LAS OPORTUNIDADESDEL SECTOR INMOBILIARIOESTÁN EN LAS SOCIMISINTERNACIONALES P4

PERSPECTIVASLA BOLSA ES EL SITIODONDE ESTAR P8

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 26 de julio de 2014 | Nº17

a fondoa fondo

DIVISASQUÉ MONEDAS GUARDARESTE VERANO P28

THINKSTOCK

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez DirectorComercial: Juan Ramón Rodríguez Relaciones Institucionales: PilarRodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de MaríaDirector de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘elEconomistaInversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández CelisInfografía: Nerea de Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: CristinaGarcía Redacción: Isabel Blanco, Víctor Blanco, María Domínguez, IsabelGaspar, Javier G. Jorrín, Mónica G. Moreno y Arantxa Rubio.

ÍNDICE

editorial

40MATERIAS PRIMASLa falta de oferta disparará

los precios de los

diamantes de aquí a los

próximos 18 años

12ENTREVISTA

Charlamos con Juan Grau,

gestor del fondo de bolsa

española más antiguo,

‘EDM Inversión’

22INFLACIÓN

Analizamos qué tipo de

activos financieros han

conseguido darmás que el

IPC en la última década

20DIVIDENDOS

Cómo conseguir no pagar a

Hacienda por los

dividendos percibidos,

incluso tras la reforma fiscal

18FORMACIÓNEn la IV entrega de

‘Inmersión a Fondo’

explicamos todo

sobre dividendos

En el sector inmobiliariomundial tambiénhay granos y pajas

Un tipo de vehículo cotizado que, tras varios años en el cajón, ha aflorado en España al

calor de una recuperación económica e inmobiliaria que aún está por ver si acaba

produciéndose. En español se han llamado socimis y el hecho de que inversores de

renombre comoGeorge Soros o Bill Gross hayan decidido invertir en ellas, las han

convertido en el nuevoElDorado de los inversores. La fiebre por el sector inmobiliario

español ha vuelto e incluso ha conseguido resucitar viejas inmobiliarias que si no estaban

muertas, andaban como zombies y si bien en bolsa la cosa parece ahora diferente de hace

unos años, no ocurre lo mismo con lo que hay detrás: compañías fuertemente endeudadas

e inmersas en laboriosos procesos de reestructuración de deuda. No sucede lo mismo con

las nuevas socimis. Su problema no es su deuda, ya que no tienen, pero sí surgen dudas

en torno al valor neto de sus activos ya que son pocos los que se atreven a tasar lo que

cuesta ahora un activo inmobiliario, lo que imposibilita saber con qué descuento cotizan con

respecto a ese valor neto.

¿Quiere esto decir que hay que evitar el sector inmobiliario español? No, pero quizá

primero hay que decantarse por unwait and see, antes que dejarse llevar por la renovada

moda del ladrillo español. Mientras tanto, quien quiera sí o sí invertir en el sector

inmobiliario, quizá es mejor que siga con lo viejo conocido antes que decantarse por lo

nuevo porconocer, sobre todo, teniendo en cuenta que en el caso de los Reits extranjeros

sí se conocen el valor de sus activos y sus gestores han demostrado estos últimos años

que conseguir rentabilidad y liquidez invirtiendo en ladrillo sí es posible.

Si hace escasamente cinco años le hubiese dicho a alguien que invirtiera en el sector

inmobiliario, seguro que le habría recomendado pedir cita con el primerpsiquiatra

disponible. Pero de locos está lleno el mundo y quien desafiara las leyes de la lógica de

hace cinco años, puede que sea uno de los inversores que ha conseguido rentabilizar su

inversión en un 17 por ciento anual durante este periodo. Sin embargo, para ello no ha

bastado ni comprar una casita en la Costa del Sol, ni comprarse un piso nuevo con todas

las calidades en un barrio fantasma de la periferia. La clave ha sido delegar esa decisión de

en qué activos invertir y dónde hacerlo, en los que realmente saben y no se dejan llevar por

modas sino por fundamentales: los gestores de fondos que invierten en Reits.

3

mapadeinversion MESReferencias

del

YEN/EURO0,73¥

+0,41%

AUSSIE/EURO0,70€

+2,74%

ORO1.297$

-1,54%

KIWI/DÓLAR0,85$

-1,97%

PLATA20,80$

-0,39%

PLATINO1.472$

+1,17%

PETRÓLEO BRENT107,93$

-5,42%

Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO 3,08

2,47

NASDAQ 100VAR.AÑO 10,97

-

S&P 500VAR.AÑO 7,50

-

MERVALVAR.AÑO 50,96

-

MEXBOLVAR.AÑO 3,44

5,62

BOVESPAVAR.AÑO 11,48

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO 1,76

1,55

VAR.AÑO 1,79

1,17

VAR.AÑO 10,47

2,72

VAR.AÑO 0,49

2,52

VAR.AÑO 8,11

2,55

VAR.AÑO -1,40

3,69

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO -12,46

9,14

NIKKEIVAR.AÑO -6,18

0,53

CSIVAR.AÑO -3,99

4,34

HANG SENGVAR.AÑO 3,58

1,98

SENSEXVAR.AÑO 23,49

-

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 18,89

8,04

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 12,38

8,13

VAR.AÑO 9,24

4,20

VAR.AÑO 4,40

3,42

VAR.AÑO 23,24

8,57

VAR.AÑO 36,77

-

VAR.AÑO 19,20

-

VAR.AÑO 6,02

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

Datos a 23/07/2014

El mapamundi de la inversión en el año

2,57 %

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Materias Primas

EURO/ DÓLAR1,347$

-1,63%

Divisas

LIBRA / EURO1.26£

+1,06%

4

Es uno de los sectores que más sesobrepondera ahora en la cartera delos fondos de los inversión peroaunque en el sector del ladrillohay cada vez másoportunidades tambiénhay cada vez mayoresriesgos. Desde‘Inversión a Fondo’les damos lasclaves paradiferenciaruno deotro

fondos

CÓMO DISTINGUIR

GETTY

por Ana Palomarese Isabel Blanco

uando uno se sube a un taxi en Londres y lo primero que le

comenta el taxista es la burbuja que se está gestando en el

mercado inmobiliario londinense, está claro que algo pasa. Según los datos de un

estudio sobre tendencias del mercado inmobiliario elaborado recientemente por

PriceWaterHouse&Coopers, de los 110.900 millones de euros que se invirtieron en

C>

INMOBILIARIO:

‘RALLY’ DE BURBUJA

5

permiten obtener financiación amenos precio. Segundo, la recuperación de su

economía -en el primer trimestre del año creció un 0,7 porciento, 3,1 porciento si se

mide en términos interanuales y se espera que acabe 2014 con un aumento del 2,4

porciento-. Y tercero, el boom del mercado londinense como destino de inversión

tanto nacional como extranjera. De hecho, según reciente informe de la consultora

Savills, el 68 porciento de los compradores de vivienda en Londres son británicos, el

20 porciento son ciudadanos extranjeros que viven en Londres, el 6 porciento son

extranjeros que buscan una segunda vivienda y el 5 porciento inversores

fondos

Europa en el sector sólo en el primer trimestre de 2013, 34.500 o el 31 porciento del

total tuvo como destino Reino Unido. No es de extrañarpor tanto el extraordinario

rallyque han vivido los precios de la vivienda en la isla europea y sobre todo en su

capital Londres. Según los datos de Nationwide Building Society, el mayor

prestamista hipotecario de Reino Unido, los precios de la vivienda en Londres

subieron un 24 porciento en el segundo trimestre del año, el mayoraumento desde

1987. ¿Aqué se debe tanto éxito? Pues a un conjunto de factores. Primero, los bajos

tipos de interés de los que ha disfrutado Reino Unido en los últimos años, que

Fuente: Morningstar y Bloomberg. elEconomista

Vuelve a vivir un momento dulce

Qué han hecho los fondos de REITS en los últimos años y rentabilidad anualizada en este período

Los mejores fondos del sector inmobiliario del último trienio Evolución del Ftse Nareit Europe en comparación con el Eurostoxx

Asia Pacífico

RENTABILIDADANUALIZADA

A 3 AÑOSRATINGMORNINGSTAR

Principal Global Property Secs I GBP Hdg

Henderson Horizon Pan Eurp Prpty Eqs A1

F&C Real Estate Securities A GBP Inc

Principal Global Investors (Ireland) Ltd

Henderson Management S.A.

Thames River Capital LLP

INVERSIÓNMÍNIMAGESTORA

15,32

12,64

12,63

RATIOCOSTESNETOS

1,27

1,96

2,17

-

2.500

10.000

RENTAB.EN EL AÑO

14,02

16,67

18,75

-44,96

2008

39,86

2009

27,61

2010

-19,22

2011

42,98

2012

-2,99

2013

5,13

2014

Europa Zona euro Global EEUU

-48,542008

37,43

2009

14,32

2010

-11,33

2011

26,11

2012

10,63

2013

15,81

2014

-43,95

2008

39,59

2009

14,54

2010

-16,25

2011

24,98

2012

6,72

2013

17,46

2014

-46,03

2008

34,28

2009

24,30

2010

-6,66

2011

25,23

2012

-0,46

2013

11,60

2014

-38,28

2008

32,70

2009

35,97

2010

9,02

2011

10,67

2012

-3,36

2013

15,78

2014

04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

FTSE Nareit Europe Eurostoxx16012080400

-40

+23,38 +18,68

>

<

6

como Reino Unido en el que los precios de la vivienda crecen a un ritmo muy

inferior al de la capacidad de compra de sus ciudadanos- apenas ha mejorado un

1,7 por ciento, según el último dato del mes de abril- no es un buen aliciente.

Quizá por ello, no sean pocas las gestoras que han empezado a reducir su

sobreexposición al mercado británico inmobiliario. Una de esas gestoras es ING IM

quien en un informe reciente afirmaba que “los últimos acontecimientos monetarios

nos han llevado a reducir la posición en Real Estate Global y a aumentar nuestra

exposición en la Eurozona”. Una idea con la que coinciden los miembros del

Consejo de Inversión a Fondo. “Recomendaríamos invertir en Europa y Estados

Unidos pero no en Reino Unido ya que tiene demasiada exposición a Londres”,

afirma VíctorAlvargonzález, director de inversiones de Tressis. Y añade: “Las

zonas con los tipos de interés bajos son más atractivas para invertir y el otro criterio

a tener en cuenta es la tendencia”.

Esa tendencia del mercado apunta a una mejora de las rentabilidades en

varios tipos de activos inmobiliarios. Por ejemplo, más allá de las

viviendas, el informe de tendencias del mercado

inmobiliario de PwC apunta a que cada vez son más

los inversores tradiconales que se adentran en la

inversión en centros de datos o residencias de

estudiantes y de hecho un 82 por ciento de

los inversores inmobiliarios encuestados

por la consultora afirma tenermuy buenas

o buenas perspectivas sobre este activo

de cara a este 2014, frente al 55 por

ciento que defienden las oficinas de

centros urbanos.

El problema está en que el acceso a

estos activos por parte de un particular es

de todo menos fácil y es por ello que todos

los expertos coinciden en que la mejor forma

para invertir en el sector inmobiliario

diversificando riesgos son los Reit (Real Estate

Investment Trust, por sus siglas en inglés). Pero

¿qué son los Reit? No son otra cosa que compañías

inmobiliarias que cotizan en bolsa y que han de

cumplir con dos criterios: que obtengan el 75 por

ciento de sus ingresos a través de alquileres y

fondos

La zona euroy EEUUconcentranlos mayoresatractivos ylos menoresriesgos paraquien optepor volveral ladrillo

internacionales. Sin embargo, pese a que los inversores suponen en número solo un

5 porciento, acaparan el 32 porciento de las ventas.

Estas espectaculares cifras explican que no hayan sido pocos los artículos que

se han escrito en los últimos meses sobre una, como poco, incipiente burbuja

inmobiliaria en Londres. Artículos avalados por las advertencias que tanto el BCE

como el FMI han lanzado al respecto y también por las medidas que se han

tomado desde el Gobierno y desde el Banco de Inglaterra para frenar el estallido de

la burbuja. El primero, a través de sus grandes bancos Royal Bank ofScotland o

Lloyds, ambos participados por el Gobierno, que han limitado la concesión de

préstamos hipotecarios, y el segundo a través de varias vías. Una de ellas ha sido

la de endurecer los requisitos para la concesión de prestamos hipotecarios ya que

según informó su gobernador, MarkCarney, los bancos no podrán concedermás

del 15 por ciento de sus nuevas hipotecas residenciales cuyos préstamos alcancen

o supere las 4,5 veces los ingresos anuales del cliente. Pero la más importante

aún está por llegar. Se trata del esperado por el mercado aumento de los

tipos de interés, que actualmente se encuentran en el 0,50 por

ciento, y que se espera que se produzca este mismo año

convirtiéndose el Banco de Inglaterra en el primero en

acabar con la barra libre de dinero gratis de la que han

disfrutado los mercados los últimos años.

LA POLÍTICA MONETARIA, CLAVEEs precisamente esta inminente subida de tipos en

Reino Unido, además de la caída de su potencial

como destino de los inversores inmobiliarios, lo que

convierte al mercado inmobiliario británico en la

gran duda de cara a invertir en ladrillo. “Creemos

que los precios de la vivienda en Reino Unido pueden

seguir creciendo un 7 por ciento este año pero ese

aumento de precios se enfriará a medida que el Banco

de Inglaterra implemente una subida en los tipos de interés,

que nosotros esperamos para principios del año que viene”,

asegura la agencia de calificación crediticia Standard &Poors en un

reciente informe sobre el sector en Europa. No en vano, un aumento de los

tipos de interés siempre se traduce en un incremento en las rentabilidades que

exigen los inversores para comprar deuda pública y esto acaba encareciendo la

financiación no sólo del país sino también de sus ciudadanos. Y esto en un país

<

>THINKSTOCK

7

destinar al menos el 90 por ciento de los mismos a los accionistas en forma de

dividendos. Analizado el dónde invertir, queda pendiente el cómo. Hay tres opciones:

comprando acciones del Reit en cuestión, comprarETF que replique un índice de

Reit o adquirir participaciones de un fondo que destine su cartera a ellos.

Esta última es la opción que defiende el Consejo de Inversión a Fondo, quien

además también indice en la necesidad de evitarReino Unido oAsia para centrarse

en EEUU yEuropa. En EEUU porque, como explicaAntonio Salido, directorde

Markéting de Fidelity, “el sector inmobiliario está muy ligado a la recuperación

económica” y por tendencia ya que al fin y al cabo, según los datos de FSLResearch,

el 38 porciento de los Reit que hay en el mundo son estadounidenses. Yen Europa,

no tanto por la recuperación económica, aún muy incipiente, sino porsu política

monetaria ya que según ha afirmadoMario Draghi, presidente del BCE, en

innumerables ocasiones los tipos de interés en la zona euro semantendrán bajos

durante un largo periodo de tiempo.

Porproductos, y aunque rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidad futuras,

no está demás echarun vistazo a productos comoPrincipalGlobal

PropertySecurities oHenderson Horizon Pan European Propertyya

que son de todos los fondos que invierten en Reit de los que se

venden en España losmás rentables de los últimos tres años con

ganancias anuales del 15 yel 12 porciento, respectivamente. El

primero de ellos centra su inversión en compañías estadounidenses,

donde invierte lamitad de su patrimonio y su principal posición está

en Simon PropertyGroup, el Reitmás grande del mercado con

81.000millones de dólares de capitalización yen la que el 76 por

ciento de los analistas de Bloomberg recomienda comprar. En

cuanto al fondo deHenderson, destina un 45 porciento de su

cartera amercados de la zona euro entre los que se encuentran las

dos grandes sociedades inmobiliarias que han debutado este año en

el mercado español, Hispania yLarEspaña, que pesan un 1,75 y

0,30 porciento respectivamente.

¿HAY QUE VOLVER A ESPAÑA?La nueva regulación de 2013 favoreció la creación deReitmade in

Spain, socimis en España. Dos de sus características básicas son

los dividendos obligatorios y la ventaja en la fiscalidad. También se

les exige que su actividad se destine al menos un 80 porciento al

arrendamiento de inmuebles, lo que puede derivaren rentabilidades

pordividendo del 6 porciento, ymantenersu inversión en activos un mínimo de tres

años. Un aspecto que explica, en parte, que los inversores que suelen fijarse en

socimis sean más de largo plazo yno fondos especulativos.

Sólo en las últimas semanas se han estrenado en bolsaMerlin

Properties, Mercal Inmuebles yAxia Real State, además otras viejas

inmobiliarias comoUrbas oQuabit han mostrado su intención en

convertirse también en este tipo de sociedades cotizadas. La duda está

en si pueden ser rentables para el pequeño inversoro no. La tendencia

es positiva ya que, según un informe de PWC “España ha pasado de

seruna inversión desaconsejable a convertirse en el mercado estrella

de la noche a lamañana”. Dentro de esta nueva realidad, “ahora el

vehículo fiscalmente atractivo está ahí y los precios, en el lado prime,

fuera del bancomalo, son atractivos. Es el momento de crearuna

socimi o de participaren ella, pero solo en las que tengan activos de

calidad”, considera VíctorAlvargonzález, directorde inversiones de

Tressis. El equipo de análisis de Bankinterseñala también este riesgo

ya que no todas han concretado los activos en los que invertirán,

además de advertirde que los plazos demaduración de la inversión

son largos. No obstante, algunas están formando ya su cartera de

activos. Merlin, la mayorhasta el momento con 1.320millones de

capitalización, ha adquirido aTree Inversiones para disponerde 880

sucursales y cinco edificios de BBVA. LarEspaña compró dos centros

comerciales en País Vasco yCastilla León yultima la adquisición de

otro en Cataluña.

fondos

<

Una de las grandes características de los Reit es

que deben destinar el 90 por ciento de sus benefi-

cios a remunerar a los accionistas vía dividendo.

Esto provoca que no sean pocos los que ofrecen

grandes rentabilidades por dividendo ya que aun-

que la media del sector de Reit -excluyendo las

socimis españolas- está en el 3,5 por ciento, hay

muchos que incluso ofrecen una rentabilidad del

5 por ciento. Una cifra con la que también espe-

ran retribuir las socimis españolas.

3,5POR CIENTO

La recomendación es no cambiar la estrategia y si acaso pretendeestar desconcertado del mercado, aumentar la liquidez de sucartera a un porcentaje superior del que supone habitualmente

inversion

LA BOLSA

por Cristina García

adrugar lo suficiente para coronar la primera línea de playa

con la sombrilla, elegir qué verprimero cuando se llega a una

ciudad nueva, ponerel móvil en silencio para desconectarde lo cotidiano... Esasmil y

una preocupaciones que se crean en verano y en las que no entra seguirminuto a

minuto qué se cuece en el mercado. Para tranquilidad demuchos, lo que parece

estarclaro es que, a pesarde que la bolsa pueda estarcara porque las mejoras de

beneficios no terminan de llegar, la tendencia alcista continúa y en renta fija, aunque

no haymucho que rascar, aún quedan algunas oportunidades. ¿El principal consejo?

No cambiar la estrategia de inversión por la llegada de las vacaciones y para los

inversoresmás conservadores que no quieran llevarse ningún susto, aumentarmás

de lo habitual el porcentaje de la cartera destinado a liquidez.

Losmercados no descansan ni en verano. Porello, si es de los que tiende a

asustarse con según quémovimientos,Antonio Salido, directordemárketing de

Fidelity, recomienda “invertir la extra en un plan de suscripciones periódicas

mensuales, con el que no es necesario preocuparse de si el mercado sube o baja

porque con él se cogen distintos precios demercado.Ahora bien, si se es

excesivamente conservador, otra opción es tenermás liquidez en cartera de la que

habitualmente corresponde”. Con ello, “el inversorno ganará, pero tampoco va a

perder”, explica Salido.

Aunque el hecho de tomarprecauciones adicionales en verano no responde

precisamente a que existan malas previsiones demercado, sino porpura tranquilidad

del inversor. Al revés, las que hay son muypositivas. Y lo que está más que claro es

que el activo favorito para afrontar la segunda parte del año no ha cambiado. La renta

variable -la europea antes que estadounidense- volverá a serel blanco de los

inversores. El porqué lo explica Raquel Blázquez, gestora de carteras de fondos de

inversión y sicav de Ibercaja Gestión, que justifica el optimismo hacia los activos de

riesgo en cinco factores: “La falta de inversión alternativa, el auge de las operaciones

corporativas -cuando haymayoractividad el múltiplo medio que se paga por los

mercados esmás alto-, la valoración relativa, los flujos que se producen hacia la

renta variable que seguirán apoyando a las valoraciones y el crecimiento de

beneficios, que aún no ha llegado”. Porejemplo, desde que empezó el

año, sólo un tercio de las cotizadas del principal selectivo español

ha visto cómo su previsión de beneficio hamejorado

THINKSTOCK

M

>

ES LA OPCIÓN,PASE LO QUE PASE

9

que el beneficio se recoge en el precio de la acción-, hay que teneren cuenta que

España es un país en recesión”. Yeso, según el FondoMonetario Internacional

(FMI), podría cambiareste mismo año. La razón es que el organismo espera que la

economía española avance un 1,2 porciento este año, en lugardel 0,6 porciento

que preveía antes.

EUROPA, PRIMER PLATO Y ESTADOS UNIDOS, EL SEGUNDOLamisma previsión manejan en BancaMarch, donde aseguran que la economía

española crecerá a tasas superiores al promedio de la zona euro. Desde la firma

aseguran que aunque aún existen factores que limitarán el avance -como la alta tasa

de paro, el endeudamiento o el déficit público-, las bolsas seguirán soportadas por la

liquidez provista por los bancos centrales, los tipos bajos y la falta de alternativas

rentables para los inversores. “Porzonas geográficas preferimos los mercados

europeos, pero también confiamos en el carácterdefensivo de la bolsa de Estados

inversion

respecto a la que el consenso demercado recogido porFactset hacía en enero,

siendo las tres más fuertes las de Bankia, Sabadell yGrifols.

Precisamente, la ausencia demejoras de beneficios unido a que el PER -el

número de veces que el beneficio se recoje en el precio de la acción- del Ibex 35 se

sitúa en las 17 veces -es la bolsa más cara de toda Europa-, invita a pensaren una

posible corrección del principal selectivo español a corto plazo. Sin embargo, el

atractivo que guarda el índice para FirminoMorgado, gestordel mayorgestorde

renta variable española (el Fidelity Iberia Fund), es que “actualmente haymuypocos

mercados -como el español- que puedan ofrecerun recorrido alcista del 50 porciento

hasta susmáximos históricos”.

Asu favor juega también el atractivo de las retribuciones. “Losmercados se

valoran en relación con el bono y porel yield. Yen el caso del español, el yield son los

dividendos.Ahora ofrecen un 4,5 porciento demedia con los tipos de interés al 0,15

porciento y eso no es caro.Además, cuando se habla del PER -el número de veces

Según Citi,el interésdel bono deEEUU a 10añosalcanzarániveles del3 por cientoen el primertrimestrede 2015

<

>

Renta variableFondos de renta variable

35

Fuente: Citi e Ibercaja. elEconomista

Asignación de activos para una cartera moderadaEn porcentaje

Renta fija 43

Renta Fija GobiernosTempleton Global Bond Euro

18

Renta Fija CorporativaSchroder ISF Global

Corp Bd EUR Hdg 18

Renta Fija High YieldJPM Global High

Yield Bd USD 5

Renta FijaMercados Emergentes

Templeton EmergingMarkets Bond USD

2

Renta variable 57

Global REITsInvesco Global REITs8

Renta Variable EmergentesFF Emerging Markets2

Renta VariableAsia-PacíficoFF Pacific6

Renta Variable EEUUJPM US Select12

Renta Variable EuropaInvesco Pan European Equity29

Renta fija 31

Fondos de renta fijaa medio plazo

7

Fondos de renta fijaa largo plazo

10

Fondos de renta fija mixta 14

OtrosFondos de gestión dinámica/Retorno absoluto20

Activos monetariosFondos o productos de ahorro a tal efecto14

10

mercado de deuda que dotará de atractivo a la renta fija corporativa

europea, que hará que tenga un margen del que carecía ya”, señala

VíctorAlvargonzález, directorde inversiones de Tressis. “Tampoco hay

que perderde vista a la renta fija emergente. Estos países tienen que

asegurarse de que el dinero que ha entrado no se va y lo harán

pagando, dando lugara una guerra del pasivo.Ypara aprovecharlo

existen distintos fondosmuyadecuados”, añade. De la misma opinión

esAntonio Salido, directordemarketing de Fidelity, que asegura que

ven valor “en renta fija emergente en dólares”.

CÓMO DISTRIBUIR LOS ACTIVOS EN UNA CARTERA MODERADAClaro que la dificultad muchas veces reside en qué porcentaje destinar

a cada activo. Para una cartera moderada, la apuesta de Ibercaja es

dedicarun 35 porciento a renta variable, un 31 porciento a renta fija,

un 14 porciento a activosmonetarios y el resto a fondos de retorno

absoluto o gestión dinámica (vergráfico). “En renta variable, porárea

geográfica, sobreponderaríamos Europa frente a Estados Unidos. Y

tendríamos hasta un 3 porciento en emergentes. Porsectores,

jugaríamos de forma específica, el sector inmobiliario y porestilo de

inversión, las small caps y las compañías de elevada rentabilidad por

dividendo”, explica Raquel Blázquez. Para la renta fija, además de la

deuda pública y la corporativa, en Ibercaja explican que además incorporarían hasta

un 5 porciento en high yieldy un 3 porciento en deuda emergente en divisa local.

Porel contrario, la cartera idónea de Citi estos momentos para alguien que

también esté dispuesto a asumiralgo de riesgo incluye un 57 porciento de

renta variable y un 43 porciento en renta fija. “Las razones de sobreponderar

la renta variable a la renta fija son varios. Porun lado, los flujos de dinero van

a seguir apoyando los mercados de renta variable después de años de

desinversión en acciones. Porotro, se espera que se produzca unamejora

global en el crecimiento de la economía (3,5 porciento en 2015), liderado

porel avance de la estadounidense, que se trasladará a los beneficios de

las compañías -sobre todo a Japón yEstados Unidos, donde existen el

mayornúmero de revisiones positivas-. Yporúltimo, nuestros analistas

prevén que la rentabilidad del bono americano a una década puede

escalarhasta el 3 porciento en el primer trimestre de 2015, lo que debería

impactaren todos los mercados de bonos”, explica Juan Luis Luengo, de

Citi.

Unidos”, apuntan. Su visión coincide con la quemantienen en Citi.

En palabras de Juan Luis Luengo, responsable de fondos de

inversión de la entidad, “los bancos centrales van a seguir en modo

acomodaticio -política monetaria laxa- incluso con el fin del tapering

de la Fed. Dado que el BCE puede iniciar un programa de compra

de activos de cara a finales de año y que eso beneficiará a los

activos de riesgo, creemos que esmejorapostarpor los mercados

europeos -Japón también, por los mismosmotivos, pero cubriendo

la divisa-. Además, creemos que los flujos de dinero van a seguir

apoyando los mercados de renta variable después de años de

desinversión en acciones. En este sentido, Europa también será

beneficiada”. No obstante, Citi también sobrepondera Estados

Unidos, ya que “será uno de los paísesmás fuertes en términos de

revisiones positivas de beneficio”.

La idea de invertir en el Viejo Continente sin perderde vista la

renta variable americana se repite entre la mayoría

de firmas de inversión. “En Mutuactivos

recomendamos teneren torno a un 40 por

ciento en renta variable europea

-fundamentalmente España- para un perfil

dinámico, sin olvidarEstados Unidos. Si el

inversoresmoderado, un 20 porciento y si es

conservador, un 10 porciento”, apunta Juan Orero,

Jefe de equipo asesorpatrimonial en Mutuactivos.

LA RENTA FIJA TAMBIÉN TIENE UN HUECONo obstante, en lo que coinciden todos los expertos es

que, a pesarde los limitados rendimientos que ofrece

hoy en día la renta fija, este activo también debe estar

presente en las carteras. “Aunque lo óptimo es tener

una cartera con sesgo a renta variable, nome olvidaría

de la renta fija”, añade Fernando Luque, editor seniorde

Morningstar. La cuestión es qué tipo elegir.

Primersecreto a voces: la deuda pública carece de

recorrido. “En ese tipo de deuda el inversorno conseguirá

plusvalías porque va a cupón. Sin embargo, las nuevas

medidas del BCE introducirán un nuevo competidoren el

inversion

31.000MILLONES DE EUROS

Es el beneficio que se espera en conjunto de la

bolsa española a cierre de este año, frente a los

34.194 millones de euros que los expertos au-

guraban en enero. Es decir, ahora la previsión es

que las cotizadas del Ibex 35 ganen un 6,5 por

ciento menos respecto a lo que se esperaba a

principios del ejercicio. De todas, sólo un tercio

consigue mejorar las previsiones de beneficio.

Los incrementos más fuertes viene de la mano

de Bankia, Sabadell y Grifols.

<

THINKSTOCK

11

actualidad

HENDERSON SE LANZA A LACONQUISTA DE EEUU CONLA COMPRA DE GENEVACAPITAL MANAGEMENTLas operaciones corporativas también están

afectando a la industria de fondos de inver-

sión. Uno de los últimos ejemplos se ha visto

en la firma inglesa Henderson, que ha anun-

ciado la compra de ‘Geneva Capital Manage-

ment’ por un precio inicial de 130 millones de

dólares y activos por valor de 6.300 millones

de dólares. El objetivo parece claro: crecer en

el negocio nortemericano de gestión de acti-

vos, como confirma su consejero delegado

Andrew Formica. “El desarrollo de nuestra

presencia en Norteamérica constituye una

prioridad estratégica para Henderson. La ad-

quisición de Geneva supone un gran paso ha-

cia la consecución de nuestras ambiciones de

crecimiento como gestora internacional de

activos. Asimismo, incrementará los activos

que gestionamos en el mercado estadouni-

dense en más de un 50 por ciento”, afirma.

LA GESTORA DE DEUTSCHEBANK LANZA ‘DB TALENTOGESTIÓN FLEXIBLE’, SUPROPIO FONDO DE AUTORDeutsche Asset&Wealth Management ha de-

cidido acercar a los mejores gestores de fon-

dos al pequeño inversor a través de un único

producto. Se trata de ‘DB Talento Gestión

Flexible’, un fondo que invertirá en los mejo-

res gestores en asignación de activos a nivel

global ya que considera que “la asignación

de activos es la decisión más importante y di-

fícil de tomar en el escenario actual”. Una es-

trategia tan flexible que permite que el fondo

tome posiciones en mercados alcistas así co-

mo reducirlas cuando se produce una correc-

ción en el mercado. En la actualidad la car-

tera del fondo la componen productos como

Ethna Aktiv, MS Diversified Alpha Plus, DWSConcept Kaldemorgen, Standard Life GlobalAbsolute Return, Bantelon Opportunities,M&G Optimal Income, FvS Multiple Opportu-nities y Alken Absolute Return Europe.

ETF SECURITIES PRESENTA SU PRIMERA GAMA DE CESTASDE FONDOS COTIZADOS QUE REPLICAN A DIVISAS

La bolsa de Londres ha sido el lugar que ha

elegido ETF Securities para registrar su pri-

mera gama de cestas de ETP sobre divisas

aunque también cotizarán en la bolsa alema-

na. La nueva oferta de la gestora especializa-

da en fondos cotizados se compone de cua-

tro cestas tácticas y de una cesta estratégi-

ca. Las primeras medirán el rendimiento ge-

neral de divisas como el dólar, el euro, la libra

y un grupo de divisas ligadas a economías

muy vinculadas al comportamiento de mate-

rias primas tomando varios índices de Mor-

gan Stanley como referencia, mientras que la

cesta estratégica capturará las oportunida-

des de una selección de divisas del G10 con

respecto al dólar estadounidense.

RENTA 4 SE ALÍA CON HANSON ASSET MANAGEMENTPARA LANZAR NUEVO PRODUCTO DE BOLSA BRITÁNICA

BNY MELLON IM LANZA NUEVOFONDO DE RETORNO ABSOLUTO

BNY Mellon Investment Management ha vuelto a

confiar en Insight para lanzar un nuevo fondo de

rentabilidad absoluta para sus inversores. Su

nombre es ‘BNY Mellon Absolute Insight Fund’ y

tomará sus decisiones de inversión basándose en

la combinación de seis estrategias: market neu-

tral, retorno absoluto, divisas, deuda emergente,

crédito y oportunidades dinámicas. De este mane-

ra el fondo, que puede ser contratado tanto por in-

versores institucionales como minoristas, busca

conseguir un objetivo de rentabilidad absoluta in-

dependientemente de cada contexto de mercado y obtener rendimientos positivos con una baja

correlación con los mercados de renta variable. Además, este producto, al estar gestionado por In-

sight, supone el acceso al principal equipo de Insight, integrado por más de 25 gestores y 45 ana-

listas. “Muchos gestores buscan ofrecer rentabilidades absolutas pero en realidad pocos logran

un retorno positivo de 12 meses. Dada la experiencia y conocimiento de Insight y el éxito de sus

fondos de rentabilidad absoluta, consideramos que es la entidad ideal para trabajar con nosotros

en el desarrollo de este nuevo fondo”, afirma Sasha Evers, director de BNY Mellon IM Iberia.

La gestora de Renta 4 se ha asociado con la

firma londinense Hanson Asset Manage-

ment, para el lanzamiento de su fondo ‘R4

Hanson UK Opportunities Fund’, un producto

asesorado por la británica que invertirá el 70

por ciento como mínimos en activos de Reino

Unido. Lo hará a través de la inversión en fon-

dos y estos podrán ser tanto de renta fija, pú-

blica o privada, como de renta variable global

o monetarios ya que es un producto cien por

cien flexible, poco apto para inversores que

no quieran asumir riesgos. La inversión míni-

ma para adquirir una participación en este

fondo es de 10 euros y las comisiones son

del 1,2 por ciento en concepto de gestión y

del 9 por ciento en comisión de resultados.

Sasha Evers, director de BNY Mellon IM Iberia. EE

12

levar las riendas del fondomás antiguo de bolsa española

desde 1989 -las tomó sólo dos años después de que éste viera

la luz- y una revalorización demás de 800 porciento a sus

espaldas son sólo parte de la carta de presentación de Juan

Grau, gestordelEDMInversión FI. Recién llegado aMadrid -la

sede de EDM se encuentra en Barcelona-, Grau, que

considera que el conservadorsolo tiene dos caminos -o

armarse de paciencia o asumir riesgo-, desgrana cuáles son

las oportunidades del mercado español.

Se habla de una incipiente recuperación de la economía

española, ¿cuáles son los riesgos a los que se enfrenta?

Hasta ahora los elementos que han intervenido en la

recuperación de la economía española son dos: el comercio

exteriory el turismo. Sin embargo, ambosmotores, que

parecían estarcapitaneando todo un movimiento, se han visto

frenados. El elemento que no está participando en la fiesta es

la demanda interna, que sigue débil. Pero hasta que no se

produzca una decidida creación de empleo y reducción del

paro será difícil vercrecimientos importantes de consumo.

Para que se origine la recuperación será esencial también el

crédito. Hasta que no llegue a las empresas, sobre todo a las

entrevista

JuanGrau

Gestor de ‘EDM Inversión FI’Consciente de que aún quedan retos pendientes parala economía española, Juan Grau, que gestiona elfondo de bolsa española más antiguo, da su visiónsobre el mercado de renta variable

“La gente no invierte en bolsa porque es lomejor que hay, sino porque es lo menos malo”

L

por Cristina García y Arantxa Rubio>

FERNANDO VILLAR

13

que contemplan multiplicar

el beneficio por tres en tres

años� ¿Porqué no lo

dicen antes?

¿Veremos un

crecimiento de

beneficios que justifique el PERde la bolsa española?

En estosmomentos el mercado no sabe dónde va. Pero todo

el mundo pensamos que debería haberuna corrección poruna

razón. Cuando la bolsa ya ha corridomucho y los beneficios de

las empresas no llegan a correr, todo el mundo tiene ganas de

tomarse un respiro. La particularidad del momento actual es

que existe un gran flujo de fondos que va hacia la bolsa y si no

fuera poreso seguramente ya habría corregido. Lo curioso es

que los inversores extranjeros ven el vasomás lleno que

nosotros yellos son una parte importante de la recuperación.

Tienen muchamás confianza que nosotros en la recuperación

de la economía española yde las compañías, aunque en estas

últimas aún ven las cosas con mucha prudencia.

¿Cree que el fin del castigo a las plusvalías a corto plazo

aumentará el volumen de la bolsa?

No. Las costumbres del inversorhan cambiadomucho, sobre

todo las del pequeño inversor, que es a quién afecta. Hoyen

día inversión directa hay relativamente poca, la mayoría

invierte a través de fondos de inversión ya ellos no les afecta.

Obviamente es positivo para la bolsa aunque haya poca gente

afectada, porque tendrá capacidad de entrary salirmás rápido

yeso generarámás operaciones. En cambio, hace 20 años,

cuando el inversor

compraba valores de

forma directa, el cambio

habría afectado

muchísimomás.

¿El fin de la exención

fiscal a los dividendos servirá de excusa a las empresas

para continuarcon la retribución con ampliaciones de

capital?

Podría ser, porque no hayduda de que esto hacemás

atractivo cobrara través del scrip al no tenersanción fiscal.

¿Cuál es la clave para batirsistemáticamente al mercado

incluso en tiempos de crisis?

Más sabe el diablo porviejo que pordiablo. En 25 años de

gestión he vividomuchas experiencias.Aunque lo que nos

distingue es la relación que establecemos con las compañías.

El año pasadome reuní hasta 88 veces con ellas, lo que

equivale a uno de cada tres días laborales. Yotra clave es que

siempre huimos demodas yde lo que no entendemos. Un

ejemplo es el sectorbancario. Hace cuatro años empezamos a

cuestionarcómo podían conseguir los beneficios que lograban

ynos separamos de él.Aún estamos fuera.

¿Yqué circunstancias tendrían que darse para que se

planteara entraren el sectorbancario?

El negocio bancario se ha convertido en otro bicho. ¿Porqué?

Uno de los factores en el que nos guiamos al analizaruna

compañía es el retorno sobre recursos propios. Exigimos

retornos importantes. El retorno es un cociente que tiene en el

numerador los beneficios yen el denominador los recursos

propios. En el pasado, 2007, los bancos tenían xbeneficios.

Ahora tienen lamitad ycreo que les costará recuperar los

niveles de antaño por tres razones. Una es que el negocio

bancario nunca funciona bien cuando los tipos de interés son

bajos. Otra es que uno de sus pilares de negocio, el de las

hipotecas, se ha reducido.

Ysi la banca no puede

negociarcon el particular,

entonces lo hace con las

grandes empresas y

estas, además de tener

menos deuda ymenor

entrevista

pequeñas ymedianas, no

podrán generarse

expectativas de empleo.

¿Cree que las últimas

medidas del BCE harán

que el crédito llegue a la

economía?

Se va a ver. Si no llega será preocupante porque querrá decir

que los bancos todavía tienen problemas.Afinal de año habrá

test de estrés y, en mi opinión, veremosmás dificultades en los

bancos europeos que en los españoles.Aunque no descarto

que algún banco español esté justo en cuanto a exigencias de

capital. El problema está en que los bancos, de alguna forma,

están refinanciando créditos yno tienen capacidad para dejar

dinero nuevo. La solución pasaría por limpiar, pero nos

encontraríamos otra vez con una crisis bancaria. No obstante,

si finalmente el crédito llega a la economía, habrámuchas

compañías, sobre todo pequeñas ymedianas que hasta ahora

lo han tenidomuydifícil para financiarsu crecimiento, que

serán viables ymuy rentables.

Otro de los síntomas de lamejora de la economía son las

salidas a bolsa, ¿hayvalorpara los inversores en ellas?

El inversorcada vez tienemenos alternativas para invertir. Con

la caída de tipos de interés, la prima de riesgo, la reducción de

la rentabilidad que dan las entidades bancarias� La gente se

ve abocada a la bolsa. Yeso genera un efecto perverso: las

personas no invierten en bolsa porque es lomejorque hay,

sino porque es lomenosmalo. Y las compañías quieren

aprovecharlo.Algunas salidas serían inviables hace unos

años� ¿Acaso están mejorahora que hace dos años? Pues

depende. En cambio, todo el mundo lo ve con ojos diferentes

hoy. Lomás importante es sercuidadoso porquemuchas de

ellas no han podido seranalizadas todavía. De hecho, muchas

tienen la peculiaridad de que estaban en pérdidas o con

beneficios pequeños yal salira bolsa presentan planes en los

“DE NO SER POR EL GRANFLUJO DE FONDOS HACIA LABOLSA, YAHABRÍACORREGIDO”

“VEREMOS MÁS PROBLEMASEN LOS BANCOS EUROPEOSQUE EN LOS ESPAÑOLES”

>

<

14

entrevista

necesidad de capital, también pueden acudira losmercados.

Por lo que sólo le queda negociarcon las pequeñas empresas.

Yahí entra otro factor importante: el shadowbanking

(financiación en la sombra). Con lo cual, los bancos cada vez

tendrán un negociomás pequeño. Hoyporhoy, no vemos

ningún argumento para invertiren él.

El energético es uno de los quemás pesa en su cartera,

¿cree que lo peorpara el sectorya ha pasado?

El riesgo del sector eléctrico debería de haberpasado.

Porque si no, apaga yvámonos, valga la redundancia. Y la

muestra es que las compañías eléctricas lo están haciendo

muchomejor desde que se estableció la norma. La duda

ahora es cómo se va a resolver el tema de Castor. Parece

que eso no tiene solución y esos 1000 millones se los va a

tener que comerel Estado. ¿Va a repercutir en el sector? No

tiene la culpa� la culpa la tienen Gas Natural y Enagás de

adoptar una decisión políticamente mal tomada. Parece ser

que no había una gran necesidad de ese tipo de inversión.

¿Qué valoran en las compañías a la hora de invertir?

El gran valor -aunque no el único que se ha de seguir- es el

PER. Da una pista de lo que está pasando, es sintomático,

pero no definitivo. Nos da una fotografía fija que está

contemplando de alguna manera los beneficios con las

cotizaciones. Los valores cíclicos normalmente se han de

comprar cuando los PER son muy altos y venderlos cuando

son muy bajos. Al revés que los demás. Yel otro elemento

que tenemos en cuenta es lo que llamamos PEG, el PER

respecto al crecimiento de los beneficios (earning growth)

para los próximos cinco años.

¿Qué indica si es momento de salir de una compañía?

El indicadormás importante es mirar la trayectoria histórica

de precios con los beneficios. Fundamentalmente, salimos de

una compañía por expectativas de beneficio, cuando no está

justificando lo que estamos esperando.

¿Dejará de penalizar en las cuentas de las compañías

españolas la depreciación de las divisas emergentes?

La parte más importante ya la hemos vivido. Ahora vamos a

comparar los resultados de 2013 con la penalización de

divisas con éste. De todas maneras, aunque tienen su

impacto, le damos un valor relativo a las divisas. Miramos las

cosas porencima de la cuota de divisas. Nos preocupa más

que el negocio en sí esté perjudicado. Lo de las divisas es

algo puntual, a largo plazo tienden a compensarse.

Un ejemplo es Telefónica. Sin embargo, se habla de que

puede volvera retribuirporcompleto en efectivo...

Telefónica no va a pagarscrip dividend, los resultados de

2014 los va a pagaren efectivo. Yen principio nos han dicho

que no van a pagarmás en scrip dividend. El año que

quitaron la retribución fue nefasto para ellos, y todavía en

este país haymucha gente que cree en el dividendo. Lo que

paga de dividendo con respecto al beneficio es muy elevado.

Eso da una seguridad sobre la compañía.

¿Yen Repsol? ¿Qué vemás probable que ocurra

primero: una adquisición el fin del scrip?

Estaría muy contento de que siguiera pagando con scrip e

hiciera una compra. Creo que ha sido una de las carencias

de Repsol en los últimos años. La jugada de YPF les ha ido

mal, sobre todo, en creación de negocio. Con el tema de

Argentina parecía que iban a compensar su falta de

prospección, no al 100 por 100 porque en esa región no hay

petróleo de buena calidad, pero les salió mal. Dentro de lo

que cabe, ya han zanjado el asunto y ahora han obtenido

dinero importante para invertir. El segundo

paso va a ser vender su participación en

Gas Natural por no ser un negocio

estratégico. Entre lo obtenido por la

participación de YPF y lo que obtendría

porGas Natural, ya tendría recursos

suficientes para hacer una adquisición.

“ESTARÍA ENCANTADO DE QUEREPSOL HICIERA UNA COMPRA,ES UNA DE SUS CARENCIAS”

<

FERNANDO VILLAR

15

ASIA VUELVE A ESTAR DE MODA

Un tercio del 30 por ciento que acumula este fondo en lo que va de año lo ha conseguido solo en el último

mes y la culpa la tiene la victoria del reformista Joko Widodo en las elecciones presidenciales del país. No

en vano, este fondo está muy expuesto a sectores cíclicos como el financiero o el del consumo.

Los inversores vuelven a reconciliarse con los mercados asiáticos tras un comienzo de año untanto desafortunado. Primero lo hicieron con India y ahora se dirigen a Indondesia, donde tam-bién han gustado los resultados de las elecciones presidencias. Esto explica el fuerte tirón queha protagonizado su bolsa este mes.

elascensor

PARVEST EQUITY INDONESIA+10,35%

MUY POCO EN COMÚN

Es otra de las pocas opciones que tiene el inversor español para invertir solo en un país como Indonesia y

es, por tanto, otro de los fondos que saca partido del cambio de Gobierno. Entre sus principales posiciones

se encuentran dos bancos como Bank Rakyat Indonesia y PT Bank y una teleco como Telekomunikasi.

FIDELITY INDONESIA

+9,85%

Invierte como mínimo el 67 por ciento de supatrimonio en acciones indonesias yo que desarrollen buena

parte de su negocio en ese país. Al igual que los dos anteriores consigue superar el 25 por ciento de renta-

bilidad en lo que va de año y con un coste muy competitivo ya que su ratio de costes es del 1,15 por ciento.

JPMORGAN INDONESIA EQUITY

+9,09%

Su mercado de bonos se ha convertido en uno de los más demandados por los inversores durante este

mes en el que el miedo ha regresado a la renta variable pero su bolsa no está teniendo la misma suerte. El

principal índice austriaco, el ATX, es de los más bajistas del año al perder más de un 7 por ciento.

SSGA AUSTRIA INDEX EQUITY FUND P

-7,10%

Las dudas sobre la solvencia del banco Espirito Santo se están dejando notar muy negativamente en los

mercados europeos en general y en el portugués en particular. Este fondo, de la gestora de Espirito Santo y

que invierte en títulos lusos tenía todas las de perder y de ahí sus números rojos del mes de julio.

ES PORTUGAL EQUITY

-6,91%

Solo una mala selección pararece ser la causa del mal comportamiento que ha tenido este fondo de

JPMorgan de pequelas compañías americanas, además de la vuelta de la volatilidad al mercado de EEUU,

que siempre tiene en las small caps a sus máximas sufridoras.

JPM US SMALL CAP GROWTH A

-6,39%

A diferencia de los ganadores de mes, en los que se ve una tendencia común que justifica su es-calada en el ranking, en los fondos que peor comportamiento tienen en julio se ve un poco detodo. De hecho, dos de los perdedores invierten en mercados europeos tan dispares como elaustriaco y el portugués, mientras que el tercero se decanta por el crecimiento americano.

16

eco30

30 IDEASEl índice de bolsa mundial de ‘elEconomista’ llega a su tercera revisióncon una rentabilidad del 36,8 por ciento, desde enero de 2013. Sólomantiene un tercio de sus miembros para afrontar la segunda parte del año

ecíaWinston Churchill que “mejorar es cambiar; ser perfecto es

cambiar a menudo”. Yes que en su afán porofrecer las mejores

ideas internacionales de inversión, el Eco30 se ha sometido a la que es la tercera

revisión de su historia. Aeste respecto, el índice de bolsa mundial creado por

elEconomista ofrece una cartera de 30 compañías elegidas según diez criterios

fundamentales recogidos por la consultora de mercado FactSet y calculado por la

bolsa alemana y suiza, por lo que forma parte de la familia Stoxx. ¿El resultado? 20

nuevos componentes, que se suman a los diez que logran permaneceren las filas del

selectivo, y que tienen como objetivo batir a la bolsa europea y a la estadounidense.

El Eco30 gana alrededor de un 36,8 por ciento desde que comenzó su andadura

en enero de 2013, frente al 22,3 por ciento del Stoxx 600. El S&P 500, no obstante,

logra batir el rendimiento del Eco30 en apenas 0,3 puntos porcentuales con un alza

del 37 por ciento. Eso sí, la cosa cambia en la fotografía anual, ya que el Eco30

supera tanto a la bolsa europea como a la norteamericana al avanzarmás de un 9 por

ciento. Yparece que va a seguir con su buen balance, ya que el potencial medio que

ofrecen los miembros del selectivo es superior al 15 por ciento. Un recorrido más que

considerable si se tiene en cuenta que los valores del Stoxx 600 ofrecen de media un

potencial alcista del 5,8 por ciento y en el caso del S&P 500 del 6 por ciento.

Otro de los puntos fuertes de este índice, que capitaliza más de 780.000 millones

de euros, es que cotiza con múltiplos menos exigentes que sus competidores. Así, su

por Isabel M. Gaspar / María Domínguez / Cristina García

D

> Fuente: FactSet. Datos a 25 de junio de 2014 (*) Nº veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) Pasan de pérdidas a ganancias elEconomista

Los 30 de la cartera internacional de ‘elEconomista’La selección de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales

COMPAÑÍAPOTENCIAL

ALCISTA (%) PER* 2014RENT. POR

DIVIDENDO 2013 (%)

AbbVie

Actavis

Agrium

Airbus

American Airlines

Avago Technologies

AXA

Babcock International

Barratt Developments

Daimler

Delta Air Lines

Equinix

General Motors

Gilead Sciences

Halliburton

International Paper

Japan Tobacco

JX Holdings

KDDI

LyondellBasell Industries

Magna International

Open Text Corporation

Pandora

Polaris Industries

Prudential Financial

Royal Caribbean Cruises

Societe Generale

Sumitomo Chemical

Taylor Wimpey

Yamana Gold

4,50

12,21

15,07

22,36

11,96

12,80

22,77

22,56

38,89

9,35

26,66

6,33

19,09

24,34

9,88

15,34

12,10

14,16

14,04

3,54

8,51

22,24

13,66

22,70

10,84

4,50

19,23

18,08

40,49

28,49

17,1

16,5

14,4

15,9

8,2

17,8

8,6

16,9

11,8

11,3

12,5

57,1

11,7

13,0

17,1

13,6

18,3

10,1

11,7

13,3

12,8

14,2

17,1

19,7

9,4

16,5

9,9

13,7

10,3

32,8

15,9

3,09

-

3,22

2,21

-

1,53

4,84

2,22

2,80

3,45

0,76

2,28

2,80

-

0,98

3,00

2,75

3,16

2,71

2,55

1,42

1,47

1,89

1,50

2,27

1,59

3,84

2,35

2,26

1,88

2,15

PAÍS

Total

4.403

3.313

909

2.912

3.322

540

5.521

446

521

7.365

2.218

241

5.811

9.203

3.183

1.349

3.479

1.294

3.406

3.184

1.485

206

471

388

3.422

704

4.004

512

567

245

74.622

BENEFICIO NETO 2015

(MILL. €) VARIACIÓN EN

EL TRIENIO (%)

7,21

4.273,31

-21,87

137,11

23,75

32,97

90,86

552,40

20,83

182,35

135,19

20,63

356,14

58,65

131,36

7,98

-13,46

50,45

42,56

33,07

120,19

191,45

59,67

868,06

4.843,96

729,07

98,53

-28,93

95,08

De pérdidas a ganancias

De pérdidas a ganancias

PARA EL SEGUNDO SEMESTRE

17

Prudential Finantial vuelve tras un año ymedio-.

Por países, Estados Unidos continúa como líder con 14 empresas. De hecho, es

el número más elevado desde que arrancó el Eco30. Europa pierde algo de fuerza

al contar con dos representantes menos, por lo que ahora estará defendida porocho

firmas. La novedad en el Viejo Continente llega de Dinamarca, que es la primera vez

que tiene presencia con Pandora. En el caso de Japón yCanadá la vida sigue igual

y ambos países contarán con cuatro miembros.

eco30

PERmedio -veces que el precio recoge el beneficio-

alcanza las 15,9 veces, ratio que en el Stoxx 600 es de

19,6 y en el S&P 500 de 21,6 veces.

Una de las características más reseñables del Eco30 en

su alto grado de diversificación, pues cuenta con

representación de 13 sectores. De ellos, los que más peso

tendrán son el de consumo y servicios y el automovilístico,

ya que cada uno estará defendido por cuatro empresas. En

el caso del primero, sólo una firma repite: International

Paper, lídermundial de la industria del papel y los

embalajes. De hecho, es de los pocos valores que nunca

han abandonado el Eco30 desde su creación. Aella, se

unirán Babcock International, que ofrece servicios de apoyo

a las ingenierías, Pandora, el fabricante danés de joyas, y

Japan Tobacco, dedicada a la industria tabacalera.

Precisamente, ésta última es la que cuenta con la mejor

recomendación de todo el selectivo. De los cuatro

representantes del sector del automóvil, las novedades

vienen de Polaris Industries, fabricante de vehículos para la

nieve, Daimler yMagna Internatinal, que produce

componentes. Cierra el grupo General Motors.

Las químicas son una de las sorpresas, ya que han

ganado dos compañías. Entre ellas, se encuenta otro de

los valores históricos del Eco30, LyondellBasell, que desde

que ingresó en el índice ha ganado un 70,6 por ciento. La

canadienseAgrium y la japonesa Sumitomo Chemical

serán sus compañeras de viaje. “Creemos que la evolución

de la cotización de las empresas petroquímicas debe

seguirmejorando por la consistencia del flujo de efectivo y

la generación de flujo de caja libre en un entorno de

debilidad de la demanda global”, señalan desde JPMorgan.

Con tres compañías también estarán defendidos los sectores de tecnología, con

Avago Technologies, Equinix yOpen Text (todas se estrenan); el de aerolíneas y

transportes, conAmericanAirlines -nuevo componente-, DeltaAir Lines yRoyal

Caribbean Cruises; el de salud, conAbbVie -debutante en el Eco30-, Actavis y

Gilead; y el financiero, conAXA, Société Générale y Prudential Finantial -en el caso

del banco galo, ingresa porprimera vez a las filas del selectivo, mientras que

<

Capitalización ECO30

784.131millones de euros

3

Fuente: FactSet. Datos a 25 de junio de 2014 (*) Beneficio bruto de explotación. (**) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. elEconomista

Un índice poco endeudado y más barato

Relación deuda/ebitda*

PER** Rentabilidad por dividendo

Crecimiento medio del beneficio para el trienio

actual (2012-2015)

MEDIA STOXX 600

1,3 veces

MEDIA S&P 500

0,8 veces

MEDIA ECO30

0,7veces

MEDIA STOXX 600

19,6veces

MEDIA S&P 500

21,6 veces

MEDIA ECO30

15,9veces

MEDIA S&P 500

1,8%

MEDIA ECO30

2,15%

STOXX 600

67,7%

S&P 500

34,9%

ECO30

95,08%3 3 3 3

MEDIA STOXX 600

2,97%

18

En la bolsa española se pueden encontrar dividendos reales que rinden más del 5%, peromuchas otras remuneran con acciones. Analizamos cuáles son las principales diferenciasentre ambas políticas de retribución

DIVIDENDOS:

GETTY

escuelainmersionafondo

por C. G. / I. B.

no de los alicientes a la hora de invertir en la bolsa española son los

dividendos. Es decir, la parte del beneficio que una empresa reparte

entre sus accionistas. Yes que el Ibex 35 se caracteriza porofrecer la rentabilidad por

dividendomás elevada de toda Europa: un 4,11 porciento frente al 3,52 porciento

del Ftse 100 (Londres), al 3,27 porciento del Cac 40 (Francia) o al 2,77 porciento del

Dax (Alemania). Claro que, para mantenerla, la bolsa española cuenta con una ayuda

extra de la que el resto carece. Se trata del uso del scrip dividend (pago en acciones),

que si bien permite a algunas cotizadas españolas mantenersu política de retribución

incluso en tiempos de crisis, lo cierto es que esta práctica supone una dilución para el

inversorporque las empresas entregan títulos mediante ampliaciones de capital.

U>

QUÉ SON, QUÉ TIPOSHAY Y CÓMO TRIBUTAN

THINKSTOCK

19

tradicionalmente se ha hecho.

No obstante, conviene tener claro que no es necesario

decantarse por una sola opción. Lo que significa que

puede recibir una parte en acciones y otra vendiendo los

derechos, por ejemplo.

Eso sí, si de antemano tiene claro qué opción prefiere

-efectivo o acciones deberá comunicárselo a la entidad

donde tenga depositadas las acciones- habitualmente los

bancos recurren al correo tradicional para enviar una carta

a los accionistas en la que se les informa tanto del

calendario de pago establecido por la compañía así como

de la proporción del canje entre acciones y derechos-. La

razón es que si el accionista no comunica la alternativa que

desea siempre recibirá por defecto acciones de la

compañía de la que sea accionista. Esa razón es la que

que explica que en muchas ocasiones la cuenta de valores

de un inversor crezca sin haber realizado ninguna compra

adicional de acciones necesariamente.

CÓMO TRIBUTAN EN CADA CASOHasta ahora, el gran aliciente de los dividendos era la exención fiscal de los

primeros 1.500 euros cobrados anuales. Sin embargo, con la última reforma fiscal,

esa ventaja deja de existir. Apartir del año que viene, todo lo percibido como

dividendos pasa a tributar como rentas del ahorro. En concreto, al 20-22-24 por

ciento en función de la cuantía en 2015 y al 19-21-23 por ciento a partir de 2016.

Mientras que el tratamiento fiscal que se aplica a la fórmula del scrip dividendes

distinta. En concreto, el accionista que perciba acciones nuevas, procedentes de

una ampliación de capital liberada, no tiene que tributar por ellas hasta el momento

de la venta. En ese instante, en función de si generan una plusvalía (ganancia) o

minusvalía (pérdida) es cuando el inversor sí tiene que declarar. Para calcular si

existen ganancias o pérdidas, el valor de adquisición de las nuevas acciones se

considera el mismo que el de las acciones antiguas. En el segundo caso, el de

vender las acciones en el mercado, tampoco habría retención y lo que hay que tener

en cuenta es que “el importe obtenido de la venta de los derechos tiene el efecto de

disminuir el valor de adquisición de las acciones hasta su anulación. Únicamente el

exceso tributa como ganancia patrimonial en el momento en el que se perciba”, tal y

como explica en un informe BME.

escuelainmersionafondo

En 2015, todolo percibidocomodividendospasa atributar comorentas delahorro. Ya nohay ventajafiscal de los1.500 euros

PAGO EN EFECTIVO O EN ACCIONES: QUÉ DEBO TENER EN CUENTAEn el caso de que la empresa entregue su remuneración sólo en metálico, lo más

importante para el accionista, además de no perder de vista la fecha de pago, es la

fecha de registro. Es decir, la que indica el último día para tener acciones en cartera

que den el derecho a recibir la retribución.

No obstante, si por el contrario se hace accionista de una cotizada española que

paga una parte de su dividendo en títulos -como Banco Santandero Telefónica-, lo

que recibe el inversor son derechos. Por norma general, uno por título. Aunque el

número de derechos exacto para recibir una acción nueva se establece en cada

pago, con ellos se pueden hacer tres cosas.

La primera, que estos derechos se conviertan de forma automática en acciones

nuevas de la compañía. La segunda es vender los derechos recibidos en el

mercado, ya que la compañía en cuestión suele establecer un periodo en el que los

derechos cotizan y se pueden vender al precio en que se estén intercambiando en

ese momento. Ypor último, la tercera alternativa está pensada para el accionista

que quiera seguir recibiendo el dividendo de la compañía en efectivo. Yes que todas

las empresas se comprometen a recomprar los derechos a un precio, lo que

significa entregar efectivo en función del número de acciones, como

<

0

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

4,11

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

RENT./DIV. (%)

Santander

Telefónica

Enagas

Repsol

Iberdrola

7,35

5,83

5,56

5,17

5,05

¿SCRIP?

Fuente: FactSet. elEconomista

El dividendo español sigue siendo muy rentable

Histórico de la rentabilidad por dividendo de la bolsa española (%) Los pagos más rentables del Ibex 35

IBEX 35

FTSE 100

CAC 40

DAX

4,11

3,52

3,27

2,77

RENTAB./DIV. MEDIA (%)

Ránking rentabilidad por dividendo de las bolsas europeas

20

Los inversores ya no tendrán con la reforma fiscal anunciada por elministro Montoro la excención de los 1.500 euros que reciban endividendos pero la cosa cambia si esos cupones se cobran -y reinvierten-a través de fondos de inversión

fondos

por Ana Palomares

asta ahora todo aquel que invirtiera directamente en acciones de

bolsa pensando en sus dividendos -de media ofrecen una

rentabilidad del 4,5 por ciento- tenía la ventaja fiscal de que los primeros 1.500 euros

que recibiera en concepto de dividendos estaban exentos de tributación. Pero la

reforma fiscal anunciada porel ministro Montoro pone fin a este privilegio. Apartir de

ahora, todo dividendo deberá pagarentre un 19 y un 24 por ciento, ya que es en ese

tramo donde se sitúa la tributación por rentas de capital de ahora en adelante.

No son pocas las voces que apuntan a que este golpe fiscal a los dividendos en

efectivo puede dotar de mayor atractivo al cobro de dividendos en forma de

acciones, el llamado scrip dividend. Un modelo al que han recurrido no pocas

empresas españolas para ampliar capital de manera encubierta. Al fin y al cabo,

cobrar el dividendo en acciones permite diferir el pago fiscal hasta el momento de

deshacerte de los títulos. Pero no se habla tanto de que, incluso con reforma fiscal,

aún es posible cobrar dividendos en efectivo evitando el peaje fiscal. El truco se

llama fondo de inversión.

Según explica José María Luna, director de inversiones de Profim, “lo que se ha

hecho con la eliminación de la ventaja fiscal es equiparar el tratamiento fiscal con

los fondos de inversión de reparto de dividendos, que nunca han tenido esa

ventaja”. Sin embargo, apunta a que esta situación no se repite en los fondos de

acumulación, los que integran el dividendo en su patrimonio, ya que el fondo como

tal tributa al 1 por ciento y los partícipes sólo pagan a Hacienda cuando venden el

fondo. Es decir, quien opte pormantener su inversión en un fondo que a su vez sea

THINKSTOCK

H

>

FONDOS PARA QUE HACIENDA

NO LE CACE

21

dividendos. La primera es seleccionar un buen fondo de inversión de

bolsa española que, además de acumular los dividendos de las

empresas españolas, se beneficie también de su revalorización en

bolsa. Pues, bien, en los últimos tres años estos tres productos: Fidelity

Iberia YAcc, EDM Inversión, el fondo de bolsa española más antiguo

del mercado -ver entrevista con su gestor en páginas XXX- yOkavango

Delta, son los que más rentabilidad anualizada han acumulado con

rentabilidades superiores al 15 por ciento. De ellos, los dos primeros,

gestionados por Firmino Morgado y Juan Grau respectivamente, tienen

sus principales posiciones en blue chips con alta rentabilidad por

dividendo como Telefónica o Repsol mientras que el fondoOkavango,

capitaneado por José Ramón Iturriaga, tiene más presencia en

pequeñas ymedianas compañías y de hecho, sus principales

posiciones están en Catalana Occidente, Prisa y Mapfre.

Otra posibilidad para cazar dividendos made in Spain sin tener que

pasar por Hacienda es recurrir a fondos especializados en la inversión

en altos dividendos que tengan una gran presencia en España. No es

casualidad que dentro de esta pseudocategoría sean tres fondos de gestoras

españolas los que más invierten en dividendos españoles. Se trata de Sabadell

España Dividiendo, Bankia Dividendo España y EurovalorDividendo Europa,

con ponderación a nuestro país del 70 por ciento en los dos primeros casos y

del 22 por ciento en el fondo de Popular. Sin embargo, los grandes recortes de

los últimos años de dividendos por parte de las compañías españolas y el

impacto que estos tijeretazos han tenido en sus cotizaciones explican que en

cuestión de rentabilidad se queden muy por debajo de los fondos puros de bolsa

española.

También se quedan muy por debajo en la comparativa con respecto a los

fondos internacionales, que centran su estrategia en la inversión en dividendos

rentables y sobre todo sostenibles. Según los datos facilitados porMorningstar,

existen 91 productos en la llamada estategia income con al menos 3 años de

antiguedad y Europa como universo de inversión. Pues bien el 87 por ciento

acumula a tres años una rentabilidad anualizada superior al 9 por ciento que se

anota el fondo de dividendos españoles más rentable en este periodo. En el

ranking hay que destacar productos como Argonaut Pan European Dividend

Income. Este fondo de inversión sube un 17 por ciento anual en los últimos tres

años y en la actualidad tiene en los seguros y estables mercados deAlemania y

Suiza sus principales posiciones.

fondos

quien reciba los dividendos que pagan periódicamente las

compañías, estaría cobrando esos dividendos sin tener que

pagar a Hacienda por ellos. Es decir, en vez de tributar entre

un 19 y un 24 por ciento varias veces, cuando cobra dividendo

y cuando rescata el fondo, pagaría solo por la segunda.

“Sí favorece a los fondos sólo si lo acumula ya que si lo

distribuye lo suelen hacermediante la venta de participaciones

del fondo, por lo que sí se aplican las rentas de capital”, afirma

Ricardo Sánchez Seco, analista de Gestiohna. Además, el fondo ha

resultado ser uno de los grandes beneficiados de la reforma ya que

“no sólo se han mantenido las ventajas fiscales de los traspasos sino

que se benefician de las limitaciones de aportaciones a planes de

pensiones”, afirma Luna, que incide en que es posible que los que

invertían hasta ahora 10.000 euros en planes, ante la imposibilidad de

destinarmás de 8.000 euros, opten por invertir el excedente en otros

productos financieros.

LAS OPCIONES MÁS RENTABLESEn este contexto, no está de más recordar las alternativas que tiene el inversor

español que quiera recurrir al fondo de inversión para canalizar su ahorro en

<

Fuente: Morningstar. elEconomista

Quienes pueden rentabilizar fiscalmente los dividendosLos fondos de bolsa española más rentables a 3 años

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR

EDM-Inversión R FI

Okavango Delta A FI

NOMBRE CALIFICACIÓN

Fidelity (FIL Inv Mgmt (Lux)

EDM Gestión

Abante Asesores Gestión

GESTORA

RENT. (%)3 AÑOS

ANUALAIZ.

18,10

17,88

15,49

RATIODE COSTESNETOS (%)

1,18

0,30

1,36

RENT.2014 (%)

11,65

11,87

8,07

Los fondos de dividendo con más exposición a España

Sabadell España Div. FI

Bankia Div. España FI

Eurovalor Div. Europa FI

NOMBRE CALIFICACIÓN

Bansabadell Inversión

Bankia Fondos

Allianz Popular Asset Man.

GESTORA

RENT. (%)3 AÑOS

ANUALAIZ.

9,07

8,39

5,05

RATIO DECOSTESNETOS

(%)

2,21

2,40

2,13

EXPOSICIÓNA BOLSA

77,60

73,99

22,76

RENT.2014 (%)

7,20

12,50

11,19

THINKSTOCK

22

Tanto las retribuciones de las compañías del Ibex 35 como la deuda pública españolaa largo plazo ofrecen al inversor rentabilidades ‘reales’ superiores a la media de losúltimos diez años lo que confirma que ambas inversiones han cumplido con su principalobjetivo: el de batir a la inflación

rentabilidadreal

por Isabel Blanco y Javier G. Jorrín

s uno de esos enemigos a los que en ocasiones se subestima, pero la

inflación juega un papel tan importante en el mundo de la inversión

como otras variables que continuamente se vigilan. Igual que un aumento de los

precios resta poder adquisitivo si el consumidor no recibe una subida en el salario, la

inflación también se come parte de la rentabilidad que un inversor obtiene. En la

última década, el IPC, el indicador por excelencia para medir este incremento

generalizado de los precios, incluso llegó a crecer a tasas interanuales superiores a

lo que ofrecían los cupones en la deuda y los dividendos en la bolsa en España. Es

decir, que no existía una rentabilidad real. El escenario ahora es muy distinto. El

inversor que busca rentas periódicas se encuentra con que este enemigo es

inexistente. Con un IPC en el 0,1 por ciento, los dividendos y la renta fija cuentan

con más atractivo real que lo ofrecido de media en la última década.

Existen múltiplos como el PERque indican que la bolsa española está cara

respecto a sus niveles históricos. Y, de hecho, la recuperación vivida en los últimos

dos años, a priori, aminora atractivo a los dividendos que reparten las empresas.

Desde los mínimos de 2012, el Ibex 35 gana más de un 75 por ciento y, por tanto, el

inversor paga ahora un mayorprecio para recibir las retribuciones. Pero, pese a

estas subidas, la rentabilidad por dividendo del Ibex se encuentra en estos

momentos en línea con la media de los últimos diez años. Las compañías del índice

ofrecen en torno a un 4,7 por ciento y la media se sitúa en el 4,4 por ciento.

Este interés no sería tan atractivo en un escenario como el de principios de la

década, en el que la inflación se comía toda la rentabilidad que generaban los

dividendos. No fue hasta octubre de 2008, con el desplome de la bolsa y las

políticas de retribución aún sin recortar, cuando la brecha se abrió claramente a

favor de los pagos de las cotizadas. El coste de la vida no impedía que se pudiera

cazarmás de un 7 por ciento de rentabilidad con los dividendos de los grandes

valores del Ibex en 2009.

En cualquier caso, ese fue un episodio aislado ya que la inflación española

registraba tasas negativas y los dividendos se beneficiaban de una bolsa en

mínimos. La rentabilidad que, de media, ha ofrecido la retribución de las compañías

españolas desde 2004, eliminado el efecto de la subida de precios, ronda el 2 por

ciento. Ahora, sin embargo, es posible ganar un 4,6 por ciento... ¡más del doble!

“El entorno actual es propicio para invertir en compañías con buena rentabilidad

THINKSTOCK

E

>

BONOS YDIVIDENDOSPARA GANAR A LA INFLACIÓN

23

será determinante que las previsiones de crecimiento de beneficio se cumplan, para

que esto derive en mejoras de dividendo. Porque, al final, si la renta variable continúa

al alza como prevén la mayoría de casas de análisis es necesario que las compañías

vuelvan a ganarmás dinero para retribuira sus accionistas. TomásGarcía-Purriños,

analista de Cortal Consors, confía en que “se va a producirun aumento de los

beneficios, probablemente a partir de la segundamitad del año, lo que también

aumentará los dividendos. De hecho, ésta es la única forma de que la bolsa siga

subiendo”. Nicolás López también considera que “la mejora de las retribuciones irá

ligada al crecimiento de los ganancias y, por tanto, es previsible quemejoren en los

próximos años”. El experto añade: “Eso sí, a la hora de elegir una compañía porsu

rentabilidadreal

Fuente: Bloomberg, FactSet y Morningstar. (*) 100 puntos básicos equivalen a un punto porcentual. elEconomista

El coste de la vida deja un buen momento para invertirEvolución de la rentabilidad por dividendo del Ibex, el bono español a 10 años y la inflación (%)

Fondos con más de un 50% de la cartera en bonos españoles

Mayores rentabilidades por dividendo del Ibex (%)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

RATINGMORNINGSTAR 2013

RENTABILIDAD (%)

2014

Santander

Telefónica

Enagas

Repsol

BME

Iberdrola

Mapfre

Ferrovial

Red Eléctrica

Abertis

7,7

6,0

5,5

5,4

5,3

5,2

5,0

4,5

4,5

4,2

Gas Natural

CaixaBank

ACS

BBVA

Téc. Reunidas

Indra

Abengoa

Dia

Viscofan

OHL

4,1

4,0

3,8

3,7

3,4

3,1

3,0

2,6

2,6

2,5

FonCaixa DP España FI

FonCaixa Fondtesoro LP Estándar FI

Fon Fineco Interés I FI

AC Fondtesoro LP FI

Amundi Fondtesoro Largo Plazo FI

Fondo Urbión FI

BBVA Bonos España Largo Plazo FI

7,96

7,84

16,56

11,26

7,92

7,38

8,93

-

-

-

6,39

6,05

8,69

4,88

5,18

5,91

6,38

Inflación española (IPC)

Rentabilidad por dividendo Ibex

Bono español a 10 años

0,1

4,70

2,77DIFERENCIAL MÁX.MARZO 2009

760 pb*

DIVIDENDOS

Rentabilidad real de los dividendos 4,6%

Media de la última década 2,0%

Rentabilidad real de la deuda 2,67%

Media de la última década 1,9%

DIFERENCIAL MÁX.JUNIO 2012

BONO

570 pb*

por dividendo. El diferencial tan alto puede entenderse porque el mercado considera

que la inflación actual es excepcional y que en 2-3 años se situará sobre el objetivo

del BCE, del 2 por ciento”, indica Nicolás López, director de análisis de MG Valores.

Y tan excepcional como que en los últimos diez años el IPC mensual ha crecido a

ritmos medios del 2,4 por ciento interanuales, muy lejos de las tasas prácticamente

nulas actuales.

¿MEJORAS DE DIVIDENDO?El contexto es favorable para buscar rentas periódicas a través de dividendos, aunque

la clave no sólo estará en los niveles de inflación y la evolución de la bolsa: también

<

THINKSTOCK

>

que ha llevado su rentabilidad hasta mínimos históricos este año,

llegando incluso a caer del 2,6 por ciento. Con este descenso ¿cómo

es posible que las rentabilidades estén por encima de la media de la

última década?

La respuesta, en realidad, es sencilla: hay que tomar rentabilidades

reales y no nominales. Esto es, si se descuenta en todo momento el

coste de la vida, el resultado es que los bonos todavía ofrecen un tipo

de interés atractivo. Con unos datos de inflación tan bajos como los

que ha marcado España en los últimos meses, tiene sentido que los

inversores estén dispuestos a seguir comprando bonos, aunque su

rentabilidad nominal esté en mínimos históricos. Si sólo se

contabilizan las rentabilidades reales, el título español ha ofrecido un

retorno medio durante la última década del 1,91 por ciento, mientras

que actualmente está en niveles del 2,72 por ciento, 81 puntos

básicos por encima.

La medición de la rentabilidad real que realiza un inversor es

siempre valorando las expectativas de inflación. Los expertos creen

que el IPC avanzará posiciones lentamente a partir de la segunda

mitad del año, pero este proceso será lento y paulatino. En concreto,

el consenso de mercado recogido porBloomberg apunta a un

indicador de precios que aumente un 0,8 por ciento en los próximos

meses. Esto significa que el retorno real de los bonos a 10 años se mantendrá en la

línea de la década, en torno al 1,9 por ciento.

HORIZONTE DE INCERTIDUMBREEl fuerte descenso del interés exigido a la renta fija en el secundario provoca que el

inversor que entre hoy en bonos españoles podría arriesgarse a una subida de las

rentabilidades -caída de precios-. Los analistas creen que las incertidumbres sobre

este activo se mantendrán mientras la recuperación económica no se afiance y el

BCE no detalle sus planes de futuro. La posibilidad de ver caídas importantes de los

intereses reside en que la entidad monetaria active la compra de activos, un QE a la

europea. “Creemos que este programa podría venir en el cuarto trimestre y que una

parte podría irse a deuda pública”, explica José Luis Martínez Campuzano,

estratega de Citi en España. De hecho, las medidas históricas adoptadas por el BCE

durante el año han fomentado un rally de la renta fija europea hasta niveles nunca

vistos. Entre los grandes beneficiados se encuentran los fondtesoros, fondos de

inversión que tienen una gran parte de su cartera en deuda del Tesoro -ver gráfico-.

rentabilidadreal

dividendo es importante que éste sea sosteniblecomo eléctricas,

telecos, autopistas y sectores regulados”.

Con los beneficios de este año, 16 valores del Ibex pagan

dividendos superiores al 3 por ciento y hasta siete de ellos

remuneran con más de un 5 por ciento. Entre los más atractivos

destacan ahora el de Enagás, BME yMapfre, que pagan

completamente en efectivo y el del Santander, Telefónica, Repsol e

Iberdrola, que emplean el scrip dividend, la opción de recibir

acciones que diluye la participación de los accionistas que cobran

en metálico y rechazan los títulos.

ATRACTIVO ‘REAL’ DE LOS BONOSHace dos años, el bono español a 10 años alcanzó máximos de la

serie histórica al superar la cota del 7,5 por ciento de rentabilidad.

En plena crisis del euro, muchos inversores especulaban con la

posibilidad de ruptura de la eurozona, hasta que el presidente del

Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, hizo revivir a la

moneda única con sus palabras “haré todo lo que sea necesario

para salvar al euro y, créanme, será suficiente”.

En estos años de grave crisis económica y financiera en Europa

se produjeron dos situaciones clave: en primer lugar, un fuerte

avance de la rentabilidad media pagada porel título español -lleva subiendo desde

2009- y, por otra, un fuerte repunte del riesgo de impago del país. Desde entonces,

el tipo de interés que paga el bono español en el mercado

secundario ha caído en picado: un 65 por ciento en dos años, lo

0,1

THINKSTOCK

Es el dato de IPC actual. Al ser tan bajo convierte

a los bonos y a los dividendos en dos grandes op-

ciones para rentabilidad una cartera ya que al

rendimiento que ofrecen habrá que restarle solo

un 0,1 por ciento para obtener la rentabilidad real

de una inversión. Esto explica, por ejemplo, que

pese a la fuerte caída en rentabilidad del bono es-

pañol, hasta el 2,7 por ciento, los expertos sigan

defendiendo como atractiva la inversión en deuda

española.

<

POR CIENTO

25

depositos

2%

Espirito Santo

=

EL ANZUELO DEL DEPÓSITO, CADA VEZ MENOS ATRACTIVOCada vez más bajos, así son los intereses de los depósitos bancarioscomercializados en España en estos momentos. Salvo promocionalesvarios de entidades como ING Direct u Openbank (filial online deSantander) -que ofrecen un 2 por ciento a tres meses-, lo cierto esque la rentabilidad que ofrecen de media estos productos a un año sesitúa ya en su nivel más bajo de la historia. ¡En el 1,18 por ciento! Conel precio oficial del dinero en el 0,15 por ciento, más de una decena deentidades ha revisado a la baja la remuneración que entrega por supasivo en las últimas semanas. Las últimas en sumarse han sido laholandesa ING Direct, que ha pasado del 1,3 al 1,2 por ciento; Bar-clays, del 1,4 por ciento al 1,1 por ciento y ActivoBank, del 1,15 al 1 porciento. No obstante, aunque sus rentabilidades son las más bajas dela historia, las familias españolas se resisten a abandonar el vehículode ahorro con más adeptos en España -supone un 46,6 por ciento dela estructura del ahorro financiero-. Así lo reflejan las últimas cifraspublicadas por el Banco de España, que revelan que los bancos cap-

taron en mayo 3.906 millones de euros más en depósitos de los ho-gares que en abril, hasta los 737.906 millones de euros. Detrás se en-cuentra el atractivo del que aún gozan gracias a los bajos niveles deinflación y el hecho de que aún queden en el mercado depósitos queremuneran la inversión por encima del 1,5 por ciento –por no hablarde la falta de alternativas conservadoras–. Sin embargo, quienes síhan empezado a replegar posiciones en este activo son las grandesfortunas. Según datos de la Comisión Nacional del Mercado de Valo-res de 2013, la cartera interior de las Sicavs -la que refleja lo que in-vierten dentro de España- redujo su peso en depósitos un 35 porciento respecto a 2012. En concreto, las más de 3.000 Sicavs regis-tradas a cierre de 2013, invirtieron más de 12.119 millones de euros enEspaña -menos de lo que destinaron fuera, 13.985 millones-. De ellos,1.645 millones fueron a parar a depósitos comercializados por ban-cos españoles frente a los 2.532 millones de 2012. Lo que significaque las Sicavs retiraron de los plazos fijos 887 millones de euros.

1

1%

Bankia

17

1,75%

Citi

2

1,5%

Deutsche Bank

3

1,5%

BMN

4

1%

ActivoBank

18

1,4%

Bankinter

5

1,35%

Openbank

6

1%

Sabadell

13

1%

BBVA

14

1%

CatalunyaCaixa

15

1%

Oficinadirecta

16

0,99%

Unicaja

19

0,89%

Santander

20

0,75%

Popular

21

0,6%

KutxaBank

22

1,25%

La Caixa

7

1,23%

Abanca

8

1,2%

Popular-e

9

1,2%

ING Direct

10

1,15%

Ibercaja

11

1%

Barclays

12

+

= = =

-

= = + +

+ -

+ -

= == =+ +

+ +

* Datos a 14/07/2014

26

calendariodedividendos

BBVA MANTIENE SUS PAGOS PESE A LA COMPRA DE CATALUNYA BANCLa última gran operación del sector financiero en España, la compra de Cata-lunya Banc por parte de BBVA, no perjudicará a la retribución de los accionis-tas de la entidad compradora. Así lo ha segurado el director financiero deBBVA, Jaime Sáenz de Tejada, que explicó que la entidad seguirá repartiendoentre un 35 y un 40 por ciento de sus beneficios con los beneficio de este año. Demomento, se espera que BBVA distribuya 0,10 euros por acción a finales de sep-tiembre, como segunda entrega a cargo de este ejercicio, lo que supone una rentabi-

lidad de en torno al 1,1 por ciento. Antes de este dividendo, llega la próximaretribución del Santander. En este caso no en efectivo, como el de BBVA, sinoque la entidad vuelve a emplear el pago en acciones (scrip dividend). Pagará0,152 euros por acción el 1 de agosto a los accionistas que solicitasen la en-

trega en metálico antes del pasado 24 de julio. El resto de inversores recibirá títulosdel banco -se necesitan 49 acciones antiguas para recibir una nueva-, que empeza-rán a cotizar entre el 6 y el 11 de agosto (aún está por confirmar).

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDORENTABILIDAD

29 DE JULIO28 DE JULIO

0,325 €

AMADEUS

C

1 DE AGOSTO24 DE JULIO

5 DE AGOSTO4 DE AGOSTO

12 DE SEPTIEMBRE12 DE SEPTIEMBRE

V

30 DE SEPTIEMBRE9 DE SEPTIEMBRE

V1,09 %

0,152 €

SANTANDER

2,09 %

0,04 €

MELIÁ HOTELS

0,44 %

0,40 €

BME**

1,22 %

0,05 €

CAIXABANK**

1,19 %

29 DE SEPTIEMBRE29 DE SEPTIEMBRE

V

2 DE OCTUBRE1 DE OCTUBRE

V

6 DE OCTUBRE6 DE OCTUBRE

V

8 DE OCTUBRE10 DE SEPTIEMBRE

V

9 DE OCTUBRE12 DE MARZO

V

0,10 €

BBVA**

1,12 %

0,125 €

EBRO FOODS

0,79 %

0,024€

BANKINTER**

0,42 %

0,096€

ZARDOYA OTIS **

0,82 %

0,115 €

CATALANA OCCIDENTE**

0,45 %

**Sin confirmar

V M

27

calendariodedividendos

10 DE SEPTIEMBRE8 DE AGOSTO

0,285€

UNILEVER

25 DE SEPTIEMBRE24 DE SEPTIEMBRE

V

26 DE SEPTIEMBRE25 DE SEPTIEMBRE

ÚLTIMA LLAMADA PARA UNILEVERContinúa la sequía de pagos estivales entre las grandes empresas europeas, a excep-ción de las españolas. Hasta septiembre no hay ningún dividendo entre las compa-ñías del EuroStoxx, pero para cobrar el primero de los pagos es necesario ser previ-sor. Unilever será la primera en retribuir el 10 de septiembre y para recibir la entregaes necesario ser accionista antes del 6 de agosto. La compañía pagará 0,285 eurospor acción, alrededor de un 0,9 por ciento de rentabilidad. Para cazar pagos más ele-vados, en septiembre también remuneran Eni y Total, con un 2,9 y un 3,1 por ciento.

15 DE OCTUBRE14 DE OCTUBRE

20 DE OCTUBRE15 DE OCTUBRE

M

3 DE SEPTIEMBRE8 DE AGOSTO

M

3 DE SEPTIEMBRE1 DE AGOSTO

M

5 DE SEPTIEMBRE8 DE AGOSTO

C

10 DE SEPTIEMBRE15 DE AGOSTO

C

11 DE SEPTIEMBRE21 DE AGOSTO

M

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

0,91 %

0,56 €

ENI

2,89 %

1,56 €

TOTAL

3,13 %

0,50 €

GDF SUEZ

2,56 %

0,60 €

ANHEUSER-BUSCH**

0,73 %

0,48$

WAL-MART

0,62 %

0,26 $

PFIZER

0,87 %

0,73 $

BOEING

0,58 %

0,59 $

UNITED TECH

0,52 %

0,28 $

MICROSOFT

0,67 %

DIVIDENDORENTABILIDAD

DOS PAGOS CON ‘COMPRA’Aunque no se encuentran entre los dividendos más atractivos del Dow Jones, lospagos de Boeing y United Technologies cuenta con otra garantía: el consenso demercado recomienda comprar ambos títulos. El fabricante de aviones repartirá entresus accionistas 73 centavos por acción el próximo 5 de septiembre. Cinco días mástarde será cuando la tecnológica remunere con 59 centavos por título. A principiosde septiembre, tampoco hay que perder de vista algunos dividendos como los deWal-Mart, Pfizer, Microsoft o Applied Materials.

**Sin confirmar

M M C

28

Seleccionamos los tres planes de pensiones más rentables de bolsa, deuda y mixtos con los que aprovechar la paga extra en la que será la última vez que puedabeneficiarse de la máxima deducción fiscal. Y también identificamos cuál de cada categoría es mejor no tocar este año

planesdepensiones

LOS MEJORES PLANESpor Arantxa Rubio y Cristina García

on la nueva reforma fiscal planteada porel Gobierno, éste es el

último ejercicio en el que los partícipes de planes de pensiones

podrán disfrutar de los anteriores límites de desgravación fiscal: el 30 por ciento de

la suma de los rendimientos netos del trabajo, hasta 10.000 euros; y en el caso de

los mayores de 50 años, el 50 por ciento, hasta 12.500 euros. La nueva tributación,

que entrará en vigor el 1 de enero de 2015, limitará a 8.000 euros al año las

aportaciones que se pueden desgravar y ya no habrá diferenciación por edad.

Teniendo en cuenta que los actuales límites tienen sus días contados, igual no está

de más plantearse destinar a este fin una parte de la paga extra antes de que se

produzca el cambio.

Está claro que cada vez es más evidente la necesidad de complementar la

menguada pensión pública con un plan de pensiones privado. No obstante, para

encontrar los mejores productos hay que indagar entre los más de 1.000 que se

comercializan en el mercado español. En primer lugar, porque uno de sus

principales problemas es la falta de gestión activa -muchos simplemente se limitan a

replicar al Ibex-, que se plasma después en las bajas rentabilidades que consiguen.

Cuando, en realidad, el primerobjetivo de cualquier producto de ahorro a largo plazo

es batir el coste de la vida. Sin embargo, casi la mitad de los planes vendidos en

España desde hace diez años no baten la inflación en este periodo -la tasa

THINKSTOCK

C

>

PARA SACAR PARTIDO A LA PAGA EXTRA DE VERANO

29

última década con una condición. Que esté entre los diezmayores porpatrimonio,

por sermás difíciles de gestionar y que aún así se encuentre entre los más

rentables.

Pero no solo encontrará los tres más rentables a largo plazo. También podrá

identificar qué plan de pensiones de cada categoría tienen bandera roja por registrar

en la última década los rendimientos más bajos entre los grandes (ver gráfico).

LOS MEJORES PLANES DE BOLSANo existe ninguna duda de que el activo más rentable a largo plazo es la bolsa, pero

también es la que más riesgo implica por la alta volatilidad. No obstante, si decide

invertir en uno de los mejores de renta variable podría obtener un retorno anual a

una década de entre el 5 y el 6 por ciento.

De todos, elNaranja Ibex 35, comercializado porRenta 4 Pensiones, es el más

alcista, ya que sube un 6,46 por ciento a diez años y está catalogado con cuatro

estrellas Morningstar sobre cinco. Logra su éxito al ganar exposición a las blue chips

españolas: Banco Santander, Telefónica, BBVAe Inditex. Sorporta una comisión del

1,25 por ciento. Además, el banco naranja -ING Direct- gestiona otro de los planes a

largo plazo más rentables: elNaranja Standard& Poors 500 PP, que sube un 5,25

por ciento anual en la última década, un resultado que obtiene replicando el

comportamiento del índice estadounidense. Ambos, a pesar de ser de gestión

pasiva -se limitan a replicar al Ibex-, logran tan buenos rendimientos por tener un

coste de gestión bajo, del 1,25 por ciento.

En cuanto al BKBolsa Europa EPSV, de Bankinter, acumula una rentabilidad

anualizada a una década del 4,71 por ciento. Tiene un 73 por ciento de su

exposición en la zona euro, con sus mayores posiciones en compañías como BNP

Paribas, Jazztel, ArcerlorMittal, eDreams o Santander. De los tres, es el plan de

pensiones que soporta una comisión de gestión más baja. En concreto, se sitúa en

el 1,15 por ciento.

Dentro de los planes de bolsa, el que obtiene menos rentabilidad y, por tanto, se

caracteriza por tener una bandera roja este verano, es el BSRenta Variable Plus 1

PP, de Bansabadell Pensiones. Sube un 2,66 por ciento, el menor rendimiento entre

los diez planes que más activos gestionan. Además, tan sólo tiene un rating de dos

estrellas.

MENOS POR MÁS SEGURIDADPensados para personas que se encuentren en una edad más próxima a la

jubilación y que además no quieran asumir riesgo, están los planes de pensiones de

planesdepensiones

RENTA VARIABLE

Naranja Ibex 35 PPFONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

PATRIMONIO(MILLONES €)

404

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,25

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

6,46

RENTA FIJA

Plancaixa 10 Ahorro PPFONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

PATRIMONIO(MILLONES €)

581

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

0,95

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

3,36

BS Renta Variable Plus 1 PP

PATRIMONIO(MILLONES €)

19

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,10

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

2,66

MIXTOS

Bestinver Ahorro PPFONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

PATRIMONIO(MILLONES €)

323

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,50

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

9,36

BS Pentapensión PPFONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

PATRIMONIO(MILLONES €)

272

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,90

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

0,29

Plancaixa Dinero PPFONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

PATRIMONIO(MILLONES €)

302

COMISIÓN DEGESTIÓN (%)

1,50

RENT. ANUAL. A 10 AÑOS (%)

0,98

Fuente: Morningstar. elEconomista

Las banderas a las que estar atentosEl mejor El peor

FONDO

GESTORA

RATING MORNINGSTAR

anualizada de la última década es del 2,46 por ciento según el Instituto Nacional de

Estadística, (INE)-. Yeste problema es aún mayor si se tienen en cuenta las altas

comisiones de gestión que soportan muchos de estos planes, lo que desincentiva a

los mejor gestionados. Motivo por el que el Gobierno obligará a que la comisión

máxima no supere el 1,5 por ciento en vez del 2 por ciento que se fijaba de tope

hasta ahora.

Por todas esas razones, en elEconomista hemos seleccionado los tres planes

que mejor se comportan de cada categoría -renta variable, renta fija ymixtos- en la >

<

30

UN PASO INTERMEDIOPorúltimo están los planes de pensiones mixtos. Es decir, los que invierten una

parte de su patrimonio en renta variable y la otra en renta fija. En función de cuál sea

el porcentaje que destina a una u otra se adecúan más omenos a los distintos

perfiles de inversor. Por ejemplo, los tres más rentables del mercado español entre

los de mayor tamaño son BestinverAhorro PP,Mapfre Mixto PP yPlancaixa 10

Renta Fija Mixta PP.

De ellos, el que gestiona Mapfre es el que más se ajusta a alguien conservador,

porque destina un 43,83 por ciento de su cartera a obligaciones frente al 27,81 por

ciento que destina a la bolsa -casi el máximo del tope que se ha fijado el producto,

del 30 por ciento-. Gana un 3,3 por ciento anualizado a diez años y la única pega es

que, de los tres, es el que tiene una comisión de gestión más elevada, del 2 por

ciento.

Para alguien moderado, el que más se adapta es el de Vida Caixa. Más que nada

porque reparte por igual el peso en renta variable y fija. Pensado para personas con

un horizonte de jubilación a corto plazo, este plan obtiene un 3,23 por ciento

anualizado en una década. Casi el mismo resultado que el anterior y con una

comisión de gestión menor, del 1 por ciento.

Es necesario aumentar el riesgo para lograrmejores rendimientos. Los más

arriesgados disponen del plan que ofrece Bestinver. De hecho, aunque

puede invertir un 25 por ciento de su patrimonio en

renta fija, ahora mismo no tiene posiciones en

este activo, mientras que casi el 60 por ciento

lo dedica a bolsa. El efecto es una

rentabilidad anualizada del 9,36 por ciento

a diez años.

En esta categoria, la de los

planes mixtos, el que conviene

no tocar es BS

Pentapensión PP, también

comercializado porSabadell

Pensiones -tiene solo una

estrella por parte de

Morningstar-. La razón es que

no solo cobra una comisión de

gestión del 1,9 por ciento, sino que sólo suma una rentabilidad

anualizada del 0,29 por ciento en la última década.

renta fija. Yaunque las rentabilidades que podrá lograr con ellos son muchomás

limitadas que con los planes de renta variable -en parte porque el rallyen renta fija

se ha acabado-, sus carteras históricas aún permiten que los diezmayores planes

de pensiones porpatrimonio que se comercializan en el mercado español sumen un

2 por ciento anualizado en la última década.

De todos, el que mejor se comporta es uno de Vida Caixa: Plancaixa 10Ahorro

PP, con una comisión de gestión del 0,95 por ciento y cuatro estrellas Morningstar

sobre cinco. Su estrategia es invertir en renta fija a medio y largo plazo española y

de la zona euro, donde la deuda pública es la gran protagonista de su cartera -pesa

un 62,83 por ciento-. Nueve de sus diezmayores posiciones son títulos del Tesoro

Público español. Y gracias a ello suma un 3,36 por ciento de rentabilidad anualizada

a diez años. Sin embargo, el grueso de los vencimientos de su cartera está

contemplado en un máximo de tres años -el 36,95 por ciento-, lo que implicará

necesariamente que las renovaciones futuras se producirán a tipos más bajos que

los actuales, a no ser que el contexto de mercado cambie.

El mismo handicap presenta Ibercaja Pensión PP, el segundo plan de pensiones

de renta fija más rentable de los grandes y el tercero, Barclays Pensión Conservador

PP. En ambos, más de la mitad de su

cartera verá su fin de aquí a tres años. No

obstante, el de Ibercaja, además de

incluir deuda pública española entre

sus principales posiciones también

apuesta por la privada -incluye bonos

corporativos, de CaixaBank, al 3,25

por ciento- y por otros periféricos,

como Italia. Con el de Barclays

sucede lo mismo, pero además

incorpora a Francia en su top ten.

Eso sí, es el más caro de los tres,

ya que su comisión de gestión es

del 1,5 por ciento. Acambio, logra

una rentabilidad anualizada del 2,33

por ciento a diez años.

Por el contrario, la bandera roja de estos

planes, entre los grandes, es paraPlancaixa Dinero PP, con

solo una una estrella Morningstar. ¿La razón?Avanza un 0,98

por ciento anualizado en los últimos diez años.THINKSTOCK

planesdepensiones

< En renta fija,el ‘Plancaixa10 ahorro PP’es el productoque másrentabilidadconsigue alargo plazo.En concreto,un 3,36 porciento

31

opinion

Tras un descenso de casi el 30 por ciento entre abril y septiembre de 2011,

el índice de renta variable MSCI Emerging Markets (EM) se ha movido en

el rango lateral. Desde entonces, se ha seguido el criterio consensuado de

infraponderar estos activos; opinión reforzada porel temora que la

reducción del ritmo de compra de activos por la Fed provocase salidas de

los emergentes. Sin embargo, hoy por hoy, los argumentos en contra de la

asignación a renta variable de mercados emergentes flaquean.

Durante los últimos tres años, los emergentes se han encontrado en el

lado incorrecto del reequilibrio mundial, por lo que la inversión excesiva

en estas economías y los altos niveles de exportación a países

occidentales han disminuido paulatinamente, provocando una

reducción de los diferenciales de crecimiento respecto a los países

desarrollados. Este ajuste está ahora tocando a su fin, y, con él, casi

se ha completado la rebaja de las calificaciones de la renta variable

de emergentes en relación con las de sus homólogos desarrollados.

Además, aunque el ciclo de relajación monetaria de los países

desarrollados está madurando, y esto despierta temores de que una

menor liquidez en Occidente perjudique a los emergentes, no debemos

obviar el hecho de que el ciclo restrictivo de las economías emergentes

también se está completando. Todo ello aboga por un retorno a la

ponderación neutral de los emergentes.

Ahora bien, la gran disparidad en los fundamentales de los emergentes

obliga a ser selectivos. Para diferenciar entre países fuertes y débiles,

tenemos en cuenta tres características clave. Primero, los datos

fundamentales de la balanza de pagos, con el saldo por cuenta corriente

como un indicador indirecto equitativo y sencillo de la vulnerabilidad de la

economía. Malasia, Filipinas yChina parecen economías fuertes, en

cambio Sudáfrica yTurquía son especialmente débiles. El segundo factor

es la inflación. Venezuela, Argentina yTurquía sufren hiperinflación,

mientras Polonia, Colombia, Tailandia, China, Malasia, Chile, México y

Filipinas tienen niveles muy razonables de inflación. Por último, ante la

perspectiva de una recuperación económica sostenida en el mundo

desarrollado, y particularmente en Estados Unidos, nos inclinamos por

países que más se beneficiarán de una mejora mundial. Los países que

más se beneficiarían de la recuperación económica de EEUU -y, en menor

medida, de la UE- son México, Filipinas, China, Colombia, India y Polonia.

Combinando todos estos factores se puede obtener una clasificación de los

emergentes. México, Filipinas, Tailandia yMalasia parecen caros, mientras

que China, Colombia, Chile yRusia están baratos, y Polonia, India,

Indonesia, Turquía y Brasil tienen valoraciones más razonables. En

conjunto, de entre las regiones más amplias, apostaríamos porAsia, por

China en particular, donde las valoraciones son baratas.

Mercados emergentes:es el momento de distinguir

Stephanie de Torquat, estratega de inversión de Lombard Odier

De todas las regiones

apostaríamos por Asia y

por China, ya que tienen

las valoraciones más

baratas

Todo indica que puede ser el momento de volver a considerar la inversión en estos países

pero conviene diferenciar entre los que pueden aportar valor a la cartera y los que no

32

divisas

Llega el verano, la época del año por exelencia para visitar otros países. El viajero puedeconvertirse en ‘inversor’ si guarda las divisas del país de destino y éstas se aprecian. ¿Cuálesno tiene que cambiar al regreso?

QUÉ DIVISAS

por Javier G. Jorrín

lobalización y vacaciones. Son los dos ingredientes que hacen de

los meses de verano los preferidos para conocermundo. Además del placer y el

esparcimiento del viaje, es posible conseguir una pequeña rentabilidad por la vía de

las divisas -siempre descontando la comisión por el cambio de divisas-. A la vuelta

de las vacaciones, en el mes de septiembre, el Banco Central Europeo comenzará a

bombardear liquidez al mercado: hasta un billón de euros en dos años. El aumento

de la oferta de euros en el mercado podría contribuir a debilitar a la moneda común

y, en definitiva, a apreciar las divisas foráneas. ¿Qué países son susceptibles de ser

una buena inversión por la apreciación de sus monedas hasta final de año?

EL ‘PARAÍSO’ ESTADOUNIDENSEEl primerpaís de destino turístico mundial fuera de la eurozona es EEUU -Francia

acabó 2013 en primera posición y España en tercera- según la Organización

G>

THINKSTOCK

GUARDAR A LA VUELTADE VACACIONES

33

la sueca y la noruega, lo que podría generar unos retornos positivos

en el entorno del 5 por ciento en lo que resta de año. De este modo, a

pesar de sus pequeños problemas de corto plazo: como son la

desaceleración del avance de los precios en Suecia (IPC) y del sector

manufacturero e industrial en Noruega, pueden ser dos apuestas

sólidas para los próximos trimestres.

DE VACACIONES A LA RIVIERA MAYALas playas paradisíacas del extremo este de México pueden ser un

descanso ideal para los viajeros si confían que, a su regreso, los

pesos que hayan cambiado se revalorizarán. Las casas de análisis

creen que a finales de año cada euro costarámenos de 17 pesos, en

concreto, estiman este cruce en 16,9 pesos. De este modo, las

ganancias que genere la divisa en lo que resta de año serían del

entorno del 5 por ciento, según estima el consenso de mercado

recogido porBloomberg. México es uno de los países

latinoamericanos que mejor se está adaptando a la salida de la crisis

de los países desarrollados y, principalmente, a la expectativa de

subidas de tipos en EEUU. El país ha hecho acopio de reservas

extranjeras: han doblado su volumen desde 2010, hasta superar los

190.000 millones de dólares. Todo un soporte que refuerza la

fortaleza del peso mexicano y que permitirá afrontar el riesgo de que

la Reserva Federal reduzca en el futuro su balance y que se

produzca repatriación de dólares.

EL MAUSOLEO DE LA RUPIAUno de los mausoleosmás famosos y visitados del mundo es el Taj

Mahal deAgra. Es allí donde el Banco de la Reserva de la India quiere

dejar la fase bajista de la rupia que sufrió al inicio del año: enterrado y

bien enterrado.Aprincipios de año la divisa india cayó amínimos de

las últimas décadas, arrastrada por la devaluación del peso argentino

y la autoridad monetaria se vio obligada a actuarcon rapidez y subir

los tipos de interés para parar la caída. Desde entonces, la rupia ha

rebotado y los expertos creen que seguirá avanzando posiciones en

los próximosmeses. El consenso demercado recogido porBloomberg

apunta que cerrará el ejercicio en niveles de 78 rupias poreuro, lo que

significarán ganancias del 4 porciento hasta el final del año.

divisas

Mundial del Turismo (OMT) y también es una de las regiones donde

más se apreciará la divisa en los próximos meses, según estima el

consenso de mercado recogido porBloomberg. De este modo, una

visita a Nueva York se puede convertir en una inversión indirecta en

los mercados internacionales. En las últimas semanas, la presidenta

de la Reserva Federal, Janet Yellen, ha advertido de que la subida de

los tipos de interés podría estarmás cerca de lo esperado, por lo que

podría llegar incluso a finales de 2014. Una política monetaria más

restrictiva y la fortaleza de su economía pueden ser los ingredientes

clave para la fortaleza del billete verde en los próximos meses. Los

expertos creen que el tipo de cambio podría cerrar el año en los 1,32

dólares, lo que supondría unas ganancias desde los niveles actuales

del 3 por ciento. Algunas casas de análisis son todavía más optimistas

con el dólar y creen que llegará a apreciarse hasta la zona de 1,26,

como espera Saxo Bank o Ebury Partners.

DE LA ‘CITY’ A LOS FIORDOSOtro de los destinos preferidos de los turistas españoles también puede

salirmuyrentable este verano. Los países de la franja norte de Europa,

desdeReinoUnido hasta Suecia, podrían ver revalorizarse sus divisas

en los próximosmeses. El Banco de Inglaterra se encuentra en la

misma encrucijada que la Reserva Federal: con datos económicosmás

sólidos yalgunos signos de sobrevaloración en algunosmercados

-principalmente en el sector inmobiliario-, la autoridad británica está ya

forzada a iniciar la subida de tipos de interés en el corto plazo, lo que

seguirá generando tensiones apreciatorias. El consenso demercado

espera que el cruce acabe el año en la zona de 0,78 libras poreuro, lo

que generaría unas ganancias superiores al 1 porciento.Algunas

casas de análisis son más optimistas con la libra, comoBarclays o BNP,

que estiman que las ganancias pueden superarel 3 porciento.

Los países nórdicos también son una oportunidad atractiva, con la

excepción evidente de Finlandia, que forma parte de la zona euro.

Noruega ySuecia son dos economías con un superávit comercial

consolidado, lo que significa entrada de divisas extranjeras en el país;

niveles de crecimiento del PIB en el entorno del 2 por ciento y un

mercado laboral sólido, con niveles de desempleo inferiores al 4 por

ciento. Los expertos esperan una revalorización de las dos coronas,

<

34

fondos

ubir un peldaño, otro, uno más�Yasí hasta que se acaban y la

escalera no permite avanzarmás. Entonces, cuando se llega arriba y

se cumple el objetivo, sólo queda bajar de ella. Pues eso mismo es lo que sucede

con algunos fondos de gestión pasiva, tan de moda en el mercado español, como

son los garantizados y su segunda generación, los de rentabilidad objetivo. En

esencia, la mayoría asegura devolver el principal más la posibilidad de conseguir

una rentabilidad extra en un plazo determinado. Para lograrlo construyen una

estructura que, en muchos de los casos, está soportada por deuda pública

española, que mantienen hasta el vencimiento para ofrecer un tipo garantizado.

Pero claro, a estas alturas del año, es casi un secreto a voces que el recorrido que le

queda a renta fija es más bien escaso. Yeso se traduce en que la mayoría de

S>

por Cristina García

La mayoría de fondos garantizados y de rentabilidad objetiva están soportados sobre carterasde deuda española, que ya han recorrido gran parte de su potencial y apenas tiene valor enel plazo que les queda hasta el vencimiento. En muchos casos, tiene sentido salir de ellos

UNA SUGERENCIA:SALGA DE SUGARANTIZADO

THINKSTOCK

35

fondos garantizados y de rentabilidad objetivo carece de valor en el plazo que les

queda hasta el vencimiento y que lo más aconsejable sea salir de ellos.

El hecho tiene más relevancia si cabe debido a la fotografía que presenta el

mercado español de gestión de activos, donde la gestión pasiva ocupa un lugar

privilegiado. La prueba es que esta categoría es una de las que más suscripciones

netas logra mes tras mes. Sólo en junio, el importe de las mismas ha sido de 659

millones de euros -las segundas más fuertes sólo por detrás de las que se han

producido en renta fija mixta europea-, ver gráfico. Y si se amplía el marco al

conjunto del año, los fondos de rentabilidad objetivo son los que lideran el ranking de

captaciones en el primer semestre, con entradas netas de 6.379 millones de euros.

¿QUÉ PROBLEMA PRESENTAN AHORA?Gusten más omenos este tipo de productos -una de las críticas que reciben los

fondos garantizados y de rentabilidad objetivo son sus elevados costes de gestión

en relación al trabajo que suponen para el gestor, que es poco, así como el coste de

oportunidad de tener retenida la inversión durante años a cambio de rentabilidades

de en torno al 2 por ciento-, lo cierto es que el contexto de mercado ha provocado

que carezca de sentido que alguien que tenga en cartera uno de estos fondos lo

mantenga hasta el vencimiento. La razón la explican en Citi: “Los valores liquidativos

han alcanzado niveles muy cercanos al liquidativo objetivo o garantizado, pero antes

fondos

de tiempo. En lugar de hacerlo de manera lineal, por el estrechamiento de spreads y

la mejora en precio de la deuda en cartera han acelerado esa subida”.

El resultado, según explican en la firma, es que la rentabilidad esperable a

vencimiento de muchos fondos de rentabilidad objetivo y garantizados es muy

baja en términos de TAE e incluso existen ejemplos en los que es negativa, y

sin embargo, si se sale de ellos justo ahora o se traspasa el patrimonio a otro

producto, el cliente podría consolidarTAE muy superiores a las contratadas

inicialmente.

En Citi, donde empezaron a dar este consejo a sus clientes a finales del año

pasado, explican que “los clientes, por decirlo de algún modo, han jugado una

estrategia sobre la curva de tipos -sin quererlo- y en la mayoría de casos tiene

sentido traspasar o salir de ellos y consolidar rentabilidad. Desde un punto de vista

de asesoramiento independiente pensamos que tiene sentido realizar esta

recomendación si bien; en muchos casos los clientes no van a recibir el mensaje, o

bien nos encontramos que el cliente conservador es reticente a salir porque la

rentabilidad pasada es muy buena”.

Y QUÉ HAGO ENTONCESYa sabrá qué rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y si su

perfil es el de un conservador que busca una alternativa a su fondo garantizado o de

rentabilidad objetivo la opción más clara es otro tipo de fondos -porque la

rentabilidad de los depósitos es cada vezmás baja-, como porejemplo los de renta

fija a corto plazo. Aunque cuatro de los seis productos registrados en la primera

quincena de julio en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) son de

gestión pasiva, en realidad existen 45 fondos que se vendan en España que

permiten invertir en deuda pública europea a corto plazo, que suman una

rentabilidad media del 1,91 por ciento en el año según Morningstar; y otros 96 si lo

que busca es renta fija corporativa de la zona euro -estos ganan un 1,41 por ciento

desde enero-.

En el primer grupo, las alternativas más interesantes aptas para todos los bolsillos

son CXFondtesoro Largo Plazo FI yFondespaña-Duero Fondtesoro LPFI. El

primero gana un 6,47 por ciento este ejercicio y el segundo, un 4,56 por ciento.

En el segundo grupo, la opción más rentable para el particular esACBonos

Financieros FI, con cuatro estrellas sobre cinco Morningstar. Disponible a partir de

los 6 euros, este fondo obtiene una rentabilidad en el año del 6,5 por ciento junto a

Mutuafondo Bonos FinancierosA FI, disponible también a partir de los 10 euros y

suma un avance del 3,36 por ciento en lo que va de año.

Fuente: Inverco y Fidelity. elEconomista

Evolución de los fondos de gestión pasivaAcumulado en el año. Datos a 30/06/2014

La rentabilidad a futuro de los garantizados y objetivos es prácticamente cero

FONDOSGESTIÓN PASIVA (Nº)

RENTABILIDADACTUAL

274

SUSCRIPCIONES (MILLONES €)

11.586

REEMBOLSOS(MILLONES €)

5.207

SUSCRIPCIONESNETAS (MILLONES €)

6.378

RENTABILIDADOBJETIVO

REN

TABI

LID

AD

TIEMPO

<

THINKSTOCK

Las diferentes crisis de los últimos años han aumentado el acceso delinversor medio al asesor financiero. Analizamos qué puede ese inversorpedirles a cambio de sus servicios y cuánto puede costar

gestionpatrimonial

QUÉ EXIGIR

por Ana Palomares

ño 2008. Muypocos inversores buscaban consejos financierosmás

allá de los que obtenían en su banco de confianza, el de toda la

vida, pero llegaron las subprime, Lehman Brothers, Madoff , las preferentes� y

llegaron los disgustos para los inversores, sobre todo para aquellos que se dieron

cuenta que en realidad desconocían el riesgo que estaban asumiendo con sus

inversiones. Pero la crisis de los últimos años no solo supuso un jarro de agua fría

para muchos inversores, sobre todo conservadores, también supuso un mazazo

a la credibilidad de los bancos.Así se ve porejemplo en los datos del Barómetro

delAhorro, elaborado porel Observatorio Inverco. En 2011, el 76 porciento de

los encuestados confesaba confíaren las entidades bancarias a la hora de

invertir, pero esa cifra cae hasta el 54 porciento en la encuesta que realizaron

en 2013. Porel contrario, el porcentaje de encuestados que responde que

consulta a un asesor financiero se hamantenido en niveles del 40 porciento.

Yes que la crisis, además de impulsar la necesidad por fomentarunamayorTHINKSTOCK

>

A

AL ASESORFINANCIERO

37

difícil de cuantificar, ya que depende exclusivamente del acuerdo al que

lleguen asesory cliente. Normalmente hay dos opciones, pagarel

servicio de forma directa, ya sea con una comisión fija sobre el

patrimonio o con una vinculada a resultados, o abonarlo de forma

indirecta permitiendo el cobro de retrocesiones porparte del asesor

financiero. “Si la única retribución que recibe el asesores la tuya te

puede cobrarmás que si obtiene comisiones de retrocesión. Si opta por

esta segunda opción el coste podría serdel 0,1 o el 0,25 porciento del

patrimonio pero es solo una aproximación”, afirma Soler. Este caso de

asesores lo que se conoce en Reino Unido como un asesor retrictedya

que cobra de terceros ajenos al cliente o asesorno restrictedo libre, que

cobra sus honorarios solo de los clientes a los que asesora.

LOS CAMBIOS QUE TRAE LA MIFID IILa buena noticia es que los costes de los asesores, sea del formato que sean,

ganarán en transparencia una vez se implemente en España la Directiva Mifid II

y de la forma en la que se implemente dependerá en gran parte en éxito o

el fracaso del negocio de asesoramiento financiero en España. “Obligar

a que el asesorsolo cobre del cliente es lo que ha pasado en Reino

Unido pero ¿está el cliente español preparado para eso?”, se pregunta

Santiago Satústregui, vicepresidente de EFPA. No en vano, una de las

grandes críticas que se ha hecho desde el sectora la decisión británica es

que ha convertido el servicio de asesoramiento financiero en innacesible para

los pequeños inversores. Es porello que los expertos del sectoroptan más por la

transparencia que por la prohibición de las comisiones de retrocesión que cobran

los asesores porcolococaruno u otro producto entre sus clientes. “Lo importante es

que el cliente sepa lo que paga y que conozca cómo se reparten los costes”, afirman

desde EFPA. Yes que una vez entre en vigor, el inversorconocerá a qué

se destinan cada uno de los gastos que soporta su cartera financiera.

No es el único paso a favorde la protección del inversorque

contempla la directiva europea. También se obligará a un mínimo de

conocimientos financieros para quien vaya a realizar la laborde un

asesor financiero. Para ello hay dos opciones principales sobre la mesa:

que se obligue a una acreditación común para todo el que quiera dar

asesoramiento financiero o que se permita que sean las propias entidades

financieras las que otorguen sus propios certificados, algo que dependerá de la

decisión que adopte al respecto la CNMV.

gestionpatrimonial

cultura financiera porparte de los inversores españoles, también ha

mostrado la importancia de contarcon un buen asesor financiero a la

hora de planificaruna cartera de inversores. Con este telón de fondo,

España dio la bienvenida porejemplo a las eafis o empresas de

asesoramiento financiero independiente- ya hay 108 registradas en la

CNMV- y también a European Financial PlannigAssociation (Efpa), la

primera asociación en darun certificado de asesor financiero europeo.

Sin embargo, en España aún tiene que llovermucho para que los

inversores se den cuenta de que la cultura del todo gratis tampoco

funciona a la hora de invertir y de que es vital pagarpor recibir

asesoramiento financiero. Pero ¿a cambio de qué? ¿se puedemedir la

rentabilidad real que puede ofrecerte un asesor frente a la que uno puede

conseguir porsus propios medios? Es complicado, pero el Consejo de

Inversión a Fondo, se ha atrevido a daralguna estimación de la rentabilidad extra que

se le puede exigir a un asesor financiero.

“Cuantificares complicado porque habría que pedir a cada asesor financiero su

cartera y hallar la diferencia con respecto al índice de referencia que utilice”, afirma

Ana Hernández, de CFASocietySpain. Sin embargo, Fernando Luque, editorde

Morningstar, afirma que un reciente estudio realizado poresta plataforma de

datos en EEUU ha cifrado ese extra “al que hemos llamado gamma entre un

1,5 y un 2 porciento”. “Una rentabilidad adicional de entre el 1,5 y el 2 por

ciento pagando comisiones del 0,7 porciento es algomuypositivo”, ratifica

VíctorAlvargonzález, directorde inversiones de Tressis.

LOS OTROS EXTRASSin embargo, la rentabilidad extra no tiene que ser lo único que ha

de teneren cuenta un inversorpara contratara un asesor

financiero ya que en ella, porejemplo, no tiene en cuenta el ahorro

que en cuanto a costes puede ofrecerun asesor financiero, y que

impacta también en la rentabilidad, y “tampoco se puede cuantificar la

tranquilidad o el tiempo del que ese inversorpuede disponerpordelegarsus

inversiones en un asesor, siempre que contrate a alguien en quien tenga

confianza” explica Josep Soler, vicepresidente de EFPA.Además, incide en que “la

rentabilidad que uno obtenga no solo dependerá del asesorsino también del contexto

demercado y del perfil de riesgo del inversor”, afirma.

Analizado el qué se puede esperarde un asesor financiero, queda conocerel

cuánto cuesta este servicio. Y, al igual que con el qué, este cuánto también esmuy

<

Fuente: Observatorio Inverco. elEconomista

¿En quién confían los ahorradores para invertir?% de encuestados que confia en cada una de las fuentes

Oficinas bancarias

Amigos y familiares

Webs financieras

Asesores financieros

Medios de comunicación

76

57,2

50,3

45

24,3

54

27

26

41

18

2011 2013

THINKSTOCK

38

materiasprimas

ISTOCK

>

Hace 70 años los líderes mundiales se reunían en Bretton Woods para determinar el nuevoorden mundial. En el Hotel Mount Washington firmaron la creación del patrón cambio oro yde dos organismos que han jugado un papel clave desde entonces, el FMI y el Banco Mundial

70 ANIVERSARIODE LAS ‘BALDOSAS DE ORO’ DE BRETTON WOODS

por Javier G. Jorrínl maravilloso Mago de Oz, Lyman FrankBaum, 1900. Afinales del siglo

XIX y el inicio del XXel debate económico imperante en EEUU era el del

sistemamonetario idóneo para el país. El popular cuento de las aventuras de

DorothyGayle es una metáfora de este debate, cargado de simbolismos. En el

mundo de Oz -diminutivo de onza, en inglés- están representadas las corrientes

sociales e ideológicas de la época, en el que destacan el camino de baldosas

amarillas, una alegoría del patrón oro simbolizado en las onzas de este metal.

Además, la protagonista, Dorothy, viste unos zapatos plateados que representan el

patrón bimetálico de plata y oro.

El debate sobre el camino de baldosas amarillas se repitió en la década de los

cuarenta. En el inicio del verano de 1944 el destino de la Segunda Guerra Mundial

ya estaba clarificado y las potencias ganadoras preparaban el nuevo escenario

mundial. Una de las intenciones básicas era buscar una paz sin vencedores ni

vencidos que evitase una situación como la que surgiera después de la Primera

Guerra Mundial y del Tratado de Versalles. El prestigioso economista británico John

Maynard Keynes escribiría, a raíz de este acuerdo de 1919, su prestigioso libro Las

consecuencias económicas de la paz en el que advertía de los efectos fatales que

este acuerdo traería paraAlemania. Veinticinco años después, Keynes sería uno de

los protagonistas principales de las negociaciones para redactar losAcuerdos de

Bretton Woods, junto con el economista estadounidense HarryDexterWhite. Las

reuniones se produjeron entre los días 1 y 22 de julio de 1944 y el sistema elegido

sería el conocido como patrón cambio oro o de convertibilidad del dólar en oro. Se

fijó un entramado de paridades de cambio fijas de todas las divisas del mundo frente

E

>

39

semanas, los especuladores han estado librando una guerra total contra el dólar

americano”, expuso Nixon en un discurso en el que anunciaba una medida temporal

y que, a la postre, resultaría permanente. Comenzó entonces el experimento de la

flotación de las divisas que sigue vigente. El expresidente de la Fed, Ben Bernanke,

es un firme defensor del sistema de bancos centrales como patrones de la política

monetaria: “en el mundomoderno, someterse al patrón oro implicaría jurar que bajo

ninguna circunstancia, pormuy elevado que fuera el desempleo, recurriríamos a la

política monetaria”, escribe en su libroMis años en la Reserva Federal.

DEPÓSITO DE VALORApartir de 1971, cuando Nixon interrumpió la convertibilidad y el oro mostró su

esencia intrínseca, la de depósito de valor. El oro se convirtió en un activo en el que

refugiarse no sólo del avance de los precios, sino también de las crisis financieras y

económicas. Desde entonces, este activo se ha apreciado más de un 3.500 por

ciento, aunque su revalorización llegó a sermayor, hasta del 5.300 por ciento en

agosto de 2011, un momento en el que la crisis mundial llevó a los inversores a

buscar refugio para su dinero. Sin duda ha sido uno de los activos que más se ha

revalorizado desde el fin de la convertibilidad hace casi 43 años. Un ejemplo es la

comparativa con el Dow Jones, que marcó en julio máximos históricos, y que se ha

avanzado un 1.800 por ciento en este periodo, poco más que la mitad del oro.

UN NUEVO ORDEN FINANCIERO MUNDIALDesde 1944 el mundo ha cambiado mucho. Al margen de la globalización y el

avance de la tecnología, las luchas de podera nivel internacional han virado

radicalmente. Si de la Segunda Guerra Mundial surgió un globo dividido en dos

grandes bloques que respondían a dos concepciones diferentes de la economía:

capitalismo y comunismo; en la actualidad el número de potencias con peso

internacional ha aumentado. Alos países desarrollados occidentales se antepone

ahora el grupo de los emergentes, que cada vez reclaman un peso mayoren el

mundo: el que corresponde al volumen de sus economías y de su población. La

fecha 15 de julio de 2014 y el lugar, Fortaleza, Brasil, podría quedar para la historia

como lo hizo Bretton Woods. Allí los líderes de los Brics (Brasil, Rusia, India, China y

Sudáfrica) acordaron la creación de su propio fondo monetario independiente del

FMI, bautizado comoAcuerdo de Contingencia de Divisas, así como un banco

independiente del Banco Mundial, el Nuevo Banco de Desarrollo. Dotados con

50.000 y 100.000 millones de dólares, respectivamente, supone una nueva

concepción de la cooperación económica mundial al margen de la batuta occidental.

materiasprimas

Fuente: Banco Mundial y Bloomberg. elEconomista

El oro duplica la rentabilidad de Wall Street

0

200

400

1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 20141960

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

1.307$/onza

17.500

15.000

20.000

10.000

5.000

2.500

0

Evolución del precio del oro, escala izquierda (dólares/onza) Índice Dow Jones, escala derecha (puntos)

3.500%

1.800%Revalorización del Dow Jones desde 1971

Revalorización del oro desde 1971 17.083

puntos

al billete verde, así como un nivel de valoración para el oro: 35 dólares poronza.

Además se crearon dos de las grandes instituciones financieras mundiales del siglo

XX: el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.

Setenta años después, el debate sobre el patrón oro o sobre un patrón de

cambios fijos sigue sobre la mesa ymuchos economistas piden volver a estos

sistemas y acabar con el control de los bancos centrales de la política monetaria.

Entre sus principales argumentos se encuentran el control de la inflación, debido a

que la oferta de dinero se limita a las reservas del metal. Al mismo tiempo que

culpan a las entidades, como la Reserva Federal, de ser las culpables de la actual

crisis financiera desatada en 2008 sus políticas de tipos de interés tan bajos.

El final de la convertibilidad del dólar la dictó el que era presidente de EEUU,

Richard Nixon, el 15 de agosto de 1971. Los ataques especulativos contra las

divisas reserva, la libra y el dólar, fueron cada vezmás agresivos, hasta el punto de

que el sistema fue insostenible. Los continuos déficit comerciales de Estados Unidos

hicieron que muchos inversores desconfiaran del dólar y decidiesen cambiar sus

billetes por onzas de oro, lo que vació las reservas del metal. “En las últimas

<

40

El mercado de la materia se acerca a un fuerte deterioro en la oferta,mientras la demanda continuará avanzando, lo que genera previsionesalcistas. Las posibles subidas se pueden aprovechar tomando posicionesen las compañías del sector, incluidas también en un único ETF

materiasprimas

EL BRILLO DE DIAMANTE

por Víctor Blanco Moro

ólo quedan tres años en los que el mercado de diamantes mantendrá

una situación de oferta y demanda relativamente estable. Según el

informe anual sobre estas piedras preciosas elaborado por la firma consultora Bain

& Company, a partir de 2017 la oferta se deteriorará con intensidad debido a que

las minas que ya están en funcionamiento empezarán a acusar un descenso en la

producción importante, además de la escasez de nuevas minas que explotar a lo

largo de todo el mundo. Las dificultades que han de enfrentar las compañías

productoras para encontrar nuevos yacimientos cada vez son mayores. De

hecho,a pesar de que todavía existen grandes secciones de terreno en África -el

continente que más diamantes produce- en las que no se ha comenzado a

explorar, la última gran mina se descubrió en Zimbabwe hace más de 14

años. Según el informe, desde el año 2013 las reservas de

diamantes que se manejan son suficientes para abastecer a la

producción tan sólo durante los próximos 18 años, teniendo en

cuenta el ritmo al que avanza la demanda. Y es que ésta continuará

siendo sólida, e incluso se incrementará con el paso del tiempo, en

opinión de la consultura, debido al avance de las clases medias en

países como China e India, además del rápido crecimiento de estas

economías emergentes -el dato PIB de China que se presentó el pasado

miércoles 16 de julio reflejó un incremento del 7,5 por ciento, por encima

de las estimaciones- y un contagio en estos países de ciertos hábitos de

consumo occidentales, como es la atracción por la joyería. Además, el

acelerón que están experimentando economías desarrolladas como la

estadounidense, japonesa y países de la Unión Europea también

impulsarán la demanda actual. Estas son las razones que generarán

un incremento interanual medio del 2 por ciento en el caso de la

producción y del 5 por ciento en la demanda durante la próxima década, lo

que terminará por generar una fuerte escasez de oferta que no será capaz de

hacer frente al interés del mercado por el codiciado mineral. Uno de los signos

que ya comenzó a generar la especulación de sobredemanda apareció en 2012,

cuando las ventas de diamante en bruto descendieron a un ritmo de doble dígito

de forma interanual, mientras las ventas al pormenor para joyería avanzaron un 2

por ciento en ese mismo sentido. Hay que destacar que se trata de una materia

THINKSTOCK

S

>

SE APAGA

41

diamantes al pormenor a Swatch, renombrandose lo que quedó de HarryWinston

como Dominion Diamond-, que compró en 2012 el negocio de diamantes de BHP

Billiton y que ahora se encuentra entre las líderes del sector ya que, como apunta

Bain & Company, el 78 por ciento de los beneficios totales del sector se reparte

entre la sudafricana De Beers -no cotizada-, la rusaAlrosa, la británica Rio Tinto y

Dominion Diamond. Además de la recomendación de compra que atesora, según

los expertos la empresa canadiense cotiza más de un 30 por ciento por debajo de

su precio objetivo, con lo que cuenta con un fuerte recorrido alcista. Además, la

empresa acumula más de 300 millones de dólares en caja y los analistas

consideran que desde 2014 hasta 2016 la ratio PER -número de veces en el que

el beneficio que otorga cada acción está recogido en su precio- de la empresa se

reducirá desde las 39 veces hasta las 9 veces, situándose según las estimaciones

como una de las empresas más baratas del sector. Estos datos fundamentales la

presentan como la mejor oportunidad alcista en este momento, en opinión del

consenso de mercado recogido por Factset.

materiasprimas

<

Cada piedraes única. Lacalidad deldiamante semide enfunción de sutamaño, color,claridad ycorte,habiendomiles de tipos

cuyo precio se quintuplica desde su extracción hasta la venta final al minorista, tras

haber sido cortado y pulido: en 2012 la producción en bruto generó ingresos por

valor de 14.800 millones de dólares, mientras la industria manufacturera ingresó

47.200 millones, y la venta minorista llegó a superar los 72.100 millones de

dólares. Eso sí, el segmento de la producción en bruto es el más rentable de toda

la cadena, teniendo en cuenta que genera unos márgenes en torno al 16 y el 20

por ciento, mientras las compañías dedicadas al corte se embolsan entre 2 y 5

dólares en beneficio por cada 100 que ingresan, y la venta final genera unos

márgenes entre el 11 y el 14 por ciento. Ahora bien, para continuar gozando de

estos elevados márgenes la firma consultora considera que ahora se encuentran

en un punto de inflexión en el que deben identificar bien los proyectos que

prometan los beneficios más elevados. Por su parte, el reto para las compañías

dedicadas a la venta al pormenor reside en tratar de asegurarse una producción

consistente para el futuro, y por ello muchas empresas están incorporándose al

sector de la extracción, el pulido y el corte para tener acceso a la

producción bruta. Según Bain & Company, esta tendencia continuará en

el futuro. En resumen, si la situación no cambia, todo apunta a que

comprar un diamante será mucho más caro en el futuro, descontando la

inflación, una circunstancia que podría tratar de aprovechar el inversor. Eso

sí, teniendo en cuenta que se trata de una materia que no cotiza en el

mercado regulado y tampoco existe ningún fondo de inversión en el que se

pueda tomar posiciones desde España, la única alternativa a la inversión

física -comprar directamente la piedra, con las dificultades que ello entraña y

el coste añadido de acudir a un minorista- consiste en adquirir títulos de las

compañías protagonistas del sector o entrar a través de un ETF -fondos

cotizados-. En este sentido, sólo existe existe un fondo cotizado

estadounidense que se lanzó el 29 de noviembre de 2012, y

desde entonces acumula una rentabilidad cercana al 30 por

ciento: el ISEDiamond /Gemstone (ZIG). Incluye 25 empresas

relacionadas con la materia, y entre estos valores existen algunos

realmente interesantes para la inversión alcista -ver gráfico-

según el consenso de mercado recogido por Factset.

Teniendo en cuenta la recomendación que le otorgan

los expertos, la compañía con el consejo de compra

más sólido en este momento es la canadiense

Dominion Diamond -compañía que nació tras vender

HarryWinston Diamond su segmento de ventas de

Son 'compra' y cuentan con recorrido alcistaCompañías más recomendadas del sector de los diamantes

Sector de la minería

Dominion Diamond

Petra Diamonds

Sarine Technologies

ALROSA

Gem Diamonds

Chow Tai Fook Jewellery

Signet Jewelers

Gemfields

Rio Tinto

1.297

993

940

329.582

242

112.600

9.027

270

45.872

COMPAÑÍA CAPITALIZ.*PAÍS REC.***

19,68

2,01

2,90

51,18

1,92

13,01

119,88

0,53

36,81

PRECIOOBJETIVO

29,20

3,64

7,41

14,36

9,63

15,50

6,51

5,90

13,44

POTENC.(%)

0,07

64,13

45,95

25,46

20,48

-2,60

43,01

51,52

-4,84

RENT.ANUAL

(%)

-90

141

29

34

26

5

14

-

40

(*) Datos a en millones de unidades monetarias locales. (**) En número de veces.

AUMENTO EN BENEF.

DESDE 2013 A 2014 (%)

32,2

19,6

24,3

7,6

14,9

14,7

21,4

57,0

10,9

PREVISIÓN DE PER EN

2014 **

(***) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

Sector de venta al por menor

Sector de corte y pulido

Todos los sectores

Fuente: FactSet. elEconomista

THINKSTOCK

42

termometroibex35

Se hablaba de una bolsa cara, agotada y sin recomendaciones de compra. Sin embargo, todo essusceptible de cambio y el mercado español ha sufrido una mutación. Y es que el mes de julioha sido muy movido para el Ibex 35. El índice de referencia español ha pasado de cotizar porencima de los 11.000 puntos a perder incluso la barrera de los 10.500, además tras mostrar sín-tomas de cansancio ha recuperado el potencial alcista y ahora cuenta con un recorrido en tornoal 1,7 por ciento para los próximos meses. Aunque continúa siendo la bolsa más cara entre losprincipales índices del Viejo Continente, el Ibex se ha abaratado por PER –número de veces queel beneficio se recoge en el precio de la acción– y cotiza en las 16,9 veces, frente a las 18 veces alas que ha llegado a situarse la ratio de beneficios. Pero eso no es todo, ya que los consejos de

compra han regresado al Ibex. Si hace 30 días las ‘compras’ escaseaban en el selectivo, las co-sas han cambiado, aunque por el momento solo representen un un 6 por ciento de los valoresdel índice. De este modo, un 54 por ciento cuenta con recomendaciones de mantener para sustítulos, frente al 40 por ciento de firmas del índice español en las que el consenso de mercadoque recoge FactSet aconseja deshacer posiciones. Las dos firmas que logran el ‘semáforo verde’son Amadeus e IAG, las únicas del índice que cuentan con la confianza de los analistas que re-comiendan adquirir sus títulos. En el caso de la proveedora de soluciones tecnológicas para laindustria del sector turístico, ha recuperado este consejo que no lucía desde octubre del ejerci-cio de 2012.

LAS COMPRAS VUELVEN AL IBEX

Abengoa

=

1

Acciona

-

3

ACS

=

4

Amadeus

+

5

ArcelorMittal

=

6

Banco Popular

-

7

Banco Sabadell

-

8

Bankia

-

9

Bankinter

-

10

BBVA

-

11

BME

-

12

Caixabank

=

13

Día

=

14

Abertis

-

2

43

La compañía ha recuperado en julio la confianza delconsenso de mercado. Sus títulos lucen una recomen-dación de compra que no tenían desde octubre de2012 y este consejo está avalado por el 46 por cientode los expertos que la cubre. Así, la firma dedicada alsector turístico es la única, junto a IAG, del Ibexque los analistas recomemiendan adquirir.

termometroibex35

+

AmadeusEs la compañía del Ibex 35 que más cerca se queda deconseguir una ‘compra’, sin embargo, sus títulos aúntienen un consejo de mantener para el consenso demercado. Además, su precio objetivo se ha incremen-tado alrededor de un 9 por ciento en el último mes ylos analistas sitúan su valoración por encima de25 euros.

EnagásLos títulos de la compañía dedicada a la energía reno-vable tienen la peor recomendación del Ibex 35, ya queun 53 por ciento de los analistas que siguen al valoraconsejan deshacer posiciones. Sin embargo, Accionaresgistra un buen comportamiento en el parqué en2014 y con un repunte superior al 50 por ciento,se sitúa entre las más alcistas del Ibex.

Acciona

-=

Red Eléctrica

=

29

Repsol YPF

=

30

Sacyr

=

31

Santander

-

32

Técnicas Reunidas

=

33

Telefónica

=

34

Viscofan

=

35

FCC

-

16

Ferrovial

=

17

Gamesa

-

18

Gas Natural

=

19

Grifols

=

20

Iberdrola

=

21

IAG

+

22

Inditex

=

23

Indra

-

24

Mapfre

-

26

Mediaset

-

27

OHL

=

28

Jazztel

=

25

Enagás

=

15

LOS NEUTRALESGANAN PESO EN EL IBEXEl porcentaje de profesionales que no esperan cambios el próximo trimestreen el principal selectivo español escala al nivel más alto desde mayo de 2013.En cuanto el diferencial, el sentimiento más fuerte también es neutral

encuestasobresentimiento

arece que noexisten dudas sobre la tendencia alcista en la que se encuentra

inmersoel Ibex35. Sin embargo, la posibilidad de queel selectivo haga un alto en

el camino gana cada vezmásadeptos ante la ausencia demejoras en el crecimiento de

beneficios de las cotizadas españolas, que hace que su PER(número de veces queel

beneficio se recogeen el precio de la acción) sea unode losmáselevados deEuropa -

es de 22 veces-. Esoexplica, en parte, que el porcentaje de profesionales neutrales con

acreditación Chatered FinancialAnalyst (CFA) queopera en España yPortugal sea el

másalto desdemayode2013, al situarse en los 34,09 porciento. Mientras tanto,

quienes han perdido fuelle en julio son los alcistas, que han pasadodel 58,1 porciento al

38,64 porciento y los bajistas, que han retrocedido desdeel 27,9 porciento hasta el 27,2

porciento.

La bolsa no es la única que permanecerá tranquila. Un mes más, la prima de

riesgo española -el termómetro que mide la rentabilidad adicional que los inversores

exigen a los bonos españoles a una década respecto a los alemanes- continúa

relajándose. Ysegún el 62,16 por ciento de los profesionales CFAque participan en

la encuesta mensual que elabora elEconomista, el diferencial seguirá sin cambios

durante los próximos tres meses. Por el contrario, los expertos que consideran que

aún tiene recorrido para bajarmás ha pasado del 21,43 por ciento al 24,32 por

ciento en julio, mientras que quienes piensan que la prima de riesgo puede

protagonizar un susto al alza se ha reducido desde el 14,29 por ciento hasta el 13,51

por ciento.

¿Qué tendencia cree que va a presentar el Ibex 35 los próximos tres meses?

BAJISTA

NEUTRAL

ALCISTA

27,27%

34,09%

38,64%

1009080706050403020100

Evolución

Alcista Neutral Bajista

2013 2014

ABR. MAY. JUN.NOV. ENE. FEB.DIC. MAR. JUL.

por C. G.

¿Qué tendencia cree que va apresentar la prima de riesgoen los próximos tres meses?

BAJISTA

NEUTRAL

ALCISTA

24,32%

62,16%

13,51%

1009080706050403020100

Evolución

Alcista Neutral Bajista

2013 2014

ABR. MAY. JUN. JUL.NOV. ENE. FEB.DIC. MAR.

P