Download - Strategie&Accenten Strategie

Transcript
Page 1: Strategie&Accenten Strategie

14

12

11

10

4

2De inflatieontwikke-ling in de eurozone

2011 was het jaar waarin de Griekse amfoor brak. Wat brengt 2012?

Een belegging van eigen bodem

Kies voor kwaliteits-aandelen

Patenten zijn een waardevol bezit voor technologie-bedrijven

Belgisch staatspa-pier biedt aantrek-kelijk rendement

... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen&

Maandelijkse uitgave van KBC Bank & Verzekering

Nr. 01 - 5 januari 2012

Strategie Accenten

Page 2: Strategie&Accenten Strategie

Belgische energieafhankelijkheid geeft ons inflatiecijfer extra duwtjeIn november 2011 liep de Belgische inflatie op tot 3,68% op basis van de HICP, in ver-gelijking met 3% voor de hele eurozone. Daarmee werd het hoogste inflatiepeil van 2011 bereikt. Over de voorbije 15 jaar was het gemiddelde Belgische inflatieniveau trouwens iets hoger dan het Europese. Dat is te wijten aan het grotere gewicht van energie in de Belgische berekening van de inflatie. Daardoor is de Belgische inflatie gevoeliger voor schommelingen van de energieprijzen op de internationale grondstoffenmarkten. België heeft bovendien een grote energieafhankelijkheid in vergelijking met het buitenland. We beschikken namelijk niet over eigen fossiele rijkdommen in de ondergrond en het belang van hernieuwbare energie blijft beperkt.Energie was niet alleen in november 2011 een belangrijke verklaring voor het hoge infla-tiecijfer. Het is al de vijftiende maand op rij dat de inflatie voor de energieproducten zich ruim boven de 10% bevindt.

De inflatie is al sinds eind 2010 hoog. Volgens Eurostat, het Europese bureau voor Statistiek, steeg de inflatie in de eurozone in september onverwacht tot 3% (HICP(1)), waar economen maar 2,5% verwacht hadden. Ook in oktober en november bleef het voorlopige cijfer op 3% hangen. De prijsstijging van de ruwe olie en van sommige grondstoffen zette opwaartse druk op de inflatie. In sommige lidstaten had ook de stijging van indirecte belastingen een negatieve invloed op de inflatie.De Europese Centrale Bank (ECB) streeft ernaar de stijging van het algemeen prijspeil te beper-ken tot 2%. De onverwachte inflatie-opstoot gooit roet in het eten omdat de ECB haar beleid wil versoepelen om de economie wat extra zuurstof te geven. De conjunctuur ondervindt na-melijk hinder van de aanhoudend hoge inflatie, de besparingsmaatregelen van de regeringen en het kwetsbare consumentenvertrouwen.

De inflatieontwikkeling in de eurozone

k l e m t o n e n

•Grondstoffenprijzen hebben piek

achter zich

•Inflatie zakt in de komende maanden

(1) Geharmoniseerde index van consumptieprijzen.

Strategie & Accenten 2

Thema

Page 3: Strategie&Accenten Strategie

Naast energie dragen vooral de ho-gere prijzen voor voeding zoals voor koffie, margarine, maïsolie, choco-lade, enz. bij tot de inflatie. Het on-derstaande taartdiagram splitst de oorzaak van de inflatie op volgens vijf productgroepen. Van de toename van het algemeen prijspeil met 3,85% over de jongste 12 maanden, kan 54% toe-geschreven worden aan energie, 16% aan voeding en 10% aan recreatie, cultuur en horeca. Prijsstijgingen van de resterende producten en diensten uit de consumptiekorf verklaren de overige 20% van de Belgische inflatie.

Er is geen inflatie- probleemOndanks de hoge inflatiecijfers van de jongste maanden zijn er tekenen dat de onderliggende prijsdruk in de eurozone afneemt door de verzwakte economische activiteit en door de hoge werkloosheid. Sinds april 2011 zijn de energieprijzen in de eurozone maar beperkt gestegen en bleef de olieprijs in euro uitgedrukt redelijk sta-biel. In de eerste helft van 2012 kun-nen de consumentenprijzen voor gas nog voor wat opwaartse druk zorgen. De stijging van kosten zoals loonkos-ten zullen maar beperkt bijdragen tot de stijging van het algemeen prijspeil.Tegen deze achtergrond is het aan-nemelijk dat de inflatie in de komende kwartalen weer kan dalen. De vertra-ging van de economische groei zal

hiertoe bijdragen. We verwachten ook dat de grondstoffenprijzen hun piek achter zich hebben. Het Federaal Planbureau publi- ceerde haar vooruitzichten al voor de Belgische inflatieontwikkeling. Voor 2012 verwacht ze dat de gemiddelde jaarinflatie op basis van de nationale index daalt naar 2,3%. Ook voor de eurozone kan de inflatie ontspannen. De voorzitter van de ECB verklaarde dat de inflatie in de eurozone de ko-mende maanden boven de 2% zal blijven om daarna te zakken tot onder de 2%. Voor 2012 schuiven de KBC economen voor de eurozone een infla-tie van 1,6% naar voor en voor België 2%.

Aandeel van 5 subgroepen in het in�atiecijfer van 3,85% in november 2011

Voeding 16%

Elektriciteit, aardgas,

huisbrandolie 35%

Benzine en diesel 19%

Recreatie, cultuur, horeca 10%

Overige producten en diensten 20%

Bron: FOD Economie, KMO, Middenstand en Energie

Belgische inflatie schommelt sterker dan Europese

Strategie & Accenten 3

Page 4: Strategie&Accenten Strategie

De eurocrisis deed al heel wat koppen rollen. Griekse, Italiaanse, Ierse, Por-tugese, … regeringen of hun leiders kwamen ten val. In Duitsland verloren bondskanselier Merkel en haar coali-tiepartners zowat alle deelstaatverkie-zingen. In de VS gingen Democraten en Republikeinen zwaar in de clinch over de hervorming van de gezond-heidszorg en het begrotingsbeleid.

Schuldencrisis

2012 wordt weer een jaar van crisis-management. Bij het uitbreken van de crisis begin 2010 heeft Europa zich vier jaar de tijd gegeven om de obligatiemarkten te stabiliseren en een nieuwe architectuur rond de euro uit te tekenen. In afwachting moeten de tijdelijke en/of permanente steun-mechanismen verder uitgebouwd worden. Om hun ontwrichte financiën op orde te krijgen, moeten de meeste overheden in de westerse wereld be-sparen. Naar schatting zullen de euro-landen in 2012 voor zo’n 1% van hun gemeenschappelijke bbp moeten sa-neren. Dat is ongeveer de helft van de inspanning in 2011.

Economisch herstel

De Amerikaanse economie presteerde in de voorbije maanden sterker dan verwacht. Recente conjunctuurindica-toren suggereren dat het gevaar voor een recessie geweken is. De ontwikke-ling van de arbeidsmarkt blijft in 2012

wel een aandachtspunt. De Europese economie stevent wel af op een aantal kwartalen van negatieve groei. Dat zal het crisisgevoel bij Europese beleg-gers ongetwijfeld versterken. Ook in 2012 komt er geen nieuwe wereldwijde recessie. Daarvoor blijft onder meer de groei in de (Aziatische) opkomende markten te sterk. Na een geschatte bbp-groei van 3,2% in 2011, kan de wereldeconomie in 2012 met 3 à 3,25% groeien.

Inflatie

In de loop van 2012 zal de inflatie be-ginnen te dalen. Hoe snel en fors dat gebeurt, hangt af van de ontwikke-lingen in de grondstoffenmarkten. Bij een stabiele olieprijs rond het huidige niveau van 110 dollar per vat daalt de inflatie in Europa tot zo’n +1,5% tegen het einde van 2012. Pas als de olie-prijs stijgt tot 130 dollar blijft de inflatie rond 3% schommelen. Lagere inflatie geeft zuurstof aan het gezinsbudget en dus aan het economisch herstel.

Beleid van de centrale bankenHet vooruitzicht van een lagere infla-tie op korte termijn laat de centrale banken toe de beleidsrente laag te houden of ze, in het geval van de Eu-ropese Centrale Bank (ECB), verder te verlagen. Dat kan de economische groei ondersteunen. Het economisch herstel een duurzaam karakter geven

zal in 2012 de hoofdbekommernis van de centrale bankiers zijn. Op langere termijn zou inflatie in de klassieke industrielanden wel een pro-bleem kunnen worden. Inflatie creëren is namelijk de kern van het beleid van de Amerikaanse centrale bank, tot groot ongenoegen van de ECB. In-flatie is de gemakkelijkste manier om een schuldenprobleem te laten ver-dampen.

Rente

Een hoge risicoafkeer stuurde beleg-gers in 2011 naar de ‘veilige haven’ van Amerikaanse en Duitse overheids-obligaties. De obligatierente bereikte er in het voorbije jaar een historisch dieptepunt. We verwachten in 2012 geen forse stijging van de obligatie-rente, maar als de extreme vormen van risicoafkeer afnemen kan dat toch voor wat opwaartse druk zorgen.

De renteverschillen tussen Duitsland en de andere eurolanden schommel-den in 2011 heel sterk en bereikten nooit geziene records. Een terugkeer naar de niveaus van voor de eurocrisis zit er allicht niet meer in, maar de ren-teniveaus zullen weer naar elkaar toe bewegen. We verwachten namelijk een (beperkte) rentestijging in Duits-land en een rentedaling in de meeste andere eurolanden.

2011 was het jaar waarin de Griekse amfoor brak. Wat brengt 2012?

k l e m t o n e n

•Lage beleidsrente kan groei onder-

steunen

•Aandelenkoersen gebukt onder

risicoafkeer

Strategie

Strategie & Accenten 4

Page 5: Strategie&Accenten Strategie

Wisselkoersen

De eurozone maakte in het voorbije jaar een zware crisis door. Het einde van de euro werd meermaals aange-kondigd. Toch schommelde de EUR/USD-wisselkoers niet meer dan in an-dere jaren. Een aantal andere munten, zoals de Noorse kroon, de Zwitserse frank en de Japanse yen dienden wel als vluchthavens in woelige perioden. Ze verstevigden tegenover de euro. Er zijn weinig redenen om in 2012 een echt herstel van de euro te verwach-ten. Anders gesteld: de meeste mun-ten hebben nog stijgingspotentieel tegenover de euro.

Bedrijfswinsten

De gunstige ontwikkeling van de be-drijfswinsten zette zich in 2011 onver-minderd verder dankzij een behoorlijke stijging van de omzet en toenemende winstmarges. Europese bedrijven za-gen hun winst vanaf midden 2011 niet verder stijgen, omwille van krimpende winstmarges door een ongunstige (loon)kostenontwikkeling en de nega-tieve invloed van wisselkoersschom-melingen.Analisten hanteren eerder bescheiden winstverwachtingen voor 2012. Ze gaan uit van een gemiddelde winst-groei van zo’n 10% in de twaalf maan-den vanaf het vierde kwartaal van 2011. De laag gespannen verwach-tingen laten veel ruimte voor positieve verrassingen.

In de voorbije twee jaar is de gunstige winstontwikkeling alvast niet doorge-sijpeld naar de koersontwikkeling op de aandelenmarkten. De totale winst-massa van de Amerikaanse bedrijven uit de S&P 500-index heeft het vorige record uit 2007 in de loop van 2011 gebroken, maar de koersindex ligt nog altijd 20% onder z’n top van 2007.

Aan de zijlijn staan de verliezers

Producentenvertrouwen VS en Duitsland

80

85

90

95

100

105

110

115

120

30

35

40

45

50

55

60

65

01-2001 01-2003 01-2005 01-2007 01-2009 01-2011

VS (ISM Man. - linkerschaal)

Duitsland (IFO - rechterschaal)

Strategie & Accenten 5

Page 6: Strategie&Accenten Strategie

40%

40%10%

1%2% 7%

40%

23%

27%

2%2% 6%

35%

6,5%

47,5%

3,5%2% 5,5%

20%

33%

47%

In de zeer defensieve doelportefeuille beleggen we 10% in aandelen. We vullen de aan-delenpositie volledig in met beleggingsvormen met kapitaalbescherming (20%). Het aande-lenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 43% van de portefeuille uit, inclusief het vastrentende gedeelte van de aandelenbe-leggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 10% van de portefeuille uit (dat is 50% van 20%, zie hoger). We beleggen 33% rechtstreeks in obligaties. Liquiditeiten maken 47% van de portefeuille uit. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in andere munten dan euro passen maar in heel beperkte mate in een zeer defensieve portefeuille.

In de defensieve doelportefeuille beleggen we 24% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 6,5% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 35%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 65% van de portefeuille uit tegenover onze langetermijnnorm van 63%. In het obligatierisico moet ook rekening ge-houden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaal-bescherming. Dat maakt 17,5% van de portefeuille uit (dat is 50% van 35%, zie hoger). We beleggen 47,5% van de portefeuille rechtstreeks in obligaties. De liquiditeiten (5,5% van de portefeuille) worden belegd in euro. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in an-dere munten dan euro passen maar in beperkte mate in een defensieve portefeuille.

In de dynamische doelportefeuille beleggen we 43% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 23% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 47% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 43%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 27% van de por-tefeuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille 6% liquiditeiten aan. Alle vermelde accenten komen in aanmer-king voor een dynamische portefeuille.

In de zeer dynamische doelportefeuille beleggen we 60% in aandelen. Beleggingsformules zonder kapitaalbescherming maken 40% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met ka-pitaalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 30% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 25%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 10% van de por-tefeuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille 7% liquiditeiten aan. Alle vermelde accenten komen in aanmer-king voor een zeer dynamische portefeuille.

Strategie

Strategie & Accenten 6

Samenstelling van de portefeuille

Aandelen zonder kapitaalbescherming

Aandelen met kapitaalbescherming

Obligaties

Vastgoed

Alternatieve beleggingen

Liquiditeiten

Page 7: Strategie&Accenten Strategie

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

EUR USD Andere OBLIGATIEPORTEFEUILLE

(zeer) dynamisch pro�el

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

EUR USD Andere OBLIGATIEPORTEFEUILLE

Defensief pro�el

(zeer) dynamisch pro�el

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

EUR

OBLIGATIEPORTEFEUILLEZeer defensief pro�el

Defensief pro�el(zeer) dynamisch pro�el

AndereUSD

Aan de zijlijn staan de verliezers

Vooral beleggers in Europese aandelen – en zeker die met grote posities in de financiële waarden - zullen in de voorbije maanden een crisisgevoel hebben erva-ren. Ze hebben in het voorbije jaar averij opgelopen. Voor Europese beleggers die (ook) in de meer defen-sief georiënteerde Amerikaanse S&P 500 belegden, bleef het verlies veeleer bescheiden.

De eurocrisis doet wel eens vergeten dat de wereld-economie een periode van hoogconjunctuur door-maakt en dat bedrijven recordwinsten kunnen voor-leggen. Maar wie vandaag niet belegt, zal morgen evenveel redenen vinden om niet te beleggen. De wereld zal in 2012 allicht niet veiliger zijn. Ondertus-sen knaagt de inflatie wel verder aan zijn portefeuille. Het dividendrendement van aandelen (gemiddeld 4,35% voor de MSCI Europe) kan de concurrentie met de inflatie en obligatiecoupons alvast vlot aan. Met een koers-boekwaardeverhouding van respec-tievelijk 2 en 1,4 en een koers-winstverhouding van respectievelijk 12,0 en 9,4 zijn Amerikaanse en Euro-pese aandelen historisch goedkoop.

We behouden bewust een stevige positie in aande-len. Aandelen blijven namelijk een enorm opwaarts potentieel bieden. Omwille van de grote onzekerheid en de risico’s hechten we wel veel belang aan het afdekken van het neerwaarts risico. Dat kan met be-leggingsformules met kapitaalbescherming.

Strategie & Accenten 7

Overheidsobligaties

Bedrijfsobligaties

Converteerbare obligaties

Geïndexeerde obligaties

Obligaties opkomende markten

Euro- en Dollarsatellieten, PLN

Page 8: Strategie&Accenten Strategie

1. Belgische overheids-obligatiesOns land wordt wel eens in een adem genoemd met Italië of Spanje, maar dat is niet terecht. De Belgische over-heidsschuldgraad is wel hoog, maar op andere vlakken (economische groei, tewerkstelling, begrotingste-kort, …) doen we beter dan het ge-middelde van de eurozone. Ondanks de ratingverlaging door krediet- beoordelaar Standard & Poor’s ge-niet België nog altijd een uitstekende kredietwaardigheid. Belgische over-heidsobligaties bieden een aantrek-kelijk rendement. We verwachten dat het renteverschil in de loop van 2012 zal dalen. Daardoor kunnen de koer-sen van Belgische overheidsobligaties stijgen.

2. Hoogrentende obliga-tiesDe schuldencrisis is een probleem van de klassieke, veelal westerse, in-dustrielanden. Opkomende markten kampten in het verleden dikwijls met een (overheids)schuldenprobleem. Vandaag bedraagt de gemiddelde schuldgraad van de overheid er maar de helft van die in de klassieke landen. Een relatief sterkere economische groei maakt het kwaliteitsverschil nog groter. Toch liggen de rentever-goedingen in de opkomende mark-ten aanzienlijk hoger. Een gespreide portefeuille van vastrentend papier uit de opkomende markten biedt al snel

een rendement van meer dan 5% voor korte looptijden tot minder dan drie jaar.

3. Oost–Europese aan-delenDe regio is niet immuun voor de ge-volgen van de eurocrisis, maar de lan-den behoren zeker niet tot de groep van probleemlanden. Kredietbeoor-delaars hebben hun vooruitzichten voor de banken uit de regio in de voorbije maanden opwaarts bijge-steld. Standard & Poor’s bevorderde Turkije in 2011 tot de status van in-vestment grade. Rusland maakt zo’n 60% van de regionale aandelenmarkt (MSCI Emerging Europe) uit. De be-langrijkste sectoren Olie (31%), Ban-ken (21%) en Basismaterialen (15%) zorgen voor een pro-cyclisch accent in de portefeuille. De keuze voor Rus-sische aandelen is ook een keuze voor de energiesector. Wereldwijd hebben energieaandelen nog te weinig ge-reageerd op het hoge niveau van de olieprijzen en de schaarste aan olie en gas.

4. Wereldleiders

De opkomende economieën, in het bijzonder de Aziatische, blijven de groeipolen van de wereldeconomie. Ze bieden ook op langere termijn heel wat potentieel. We beleggen in (wes-terse) bedrijven die een belangrijk deel van hun omzet in de opkomende

markten realiseren. De omzetgroei en de winstmarges liggen er hoger. We kiezen voor bedrijven die marktleider zijn in hun domein of niche, want ze beschikken over de grootste prijszet-tingsmacht. Omdat ze noteren aan een westerse beurs zijn ze minder ge-voelig voor het beurssentiment in de opkomende markten.

5. Telecom

Aandelen uit de Europese telecom-sector bieden een gemiddeld (bruto) dividendrendement van zo’n 9,2%. Wereldwijd bedraagt het dividendren-dement gemiddeld 5,8%. Telecom-operatoren zijn bedrijven met een stabiele (maar ook magere) omzet-groei die stevige cashflows genereren. Daardoor kunnen ze hoge en stabiele dividenden uitkeren aan hun aandeel-houders. De sterke groei van smart-phones en tablet pc’s zorgen voor een sterke toename van het mobiele data-verkeer.

Strategie

Strategie & Accenten 8

Accenten in de portefeuille

Page 9: Strategie&Accenten Strategie

Economische vooruitzichten29-12-2011 EMU VK VS JapanEconomische groei (%)

2011 1,6 0,8 1,7 -0,42012 -0,2 0,4 1,5 1,82013 1,4 1,5 1,7 1,4

Inflatie (%)2011 2,7 4,2 3,2 -0,22012 1,6 3,0 1,4 -0,32013 1,9 2,2 2,4 -0,2

Beleidsrente (%) (*)29-12-2011 1,00 0,50 0,25 0,10Maart 2012

Juni 2012Tienjaarsrente (%) (*)

29-12-2011 1,86 1,96 1,90 1,00Maart 2012Juni 2012

Wisselkoers (**) 1 EUR = GBP 1 EUR = USD 1 EUR = JPY29-12-2011 1 0,8360 1,2889 100,24Maart 2012 -Juni 2012 -(*) : stijging van ongeveer 25 basispunten vanaf huidig niveau; : stijging van ongeveer 50 basispunten vanaf huidig niveuau; enz;( * * ) : appreciatie van ongeveer 2,5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau : appreciatie van ongeveer 5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau; enz.

Strategie & Accenten 9

0% 5% 10% 15% 20%

Neutrale spreiding

Energie

Basismaterialen

Industriële sectoren

Cycl. consumentensectoren

Niet-cycl. consumentensectoren

Gezondheidszorg

Financiële sectoren

Informatietechnologie

Telecomoperatoren

Nutsbedrijven

Sectorspreiding aandelenportefeuille

Neutrale spreidingHuidige spreiding

Page 10: Strategie&Accenten Strategie

Belgian Bonds is een nieuw compartiment van de bevek naar Belgisch recht KBC Participation. Initiële inschrijvingsperiode van 02/01/2012 tot 27/01/2012 (behoudens vervroegde afsluiting). Initiële inschrijvingsprijs: 1000 euro (kapitalisatie- of distributiedeelbewijzen). Na de

lancering kan er dagelijks in- en uitgetreden worden tegen de geldende NIW. Toetredingskosten: 2,5%. Uittredingskosten: géén. Bedrag tot ontmoediging van een uittreding die volgt binnen één maand na intrede: max. 5%. Volgens de actuele wetgeving: Beursbelasting kap (max. 750 euro): 0,5% bij verkoop. Roerende voorheffing op dividenden (distributieaandelen): 15%. Meerwaarden zijn niet onderworpen aan roerende voorheffing. Financiële dienst: KBC Bank, CBC Banque en Centea. Vereenvoudigd prospectus, prospectus en het laatste periodiek verslag in alle kantoren van KBC Bank, CBC Banque en Centea.

De voorbije weken heeft de eurocrisis België aangedaan. De hoge staats-schuld, de aanslepende regeringson-derhandelingen … het kon niet anders dan ooit de aandacht van buitenlandse beleggers trekken. Het renteverschil tussen Belgische en Duitse overheids-obligaties piekte op 25 november op 3,65 procentpunten. Dat is hoog. In de periode 2003-07, de periode voor

Griekenland in de pro-

blemen

kwam, bedroeg het renteverschil ge-middeld maar 0,05 procentpunten. Na de verlaging van de Belgische kredietwaardigheidscore tot AA door Standard & Poors behoort België niet meer tot de absolute top, maar toch nog bij de betere. Het besparingspro-gramma van de nieuwe regering, ten belope van 3% van het bbp, doet het begrotingstekort van 3,8% van het bbp in 2011 verdwijnen tegen 2015. In vergelijking met de andere Europese lidstaten streeft België relatief snel een begrotingsevenwicht na. België heeft rijke burgers en een arme overheid. De grote troef blijft dat het zijn schuld vol-ledig in het binnenland kan financie-ren. Daardoor is België niet afhankelijk

van buitenlandse investeerders. Het grote succes van de uitgifte van de

Staatsbons van november 2011 zette dat aspect in de verf.

Belgian Bonds

KBC stelt u, als promotor, Belgian Bonds voor, een

compartiment van de Belgi-sche bevek (1) KBC Participa-

tion. Het compartiment wordt actief beheerd en heeft als doel om min-stens voor 90% te beleggen in obliga-ties uitgegeven door Belgische over-heidsinstellingen. Het compartiment belegt ook met beperkte bedragen in de minder toegankelijke obligatie-markten zoals die van de OLO’s (li-neaire obligaties). De beheerder se-lecteert de obligaties op basis van de verwachte rente-ontwikkeling. Op die manier beoogt hij een zo hoog moge-lijk rendement voor een zo laag mo-gelijk risico. Het compartiment noteert in euro. Daardoor loopt u als belegger geen wisselkoersrisico. De wettelijke risico-indicator van het compartiment is 1 op een schaal van 0 (laag risico) tot 6 (hoog risico). Daardoor komt een belegging in het compartiment Begian Bonds in aanmerking voor alle beleg-gers.

(1) Zie voetnoot 1 op de laatste blad-zijde.

Een belegging van eigen bodem

k l e m t o n e n

•België hoort nog altijd bij de betere

debiteuren

•Rijke burgers kunnen overheids-

schuld volledig financieren

Strategie & Accenten 10

In de kijker

Strategie & Accenten 10

Instellingen voor collectieve belegging (ICB)(1)

Page 11: Strategie&Accenten Strategie

Voorwaarden: Emissieperiode van 02-01-2012 tot 27-01-2012 (behoudens vervroegde afsluiting). Betaaldatum: 07-02-2012. Initiële inventariswaarde: 1000 EUR. Minimum beginstorting 2 500 EUR.Instapkosten: 3% per storting, afgetrokken van het intekenbedrag. Verzekeringstaks op stortingen: 1,1%. Uitstapkosten vóór de einddatum: 1%, op de einddatum: 0%. Minimaal opgevraagd bedrag:1 250 EUR. Bij een gedeeltelijke opvraging moet minimum 1 250 EUR belegd blijven.

Door de grote risicoafkeer zijn de aan-delenmarkten vandaag erg goedkoop. Niemand kan evenwel een exacte voorspelling maken van de conjunc-tuurontwikkeling. Vast staat dat wie een graantje wil meepikken van een eventueel herstel belegd moet zijn. Want ook op momenten dat beleggers meer houvast zouden willen dan het economische nieuws hen aanreikt, is het verstandig om belegd te zijn.

De Belgische en de Europese beurzen hebben nog altijd te lijden onder de Europese schuldencrisis. Het vraagt meer tijd om de neuzen van de Eu-ropese politici in dezelfde richting te zetten, meer tijd in ieder geval dan de financiële markten voor lief achten. Men zou daarbij wel eens vergeten dat elke week een stap(je) wordt gezet op weg naar een definitieve oplossing. De conjunctuurvertraging in het westen wordt door alsmaar meer economisch nieuws bevestigd. Maar dat is zeker niet overal in de wereld het geval. De wereldeconomie is er beter aan toe dan wij in Europa ervaren.

KBC-Life Multin-vest Best Of Qua-lity Stocks-2

KBC lanceert als verzekeraar, Best Of Quality Stocks-2, een compartiment onder de tak 23-beleggingsverzekering KBC-Life Multinvest. De in-ventariswaarde volgt een korf van 20 aandelen van kwali-teitsbedrijven. Dat zijn aan-delen van bedrijven die goed scoren op basis van een kwa-litatief management, een ge-zonde balansstructuur en een solide langetermijnvisie. Ze hebben bovendien een hoge beurskapitalisatie.Op de einddatum, 31/08/2017, wordt ofwel de vooropgestelde minimum meerwaarde van 15% in rekening gebracht, ofwel de eventuele stijging van de aandelenkorf als dit resultaat hoger is dan de vooropgestelde mini-mummeerwaarde. De minimum meer-waarde van 15% levert de belegger een gemiddeld rendement op jaarba-sis van 2,54%, vóór kosten en taksen. De stijging van de aandelenkorf wordt berekend als (eindwaarde min start-

waarde) gedeeld door startwaarde.Het oorspronkelijke beginkapitaal is 100% beschermd op einddatum (vóór kosten). Het compartiment heeft een wettelijke risicoklasse: III op een schaal van Ø (laag risico) tot VI (hoog risico). Daardoor komt deze belegging in aanmerking voor alle beleggers.

(1) Zie voetnoot 3 op de laatste blad-zijde.

Kies voor kwaliteitsaandelen

k l e m t o n e n

•Verzeker u van een minimumrende-

ment

•Spreid uw aandelenbeleggingen

over kwaliteitsvolle ondernemingen

Strategie & Accenten 11

In de kijker

Strategie & Accenten 11

In de kijkerTak 23-beleggingsverzekering(1)

Page 12: Strategie&Accenten Strategie

Nieuwe investeringen nodig in telecom- netwerken

De investeringen in infrastructuur voor mobiele telecommunicatienetwerken nemen toe. De sector verwacht een forse groei van die investeringen in 2012. Enerzijds is er een capaciteits-uitbreiding nodig en anderzijds moet verouderde infrastructuur vervangen worden. De groei is in grote mate te danken aan de uitrol van netwerken

van de derde generatie in de opko-mende markten.

De prijzen voor telecomhardware blij-ven onder druk staan. De noodzaak voor continue upgrades van de soft-ware en de nood aan verruiming van het productaanbod moeten op termijn de druk op de prijzen verminderen. Het mobiel dataverkeer is sinds eind 2010 groter dan het mobiel spraak-verkeer en analisten verwachten dat het de komende vier jaar met 90% per jaar zal groeien. Daarvoor zal een

belangrijke uitbreiding van de capaciteit nodig zijn. De ge-middelde bezettingsgraad op piekmomenten is nu al hoger dan verwacht.

Ericsson is goed geplaatst om zijn marktaandeel te ver-hogen. Samen met het Chi-nese leveranciers kan het een van de winnaars worden, ten koste van Nokia Siemens Networks. Door tegenvallen-de omzet en dalende marges in zijn handsetsdivisie heeft Nokia de winst- en omzetver-wachtingen voor de komende kwartalen verlaagd. Dat is te wijten aan de zwakke verko-pen in Europa en in China. In Europa gaat de merkbekend-

heid van Nokia achteruit. De neergang in China bewijst dat de positie van het bedrijf ook in de opkomende markten in gevaar is. Door de slechte resulta-ten zal het voor Nokia moeilijk worden om zijn marktpositie voor smartpho-nes te versterken. Het zijn Apple en Android die op dit moment in de kijker lopen. Voor een derde partij zoals No-kia of Microsoft wordt het moeilijk om nog een rol van betekenis te spelen in het segment smartphones.

Bedrijven wapenen zich met patenten

Google heeft 12,5 miljard USD veil voor Motorola Mobility. Dat bedrijf is de consumententak van het vroegere Motorola die smartphones, tablets en settop boxen produceert. De belang-rijkste drijfveer voor de overname zijn ongetwijfeld de 17 000 patenten die het bezit. De strijd op de markt voor mobiele telefoons wordt fel gestre-den. Onderling vechten fabrikanten zoals Apple en softwareproducenten zoals Microsoft rechtszaken uit over de schending van elkaars intellectuele eigendommen. Google, die het open besturingssysteem Android levert, steunt zijn partners bij deze aanval-len. Google greep recentelijk naast de

Patenten zijn een waardevol bezit voor technologiebedrijven

k l e m t o n e n

•Groei in grote mate te danken aan

mobiel dataverkeer …

•… en aan het succes van smartpho-

nes (iPhone) en tablets

Strategie & Accenten 12

In focus aandelenmarkt

Page 13: Strategie&Accenten Strategie

Technolgiesector laat de brede markt achter zich

J M M J S N75

80

85

90

95

100

105

MSCI AC WORLD U$ - PRICE INDEX (~E )MSCI ACWI IT $ - PRICE INDEX (~E )

Source: Thomson Reuters Datastream

DOAJAF

2011

EricssonEricsson is wereldleider in het ontwerpen en het ontwikkelen van mobiele netwerkinfrastructuur.Advies: kopenAdvieswijzigingen: 10-01-2011 van verkopen naar afbouwen19-07-2011 Van afbouwen naar kopenKoers: 70,40 SEKKoersdoel: 85,00 SEKNokiaNokia is de grootste producent van mobiele telefoons. Advies : verkopenAdvieswijzigingen: 10-01-2011 Van koopwaardig naar houden01-06-2011 Van houden naar verkopenKoers: 3,77 EURKoersdoel: 3,00 EUR

AppleApple ontwerpt, fabriceert en verkoopt pc’s en communicatieoplossingen.Advies : kopenAdvieswijzigingen: geenKoers: 405,00 USDKoersdoel: 500,00 USDMicrosoftNaar omzet gemeten is Microsoft het grootste softwarebedrijf.Advies : opbouwenAdvieswijzigingen: 10-01-2011 : van koop-waardig naar opbouwenKoers: 25,96 USDKoersdoel: 31,00 USD

GoogleGoogle is een toonaangevende website in alle belangrijke landen ter wereld.Advies : kopenAdvieswijzigingen: 10-01-2011 : van sterk koopwaardig naar kopenKoers: 645,90 USDKoersdoel: 770,00 USDQualcommQualcomm is een leverancier van chips en diensten die gebaseerd zijn op de CDMA-technologie.Advies : OpbouwenAdvieswijzigingen: 10-01-2011 van koopwaar-dig naar opbouwenKoers: 54,70 USDKoersdoel: 63,00 USD

patenten van een andere telecomspe-cialist, die binnengerijfd werden door een consortium onder leiding van Ap-ple. Met Motorola Mobility erbij heeft Google nu een veel betere positie in deze strijd. Google krijgt ook de mo-gelijkheid om zelf smartphones en tablets te produceren met het eigen besturingssysteem Android. Google is evenwel niet van plan om Android gesloten te maken en wil de software geïnstalleerd krijgen op zoveel moge-lijk toestellen.

De overname van Motorola geeft het nog heel kleine Windows Phone meer aandacht. Officieel zijn de Android-partners een voor een blij met de in-lijving van een van hun concurrenten door Google. Dankzij de betere patent-bescherming moeten ze nu zelf min-der opdraaien voor de kosten bij het schenden ervan. De meeste Android-spelers zijn erg afhankelijk van Google en daardoor kunnen ze ook meer naar het mobiele platform van Microsoft kijken. Mogelijks willen ze Google niet zien als hun voornaamste partner en tegelijkertijd een belangrijke concur-rent. De overeenkomst tussen Micro-soft en Nokia gaat minder ver dan de

overeenkomst tussen Google en Mo-torola Mobility. Microsoft zet niet de laatste stap door zelf de hardware te gaan maken en kan zich nu positione-ren als de enige onafhankelijke leve-rancier van besturingssystemen voor mobiele toestellen. Een overname van Nokia door Microsoft ligt dan ook niet voor de hand.

De commerciële doorbraak van smartphones zoals de iPhone van Apple en het toenemend gebruik van mobiele netwerken van de derde ge-neratie (3G) geeft de winstgroei van Qualcomm een duw in de rug. De vergoeding voor het gebruik van oc-trooien is namelijk mee gebaseerd op de verkoopprijs van een mobilofoon. Het verkoopsucces van de duurdere handsets komt de onderneming dui-delijk ten goede. De halfgeleiders van

Qualcomm hebben een stevig markt-aandeel bij smartphones die gebruik maken van Android. Het marktaan-deel van Android binnen smartphones neemt verder toe en dat speelt in het voordeel van Qualcomm. Ook worden tablets op de markt gebracht die half-geleiders van Qualcomm bevatten.

“mobiel dataverkeer zal de komende vier jaar met 90% per jaar groeien”

Strategie & Accenten 13

Bent u geïnteresseerd

in aandelenbesprekingen?

Vraag aan uw

KBC-bankkantoor

om u ook de publicatie

Strategie & Accenten AANDELEN

te bezorgen.

Bedrijfsinformatie

Page 14: Strategie&Accenten Strategie

(1): zie voetnoot 2 op de laatste bladzijde

België staat niet langer in de schaduw van de eurocrisisIn de eurocrisis bleef België lange tijd buiten het vizier van de financi-ele markten. Het onvermijdelijke is evenwel gebeurd, al viel het tijdstip verwonderlijk laat in 2011. De tijd dat België aan “Duitse voorwaarden” geld kon lenen, aan rentevoeten die maar een paar basispunten hoger liggen dan de rente die Duitsland betaalt aan zijn obligatiehouders, is voorbij.

Ons land zal voortaan een hogere prijs moeten betalen om zijn begrotingste-korten te financieren en de vervallen overheidsobligaties opnieuw te plaat-sen. Naarmate de eurocrisis van de ene naar de andere episode vorderde,

was het renteverschil tus-sen België en Duitsland wel al opgelopen, maar slechts in lijn met de bre-de marktontwikkeling.

De hoge staatsschuld, de aanslepende regerings-onderhandelingen, de on-evenwichtige financiering van de federale en regi-onale taken, het gebrek aan een maatschappe-lijke eensgezindheid over een duurzame sober-heidspolitiek, de middel-puntvliedende krachten van de communautaire verhoudingen …, redenen genoeg om het vertrou-wen van de buitenlandse

beleggers op de proef te stellen. Het moest ooit de aandacht van buiten-landse obligatiebeleggers trekken. Het renteverschil tussen Belgische en Duitse overheidsobligaties piekte op 25 november 2011 op 3,65 pro-centpunten. In de periode 2003-’07, de periode vóór het uitbarsten van de Griekse crisis, bedroeg het rentever-schil gemiddeld maar zo’n 0,05 pro-centpunten.

Renteverschillen blijven grootOndertussen is het wantrouwen te-genover België al een beetje bijge-kleurd. Maar het huidige renteverschil van 2,25 procentpunten waarmee een tienjaarse OLO vandaag noteert, is nog altijd even onverantwoord als een renteverschil van 0,05 procentpunten. Een niveau tussen deze twee uitersten lijkt een meer normale premie voor het ‘Belgisch’ risico. Naarmate de euro-

Belgisch staatspapier biedt aantrekkelijk rendement

k l e m t o n e n

•Renteverschillen voor het Belgische

risico …

•… kunnen afbrokkelen naarmate

eurocrisis opgelost raakt

België behoort nog altijd bij de betere debiteuren

Strategie & Accenten 14

In focus obligaties(1)

Page 15: Strategie&Accenten Strategie

Onze obligatieselectie(2)

Munt Lening Uitgifteprijsof indicatievekoers

Coupon Rating

Secundaire markt

AUD VW FIN SERVICES5,125% 30/09/2014

101,750% 4,430% A3

CAD COMMONWEALTH BANK AUSTRALIA3,625% 14/10/2014

104,450% 1,960% Aa2/AA

EUR UCB SA5,750% 27/11/2014

104,800% 3,963%

NZD BMW FINANCE NV4,625% 22/09/2014

103,550% 3,240% A2/A-

PLN EIB 6,500%12/08/2014

105,650% 4,160% Aaa/AAA

SEK RABOBANK NEDERLAND3,250% 30/06/2014

103,400% 1,840% Aaa/AA

TRY KFW7,500% 02/08/2013

99,350% 7,910% Aaa/AAA

TRY KFW7,625% 04/11/2014

98,400% 8,260% Aaa/AAA

TRY RABOBANK NEDERLAND10,000% 25/07/2013

101,100% 9,130% Aaa/AA

TRY VOLKSWAGEN FIN. SERVICES NV8,500% 16/12/2013

98,250% 9,510% A3/A-

Tienjaarsrente in Duitsland, België en Italië

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

01-2007 01-2008 01-2009 01-2010 01-2011

Italië

België

Duitsland

crisis stap voor stap naar een oplos-sing evolueert, kan het renteverschil tegenover Duitsland in de loop van 2012 afbrokkelen. En daar moet de belegger in Belgische overheidsobli-gaties een graantje kunnen van mee-pikken.

België behoort nog altijd bij de betere debiteurenDe kredietbeoordeling van België zal allicht nooit meer zo dicht bij die van Duitsland komen als ze de voorbije tien jaar was. Na de ratingverlaging door kredietbeoordelaars Standard & Poor’s en door Moody’s behoort Bel-gië niet meer tot de absolute koplo-pers (Duitsland, Frankrijk, Nederland, Finland en Oostenrijk), maar toch nog altijd bij de betere. Italië scoort maar

liefst drie treden lager. De grote troef van België is en blijft evenwel dat zijn schuld volledig in het binnenland kan worden gefinancierd. België heeft rijke burgers en een arme overheid. Daardoor is een beroep doen op buitenlandse investeerders per saldo niet echt nodig. Het succes van de uitgifte van de Staatsbons van november zette dat aspect in de verf.

Nieuwe regering kiest resoluut voor soberheidDe nieuwe regering Di Rupo plant besparingen ten belope van 11,3 mil-jard euro, zo’n 3% van het Belgische bruto binnenlands product. Het be-sparingsprogramma moet het begro-tingstekort doen dalen van 3,8% in 2011 naar 1,8% in 2013. Tegen 2015

wordt een begrotingsevenwicht nage-streefd. Binnen een EMU-context is dat relatief snel. Dat is haalbaar om-dat het Belgische begrotingstekort minder hoog opliep dan bij de andere Europese lidstaten en omdat de Belgi-sche economie sneller groeit dan het Europese gemiddelde. België behoort niet meer tot de koplopers in het Eu-ropese peloton, maar op het vlak van de competitiviteit scoren we beter dan heel wat Zuid-Europese landen. Bo-vendien was er de voorbij twee jaar een positieve ontwikkeling van de ar-beidsmarkt. Tegen deze achtergrond hebben Belgische overheidsobligaties nog een troef. Het lopende rendement is zelfs hoger is dan op bedrijfsobliga-ties met een vergelijkbare restlooptijd. We vergelijken in dit geval met schuld-papier van niet-financiële onderne-mingen.

(2) zie voetnoot 2 op de laatste bladzijde.

Strategie & Accenten 15

Page 16: Strategie&Accenten Strategie

Aggressieve reclamecampagnes en zacht weer voor de tijd van het jaar zorgen ervoor dat de kleinhandel goede zaken doet. In de VS rapporteerde de kleinhandel een omzetgroei van 3,2% tegenover 5,2% in dezelfde periode van 2010. Het consumentenvertrouwen blijft evenwel kwetsbaar. Vele werkloze Amerikanen geraken moeilijk aan een job of ze stellen zich vragen over het schuldsaldo in verhouding tot de teruggevallen waarde van hun woning.In Europa drukt de aanslepende schuldencrisis op het sentiment van de gezinnen. De verschillen tussen de lidstaten lopen evenwel sterk uiteen. De hoge werkloosheid in Zuid-Europa remt de con-sumentenbestedingen af. De hoge tewerkstelling in lidstaten zoals Duitsland vaagt vele twijfels van tafel. Smartphones of tablets zo-als de iPad van Apple gaan als zoete broodjes over de toonbank.

Volgend nummer verschijnt op 2 februari 2012

WWWMeer info op: www.kbc.be/beleggers

Beeldspraak

(1) Een bevek is een Instelling voor Collectieve Belegging (ICB). Een ICB wordt doorgaans opgericht door een financiële instelling, maar vormt een onafhankelijke juridische entiteit. Een deelbewijs gekocht in een ICB geeft recht op een deel van het resultaat in functie van het belegde bedrag. Het belegde kapitaal kan evenwel in waarde verminderen. De belegging in een ICB laat toe om het beleggingsrisico te spreiden en de toegang tot de beurzen en buitenlandse markten te vergemakkelijken. Beleggingen in ICB’s worden gedekt door het beschermingsfonds voor deposito’s en financiële instrumenten. Dit betekent dat een tegemoetkoming kan bekomen worden bij het beschermingsfonds ten belope van maximaal 20.000 EUR als een kredietinstelling of een beursvennootschap rechten van deelneming van ICB’s aanhoudt voor rekening van haar cliënten en deze niet kan leveren of teruggeven aan de rechtmatige eigenaars. Er wordt opgemerkt dat het eventuele verlies aan waarde van een ICB ten opzichte van zijn aanschaffingsprijs niet wordt gedekt door het Beschermingsfonds.(2) Een obligatie is een schuldtitel uitgegeven door een onderneming, een overheidsinstelling of een staat, terugbetaalbaar op een datum en voor een bedrag dat op voorhand werd vastgelegd en dat een interest opbrengt.(3) KBC-Life Best Quality Stocks-2 is een beleggingsfonds onder KBC-Life Multinvest, een tak 23-beleggingssverzekering aangeboden door KBC Verzekeringen. Men kiest zelf de begunstigde die bij overlijden het opgebouwde vermogen ontvangt. Bovendien blijft het vermogen tussentijds beschikbaar. Men kan altijd de volledige som of een deel ervan opvragen. De waarde van de fondsen en hun eenheden is niet gewaarborgd door de verzekering-sonderneming en kan schommelen in de tijd. Het financiële risico wordt gedragen door de verzekeringnemer. Meer gegevens vindt u in het beheersreglement en in de financiële infofiche bij uw KBC- tussenpersonen. Zetel van de vennootschap:KBC Verzekeringen NV – Professor Roger Van Overstraetenplein 2 – 3000 Leuven – België. BTW BE 0403.552.563 – RPR Leuven – Bankrekening 730-0042006-01 – FSMA 038571 A – IBAN BE43 7300 0420 0601– BICKREDBEBB. Onderneming toegelaten voor alle takken onder code 0014 (KB 4 juli 1979, BS 14 juli 1979). KBC Bank NV, FSMA 026 256 A

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel

Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhan-kelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor

Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven:Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.Frequentie van de advieswijzigingenDe analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.De adviesmethodiekEen uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com