Post on 22-Nov-2014
description
Economische effect impasse schuldlimiet
De hete zomer van
2011
KBC Group
Group Chief Economist
Samenvatting en Conclusie
In juli 2011 tot begin augustus heerste er grote onzekerheid over het
optrekken van de schuldlimiet.
Impact op de financiële markten
S&P500 daalde met 17%
Volatiliteit (VIX) verdubbelde
Sterke stijging van spreads op bedrijfsobligaties & hypotheekleningen
werd meer dan gecompenseerd door daling langetermijnrente
Impact op economie
Forse daling consumenten en ondernemersvertrouwen leidde tot
vertraging economische groei in 3Q11
BELANGRIJKE OPMERKING: de hieronder beschreven reacties mogen
niet zomaar doorgetrokken worden naar vandaag. De vraag is in welke
mate het schuldlimietprobleem de oorzaak was van deze bewegingen
dan wel uit de hand lopende crisis in de eurozone. Vandaag is de
financiële crisis in de EMU onder controle.
3
Volatiliteit
(CBO VIX S&P500)
Volatiliteit is een maatstaf van onzekerheid en wordt weergegeven
door de VIX. De VIX-index, de implicitiete volatiliteit van de S&P500
marktindex, verdubbelde rond begin augustus en bleef maanden op een
hoog niveau. Een hoge volatiliteit kan beleggers weerhouden van meer
risicovolle investeringen waardoor de financieringskosten voor
huishoudens en ondernemingen toenemen.
In %
4
Spread bedrijfsobligaties
(AAA-bedrijfsobligaties versus 10Y Treasuries)
De kredietspreads – hoeveel hoger zijn rentevoeten op bedrijfs- versus
overheidsobligaties met eenzelfde looptijd – liepen met 32 basispunten
op voor AAA-rated bedrijfsobligaties en met 56 basispunten voor deze
met een BBB-rating. De daling van de rente op overheidsobligaties
oversteeg echter de toename van de spread waardoor de te betalen
rente op bedrijfsobligaties toch nog lager ging.
Ve
rsch
il in re
nte
, in %
5
Spread hypotheekleningen (Hypotheekrente vs spread versus10Y Treasuries)
Ook het renteverschil tussen hypotheekleningen en de overheidsrente
ging fors (meer dan 100 bp) de hoogte in, maar ook hier compenseerde
de sterke daling van die laatste (-120 bp) de oplopende spread.
Eenzelfde stijging van de hypotheekrente vandaag zonder parallelle
daling van de ‘risicovrije’ rente vandaag zou de heropleving in de
vastgoedmarkt serieus onder druk zetten.
Re
nte
ve
rsch
il, in %
Hyp
oth
ee
kre
nte
, in %
6
Paradoxale vlucht naar ‘veiligheid’
(10Y Treasuries)
De rente op Amerikaanse overheidsobligaties daalde fors. Het risico op
een wanbetaling lokte een ‘flight to quality’ uit. Paradoxaal genoeg
meenden investeerders die kwaliteit te vinden in diezelfde
Amerikaanse overheidsobligaties. Een alternatieve verklaring is dat de
opflakkerende euroschuldcrisis zwaarder doorwoog dan die
hypothetische default. Vandaag schommelt de rente al enkele weken
tussen 2.60 en 2.65% en is het onzeker of we uiteindelijk een vlucht
naar, of weg van VS overheidsobligaties zullen hebben.
10
Y o
ve
rhe
idsp
ap
ier, in
%
7
Amerikaanse en Europese aandelen
(S&P500 en DJ Stoxx 600)
Amerikaanse (en Europese )aandelen gingen kopje onder met een
verlies van 17% in die periode. Tussen het 3de en het 4de kwartaal van
2011 viel het financieel vermogen van de Amerikaanse gezinnen met
2,400 miljard dollar terug wat woog op de consumptie-uitgaven. Ook
voor bedrijven is een daling van hun aandelenkoers niet wenselijk
omwille van de stijgende kost van kapitaal.
DJ S
toxx 6
00
, ind
ex
S&
P5
00
, ind
ex
8
Consumenten en producentenvertrouwen
(US Conference Board & NFIB)
De aanslepende onzekerheid leidde tot een forse daling van het
consumenten- en producentenvertrouwen. Uitgaven en investeringen
werden uitgesteld en de heropleving van de economische groei werd
onderuit gehaald.
Pro
du
ce
nte
nve
rtrou
we
n
Co
nsu
me
nte
nve
rtrouw
en
9
Amerikaanse groei
(reële kwartaalgroei bbp, geannualiseerd)
De economische groei vertraagde van een geannualiseerde kwartaalgroei van 3.2% tijdens 2Q11 naar 1.4% voor 3Q11. Tijdens de eerste jaarhelft van 2013 groeide de VS aan 1.8% (geannualiseerd). De versnelling die verwacht voor de tweede jaarhelft (consensus gaat uit van 2.4%) is nu reeds in gevaar door de ‘shutdown’. Aanhoudende onzekerheid over de schuldlimiet legt een bijkomende hypotheek op de groei.
Bbp, %
QoQ
, geannualis
eerd
Economische effect impasse schuldlimiet
De hete zomer van
2011
KBC Group
Group Chief Economist