Interest Rate Futures - Kun Shan...

Fundamentals of Futures and Options Markets, 5th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 6.1

投機性交易與價差交易

補充


投機交易策略

期貨市場交易者

避險者—現貨與期貨部位的操作—______投機者—期貨與期貨部位的操作—______

投機性交易策略：買低賣高

______ (Day trade)策略投機者在當天的交易時間結束前，已做完沖銷交易而回

復到「零部位」的狀態，因他不願意承擔隔夜風險 (Overnight risks)

______(Position trade)策略持有期貨部位超過一天以上，並伺機結清部位來獲利。


部位交易策略

______________ (Outright Position Trading)投機者依其對未來價格看漲或看跌，因而做多或做

空某一期貨合約的交易策略結果：大賺或大賠

______________ (Spread Trading Strategy)期貨與期貨間一買一賣的操作策略。也就是投機者

同時買進與賣出兩種（兩種以上）不同的期貨合約。

結果：損益可藉由買進期貨及賣出期貨相互抵消


價差交易

價差(spread)是指兩個期貨價格之間的差距。________________________投資人可判斷兩個不同期貨價格間的關係是否合理，若認為差距過大或太小，則可以同時買賣相關但不同的期約進行套利。例如某一投資人買進五月玉米期貨合約，同時賣出三月玉米期貨合約。

若所買賣的兩個期貨合約價格之變動_____________________，則多頭部位的損益和空頭部位的損益互相扺銷價差交易策略的風險相對小於單一部位交易策略的

風險。故價差交易委託所需繳交的保證金可以比較少。


價差的變動

價差交易的獲利關鍵在於相關期貨價格的_________，亦即兩者相對價格差距(價差)擴大或縮小的變化。若預期兩者間價差會擴大，則應採用「_______________」的策略；反之，若預期兩者間價差會縮小，則應採用「_______________」的策略；


觀念比較

「______」：是期貨價格大於其標的現貨價格之價差，它代表交易期貨的交易人，願意付出比現貨更高的價格，交易期貨契約，它代表的涵義就是，後市看好。

「______」：是期貨價格小於其標的現貨價格之價差，它代表交易期貨的交易人，不願意付出比現貨更高的價格，交易期貨契約，它代表的涵義就是，後市看壞。


Example

假設目前3月份、6月份、9月份的台股期貨指數分別為5,100、5,300、 5,420點，老王認為3月份與6月份的價差太大，6月份與9月份的價差太小，其應：

（A）各賣出一口3月份、9月份期貨，買進兩口6月份期貨

（B）各賣出一口6月份、9月份期貨，買進兩口3月份期貨

（C）各買進一口3月份、9月份期貨，賣出2口6月份期貨

（D）各買進一口3月份、6月份期貨，賣出2口9月份期貨

（___）


價差的變化影響價差交易之損益

多頭價差交易：當投資人看多價差交易

時，則______、______期貨空頭價差交易：當投資人看空價差交易

時，則______、______期貨


價差交易策略

______價差交易(Intermonth spreads) ______價差交易(Intermarket spreads)______價差交易(Intercommodity spreads)_________的價差交易(Commodity-product spreads)______價差交易(Butterfly spreads)______價差交易(Condor spreads)______價差交易(Tandem spreads)其它—_________的價差交易


同市場內價差交易 (Intramarket spread)

定義：在________中，同時一買一賣__________但___________的期貨合約。又稱為「跨月價差交易」 (Intermonth spreads) 。舉例：

1. 在CBOT中，小明認為5月玉米期貨的波動程度大於7月玉米期貨，在預期玉米期貨上漲的情況下，即可買進5月玉米期貨，並同時賣出7月玉米

期貨

。

2.「買進CME六月歐洲美元期貨」，同時「賣出 CME九月歐洲美元期貨」。


市場間價差交易 (Intermarket spreads)

定義：在_________中，就_________及_________進行一買一賣的交易。舉例：1.在SGX買入日經225指數期貨合約，同時在大阪

交易所賣出日經225指數期貨合約。2. 「買進CBOT七月小麥期貨合約」，同時「賣出

KCBT七月小麥期貨合約」特點：利用不同市場交易成本的差異及市場供需差異，導致相同期貨合約在不同市場有不同的成交價格，藉由買入價格相對便宜的合約，同時賣出價格相對昂貴的合約來獲利。


商品間價差交易 (Intercommodity spreads)

定義：就_________（但有相關性具替代性或互補性之兩種期貨）的合約，同時一買一賣約當數量的交易。此並不考慮是否同市場，是否同一交割月份，也就是說商品間價差交易，強調的是「不同期貨商品」，至於交易所、交

割月份，可以相同，也可以不同。舉例：

1.「買進CBOT三月燕麥期貨合約」；同時「賣出CBOT七月玉米期貨合約」。(兩者皆可作飼料，其價格具有高度相關性。)

2. _________ (Ted Spreads)買進一口3月份到期的美國國庫券期貨，同時賣出一口歐洲

美元利率期貨。


加工產品間的價差交易(1/3) (Commodity-product spreads)

定義：針對______與_________之價差關係，從事一買一賣的價差交易策略。原料與加工後產品之間的價差關係，稱為加工毛利。

若投資人或廠商預期加工毛利會縮小，可______以原料為標的物的期貨契約、同時______以加工後產品為標的物的期貨契約，來鎖定加工毛利。此又稱為

____________或壓榨式價差交易。例：買五口黃豆期貨, 賣四口黃豆油期貨，六口黃豆粉期

貨(假設五口黃豆，可以榨出四口黃豆油和六口黃豆粉) 若投資人或廠商預期加工毛利會增加，可賣出以原料為標的物的期貨契約、同時買進以加工後產品為標的物的期貨契約。又稱為反擠壓式價差交易或反壓榨式價差交易。



擠壓式價差交易(Crush spread) →___原料期貨，_____製成品期貨反擠壓式價差交易→

(Reverse Crush spread)

_____製成品期貨，_____原料期貨裂解價差交易(Crack spread)：

石油加工業者買進原油提煉熱燃油及汽油，故其利用原油和熱燃油及汽油之間從事的價差交易稱為裂解價差交易。

例如：

_____原油期貨，同時_____汽油期貨。


蝶狀價差交易(1/2) (Butterfly spreads)

定義：利用______________(近月份、中期月份及遠月份) 、相同標的物之期貨合約之價差關係所進行的價差交易。(兩組期貨價差交易，有一共同的“交割月份＂ )

舉例：如果投機者主觀認為遠月份和近月份期貨合約價格相較於中期月份期貨合約價格有被低估的現象，則他可以執行多頭蝶狀價差交易(買進一口遠月份及近月份期貨合約，同時賣出二口中期月份期貨合約)來獲利。反之則執行空頭蝶狀價差交易(買進一口中期月份期貨合約，同時賣出一口遠月份及近月份期貨合約）。

【註】多頭蝶狀價差交易(買二邊賣中間價差交易)＝二組價差交易＝買一口遠月份期貨合約同時賣出一口中期月份期貨合約＋買一口近月份期貨合約同時賣出一口中期月份期貨合約。


蝶狀價差交易(2/2) (Butterfly spreads)

多頭蝶狀價差交易：指_____________ ，______________ ，例

→買一口三月玉米期貨，賣出一口五月玉米期貨

→買一口七月玉米期貨，賣出一口五月玉米期貨

空頭蝶狀價差交易：指______________，_______________，例如：

→買一口五月黃豆期貨，賣出一口三月黃豆期貨

→買一口五月黃豆期貨，賣出一口七月黃豆期貨


兀鷹價差交易 (Condor spreads)

定義：為上述蝶狀價差交易策略的延伸變化型。它是一種同時買二口和賣二口期貨合約的價差交易。執行時機與蝶狀價差交易策略雷

同。 _______________多頭兀鷹價差交易策略(_________________)：買進一口遠月份及一口近月份期貨合約，同時賣出一口次近月份及一口次遠月份期貨合約。

空頭兀鷹價差交易策略(_________________)：與多頭兀鷹價差交易策略相反。


縱列價差交易 (Tandem spreads)

定義：二組價差交易分別利用_________但__________的期貨合約來操作。縱列價差交易與前述兀鷹價差交易、蝶狀價差交易最大的

區別在於兀鷹和蝶狀價差交易是___________之操作，而縱列價差交易則是____________________ ，舉例：


利率期貨的價差交易(1/2)屬於_______________利率期貨價差交易是利用債券的信用風險變化進行交易。以「 _______________ 」之間的價差交易最常見。

泰德價差交易( Ted spread )：

指利用_______________和__________之間的價差交易，因T-bill和ED都是短期利率期貨，而美國政府發行之國庫券、信用一定比由歐洲民間銀行發行之歐洲美元信用好，所以當經濟蕭條景氣不佳時，歐洲美元違約的風險加大，歐洲美元相對於國庫券的價格必然下跌。投資人即可利用判斷T-Bill和ED之價差未來會「_____」或「_____」來從事價差交易


利率期貨的價差交易(2/2)

_____ ：是利用美國政府十年中期公債( T-Note )和美國政府長期公債( T-Bond )之間進行價差交易，因中期利率和長期利率之走勢，影響到兩者之間的價差。

_____ ：指五年中期公債( Five Year Note )和長期公債( T-Bond )間的價差交易。

_____ ：指地方政府公債( Municipal )與長期公債( T-Bond )間的價差交易。

投機性交易與價差交易投機交易策略部位交易策略價差交易價差的變動觀念比較Example價差的變化影響價差交易之損益價差交易策略�同市場內價差交易�(Intramarket spread) 市場間價差交易�(Intermarket spreads)商品間價差交易�(Intercommodity spreads)加工產品間的價差交易(1/3)�(Commodity-product spreads)加工產品間的價差交易(2/3)�(Commodity-product spreads)加工產品間的價差交易(3/3)�(Commodity-product spreads)蝶狀價差交易(1/2)�(Butterfly spreads)蝶狀價差交易(2/2)�(Butterfly spreads)兀鷹價差交易�(Condor spreads)縱列價差交易�(Tandem spreads)利率期貨的價差交易(1/2)利率期貨的價差交易(2/2)

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