Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar...

Nulrentes: is Europa Japan geworden?

Zoektocht naar opportuniteiten voor obligatiebeleggers

Koen Van de Maele, CFA

Zaterdag 1 juni 2013

2

Obligatievooruitzichten Zijn de Centrale Banken het noorden kwijt ?

Balanstotaal van de Centrale Banken

Data as of May 2013 (Source: Datasteam)

Bernanke’s QE Draghi’s LTROs Abenomics

3

-10

-8

-6

-4

-2

0

2-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

%%

Gross domestic product, constant prices

Unemployment rate

General government structural balance (R.H.S)

Obligatievooruitzichten Tegengestelde begrotingsaanpak om de crisis te lijf te gaan

Data as of May 2013 (Source: Datasteam, Bloomberg)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

%%

Gross domestic product, constant prices

Unemployment rate

General government structural balance (R.H.S)

US – Macro-economische & fiscale data

EMU – Macro-economische & fiscale data

Na een wereldwijde monetaire versoepeling…

Wereldwijde nulrente

Groei van de balans van de Centrale Banken

… een verschil in begrotingspolitiek !

De VS heeft een contra-cyclische aanpak

Terwijl de Eurozone vooral besparingen doorvoert

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%

FED BCE BOE BOJ

Balans van Central Bank in % BBP

4

Obligatievooruitzichten Amerikaanse overheidsobligaties zijn kwetsbaar

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

%

US10Y Bond Yields

US Nominal Growth (5y average)

1

2

3

4

5

6

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

%

EA10Y Bond Yields

GER Bond Yields

EMU Nominal Growth (5y average)

US – 10Y Treasuries - Fair Value EMU – 10Y bonds - Fair Value

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

%

EA Non Core Bond Yields

Non Core Nominal Growth (5Y average)

Non core EMU – 10Y bonds - Fair Value

Verschil in waardering

Rente in VS zal stijgen boven 2% als de

werkgelegenheidscijfers blijven verbeteren

Euro rentes, daarentegen, zouden laag

moeten blijven om de schuld houdbaar te

houden

Data as of May 2013 (Source: Bloomberg)

5

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

%

Real Rates Fed Fund Rates

Obligatievooruitzichten Kwantitatieve versoepeling: opstarten is gemakkelijk, maar hoe ophouden ?

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

%

Real Rates FED Balancesheet (% of GDP - rhs)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Volatiliteit van Amerikaanse obligaties

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

1

2

3

4

5

6

7

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Ass

ets

Co

rre

lati

on

Go

vern

me

nt

bo

nd

s yi

eld

(in

%)

Correlation S&P vs. JPM US Bonds Index US 5Y Bond Yield

Correlatie US aandelen & obligaties

US reële en nominale rente & Fed Funds rente

Reële rente & Fed balans

Data as of May 2013 (Source: Bloomberg)

FED Tightening

Cycle

Initia l Fed

Funds Rate

Move on the 10Y

Bonds Yield

1993-1995 3.00 0.48

1998-2000 4.75 1.62

2003-2006 1.00 0.80

6

1

3

5

7

9

11

13

15

17

19

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%

Germany

France

Belgium

Spain

Italy

Ireland

Portugal

Obligatievooruitzichten OMT heeft tijd gekocht, maar structurele problemen in de Eurozone blijven bestaan

Data as of May 2013 (Source: internal, Bloomberg)

EMU 10Y nominale rente

-1 000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1 000

Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13EUR

bn

CORE NON CORE

Target 2 onevenwicht

Huidige rente tov impliciete rente om schuldgraad te stabiliseren

2,4% 2,5%

0,1%

-1,2%

4,7%

-1,8%

-0,4%

-1,7%

-4,5%

1,8%

0,6%0,9% 0,8%

0,5% 0,4%

0,6%

2,2%

4,2% 3,2%

3,0%

Au

stri

a

Be

lgiu

m

Fran

ce

Fin

lan

d

Ge

rma

ny

Net

her

lan

ds

Ire

lan

d

Po

rtu

gal

Spa

in

Ital

y

Cost of debt in 2013 to stabilize debt ratio

5Y Bond Yield

7

0

1

0

50

100

150

200

250

300

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

%

Crisis Japan (historic data) Euro area (since 1991)

Obligatievooruitzichten Is Europa het nieuwe Japan ?

Data as of May 2013 (Source: Bloomberg) Beginning of crisis for Japan: 1996; for Europe: 2007

Nominale groei

Bruto schuldgraad in % BBP

Cumulatieve groei sinds 1990

0

1

0

2

4

6

8

10

12

14

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

%


0

1

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

%


Werkloosheid

0

50

100

150

200

250

300

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014Germany Italy Japan United States

8

Obligatievooruitzichten Gevolgen van QE in Japanse geldstromen

Data as of May 2013 (Source: Datastream, JP Morgan)

Balans van de Centrale Banken Japanse portefeuilles per type investeerder

0

10

20

30

40

50

60

70

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

%

FED BCE BOE BOJ BOC BOJ e

Japanse wekelijkse geldstromen Geografische verdeling van buitenlandse obligatieaankopen

9

Local EMD

LT2 & Subordinated

T1 & Junior

EUR core non-Fin

EUR non core Non-Fin

EM Corporate

SPX

Bund

Covered

US Corp IG

HY US BB-B HY EUR BB-B

External EMD

EUR non core Fin

0

1

2

3

4

5

6

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Cu

rre

nt

YTM

(%

) ad

just

ed

Historical Realized Volatility 36 months (%)

Obligatievooruitzichten Bij algemene nulrentes bieden een aantal obligatiesegmenten soelaas…

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

140%

150%

T 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

Loan

s To

De

po

sits

(%

)

Months after the peak

Japan as of 1992

Europe as of end 2008

US as of July 2007

-

1

2

3

4

5

6

7

8

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Yie

ld T

o M

atu

rity

(%

)

Germany 5 Y

JPM IG Govt*

iBoxx Euro Corporate

Rente op bedrijfsobligaties tov Duitsland Afslanken van banken

Obligatieklassen – YTM vs. volatiliteit

* Duration adjusted to iBoxx Euro Corporate. Data as of May 2013 (Source: Bloomberg)

10

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 F2016 F

Advanced economies Emerging market and developing economies

Obligatievooruitzichten

• Economieën van groeilanden blijven

sterk groeien

Groei BBP was 4.6% sinds 2000 vs 2.6% voor geïndustrialiseerde landen

Lage schuldgraad is essentieel voor een gezonde economische groei

• Stijgende kredietkwaliteit

Gemiddelde rating van BBB- voor externe schuld & BBB+ schuld in lokale munt

Sterke positieve trend waarbij ratingverhogingen domineren

Reële BBP groei

Source: IMF April 2013, JP Morgan, in-house research

IG

BB

B Residual

% van universum

Groeilanden: een strategie op lange termijn

11

Obligatievooruitzichten

• Een groeiende activaklasse

Steeds meer emittenten ( sovereign local & external debt, quasi-sovereign, corporate…)

Liquiditeit verbetert

• Bredere investeringsvraag

Spaargeld vloeit massaal naar groeilandfondsen

-2

0

2

4

6

2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01

Flows into EM bond funds Local currency Flows into EM bond funds Hard currency

Sources: Bloomberg, JP Morgan, EPFR; BIS , in-house research

Kapitalisatie schuld groeilanden $bn

-

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

$ EM Sovereign Debt $ EM Corporate Debt EM Local Debt

Intredingen in groeilandobligatiefondsen $bn

Obligaties van groeilanden worden een fundamenteel onderdeel van een portefeuille

12

Obligatievooruitzichten Samenvatting

In een omgeving vol met uitdagingen…

Lage rentevoeten

Ophouden met kwantitatieve versoepeling in de VS

Mogelijke herwaardering van zogenaamde veilige havens

Muntoorlog

Competitieve devaluaties en waardevermindering van euro

Hogere volatiliteit

Bedrijfsobligaties

Zoektocht naar rendement

Rentevoeten op het niveau van voor de crisis

… onze aanbevelingen

Voorkeur voor kortere looptijden, vooral voor

obligaties in USD

Voorkeur voor geografische spreiding

Grondstof-munten vermijden (NOK, AUD, NZD)

Voorkeur voor USD

Selectief in munten van groeilanden

Selectief zijn in kredietrisico

Thema groeilanden: HOLCIM, CRH

Banken: CITI

Perifere landen: IBERDROLA

13

Adressen

Luxemburg

Dexia Asset Management

Luxembourg S.A.

136, route d’Arlon

1150 Luxembourg

Tel.: + 352 2797-1

België


Belgium NV

Avenue des Arts 58

1000 Brussels

Tel.: + 32 2 222 11 11

Frankrijk

Dexia Asset Management S.A.

40, rue Washington

75408 Paris Cedex 08

Tel.: + 33 1 53 93 40 00

Italië


Luxembourg S.A.

Succursale Italiana

Corso Italia 1

20122 Milano

Tel.: + 39 02 31 82 83 62

Nederland


Nederlands bijkantoor

Lichtenauerlaan 102-120

3062 ME Rotterdam

Tel.: + 31 10 204 56 53

Spanje


Luxembourg S.A.

Sucursal en España

Calle Ortega y Gasset, 26

28006 Madrid

Tel.: + 34 91 360 94 75

Australië

Ausbil Dexia Ltd

Veritas House – Level 23

207 Kent Street

Sydney NSW 2000

Tel.: + 61 2 925 90 200

Bahrein


Luxembourg S.A.

Middle East Representative Office

Al Moayyed Tower 21st

Office # 2108

Bldg. 2504 Road 2832 Blk 428

Al Seef District, PO Box 75766

Tel.: + 973 1750 9900

Duitsland


Luxembourg SA

Zweigniederlassung Deutschland

Grüneburgweg 58 - 62

60322 Frankfurt

Tel.: + 49 69 2691 903 50

Verenigde Arabische Emiraten


Luxembourg S.A.

MENA Representative Office

Dubai International Financial Center

Office 24, The Gate Village, Building 10

Dubai

Tel.: +971 4 401 97 36

Verenigd Koninkrijk


Luxembourg S.A.

UK Establishment

200 Aldersgate

13th Floor

EC1A 4HD London

Tel.: + 44 2074707345

Zwitserland


Luxembourg S.A.,

succursale de Genève

2, rue de Jargonnant

1207 Genève

Tel.: + 41 22 707 90 00

14

Disclaimer

Money does not perform. People do.

Dit document heeft een louter informatief karakter. Het bevat geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het vormt evenmin de bevestiging van enige transactie tenzij

uitdrukkelijk anders overeengekomen. De informatie in dit document is afkomstig van verschillende bronnen. Dexia Asset Management legt de grootst mogelijke zorg aan de dag bij het kiezen

van zijn informatiebronnen en het doorgeven van de informatie. Fouten of weglatingen in deze bronnen of processen kunnen echter niet van tevoren worden uitgesloten. Dexia Asset Management kan niet aansprakelijk worden

gesteld voor rechtstreekse of onrechtstreekse schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De inhoud van dit document mag niet worden overgenomen zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Dexia Asset

Management.

De intellectuele eigendomsrechten van Dexia Asset Management moeten te allen tijde worden gerespecteerd.

Opgelet : Als dit document melding maakt van resultaten behaald in het verleden van een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, verwijst naar simulaties van zulke resultaten of

gegevens bevat met betrekking tot toekomstige resultaten, is de cliënt zich ervan bewust dat de in het verleden behaalde resultaten en/of prognoses geen betrouwbare indicator vormen voor

toekomstige resultaten. Meer nog, Dexia Asset Management preciseert dat:

• indien het gaat om brutoresultaten, het resultaat kan worden beïnvloed door provisies, bijdragen en andere lasten.

• indien het resultaat in een andere valuta luidt dan die van het land waar de cliënt verblijft, de vermelde winsten kunnen stijgen of dalen, afhankelijk van de valutaschommelingen.

Indien dit document verwijst naar een bepaalde fiscale behandeling, is de belegger zich ervan bewust dat zulke informatie afhangt van de individuele omstandigheden van elke belegger en in de toekomst aan wijzigingen

onderhevig kan zijn.

Dit document bevat geen onderzoek op beleggingsgebied zoals gedefinieerd in artikel 24 §1 van de richtlijn 2006/73/EG van 10 augustus 2006 tot uitvoering van de richtlijn 2004/39/EG van het Europees Parlement en de Raad.

Indien deze informatie een publicitaire mededeling is, wenst Dexia AM te verduidelijken dat deze niet werd opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op

beleggingsgebied en niet onderworpen is aan een verbod om te handelen reeds vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied.

Dexia AM nodigt de belegger uit om steeds het prospectus te raadplegen vooraleer in één van haar fondsen te beleggen. Het prospectus en andere informatiebronnen die betrekking hebben op fondsen zijn beschikbaar op

www.dexia-am.com.

Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar...

Documents

Transcript of Nulrentes: is Europa Japan geworden? Zoektocht naar...