Europese bedrijfsresultaten ontgoochelenNu al veel bedrijven hun eerstekwartaalresultaten hebben gepubliceerd, kunnen we stil-aan een balans opmaken. De Amerikaanse bedrijven konden positief verrassen met een beperkte winstgroei. De meeste analisten hadden zich aan een kleine winstdaling ver-wacht maar die is er niet gekomen. De 500 grootste Amerikaanse bedrijven maakten zo’n drie procent meer winst dan twaalf maanden geleden. Minder goed verging het de verkopen. Er was nog een lichte omzetgroei maar die was minder groot dan gehoopt. ‘Ontgoochelend’ is de eerste conclusie omtrent de Europese bedrijfsresultaten. De aan-houdende zwakke economische omgeving vertaalt zich in teleurstellende cijfers. Zowel de gerealiseerde winsten als de verkopen liggen wat lager dan vorig jaar.

De jongste kwartalen zien we vooral een oplopend aantal teleurstellingen bij de omzet-ontwikkeling. Het moeilijke en erg onzekere economische klimaat zorgt ervoor dat bedrij-ven, overheden en consumenten hun uitgaven beperken of zelfs uitstellen. In het eerste kwartaal is omzetgroei dan ook de opvallende afwezige. Amerikaanse bedrijven kunnen de schade nog enigszins beperken door de kosten onder controle te houden maar bij de Europese spelers vertaalt dat zich rechtstreeks in een lagere winst.

Toch doen de aandelenmarkten het goed. In de VS sneuvelden vorige week weer enkele records en ook de Duitse aandelenmarkt noteert op zijn hoogste peil ooit. In een stijgende markt zijn het meestal de groeigerichte sectoren die het voortouw nemen. Maar nu zijn het defensieve sectoren zoals de Farmasector, die de dans leiden. De economische ver-traging laat zich namelijk vooral voelen bij de cyclische sectoren. Winst en omzet houden beter stand bij de defensieve sectoren.

A&VHAgeasBelgacomGooglePPRSAP

Laatste update van de koersen en de adviezen: 13-05-2013

Recentste advieswijzigingenA&VH van opbouwen naar kopen Nutreco van opbouwen naar houden

Belgacom van kopen naar opbouwen Suez Environnement

van kopen naar houden

Cofinimmo van opbouwen naar houden Philips eerste advies: kopen

Deutsche Telekom van opbouwen naar afbouwen

Solvay van opbouwen naar houden

Strategie Accenten& ... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen

Strategie & Accentenis een uitgave van KBC Bank & Verzekeringen Ze verschijnt tweemaal per maand

Nr A10 - 16 mei 2013

Aandelen in dit nummer:

2008 2009 2010 2011 201210

20

30

40

50

60

70

80

ACKERMANS & VAN HAARENDiversi�ed FinancialsWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Activiteiten

•Ackermans & van Haaren (A&VH) is een gediversifieerde investeringsgroep uit Antwerpen. De portefeuille weegt ongeveer 2,8 miljard EUR en richt zich op 5 kernsectoren: Marine Engineering & Infrastructuur, Private Banking, Vastgoed & aanverwante diensten, Energie & Materialen en Development Capital.

Resultaten

•De cijfers over 2012 van Ackermans & van Haaren waren, zoals altijd, een vat vol verschillen. De kernac-tiviteiten blijven bemoedigend, ook al kwam de net-towinst van de groep lager uit dan verwacht. Niettemin was 2012 goed en steeg het eigen vermogen per aandeel tot nagenoeg 60 EUR. Het dividend bedraagt 1,67 EUR of iets onder de gemiddelde verwachting van 1,73 EUR.

Sterktes

•Sterk management met sterk track record, zowel op het niveau van de aandelenkoers als de intrinsieke waarde.

•Sterke balans op het niveau van de moedermaatschap-pij en onderliggende bedrijven.

•Positieve langetermijnvooruitzichten voor de bagger-sector.

•Crisisbestendige marges in de banken- en baggerac-tiva.

Zwaktes

•Resultaten van de participaties in niet beursgenoteerde bedrijven zijn moeilijk in te schatten.

•De rapportering van resultaten zorgt nogal eens voor verwarring, niet in het minst voor wat betreft de duiding die wordt gegeven bij de resultaten van DEME.

Opinie

A&VH boekte in 2012 solide onderliggende cijfers, waar-uit blijkt dat zijn participaties nauwelijks door de crisis geraakt werden. De resultaten zijn in lijn met wat vorig jaar werd vooropgesteld. De sterkhouders van de resultaten zijn vooral de twee banken (Bank J. Van Breda & Bank Delen) en de bagge-raar DEME. De winstbijdrage van de Private Equity por-tefeuille werd beïnvloed door herstructureringen en re-organisaties. Al bij al blijft de kwaliteit van de participaties in de investeringsportefeuille zeer hoog. Het management blijft voorzichtig, maar stelt een verdere groei van de courante resultaten in 2013 voorop. Tegen de huidige waardering en gebaseerd op de sterke positionering van de kernsectoren en crisisbestendigheid blijft het aandeel Ackermans op onze investeringsradar staan.

Jan-Willem Billiet financieel analist KBC Securities

Advieswijziging: van opbouwen naar kopen

Koers: 68,50 EURKoersdoel: 77,00 EURSector: financiële sectoren

Portefeuille A&VH blijft kwalitatief hoogstaand

Strategie & Accenten 2

Jongste advieswijziging

02-05-13 van opbouwen naar kopen

Activiteiten

•Ageas is een internationale verzekeringsmaatschappij die tot de top 20 in Europa behoort. De groep spitst zich toe op 2 continenten: Europa en Azië en werkt via 4 business units: België, het Verenigd Koninkrijk, Continentaal Europa en Azië.

Resultaten

•Ageas boekte over 2012 een nettowinst van 743 miljoen EUR, waarvan 624 miljoen EUR uit verze-keringsactiviteiten en 119 miljoen EUR uit de holding-activiteiten. De levenactiviteiten deden het goed terwijl de “combined ratio” in niet-leven onder de 100% bleef. Er waren geen echt negatieve verrassingen. De totale “inflows” bedroegen 21,3 miljard EUR. Het eigen vermogen (9,9 miljard EUR of 42,75 EUR per aandeel) en de solvabiliteit van de verzekeringen (206%) tonen aan dat Ageas een solide groep is met bovendien een comfortabele cashpositie van 1,2 miljard EUR.

2008 2009 2010 2011 20120

20

40

60

80

100

120

140

160

180

AGEAS (EX-FORTIS)Diversi�ed FinancialsWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Sterke marktpositie in België en het VK. Sterke joint venture partners in Azië.

•Sterke kaspositie, solvabiliteit en balansstructuur.

•Succesvol beheer van de erfenis uit het verleden.

Zwaktes

•De complexiteit van de groep schrikt beleggers nog altijd af.

•Vrij afhankelijk van BNP Paribas voor de operationele activiteiten (distributie in België en Italië).

•Historiek van overnames is niet overtuigend.

Opinie

Ageas noteert ver onder zijn boekwaarde van 42,75 EUR. Dat is deels te wijten aan zijn portefeuille van overheids-obligaties uit Portugal, Italië, Ierland, Griekenland, Spanje. De lage koers is ook te wijten aan de potentiële schade-claims die Ageas boven het hoofd hangen. De groep kan goede operationele resultaten voorleggen. Het bedrijf heeft een comfortabele kaspositie en een sterk eigen ver-mogen en kan dat gebruiken voor overnames, interne groei en eventueel dividendverhogingen of de inkoop van eigen aandelen. Ageas heeft samen met BNP Paribas en de Belgische overheid zijn portefeuille met gestructu-reerde kredieten verkocht aan een Amerikaanse private equity speler en heeft op hetzelfde moment de BNP Paribas-optie teruggekocht. De opbrengsten daarvan (1,04 miljard EUR) zullen naar de aandeelhouders terugvloeien in de vorm van een speciaal dividend of een kapitaalvermindering. In totaal gaat het om ongeveer 1 EUR bovenop het normale dividend. We appreciëren de strategische focus om minstens 25% van het kapitaal te investeren in Azië en om het productaanbod aan te pas-sen (60% levensverzekeringen en 40% niet- levensverzekeringen) omdat het de onderne-ming minder afhankelijk maakt van de rente-ontwikkeling en van de mature markten waar het momenteel aanwezig is.

Steven Lermyttefinancieel analist

KBC Asset Management

Ageas verkoopt zijn portefeuille gestructureerde kredieten

Advies: kopen

Koers: 29,31 EURKoersdoel: 30,50 EURSector: financiële sectoren

Strategie & Accenten 3

Jongste advieswijziging

10-01-2011 van koopwaardig naar kopen

2008 2009 2010 2011 201214

16

18

20

22

24

26

28

30

32

BELGACOMTelecommunication ServicesWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Aantrekkelijk dividendrendement (ongeveer 10%).

•Zeer sterke marktpositie in België.

•Groei in Belgacom TV.

Zwaktes

•Omzet- en margedruk in verschillende van de activi-teiten.

•Sterke concurrentie van Telenet in Vlaanderen, en VOO in Wallonië.

Opinie

Belgacom heeft, ondanks zijn bundelstrategie (combina-tie van verschillende diensten in een product), toch enkele problemen. In het mobiele segment is er een prijzenoorlog aan de gang en regelgeving roomt een stuk van de opbrengsten af. Het Internet-product kan momenteel niet dezelfde snelheden leveren als dat van de kabelbedrijven, terwijl in TV ook een en ander beweegt (de introductie van SNOW, de opening van de kabel).

In het business-segment blijft Belgacom heer en meester, maar ook daar voltrekken zich enkele negatieve ontwikkelingen, zoals het veranderen van de businessmix naar activiteiten met een lagere marge (bijv. ICT).

Rekening houdend met de onzekerheid wat het dividend betreft, verlagen we het advies van kopen naar opbou-wen. Het koersdoel verlagen we naar 20 EUR.

Thomas Deschepper financieel analistKBC Securities

Activiteiten

•Belgacom is de belangrijkste Belgische leverancier van geïntegreerde telecommunicatieoplossingen. De Belgische staat controleert ongeveer 53,6% van de Belgacom-aandelen.

Resultaten

•De resultaten over het eerste kwartaal waren ietwat gemengd. Voornamelijk dankzij de carrieractiviteiten van Belgacom was de omzet (1,586  miljard EUR) iets hoger dan verwacht. Zowel in het business- als in het consumentensegment was de omzet dan weer slechter dan verwacht. De bedrijfskasstroom van 441 miljoen EUR was volledig in lijn met de ver- wachtingen, maar bevatte een uitzonderlijke baat van 11 miljoen EUR op de verkoop van een technisch gebouw. Voor 2013 voorziet Belgacom een omzet-daling van 1-2% en een krimp van de winst voor belasting met 5-6%.

Belgacom: we blijven met de voeten op de grond

Advieswijziging: van kopen naar op-bouwen

Koers: 17,42 EURKoersdoel: 20,00 EURSector: telecomoperatoren

Strategie & Accenten 4

Jongste advieswijziging

02-05-2013 van kopen naar opbouwen

2008 2009 2010 2011 2012200

300

400

500

600

700

800

900

GOOGLE 'A'Software & ServicesWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Google heeft veruit de belangrijkste zoekrobot wereldwijd.

•Digitale advertentie-inkomsten stijgen sterk.

Zwaktes

•Google blijft sterk afhankelijk van reclame.

•Hardware divisie (vroegere Motorola) blijft onder de verwachtingen.

Opinie

Zoekadvertenties blijven de belangrijkste inkomsten-bron van Google en het marktaandeel van Google blijft groeien. De markt voor advertenties gekoppeld aan internetzoekopdrachten groeit verder en levert Google een mooie omzetgroei op. De online reclamemarkt geniet nog altijd van verschuivingen van traditionele media naar online advertenties.

Minder goed vergaat het de hardware divisie van Google, het vroegere Motorola. Het is duidelijk dat de concurrentie hard is, zowel van andere producenten die draaien op Android, als van Apple. Google probeert minder afhankelijk te zijn van Google search. Het heeft veel nieuwe producten en diensten gelanceerd: Android als mobiel besturingssysteem, , de browser Chrome, Google+, .... Ook online video (You tube) is een sterke franchise.

Yves Dalemansfinancieel analist

KBC Asset Management

Activiteiten

•Google is een toonaangevende website in alle belang-rijke landen ter wereld. Het bedrijf stelt een zoekrobot voor het internet ter beschikking in ongeveer 50 talen. Het bedrijf haalt de meeste inkomsten uit gerichte reclameboodschappen en uit gesponsorde adverten-ties bij online zoekopdrachten.

Resultaten

•Over het eerste kwartaal van 2013 steeg de omzet van Google met 31,2% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 14 miljard USD. De operati-onele winst steeg maar met 2,6% tot 3,5 miljard USD door de lagere marges bij Motorola Mobile. In de divisie Google steeg de omzet met 21,7% tot 13 miljard USD. De operationele winst steeg er met 10,6% tot 3,8 miljard USD. Motorola boekte een omzet van 1  miljard USD, het operationeel verlies bedroeg 271 miljoen USD.

Het marktaandeel van Google blijft groeien

Advies: kopen

Koers: 880,23 USDKoersdoel: 920,00 USDSector: informatietechnologie

Strategie & Accenten 5

Jongste advieswijziging

10-01-11 van sterk koopwaardig naar kopen

Activiteiten

•Pinault Printemps Redoute (PPR), dat binnenkort zijn naam wijzigt in ‘Kering’, is de derde producent van luxegoederen ter wereld. Het bedrijf omvat twee divisies : luxe en lifestyle. De grootste merknamen binnen het luxesegment zijn Gucci, Bottega Veneta en YSL. Het lifestyle segment omvat hoofdzakelijk het belang dat PPR in Puma aanhoudt.

Resultaten

•Over het eerste kwartaal van 2013 steeg de omzet van PPR met 1% tegenover dezelfde periode van het boekjaar voordien tot 2,4 miljard EUR. Op vergelijkbare basis bedroeg de groei 3,1%.

•In de divisie Luxegoederen steeg de omzet met 4,5% tot 1,5 miljard EUR. Op vergelijkbare basis bedroeg de groei 6,4%.

•In de divisie Sports & Lifestyle daalde de omzet met 4,9% tot 842,7 miljoen EUR. Op vergelijkbare basis kromp de omzet met 2,5%.

2008 2009 2010 2011 201220

40

60

80

100

120

140

160

180

PPRRetailingWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Sterktes

•Het bedrijf beschikt over veel eigen winkels en een goed distributienetwerk.

•Management heeft sporen verdiend met het opbouwen van merkbekendheid.

Zwaktes

•Succes van de onderneming grotendeels afhankelijk van de merknaam Gucci.

Opinie

Met de verkoop van CFAO, Redcats en de komende beursnotering van Fnac heeft PPR zijn kleinhandels- verleden definitief achter zich gelaten. PPR is nu een één van de grootste luxe- en lifestylegroepen ter wereld. De groei bij PPR wordt al een aantal jaren op sleeptouw genomen door de luxedivisie. De luxemerken Gucci, Bottega Veneta en YSL boeken een heel sterke groei, vooral in Azië. Dat was niet anders in 2012 en we ver-wachten ook de komende jaren een gezonde omzetgroei, gedreven door de Chinese consument. De Lifestyle divisie (in hoofdzaak Puma) doet het minder goed, een gevolg van een minder aantrekkelijk product-aanbod dan concurrenten adidas en Nike. PPR wil orde op zaken stellen bij Puma, onder meer door meer te inves-teren in productinnovatie en de sluiting van onrendabele winkels. We denken dat de verwachtingen voor Puma nu erg laaggespannen zijn zonder veel neerwaarts risico. Meer dan drie kwart van PPR’s bedrijfswinst is afkomstig van de luxeactiviteiten. De beleggers waarderen het aan-deel evenwel veel goedkoper dan de andere producenten van luxegoederen. Daarom vinden we het aandeel veel te goedkoop. De omzetcijfers over het eerste kartaal vielen tegen maar we geloven niet dat daarmee een einde is ge-komen aan het groeiverhaal van het bedrijf. We geven PPR een ‘kopen’-advies.

Kris Verheyenfinancieel analist

KBC Asset Management / KBC Securities

Pinault Printemps: een koopwaardig luxeproduct

Advies: kopen

Koers: 174,40 EURKoersdoel: 207,00 EURSector: Cyclische consumenten- sectoren

Strategie & Accenten 6

Jongste advieswijziging

17-03-2011 van opbouwen naar kopen

Matige resultaten bij SAP Advies: kopen

Koers: 63,133 EURKoersdoel: 68,00 EURSector: informatietechnologie

Activiteiten

•SAP is de grootste aanbieder van zakelijke software ter wereld. De automatisering van bedrijfsprocessen verloopt via mySAP. SAP NetWeaver is een systeem dat verschillende softwaresystemen met elkaar doet samenwerken.

Resultaten

•Over het eerste kwartaal van 2013 steeg de omzet van SAP met 7,5% tegenover dezelfde periode van het jaar voordien tot 3,6 miljard USD. In Amerika steeg de omzet met 12,4%, in de regio Europa, Midden-Oosten, Afrika met 5,2% en in Azië Pacific – Japan met 2,8%. De operationele winst steeg maar met 2,4% door hogere kosten voor marketing (+17,3%) en diensten (+12,3%). In de divisie Software and software- related Services steeg de omzet met 10,8% tot 2,9 miljard EUR. De inkomsten uit cloud-diensten lagen 3,7 keer hoger door de overname van Ariba. In de divisie Professional Services and Other Services daalde de omzet met 4,5% tot 698 miljoen EUR. Dat was te wijten aan de lagere inkomsten uit consulting (-6,7%).

Sterktes

•Aantal sterk groeiende nichemarkten zoals Hana data-base

•Mooie omzetspreiding over zijn belangrijkste produc-tielijnen en afzetregio’s.

•Uitgebreide domeinexpertise met toepassingen voor 25 bedrijfstakken.

Zwaktes

•De verkoop van softwarelicenties is conjunctuurge-voelig.

Opinie

De resultaten van SAP over het eerste kwartaal van 2013 waren minder goed dan verwacht. De belangrijke (nieuwe) licentieinkomsten vielen tegen. Zo groeiden de traditionele on premise licenties maar met 6%. Gelukkig voor SAP zijn er nog een aantal kleinere divisies die sterk groeien zoals de HANA database die zelfs met meer dan 100% groeide. Ook de cloud en de mobiele divisie groeiden sterk, waar-door de totale omzetgroei boven de 10% uitkwam. SAP lijkt marktaandeel te veroveren in zijn mobiel aanbod en de oplossingen voor gegevensanalyse. SAP heeft een superieur aanbod (HANA) voor het snel analyseren van grote hoeveelheden bedrijfsinformatie. Dat moet bedrijfs-leiders helpen om besparingen te realiseren. Daarnaast zet het bedrijf ook sterk in op ‘Cloud-based solutions’. Dankzij de overname van SuccessFactors heeft SAP ook hier een sterke positie verworven. SAP blijft een van de meest kwaliteitsvolle softwarepro-ducenten die marktleider is in applicatiesoftware. We ver-lagen ons koersdoel licht van 70 EUR naar 68 EUR door de wat zwakkere resultaten in het eerste kwartaal maar behouden ons ‘kopen’-advies.

2008 2009 2010 2011 201215

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

SAPSoftware & ServicesWorld equity markets

Source: Thomson Reuters Datastream

Yves Dalemansfinancieel analist

KBC Asset Management

Strategie & Accenten 7

Jongste advieswijziging

10-01-2011 van koopwaardig naar kopen

Aandelenmarkten Koers-winstverhouding dividendrendement (%)EMU 10,54 3,03VS 13,47 2,46

Obligatiemarkten

Tienjaarsrente In EUR Tienjaarsrente in USD

Ontwikkeling van de Nasdaq composite-index

2008 2009 2010 2011 20120

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

0

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

Source: Thomson Reuters Datastream 2008 2009 2010 2011 201240

50

60

70

80

90

100

110

120

EUROSTOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Source: Thomson Reuters Datastream

2008 2009 2010 20111000

1500

2000

2500

3000

3500

NASDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

J F M A M J J A S O N D J F M A1000

1500

2000

2500

3000

3500Source: Thomson Reuters Datastream

2012 2013

Markten in beeld

WWWMeer info op: www.kbc.be/beleggers

volgend nummer verschijnt op 6 juni 2013

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel

Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. De bevoegde controleautoriteit is de Autoriteit Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onaf-hankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gegevens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen.

Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.beFeiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiek: Een uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmetho-diek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com