PVP: 19,95 € 10140434DeustoGrupo Planetawww.edicionesdeusto.comwww.planetadelibros.comwww.facebook.com/EdicionesDeusto@EdicionesDeusto#LoÚnicoImportante

Una hoja de ruta imprescindible para abordar la encrucijada económica ante la que nos encontramos

La crisis financiera global que sacudió el mundo entre 2008 y 2009 dejó paso a una frustrante «nueva normalidad» dominada por una economía mundial que obstaculiza la creación de puestos de trabajo, alimenta el mal funcionamiento de las instituciones políticas, contribuye a las tensiones geopolíticas y agrava las desigualdades. Todo ello pese a unas intervenciones políticas masivas por parte de los bancos centrales.

Ahora hay señales inequívocas de que esta etapa de mediocridad se acaba. Estamos llegando a la bifurcación del camino: una ruta nos lleva hacia el crecimiento, la prosperidad y la estabilidad financiera; la otra hacia la recesión y el desorden del mercado.

Aplicando una exquisita combinación de conocimientos sobre economía, finanzas y ciencias del comportamiento, Lo único importante nos proporciona las herramientas que necesitamos para entender adecuadamente este punto de inflexión, prepararnos para superarlo y salir reforzados del mismo.

Lo único importante es sencillamente una lectura obligada para cualquiera que trate de entender cómo la economía global podría evolucionar a lo largo de los cinco próximos años. Kenneth Rogoff, execonomista jefe del Fondo Monetario Internacional y autor de Reduzcamos el papel moneda (Deusto, 2017)

Mohamed El-Erian tuvo una carrera extraordinaria como analista de inversiones, inversor y comentarista de mercados. Su concepto de «la nueva normalidad» fue clarividente, provocador y ha demostrado ser acertado. Lawrence H. Summers, exsecretario del Tesoro de EE.UU.

Mohamed A. El-Erian es asesor económico jefe de Allianz, empresa matriz de PIMCO, donde previamente ejerció como consejero delegado y codirector de sistemas de información.

Anteriormente fue director adjunto del Fondo Monetario Internacional, director gerente de Salomon Smith Barney y presidente y consejero delegado de Harvard Management Company.

El-Erian ha figurado durante cuatro años consecutivos en la lista de los cien pensadores globales de Foreign Policy, publicación que le considera además una de las quinientas personas más influyentes del planeta.

Colabora en el Financial Times, Bloomberg, Fortune y The Wall Street Journal, entre otros medios.

Su libro anterior, Cuando los mercados chocan, fue bestseller del New York Times y del Wall Street Journal, y ganó el premio Financial Times y Goldman Sachs al mejor libro del año. También fue considerado uno de los mejores libros del año por The Economist y uno de los mejores libros de todos los tiempos por The Independent.

El-Erian tiene un máster y un doctorado por la Universidad de Oxford y se licenció en la Universidad de Cambridge, de cuyo Queen's College es fellow honorario.

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El-Erian explica cómo y por qué en esta crisis global nuestros bancos centrales se convirtieron en los actores políticos cruciales y, sobre todo, por qué no pueden seguir ocupando esa posición en solitario. Salvaron el sistema financiero del colapso pero carecen de los instrumentos necesarios para impulsar un retorno al crecimiento inclusivo sostenido y una estabilidad financiera duradera.

Ha llegado el momento de dejar este periodo prolongado de experimentos en política monetaria. Hay que encarar una estrategia que aborde mejor los males que aquejan a las economías y distorsionan el sector financiero antes de que tropecemos con otra crisis.

Lo único importante logra algo casi imposible: abordar asuntos y sucesos �nancieros complejos y transformarlos en algo tan esclarecedor como entretenido. Plantea cuestiones cruciales, explora todos los temas relevantes y ofrece recomendaciones sensatas sobre las políticas que hay que aplicar. Es un libro magní�co.Jack Welch, consejero delegado de General Electric entre 1981 y 2001

Examinando los instrumentos que utilizan actualmente los principales bancos centrales del mundo, Mohamed El-Erian nos muestra de qué modo podríamos estar promoviendo un crecimiento económico inclusivo. Una lectura imprescindible.Walter Isaacson, autor de Steve Jobs

Diseño de cubierta: © microbiogentleman.com Fotografía del autor: © Pimco/Axel Griesch Fotografie

Lo único IMPORTANTEM

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Lo único importante

Cómo evitar el próximo, e inminente, colapso financiero

MOHAMED A. EL-ERIAN

Traducido por Albert Cuesta

EDICIONES DEUSTO

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Título original: The Only Game in Town

Publicado por Random House, división de Penguin Random House LLC, Nueva York, 2016

© 2016 Mohamed A. El-Erian

© de la traducción Albert Cuesta (Thesaurus Serveis Documentals, S. L.), 2017

© Centro Libros PAPF, S. L. U., 2017

Deusto es un sello editorial de Centro Libros PAPF, S. L. U.

Grupo Planeta

Av. Diagonal, 662-664

08034 Barcelona

www.planetadelibros.com

ISBN: 978-84-234-2566-2

Depósito legal: B. 24.695-2016

Primera edición: enero de 2017

Preimpresión: Pleka

Impreso por Artes Gráficas Huertas, S.A.

Impreso en España - Printed in Spain

No se permite la reproducción total o parcial de este libro, ni su incorporación a un sistema informático, ni su transmisión en cualquier forma o por cualquier medio, sea éste electrónico, mecánico, por fotocopia, por grabación u otros métodos, sin el permiso previo y por escrito del editor. La infracción de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (Art. 270 y siguientes del Código Penal).Diríjase a CEDRO (Centro Español de Derechos Reprográficos) si necesita fotocopiar o escanear algún fragmento de esta obra. Puede contactar con CEDRO a través de la web www.conlicencia.com o por teléfono en el 91.702.19.70 / 93.272.04.47.

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Sumario

Preámbulo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

Primera Parte

EL QUÉ, EL PORQUÉ Y EL CÓMO DE ESTE LIBRO

Capítulo 1. Preparemos el escenario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25Capítulo 2. Lo único importante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31Capítulo 3. El problema de comunicación de los bancos

centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41Capítulo 4. Cómo está organizado este libro y por qué . . . . 51

Segunda Parte

EL CONTEXTO: EL ASCENSO, EL HUNDIMIENTO Y LA RESURRECCIÓN DE LOS BANCOS CENTRALES

Capítulo 5. La edad de oro de los bancos centrales y de las burbujas financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

Capítulo 6. Fallos en serie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65Capítulo 7. La resurrección de los bancos centrales.

¿Verdadera resistencia o recuperación transitoria? . . . . 77

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tercera Parte

DEL «QUÉ» AL «Y QUÉ»

Capítulo 8. Preparemos el escenario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91Capítulo 9. La meta de toda una generación: lograr

un crecimiento inclusivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95Capítulo 10. Reducir el riesgo de que los no empleados

se vuelvan inempleables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117Capítulo 11. La trifecta de la desigualdad . . . . . . . . . . . . . . . . 121Capítulo 12. El persistente déficit de confianza . . . . . . . . . . 131Capítulo 13. Disfunciones en política interna . . . . . . . . . . . . 139Capítulo 14. La vía «G-0» hacia el «no sistema

económico internacional» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145Capítulo 15. Migración y metamorfosis de los riesgos

financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153Capítulo 16. La ilusión de la liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161Capítulo 17. La brecha entre los mercados y la realidad . . . 169Capítulo 18. Difícilmente podemos tener una buena casa

en un mal barrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

cuarta Parte

EL PROGRESO DESEABLE

Capítulo 19. Cómo abordar los 10 grandes retos . . . . . . . . . . 195Capítulo 20. Diseño de políticas grandiosas en versión

reducida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201

Quinta Parte

DE LO QUE DEBERÍA OCURRIR A LO QUE PROBABLEMENTE OCURRA

Capítulo 21. Cuando lo deseable no es factible . . . . . . . . . . . 229Capítulo 22. Transformemos la complejidad que nos

paraliza en una simplicidad que podamos manejar . . . . 237Capítulo 23. La curva de distribución de los posibles

resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241Capítulo 24. Un mundo con mayor divergencia (I) . . . . . . . . 245

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Capítulo 25. Un mundo con mayor divergencia (II) . . . . . . . 253Capítulo 26. Un mundo con mayor divergencia (III) . . . . . . 259Capítulo 27. Un mundo con mayor divergencia (IV) . . . . . . 267Capítulo 28. A modo de síntesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281

Sexta Parte

LAS CLAVES PARA NAVEGAR POR UNA DISTRIBUCIÓN BIMODAL

Capítulo 29. Lo que nos cuenta la historia . . . . . . . . . . . . . . . 287Capítulo 30. Cómo reconocer los puntos ciegos

y superar los prejuicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295Capítulo 31. Incrementemos y mejoremos la diversidad

cognitiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303Capítulo 32. Cómo traducir la concienciación en valor

futuro, capacidad de adaptación y agilidad . . . . . . . . . . . 309Capítulo 33. La importancia del análisis de posibles

escenarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317Capítulo 34. Valoremos la liquidez y las opciones

de futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323

SéPtima Parte

A MODO DE SÍNTESIS

Capítulo 35. En resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331

Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347

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Primera Parte

El qué, el porqué y el cómo de este libro

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Capítulo 1

Preparemos el escenario

Igual que los médicos antiguos, que trataban de expli-car las causas de las enfermedades sin saber nada sobre gérmenes ni bacterias, los académicos trataron de des-cribir el funcionamiento de las economías desarrolla-das sin conocer el sector financiero ni los riesgos que éste entrañaba.

fernanDo giugliano

Nos hallamos en un momento clave para la economía mundial. Nuestro idilio con la industria de servicios financieros —las «fi-nanzas»— se ha ido al garete en medio de violentas recriminacio-nes. Una vez quebrantada la confianza, sin perspectivas de que las acusaciones mutuas cesen algún día, no es posible recuperar una relación cálida y estrecha, y la que puede sobrevivir no goza de la cercanía y la exclusividad que prevalecieron en el camino que cul-minó en la crisis financiera mundial del año 2008. Pero tampoco podemos plantearnos una ruptura definitiva. Las interconexiones e interdependencias entre las economías reales y el sistema finan-ciero son demasiado profundas como para que puedan ir cada uno por su lado, y su interacción todavía es crucial para el creci-miento, la creación de empleo y la estabilidad financiera.

Los bancos centrales han reconocido que una mejor cone-xión entre la economía y las finanzas mundiales tendrá una gran importancia para las generaciones presentes y futuras, y desde que estalló la crisis financiera mundial han hecho horas extras para ganar tiempo. Han emprendido una serie de iniciativas sin precedentes y han aplicado medidas experimentales que entra-ñan enormes riesgos.

Es mucho lo que está en juego y, sin embargo, el resultado aún está por decidir, porque los bancos centrales no son capaces de al-

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canzar por sí mismos ese resultado tan importante y esquivo, que consistiría en una combinación de crecimiento elevado e inclusivo, puestos de trabajo abundantes y bien remunerados, inflación baja y estable, y una estabilidad financiera genuina y sólidamente an-clada. Los gobiernos y los políticos deberían colaborar de manera más constructiva con los bancos centrales, y todos nosotros en tan-to que individuos, por medio de nuestra preparación y nuestros actos, también tenemos que contribuir a este esfuerzo colectivo por remediar las heridas que ha dejado tras de sí el idilio fallido.

Una parte de la economía mundial se está sanando y recobra la serenidad, guiada por Estados Unidos. Pero otros países, como Japón y algunos de Europa, todavía languidecen y les falta mucho para regresar al buen camino. También hay algunos, como Grecia y Venezuela, que se enfrentan a un riesgo de catástrofe inminente. Por otra parte, un sector financiero que no se ha rehabilitado por completo sigue presentando una anomalía tras otra. Dichas ano-malías no radican tan sólo en oscuras cuestiones de carácter téc-nico. Su relevancia para todos nosotros es bien visible. Para el in-versor que trata de conseguir dividendos relativamente seguros por sus ahorros, para la pequeña empresa que busca capital acti-vo, para una familia que quiere controlar su propio destino finan-ciero y conseguir estabilidad y seguridad a largo plazo.

Hubo un tiempo —y no hace mucho— en el que los gobiernos nos pagaban intereses para convencernos de que aceptáramos los bonos que ellos mismos emitían para financiar el exceso de gasto. ¿Acaso no debían compensarnos por haber arriesgado nuestro dinero? Hoy en día, un volumen considerable de los bonos emiti-dos por los gobiernos europeos se caracteriza por un rendimiento nominal negativo. ¡En otras palabras, los inversores pagan a los gobiernos por tener la oportunidad de prestarles dinero!

Hubo un tiempo —y también en este caso, no hace mucho— en el que los bancos competían por nuestros depósitos. Nos rega-laban desde tostadoras hasta dinero en efectivo. Todos ellos esta-ban deseosos por ponerle las manos encima a nuestro capital. Ahora ya no es así. Un número creciente de bancos europeos, y últimamente también de Estados Unidos, siguen estrategias para evitar los depósitos.

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Hubo un tiempo en el que la sociedad confiaba en el sistema bancario como un medio para canalizar fondos prestables hacia usos productivos, y la sociedad confiaba en la capacidad regulado-ra y supervisora de gobiernos y bancos centrales. Todo esto se echó a perder porque la irresponsabilidad con que los bancos aceptaron riesgos, aparejada con la laxitud de las regulaciones, arrastró a la economía mundial al borde de una gran depresión. Se tardará mu-cho en restablecer la confianza. Entretanto, plataformas alternati-vas como Lending Club y Payoff surgen y tratan de conectar mejor con los prestamistas y prestatarios marginalizados.

Y hubo un tiempo en que el sistema político sentía una gran consideración por los bancos centrales, respetaba los conoci-mientos técnicos que éstos albergaban y les dejaba una gran li-bertad para operar. Hoy en día ya no es así. En ambas orillas del Atlántico se reiteran las iniciativas políticas para someter a tan influyentes instituciones a una mayor vigilancia y supervisión.

Todo esto evoca un fenómeno mucho más profundo y de ma-yor calado. Por estable que pueda parecerle a un observador su-perficial, la configuración presente de la economía y el sistema financiero mundiales se está volviendo cada vez más difícil de mantener. Bajo la inusual fachada de calma de estos últimos años, interrumpida por apenas algunos brotes de inestabilidad desde los años 2008-2009, las tensiones crecen y la efectividad de los bancos centrales se ve sometida a pruebas cada vez más duras, y obliga a plantearse serias dudas sobre cuánto tiempo podrá mantenerse el rumbo de la economía mundial.

Esta noticia es, a la vez, buena y mala. Es una buena noticia porque nos ofrece una salida para esta

etapa de mediocridad económica y precios artificiales en los mercados financieros. Una etapa demasiado larga y frustrante, dominada por una economía mundial que opera muy por debajo de sus potencialidades y que por ello frena la creación de puestos de trabajo, alimenta el mal funcionamiento de las instituciones políticas, contribuye a las tensiones geopolíticas y agrava las de-sigualdades.

Por una vez, los economistas están de acuerdo en cuáles se-rían los componentes de una solución duradera. Habría que im-

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pulsarla por medio de grandes innovaciones y de fuertes inver-siones de dinero que en estos momentos está inmovilizado, o se utiliza tan sólo con fines defensivos. Exigiría que los políticos asumieran sus responsabilidades a escala nacional, regional y mundial. Que pusieran en marcha políticas nacionales más am-biciosas, que lograran una mejor coordinación regional y mejo-raran la colaboración en políticas mundiales. También exigiría que el sector privado respondiera a un entorno que le ofrece más posibilidades y que invirtiera en actividades productivas una mayor proporción del dinero acumulado.

La mala noticia es que durante estos últimos años los políticos no han destacado por su afán de encontrar soluciones globales, y cuanto más complicada es la situación dentro de un Estado más difícil es que se coordine y coopere con otros. Entretanto, el sector privado actúa por su cuenta y se ve incapaz de promover los cam-bios decisivos que permitirían el despegue económico; los reduc-tos de excelencia que se beneficiarían de una transformación no tienen el impacto que podrían y deberían tener, y los hay que in-cluso se contaminan con un entorno poco recomendable.

Si no logramos unos resultados mejores que los actuales, nos arriesgamos a perder varias generaciones de crecimiento econó-mico. Además de los alarmantes porcentajes de desempleo juve-nil, de la inestabilidad financiera, y de una genuina sensación de inseguridad padecida por muchos, el potencial de crecimiento fu-turo también se reducirá. La polarización política, el mal funcio-namiento y la situación de punto muerto irán a peor, igual que las tensiones geopolíticas, las desigualdades y la alienación, y todo ello afectará a millones de jóvenes y mayores en todo el mundo.

Los bancos centrales han realizado un esfuerzo notable para inclinar la balanza en favor de un resultado positivo. Han actua-do tanto separadamente como en colaboración, y han ganado tiempo para que el sector privado mejore y los políticos preparen sus estrategias, y todo ello después de haber actuado con audacia para ayudar al mundo a evitar lo que podría haber sido una de-presión de varios años que habría causado daños incalculables.

Aunque debamos estar agradecidos a los bancos centrales y elogiarlos por su implicación, también debemos reconocer que

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no son suficientemente efectivos. No es de extrañar, porque las herramientas de las que disponen son limitadas. Así, la econo-mía global de hoy se entiende mejor si la contemplamos como si avanzara por lo que los británicos llaman una «bifurcación en T». Es decir, la carretera en la que nos hallamos hoy en día, cons-truida y mantenida por unos bancos centrales hiperactivos, pro-bablemente llegará a su fin durante los próximos tres años, si no antes, y habrá que elegir entre dos caminos opuestos cuyas im-plicaciones y destino final se hallan en fuerte contraste.

Uno de los caminos que parten de la bifurcación en T com-porta la recuperación de un crecimiento altamente inclusivo que creará empleo, reducirá los riesgos de inestabilidad financiera y contrarrestará las desigualdades excesivas. Es un camino que también reduce las tensiones políticas, aligera los problemas de mal funcionamiento de las instituciones de gobierno y alimenta la esperanza de poder desactivar algunas de las amenazas geopo-líticas que existen en el mundo.

El otro camino es el de un crecimiento aún más reducido, cotas altas y constantes de desempleo y desigualdades cada vez más graves. Dicho camino comporta una mayor inestabilidad fi-nanciera en todo el mundo, alimenta el extremismo político y erosiona la cohesión social, así como la integridad.

En el momento actual, las probabilidades de que se llegue a uno de estos dos resultados son prácticamente iguales. Pero tan-to el sector privado como el público tienen capacidad de deter-minar cuál de los dos rumbos se seguirá. Y sólo podremos optar por el camino correcto si comprendemos mejor esta fase reciente y peculiar de nuestra historia económica y financiera.

Podemos —y debemos— hacer todo lo posible para tomar el buen rumbo y dar rienda suelta al potencial de tantas y tantas personas en todo el mundo, y sobre todo —lo más importante— de los jóvenes parados y subempleados. Hoy en día es lo más im-portante.

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