Banque nationale suisse...Avant-propos Un siècle s’est écoulé depuis le 20 juin 1907, le jour...

Banque nationale suisse1907 – 2007

Editions Neue Zürcher Zeitung

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Banque nationale suisse, 1907−2007

Contributions: Werner Abegg, Ernst Baltensperger, etc. Avant-propos: Jean-Pierre Roth et Ulrich Kohli

Editeur Banque nationale suisse, Zurich

© 2007 Banque nationale suisse, Zurich Distribution: Editions Neue Zürcher Zeitung, Zurich

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Réalisation graphique: Heinz Egli, Zurich Impression: NZZ Fretz AG, Schlieren Reliure: Buchbinderei Burkhardt AG, Mönchaltorf Papier: Munken Lynx, 80 gm, sans cellulose Imprimé en Suisse

ISBN: 978-3-03823-281-0 www.nzz-libro.ch NZZ Libro fait partie des Editions Neue Zürcher Zeitung

Sources MixtesGroupe de produits issu de forêts biengérées et d’autres sources contrôlées.www.fsc.org Cert no. SQS-COC-100022© 1996 Forest Stewardship Council

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Avant-propos

Un siècle s’est écoulé depuis le 20 juin 1907, le jour où la Banque nationale

suisse a ouvert ses guichets et commencé son activité. C’est pour nous l’occa-

sion de publier le présent volume, qui jette un regard sur l’histoire de la Banque

et s’inscrit dans la ligne des ouvrages commémoratifs de 1932, 1957 et 1982,

rédigés à l’interne. Il nous a semblé que l’apport de points de vue externes

constituerait un complément intéressant. Aussi avons-nous opté pour un

ouvrage en trois parties.

Pour la première partie, nous avons pu compter sur le concours de trois

auteurs de réputation internationale. Ces auteurs ont analysé, avec un plus

grand recul, les années 1907 à 1982, déjà traitées dans les ouvrages précédents.

La rétrospective du dernier quart de siècle, qui fait l’objet de la deuxième partie,

a été en revanche confiée, comme ce fut le cas pour les trois premiers ouvrages

commémoratifs, à des collaboratrices et à des collaborateurs de la Banque. Nous

avons demandé aux auteurs de ces deux parties de s’acquitter de leur tâche avec

les yeux de l’historien et du critique et de dégager les grandes lignes des évolu-

tions. Les archives de la Banque leur ont été ouvertes sans restriction. Une telle

démarche conduit forcément à mettre l’accent sur certains aspects, au détri-

ment de l’exhaustivité, et engendre inévitablement quelques redondances et

divergences d’interprétations. Les auteurs se sont cependant tous attachés à

éclairer le contexte historique, à identifier les mobiles et à mettre en lumière les

zones de conflit comme les solutions possibles. Les contributions réunies dans

les deux premières parties paraissent dans trois langues nationales et en anglais.

La troisième partie comprend une appréciation de la politique monétaire

des vingt-cinq dernières années et sept articles portant sur des questions spé-

cifiques qui occupent actuellement la Banque nationale comme d’autres ban-

ques centrales. Elle a été rédigée en anglais par des experts externes et n’a pas

été traduite. Il est dans la nature des choses que de telles contributions s’adres-

sent d’abord à un public de spécialistes. Notre souhait est qu’elles intéressent

néanmoins un cercle de lecteurs plus vaste par les éclairages qu’elles appor-

tent sur le présent et le proche avenir. Cet élargissement de perspective mon-

tre à l’évidence que la confrontation avec l’histoire d’une institution et ses

problèmes est toujours liée à l’optique d’une époque. Dans la mesure où le

présent ouvrage reflète une approche contemporaine des faits, il devient lui-

même un document historique.

�

Une Commission de rédaction réunissant des collaboratrices et des colla-

borateurs de la Banque nationale a accompagné les auteurs et tenu en janvier

2006, au Centre d’études de Gerzensee de la BNS, un séminaire consacré à

l’examen de plusieurs chapitres. La Direction générale et la Commission de

rédaction remercient toutes celles et tous ceux qui, par leur immense et pré-

cieux travail, ont contribué à la réalisation de cet ouvrage. Elles espèrent qu’il

trouvera un large écho dans le public comme dans les milieux politiques et

scientifiques et qu’il aidera à comprendre et à approfondir les problèmes, les

possibilités et les limites de la politique monétaire d’une banque centrale.

Le président de la Direction générale Pour la Commission de rédaction

Avant-propos

7

Table des matières

Première partie Les années 1907 à 1982

1 De 1907 à 194�: enfance heureuse ou adolescence difficile ?

Michael Bordo et Harold James

1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

1.2 Les origines de l’activité des banques centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

1.3 La doctrine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

1.4 Les instruments de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

1.� La politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

1.5.1 Les risques politiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

1.5.2 Le retour à l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

1.5.3 La coopération monétaire internationale et l’étalon de change-or . . . . . . . . 51

1.5.4 La controverse sur la dévaluation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

1.� Les mouvements de capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

1.7 Les achats et les ventes d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

1.8 La politique de prêteur ultime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85

1.9 La politique de stabilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

1.9.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

1.9.2 Une appréciation de la politique de stabilisation à l’aide

d’une version moderne de la règle de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

1.10 L’ordre monétaire de l’après-guerre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

1.11 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

1.12 ANNEXE I: La politique de change des années trente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

1.12.1 Théorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

1.12.2 Simulations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102

Table des matières8

1.13 ANNEXE II: L’application de la règle de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

1.13.1 Théorie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

1.13.2 Estimations de la règle de Taylor pour la Suisse et

les années 1914 à 1945 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105

1.13.3 Evaluation ex-post de la politique monétaire menée

de 1914 à 1945 par la BNS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108

Sources et bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110

2 De 194� à 1982: de l’application de mesures administratives

contre l’afflux de devises à la gestion de la masse monétaire

sous le régime des changes flottants

Peter Bernholz

2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

2.2 La sortie de l’isolement et l’abandon hésitant des mesures

administratives contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

2.2.1 La politique économique extérieure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

2.2.2 La politique monétaire et les mesures administratives

contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124

Le conflit entre sous-évaluation du franc et

gestion de la masse monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

La segmentation du marché des changes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127

Le contrôle administratif du marché de l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132

La résistance tactique de la BNS à l’abrogation de la

segmentation du marché et des mesures

administratives contre l’afflux de devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133

2.2.3 La participation de la BNS à l’Accord de Washington de 1946 . . . . . . . . . . . . . . 141

2.2.4 De l’Union européenne des paiements à la convertibilité

des monnaies d’Europe occidentale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144

Les grandes lignes de l’Union européenne des paiements (UEP) . . 144

Les discussions sur l’adhésion de la Suisse à l’UEP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145

Les excédents de la Suisse envers l’UEP jusqu’en 1953 et

leur importance pour la monnaie de banque centrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147

Le différend avec la Confédération à propos des pertes

sur cours générées par les reprises d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150

L’action de la Suisse au sein de l’UEP et le passage

à l’Accord monétaire européen (AME) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152

Table des matières 9

2.3 La Suisse et le système de Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156

2.3.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156

2.3.2 La fin d’une tradition: la Banque nationale décide de participer

à des prêts monétaires internationaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158

2.3.3 La participation de la Suisse au pool de l’or et au Club des Dix . . . . . . . . . . . . 164

2.3.4 L’évolution jusqu’à la fin du système de Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170

2.3.5 Le traitement des pertes de réévaluation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178

2.4 La politique de la masse monétaire sous le régime

des changes flottants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

2.4.1 La situation initiale et la problématique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

2.4.2 La politique de la masse monétaire et la surcorrection

des cours de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

2.4.3 L’extension des mesures administratives contre l’afflux de devises . . . . . . 194

2.4.4 La participation de la Suisse à des mesures

monétaires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198

2.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200

2.� Tableaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203


Deuxième partie Les années 1982 à 2007

3 L’évolution de l’économie mondiale

Eveline Ruoss et Mathias Zurlinden

3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215

3.2 Les fluctuations de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217

3.3 Les tendances en matière de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222

3.3.1 Les pays industriels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223

3.3.2 Les économies émergentes et les pays en développement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226

3.4 La politique monétaire et les tendances inflationnistes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230

Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237


4 La politique monétaire de la Banque nationale

4.1 La croissance économique et les mutations structurelles en Suisse . . 239

Jean-Pierre Jetzer et Mathias Zurlinden4.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239

4.1.2 La croissance économique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240

4.1.3 Les mutations structurelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241

4.1.4 L’Etat et la politique économique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243

4.2 L’évolution de la conjoncture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247

Anne Kleinewefers Lehner4.2.1 Le premier cycle: de 1982 à 1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247

4.2.2 Le deuxième cycle: de 1991 à 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249

4.2.3 La conjoncture à partir de 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253

4.3 La masse monétaire comme objectif intermédiaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254

Michel Peytrignet4.3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254

4.3.2 Les objectifs annuels en termes de monnaie

de banque centrale ajustée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257

La restauration progressive de la stabilité des prix: 1980 à 1985 . . . . 257

Une période de transition: 1986 à 1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261

4.3.3 Les objectifs pluriannuels en termes de monnaie

de banque centrale désaisonnalisée: 1991 à 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264

4.3.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273

4.4 Le passage à la gestion des taux d’intérêt et

à une prévision d’inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274

Thomas J. Jordan et Michel Peytrignet4.4.1 Les motifs du changement de stratégie de politique monétaire . . . . . . . . . . . 274

4.4.2 Les axes d’une stratégie moderne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276

4.4.3 La nouvelle stratégie de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Une définition explicite de la stabilité des prix

en guise d’ancrage à long terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Une prévision d’inflation à titre d’indicateur principal . . . . . . . . . . . . . . . . 280

Une marge de fluctuation pour le Libor à trois mois

en tant qu’objectif opérationnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281

Le rôle des agrégats monétaires et des cours de change . . . . . . . . . . . . . . . . . 282

Le processus de décision dans la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283

La communication et la transparence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283

Les différences par rapport à l’«inflation targeting» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284


4.4.4 La politique monétaire découlant de la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285

1re phase: resserrement, de fin 1999 au printemps 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285

2e phase: assouplissement et politique de bas taux d’intérêt,

du printemps 2001 au milieu de 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287

3e phase: normalisation graduelle, à partir du milieu de 2004 . . . . . . 290

4.4.5 L’appréciation de la nouvelle stratégie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292

4.� L’autonomie de la politique monétaire et le franc suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293

Umberto Schwarz4.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293

4.5.2 Les relations avec le Système monétaire européen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295

4.5.3 La question du régime de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297

4.5.4 Le défi posé par l’Union économique et monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298

4.5.5 Les cours de change et la conduite de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . 302

4.� La modernisation des instruments de politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . 304

Cristina Borsani, Karl Hug et Thomas J. Jordan4.6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304

4.6.2 De la régulation de la liquidité de caisse

à celle des réserves minimales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305

4.6.3 De la gestion de la masse monétaire à la gestion des taux d’intérêt . . . . . 307

4.6.4 Les instruments antérieurs aux pensions de titres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308

4.6.5 Un réexamen complet des instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312

4.6.6 La création du marché suisse des pensions de titres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314

4.6.7 Les pensions de titres: un instrument moderne

de politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316

4.7 L’abandon des interventions directes sur les marchés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318

Guido Boller4.7.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318

4.7.2 L’abolition des réglementations en matière de volume et

de prix: 1982 à 1987 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320

4.7.3 La suppression du régime de l’autorisation

pour les exportations de capitaux: 1988 à 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323

4.7.4 La libéralisation intégrale: 1996 à 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325

4.7.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327

4.8 L’importance croissante de la communication . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329

Werner Abegg4.8.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329

4.8.2 La situation initiale et la motivation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329


4.8.3 La communication et l’efficacité de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . 331

4.8.4 La communication avec les marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334

4.8.5 La communication avec le pouvoir politique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337

4.8.6 La communication avec le grand public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339

4.8.7 Les médias en tant que courroie de transmission

de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340


� Le rôle de la Banque nationale dans le trafic des paiements

�.1 Le trafic du numéraire et l’approvisionnement en numéraire . . . . . . . . . . . . 347

Guy Maradan5.1.1 Les bases légales et la mission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347

5.1.2 La demande de numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348

5.1.3 La gamme des coupures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350

5.1.4 L’organisation du trafic du numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351

5.1.5 Les billets de banque sous l’angle de la sécurité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356

�.2 Le trafic des paiements sans numéraire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360

Robert Fluri5.2.1 La situation initiale et le clearing bancaire sur papier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360

5.2.2 Les limites du clearing bancaire et

les objectifs d’un nouveau système . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361

5.2.3 Les caractéristiques principales du Swiss Interbank Clearing (SIC) . . . . 362

5.2.4 Le projet SIC issu de la collaboration des banques et de la BNS . . . . . . . . . . . . . 365

5.2.5 La solution SIC transitoire: du provisoire qui dure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370

5.2.6 Le SIC en tant que composante d’un réseau national et international . 372

5.2.7 Le trafic des paiements de masse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374


� Les relations monétaires internationales

�.1 L’aide monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381

Umberto Schwarz6.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381

6.1.2 Les promesses de substitution pour des crédits de transition . . . . . . . . . . . . . . 382


6.1.3 La participation aux Accords généraux d’emprunt et

l’arrêté fédéral sur la collaboration de la Suisse

à des mesures monétaires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383

6.1.4 Les nouvelles promesses de substitution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385

6.1.5 Les crédits à moyen terme en faveur de pays

d’Europe centrale et orientale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387

6.1.6 Les crédits additionnels à court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388

6.1.7 La participation aux Nouveaux accords d’emprunt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391

6.1.8 Les contributions de la Banque nationale à des facilités du FMI

destinées aux pays les plus pauvres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392

6.1.9 Le nouveau cadre juridique et l’aide aux membres du groupe

de vote de la Suisse au FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392

�.2 La Suisse et le Fonds monétaire international . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395

Roberto Cippà6.2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395

6.2.2 Le processus d’adhésion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396

6.2.3 Les négociations en vue d’une quote-part initiale élevée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397

6.2.4 A la recherche d’un soutien interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398

6.2.5 La création d’un nouveau groupe de vote et

d’un siège supplémentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399

6.2.6 La Suisse en tant qu’Etat membre du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400

6.2.7 Les priorités de la Suisse au sein du FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401

Promouvoir la stabilité financière internationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

Soutenir les activités du Fonds dans les pays à faible revenu . . . . . . . . . . . . . 404

Défendre les intérêts des pays membres du groupe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406

Promouvoir la transparence et la responsabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406

�.3 L’aide technique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

Werner Hermann6.3.1 Définition et genèse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

6.3.2 Les principes directeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408

6.3.3 Les domaines d’activité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409

6.3.4 Le Centre d’études de Gerzensee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 410



7 La stabilité du système financier dans l’optique

de la Banque nationale

7.1 L’intérêt croissant de la Banque nationale

pour la stabilité systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413

Urs W. Birchler7.1.1 L’importance des banques pour la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413

7.1.2 Les problèmes des banques à l’étranger et en Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414

7.1.3 Une mission nouvelle: la stabilité systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416

7.2 L’évolution des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417

Vincent Crettol7.2.1 L’intérêt de la Banque nationale pour les marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . 417

7.2.2 L’évolution des instruments traditionnels

d’épargne et d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418

7.2.3 L’expansion des marchés de produits dérivés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420

7.2.4 L’émergence des investisseurs institutionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421

7.2.5 La globalisation croissante des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422

7.2.6 Les conséquences pour la stabilité des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424

7.3 L’évolution du secteur bancaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426

Urs W. Birchler7.3.1 Les banques suisses: une composante de l’économie internationale . . . 426

7.3.2 La crise sur le marché intérieur … . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427

7.3.3 … et comment elle a été surmontée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429

7.3.4 La consolidation et la concentration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431

7.3.5 Le banquier: conseiller, prêteur ou gestionnaire du risque ? . . . . . . . . . . . . . . . . 434

7.3.6 Le défi de la réglementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435

7.4 La Banque nationale en tant que prêteur ultime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438

Daniel Heller et Hans Kuhn7.4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438

7.4.2 Une ambiguïté constructive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439

7.4.3 La politique de la Banque nationale sous l’ancienne loi sur la BNS . . . . . 439

7.4.4 Le prêteur ultime selon la nouvelle loi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440

Caractère subsidiaire de l’aide extraordinaire

sous forme de liquidités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441

Etablissements d’importance systémique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442

Aide sous forme de liquidités et non pas une aide à la solvabilité . . 442

Garanties . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442

Table des matières 1�

7.� La surveillance des systèmes de paiement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444

Andy Sturm7.5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444

7.5.2 Les risques inhérents aux systèmes de paiement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445

7.5.3 La surveillance en mutation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447

7.5.4 Les bases juridiques et la mise en œuvre en Suisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449


8 La gestion des actifs

8.1 Le rôle des actifs et leur évolution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455

M. Sophie Faber et Dewet Moser8.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455

8.1.2 L’évolution des actifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456

8.1.3 La structure des actifs: placements en monnaies étrangères

contre placements en francs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458

8.1.4 Revenus en hausse et constitution de provisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460

8.1.5 La fonction et le volume des réserves monétaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463

8.2 Les opérations sur or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468

Vincent Crettol8.2.1 Le cadre des opérations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468

8.2.2 La répartition géographique et la composition du stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469

8.2.3 La rentabilisation du stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471

8.2.4 Les achats et les ventes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473

8.3 La politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478

Dewet Moser et Thomas Stucki8.3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478

8.3.2 Les débuts de la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479

8.3.3 Une gestion ciblée des placements de devises dès 1984 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480

8.3.4 Une révision partielle de la loi sur la BNS en 1997 ayant pour

seul objet la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483

8.3.5 Un nouveau cadre dès 1997 pour la politique de placement . . . . . . . . . . . . . . . . . 484

8.3.6 L’optimisation de la politique de placement depuis 2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486

8.3.7 La gestion des actifs libres de 2000 à 2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489

Table des matières1�

8.4 La distribution du bénéfice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491

Peter Klauser8.4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491

8.4.2 Volatilité accrue des revenus et attentes croissantes

en matière de bénéfices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492

8.4.3 Changement de paradigme au début des années nonante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494

8.4.4 Des distributions croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496

8.4.5 Les conventions de 2002 et 2003 sur la distribution des bénéfices . . . . . . . 498

8.4.6 Les distributions à leur sommet avec le versement

du produit des ventes d’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500


9 La réforme de l’ordre monétaire

9.1 Les problèmes de l’ancien ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505


9.1.2 L’ordre monétaire après la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505

9.1.3 La parité-or légale du franc en régime de changes flottants . . . . . . . . . . . . . . . . . 508

9.1.4 Un régime légal en décalage croissant avec la réalité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 508

9.1.5 Une situation juridique fictive qui dure, dans l’attente

de nouvelles impulsions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510

9.2 La monnaie dans la révision totale de la Constitution fédérale . . . . . . . . . 511

Peter Klauser9.2.1 Les objectifs de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511

Abandon du rattachement du franc à l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511

Nouveaux principes directeurs de la politique monétaire . . . . . . . . . . . . . 512

Rationalisation et simplification de l’ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513

9.2.2 L’avant-projet de Constitution de 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513

9.2.3 Le projet de Constitution de 1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515

9.2.4 L’examen parlementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516

9.2.5 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517

9.3 Une tentative de réforme séparée de l’ordre monétaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 518


9.3.2 Le rapport du groupe d’experts «Réforme du régime monétaire» . . . . . . . 519

9.3.3 La position du Conseil fédéral et la procédure de consultation . . . . . . . . . . . 522


9.3.4 Le message concernant un nouvel article constitutionnel

sur la monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523


9.3.6 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525

9.4 La controverse sur l’utilisation des réserves d’or excédentaires . . . . . . . . 526

Peter Klauser9.4.1 L’idée d’une fondation de solidarité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 526

9.4.2 L’initiative sur l’or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527

9.4.3 Le message concernant l’utilisation des réserves d’or et

une loi fédérale sur la Fondation Suisse solidaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528

9.4.4 L’examen parlementaire et la votation populaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528

9.4.5 De nombreuses interventions parlementaires et l’initiative

populaire COSA pour régler l’affectation de l’or excédentaire . . . . . . . . . . . . 529

9.4.6 Le message concernant l’utilisation de 1300 tonnes d’or et

l’initiative COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531


9.4.8 La distribution rapide de l’or excédentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533

9.4.9 La votation populaire sur l’initiative COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534

9.� La nouvelle loi sur l’unité monétaire et les moyens de paiement . . . . . . 535


9.5.2 Le projet de loi du groupe d’experts et la procédure de consultation . . . 536

9.5.3 Le message du Conseil fédéral et les grandes lignes de la loi . . . . . . . . . . . . . . . . 537


9.5.5 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540

9.� La révision totale de la loi sur la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541

Hans Kuhn9.6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541

9.6.2 Le déroulement des travaux de révision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542

9.6.3 Le mandat et les tâches . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 543

9.6.4 L’indépendance et l’obligation de rendre compte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546

9.6.5 Les instruments opérationnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548

9.6.6 Les instruments relevant de la puissance publique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550

9.6.7 La détermination et la distribution du bénéfice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553

9.6.8 Le statut juridique et l’organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555

9.6.9 Appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556



10 L’entreprise Banque nationale

10.1 Une société anonyme instituée par une loi spéciale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561

Daniel Hübscher et Hans Kuhn10.1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561

10.1.2 Un statut mixte entre banque d’Etat et banque privée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562

10.1.3 Le statut juridique particulier des actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563

10.1.4 Réexamen et confirmation du statut juridique

de l’institut d’émission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565

10.1.5 La cotation en Bourse de l’action de la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568

10.1.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 569

10.2 Le gouvernement d’entreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570

Hans Kuhn10.2.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570

10.2.2 Le nouveau système de gouvernance introduit

par la loi de 2003 sur la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571

10.2.3 La fonction de surveillance du Conseil de banque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572

10.2.4 La Direction générale, autorité exécutive suprême . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574

10.2.5 L’obligation de rendre compte au Conseil fédéral

et à l’Assemblée fédérale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575

10.2.6 L’organe de révision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576

10.2.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 576

10.3 Une présence dans les régions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577

Thomas Wiedmer10.3.1 La situation initiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 577

10.3.2 Les impératifs matériels d’une structure décentralisée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578

10.3.3 La réorganisation du réseau des succursales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579

10.3.4 La fermeture de succursales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 580

10.3.5 Le remaniement de l’organisation interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581

10.4 L’abandon des activités accessoires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582

Hans-Christoph Kesselring10.4.1 La banque des banques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 582

10.4.2 La politique d’escompte au service d’intérêts particuliers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584

10.4.3 Le financement des stocks obligatoires par l’escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585

10.4.4 La fin des opérations avec le secteur non bancaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 587

10.4.5 Le banquier de la Confédération . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589

10.4.6 De nouveaux principes fondés sur la liberté de contracter

et la rétribution des prestations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591


10.4.7 L’interdiction d’accorder des crédits aux pouvoirs publics . . . . . . . . . . . . . . . . . . 594

10.� La Banque nationale aux prises avec son rôle pendant

la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597


10.5.2 Une relecture des opérations sur or de la BNS

durant la Seconde Guerre mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598

10.5.3 La contribution de la Banque nationale au Fonds

pour les victimes de l’Holocauste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 601

10.5.4 Les avoirs en déshérence déposés à la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605

10.5.5 Les plaintes collectives contre la Banque nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607


Part 3 Assessment and outlook

11 The National Bank’s monetary policy:

evolution of policy framework and policy performance

Ernst Baltensperger

11.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 619

11.2 Phases of Swiss monetary policy since 1980 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620

11.2.1 Prelude: exchange market turbulence and temporary

exchange rate target: 1978–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620

11.2.2 Surge of inflation and return to annual money growth targets

and to monetary stability: 1980–1986 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620

11.2.3 Instability of reserve demand and unintended monetary

expansion: 1987–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 621

11.2.4 Restoring price stability and transition to medium-term

targets for money: 1991–1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 622

11.2.5 Misjudging the business cycle and monetary overrestriction:

1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623

11.2.6 Return to normality and transition to a new concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624

11.2.7 Monetary policy under a new policy framework: 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . 625


11.3 The evolution of the SNB’s policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626

11.3.1 A pioneering role in the development and application

of monetary targeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626

11.3.2 Increasing short-term flexibility through medium-term

target paths for money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 630

11.3.3 Inflation forecasts as the main policy indicator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 632

11.3.4 Policy implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636

11.4 Policy performance: 1980–200� . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637

11.4.1 Successes and failures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637

11.4.2 First critical episode: inflation surge of 1980–1981 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638

11.4.3 Second critical episode: monetary overexpansion of 1987–1990 . . . . . . . . . 639

11.4.4 Third critical episode: currency appreciation and monetary

overrestriction of 1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642

11.4.5 Was the SNB’s policy too monetarist and not flexible enough? . . . . . . . . . . . 643

11.4.6 Should the SNB’s policy have been more exchange rate-oriented? . . . . . . 645

11.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 647

12 Inflation targeting: true progress or repackaging of an old idea?

Frederic S. Mishkin

12.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 649

12.2 Central banking in the 19�0s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 650

12.3 Central banking in the 1970s: the advent of monetary targeting . . . . . . 651

12.4 Central banking in the late 1970s and 1980s:

the failure of monetary targeting? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 653

12.� The search for a better nominal anchor:

the birth of inflation targeting in the 1990s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 657

12.� Where is inflation targeting heading? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 665

12.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 669


13 The optimal rate of inflation

Marvin Goodfriend

13.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 675

13.2 The optimum quantity of money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 677

13.2.1 Modern restatement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678

13.2.2 Distortionary taxation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 680

13.2.3 Empirical controversies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 681

13.3 The new neoclassical synthesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 682

13.3.1 Models of staggered price setting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 683

13.3.2 Optimal trend inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 684

13.3.3 Optimal cyclical inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685

13.3.4 Optimal inflation with a flexible-price sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685

13.3.5 Optimal trend deflation with relative price, monetary

and mark-up distortions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 686

13.3.6 Optimal inflation with indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687

13.4 The zero bound on nominal interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687

13.� Full market interest on bank reserves and currency card accounts . . . . 689

13.5.1 The provision of currency card accounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690

13.5.2 Payment of full market interest on reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 690

13.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 692

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 693

14 Is price stability enough?

William R. White

14.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 697

14.2 Deviating from price stability: have the costs been overestimated? . . 700

14.3 Maintaining price stability: have the benefits been overestimated? . . 706

14.3.1 Traditional constraints: output growth and exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . 707

14.3.2 New constraints: fixed capital, debt and financial stability . . . . . . . . . . . . . . . . . 709

Lessons from economic history . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 709

Lessons from the history of economic thought . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 710

Why history might still matter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 712


14.4 Evaluating the conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714

14.4.1 The conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714

14.4.2 Arguments for the status quo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716

14.4.3 Arguments for change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717

Limited monetary resistance as confidence mounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717

Asymmetric easing in the downturn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 719

Positive supply-side shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 721

Cumulative effects given the conventional framework . . . . . . . . . . . . . . . . . 722

14.� What might an adapted policy framework look like? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 726

1� Monetary policy under flexible exchange rates: an assessment

Manfred J. M. Neumann

1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 729

1�.2 The promises of floating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 730

1�.3 The switch to flexible rates in 1973 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 732

1�.4 Anchoring inflation expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734

15.4.1 The nature of the problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734

15.4.2 Historical solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735

Monetary targeting at the Deutsche Bundesbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 737

Monetary targeting at the Swiss National Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 738

Inflation forecast targeting at the Bank of England . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 739

Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 740

1�.� On the impact of monetary policy on exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 741

1�.� The temptation and burden of intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 744

15.6.1 Is intervention effective? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 745

15.6.2 Two major episodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 748

15.6.3 The big US inflation: 1977–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 749

15.6.4 The Plaza-Louvre experience: 1985–1989 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751

1�.7 On the long-run prospects of flexible exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 755

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760


1� Foreign exchange reserves – what for?

Peter B. Kenen

1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763

1�.2 The role played by changes in the monetary system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765

16.2.1 The Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765

16.2.2 The floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 766

16.2.3 The emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768

1�.3 A brief history of research on optimal reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769

16.3.1 The demand for reserves in the Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 770

16.3.2 The demand for reserves in the floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 771

16.3.3 The demand for reserves in the emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 772

1�.4 Small similarities and large anomalies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774

16.4.1 Four simple correlations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774

16.4.2 The Swiss case as a benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 776

16.4.3 A closer look at the Swiss case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 777

1�.� Reviewing the reasons for holding reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 778

16.5.1 Stabilising the domestic value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779

16.5.2 Stabilising the external value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779

16.5.3 The precautionary motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 780

16.5.4 Guarding against adversity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781

1�.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 783

Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 788

17 Switzerland and Euroland: European Monetary Union,

monetary stability and financial stability

Martin Hellwig

17.1 Introduction: where did we come from? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 791

17.1.1 Early expectations of instability form European Monetary Union . . . . . . 791

17.1.2 Experience of monetary instability in the 1970s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 792

17.1.3 The ERM experiment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793

17.1.4 From ERM to EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794


17.2 How firm is the commitment to monetary stability in Euroland? . . . . . . 795

17.2.1 A surprise for Oskar Lafontaine: central bank independence

after Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 795

17.2.2 Depoliticisation of monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 796

17.2.3 Is independence threatened by the European Commission? . . . . . . . . . . . . . . . 797

17.2.4 How robust is the ECB’s position? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 799

17.2.5 The problem of fiscal instability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 801

17.2.6 The role of the central bank in a large, heterogeneous

currency area . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 803

17.2.7 Reduced importance of exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 804

17.2.8 Euroland prices and inflation – statistical artefacts or matters

of real-life experience? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805

17.2.9 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807

17.3 Switzerland as an island in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807

17.3.1 Euro-isation of the Swiss monetary system? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807

17.3.2 Dependence of the economy on the foreign sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 808

17.3.3 Does EMU affect the exchange rate exposure of Switzerland? . . . . . . . . . . . . . 810

17.3.4 Implications for the Swiss economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 811

17.3.5 Implications for Swiss monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 812

17.3.6 Competitiveness rhetoric and the political economy

of structural change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 814

17.3.7 Does Switzerland’s role as a rentier affect the political economy

of structural change? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 815

17.4 Financial stability and the lender of last resort:

does EMU make a difference? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 816

17.4.1 Problems in banking as a potential problem for the economy . . . . . . . . . . . . . 817

17.4.2 Systemic aspects of risk in banking and finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 819

17.4.3 Prerequisites of timely, effective and sustainable policy intervention . . . 821

17.4.4 Banking supervision and financial crisis management in Euroland . . . 822

17.4.5 Concerns about the viability of arrangements in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . 824

17.4.6 Implications for Switzerland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827

Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 829

Table des matières 2�

18 International monetary and financial architecture

in an integrating world economy

Alexander K. Swoboda

18.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 831

18.2 Functions and evolution of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832

18.2.1 Functions of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832

18.2.2 The Bretton Woods system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 832

18.2.3 After Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 836

18.3 Taking stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840

18.3.1 A changed IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840

The exchange rate regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840

The key currency regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840

Financial market integration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 840

Capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841

Integration of developing countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841

Governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 841

Political factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 842

18.3.2 A flat world? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 842

18.4 Issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 844

18.4.1 The exchange rate and key currency regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 844

18.4.2 International macroeconomic policy coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847

18.4.3 The institutional mix and the role of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 851

18.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 861

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 863

Annexes

Abréviations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866

Auteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 871

Informations d’ordre rédactionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 874

Première partie Les années 1907 à 1982

29

De 1907 à 194�: enfance heureuse ou adolescence difficile ?

Michael Bordo et Harold James

1.1 Introduction

Ce chapitre retrace l’évolution de la politique de l’institut d’émission

en Suisse sur les plans de la doctrine et de la pratique. Il analyse également

l’impact que les débats et controverses de l’entre-deux-guerres ont eu sur la

politique monétaire suivie après 1945. Une fois ses origines et principes fon-

damentaux passés en revue, les auteurs examinent les instruments de poli-

tique monétaire de la Banque nationale suisse (BNS) et montrent comment

cette dernière en est venue, au fil du temps, à privilégier la politique de change,

de préférence à l’instrument traditionnel de la politique d’escompte. Ils étu-

dient sous cet angle l’attitude qui fut la sienne pendant l’entre-deux-guerres à

l’égard des achats et ventes d’or ainsi que des flux de capitaux, de plus en plus

volatils durant cette période. En outre, ils analysent comment elle a abordé

la question du rôle de prêteur ultime (lender of last resort) que l’on pouvait

s’attendre à la voir jouer dans certaines circonstances, et comment elle envi-

sageait plus généralement de contribuer à la stabilisation macroéconomique.

Ils montrent, enfin, ce qu’elle laissa en héritage pour la période qui suivit 1945.

Après les turbulences des quinze premières années de son existence mar-

quées, pendant la Première Guerre mondiale, par une période d’inflation

galopante suivie d’une forte déflation, la Banque nationale avait trouvé ses

marques et pris de l’assurance. Si

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