Beurs stappenplan sessie 1

EFFICIËNT

VERMOGENSBEHEE

R

INLEIDEND KADER

Enkele Principes en

Concrete Toepassingen 18/10/2013

[email protected]

+32 474 977 464

Efficiënt Portefeuillebeheer2

Oordeelkundige

afweging van verwachte

opbrengst en risico …“In a hole in the ground there lived a hobbit”

“Not a nasty, dirty, wet hole, filled with the ends of worms

and an oozy smell, nor yet a dry, bare, sandy hole with

nothing in it to sit down on or to eat: it was a hobbit-hole,

and that means comfort …”

Efficiënt Portefeuillebeheer

18/10/2013

3

Oordeelkundige afweging van verwachte

opbrengst en risico

Oordeelkundig

Principes voor coherente keuze van asset

klassen, individuele waarden, … ?

Afweging

Welk keuzecriterium ?


18/10/2013

4

Oordeelkundige afweging van verwachte opbrengst en risico

Verwachte opbrengst ?

Beknopte historische schets

Statistische interpretatie

Dynamische interpretatie Model ?

Actief portefeuillebeheer



opbrengst en risico

Risico ?

Identify

Risk

Measure

Risk

Manage

Risk

Definitie Maatgetal Toepassing

Verwachte Opbrengst

18/10/2013

6

J. Siegel 1802-1990 Repliek op Equity Premium Paradox

Gemiddelde GR = 7,6% SDN ~18% So what ? Survivorship bias ?

Merkwaardige outperformance van aandelen over andere asset klasses (EPP) 2.7% A over B

Merkwaardige stabiliteit van reële returns van aandelen over deelperiodes

Outperformance niet eenduidig in verband te brengen met onderliggende economische reeksen

$1 ~ $1.000.000 …

Evolutie 1990 – 2013 Gemiddelde GR = … $1.000.000 …

Advanced Portfolio Management7

Nadien bestseller :

Stocks for the long run

http://search.barnesandnoble.com/booksearch/imageviewer.asp?ean=9780071370486

Jeremy Siegel

The equity premium : Stock and bond returns since 1802

FAJ 1992

18-Oct-13

8

Real returns YoY (Geometric)

Equity Bonds

1802-1870 5.7% 5.1%

1871-1925 6.6% 3.1%

1926-1990 6.4% 0.5%

“The magnitude of the excess return on equity, especially during this century appears excessive relative to the behavior of other macroeconomic variables.(...) while stocks will probably continue to dominate bond returns, they will not do so by nearly as wide a margin ...”

Abstract

Stable! Unstable!

18-Oct-139

Jeremy SiegelThe equity premium :Stock and bond returns since 1802FAJ 1992

1802

Evolutie Amerikaanse Beurs over (zeer) lange

termijn

10

1

10

100

1000

10000

100000

1000000

10000000

1802

1810

1818

1826

1834

1842

1850

1858

1866

1874

1882

1890

1898

1906

1914

1922

1930

1938

1946

1954

1962

1970

1978

1986

1994

4.240.200 3.820.000 3.342.500 4.160.500 5.000.18909/’04 09/’03 2002 2001 2000

LOGSCHAAL

<1%

Cpi 16

21

Total Return index S&P Comp

18-Oct-13

11

Advanced Portfolio Management

17/10/13

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

S&P 500 COMPOSITE - TOT RETURN IND

Source: Thomson Datastream

Inleiding: Wereldindex Aandelen

LT

18/10/2013

LT prestatie ?

1802 –1990 :

Return 7,6%

Volatiliteit 21%

1991-2013 :

Return 7,6%

Volatiliteit 17%

1 7 / 1 0 / 1 3

9 1 9 2 9 3 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2

0

1 0 0

2 0 0

3 0 0

4 0 0

5 0 0

6 0 0

7 0 0

M S C I W O R L D U $ - T O T R E T U R N I N D (~ E )

S o u r c e : T h o m s o n D a t a s t r e a m

18-Oct-13Advanced Portfolio Management13

Composition of the “index” Banks + Cowles + S&P

Voorspelling? Statistische

interpretatie14

Hoe kan uit

een tijdreeks

van

vastgestelde

returns een

verantwoord

e prognose

worden

afgeleid?

7,6% of 9% of …

Geometric return ?

Arithmetic return ?

TRAR

VVGR

T

i

i

TT

/

1/

1

0

Eénperiodische voorspeller = AR

18/10/2013

15

18/10/2013

16

18/10/2013

17

Verklaring? Dynamische interpretatie

(1)

Lagere verwachte risicopremie leidt tot hogere gerealiseerde

risicopremie …

18

Uit het

Dividend

Discount Model

kunnen nuttige

suggesties

worden

afgeleid over

de dynamiek

op financiële

markten

¾ wordt

verklaard door

gedrag van de

verwachte

risicopremie

FM

NEW0NEW

M

2NEWM

10

FMNEW

FNEWM

stijgen Θ rdegerealisee de zal dan

daalt verwachte de indien paribus, ceteris

FM

M

3

M

2

M

10

RR

P..²ER(1

DIV

ER1

DIVP

)E(RER )(ERER

)E(RER

...)³ER(1

DIV

)²ER(1

DIV

ER1

DIVP

1/PP 0NEW0

, Θ

.)

Vereiste Risicopremie 1/PE-

NR

3:20

19

De vereiste risicopremie bevond zich reeds geruime tijd op een bijzonder hoog niveau, vergelijkbaar met het niveau begin van de jaren„50

Dit betekent dat toekomstige bedrijfswinsten tegen een zeer hoge rentevoet worden verdisconteert .

Dit biedt een buffer tegen eventuele rentestijgingen

1 0 0 / @ : U S S P 5 0 0 (A F 1 P E )-0 . 6 * A U S G V G 1 (R Y ) 1 7 / 1 0 / 1 3

8 3 8 5 8 7 8 9 9 1 9 3 9 5 9 7 9 9 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9 1 1

- 1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1 0 0 / @ : U S S P 5 0 0 ( A F 1 P E ) - 0 . 6 *A U S G V G 1 ( R Y )


Verklaring? Dynamische interpretatie

(1)

18/10/2013

20

Uit DDM kan worden afgeleid:

dP/P ~= - D*( dRF + d - dG) D* ~1/DY1

FRMR

M

10 ER

DIVP

g

Financiële Mechanica

18-Oct-13

21

Rente Groei beurs oblig cash

1

2

3

4

Z

H

W

L

Hypothese : stabiele verwachte risicopremie !

dP/P ~= - D*( dR + d - dG)

Financiële Mechanica

18/10/2013

22

Asset

Allocatie en

Individuele

Selectie

Belang van Asset Allocatie ?

90/10 Verklaring van de Variantie over tijd van een

beheerder

Bij nader onderzoek :

50/50

Individuele selectie en asset allocatie verklaren ongeveer evenveel van de variantie tussen beheerders.

Model voor coherente keuze van Asset Allocatie en voor individuele keuzes ?



opbrengst en risico

?



opbrengst en risico

Oordeelkundig


klassen, individuele waarden, … ? EXPECTED

UTILITY

Afweging


18-Oct-1325

w+x1 w+x2

Expected Utility Paradigm

U(w+x2)

U(w+x1)

w+

U(w+ )

Eu(w+x)

w+

18-Oct-13

26

Typical Utility function (Kahneman-

Tversky)

18-Oct-13

27

Typical Utility function (Kahneman-

Tversky)

18-Oct-13

28

BEHAVIORAL FINANCE

koers

winst

verlies

AVERSIONTO REGRET

ATTRACTIONTO PRIDE

Meir STATMAN

Typische S-vormigenutscurves (Kahneman)

Risicoaversie “mental accounting”


18/10/2013

29


opbrengst en risico

Oordeelkundig


klassen, individuele waarden, … ? EXPECTED

UTILITY

Afweging


18-Oct-1330

(.)'''6

³(.)''

2

²(.)~)~(

0)~(

(.)...'''6

)³~((.)''

2

)²~((.)')~((.)~)~(

(.))(

~

)...('''6

)³()(''

2

)²()(')()()(

uuuxwEu

xxE

uxxE

uxxE

uxxEuxwEu

uxwu

xwxwat

afat

afat

afataftf

Expected Utility

Skewness is 0 if the underlying probability-distribution is normal

.... 2AVErEu

18-Oct-13

31

.... 2AVErEuExpectedUtility

ExpectedReturn

Riskaversioncoefficient

Riskmeasure

OtherStatisticalmoments

rEr E ?

(.)''2

²(.)~)~( uuxwEu

18-Oct-13

32

Iso-Utility curves

4

5

6

7

8

9

10

11

7,000 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000

4

5

6

7

8

9

10

11

7,000 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000

Eu = ER - AV* ²

ER

18-Oct-1333

Impact correlatie r = 1.00

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

0.1

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

Return

Risk

18-Oct-1334

Impact correlatie r = 0.20

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

0.1

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

Return

Risk

18-Oct-13

35

Efficient Frontier

36

Markowitz-Tobin Analysis of Mean-Variance

Framework

Risk =

return MP

Rf

Er

37

Markowitz-Tobin Analysis of Mean-Variance

Framework

Risk =

return MP

Rf

Er

Vorm van de ISO-Utility

Curve is wellicht meest

bepalende component voor

de bepaling van de optimale

samenstelling …

38

Eu ~ Er - AV* ²+ …VNM-BUtility Theory Normal Distr

Downside Riskproperties

Taylor Series expansionof expected utility function

Vermogen, inkomen, opleiding en leeftijd

genetische factor , sociale factor

Risico-Aversie en Leeftijd

18/10/2013

39

40

Eu ~ Er - AV* ²+ …VNM-B

Utility Theory Normal DistrDownside Riskproperties


Efficiënt Vermogensbeheer

18/10/2013

41

sicoAversie.RiOpbrengst chte Verwa

Nutmax


18/10/2013

42


Nutmax

Asset Allocatie macro economische inschatting

van relevante parameters

verwacht scenario

Individuele keuzes


18/10/2013

43


Nutmax

-Risicometing

-Risicobeheersing ?

Neerwaartse Component

18/10/2013

44


Nutmax

Risicoweging

Beleggersprofiel

45 Markowitz-Tobin Analyse

Risico =

return MP

Rf

Opbrengst

46

Markowitz-Tobin Analyse

Risico =

return MP

Rf

Opbrengst

47

Markowitz-Tobin Analyse

Risico =

return MP

Rf

Opbrengst

Afleiding CAPM uit M-T kader

18/10/2013

48

70

rf

E(rm)

ExpectedReturn

The Capital Market LineThe Capital Market Line

m

ifmif ER)r(ERβr

Diversificatie49

²σ²²σβ)²E(R²σ

Rβα)εRβE(αER

εRβαR

εmjjj

mjjjmjjj

jmjjj

?

18-Oct-13

ifmifi )r(RRR

Empirical Tests of CAPM

2 purposes :

-Test whether a theory should be rejected

- Provide information that enables betterfinancial decision making and improves thetheoretical framework

50

iifmifi )r(RRR

Empirical Tests of CAPM

0RiskPremium

Noinfluence

Linear in Beta ?

0...

51

18-Oct-13

Empirical tests of CAPM

Simple tests of CAPM

First Pass Regressions (Time Series)

Rit = it + iRmt + it

Second Pass Regressions (Cross Section)

Ri = 0 + 1bi + i

Compare to :

ERi = rf + ( ERm - rf ) i

ERi = rf + i

1 = ? > 0 ? …

52

Meaning of and over

longer periods of time?

Neerwaarts risico

18-Oct-13

54

Tijdsevolutie Risico ?

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

0,3

0,35

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

= 8,5% 14%

Geeft echter een verkeerde indrukvan veiligheid

Kans op Negatief resultaat

Horizon

18-Oct-13

55

time diversification paradox

-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

= 10%

= 20%

Average

time horizon

Downside

risk = fall*prob

Time

18-Oct-13

56

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10r 8%

25%

TR 0%

Tijdsevolutie neerwaarts risico

Vermogensbeheer? Asset

Allocatie

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Neerwaartse

bescherming

Winst “Lock In”

Asset Allocation

Individuele

selectie

18/10/2013

57

Asset Allocatie

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Asset Allocation

Rente SpreadsBedrijfs

winst

Risico

Premie

18/10/2013

58

verwacht scenario Groei ?

Index Aankoopdirecteuren VS

18-Oct-13

S Duchateau

59

U S C N F B U S Q 1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2

3 0

3 5

4 0

4 5

5 0

5 5

6 0

6 5

U S I S M P U R C H A S I N G M A N A G E R S I N D E X ( M F G S U R V E Y ) S A D J

U S I S M N O N M A N U F A C T U R E R S S U R V E Y I N D E X : C O M P O S I T E N A D J

5 0 S o u r c e : T h o m s o n D a t a s t r e a m

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Asset Allocation

Rente

18/10/2013

60

Duitsland : LT Rente

18/10/2013

61

De diepgang van de Duitse LT tart iedere prognose en weerspiegelt diverse economische, demografische en financiële aspecten

De meest recente terugval van de LT Duitse rente is een combinatie van een zoveelste neerwaartse bijstelling van de Europese groeivooruitzichten , eerder dan een toegenomen kans op een chaotische afwikkeling van de eurozone

B D B R Y L D 1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

1 . 0 0

1 . 5 0

2 . 0 0

2 . 5 0

3 . 0 0

3 . 5 0

4 . 0 0

4 . 5 0

G E R M A N Y B E N C H M A R K B O N D 1 0 Y R ( D S ) - R E D . Y I E L D


Duitsland en VS: LT Rente

18/10/2013

62

De geleidelijke dispersie tussen de Duitse en Amerikaanse rentevoeten reflecteert enerzijds de sterk neerwaartse druk op de LT rente in Duitsland, veroorzaakt door de eurocrisis maar anderzijds ook zwakte van de Europese conjunctuur

BDBRYLD 17/10/13

APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

2.80

3.00

GERMANY BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED. YIELD

US TREAS.BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED. YIELD


Reële Rente VS

18-Oct-13

S Duchateau

63

USBD10Y-PCH#(USCPCOREF,1Y) 17/10/13

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

USBD10Y-PCH#(USCPCOREF,1Y)

AVG#(USBD10Y-PCH#(USCPCOREF,1Y))

PCH#(USGDP...D,1Y)

AVG#(PCH#(USGDP...D,1Y))


Duitsland en Japan: LT Rente

…

18/10/2013

64

Japanse LT rente , 10 jaar vertraagd

De huidige zeer lage rente in de eurozone valt een gelijkaardig pad

Na een zware financiële schok duurt het gemiddeld 25 jaar vooraleer de LT rente zich hersteld …

B D B R Y L D 17 / 1 0 / 13

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

G E R M A N Y B E N C H M A R K B O N D 1 0 Y R (D S ) - R E D . Y I E L D

M A V # (L A G # (J P G B O N D . , 1 0Y ) , 3Y )

S ou rc e : T hom s on D a t as t ream

Europa : Verwachte Inflatie

18/10/2013

65

De verwachte inflatie in de Eurozone (teruggerekend uit InflationLinked Bondsop 5 jaar) geeft aan dat de ECB door de financiële markten als betrouwbaar wordt beschouwd in haar beleid tegen inflatie maar tevens dat de monetaire groei (nog) niet in staat is de Europese economie noemenswaardig aan te zwengelen

E U R I S 5 Y 1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

1 . 4 0

1 . 6 0

1 . 8 0

2 . 0 0

2 . 2 0

2 . 4 0

2 . 6 0

E U R I N F L A T I O N L I N K E D S W A P 5 Y - M I D D L E R A T E

2


KT Rente Eurozone

18-Oct-13

S Duchateau

66

BBERB3M 17/10/13

2011 2012 2013

-0.20

0

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

EURO REPO BENCHMARK 3 MTH (EUR:FBE) - MIDDLE RATE

EURIBO R 3 MONTH - OFFERED RATE

EURO MAIN REFINANCING ECB - MIDDLE RATE Source: Thomson Datastream

Asset Allocatie

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Asset Allocation

Spreads

18/10/2013

67

-Corporate Bonds

- Emerging Bonds

- Government Bonds

Spreads Bedrijfsobligaties

18/10/2013

68

L H A C 7 Y E (R Y )-TR E U R 7 Y 1 7 / 1 0 / 1 3

9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 1 3

0

1

2

3

4

5

6

L H A C 7 Y E ( R Y ) - T R E U R 7 Y

L H A C 3 Y E ( R Y ) - T R E U R 3 Y

A V G # (L H A C 7 Y E ( R Y ) - T R E U R 7 Y ) S o u r c e : T h o m s o n D a t a s t r e a m

Emerging Bonds

18/10/2013

69

J P M E TO C (R Y ) 1 7 / 1 0 / 1 3

O N D J F M A M J J A S O

1 . 8 0

2 . 0 0

2 . 2 0

2 . 4 0

2 . 6 0

2 . 8 0

3 . 0 0

3 . 2 0

3 . 4 0

3 . 6 0

3 . 8 0

4 . 0 0

J P M E U E M B I G L B D I V S C O M P O S I T E - R E D . Y I E L D

J P M E U E M B I G L B D I V S 7 - 1 0 Y E A R - R E D . Y I E L D

J P M E U E M B I G L B D I V S 1 - 3 Y E A R - R E D . Y I E L D

J P M E U E M B I G L B D I V S 3 - 5 Y E A R - R E D . Y I E L D


Overheidsobligaties

Eurozone

18/10/2013

70

ESBRYLD-BDBRYLD 17/10/13

O N D J F M A M J J A S O

1

2

3

4

5

6

7

8

ESBRYLD-BDBRYLD

ITBRYLD-BDBRYLD

PTBRYLD-BDBRYLD

IRBRYLD-BDBRYLD


Asset Allocatie

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Asset Allocation

Bedrijfs

winsten

18/10/2013

71

18-Oct-13S Duchateau72

1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2

5 0

1 0 0

1 5 0

2 0 0

2 5 0

3 0 0

M S C I E M G - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )

M S C I E M U ( U N A D J U S T E D ) - 1 2 M T H F W D W T D E P S

M S C I U . S . A - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )

M S C I G E R M A N Y - 1 2 M T H F W D W T D E P S

M S C I J A P A N - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )


18/10/201373

1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

6 0

8 0

1 0 0

1 2 0

1 4 0

1 6 0

1 8 0

M S C I I N D I A - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )

M S C I B R A Z I L - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )

M S C I C H I N A - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )

M S C I E M U ( U N A D J U S T E D ) - 1 2 M T H F W D W T D E P S


18-Oct-13

74

1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

3 0

4 0

5 0

6 0

7 0

8 0

9 0

1 0 0

1 1 0

1 2 0

M S C I G E R M A N Y - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )M S C I E U R O P E - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )M S C I E M U - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )M S C I F R A N C E - 1 2 M T H F W D W T D E P S

M S C I I T A L Y - 1 2 M T H F W D W T D E P SM S C I S P A I N - 1 2 M T H F W D W T D E P SM S C I S W E D E N - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )M S C I B E L G I U M - 1 2 M T H F W D W T D E P S ( ~ E )S o u r c e : T h o m s o n D a t a s t r e a m

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Asset Allocation

Risico

Premie

18/10/2013

75

Systematisch Risico

Systemisch Risico - Eurozone

- Financieel systeem

- RP aandelen

Verwachte Risicopremie

18/10/2013

76

1 0 0 / @ : U S S P 5 0 0 (A F 1 P E )-0 . 6 * A U S G V G 1 (R Y ) 1 7 / 1 0 / 1 3

8 3 8 5 8 7 8 9 9 1 9 3 9 5 9 7 9 9 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9 1 1

- 1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1 0 0 / @ : U S S P 5 0 0 ( A F 1 P E ) - 0 . 6 *A U S G V G 1 ( R Y )


Volatiliteit

18/10/2013

77

C B O E V I X 1 7 / 1 0 / 1 3

9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 1 3

0

1 0

2 0

3 0

4 0

5 0

6 0

7 0

C B O E S P X V O L A T I L I T Y V I X ( N E W ) - P R I C E I N D E X

A V G # (C B O E V I X )


Flight-to-Quality Duitsland

18/10/2013

78

TR E U R 2 Y -G B B D 0 2 Y (R Y ) 1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

0

0 . 2 0

0 . 4 0

0 . 6 0

0 . 8 0

1 . 0 0

1 . 2 0

1 . 4 0

T R E U R 2 Y - G B B D 0 2 Y ( R Y )


Lopende Rekening Eurozone

landen

18/10/2013

79

M A V # (I TC U R B A L A , 1 Y ) 1 7 / 1 0 / 1 3

9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 1 3

0 0 0 'S

- 1 0

- 8

- 6

- 4

- 2

0

2

4

6

8

M A V # ( I T C U R B A L A , 1 Y )

M A V # (G R C U R B A L A , 1 Y )

M A V # ( I R C U R B A L A , 1 Y )

M A V # (B G C U R B A L A , 1 Y )

M A V # (E S C U R B A L A , 1 Y )


Reële effectieve

wisselkoersen

18/10/2013

80

17/10/13

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

95

100

105

110

115

120

125

130

135

BGI..RECE/BDI..RECEPTI..RECE/BDI..RECEGRI..RECE/BDI..RECEESI..RECE/BDI..RECE

IRI..RECE/BDI..RECEITI..RECE/BDI..RECENLI..RECE/BDI..RECEFRI..RECE/BDI..RECESource: Thomson Datastream

Financiële Stabiliteit

18/10/2013

81

E I B O R 3 M -B B E R B 3 M 1 7 / 1 0 / 1 3

2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

0

0 . 2 0

0 . 4 0

0 . 6 0

0 . 8 0

1 . 0 0

1 . 2 0

1 . 4 0

1 . 6 0

1 . 8 0

2 . 0 0

E I B O R 3 M - B B E R B 3 M


+

-

-

+ +

-

Aandelen Markten

> 30%

> 20%

> 10%

0% 10%

0% -10%

< -10%

< -20%

< -30%

Groei Rente Risicopremie Beurs

18-okt-13

Efficiënt

beheer

Portefeuile

constructie

Security

Selection- process

- 4-factor model

-Specifieke sectorale accenten :

-Water ( Aqua America, American State Water, Flowserve …)

-Biotechnology (Amgen, Biogen ,Coloplast, Elekta, Gilead …)

-Schalie Gas (Cheniere, US Silica, Continental resources, …)

-Specifieke geografische accenten

-VS, Duitsland, Scandinavië, Japan, China

83

84

Eu ~ Er - AV* ²+ …VNM-B

Utility Theory

Eri-rf = i + i(Erm-rf) + i

Normal DistrDownside Riskproperties


Jensen-

Fama & FrenchSMB HML

TrackingError

?85

ittitititiiit

(Carhart) lfactormode4

ittititiiit

French) & (Fama lfactormode3

ittiiit

CAPM

e.PR1YRp.HMLh.SMBs.RMβαr

e.HMLh.SMBs.RMβαr

e.RMβαr

Active Portfolio Management

18-Oct-13

86

TimingDecisions

Net Selectivity

Based on Asset AllocationDecisions“ Top Down-approach”

Search for-providers

Choosing assets at the right time

Choosing the the right assets

X

TESTING FOR MARKET TIMING:

TREYNOR-MAZUY

c tsignifican positive, for Look

ptftmtftmtftpt errcrrbarr ~)()( 2

87

Active or Passive ?

18-Oct-13

88

~0

89 11

Persistence in (out)performance

•

~0

LT persistence?

Legendary outperformers(but can you pick the next one?)

-providers … ?

18-Oct-13

90

Sectoral

Regional

Thematic

Quantitative/Research Driven

Strategic ChoicesHedge Funds…

Style

03:2091

Lagged Betas

Lage lage correlatie met de markt … ?

03:2092

Lagged Betas

In the presence of stale or managed prices, simple linear regressions mayproduce estimates of that are biased downward.

There is a common problem:

when estimating betas for small firms, which because of their illiquidity sufferfrom a similar bias. A very simple technique is to measure market by running regressions of returns on both contemporaneous and lagged market returns :

If hedge fund returns are not fully synchronous with market returns due to stale or managed prices, then lagged market returns should also be correlatedto current hedge fund returns. In this case, the summed (i.e., β 0 + β 1 + β 2 + β 3 + ...) represents a more accurate measure of a hedge fund’s true beta withthe market.

03:2093

03:2094

Thus, the hedge fund appears to move with the market at a lag. The regression with lagged market returns measures the magnitude and statistical significance of this effect and provides a potentially more accurate estimate.

= 0.40 t = 6.21

= 0.12 t = 1.85

= 0.22 t = 3.37

= 0.10 t = 1.45

compare to 0.37)

S&P500HFindex

03:2095

Convertible Arbitrage goes from 0.04 to 0.43

Other large increases include Event Driven, which increases from 0.28 to 0.61, and Fixed Income Arbitrage, which increases from 0.02 to 0.36.

In fact, in every category the are magnified.

03:2096

03:2097

up down

Efficiënt

beheer

Portefeuille

Constructie

Neerwaarts

potentieel

Winst “lock in”

18/10/2013

98


18/10/2013

99

Oordeelkundige

afweging van verwachte

opbrengst en risico …


18/10/2013

100


opbrengst en risico

Oordeelkundig


klassen, individuele waarden, … ?

Afweging



18/10/2013

101

Oordeelkundige afweging van verwachte opbrengst en risico

Verwachte opbrengst ?

Beknopte historische schets

Statistische interpretatie

Dynamische interpretatie Model ?

Actief portefeuillebeheer



opbrengst en risico

Risico ?

Identify

Risk

Measure

Risk

Manage

Risk

Definitie Maatgetal Toepassing

Bescherming ?

1 Kapitaalbeschermend objectief “Verstandige “horizon 6 à 8 jaar

2 “Lock In” winst

18/10/2013

103

Neerwaartse bescherming ?

V

Floor

Time

Value

18/10/2013

104

E = m*C

C = Vp- Floor

Winst “Lock In” ?

V

Floor

Value

105

Gap Risk

dB < -1/m

Neerwaartse bescherming & Lock

in

Value

Smoothed

evolution

18/10/2013

106

Professor of :

HUB

Advanced Portfolio Management

Financial Engineering

Financial Risk Management

U Hasselt

Financial derivatives

KU Leuven

Investment Management

Security Pricing & Portfolio Selection

1

Prof Dr Stefan Duchateau 0474 977464

stefan.duchateau@kuleuven.

be

mailto:[email protected]




Beurs stappenplan sessie 1

Education

Transcript of Beurs stappenplan sessie 1