Wall Street is historisch duur -...

113 APRIL 2017 INSIDE BELEGGEN

We kregen de voorbije tijd ver-scheidene vragen van onge-ruste lezers of er een zware

correctie of zelfs een crash op de beurzenop komst is. Sommigen sturen zelfs film-pjes door waar de een of andere Ame-rikaanse goeroe zo’n beursstorm, inclu-sief een zware financiële crisis, aankon-digt. Zolang er een crash in het voor-uitzicht wordt gesteld, komt die ermeestal niet. Het wordt gevaarlijker alsniemand nog over eenneergang spreekt eniedereen de klim als van-zelfsprekend beschouwt.

Maar er zijn natuurlijkheel wat redenen omhoogtevrees te krijgen.Ruim een maand geledenvierden we acht jaarbeursfeest op Wall Street,de op één na langste klimsinds 1900 zonder een cor-rectie van minstens 20 procent. Intussen zittenwe al aan een hausse van97 maanden. Enkel in dejaren twintig, van 1921 tot 1929, was ereen nog langere stierenmarkt. Die hieldtoen 98 maanden aan. Dat record kandus nog voor de zomer sneuvelen. Alswe tenminste niet aan de vooravondvan een zware terugval staan, zoals inoktober 1929, toen de beurs in ijltempoin elkaar klapte.

Een andere zorgwekkende factor dieer nu bij komt, is dat sinds maart pasvoor de derde keer sinds 1871 de CAPE-ratio boven 30 is geklommen. CAPE,de afkorting van cyclically adjusted priceearnings, staat ook bekend als de ShillerPE-ratio, naar de NobelprijswinnaarRobert Shiller, die de verhouding heeft

uitgewerkt. Het is een koers-winstver-houding die wordt aangepast voor deconjunctuurcyclus door de gemiddeldewinst van de afgelopen tien jaar tenemen in plaats van enkel die van vorigjaar of de verwachte winst voor dit jaar.

Ver boven het gemiddeldeDe voorgaande keren dat die verhou-

ding in de afgelopen bijna anderhalveeeuw boven 30 uitsteeg, was in 1929 en

2000. Bij de millennium-wissel kwam de CAPE-ratio zelfs tot een histori-sche piek van 44,2. Debeurs kan dus wel dege-lijk eerst nog wat duurderworden, alvorens de klapkomt. Dat neemt niet wegdat we met een ratio van29,2 bijna op het dubbelezitten van het historischegemiddelde van 16,7. Deklim van 250 procent opWall Street in acht jaar tijdis ook ver boven het his-torisch gemiddelde van

+136 procent.Het is de zoveelste bevestiging dat de

beurshausse matuur is en dat het nietmeer het moment is om nog massaalspaargeld om te zetten in aandelen.Maar toch denken we nog dat WallStreet het lengterecord van 98 maandenuit de jaren twintig zal breken en datde Europese aandelenmarkten hun ach-terstand op de Amerikaanse beurs nogdeels kunnen inhalen – als Marine LePen niet echt kan schitteren bij de Fransepresidentsverkiezingen. Vanaf de zomerkunnen de dingen wel veranderen ennemen de risico’s op een stevige terug-val wel toe. z

Wall Street is historisch duur

Analyse van de week ................................ 2-3

Europese voedingsreuzen

Aandelenanalyses ....................................... 4-9

AngloGold Ashanti, Elia, Jensen Group,

Resilux, Swatch Group, Vasco Data

Markt in beeld................................................ 10

Biocartis, Exmar, Seadrill,

Tesla Motors

Alternatief ........................................................ 11

Opties: Galapagos

Beleggerscompetitie

Portefeuille............................................... 12-13

CF Industries

Obligaties .................................................. 14-15

Zuid-Afrikaanse rand

Lezersvraag ..................................................... 16

Financiële aandelen

Inhoud

www.insidebeleggen.be

DE KOMENDE DAGEN OP WWW.TRENDS.BE/INSIDEBELEGGEN

DISCLAIMERNadruk verboden op welke wijze dan ook.Informatie is afkomstig van betrouwbarebronnen, maar zonderverantwoordelijkheid voor misgelopenwinst of verlies bij het gebruik van dieinformatie.

13 APRIL 2017 - NR. 15Verschijnt 1 keer per week

U mag analyses verwachten van:• Analyse Europese nutssector• Exmar• Fagron• Thrombogenics• Oracle• Vertex Pharmaceuticals

Geen chatsessie op donderdag 13 april!

DE CAPE-RATIOBEDRAAGT BIJNAHET DUBBELE

VAN HETHISTORISCHEGEMIDDELDE.

INSIDE BELEGGEN 13 APRIL 20172

Jarenlang stonden de aandelen vanNestlé, Danone en Unilevergarant voor fraaie, bovengemid-

delde beurswinsten. Maar de jongstetwee à drie jaar is dat niet langer hetgeval. De groei van de drie grote Euro-pese voedingsbedrijven staat duidelijkop een lager pitje. De organische groeivan Nestlé (zonder overnames) bedroegin het vierde kwartaal van vorig jaarnog maar 2,9 procent. Met Unilever(2,2%) en Danone (2,1%) was het nogerger gesteld. Bovendien stijgen de prij-zen van de grondstoffen, terwijl er min-der ruimte is om die door te rekenenaan de consument. Dan maar de kos-tenstructuur aanpassen, denkt het trio.

Het Amerikaanse bedrijf Kraft Heinzgooide enkele weken geleden de knup-pel in het hoenderhok met een overna-mebod op Unilever. Topbelegger War-ren Buffett, een van de drijvende krach-ten achter Kraft Heinz, vindt dat destructuur van Unilever serieus kan wor-den ontvet. Dat zou snel resulteren ineen aanzienlijk hogere winst. Het afge-wezen bod heeft Unilever zichtbaarwakkergeschud.

Mondige consumentNestlé en Danone ondervinden sterk

de nadelige gevolgen van de toegeno-men prijs van rauwe melk – de basisstof

voor babyvoeding, waarin beide markt-leider zijn. Bovendien speelt de nieuwewetgeving op advertenties voor voe-dingsmiddelen de twee bedrijven par-ten. Zo moeten de gezondheidsclaimsvoor producten als Actimel en Activianu worden bewezen. Voordien namende producenten het niet zo nauw met

de waarheid over actieve bifidus enandere zogenaamd onmisbare stoffenvoor onze darmflora.

Producenten van voedingsmiddelenondervinden dat de consument steedsmeer belang hecht aan gezonde pro-ducten, beter gecontroleerde teeltme-thoden en ethisch verantwoorde werk-omstandigheden van de arbeiders.

Maar zulke zaken veranderen kost tijden geld. En de consumenten zijn prijs-bewuster en hebben niet altijd meergeld over voor die producten. Dat maakthet moeilijk de toenemende productie-kosten door te rekenen, waardoor demarges afkalven.

Strengere wetgeverDanone mikt voor extra groei van de

afdeling babyvoeding vooral op Azië,meer in het bijzonder op China waarhet eenkindbeleid is opgeheven. Maarde Chinezen zijn de voorbije jaren opge-schrikt door allerlei schandalen in devoedingssector. Daardoor zijn de eisenveel strenger geworden, vooral voorbabyvoeding. De gevolgen daarvan zul-len vanaf begin 2018 ten volle duidelijkworden.

Nestlé is minder dan Danone afhan-kelijk van de Aziatische markt. 30 pro-cent van de omzet komt uit de Ver-enigde Staten. De prijsstijging vanrauwe melk en de steeds stringenterewetgeving op voedingsmiddelen treftuiteraard alle producenten.

Uitzonderlijk sterke balansNestlé is de grootste voedingsgroep

ter wereld. Het Zwitsers bedrijf, dat in1866 werd opgericht door Henri Nestlé,is het nummer één in voeding, gezond-

Voedingsreuzen zijn wakker geschud

Analyse van de week

BI


heid en welzijn. De omzet steeg vorigjaar lichtjes met 0,8 procent tot 89,5 mil-jard Zwitserse frank. Ook de operatio-nele marge ging omhoog. De autonomeomzetgroei bedroeg 3,2 procent. Hetnettoresultaat kwam uit op 8,5 miljardfrank. De winst per aandeel steeg met3,4 procent naar 3,40 frank. Nestlé stelteen dividend voor van 2,30 frank peraandeel.

Voor 2017 verwacht de directie eenautonome groei tussen 2 en 4 procent.De winstmarges moeten omhoog.Daarom zal dit jaar “aanzienlijk” in dekosten worden gesneden. Nestlé pro-fiteert wel ten volle van de nieuwstetrends naar een gezondere levensstijl,waarin het drinken van meer water(Nestlé Pure Life en Valvert) wordtgepromoot. Ook de dierenvoeding vanNestlé (Friskies, Gourmet) wordt min-der geviseerd voor al dan niet correctegezondheidsclaims.

De balans van Nestlé is uitzonderlijksterk. Daardoor kan het bedrijf volopinvesteren in nieuwe producten en inno-vatieve productiemethoden. CEO UlfSchneider heeft laten verstaan dat hijdaar dit jaar volop op wil inzetten. Wel-licht zal Nestlé, net zoals Unilever, eenaantal merken waar minder toekomstin zit, afstoten. Bij Nestlé wordt vooralgekeken naar de afdeling ontbijtgranen(Nesquik), die moet concurreren metgiganten als Kellogg en General Mills.

Schneider, die Nestlé sinds begin ditjaar leidt, is een man met veel ervaringin medische voeding. Het is best moge-lijk dat Nestlé de komende jaren eengroot deel van zijn inspanningen engeld gaat besteden aan die nichesector.Er zit nog altijd veel toekomst in.

Heil in de Verenigde StatenHet Franse Danone beschikt over

180 productie-eenheden en telt zo’n100.000 werknemers. Het bedrijf posi-tioneert zich rond vier pijlers: verse zui-velproducten (Actimel en Activia),water, babyvoeding en klinische voe-ding. In 2016 steeg de winst, maar deomzet ging omlaag en de organischegroei bereikte het laagste peil in eendecennium. De Fransen reageerdenvorige zomer met de overname van deAmerikaanse sectorgenoot WhiteWave,die is gespecialiseerd in sojamelk. Daar-door zal de omzet dit jaar stijgen.

Danone boekte in 2016 een nettowinstvan 1,7 miljard euro, tegenover 1,3 mil-jard euro een jaar eerder. Per aandeelbedraagt de winst 2,79 euro. Maar zoalsgezegd ging de omzet 2,1 procentomlaag, van 22,4 miljard naar 21,9 mil-jard euro. Danone stelt een dividendvoor van 1,70 euro per aandeel. Dat is6,3 procent meer dan een jaar eerder.Dit jaar zou de winst per aandeel metmeer dan 5 procent moeten stijgen.

Opgejaagd wildUnilever heeft 400 merken in ruim

190 landen, en de groep heeft 169.000werknemers. Iedere dag gebruiken2,5 miljard mensen een Unilever-pro-duct. In het vierde kwartaal van 2016groeide de omzet trager dan een kwar-taal eerder. Dat valt tegen, want vrijwelalle analisten waren uitgegaan van eenstijging. CEO Paul Polman sprak van“uitdagende marktomstandigheden”.Voor heel 2016 daalde de omzet van

Unilever met 1 procent tot 52,7 miljardeuro. De nettowinst steeg vorig jaar welmet 5,5 procent tot 5,5 miljard euro.Over het vierde kwartaal wordt eendividend van 0,3201 euro per aandeelvoorgesteld. Unilever is positief overdit jaar. Het Brits-Nederlandse bedrijfrekent op een bovengemiddelde markt-groei, een versnelde verbetering van deoperationele winstmarge en een sterkevrije kasstroom.

Polman wil beter doen dan het markt-gemiddelde, ondanks de moeilijkemarktomstandigheden in de eerste helftvan 2017. Daarom moeten de kostenmet 6 miljard euro naar beneden. Uni-lever verkoopt de margarinetak, inclu-

sief het merk Becel, die een jaaromzetvan 3 miljard euro vertegenwoordigt.Potentiële kopers zijn Bain Capital,CVC, Clayton Dubilier & Rice en KraftHeinz.

De beurs ziet heil in de plannen vande Unilever-directie, die ook het divi-dend met 12 procent optrekt en voor 5miljard euro eigen aandelen gaat inko-pen. Toen het nieuws van het bod vanKraft bekend werd, steeg de koers vanhet Unilever-aandeel direct met meerdan 10 procent. Hoewel het bod werdafgeketst, staat de koers op een record-niveau.

Verscheidene troevenVoor elk van de drie aandelen valt wel

iets te zeggen. Danone heeft duidelijkeen troef in de waardering, want deFranse voedingsgigant noteert met eenduidelijke korting tegenover de anderetwee reuzen. De winstontwikkelingstelde de jongste jaren natuurlijk welteleur, maar als de overname van Whi-teWave een schot in de roos blijkt, maaktde waardering zeker een inhaalbewe-ging. Is het een flop, dan komt het over-namescenario dat al jaren rond het fami-liale bedrijf circuleert, weer aan de orde.

Nestlé is mee met zijn tijd, heeft sterkemerken en een solide balans. De tweedehelft van 2016 kreeg het aandeel eenflinke tik, maar sindsdien was er eenherstel. Het aandeel is niet echt duurals de winstgroei terug aantrekt. Hetaandeel van Unilever heeft duidelijkhet momentum mee en kost ongeveer20 procent meer dan een maand gele-den. Beleggers hebben zichtbaar ver-trouwen in de beloften van CEO Pol-man. Hij gaat grondig in de kosten snij-den, minder winstgevende takken afsto-ten en daardoor de winstgevendheidfors verbeteren, om een nieuw overna-mebod te vermijden. z

DRIE EUROPESE VOEDINGSGIGANTEN IN CIJFERS

Aandeel Verwachte K/w ’17 Koers/omzet Dividendrendement Koersprestatie 12 md.Danone 18,7 1,7 2,7% +6%Nestlé 21,8 2,6 3,0% +11%Unilever 22,3 2,5 2,8% +21%Bron: Bloomberg

Al verschenen op insidebeleggen.be op 7 april

DE ORGANISCHE GROEISTOND IN 2016 OP EENBIJZONDER LAAG PITJE.

Het aandeel van de derde grootstegoudproducent ter wereld pres-teerde het voorbije jaar onder-

maats. Terwijl de Van Eck Gold Miners-index, die de beursprestatie van eenkorf goudmijnaandelen weerspiegelt,20 procent hoger klom, verloor Anglo-Gold Ashanti 15 procent. Die under-performance valt grotendeels te verkla-ren door een hoger dan gemiddeldekostenstructuur en het politieke en so -ciale risico door de ligging van zijnactiva. De roots van Anglo-Gold liggen in Zuid-Afrikaen de rest van het Afri-kaanse continent.

Het voormalige thuislandstaat met activa als VaalRiver, West Wits en Surfacenog steeds in voor iets meerdan een kwart van degroepsproductie. Elders inAfrika heeft AngloGold activa in Ghana,Mali, Guinea, Tanzania en de Demo-cratische Republiek Congo (DRC). Diestaan samen in voor 36 procent van deoutput. De activa op het Amerikaansecontinent concentreren zich in Braziliëen Argentinië, goed voor 23 procent vande groepsomzet. Australië (Tropicanaen Sunrise Dam) levert met 14 procentde kleinste bijdrage.

De mijnen van de groep produceerdenvorig boekjaar gezamenlijk 3,63 miljoentroy ounce goud, tegenover 3,95 miljoentroy ounce een jaar eerder. De tweedejaarhelft was iets beter. De output lagtoen 8 procent hoger dan in de eerstehelft van het jaar. De reserves van degroep bedragen 50,1 miljoen troy ounce.

Samen met de output stegen ook deproductiekosten, van 910 dollar per troyounce in 2015 naar gemiddeld 986 dollarvorig jaar. In de tweede jaarhelft wasdat zelfs 1058 dollar. De stijgende kostenzetten de toch al vrij schamele margesonder druk. Met name de Zuid-Afri-kaanse mijnen waren in de tweede jaar-helft amper nog winstgevend met pro-ductiekosten van 1205 dollar. Ook deAustralische mijnen kampen met eenrelatief hoge kostenstructuur (gemid-deld 1067 dollar).

Gelukkig werd een en ander gecom-

penseerd door een toename van degoudprijs. Die steeg vorig jaar met 14 procent. Ondanks de lagere productieen de hogere kosten klom de bedrijfs-winst in het boekjaar 2016 met 5 procentnaar 1,55 miljard dollar. Ook de vrijekasstroom evolueerde gunstig. Die steegin 2016 naar 287 miljoen dollar tegen-over 141 miljoen dollar een jaar eerder.

AngloGold mikt voor dit jaar op eenmin of meer stabiele productie van 3,6 tot 3,75 miljoen troy ounce. De

gemiddelde productiekos-ten zullen verder toenemennaar 1050 tot 1100 dollar.AngloGold bouwde vorigjaar de nettoschuld af van2,19 naar 1,92 miljard dollar.Dat komt overeen met 1,2 keer de ebitda, tegenovernog 1,5 keer de ebitda eenjaar eerder. Met cash en een

kredietlijn van bijna 1,5 miljard dollar,gespreid over verschillende valuta, hoeftAngloGold geen liquiditeitsproblemente vrezen. Een verdere schuldreductieblijft een van de prioriteiten. Toch werdbeslist na een onderbreking van driejaar opnieuw een dividend uit te keren.De nieuwe dividendpolitiek voorzietin een uitkering van 10 procent van deoperationele kasstroom voor kapitaal-uitgaven. Dat dividend kost Anglogoldongeveer 40 miljoen dollar. z

ConclusieDe relatief hoge kostenstructuur enhet bovengemiddelde politieke risicoverklaren waarom AngloGold onder-maats presteerde. Toch genereert demijngroep positieve kasstromen. Hetdividend is eerder symbolisch.AngloGold is tegen 1,5 keer de boek-waarde niet duur, maar het risico -profiel ligt wel hoger dan bij deandere grote mijngroepen.


Advies : koopwaardigRisico : hoogRating : 1C

Ondermaatse beursprestatieANGLOGOLD ASHANTI

DE ROOTS VANANGLOGOLDLIGGEN IN

ZUID-AFRIKA.

Aandelen


GET

Munt: Amerikaanse dollarMarkt: NYSEBeurskapitalisatie: 4,8 miljard dollarK/w 2016: 43Verwachte k/w 2017: 15Koersverschil 12 maanden: -15%Koersverschil sinds jaarbegin: +11%Dividendrendement: 0,9 %


BI

De voorbije tien jaar heeft Elia zijnonderliggende nettowinst bijnakunnen verdubbelen, maar de

herhaling van die prestatie wordt moei-lijk. In 2016 daalde de onderliggendewinst met 4,4 procent, en voor dit jaarblijft Elia voorzichtig in zijn vooruit-zichten. Het noemt ook geen concretecijfers. In België kan Elia voortbouwenop de goede resultaten van 2016, al kaneen vertraging in de uitvoering van degeplande investeringen – die bijnaonvermijdelijk is – wegen opde winst. Over de tweedethuismarkt, Duitsland, is hetmanagement “positief opmiddellange termijn”. Voorbeleggers is het nagenoegonbegonnen werk om uit dievooruitzichten een concretewinstverwachting af te lei-den. Daarvoor is de winst dieElia van de Belgische enDuitse toezichthouders magberekenen te complex en te afhankelijkvan moeilijk in te schatten factoren.

Die ietwat ondoorzichtige winstbe-rekening impliceert niet dat de winstvan Elia kwetsbaar is voor een fiksedaling. Integendeel: de gereguleerdewinst is de sterkte van Elia, en de regel-geving en de doorbraak van groeneenergie spelen in het voordeel van deaandeelhouder. In grote lijnen komt heterop neer dat Elia meer winst maaktnaarmate het meer investeert. Datplaatje ziet er nog goed uit. De volgendejaren moet in Duitsland en België forsworden geïnvesteerd in het hoogspan-ningsnetwerk. Het toenemende aantalwindmolens op zee moet worden ver-bonden met het vasteland, en de inter-connectie tussen de Europese marktenmoet worden verbeterd. Een gestagestijging van de winst is daarom hetbasisscenario voor de volgende jaren,al kan het eens een jaartje minder zijn.

2016 bijvoorbeeld past al in dat nieuwestramien. De onderliggende winstdaalde met 4 procent, doordat vooralde winst van de Duitse dochteronder-neming 50Hertz een knauw kreeg. Datwas ingecalculeerd, gezien de hogereonderhoudsuitgaven en de stijgende

personeelskosten in het spoor van dehoge investeringsuitgaven van de voor-bije jaren. Door de toenemende schuld-graad gingen ook de financieringskos-ten in de hoogte. De winstdaling van50Hertz werd deels gecompenseerddoor een winststijging in België,ondanks de verdere daling van de lan-getermijnrente, die de berekening vande winst negatief beïnvloedt. Elia heeftsinds vorig jaar echter een gunstigertariefkader, dat de winst van de opera-

tionele werking en de inves-teringen beter koppelt.Omdat Elia ook een nog vrijdure obligatielening terug-betaalde, zakten ook definancieringskosten.

Om de winst de volgendetien jaar nog eens te verdub-belen, heeft Elia een nieuweimpuls nodig, zoals het diekreeg met de overname van50Hertz, al doet zo’n unieke

kans zich niet elke tien jaar voor. Eliaheeft een drukke investeringsagendavoor de volgende jaren, maar toch lijkthet bedrijf ambitie te missen voor zijnverdere internationale expansie. De con-trolerende aandeelhouders, in casu deBelgische gemeenten, verkiezen een stij-gend dividend boven extra investerin-gen in een groter winstpotentieel. z

ConclusieDoor de koersstijging van de laatstejaren en het vooruitzicht op een tra-gere winstgroei is het stijgingspo-tentieel van het aandeel beperkt. Ookhet dividendrendement van 3,2 pro-cent is niet onweerstaanbaar. Hetlage risicoprofiel maakt veel goeden daarom is het aandeel als defen-sieve waarde zeker te behouden. Hetadvies gaat van kopen naar houden.

Advies: houdenRisico: laagRating: 2A

Tijdelijke winstdalingELIA

HET LAGERISICOPROFIEL

VAN ELIAMAAKT VEEL

GOED.

Aandelen


Munt: euroMarkt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 2,9 miljard euroK/w 2016: 17Verwachte k/w 2017: 16Koersverschil 12 maanden: + 7%Koersverschil sinds jaarbegin: -1%Dividendrendement: 3,2%

6

Wat analisten en beleggers hetmeest aansprak in de jaarrap-portering van de wereldspeler

in industriële wasserijsystemen was hetgoed gevulde orderboek. Dat bleek op31 december liefst 51 procent meerorders te bevatten dan een jaar voordien.Op 30 september was dat nog 35,4 pro-cent en op 30 juni 34 procent. Als werekening houden met de geproduceerdemachines aan het jaareinde, dan ligt dewerkreserve in de fabrieken zelfs 57procent hoger dan eind 2015. Hetmanagement verwacht dat ongeveer10 procent van het ste-vige orderboek eenimpact zal hebben opde verkopen in 2018.Zo’n orderboek is deideale basis om nu aleen goed 2017 in hetvooruitzicht te kunnenstellen.

De cijfers over hetboekjaar 2016 bevestigen het sterke par-cours dat Jensen de voorbije jaren heeftgereden. De omzet groeide met 11,1 pro-cent (+9,2 % in de eerste jaarhelft; +9,5 %na drie kwartalen) en kwam uit op318,2 miljoen euro. Toch was het jaar-rapport niet over de hele lijn een hoe-raverhaal. De intense concurrentie opgrote projecten en de investeringen inonder meer bijkomende productieca-paciteit wogen duidelijk op de renda-biliteit. Dat zien we in de evolutie vande bedrijfskasstroom (ebitda). Ondanksde 11,1 procent hogere omzet zakte debedrijfskasstroom met 10,3 procent, van31,7 naar 28,5 miljoen euro (van 4,06naar 3,64 euro per aandeel). Dat houdteen daling van de ebitda-marge in van11,1 naar 9,0 procent. Het bedrijfsresul-taat (ebit) kwam uit op 25,1 miljoeneuro. Dat is wel een lichte stijging van1,1 procent, maar houdt toch een dalingvan de ebit-marge in van 8,7 naar 7,9procent. Het nettoresultaat bedroeg16,9 miljoen euro (2,19 euro per aandeel),een terugval met 4,1 procent tegenoverde 17,7 miljoen euro voor 2015 (2,24 europer aandeel).

Dat het Jensen voor de wind gaat, magook blijken uit het voorstel van de

bedrijfstop aan de algemene vergade-ring om boven op het ‘gewone’ divi-dend van 0,25 euro per aandeel een extradividend van 0,25 euro per aandeel uitte keren. Twee jaar geleden was er ookzo’n ‘speciaal’ dividend. Toen ging hetom 15 cent per aandeel extra. Vorig jaarnam Jensen een belang van 30 procentin Tolan Global, een producent en ver-koper van vrijstaande wasserijmachinesen al vijf jaar de distributeur van Jensenin Turkije. Op 1 juli werden de activi-teiten van zijn Noorse distributeur over-genomen. Voorts opende Jensen een

sales- en servicecenterin Denemarken enrichtte het de joint ven-ture Gotli Labs AG op,die databeheer inindustriële wasserijenzal aanleveren. JensenGroup wordt gecontro-leerd door de Deensefamilie Jensen via Jen-

sen Invest (51,7%). De wereldspeler inweliswaar een niche-activiteit noteertenkel op Euronext Brussel. Wereldwijdbekeken is er bovendien maar één grote,niet-beursgenoteerde concurrent, hetDuitse Kannegieser. z

ConclusieJensen Group blijft een van de stevigegroeiverhalen op Euronext Brussel.Het toenemende internationaal toe-risme (hotels) en de verregaande ver-grijzing (verzorgingsinstellingen)ondersteunen de sterke omzetgroei.De duidelijk lagere rendabiliteit in2016 heeft de waardering wel doenoplopen. Tegen 19 keer de verwachtewinst voor 2017 en 10,5 keer de ver-houding ondernemingswaarde (ev)tegenover de bedrijfskasstroom(ebitda) voor dit jaar is het aandeelfair gewaardeerd.

Advies: houden/afwachtenRisico: laagRating: 2A

Stevig gevuld orderboekJENSEN GROUP

DE AANDEELHOUDERSKRIJGEN EEN EXTRA

DIVIDEND VAN0,25 EURO PER

AANDEEL.

Aandelen

Al verschenen op insidebeleggen.beop 6 april

GF

Munt: euroMarkt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 340 miljoen euroK/w 2016: 19,5Verwachte k/w 2017: 19Koersverschil 12 maanden: +67%Koersverschil sinds jaarbegin: +26%Dividendrendement: 0,6%


Groeien op eigen krachtRESILUX

Aandelen

Resilux, de Oost-Vlaamse produ-cent van petpreforms en petfles-sen die wordt geleid door de

broers De Cuyper, is een solide, voor-spelbare groeier. Maar het bedrijf kwamhet afgelopen jaar niet daarom in deschijnwerpers. Vorig jaar was er de heisaover wat de media de ‘spuitbussenoor-log’ hebben genoemd. Die oorlogwoedde tussen Resilux en de Zwitsers-Nederlandse groep AirOPack Techno-logy Group (ATG) van deNederlander Quint Kelders.De inzet was de controleover de joint venture AirO-Lux, die werd opgestart in2009. Dat was de maatschap-pij boven AirOPack, eenrevolutionaire technologieom vloeistoffen, poeders,gassen en producten met eengemiddelde tot hoge visco-siteit (zoals crèmes, schuimen gels) af te vullen in pet, zonder drijf-gas. Uiteindelijk heeft ATG Resilux uit-gekocht. In totaal ontving Resilux62 miljoen euro.

Het uiteenspatten van dat beloftevollesamenwerkingsverband is misschienminder erg dan het lijkt, zeker niet nahet monsterverlies van ATG in het afge-lopen jaar. Terwijl iedereen verwachttedat de Europese subtopper in de klas-sieke petbusiness weer op eigen benenzou groeien, kwam twee maanden gele-den het verrassende nieuws dat deAmerikaanse private-equitymastodontBain Capital een voorwaardelijk over-namebod had uitgebracht op Resilux.Bain Capital wilde in cash 195 euro perResilux-aandeel op tafel leggen, wat deOost-Vlaamse petproducent waar-deerde op 390 miljoen euro, of een klas-sieke premie van 20 procent tegenoverde beurskoers op het moment van deaankondiging (162,5 euro). Maaronlangs bliezen de Amerikanen de over-namepoging af. De mogelijke bemoei-enissen van de Duitse mededingings-autoriteiten zouden tot maandenlangevertraging kunnen leiden. Daar haddenook de Oost-Vlamingen geen zin in.

In de traditionele petbusiness komtResilux in Europa net onder de absolute

top. Maar technologisch is het groeiendebedrijf uit Wetteren wel top. Al kondenwe dat minder zien in de jaarcijfers 2016.De toegevoegde waarde – een beteremaatstaf dan de omzet, vanwege desterke impact van de grondstoffenprij-zen – steeg met 3 procent (omzet +1%),tot 74,5 miljoen euro. Die klim leiddetot een toename van de bedrijfskas-stroom (ebitda) met 4,4 procent tot40,2 miljoen euro en een 6 procent

hogere bedrijfswinst (ebit)tot 25,8 miljoen euro. Hetnettoresultaat bedroeg19,2 miljoen euro (+7% of9,6 euro per aandeel).

Dat is tenminste het gevalals we enkel de klassiekeResilux-activiteiten in ogen-schouw nemen. Inclusief demeerwaarde op de verkoopvan het belang in AirOLux,komen we uit op een netto-

winst van 59,7 miljoen euro, of 29,5 europer aandeel. Maar dat is een eenmaligresultaat. Na de uitkoop van AirOLuxis Resilux nu een bedrijf met een netto-kaspositie (22,3 miljoen euro eind 2016,of 11 euro per aandeel). Daarvan pro-fiteerde Resilux meteen een kleine over-name in Servië (Borverk) te doen(7,1 miljoen euro omzet in 2016). z

ConclusieHopelijk kan Resilux zijn focus weerverleggen naar de klassieke activi-teiten. We mogen nieuwe industriëleinitiatieven verwachten en wellichteen of meer gerichte overnames. Tegen7 keer de verwachte verhouding tus-sen de ondernemingswaarde (ev) ende bedrijfskasstroom (ebitda) voor2017 is het aandeel ondergewaar-deerd. Een ernstige partij heeft hetbedrijf al op 195 euro per aandeelgeschat. We verhogen het advies.

Advies: koopwaardigRisico: laagRating: 1A


WEVERWACHTEN

NIEUWEINDUSTRIËLEINITIATIEVEN VAN RESILUX.BI

Munt: euroMarkt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 325 miljoen euroK/w 2016: 5,5Verwachte k/w 2017: 15Koersverschil 12 maanden: +23%Koersverschil sinds jaarbegin: +5,5%Dividendrendement: 1,2%


8

Swatch Group is sinds 1998 denaam van SMH (Swiss Corpora-tion for Microelectronics and

Watchmaking Industries). Het was ont-staan uit de fusie van ASUAG en SSIH,de twee belangrijkste Zwitserse horlo-gemakers, in 1983. Voor de Zwitsersehorloge-industrie breken uitdagendetijden aan. Swatch Group haalt 87 pro-cent van haar inkomsten in vreemdevaluta, maar ze boekt haar kosten nogaltijd voor het overgrote deel in dureZwitserse frank. Van 2011tot 2016 verloor de Zwit-serse groep 5 miljoen Zwit-serse frank aan omzet doorongunstige wisselkoersen.Dat is extra pijnlijk op eenmoment dat de groei vande verkoop van luxehorlo-ges voor het eerst vertraagt.Sinds eind 2015 is er zelfseen wereldwijde terugval.

Swatch Group is eennaam als een klok in de internationalehorlogewereld. De Swatch-uurwerkenzijn veruit de populairste plastic hor-loges ter wereld, maar op zich gevenze een vertekend beeld van de groep.Swatch Group staat voor zeventien mer-ken van horloges en juwelen, voorexclusieve verkooppunten zoals Tour-billon en Hour Passion, en voor de pro-ductie en de verkoop van horlogeon-derdelen en elektronische componenten.Zes van die zeventien merken zitten inhet prestigieuze, exclusieve topsegmentvan de markt met de merken Breguet,Harry Winston, Blancpain, GlashütteOriginal, Jaquet Droz en Omega. Alle-maal ontlenen ze hun prestige aan hununieke, glorieuze geschiedenis, die somsteruggaat tot de achttiende eeuw. Zebehoren tot het hoogtepunt van de hor-logekunst.

Longines, Rado en Union Glashüttemaken deel uit van het hoge segment.Ook in het middensegment heeft degroep een heel gamma met Tissot, Bal-main, Certina, Mido, Hamilton en Cal-vin Klein horloges en juwelen. BehalveSwatch heeft ze in het basissegment ooknog Flik Flak, een merk voor kinderen.De groep heeft dus niet alleen een aan-

bod voor alle inkomensklassen, maarook voor alle leeftijdscategorieën.

De expansie van de groep in het voor-bije decennium dreef op de hunker naarwesterse luxeproducten bij de nieuwerijken in de opkomende landen. Meerdan de helft van de groepsomzet boektSwatch in Azië, maar vorig jaar was ereen stevige omzetdaling met 10,6 pro-cent tot 7,55 miljard Zwitserse frank.En deze keer was er nauwelijks enigeffect van wisselkoersen (-10,8% tegen

constante wisselkoersen).De winstmarge stond danook zwaar onder druk: debedrijfswinst zakte met 44,5 procent van 1,45 mil-jard naar 805 miljoen Zwit-serse frank, of een dalingvan de ebit-marge van 17,2 naar 10,7 procent. Hetnettoresultaat dook van1,12 miljard naar 593 mil-joen Zwitserse frank

(-47%).Gelukkig – en dat is cruciaal – is dat

Swatch verwacht dat er stilaan een eindekomt aan de neergaande curve, nanegentien opeenvolgende maanden vandalende export van Zwitserse horloges.Het management noemt de eerstemaanden van 2017 “bemoedigend”. z

ConclusieDe koers van Swatch Group wasmeer dan gehalveerd, maar ze is alin herstel. We denken dat er nog meerin zit, omdat het herstelpotentieelnog niet in de koers verrekend zit,tegen 1,6 keer de boekwaarde en tegen12 keer de verhouding tussen deondernemingswaarde (ev) en debedrijfskasstroom (ebitda).

Advies: koopwaardigRisico: laagRating: 1A

Naam als een klokSWATCH GROUP

DE EERSTEMAANDEN VAN

2017 ZIJNBEMOEDIGENDVOOR SWATCH.

Aandelen

Al verschenen op insidebeleggen.beop 4 april

BI

Munt: Zwitserse frankMarkt: ZürichBeurskapitalisatie: 19,8 miljardZwitserse frankK/w 2016: 33Verwachte k/w 2017: 24Koersverschil 12 maanden: +13%Koersverschil sinds jaarbegin: +13,5%Dividendrendement: 1,9%


Stagnerende omzetVASCO DATA SECURITY

Aandelen

De kwartaal- en de jaarresultatengaan bij Vasco Data Security zel-den onopgemerkt voorbij, want

de aandeelhouders van de onlinebevei-ligingsgroep hebben altijd de neigingdaar vrij heftig op te reageren. De omzet-en de margeverwachtingen voor hetlopende boekjaar bleven onder de prog-noses, maar toch bleef de schade relatiefbeperkt. Vasco kreeg de grootste tik alvorig najaar, nadat het zijn verwachtin-gen voor 2016 naar beneden had bijge-steld. De omzetvork werd toen verlaagdvan 205 à 215 miljoen naar 185 à 195 mil-joen dollar. Het definitieve cijfer kwamuit op 192,3 miljoen dollar.

Vasco kreeg in 2015 eengrote hardwarebestellingvan Rabobank, maar diekreeg vorig jaar geen ver-volg. Het managementrekent er ook niet op datdit in 2017 zal gebeurenen stelt een omzetvorktussen 180 en 190 miljoendollar voorop. Vasco teltmeer dan 10.000 klanten,verspreid over meer dan 100 landen.De beveiliging van financiële transactiesis de kernactiviteit, maar Vasco mikt intoenemende mate ook op beveiligingop applicatieniveau.

Het stijgende aantal incidenten illus-treert dat de onlinebeveiligingsrisico’ssteeds groter worden. Die trend speeltop lange termijn in de kaart van Vasco.Met ruim de helft van de honderd groot-ste banken als klant levert de financiëlesector het grootste deel van de omzet.Vasco beschikt over een uitgebreid pro-ductengamma, met onder meer de Digi-pass (in hardware en softwarevorm),Identikey (software), Cronto (beveili-ging via QR-codes) en eSignLive voordigitale handtekeningen. De volgendestap is gezichtsherkenning.

Vasco heeft de ambitie de bankklan-ten, die in het verleden voor beveiligingop hardwareniveau opteerden, in toe-nemende mate voor de softwarepro-ducten en diensten van Vasco te doenkiezen. In plaats van grote maar een-malige contracten zou Vasco dan viaeen licentiemodel meer recurrente

inkomsten kunnen genereren. Het is opde goede weg, want de periode tot einddecember was het tweede kwartaal oprij waarin het aandeel van de softwarein de omzet steeg tot meer dan 40 pro-cent. Het gemiddelde over het volledigeboekjaar kwam uit op 38 procent, tegen-over 22 procent een jaar eerder. Deomzet uit Digipass for Apps (applica-tiebeveiliging) verdubbelde in het vierdekwartaal, terwijl eSignLive een dubbel-cijferige omzetgroei liet optekenen.

De operationele winst daalde naar9,6 miljoen dollar, tegenover 50,5 miljoendollar een jaar eerder. Dat was zowelte wijten aan de integratiekosten na de

overname van deeSignLive-technologie alsaan hogere uitgaven voormarketing, en onderzoeken ontwikkeling. Daar-door kelderde ook deoperationele marge van20,9 naar 5 procent. Hetmanagement stelt voor2017 een operationelemarge tussen 1 en 5 pro-

cent voorop. Vasco is schuldenvrij enhad aan het einde van het vorige boek-jaar 144,2 miljoen dollar in kas, tegen-over 123,5 miljoen dollar een jaar eerder.Het bedrijf wil een deel daarvan gebrui-ken om overnames te doen. z

ConclusieHet zal nog een aantal kwartalenduren voor de groei in software endiensten de achteruitgang van hard-ware compenseert. Dit jaar komt ergeen omzetgroei. De geplande inves-teringen en de prognose voor de ope-rationele marge doen vermoeden dater netto ook weinig of geen winst inhet verschiet ligt. Vasco is met eennettocashpositie van 3,6 dollar peraandeel financieel wel kerngezond.

Advies: houden/afwachtenRisico: gemiddeldRating: 2B

VASCO ISSCHULDENVRIJ EN HAD 144,2

MILJOEN DOLLAR IN KAS EIND 2016.


BI

Munt: Amerikaanse dollarMarkt: NasdaqBeurskapitalisatie: 527 miljoen dollarK/w 2016: 50Verwachte k/w 2017: -Koersprestatie 12 maanden: -13%Koersprestatie sinds jaarbegin: -2%Dividendrendement: -


10

Markt in beeld


Advies: koopwaardigRisico: hoogRating: 1C

Het biotechbedrijf Biocartis, dat is gespecialiseerd in mole-culaire diagnostica, richt een Amerikaanse dochteronder-neming op. Het verwacht dat het zijn minilab Idylla in deVerenigde Staten kan commercialiseren vanaf de tweedehelft van 2017. Binnen enkele maanden wordt de goedkeuringvan Idylla door de FDA verwacht. Eerder werd bekend datBiocartis een commerciële overeenkomst met Thermo FisherScientific heeft gesloten voor de distributie in de VerenigdeStaten. De beleggers reageerden euforisch op het nieuws enstuurden de koers van het aandeel fors hoger. Op 11,3 euroligt de laatste weerstand.

Advies: houden/afwachtenRisico: hoogRating: 2C

Hoewel de cijfers van Exmar over het vierde kwartaal van2016 de verwachtingen van de analisten overtroffen, kreegde koers van het scheepvaartaandeel een stevige tik. Hetbedrijfsresultaat (ebit) lag met 15,8 miljoen euro aanzienlijkhoger dan de prognoses van de analisten, maar het bedrijfliet zich niet optimistisch uit voor dit jaar. Het keert geendividend uit en het geeft geen prognoses voor 2017. Overde deal met Vopak viel geen nieuws te rapen. Na de cijfersdaalde de koers van het aandeel met zowat 15 procent. Op5,8 euro ligt de laatste steun.

Advies: verkopenRisico: hoogRating: 3C

Seadrill, dat is gespecialiseerd in boringen voor de olie- engassector, waarschuwde zijn aandeelhouders dat het vanplan is een verregaande schuldherstructurering door te voe-ren. Meer dan waarschijnlijk maakt ook een aanvraag voorchapter 11 daarvan deel uit, ofwel in de Verenigde Staten,ofwel in Groot-Brittannië. Seadrill, dat wordt gecontroleerddoor de Noorse scheepsmagnaat John Frederiksen, voert algeruime tijd gesprekken met de obligatiehouders en de ban-ken over een schuldherstructurering voor meer dan 10 miljarddollar. Na de bekendmaking van het nieuws halveerde dekoers.

Advies: verkopenRisico: hoogRating: 3C

Tesla Motors, de maker van elektrische auto’s, zette eennieuwe topkoers neer na de doorbraak van de drievoudigetop op 280 dollar. Dat gebeurde na het nieuws dat Tesla inhet eerste kwartaal van dit jaar 25.000 wagens aan de manbracht, iets boven de verwachtingen van de analisten. Doorde recente hausse ligt de beurskapitalisatie van Tesla Motorsnu hoger dan die van Ford Motor, dat vorig jaar 6,7 miljoenauto’s verkocht, tegenover 84.000 voor Tesla. Het Chineseinternetconcern Tencent stapte in het kapitaal van Tesla enlegde 1,78 miljard dollar op tafel voor 8,17 miljoen aandelen.De technische trend blijft opwaarts gericht.

11

Voor Galapagos gaat het hard opde beurs. De koers staat 125 pro-cent hoger dan een jaar eerder. De

verwachtingen zijn dan ook hoogge-spannen. Het wordt essentieel dat dieworden ingelost. Voorlopig slaagt hetbedrijf erin met de regelmaat van eenklok goed nieuws de wereld in sturen.

Een tijdje geleden hadden we gere-kend op een tijdelijke pauze in de haussevan de koers. Om wat extra rendementop de aandelen te genereren, schrevenwe de call juni 2017 met uitoefenprijs65,00 @ 4,50 euro. De pauze kwam er,maar het was onvoldoende lang. Dekoers ging aanzienlijk hoger dan65 euro, waardoor de schrijver van decall wellicht zijn aandelen moet verko-pen. Hij krijgt 69,50 euro (65 + 4,50) voorde stukken.

We hebben al meermaals gewaar-schuwd dat het schrijven van calls

slechts verantwoord is voor wie deonderliggende waarde (de aandelenGalapagos in dit geval) bezit. We her-halen die raad.

Het is nu opnieuw het overwegenwaard het rendement op de aandelenin bezit op te krikken.

Geschreven callSchrijf 1 call Galapagos september

’17 met uitoefenprijs 90 euro @ 5,10euro

Wie deze call schrijft, ontvangt direct5,10 euro. Zolang de aandelenkoers nietboven 90 euro stijgt, behoudt u de aan-delen en haalt u een extra rendementvan 6 procent (in vijf maanden). Ruktde koers voor 15 september aanstaandeop tot boven 90 euro, dan moet u wel-licht verkopen. U ontvangt dan 90 europer aandeel plus de premie van5,10 euro, dus samen 95,10 euro.

Geschreven putSchrijf 1 put Galapagos september

’17 met uitoefenprijs 85 euro @ 8,90euro

Begin dit jaar schreven we de put junimet uitoefenprijs 56 euro. We kregen er6,30 euro voor. Maar omdat we ervanuitgingen dat de koers van het Galapa-gos-aandeel nog kon stijgen, gaven weaan dat u het best kon blijven zitten. Deput is nu vrijwel waardeloos (0,35 euro).Concreet betekent het dat de winst van6,30 euro (x 100) wellicht binnen is. Wekunnen dat proberen te herhalen.

Met de nieuwe strategie is de schrijvervan de put verplicht aandelen Galapa-gos te kopen tegen 85 euro als de kopervan de put dat wenst. Die zal dat alleenwillen als de aandelenkoers terugvalt.Met dit contract zit u op winst zolangde koers van Galapagos hoger blijft dan76,10 euro (85-8,90). z

Inspelen op adempauze bij Galapagos

Opties


Beleggerscompetitie

De Beleggerscompetitie 2017, hetjaarlijkse event ingericht doorTrends en Keytrade Bank, is

voorbij halfweg. De winnaar sleept dehoofdprijs, een beleggingsportefeuilleter waarde van 10.000 euro, in de wacht.De beste student krijgt 5000 euro. Hetleuke is dat alles nog op een zakdoekzit. Er komen nog heel wat deelnemersin aanmerking voor de oppergaai enmogelijk blijft het spannend tot de laat-ste dag, vrijdag 12 mei.

Winst en verliesTijdens de competitie volgen we drie

jonge beleggers. Brian verkocht zijnbeide participaties in openbare dienst-bedrijven (Proximus en PostNL). Dehoop dat nog iets gebeurd met hetNederlandse postbedrijf geeft hij op.Hij had beter de winst op de aandelenAirFrance-KLM verzilverd. Want dieis zowat gehalveerd. Gelukkig dat KBChet goed blijft doen. Een nieuwe pogingmet een turbo verliep minder goed dan

de vorige keer en werd zowat tegenaankoopprijs weer verkocht. Pieterkreeg een opdoffer met zijn belang inbpost. Het feit dat de waakhond BIPTeen verhoging van onder meer de prijsvan postzegels afblokte, deed het aan-deel geen goed. z

Naar de slotfaseDIVIDEND IS BELANGRIJK- In deze Beleggerscom-petitie komt het eropaan in korte tijd zo veelmogelijk winst te ma-ken. Het draait allemaalom koerswinst. Vele,zeker beginnende, aan-delenbeleggers zullenzeggen dat het daartoch altijd om draait,ook in de ‘reële’ beleg-gingswereld. Een fouteinschatting. Natuurlijkwillen we allemaal aan-delen met een zo grotemogelijk winst verkopen,maar bij een aankoophebben we daar niet de

minste zekerheid over.Het enige stukje zeker-heid dat we bij veel aan-delen hebben, is datjaarlijks een deel van dewinst aan de aandeel-houders wordt uitge-keerd. Bij aandelenspreken we over het di-vidend.

- Internationale studiestonen aan dat het divi-dend in de totale return(koerswinst + dividend)echt wel van belang is.Het dividend maakt oplangere termijn 40 tot60 procent van de re-

turn uit. Tijdens beren-markten (dalendebeurstendens) is hetzelfs 100 procent. Daarwordt het best rekeningmee gehouden als weonze aandelenportefeuil-le samenstellen. De ba-sis wordt mede ge-vormd door stabiele di-videndwaarden, zoalsonder meer holdings. Zoheeft de Bel-20-aan-winst Sofina sinds debeursgang in 1956 al-tijd minstens hetzelfdedividend van het jaardaarvoor betaald.


Portefeuille

De onverwachte beslissing van deAmerikaanse president DonaldTrump om de vermeende gifgas-

aanval van het Syrische regime te ver-gelden, deed de goudprijs vrijdagmor-gen door de grens van 1260 dollar pertroy ounce breken. Dat was de voorbijeweken enkele keren mislukt. Interna-tionale spanningen leiden traditioneelnaar een vlucht naar het gele metaal alsbescherming tegen onzekerheid. Het isnatuurlijk afwachten hoezeer de Ver-enigde Staten zich in het Syrische con-flict zullen mengen.

CF Industries: voldoendeteruggevallen

De kwartaalresultaten op 3 mei kun-nen ons natuurlijk tegenspreken, maarwe raken er meer en meer van overtuigddat de koers van de meststoffenprodu-cent CF Industries sinds de piek eindjanuari voldoende is teruggevallen. Wehadden ook in die periode het adviesvoor CF Industries verlaagd van ‘koop-waardig’ naar ‘houden’ (rating 2B).Vanaf de bodem begin november hadde koers toen een sprong van ruim 60 procent gemaakt in amper drie maan-

den. Dat na zo’n forse koersklim eentegenvallend kwartaal zo snel flink watkoersschade kon aanrichten, was dehoofdreden om de adviesverlaging doorte voeren.

De meststoffengigant leed in het laat-ste kwartaal van vorig jaar een netto -verlies van 320 miljoen dollar of -1,38 dollar per aandeel. Maar daarzaten een aantal eenmalige afschrijvin-gen en waardeverminderingen bij. Hetrecurrente (zonder uitzonderlijke ele-menten) resultaat ging 90 miljoen dollarin het rood of -0,39 dollar per aandeel.

PRESTATIEVERGELIJKING

Sinds 01/01/2017 Sinds 01/01/2017+2,5% +6,2%

+5,9% +4,4%

PRESTATIEVERGELIJKING

Inside BeleggenBel20-index (**)

Eurostoxx50-indexMSCI World-index

(*) 1:koopwaardig, 2:houden, 3:verkopen; A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico

Trump doet goud blinken

Aankoop: -Verkoop: -


NIEUWS UIT DE BEDRIJVEN

het laatste kwartaal van 2015. De terug-val in prijstermen was nog een stuksubstantiëler: -39,5 procent. Het beklem-toonde het uitzonderlijk moeilijke jaar2016, waarin de winst per aandeel isgekelderd van 3,79 dollar voor het boek-jaar 2015 naar amper 0,47 dollar voorhet boekjaar 2016. Een terugval metliefst 88 procent. De schuldige is eencombinatie van 4 procent minder pro-ductie en vooral een 33 procent lageregemiddelde prijs (van 509 naar 341 dol-lar per ton), wat de brutomarge deedverschrompelen van 42 naar 27,1 pro-cent.

Opnieuw koopwaardigCF Industries is de voorbije jaren uit-

gegroeid tot de grootste producent vanstikstofhoudende meststoffen of nitra-ten ter wereld. De CF-top mikt pas in2018 op een echt prijsherstel na een uit-bodeming in de loop van 2017. Degemiddelde analistenverwachting voor

het eerste kwartaal bedraagt 4 dollar-cent per aandeel, wat amper een tiendeis van de 0,40 dollar per aandeel in deeerste drie maanden van vorig jaar.Vanaf het tweede kwartaal mikken ana-listen op een vergelijkbare winst methetzelfde kwartaal vorig jaar (34 dol-larcent per aandeel). CF Industries geeftaan zowat de enige speler te zijn dienog capaciteit bijbouwt. Het verwachtdat de groei van de vraag na 2017 weerdie van het aanbod zal overtreffen eneen prijsherstel geleidelijk aan mogelijkzal maken. In de overtuiging dat tegenmidden 2017 het ergste achter de rugis, anticiperen we door het adviesopnieuw te verhogen van ‘houden’ naar‘koopwaardig’ (rating 1B). z

(*) 1:koopwaardig 2:opbouwen 3:houden 4:afbouwen 5:verkopen A:laag risico B:gemiddeld risico C:hoog risico D:zeer hoog risico

Een stuk beter, maar nog altijd onderde verwachtingen. De omzet bleef met867 miljoen dollar ook 4,6 procent onderde analistenconsensus van 908,6 miljoendollar. De omzet in de laatste drie maan-den van 2016 lag ook ruim 22 procent

onder het cijfer (1,115 miljard dollar) indezelfde periode van 2015.

CF Industries verkocht in de periodeoktober-december 2016 voor 762 mil-joen ton aan meststoffen tegen eengemiddelde prijs van 277 dollar per ton.In volumetermen was dat een achter-uitgang met 7 procent ten opzichte van

Energie- 7C Solarparken: deed een nieuwekapitaalverhoging door de uitgifte van1,5 miljoen aandelen tegen 2,30 europer aandeel. Dat doet het aantalaandelen tot bijna 48 miljoen oplopen.De onderneming haalde op die manier3,45 miljoen euro op. De aandelenwerden geplaatst bij institutionelebeleggers.Het extra geld moet de speler in zonne-energie meehelpen de groei van deportefeuille tot 115 megawatt (MW)op te trekken. Met de overname vanSwan Energy NV wordt 1,2 MW aaninstallaties op daken aan de portefeuilletoegevoegd zodat 7C Solarparken nuboven 105 MW zit.

Landbouw- Sipef: de buitengewone algemene

vergadering van 4 april heeft dekapitaalverhoging met voorkeurrechtvoor de bestaande aandeelhoudersgoedgekeurd. Het is nu uitkijken naarde concrete voorwaarden van deoperatie ter financiering van deovernames.

Vergrijzing- MDxHealth: heeft een exclusievelicentieovereenkomst met deUniversiteit Gent afgesloten voor hetgebruik van de biomarkers van MDx.

- Novo Nordisk: kende vorige week desterkste dagstijging van het jaar, nadatde kansen op minder Amerikaanseprijsdruk vanaf 2018 voor Novo Nordiskzijn toegenomen. Het ScandinavischeNordea trok het koersdoel op van 305naar 315 Deense kronen (DKK; huidigekoers in de buurt van 250 DKK).


TEGEN MIDDEN 2017 ISHET ERGSTE ACHTER DE

RUG VOOR CF INDUSTRIES.


Jacob Zuma heeft zijn landopnieuw een stap dichter bij degevreesde rommelstatus gebracht.

De Zuid-Afrikaanse president gooidezijn kabinet overhoop en ontsloeg eenrist ministers. Vooral het ontslag vanminister van Financiën Pravid Gordhanverontrust beleggers. Gordhan gingregelmatig in tegen de dure plannenvan de president. Hij werd vervangendoor minister van Binnenlandse ZakenMalusi Gigaba, die geen financiële ofzakelijke ervaring heeft. Het vertrekvan Gordhan doet beleggers vrezen datde sanering van de overheidsfinanciëngeen prioriteit meer is voor Zuma. Sinds2010 – Zuma is aan de macht sinds 2009– is de overheidsschuld gestegen van30 naar bijna 50 procent van het brutobinnenlands product (bbp).

In de week na het ontslag van Gord-han beleefde de Zuid-Afrikaanse randzijn slechtste week sinds 2015. Daarmeekomt een voorlopig einde aan deopmerkelijke stijging van de munt, dievorig jaar de sterkst presterende terwereld was, na de Braziliaanse real ende Russische roebel.

RommelstatusHoe langer de door corruptieschan-

dalen geplaagde Zuma aan de machtblijft, hoe minder er overblijft van deooit zo stevige Zuid-Afrikaanse repu-

tatie op de financiële markten. Sindshet einde van de Apartheid slaagde deZuid-Afrikaanse overheid erin de soci-ale uitgaven fors op te trekken zonder

dat de overheidsfinanciën uit de handliepen. Dat voorzichtige beleid werd in2000 beloond met een investmentgra-derating (BBB-) bij de kredietbeoorde-

Obligaties

Zuid-Afrika glijdt af naar rommelstatus

• Sears Holdings, ooit degrootste winkelketenter wereld, liet in zijnjongste jaarverslag ver-staan dat het onzekeris of het na dit jaar nogkan voortwerken. De131 jaar oude Ameri-kaanse retailketen bo-ven onder andere deKmart-supermarkten enSears-departements-winkels kijkt aan tegeneen berg schulden, opeen moment dat zowelde omzet als de gereali-seerde winstmarge opde verkochte productenonder druk staat vantraditionele concurren-ten en de oprukkende e-commerce (aangevoerddoor Amazon.com).

• Door de dalende omzetis Sears al jaren verlie-slatend. Vorig jaarzakte de omzet metruim 7 procent naar22,1 miljard dollar. Het

operationele verlies ver-dubbelde naar net geen2 miljard dollar, en ookhet nettoverlies verdub-belde naar 2,22 miljarddollar. Grootaandeelhou-der en CEO Eddie Lam-pert probeert het zin-kende schip te reddendoor fors af te slanken(onder meer via de slui-ting van 108 Kmart-winkels en 42 Sears-winkels) en 1 miljarddollar op de kosten tebesparen. In vijf jaarzakte het aantal winkelsin het Sears-imperiumvan 2548 naar 1430.Via de verkoop van ac-tiva, waaronder vast-goed en eigen merken,wil hij de schulden en depensioenverplichtingenmet 1,5 miljard dollarterugdringen. Zelf stakLampert Sears al meerdan 1 miljard dollar toe,onder meer voor de her-

financiering van korte-termijnschulden.

• Sears zou voldoendegeld in huis hebben voorde komende twaalfmaanden, waarin hetkan voortwerken aan zijnherstelplan. De vraag isof dat voldoende zal zijn.Het ziet er niet naar uitdat de felle concurren-tiestrijd in de distributiezal afnemen. Bovendientorst het bedrijf eenzeer hoge schuldenberg.Boven op de netto finan-ciële schuld van 5,1 mil-jard dollar heeft het be-drijf voor 3,9 miljarddollar leasingverplichtin-gen en 1,8 miljard dollarpensioenverplichtingen.De kredietratings vanSears wwerspiegelen dedramatische financiëletoestand (CCC+ bijStandard & Poor’s,Caa2 bij Moody’s en CCbij Fitch).

OBLIGATIE VAN DE WEEK

Sears Holdings zit in de problemen


laars Standard & Poor’s (S&P) en Fitch.Tegen 2005 stond de rating al op BBB+.

Vandaag staat Zuid-Afrika op hetpunt zijn investmentgraderatingopnieuw te verliezen. Als reactie op deontslagronde verlaagde S&P de kredie-trating op Zuid-Afrikaanse overheids-obligaties in vreemde munt naar derommelstatus (van BBB- naar BB+). Ookde kredietwaardigheid van overheids-obligaties in rand werd verlaagd (totBBB-), maar ze ontsnappen voorlopigaan het etiket van rommelobligatie. Devooruitzichten voor die ratings blijvennegatief. Op het moment dat we ditschrijven, zit de kredietwaardigheidvan overheidsobligaties in rand ook bijFitch en Moody’s nog op investment-gradeniveau (BBB- bij Fitch en Baa2 bijMoody’s), maar de vooruitzichten daarzijn eveneens negatief.

Als twee van de drie grote kredietbe-oordelaars de rating van Zuid-Afri-kaanse overheidsobligaties in rand ver-lagen naar de rommelstatus, zou dateen verkoopgolf op gang brengen, watzowel de obligatiekoersen als de Zuid-

Afrikaanse rand onder druk zou zetten.Buitenlandse beleggers bezitten eenderde van alle Zuid-Afrikaanse over-heidsschuld in rand. De verkoopgolfzou niet alleen het gevolg zijn van hetaangetaste beleggersvertrouwen. Heelwat beleggingsfondsen die uitsluitendbeleggen in investmentgradepapier,zouden hun Zuid-Afrikaanse over-heidsobligaties gedwongen moeten ver-kopen.

TegenstandDe presidentiële termijn van Zuma

loopt nog tot 2019, maar de kans stijgtdat hij dat einde niet haalt. De tegen-stand tegen zijn beleid neemt toe.Zolang Zuma’s ANC de absolute meer-derheid in het parlement heeft, kan deoppositie weinig doen, maar de onte-vredenheid binnen het ANC groeit.

Het ANC kiest eind dit jaar een opvol-ger voor Zuma als partijvoorzitter. Ver-schillende partijbonzen, waarondervicepresident en vicevoorzitter CyrilRamaphosa, hebben zich uitgesprokentegen het ontslag van Gordhan en zijncollega’s. Blijkbaar zou Zuma de par-tijtop voor een voldongen feit hebben

geplaatst. De groeiende tegenstand zouhem ertoe kunnen dwingen zijn nieuweminister van Financiën te vervangendoor een ervaren kandidaat.

Erg speculatiefHet mag duidelijk zijn dat beleggen

in obligaties in rand een stuk specula-tiever is geworden. Met Gordhan is eenvan de laatste tegenwichten verdwenendie Zuma op een financieel houdbarekoers hielden. De president beloofdedat het nieuwe kabinet zal werken aaneen “radicale sociaaleconomische trans-formatie”. Wat dat precies inhoudt, isonduidelijk, al had Zuma het in eenspeech in februari over “veranderingenin de structuur, de systemen, de instel-lingen en de eigendomspatronen, hetmanagement en de controle van de eco-nomie in het voordeel van alle Zuid-Afrikanen, in het bijzonder de armen”.De kans is reëel dat, nu Gordhan ver-dwenen is, Zuma zijn greep op de eco-nomie wil vergroten via de met schul-den beladen staatsbedrijven, wat hetvertrouwen van beleggers in de over-heidsfinanciën verder zal aantasten.

De verlaging van de kredietwaardig-heid van Zuid-Afrikaanse overheids-obligaties in rand naar rommelstatuszal zowel de munt als de obligatiekoer-sen doen zakken. Voor risicobewustebeleggers is dat een interessant instap-moment: het rendement op obligatiesin rand is zeer aantrekkelijk en biedtvoldoende compensatie voor het risico.Zuid-Afrika blijft de meest geavan-ceerde economie van Afrika, met eenrelatief goed functionerende democratie.Beperk evenwel de positie, gezien hetpolitieke risico. z

INSIDE OBLIGATIESELECTIE

Munt Uitgever Coupon Vervaldag Prijs Rendement Coupure Rating

EUR Adler Real Estate 4,75% 08/04/20 105,2 2,9% 1000 NREUR Studio 100 3,35% 23/06/22 106,1 2,1% 1000 NREUR Deceuninck 3,75% 08/12/22 106,5 2,5% 1000 NREUR K+S 2,625% 06/04/23 101,2 2,4% 1000 NRUSD AB InBev Fin 1,9% 01/02/19 100,2 1,8% 1000 A-USD Verizon Communications 4,5% 15/09/20 106,8 2,4% 2000 BBB+USD Nestle Holdings 1,875% 09/03/21 99,3 2,1% 2000 AAUSD Apple 2,15% 09/02/22 99,2 2,3% 2000 AA+GBP London Stock Exchange 4,75% 02/11/21 113,0 1,8% 100 BBB+NOK BMW Finance 1,375% 25/10/19 100,9 1,0% 10.000 A+SEK EIB 2,75% 13/11/23 113,3 0,7% 10.000 AAACAD Daimler Capital Finance 1,875% 20/01/20 100,9 1,6% 2000 AAUD Coca-Cola Amatil 3,375% 10/03/22 100,7 3,2% 2000 BBB+NZD Total Capital Intl 5% 02/09/20 106,0 3,1% 2000 A+ZAR EIB 7,5% 10/09/20 97,8 8,3% 5000 AAATRY EIB 8,5% 27/03/19 95,2 11,3% 1000 AAA

INSIDE WISSELKOERSEN

Wisselkoers Stand Evol. 1j

EUR/USD 1,0641 -6,4%

EUR/GBP 0,8543 +5,8%

EUR/NOK 9,1799 -3,3%

EUR/SEK 9,6065 +3,2%

EUR/CAD 1,4288 -3,9%

EUR/AUD 1,4128 -6,0%

EUR/NZD 1,5284 -8,4%

EUR/ZAR 14,685 -14,5%

EUR/TRY 3,9710 +22,2%

DE ZUID-AFRIKAANSERAND KRIJGT RAKE KLAPPEN.


DONDERDAG 13 APRILDuitsland: inflatieFrankrijk: inflatieVS: consumentenvertrouwen MichiganFagron: trading update 1ste kwartaal

VRIJDAG 14 APRILVS: inflatieFountain: jaarresultaten 2016Euronext-beurzen, New York, Londen,Frankfurt, Madrid, Milaan,… gesloten

MAANDAG 17 APRILEuronext-beurzen, Frankfurt, Madrid,Milaan,… gesloten (paasmaandag)

DINSDAG 18 APRILDanone: omzet 1ste kwartaalGoldman Sachs: resultaten 1stekwartaal

WOENSDAG 19 APRILASML: resultaten 1ste kwartaal

Hoe komt het dat jullie voorbeeld-portefeuille geen financiële aandelenbevat? Mijn posities in Ageas, KBC,ING en de Nationale Bank vormen 20 procent van mijn portefeuille. Benik dan niet goed bezig?

We beleggen sinds vorige zomer weldegelijk in de financiële sector, maaromwille van de risicospreiding doenwe dat niet via individuele aandelen,maar via een belegging in de iSharesStoxx 600 Banks ETF, als onderdeel vanhet thema basiswaarden en trackers.Die tracker schaduwt de prestatie vande Stoxx600 Banks-index, die de groot-ste 44 Europese financiële waardenomvat. Belgische retailbeleggers hebbenvan oudsher een voorliefde voor beleg-gingen in financiële aandelen. Tot voorde bankencrisis in 2008 werden diebeschouwd als goedehuisvaderaande-len, met een betrouwbaar en aantrek-kelijk dividendrendement.

Wij stonden afkering tegenover debankensector, nog voor de bankencrisisin 2007 losbarstte. We zijn pas vorige

zomer opnieuw positiever geworden,toen de Europese financiële waardeneen herstel vertoonden, nadat ze jaren-lang zwaar ondermaats hadden gepres-teerd, met als dieptepunt het ontstellendzwakke eerste kwartaal van 2016. Dehistorisch lage waardering, gekoppeldaan de stijging van de lange rentevoeten,lagen daaraan ten grondslag. Daarbo-venop is er voor de Europese bankende ruggensteun van de Europese Cen-trale Bank, die de basisrente, die bepa-lend is voor de kortetermijnrentevoeten,nog minstens tot de tweede helft van2018 laag zal houden, en op die maniervoor de banken ruimte creëert om hunrentemarges op te krikken.

Toch is het duidelijk dat de financiëlecrisis nog niet volledig is afgewend. Debalans van veel Italiaanse banken blijftproblematisch, terwijl ook DeutscheBank, ondanks de zoveelste kapitaal-ronde, nog niet uit de gevarenzone isgeraakt. Daarnaast is er het politiekerisico, met op korte termijn de Fransepresidentsverkiezingen op 23 april en7 mei. Op dit moment neigen de kansen

naar de gematigde kandidaat Emma-nuel Macron, maar een overwinningvan Marine Le Pen kan de druk op definanciële sector zomaar terugbrengen.Na de verkiezingen in Duitsland op 24 september komt allicht de politiekgevoelige maar onvermijdbare kwijt-schelding van de Griekse schulden weerop de Europese agenda.

Bovendien blijven de overheidsschul-den structureel te hoog. We zijn dusvoorstander van een belegging in definanciële sector, maar pleiten voor eenbeperkter gewicht van 10 à 15 procentvan de beleggersportefeuille. We kun-nen ons vinden in de aandelen die unoemt, want we blijven afraden hetrisico al te zeer op te zoeken. z

Lezersvraag

Agenda Aandelenindex

Een dagelijkse update opwww.insidebeleggen.be

Donderdag 6/4• Anglogold Ashanti• Jensen Group• Aandelenlijsten Vrijdag 7/4• Analyse Europese voedingsreuzen• Voorwoord dure beurzenMaandag 10/4 • CF Industries• Opties (Galapagos)• BeleggerscompetitieDinsdag 11/4 • Immobel• TechnipFMC• Lezersvraag financialsWoensdag 12/4• Argen-X• Agnico-Eagle Mines• Pdf

Elke week behandelen we een actuelevraag van een abonnee. Hebt u ook eenbeleggingsvraag? Mail die dan [email protected]. Misschienleest u hier dan het antwoord.

Anglogold Ashanti ............................4Biocartis........................................10CF Industries .................................12Danone ........................................2-3Elia..................................................5Exmar ...........................................10Galapagos......................................11iShares Stoxx600 Banks .................16Jensen Group ...................................6Nestlé ..........................................2-3Resilux.............................................7Seadrill ..........................................10Swatch Group ..................................8Tesla Motors ..................................10Unilever ........................................2-3Vasco Data ......................................9

AL VERSCHENEN OPWWW.INSIDEBELEGGEN.BE

HEBT U OOK EEN BELEGGINGSVRAAG?

GEEN CHATSESSIE OP 13/4!Volgende chat op DONDERDAG 20/4 VAN 12 TOT 13 UUR.Ga voor de chatsessie naar http://insidebeleggen.be/chat!

Wall Street is historisch duur -...

Documents

Transcript of Wall Street is historisch duur -...