电气设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2019 年 8 月 26 日

[Table_Stock]

300750.SZ

增持 原评级: 增持

市场价格:人民币 73.9

板块评级:强于大市

[Table_PicQuote]

股价表现

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Aug

-18

Sep

-18

Oct

-18

No

v-18

De

c-18

Jan-

19

Feb

-19

Mar

-19

Apr

-19

May

-19

Jun-

19

Jul-1

9

Aug

-19

宁德时代 深证成指

[Table_Index] (%) 今年

至今

1

个月

3

个月

12

个月

绝对 0.5 (2.6) 9.7 7.2

相对深证成指 (30.4) (4.6) 3.5 (3.0)

发行股数 (百万) 2,194

流通股 (%) 55

总市值 (人民币 百万) 162,169

3个月日均交易额 (人民币 百万) 644

净负债比率 (%)(2019E) 净现金

主要股东(%)

宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 26

资料来源：公司公告，聚源，中银国际证券

以 2019年 8月 23日收市价为标准

相关研究报告

[Table_rel atedr eport]

《宁德时代：业绩高速增长，产能持续扩张》

2019.04.29 中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

[Table_Indus try] 电气设备 : 电源设备

[Table_Anal yser]

沈成

(8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001

朱凯

(86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002

*张咪为本报告重要贡献者

[Table_Titl e]

宁德时代

半年报业绩高增长，龙头优势持续强化 [Table_Summar y]

公司发布 2019 年半年报，扣非盈利同比 161%；公司是国内动力电池龙头，产能持续扩张，深度绑定大客户；维持增持评级。

支撑评级的要点

上半年扣非盈利同比增长 161%符合预期：公司发布 2019 年半年报，实现营业收入 202.64 亿元，同比增长 116.50%；实现盈利 21.02亿元，同比增长 130.79%；实现扣非盈利 18.19亿元，同比增长 160.82%。此前公司预

告 2019年上半年盈利 20.04-22.77亿元，同比增长 120%-150%，扣非盈利17.43-19.52亿元，同比增长 150%-180%；公司业绩符合预期。

扩产持续推进，装机量快速增长：根据中汽研合格证数据，2019 年上半年国内动力电池装机量 30GWh，同比增长 93.6%，其中公司装机电量为13.8GWh，市占率高达 46%。上半年公司动力电池系统实现营业收入 168.92

亿元，同比增长 135.01%；毛利率 28.88%，同比下滑 3.79 个百分点。公司扩产持续推进，同步建设湖西园区、江苏、青海、欧洲等生产基地，

并加快与国内主要车企上汽、吉利、一汽等合资项目的建设。随着公司产能的释放，出货量有望持续增长。

锂电池材料量利齐升，扩产有望提升竞争力：上半年公司锂电池材料业

务实现营业收入 23.09 亿元，同比增长 32.14%；毛利率 24.81%，同比提升 2.82个百分点。公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局，控股子公司宁德邦普拟在宁德福鼎投资不超过 91.3亿元建设10万吨正极材料（含前驱体）项目，并与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂，有望进一步提升锂电池材料业务竞争力。

费用管控成效显著，盈利质量改善明显：2019年上半年公司期间费用率

14.07%，同比下降 4.58 个百分点，费用管控成效显著。上半年公司经营活动现金流量净额 72.76亿元，同比大增 560.69%，盈利质量明显改善。

估值

我们结合半年报调整公司盈利预测，预计公司 2019-2021 年预测每股收益为 1.91/2.27/2.54 元（原预测每股收益为 2.01/2.41/2.79），对应市盈率为38.7/32.6/29.1倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期。

投资摘要

[Table_InvestSummary]

年结日：12月 31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

销售收入 (人民币 百万) 19,997 29,611 40,658 52,732 64,625

变动 (%) 34 48 37 30 23

净利润 (人民币 百万) 3,878 3,387 4,189 4,980 5,574

全面摊薄每股收益 (人民币) 1.767 1.543 1.909 2.269 2.540

变动 (%) (62.0) (12.7) 23.7 18.9 11.9

原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.008 2.413 2.794

调整幅度 (%) (4.9) (6.0) (9.1)

全面摊薄市盈率(倍) 41.8 47.9 38.7 32.6 29.1

价格/每股现金流量(倍) 69.3 14.3 33.4 13.9 19.8

每股现金流量 (人民币) 1.07 5.16 2.22 5.32 3.74

企业价值/息税折旧前利润(倍) 33.5 23.6 20.7 16.1 13.7

每股股息 (人民币) 0.000 0.142 0.382 0.454 0.508

股息率(%) n.a. 0.2 0.5 0.6 0.7

资料来源：公司公告，中银国际证券预测

2019年 8月 26日 宁德时代 2

图表 1. 业绩摘要

(人民币，百万) 2018H1 2019H1 同比(%)

营业收入 9,359.58 20,263.84 116.50

营业成本 6,431.57 14,226.73 121.20

毛利润 2,928.01 6,037.12 106.18

营业税金及附加 35.37 117.91 233.36

管理费用 1,320.34 1,061.95 (19.57)

销售费用 448.80 804.07 79.16

营业利润 1,215.79 2,812.55 131.33

资产减值 207.13 421.53 103.51

财务费用 (22.98) (428.05) -

投资收益 59.84 (45.89) (176.70)

营业外收入 8.16 10.01 22.61

营业外支出 3.28 17.59 436.61

利润总额 1,220.67 2,804.97 129.79

所得税 150.78 458.47 204.06

少数股东损益 158.94 244.06 53.56

归属于母公司的净利润 910.95 2,102.44 130.79

基本每股收益(元) 0.47 0.97 107.64

毛利率(%) 31.28 29.79 (1.49个百分点)

净利率(%) 11.43 11.58 0.15 个百分点

资料来源：万得，中银国际证券

2019年 8月 26日 宁德时代 3

损益表(人民币 百万)

[Table_Prof itAndLost]

年结日：12月 31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

销售收入 19,997 29,611 40,658 52,732 64,625

销售成本 (12,836) (20,073) (29,332) (38,559) (47,840)

经营费用 (2,616) (3,631) (4,489) (5,586) (6,660)

息税折旧前利润 4,545 5,907 6,837 8,587 10,124

折旧及摊销 (1,381) (2,304) (2,598) (3,293) (3,992)

经营利润 (息税前利润) 3,164 3,602 4,239 5,294 6,132

净利息收入/(费用) (42) 280 560 406 276

其他收益/(损失) 1,726 323 614 734 834

税前利润 4,848 4,205 5,413 6,434 7,242

所得税 (654) (469) (758) (901) (1,014)

少数股东权益 316 349 465 553 654

净利润 3,878 3,387 4,189 4,980 5,574

核心净利润 3,880 3,391 4,187 4,978 5,572

每股收益 (人民币) 1.767 1.543 1.909 2.269 2.540

核心每股收益 (人民币) 1.768 1.545 1.908 2.268 2.539

每股股息 (人民币) 0.000 0.142 0.382 0.454 0.508

收入增长(%) 34 48 37 30 23

息税前利润增长(%) (6) 14 18 25 16

息税折旧前利润增长(%) 9 30 16 26 18

每股收益增长(%) (62) (13) 24 19 12

核心每股收益增长(%) (62) (13) 23 19 12

资料来源：公司公告，中银国际证券预测

资产负债表(人民币 百万)

[Table_Bal anceSheet]

年结日：12月 31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

现金及现金等价物 14,081 27,731 32,526 39,549 45,237

应收帐款 12,377 15,968 22,951 27,526 34,335

库存 3,418 7,076 8,272 11,906 13,131

其他流动资产 306 865 847 1,403 1,389

流动资产总计 33,033 53,911 66,623 82,934 96,392

固定资产 11,194 13,199 18,809 23,724 27,902

无形资产 1,409 1,346 1,253 1,159 1,065

其他长期资产 1,826 3,505 3,505 3,505 3,505

长期资产总计 14,429 18,050 23,566 28,388 32,472

总资产 49,663 73,884 91,998 113,015 130,481

应付帐款 13,791 18,898 28,912 33,944 44,049

短期债务 2,245 1,180 3,132 4,624 6,998

其他流动负债 1,854 11,007 6,640 14,282 10,388

流动负债总计 17,890 31,085 38,684 52,850 61,435

长期借款 2,129 3,491 9,058 11,373 15,140

其他长期负债 3,173 4,108 4,108 4,108 4,108

股本 2,194 2,194 2,194 2,194 2,194

储备 22,498 31,874 35,225 39,209 43,669

股东权益 24,692 34,068 37,420 41,404 45,863

少数股东权益 1,770 2,262 2,727 3,281 3,935

总负债及权益 49,663 73,884 91,998 113,015 130,481

每股帐面价值 (人民币) 11.25 15.52 17.05 18.87 20.90

每股有形资产 (人民币) 10.61 14.91 16.48 18.34 20.41

每股净负债/(现金)(人民币) (4.42) (10.51) (9.27) (10.73) (10.53)

资料来源：公司公告，中银国际证券预测

现金流量表 (人民币 百万)

[Table_CashFlow] 年结日：12月 31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

税前利润 4,848 4,205 5,413 6,434 7,242

折旧与摊销 1,381 2,304 2,598 3,293 3,992

净利息费用 42 (280) (560) (406) (276)

运营资本变动 87 8,708 (656) 6,930 (413)

税金 (338) (120) (758) (901) (1,014)

其他经营现金流 (3,680) (3,501) (1,176) (3,684) (1,325)

经营活动产生的现金流 2,341 11,316 4,861 11,666 8,206

购买固定资产净值 787 (63) 8,000 8,000 8,000

投资减少/增加 723 10 (20) 50 100

其他投资现金流 (9,146) (19,435) (16,000

)

(16,000

)

(16,000

) 投资活动产生的现金流 (7,636) (19,488) (8,020) (7,950) (7,900)

净增权益 0 (312) (838) (996) (1,115)

净增债务 2,970 861 7,102 3,897 6,221

支付股息 0 312 838 996 1,115

其他融资现金流 5,963 6,182 852 (590) (839)

融资活动产生的现金流 8,933 7,043 7,954 3,307 5,382

现金变动 3,638 (1,129) 4,795 7,023 5,688

期初现金 2,457 14,081 27,731 32,526 39,549

公司自由现金流 (5,295) (8,171) (3,159) 3,716 306

权益自由现金流 (2,283) (7,590) 3,384 7,207 6,251

资料来源：公司公告，中银国际证券预测

主要比率 (%)

[Table_MainRatio]

年结日：12月 31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) 22.7 19.9 16.8 16.3 15.7

息税前利润率(%) 15.8 12.2 10.4 10.0 9.5

税前利润率(%) 24.2 14.2 13.3 12.2 11.2

净利率(%) 19.4 11.4 10.3 9.4 8.6

流动性

流动比率(倍) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6

利息覆盖率(倍) 75.0 n.a. n.a. n.a. n.a.

净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金

速动比率(倍) 1.7 1.5 1.5 1.3 1.4

估值

市盈率 (倍) 41.8 47.9 38.7 32.6 29.1

核心业务市盈率(倍) 41.8 47.8 38.7 32.6 29.1

市净率 (倍) 6.6 4.8 4.3 3.9 3.5

价格/现金流 (倍) 69.3 14.3 33.4 13.9 19.8

企业价值/息税折旧前利

润(倍) 33.5 23.6 20.7 16.1 13.7

周转率

存货周转天数 67.9 95.4 95.5 95.5 95.5

应收帐款周转天数 184.9 174.7 174.7 174.7 174.7

应付帐款周转天数 194.9 201.5 214.6 217.5 220.3

回报率

股息支付率(%) 0.0 9.2 20.0 20.0 20.0

净资产收益率 (%) 19.3 11.5 11.7 12.6 12.8

资产收益率 (%) 7.0 5.2 4.4 4.4 4.3

已运用资本收益率(%) 4.0 2.4 2.2 2.2 2.1

资料来源：公司公告，中银国际证券预测

2019年 8月 26日 宁德时代 4

披露声明

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性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务

权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司在未来 6个月内超越基准指数 20%以上；

增 持：预计该公司在未来 6个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来 6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。

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