Download - The Responsible & Impact Investor · 2019. 3. 13. · Fundamentele analyse Relatieve waardering ESG-score verbetering Allocatie ... zakelijke, financiële, investerings-, afdekking-,

Classificatie: publiek

ACTIAM Academy

Green Bonds:

vermijd het risico van suboptimale beleggingsportefeuilles

Foppe-Jan van der Meij

Classificatie: publiek 2


•Obligaties waarbij de ‘use of proceeds’ worden

aangewend voor groene projecten

•De obligaties hebben dezelfde rendement en risico

karakteristieken als ‘normale’ obligaties

Eigenschappen

Voldoen aan GBP-richtlijnen

Use of proceeds ambitie

Rapportage

Third party opinie

3

Wat zijn Green bonds?


•Je weet zeker dat de gelden worden aangewend voor projecten waarmee we impact maken

4

Waarom zijn Green bonds zo populair?

Klimaat Water Land

Alleen projecten die iets toevoegen

Volledige verantwoording

Investeerders

• Een goede manier om de investeringen te verduurzamen zonder

rendement in te leveren of het risicoprofiel van de portefeuille te

verhogen. Daarbij weet je zeker dat de gelden alleen worden gebruikt

voor projecten die helpen.

Issuers

• Een goede manier om het bedrijf als voorloper op de kaart te zetten.

Een bijkomend voordeel is dat bedrijven hiermee meer verschillende

investeerders aantrekken.

Overheden

• Overheden helpen met gunstige regel- en of wetgeving, maar kunnen ook

Leading by example zijn door zelf Green Bonds uit te geven.

Anderen

• Verschillende NGO’s helpen mee met samenwerkingsverbanden, zoals de

Green Bond Principles, omdat hiermee hun doel word bereikt.


Hoe is groot is de markt en welke soorten zijn er?

De markt groeit ontzettend snel, maar is nog steeds maar een

fractie (circa 2%) van alle obligaties die worden uitgegeven

Green

• De gelden van de obligatie worden gebruiken voor

groene projecten, zoals:

- Energie-efficiëntie

- Voorkomen en controleren vervuiling

- Schoon transport

- Duurzaam watermanagement

- Groene gebouwen

Social

• De gelden van de obligatie worden gebruik voor sociale

projecten, zoals:

- Betaalbare basisinfrastructuur

- Betaalbare huisvesting

• VoedselveiligheidSustainability

• Een combinatie van groene en sociale projecten


•ACTIAM Green Bond methodologie

- Voorkomen “green washing”

- Nog geen officiële Green of Social bond standaard in de markt

- Integratie ESG-score

6

Hoe bepalen wij of Green bonds groen zijn?

#75

#85

#100

Ferrovie dello Stato Green Bond

• Stap 1: Gefinancierde projecten

- Financiering van elektrische treinen voor personenvervoer

- Alstom – als één van de leveranciers – staat op de watch list, maar dat

heeft geen betrekking op deze projecten

• Stap 2: niet betrokken bij controversiële projecten

• Stap 3: de obligatie voldoet aan de GBP-richtlijnen

• Stap 4: de obligatie voldoet aan de positieve impacttest

- Impact reporting voor alle projecten

(besparing GWh, CO2 e.o. NOx)

- Follow-up-rapportage

• Stap 5: voldoet obligatie aan future proof business test?

- Nieuw business model of producten, leiderschap in transitie

- Buiten ‘use of proceeds’ business-as-usual


•Duits nutsbedrijf heeft een Green bond uitgegeven

•Door M&A gaan activa die zijn gefinancierd met Green bond naar andere entiteit

•Oplossing nutsbedrijf:

- Use of proceeds, van (her)financiering duurzame energieproductie naar:

- Investeringen in connectie transportnetwerk met duurzame energieproductie

- Transportnetwerk (50% meegeteld i.v.m. ook transport van niet-duurzaam)

- Slimme energiemeters (grootste gedeelte gealloceerd naar transportnetwerk)

•De obligatie met de oorspronkelijke use of proceeds krijgt een ACTIAM score van #85

•De obligatie nieuwe stijl voldoet nog steeds aan de Green Bond Principles

•Wat zou u doen?

7

Case study - vraag

https://www.google.nl/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwjs9sLtzujgAhWHGuwKHWT-BEQQjRx6BAgBEAU&url=https://dmgretro.tk/slimme-meter-zonnepanelen-eneco.html&psig=AOvVaw0H0ADeuS16t1PMO-PMs4Cc&ust=1551793285394646


•Het gaat hier om Innogy die hun Green bond anders moet structureren na de ‘asset swap’ tussen E.On & RWE

•Obligatie: INNOGY FINANCE BV 1.25% 19102027 - € 850 miljoen, uitgegeven in oktober 2017

•Conclusie ACTIAM

- De use of proceeds worden nog steeds besteed aan ‘eligible’ projecten

(passen in green bond framework van Innogy)

- De bond voldoet nog steeds aan de Green Bond Principles

- Nog steeds positieve impact, maar op ander niveau

- Het grootste gedeelte gebruikt voor transport netwerk wat niet exclusief is

voor duurzame energie

- Je zou kunnen zeggen dat de obligatie te groot is voor de meest positieve

impactactiviteiten (slimme meters + connectie)

8

Case study - uitwerking

#75

#85


•Utilities & SSA’s bepalen het spectrum

•Weergave inclusief Social & Sustainability bonds,

maar ook exclusief deze categorieën geconcentreerd

9

Hoe ziet het GB-universum eruit: sectoren

Bron: iBoxx: Universum is gebaseerd op basis iBoxx overall


•Verschillen in rating & duration per sector niet altijd relevant i.v.m. beperkte omvang per sector

•Gelijke rating in een sector is niet zonder risico i.v.m. beperkte universum

10

Hoe ziet het GB-universum eruit? Rating & duration

Universum is gebaseerd op basis iBoxx overall

Conclusie: beperkte diversificatie mogelijkheden brengen risico’s met zich mee


• I.v.m. beperkt aanbod en enorme vraag bijna verplicht om elke bond te kopen

•Consequentie is dat portefeuille niet ideaal is ingericht

•Door middel van fundamentele analyse kun je de juiste namen selecteren

•Dat betekent niet dat je altijd goed zit

•Problemen met Volkswagen hebben maar weinig beleggers zien aankomen

•Dit risico kun je verkleinen door een minimale diversificatie aan te houden in de portefeuille

11

100% Green-Bondportefeuille in de praktijk


• Integratie ESG-score in de portefeuille

- Elke issue krijgt een ESG-score

- Green bonds worden meegenomen in deze strategie door hun eigen (hogere) score

12

Alternatieve portefeuilleconstructie

100

91

19

Onderneming

[0,100]

• Basis

– De meeste materiële

kwesties/indicatoren

per sector en bedrijf

1

Thema

[-20,20]

• Basis

– Betrokken bij

thema’s klimaat,

water en land

2

Analisten

[-25,20]

• Basis

– Beoordeling analist

inzake materiële

ESG-onderwerpen

3

ESG-score

Gelineariseerde

0-100


Hoe hebben wij dit in de praktijk aangepakt?

Doel

Hoe

Waarmee

Implementatie

Resultaat

• Impact vergroten en verder verbeteren van het ESG-profiel

•Vergelijkbaar rendement-risicoprofiel

•Kostenneutraal en rekening houden met liquiditeit

•Belonen emittenten die een positieve impact hebben

•Verlagen emittenten die betrokken zijn bij controverses of een lage ESG-score hebben

•ACTIAM ESG-score

•Start: verkoop van lage ESG-scores en ruil naar Green bonds & hoge ESG-scores

•Continue verbetering door bij selectie – naast rendement en risico – ook rekening te houden met

ESG-score door PM

•ACTIAM Duurzaam Euro Obligatiefonds (huidig +8 punten boven benchmark)

BHP, Anglo American,

HSBC & AT&T

Cap Gemini,

Iberdrola & Green

Bonds


Implementatievoorbeeld

Nieuwe obligatie

Fundamentele analyse

Relatieve waardering

ESG-score verbetering

Allocatie

• DXC Technology komt met een nieuwe obligatie

• Looptijd 8 jaar, spread swap +110, Rating Baa2, BBB+

• IT outsourcing competitief, maar aantrekkelijk segment

• DXC laat verbetering in winstgevendheid zien

• Verwachten dat relatieve schuldratio verder afneemt

• We zijn defensief gepositioneerd in credit.

Daarom nieuwe creditobligatie alleen toevoegen versus andere credit

• Aantrekkelijk gewaardeerd in Technology sector

• Aantrekkelijk gewaardeerd versus andere BBB namen (regressie model 25 bp goedkoop)

• Aantrekkelijk gewaardeerd versus funding (LyondellBasell)

• DXC Technology #65

• LyondellBasell #31


•ACTIAM Duurzaam Euro Obligatiefonds

- Huidig +8 punten boven benchmark

•Per categorie ratingprofiel en concentratie per emittent

vergelijkbaar gebleven

•Binnen de corporate categorie verschuiving in sectoren:

- Strategische lage weging in ‘Basic Resources’

- Strategisch hogere weging in ‘Utilities’

•Binnen sectoren zoals Oil & Gas verschuiving naar hogere

ESG-namen

15

Resultaat


•Groene obligaties hebben dezelfde risico- en rendement-

karakteristieken als normale obligaties

•De markt voor Groene obligaties is nog niet volwassen

•Een portefeuille met 100% obligaties kan daarom een

scheve verdeling geven t.a.v. de ‘markt’ sectorverdeling,

rating of duration

16

Tot slot


ACTIAM Academy

Green Bonds:

vermijd het risico van suboptimale beleggingsportefeuilles

DISCLAIMER

ACTIAM N.V. streeft er naar om accurate en actuele informatie te leveren van bronnen die als betrouwbaar mogen worden beschouwd. ACTIAM N.V. kan echter niet instaan voor de nauwkeurigheid en volledigheid van de

informatie in dit document, hierna aangeduid als 'de informatie'. De informatie kan technische of redactionele onnauwkeurigheden of typografische fouten bevatten. ACTIAM N.V. geeft geen uitdrukkelijke of impliciete garanties

dat de informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ACTIAM N.V. is niet verplicht om fouten of onnauwkeurigheden in de informatie bij te werken of te corrigeren. De informatie is gebaseerd op historische gegevens

en is geen betrouwbare basis voor het voorspellen van toekomstige waarden of aandelenprijzen. De informatie is vergelijkbaar met, maar mogelijk niet identiek aan, de informatie gebruikt door ACTIAM N.V. voor interne

doeleinden. ACTIAM N.V. garandeert niet dat de kwantitatieve rendementen of andere resultaten van de informatie dezelfde zijn als de potentiële opbrengsten en resultaten volgens de eigen prijsmodellen van ACTIAM N.V.

Opmerkingen over risico's met betrekking tot informatie mogen niet worden beschouwd als een volledige openbaarmaking van alle relevante risico's. De informatie mag door de ontvanger niet worden geïnterpreteerd als

zakelijke, financiële, investerings-, afdekking-, commerciële, juridische, regelgevende, fiscale of boekhoudkundige adviezen. De ontvanger van de informatie is persoonlijk verantwoordelijk voor de manier waarop de

informatie wordt gebruikt. Beslissingen op basis van de informatie zijn voor rekening en risico van de ontvanger. Dienovereenkomstig kan de ontvanger geen wettelijke rechten ontlenen aan de informatie.