

van Teslin, 25 jaar geleden. Die lijn houden we ook in de toekomst vast.

Die toekomst wordt mede vormgegeven door Hein van Beuningen, die per 31 augustus

2015 is toegetreden tot ons directieteam. Hein was al sinds 2012 lid van de Raad van

Commissarissen van Teslin Capital Management. Hij is overgekomen van Strategy& (voor-

heen Booz & Company), waar hij partner en strategieconsultant was in de Consumer

Retail en Financial Services Practice.

Verder is Jan-Jaap Bongers ons team komen versterken. Jan-Jaap was werkzaam

bij ING Bank, de laatste jaren als director Structured Acquisition Finance, waar hij

ver antwoordelijk was voor de financiering en het beheer van Private Equity transacties.

Met deze uitbreiding van het managementteam anticiperen wij op de groei van de huidige

investeringsfondsen en op verdere expansie. Uiteraard houden we u ook het komende

jaar op de hoogte.

Maarsbergen, 18 maart 2016

Teslin Capital Management BV

Maarten Hartog

Aleid Kruize

Frederik van Beuningen

Hein van Beuningen

De nieuwe wijze waarop we vorig jaar het jaarverslag van Todlin

publiceerden is u goed bevallen. Dit mogen we afleiden uit de vele

positieve reacties die ons hierover hebben bereikt. Vandaar dat we

u over het boekjaar 2015 wederom een papieren jaarbericht Todlin

presenteren, met daarin alle relevante informatie op hoofdlijnen en

dit, meer gedetailleerde, financiële jaarverslag.

Voorwoord

5TODLIN | JAARVERSLAG 2015

Acomo 31%

Beter Bed 28%

Brill 3%

NedSense 0%*

Neways 10%

Ordina 6%

Reesink 14%

Stern 8%

Het boekjaar 2015 van Todlin NV in één oogopslag, met kerngegevens,

het resultaat per aandeel, de portefeuilleverdeling, de verkorte balans,

de verkorte winsten verliesrekening en het rendement vanaf oprichting.

Kerngegevens

Portefeuilleverdeling

KerngegevensBedragen in euro’s

2015 2014 2013 2012 2011

Aantal uitstaande aandelen 3.903 3.903 3.900 3.843 3.817

Intrinsieke waarde per aandeel 22.148,95 19.101,62 18.797,37 15.678,63 14.864,50

Uitgekeerd dividend per aandeel 600,00 550,00 550,00 500,00 450,00

Totaal rendement 19,1% 4,5% 23,40% 8,84% -10,2%

Kostenratio exclusief gerealiseerde winstparticipatie

1,20% 1,21% 1,25% 1,26% 1,22%

Kostenratio inclusief gerealiseerde winstparticipatie

2,27% 1,34% 1,83% 1,84% 1,31%

Eigen vermogen (x € 1.000) 86.447 74.554 73.310 60.253 56.738

Resultaat per aandeelBedragen in euro’s

2015 2014 2013 2012 2011

Opbrengsten uit deelnemingen 2.806,71 701,43 415,43 927,05 894,63

Waardeveranderingen van deelnemingen

1.592,19 454,74 3.904,56 704,79 -2.758,62

Overige opbrengsten 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Brutoresultaat per aandeel 4.398,90 1.156,17 4.319,99 1.631,84 -1.863,99

Dotatie voorziening winstparticipatie -234,75 -26,86 -350,01 -18,03 325,12

Kosten -516,81 -275,68 -320,78 -310,10 -231,10

Nettoresultaat per aandeel 3.647,34 853,63 3.649,19 1.303,71 -1.769,97

Dividendvoorstel over 2015: € 650 per aandeel.

* Weging in portefeuille kleiner dan 1%.


Verkorte balansper 31 december 2015 voor resultaatbestemming

31 december 2015 31 december 2014

Beleggingen 88.835.931 81.644.008

Vorderingen 2.680.019 -3.762.512

Kortlopende schulden -1.179.424 -354.848

Voorzieningen -3.889.162 -2.973.037

86.447.364 74.553.611

Geplaatst kapitaal 17.711.047 17.711.047

Agioreserve 17.521.755 17.521.755

Overige reserves 36.979.009 35.989.085

Onverdeeld resultaat 14.235.553 3.331.724

Nettovermogenswaarde 86.447.364 74.553.611

Verkorte winsten verliesrekeningover 2015

31 december 2015 31 december 2014

Opbrengsten 17.168.892 4.512.515

Dotatie voorziening winstparticipatie -916.213 -104.825

Kosten -2.017.126 -1.075.966

Resultaat vóór belastingen 14.235.553 3.331.724

Vennootschapsbelasting 0 0

Nettoresultaat na belastingen 14.235.553 3.331.724

Op www.teslin.nl vindt u het jaarverslag Todlin NV 2015 en nadere toelichtingen.

Totaal rendement Todlin vanaf oprichting (maart 1998)

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

350

300

250

200

150

100

50

0


TODLIN | JAARVERSLAG 20158

Verslagen

9TODLIN | JAARVERSLAG 2015 9

Verslag van de Raad van

Commissarissen

Geachte aandeelhouder

Todlin heeft in 2015 een prima beleggings-

resultaat behaald. De micro en small caps uit de

geconcentreerde portefeuille van Todlin deden

het over het algemeen goed. In het directie-

verslag en de bedrijfsprofielen, die in het jaar-

bericht zijn opgenomen, wordt nader ingegaan

op de gang van zaken per deelneming.

Volatiliteit was in 2015 wederom de rode draad.

Na een sterke start van het jaar werden in de

zomer de wereldwijde beurskoersen hard

geraakt door toenemende onzekerheid. Ook

Todlin ontsnapte hier niet aan. Een sterke

eindsprint leidde evenwel tot herstel. Inclusief

dividend kwam het rendement uit op 19,1%.

In 2015 heeft de Raad vijf keer formeel met de

directie en het fondsmanagement vergaderd.

Daarnaast is er regelmatig telefonisch contact

geweest. In de vergaderingen is de gang van

zaken bij de deelnemingen een vast agenda-

punt. Uitvoerig wordt gesproken over de

diverse deelnemingen en de samenstelling van

de portefeuille. Gedurende het najaar is met het

fondsmanagement met name gesproken over

de ontwikkelingen bij DOCDATA en NedSense,

met het besluit tot desinvestering van deze

twee deelnemingen tot gevolg. DOCDATA is

net voor het scheiden van de markt verkocht.

NedSense werd in de eerste twee weken van

2016 gedesinvesteerd.

Op de agenda van onze vergaderingen staat

als eerste agendapunt standaard compliance

vermeld. Met de compliance officer van Teslin

worden de naleving van de code of conduct,

de interne processen en ontwikkelingen op het

gebied van weten regelgeving besproken.

De op grond van de AIFM-richtlijn aangestelde

bewaarder heeft in zijn rapportage geen bij-

zonderheden gemeld.

In de Algemene Vergadering van Aandeel-

houders (‘AVA’) van woensdag 27 mei 2015 is

Tjeerd van der Hoek vanwege het bereiken van

de maximale zittingsduur teruggetreden als lid

en voorzitter van de Raad van Commissarissen

(‘RVC’). De kennis en ervaring van Tjeerd van

der Hoek zijn van grote betekenis geweest

voor het fonds. Wij zijn hem zeer erkentelijk

voor zijn bijdrage. In dezelfde vergadering is

Bert Savonije benoemd en toegetreden tot

de RvC. Bert Savonije heeft de rol van voor-

zitter op zich genomen. De benoemingen van

Hein van Beuningen in de directie van Teslin en

van Jan-Jaap Bongers tot fondsmanager zijn

door ons zeer ver welkomd.

Onze vergaderingen worden regelmatig bij-

gewoond door een of meerdere analisten.

In iedere vergadering is bijzondere en meer

specifieke aandacht besteed aan een bedrijf uit

de portefeuille. Dit aan de hand van een presen-

tatie die gedetailleerd was voorbereid door

de verantwoordelijke sectoranalist. De laatste


vergadering van het jaar heeft plaatsgevonden

bij Beter Bed. Hierbij werd onder andere een

presentatie door het management gegeven.

Hierbij bieden wij u de door de directie van

Todlin opgemaakte jaarrekening 2015 aan. De

jaarrekening is gecontroleerd door en bespro-

ken met KPMG Accountants NV. De jaar-

rekening is van een goedkeurende verklaring

voorzien. De bevindingen van de accountant

zijn uitvoerig aan de orde geweest in de RvC

en mede op basis daarvan hebben wij de jaar-

rekening goedgekeurd. Net als voorgaande

jaren is de jaarrekening opgemaakt voor resul-

taatbestemming. Wij stellen de AVA voor de jaar-

rekening 2015 vast te stellen overeenkomstig

de voorgelegde stukken.

Wij verzoeken u de leden van de directie te

dechargeren voor het in 2015 gevoerde beleid

en de leden van de RvC voor het gevoerde

toezicht daarop.

De directie stelt voor een dividend uit te keren

van € 650 per aandeel. De RvC ondersteunt dit

voorstel.


De Raad van Commissarissen

Bert Savonije, voorzitter

Oscar van den Ende

Jan Vaandrager


Samenstelling Raad van

Commissarissen Todlin NV

De heer B.G.T. Savonije (1961), lid en voorzitter sinds 2015

Belangrijkste functies:

• Senior vice president ASML Holding NV

• Penningmeester Ronald McDonald huis Zuidoost Brabant

De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011


• Bestuurslid STAK Pieter Bon

• Diverse maatschappelijke functies

De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013


• Lid Raad van Commissarissen BE Semiconductor Industries NV

• Lid Raad van Commissarissen Hydratec NV


Directieverslag Todlin NV boekjaar 2015

Beste mede-aandeelhouder

Vorig jaar ‘voorspelden’ we al dat 2015 voor de

beurzen een roerig en volatiel jaar zou worden,

door de Griekse kwestie, renteontwikkeling

en grondstofprijzen. Daarbij zijn geopolitieke

spanningen en terroristische dreigingen ook

niet opeens verdwenen. Helaas kwam het alle-

maal uit, maar voor het doen van zulke voor-

spellingen hoef je geen professor te zijn. De

aanslagen in Parijs, de ontwikkelingen in Syrië

en de enorme lening die Europa de Grieken

gaf om een Eurocrisis te voorkomen hielden

overheden en beleggers bezig. Evenals het

optreden van de Russische president Poetin en

de vertraging van de Chinese economie.

Bekende Nederlandse bedrijven als V&D en de

schoenenzaken van Manfield en Scapino, die

jarenlang het winkelstraatbeeld bepaalden,

hadden het zwaar te verduren en werden failliet

verklaard. Zij bleken niet in staat om zich aan

te passen aan de veranderende realiteit. De

nieuwe werkelijkheid voor het bedrijfsleven

wordt onder andere bepaald door razendsnelle

technologische ontwikkelingen. Of en hoe een

bedrijf mee kan hangt mede af van het ver-

mogen te innoveren, in te spelen op nieuwe

markten en de veranderde vraag en door de

regie in eigen hand te houden.

In het boekjaar werd de directie van de beheer-

der Teslin Capital Management BV (‘Teslin’)

uitgebreid met Hein van Beuningen. In de

zomer kwam Jan-Jaap Bongers het team van

Teslin versterken. Samen met Maarten Hartog

is hij in 2015 als fondsmanager verantwoordelijk

voor Todlin.

De meeste bedrijven in onze portefeuille brach-

ten goed nieuws in 2015. Inclusief het in mei

uitgekeerde dividend kwam het rendement van

Todlin voor het boekjaar uit op 19,1%. Bij de start

van het boekjaar hadden we negen bedrijven

in portefeuille. In december verkochten we

DOCDATA, zodat we eindigden met acht be -

drijven in onze portefeuille. Heel kort na boek-

jaareinde verkochten we ook nog ons belang in

NedSense.

In de lift

De oude (Chinese?) wijsheid dat sterke bedrij-

ven vaak sterker worden en zwakke zwakker,

ging in 2015 ook voor de bedrijven in onze

portefeuille op. In 2015 droegen in absolute

bedragen vooral Acomo en Beter Bed bij aan

de waardestijging van Todlin.

Acomo groeide ieder jaar dat het in onze porte-

feuille zit alleen bleven dit jaar de resultaten iets

achter. Al een aantal jaar weet de ‘kleine VOC’

beter te presteren dan de eigen verwach tingen.

Het speelt in op trends als voedsel bewustzijn,

voedselveiligheid en traceability. Het groeit

niet alleen door slimme acquisities, maar ook

door steeds meer waarde toe te voegen aan

haar producten door ze te bewerken. Dit jaar

strandde een aantal mogelijke overnames op

de prijs. Acomo stelt forse eisen en de directie

vond het aanbod gewoonweg te duur. Vanuit

waardecreatie gezien ook wel begrijpelijk van

onze doorgewinterde handelaar.

Beter Bed profiteerde van het aantrekkende

consumentenvertrouwen. Daarbij wist het

bedrijf ook goed in te spelen op trends als

vergrijzing en gezond leven met innovatieve


matrassen met een goede prijs-kwaliteit-

verhouding. De slaapspecialist betrad dit jaar

ook de Franse beddenmarkt, waarvan het

denkt dat die net zo groot kan worden als de

Duitse. Inmiddels heeft het de logistieke proces-

sen klaar voor als consumenten besluiten ook

hun eigen bed online te kopen. Tot nu toe doen

ze dat nog vooral voor logeer- of kinderbedden.

Automotivebedrijf Stern, dat ook afhankelijk

is van de consument, had dit jaar een topjaar.

De leaseactiviteiten draaiden goed en er was

grote vraag naar zuinige zakelijke auto’s. Stern

is al lang niet meer alleen een autoverkoper,

het is steeds meer leverancier van mobiliteit

op maat geworden. Daarmee speelt het in op

de behoefte aan flexibiliteit en aan de behoefte

aan vervoer zonder de nadelen van eigendom.

De lease-poot is inmiddels dan ook het meest

winstgevende onderdeel van het bedrijf.

Reesink, als distributeur van A-merken, profi-

teert van de toenemende vraag naar schonere,

slimmere en efficiëntere machines in de land-

bouw, logistiek en de grond-, weg- en water-

bouw. Vanwege demografische ontwikkelin-

gen verwacht men dat de vraag naar voedsel,

water en naar energie behoorlijk zal toenemen.

Reesink zou hiervan moeten kunnen profite-

ren. Het bedrijf is in veel grote landbouwlanden

actief. Dit jaar plantte het ook een vlag in Turkije,

waar het samen met APH actief zal zijn in

de distributie van grondbewerkings-, voeder-

winnings- en voederverwerkingsmachines.

Neways ontwikkelde zich redelijk. Het in 2014

overgenomen Duitse BuS geeft nog wat inte-

gratieproblemen, maar draagt ondertussen al

fors bij aan de omzet en winst. Neways speelt

in op de groeiende behoefte van producenten

om het aantal leveranciers terug te brengen en

nauwer samen te werken met enkele partijen

die veel kunnen. Neways blijft zich bewegen in

een erg cyclische markt. Het streeft ernaar om

steeds vaker ‘smartnerships’ aan te gaan om

daarmee haar positie te versterken.

In de wachtkamer

De beurswaarde van Brill nam in het boekjaar

af. Het bedrijf is gespecialiseerd in de geestes-

wetenschappen, sociale wetenschappen, inter -

nationaal recht en Aziatische studies, waar-

voor het jaarlijks een groot aantal boeken en

tijdschriften publiceert. Brill, dat soms best wat

commerciëler mag denken, investeerde flink

in het verkoopapparaat. De kost gaat nu een-

maal voor de baat uit, maar dan moet er het

komende jaar wel flink aan getrokken worden.

Ondertussen betaalt de hooggeleerde uitgever

wel een mooi dividend.

Ordina ten slotte is een beetje een zorgenkindje.

Al wist het dit jaar de Europese aan besteding

voor de inhuur van ICT voor de Dienst Justitiële

Inrichtingen (‘DJI’) als een van de voorkeurleve-

ranciers te winnen, de resultaten blijven achter.

En dat terwijl de behoefte aan ICT-techneuten

groeit in een wereld die steeds verder digitali-

seert. Het bedrijf heeft een aantal kleine reorga-

nisaties achter de rug, maar heeft eindelijk aan-

gegeven nu eens harder en dieper te snijden.

Inmiddels is er een operationeel directeur aan-

gesteld, waardoor de slagkracht van de ver-

schillende eenheden zou moeten toenemen.

Wellicht dat het tij hierdoor keert.

Een uitgebreide beschrijving van het wel – en

soms ook wee – van onze deelnemingen en een

interview met Maarten Hartog en Jan-Jaap

Bongers is te vinden in het Jaarbericht van

Todlin op www.teslin.nl/fondsen/todlin.

Investeringen en desinvesteringen

Wij volgen de bedrijven in onze portefeuille

op de voet en plaatsen de ontwikkelingen ook

in de context van hun markt en sector. Hun

plannen houden we tegen het licht en we

denken na over de toekomst van het bedrijf. Ook

vergelijken we de bedrijven met hun concur-

renten en we kijken naar mogelijke alternatieve

investeringsmogelijkheden. Dat kan aanleiding

zijn om ons belang te verkleinen of om het juist

uit te breiden. En in een enkel geval om het – al


dan niet gedwongen – te verkopen. Zo deden

wij dit jaar mee met de emissie van Reesink

om een aantal acquisities te financieren. Wij

begrepen de plannen en de rationale van die

overnames en besloten daarom niet alleen ons

belang op peil te houden, maar het zelfs iets

uit te breiden.

Op de converteerbare lening aan NedSense

van in totaal € 350.000 betaalde het bedrijf

€ 175.000 terug. De verwachting is dat het

restant in het voorjaar van 2016 tegemoet kan

worden gezien. Kort na boekjaareinde hebben

we overigens alle aandelen in dit bedrijf ver-

kocht. In Neways verkochten we een beperkt

aantal aandelen in maart en kregen we in april

aandelen als dividend uitgekeerd. Aan het

einde van het boekjaar hebben we afscheid

genomen van ons belang in DOCDATA.

NedSense niet langer veelbelovend

NedSense was jarenlang een hoog begaafd

kindje. Getalenteerd dat wel, maar het kwam

toch niet mee op school. Toen het van BlueFox

en Nedgraphics veranderde van ICT-dienst-

verlener in LOFT, aanbieder van de ‘ultimate 3D

customer experience’, zagen wij veel potentie,

maar het kwam helaas niet van de grond. Een

prachtig product en een technologisch hoog-

standje wat klanten van meubel- en stoffen-

verkopers de mogelijkheid biedt te zien hoe

die aan te kopen banken en gordijnen in hun

eigen huis staan. Crate & Barrel, een soort

Amerikaanse versie van Ikea, zag er wel brood

in, maar verder kon LOFT niet veel gegadigden

vinden. De roOomy®-app maakte het product

nog mooier. Grote makelaars in Amerika kun-

nen hiermee de potentiele kopers van een

leeg appartement laten zien hoe het er uit ziet

als het is ingericht met de spullen van verschil-

lende meubelwinkels. Equity Residential zag de

voordelen, maar daar bleef het dan ook bij. In

feite veranderde het bedrijf in een start-up met

bestaande activiteiten.

Wij en andere grootaandeelhouders waren

zo langzamerhand moe geworden van de

beloftes die steeds maar niet werden waar-

gemaakt. Ook de manier waarop het bestuur

commu niceerde en beslissingen nam beviel

ons niet. LOFT werd verkocht en eigenlijk bleef

er daardoor niets over dan een lege schil. Uit de

opbrengsten zal in 2016 het restant van de uit-

staande leningen worden voldaan waaronder

het aan Todlin nog verschuldigde restant van

€ 175.000 van de converteerbare obligatie-

lening. In de eerste week van 2016 verkochten

wij ons gehele belang voor € 0,08 per aandeel.

De gemiddelde kostprijs van NedSense was

€ 2,39 per aandeel, waardoor wij een verlies

leden van € 7.465.713. Voordat wij eind 1999 het

belang in NedSense, toen nog Blue Fox, namen

Koersverloop Todlin in 2015

01/15 04/15 07/15 10/15

25.500

24.500

23.500

22.500

21.500

20.500

19.500

18.500

17.500


analyseerden wij en voerden wij gesprekken

met een aantal IT-bedrijven. Als participatie-

maatschappij in beursfondsen was dat toch

een sector die niet kon ontbreken in de porte-

feuille. Wij kozen toen voor NedSense. Het was

van de voornoemde IT-bedrijven de laatste der

Mohikanen, want inmiddels zijn ze allemaal al

failliet gegaan of overgenomen. Het verzacht

de pijn niet, maar we zijn wel opgelucht dat we

dit verhaal nu kunnen afsluiten.

DOCDATA strategisch verkocht

DOCDATA zat al jaren in de lift en haalde

met haar uitstekende kennis van de complete

‘achterkant’ van webwinkels steeds mooie

nieuwe klanten binnen in de groeimarkt van

e-commerce. Ook de andere poot, IAI industrial

systems, draaide redelijk, al is het daar door

de projectmatige manier van werken ieder jaar

weer zaak om orders binnen te halen. IAI maakt

machines voor het personaliseren en beveiligen

van waardedocumenten als paspoorten en

bankbiljetten. De synergie tussen de twee divi-

sies is ons eigenlijk altijd ontgaan.

Je zou kunnen zeggen dat DOCDATA met haar

‘smart e-commerce diensten’ haar eigen suc-

ces niet meer bij kon benen. Als je een aantal

grote (r)etailklanten hebt en je weet door uitste-

kende logistieke systemen en slimme ful filment

oplossingen snel uit te leveren, wordt je klant

groter en nemen jouw diensten toe. Maar de

consument wil steeds meer en in ieder geval

zijn onlinebestelling steeds sneller geleverd krij-

gen. Om hieraan te kunnen blijven voldoen en

dan ook nog eens voor verschillende klanten

tegelijk vraagt om steeds meer investeringen.

Daarnaast kwam door toenemende concur-

rentie en consolidatie binnen de klantengroep

de marge onder druk te staan. In oktober kon-

digde het bedrijf aan de e-commerce poot te

willen verkopen aan een Amerikaanse partij.

Wij begrepen de rationale achter dit voorstel,

waarbij het bedrijf onder andere aangaf door

de samenwerking met Ingram Micro beter in

staat te zijn voor bestaande en nieuwe klanten

te investeren in grote projecten. Verder zouden

klanten gebruik kunnen maken van het wereld-

wijde netwerk van de nieuwe moeder en zou

DOCDATA beter in staat zijn om haar activiteiten

Europees uit te rollen. Na gesprekken met het

bestuur van de onderneming, het analyseren

van het voorstel en ons toekomstbeeld van

de activiteiten, besloten wij in te stemmen met

de voorgenomen verkoop. Na de uitnodiging

voor de Buitengewone Algemene Vergadering

van Aandeelhouders waarin een en ander zou

worden besproken, maar nog voor de werke-

lijke vergadering op woensdag 16 december,

maakte DOCDATA bekend dat het in principe

overeenstemming had bereikt met het beurs-

genoteerde Zweedse ASSA ABLOY over de

verkoop van IAI.

De wens om ook IAI te verkopen begrepen

wij wel. Zoals gezegd, kunnen de resultaten

van deze divisie behoorlijk fluctueren omdat

het succes van ieder jaar afhankelijk is van het

binnen kunnen halen van grote projecten. Het

had overigens wel net een mooie grote order

gekregen uit Azië en wij begrepen dat er nog

meer in de pijplijn zat.

Het ging allemaal in een sneltreinvaart. Zowel

voor de e-commerce activiteiten als voor IAI

werd een, naar onze mening, zeer nette prijs

geboden. Nog voor de kerst werden beide

transacties afgerond en ontvingen we een

super interim-dividend van € 21 per aandeel.

Wat na de verkoop van de beide divisies

zou overblijven was, plat gezegd, een beurs-

genoteerde zak met geld. Niet geïnteresseerd

om daarop te wachten, hebben wij ons belang

in DOCDATA volledig verkocht voor gemiddeld

€ 3,23 per aandeel. In totaal ontvingen wij op de

desinvestering € 8.679.525 (inclusief het super

dividend van € 7.523.502), waardoor we ten

opzichte van de gemiddelde kostprijs een ver-

koopwinst realiseerden van € 6.595.598. Met

het super dividend kregen we dit jaar in totaal

€ 7.720.546 van DOCDATA uitgekeerd. In de

winsten verliesrekening staat dan wel dat wij


een verlies realiseerden op de verkoop, maar

dat krijg je als je de waarde al via een dividend

ontvangen hebt. Omdat we ook nog eens ieder

jaar een aantrekkelijk dividend kregen namen

we met pijn in het hart afscheid, maar al met

al is het een prachtige investering voor Todlin

geweest.

Meer dan gewone aandacht

Wij geven veel aandacht aan de bedrijven

waarin we investeren. Of het nu goed of min-

der goed gaat, wij maken gebruik van onze

rechten. Zo bezoeken we iedere aandeel-

houdersvergadering, spreken met directies

en toezicht houders en overleggen in voor-

komende gevallen ook met andere aandeel-

houders. Wij zijn ervan overtuigd dat zonder

voldoende goede leiding het uitdenken en uit-

voeren van een langetermijnstrategie onmo-

gelijk is en zonder goede toezichthouders

er onvoldoende klankbord is en uitglijders

sneller gemaakt worden. Wij zijn daarom niet

alleen in strategie en dividendbeleid, maar ook

altijd zeer geïnteresseerd in de topstructuur

van bedrijven.

Dit jaar besteedden we meer dan gemiddeld

aandacht aan Ordina. Dat blijft niet alleen achter

bij onze verwachtingen, maar ook bij de con-

currentie. De overheid hield weliswaar de hand

op de knip en moet nog beslissen wat ze

doet met de uitkomsten van het rapport van

de commissie Elias over dure of mislukte ICT-

projecten, maar dat neemt niet weg dat Ordina

beter zou kunnen en moeten presteren. Er zit-

ten nog te veel ICT’ers op de bank. Wij hebben

nadrukkelijk aangedrongen op het afbouwen

van de afhankelijkheid van de overheid, het

doorpakken in specifieke groei-niches en een

daadkrachtige reorganisatie die een gezonde

verhouding tussen direct en indirect personeel

zal brengen. Een andere grootaandeelhouder

was het met ons eens. Die zit nu in de Raad van

Commissarissen (‘RvC’). Hij is een aanpakker,

dus dat is in ieder geval een goede stap.

Bij Brill hebben we erop aangedrongen goed

te kijken naar de verhouding tussen omzet en

kosten. Wij begrijpen dat de kost soms voor de

baat uitgaat, maar de omzet met wel op een

gegeven moment gerealiseerd worden, zodat

Brill qua winstgevendheid in lijn blijft bij haar

concurrenten. De komst van een nieuwe finan-

ciële man en een ‘vice president’ die verant-

woordelijk is voor marketing&sales zal hopelijk

bijdragen aan het commerciëler denken bin-

nen het bedrijf.

Neways hebben wij dit jaar een uitgebreide brief

geschreven met opmerkingen en suggesties

over mogelijke focus. Het bedrijf maakt goede

stappen, maar schaakt wel op heel veel borden

tegelijk. Wij zijn tevreden over de versterking

van de directie met een COO. Die kan helpen

goed in kaart te brengen wat het bedrijf nu

allemaal doet en hoe dat efficiënter kan.

Bij Acomo waren wij dit jaar tevreden over

de benoeming van een nieuwe CFO met een

indrukwekkende loopbaan in de voedings-

sector. In 2016 zal hij ook aangesteld worden

als statutair directeur.

Bij Reesink is de topstructuur gelukkig in orde. In

april 2016 wordt Alternext, waaraan het bedrijf

nu genoteerd staat, opgeheven en moet het

Sectorverdeling

Consument 36%

Dienstverlening 40%

Industrie 24%


naar Euronext. Dat vraagt nogal wat inspan-

ningen, want het moet dan voldoen aan een

aantal voorwaarden die voor de ‘vriendelijke’

Alternext niet gelden.

Balans en resultaten

De jaarrekening is net als voorgaande jaren

opgesteld voor resultaat bestemming. In de

overige gegevens hebben wij weliswaar een

dividendvoorstel opgenomen, maar de uitein-

delijke beslissing hierover ligt natuurlijk bij de

Algemene Vergadering van Aandeelhouders

(‘AVA’).

De waarde van de deelnemingen is toegeno-

men met € 7.191.923 van € 81.644.008 per

1 januari tot € 88.835.931 per het einde van

het boekjaar, door enerzijds de gunstige ont-

wikkelingen op de beurs (€ 6.214.317, waarvan

-€ 5.769.118 gerealiseerde en € 11.983.435

niet-gerealiseerde waardeveranderingen) en

anderzijds het saldo van nieuwe investe-

ringen (€ 3.200.256) en verkoop van aandelen

(-€ 2.222.650). In de balans is een voorzie-

ning opgenomen voor de winstparticipatie

die verschuldigd is over de netto te realiseren

vermogenswinst bij (gedeeltelijke) verkoop van

de per balansdatum gehouden deelnemingen.

Mede door de koersstijgingen is in het boek-

jaar € 916.213 gedoteerd aan de voorziening

die daarmee per einde boekjaar uitkomt op

€ 3.889.162 (2014: € 2.973.037).

In het boekjaar 2015 ontving Todlin € 10.906.002

(2014: € 2.713.460) aan dividend. Hiervan werd

voor een bedrag van € 285.729 aan stock-

dividend ontvangen en € 10.620.273 in con-

tanten. Van het dividend had een bedrag van

€ 7.523.502 te maken met de verkoop van

de e-commerce activiteiten van DOCDATA.

De gerealiseerde waardeveranderingen van

-€ 5.769.118 (2014: € 25.132) zijn een optel-

som van verkooptransacties in een viertal deel-

nemingen. Dit bedrag is gespecificeerd op

bladzijde 38. Met name omdat de opbrengsten

van de verkoop van de e-commerce divisie van

DOCDATA al via een dividend waren uitgekeerd

realiseerden wij op deze verkopen ten opzichte

van de gemiddelde kostprijs een resultaat van

-€ 698.099 (2014: € 629.981). Rekening hou-

dend met het dividend is over de verkoop een

winstparticipatie van € 906.587 (2014: € 99.915)

aan de beheerder verschuldigd. De manage-

mentvergoeding wordt berekend over het

gemiddeld eigen vermogen en bedraagt voor

2015 € 888.519 (2014: € 783.915). Het netto-

resultaat over het boekjaar komt daarmee uit

op € 14.235.553 (2014: € 3.331.724).

Risico’s

In de algemene toelichting op de jaarrekening is

een risicoparagraaf opgenomen. Bekend mag

zijn dat beleggen in effecten, wat de beleg-

gingen in onze portefeuille en daarmee die

in Todlin zijn, risico’s met zich meebrengt. De

risico’s die beschreven staan op bladzijden 29

tot en met 32 hangen deels samen met de

bedrijfsactiviteiten van de ondernemingen

waarin Todlin een belang houdt. Hoewel een

groot aantal risico’s wordt genoemd, hebben wij

niet de illusie volledig te zijn. De financiële crisis

Portefeuilleverdeling

Acomo 31%

Beter Bed 28%

Brill 3%

NedSense 0%*

Neways 10%

Ordina 6%

Reesink 14%

Stern 8%

* Weging in portefeuille kleiner dan 1%.


heeft aangetoond dat juist het onverwachte en

niet als risico onderkende grote gevolgen kan

hebben.

Eigen governance

Goede governance vragen we van de bedrijven

waarin we investeren omdat we geloven dat

dat risico’s op uitglijders vermindert. Bij onszelf

is het niet anders, denken wij. Goede functie-

scheiding en ‘checks and balances’ zijn daar-

bij belangrijk. In de algemene toelichting op de

jaarrekening bij punt 3 (corporate governance)

wordt de corporate governance van Todlin

meer in detail toegelicht. Voor de administratie

en het bewaren van de effecten van Todlin

gebruiken we gerenommeerde, onafhanke-

lijke partijen. Hetzelfde geldt voor adviseurs op

fiscaal gebied en de accountant van de jaar-

rekening. Voor transacties in effecten maken we

gebruik van voor Todlin en Teslin onafhanke lijke

brokers. Ook kennen zowel Todlin als de beheer-

der Teslin een eigen RvC die toezicht houdt.

Jaarlijks legt de directie van Todlin verantwoor-

ding af in de AVA over het gevoerde beleid. Het

fondsmanagement van Todlin geeft een toe-

lichting op het fondsrendement, de portefeuille

en eventuele mutaties daarin en beantwoordt

vragen van aandeelhouders. Na afloop van de

vergadering presenteert een van de bedrijven

uit de Todlin-portefeuille zich aan de aandeel-

houders. Ook met dit jaarverslag streven we

maximale transparantie na, zodat onze inves-

teerders weten waarin ze beleggen. Het af ge-

lopen boekjaar hebben wij vijf keer formeel met

de RvC vergaderd. In deze vergaderingen is

een groot aantal zaken aan de orde gekomen.

Gesproken is, onder andere, over compliance,

het (algemene) beurs klimaat, de samenstelling

van de portefeuille, de toegevoegde waarde van

betrokken aandeel houderschap, de opstelling

van banken in de financiering van het bedrijfs-

leven en specifieke vraagstukken van een aan-

tal bedrijven in onze portefeuille. Daarnaast is

gesproken over de continuïteit in het beheer

van Todlin en het profiel van de inmiddels in de

persoon van Jan-Jaap Bongers aangetrokken

fonds manager.

Teslin beschikt als beheerder van Todlin over

een vergunning op grond van artikel 2:65 van

de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’). De Wft

en de daarin geïmplementeerde AIFM-richt-

lijn stelt regels op het gebied van waardering

van de activa, liquiditeitenbeheer, uitbesteding,

risicobeheersing, kapitaalseisen, beloningsbe-

leid, belangenverstrengeling en informatiever-

plichtingen. Het jaarverslag van Todlin over het

boekjaar 2015 voldoet aan de eisen die artikel

22 van de AIFM-richtlijn aan de jaarverslagge-

ving stelt.

Todlin heeft op grond van de AIFM-richtlijn KAS

Trust & Depositary Services BV als bewaarder

aangesteld. Zij heeft (onder meer) als taak het

bewaren van de activa. Daarnaast heeft de

bewaarder een aantal toezichthoudende taken.

Zo moet de bewaarder vaststellen dat de activa

op een juiste manier zijn ver- of aangekocht,

dat het vermogen van het fonds juist wordt

geadministreerd en monitort de bewaarder de

cashflows van het fonds.

Bedrijfsvoering

Teslin beschikt als beheerder van Todlin

over een beschrijving van de bedrijfsvoering

(‘Beschrijving’) die voldoet aan de eisen die de

Wft en het Besluit gedragstoezicht financiële

ondernemingen (‘Bgfo’) daaraan stellen. De

Beschrijving kan geen zekerheid bieden dat

zich nooit afwijkingen zullen voordoen, maar

is opgesteld met als doel een redelijke mate

van zekerheid te verkrijgen over de effectiviteit

van de interne beheersingsmaatregelen aan-

gaande de risico’s die gerelateerd zijn aan de

activiteiten van Todlin. Gedurende het boekjaar

zijn verschillende aspecten van de Beschrij-

ving beoordeeld en geactualiseerd. Hierbij zijn

geen constateringen gedaan op grond waar-

van zou moeten worden geconcludeerd dat de

Beschrijving en de opzet van de bedrijfsvoering

als bedoeld in artikel 121 Bgfo niet voldoen aan


de vereisten zoals opgenomen in de Wft en

daaraan gerelateerde regelgeving. In het boek-

jaar 2015 is niet geconstateerd dat de bedrijfs-

voering niet effectief en niet overeenkomstig

de Beschrijving functioneert. Derhalve verklaart

Teslin met een redelijke mate van zekerheid

dat de bedrijfsvoering gedurende het verslag-

jaar 2015 effectief en overeenkomstig de

Beschrijving heeft gefunctioneerd.

Dividendvoorstel

Het nettoresultaat over het boekjaar komt uit

op € 14.235.553 (2014: € 3.331.724). Zoals

u van ons gewend bent streven we naar een

jaarlijks, als het even kan, stijgende of gelijk-

blijvende dividenduitkering. Gelet op de eigen

vermogenspositie van de vennootschap en ons

vertrouwen in de bedrijven in de portefeuille

stellen wij, met goed keuring van de RvC, voor

om over het boekjaar 2015 een dividend uit te

keren van € 650 (2014: € 600) per aandeel.

Op basis van het per ultimo boekjaar aantal uit-

staande aandelen is met het totale dividend een

bedrag gemoeid van ruim € 2,5 miljoen.

Na het boekjaar van de beurs?

Enige tijd geleden begrepen wij al dat Gilde

Buy Out Partners meer dan gemiddeld geïnte-

resseerd was in Reesink. Wij zijn tevreden over

hoe het bedrijf zich ontwikkelt en willen er dan

ook graag bij betrokken blijven. Na diverse

gesprekken met bestaande grootaandeel-

houders, het bestuur van de onderneming en

Gilde is besloten een bod op Reesink uit te

brengen. Wij participeren ook in de bieding. Als

het bod gestand wordt gedaan zal het bedrijf

van de beurs gehaald worden. Wij zagen de

potentie van Reesink al langer en het doet

ons daarom goed dat wij mee kunnen doen

in de delisting en niet gedwongen worden om

afscheid te nemen.

Glazen bol

Over wat 2016 de wereld brengen gaat, kun-

nen wij niet veel zinnigs zeggen. Dat ligt onder

meer in handen van wat er gebeurt in China,

de rationaliteit of irrationaliteit van de Russen,

de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen,

de slagkracht van terroristen en of het Europa

lukt de samenwerking en eenheid te bewaren

bij het aanpakken van de vluchtelingenproble-

matiek. En helaas kunnen we zo wel even door-

gaan.

Duidelijk is wel dat alles op elkaar ingrijpt en dat

ook beslissingen van centrale banken en ver-

schuivingen in het politieke landschap invloed

hebben op de beurzen en daarmee op de

waardering van bedrijven. In eerste instantie op

de grote, maar uiteindelijk ook op de kleinere

bedrijven waarin ook Todlin investeert.

In onze portefeuille zitten bedrijven die goed

gepositioneerd zijn. Door de verkoop van

DOCDATA hebben wij ruimte om te investeren.

Dat kan in een nieuwe aanwinst zijn, of in het

versterken en uitbreiden van een belang in een

van de bestaande deelnemingen. Dat geeft

ons dan immers de mogelijkheid om een nog

sterker stempel te drukken en bij het bestuur

van de ondernemingen nog nadrukkelijker

aandacht te vragen voor zaken die ons bezig-

houden en die wij belangrijk vinden. Verder

zouden wij niet raar opkijken als een aantal

bedrijven op overnamepad gaat en additioneel

kapitaal nodig heeft om verder te groeien.

Het is goed daar op voorbereid te zijn, want

met mooie bedrijven willen wij ons graag voor

langere tijd en intensiever verbinden.


Maarten Hartog en Jan-Jaap Bongers,

fondsmanagers Todlin NV


Maarten Hartog

Aleid Kruize


Hein van Beuningen


Jaarrekening

TODLIN | JAARVERSLAG 2015 21

Jaarrekening 2015BalansBalans per 31 december 2015 (voor resultaatbestemming) Bedragen in euro’s Toelichting

31-12-2015 31-12-2014

Beleggingen

Aandelen

Obligatielening

6

87.660.931

1.175.000

80.294.008

1.350.000

88.835.931

81.644.008

Vorderingen

Overige vorderingen

Bank

7

1.294.121

1.385.898

15.542

-3.778.054

2.680.019 -3.762.512

Kortlopende schulden Overige

8 1.179.424

354.848

Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden

1.500.595 -4.117.360

Eigen vermogen 10

Geplaatst kapitaal 17.711.047 17.711.047

Agioreserve 17.521.755 17.521.755

Overige reserves 36.979.009 35.989.085

Onverdeeld resultaat 14.235.553 3.331.724

Nettovermogenswaarde 86.447.364 74.553.611

Voorzieningen

Winstparticipatie

9

3.889.162

2.973.037

Uitkomst van activa min kortlopende schulden en voorzieningen

86.447.364

74.553.611


Winst en verliesWinst- en verliesrekening over 2015 Bedragen in euro’s

2015 2014

Opbrengsten uit beleggingen 11

Dividenden 11.1 10.906.002 2.713.460

Interest obligatielening 48.573 24.222

Gerealiseerde waardeveranderingen 11.2 -5.769.118 25.132

Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 11.3 11.983.435 1.749.701

17.168.892 4.512.515

Kosten 12

Managementvergoeding 12.1 888.519 783.915

Gerealiseerde winstparticipatie 12.1 906.587 99.915

Commissarissenbeloning 12.3 43.120 37.020

Bewaarkosten 12.7 31.274 15.245

Overige kosten 12.4 49.278 78.168

-1.918.778 -1.014.263

Interest 91.207 59.292

Dotatie voorziening winstparticipatie 12.1 916.213 104.825

Aan- en verkoopkosten deelnemingen 12.5 7.141 2.411

-1.014.561 -166.528

Resultaat vóór belastingen 14.235.553 3.331.724

Vennootschapsbelasting 12.6 0 0

Nettoresultaat na belastingen 14.235.553 3.331.724


KasstroomoverzichtKasstroomoverzicht over 2015 Bedragen in euro’s

2015 2014

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten

Contant ontvangen dividend 9.350.725 2.418.132

Aankoop deelnemingen -2.914.527 -1.175.759

Verkoop deelnemingen 2.047.650 956.939

Aflossing obligatielening 175.000 0

Aan- en verkoopkosten deelnemingen -7.141 -2.411

Overige betalingen * -1.097.199 -1.296.654

Betaalde / ontvangen interest -88.756 -58.054

Interest obligatielening 40.000 14.000

7.505.752 856.193

Kasstroom uit financieringsactiviteiten

Ontvangen bij plaatsing van aandelen 0 114.631

Betaald dividend -2.341.800 -2.146.650

-2.341.800 -2.032.019

Saldo uit kasstromen 5.163.952 -1.175.826

Bankstand begin boekjaar -3.778.054 -2.602.228

Bankstand einde boekjaar 1.385.898 -3.778.054

* In de overige betalingen zijn de managementvergoeding, winstparticipatie en overige kosten opgenomen.


Toelichtingen

TODLIN | JAARVERSLAG 2015 25

1. Algemeen

Todlin NV (‘Todlin’) is opgericht op 9 maart 1998 en is een closed-end beleggingsinstelling. Statutair is de

vennootschap gevestigd te Utrecht. Todlin neemt belangen van 5% of meer in de kleinste Nederlandse

beursfondsen. Het gaat om bedrijven die de ambitie hebben om te groeien en dat ook waar kunnen maken.

Todlin neemt belangen van ten minste 5% in beursgenoteerde Nederlandse ondernemingen met een beurs-

waarde tot € 100 miljoen. Bepalend hierbij is de beurswaarde op het eerste moment van investeren. Todlin kan

ook investeren in preferente aandelen en (converteerbare) obligaties. Gaat een bedrijf waarin Todlin participeert

van de beurs, dan kan zij besluiten het belang te houden, mits op termijn een hoger rendement voor Todlin, en

daarmee voor haar aandeelhouders, te verwachten is.

De jaarrekening 2015 is opgemaakt in overeenstemming met in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen

voor financiële verslaggeving, de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’) en het Besluit Gedragstoezicht financiële

ondernemingen Wft (‘Bgfo’) en voldoet aan de wettelijke bepalingen inzake de jaarrekening zoals opgenomen

in Titel 9 Boek 2 van het Burgerlijk Wetboek (‘BW’) en de Richtlijnen voor de jaarverslaggeving.

Continuïteit

Deze jaarrekening is opgesteld uitgaande van de continuïteitsveronderstelling.

Todlin is onder gewone voorwaarden belastingplichtig voor de vennootschapsbelasting.

Teslin Capital Management BV (‘Teslin’) wordt (als beheerder en directie van Todlin) aangemerkt als verbonden

partij als bedoeld in artikel 381 lid 3 van boek 2 BW respectievelijk gelieerde partij als bedoeld in het Bgfo. Van

een gelieerde partij is sprake wanneer een partij rechten kan uitoefenen waardoor invloed van betekenis kan

worden uitgeoefend op het zakelijk of financieel beleid van – voor zover hier relevant – een beheerder van een

beleggingsinstelling.

Teslin beschikt over een vergunning op grond van artikel 2:65 Wft om op te treden als beheerder van

(alternatieve) beleggingsinstellingen. De Wft bevat een aantal specifieke eisen waaraan de jaarverslaglegging

van Todlin moet voldoen. Dit jaarverslag voldoet aan deze eisen.

Voorgaande geldt tevens ten aanzien van de eisen die de Wft aan het beloningsbeleid van Teslin stelt. Teslin

past deze ook voor Todlin toe. Een samenvatting van het beloningsbeleid is te raadplegen op de website van

Teslin (www.teslin.nl).

De managementvergoeding die door Todlin aan Teslin wordt uitgekeerd, wordt (ex artikel 107 van de

AIFM-verordening) verantwoord op bladzijden 39 en 40 van dit jaarverslag.

In het afgelopen boekjaar hebben, naast de hierboven vermelde managementvergoeding, geen andere

transacties plaatsgevonden tussen Todlin en de met haar verbonden partijen in de zin van artikel 381 lid 3

van Boek 2 BW. Voor wat betreft de door gelieerde partijen gehouden belangen in Todlin verwijzen wij naar

bladzijde 45 van dit jaarverslag.

ALGEMENE TOELICHTING


2. Grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat

De gehanteerde grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat zijn ongewijzigd ten opzichte

van 2014. De jaarrekening is opgesteld in euro’s.

Waardering van de beleggingen

Beursgenoteerde financiële instrumenten worden gewaardeerd tegen de reële waarde, tenzij anders ver-

meld. Voor beursgenoteerde effecten die regelmatig worden verhandeld wordt de reële waarde bepaald

op basis van de per ultimo boekjaar geldende slotkoers. Afwijkingen van de beurskoers worden, indien

van toepassing, toegelicht. Op dagen waarop een of meerdere effectenbeurzen of markten waarop een

substantieel gedeelte van de onderliggende beleggingen wordt verhandeld om gebruikelijke redenen is of

zijn gesloten, worden beursgenoteerde beleggingen gewaardeerd op basis van de slotkoers van de laat-

ste handelsdag. Alle overige beleggingen (waaronder eventuele beleggingen in ondernemingen die op het

moment van investeren genoteerd waren, maar waarbij een ‘delisting’ heeft plaatsgevonden waarin Todlin

heeft geparticipeerd) worden gewaardeerd op basis van in het maatschappelijk verkeer aanvaardbaar

geachte waarderingsgrondslagen.

Converteerbare obligatieleningen worden gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. Vanaf het

moment dat besloten is tot conversie wordt de lening gewaardeerd op basis van het aantal aandelen dat

uit de conversie kan worden verkregen en de geldende slotkoers.

Transactiedatum en afwikkelingsdatum

Alle aan- en verkopen van financiële activa en passiva die moeten worden afgewikkeld binnen het tijds -

bestek dat door regelgeving of een marktconventie is vastgesteld, worden verantwoord op basis van de

transactiedatum, de datum waarop Todlin als partij betrokken wordt bij de contractuele bepalingen van het

instrument.

Saldering

Financiële activa en passiva worden gesaldeerd en het nettobedrag wordt in de balans gerapporteerd

wanneer er een wettelijk afdwingbaar recht is om de verantwoorde bedragen te salderen en er de intentie

is om tot een afwikkeling op netto-basis te komen of tegelijkertijd het netto-actief te realiseren en de

verplichting af te wikkelen.

Waardering liquide middelen, vorderingen en kortlopende schulden

De liquide middelen worden gewaardeerd op nominale waarde en bestaan uit kas, banktegoeden en direct

opeisbare deposito’s met een looptijd korter dan twaalf maanden. De debetsaldi van rekeningen-courant

die worden aangehouden bij de depotbank, maken integraal deel uit van het cashmanagement van het

fonds. De vorderingen en de kortlopende schulden worden opgenomen tegen nominale waarde.

Kasstroomoverzicht

Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. De kasstroom als gevolg van aan-

en verkopen van deelnemingen en daarmee verband houdende kosten, betaalde en/of ontvangen

interest, ontvangen dividenden en overige ontvangsten en betalingen zijn opgenomen onder de kasstroom

uit beleggingsactiviteiten. Betaalde dividenden zijn opgenomen onder de kasstroom uit financierings-

activiteiten. Het saldo van de kas en kasequivalenten en de bankschulden vormen de geldmiddelen

per 31 december in het kasstroomoverzicht.


Schattingen

Bij toepassing van de grondslagen en regels voor het opstellen van de jaarrekening vormt de directie van

Todlin zich verschillende oordelen en maakt schattingen die essentieel kunnen zijn voor de in de jaarrekening

opgenomen bedragen. Indien het voor het geven van het in artikel 2:362 lid 1 BW vereiste inzicht noodzakelijk

is, is de aard van deze oordelen en schattingen inclusief de bijbehorende veronderstellingen opgenomen bij

de toelichting op de betreffende jaarrekeningposten.

Resultaatbepaling

Het resultaat van Todlin wordt bepaald door de opbrengsten uit beleggingen, gerealiseerde en niet-

gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen en overige bedrijfsopbrengsten te verminderen met

de daarop betrekking hebbende kosten. In het algemeen geldt dat baten en lasten worden toegerekend

aan de periode waartoe zij behoren.

3. Corporate governance Todlin

De directie over Todlin wordt gevoerd door Teslin, een onafhankelijke beheerder. De aandelen van Teslin

worden gehouden door het management (84%) en een gelieerde familieparticipatiemaatschappij (16%). Naast

het beheren van beleggingsinstellingen beheert Teslin een individueel vermogen op grond van een tweetal

daartoe aan haar verstrekte mandaten.

De Algemene Vergadering van Aandeelhouders (‘AVA’) van Todlin heeft het recht om Teslin als directie te ont-

slaan. De administratie is uitbesteed aan KAS BANK NV (‘KAS BANK’). De effectenportefeuille wordt bewaard

bij en door KAS BANK. Transacties in effecten geschieden via van Todlin en Teslin onafhankelijke brokers.

KAS Trust & Depositary Services BV (‘KAS Trust’) is als bewaarder in de zin van de AIFM-richtlijn aangesteld.

De belangrijkste taken van KAS Trust zijn:

• het controleren van de kasstromen van Todlin;

• vaststellen dat het beleggingsbeleid op juiste wijze wordt uitgevoerd;

• het verifiëren van de eigendomsverkrijging van de activa door het fonds;

• nagaan of de intrinsieke waarde van het fonds wordt berekend volgens de juiste procedures; en

• vaststellen of de inkomsten van het fonds een bestemming krijgen die strookt met de wet, het informatie-

memorandum en de statuten.

De structuur van zowel Todlin als Teslin is transparant. Beide vennootschappen hebben een eigen Raad van

Commissarissen (‘RvC’) die onafhankelijk van elkaar opereren. De ‘checks and balances’ zijn daarmee bij

zowel Todlin als Teslin gewaarborgd.

De RvC van Teslin houdt toezicht op de gang van zaken bij Teslin, de RvC van Todlin houdt op haar beurt

toezicht op de wijze waarop Teslin de belangen van de aandeelhouders in Todlin behartigt. De leden van

de RvC en de accountant van Todlin worden door haar aandeelhouders benoemd. Mocht een aandeel -

houder van Todlin de AVA niet kunnen bijwonen, dan kan deze zich laten vertegenwoordigen of bij volmacht

stemmen.

Teslin legt jaarlijks rekening en verantwoording af aan de RvC van Todlin en aan de AVA over het bij

Todlin gevoerde beleid en de samenstelling van de in het betreffende boekjaar ten laste van de winsten


verlies rekening komende managementvergoeding. Teneinde mogelijke belangenconflicten te voorkomen

als gevolg van het feit dat Teslin meerdere fondsen beheert, is met goedkeuring van de RvC van Teslin en

de Raden van Commissarissen van de verschillende fondsen die door Teslin worden beheerd een trading-

reglement opgesteld.

Nederlandse Corporate Governance Code

Als institutionele belegger leeft Teslin bij de uitvoering van haar fondsbeheeractiviteiten de Nederlandse

Corporate Governance Code na. Teslin legt op haar website verantwoording af over de wijze waarop zij

deze naleving in praktijk brengt en/of daarvan afwijkt.

Eumedion best practices

Teslin is actief deelnemer van Eumedion, het orgaan dat de belangen van de bij haar aangesloten

institutionele beleggers op het gebied van corporate governance en duurzaamheid behartigt. Teslin onder-

schrijft in dat kader de Eumedion best practices waarin de beginselen van betrokken aandeelhouderschap

zijn vervat. Teslin handelt bij de uitvoering van haar beheerwerkzaamheden in overeenstemming met de

best practices. Teslin legt op haar website verantwoording af over haar invulling bij de naleving van deze

best practices.

DUFAS Principles of Fund Governance en DUFAS Code Vermogensbeheerders

Bij wege van zelfregulering heeft Dutch Fund and Asset Management Association (‘DUFAS’) de Principles of

Fund Governance en de DUFAS Code Vermogensbeheerders opgesteld. De minister van Financiën heeft

(met steun van de Tweede Kamer) deze DUFAS Principles onderschreven als een adequate oplossing voor

de wettelijk vereiste implementatie van een governancebeleid door fondsbeheerders. Teslin streeft ernaar

deze regels na te leven.

Teslin onderschrijft de DUFAS Principles of Fund Governance en DUFAS Code Vermogensbeheerders. Teslin

heeft op haar website toegelicht hoe zij hieraan invulling geeft.

4. Stembeleid

Todlin hecht aan zeggenschap en het uitoefenen van zeggenschapsrechten en neemt dan ook (fysiek dan wel

via volmacht) deel aan alle (bijzondere) aandeelhoudersvergaderingen van vennootschappen waarin zij

investeert. Waar mogelijk oefent Todlin haar stemrecht uit. In het geval Todlin verhinderd is een vergadering bij

te wonen, verleent Todlin een volmacht aan een derde met een eenduidige steminstructie conform het

stembeleid van Todlin. In de oordeelsvorming omtrent de onderwerpen waarover op de aandeelhouders-

vergaderingen gestemd wordt, maakt Todlin onder meer gebruik van interne analyses, overleg met andere

(groot)aandeelhouders, alsmede van haar visie op corporate governance.

5. Risico’s en risicomanagement

Doel van de vennootschap is het deelnemen in aan Euronext genoteerde ondernemingen met een

markt kapitalisatie tot € 100 miljoen op het eerste moment van investeren en het beleggen van vermogen

in effecten. Een gedwongen verkoop op het moment van ‘delisting’ van een onderneming waarin

Todlin een belang houdt kan onvoordelig zijn voor Todlin en daarmee voor haar aandeelhouders. Todlin kan,

indieneen hogere waardering op termijn te verwachten is, besluiten het belang aan te houden en te

participeren in de ‘delisting’. Uitgangspunt blijft overigens dat alleen belegd wordt in beursgenoteerde

ondernemingen.


Aan een belegging in Todlin zijn financiële kansen, maar ook financiële risico’s verbonden die in het algemeen

gepaard gaan met het beleggen in effecten. Todlin houdt via aandelen of certificaten van aandelen rechtstreekse

posities en daarnaast eventueel (converteerbare) obligaties. In de portefeuille zijn geen afgeleide financiële

instrumenten opgenomen zoals opties, valutatermijntransacties, futures en dergelijke, waardoor deze risico’s

kunnen worden afgedekt. Ook sluit het beleggingsbeleid uit dat effecten worden verkocht die Todlin niet bezit

(‘short gaan’). De waarde van de belegging kan zowel stijgen als dalen en een aandeelhouder kan daardoor

minder terugkrijgen dan de aandeelhouder heeft ingelegd. De mogelijkheid bestaat dat de belegging in Todlin

in waarde stijgt. Het is echter ook mogelijk dat een belegging in het fonds weinig tot geen inkomsten zal

genereren en dat de inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. In het verleden

behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Bij beleggen in aandelen dient rekening te worden gehouden met de gebruikelijke risico’s die verbonden zijn

aan het beleggen in effecten, waaronder in elk geval begrepen de volgende:

• het afwikkelingsrisico

• het marktrisico

• de risico’s op fiscaal en juridisch gebied

• het reputatierisico

• het liquiditeitsrisico

• het valutarisico

• het (geo)politieke risico

• het bewaarrisico

• het concentratie- en tegenpartijrisico

• het inflatierisico

• het koersrisico

• het marktverstoringsrisico

• het renterisico

• het verhandelbaarheids- en liquiditeitsrisico

van de certificaten

• het risico van beleggen met geleend geld

• het operationeel risico

• het faillissementsrisico van de bedrijven

in de portefeuille

Risicomanagement

Bekend is dat beleggen in effecten risico’s met zich brengt. Voor het aanvaarden van die risico’s kan een

belegger, mits hij de risico’s goed inschat en goed beheerst, een aantrekkelijk rendement krijgen. In theorie

geldt: hoe groter het risico dat wordt aanvaard, hoe hoger het potentiële rendement. Teslin is van mening

dat een goed rendement behaald kan worden door het beheersen van risico’s. Maar, hoe schat Teslin de te

beheersen risico’s voor Todlin in en hoe beperkt zij de impact van desondanks gematerialiseerde risico’s?

De beheerder bewaakt de risico’s onder meer door zich voortdurend te informeren over de gang van zaken

bij de bedrijven waarin Todlin investeert en de markten waarin deze ondernemingen opereren. Verder wordt

in een wekelijks investeringsoverleg over de portefeuilles van de door Teslin beheerde fondsen, waaronder

Todlin, gesproken. Daarnaast worden aan de hand van de bedrijfsvoering per kwartaal rapportages opgesteld

over de naleving van de procedures (zie ook bladzijden 19 en 20). Tevens wordt de wekelijkse berekening van

de intrinsieke waarde en andere door de financiële administratie vervaardigde documenten gecontroleerd en

gefiatteerd. Tevens ziet Kas Trust toe op de juiste wijze van berekening van de intrinsieke waarde.

In het voorbije boekjaar heeft zich een aantal risico’s gematerialiseerd. Hieronder beschrijven we enkele

daarvan en we lichten ook toe op welke wijze Todlin risicomanagement ten aanzien van de meest

relevant geachte gematerialiseerde risico’s voert. Tevens beschrijven we onze benadering van het reputatie-

risico dat zich in de afgelopen jaren steeds vaker als een reëel risico voor beleggen op de financiële markten

manifesteert.


Concentratierisico

Todlin investeert bewust in effecten van een beperkt aantal kleine en middelgrote Nederlandse beurs-

genoteerde ondernemingen. Deze ondernemingen kunnen door hun omvang kwetsbaar zijn, waardoor hun

risicoprofiel relatief groot is. Door het selecteren mede op de kracht van het management en de organisatie,

de marktpositie en de groei van cashflow en winst, tracht de directie het risico te beperken, maar dit is geen

garantie voor een positieve waardeontwikkeling.

Teslin ziet het aanhouden van een geconcentreerde portefeuille niet zo zeer als risico. Bij Teslin is het juist

beleid. Het risico van een negatieve waardeontwikkeling tracht zij te beperken door vooral te weten waarin

ze investeert en zich actief bezig te houden met de ontwikkelingen in de portefeuille van bedrijven. Risico-

beheersing zit volgens de beheerder dan ook niet in een grote diversificatie van de portefeuille. Todlin had

eind 2015 acht bedrijven in de portefeuille. Teslin gelooft in focus door kennis. Het beleid van de fonds-

beheerders is er mede op gericht door zorgvuldige selectie en actief beheer het eventuele negatieve effect van

koersfluctuaties op de nettovermogenswaarde van het fonds zoveel mogelijk te beperken.

Todlin ziet kennis, gecombineerd met actief en betrokken aandeelhouderschap als de meest effectieve vorm

van risicobeheersing. Door nauw betrokken te zijn bij de beleggingen en de markt van de onderneming waarin

wordt geïnvesteerd in de gaten te houden, is Todlin op de hoogte van de dynamiek waarmee zij te maken kan

krijgen. Door goed en intensief contact met de bestuurders van de deelnemingen te onderhouden, kan de kans

verkleind worden dat men voor negatieve verrassingen komt te staan. Sterker nog, bij een grondige aanpak

kan Todlin invloed verkrijgen op het voorkomen van negatieve scenario’s, bijvoorbeeld door kritische vragen te

blijven stellen aan de bestuurders van een onderneming waarin geïnvesteerd wordt. Dat doet Todlin dan ook

op continue basis.

Marktrisico/valutarisico

In 2015 heerste er een grote mate van volatiliteit op de beurzen. Net als voorgaande jaren speelden zorgen over

de houdbaarheid van overheidsbegrotingen, geopolitieke spanningen en het monetaire beleid op. Daarnaast

werden de markten geconfronteerd met een groeivertraging van de Chinese economie en een malaise in de

grondstoffensector. Ook bleek gedurende het jaar dat het monetaire beleid minder effectief was dan gehoopt.

Allemaal redenen waarvan beleggers nerveus worden. Het goede nieuws was dat de Amerikaanse economie

goed op stoom leek te komen wat zelfs resulteerde in een besluit om de rente te verhogen voor het eerst

sinds 2006. De Amerikaanse centrale bank (‘de Fed’) sprak zelfs de verwachting uit in 2016 nog drie tot vier

rentestappen te overwegen. Sindsdien zit het tij echter behoorlijk tegen en groeien de zorgen over de mondiale

wereldeconomie.

Geopolitiek risico

Het aantal geopolitieke brandhaarden wereldwijd lijkt toe te nemen. Te denken valt aan de bijna onoverzich-

telijke vele conflicten rondom Syrië in het Midden-Oosten. Nederland is actief betrokken geraakt in de strijd

tegen Islamitische Staat, met een verhoogde kans op een terroristisch aanslag in Nederland als gevolg. Dat wij

dit risico niet mogen onderschatten werd nog eens bekrachtigd door de verschrikkelijke aanslagen in Parijs.

De verhouding tussen Rusland enerzijds en NAVO-landen anderzijds is ook nog verre van optimaal. Handels-

sancties bleven in 2015 een onderdeel van de strijdmiddelen in dit conflict. Voor een vrije wereldhandel is dat

geen goede ontwikkeling. Niet uit te sluiten valt dat deze onrust overslaat op financiële markten, zo hebben de

afgelopen jaren geleerd.


Liquiditeitsrisico

De mate van verhandelbaarheid van de effecten waarin belegd wordt, kan van invloed zijn op de hoogte van de

feitelijke aan- en verkoopkoersen. De liquiditeit van aan de beurs genoteerde small caps kan (relatief) beperkt

zijn, waardoor het afbouwen van een positie meer tijd kan vergen, of een waardedrukkend effect hebben.

De liquiditeit van een niet-beursgenoteerde onderneming is naar zijn aard beperkt. In het afgelopen boekjaar

waren alle bedrijven in de portefeuille van Todlin beursgenoteerd.

Teslin is ruim 25 jaar actief in beleggen in small caps en heeft dus ruime ervaring met de beperktere liquiditeit.

De beheerder is van mening dat een aantal ondernemingen dat zich ‘onder de radar van de banken’ bevindt

en mede daardoor minder liquide is, ondergewaardeerd is. Dat maakt deze ondernemingen interessant

om in te investeren, zeker op de langere termijn. Het liquiditeitsrisico wordt met name ten tijde van eventuele

aan- of verkopen gemonitord door inzicht te hebben in de koersontwikkelingen van de betreffende bedrijven,

alsmede inzicht in de zogenaamde ‘spread’ op dat moment.

De aandelen van Todlin zijn niet beursgenoteerd, en het fonds heeft een closed-end karkater. Daardoor is

een belegging in Todlin naar zijn aard illiquide. Het verkopen van een positie in Todlin kan tijd vergen. De fonds-

beheerders en Teslin spannen zich in om Todlin bij beleggers onder de aandacht te brengen en daarmee de

vraag naar aandelen in de secundaire markt Todlin positief te beïnvloeden.

Reputatierisico

Reputatierisico kan zich bij Teslin als beheerder en bij de ondernemingen waarin Todlin investeert verwezenlijken.

Reputatierisico Teslin

Teslin is een beheerder met een sterke overtuiging over fatsoenlijke waardecreatie. Dat schept verplichtingen

om daar dan ook zelf steeds bewust invulling aan te geven. Dat doet Teslin door bij de uitvoering van haar

activiteiten awareness te kweken en behouden voor de mogelijke gevolgen van aantasting van reputatie door

gedrag van Teslin en haar medewerkers. De reputatie van Teslin en daarmee van Todlin op dat gebied is van

eminent belang. Todlin geeft invulling aan haar overtuiging door zich als langetermijninvesteerder fatsoenlijk

en met grote betrokkenheid op te stellen tegenover de ondernemingen waarin zij investeert. Teslin verwacht

dit ook van haar samenwerkingspartners en selecteert deze dan ook zeer zorgvuldig.

Reputatierisico ondernemingen waarin Todlin investeert

Het reputatierisico kan zich tevens verwezenlijken bij de ondernemingen waarin Todlin investeert. Publicaties

over (vermeende) fraude of malversaties leiden vaak in korte tijd tot sterk negatieve reacties van de markt,

waardoor de koers en daarmee de beurswaarde van de investering in korte tijd afneemt. Vervolgens kost

het vaak veel tijd om het vertrouwen van de markt te herwinnen. Todlin stelt zich ten doel om door inten-

sieve, langdurige betrokkenheid en een kritische opstelling jegens directies van geïnvesteerde ondernemingen

te voorkomen dat zij verrast wordt door negatieve berichtgeving. Mocht het desondanks voorkomen dat de

reputatie van een geïnvesteerde onderneming geschaad wordt, dan zal Todlin steeds een eigen afweging

maken ten aanzien van de vraag of de problemen van structurele, dan wel incidentele aard zijn. Gelet op

de langetermijnvisie zal Todlin niet snel geneigd zijn mee te gaan in primaire (en mogelijk voorbarige) reacties

van de markt.


2015 2014

Stand per 1 januari 80.294.008 79.005.027

Aankopen 3.200.256 471.087

Verkopen -2.047.650 -956.939

Gerealiseerde waardeveranderingen -5.769.118 25.132

Niet-gerealiseerde waardeveranderingen 11.983.435 1.749.701

Stand per 31 december 87.660.931 80.294.008

TOELICHTING OP DE BALANS PER 31-12-2015

6. Beleggingen

Deelnemingen

Onder deelnemingen worden verstaan belangen in en converteerbare obligatieleningen aan beursgenoteerde

ondernemingen en in ondernemingen die niet langer beursgenoteerd zijn.

In het afgelopen boekjaar heeft er een aantal transacties plaatsgevonden. Aan- en verkopen vonden plaats

in Royal Reesink NV. Aandelen werden met name verkocht in Neways Electronics International NV en het

gehele belang in DOCDATA NV werd afgebouwd. Todlin ontving in totaal € 8.679.525 (verkoopopbrengst

vermeerderd met superdividend) voor de desinvestering van haar deelneming in DOCDATA, waardoor er

ten opzichte van de gemiddelde kostprijs een verkoopwinst van € 6.595.598 werd gerealiseerd. DOCDATA

verkocht haar beide werkmaatschappijen. Uit de opbrengst heeft DOCDATA in 2015 – naast het reguliere

dividend van € 0,55 per aandeel – een superdividend van € 21,00 per aandeel uitgekeerd (in totaal ontving

Todlin € 7.523.502). In het kader van de ontmanteling van DOCDATA heeft Todlin alle aandelen DOCDATA

verkocht. De verkoop opbrengst bedroeg € 1.156.023 (€ 3,23 per aandeel). Op de aandelenverkoop werd een

negatieve waarde verandering gerealiseerd.

Het verloop van de post deelnemingen in het boekjaar is als volgt:

In het bedrag van de aankopen is € 285.729 aan stockdividend opgenomen.

Het verloop van de post obligatielening in het boekjaar is als volgt:

Stand per 1 januari 1.350.000 350.000

Aankopen 0 1.000.000

Aflossing -175.000 0

Stand per 31 december 1.175.000 1.350.000


De deelnemingen laten zich als volgt specificeren:

Aantal % *)31-12-2015

beurswaardeWeging in

portefeuille (%)

Amsterdam Commodities NV 1.200.902 5,01 27.860.926 32,23

Beter Bed Holding NV 1.103.770 5,03 24.812.750 28,70

DOCDATA NV 0 0,00 0 0,00

Koninklijke Brill NV 115.095 6,14 2.688.044 3,11

Royal Reesink NV 154.545 11,18 12.069.963 13,96

NedSense enterprises NV 3.238.711 10,83 226.710 0,26

Neways Electronics International NV 1.025.685 9,00 7.692.638 8,90

Ordina NV 4.684.341 5,04 4.970.086 5,75

Stern Groep NV 405.067 6,84 7.339.814 8,49

87.660.931 101,40

Neways Electronics International NV Convertible Note NV**

1.000.000 1.000.000 1,16

NedSense enterprises NV Convertible Note*** 175.000 175.000 0,20

88.835.931 102,76

Kas en overigen -2.388.567 -2,76

Totaal nettovermogenswaarde 86.447.364 100,00

De totale kostprijs van de deelnemingen in portefeuille bedraagt per jaarultimo € 56.518.444.

* Het vermelde percentage betreft de grootte van het belang in de verschillende ondernemingen (het door Todlin gehouden aantal aandelen

ten opzichte van het totaal door de onderneming aantal uitgegeven aandelen).

** De Convertible Note van Neways Electronics International NV kan per 30 september 2017 worden geconverteerd en kent een rentevergoeding

van 4% en een conversiekoers van € 8,50.

*** De Convertible Note van NedSense enterprises NV kan vanaf 1 januari 2013 worden geconverteerd en kent een rentevergoeding van 4% en

een conversiekoers van € 0,40.


Aantal % *)31-12-2014

beurswaardeWeging in

portefeuille (%)

Amsterdam Commodities NV 1.198.402 5,04 22.781.622 30,56

Beter Bed Holding NV 1.103.770 5,04 18.979.325 25,46

DOCDATA NV 358.262 5,12 7.091.796 9,51

Koninklijke Brill NV 115.095 6,14 2.960.819 3,97

Royal Reesink NV 121.033 8,03 9.016.958 12,09

NedSense enterprises NV 3.238.711 11,33 518.194 0,69

Neways Electronics International NV 1.051.380 9,57 7.675.074 10,30

Ordina NV 4.784.341 5,16 6.004.349 8,05

Stern Groep NV 405.067 6,84 5.265.871 7,07

80.294.008 107,70

Neways Electronics International NV Convertible Note NV**

1.000.000 1.000.000 1,34

NedSense enterprises NV Convertible Note*** 350.000 350.000 0,47

81.644.008 109,51

Kas en overigen -7.090.397 -9,51

Totaal nettovermogenswaarde 74.553.611 100,00

7. Vorderingen

Overige vorderingen

De specificatie van de overige vorderingen is als volgt:

2015 2014

Dividend 1.269.548 0

Opgebouwde rente obligatielening 17.222 10.222

Vooruitbetaalde verzekeringspremie 7.351 5.320

1.294.121 15.542


8. Kortlopende schulden

Overige

De specificatie van de overige kortlopende schulden is als volgt:

9. Voorzieningen

Winstparticipatie

Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst

op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst een winst-

participatie verschuldigd is. Per 31 december 2015 is deze voorziening € 3.889.162 (2014: € 2.973.037).

2015 2014

Managementvergoeding 221.105 191.648

Gerealiseerde winstparticipatie 906.587 99.915

Loonbelasting commissarissenbeloning 2.437 6.255

Interest rekening-courant 6.406 5.527

Accountantskosten 20.000 14.650

Kosten jaarverslaglegging 15.500 20.000

Bewaarloon 0 2.537

Overige kosten 7.389 14.316

1.179.424 354.848

De looptijd van de kortlopende schulden is korter dan één jaar. De gerealiseerde winstparticipatie wordt pas

uitbetaald na vaststelling van de jaarrekening door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders.

Bank

Gedurende het jaar had de vennootschap de beschikking over een kredietfaciliteit in rekening-courant van

maximaal € 8 miljoen. De debetrente wordt berekend op grond van het Euribor eendagstarief, ofwel EONIA,

vermeerderd met 1,75%. Voor 2015 varieerde de debetrente tussen 1,51% en 1,84%. Voor de kredietfaciliteit zijn

zekerheden gesteld in vorm van een pandrecht op de activa. Per ultimo bedraagt de bankstand, mede door

de verkoop van DOCDATA, circa € 1,4 miljoen. Hierover is de vennootschap een rentevergoeding verschuldigd

van 0,3%.


10. Eigen vermogen

Geplaatst kapitaal

Het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap bestaat per 31 december 2015 uit 4.000 aandelen van

nominaal € 4.537,80. Hiervan zijn 3.903 aandelen geplaatst en volgestort.

De ontwikkeling in de diverse componenten van het eigen vermogen kan als volgt nader worden toegelicht:

In de overige reserves en het onverdeeld resultaat is in totaal € 32.317.488 opgenomen aan niet-gerealiseerde

waardeveranderingen.

Geplaatstkapitaal

Agio-reserve

Overigereserves

Onverdeeldresultaat

Totaal2015

Totaal2014

Stand per 1 januari

17.711.047 17.521.755 35.989.085 3.331.724 74.553.611 73.309.764

Uitgifte van aandelen

0 58.773

Naar overige reserves

989.924 -989.924 0 0

Dividend-uitkering

-2.341.800 -2.341.800 -2.146.650

Resultaat boekjaar

14.235.553 14.235.553 3.331.724

Stand per 31 december

17.711.047 17.521.755 36.979.009 14.235.553 86.447.364 74.553.611

Meerjarenoverzichteigen vermogen 2015 2014 2013 2012 2011

Eigen vermogen (x 1.000) 86.447 74.554 73.310 60.253 56.738

Aantal uitstaande aandelen 3.903 3.903 3.900 3.843 3.817

Intrinsieke waarde per aandeel

22.148,95 19.101,62 18.797,37 15.678,63 14.864,50

Uitgekeerd dividend per aandeel

600 550 550 500 450


11. Opbrengsten uit beleggingen

11.1 Dividenden uit deelnemingen

Dividenden uit deelnemingen bestaan uit:

11.2 Gerealiseerde waardeveranderingen

De gerealiseerde waardeveranderingen laten zich als volgt specificeren:

* Todlin ontving in totaal € 8.679.525 (verkoopopbrengst vermeerderd met superdividend) voor de desinvestering van haar deelneming in DOCDATA, waardoor er ten opzichte van de gemiddelde kostprijs een verkoopwinst van € 6.595.598 werd gerealiseerd. DOCDATA verkocht haar beide werkmaatschappijen. Uit de opbrengst heeft DOCDATA in 2015 – naast het reguliere dividend van € 0,55 per aandeel – een superdividend van € 21,00 per aandeel uitgekeerd (in totaal ontving Todlin € 7.523.502). In het kader van de ontmanteling van DOCDATA heeft Todlin alle aandelen DOCDATA verkocht. De verkoopopbrengst bedroeg € 1.156.023 (€ 3,23 per aandeel). Op de aandelenverkoop werd een negatieve waarde

verandering gerealiseerd.

De gerealiseerde waardeveranderingen betreffen het nog niet eerder in de winsten verliesrekening verant-

woorde gedeelte van het verschil tussen de gemiddelde aan- en de verkoopprijs van de verkochte aandelen.

De gerealiseerde winst bedraagt € 166.655 en het gerealiseerde verlies is € 5.935.773.

11.3 Niet-gerealiseerde waardeveranderingen

De niet-gerealiseerde waardeveranderingen van € 11.983.435 betreffen het verschil tussen de beurswaarde van

de beleggingen per 31 december 2014 en de beurswaarde per 31 december 2015, dan wel de gedurende het

boekjaar betaalde kostprijs van de beleggingen en de beurswaarde per 31 december 2015. De niet-gerealiseerde

winst bedraagt € 13.456.456 en het niet-gerealiseerde verlies is € 1.473.021. Een overzicht van de niet-gereali-

seerde waardeveranderingen is opgenomen onder de overige gegevens op bladzijden 44 en 45.

In resultaat2015

Reeds in resultaat

verantwoord

T.o.v. gemiddelde

kostprijs

DOCDATA NV* -5.935.773 -5.007.869 -927.904

Royal Reesink NV 14.081 -8.732 22.813

Neways Electronics International NV 144.064 -35.555 179.619

Ordina NV 8.510 -18.863 27.373

-5.769.118 -5.071.019 -698.099

2015 2014

Stockdividenden 285.729 295.328

Contant ontvangen dividenden* 10.620.273 2.418.132

10.906.002 2.713.460

TOELICHTING OP DE WINST- EN VERLIESREKENING OVER 2015


2015 2014

Managementvergoeding 888.519 783.915

Gerealiseerde winstparticipatie 906.587 99.915

Dotatie voorziening winstparticipatie 916.213 104.825

2.711.319 988.655

12. Kosten

De kosten, waaronder begrepen de commissarissenbeloning, de managementvergoeding en de winstpartici-

patie zijn overeenkomstig de beschrijvingen in het informatiememorandum berekend.

12.1 Managementvergoeding en winstparticipatie

De vennootschap is een managementovereenkomst aangegaan met Teslin Capital Management BV (‘Teslin’).

De managementvergoeding en winstparticipatie worden als volgt berekend:

• Een jaarlijkse managementvergoeding van 1,05%, berekend over het gemiddelde eigen vermogen van

de vennootschap van ieder kalenderjaar. De managementvergoeding wordt achteraf op kwartaalbasis

gedeclareerd met verrekening per jaareinde.

• Een winstparticipatie van 12,5% over de netto-gerealiseerde vermogenswinst bij (gedeeltelijke) verkoop

van een door de vennootschap gehouden deelneming. Onder netto-gerealiseerde vermogenswinst wordt

verstaan: de verkoopopbrengst minus de historische kostprijs na bijtelling van een rendement van 5% per

jaar, verminderd met van de desbetreffende deelneming ontvangen interest en dividenden en gecorri-

geerd voor eventuele terugbetalingen van kapitaal of additionele kapitaalstortingen. Uitbetaling geschiedt

slechts indien en voorzover de som van de overige reserves (na resultaatbestemming) en een eventuele

herwaarderingsreserve per einde boekjaar positief is en eerst na vaststelling van de jaarrekening.

Indien in enig boekjaar de winstparticipatie niet (volledig) betaald kan worden, zal Teslin voor het restant een

vordering krijgen op de vennootschap die wordt voldaan indien en voorzover de som van de overige reserves

(na resultaatbestemming) en een eventuele herwaarderingsreserve, zoals blijkend uit de vastgestelde jaar-

rekening, positief is.

Bij de bepaling van de hoogte van de winstparticipatie wordt mede rekening gehouden met gerealiseerde

resultaten bij eerdere verkopen. Dit houdt in dat bij de (gedeeltelijke) verkoop van een deelneming gereali-

seerde winsten eerst gecompenseerd moeten worden met op eerdere verkopen geleden verliezen. Het is

echter niet zo dat bij verkoop geleden verliezen worden teruggewenteld naar eerder gerealiseerde winsten.

Noch kan deze wijze van berekenen ooit leiden tot een vordering op Teslin.

In 2015 zijn de navolgende bedragen ten laste van het resultaat gebracht:


De bij verkoop van beleggingen verschuldigde winstparticipatie wordt ten laste van de winsten verliesrekening

verantwoord.

Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst

op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst bij realisatie een

winstparticipatie verschuldigd is.

Deze voorziening wordt gevormd ten laste van de winsten verliesrekening.

12.2 Beloningen

Teslin heeft over boekjaar 2015 een totaalbedrag van € 2.400.759 betaald aan loonkosten en management-

vergoedingen. Hiervan is € 2.024.831 aan vaste vergoeding en € 375.928 aan variabele vergoeding

uitbetaald. De beheerder had over het boekjaar gemiddeld veertien personeelsleden en drie directieleden.

Bij het beheer van Todlin is sprake van een carried interest.

Teslin voert een beloningsbeleid dat in overeenstemming is met de AIFM-richtlijn. Dit betekent onder meer

dat het beleid geen prikkels bevat die aanzetten tot het nemen van onverantwoorde risico’s. Op grond van

de AIFM-richtlijn heeft Teslin drie medewerkers tot de identified staff gerekend. Teslin heeft dit beloningsbeleid

desalniettemin van toepassing verklaard op al haar medewerkers, ongeacht of medewerkers tot de identified

staff gerekend zijn.

De beloningen Teslin Capital management BV 2015 in euro’s

Teslin is een relatief kleine organisatie. Gelet op deze beperkte omvang en de wijze waarop zij georganiseerd

is, is het niet goed mogelijk een exacte toerekening te maken van de tijd die het personeel bij uitvoering van

ondersteunende taken en de directie bij uitvoering van haar bestuurlijke taken specifiek aan het beheer van

Todlin besteedt. Bij ondersteunende taken kan gedacht worden aan secretariële, marketing-, juridische- en risk

& compliance gerelateerde werkzaamheden.

Het aantal personen, inclusief directie dat geheel of gedeeltelijk bij het beheer van Todlin betrokken is, kan

enkel geschat worden. Dit aantal wordt geschat op tien. Deze schatting is tot stand gekomen op grond van de

volgende feiten en veronderstellingen. Todlin heeft een fondsmanager die zijn tijd vrijwel volledig aan het beheer

van de portefeuille Todlin besteedt. Een managementassistente is voltijd betrokken bij de ondersteuning

van het fondsmanagement Todlin. Daarnaast besteden analisten op grond van sectorcompetentie allen

Aantal begunstigden

2015

Vaste beloning

2015

Variabele beloning

2015

Directie 4 840.921 163.548

Identified staff 3 314.948 167.380

Werknemers 11 868.962 45.000

Totaal 2.024.831 375.928


(gedeeltelijk) tijd aan het volgen van (potentiele) investeringen door Todlin. De overige ondersteunende taken

bij het fondsmanagement en bijbehorende taken (zoals marketing, administratie, compliance en juridische advi-

sering) worden grotendeels uitgevoerd ten behoeve van de organisatie van Teslin als beheerder van meerdere

beleggingsinstellingen, waarbij geldt dat deze activiteiten dus ook ten goede komen aan de kwaliteit van het

beheer van Todlin.

Ter dekking van de hierboven genoemde vergoedingen, alsmede van de overige kosten die verband houden

met het beheer van Todlin, heeft Teslin aan Todlin over boekjaar 2015 een bedrag van € 888.519 aan vaste

managementvergoeding en een winstparticipatie van € 906.587 in rekening gebracht.

12.4 Overige kosten

De specificatie van de overige kosten is als volgt:

Alle vergoedingen zijn inclusief kosten en eventueel verschuldigde omzetbelasting.

2015 2014

Kosten controle jaarrekening 21.080 14.785

Overige controleopdrachten 1.100 1.350

Advieskosten -2.862 11.788

Bewaarloon 0 11.917

Kosten verslaglegging 10.988 20.000

Assurantiekosten 7.771 7.720

Toezichtskosten 7.389 0

Diversen 3.812 10.608

49.278 78.168

12.3 Commissarissenbeloning

De commissarissenbeloning is als volgt te specificeren:

2015 2014

T.C. van der Hoek 5.508 12.820

J.O.M. van den Ende 13.512 12.100

B.G.T. Savonije 10.588 0

J.E. Vaandrager 13.512 12.100

43.120 37.020


12.5 Aan- en verkoopkosten deelnemingen

De aan- en verkoopkosten deelnemingen betreffen de kosten met betrekking tot effectentransacties. Deze zijn

rechtstreeks ten laste van het resultaat gebracht.

12.6 Vennootschapsbelasting

Het fiscale resultaat over het boekjaar is negatief, mede omdat de dividendopbrengsten onder de deel-

nemingsvrijstelling belastingvrij zijn. Gelet op de onzekere compensatie van de negatieve fiscale resultaten is

er geen belastinglatentie opgenomen. De aangiften vennootschapsbelasting tot en met 2014 zijn ingediend.

Op grond van de ingediende aangiften is het fiscaal compensabele verlies per 31 december 2014 € 7.559.923.

Definitieve aanslagen zijn opgelegd tot en met 2013.

12.7 Bewaarkosten

De AIFMD-bewaarder dient in het belang van de beleggers toe te zien op de wijze waarop de beheerder zijn

taken uitvoert. KAS Trust & Depositary Services BV (‘Kas Trust’) is de bewaarder van Todlin. De bewaarkosten

bedragen in 2015: € 31.274 (2014: € 15.245). De bewaarkosten zijn in 2015 meer dan verdubbeld ten opzichte

van 2014, omdat er in 2014 slechts voor een half jaar (AIFMD weten regelgeving werd per juli 2014 van kracht)

bewaarkosten in rekening zijn gebracht. Daarnaast is de grondslag van de bewaarkosten, de Assets Under

Management, in 2015 gestegen.

Personeel

De vennootschap heeft, net als in 2014, geen personeel in dienst.

Uitbesteding taken

De beheerder van het fonds, Teslin, heeft een aantal taken uitbesteed bij onafhankelijke partijen. De (financiële)

administratie wordt verzorgd door KAS BANK NV, die tevens de beleggingen van Todlin bewaart en admini streert.

Kas Trust is de AIFMD-bewaarder van Todlin. Evenals de voorgaande jaren worden de administratie kosten

uit de managementvergoeding voldaan en niet ten laste van het resultaat van de vennootschap gebracht.

KPMG Accountants NV controleert de jaarrekening. Het opstellen van de aangifte vennootschapsbelasting en

andere fiscale zaken zijn uitbesteed aan EY Belastingadviseurs LLP.

Lopende kostenfactor

Met betrekking tot transparantie van kosten en nauwe banden wordt onderstaand een lopende kostenfactor

(‘LKF’) gepresenteerd. Conform de regelgeving is een toelichting op de LKF vereist. De LKF drukt de totale

kosten, die in de verslagperiode ten laste van Todlin NV zijn gebracht, uit in een percentage van de gemid-

delde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. Bij de LKF wordt het gemiddelde bepaald op basis van het

afgeven van een intrinsieke waarde. Alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar worden opgeteld

en gedeeld door het aantal keer dat de intrinsieke waarde is afgegeven. De opgenomen kosten betreffen

zowel kosten die in de winsten verliesrekening zijn opgenomen als die ten laste van het eigen vermogen zijn

gebracht. Onder de totale kosten worden begrepen de werkelijk betaalde bestuurskosten en de overige kosten

(2015: € 1.918.778, 2014: € 1.014.263). Hierin zijn niet begrepen de kosten van vreemd vermogen en de aan- en

verkoopkosten van aandelen. De LKF exclusief winstparticipatie is 1,20% (2014: 1,21%). De winstparticipatie is

in 2015 € 906.587 (2014: € 99.915 ). De LKF inclusief winstparticipatie is 2,27% (2014: 1,34%).


Omloopsnelheid / Omloopfactor

Op grond van artikel 123 lid 1 sub p van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft

wordt onderstaand de omloopsnelheid van de activa gepresenteerd. De omloopsnelheid betreft de aankopen

plus verkopen gecorrigeerd voor inkoop en plaatsing van eigen aandelen gerelateerd aan de gemiddelde

intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling (dit is de zogenaamde ‘double count methode’). In een

geconcentreerde portefeuille zoals die van Todlin hebben aan- en verkopen van 5%-belangen een grote

invloed op de hoogte van de omloopsnelheid. De omloopsnelheid over 2015 bedraagt 6,42% (2014: 2,75%),

op basis van de ‘single count methode’ is het de helft. De gemiddelde intrinsieke waarde is bepaald door het

gemiddelde te nemen van alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar.


De directie



Maarten Hartog

Hein van Beuningen

Aleid Kruize

De Raad van Commissarissen

Bert Savonije

Oscar van den Ende

Jan Vaandrager


Specificatie verloop beleggingen

Kostprijs01/01/2015

Niet-gerealiseerd t/m 2014

Beurswaarde 01/01/2015

Aankopen2015

Verkopen2015

Gerealiseerd2015

Niet-gerealiseerd 2015

Beurswaarde 31/12/2015 Dividend

Amsterdam Commodities NV 5.780.497 17.001.125 22.781.622 59.332 0 0 5.019.972 27.860.926 1.319.242

Beter Bed Holding NV 4.873.807 14.105.518 18.979.325 0 0 0 5.833.425 24.812.750 838.865

DOCDATA NV 2.083.927 5.007.869 7.091.796 0 -1.156.023 -5.935.773 0 0 7.720.546

Koninklijke Brill NV 2.294.321 666.498 2.960.819 0 0 0 -272.775 2.688.044 132.359

Royal Reesink NV 8.501.107 515.851 9.016.958 2.855.195 -212.049 14.081 395.778 12.069.963 507.994

NedSense enterprises NV 7.724.810 -7.206.616 518.194 0 0 0 -291.484 226.710 0

NedSense enterprises Convertible Note

350.000 0 350.000 0 -175.000 0 0 175.000 0

Neways Electronics International NV

6.995.453 679.621 7.675.074 285.729 -545.568 144.064 133.339 7.692.638 285.729

Neways Electronics International NV Convertible Note

1.000.000 0 1.000.000 0 0 0 0 1.000.000 0

Ordina NV 5.101.886 902.463 6.004.349 0 -134.010 8.510 -908.763 4.970.086 0

Stern Groep NV 11.237.803 -5.971.932 5.265.871 0 0 0 2.073.943 7.339.814 101.267

55.943.611 25.700.397 81.644.008 3.200.256 -2.222.650 -5.769.118 11.983.435 88.835.931 10.906.002

Voorstel resultaatbestemming

Ingevolge artikel 35 van de statuten staat het resultaat ter vrije beschikking van de Algemene Vergadering van

Aandeelhouders. De directie stelt voor over 2015 een dividend uit te keren van € 650 per aandeel. Het voorstel

resultaatbestemming 2015 luidt daardoor als volgt:

Voorstel dividend 2015 2.536.950

Toevoeging aan de overige reserves 11.698.603

Resultaat 2015 14.235.553

OVERIGE GEGEVENS


Kostprijs01/01/2015

Niet-gerealiseerd t/m 2014

Beurswaarde 01/01/2015

Aankopen2015

Verkopen2015

Gerealiseerd2015

Niet-gerealiseerd 2015

Beurswaarde 31/12/2015 Dividend

Amsterdam Commodities NV 5.780.497 17.001.125 22.781.622 59.332 0 0 5.019.972 27.860.926 1.319.242

Beter Bed Holding NV 4.873.807 14.105.518 18.979.325 0 0 0 5.833.425 24.812.750 838.865

DOCDATA NV 2.083.927 5.007.869 7.091.796 0 -1.156.023 -5.935.773 0 0 7.720.546

Koninklijke Brill NV 2.294.321 666.498 2.960.819 0 0 0 -272.775 2.688.044 132.359

Royal Reesink NV 8.501.107 515.851 9.016.958 2.855.195 -212.049 14.081 395.778 12.069.963 507.994

NedSense enterprises NV 7.724.810 -7.206.616 518.194 0 0 0 -291.484 226.710 0

NedSense enterprises Convertible Note

350.000 0 350.000 0 -175.000 0 0 175.000 0

Neways Electronics International NV

6.995.453 679.621 7.675.074 285.729 -545.568 144.064 133.339 7.692.638 285.729

Neways Electronics International NV Convertible Note

1.000.000 0 1.000.000 0 0 0 0 1.000.000 0

Ordina NV 5.101.886 902.463 6.004.349 0 -134.010 8.510 -908.763 4.970.086 0

Stern Groep NV 11.237.803 -5.971.932 5.265.871 0 0 0 2.073.943 7.339.814 101.267

55.943.611 25.700.397 81.644.008 3.200.256 -2.222.650 -5.769.118 11.983.435 88.835.931 10.906.002

Belangen van bestuurders en commissarissen

Bestuurders houden gezamenlijk per 31 december 2015 een rechtstreeks belang van 0,18% (2014: 0,18%)

en een middellijk belang van 13,06% (2014: 12,63%) in de vennootschap in de zin van de Wet op het finan-

cieel toezicht. Bestuursleden zijn directeur in verschillende vennootschapen die per 31 december 2015 een

middellijk belang van 0,79% (2014: 0,77%) in Todlin houden. Bestuursleden zijn bestuurslid van stichtingen

die gezamenlijk een belang van 2,38% houden in de vennootschap. Commissarissen hebben geen belang

in de vennootschap noch in een belegging van de vennootschap.

Gebeurtenissen na balansdatum

In de eerste twee weken van januari 2016 werd het gehele aandelenbelang in NedSense enterprises NV

met verlies afgebouwd. Daarnaast is zekerheid verkregen omtrent de aflossing in 2016 van de resterende

€ 175.000 van de obligatielening. Uiteraard zal dit in de jaarrekening 2016 nader worden toegelicht. Na diverse

gesprekken met bestaande grootaandeelhouders, het bestuur van de onderneming en Gilde Buy Out Partners

is besloten een bod op Royal Reesink NV uit te brengen. Todlin participeert ook in de bieding. Als het bod

gestand wordt gedaan zal het bedrijf van de beurs gehaald worden.


Oordeel

Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen

van Todlin N.V. per 31 december 2015 en van het resultaat over 2015, in overeenstemming met Titel 9 Boek 2

van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW) en met de Wet op het financieel toezicht.

Wat we gecontroleerd hebben

Wij hebben de jaarrekening 2015 van Todlin N.V. (het fonds) te Utrecht gecontroleerd.

De jaarrekening bestaat uit:

1 De balans per 31 december 2015;

2 de winst-en-verliesrekening over 2015; en

3 de toelichting met een overzicht van de belangrijke grondslagen voor financiële verslaggeving en overige

toelichtingen.

De basis voor ons oordeel

Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens het Nederlands recht, waaronder ook de Nederlandse controle-

standaarden vallen. Onze verantwoordelijkheden op grond hiervan zijn beschreven in de sectie ‘Onze verant-

woordelijkheden voor de controle van de jaarrekening’.

Wij zijn onafhankelijk van Todlin N.V. zoals vereist in de Verordening inzake de onafhankelijkheid van accountants

bij assurance-opdrachten (ViO) en andere voor de opdracht relevante onafhankelijkheidsregels in Nederland.

Verder hebben wij voldaan aan de Verordening gedrags- en beroepsregels accountants (VGBA).

Wij vinden dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel.

Aan: de Algemene Vergadering van aandeelhouders en Raad van Commissarissen van Todlin N.V.

VERKLARING OVER DE JAARREKENING 2015

Controleverklaring van de onafhankelijke

accountant


Controleaanpak

Samenvatting

Materialiteit

Afwijkingen kunnen ontstaan als gevolg van fraude of fouten en zijn materieel indien redelijkerwijs kan worden

verwacht dat deze, afzonderlijk of gezamenlijk, van invloed kunnen zijn op de economische beslissingen die

gebruikers op basis van deze jaarrekening nemen. De materialiteit beïnvloedt de aard, timing en omvang van

onze controlewerkzaamheden en de evaluatie van het effect van onderkende afwijkingen op ons oordeel.

Op basis van onze professionele oordeelsvorming hebben wij de materialiteit voor de jaarrekening als geheel

bepaald op EUR 850.0000 (2014: EUR 730.000). Voor de bepaling van de materialiteit wordt uitgegaan van het

eigen vermogen (ca. 1%, 2014: ca. 1%). Het door beleggers geïnvesteerde (eigen) vermogen achten wij voor

een beleggingsentiteit het meest relevante uitgangspunt voor de berekening van de materialiteit. Vanwege de

waardeveranderingen in de beleggingen is het resultaat inherent volatiel en daardoor geen geschikte bench-

mark voor de materialiteit. Wij houden ook rekening met afwijkingen en/of mogelijke afwijkingen die naar onze

mening voor de gebruikers van de jaarrekening om kwalitatieve redenen materieel zijn.

Wij hebben met de Raad van Commissarissen afgesproken dat wij aan de raad tijdens onze controle geconsta-

teerde afwijkingen boven de EUR 42.500 (2014: EUR 35.500) rapporteren aan hen alsmede kleinere afwijkin-

gen die naar onze mening om kwalitatieve redenen relevant zijn.

De kernpunten van onze controle

In de kernpunten van onze controle beschrijven wij zaken die naar ons professionele oordeel het meest belang-

rijk waren tijdens onze controle van de jaarrekening. De kernpunten van onze controle hebben wij met de Raad

van Commissarissen gecommuniceerd, maar vormen geen volledige weergave van alles wat is besproken.

Wij hebben onze controlewerkzaamheden met betrekking tot deze kernpunten bepaald in het kader van de

jaarrekeningcontrole als geheel. Onze bevindingen ten aanzien van de individuele kernpunten moeten in dat

kader worden bezien en niet als afzonderlijke oordelen over deze kernpunten.

Gegeven de aard van de activteiten van Todlin N.V. is het onvermijdelijk dat de zaken die het meest belangrijk

waren tijdens onze controle van de jaarrekening van jaar tot jaar vrijwel ongewijzigd blijven. Mede daardoor zijn

de kernpunten van onze controle van de jaarrekening 2015 hetzelfde gebleven als het voorgaande jaar.

GOEDKEURENDE VERKLARING

MATERIALITEIT

• Materialiteit van EUR 850.000

• Ca. 1% van de nettovermogenswaarde

KERNPUNTEN VAN ONZE CONTROLE

• Waardering beleggingen

• Gebruik van externe administratieve dienstverleners


Verantwoordelijkheden van directie en de Raad van Commissarissen voor

de jaarrekening

De directie is verantwoordelijk voor het opmaken en het getrouw weergeven van de jaarrekening en voor het

opstellen van het jaarverslag, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel

toezicht. In dit kader is de directie verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing die de directie

noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel

belang als gevolg van fouten of fraude.

Waardering van de beleggingen is wezenlijk voor het opstellen van de jaarrekening

Omschrijving

De activa van Todlin N.V. bestaan grotendeels uit beleggingen. Dientengevolge beschouwen we de

waardering van de beleggingen als een kernpunt van onze controle. De beleggingen worden gewaar-

deerd in overeenstemming met de voor de betreffende beleggingscategorie gedefinieerde methode

zoals beschreven in toelichting op de jaarrekening noot 2 ‘Grondslagen van waardering en bepaling van

het resultaat’.

Onze aanpak

Wij hebben de waardering van de beleggingen gecontroleerd door een verificatie met de slotkoers per

31 december 2015, die zijn ontleend aan een onafhankelijke informatiebron (Bloomberg). Tevens hebben

wij de verhandelbaarheid van de beleggingen geëvalueerd met behulp van deze informatiebron.

Onze observatie

Wij hebben vastgesteld dat de beleggingen per 31 december 2015 regelmatig verhandeld worden en tegen

slotkoersen op de effectenbeurs zijn gewaardeerd.

Gebruik van externe administratieve dienstverleners is noodzakelijk voor het tot

stand brengen van de financiële informatie

Omschrijving

Todlin N.V. heeft haar administratie uitbesteed aan Kas Bank N.V., voor wat betreft de financiële- en

beleggingenadministratie. Aangezien Todlin N.V. afhankelijk is van een derde voor het tot stand brengen

van de financiële informatie die wij dienen te controleren, beschouwen we dit als een kernpunt van onze

controle. Bij het opstellen van de jaarrekening wordt gebruik gemaakt van informatie die is verstrekt

door Kas Bank N.V.

Onze aanpak

Bij onze controle steunen wij op de werkzaamheden die de externe accountant van Kas Bank N.V. uitvoert

op de voor Todlin N.V. relevante interne controles en de specifiek daarvoor opgestelde rapportages (zoge-

naamde ISAE 3402 type II rapportage). Wij hebben de in deze rapportages beschreven interne beheersings-

maatregelen, verrichte werkzaamheden ter toetsing van de effectieve werking daarvan en de uitkomsten

daarvan, geëvalueerd en geanalyseerd.

Onze observatie

Op basis daarvan concluderen wij dat de voor Todlin N.V. relevante interne controles binnen de processen

van Kas Bank N.V. voldoende effectief waren om te kunnen worden gebruikt in onze controle van de

financiële informatie van Todlin N.V.


Bij het opmaken van de jaarrekening moet de directie afwegen of de onderneming in staat is om haar werkzaam-

heden in continuïteit voort te zetten. Op grond van genoemd verslaggevingsstelsels moet de directie de jaar-

rekening opmaken op basis van de continuïteitsveronderstelling, tenzij de directie het voornemen heeft om het

fonds te liquideren of de bedrijfsactiviteiten te beëindigen of als beëindiging het enige realistische alternatief

is. De directie moet gebeurtenissen en omstandigheden waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de

onderneming haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan voortzetten, toelichten in de jaarrekening.

De Raad van Commissarissen is verantwoordelijk voor het uitoefenen van toezicht op het proces van financiële

verslaggeving van het fonds.

Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening

Onze verantwoordelijkheid is het zodanig plannen en uitvoeren van een controleopdracht dat wij daarmee

voldoende en geschikte controle-informatie verkrijgen voor het door ons af te geven oordeel.

Onze controle is uitgevoerd met een hoge mate maar geen absolute mate van zekerheid waardoor het mogelijk

is dat wij tijdens onze controle niet alle fouten en fraude ontdekken.

Wij hebben deze accountantscontrole professioneel kritisch uitgevoerd en hebben waar relevant professionele

oordeelsvorming toegepast in overeenstemming met de Nederlandse controlestandaarden, ethische voor-

schriften en de onafhankelijkheidseisen. Onze controle bestond onder andere uit:

• het identificeren en inschatten van de risico’s dat de jaarrekening afwijkingen van materieel belang bevat als

gevolg van fouten of fraude, het in reactie op deze risico’s bepalen en uitvoeren van controlewerkzaam-

heden en het verkrijgen van controle-informatie die voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel. Bij

fraude is het risico dat een afwijking van materieel belang niet ontdekt wordt groter dan bij fouten. Bij fraude

kan sprake zijn van samenspanning, valsheid in geschrifte, het opzettelijk nalaten transacties vast te leggen,

het opzettelijk verkeerd voorstellen van zaken of het doorbreken van de interne beheersing;

• het verkrijgen van inzicht in de interne beheersing die relevant is voor de controle met als doel controle-

werkzaamheden te selecteren die passend zijn in de omstandigheden. Deze werkzaamheden hebben niet

als doel om een oordeel uit te spreken over de effectiviteit van de interne beheersing van het fonds;

• het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving, en het

evalueren van de redelijkheid van schattingen door de directie en de toelichtingen die daarover in de

jaarrekening staan;

• het vaststellen dat de door de directie gehanteerde continuïteitsveronderstelling aanvaardbaar is. Tevens

het op basis van de verkregen controle-informatie vaststellen of er gebeurtenissen en omstandigheden zijn

waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de onderneming haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan

voortzetten. Als wij concluderen dat er een onzekerheid van materieel belang bestaat, zijn wij verplicht

om aandacht in onze controleverklaring te vestigen op de relevante gerelateerde toelichtingen in de jaar-

rekening. Als de toelichtingen inadequaat zijn, moeten wij onze verklaring aanpassen. Onze conclusies

zijn gebaseerd op de controle-informatie die verkregen is tot de datum van onze controleverklaring.

Toekomstige gebeurtenissen of omstandigheden kunnen er echter toe leiden dat een onderneming haar

continuïteit niet langer kan handhaven;

• het evalueren van de presentatie, structuur en inhoud van de jaarrekening en de daarin opgenomen

toelichtingen; en

• het evalueren of de jaarrekening een getrouw beeld geeft van de onderliggende transacties en gebeurte-

nissen.


Wij communiceren met de Raad van Commissarissen onder andere over de geplande reikwijdte en timing

van de controle en over de significante bevindingen die uit onze controle naar voren zijn gekomen, waaronder

eventuele significante tekortkomingen in de interne beheersing.

Wij bevestigen aan de Raad van Commissarissen dat wij de relevante ethische voorschriften over onafhankelijk-

heid hebben nageleefd. Wij communiceren ook met de raad over alle relaties en andere zaken die redelijkerwijs

onze onafhankelijkheid kunnen beïnvloeden en over de daarmee verband houdende maatregelen om onze

onafhankelijkheid te waarborgen.

Wij bepalen de kernpunten van onze controle van de jaarrekening op basis van alle zaken die wij met de

Raad van Commissarissen hebben besproken. Wij beschrijven deze kernpunten in onze controleverklaring,

tenzij dit is verboden door wet- of regelgeving of in buitengewoon zeldzame omstandigheden wanneer het niet

vermelden in het belang van het maatschappelijk verkeer is.

VERKLARING BETREFFENDE OVERIGE DOOR WET- ENREGELGEVING GESTELDE VEREISTEN

Verklaring betreffende het jaarverslag en de overige gegevens

Wij vermelden op basis van de wettelijke verplichtingen onder Titel 9 Boek 2 BW (betreffende onze verantwoor-

delijkheid om te rapporteren over het jaarverslag en de overige gegevens):

• dat wij geen tekortkomingen hebben geconstateerd naar aanleiding van het onderzoek of het jaarverslag,

voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is opgesteld, en of de door Titel

9 Boek 2 BW vereiste overige gegevens zijn toegevoegd;

• dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening

Benoeming

Wij zijn op basis van het besluit op de Algemene Vergadering van aandeelhouders van 26 mei 2010 voor het

eerst benoemd als externe accountant van Todlin N.V. voor de controle van het boekjaar 2010 en zijn sindsdien

de externe accountant.

Amstelveen, 18 maart 2016

KPMG Accountants N.V.

M. Frikkee RA


De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie

voor de toekomst. Het informatiememorandum en de statuten van Todlin worden u op verzoek kosteloos

toe gezonden. Het informatiememorandum is ook te downloaden van www.todlin.nl. Algemene en actuele

informatie over Todlin is op deze website te raadplegen.

Todlin is ingeschreven in het Handelsregister van de Kamer van Koophandel te Utrecht onder nummer

30145302.

Beheerder en directie


De directie van Teslin Capital Management BV

bestaat uit:

De heer F.W.H. van Beuningen (1949)

De heer M. Hartog (1973)

De heer H.A. van Beuningen (1970)

Mevrouw A.C. Kruize (1958)

De Raad van Commissarissen van Todlin NV

bestaat uit:

De heer B.G.T. Savonije (1961), lid en voorzitter

sinds 2015

De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011

De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013

Overige informatie

Teslin Capital Management BV heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten als bedoeld in artikel

2:65 van de Wet op het financieel toezicht.

Administratie

KAS BANK NV

Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1012 RL Amsterdam

AIFMD-bewaarder

KAS Trust & Depositary Services BV

Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1000 DB Amsterdam

Accountant

KPMG Accountants NV

Laan van Langerhuize 1, 1186 DS Amstelveen

Fiscaal adviseur

EY Belastingadviseurs LLP

Euclideslaan 1, 3584 BL Utrecht

(Post)adres

Todlin NV

Woudenbergseweg 11, 3953 ME Maarsbergen

T: 0343 - 55 44 49

F: 0343 - 41 35 95

Postbus 60, 3950 AB Maarn

[email protected]

www.todlin.nl

Verhandelbaarheid

SNS Securities NV

Nieuwezijds Voorburgwal 162, 1012 SJ Amsterdam

Contactpersonen:

De heer A. van de Laar, T: 020 - 550 84 82

De heer J. Heere, T: 020 - 550 84 86


Contactpersoon: de heer B.C. Eeltink

T: 0343 - 55 44 49 | E: [email protected]


ColofonUitgave: Todlin NV

Tekst en redactie: Maurice Eykman, Teslin, Reputations

Ontwerp en realisatie: Reputations, Leusden

Fotograaf medewerkers Teslin Capital Management BV: Sebastiaan Knot, Rotterdam


TODLIN JAARVERSLAG - Teslin Capital Management · 2016. 6. 2. · Op vindt u het jaarverslag Todlin...

Documents

Transcript of TODLIN JAARVERSLAG - Teslin Capital Management · 2016. 6. 2. · Op vindt u het jaarverslag Todlin...