Robeco Factor Solution Fund · PDF fileDe intrinsieke waarde is gebaseerd op de ... waardoor...
22
Robeco Factor Solution Fund Fonds voor gemene rekening Tussentijds verslag over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015
Transcript of Robeco Factor Solution Fund · PDF fileDe intrinsieke waarde is gebaseerd op de ... waardoor...
Robeco Factor Solution Fund
Fonds voor gemene rekening
Tussentijds verslag over de periode29 april 2014 tot en met 30 juni 2015
Robeco Factor Solution Fund 2
Inhoudsopgave
Algemene informatie 4
Kerncijfers 5
Verslag van de beheerder 6
Algemene inleiding 6
Beleggingsresultaat 8
Beleggingsbeleid 8
Sustainability investing 8
Cijfers over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015 10
Balans 10
Winst- en verliesrekening 11
Kasstroomoverzicht 11
Toelichtingen 12
Algemeen 12
Risico’s financiële instrumenten 12
Waarderingsgrondslagen 14
Grondslagen resultaatbepaling 14
Toelichting op de balans 15
Toelichting op de winst- en verliesrekening 17
Spreiding van het vermogen 19
Valutatabel 20
Overige gegevens 22
Belangen van bestuurders 22
Accountant 22
Robeco Factor Solution Fund 3
Robeco Factor Solution Fund
(beleggingsfonds voor gemene rekening in de zin van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969, gevestigd ten
kantore van de beheerder te Rotterdam, Nederland)
Contactgegevens
Coolsingel 120
Postbus 973
NL-3000 AZ Rotterdam
Tel. 010 - 224 1 224
Fax 010 - 411 5 288
Internet: www.robeco.com
Beheerder
Robeco Institutional Asset Management B.V.
Directieleden:
Drs. L.M.T. Boeren
Drs. H.W.D.G. Borrie
Drs. H.A.A. Rademaker
Bewaarder
Citibank International plc
Schiphol Boulevard 257
1118 BH Schiphol
Fondsmanagers
Drs. R. van Bommel
W. Jellema MSc CFA
Accountant
KPMG Accountants N.V.
Rijnzathe 14
3454 PV De Meern
Robeco Factor Solution Fund 4
Algemene informatie
Juridische en fiscale aspecten
Robeco Factor Solution Fund (het “fonds”) is een besloten fonds voor gemene rekening in de zin van de Wet op de
vennootschapsbelasting 1969 en als zodanig fiscaal transparant. Dit impliceert dat de inkomsten uit het fonds direct worden
toegerekend aan de participanten. Het fonds wordt gevormd door het fondsvermogen, dat wordt bijeengebracht door
stortingen door participanten, rechtgevend op participatie in het fondsvermogen.
Uitgifte en inkoop participaties
Het fonds heeft een open-end karakter. Dat houdt in dat het, behoudens bijzondere omstandigheden, op dagelijkse
basis participaties uitgeeft of inkoopt tegen de intrinsieke waarde. Uitgifte en inkoop van participaties is uitsluitend
mogelijk door het fonds zelf.
Essentiële beleggersinformatie en prospectus
Voor Robeco Factor Solution Fund zijn een prospectus en essentiële beleggersinformatie opgesteld met informatie over
het fonds, de kosten en de risico’s. Beide documenten zijn kosteloos verkrijgbaar ten kantore van het fonds en via
www.robeco.com.
Robeco Factor Solution Fund 5
Kerncijfers Overzicht 2014-2015
29/04/2014- 30/06/2015
Gemiddeld 3
Performance in % op basis van:
- Intrinsieke waarde 1
29,8
29,8
- Transactieprijs 1
29,7
29,7
Vermogen 2
266
1 Een mogelijk verschil tussen de performance op basis van de transactieprijs en de intrinsieke waarde wordt veroorzaakt doordat de laatste
transactieprijs van de rapportageperiode en de intrinsieke waarde op een verschillend tijdstip worden vastgesteld. De laatste transactieprijs van de rapportageperiode wordt vastgesteld op de laatste beursdag van de desbetreffende rapportageperiode waarbij de om 6 uur ’s morgens bekende
gegevens met betrekking tot de waardering worden gehanteerd. De intrinsieke waarde is gebaseerd op de waarderingen zoals bekend aan het einde van
die beursdag. 2 In miljoenen euro’s.
3 Betreft gemiddelde over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015.
Robeco Factor Solution Fund 6
Verslag van de beheerder
Algemene inleiding
Economie
De ontwikkelingen in de tweede helft van 2014 werden gekenmerkt door een zwak en ongelijkmatig herstel van de
wereldeconomie. De VS hield de vaart erin en bleef goed overeind, ondanks het afnemende groeitempo elders. In
Japan was het effect op de economie van de btw-verhoging in april 2014 groter dan algemeen werd verwacht. De
Japanse economie slaagde er echter niet in zich in het derde kwartaal verder te herpakken. De Japanse premier Abe
bevestigde nogmaals zijn mandaat door in december ruimschoots de tussentijdse verkiezingen te winnen en zal het
economische hervormingsprogramma 'Abenomics' met nieuw elan voortzetten. Dit hervormingsprogramma leunt
inmiddels wel eenzijdig op kwantitatieve verruiming door de Bank of Japan. De eurozone slaagde er niet in te
overtuigen. De regeringen van de eurozone vorderden maar moeizaam met hun structurele hervormingen en kozen in
plaats daarvan voor groeivertragende bezuinigingen.
De mondiale economische groei voor 2014 bleef op 2,4% steken, waar 3% algemeen verwacht werd.
De hoofdrol in het macro-economische landschap werd niet gespeeld door centrale banken, zoals in de afgelopen
jaren, maar door olie. De ontwikkelingen in de oliemarkt dwongen centrale banken per saldo tot monetaire
verruiming. In de loop van het jaar daalde de prijs van olie met bijna 50% door een drastische verandering in
marktdynamiek. Er ontstond een aanbodoverschot toen er vanuit de onconventionele olievelden in de Verenigde
Staten meer toevoer naar de markt kwam. De vertragende wereldwijde macro-economische vraag bracht de oliemarkt
in de loop van het jaar nog verder in onbalans. De OPEC, gewoonlijk de nivellerende producent op de oliemarkt, zag in
november af van een productieverlaging. Hiermee was de markt op zichzelf aangewezen om het aanbodoverschot en
het vraagtekort op elkaar af te stemmen. Het gevolg hiervan was dat de prijs van olie kelderde.
De prijsdaling in olie (en andere grondstoffen) versterkte de disinflatoire trend op de ontwikkelde markten, vooral in de
eurozone. In december 2014 kreeg de eurozone voor het eerst sinds 2009 te maken met deflatie, hoewel de
kerninflatie met 0,8% positief bleef. Teneinde het gevaar van deflatie af te wenden, kondigde de ECB in januari 2015
aan dat het tot september 2016 per maand voor EUR 60 miljard aan obligaties van de lidstaten van de Eurozone zal
kopen.
De wereldeconomie kende een onverwacht zwak eerste kwartaal in 2015. Dit werd vooral veroorzaakt door zwakte in
Noord-Amerika als gevolg van een ongewoon strenge winter en langdurige stakingen in havens aan de Oostkust, maar
ook door teruglopende investeringen in de oliesector onder invloed van de gedaalde olieprijs. De groei herpakte zich in
het tweede kwartaal. Niettemin zal de groei van de wereldeconomie dit jaar naar verwachting in lijn liggen met de
groei in de afgelopen twee jaar en laat een acceleratie nog steeds op zich wachten.
De Verenigde Staten laten een gestage verbetering van de arbeidsmarkt zien. De werkloosheid is gedaald naar niveaus
van voor de grote recessie. De loongroei is echter nog steeds gematigd, al is er inmiddels sprake van enige loondruk.
Een eerste stap om het ultra-ruime monetaire beleid in te perken komt hierdoor op de agenda. De feitelijke inflatie is
weliswaar vrijwel nihil, maar de onderliggende inflatie ligt dicht bij, maar onder de 2,0%.
Een ontwikkeling met belangrijke middellange termijn-implicaties is de recente ‘dooi’ in de betrekkingen tussen Iran en
de VS. Na het beëindigen van de succesvol gebleken sancties wil Iran de olieproductie verhogen van de huidige 2,9
miljoen vaten per dag naar 4,7 miljoen vaten. Gecombineerd met de recordproductie van Saoedi-Arabië, bedoeld om
marktaandeel te behouden, en de toenemende productie van de VS, resteert een overtollig aanbod op de oliemarkt
dat lagere prijzen nodig heeft om vraag en aanbod in evenwicht te brengen. De Chinese economie toont tekenen van
vertraging, wat een logisch gevolg is van een omschakeling naar een groeimodel dat meer op binnenlandse
consumptie en minder op investeringen en export is gebaseerd. In het belang van de maatschappelijke stabiliteit
proberen de Chinese autoriteiten echter met een reeks van stimuleringsmaatregelen de groei op 7% te houden.
Dankzij de gedeprecieerde euro, de gedaalde olieprijs en een meer neutraal in plaats van een negatief
begrotingsbeleid trekt de economische groei in de eurozone aan. De langdurige schermutselingen tussen Griekenland
(minder dan 2% van eurozone-economie) en zijn schuldeisers hadden tot dusver nauwelijks invloed op de reële
economie van de eurozone. Het in gang gezette beleid van kwantitatieve verruiming door de Europese Centrale Bank
Robeco Factor Solution Fund 7
zal vooralsnog worden voortgezet. Deflatie was van korte duur (vier maanden), maar ook hier ligt de feitelijke inflatie
tegen de 0% (met onderliggend 0,8% ook vrij laag). De werkloosheid daalt, maar is met 11,1% nog hoog.
De Japanse economie kende een onverwacht sterk eerste kwartaal, maar kwam in het tweede kwartaal bijna tot
stilstand. Het herstelblijft fragiel. Het beleid van de Japanse regering steunt nog steeds eenzijdig op de monetaire
pijler. Structurele hervormingen om de groeivoet op te vijzelen blijven uit. Het Internationaal Monetair Fonds
waarschuwde onlangs dat de overheidsschuldquote bij ongewijzigd beleid tegen 2030 wel eens boven de 300% BBP
uit zou kunnen komen. Nu het effect van de BTW-verhoging van vorig jaar weer uit de inflatiecijfers is gelopen en een
aantal door de overheid vastgestelde tarieven als gevolg van lagere olieprijzen negatief wordt bijgesteld, kan er in de
tweede jaarhelft gemakkelijk weer sprake zijn van een terugkeer van milde deflatie. Dit kan de Japanse centrale bank
aanzetten tot een nog agressiever beleid van kwantitatieve verruiming.
Opkomende markten laten over het algemeen een afzwakkende groei zien waarbij lagere grondstofprijzen, de
omschakeling in het Chinese groeimodel en geopolitieke spanningen een belangrijke rol spelen.
Vooruitzichten aandelenmarkten
De achterliggende periode kenmerkte zich door een gunstige omgeving voor aandelenmarkten, mede door de
aanhoudend accomoderende invloed van centrale banken. Vooral Europese aandelen kenden een voortvarende start,
waarbij de door de ECB geïnitieerde kwantitatieve verruiming in januari een sleutelrol speelde. Deze monetaire
stimulans zorgde voor een depreciatie van de euro, waardoor het externe concurrentievermogen van Europa terrein
won. Tevens zorgden een oplevend producentenvertrouwen en lagere olieprijzen voor wind in de zeilen van de
Europese aandelenmarkten. Het besluit van de Griekse regering om weg te lopen van de onderhandelingstafel en een
referendum uit te vaardigen, zette beurzen wereldwijd echter lager. Niettemin noteert de Europese beursgraadmeter
Eurostoxx nog een historisch bovengemiddeld rendement sinds de start van 2015 van 13,4% in euro. De globale MSCI
AC World Index noteert een rendement van 13,3% in euro.
Vooruitblikkend zullen een aantal thema’s de aandelenmarkten het resterende jaar domineren. Centraal staat de
eerste renteverhoging van de beleidsrente sinds 2006 door de Fed, de centrale bank van de VS. In onze visie zal deze
renteverhoging hoofdzakelijk een zijwaartse beweging in aandelen tot gevolg hebben. Beleggers zijn in het traject naar
deze renteverhoging door de Fed aan de hand genomen en verwachten een gematigde cyclus waarin de Fed sterk
leunt op achtereenvolgens beschikbaar komende economische cijfers. In tegenstelling tot de jaren ’70 en ’80 heeft de
Fed niet de behoefte om de markten te verrassen. Tevens is de renteverhoging vooreerst een bevestiging dat de
economie voldoende is aangesterkt om een renteverhoging te kunnen dragen.
De bedrijfswinsten zullen in onze visie op peil blijven, mede door hoge winstmarges, en de afzetgroei zal stijgen door
hogere consumentenbestedingen, vooral in de VS. Winstmarges zijn historisch hoog, maar wij verwachten op korte
termijn geen significante correctie gezien de vooralsnog gematigde loongroei.
We signaleren een aantal risico’s. Aandelen zijn na jaren van ruimhartig monetair beleid aan de prijs, met een
waardering die voor de MSCI AC World Index 24% boven het historisch gemiddelde ligt. Hoewel per saldo het mondiale
monetaire beleid accomoderend blijft, maakt monetaire verkrapping door de Fed activa met opgerekte waarderingen
wel meer ontvankelijk voor een correctie. Dit geldt naar onze mening echter in hogere mate voor staatsobligaties dan
voor aandelen.
De ontwikkelingen op de grondstoffenmarkten in samenhang met de groeivertraging van opkomende markten vragen
in onze visie om aandacht. Na een herstel van de scherpe daling in 2014 zorgde aanhoudend overtollig aanbod voor
een hernieuwde correctie in de grondstoffensector. Het overtollig aanbod werd tevens verscherpt door
voortschrijdende vraaguitval in China. De hinder die opkomende markten ondervinden van een sterke dollar, een
vertraging in de wereldhandel, een kwakkelend China en een dalende grondstoffenmarkt kunnen het sentiment op de
mondiale aandelenmarkten negatief beïnvloeden.
De huidige onrust over een vermeend structureel lagere globale productiviteitsgroei, die uiteindelijk de
winstgevendheid aantast, kan zorgen voor verslechtering van het sentiment op de financiële markten. Wij delen deze
zorg echter in mindere mate en zien voldoende investeringsgroei om productiviteitsverhogende innovaties te
verwachten.
Robeco Factor Solution Fund 8
De continuering van een gematigde economische expansie, een per saldo accomoderend monetair beleid en een
seizoenseffect dat aan het einde van het jaar weer positief zal worden, sterken ons in de stellige verwachting dat
aandelen aan het einde van het jaar hoger zullen staan dan de huidige niveaus. Hierbij wordt echter wel opgemerkt
dat de afzwakking van de Chinese economie, de hernieuwde olieprijsdaling en aanhoudende onzekerheid over
Griekenland voor tussentijdse volatiliteit kunnen zorgen.
Beleggingsresultaat
Over de verslagperiode behaalde het fonds een rendement van 29,8% op basis van intrinsieke waarde. Ter vergelijking:
de MSCI All Country World Index (net return) behaalde over deze periode een rendement van 31,3%. De volatiliteit van
de portefeuille over de 14 maanden van de verslagperiode was met 9,7% in lijn met de volatiliteit van deze referentie-
index. De Sharpe ratio, waarbij het rendement boven de risicovrije voet wordt gecorrigeerd voor de volatiliteit van de
portefeuille, bleef met 2,6 iets achter bij de Sharpe ratio van de referentie-index van 2,8.
De blootstelling aan de waarde-aandelen was de belangrijkste reden voor de achterblijvende performance van de
portefeuille. In de verslagperiode bleven waarde-aandelen fors achter bij de referentie-index. De tweede reden voor de
achterblijvende performance is gelegen in het feit dat in het beleggingsproces een aantal veiligheidskleppen, zoals
onze residualisatietechniek voor momentum, is ingebouwd om de portefeuille te beschermen ten tijde van turbulentie
op de markten. In sterk stijgende markten leidt deze aanpak ertoe dat de portefeuille iets achter blijft bij de markt.
De blootstelling aan laagrisico-aandelen en momentumaandelen had een positieve bijdrage aan de performance van
de portefeuille in vergelijking tot de referentie-index.
Beleggingsbeleid Algemeen
Het Factor Solution Fund biedt klanten een gespreide exposure naar bewezen factoren zoals waarde, momentum en
lage volatiliteit, door te beleggen in factorfondsstrategieën. Het fonds belegt voornamelijk in Robeco fondsen. De
onderliggende factorfondsstrategieën zijn Robeco Quant Value Equities (belegt in aandelen met een lage prijs ten
opzichte van fundamentals), Robeco Momentum Equities (belegt in aandelen met een positief momentum) en Robeco
Global Conservative Equities (belegt in aandelen met een lage verwachte volatiliteit en goed opwaarts potentieel). Het
fonds belegt binnen bandbreedtes 33% van het vermogen in ieder van de drie onderliggende fondsen.
Het beleggingsuniversum is All Countries, hetgeen wil zeggen dat zowel in ontwikkelde marken als opkomende
markten wordt belegd.
Valutabeleid
De valutaire blootstelling van het fonds is een gevolg van de landenallocatie. Binnen ruime bandbreedtes neemt het
fonds actieve posities in in de verschillende landen. De valutataire blootstelling wordt niet via derivaten afgedekt naar
de euro.
Sustainability investing Sustainability investing in de fondsen bij Robeco wordt met minimale beperkingen aan het beleggingsuniversum
uitgevoerd en bestaat uit een combinatie van effectieve instrumenten:
• uitoefening stemrechten
• engagement
• uitsluitingen
• integratie ESG-factoren1 in beleggingsprocessen
Uitoefening stemrechten
De beheerder heeft het streven om wereldwijd het stemrecht uit te oefenen op door het fonds gehouden aandelen. De
beheerder doet dit vanuit de overtuiging dat ‘good corporate governance’ op de lange termijn goed is voor de
aandeelhouderswaarde. Het corporate governance beleid van de beheerder is gebaseerd op de internationaal
1 ESG staat voor Environmental, Social and Corporate Governance; in het Nederlands: milieu, maatschappij en goed bestuur.
Robeco Factor Solution Fund 9
geaccepteerde principes van het International Corporate Governance Network (ICGN). De beheerder heeft de opvatting
dat lokale wetten en codes voor ondernemingsbestuur, zoals de Corporate Governance Code in Nederland, het
leidende kader voor de corporate governance praktijk en het stemgedrag vormen. Deze aanpak is in lijn met de ICGN
Global Corporate Governance Principles. De Robeco Factor Solution Fund fondsen beleggen hoofdzakelijk in fondsen
van de Robeco Groep.
Engagement
Engagement is het actief gebruiken van de rechten van beleggers om invloed uit te oefenen op bedrijven. Robeco
treedt in actieve dialoog met ondernemingen over verantwoord ondernemerschap en een maatschappelijk
verantwoord ondernemingsbeleid. Dit verhoogt naar onze mening op de langere termijn de aandeelhouderswaarde
voor onze klanten. Wij hanteren hierbij een geïntegreerde aanpak waarbij kennis van onze beleggingsanalisten, onze
sustainability investing research analisten en onze engagement specialisten wordt gecombineerd. Door financiële
materialiteit als uitgangspunt te nemen voor onze dialoog streven we ernaar dat de dialoog waarde toevoegt en
resulteert in een beter risico-rendement profiel van de aandelen. Hiermee creëren we zowel waarde voor onze klanten
als voor de maatschappij. De Robeco Factor Solution Fund fondsen beleggen hoofdzakelijk in fondsen van de Robeco
Groep. Daarin wordt de actieve dialoog ook gevoerd met ondernemingen.
Uitsluitingen
Het uitsluitingenbeleid van Robeco bestaat uit drie onderdelen. Ten eerste worden ondernemingen uitgesloten die
controversiële wapens of essentiële onderdelen daarvan produceren of omzet realiseren met de verkoop of transport
van deze wapens. Sinds 1 januari 2013 is er nieuwe Nederlandse wetgeving in werking getreden rondom het
investeren in clustermunitie- bedrijven, en wij baseren ons op deze wet voor wat het niet investeren in deze
ondernemingen betreft. Ten tweede is er een beleid voor het uitsluiten van landen. Volgens Robeco is een land
controversieel als de regering van het land systematisch de mensenrechten schendt van haar eigen burgers. Deze
uitsluitingen hebben betrekking op investeringsgerelateerde sancties die door de VN of de EU worden opgelegd. Ten
derde kan een niet-succesvolle dialoog op termijn leiden tot uitsluiting van een onderneming van het
beleggingsuniversum. Het gaat hierbij om een dialoog waarbij wij spreken met ondernemingen over ernstige en
structurele schendingen van internationaal breed geaccepteerde richtlijnen voor verantwoord ondernemen. In het
bijzonder richt Robeco zich hierbij op het United Nations Global Compact. De uiteindelijke bevoegdheid om
ondernemingen en landen op de uitsluitingslijst te plaatsen ligt bij de directie van de Robeco Groep. Robeco
Institutional Asset Management B.V. in haar hoedanigheid van beheerder past deze uitsluitingslijst toe.
Integratie ESG-factoren in beleggingsprocessen
De factoren milieu, maatschappij en ondernemingsbestuur (Environment, Social, Governance, ofwel ESG) zijn
systematisch geïntegreerd in het zeer gedisciplineerde beleggingsproces. Hierbij wordt gebruik gemaakt van de ESG-
scores van de 2.500 grootste ondernemingen uit de jaarlijkse RobecoSAM Corporate Sustainability Assessment. De
gemiddelde ESG-score van de portefeuille is minimaal even hoog als de ESG-score van de referentie-index. Dit
garandeert dat aandelen met een hoge ESG-score eerder kans maken op opname in de portefeuille, terwijl die van
ondernemingen met een zeer lage ESG-score eerder kans maken op verwijdering uit de portefeuille. Via deze regels
voor de portefeuillesamenstelling streven we naar een ESG-profiel van de portefeuille dat bovengemiddeld is ten
opzichte van vergelijkbare namen. Bovendien kunnen aandelen die problemen hebben met ondernemingsbestuur of
aandelen met de kans op rechtszaken of regelgevingsrisico worden uitgesloten van het beleggingsuniversum. Naast de
integratie van ESG beschikt Robeco over een uitsluitingsbeleid en maakt Robeco gebruik van volmachtstemmen en
engagementactiviteiten op basis van ICGN-doelstellingen (International Corporate Governance Network).
Rotterdam, 31 augustus 2015
De beheerder
Robeco Factor Solution Fund 10
Cijfers over de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015
Balans Voor resultaatbestemming, EUR x duizend
30/06/2015
ACTIVA
Beleggingen
Financiële beleggingen Beleggingen in fondsen van de Robeco Groep 1
265.789
Som der beleggingen
265.789
Vorderingen Overige vorderingen 2
63
63
Overige activa Liquide middelen 3
440
PASSIVA
Kortlopende schulden Overige schulden 4
459
459
Vorderingen en overige activa minus kortlopende schulden
44
Fondsvermogen 5,6
265.833
De bij de posten vermelde nummers verwijzen naar de desbetreffende nummers in de toelichting.
Robeco Factor Solution Fund 11
Winst- en verliesrekening EUR x duizend
29/04/2014-30/06/2015
Opbrengsten
Gerealiseerde winsten op beleggingen 1
1.103
Ongerealiseerde winsten op beleggingen 1
32.018
33.121
Uitgaven
Beheerkosten 8
1.102
Overige kosten 10
11
1.113
Nettoresultaat
32.008
Kasstroomoverzicht Indirecte methode, EUR x duizend 29/04/2014
30/06/2015
Kasstroom uit beleggingsactiviteiten
–233.339
Kasstroom uit financieringsactiviteiten 233.779
Netto kasstroom
440
Koers- en omrekeningsverschillen op geldmiddelen
–
Toename(+)/afname(–) geldmiddelen* 3
440
De bij de posten vermelde nummers verwijzen naar de desbetreffende nummers in de toelichting. * De geldmiddelen betreffen de liquide middelen en de schulden aan kredietinstellingen.
Robeco Factor Solution Fund 12
Toelichtingen
Algemeen Het tussentijds verslag is opgesteld in overeenstemming met Titel 9 van Boek 2 van het Nederlands Burgerlijk Wetboek
en de Wft van 28 september 2006. Het boekjaar is gelijk aan het kalenderjaar. Het eerste boekjaar betreft een
verlengd boekjaar over de periode 29 april 2014 tot en met 31 december 2015. Het huidige tussentijdse verslag
betreft de periode 29 april 2014 tot en met 30 juni 2015. Aangezien dit het eerste boekjaar betreft, zijn er geen
vergelijkende cijfers opgenomen.
Risico’s financiële instrumenten
Beleggingsrisico
De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de
toekomst. De intrinsieke waarde van het fonds is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markten en kan zowel
stijgen als dalen. Aandeelhouders lopen het risico dat zij minder of niets terugkrijgen van hetgeen zij hebben ingelegd.
Het algemeen beleggingsrisico kan ook worden gekenmerkt als marktrisico.
Marktrisico
Binnen marktrisico wordt er een onderscheid gemaakt tussen renterisico, kredietrisico, prijsrisico, concentratierisico en
valutarisico. Marktrisico’s worden begrensd door middel van limieten op kwantitatieve risicomaatstaven zoals tracking-
error, volatiliteit of value-at-risk. Indirect worden hierdoor ook, afhankelijk van het type risicomaatstaf, één, meerdere
of alle van de onderliggende risicotypes (renterisico, kredietrisico, prijsrisico, concentratierisico en valutarisico)
begrensd.
Prijsrisico
De intrinsieke waarde van het fonds is gevoelig voor marktbewegingen. Daarnaast dienen beleggers zich bewust te zijn
van de mogelijkheid dat de waarde van beleggingen kan variëren als gevolg van wijziging in politieke, economische of
marktomstandigheden, alsmede door een veranderde individuele bedrijfssituatie.
Concentratierisico
Op grond van zijn beleggingsbeleid kan het fonds beleggen in financiële instrumenten van uitgevende instellingen die
(hoofdzakelijk) opereren binnen dezelfde sector, regio, of op dezelfde markt. Bij geconcentreerde
beleggingsportefeuilles hebben gebeurtenissen binnen de sectoren, regio’s of markten waarin wordt belegd een
sterkere invloed op het fondsvermogen dan bij minder geconcentreerde beleggingsportefeuilles. Concentratierisico’s
kunnen worden begrensd door middel van relatieve of absolute landen- of sectorconcentratielimieten. Voor nadere
kwantitatieve informatie over het concentratierisico wordt verwezen naar de geografische verdeling en de
sectorverdeling in de Spreiding van het vermogen, onderdeel van het hoofdstuk Toelichtingen op pagina 18.
Valutarisico
De gehele of een deel van de effectenportefeuille van het fonds kan worden belegd in (financiële instrumenten
luidende in) andere valuta’s dan de euro. Valutakoersschommelingen kunnen daardoor zowel een negatieve als een
positieve invloed hebben op het beleggingsresultaat van het fonds. Valutarisico’s kunnen worden afgedekt door middel
van valutatermijncontracten en valutaopties. Valutarisico’s kunnen worden begrensd door middel van relatieve of
absolute valutaconcentratielimieten. Voor nadere kwantitatieve informatie over het valutarisico wordt verwezen naar
de valutaire verdeling in de Spreiding van het vermogen, onderdeel van het hoofdstuk Toelichtingen op pagina 18.
Tegenpartijrisico
Tegenpartijrisico is een onopzettelijke vorm van risico, dat een consequentie is van het gevoerde beleggingsbeleid.
Tegenpartijrisico manifesteert zich als een tegenpartij van het fonds tekortschiet in de nakoming van zijn financiële
verplichtingen uit hoofde van financiële transacties jegens het fonds. Het tegenpartijrisico wordt zoveel mogelijk
beperkt door het in acht nemen van de nodige voorzichtigheid bij de selectie van tegenpartijen. Bij de selectie van
tegenpartijen wordt rekening gehouden met het oordeel van onafhankelijke rating bureaus en andere relevante
indicatoren. Daar waar het in de markt gebruikelijk is, worden door het fonds zekerheden gevraagd en verkregen om
het tegenpartijrisico te beperken. In onderstaande tabel staat het bedrag dat het beste het maximale kredietrisico
weergeeft dat wordt gelopen.
Robeco Factor Solution Fund 13
Tegenpartijrisico
30/06/2015
In EUR x duizend
In % van het vermogen
Vorderingen
63
0,02
Liquide middelen
440
0,17
Totaal
503
0,19
Bij de berekening van het maximale kredietrisico is geen rekening gehouden met eventuele ontvangen onderpanden.
Tegenpartijrisico’s worden begrensd door middel van limieten op de blootstelling per tegenpartij uitgedrukt als
percentage van het fondsvermogen. Er zijn geen tegenpartijen met een blootstelling van meer dan 5% van het
fondsvermogen.
Liquiditeitsrisico
Liquiditeitsrisico is een onopzettelijke vorm van risico, dat een consequentie is van het gevoerde beleggingsbeleid.
Liquiditeitsrisico manifesteert zich als financiële instrumenten niet tijdig verkocht kunnen worden zonder daarvoor
additionele kosten te maken. Liquiditeitsrisico laat zich in twee categorieën opsplitsen: toe- en uittredingsrisico en
liquiditeitsrisico van financiële instrumenten.
Toe- en uittredingsrisico
Toe- en uittredingsrisco’s materialiseren zich wanneer door het toe- of uittreden van één of meerdere klanten de
waardering van het fonds negatief beïnvloed wordt, waardoor bestaande klanten worden benadeeld. De mate waarin
de waardering van het fonds negatief beïnvloed kan worden is afhankelijk van de liquiditeit van de financiële
instrumenten in de portefeuille, alsmede de concentratie van klanten. Toe- en uittredingsrisico’s worden beheerst door
middel van het meten van klantconcentraties in het fondsvermogen.
Liquiditeitsrisico van financiële instrumenten
De hoogte van feitelijke aan- en verkoopkoersen van financiële instrumenten waarin het fonds belegt, is mede
afhankelijk van de liquiditeit van de betreffende financiële instrumenten. Het is mogelijk dat een ten behoeve van het
fonds ingenomen positie niet tijdig tegen een redelijke prijs kan worden geliquideerd vanwege gebrek aan liquiditeit in
de markt in het kader van vraag en aanbod. Om dit risico te beperken, belegt het fonds voornamelijk in dagelijks
verhandelbare financiële instrumenten. Bovendien worden liquiditeitsrisico’s van financiële instrumenten begrensd
door middel van limieten op het niet liquide deel van de effectenportefeuille.
Risico beleggen in andere beleggingsinstellingen
Bij beleggen in andere beleggingsinstellingen wordt het fonds mede afhankelijk van de kwaliteit van dienstverlening en
het risicoprofiel van de beleggingsinstellingen waarin het fonds belegt. Dit risico wordt beperkt door zorgvuldige
selectie van de beleggingsinstellingen waarin het fonds zal beleggen.
Beheerder
Robeco Institutional Asset Management B.V. (“RIAM”) is de beheerder van het fonds. RIAM neemt in die hoedanigheid
het vermogensbeheer, de administratie en de marketing en distributie van het fonds voor haar rekening. RIAM beschikt
over een AIFMD- vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. Daarnaast beschikt RIAM over een vergunning als bedoeld
in artikel 2:69b Wft en staat onder toezicht van de Stichting Autoriteit Financiële Markten (“AFM”). Het fonds is door de
beheerder geregistreerd bij de AFM. RIAM is een 100%-dochteronderneming van Robeco Groep N.V. Robeco Groep
N.V. is onderdeel van ORIX Corporation. ORIX Corporation bezit 90,01% van de aandelen van Robeco Groep N.V.
Rabobank Groep bezit 9,99% van de aandelen.
Gelieerde maatschappijen
Het fonds en de beheerder kunnen gebruik maken van de diensten van en transacties verrichten met aan het fonds
gelieerde maatschappijen als bedoeld in het BGfo, zoals onder meer Robeco Institutional Asset Management B.V.,
Robeco Nederland B.V en ORIX Corporation. De diensten betreffen het uitvoeren van aan deze maatschappijen
uitbestede werkzaamheden, zoals (1) het uitlenen van effecten, (2) het inlenen van personeel en (3) plaatsing en
opname van aandelen in het fonds. Onder andere de volgende transacties kunnen worden verricht met gelieerde
maatschappijen: treasury management, derivatentransacties, bewaring van financiële instrumenten, uitlenen van
financiële instrumenten, kredietverstrekking en het aan- en verkopen van financiële instrumenten op een
gereglementeerde markt of multilaterale handelsfaciliteit. Alle diensten en transacties vinden plaats tegen
marktconforme tarieven.
Robeco Factor Solution Fund 14
Waarderingsgrondslagen
Algemeen
Tenzij anders vermeld, zijn de in de jaarrekening opgenomen posten gewaardeerd op nominale waarde en luiden de
bedragen in duizenden euro’s.
Financiële beleggingen
De financiële beleggingen zijn geclassificeerd als handelsportefeuille en worden, tenzij anders vermeld, gewaardeerd
tegen de reële waarde. Voor de aandelen en voor de beleggingen in fondsen van de Robeco Groep wordt de reële
waarde bepaald op basis van de beurskoers en andere marktnoteringen per balansdatum. De transactiekosten bij aan-
en verkoop van beleggingen zijn begrepen in de aankoop- c.q. verkoopprijs en worden verantwoord als onderdeel van
de waardeveranderingen. De beleggingen worden op transactiedatum in de balans verwerkt.
Vreemde valuta
Transacties in een andere valuta dan de euro worden naar de euro omgerekend tegen de op dat moment geldende
wisselkoersen. De omrekening van in een vreemde valuta luidende activa en passiva naar de euro geschiedt met
inachtneming van de per balansdatum geldende koersen. De daarbij optredende valutakoersverschillen worden
verwerkt in de winst- en verliesrekening.
Grondslagen resultaatbepaling
Algemeen
De resultaten van het beleggingsbeleid worden bepaald door de opbrengst beleggingen, koersstijging of -daling,
valutastijging of -daling en resultaten op valutatransacties. De resultaten worden toegerekend aan de periode waarop
ze betrekking hebben en worden verantwoord in de winst- en verliesrekening.
Opbrengst beleggingen
Dit betreffen rente-inkomsten uit hoofde van liquide middelen. Met lopende interest per balansdatum wordt rekening
gehouden.
Waardeveranderingen
Hieronder worden de gerealiseerde en niet-gerealiseerde koers- en valutaresultaten gepresenteerd.
Robeco Factor Solution Fund 15
Toelichting op de balans
1 Beleggingen in fondsen van de Robeco Groep
Overzicht beleggingen in fondsen van de Robeco Groep 1
Reële waarde Reële waarde 2 Rendement Lopende
EUR x duizend EUR x 1 in % kosten 3
30/06/ 30/06/ 01/01- 01/07/2014-
2015 2015 30/06/2015 30/06/2015
Robeco Capital Growth Funds 4
Robeco Global Conservative Equities Z EUR
89.087 165,94 9,8 0,02
Robeco Momentum Equities Z EUR
88.940 131,18 13,8 0,03
Robeco Quant Value Equities Z EUR
87.762 125,20 9,9 0,04
Totaal
265.789
1 Per aandeel/ participatie.
2 Beheer- en servicekosten worden door de beheerder van genoemde fondsen niet in rekening gebracht bij, of gerestitueerd aan Robeco Factor Solution Fund.
3 De beheerkosten en de service fee worden door de beheerder van genoemde fondsen voor beleggingen in Z-aandelen niet in rekening gebracht.
4 Dit fonds heeft een UCITS IV-status en staat onder Luxemburgs toezicht. Het laatst gepubliceerde jaarverslag en halfjaarbericht zijn verkrijgbaar op het adres van Robeco Factor Solution Fund.
Robeco Factor Solution Fund kan dagelijks in- en uitstappen in voornoemde fondsen van de Robeco Groep tegen de op
die dag geldende koersen. Voor deze fondsen worden geen kosten voor toe- en uittreding in rekening gebracht, maar
swing pricing kan wel van toepassing zijn.
Swing pricing
De werkelijke kosten van het aankopen of verkopen van activa en beleggingen voor een fonds kunnen afwijken van de
meest recente beschikbare prijs of, indien van toepassing, intrinsieke waarde die wordt gebruikt bij het berekenen van
de intrinsieke waarde per participatie. Dit kan het gevolg zijn van heffingen, kosten en verschillen tussen aankoop- en
verkoopprijzen van de onderliggende beleggingen (‘spreads’). Deze kosten hebben een negatief effect op de waarde
van een fonds, dat wordt aangeduid als ‘verwatering’. Om de verwateringseffecten te verzachten kan de directie naar
eigen goeddunken de intrinsieke waarde per participatie aanpassen binnen een daarvoor aangegeven bandbreedte.
De directie behoudt het recht om te bepalen onder welke omstandigheden zij tot een dergelijke
verwateringsaanpassing wil overgaan.
2 Overige vorderingen Dit betreft vorderingen uit hoofde van plaatsingen eigen participaties.
3 Liquide middelen
Dit betreft de directe opeisbare banktegoeden en eventuele callgelden.
4 Overige schulden Dit betreft schulden uit hoofde van opnamen eigen participaties en te betalen management fee.
Robeco Factor Solution Fund 16
5 Fondsvermogen
Verloop fondsvermogen
EUR x duizend 29/04/2014-30/06/2015
Participantenkapitaal
Stand begin boekjaar
–
Ontvangen op geplaatste participaties
244.574
Betaald op ingekochte participaties
–10.749
Stand einde boekjaar
233.825
Onverdeeld resultaat
Stand begin boekjaar
–
Nettoresultaat
32.008
Stand einde boekjaar
32.008
Stand einde boekjaar
265.833
6 Fondsvermogen, uitstaande participaties en intrinsieke waarde per participatie
Fondsvermogen, uitstaande participaties en intrinsieke waarde per participatie
30/06/2015
Fondsvermogen in EUR x duizend
265.833
Aantal uitstaande participaties
2.047.329
Intrinsieke waarde per participatie in EUR x 1
129,84
Robeco Factor Solution Fund 17
Toelichting op de winst- en verliesrekening
Kosten
7 Lopende kosten Lopende kosten
In %
29/04/2014-30/06/2015
geannualiseerd
Kostensoort
Beheerkosten
0,76
0,65
Overige kosten
0,01
0,01
Totaal
0,77
0,66
Het percentage van de lopende kosten is gebaseerd op het gemiddelde fondsvermogen. De lopende kosten omvatten
alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het fondsvermogen zijn gebracht, exclusief de kosten van transacties
in financiële instrumenten en interestkosten. In de lopende kosten zijn evenmin opgenomen betaalde vergoedingen
voor toe- en uittreding. Uit de beheerkosten worden bekostigd alle lopende kosten die voortvloeien uit het beheer van
het fonds. Indien de beheerder door haar te verrichten werkzaamheden aan derden uitbesteedt, worden de hieraan
verbonden kosten uit de beheervergoeding voldaan. Uit de beheerkosten worden mede bekostigd de administratie, de
kosten voor de externe accountant, overige externe adviseurs, toezichthouders, de kosten met betrekking tot wettelijke
rapportages waaronder jaar- en halfjaarberichten en de kosten voor vergaderingen van participanten. De kosten voor
de externe accountant voor het fonds worden vanuit de beheervergoeding door RIAM betaald. Derhalve zijn er in het
resultaat van het fonds geen kosten voor de externe accountant opgenomen. De overige kosten zijn nader
gespecificeerd in toelichting 10. Naast de kosten die direct ten laste van het resultaat komen, zijn in de lopende kosten
de kosten opgenomen die indirect via de beleggingen in fondsen van de Robeco Groep ten laste van het resultaat
komen. Aan Robeco Factor Solution Fund worden geen beheerkosten en service fee van beleggingen in fondsen van de
Robeco Groep in rekening gebracht door de beheerder van deze fondsen, zodat alleen de overige kosten van deze
beleggingen zijn opgenomen in de lopende kosten. De overige kosten van de beleggingen in fondsen van de Robeco
Groep betreffen bewaarloon, bankkosten en taxe d’abonnement van de Luxemburgse fondsen.
8 Beheerkosten De beheerkosten betreffen uitsluitend de beheervergoeding van 0,65% per jaar. De beheervergoeding wordt in
rekening gebracht door de beheerder. Deze wordt dagelijks berekend op basis van het fondsvermogen.
9 Performance fee
Robeco Factor Solution Fund is niet onderworpen aan een performance fee.
10 Overige kosten Overige kosten
29/04/2014-30/06/2015
Depositary fee 11
Totaal 11
11 Transactiekosten De brokerkosten en beursbelastingen van de beleggingstransacties zijn verdisconteerd in de kostprijs c.q. de
opbrengstwaarde van de beleggingen. Deze kosten en belastingen komen ten laste van het resultaat uit hoofde van
waardeveranderingen. Er was geen sprake van kwantificeerbare transactiekosten geweest in de verslagperiode.
12 Omloopfactor
De omloopfactor (portfolio turnover rate) bedraagt over de verslagperiode –2%. De omloopfactor geeft een indicatie
van de omloopsnelheid van de portefeuille van het fonds en is een maatstaf voor de gemaakte transactiekosten als
Robeco Factor Solution Fund 18
gevolg van het portefeuillebeleid en de daaruit voortkomende beleggingstransacties. De omloopfactor wordt bepaald
door het bedrag van de turnover uit te drukken in een percentage van het gemiddelde fondsvermogen. Het bedrag van
de turnover wordt bepaald door de som van de aan- en verkopen van de beleggingen te verminderen met de som van
de plaatsingen en opnamen van eigen participaties.
13 Transacties met gelieerde maatschappijen
Van het transactievolume over de verslagperiode is een gedeelte uitgevoerd met gelieerde maatschappijen. Hieronder
is een tabel opgenomen met de verschillende transactiesoorten waar hiervan sprake is geweest.
Transacties met gelieerde maatschappijen
Gedeelte van het totaal volume in %
29/04/2014-30/06/2015
Transactiesoort
Fondsen Robeco Groep
100,0
14 Personeelskosten Het fonds heeft geen personeel in dienst. Robeco Nederland B.V. is werkgeefster van de voor (het bestuur van) het
fonds in Nederland werkzame personen. De beloning van deze personen geschiedt uit de beheerkosten. Het
beloningsbeleid van Robeco Nederland B.V. bestaat voor fondsmanagers uit enerzijds het vaste inkomen en anderzijds
het variabele inkomen. Het secundaire arbeidsvoorwaardenpakket ligt in lijn met wat gebruikelijk is binnen de
financiële dienstverlening. Het variabele inkomen biedt de fondsmanager een beloning voor zijn meerjarige
outperformance. De systematiek is gerelateerd aan de outperformance ten opzichte van een vooraf gesteld target. Het
trackrecord over een periode van 1 jaar, 3 jaar en 5 jaar wordt meegewogen in de vaststelling van de variabele
beloning. Bij de bonusbepaling zijn tevens van belang de mate waarin team en individuele kwalitatieve doelstellingen
behaald worden alsmede de mate waarin de Robeco corporate values worden nageleefd. Daarnaast wordt de bijdrage
van de fondsmanager aan diverse organisatiedoelstellingen meegewogen. Bij goede performance kan de variabele
beloning hoger zijn dan het vastgestelde drempelbedrag, waarna de uitbetaling van de variabele beloning gefaseerd
plaats vindt over vier of vijf jaar. De nog uitstaande bedragen bewegen mee met de toekomstige bedrijfsresultaten.
Conform de Code Banken en Regeling Beheerst Beloningsbeleid wordt de variabele beloning goedgekeurd door de
raad van commissarissen van Robeco Groep N.V.. De beheerder van het fonds heeft sinds 22 juli 2014 een AIFMD-
vergunning. De herziening van het beloningsbeleid conform AIFMD-eisen is per 1 januari 2015 volledig
geïmplementeerd. In het jaarverslag over de periode 29 april 2014 tot en met 31 december 2015 zal dan ook voor het
eerst kwantitatieve informatie worden verstrekt over 2015.
Robeco Factor Solution Fund 19
Spreiding van het vermogen Geografische en valutaire verdeling
Geografisch
Valutair
Aandelen 1
30/06/2015
30/06/2015
30/06/2015
30/06/2015
Naar landen 2 EUR x duizend
in %
in %
in %
Verenigde Staten (49,0%)
Verenigde Staten
113.201
42,7
43,1
44,5
Canada
13.937
5,2
5,2
5,2
Brazilië
2.677
1,0
1,0
0,4
Colombia
381
0,1
0,1
–
Azië (24,8%)
Japan
32.439
12,2
12,2
12,3
China
13.984
5,3
5,3
–
Taiwan
6.188
2,3
2,3
2,1
Hongkong
4.997
1,9
1,9
7,3
Korea
3.329
1,3
1,3
1,2
Singapore
2.419
0,9
0,90
0,80
Thailand
1.011
0,4
0,40
0,40
Israël
801
0,3
0,30
0,10
Maleisië
627
0,2
0,20
0,20
India
102
–
–
–
Europa (19,1%)
Frankrijk
10.158
3,6
3,6
–
Verenigd Koninkrijk
7.666
2,9
2,9
2,9
Zweden
6.083
2,3
2,3
2,3
Zwitserland
4.312
1,6
1,6
1,6
Duitsland
3.922
1,5
1,9
–
Nederland
3.342
1,3
1,3
–
Italië
2.555
1,0
1,0
–
Spanje
1.989
0,8
0,8
–
België
1.873
0,7
0,7
–
Denemarken
1.660
0,6
0,6
0,6
Rusland
1.532
0,6
0,6
–
Polen
1.441
0,5
0,5
0,6
Finland
1.283
0,5
0,5
–
Turkije
926
0,4
0,4
0,4
Tsjechië
698
0,3
0,4
0,3
Noorwegen
649
0,2
0,2
0,3
Portugal
497
0,2
0,2
–
Hongarije
300
0,1
0,1
0,1
Euro
–
–
–
10,6
Australië (4,4%)
Australië
10.693
4,0
4,0
4,0
Nieuw-Zeeland
1.041
0,4
0,4
0,4
Robeco Factor Solution Fund 20
Spreiding van het vermogen Geografische en valutaire verdeling
Geografisch
Valutair
Aandelen 1
30/06/2015
30/06/2015
30/06/2015
30/06/2015
Naar landen 2 EUR x duizend
in %
in %
in %
Afrika (1,4%)
Zuid-Afrika
3.614
1,4
1,4
1,4
Overige activa en passiva (1,3%)
3.506
1,3
0,4
–
Totaal
265.833
100,0
100,0
100,0
1 Naast de beleggingen in aandelen kan de portefeuille ook posities in derivaten bevatten. Het totaal van beide geeft de totale exposure van de beleggingen aan, zowel per land als in totaal. Per 30/06/2015, bevatte de portefeuille derivaten, in casu indexfutures, welke zijn verwerkt in deze geografische verdeling en valutatermijntransacties, welke zijn verwerkt in de valutaire verdeling. De posities in indexfutures betreffen de eurolanden en de Verenigde Staten. 2 De achter de regio’s genoemde percentages zijn inclusief posities in derivaten.
Sectorverdeling
In % 30/06/2015
Financiële dienstverlening
22,9
Consument cyclisch
11,2
Informatietechnologie
10,9
Industrie en dienstverlening
9,6
Farmacie en gezondheidszorg
8,9
Nutsbedrijven
8,1
Telecom
7,8
Consument defensief
7,6
Energie
6,4
Basismaterialen
5,3
Overige activa en passiva
1,3
Totaal
100,0
De spreiding van het vermogen en de sectorverdeling zijn opgesteld aan de hand van de samenstelling van de
beleggingen van de fondsen van de Robeco Groep met inachtneming van het relatieve belang van Robeco Factor
Solution Fund in die fondsen.
Valutatabel
Valutakoersen
Aantal eenheden vreemde valuta
30/06/2015
EUR 1
AED
1
4,0917
AUD
1
1,4497
BRL
1
3,4614
CAD
1
1,3910
CHF
1
1,0413
CNY
1
6,9109
DKK
1
7,4571
GBP
1
0,7085
HKD
1
8,6356
Robeco Factor Solution Fund 21
Valutakoersen
Aantal eenheden vreemde valuta
30/06/2015
IDR
1.000
14,8588
ILS
1
4,2034
INR
1
70,9220
JPY
100
1,3633
KRW
1.000
1,2429
MXN
1
17,4825
MYR
1
4,2034
NOK
1
8,7642
NZD
1
1,6474
PHP
1
50,2513
PLN
1
4,1911
QAR
1
4,0568
SEK
1
9,2421
SGD
1
1,5002
THB
1
37,5940
TRY
1
2,9851
TWD
1
34,3643
USD
1
1,1142
ZAR
1
13,5318
Rotterdam, 31 augustus 2015
De directie
Robeco Institutional Asset Management B.V.:
Drs. L.M.T. Boeren
Drs. H.W.D.G. Borrie
Drs. H.A.A. Rademaker
Robeco Factor Solution Fund 22
Overige gegevens
Belangen van bestuurders Op 29 april 2014 en op 30 juni 2015 hadden de bestuurders van (de beheerder van) het fonds de in navolgende tabel
vermelde totale persoonlijke belangen in beleggingen van het fonds.
Belangen van bestuurders
Op 29 april 2014 Omschrijving Aantal
Robeco Capital Growth Funds –
Robeco Asian Stars Equities aandelen 287
Op 30 juni 2015 Omschrijving Aantal
Robeco Capital Growth Funds –
Robeco Asian Stars Equities aandelen 288
Accountant Er heeft geen accountantscontrole plaatsgevonden.
