한진(002320)

백번 생각해도 결롞은 너무 싸다

순자산가치의 반만이라도 평가 받자

T.P 25,000 원(신규편입)

Analyst 복진만 / 이윤석(RA)

sks20280@sk.com

+82-2-3773-8897

주가 및 상대수익률

In-Depth Report, 12-57

투자의견 매수, 목표주가 25,000 원으로 커버리지 시작

투자의견 매수와 목표주가 25,000 원으로 커버리지를 시작한다. 목표주가는 2012 년

예상 BPS 62,824원에 PBR 0.4배를 적용했다. 과거 5 년간 동사의 PBR 밴드는 0.4

~ 1.0 배 수준이었다. 최근 주식시장이 약세를 보이고 있고, 경쟁업체대비 이익률이

여전히 낮다는 점을 고려해 보수적으로 밸류에이션을 적용했다.

실적 개선과 높은 자산가치가 주가에 반영되어야 할 시점

동사는 많은 유가증권(대한항공, 서울고속버스터미널 등)과 토지(재송동 CY, 범일동

CY) 등을 보유한 자산주이다. 하지만 주가가 이러한 자산가치를 제대로 반영하지 못

하며 지속적인 약세를 보이고 있고, 최근에는 2005 년 이후 최저치 수준까지 하락했

다. 실적부진과 더불어 비효율자산 처분을 통한 신규사업 진출이나 차입금 축소 노력

등이 지연되고 있기 때문이다. 2012 년을 기점으로 주가할인의 주요인이었던 실적이

개선되고, 유휴자산에 대한 매각 등이 이루어질 것으로 보여 향후 주가는 자산가치를

반영하며 상승할 수 있을 것이다.

2012 년 물류부문 실적 개선으로 영업이익 증가 젂망

올해 매출액은 1 조 4,534 억원, 조정영업이익은 452 억원으로 전망된다. 실적개선의

주요인은 1)물류부문의 이익률 개선, 2)경쟁사대비 높은 택배부문의 이익률 유지, 3)렌

터카 등 신규사업의 성장지속 때문이다. 이러한 요인들은 일시적인 요인이 아닌 구조

적 변화로 판단되며 향후에도 영업이익률 개선추세는 이어질 것으로 전망된다.

2012-5-30

Company Data

자본금 599 억원

발행주식수 1,197 만주

자사주 17 만주

액면가 5,000 원

시가총액 2,143 억원

주요주주

정석기업 17.98%

조양호 6.87%

외국읶지붂률 8.10%

배당수익률 2.20%

Stock Data

주가(12/05/25) 17,900 원

KOSPI 1824.17 pt

52주 Beta 0.92

52주 최고가 36,000 원

52주 최저가 17,300 원

60읷 평균 거래대금 13 억원

주가상승률 젃대주가 상대주가

1개월 -5.8% 1.3%

6개월 -21.5% -23.5%

12개월 -30.4% -22.3%

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F

매출액 억원 10,096 12,113 13,907 14,534 15,311 16,140

yoy % 4.7 20.0 14.8 4.5 5.4 5.4

조정영업이익 억원 282 330 346 452 540 589

yoy % 69.2 17.0 4.8 30.7 19.5 9.1

발표영업이익 억원 282 330 350 482 542 592

EBITDA 억원 595 638 695 832 939 1,021

세젂이익 억원 53 477 -259 65 174 208

순이익(지배주주) 억원 53 352 -284 47 129 151

발표영업이익률% % 2.79 2.73 2.51 3.32 3.54 3.67

EBITDA% % 5.90 5.26 5.00 5.72 6.13 6.33

순이익률 % 0.51 2.80 -2.13 0.33 0.85 0.97

EPS 원 439 2,936 -2,369 396 1,076 1,259

PER 배 90.8 11.7 N/A 45.2 16.6 14.2

PBR 배 0.7 0.6 0.3 0.3 0.3 0.3

EV/EBITDA 배 16.0 14.8 13.0 10.6 9.5 9.0

ROE % 0.8 5.1 -3.9 0.6 1.7 1.9

순차입금 억원 4,550 5,137 6,222 6,452 6,591 6,805

부채비율 % 113.4 129.0 133.7 144.9 145.1 146.7

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.

매수(신규편입)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11.5

한진(원)

KOSPI 대비 상대주가

기업분석

Analyst 복진만 sks20280@sk.com / +82-2-3773-8897

2

Contents

Valuation & 투자포읶트

시가총액의 5 배에 이르는 순자산가치

물류사업 수익성 향상으로 2012 년 실적 개선

국내외 자회사의 성장 가능성 주목

3

6

8

11

한진(002320)

3

Valuation & 투자포읶트

투자의견 매수와 목표주가 25,000원으로 커버리지를 시작한다. 목표주가는 2012 년 예

상 BPS 62,824 원에 PBR 0.4 배를 적용했다. 과거 5 년간 동사의 PBR밴드는 0.4배 ~

1.0 배 수준이었다. 최근 주식시장이 약세를 보이고 있고, 경쟁업체대비 이익률이 여전히

낮다는 점을 고려해 보수적으로 밸류에이션을 적용했다. 현 주가는 PBR 0.3 배에도 못

미치는 수준까지 하락하며 2005년 이후 가장 낮은 수준에 머물러 있다. 만약 비효율자

산의 매각이 가시화된다면 주가는 빠르게 적정 자산가치를 반영하는 수준까지 상승하고

목표주가 상향도 가능할 것이다.

국내 선두권 물류전문기업으로 택배, 육운, 항만하역 등 주요 물류분야에서 높은 경쟁력

을 보유하고 있다. 또한 대한항공지분(9.9%), 서울고속터미널지분(16.67%), 물류관련 용

지 등 장부가기준 7,600 억원에 이르는 순자산가치를 보유하고 있다. 하지만 주가조정이

깊어지며 현 시가총액은 2,100 억원에 불과할 정도로 저평가되어 있다. 특히 보유 중인

서울고속터미널지분, 재송동 CY, 범일동 CY 등은 언제든 매각이 가능한 자산으로 실제

평가액만해도 현 시가총액을 넘어서는 수준이다. 이러한 높은 자산가치와 함께 올해 실

적개선이 기대되는 점을 고려하면 충분한 투자메리트가 있다고 판단된다.

주요 투자포인트는 다음과 같다.

1)자산가치대비 지나친 저평가 : 장부가 기준 순자산가치가 7,600억원에 이르지만 시가

총액은 2,100억원 수준에 불과하다. 대표적으로 당장 매각이 가능한 비효율자산인 서울

고속버스터미널지분, 부산 해운대 재송동 CY 부지의 가치만 해도 최소 2,500 억원이 넘

어 현 주가는 자산가치대비 지나친 저평가 상태로 판단된다.

2)물류부문 수익성 증가로 실적 호전 가능 : 낮은 물류사업의 수익성으로 인해 2011 년

본사기준 영업이익률이 2.6%에 불과했다. 하지만 올해를 기점으로 해운부문 구조조정과

육운부문 수익성 개선으로 영업이익률이 3.2% 수준까지 상승할 전망이다.

3)국내외 자회사의 성장 가능성 : 중국, 미국 등에 해외법인을 설립하고 해당 지역 내 물

류사업을 확대하고 있다. 특히 해외법인들은 계열사인 대한항공의 네트워크를 활용해 향

후 1~2 년 안에 가시적인 사업성과 창출이 가능할 전망이다. 국내 자회사인 한진드림익

스프레스는 확고한 고객기반을 바탕으로 향후에도 안정적 이익창출이 지속될 것이다.

목표주가 25,000원, 투자의견

매수 신규 제시

자산가치 대비 지나친 저평가

상태

기업분석

Analyst 복진만 sks20280@sk.com / +82-2-3773-8897

4

국내 Peer Group 주가 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'11-01 '11-04 '11-07 '11-10 '12-01 '12-04

한진 CJ대한통운 세방 동방 현대글로비스

자료 : Bloomberg

주 : 2011.01.01 = 100 기준

PBR 밲드 (단위 : 원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

'08-01 '08-09 '09-05 '10-01 '10-09 '11-05 '12-01 '12-09 '13-05

Price 0.2x 0.4x 0.6x 0.8x 1.0x

자료 : Bloomberg

한진(002320)

5

Global Peer Group (단위 : M USD)

Company FY Sales OP Net Income EPS($) PER(x) BPS($) PBR(x) EBITDA ROE(%) Net Debt

한진 2009 712 21 4 0.35 89.5 49.66 0.7 44 0.8 350

2010 938 24 30 2.58 11.5 53.53 0.6 49 5.1 429

2011 1,077 27 -17 -1.41 - 55.87 0.3 56 -2.5 499

2012E 1,088 33 4 - 51.1 54.01 0.3 64 1.0 410

2013E 1,184 37 7 0.62 24.4 54.29 0.3 74 1.0 447

CJ대한통운 2009 1,444 74 5 0.23 16.7 90.42 0.5 246 0.2 348

2010 1,815 85 59 3.40 20.9 97.80 0.9 126 3.7 262

2011 2,028 91 48 2.77 24.5 110.35 0.6 128 2.6 28

2012E 2,110 108 88 3.57 15.7 89.72 0.6 139 4.3 357

2013E 2,307 120 95 3.94 14.2 90.33 0.6 158 4.5 537

현대글로비스 2009 2,516 114 150 3.99 22.4 19.13 5.1 130 26.0 -209

2010 5,048 196 230 6.13 21.0 26.48 5.0 221 27.3 -254

2011 6,819 302 273 7.28 23.8 32.90 4.3 333 23.7 150

2012E 7,936 378 350 9.29 18.8 40.17 4.4 404 25.1 -87

2013E 9,134 446 413 10.80 16.2 50.62 3.5 476 23.5 -179

FEDEX 2009 35,497 1,951 98 0.31 19.7 43.67 1.3 3,926 0.7 291

2010 34,734 2,016 1,184 3.78 22.0 43.98 1.9 3,974 8.6 -22

2011 39,304 2,467 1,452 4.61 19.1 48.01 1.7 4,440 10.0 -643

2012E 45,519 3,808 2,360 7.44 12.0 59.90 1.5 6,016 12.9 -1,231

2013E 48,303 4,349 2,719 8.56 10.4 66.99 1.3 6,780 13.5 -2,434

Yamato Holdings 2009 12,509 557 255 0.58 16.1 10.81 0.9 983 5.4 -728

2010 12,949 662 348 0.77 18.3 12.10 1.2 1,092 6.5 -1,156

2011 14,469 753 389 0.86 17.6 14.17 1.0 1,216 6.5 -1,302

2012E 16,374 879 491 1.12 13.6 15.85 1.0 1,412 7.3 -1,153

2013E 16,839 943 528 1.22 12.5 16.77 0.9 1,530 7.5 -1,113

UPS 2009 45,297 3,801 2,152 2.16 24.9 7.68 7.5 5,548 29.9 7,421

2010 49,545 5,641 3,338 3.36 21.3 8.05 9.0 7,433 42.8 6,765

2011 53,105 6,080 3,804 3.88 16.8 7.31 8.5 7,862 50.7 6,853

2012E 55,721 7,474 4,660 4.84 15.5 8.78 8.5 9,332 62.4 6,286

2013E 60,326 8,330 5,234 5.53 13.6 10.72 7.0 10,343 65.8 5,379

자료 : Bloomberg

기업분석

Analyst 복진만 sks20280@sk.com / +82-2-3773-8897

6

시가총액의 5 배에 이르는 순자산가치

2011 년 말 장부가를 기준으로 동사의 순자산가치는 7,600 억원에 이른다. 장부가와 실

제 시가와 괴리가 큰 서울고속버스터미널지분가치, 재송동 CY(컨테이너야드) 등을 적정

시가로 평가할 경우 순자산은 1조원이 넘을 것으로 추정된다. 대표적으로 서울고속버스

터미널지분 16.67%의 장부가는 31 억원에 불과하나 시가는 1,000 억원이 넘을 것으로

추정된다. 한편 이러한 높은 자산가치를 보유하고 있음에도 주가가 시장에서 적정한 가

치를 평가받지 못한 것은 비효율자산에 대한 매각이나 활용방안에 대한 가시적인 행동

이 없었기 때문이다. 하지만 올해는 비효율자산에 대한 구체적인 처리계획들이 점차 가

시화되며 자산가치가 주가에 반영되는 계기가 마련될 것으로 전망한다.

국내 선두권 물류기업으로서 오랜기간 사업을 영위해 오면서 국내 각 지역에 물류네트

워크를 구축해 왔다. 이러한 사업적 특성으로 인해 주요 지역에 컨테이너 야적장, 창고,

물류센터 등 보유한 부동산이 많다. 주요 보유토지로는 인천CY, 부산 재송CY, 범일CY,

구평 CY, 구로터미널 등이 있다. 재무제표 상의 장부가격으로만 계산해도 6,000 억원에

가까운 가치가 있다.

토지 가운데 영업용 핵심자산이 아니어서 언제든 매각이 가능한 대표적인 것이 부산 재

송동CY(58,526m²)와 범일동 CY(24,257m²)이다. 특히 재송동CY 는 올해 초 용도지역

이 기존 공업지역에서 주거지역으로 변경되면서 매각이나 개발 가능성이 매우 높아졌다.

그동안 매각이나 개발에 가장 큰 걸림돌이었던 용도지역 문제가 해결된 이상 해당 용지

의 구체적인 처리도 빨라질 것으로 예상된다. 현재로서는 매각보다는 아파트 등 주거시

설로의 개발을 통한 이익극대화 가능성이 높은 것으로 판단되는데 부산의 신흥주거지로

변모한 주변 여건을 고려할 때 개발 시 성공 가능성이 높다.

토지 보유현황 (단위 : 억원)

구분 면적(m²) 장부가액 공시지가 소재지

읶천 CY외 171,877 1,632 923 읶천시 중구 항동 외

재송 CY 58,526 577 359 부산시 해운대구 재송동

범읷 CY 24,257 264 201 부산시 동구 범읷동

구평 CY 37,304 246 183 부산시 사하구 구평동

구로 TML 19,517 515 408 서울시 금천구 가산동

기타 367,900 2,598 2,154 경기도 붂당TML 외

합계 5,832 4,228

자료 : 한진

주요 지역에 토지 등 부동산

보유

재송동CY 등 다수의 유휴

부동산 처분 및 개발을 통한

이익 기대

실제 순자산가치는 1조원을

넘을 것으로 추정

한진(002320)

7

보유중인 유가증권으로는 대한항공(9.9%), 서울고속버스터미널(16.67%)이 있다. 현 주

가를 기준으로 대한항공의 지분가치는 3,000억원에 이른다. 한편 동사가 보유한 서울고

속버스터미널지분(16.67%, 장부가 31 억원) 가치는 금호산업이 보유한 지분의 매각예정

가를 고려할 때 1,000 억원 이상으로 평가된다. 현재 재무구조 개선을 위해 금호산업은

서울고속터미널지분 38.74%를 2,000 억원 ~2,500 억원 수준에서 매각할 예정으로 알려

지고 있다. 지배구조상 매각이 어려운 대한항공지분과 달리 서울고속버스터미널지분은

언제든 매각이 가능한 자산으로 매각이 성사된다면 대규모 매각차익이 발생하게 된다.

주요 유가증권 보유현황 (단위 : 주, 억원, 원, %)

출자 법읶명 보유수량 취득가액 주당단가 지분율

대한항공 7,127,096 1,131 15,866 9.90

GS 홈쇼핑 229,630 17 7,619 3.50

하나금융지주 200,000 95 47,650 0.09

서울고속버스터미널 639,426 31 4,803 16.67

포스코 20,000 89 445,076 0.02

자료 : 한진

대한항공, 서울고속버스터미널

등 우량 유가증권 보유

기업분석

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8

물류사업 수익성 향상으로 2012 년 실적 개선

영업이익률이 낮은 국내물류산업의 특성을 고려하더라도 지난 2 년간의 동사 수익성은

실망스러운 수준에 그쳤다. 이러한 낮은 수익성은 높은 자산가치에도 불구하고 주가가

저평가되는 원인이 되기도 했다. 하지만 올해를 기점으로 수익성 개선이 가능할 것이다.

적자사업이었던 해운사업의 구조조정 등을 통해 핵심사업부문인 물류부문의 이익률 개

선이 예상되기 때문이다. 사업부문 가운데 가장 많은 영업이익을 창출하는 택배부문도

업계 구조조정으로 향후 택배단가가 점진적으로 상승할 수 있는 여건이 마련되고 있어

긍정적이다. 이러한 상황을 고려할 때 동사의 수익성 개선은 일시적 회복이 아닌 구조적

변화로 판단된다.

2011 년 K-IFRS 별도기준 실적은 매출액 1 조1,919 억원, 영업이익 304 억원(영업이익

률 2.6%)을 달성했다. 연결기준으로는 매출액 1 조 3,907 억원, 영업이익 350 억원, 순

이익 -296 억원을 기록했다. 전반적인 수익성 부진 외에도 법인세 추징 등 일회성 비용

발생으로 적자 폭이 확대되었다. 부문별로는 택배부문이 수익성 위주의 영업정책으로 안

정적인 영업이익률을 유지했던 반면 물류부문은 해운사업의 적자확대로 부진을 면치 못

했다.

부문별 실적추이 (단위 : 억원)

구분 2010 2011 증감현황

매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익

육운 2,338 -2 2,438 38 100 40

하역 1,649 42 1,916 44 222 2

해운 1,339 -17 1,456 -28 117 -11

창고 157 10 164 15 7 5

택배 3,576 192 3,682 183 106 -9

렌터카 602 48 1,023 55 421 7

기타 1,141 6 1,240 -3 99 -9

계 10,802 279 11,919 304 1,072 25

자료 : 한진

핵심사업부문읶 물류부문

이익률 개선으로 실적 증가

2011년 물류부문 수익성

부진으로 영업이익률 2.6% 기록

한진(002320)

9

2012 년 1 분기 연결기준 실적은 외형 3,513 억원, 영업이익 133억원으로 전년동기대비

각각 3.1%, 46.1% 증가한 것으로 추정된다. 영업이익 급증은 전반적인 수익성 개선 외

에도 선박매각차익 반영 등 일회성요인이 반영되었기 때문이다. 2 분기에도 실적개선 추

이는 이어질 것으로 전망된다. 본격적인 해운부문의 구조조정 효과와 렌터카, 택배 등

전 부문에서 고른 성장이 가능하기 때문이다. 2 분기 매출액과 영업이익은 각각 3,571억

원(YoY +4.0%), 106 억원(YoY +15.2%)을 기록할 것으로 전망된다. 2012년 연간 실적

은 매출액 1 조 4,534억원, 영업이익 482 억원 달성이 가능할 것이다.

향후 실적 개선 폭은 주력사업인 물류와 택배에 달려 있다. 물류(육운, 하역, 해운, 창고)

의 경우 국내 경제의 지속적인 확장에 따른 물류산업 성장과 안정적인 3 자물류 고객기

반을 바탕으로 매년 안정적인 외형 성장이 예상된다. 수익성 측면에서도 적자가 지속되

고 있던 해운부문이 노후선박 매각과 사업축소를 통해 적자 폭을 줄이고 있어 물류부문

전체 수익성도 지속적인 개선이 예상된다.

분기별 실적 추정 (단위 : 억원)

12월결산 2011 2012

(억원) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE

매출액 3,407 3,434 3,515 3,551 3,513 3,571 3,667 3,783

조정영업이익 91 91 82 82 103 106 116 127

발표영업이익 91 92 84 83 133 106 116 127

세젂계속사업이익 -7 0 -101 -152 17 17 7 24

순이익 -7 -4 -87 -186 13 13 5 17

YoY (%)

매출액 NA NA NA NA 3.1 4.0 4.3 6.5

조정영업이익 NA NA NA NA 13.7 16.9 40.9 54.2

세젂계속사업이익 NA NA NA NA 흑젂 흑젂 흑젂 흑젂

순이익 NA NA NA NA 흑젂 흑젂 흑젂 흑젂

자료 : SK증권 추정

적자사업부문 구조조정으로

물류부문 이익 개선 가능

해운사업 구조조정으로

영업이익률 개선 젂망

기업분석

Analyst 복진만 sks20280@sk.com / +82-2-3773-8897

10

택배부문 영업이익 및 영업이익률 추이 (단위 : 억원, %)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

0

50

100

150

200

250

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E

영업이익 영업이익률(우)

자료 : 한진, SK증권 추정

택배는 2011 년 실적기준 영업이익에서 차지하는 비중이 60%로 전체 수익성을 좌우하

는 부문이다. 국내 택배시장은 중소형 택배업체의 구조조정으로 대형업체 위주로 재편되

고 있는 중이다. 이러한 산업 내 구조조정과 과점화는 지나치게 낮게 형성되어 있는 택

배단가의 정상화로 이어져 택배부문의 수익성이 개선되는 계기가 될 것이다. 택배산업의

구조적 변화 외에도 동사의 택배부문은 수익성 위주의 수주전략과 자체보유 물류시설을

활용해 경쟁업체 대비 높은 이익률이 유지가 가능할 것이다.

택배단가 추이 (단위 : 원)

2,586

2,415

2,346 2,330 2,337

2,365

2,300

2,350

2,400

2,450

2,500

2,550

2,600

2,650

2006 2007 2008 2009 2010 2011

자료 : 한진

산업구조조정과 과점화로

택배부문의 경쟁강도 약화 예상

한진(002320)

11

국내외 자회사의 성장 가능성 주목

국내 물류시장의 성장둔화를 고려할 때 해외사업 확대는 성장을 위한 필연적 선택이다.

동사도 성장여력이 높은 중국을 중심으로 동남아시아, 유럽 등에 해외법인을 설립하고

해당 지역 내 물류사업 확대를 추진하고 있다. 특히 동사는 계열사인 대한항공과의 협력

을 통해 국내 어느 물류업체보다 안정적으로 해외시장을 확대할 수 있는 장점을 갖고 있

다. 해외시장 가운데 특히 물류산업 성장 속도가 빠른 중국 사업 확대에 주목할 필요가

있다. 현재 6개 법인(청도, 홍콩, 상해, 대련, 심천, 광저우)과 3 개 영업소를 확보하고 있

으며 대한항공과 연계한 사업확대를 통해 핵심 해외사업 지역으로 키워나갈 계획이다.

지난해 해외법인의 매출액은 586 억원을 기록했다. 매출의 대부분이 미국(Hanjin

Intermodal America, 1993 년 설립)과 청도(청도한진육해국제물류공사, 2005 년 설립)

법인에서 거둔 실적이다. 나머지 해외법인은 대부분이 2010 년에 설립되어 아직까지는

영업망 구축 등 초기 투자에 주력하는 단계이다. 앞으로 지역별 네트워크가 구축되면 항

공을 연계한 안정적인 서비스 제공 등을 통해 매년 10% 대의 외형증가가 가능할 것이

다. 또한 규모의 경제 효과와 운영효율성 개선으로 이익규모도 점차 확대될 것으로 전망

된다.

국내의 경우 가장 주목할 만한 자회사는 한진드림익스프레스이다. 한진드림익스프레스는

이마트를 주력 고객사로 확보하고 매년 안정적인 외형성장과 이익을 창출하고 있는 우

량 자회사이다. 참고로 지난해 실적은 매출액 1,576 억원, 영업이익 64 억원, 순이익 50

억원을 기록했다. 이 밖에 다수의 항만하역관련 자회사 및 관계회사를 보유하고 있다.

대부분 설립초기로 초기 투자비용이 많이 들어가는 사업 특성상 아직까지는 적자를 벗

어나지 못하고 있지만 본격적으로 영업을 개시하는 1~2년 후부터는 안정적인 수익모델

을 바탕으로 실적이 개선될 것으로 예상된다.

국내외 자회사 현황 (단위 : 백만원)

구분 설립연도 지분율(%) 2011

매출 영업이익 당기손익

국내 읶천북항 2008.03 68.2 47,056 -748 -2,669

한진드림익스프레스 2008.10 (읶수) 100 157,570 6,383 5,002

미국 Hanjin Intermodal America 1993.12 100 27,324 -750 -229

중국 청도한진육해국제물류공사 2005.09 75 11,809 -197 -263

Hanjin Global Logistics(Hong Kong) 2009.05 100 6,191 184 175

Hanjin Global Logistics(Shanghai) 2010.08 100 2,559 -28 -28

Hanjin Global Logistics(Dalian) 2010.10 100 2,704 10 -73

Hanjin Global Logistics(Shenzhen) 2010.10 100 7,417 55 4

우즈벡 Eurasia Logistics Service 2010.01 51 589 -225 -210

자료 : 한진

대한항공과의 협력을 통한

해외사업 확장 지속

해외법읶 연갂 10% 대 성장

가능

한진드림익스프레스 안정적

외형 성장 및 이익 창출 지속

기업분석

Analyst 복진만 sks20280@sk.com / +82-2-3773-8897

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투자의견변경 읷시 투자의견 목표주가

2011.06.28 Not Rated

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

10.5 10.11 11.5 11.11

(원)수정주가 목표주가

Compliance Notice

▪ 작성자(복진만)는 본 조사붂석자료에 게재된 내용들이 본읶의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 갂섭없이 싞의성실하게

작성되었음을 확읶합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사붂석담당자는 본읶의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사젂 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012년5월 30읷 8시 13붂 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발갂시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

한진(002320)

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재무상태표

12월 결산(억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

비유동자산 12,253 13,226 15,078 15,322 15,594 15,910 장기금융자산 576 647 3,671 3,681 3,723 3,758 유형자산 9,329 9,176 9,582 9,819 10,030 10,228 무형자산 202 184 208 197 188 179

유동자산 2,312 3,123 2,854 3,343 3,418 3,637 현금및현금성자산 646 1,209 499 864 837 927 매출채권및기타채권 1,459 1,651 1,997 2,101 2,184 2,293 재고자산 52 50 90 96 102 107

자산총계 14,566 16,349 17,931 18,664 19,012 19,546 비유동부채 4,459 4,565 6,909 7,532 7,573 7,916

장기금융부채 3,295 3,268 5,312 5,836 5,898 6,292 장기매입채무 및 기타채무 25 15 6 6 7 8 장기충당부채 0 0 0 0 0 0

유동부채 3,279 4,646 3,351 3,510 3,683 3,707 단기금융부채 1,920 3,109 1,457 1,527 1,577 1,487 매입채무 및 기타채무 300 277 625 666 708 746 단기충당부채 0 0 0 0 0 0

부채총계 7,739 9,211 10,260 11,042 11,256 11,623 지배주주지분 6,789 7,112 7,597 7,547 7,678 7,840

자본금 599 599 599 599 599 599 자본잉여금 2,422 2,422 721 721 721 721 기타자본구성요소 -60 -60 -63 -63 -63 -63

자기주식 0 0 0 0 0 0 이익잉여금 688 996 4,613 4,613 4,695 4,787 비지배주주지붂 38 27 75 76 78 84

자본총계 6,827 7,138 7,672 7,623 7,757 7,924 부채와자본총계 14,566 16,349 17,931 18,664 19,012 19,546

현금흐름표

12월 결산(억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

영업활동현금흐름 160 250 711 739 861 837 당기순이익(손실) 52 340 -296 48 131 156 비현금성항목등 406 -42 1,034 783 808 865

유형자산감가상각비 292 290 338 369 389 422 무형자산상각비 22 18 11 11 11 10 기타 100 148 123 20 19 19

운젂자본감소(증가) -298 -47 17 -82 -26 -112 매출채권및기타채권의 감소(증가) -97 -226 -198 -104 -82 -109 재고자산감소(증가) -17 3 8 -6 -6 -6 매입채무 및 기타채무의 증가(감소)

37 -23 323 41 41 38 기타 -221 199 -115 -13 21 -36

법읶세납부 0 0 -44 -11 -52 -72 투자활동현금흐름 -723 -769 -1,083 -554 -568 -600

금융자산감소(증가) -14 -69 -92 -10 -42 -35 유형자산감소(증가) -682 -532 -832 -599 -598 -617 무형자산감소(증가) -35 0 -1 -1 -1 -1 기타 7 -167 -158 56 73 53

재무활동현금흐름 965 1,082 -430 180 -321 -146 단기금융부채증가(감소) 0 0 -2,758 70 50 -90 장기금융부채증가(감소) 0 0 2,703 524 62 394 자본의증가(감소) 0 0 0 0 0 0 배당금의 지급 -47 -47 -47 -47 -47 -59 기타 188 -10 -328 -367 -385 -391

현금의 증가(감소) 401 563 -809 365 -28 90 기초현금 246 646 1,308 499 864 837 기말현금 646 1,209 499 864 837 927

FCF -65 -524 -274 25 166 134

자료 : 한진, SK증권 추정

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손익계산서

12월 결산(억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

매출액 10,096 12,113 13,907 14,534 15,311 16,140 매출원가 9,480 11,432 13,170 13,674 14,344 15,106 매출총이익 616 681 737 860 967 1,034

매출총이익률 (%) 6.1 5.6 5.3 5.9 6.3 6.4 판매비와관리비 334 351 391 408 427 445 조정영업이익 282 330 346 452 540 589

조정영업이익률 (%) 2.8 2.7 2.5 3.1 3.5 3.7 발표영업이익 282 330 350 482 542 592 비영업손익 -229 147 -609 -417 -368 -384

순금융비용 276 336 330 316 313 339 외환관련손익 -8 1 -25 -2 1 2 관계기업투자등 관련손익 10 504 -217 -83 -36 -28

세젂계속사업이익 53 477 -259 65 174 208 세젂계속사업이익률 (%) 0.5 3.9 -1.9 0.4 1.1 1.3

계속사업법읶세 1 137 37 16 44 52 계속사업이익 52 340 -296 48 131 156 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 *법읶세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 52 340 -296 48 131 156

순이익률 (%) 0.5 2.8 -2.1 0.3 0.9 1.0 지배주주 52.61 351.52 -283.71 47.44 128.8 150.82 지배주주귀속 순이익률(%) 0.5 2.9 -2.0 0.3 0.8 0.9 비지배주주 -0.82 -11.84 -12.23 1 2 5

총포괄이익 51.79 339.68 -1785.64 -1.56 180.8 225.82 지배주주 52.61 351.52 -1773.67 -2.82 178.54 220.56 비지배주주 -0.82 -11.84 -11.97 1.26 2.26 5.26

EBITDA 595 638 695 832 939 1,021

주요투자지표

12월 결산(억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E

성장성 (%) 매출액 4.7 20.0 14.8 4.5 5.4 5.4 조정영업이익 69.2 17.0 4.8 30.7 19.5 9.1 세젂계속사업이익 흑젂 796.9 적젂 흑젂 170.2 19.1 EBITDA 32.9 7.1 9.0 19.7 12.9 8.7 EPS(계속사업) -103.9 568.1 -180.7 -116.7 171.5 17.1

수익성 (%) ROE 0.8 5.1 -3.9 0.6 1.7 1.9 ROA 0.4 2.2 -1.7 0.3 0.7 0.8 EBITDA마진 5.9 5.3 5.0 5.7 6.1 6.3

안정성 (%) 유동비율 70.5 67.2 85.2 95.2 92.8 98.1 부채비율 113.4 129.0 133.7 144.9 145.1 146.7 순차입금/자기자본 66.7 72.0 81.1 84.6 85.0 85.9 EBITDA/이자비용(배) 2.0 1.8 2.0 2.3 2.4 2.6

주당지표 (원) EPS(계속사업) 439 2,936 -2,369 396 1,076 1,259 BPS 56,692 59,388 63,441 63,023 64,121 65,470 CFPS 3,057 5,504 544 3,568 4,410 4,867 주당 현금배당금 400 400 400 400 500 500

Valuation지표 (배) PER 최고 92.9 13.8 N/A 63.5 23.4 20.0

최저 62.6 10.8 N/A 43.7 16.1 13.7 PBR 최고 0.7 0.7 0.6 0.4 0.4 0.4

최저 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 PCR 13.1 6.2 39.8 5.0 4.1 3.7 EV/EBITDA 최고 16.2 16.0 15.4 11.6 10.5 9.8

최저 13.5 14.3 12.6 10.5 9.5 8.9

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