Welkom - Value Square - Flashinfo 20120430.doc 1/12...bedraagt 0,5 euro tegenover 1,2 euro vorig...



OMEGA PHARMA OBLIGATIES

Omega Pharma bracht afgelopen week 2 obligaties uit. Een lening op 5 jaar 4.5 % met eindvervaldag 23/05/2017 en een lening op 7 jaar 5 % met eindvervaldag 23/05/2019 beiden aan 101.875 % hetgeen respectievelijk 4,078 % en 4,68 % oplevert. Het bedrijf haalde met gemak het beoogde maximumbedrag van 300 Miljoen Euro. Nochtans zijn de condities verre van spectaculair te noemen. Omega Pharma is zonder meer een deliberatiegeval en is zeker binnen Value Square altijd al wel wat omstreden geweest.

Sommen we even de belangrijkste punten op :

Gearing : nu rond 65 % maar na overname stijgt die rond 75 % NFS/EBITDA : nu rond 3 maar stijgt richting 4 Veel goodwill op de balans Not rated Looptijd : 5 jaar is OK maar coupon van 4,5 % kon wel beter Liquiditeit : kleine uitgiftes (< 250 Mio Euro/lening) + omega niet meer beursgenoteerd Kwaliteitsindex aandelen : laatst beschikbaar cijfer 65 % OK maar nog neerwaarts bij te

stellen

Globaal bekeken scoort de 5-jarige lening van Omega slechts 36 % op onze kwaliteitsindex voor obligaties vooral door de hoge verhouding NFS/EBITDA en lage liquiditeit.

De voorwaarden van 4,078 % op 5 jaar zijn dus eerder aan de magere kant (wel iets meer dan de recente uitgifte van Kinepolis) maar zijn wel nog altijd een stuk hoger dan de 2,35 % die onze Belgische staat of de 0,68 % die Duitsland op 5 jaar biedt. Omega Pharma maakt ook wel handig gebruik van zijn status als ex-BEL 20-aandeel, zonder deze status kregen we wellicht meer voorgeschoteld.

Het betreft een niet-achtergestelde lening die niet-gegarandeerd is zoals voor de oude vermelde schulden (190 Mio + 232 Mio) wel het geval is. Het is dus een ‘senior unsecured’ hetgeen voor het overgrote deel van de uitgiftes van obligaties het geval is.

Besluit : Omwille van het hoger dan gemiddelde risico opteren we er voor om slechts beperkt in te tekenen. De klanten die intekenden via Value Square kregen 64 % van het inschrijvingsbedrag toegewezen.



SOCFINAF (23,4 EUR)

Socfinaf, de Afrikaanse poot van de Luxemburgse groep Socfin, publiceerde sterke cijfers over boekjaar 2011. De groep heeft 226.495 hectares aan concessies in Ivoorkust, Liberia, Nigeria, Congo, Sierra Leone en Kameroen. Daarvan zijn er momenteel (aandeel groep) 32.247 hectare beplant met rubberbomen en 33.180 hectare beplant met oliepalmen.

Socfinaf boekte een omzet van 365 miljoen euro, een toename met 20,5%; het grootste deel van de toename is te danken aan de stijging van de palmolie- en rubberprijzen. Het operationeel resultaat (voor wijziging van de biologische activa) steeg met 43% tot 129 miljoen euro. Het geconsolideerde nettoresultaat (aandeel groep) nam toe van 91,8 naar 124,1 miljoen euro of 7,58 euro per aandeel. Hierin is wel een belangrijk deel toe te wijzen aan de stijging van de waarde van de biologische activa; maar het aandeel van de groep hierin is moeilijk te distilleren vermits Socfinaf geen details weergeeft.

Het eigen vermogen (aandeel van de groep) steeg van 282,7 naar 398,9 miljoen euro of 24,35 euro per aandeel. Socfinaf had per 31/12/2011 een nettocashpositie van 55,1 miljoen euro.

Het voorgestelde dividend bedraagt 0,5 euro tegenover 1,2 euro vorig jaar. Hiervan werd reeds 0,3 euro uitgekeerd in oktober 2011, rest dus nog 0,2 euro. Vorig jaar werd een uitzonderlijk hoog dividend uitgekeerd wegens de

uitzonderlijke meerwaarde op de verkoop van een koffieplantage.

We waarderen Socfinaf – net zoals de andere plantages – aan de hand van een SOTP (Sum of the Parts) – model. Voor Socfinaf bedraagt onze intrinsieke waarde 29,80 euro. De huidige beurskoers (23,40 euro) impliceert een ondernemingswaarde per beplante hectare van 7.762 USD. Dit is een pak minder dan de meeste andere grotere plantagewaarden die noteren in Azië (+20.000 USD). Van de door Value Square gevolgde plantage-aandelen heeft Socfinaf de meeste exposure naar natuurlijk rubber.

Het aandeel blijft koopwaardig en scoort goed op onze kwaliteitsindex. Enige nadeel: het aandeel is uiterst illiquide en moeilijk verhandelbaar. Weinig aandeelhouders willen dan ook hun aandelen verkopen.



NYRSTAR (6,17 EUR)

Op de algemene vergadering van Nyrstar stelden we aan CEO Roland Junck en aan voorzitter Julien De Wilde heel wat vragen. Nyrstar is één van de slechtst presterende aandelen van de afgelopen maanden; het niet behalen van de oorspronkelijk geprojecteerde productiedoelstellingen lag hier aan de basis. Heel wat conjunctuurgevoelige aandelen daalden in beurswaarde. Sommige andere, waaronder Umicore, gingen tegen de stroom in en presteerden heel wat beter. Umicore wedt op verschillende sectoren en metalen, terwijl Nyrstar tot voor kort enkel mikte op zink. Toch wil ook Nyrstar een multimetalenbedrijf zijn, zoals ook in grote letters op het jaarverslag van 2011 prijkt. Nyrstar werd trouwens door Umicore afgesplitst, waarbij het zijn zinkdivisie samensmolt met het Australische Zinifex. In een interview in de Tijd een aantal maanden geleden stelde Roland Junck dat indien Nyrstar geen zinkmijnen zou gekocht hebben Nyrstar vandaag niet meer zou bestaan. Niet zo'n fraaie gedachte voor de mensen die intekenden aan 20 euro bij de beursintroductie. Gelukkig hebben we dit afgeraden, maar ook wij stapten te vroeg in het Nyrstar-verhaal. Voorzitter Julien De Wilde stelde dat alle analisten voorspelden dat de zinkindustrie goede tijden tegemoet ging. Maar kort na de beursintroductie zakte de zinkprijs van 3700 USD per ton naar amper 1200 USD per ton en stonden de smelters onder serieuze druk. Het was de bedoeling van Nyrstar om de consolidatie in de zinkindustrie mee te helpen bewerkstelligen. Maar de economie gooide roet in het eten. Het bedrijf moest ernstig gesaneerd worden en de vorige CEO werd aan de kant gezet door de raad van bestuur en vervangen door Roland Junck. Hij gelooft sterk in het Nyrstar verhaal, maar dan wel als een geïntegreerde mijnen multimetalenonderneming. De bedrijfscashflow uit de smeltactiviteiten zal volgens de CEO elk jaar met 20 miljoen euro dalen. Om dit te compenseren heeft Nyrstar heel wat programma's lopen. Eén ervan is het programma 'Unlocking untapped value', waarbij in alle geledingen van de maatschappij moet gezocht worden naar additionele besparingen of opbrengsten. Doel is dat dit programma jaarlijks voor 50 miljoen euro opbrengsten genereert. Zo recupereerde men vorig jaar voor 78 miljoen euro aan verloren gewaand zilver in Port Pirie. Een ander voorbeeld is de recuperatie en verwerking van telluriumdioxide en indiummetaal in het smeltproces. Deze producten worden gebruikt in de elektronica en zonnecellenindustrie.

Het belangrijkste thema om toegevoegde waarde te creëren is evenwel te streven naar een volledige verticale integratie. Op kruissnelheid met de mijnen die men vandaag bezit zal men 450.000 ton zink produceren, terwijl men een smeltcapaciteit heeft van 1,1 miljoen ton. Om volledig geïntegreerd te zijn moet Nyrstar nog heel wat mijnen overnemen. Het heeft nog een oorlogskas van 500 miljoen euro. Als lange termijnaandeelhouders hebben we al eens een kapitaalverhoging onderschreven. Toch hebben wij en vele andere aandeelhouders niet veel zin om nog veel extra kapitaal in Nyrstar te stoppen. Junck verzekerde ons dat een kapitaalverhoging aan de huidige lage koersen zeker niet aan de orde is. Wel blijft de Luxemburger vasthouden aan de ambitieuze doelstelling om tegen 2016 een Ebitda (bedrijfscashflow) te genereren van 1,5 miljard euro; de helft afkomstig van nieuwe overnames. De CEO verzekerde ons dat hij de balans van Nyrstar niet in gevaar zal brengen en dat er maar overnames zullen gebeuren indien Nyrstar het zich kan permitteren. De mijnen zullen de volgende jaren heel wat cashflow genereren die kan aangewend worden om extra mijnen over te nemen. De voorkeur gaat hierbij uit naar mijnen die naast zink ook lood, koper, goud en zilver bevatten. Het management heeft ook strikte voorwaarden voor acquisities qua prijs.

Voorzitter De Wilde haalde zwaar uit naar de politici. Zinksmeltactiviteiten hebben heel wat elektriciteit nodig. Elektriciteit is in België zeer duur, vooral de taksen door de overheid zijn



disproportioneel met wat er in het buitenland moet betaald worden. Zo betaalt de site in Balen bijna 8 miljoen euro aan belastingen op zijn elektriciteitsverbruik, terwijl de smelters in Nederland en Frankrijk respectievelijk 500.000 euro en bijna 0 euro betalen. Telkens als Julien De Wilde politici aanspreekt beloven ze altijd dat ze er iets zullen aan doen. De Wilde was terecht boos: "Meneer Peeters, stop met beloven en communiceer pas als u er iets aan gedaan hebt! " Op 1 januari 2013 zou men er iets aan doen... In Nederland en Duitsland bouwt men nieuwe elektriciteitscentrales op basis van steenkool en gas. In België daarentegen niet. Wel investeert Nyrstar zelf in groene energie, zoals zonnepanelen op het dak te Balen. Men probeert ook zoveel mogelijk energie, stoom en warmte die vrijkomen bij het smelten te recupereren.

Een andere aandeelhouder stelde dat naarmate Nyrstar meer mijnen overneemt de beurskoers meer daalt. En dat dit bij ABInbev toch anders uitdraait. De voorzitter repliceerde: ons model is hetzelfde als het model van ABInbev, maar ook zij hebben er een aantal jaar over gedaan vooraleer de schuldenberg was weggewerkt. Wij gaan er nog steeds van uit dat er tegen 2016 een tekort voor zink zal ontstaan op de wereldmarkt. En voor alle duidelijkheid het tekort zal niet vanuit Europa komen, maar vanuit Azië.

We verlagen ons koersdoel voor Nyrstar lichtjes naar 10 euro, waarbij we uitgaan van een verwachte EBITDA van 600 miljoen euro in 2014 (doel is 750 miljoen euro EBITDA op organische manier in 2015) en een nettowinst per aandeel van 1,53 euro in 2014. De kwaliteitsindex voor Nyrstar is met 33% aan de lage kant.

GBL (52,31 EUR)

Op dinsdag 24 april waren we aanwezig op de Algemene Vergadering van de Groep Brussel Lambert, samen met nog 266 andere aandeelhouders. Ze vertegenwoordigen 112 miljoen aandelen, of bijna 66% van het kapitaal. Zes miljoen aandelen zijn eigen aandelen, waarvan de stemrechten niet gelden. GBL is de tweede grootste beursgenoteerde holdingmaatschappij van Europa met een beurskapitalisatie van ongeveer 9,4 miljard euro. Met zijn uniek beheer slaagt GBL erin een 4 keer lagere kostenstructuur te verwezenlijken in vergelijking met gelijkaardige bedrijven – gemeten naar structuurkosten tegenover de beurskapitalisatie. GBL heeft eveneens een attractief beursprofiel en een investeringsdoelstelling op lange termijn. GBL vindt het veiliger niet rechtstreeks te investeren in de groeilanden, maar wel via zijn verschillende participaties: Total, GDF Suez, Lafarge, Imerys, Pernod Ricard en Suez Environnement, aldus nog de nieuwe CFO Olivier Pirotte, ter vervanging van Patrick Devos die GBL verliet. Dit moet gezien worden in het kader van de vervanging van de oude garde door een nieuwe lichting, zoals Ian Galienne en Gérard Lamarche. Die laatste deed ook moeite om af en toe een woordje Nederlands te spreken, wat uiteraard niet kan gezegd worden van Albert en Gérald Frère.



Voorzitter Gérald Frère ging van start met een toespraak over de economische wereldsituatie en de positie van GBL hierin. Iedere onderneming waarin GBL investeert heeft zich sterk doorheen deze crisis geslaan. GBL richt zich enkel op bedrijven met een fors groeipotentieel die worden geleid door getalenteerde managers, wat zorgt voor waardecreatie voor haar aandeelhouders. We hebben evenwel ernstige bedenkingen bij de waardecreatie de afgelopen 10 jaar, zoals ook blijkt uit onze jaarlijkse studie over de fundamentele waardecreatie van de Belgische beursgenoteerde bedrijven. Maar geduld is een schone deugd.

Vervolgens ging de voorzitter van het benoemings- en remuneratiecomité, de heer Maurice Lippens, verder met het voorstellen en toelichten van het remuneratieverslag 2011, dat werd goedgekeurd door de aandeelhouders.

De financiële resultaten werden via een presentatie aan de aandeelhouders meegedeeld. GBL heeft zijn participatie in Arkema volledig verkocht en een deel van de participatie in Pernod Ricard, met name 2,6%. Een aandeelhouder vroeg waarom niet alles werd verkocht. Ian Galienne antwoordde dat men bij GBL een goed evenwicht wil behouden tussen rendementsaandelen en groei-aandelen. Men verkocht ¼ van de positie in Pernod Ricard aan topkoersen. De rest wil men behouden.

Een paar weken geleden had de heer Desmarais zich in een interview in Le Soir laten ontvallen dat het mogelijk is dat GBL op termijn uit GDF-Suez en Total zou kunnen stappen omdat men te weinig impact heeft op het beleid. Albert Frère stelde dat er tussen hem en de heer Desmarais geen enkel meningsverschil bestaat en dat ze samen een regeling hebben die volgend jaar hernieuwd zal worden.



Deze verkopen in maart 2012 hebben geleid tot een totale opbrengst van 930 miljoen euro. Door het verwezenlijken van totale cashopbrengst van 522 miljoen euro in 2011 is GBL in staat een brutodividend uit te keren van 2,60 euro per aandeel (wat een gemiddelde groei van 7% per jaar is over de laatste 10 jaar). Dit leidt tot een dividendoverschot van 102 miljoen euro dat men kan investeren in de verdere groei van de maatschappij. Het dividendrendement bij GBL is dan ook aantrekkelijk aan de huidige koersen (circa 5% bruto). Dit dividend werd geknipt op 26/4/2012 en zal op 3 mei betaald worden.

Er waren ook heel wat vragen over de hoge prijs die GBL betaalde voor het belang van Pargesa in Imerys. Een beetje naast de kwestie gaf Ian Galienne een presentatie over Imerys. Imerys is een wereldleider in gespecialiseerde industriële mineralen voor keramiek, vuurvaste toepassingen, slijpmiddelen, gieterij, performantie en filtratiemineralen. GBL heeft in maart 2011 26% gekocht en bezit nu een exclusieve controle met 57% van het kapitaal. Het management is vrij positief over de lange termijnvooruitzichten van Imerys.

Sinds dit jaar mogen de aandeelhouders schriftelijke vragen stellen aan het management, die dan op de algemene vergadering beantwoord worden. Drie aandeelhouders deden dit, waaronder Value Square Fund Equity World. We gaan ze hier nu niet allemaal overlopen, maar u kan de vragen en antwoorden vinden op de website van GBL onder : http://nl.gbl.be/legal/meetings/default.asp Onder de hoofding “Meegedeelde informatie aan de Gewone Algemene Vergadering van 24 april 2012” kan u heel wat interessante info terugvinden.

Belangrijk is dat men voortaan meer aandacht zal besteden aan de communicatie met aandeelhouders. Er werd een dame aangesteld die instaat voor de relaties met investeerders, mevrouw Axelle Henry. U kan haar bereiken op 02/289.17.62 of via [email protected].



Albert Frère stelde nog dat ze uiteraard de evolutie van de Franse presidentsverkiezingen opvolgen, maar dat men zich focust op het zakendoen en dat men niet aan politiek doet. Maar we hebben wel de indruk dat Frère minder en minder macht heeft in Parijs.

Recent knipte GDF Suez de coupon van 0,67 euro bruto. GBL zal deze opnemen in nieuwe aandelen GDF Suez. Ook wij zullen dit doen voor alle klanten en onze bevek. Via GBL en via het fonds is het fiscaal interessanter om aandelen GDF Suez te hebben wegens de lagere roerende voorheffing. We schatten de intrinsieke waarde van GBL op 72,29 EUR (na de couponknip), waarmee de discount 27,64% bedraagt en het aandeel koopwaardig blijft.

VAN DE VELDE (37 EUR)

Op de jaarvergadering van Van de Velde schetste Ignace Van Doorselaere de algemene trends van de lingeriemarkt. De gemiddelde verkoopprijs van een bh bedraagt 20 euro. Men spreekt over luxelingerie bij het dubbele van deze prijs, met name 40 euro en meer. Dit luxesegment kan men onderverdelen in drie deelsegmenten. Het topsegment (waar meer dan 100 euro voor een bh wordt betaald) bevat de super de luxemerken zoals La Perla (overgenomen door een private equityspeler en heeft het heel moeilijk), Chantal Thomas (overgenomen door Chantelle) en Andres Sarda (overgenomen door Van de Velde). Al deze merken hebben sterk te lijden onder de economische crisis.

Het middensegment van de luxelingeriemarkt (met bh-prijzen tussen 60 en 100 euro) bevat de merken Chantelle, Lise Charmel, Simone Perèle, Marie Jo, PrimaDonna. Dit middensegment groeit nauwelijks en volgt eerder de inflatie en is dus stabiel tot lichtgroeiend. Dit middensegment is sterk afhankelijk van de evolutie van het distributiekanaal, wat al jaren daalt. De distributie in dit middensegment verloopt voor 80% via department stores (waaronder Inno) en speciaalzaken. Vooral Van de Velde werkt met zelfstandige winkeliers, nu een 5000-tal en 8 jaar geleden waren er dit

4000. Het onderste segment van de luxelingeriebranche bevat de merken Passionata, Triumph, Princesse Tam Tam, Victoria Secret. Dit laatste segment, waar er een grotere dynamiek in zit, doet het eerder goed.

Het kanaal van de zelfstandige winkeliers is voor Van de Velde het meest interessant en het meest rendabel. Om de groei in landen te bewerkstelligen die geen degelijk distributiekanaal hebben of te weinig zelfstandige winkeliers, wil Van de Velde zelf zijn eigen retailketen uitrollen. Vroeger ging die door het leven als Oreia, maar na de overname van het Britse huis Rigby & Peller, heeft men nu resoluut gekozen om dit sterkere merk (vooral gekend in London) te gebruiken voor de eigen distributie. Daarbij is de focus

op de paskamer van primordiaal belang.



Van Doorselaere gaf grif toe dat de Belgische en Nederlandse zelfstandige lingerie-speciaalzaken de beste van de hele wereld zijn. Ze zijn zeer goed geleid en bieden een zeer goede service naar de klant. Dit segment wordt door Van de Velde omschreven als “wholesale”. Dit is goed voor 80% van de omzet. De “retail” is vandaag goed voor 20%. De toekomstige groei moet vooral van dat laatste komen. De rendabiliteit is er wel minder. Vooral in de VS, VK en Hong Kong/China zal bij voorkeur via het retailkanaal gewerkt worden. Op de retail heeft Van de Velde niet enkel de marge van de winkel, maar ook de marge op de eigen lingerie die men aan de winkel verkoopt. Idealiter bevat een Van de Velde (Rigby & Peller)-winkel een assortiment dat voor 60% bestaat uit eigen merken. Men denkt hier een ROCE te kunnen behalen van 30%.

Op lange termijn heeft Van de Velde de ambitie een jaarlijkse omzetgroei van 5% te realiseren. Dit is een pak minder dan in het verleden. Vermoedelijk zal de EBITDA-marge in de toekomst lager liggen. Men zal zich focussen op de merken die men heeft, op Lingerie Styling en het retailkanaal.

De tweede jaarhelft van 2011 was teleurstellend. Deze trend houdt aan in het eerste semester van 2012. Daarom denkt het management nu dat de omzet voor het lopende boekjaar eerder gelijk tot licht lager zal zijn én dat de EBITDA eerder zal dalen. Het management kiest ervoor om extra te investeren in reclame, in trainingsprogramma’s voor het personeel en het ontdubbelen van het verkoopapparaat in Duitsland en Frankrijk.

Intimacy is het jaar niet goed gestart. De omzet daalde tijdens de eerste maanden met 15%. Van de Velde neemt echter op 1 mei de operationele leiding van het bedrijf over. Vermits de resultaten achterblijven op de prognoses zal Van de Velde aan de nieuwe eigenaars minder moeten betalen (via de zogenaamde ‘earn-out’).

Voor Lincherie in Nederland wil men overschakelen op hard franchising. Hier is men bereid de helft van de winkeliers te laten vallen en enkel verder te gaan met de sterke zelfstandigen (vandaag zijn dat een 20-tal winkels, maar er komen meer aanvragen voor informatie binnen).

Men is ook positief gestemd over de samenwerking met Gatz in Hong Kong, waar men ook een retailnetwerk met het Lingerie Styling concept onder het label “Private Shop” verder zal uitrollen. Vandaag heeft men de eerste Van de Velde-lingerie geïntroduceerd in 6 winkels in Hong Kong. Dit maakt nu 10% van de omzet uit, maar moet op termijn idealiter naar 60%. China biedt op termijn een zeer groot potentieel. Shanghai kan belangrijker worden dan New York. Op korte termijn moeten we hiervan evenwel geen grote winsten verwachten.

De boekwaarde van de participatie in Top Form moet mogelijks neerwaarts worden aangepast rekening houdend met de lagere beurskoersen van dit aandeel op de beurs van Hong Kong ten gevolge van een winstwaarschuwing. Hiermee hielden we reeds rekening in ons model.

Van de Velde groeit al jaren in een dalend verkoopkanaal, door zelfstandige winkeliers met raad en daad bij te staan en hen vooral het Lingerie Styling concept aanbrengt. Dit wil men ook in de toekomst blijven doen, evenals grotere marketinginspanningen om de verkopen per winkel te verhogen. Daarenboven zal men blijvend nieuwe lijnen ontwerpen, zoals recent Twist en Intense. Vandaag vallen noch het economisch klimaat in Europa (door de vele besparingen en belastingverhogingen door de Europese overheden), noch de weersomstandigheden (vorig jaar was het volop aan het zomeren in maart/april) mee.



Daarom zal men een tandje bijsteken en verder investeren in o.a. marketing. Dit zal zijn vruchten afwerpen vanaf 2013.

We houden rekening met een winstdaling voor 2012 en met een herstel in 2013. Ons koersdoel verlagen we licht naar 39,28 euro. Het aandeel is te behouden.

UMICORE (40,96 EUR)

Vorige week waren wij aanwezig op de algemene aandeelhoudersvergadering van Umicore. De magere opkomst verraste ons enigszins, zeker na het recordjaar van 2011. De meeste investeerders gaven er blijkbaar de voorkeur aan om naar GBL te gaan diezelfde dag, gezien de opkomst van meer dan 250 aandeelhouders. Een veertigtal investeerders, waaronder wijzelf, vonden het toch de moeite om naar Thomas Leysen en gezelschap te gaan luisteren.

De vergadering begon met een presentatie over de resultaten van vorig jaar. De investeringen evenals uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling behaalden bijna recordniveaus. De komende jaren zullen de investeringen op een hoog niveau blijven. De CEO, Marc Grynberg, benadrukte dat het noodzakelijk is om te blijven investeren om zo de concurrentie voor te blijven. Umicore heeft vier kerndivisies die vorig jaar allen een omzetgroei kenden. Voor alle vier de divisies voorspelt men een mooie

toekomst. De daling van de EBIT bij Energy Materials was hoofdzakelijk te wijten aan een toename van de investeringen en de daarmee gepaard gaande afschrijvingen. Bij Performance Materials lag de EBIT lager doordat de resultaten van Element Six Abrasives niet worden geconsolideerd. Indien dit wel het geval zou zijn, dan zou ook Performance Materials een stijging van de EBIT hebben laten optekenen. Van deze investeringen moet men de komende jaren de vruchten plukken. Zo heeft men vorig jaar een nieuwe UHT fabriek voor de recyclage van herlaadbare batterijen geopend in Hoboken. De materialen uit deze batterijen worden trouwens zelf geproduceerd door de divisie Energy Materials, waardoor Umicore een gesloten kring kan creëren. Deze nieuwe fabriek moet eerst nog een testfase van 18-24 maanden doorlopen waarbij men ook moet zoeken naar en uittesten van nieuwe recyclagestromen. De echte groei hiervan wordt pas verwacht vanaf 2013, maar het hele concept biedt veel toekomstperspectieven.

Op de vraag of Umicore niet gevoelig is voor eenzelfde scenario als bij Bekaert, waarbij de kip met de gouden eieren al te makkelijk kan worden gekopieerd, antwoordden zowel Marc Grynberg als Thomas Leysen dat Umicore momenteel jaren voor zit op de concurrentie. Umicore is het enige bedrijf ter wereld dat een recyclagedivisie heeft met zo’n complexiteit. De concurrenten hebben uiteraard hoge ambities en de toenemende media-aandacht voor recyclage draagt hier zeker toe bij. Daarom blijft het belangrijk om veel energie in verdere investeringen te steken zodat men de voorsprong kan behouden.



Het management benadrukte overigens dat ze uitkijken naar overnames. De laatste jaren heeft men een aantal pistes gevolgd, maar is men niets interessants tegengekomen tegen de juiste prijs. Met de huidige economische onzekerheid hoopt men op meer opportuniteiten. Het bedrijf heeft een sterke balans en kan een eventuele overname zeker dragen. Voor overnames kijken ze eerst of het over te nemen bedrijf past in de strategische visie van Umicore en daarna naar de prijs die men daarvoor moet betalen. De eerste doelstelling blijft wel om nog steeds organisch te groeien.

Diezelfde dag had Umicore ook een kwartaalupdate de wereld ingestuurd. De resultaten voor het eerste kwartaal waren opnieuw zeer sterk, maar de vooruitzichten stelden veel beleggers teleur. De omzet steeg over alle divisies met 11%. EBIT-marges werden negatief beïnvloed door opstartkosten en hogere afschrijvingen. De recyclagedivisie had van zijn kant te maken met lagere recyclagemarges doordat de prijzen voor bepaalde metalen tijdens het eerste kwartaal onder druk stonden. Umicore verwacht zelf een recurrente EBIT van 370 tot 410 miljoen euro in 2012. Veel beleggers hadden gehoopt op een nieuw recordjaar dat de EBIT van 416 miljoen euro in 2011 zou overtreffen, maar hogere afschrijvingen zullen waarschijnlijk de spelbreker zijn. We kunnen niet genoeg benadrukken dat het hier om vooruitzichten gaat en dat er in 2012 nog veel kan wijzigen. De EBITDA zou met 520 tot 560 miljoen euro wel meer in lijn moeten liggen met de 553 miljoen euro die men vorig jaar heeft behaald.

Umicore heeft zichzelf als doelstelling vooropgesteld om tot 2015/2020een dubbelcijferige groei te verwezenlijken in drie kerndivisies: Catalysis, Energy Materials en Recycling. Deze groei zal niet in rechte lijn verlopen en gelijk zijn over alle divisies. Daarbij zal men altijd voorrang geven aan het creëren van waarde en niet zomaar pure groei nastreven. Umicore wil op die manier tot 2015 een rendement halen van minstens 15% op de ingezette middelen. Verder zal het achtste meest duurzame bedrijf ter wereld zich verder focussen op milieuvriendelijkheid en sociale verantwoordelijkheid. We verlagen onze vooruitzichten voor 2012, maar op lange termijn blijft Umicore een mooi verhaal. Ons koersdoel wordt licht verlaagd tot 43,74 euro per aandeel.

WINSWAY COKING COAL (1,79 HKD)

Vorige week maandag verkocht de heer Wang, hoofdaandeelhouder van Winsway Coking Coal, 29,9% van het kapitaal aan de grootste Chinese aluminiumproducent, CHALCO (Aluminum Corporation of China). Wang Xingchun (in maart 2011 nog de derde rijkste Belg, toen stond de koers van Winsway nog aan 3,92 HKD) heeft na de verkoop nog 18,75% over. De verkoop gebeurde aan een prijs van 2,12 HKD. We vinden deze prijs vrij laag rekening houdend met de grootte-orde van deze blok van 29,9%. Meneer Wang treedt ook af als voorzitter van Winsway. Het management stelt ons al een tijdje teleur. We hopen dat onder deze nieuwe grootste aandeelhouder het tij bij Winsway kan keren.



INSIDERTRANSACTIES

Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise"

© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.

Welkom - Value Square - Flashinfo 20120430.doc 1/12...bedraagt 0,5 euro tegenover 1,2 euro vorig...

Documents

Transcript of Welkom - Value Square - Flashinfo 20120430.doc 1/12...bedraagt 0,5 euro tegenover 1,2 euro vorig...