Beste Belegger64

Voorbeeldportefeuille

I

Dir

k P

eete

rsPr

ivé-b

elegg

er, in

dustr

ieel

inge

nieu

r che

mie

Wanneer wordt

een aandeel verkocht?

Voorbeeldportefeuille Dirk Peeters (deel 6)

In principe kopen we een aandeel  om  het  zo lang mogelijk in portefeuille te houden. Zolang de resultaten van het bedrijf zich positief blijven ontwikkelen en de waarde-ring niet al te hoog opgelopen is, blijven we het bedrijf trouw. Omdat er uiteraard niet altijd aan deze voorwaarden voldaan is, stellen we een aantal verkoopcriteria voorop om enerzijds winst  te nemen als het aandeel  te duur  is (en een mogelijke terugval  dus  waarschijnlijker  wordt).  Anderzijds  willen  we vermijden  dat  we  in  de  zogenaamde  ‘value  trap’  vallen:  een goedkoop  aandeel  waarvan  daarna  de  fundamenten  achter-uitgaan (omzet, winst, schuldgraad) kan bij een dalende koers even  duur  blijven  of  zelfs  duurder  worden.  We  hanteren  de volgende verkoopcriteria:  indien de courante winst (per aandeel) van de laatste pe-

riode  (kwartaal  of  halfjaar,  afhankelijk  van  het  feit  of  er kwartaalcijfers  worden  gepubliceerd  of  niet)  gestegen  is, verkopen we (of gaan we minstens het bedrijf terug gron-dig onder de loep nemen) als:

  de koers/(courante, verwachte) winstverhouding groter wordt dan 20: bij die waardering moet de groei  in  de  komende  jaren  al  groot  zijn  en  lang volgehouden  worden  om  nog  een  mooi  rende-ment te bekomen.

  de koers gaat x 2 binnen de 12 maanden na aankoop van het aandeel: als er zo’n grote koersstijging is op korte termijn heb je in eerste instantie een zeer mooi rendement en het resterende potentieel zal in de meeste gevallen niet zo groot meer zijn (en dus zijn er wel andere aandelen te vinden met een hoger potentieel). We maken één uitzondering op deze regel: als het aandeel nog altijd aan onze aankoopvoorwaarden (zie vorige artikels) voldoet, verkopen we niet. Dit zou kunnen voorkomen als het aandeel bij de oorspronkelijke aankoop extreem  ondergewaardeerd  was  (of  de  winstgroei  hoog was zodat de waardering snel afneemt).

  het vrije cashflowrendement (berekend op basis van de cij-fers aan het eind van het boekjaar) onder de 5 % valt.

  indien de courante winst van de laatste periode gelijk ge-bleven of gedaald is, behouden we het aandeel alleen als:

  bij  de  eerste  daling  (of  gelijk  blijven)  van  de  winst  de 

koers/winstverhouding  maximaal  10  is,  de  winstdaling kleiner is dan 15 % en de gemiddelde winstschatting van de analisten voor de winst per aandeel (wpa) van het lopende jaar maximaal 15 % onder de wpa van het afgelopen boek-jaar  ligt.  Met  deze  regel  willen  we  aandelen  die  eens  een teleurstellend kwartaal (of halfjaar) hebben wel behouden op voorwaarde dat ze goedkoop zijn. De ervaring leert wel dat  een  winstdaling  meestal  niet  alleen  komt  (m.a.w.  ge-volgd wordt door bijkomende winstdalingen). Vandaar de volgende regel:

  bij de 2de daling van de winst per aandeel: verkopen

Portefeuille  Vorige  maand  was  de  verhouding  van  de marktwaarde  t.o.v.  de  geschatte  (intrinsieke)  waarde  van  de door  Morningstar  gewaardeerde  bedrijven  0,86.  Uit  grafiek 1 blijkt dat dit nu (14/10/2011) 0,87  is. M.a.w. praktisch het-zelfde.

Bron (en pad): http://www.morningstar.com/market-valuati-on/market-fair-value-graph.aspx

In tabel 1 geef ik de aangepaste cijfers van de 5 aandelen in portefeuille.

De  winstverwachtingen  van  de  analisten  werden  slechts licht  bijgesteld,  behalve  voor  Miko  (1  analist):  hier  was  de aanpassing naar beneden substantieel: van 6,23 naar 5,83 euro/aandeel (- 6,4 %).

De huidige portefeuille ziet er als volgt uit: (zie Tabel 2.)Alle cijfers zijn in euro uitgedrukt: de koers van Compu-

tacenter  werd  omgerekend  met  bovenstaande  wisselkoers. Het ontvangen interim-dividend van Computacenter werd in 

01 03 0402 05 06 07 08 09 10 11

0,70

0,55

0,85

1,15

FV

Today’s Ratio: 0,87 Figuur 1

Fair Value

6/1/2001 – 10/14/2011 Bron: www.morningstar.com

Overvalued Undervalued

November 2011 65

rekening gebracht bij de kaspositie.  In  tabel 3 worden de details van het ontvangen divi-dend gegeven.

Dienen  er  op  basis  van  de  bovenstaande regels  aandelen  verkocht  te  worden?  Uit  de bespreking  van  de  halfjaarcijfers  (zie  vorige maand) bleek dat de wpa voor Miko, Vivendi en Computacenter gestegen is. Voor Sioen en Recticel was er een winstdaling. In tabel 4 vat-ten we de evolutie van de wpa over het eerste halfjaar en de evolutie van de verwachte winst t.o.v. de gerealiseerde winst over 2010 samen:

Met:  wpa  2010  (2011)  6m:  gerealiseerde  winst 

per aandeel over het eerste halfjaar van het aangeduide boekjaar

  wpa  2010:  gerealiseerde  courante  winst 

per  aandeel  over  het  boekjaar  2010  zoals gepubliceerd op www.tijd.be

  Est wpa 2011 t.o.v. wpa 2010: de procentue-le afwijking van de huidige winstschatting van de winst per aandeel door de analisten t.o.v. de gerealiseerde winst per aandeel in 2010.

Hieruit  blijkt  dat  er  geen  van  de  aandelen verkocht dient te worden.

redactie 20 oktober 2011

Aandeel Koers FCF rend, % fs/FCF Piotroski K/waarde WPA 2011 K/W 2011

Miko 47,31 8,8 0,53 5 0,62 5,83 8,1

Sioen 5,35 12,0 3,7 9 0,55 0,68 7,9

Recticel 5,19 16,9 3 6 0,26 0,77 6,7

Vivendi 16,54 12,1 2,46 7 0,41 2,42 6,8

Computacenter 3,65 22,7 -1,15 7 0,54 0,3748 9,7

Koers Computacenter (ticker CCC) in GBP; WPA 2011: is geschatte winst per aandeel voor 2011

Aandeel Koers FCF rend, % fs/FCF Piotroski K/waarde WPA 2011 K/W 2011

Miko 47,31 8,8 0,53 5 0,62 5,83 8,1

Sioen 5,35 12,0 3,7 9 0,55 0,68 7,9

Recticel 5,19 16,9 3 6 0,26 0,77 6,7

Vivendi 16,54 12,1 2,46 7 0,41 2,42 6,8

Computacenter 3,65 22,7 -1,15 7 0,54 0,3748 9,7

Koers Computacenter (ticker CCC) in GBP; WPA 2011: is geschatte winst per aandeel voor 2011

Tabel 1: gegevens aandelen 14/10/2011

Aandeel Datum in A. Koers aantal H. koers Rend Waarde

Miko 18/03/2010 49,25 101 47,31 -3,9 % 4778

Sioen 18/03/2010 6,2 807 5,35 -13,7 % 4317

Recticel 18/03/2010 7,31 684 5,19 -29,0 % 3550

Vivendi 18/03/2010 19,23 260 16,54 -14,0 % 4300

Computacenter 21/04/2011 5,141 973 4,172 -18,8 % 4060

Koers EUR/GBP 0,8748  

Startbedrag           50000

waarde geïnvesteerd bedrag   21006

cash   25667

totaal   46673

Rendement portefeuille         -6,7%

    18/03/2011 14/10/2011 Rend indexen

MSCI World   736,7 686,3 -6,8 %

Belgian All Share Return Index 23747,4 21943,11   -7,6 %

Aandeel Datum in A. Koers aantal H. koers Rend Waarde

Miko 18/03/2010 49,25 101 47,31 -3,9 % 4778

Sioen 18/03/2010 6,2 807 5,35 -13,7 % 4317

Recticel 18/03/2010 7,31 684 5,19 -29,0 % 3550

Vivendi 18/03/2010 19,23 260 16,54 -14,0 % 4300

Computacenter 21/04/2011 5,141 973 4,172 -18,8 % 4060

Koers EUR/GBP 0,8748  

Startbedrag           50000

waarde geïnvesteerd bedrag   21006

cash   25667

totaal   46673

Rendement portefeuille         -6,7%

    18/03/2011 14/10/2011 Rend indexen

MSCI World   736,7 686,3 -6,8 %

Belgian All Share Return Index 23747,4 21943,11   -7,6 %

Tabel 2: portefeuille op 14/10/2011

Tabel 3: ontvangen dividenden

Ontvangen dividenden afgelopen maand

Div/a bruto (GBP) div/a netto (GBP) div in euro

Computacenter 0,045 0,02475 27,5

Totaal (euro)     27,5

Ontvangen dividenden afgelopen maand

Div/a bruto (GBP) div/a netto (GBP) div in euro

Computacenter 0,045 0,02475 27,5

Totaal (euro)     27,5

Tabel 4

wpa wpa groei wpa est wpa 2011

2011 6m 2010 6m 2010 t.o.v. wpa 2010

Miko 3,36 3,11 8,0 % 6,19 -5,8 %

Sioen 0,41 0,43 -4,7 % 0,57 19,3 %

Recticel 0,43 0,46 -6,5 % 0,71 8,5 %

Vivendi 1,48 1,24 19,4 % 2,24 8,0 %

Computacenter 13,3 10,7 24,3 % 0,3224 16,3 %

wpa wpa groei wpa est wpa 2011

2011 6m 2010 6m 2010 t.o.v. wpa 2010

Miko 3,36 3,11 8,0 % 6,19 -5,8 %

Sioen 0,41 0,43 -4,7 % 0,57 19,3 %

Recticel 0,43 0,46 -6,5 % 0,71 8,5 %

Vivendi 1,48 1,24 19,4 % 2,24 8,0 %

Computacenter 13,3 10,7 24,3 % 0,3224 16,3 %