Waarom heeft TRUNCUS een afdeling INVESTERINGSSELECTIE /Vermogensbeheer opgestart? En waarin verschilt deze van het klassieke aanbod?

Pieter Van Neste - TRUNCUS groeide de voorbije 15 jaar zonder

echte marketinginitiatieven uit tot een toonaangevend multi

family office. Van bij de start genoot TRUNCUS het vertrouwen

van een aantal vermogende families om hun financiële belan-

gen als rentmeester te monitoren en te sturen. Vandaag neemt

TRUNCUS deze taak waar voor een honderdtal families. Samen

vertegenwoordigen deze een belangrijk deel van het economisch

weefsel in Vlaanderen.

15 jaar gedetailleerde monitoring en analyse stelt ons in staat te

besluiten wat werkt binnen vermogensbeheer en wat finaal niet

werkt. Concreet weten we op welke wijze er geld is verdiend

en op welke wijze er geld is verloren. Deze expertise stellen wij

nu ter beschikking aan die families die van de ‘best practice’ van

vermogensbeheer willen genieten.

Pieter Van Neste - TRUNCUS lanceert het begrip “Investe-

ringsselectie” voor zijn vermogensbeheer. Die term is letterlijk

te nemen: TRUNCUS selecteert investeringen, onder de vorm

van investeringsfondsen. Dit zijn geen beleggingen of korte

termijn opportuniteiten. In die zin benadert ons vermogens-

beheer op eenzelfde wijze haar portefeuille zoals een onder-

Nieuwsbrief

IN DEZE EDITIE

Investeringsselectie is de benaming die TRUNCUS in het

leven heeft geroepen voor haar vermogensbeheer. Pieter

Van Neste en Stefaan Vanden Berghe verantwoordelijke

vennoten voor het beheer binnen TRUNCUS lichten het toe.

Oktober 2015 / nr. 28

nemer kijkt naar zijn bedrijfsinvesteringen.

Stefaan Vanden Berghe - Een ondernemer verricht geen over-

name of investeert niet in een nieuwe productielijn met de be-

doeling om het overgenomen bedrijf binnen 2 maand opnieuw

te verkopen. Er komt geen paniekerige herevaluatie, omdat deze

nog niet onmiddellijk heeft bijgedragen tot de eerstvolgende

kwartaal winst. Een investering is er op gericht om op middel lan-

ge en lange termijn waarde te creëren voor het bedrijf en diens

aandeelhouders. Daar gaan vaak jaren overheen.

Ondernemers kijken vaak naar asymmetrisch risico: hoe kan ik

met een minimale inzet van risico komen tot een maximale winst.

De idee om met een welomschreven risico op termijn een hoger

dan gemiddeld rendement te halen, leeft sterk bij TRUNCUS.

‘Risk a little, win a lot’

Op welke wijze trekt TRUNCUS deze onder-nemers gedachte door in zijn beheer?

Pieter Van Neste - Als ondernemer ben je vertrouwd met het

nemen van risico’s en ook als belegger word je constant ge-

confronteerd met allerhande risico’s. Risico wordt in de wereld

van vermogensbeheer vaak omschreven als volatiliteit, het op

en neer gaan van de financiële markten. Ondernemers ken-

nen de economische cycli van hoog – en laagconjunctuur

en hebben geleerd om daar mee om te gaan. Ondernemers

denken in termen van jaren. We zien echter dat beleggers het

moeilijk hebben met volatiliteit, beleggers maken elke maand

of elk kwartaal een evaluatie en verwachten dat de porte-

feuille stijgt of op zijn minst stabiel blijft.

U spreekt van risico’s, maar wat verstaat TRUNCUS juist onder RISICO ?

Stefaan Vanden Berghe - TRUNCUS hanteert een andere

definitie van RISICO.

RISICO = de kans op STRUCTUREEL KAPITAALVERLIES

Structureel kapitaalverlies ontstaat wanneer het geld dat ge-

investeerd is, definitief verloren gaat.

Een eenvoudig voorbeeld uit het ondernemerschap: het op-

zetten van een productielijn voor een nieuw product waar

uiteindelijk geen markt voor blijkt te zijn. De gedane inves-

teringen zijn waardeloos en de onderneming leidt een echt

structureel kapitaalverlies.

Als belegger zijn er talloze voorbeelden van structureel kapi-

taalverlies: Lernout & Hauspie en Dexia staan in ons collectief

geheugen gegrift. Ook op fondsenniveau kan kapitaalverlies

structureel zijn, denken we daarbij maar aan de technologie-

fondsen eind jaren negentig. De teloorgang van het hedge

fonds LTCM bracht zelfs het financiële systeem aan het wan-

kelen, net zoals het faillissement van Lehman Brothers.

Structureel kapitaalsverlies is definitief en leidt per definitie

tot kapitaaldestructie. TRUNCUS hanteert een groot aantal

parameters die op termijn de kans op structureel kapitaal ver-

lies minimaliseren. Veiligheidsmarge is de verzameling van al

deze elementen.

Hoe gaan jullie om met STRUCTUREEL KA-PITAALVERLIES als risico en VEILIGHEIDS-MARGE als vermijding van dit risico in jullie vermogensbeheer?

Pieter Van Neste – TRUNCUS’ investeringsselectie stelt onze

klanten in staat te kiezen voor een lange termijn investerings-

beleid binnen een bepaalde filosofie en proces. De selectie

van onze investeringsfondsen is onderworpen aan een gron-

dig investeringsproces en is de resultante van intensieve ‘due

diligence’ en 15 jaar ‘best practice’.

INVESTERINGSFILOSOFIE = VEILIGHEIDSMARGE

De beheerder moet zelf een investeringsproces hebben dat

de kans op structureel kapitaalniveau minimaliseert. Dit bete-

kent dat we beheerders selecteren die bezig zijn met echte

risico’s in te schatten eerder dan zich rijk te rekenen op basis

van beloftes van groei. De beheerders die we selecteren in-

vesteren typisch in vrij traditionele sectoren en in onderne-

mingen die een duurzaam business model hebben en een

bewezen geschiedenis van waardecreatie.

Investeringsproces = due dilligence, due dilligence en due dilligence

TRANSPARANTIE

We vragen om periodiek een volledig portefeuilleoverzicht

te krijgen en zicht te hebben op uitgevoerde transacties. Zo

begrijpen we waarom bepaalde investeringen worden door-

gevoerd en wat het soort risico is. Transparantie laat ons ook

toe om op portefeuilleniveau overlap te vermijden.

CONSISTENTIE

We bespreken met de beheerder minstens op kwartaalbasis

de consistentie binnen de portefeuille. Het overleg vormt de

basis van een duidelijk verslag. Dit laat toe om uitspraken uit

het verleden te verifiëren en evoluties binnen een portefeuille

in kaart te brengen.

LIQUIDITEIT

We willen in staat zijn om op elk moment de investering bij

een beheerder af te sluiten, te verminderen of net te ver-

groten. Daarom is liquiditeit belangrijk: we investeren typisch

niet in fondsen met een lock-up, in fondsen met hoge instap-

of uitstapkosten of in fondsen die zelf investeren in beperkt

verhandelbare activa.

EIGEN INBRENG

We vinden het belangrijk dat de beheerder mee geïnvesteerd

is. We merken dat dit leidt tot betere beslissingen op langere

termijn en het vermijdt in belangrijke mate alles of niets be-

slissingen.

Waarom houden jullie van een BUY & HOLD strategie ? En wat als de macro economische factoren een negatief beeld ophangen?

Stefaan Vanden Berghe - We gaan niet over één nacht ijs.

De selectie is het resultaat van 15 jaar intense opvolging en

due dilligence. De portefeuillesamenstelling wijzigen wij niet

omdat de rente plotseling stijgt of als de werkloosheidscij-

fers in de V.S. oplopen. Dergelijke gebeurtenissen veranderen

structureel niets aan de onderliggende kwaliteit van onze in-

vesteringen. Trouwens elke wijziging brengt kosten met zich

mee en deze gaan uiteindelijk van het eindrendement van

de klant.

TRUNCUS handelt enkel in volgende situaties:

. Iedere 3 of 6 maand worden de investeringen geherbalan-

ceerd. Daarbij worden de winnaars gedeeltelijk verkocht

en worden de vrijgekomen gelden geherinvesteerd in de

fondsen die achtergebleven zijn. Op deze wijze investe-

ren we tegen lagere koersen en verkopen we bij opgelo-

pen waarderingen.

. Indien er zich een (beter) investeringsalternatief aanbiedt.

. Wanneer één van de beheersteams niet consistent han-

delt.

Wanneer moet je dan voornamelijk investeren?

Pieter Van Neste - Op zich is dit een makkelijke vraag en

iedereen kent het antwoord, maar telkens opnieuw blijkt dit

een moeilijke beslissing te zijn.

Wanneer de markten een zware correctie ondergaan, wan-

neer alle investeringen verliezen optekenen en iedereen

denkt aan verkopen, dan ontstaan de grote onderwaarderin-

gen en dan is vaak het moment aangebroken om te kopen.

BUY LOW

Maar hoe groot is de appetijt om te investeren als uw bankier

zopas een opgave heeft nagelaten waarop een verlies van

ettelijke procenten vermeld staat? Heeft u op dat moment als

klant de moed om bijkomend te investeren. Bent u bereid om

andermaal het vertrouwen te geven aan uw adviseur? We

kunnen deze onzekerheid waar velen mee worstelen weg-

werken.

TRUNCUS biedt de zekerheid dat:

. Alles in het werk is gesteld om de kans op structureel ka-

pitaalsverlies te beperken.

. Altijd geweten is waarin onderliggend wordt geïnvesteerd

en dat dit afgetoetst is binnen het begrip veiligheidsmarge.

. Dat de beheerders mee geïnvesteerd zijn en aldus de be-

langen klant en investeerder gealigneerd zijn.

Heeft deze strategie in het verleden gerendeerd?

Pieter Van Neste – Als markten sterk corrigeren zullen TRUN-

CUS portefeuilles ook in waarde dalen, niet eens noodzakelijk

minder diep dan gemiddeld. TRUNCUS probeert niet te voor-

spellen wanneer markten op de vooravond staan van een

correctie. Onze analyse over de afgelopen 15 jaar van meer

dan 250 portefeuilles bij 42 verschillende vermogensbeheer-

ders stelt vast dat geen enkele beheerder erin slaagt om op

een consistente wijze de markten te voorspellen. In de mees-

te gevallen waren de helft van de voorspellingen correct en

de andere helft fout. De vraag kan andermaal gesteld worden

of je op dergelijke wijze uw patrimoniaal beheer verder wenst

uit te besteden?

Onze ervaring heeft ons geleerd dat de zoektocht naar die

ene adviseur die correct weet te voorspellen er één is die

bijzonder veel tijd vergt en zorgt voor opgestapelde verliezen

en grote ontgoochelingen.

Een kenmerk van een goede investering is een structurele

waardestijging op termijn. Dit betekent niet zozeer dat deze

investering procentueel minder daalt dan het marktgemiddel-

de bij een marktcrisis. Een goede investering kenmerkt zich

door een meer dan gemiddeld herstel, wanneer de markt nor-

maliseert.

Stefaan Vanden Berghe - Over 2008 stonden de aandelen-

fondsen die vandaag deel uitmaken van onze Investerings-

selectie, na 12 maanden terug boven hun niveau van voor

2008. De Eurostoxx 50 staat nog steeds niet op zijn niveau

van 2008, de MSCI World index (EUR) deed er ruim 58 maand

over! Het verschil is eenvoudig te verklaren: de index wordt

getroffen door structureel kapitaalverlies, de investerings-

fondsen hebben die in belangrijke mate vermeden.

Waar differentieert TRUNCUS zich van het traditioneel vermogensbeheer?

TRUNCUS investeert met voldoende veiligheidsmarge en

heeft een duidelijke focus op het vermijden van structureel

kapitaalverlies op termijn.

TRUNCUS zoekt beheerders die in de eerste plaats een risico

analyse maken, eerder dan zich rijk te rekenen op basis van

beloofde groei.

TRUNCUS mijdt beheerders die investeringen in sectoren die

een groot ‘alles of niets’ gehalte hebben of waar kapitaal-

structuren zwak zijn.

TRUNCUS doet niet aan markt voorspellingen op basis van een

macro economische of thema gedreven beleggingstrategie.

TRUNCUS besteedt haar tijd in de due dilligence van beheer-

ders die met de fundamenten van bedrijven en waardecreatie

bezig zijn.

In alle marktomstandigheden zal TRUNCUS op een gedisci-

plineerde wijze zijn portefeuilles en aldus zijn onderliggende

investeringen herbalanceren.

Buy low – sell high is het principe.

TRUNCUS zal eerder contrarian zijn en vragen aan haar klan-

ten om te investeren op het moment dat financiële markten

onderuit gaan en net te desinvesteren bij grote euforie.

Op ieder moment weet TRUNCUS en haar klanten waarin is

geïnvesteerd.

TRUNCUS houdt nauw contact met de beheerders die het

selecteert.

TRUNCUS volgt iedere positie, iedere transactie en elke wijzi-

ging van de aangehouden investeringen.

TRUNCUS’ verdienmodel is niet transactie gedreven en doet

afstand van aanbrengcommissies (retrocessies).

TRUNCUS neemt geen marge op transactiekosten die door

haar depothoudende bank worden aangerekend.

TRUNCUS stort verkregen retrocessies integraal door naar de

klant: beheerders worden geselecteerd op basis van hun inves-

teringsproces, niet op basis van de aangeboden commissies.

TR = Track recordAUM = Assets under managementTEAM = Investeringsfonds binnen grotere financiële instelling of Stand alone initiatief van een aantal beheerders

Blijf op de hoogte van de actualiteit. Lees onze nieuwsbrieven & nieuwsberichten op

www.truncus.eu & volg ons op linkedin.

COLOFONVerantwoordelijke uitgever: Katrien Yde I Spinnerijstraat 12 I 9240 Zele, België I katrien.yde@truncus.eu

Redactie: Kaat Gunst, Miek Vandecasteele, Koen Steeland, Stefaan Vanden Berghe, Pieter Van Neste, Katrien Yde & Isabelle Verhoye

INVULLING PORTEFEUILLE IN BEHEER - ENKELE CIJFERS

TEAM TR AUM DOMI CILEYEARLY

RETURN (%)RETURN 2008 (%)

RECO VERY

3 obligatie beheerdersMandaat Euro 3-5 jaar, overheid en bedrijfspapier

GROEP 2008 160 mio BE 5,01 - 3,82 4 maand

Mandaat Euro/USD > 5 jaar bedrijfs-papier

GROEP 2000 410 mio LU 5,08 - 9,71 11 maand

Mandaat High Yield korte loop tijden, Euro Hedged

GROEP 2003 4,8 mia US 3,60 - 2,25 5 maand

6 aandelen beheerdersMandaat Europese Large Caps GROEP 2004 2,4 mia UK 11,39 - 33,68 22 maandMandaat Europese Small en Mid Caps 2 2008/april 56 mio LU 12,71 - 36,89 9 maandMandaat Wereld Large Cap 1 2004 1 mia LU 10,69 - 27,99 12 maandMandaat Wereld Small Cap 2 2008/okt 151 mio BE 8,75 - 13,61 7 maandMandaat US large Cap 1 2008 42 mio US 12,55 - 34,30 19 maandMandaat Emerging Market Large en Mid Cap

4 2008 4 mia EMU 13,15 - 47,82 16 maand

2 alternatieve beheerdersMandaat Long/Short Small Cap Benelux en Duitsland

3 2006 127 mio NL 8,96 - 12,24 8 maand

Mandaat Market Neutral Small Cap Wereld

2 2006 500 mio NL 8,84 4,88 5 maand