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晨会纪要/证券研究报告

T_MNFocus

今日焦点： 【行业评论】 石油化工数据周报

【行业评论】 基础化工数据周报

【行业评论】 有色周报：QE3是反弹硬道理，但基本面支持较弱

【行业评论】 钢铁行业数据周报(2012年09月16日)

【行业评论】 海运数据点评：BDI接近历史低点，QE3推升油价

【行业评论】 计算机行业周报：中央财政增加补贴140亿元促节能

计算机等受益

【公司评论】 平高电气(600312)：非公开增发停牌点评

T_FFocus

财经要闻： "十二五"金融改革规划即将发布[证券时报]

首只人民币期货登场 助掌离岸定价权[上海证券报]

人民币受QE3提振收创逾四个月新高[路透]

降低刷卡手续费方案正征询意见[证券时报]

温州样本：地方政府 信托潮涌[21世纪经济报道]

钢价连跌21周后首涨[京华时报]

矿价跌成本高 中资矿山面临投产即亏损[第一财经日报]

陕西‚十二五‛将减少逾百处煤矿[中国证券报]

金太阳陷‚网‛光伏发电尴尬[经济观察报]

资本流出的秘密：半数并非外逃[经济观察报]

钓鱼岛纷争日本电子巨头再遭重创[21世纪经济报道]

印度欲对华光伏产品提起反倾销调查[重庆商报]

油价致美8月CPI增幅创3年新高[新浪财经]

ECB与IMF商议3000亿欧元西班牙救助方案[新浪财经]

T_MNOldReport

近日出版的报告： 公司深度分析 天士力 《天士力：现代化中药领军者的十年磨砺》

行业动态分析 农产品 《USDA 9月报解读：美玉米&美豆产量继续下调空间有限》

金融工程主题

报告

《资产增长,Tobin Q与股票回报》

行业深度分析 汽车与零部

件

《汽车与零部件：乘用车行业热点问题研究之一》

其他晨会纪要 《晨会纪要(2012年09月14日)》

固定收益晨会

纪要

《固定收益晨报(2012年9月13日)》

固定收益定期

报告

《从狭义走向广义》

行业月度报告 装备制造 《装备制造：行业弱势寻底，军工、油气设备服务双轮齐飞》

T_ReportDate

报告日期 2012-09-17 T_MarketInfo

指数 收盘 涨跌%

沪深 300 2315.54 0.74%

上证综指 2123.85 0.64%

上证 180 4969.80 0.83%

上证 50 1695.05 0.84%

深圳综指 889.72 0.14%

深圳 100 3154.76 0.64%

中小板指 5079.24 0.00% T_SectorInfo

行业表现前五名 行业 1周 3个月 1年

有色金属 1.0% 2.0% -22.5%

煤炭 0.9% 0.1% -20.2%

汽车与零部件 0.8% 3.2% -18.1%

钢铁 0.6% -0.6% -26.3%

医疗保健 -0.2% 1.3% -5.4%

行业表现后五名 商业服务与用品 -3.3% 1.9% -10.7%

公用事业 -2.3% -1.8% -2.9%

建筑工程 -1.9% -0.4% -12.2%

保险 -1.7% 2.9% 10.5%

房地产 -1.6% -0.1% -10.1%

晨会联系人 T_Analyst

范妍 晨会纪要编辑 021-68765053 fanyan@essence.com.cn

执业证书编号 S1450511020012

晨会纪要

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T_SCFocus

【行业公司评论】

石油化工数据周报

贾鹏 021-68765906 jiapeng@essence.com.cn

本周国际油价一路上扬，WTI 收于 99 美元/桶，从我们跟踪的石油化工产品来看，2/3 上涨，1/6 下跌，1/6

维持稳定。

本周的油价上涨主要受美国 EQ3 推出的刺激。周初国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德表示，IMF 有意参与欧

洲央行以无限量购买债券遏制欧元区债务危机计划的设计和监控，欧元兑美元汇率走强，支撑油价微弱上扬。

周三，德国宪院裁决有条件通过欧洲稳定机制,加之美驻利比亚大使遇刺身亡，都对油价形成支撑。但 EIA 库

存报告显示美国原油库存比前一周增长 199万桶，压制了油价上升幅度。周四，美联储正式宣布将从 15日开

始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购 400 亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，当天 WTI 上涨 1.3 美元/

桶。供应端中东和北非地区的石油生产约占全球的 40%，而该地区持续的抗议活动和暴力冲突给其石油生产构

成风险，为油价上涨提供动力；需求端美国用油高峰季已过，欧美市场需求同显平淡，同时中国 8月原油进口

量同比减少 12.5%，反映出需求欠佳。目前 EQ3已如预期，接下来市场焦点将集中在欧盟经济会议和欧元集团

会议上。整体而言短期上涨因素驱动，但长期瓶颈仍在，据此预计下周油价在 98美元/桶至 102 美元/桶之间。

本周甲苯、苯乙烯、二甲苯、汽油、橡胶品种有所上涨。纯苯目前供应不足，下游工厂补仓需求强劲，相关产

品加氢苯因原材料粗笨采购艰难而负荷偏低；苯乙烯以 10%价格跳涨，主要原因有四点：1、原料纯苯及乙烯

高位强势支撑；2、市场现货库存保持低位，大约在 5.5 万吨左右，比上周亦下降 10%；3、前期空头商家，补

货渐显，下游工厂刚性需求存在，被迫采购；4、美联储 QE3 经济政策推出直接刺激市场心态。但是下游 EPS

及 PS 开工稳定，ABS 和不饱和树脂开工率仍然偏低；二甲苯上涨的最主要因素是货源紧缺，加之成品油调价

过后相应的芳烃链产品对市场的提振作用。天然橡胶大幅反弹直接受欧央行 OMT,美 EQ3，及中国的万亿项目利

好刺激，加之印尼干旱、泰国洪水等利好因素，上涨有望持续；顺丁橡胶的反弹有三点：1.丁二烯外盘的连续

反弹成本面支撑；2.国内销售公司限量开单，市场货源供应偏紧；3.天胶期货接连大幅上涨，外围经济利好。

下滑较为明显的黏胶短纤、东南亚丙烯、乙烯、ABS等。

从跟踪的毛利变化看，PVC、乙二醇、苯乙烯毛利有所上涨，其他品种毛利有所下降。

基础化工数据周报

贾鹏 021-68765906 jiapeng@essence.com.cn

本周基础化工市场总体平稳，从我们跟踪的基础化工产品来看，其中 1/4上涨，1/4 下跌，1/2 维持稳定。

本周 TDI、煤焦油、苯胺、硫酸、国际尿素等品种有所上涨。TDI上涨的原因主要是供给偏紧，北方锦化 5 万

吨装臵停车检修，同时临近周末上海拜耳 25 万吨装臵也因为故障不断而停产，以至华南地区现货流通紧张，

预计该局面仍将持续；煤焦油下游产品市场特别是深加工产品前期涨幅明显，为煤焦油上扬增添了动力。但是

下游企业停车依旧较多，目前深加工企业各地开工率仅有 48%，炭黑大约 52%。本周国际尿素上涨主要因为印

度后期采购量预期仍然可观，STC 再度宣布将在 9 月 20 日进行不定量的尿素标购，据悉将达 100 万吨左右，

同时中国出口淡季关税时间将终结加剧了市场对供给的担忧。上游甲醇部分地区市场价格上涨，致使醋酸成本

价格有所提高，下游接货接货情况良好，厂家出货较紧，下游需求稳定，9 月 12 日江苏索普装臵停车，导致

醋酸供不应求，9 月 13 日部分厂家上调价格。随着上游甲醇市场价格的变动以及下游支撑良好的状况，国内

厂家对近期醋酸市场看涨心态居多。本周冰晶石、环氧丙烷、氟化铝、复合肥等品种有所下降。

从跟踪的毛利变化看，本周氯碱综合、黄磷、苯胺、TDI 等毛利有所上升，其它品种有所下降。

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有色周报：QE3 是反弹硬道理，但基本面支持较弱

衡昆 010-66581658 hengkun@essence.com.cn

上周，基本金属继续大涨。吊足市场胃口的 QE3 终于在上周推出，LME 基本金属市场连续第二周大涨，9月以

来涨幅普遍已在 10%以上，国内除铝小幅上涨 0.9%以外，涨幅均在 3%以上。我们认为，由于 QE3 和国内政策

刺激的陆续推出，金属价格反弹会持续一段时间，但是，对其反弹力度应持谨慎态度。

QE3 当然是金属价格反弹的硬道理，但是，相比于 QE2，国内当下疲弱的基本面将削弱 QE3 背景下国内金属价

格的反弹力度。QE2在 2010年 9月份推出， 在当时较好的供需基本面支撑下，驱动了国内金属价格将近两个

月的反弹。但是，当前国内有色行业处于周期性和结构性矛盾叠加激化的困难时期，房地产的高光时刻已然过

去，需求仍在筑底，供给去化远未成行，政策刺激的意愿和能力均大不如前，本次 QE3显然难以得到国内基本

面的大力配合。

上周，贵金属延续强势。美联储对就业数据的重视以及对美国经济恢复缓慢的不满，使得 QE3的最终实施要早

于我们此前的预期。从过去两轮 QE的实施情形来看，金价均极大受益于流动性的增加及其带来的的通胀预期，

我们认为，在 QE3的背景下，黄金的价格中枢将系统性上移，加之美国大选、财政悬崖等因素在年底前会较为

显著，金价冲高没有太大问题。不过，由于美国经济基本面大底基本筑成，美元接下来的贬值空间有限，这也

对金价形成一定的打压。

上周，轻稀土价格再度下挫。9月以来，中重稀土价格维持稳定，但轻稀土价格已连续两周下挫，这可能源于

轻稀土收储仍未成行及国外矿山重启的打压。目前下游持续低迷，未见好转，消费商缺乏补货兴趣，需求支撑

薄弱。如果原先预计在 9 月份启动的轻稀土收储计划迟迟不推，轻稀土仍存在下跌可能。同时，海外稀土供给

增加的影响也不容忽视，虽然目前全球总体需求薄弱，对国内稀土价格影响不大，但一旦需求回暖，尤其对于

轻稀土品种，海外市场的稀土新增供给将明显削弱国内稀土的需求力度。

上周，小金属价格以平为主，钨精矿下跌 1%，铟、钴分别上涨 2.0%、1.6%。目前钨精矿价格已迫近成本线，

考虑到钨上游供给相对集中，五矿集团对钨价的控制力度较大，且强周期的钨价将受益于当前的政策刺激，我

们认为钨价在目前水平企稳筑底是大概率事件。铟继续上涨仍然受益于国储采购，供应商在此背景下继续提高

铟报价；本周锗价保持稳定，但受收储影响，目前供应紧张的铟、锗都存在进一步上涨的可能。

我们维持行业‚领先大市-B‛投资评级。建议关注：一是需求改善后,供给受限、弹性大的基本金属，如铜、

锡以及其他品种龙头，如江西铜业、铜陵有色、锡业股份以及中金岭南。二是黄金。黄金是 QE3最大的受益者，

年底前金价有望冲高，利好黄金产量增长较快的公司。建议关注山东黄金、中金黄金、辰州矿业、紫金矿业。

三是再生金属，建议关注受益于循环经济长期发展的格林美。四是新材料，如磁性材料、新型铝合金、新型镁

合金等，建议关注宁波韵升、利源铝业和宜安科技。

风险提示： 1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）流动性紧缩导致的估值下

降；3）市场避险情绪上升。

钢铁行业数据周报(2012 年 09 月 16 日)

衡昆 010-66581658 hengkun@essence.com.cn

1.本周钢材价格结束下跌的趋势、全面上涨，螺纹钢价格上涨 1.7%，热轧价格上涨 5.5%、冷轧价格持平，中

板价格上涨 4.2%。

2.本周原材料价格上涨，河北铁精粉上涨 4.4%。

3.本周库存继续高位小幅回落，螺纹钢库存下降 2.8%。

4.考虑四周原材料库存、完全使用现货矿估算的毛利，本周基本持平。

5.由于钢铁行业的下游需求不乐观，而且我们预计三季度钢铁行业将发生大幅度亏损，创出今年季度盈利的低

点，四季度随着使用的原材料库存的成本降低，行业盈利可能环比改善，但盈利改善的弹性不足，且在下游需

求低迷的态势下不一定具有可持续性，维持行业‚同步大市-A‛的投资评级。我们认为部分质地好、估值低的

个股已具备投资价值，推荐玉龙股份、久立特材、新兴铸管、方大特钢。

晨会纪要

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风险提示：旺季不旺现象再现，导致行业盈利继续寻底，上市公司业绩连续下滑。

海运数据点评：BDI 接近历史低点，QE3 推升油价

汪立 0755-82558010 wangli1@essence.com.cn

航运指数跑输沪深 300 指数和跑赢交运指数。年初至今，交通运输指数下跌 9.6%，跑输沪深 300 指数 8.3 个

百分点。航运板块跌幅为 11.5%，跑输沪深 300 指数 10.2 个百分点，跑输交运指数 1.9 个百分点。上周五，

受益于美国 QE3，市场活跃，沪深 300指数上涨。上周，沪深 300 指数和交运行业指数分别微跌 0.1%和跌 1.2%。

其中航运板块小幅下跌，跌幅为 0.6%，分别跑输沪深 300 指数 0.5 个百分点和跑赢交运指数 0.6 个百分点。

个股中，中昌海运领涨。

BDI 近历史低点，BPI 继续领跌。上周国际干散货运输市场继续低迷，BDI 承压下行，其中巴拿马型船运价指

数大幅跳水，继续领跌。上周五，BDI 下跌 1.0%至 622 点，直逼历史低点，较年内最高点（1624）已下跌近六

成，其中巴拿马型运费指数(BPI)、海岬型运费指数(BCI)、超级大灵便型运费指数(BSI)和小灵便型运费指数

(BHSI)分别报收于 502、1204、834和 477 点，周涨跌幅分别为-16.2%、1.5%、0.2%和 4.1%。

原油运价涨跌不一，VLCC 继续上涨。至上周四，波罗的海交易所原油综合运价指数（BDTI）和成品油综合运

价指数（BCTI）分别为 633 点和 593 点，分别比前周涨 0.3%和 2.1%。上周，油轮市场的 TCE 走势分化，整体

TCE 基本与前周持平。至上周五，整个市场的平均 TCE 为 9987 美元/天，较前周微跌 0.6%。VLCC 运输市场的

平均 TCE 为 12058 美元/天，较前周大涨，涨幅为 15.3%，其中 TD3航线涨 14.3%，亏损继续收窄；阿芙拉型油

轮的 TCE 止跌回调，上周五跌回 10974美元/天，周跌 10.0%；苏伊士型船的 TCE收跌，为 8549 美元/天。

集运需求依旧低迷，运价盘整不前。欧元区经济持续衰退，需求端依然低迷，中国出口集装箱运输市场颓靡不

振，欧美等远洋航线运输需求增长乏力，运价跌势未改。上周，虽然有部分航线逆市上调运价，但难掩颓势。

9月 14 日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为 1235点；上海出口集装箱综合运价指数为

1286 点，分别涨 0.7%和 1.5%。其中，欧洲线和美西线分别为 1218 美元/TEU 和 2711 美元/FEU，分别跌 2.4%

和涨 8.9%。

煤炭运价或入下行通道。煤炭补仓结束，沿海散货运价下行。9月 14日，上海航运交易所发布的中国沿海（散

货）综合运价指数报收于 1100 点，较前周跌 1.6%。其中上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数较前周下跌

2.7%至 1207点。

QE3 拉涨燃油价格。上周五，美联储公开市场委员会(FOMC)推出 QE3，意味着经济将受到不限时的刺激，市场

对原油需求增加的预期加大，原油价格应声而涨。布伦特原油现货价上周五报 117美元/桶，比前周上涨 3.0%，

同比上涨 4.2%。新加坡 380CST 报价为 685 美元/吨，较前周微涨 0.4%，同比上涨 4.1%。

投资策略。上半年航运业亏损超过 77 亿元，是去年同期亏损额 2.8 倍，其中一季度亏损 50亿元，二季度亏损

额明显减少，细分板块中集运改善最为明显，但是运价同比改善幅度明显小于 CCFI 指数。目前需求趋势改善

的可能性不大，运力交付处于高峰期的下半场，但是积累的过剩运力可能需要较长时间消化，短期内行业盈利

难有趋势性改善机会。

风险提示：运力过剩，需求不振、油价上涨。

计算机行业周报：中央财政增加补贴 140 亿元促节能 计算机等受益

胡又文 021-68766271 huyw@essence.com.cn

市场回顾：上周沪深 300 指数下跌 0.07%，中小板指数下跌 0.39%，创业板指数下跌 1.78%，计算机（中信）

板块下跌 0.53%。板块个股涨幅前五名分别为：海兰信、中海科技、易华录、捷顺科技、网宿科技；跌幅前五

名分别为：海隆软件、中威电子、浪潮软件、安洁科技、博彦科技。

行业要闻：

晨会纪要

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中央财政增加补贴 140 亿元促节能 计算机等受益

中央财政连续 3年共投入 95亿元 我国卫生信息化建设初见成效

陈竺：加快卫生信息化建设

2012 年全球 IT开支将增 6% 中国相对强劲

“十二五‛期间所有地级市将建成数字城市

公司动态：

远光软件发布限制性股票激励计划

浪潮信息发布关于获得政府拨款的公告

旋极信息发布对外投资公告

汉得信息发布公司以部分超募资金设立合资公司的公告

太极股份发布关于铁道部新一代客票系统一期工程项目中标公告

“讯飞语点‛获 2012 中国互联网大会创新典范奖

投资建议：周期股走强，预计短期计算机板块将相对走弱，前期反弹较多的小市值股票面临一定调整压力。从

基本面来看，预计计算机上市公司三季报仍较为平淡，短期内行业整体性的机会难以出现。但我们坚定地认为

计算机是启动下一个经济周期的新技术新产业之一，中长期有望取得相对收益，不过个股分化将十分明显。建

议关注三条投资线索：

重点推荐‚两朵云‛：科大讯飞的‚语音云‛和美亚柏科的‚公证云‛是目前计算机行业中仅有的将云计算运

用到自身产品中并在市场上得到认可的服务模式，市场空间巨大。

关注行业景气度高或在手订单充足的公司，推荐大华股份、海康威视、华平股份。

受益于政府加大基础设施建设投资，智能交通、智能建筑等板块短期有望走强，建议关注汉鼎股份、银江股份、

赛为智能、众合机电、皖通科技等。

风险提示：政府支出减少；行业竞争加剧。

平高电气(600312)：非公开增发停牌点评

黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

平高电气发布公告，公司正在筹划非公开发行股票事宜，从 9月 17 日停牌，最迟将于 2012 年 9 月 24 日公

告并复牌。

可能是对平高集团增发：本次公告非公开增发具体方案还没有公布，平高集团目前持有上市公司 24.91%股权，

股权比例偏低，我们猜测可能是对平高集团非公开增发，可能方向为注入资产和注入资金。

注入资产的可能：平高电气部分零部件是由平高集团提供，2011 年年报显示从集团采购商品和接受劳务金额

约 3.9亿元，2012 年年度预算从集团采购商品和接受劳务预算为 6.3 亿元，相关资产注入可以减少关联交易。

注入资金的可能：2011 年，平高集团得到了国网公司注资，平高电气为平高集团的主要资产，国网公司对平

高集团的注资只能以增资方式进入到平高电气。

公司转折点已现：平高电气一季度归属于母公司净利润亏损 5287 万元，但在二季度实现盈利 231 万元。上半

年中标 30.45 亿元，新签合同 24.88 亿元，比去年同期增加 165.81%。国际市场取得新进展，成功签订印度与

巴基斯坦项目，成功中标肯尼亚和巴基斯坦 132kV 电站 EPC工程项目。上半年生产量同比增长 32%。上半年毛

利率同比提升 1.85 个百分点，产品价格回升得到体现，预计毛利率后续将继续提升；费用得到控制，尽管合

同增长，但销售费用和管理费用都略有下降；公司经营性现金流 1.37 亿元，同比增长 166%，大幅度好转。

预计特高压交流线路获批：根据国家电网规划，今年将要争取‚四交三直‛7 条特高压线路获批。9 月 5日中

证报报道：‚业内人士证实有 3条特高压交流线路获得‚路条‛(可开展前期工作)，且淮南-上海(北线)可能年

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内获批，最早可能今年年底开始设备招标。‛在特高压交流工程中，GIS 是最大的主设备投资，如果三条线路

核准，预计将为公司带来 40亿元的收入。

盈利预测与投资评级：由于增发方案还没有公布，我们暂时维持公司盈利预测、目标价和投资评级，待具体方

案后进行调整；预计 2012 年-2014 年 EPS 分别为 0.2元、0.5元、0.66 元，维持 10元目标价位和‚买入-B‛

投资评级。

风险提示：特高压交流工程进度不达预期

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【财经要闻】

范妍 021-68765053 fanyan@essence.com.cn

"十二五"金融改革规划即将发布[证券时报]

央行副行长潘功胜昨日透露，中国人民银行即将发布"十二五"金融改革规划，涉及有关"十二五"期间金融改革

的战略和技术层面多项内容，包括利率市场、汇率形成市场、人民币国际化与资本项目开放等多个重要话题。

潘功胜是在昨日召开的"国际金融论坛 2012 学术报告会"上透露上述内容的。他说，中国的银行体系在过去十

年发生了比较深刻的变化。从十几年前几乎技术性破产到现在，银行业改革是中国金融体系改革中的亮点之一。

未来的金融改革应该坚持市场化和商业化的路径。

但他同时指出，中国金融体系改革很难超越外部的约束条件。"这是我这些年从事金融工作最大的感受。政府、

银行、企业在传统体制下形成三位一体的架构，在经济目标的导引下，政府通过金融体系源源不断地向经济提

供低成本的资金，通过大规模投资促进经济增长，这种经济增长方式或者说经济宏观管理模式，虽然在过去很

多年取得了很大成绩，但也的确存在很多问题。"潘功胜说。

在他看来，中国金融体系进一步深化改革，需要最终通过经济体制和金融体系双边互动，从而得到进一步深化。

也就是说，中国金融体系的改革在很大程度上有赖于整个政治、经济社会体制的变革。

谈到具体的金融体系本身的改革，潘功胜说，这里面包涵战略和战术层次，央行近期将发布"十二五"金融改革

规划，这其中就涉及很多战略层面和战术层面的变革。他列举了其中 6大改革要点。

一是经营要素市场的改革，包括利率市场、汇率形成市场、人民币国际化和资本项下的开放等；二是金融结构

的调整，其中最受关注的是融资结构的变化，即间接融资和直接融资的关系；三是金融组织结构，例如银行业

组织结构如何优化，微型金融机构如何发展；四是宏观审慎管理和微观金融监管的协调，即如何构建一个更加

审慎的金融管理框架；五是对于系统性风险的防范，比如金融风险区域之间的传染和溢出，包括这次欧债危机

所体现出来的财政风险对于金融的溢出；六是金融机构提高国际竞争力和"走出去"实现国际化的问题等。

首只人民币期货登场 助掌离岸定价权[上海证券报]

随着交投不断放大，人民币期货有望取代不交收人民币远期合约，成为离岸人民币定价的最权威工具。

港交所此时推出人民币期货的时机非常好——美国启动 QE3的消息使人民币贬值预期一扫而空。

今日起，全球首只可交收人民币期货将在港交所旗下衍生产品市场开始交易。分析人士预期，在美国出台新一

轮量化宽松政策（QE3）的背景下，市场对人民币未来走势的分歧进一步加大，预计新推出的人民币期货要比

预期中受欢迎。而随着交投不断放大，人民币期货有望取代不交收人民币远期合约，成为离岸人民币定价的最

权威工具。

晨会纪要

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根据港交所的公告，今日推出供投资者买卖的人民币期货合约共 7个，分别为 2012 年 10 月、11 月、12月和

2013 年 1月、3 月、6月、9月，最短一个月最长一年。每张合约金额 10万美元，最低基本保证金为 7930 元

人民币，即交易杠杆约 80 倍。若投资者同时买入并卖出不同到期月份的合约，跨期保证金要求更低至每对交

易 4760 元人民币，杠杆率达 130 倍。

合约将以每美元兑人民币报价，最低波幅为 0.0001 元人民币。星展银行、美林国际、汇丰、工银国际四个市

场庄家将为所有可供交易的合约月份提供买卖双向的持续报价，每边最少 10 张合约，并将会开出不大于 30

个最低波幅（即人民币 0.0030元）的价差。

在港交所的人民币期货推出前夕，美国宣布了启动 QE3 的消息，这使得此前弥漫在市场上空的人民币贬值预期

一扫而空。上周五，人民币即期汇价大涨 151 个基点，收市创出逾 4 个月新高，而人民币中间价也连续第三日

小幅上涨。

分析人士指出，港交所此时推出人民币期货的时机非常好，因为 QE3重燃了人民币升值预期，短期外贸企业有

购买人民币期货规避人民币升值的需求。但从中长期来看，我国乏力的外贸态势和经济形势又制约着人民币汇

率走势，未来汇率波幅将逐渐加大，波动就带来风险，分歧带来商机，投资者对冲人民币汇兑风险的需求将相

应增加，预计人民币期货推出之初的交易量有望好于此前市场预期。

目前，在中国香港地区的离岸人民币的远期定价主要由不交收人民币远期合约决定。‚如果成交量足够大‛，有

专家指出，‚港交所推出的人民币期货将为目前规模近 7000亿元的香港地区离岸人民币提供直接定价工具，未

来境内对人民币的定价权，也可能会受到香港地区人民币期货交易的影响‛。

人民币受 QE3 提振收创逾四个月新高[路透]

中国外汇交易中心人民币兑美元即期周五收创逾四个月新高.受美国推出超预期的第三轮量化宽松(QE3)提振,

人民币跳空高开,并在盘中消化购汇盘阻力後一路走高.

交易员表示,人民币短期内将视美元指数动向而高位振荡,下周或仍将继续走升,但续升空间料不大,下一强阻

力位在 6.3元处.

降低刷卡手续费方案正征询意见[证券时报]

近日，银行卡刷卡手续费将降低的消息引发各界关注。中国连锁经营协会秘书长裴亮昨日接受记者采访时透露，

由国家发改委牵头制定的降低刷卡手续费方案目前正在征询银行方面的意见，当前我国零售业增长放缓，政府

应尽快出台这份方案，搞活流通促消费。

调查显示，目前零售行业平均利润率只有２％左右，而银行的刷卡手续费就高达０．５％～１％。

据裴亮介绍，早在２０１１年５月，就由国家发改委牵头，会同商务部、人民银行、银监会共同研究制定降低

银行卡刷卡手续费方案，相关行业协会也参与其中。２０１２年８月，国务院发布《关于深化流通体制改革加

快流通产业发展的意见》，再次明确提出降低刷卡手续费。"希望具体实施方案能尽快出台，将银商利益之争转

化为拉动消费的新动力。"裴亮说。

温州样本：地方政府 信托潮涌[21 世纪经济报道]

地方政府财政扩张的步伐，显得越来越清晰而急迫。

‚今年以来，类似于‘温州鹿城 1号’的信托产品，大致发行了 100 多个了。‛中融信托有限公司北京的一名

业务经理称。

他说的‚温州鹿城 1 号‛ 指的是‚中融-鹿城 1 号财产权信托‛。这个以温州市政府为债务人的投资产品，在

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上月底发售时引发了疯狂抢购。在短短两个小时内就完成了 4.5亿元的筹资计划。

在全国各地，类似的各种地方政府信托计划正风起云涌。进入 9 月份以来，见诸报端的就有天津的‚津武 5

号‛财产权信托计划、南通海安交投 1号财产权信托。前者的筹资将用于天津市武清区地毯产业园等项目；后

者的资金用于 221 省道海安段改扩建工程。

此外还有中融-重庆迈瑞城投财产权信托。这些信托项目筹资都在数亿元。仅中融系统今年经手的这类项目，

总筹资额就在 100 亿元以上。

这场以地方政府为债权人的民间资金募集行动，其背景是房地产调控冲击下地方财政日益加剧的困境。即便在

富庶的长三角、珠三角地区，多名财政系统官员也向记者抱怨‚今年的税收压力特别大‛。多个区域甚至以加

大交通管制罚没来为窘迫的财政进行‚创收‛，从而引发民怨。

这一态势已经引起国家决策层的关注。国家发改委财政金融司司长徐林在 9 月 7 日‚城市中国计划 2012 年年

会‛上说，中国持续的城市化建设需要大量的融资支撑，应该为市县政府发行债券提供一个制度通道。

然而层出不穷的政府平台信托产品的风险也正在形成。对此，徐林表示，需要研究如何防范地方政府债务无限

地扩大，进一步加强制度建设。

温州样本：地方政府信托潮涌

‚中融-鹿城 1 号财产权信托‛计划，委托方为温州市城市建设投资集团有限公司（以下简称‚城投集团‛）。

这是温州市国资委直接管理的一家国有独资公司，也是温州城建领域政府投资项目的实施主体，统一负责城建

系统的政府性融资、投资、建设及营运。

这一信托计划所募集的 4.5 亿元资金，将用于温州城区杨府山城市公园一期工程。这一项目已于 2010 年 8 月

开工建设，项目总投资 47168.19 万元，日前已完成竣工验收并移交给温州市政府。

出人意料的是，在深陷高利贷危机，民间头寸正吃紧的温州，‚中融-鹿城 1号‛在 8月底甫一推出，却被一抢

而光。

‚这个产品太火了！两个小时打款完毕了，大部分人根本没排上队。‛‚鹿城 1号‛信托计划受托机构中国国际

信托有限公司（以下简称‚中融信托‛）北京的一名销售经理告诉记者，‚打款都是裸打，就是合同还来不及签

就先打款。从 2点到 4点就打满，4点半就通告停止打款。‛

‚首期募集 2 个亿，市场上一下子打款打进来 3.8个亿。第二期募集的 2.5个亿，还没有公开发行就在内部被

消化光了，很多前期打了款卡位的客户最后还是没抢到，没办法只好退出来。‛一位全过程参与了‚鹿城 1号‛

销售的操作机构人士用‚疯狂‛来形容当时的抢购场景。

温州市政府的幕后背书，是各路投资者放心抢购的重要理由。

根据温州市政府和城投集团之间的协议，杨府山城市公园一期工程由城投集团负责筹措垫付。工程结束后，市

政府在收到城投集团的付款申请书，核实工程进度无误后，在 30 个工作日内向城投集团支付该项目回购价款

的 70%；工程经市政府验收确认后 30个工作日内，市政府再向城投集团支付回购价款的 30%。

在投资者眼里，这意味着事实上真正在借钱的是温州市政府。温州当地一位认购方代表向本报记者表示，温州

市政府为债务人，其财政收入还款即为第一还款来源。根据他获得的信托产品介绍材料显示，2009 年至 2011

年全市总财政收入分别为 360.72 亿元，411.43亿元和 485.62亿元，增幅超 14%。

‚2011 年温州市政府刚完成了换届，本项目信托期限为 18 个月，这 18 个月里市政府主要领导肯定在任，并

且城投集团的董事长同时兼任鹿城区委副书记，政府及委托人主要领导结构稳定，不具备主观违约动机。‛这

位认购方代表说，‚所以我们对市政府还款的能力和信用有信心。‛

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‚都说现在温州市面上缺资金，谁说啊？根本不缺，缺的是信任和信心。‛另一家认购机构的人士说。

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从公路到地毯

‚中融-鹿城 1号‛显然不是孤例。

中融信托北京的一名销售经理告诉记者，今年以来，中融信托做过类似的政府担保类信托项目就有 100 多个，

‚现在山东省的济南、衮州等地多个政府建设项目的信托计划都在启动募集之中‛。

进入 9 月份以来，公开发售的政府担保类信托还有中融-重庆迈瑞城投财产权信托，2 年期，年收益 100 万以

上 9%，300万以上 9.5%。每年分配一次利息。

‚这些产品的发售额度起码都在数亿元以上。‛上述中融信托的相关业务经理称，这意味着单单从中融系经手

的 100多个项目来看，今年地方政府通过这种模式从民间募集的资金就达到 100亿元以上。

这些政府平台信托产品，收益率和募资方式与‚鹿城 1号‛类似，也是由地方财政收入支付债务。

比如‚津武 5 号‛财产权信托计划，信托资金用于受让天津市武清区国有资产经营投资公司对武清区政府拥有

的 1.27 亿债权，用于武清区地毯产业园项目、城王路项目及宝武路项目建设。武清区政府是直接债务人。武

清区财政局承诺优先以武清区政府财政收入和土地出让收入支付到期债务。

作为还款来源的保证，第一还款来源为武清区政府财政收入。由武清国资公司承担项目建设，建设工程竣工验

收后，由武清区政府向其支付投资资金及投资收益。如果武清区政府无力支付，则武清开发总公司提供连带担

保。

没有披露的风险

政府的钱袋似乎支撑起了投资者们的信心，但各种迹象显示，这个钱袋或许不如想象的那样牢靠。

记者从多份信托计划书中发现，这些信托计划对于今年以来相关地方政府的财政收支情况，大多没有清晰的阐

述。而受房地产调控等因素影响，今年以来，高度仰赖土地出让金收益的各地地方财政，形势普遍不乐观。

中国指数研究院公布的数据显示，今年 1月全国 300个城市土地出让金收入比同期下降 67%，其中住宅类用地

下降 74%。特别是像上海和重庆，今年 1 月份一般预算财政收入为正增长，但一旦计入土地出让收入，其财政

收入均已沦落为负增长。

由于土地出让收入锐减，今年上半年，去年财政收入居浙江全省首位的省会杭州，成为全省第一个财政收入负

增长的地级以上城市。杭州不得不向浙江省求助，申请财政补贴。

‚现在离了土地，地方政府各方面都受到影响，包括发工资。‛浙江一位地方国土部门官员说，一些地方由于

财政吃紧，基层政府从今年初就出现奖金延发等现象。温州投资者陈先生因为顾虑风险，犹疑了一下，没能认

购到火爆的‚中融-鹿城 1 号‛。他之前在投行干过，虑事较为谨慎。‚地方财政的风险还是要考虑的，信托计

划书上没有今年上半年市政府的财政收支数据，这让人不大放心。‛他说。

陈先生比较全面地了解了温州市财政收支情况，他认为，市政府过去三年收入确实不错，近三年财政平均收益

率分别是 7.73%、7.78%，8.08%，呈逐年上升趋势，增速强劲。 ‚但关键是未来，而不是过去。‛

而今年 8月 3 日至 7 日，温州市人大财经委组织调查组对 2012 年上半年预算执行情况进行调查，公布的结果

表明，陈先生的风险考量并非没有根据。

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温州市人大的调查报告显示，今年上半年，温州市政府公共财政预算、社保基金预算收入都实现时间过半任务

过半的目标。但是政府性基金预算收入执行不到位，上半年市级政府性基金收入入库 33.1 亿元，同比下降

76.6%；其中土地出让收入 26.4 亿元，同比下降 80.5%，仅完成年度计划数的 14.7%。‚下半年财政收入预计压

力更大。‛报告发出了这样的警告。

钢价连跌 21 周后首涨[京华时报]

本报讯(记者张艳)昨天，中国钢铁工业协会(简称中钢协)发布的报告显示，刚刚结束的 9月第二周，国内钢价

在连跌 21周后终开始反弹，从 9月第一周的 99.24点，反弹 0.15 点到 99.39 点。

不过中钢协提醒，目前国内市场上的螺纹钢、线材、角钢、中厚板、热卷和冷板等产品价格已低于行业制造成

本，给钢铁企业经济效益带来严重影响，中钢协发报告提醒：‚钢铁企业要坚持没有合同不生产和不给钱不发

货。‛

矿价跌成本高 中资矿山面临投产即亏损[第一财经日报]

今年以来钢材市场的持续低迷，令享受了多年好日子的矿山企业，也感受到了空前的压力，不过，面对矿价随

钢价的急速跳水，最着急的并不是依然占据绝对市场份额的国际三大矿山巨头，而是国内的矿山企业，以及近

几年疯狂‚出海‛投资海外矿山的国内‚金主‛们。

‚尽管由于中国的钢铁行业持续低迷，钢铁厂商对矿石的采购意愿降低，但我们仍计划继续推行 160亿美元的

扩产计划，其中大部分的投资仍将给予铁矿石。‛在日前接受《第一财经日报》记者专访时，全球三大矿山巨

头之一的力拓首席执行官艾博年(Tom Albanese)，用高额的逆势扩产计划，阐述着对中国钢铁业未来需求的信

心。

事实上，他不仅仅是豪赌中国的未来需求，还有在市场低迷期，利用成本优势挤压中小矿企的野心。

如今，铁矿石价格已经从去年高峰时的每吨 180美元，下跌到每吨 100 美元以下，这不仅令很多国内矿山陷入

停产，更让几年前巨额投资澳大利亚矿山的中资企业们，陷入进退两难的境地。

巨头底气：成本优势

从 7月份开始，前期一直坚挺的进口矿价，出现了一轮明显的下滑，9月初一度跌至 2009年 10 月份以来的最

低水平，达到 86.9美元/吨。最近几天，受发改委密集批复城轨项目和美国推出 QE3 的刺激，矿价随钢价有所

反弹，但仍未突破 100 美元/吨。

不过，这并没有对力拓继续扩产的计划有丝毫的影响。‚我们目前在西澳皮尔巴拉的矿石产量一年 2.3 亿吨，

预计明年下半年达到 2.83 亿吨，2015 年达到 3.5 亿吨，同时，我们在加拿大的矿山也在扩产 1900 万到 2400

万吨，而与中铝合资的几内亚西芒杜铁矿项目也计划在 2015年投产。‛ 艾博年指出，‚根据力拓的预测，未来

十五年中国的钢铁产量仍会有 40%左右的增长，达到 10 亿吨，我们希望抓住的，是下一个复苏周期的机遇。‛

与国内的矿山企业相比，力拓等国际矿业巨头的日子，还是好过得多。

记者从多位行业内人士处就了解到，随着进口矿价大幅下跌，目前进口矿与国产矿的价格已相当接近，国产矿

的低价优势在逐渐消失，而由于国内矿山的开采成本很高，且都是贫矿，一般矿价在每吨 110美元，就已经是

国内大部分矿山的盈亏生死线。

显然，当前的矿价已经跌破了国内平均矿石生产成本线，致使越来越多的国产矿山陷入停产，主要矿石产区如

河北省的开工率已经降至 60%。

艾博年则指出，在目前的矿价下，力拓仍有盈利空间。不过，他并没有透露力拓目前开采矿石的平均成本。

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据记者了解，由于‚两拓‛等矿山巨头在澳大利亚等地寻找开采的都是优质矿山资源，其生产成本只有 40~50

美元/吨。因此，业内人士预计，在当前市场下行之下，国外矿山巨头很可能加大生产力度，通过降价来抢占

国内矿山的市场份额。

根据西本新干线的最新统计，目前国内钢厂也在纷纷提高外矿配比，对国内矿则几乎停止采购，部分钢厂的进

口矿使用配比甚至提升至近 100%。

中资矿山的风险

当然，并不是所有澳大利亚的矿山企业，都有‚两拓‛这样的好运气。

澳大利亚矿业协会日前就表示，由于近期国际铁矿石和煤炭价格大幅下跌，以及采矿成本不断上升，一些澳大

利亚矿山开始重新审视自己的投资计划，约 2460 亿澳元的矿业投资风险正在增加，这些项目近半数已被搁臵

或可能被推迟。

这 2460 亿澳元的投资项目，包括 33 个铁矿项目、73个煤矿项目。 澳大利亚矿业协会称，目前的铁矿开采项

目(不包括皮尔巴拉已建成的项目)成本远高于全球平均水平，比沿海矿山的耗资成本高 75%。

在上述被搁臵或可能被推迟的矿业投资项目中，很多就来自中国企业的投资。

早在 2008 年到 2010年，包括中信泰富、中钢、武钢、鞍钢等在内的国内企业，赴澳大利亚进行了多项投资，

或参股当地矿山企业，或对矿区进行直接开发，然而，很多项目至今都未能投产，比如中钢的 Weld Range 铁

矿石项目、中信泰富的 Sino-Iron 铁矿项目，以及鞍钢在 Karara的铁矿石项目。

去年下半年，中钢集团就宣布暂停位于西澳投资规模为 20亿澳元的 Weld Range 铁矿石项目。这一项目原计划

2013 年产矿，预计未来 15 年可年产 1500 万吨铁矿石。

‚澳大利亚中西部地区的矿山虽然投资成本比较低，但矿石品位也比较低，而且基础设施都不完善，这就存在

很多不确定性和风险。‛一位国际矿山巨头企业中国区的业内人士告诉记者，铁矿石从勘探到开采，是一个耗

费大量资金的长期过程，最终需要从矿石销售中获得回报。且不说矿藏勘探的风险，仅仅从建设矿山、投产到

完全达产，一般需要 5~8年时间。

中信泰富巨资收购的澳大利亚大型磁铁矿项目，同样正在陷入两难境地。2006 年 3月，中信泰富斥资 4.15 亿

美元，买下西澳大利亚两个分别拥有 10 亿吨磁铁矿资源开采权的公司 Sino-Iron 和 Balmoral Iron 的全部股

权，项目原计划总投资 42 亿美元，2009 年上半年投产。

而在启动项目实施后，中信泰富才发现，当初的预算远远不够，并且由于开采难度较大，投产的时间一再推迟。

如今，这一项目的试运营时间，又从 8 月底推迟到了 11 月。而即使项目投产，业内对其盈利前景也不乐观，

因为这一项目的开采成本很可能高于 100 美元/吨。

陕西‚十二五‛将减少逾百处煤矿[中国证券报]

记者从陕西省政府获悉，‚十二五‛期间，陕西省将减少煤矿 100 处以上，以确保煤矿安全生产形势实现根本

好转。

‚十一五‛以来，陕西省煤矿整顿关闭和资源整合等工作稳步推进，全省共关闭煤矿 158处，对 525处小煤矿

进行了整合，通过关闭、整合共减少煤矿 343处。

‚十二五‛期间，陕西省将进一步深化煤矿整顿关闭和资源整合工作，对小煤矿全面实施机械化改造，资源量

少或不具备机械化改造条件的矿井淘汰退出。同时积极推进煤矿兼并重组，支持大型煤炭企业收购、兼并重组

小煤矿。对大矿周边小煤矿全部由大矿兼并或托管，严防小煤矿越界非法开采引发事故。

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预计‚十二五‛期间，陕西省将减少煤矿 100 处以上，淘汰落后产能矿井 200处以上。到‚十二五‛末期，全

省煤矿数量控制在 500 处左右，煤炭年产量达到 6亿吨以上，全省煤矿主要经济技术指标基本达到全国领先水

平。

金太阳陷‚网‛光伏发电尴尬[经济观察报]

2009 年上半年，张涛所在的某能源公司酝酿进入首批国家金太阳示范工程项目，此后，作为项目的主要负责

人之一，张涛开始奔波于项目的各种手续。

然而，此后，项目却推进缓慢，由于项目整体还差一道手续，在项目建设完成近两年来，一直不能如期发电产

生效益，始终处于‚晒太阳‛的状态。

这道手续，即电网的并网许可。而这，并非个案。‚按照实际意义上的并网，就是被电网认可和许可的情况下

进入电网系统发电的，不超过 10 个项目，90%甚至更多的项目都没有实现实际意义上的并网。‛一位熟悉金太

阳工程运行的业内人士表示。

‚晒太阳‛

金太阳示范工程是 2009 年国家层面专门针对光伏发电规模化发展实施的财政支持政策之一。

2009 年 7 月 21 日，财政部、科技部和国家能源局联合发布《关于实施金太阳示范工程的通知》，决定综合采

取财政补助的方式，计划在两到三年内，支持不低于 500兆瓦的光伏发电示范项目。‚2009年年中提出申请，

12 月份拿到国家财政部的批复，然后 2010 年年初，70%的补助资金到账，当年年底项目基本完工，2011 年一

季度在试运行后正式具备并网条件。‛张涛细数每个环节。

然而，此后，项目却推进缓慢，由于项目整体还差一道手续，财政拨付剩余 30%的补助资金迟迟无法落实。

张涛所说的手续，即国家电网的并网许可。‚在 2009年，国家电网对我们项目有一个原则性同意并网的文件，

具有这个文件才能开工建设，在 2011 年，我们去电力公司申请正式并网，但这个程序走了一年多的时间，目

前仍处于报装的阶段，电力公司要求我们提供和填报一些材料，还要去相关单位做一些电力方面的设计。‛

按要求，整个程序完成之后才能拨付企业剩余的 30%补助资金。但这并不是让人最头疼的。让张涛忧心忡忡的

是，在项目建设完成近两年来，项目一直不能如期发电产生效益，始终处于‚晒太阳‛的状态。

其实，张涛所在企业遭遇的情况并非个案。本报记者从权威渠道获取的一份资料数据显示，截至 2012 年上半

年，2009年和 2010年项目目录中，金太阳工程批复项目主体工程完成并网项目 106 个，主体工程完成未并网

项目 44 个。

由此来看，并网项目占完工项目的 71%，并网情况比较乐观。然而，接近该数据统计的相关人士告诉本报记者，

这些并网的项目分为两种情况，一种是具有国家电网正式并网许可文件的项目，一种是没有上述文件但企业自

行并网的项目，‚但是前者的数量极少‛。一位熟悉金太阳工程运行情况的业内人士也从侧面印证了上述人士的

说法，‚按照实际意义上的并网，就是被国家电网认可和许可的情况下进入电网系统发电的，不超过 10个项目，

90%甚至更多的项目都没有实现实际意义上的并网。‛

尴尬‚金太阳‛

本报记者结合 4 年的项目粗算了下，截至今年 6 月，金太阳工程共批复了装机容量约为 3.233GW 的项目。‚目

前金太阳工程的最大问题是怎样解决电网消纳和并网的经济性问题。‛国家发改委能源研究中心研究员王斯成

对本报记者表示。

王斯成表示，目前金太阳工程出现了并网难的消纳问题，其主要原因在于两点：一个是介入的电网如何参与进

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来，目前没有合适的模式，所以导致了电网在批复并网上没有积极性；另一个是批复环节和程序较多，而且多

个法规和条款存在冲突，很多操作和标准不完善、不规范。

王斯成称，当前金太阳工程涉及并网有四大收费，不仅拉长审批的时间和程序，同时影响了项目投资方的经济

效益和积极性。一个是电网接入点设计，目前一个接入点的价格是 42 万元，以 1 兆瓦的项目为例，接入点需

10 个以上，仅接入点就是 400 多万元，而且设计一般都要到电网系统的相关电力设计院进行，才能保证设计

的通过可能性。

据了解，目前天津、北京等地区电力公司要求光伏电站升压 10kV并网，且由项目单位投资建设升压设备。

其次是入网检测，目前国网所属的中国电科院，要求在现场进行防孤岛、低电压穿越等测试。对此上述业内人

士表示，‚防孤岛、低电压穿越等性能取决于逆变器，而逆变器等设备在制造环节，已经经过中国电科院的检

测，现场测试完全是重复检测，没有丝毫必要，而且测试收费高昂，测一个并网点就要几十万元‛。

第三个费用为系统备用金，目前安徽、浙江等地区电力公司将自发自用光伏电站列为后备电源系统收取系统备

用费。以浙江 2MW 项目为例，厂区压器总容量为 4 万千瓦，项目在并网后，每月则需要交纳系统备用费 120

万元，一年下来要付费 1440 万元。‚电网的系统备用金是按照火电的标准来执行的，但是火电每年的利用小时

数是 5000 多小时，折合下来是每瓦 5~7 分钱，而金太阳工程每年的发电利用小时只有 1000多小时，折合每瓦

在 0.25~0.3元之间，企业很难产生效益。‛上述业内人士表示。

第四个费用是信息监测费。投资方或业主需要购买数据远传监测系统的软件和硬件，一般是向电网相关企业购

买。据了解，一个 500kW 的项目，软件费用在 8万多元。

然而，这仅仅是前期的‚硬件‛收费，对于以输配电为主要业务的电力公司而言，如何在输配环节参与和收益

是最为关键的，而这也直接影响了金太阳工程并网的进程。‚现在电网方面的态度是‘接受申请’，但需要走程

序，而且按照程序最快最顺利要两个月，但实际上等待了一年甚至近两年的项目很多，主要原因是电网介入的

商业模式还不是很成型。‛上述人士表示。

据王斯成介绍，现在比较成型的模式有净电量模式、双表计量模式、脱硫电价全额收购模式等。

‚电网最希望的是脱硫电价全额收购，就是电网以 0.3 元左右的脱硫电价将项目的发电全部收入电网，但是对

于项目投资方而言，本来自己可以以 0.9 元的工商业用电卖掉，却被电网转手以 0.9 元的价格卖给自己的用户

侧，项目投资创造的利润几乎全部转嫁给了电网。‛上述业内人士表示，‚而这，也是大多数项目没有申请并网，

甚至不并网就自行发电的原因。‛

据该人士介绍，目前电网对于上述私自‚并网‛的项目，一般采取两种处理方式，一种是对除企业自用的电量

外，私自并网的多余电量不予结算，一种是一旦发现电量逆流，则进行相应处罚。

更大的难题

在国家能源局最近发布的《可再生能源‚十二五‛规划》中，提出了太阳能发电的‚十二五‛装机目标，即到

2015 年太阳能发电装机容量达到 21GW以上，此后又有消息传出，称该目标或将调至 40GW。

对此，一位接近能源局的人士对本报记者表示，‚能源局还在讨论和论证阶段，但可以肯定的是，肯定比 21GW

要高，其实在规划时已经留了修改的余地，规划定的是 21GW‘以上’。‛

不管是 21GW，还是可能修改的 40GW，一个不变的事实是，规划中详细地设定了分布式光伏发电总装机容量到

2015 年达到 10GW 的目标。

而对于致力于分布式发电补贴的金太阳工程而言，若不计光电建筑补贴的容量，未来三年内，将有近 7GW的装

机空间。

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‚但是，如果不解决并网难的问题，就会出现两种情况，一种是现在大型光伏电站遭遇到的大规模晒太阳现象

将附身金太阳项目，一种是没有企业对进入金太阳工程抱有积极性，从而导致目标难以落实。‛中国可再生能

源学会秘书长孟宪淦对本报记者表示。

王斯成也表示，‚关键是需要不需要电网提出的这些手续和环节，金太阳工程仅仅是一个个的小分布式电源，

上 380V 的电网即可，为何要升压进入 10kV 的电网？金太阳工程都是小容量项目，电量主要是自发自用，多余

的环节会极大影响项目的经济性。‛

‚根结在于国家层面没有一个能源主管部门来统一指导，除了统筹和协调外，还应制定相应约束性法规和强制

性标准，但我们国家的能源主管部门现在的权威性还不够，无法展开相关的程序和责任。‛

对此，孟宪淦建议修改《电力法》等相关法律法规，保证金太阳工程项目的顺利实施，‚目前国家层面已经启

动了相关法规的制定和修改，近期《可再生能源电力配额管理办法》、《分布式发电管理办法》和《分布式并网

管理办法》都将出台，至少在法规层面将有所约束。‛

资本流出的秘密：半数并非外逃[经济观察报]

此前似乎很多迹象都在表明，资金流正在大幅从中国向海外流走。身边移民海外的人增多让感受更加明显，而

国家外汇管理局公布的外汇收支平衡数据中，资本和金融项目逆差似乎也在佐证这一点。

但事实上，‚逃离‛中国的资金远远小于市场想象的状况。这个秘密在外管局 9月 13日发布的第二季度国际收

支平衡表中‚透露‛了出来。

从其他投资项上来看，今年上半年依然呈现较大净流出。2012 年上半年，其他投资项下净流出 979 亿美元，

这比 2011 年同期净流入 798 亿美元有很大的增加。但是，二季度国际收支平衡表有一个数据显示，其他投资

项下的货币和存款净流出 639亿美元。

其他投资项是指，直接投资与证券投资之外，一国与其他国家之间的资金和资产往来，包括贸易信贷、贷款、

存款。‚秘密就在这里。‛对外经贸大学兼职教授赵庆明说，‚境内银行多出来的外汇存款要用出去，主要是存

放境外同业和向境外放贷。‛因此，这 639 亿美元并非真正的资金外逃。要知道这占据了今年二季度其它投资

项目下资产净流出额 1214 亿美元的一半以上。

而央行数据昭示，8月份的外汇存贷形态已悄然生变——外汇存款增速相对放缓，外汇贷款提速，一改之前‚资

产外币化，负债本币化‛的趋势。

‚秘密‛

事实上，上半年国际收支报告中表明，证券投资资金的流入在快速增长。今年上半年，证券投资项下净流入 204

亿美元，同比增长 1.4 倍。但证券类投资的特征是稳定性不强，即‚来得快去得快‛。

另外，二季度收支平衡显示，在资本和金融项目下的其他投资中，贸易信贷为-336 亿美元，这是二季度资产

净流出额 1214 亿美元的四分之一。

赵庆明说，这不难理解，稳出口，想让老外买东西，有时候还要向其提供信贷支持。也不乏境内银行将外汇存

放于境外同业。此外是贷款项-251亿美元。事实上，这缘于自 2012 年以来，银行外汇存款的增长迅速——央

行数据显示，上半年累计增加 1301 亿美元，同比多增 994 亿美元。‚人民币升值预期改变，外币资产、贸

易信贷、存贷款等三重因素构成流出的主因。‛赵庆明解释说，银行有大量外汇存款，但境内又缺乏合适的外

汇投资渠道，因此，即便利差很小，也不得不存放境外同业。于是，在国际收支平衡表上的 639 亿美元体现为

流出。但这并非真正的资金出逃。

这也是不久前中行、农行、工行下调外汇存款利率的原因之一。中行行长李礼辉在中报发布会上说，今年上半

年中行净息差减少的重要因素是国际市场发生变化，大量避险资金进入银行体系，中行的外汇资金增加较多，

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15

而把有的资金放在中央银行，回报较低，由此也拉低中行的利差水平。为此，调整了外币存款的定价政策。

宏源证券固定收益首席分析师范为用‚残差法‛测算一季度流出 1500 亿。他说，根据货币区总财富理论、购

买力平价、汇兑心理学、汇率目标区理论，均表明人民币已经不再被低估。资产配臵的大背景从过去的‚人民

币被低估‛转换为‚人民币至少已处于均衡汇率‛。

‚处于均衡状态的人民币未来作为风险货币将出现在全球市场。‛范为说。

此外，外管局报告分析，人民币升值预期减弱后，企业调整财务运作是主因，单纯积累外汇资产、看空人民币

的现象不明显。

数据显示，2012 年上半年我国资本和金融项目顺差 149亿美元，其中第二季度为逆差 412 亿美元。外管局

认为，这主要是受国内外因素的共同影响，但不等于外资大规模集中撤离。理论上，经常项目顺差大于外汇储

备增加额，意味着我国境内机构和个人资本呈现净输出（即国际收支平衡表中资本项目逆差）、对外净资产增

多。

尤其是 ‚2012 年 4月份进一步扩大人民币汇率浮动区间，大幅减少央行外汇干预以后，更加强化了这种经常

项目顺差、资本项目逆差的国际收支自主平衡格局。‛报告称。

不过，央行最新数据显示，8月外币存款仅增加 26亿美元，但贷款新增 117亿美元，货币形态似乎发生逆转，

一改自去年底至今年 7月份的‚资产外币化，负债本币化‛态势。‚这有外币存贷形式再次转向的迹象。‛赵庆

明说。

流动性拐点

微观方面，与日俱增的移民潮却又在昭示资金在流出。一位身价 10 亿元左右的民营企业家许少华欲分散配臵

其资产，准备移民澳洲。他打算在一年之内通过合法的方式转移 5个亿出境。而所谓合法方式包括投资澳洲的

矿业，届时定能获得外管局的购汇额度。因为支持企业‚走出去‛是国家战略。

其实，许少华的哥哥已先行一步，其在数年前投资澳洲，依靠其自身能力与实力成为当地颇具声望的商界精英，

并拥有一定的社会地位。像许氏兄弟这样的移民故事每天都在发生。

就此，鹏海辰移民留学咨询公司总经理说，这是潮流，也是趋势。资金和生活资源、教育资源都在一个更宽广

的范围内重新配臵和流通。

但愈演愈烈的移民潮背后可能是中国流动性拐点已至的现实。报告表明，2012 年第二季度，我国经常项目顺

差 537亿美元；资本和金融项目逆差 412 亿美元等，其中，直接投资净流入 411 亿美元，证券投资净流入 111

亿美元，其他投资净流出 944 亿美元。国际储备资产减少 118亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），

其中，外汇储备资产减少 112亿美元。

国际收支保持‚双顺差‛。2012 年上半年，经常项目顺差 772 亿美元，同比下降 12%；资本和金融项目顺

差 149 亿美元，下降 92%。

尽管，国际收支依然是‚双顺差‛，但这却是自 2006年来的 7年里，这一顺差首次缩减为三位数，以往均是四

位数。经常项目占 GDP 之比例也创出 7年来的最低——2.1%。

事实上，一向受国际资本追捧的中国市场，包括人民币近来都有点受到‚冷遇‛。但就趋于改善的国际收支状

况而言，这些未必是件坏事。

外管局认为，人民币汇率目前趋向合理均衡水平。在央行大幅减少外汇干预后，市场供求决定汇率、汇率调节

市场供求的自主机制更加稳固。上半年，境内外远期市场人民币对美元汇率时升时贬、有强有弱，报告显示，

当前人民币汇率处于市场认可的合理水平，不存在大规模看空人民币。

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16

此外，外管局认为，我国资本流入具有较强的稳定性。报告称，外国直接投资是‚金砖国家‛最主要的资本流

入渠道，我国尤为明显。在流量方面，2005-2011 年，外国直接投资累计净流入 1.15 万亿美元，占同期我国

资本净流入的 120%，超过印度、俄罗斯、巴西流入总和；外国证券投资累计净流入 1696亿美元，仅占我国同

期资本净流入的 18%，印度、巴西分别为 31%、47%。在存量方面，2011 年末外国直接投资占我国全部对外负

债的 61%，明显高于印度、俄罗斯、巴西（分别为 32%、41%、44%），而证券投资的比重仅为 8%，远低于上述

三国（分别为 24%、21%、44%）。‚跨境资金流入以稳定性高的外国直接投资为主，意味着即使外部环境恶化，

对风险最敏感、波动性大的证券投资撤离我国的影响也低于其他新兴市场。‛外管局方面表示。

不过，对此不能过于乐观。数据显示，上半年证券类投资增长加快，同比增 1.4 倍。似乎暗示流入中国的资

金中，不稳定‚分子‛的比重正在增加。但这也可能与外管局稳步推进资本项目开放有关。

清华大学经济与管理学院金融系副教授何平认为，证券投资是短期投资行为，流动性较高，而直接投资是长期

性投资，包括贸易信贷、货币、存款等也都是短期的，相信很多人是预期人民币贬值，通过贷款的形式和手段，

在中短期卖空人民币。

‚我们可能需要担忧的是——如果直接投资中出现了长期性的流出。‛何平说。

钓鱼岛纷争日本电子巨头再遭重创[21 世纪经济报道]

9 月 15 日是日本消费电子巨头夏普的百年纪念日，夏普中国投资公司原计划于 9 月 8 日在上海举行‚夏普创

业百年‛的大型活动。但由于钓鱼岛事件引发中日关系恶化，活动被夏普高层叫停。

同样，在新总裁栗田伸树上任后，索尼(中国)有限公司近期集中发布一系列电视、数码新品，这是索尼筹划已

久的针对中国市场的营销却因钓鱼岛事件而大打折扣。

松下电器、三菱重工等日系企业形势更严峻，在被中国网民列入首批抵制对象后，业绩已经大幅下降的松下等

雪上加霜。

根据市场调查公司中怡康 7月第三周与 9月第二周的数据显示，夏普彩电的份额由 8.8%下跌到 4.7%；索尼的

份额由 5.9%下跌至 4.4%；松下的份额已跌至 0.4%，而东芝、三洋等日系品牌的占有率都跌至 1%以下。

事实上，为了扭转因押宝等离子而出现的战略错误，松下电器今年 7 月开始针对大尺寸 LED液晶电视在央视等

核心媒体进行近亿元的奥运推广，但这些广告费似乎也打了水漂，市场份额不升反降。

夹缝中的日本企业

‚我们现在最担心的就是媒体会集体抵制这次会议，这几天我们一直在与媒体沟通，希望大家能来参会。‛对

于 9月 12日在广州举行的索尼数码影像产品秋季新品发布，索尼中国的公关人员格外紧张。

虽然当天大部分媒体还是到会，但索尼发布的多款革命性‚微单‛产品传播效果因刚刚发生的日本购岛事件而

大打折扣，从 9月开始准备反攻中国市场的索尼感到了前所未有的压力。

记者了解到，新总裁栗田伸树今年 4月上任后就一直在考察市场，他也看到了索尼等日资品牌在电视等领域的

节节败退，而钓鱼岛事件发生后更是一落千丈。

虽然索尼在日系品牌中的表现相对稳定，尤其在中高端市场依然拥有一定的优势，但与前任永田晴康时代索尼

在中国每年两位数的增长相比，索尼眼前的表现显然无法让栗田满意。

不过由于索尼日本总部提出‚不再单纯追求规模‛的方针，以及对中国公司的利润要求，栗田和索尼中国管理

层制定的新战略，就是用高端新品来保证利润，并效仿苹果专卖店模式来削弱对国美、苏宁等电器连锁的依赖

度。

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索尼发布了价格为 169999 元的 84英寸液晶电视，以及比普通卡片机价格高出近一倍的微单产品。按照索尼的

计划，是要在索尼拥有品牌优势的一二线城市高端市场来维持利润。

但钓鱼岛事件的升级首先引发了一、二级市场部分消费者抵制购买日货。‚其实我们对于日本政府这次的做法

也是有看法的。‛ 索尼中国公关部有关人士告诉记者：‚日本企业如今在中国市场步履维艰，而日本政府却在

关系到中国主权底线的关键问题上冒险，很多在华的日本企业势必也要向 日本政府施加压力。‛

一直在筹划创业百年庆典的夏普也是同样境遇。中国市场早已成为占夏普海外收入近 47%的最大市场，更被夏

普视为巨亏后走出泥潭的关键市场。去年底，夏普刚刚在中国成立了投资公司，并将很多日本总部的职能转到

中国投资公司。

‚为了筹备庆典我们忙了几个月，现在取消了，很多活动都要视局势变化而推迟到 10 月以后了。‛ 夏普中国

投资公司有关人士对记者说：‚更重要的是，夏普的市场占有率也肯定会受到更大的冲击，这是我们不愿意看

到的。‛

‚其实日系企业也是不同的，像松下、东芝、日立、三菱很多产品的确是政府和军品的供应商，说到底这些企

业是不可能死掉的，但夏普这样的企业所有产品都是民品。‛夏普中国投资公司有关人士如是表示。

离不开的中国市场

很显然，索尼、夏普这些日本电视巨头已经离不开中国市场。

2011 财年(2011 年 4 月-2012 年 3 月)，作为日本前三名的电视品牌，索尼、夏普、松下均巨亏，2012 财年颓

势在延续。有人说，日本家电已死。

Displaysearch 的最新调研报告就指出，索尼、松下和夏普在日本市场的需求继续下降，使得其全球平板电视

业务 2012 财年第一季度 (2012 年 4-6月)收入同比下降超过 30%。而同期，中国电视品牌的全球市场份额同比

增长了 14个百分点，韩国品牌的占有率增长了 9个百分点，其中三 星的全球占有率达到创纪录的 28%，而且

利润几乎是其他彩电巨头的总和。

新财年第一季度仅销售了 166 万台电视的夏普为此将全年出货目标由 1600 万台下调到 800 万台，索尼也将出

货量目标由 2000 万台下调到 1500 万台，显然日系品牌在全球范围内的下滑趋势已无法扭转。

同样在占日本巨头收入近半的日本本土市场，2012 年第二季度液晶电视市场的出货量同比下降 77%至不足 140

万台，而全球范围内，仅有中国依然保持了 6%的增长，这也是日本企业今年以来将重点瞄准中国市场的重要

原因。

奥维咨询副总经理文建平指出，日本企业由于上一财年的巨亏导致其无法在中国市场全面进攻，加上 TCL等中

国企业在液晶电视全产业链布局形成的成本优势，日本企业目前在中国已经全面收缩到部分城市的高端市场。

作为日资品牌在中国最为重要渠道，国美电器(微博)提供的数据显示，今年 8月，松下、东芝在广州国美的销

量下滑了近 50%，呈全面收缩状态。8 月广州彩电品牌销售三甲，由以前的三星、索尼和夏普，变成了三星、

创维、TCL。

文建平表示，之前广州和上海是日系品牌最有优势的区域市场，日系品牌在广州跌出三甲意味着其在中国市场

的全面萎缩，松下、东芝、三洋等面临中国市场出局的危险，而夏普和索尼也有沦为二线品牌的趋势。

他还指出，‚本来索尼、夏普等日资企业在电视领域还是有相当的竞争力和良好的口碑，但日元升值、索尼等

逐步退出面板行业，这也让中国企业在成本上具备了绝对的优势。‛

对于日系品牌来说，中国的大尺寸高端液晶电视依然是其优势市场，但随着创维、TCL等国产品牌开始推出价

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格比它们低 30%-40%的 65 英寸以上电视，加上苹果智能电视即将推出并侵占高端电视市场的威胁，日系品牌

可能将丧失这最后一块领地。

工厂外迁的暂缓

金融危机、日本大地震，加上这次中日主权纠纷升级，日本消费电子巨头可谓危机重重。

帕勒咨询资深董事罗清启告诉本报记者，其实对于电视业务三大日本企业最好的选择是放弃，但由于历史和裁

员难度的问题，三大巨头都选择保留并希望以牺牲市场份额来换取扭亏，而这次钓鱼岛事件则让其扭亏难度变

得更大而已，因为它意味着作为其利润基地的中国市场的萎缩加剧。

记者了解到，其实日系三巨头都还拥有各自稳定的利润业务，如松下的白色家电、商用影音器材；索尼的金融、

音乐、电影，以及已经扭亏的数码影像业务；夏普的白色家电、复印机等，虽然这些业务不能支撑整个公司的

运营，但却是各家企业借以扭亏的基石。

2012 财年第一季度，三巨头只有松下实现了扭亏，但在同行看来，这是因为松下将大部分亏损计提到 2011 财

年的财务性盈利。松下新任社长津贺 一宏果断缩减扭亏无望的电视业务，而强化白电家电和新能源业务，在

东欧和巴西、印度等地都新建了白电工厂并已经投入运营，希望借助当地的低成本运营来实现 地产地销。

而对于松下来说，将更多的工厂搬迁到中国以及其他新兴市场是既定战略，但是这次钓鱼岛事件的升级却让松

下向中国转移工厂面临着更大的压力。松下中国有关人士告诉本报记者：‚现在对于日本工厂来说，如何安抚

有情绪的员工也是个难题。‛

同样对于一季度依然巨亏的夏普来说，将更多工厂迁往中国也是其战略，今年以来包括无锡复印机工厂在内，

夏普在中国的很多工厂已经投产。向中国转移工厂本来可以降低其运营成本，钓鱼岛事件却让夏普中国投资公

司的管理层倍感压力。

更为重要的是，在关系到夏普能否继续生存的鸿海入股问题上，双方本来就因入股价格陷入了僵局。上述夏普

人士告诉记者，按照原计划夏普新任社长奥 田隆司将前往台湾与鸿海的郭台铭见面，但现在的局势让会谈时

间可能推迟。中日危机又给夏普与鸿海本已陷入僵局的谈判制造了新的变数。

对于索尼来说，其制定的新中国战略包括直营店的战略，也可能会受到眼前事件的影响。

索尼中国前述人士指出，‚这两年索尼已经停止了在中国新建工厂的计划，虽然中国市场是索尼第二大海外市

场和重要的利润市场，但眼前的确面临着很大的困难，我们也担心新建的 4家直营店会成为被攻击的对象。‛

罗清启指出，‚与三星、LG 以及一些欧美企业将中国作为其全球低成本制造基地不同，日本对在中国的投资一

直是很谨慎的，除了日本原来工厂的裁员难度和日企保守的经营策略外，对中日关系的担心也是其谨慎的重要

原因，如今中日关系恶化让日企对中国的投资将更加谨慎。‛

印度欲对华光伏产品提起反倾销调查[重庆商报]

重庆商报讯 最近对中国光伏企业来说可谓祸不单行。欧美先后向中国光伏产业挥动的‚双反‛大棒还未落定，

印度近日亦宣布其国内企业申请对中国的太阳能电池板提起反倾销调查。

据悉，印度反倾销局表示，9 月 12 日该局已收到印度业界申请，对原产于马来西亚、中国、中国台北和美国

或从上述国家和地区出口的太阳能电池组装板或部分组装板进行反倾销调查。

重庆大全太阳能人士对商报记者表示，重庆光伏企业主要以光伏产业链上游的多晶硅产品为主，印度反倾销暂

时不会造成直接影响。

安信证券光伏行业分析师李蕙认为，印度附和欧美反倾销举动，无疑会给国内光伏产业带来影响。但是中国光

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伏产品主要市场是欧美，所以此次反倾销调查对中国光伏产业的影响相对有限。

油价致美 8 月 CPI 增幅创 3 年新高[新浪财经]

新浪财经讯 北京时间 9 月 14 日晚间消息，美国政府发布的 8 月消费者价格指数(CPI)报告显示，8 月 CPI 环

比增 0.6%，增幅是三年来最高的，这主要与汽油价格大涨有关。但是，报告无迹象表明美国的基本通胀压力

将抬头，这将有助于美联储继续保持超宽松的政策。

美国劳工部指出，8月 CPI 环比增 0.6%，增幅明显高于 7月的持平。8月的上涨是 CPI过去 5个月来首次环比

攀升，0.6%的涨幅略高于接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期的 0.5%。

8 月汽油价格的环比涨幅创 2009 年 6 月以来新高，而整体 CPI 0.6%涨幅的 80%源自汽油价格大涨。但是，美

国的基本通胀压力依然低下。不计食品和能源价格的核心 CPI涨 0.1%，连续两个月保持这样的微弱增长。

在截至 8月底的 12个月中，整体 CPI攀升 1.7%，仍低于美联储设定的 2%舒适目标区间，但同比增幅已明显高

于 7月的 1.4%。

周四，身为美国央行的美联储推出了第三轮债券采购计划，同时将维持接近零超低利率的时限从至少到 2014

年底推延至 2015 年中，以求应对美国居高不下的失业率。联储主席伯南克表示，他相信通胀率将继续保持在

接近联储目标值的水平，较长期的通胀预期相当稳定。

8月整体通胀得到了汽油价格大涨 9.0%的大力推升，此前的 7月汽油价格仅上涨 0.3%。8月美国加油站的汽油

均价环比攀升 28美分/加仑，这可能压制美国家庭的预算。

8 月的食品价格上涨 0.2%，此前的 7 月为微涨 0.1%。预计今年底食品价格将因为严重干旱而大幅攀升，目前

这场干旱已导致玉米(2362,-1.00,-0.04%)和大豆(4954,13.00,0.26%)价格大涨，而这种上涨可能在年底传递

至家家户户采购食品的超市等场所。

汽油和食品价格之外，8月的服装价格环比下跌 0.5%，此前连续 5个月上涨的势头告终。8月新车价格上涨 0.2%，

此前的 7月为跌 0.1%。

二手车价格下跌 0.9%，此前的 7月为降 0.5%。8月住房价格上涨，屋主等价租金攀升 0.3%，这一涨幅创下了

2008 年 11月以来新高。

在截至 8月底的 12个月中，核心 CPI攀升 1.9%，同比涨幅是去年 7 月以来最低的。此前的 7月核心 CPI同比

增 2.1%。

ECB 与 IMF 商议 3000 亿欧元西班牙救助方案[新浪财经]

新浪财经讯 北京时间 9月 14日下午消息，据路透社报道，《荷兰财经日报》(Het Financieele Dagblad)周五

报道称，欧洲央行正就潜在可高达 3000亿欧元的西班牙救助方案与国际货币基金组织进行协商。

欧洲央行上周公布了债券购买方案，该方案将为该行购买西班牙国债以降低其融资成本铺平道路。该报援引消

息人士的话报道称，然而欧洲央行希望确保国际货币基金组织的参与，以确定西班牙接受削减支出和改革经纪

的严苛条件。

消息人士称：‚欧洲央行正就购买国债新项目的框架展开工作，这涉及严苛的国际货币基金组织监督。‛

《荷兰财经日报》称，国际货币基金组织将确定方案的条件，救助方案将参照其已有项目，时间为三年，最高

可达 3000 亿欧元。

荷兰报纸称，欧洲央行行长德拉吉及该行德国执行委员阿斯穆森(Joerg Asmussen)正与国际货币基金组织(微

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博)两位最高级官员拉加德(微博)和 David Lipton协商协议内容，欧元区财长周五晚将在塞浦路斯讨论该议题。

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最新宏观评论 高善文 莫倩 尤宏业 姚学康

景晓达

日期： 2012-9-10

最新评论时间:2012-9-10

8 月份出口小幅反弹，进口负增长。从领先指标来看，全球制造业有望

触底，这可能使得接下来几个月中国出口回升到 5%-7%的低水平上；经

济困难背景下出口刺激政策对出口也将有一定的支持。进口疲弱有基数

较大影响，但从最近几个月贸易盈余的扩张来看，其更多地反映了投资

需求的持续低迷；接下来几个月外部需求与国内投资需求如能企稳，进

口增速也许小幅回升。全年内需的疲弱可能使得贸易盈余比 2011 年扩

张 30%左右。

最新评论时间: 2012-9-10

8 月份 PPI 环比-0.5%，较 7 月份-0.8%的水平有所收窄。分细项来看，

PPI 环比收窄主要来源于生产资料中上游领域。中上游 PPI 的收窄可能

主要来源于急速去库存的接近尾声，实际上，在 8月份我们已经观察到

动力煤价格的企稳、水泥在最后一周价格的环比上升、化工品价格跌幅

的收窄等，而这样的趋势仍在延续在 9月份迄今为止的数据中。考虑到

这样的变化，以及国内外需求变化、美元汇率和大宗商品价格近来的变

化等因素，PPI的低点也许就在 8、9月份，并可能在 4季度出现一定的

回升。

8月份 CPI同比 2%。鲜菜价格的大幅上涨，是食品价格上涨的主要推动

力量；非食品领域，衣着、服务类价格环比涨幅均高于历史环比均值。

未来非食品价格因劳动力市场调整有松动的可能；然而考虑到猪肉价格

下跌空间有限、全球农产品价格的上涨，食品价格的上升将使得短期 CPI

下行空间有限。4季度 CPI同比也许在 2.5%附近。

最新评论时间: 2012-9-13

8 月份社会融资总量中，中长期融资规模有所提升。本月同时发生了信

贷和信托贷款的较大增长，以及银行承兑汇票的大幅净减少。考虑到银

行承兑汇票期限大多在 1 年以内，而信托贷款期限多为一年以上，8 月

份的数据似乎表明融资渠道有一种向长久期挪移的倾向。

我们通过加总中长期信贷余额、中长期信用债存量以及信托贷款余额

得到广义中长期融资增速。可以发现广义中长期融资增速较信贷实现较

快反弹，这意味着实体经济在中长期资金渠道上有所拓宽，若这种趋势

得以延续，将疏通资金价格下行的阻力，对经济在底部企稳产生裨益。

最新评论时间: 2012-9-10

8 月份社会消费品零售名义同比增速 13.2%，较 7 月份回升 0.1 个百分

点。剔除价格因素以后，实际增速 12.1%，略低于 7月实际同比 12.2%。

从限额以上的企业分商品数据来看，必需品消费增速小幅回升；汽车以

外的耐用品及可选配消费增速也有所改善，这主要体现在家电、珠宝、

化妆品以及通讯器材等类别上。

今年 3月以来，在经济增长节节下降的背景下，消费增速却相对平稳；

这或许与劳动力市场的粘性有关，工资和就业的调整通常都有一定的滞

后。然而，而从草根层面的一些调研来看，在今年 6月份以来，劳动力

市场开始出现了一定的调整，包括华为、中兴、三一在内的企业都出现

裁员的风潮，这或将对未来的消费增长产生一定的负面影响。

当然，考虑到汽车和彩电消费增速目前处于历史底部区域，在降价和补

贴的催化剂作用下有可能出现均值回归。另外，房地产销售回暖带动的

装潢和家具消费的增长也许是可持续的。这意味着短期消费可能存在进

一步调整压力，但中期大幅下滑的风险并不大。

T_Macro2

-50

-30

-10

10

30

50

70

2007-08

2008-02

2008-08

2009-02

2009-08

2010-02

2010-08

2011-02

2011-08

2012-02

2012-08

进口同比增速 出口同比增速

-10

-5

0

5

10

15

2007-08

2008-02

2008-08

2009-02

2009-08

2010-02

2010-08

2011-02

2011-08

2012-02

2012-08

CPI PPI

812162024283236

2007-07

2008-01

2008-07

2009-01

2009-07

2010-01

2010-07

2011-01

2011-07

2012-01

2012-07

货币供应 信贷增速%

社会消费品零售额同比增长

4

8

12

16

20

24

2007-08

2008-02

2008-08

2009-02

2009-08

2010-02

2010-08

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2012-08

名义 实际

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最新评论时间: 2012-9-10

8月份工业增加值同比 8.9%，较上月回落了 0.3个百分点。从分行业的数

据来看，重工业小幅上升 0.2个百分点；轻工业滑落显著，同比下滑 1.5

个百分点。在必需品消费增速企稳的情况下，我们猜测轻工业的较大滑落

或许主要受到出口下滑的影响，当然这有待轻工业具体行业数据和出口数

据的公布。

从重要产品的变化来看，钢铁、汽车在 8月份的产量出现了明显的回落；

然而与此同时，大部分重工业品，例如水泥、有色、原油及乙烯同比增速

则出现了一定的回升。进一步结合这些产品的价格变化，似乎暗示，尽管

部分商品（如钢铁、汽车等）也许仍处在进一步的去库存中，然而整体来

看，2季度以来的中上游行业库存的去化也许正在接近尾声。

最新评论时间: 2012-9-10

8月当月固定资产投资下滑 1.3个百分点。从细项数据上来看，地产投资

表现较好、基建投资的回升符合预期，固投的下滑主要来源于制造业投资。

1-8 月份地产投资累计同比 15.6%，较 1-7月份反弹 0.2 个百分点，这是

这一指标一年以来的首次反弹。房地产投资下滑是过去 3个季度以来经济

减速的重要力量，其能否企稳对于经济增长非常关键。而从目前的数据来

看，上半年房地产销售的回暖正在传导到房地产新开工面积的回升上，房

地产投资正在呈现早期企稳反弹的迹象。

8月份的政府基建类投资增速出现明显回升。当月铁路固定资产投资增长

38%，为 2011年 5月份以来的首次月度正增长。在保增长和积极财政政策

的基调下，政府投资相关增速应该可以回到 20%左右的历史均值水平，并

在下半年可能会进一步加速。

制造业投资 8月当月增速的下降则超过 8个百分点，如此大的跌幅或许与

月度扰动有关，但在方向上并不意外。考虑到企业盈利恶化、出口减速以

及下降偏慢的资金成本，短期制造业投资可能面临压力。

综合投资数据来看，我们认为，地产投资有可能正在稳定下来，政府基建

类投资的上升仍然可以维持。制造业投资虽然依旧疲弱，但在其他领域投

资需求改善的基础上，其调整也可能是相对温和的。

T_IPO

IPO 信息 日期： 2012-09-17

公司

代码

公司

名称

发行

价格

发行数量

(万股)

募集资金

(亿元)

发行

方式

招股

公告日

上网

发行日

上市日

002702 腾新食品 1770.00 网下询价,上网定价 20120917 20120926

002701 奥瑞金 7667.00 网下询价,上网定价 20120912 20120925

300356 光一科技 2167.00 网下询价,上网定价 20120911 20120924

603993 洛阳钼业 54200.00 网下询价,上网定价 20120910 20120924

T_FIPO

基金发行信息 日期： 2012-09-17

基金

代码

基金

名称

基金

类型

投资

风格

发行数量

(亿份)

封闭期

(月)

发行

日期

380002 中银理财 14 天债券型证券投资基金 契约型开放式 货币型 3.00 20120917

380001 中银理财 14 天债券型证券投资基金 契约型开放式 货币型 3.00 20120917

091021 大成月添利理财债券型证券投资基金 契约型开放式 货币型 3.00 20120910

090021 大成月添利理财债券型证券投资基金 契约型开放式 货币型 3.00 20120910

020030 国泰 6 个月短期理财债券型证券投资基金 契约型开放式 货币市场型 3.00 20120906

020029 国泰 6 个月短期理财债券型证券投资基金 契约型开放式 货币市场型 3.00 20120906

400016 东方强化收益债券型证券投资基金 契约型开放式 强化收益型 3.00 20120903

164811 工银瑞信睿智深证 100 指数分级证券投资基金 契约型开放式 被动指数型 3.00 20120903

150112 工银瑞信睿智深证 100 指数分级证券投资基金 契约型封闭式 被动指数型 3.00 20120903

519189 万家信用恒利债券型证券投资基金 契约型开放式 债券型 3.00 20120903

001031 华夏安康信用优选债券型证券投资基金 契约型开放式 债券型 25.60 3.00 20120903

150113 工银瑞信睿智深证 100 指数分级证券投资基金 契约型封闭式 被动指数型 3.00 20120903

519188 万家信用恒利债券型证券投资基金 契约型开放式 债券型 3.00 20120903

001033 华夏安康信用优选债券型证券投资基金 契约型开放式 债券型 29.16 3.00 20120903

工业增加值同比增长

4

7

10

13

16

19

22

2007-08

2008-02

2008-08

2009-02

2009-08

2010-02

2010-08

2011-02

2011-08

2012-02

2012-08

固定资产投资月同比增长

10

15

20

25

30

35

40

45

2007-09

2008-03

2008-09

2009-03

2009-09

2010-03

2010-09

2011-03

2011-09

2012-03

晨会纪要

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23

T_RIPO

增发信息 日期： 2012-09-17

公司

代码

公司

名称

发行

价格

发行数量

(万股)

募集资金

(亿元)

发行

方式

增发

公告日

发行日 上市日

430070 赛亿科技 5.00 300.00 .15 定向 20120914 20120912 20130912

002371 七星电子 25.79 2400.00 6.19 定向 20120912 20120905 20130913

600722 ST 金化 6.18 25889.97 16.00 定向 20120912 20120910 20150911

000917 电广传媒 11.57 12191.74 14.11 定向 20120910 20120828 20150911

600695 大江股份 5.27 3689.43 1.94 定向 20120907 20120905 20150907

300157 恒泰艾普 42.18 690.37 2.91 定向 20120906 20120824 20130909

600597 光明乳业 8.08 17584.53 14.21 定向 20120905 20120903 20130903

T_PRIPO

增发预案信息 日期： 2012-09-17

公司

代码

公司

名称

发行

方式

发行数

量(万股)

方案

进度

预案

公告日

定价

依据

600592 龙溪股份 定向 12041.61 董事会预案 20120915 本次发行股票的发行价格不低于定价基准日前 20 个

交易日公司股票交易均价的 90%，即 6.72 元/股。

000729 燕京啤酒 网上网下定价 52000.00 董事会预案 20120912

不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A股股票

均价或前一个交易日的均价，经计算上限为 5.0385 元

/股

000888 峨眉山 A 定向 3010.00 董事会预案 20120912

本次发行股票的价格不低于定价基准日前 20 个交易

日公司股票交易均价的 90%（计算公式为：定价基准

日前 20 个交易日股票交易均价=定价基准日前 20 个

交易日股票交易总额/定价基准日前 20 个交易日股票

交易总量），即发行价格不低于 19.96 元/股。

002102 *ST 冠福 定向 25000.00 董事会预案 20120912 发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均

价的 90%,即 3.28 元/股。

600115 东方航空 定向 69886.50 董事会预案 20120912

本次非公开发行 A 股股票的发行价格为人民币 3.28

元/股，即定价基准日前 20 个交易日公司 A 股股票均

价的 90%（定价基准日前 20 个交易日股票交易均价=

定价基准日前 20 个交易日股票交易总额/定价基准日

前 20 个交易日股票交易总量）。

600330 天通股份 定向 6000.00 董事会预案 20120912

本次非公开发行股票为定价发行，发行价格不低于定

价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九

十，最终确定发行价格为 5.15 元/股

002274 华昌化工 定向 9800.00 董事会预案 20120911 本次发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公

司股票交易均价的 90%，即不低于 6.45 元/股。

002247 帝龙新材 定向 3450.00 董事会预案 20120908 本次非公开发行股票价格不低于 11.50 元/股。

600792 云煤能源 定向 8294.93 国资委批准 20120908

本次非公开发行股票的发行价格不低于公司第五届

董事会第三十五次（临时）会议决议公告日前二十个

交易日公司股票交易均价（定价基准日前 20 个交易日

股票交易均价=定价基准日前 20 个交易日股票交易总

额÷定价基准日前 20 个交易日股票交易总量）的

90%，即本次非公开发行价格不低于 10.85 元/股。

600516 方大炭素 定向 23150.00 董事会预案 20120907

本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发

行股票的董事会决议公告之日，即 2011 年 7 月 18 日。

发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票

交易均价的 90%，即不低于 12.16 元/股。

600532 *ST 华科 定向 24413.44 董事会预案 20120907 本公司向特定对象非公开发行A股的发行价格为人民

币 9.50 元/股。

002175 广陆数测 定向 4538.18 董事会预案 20120906 发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交

易日公司股票均价的 90%，即不低于 8.25 元/股。

430107 朗铭科技 定向 180.00 董事会预案 20120906 本次定向增资价格为每股人民币 2.8 元。

600740 山西焦化 定向 20000.00 董事会预案 20120906

本次发行股票的价格不低于定价基准日前 20 个交易

日股票交易均价的百分之九十（注：定价基准日前 20

个交易日股票交易均价＝定价基准日前 20 个交易日

股票交易总额÷定价基准日前 20 个交易日股票交易

晨会纪要

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24

总量），即发行价格不低于 7.34 元/股。

600010 包钢股份 定向 165000.00

证监会批准 20120905

本次非公开发行 A 股的定价基准日为本次非公开发

行股票的董事会决议公告日（2011 年 3 月 11 日）。

本次非公开发行 A 股的发行价格将不低于 3.68 元/

股，即不低于定价基准日前 20 个交易日公司 A 股股

票交易均价的 90%。经分红调整价格下限变为 3.67 元

/股,经 2011 年度分红调整为 3.64 元/股

601933 永辉超市 定向 4510.00 董事会预案 20120905

本次非公开发行股票价格为 22.52 元/股，不低于定价

基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 90%，即

20.27 元/股

000420 *ST 吉纤 定向 26000.00 董事会预案 20120904 发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票

均价的 90%，即 3.60 元/股

002564 张化机 定向 6000.00 董事会预案 20120904 发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票

交易均价的 90%，即 10.06 元/股。

600645 中源协和 定向 2525.00 董事会预案 20120904

本次非公开发行的发行价格为 15.05 元/股，不低于定

价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 90%

（即 15.04 元/股）

002319 乐通股份 定向 6000.00 董事会预案 20120903

本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日

前二十个交易日公司股票交易平均价格的 90%（即不

低于 8.39 元/股）。具体确定本次发行价格为 8.39 元/

股。

晨会纪要

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25

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

T_Company State ment

安信证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本

公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势

或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户

发布。

免责声明

T_Disclaimer

本晨会纪要（以下简称‚纪要‛）仅供安信证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）的客户使用。本公司不

会因为任何机构或个人接收到本纪要而视其为本公司的当然客户。

本纪要由各相关分析师基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。

本纪要所载的信息、资料、建议及推测仅反映相关分析师于本纪要发布当日对相关事项的初步判断，本公司保留

修改、变更本纪要中任何内容的权利。需要提请客户特别注意的是，在本纪要中载明的任何内容都不代表本公司

正式完整的研究观点，一切须以本公司向客户正式公开发布的研究报告完整版本为准。

本纪要中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动一切正是在不同时期，本公司可能撰写

并发布与本纪要所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本纪要所含信息及资料保持在最新状态，本

公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本纪要所含信息在

不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。如有需要，客户可以向本公司投资顾问

进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有纪要中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券

或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，特此提请客户

充分注意。客户不应将本纪要为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本纪要可以取代客户自身的投资判

断与决策。在任何情况下，本纪要中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或

暗示，本纪要不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本纪

要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本纪要版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发

或引用本纪要的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为‚安信

证券股份有限公司研究中心‛，且不得对本纪要进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

T_AuthorInfo

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26

公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；

增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；

中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；

卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：

A— 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

销售联系人 T_Sales

朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 021-68765237 lingjie@essence.com.cn

黄方禅 上海联系人 张勤 上海联系人 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn

梁涛 上海联系人 周蓉 北京联系人 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 010-59113563 zhourong@essence.com.cn

马正南 北京联系人 潘冬亮 北京联系人 010-59113593 mazn@essence.com.cn 010-59113590 pandl@essence.com.cn

胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 0755-82558084 ligr@essence.com.cn

安信证券研究中心

T_Reg ion

深圳

深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7层

邮编: 518026

上海

上海市浦东新区世纪大道 1589号长泰国际金融大厦 16层

邮编: 200123

北京

北京市西城区金融大街 5号新盛大厦 B座 19层

邮编: 100034