&Strategie Accenten

Strategie & Accenten is een uitgave van KBC Bank & Verzekering • Ze verschijnt tweemaal per maand • Nr. 11 • 09-06-2014

Aandelen in dit nummer:

Laatste update van de koersen en de aanbevelingen: 26-05-2014

AB Inbev • Alcatel • Barclays • Boeing • Deutsche Bank • Sanofi

Overzicht van gewijzigde aanbevelingen

EVS Van kopen naar opbouwen

Option Van afbouwen naar verkopen

Deceuninck Van opbouwen naar houden

IBA Van opbouwen naar kopen

Bedrijfsresultaten overtuigen niet

De aandelenmarkten konden de voorbije maand wat opveren dankzij vrij goede economische cijfers. Daardoor staan de koersen nu wat hoger dan bij de jaarwisseling. De schommelingsgraad op de beurzen blijft extreem laag wat illustreert dat er weinig animo is op de beursvloeren. De onlangs gepubliceerde bedrijfsresultaten waren dan ook weinig inspirerend.

De voorbije maand kregen we opnieuw behoorlijk goede economische data te verwerken. Het wordt duidelijk dat de zwakkere Amerikaanse data tijdens de barre wintermaanden vooral met het gure weer hadden te maken. Het jongste banenrapport toonde een mooie groei van het aantal jobs in de VS. In de eurozone en het VK zagen we het vertrouwen verder toenemen. Alleen in Japan zorgde de btw-verhoging voor wat teleurstellende indicatoren.

Verder kregen we heel wat bedrijfsresultaten te verwerken. Sterke resultaten zijn broodnodig want door de sterke koersstijging en de magere winstgroei in 2013 zijn de koers-winstverhoudingen van aandelen stevig opgelopen. De bedrijfswinsten vormen dan ook de cruciale factor voor eventuele koersstijgingen in 2014. De publicatie van de eerste kwartaalresultaten was evenwel weinig inspirerend. De winsten toppen af in Amerika. De barre wintermaanden spelen daarin een rol maar ook de financiële sector is niet meer de winstmotor van weleer. In Europa zagen we zelfs een kleine winstdaling. Het economische herstel is nog te pril om zich al in indrukwekkende winstgroeicijfers te vertalen. Bovendien wegen de sterke euro en de perikelen in de opkomende markten op de winsten die in het buitenland worden gerealiseerd. Voor de bankensector ten slotte, ligt de focus nog altijd op de versteviging van het kapitaal nu de Europese Centrale Bank volop bezig is met een onderzoek naar de kwaliteit van de kredietportefeuilles.

We blijven aandelen een goede keuze vinden maar positioneren ons wat voorzichtiger in afwachting van een duidelijke herneming van de bedrijfswinsten.

2

65,05 EUR 81,13 EUR

Koers

81,13Koersdoel

87,00

2009 2010 2011 2012 201320

30

40

50

60

70

80

90

ANHEUSER-BUSCH INBEVFood, Beverage & TobaccoWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

Aanbeveling: opbouwen

Strategie & Accenten AANDELEN

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten• Na een reeks fusies en overnames is AB InBev de

grootste brouwer, met een jaarvolume van meer dan 400 miljoen hectoliter. De groep heeft meer dan 200 merken met als belangrijkste Budweiser, Corona en Stella Artois. De belangrijkste landen waar AB InBev actief is, zijn de VS, Brazilië, Mexico en China.

Sterktes• Een goede geografische mix en sterke marktposities

in heel winstgevende biermarkten.• De schuldpositie is al significant afgebouwd.• De sterkere balansstructuur laat een significante

verhoging van het dividend toe.• Sterke prijszettingsmacht.• Significante kostenbesparingen door de volledige

over name van Grupo Modelo (doelstelling van $1 miljard).

Zwaktes• Structureel dalende bierconsumptie per inwoner in

Europa.• Onzekerheid over de economische situatie.

Opinie• Na een organische daling van de volumes in 2013,

heeft AB InBev 2014 uitstekend ingezet met een organische stijging van 4.4% in het eerste kwartaal van 2014. De gemiddelde verkoopprijzen stegen met 4.4% wat nogmaals bewijst dat AB InBev een sterke prijszettingsmacht heeft in een aantal belangrijke markten.

• AB InBev is ’s werelds grootste brouwer, met een sterke marktpositie in heel rendabele en grote bier-landen zoals de VS, Brazilië en Mexico. Die sterke posities, het solide parcours dat het bedrijf heeft afgelegd en de geplande kostenbesparingen bij Grupo Modelo zijn enkele van de voornaamste redenen voor ons ‘opbouwen’-advies.

31-07-2013 van houden naar opbouwen

AB InBev heeft een uitstekend eerste kwartaal achter de rug

Wim Hostefinancieel analistKBC Securities

3

2009 2010 2011 2012 20130.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

ALCATEL-LUCENTTechnology Hardware & EquipmentWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

1,078 EUR 3,40 EUR

Koersdoel

3,40 EURKoers

2,85 EUR

Strategie & Accenten AANDELEN

Aanbeveling: opbouwen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Opinie• Alcatel-Lucent bracht sterke resultaten uit over het

eerste kwartaal van 2014. Het verlies daalde fors van 353 miljoen euro naar 73 miljoen euro. De omzet bleef stabiel terwijl de brutomarge toenam van 28% tot 32%.

• Sinds 2013 blaast er duidelijk een nieuwe wind door het bedrijf. De nieuwe bedrijfsleider Michel Combes presenteerde, amper drie maanden na zijn aantreden, een ingrijpend strategisch plan om de pijnpunten van het veelgeplaagde bedrijf weg te werken. Het bedrijf zal zich voortaan focussen op twee grote domeinen: IP Networking en Ultra Broadband. IP Networking moet het groeiverhaal worden met stijgende omzet en marges, terwijl bij Ultra Broadband cashflowgeneratie centraal staat. Daarnaast zijn er ook ingrijpende kostenbesparingen gepland. Vanaf 2015 zou de vrije kasstroom opnieuw positief moeten zijn.

• Het bedrijf probeert de zwakke balans te versterken door de verkoop van activa. In dat kader is ook de Enterprise-divisie verkocht.

• Na de goede resultaten behouden we onze ‘opbouwen’-aanbeveling.

20-06-2013 van afbouwen naar opbouwen

Activiteiten• Alcatel-Lucent levert diensten op het vlak van

spraak, dataverkeer en beeldcommunicatie aan bedrijven in diverse sectoren en aan overheden. Het bedrijf bestaat uit vier divisies: Toepassingen, Netwerken, Diensten en Industriële componenten.

Sterktes• Presentatie van nieuw strategisch plan met focus op

groei en cashflow generatie. • Het bedrijf bepaalt eindelijk de kernactiviteiten, 85%

van de R&D gaat er naar toe. • Winstherstel vanaf 2015 dankzij kostenbesparingen

en het nieuwe strategische plan.

Zwaktes• Reputatie van het bedrijf. • Sterke concurrentie van Amerikaanse en Aziatische

spelers in al zijn segmenten.

Alcatel-Lucent dringt verliezen fors terug

Yves Dalemans financieel analistKBC Asset Management

4

230,95 GBP 300,31 GBP

Koers

243,50 GBPKoersdoel

310,00 GBP

2009 2010 2011 2012 2013100

150

200

250

300

350

400

450

500

BARCLAYSBanksWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

Aanbeveling: kopen

Strategie & Accenten AANDELEN

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten• Het Britse Barclays is de derde bank in het VK. Het

bedrijf is actief in bankieren en vermogensbeheer voor bedrijven, overheden en institutionele cliënten. De bank heeft wereldwijd meer dan 1 700 bank-kantoren. Barclays wil zijn internationale activiteiten verruimen door strategische overnames.

Sterktes• Barclays heeft geen steun moeten vragen aan de

Britse overheid. • Gediversifieerde financiële groep met investerings-

bank activiteiten, retailbankieren en activiteiten in Afrika.

Zwaktes• Afhankelijk van de ontwikkelingen op de Britse

markt. • Onzekerheid rond nieuwe regelgeving.

10-01-2011 van koopwaardig naar kopen

Barclays stelt hersturcureringsplan voor

Dirk Sebrechtsfinancieel analist KBC Asset Management

Opinie• Barclays nam tijdens de financiële crisis enkele

belangrijke strategische beslissingen. Zo kocht het de activiteiten van Lehman Brothers om zijn positie in investeringsbankieren te versterken en door een beroep te doen op investeerders uit het Midden-Oosten had het geen overheidssteun nodig. De inkomsten bij de investeringsbank schommelen sterk en zorgen regelmatig voor verrassingen. In onze visie kan Barclays op langere termijn profiteren van die sterke positie in het investeringsbankieren.

• De resultaten over het eerste kwartaal stonden onder druk door de zwakker dan verwachte prestaties in de obligatiehandel. De meeste investerings banken presteren momenteel zwak in die activiteiten.

• Op de investeerdersdag in mei stelde Barclays het langverwachte herstructureringsplan voor. Het mana-ge ment wil voor 115 miljard Britse ponden aan niet- strategische activiteiten onderbrengen in een aparte divisie en die vervolgens geleidelijk afbouwen of ver-kopen. Zo kan de groep zich meer concentreren op de (meer renderende) activiteiten van retailbankieren in het Verenigd Koningrijk, de strategische activiteiten in de investeringsbank en de sterk groeiende divisies in Afrika.

• Samen met de kapitaalsverhoging van vorige zomer zorgt dat er voor dat Barclays over een sterkere kapitaalbuffer beschikt. We hebben er vertrouwen in dat ze de kapitaalplannen verder zullen uitvoeren en hun vernieuwde doelstellingen zullen halen tegen eind 2016.

• In onze mening aanbeveling is de waardering doorslaggevend. We vinden het aandeel nog altijd te goedkoop geven het een ‘kopen’-aanbeveling.

5

2009 2010 2011 2012 201320

40

60

80

100

120

140

160

BOEINGCapital GoodsWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

97,85 USD 144,37 USD

Koers

131,84 USDKoersdoel

160,00 USD

Strategie & Accenten AANDELEN

Aanbeveling: kopen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Opinie• Boeing rapporteerde puike resultaten over het

eerste kwartaal. Het verhoogde ook de verwach-tingen voor heel 2014. Daarenboven komt de kasstroomgeneratie op kruissnelheid en het management wendt die aan om agressief eigen aandelen in te kopen.

• Het management heeft vertrouwen in de kas-stroom generatie in de volgende jaren omdat de komende jaren veel leveringen gepland zijn van de vliegtuigtypes 737 en 767 die heel positieve kasstromen genereren. Bovendien lopen de bestel-lingen voor nieuwe vliegtuigen nog altijd vlot binnen, ook al zit het orderboek voor de volgende acht jaar zo goed als vol.

• De negatieve argumenten rond het investerings-verhaal werden de laatste maanden van de tafel geveegd. De problemen met het vliegtuigtype 787 hebben niet geleid tot gigantische boetes of een verlies in vertrouwen. De defensietak deed het helemaal niet zo slecht als gevreesd. En de vrij agressieve boekhouding verhulde niet dat de kasstromen wel degelijk sterk zullen zijn de komende jaren. We geven het aandeel een ‘kopen’ aanbeveling.

23-04-2014 van opbouwen naar kopen

Activiteiten• Boeing is de tweede grootste fabrikant van

commerciële en militaire vliegtuigen. Het produceert ook wapens en communicatiesystemen. Het bedrijf bestaat uit drie divisies: Integrated Defense Systems, Commercial Airplanes en Boeing Capital.

Sterktes• Goed gevuld orderboek. • Sterke positie: samen met Airbus marktleider in het

segment grote commerciële vliegtuigen. • Heel sterke kasstroomgeneratie leidde eind 2013

tot verhoging van het dividend en tot de lancering van een terugkoopplan van eigen aandelen van 10 miljard dollar.

Zwaktes• Concurrentie van Airbus en kleinere spelers

zorgt ervoor dat Boeing sneller dan verwacht bepaalde modellen moet opwaarderen wat hogere investeringen vereist.

• Problemen met het nieuwe vliegtuigtype 787. • Boekhouding aggressiever dan bij Airbus.

Orderboek van Boeing zit zo goed als vol

Alex Martensfinancieel analist KBC Asset Management

6

2009 2010 2011 2012 201320

30

40

50

60

70

80

DEUTSCHE BANKDiversified FinancialsWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

30,14 EUR 39,9 EUR

Koersdoel

40,00 EURKoers

30,35

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

Aanbeveling: kopen

Strategie & Accenten AANDELEN

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Activiteiten• Deutsche Bank is een Duitse financiële dienstengroep

met cliënten in meer dan 75 landen. Ze is sterk aanwezig in Duitsland, maar biedt ook haar diensten voor bedrijfsbankieren en vermogensbeheer aan in heel Europa en in sommige landen in Zuidoost-Azië en in de beide Amerika’s.

Sterktes• Belangrijke speler op de Europese markt, waar

de groep meer dan de helft van haar inkomsten realiseert.

• Goede activiteitenspreiding.

Zwaktes• Volatiliteit van inkomsten uit investeringsbankieren. • Betrokken in schandaal rond manipulatie van rente-

voeten.

Opinie• De operationele resultaten over het eerste kwar-

taal waren iets beter dan verwacht. Het was een moeilijke omgeving voor investeringsbanken maar Deutsche Bank deed het iets beter dan de meeste concurrenten. Bovendien beginnen de kosten-besparingen door te sijpelen naar de resultaten-rekening. Die kostenbesparingen lopen voor op het aangekondigde schema en zullen in onze visie pas echt een opsteker zijn in 2015.

• De kleinhandelbank in Duitsland blijft een troef voor Deutsche Bank. De integratie met Postbank werpt zijn vruchten af. Deutsche Bank slaagt in zijn opzet om zich meer en meer te profileren als een sterke bank op de Duitse kleinhandelbank.

• Beleggen in Deutsche Bank blijft risicovol. De inkom-sten uit de investeringsbank kunnen namelijk sterk schommelen. En dan is er nog altijd het risico van boetes en rechtszaken, vooral voor de LIBOR-affaire (manipulatie van rentevoeten). De kapitaalpositie is versterkt met een kapitaalsverhoging van 8 miljard euro. Daardoor stijgt de kapitaalratio van 9,5% tot 11,8% en is er een redelijke buffer voor de vermelde risico’s.

• We geven het aandeel een ‘kopen’-aanbeveling omdat we, gezien de huidige waardering, nog altijd voldoende potentieel zien. Zelfs als we rekening houden met de verwatering door de kapitaalsverhoging vinden we het aandeel te goedkoop.

10-01-2011 van koopwaardig naar kopen

Deutsche Bank versterkt haar kapitaalpositie

Johan Fastenakels financieel analistKBC Asset Management

7

2009 2010 2011 2012 201340

50

60

70

80

90

100

SANOFIPharmaceuticals & BiotechnologyWorld equity markets

Source: Thomson Datastream

69,40 EUR 86,67 EUR

Koersdoel

87,00 EURKoers

77,41 EUR

Strategie & Accenten AANDELEN

Aanbeveling: kopen

Situering van de huidige aandelenkoers en het koersdoel tegenover de hoogste (uiterst rechts op de grafiek) en de laagste (uiterst links op de grafiek) koers van de voorbije twaalf maanden.

Jongste wijziging van de aanbeveling*:

*De analist volgt dit aandeel dagelijks op. De aanbeveling weerspiegelt het verschil tussen de beurskoers en het koersdoel van het aandeel.

Opinie• De resultaten over het eerste kwartaal van 2014

waren zeker geen hoogvlieger. De omzet kwam beneden de verwachtingen uit, vooral door de dure euro en de uitgestelde verkopen van vaccins in de opkomende markten. Toch was het opmerkelijk dat alle divisies onder de verwachtingen presteerden. De onderneming houdt vast aan haar vooruitzichten voor 2014, namelijk een groei van de winst tussen de 4 en 7% uitgedrukt in constante wisselkoersen.

• 2013 was een rampjaar voor de onderneming en veel beleggers verloren het vertrouwen in het management. Dat tempert de prijs van het aandeel en de lage waardering.

• De onderneming heeft geen officieel inkoop-programma van eigen aandelen, maar koopt toch gestaag aandelen terug. Ze drijft haar positie in het Amerikaanse Regeneron op.

• Er zitten een aantal producten in de pijplijn waar-onder een beter insulineproduct (U300), een vaccin tegen knokkelkoorts en een cholesterol verlager.

• De waardering is laag en voor volgend jaar ver-wachten we een sterkere groei dan wat het management vooropstelt. Daarom handhaven we onze ‘kopen’-aanbeveling.

25-04-2013 van houden naar kopen

Activiteiten• Sanofi is het grootste farmaceutische bedrijf van

Frankrijk. De activiteiten zijn geconcentreerd op cardio vasculaire aandoeningen, thromboses, de stofwisseling, kankers, het centrale zenuwstelsel, zeldzame aan doeningen, inwendige geneeskunde en vaccins.

Sterktes• Wereldspeler. • Sterke samenwerkingsverstanden op buitenlandse

markten. • Sterk gediversifieerd productaanbod. • Focus ligt op vijf aantrekkelijke groeipolen.

Zwaktes• De jongste jaren werden er weinig beloftevolle

producten gelanceerd. • Veel risicovolle producten in de pijplijn. • Hoge uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling. • Beperkte samenwerking met andere partners. • Slechte communicatie.

Omzet van Sanofi lijdt onder dure euro

Pieter Mahieufinancieel analistKBC Asset Management

Meer info op: www.kbc.be/beleggers

2009 2010 2011 2012 20130

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELDUS BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

0

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

Source: Thomson Reuters Datastream

2009 2010 2011 2012 201380

100

120

140

160

180

200

220

EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

80

100

120

140

160

180

200

220

Source: Thomson Reuters Datastream

Obligatiemarkten Tienjaarsrente in EUR Tienjaarsrente in USD

Aandelenmarkten Koers-winstverhouding dividendrendement (%)EMU 13,29 2,60VS 15,24 2,33

Markten in beeld

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 2, 1080 Brussel

Dit document is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM), gebaseerd op beleggingsaanbevelingen van KBC AM en/of samenvattingen van analyserapporten van KBC Securities NV (KBC Sec) en wordt verspreid door KBC Bank. Deze publicatie valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 tot bepaling van nadere regels tot omzetting van de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten, doch is een publicitaire mededeling, zodat de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebieden niet van toepassing zijn. Deze aanbevelingen vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbevelingen handelen in het financieel instrument. De verloning van de medewerkers of aangestelden die voor KBC AM en/of KBC Sec werkzaam zijn en die bij het opstellen van de aanbevelingen betrokken waren, is niet direct gekoppeld aan zakenbanktransacties. De resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices zijn resultaten behaald in het verleden en vormen als zodanig geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indien de resultaten van de weergegeven financiële instrumenten en financiële indices uitgedrukt zijn in een andere valuta dan EUR, kan het rendement door valutaschommelingen hoger of lager uitvallen. KBC Sec, KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de in dit document vermelde gege-vens. Voor een aantal essentiële elementen van de beleggingsaanbevelingen (waaronder de belangenconflictenregeling), die wegens plaatsgebrek niet in dit document zijn opgenomen, kunt u voor KBC Sec de “Disclosures” raadplegen op www.kbcsecurities.com/disclosures en voor KBC AM de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” op www.kbcam.be/aandelen.

Verantwoordelijk uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel, België. BTW BE 0403.227.515, RPR Brussel. www.kbc.be

Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aan-delenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie waarop de aanbevelingen wijzigen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. De aanbeveling is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een wijziging van de aanbeveling.

Manier waarop aanbevelingen tot stand komen: Een uitvoerig omschrijving van onze werkwijze staat in de editie van Strategie & Accenten nummer 01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbeve-lingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

De Global Industry Classification Standard (“GICS”) is ontwikkeld door en is de exclusieve eigendom en een dienstmerk van MSCI Inc. (“MSCI”) en Standard & Poor’s, een onderneming van de McGraw-Hill Companies, Inc. (“S&P”) en is toegelaten voor gebruik door [Licentiehouder]. Noch MSCI, S&P, noch een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties verleent enige garantie of legt eender welke verklaring af, uitdrukkelijk noch impliciet, met betrekking tot die standaard of classificatie (of de resultaten die worden verkregen door het gebruik ervan) en alle partijen wijzen hierbij uitdrukkelijk alle garanties van originaliteit, nauwkeurigheid, volledigheid, verhandelbaarheid of geschiktheid voor een welbepaald doel af met betrekking tot die standaard of classificatie. Zonder het voorgaande te beperken zal MSCI, S&P een van hun dochters of een derde partij die betrokken is bij het maken of samenstellen van de GICS of van GICS-classificaties in geen geval aansprakelijk zijn voor enige directe, indirecte, speciale, punitieve, gevolg- of andere schade (inclusief winstderving), zelfs als ze van de mogelijkheid van dergelijke schade in kennis werden gesteld.

Het volgende nummer verschijnt op 23 juni 2014