Strategie&Accenten Strategie

14

12

11

10

4

2Pensioensparen, sleutel tot een onbekommerd lang leven

Op zoek naar houvast

Telecombedrijven hebben aandeel-houder voor ogen

Kies de kant van de winnaars

Telecomoperatoren spinnen garen bij conjunctuurmalaise

Zoek een goede spreiding in hoog-rentende obligaties

... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen&Strategie Accenten

Maandelijkse uitgave van KBC Bank & Verzekering

Nr. 12 - 1 december 2011

Pensioensparen en de leeftijdspiramide

Pensioensparen is van alle rangen en standen. De ruime aanwezigheid van de lagere inkomens is te danken aan de lage instapdrempel. Het maximumbedrag van 880 euro (inkomstenjaar 2011) komt overeen met een maandelijkse inspanning van 73,3 euro, een inspanning die voor vele huishoudens haalbaar is. Automatische spaaropdrachten verho-gen het comfort nog meer. De snelle verwerking van een elektronisch belastingsaangifte zorgt ervoor dat de gezinnen snel het positieve effect voelen op hun besteedbare inko-men. Daarnaast groeit bij jongeren het besef om op tijd een appeltje voor de dorst bijeen te sparen. Zowat de helft van de nieuwe pensioenspaarders zijn 18- tot 30-jarigen. Wat ook opvalt zijn de vele 60-plussers. Die hebben hun eigen redenen om in het pensioen-spaarsysteem te blijven.

De vergrijzing van onze samenleving en het beperkte wettelijke pensioen in verhouding tot het laatste loon, zet alsmaar meer Belgen aan tot pensioensparen. Instellingen zoals het IMF en de OESO zijn een uitgesproken pleitbezorger voor deze aanvullende pensioenvoorzieningen. De modale Belg heeft de boodschap alvast begrepen: in 2010 hebben maar liefst 2,6 mil- joen particulieren (loontrekkenden, ambtenaren en zelfstandigen) een storting gedaan in de zogenaamde derde pijler. De helft ervan koos voor een pensioenspaarrekening en dus een pensioenspaarfonds (aparte juridische entiteit die los staat van de balans van de bank). De andere helft opteerde voor een pensioenspaarverzekering, op zoek naar zekerheid over dit aanvullend pensioen.

Pensioensparen, sleutel tot een onbekommerd lang leven

K l e m t o n e n :

• Laat het fiscale voordeel niet onbe-

nut …

• … ook niet als u ouder bent dan 60

Strategie & Accenten 2

Thema

Geen contractueel bepaald eindeDe pensioengerechtigde leeftijd is in de context van het pensioensparen (via fondsen) een rekbaar begrip want de deelnemers kunnen de opname van hun pensioenbuffer uitstellen. Startte u vóór uw 55ste met pensioen-sparen, dan wordt op 60 een milde eindbelasting geïnd. Vanaf dan kunt u vrij over uw tegoed beschikken. Toch blijft u beter storten, want stortingen na 60 zijn onbelast en leveren nog al-tijd fiscale voordelen op in uw belas-tingaangifte.

Als het klimaat op de financiële mark-ten minder gunstig is, kunt u overwe-gen om de opname van uw pensioen-spaarpot uit te stellen. Een daling van de koersen kan namelijk een grote weerslag hebben op de laatste belas-tingvrije stortingen en op de waarde van het opgebouwde kapitaal dat straks het extraatje moet uitmaken. Daarom werden vanaf 2003 defen-sieve pensioenspaarfondsen opge-richt, met KBC als pionier. Ze beleg-gen een groter gewicht in vastrentend papier en richten zich tot een publiek met een kortere beleggingshorizon, 55-plussers dus. U kunt op een een-voudige manier en zonder fiscale gevolgen uw opgebouwde kapitaal

overdragen naar de defensieve spaar-formule.

Toch twee bedenkingen:

•De timing is belangrijk. Als u tijdens een correctie op de aandelenmark-ten overstapt naar het defensieve fonds worden eventuele verliezen op vroegere stortingen definitief. Met een groot belang aan vast-rentend papier kunt u veel minder profiteren van een eventueel herstel van de aandelen.

•Ook aan de defensieve formules zijn risico’s verbonden. Ze zijn gevoeliger voor de ontwikkeling van de rente.

Wat bij uitstap?

Er zijn een aantal scenario’s, afhanke-lijk van start- en opnamedatum van de pensioenspaarrekening. De eindbe-lasting (aan gunstvoorwaarden) wordt ingehouden na de 60ste verjaardag of – voor rekeningen geopend vanaf 55 – zodra de rekening 10 jaar bestaat. Bij opname vóór de leeftijd van 60 jaar zijn er alleen gunstvoorwaarden als het gaat over effectieve pensionering, vervroegd pensioen of brugpensioen. Een aantal van deze spaarders heb-ben vanaf dat moment de behoefte om de inkomenskloof wat te verklei-

nen. Het is wel opletten:

•Bij een volledige opname wordt de spaarrekening afgesloten en kan de pensioenspaarder geen fiscaal voordelige stortingen meer doen;

•Voor rekeningen geopend na 4 augustus 1992 moet de rekening minstens 10 jaar bestaan en moet in 5 of meer verschillende inkom-stenjaren gestort zijn. Dit is de enige situatie waarin 5 stortingen vereist is om van de gunstvoorwaarden te kunnen genieten.

De derde pensioenpijler biedt voorde-len in verschillende levensfasen. Een stabiele wetgeving is een belangrijke troef voor deze spaarvorm. Ook als belegger zijn we stabiliteit genegen als het gaat over de ontwikkeling van de financiële markten, zeker als het gaat over het beleggen van onze pensioen-buffer. Precies op dat vlak zijn pen-sioenspaarfondsen een stabiliserende factor. Omdat de fondsenbeheerders verplicht zijn om de aanhoudende stroom van nieuwe stortingen te be-leggen in klassieke beleggingsvormen zoals aandelen en obligaties, zorgen ze voor een flink aantal transacties op de beurs. Of het de markten nu voor de wind gaat of niet.


De eurocrisis beheerste eens te meer de stemming op de financiële mark-ten. Er waren ook andere thema’s, al kregen die niet allemaal evenveel aan-dacht.

•De politieke bokkensprongen van Papandreou in Griekenland en van Berlusconi in Italië kregen veel aan-dacht in de media. Elke week wordt een stap gezet op weg naar de defi-nitieve oplossing van de eurocrisis. Die weg is nog lang en dat zint de financiële markten niet. Ze zullen moeten wennen aan de snelheid van democratieën.

•Het economische nieuws verbetert. De kloof tussen de VS (groeiverste-viging) en Europa (groeivertraging) wordt wel breder.

•Het derde kwartaal is, althans in de VS alweer afgesloten met verras-send sterke winstcijfers.

De eurocrisis: Europa neemt de macht overEen regeringsverruiming in Grieken-land, een machtswissel in Italië, ver-kiezingen in Spanje… Men zou bijna vergeten dat de Europese Top van 26 oktober weer bakens heeft verzet. Er werden weliswaar geen gedetail-leerde plannen ontvouwd, wel een aantal nieuwe engagementen geno-men.In de komende maanden moeten ze verder uitgewerkt worden. Het gaat over (1) een herschikking van de Griekse schuld, (2) een herkapitalisa-

tie van de Europese banken, (3) een aanzienlijke verruiming van het Euro-pese-steunfonds en (4) - waar nodig - het inperken van de nationale soeve-reiniteit.

Er is nog altijd groei (ook al is ze laag)In de loop van 2011 is het conjunc-tuuroptimisme omgeslagen in pessi-misme. Die ommekeer is veel te ver gegaan. In de VS waren de conjunc-tuurindicatoren in de voorbije weken niet alleen sterker dan verwacht, ze suggereren ook dat het land uit de ge-varenzone van een recessie komt. Een aantal zwakke kwartalen zullen het crisisgevoel bij de Europese beleg-gers versterken. Ondertussen stoomt de Aziatische locomotief door.

Bedrijfswinsten breken recordZo’n 80% van de bedrijven uit de Amerikaanse S&P 500-index hebben hun resultaten over het derde kwartaal gepubliceerd. Gemiddeld steeg de winst met 15,8% per aandeel bij een omzetgroei met 11%. Dat was weer een aangename verrassing. De som

van alle bedrijfswinsten heeft het vo-rige record uit het vierde kwartaal van 2007 overtroffen. In Europa vallen de winstcijfers voor het tweede kwartaal op rij tegen. De omzetgroei met 7% blijft behoorlijk, maar gemiddeld daalt de winst met 4%. Het verschil tussen de omzetstijging in de VS (in USD) en de omzetstijging in Europa (in EUR) is in belangrijke mate een wisselkoer-seffect. In dollar uitgedrukt steeg de omzet van de Europese bedrijven met 17% gemiddeld sterker dan bij de Amerikaanse. In Europa lijken de winstmarges meer onder druk te ko-men. Dat is vrijwel zeker een gevolg van sneller stijgende loonkosten en/of mindere productiviteitsstijgingen.

Waardering als buffer

Eens komt een moment dat een winst-stijging zich vertaalt in een koersstij-ging. Soms kan dat vlug gaan, soms duurt het lang. Dat is vandaag ze-ker het geval. Gemeten aan de hand van de koers-boekwaarde, het divi-dendrendement of de koers-winst-verhouding: de conclusie verandert niet. Aandelen zijn goedkoop. Als een

Op zoek naar houvast

K l e m t o n e n

•Europa neemt het heft in handen

•Politieke besluitvorming trager dan

markten willen

•Ook al is hij laag, we spreken nog

altijd van groei

Elke week wordt een stap gezet op weg naar de definitieve oplossing van de eurocrisis

Strategie


Onzekerheid over winsten Europa en VS

30

0

5

10

15

20

0

5

10

15

20

25

EMU (linkerschaal) VS (rechterschaal)

2001 11100908070605040302

afweging met de dure waardering van vastrentende beleggingen wordt ge-maakt, is de eindafrekening vlug ge-maakt.

Inflatie over cyclische topDe stijging van de olieprijzen in 2010 bleef nawerken in de inflatiecijfers van 2011. Rond deze tijd bereiken de infla-tiecijfers in Europa en in de VS hun cy-clische top. In de volgende maanden koelt de inflatie weer af. De inflatiever-snelling heeft niet geleid tot loon- of prijzendruk in andere segmenten. Dat was de vrees van de ECB en de reden om in april en juni 2011 haar beleids-rente op te trekken. De kerninflatie bleef opmerkelijk laag en stabiel.

Afhankelijk van waar het met de olie-prijs naartoe gaat, kan de algemene inflatie sneller of trager afbrokkelen in de richting van de kerninflatie, maar zeker dalen. Als de olieprijs rond de huidige 115 dollar per vat blijft, daalt de inflatie in Europa tegen eind 2012 tot ongeveer 1,5%. Als de olieprijs daalt tot 100 dollar per vat, daalt de in-flatie pijlsnel naar 0% tegen eind 2012. Alleen als de olieprijs verder stijgt naar 135 USD blijft de inflatie rond de 3% schommelen. Dat heeft op zijn beurt twee gevolgen voor ons scenario: het geeft zuurstof aan het economisch herstel en het laat de ECB toe haar beleidsrente weer te verlagen.

Daarmee is natuurlijk niet gezegd dat inflatie op termijn geen probleem zou zijn. Inflatie is namelijk een van de instrumenten om de schuldencrisis op te lossen. Vooral de Amerikaanse centrale bank heeft de geldkraan wa-genwijd opengezet. Eens de economische herleving een duurzaam ka-rakter krijgt, houdt dat grote risico’s in. We spreken dan mogelijk over infla-tiecijfers van 5% en meer en dat voor een langere periode.

Eens komt een moment dat een winststijging zich vertaalt in een koersstijging


40%

40%

10%1%2% 7%

23%

40%

27%

2%2% 6%

6,5%35%

47,5%

3,5%2% 5,5%

20%

33%

47%

In de zeer defensieve doelportefeuille beleggen we 10% in aandelen. We vullen de aan-delenpositie volledig in met beleggingsvormen met kapitaalbescherming (20%). Het aande-lenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 43% van de portefeuille uit, inclusief het vastrentende gedeelte van de aandelenbe-leggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 10% van de portefeuille uit (dat is 50% van 20%, zie hoger). We beleggen 33% rechtstreeks in obligaties. Liquiditeiten maken 47% van de portefeuille uit. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in andere munten dan euro passen maar in heel beperkte mate in een zeer defensieve portefeuille.

In de defensieve doelportefeuille beleggen we 24% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 6,5% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 35%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 65% van de portefeuille uit tegenover onze langetermijnnorm van 63%. In het obligatierisico moet ook rekening ge-houden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaal-bescherming. Dat maakt 17,5% van de portefeuille uit (dat is 50% van 35%, zie hoger). We beleggen 47,5% van de portefeuille rechtstreeks in obligaties. De liquiditeiten (5,5% van de portefeuille) worden belegd in euro. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in an-dere munten dan euro passen maar in beperkte mate in een defensieve portefeuille.

In de dynamische doelportefeuille beleggen we 43% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 23% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 47% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 43%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 27% van de porte-feuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille nu iets meer liquiditeiten aan (6%). Alle vermelde accenten komen in aanmerking voor een dynamische portefeuille.

In de zeer dynamische doelportefeuille beleggen we 60% in aandelen. Beleggingsformules zonder kapitaalbescherming maken 40% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met ka-pitaalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 30% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 25%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 10% van de porte-feuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille nu iets meer liquiditeiten aan (7%). Alle vermelde accenten komen in aanmerking voor een zeer dynamische portefeuille.

Strategie


Samenstelling van de portefeuille

Aandelen zonder kapitaalbescherming

Aandelen met kapitaalbescherming

Obligaties

Vastgoed

Alternatieve beleggingen

Liquiditeiten

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

EUR

OBLIGATIEPORTEFEUILLE(zeer) dynamisch pro�el

Defensief pro�el(zeer) dynamisch pro�el

AndereUSD

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

EUR USD Andere OBLIGATIEPORTEFEUILLE

Defensief pro�el

(zeer) dynamisch pro�el

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

OBLIGATIEPORTEFEUILLEZeer defensief pro�el

Defensief pro�el(zeer) dynamisch pro�el

EUR USD Andere

Aan de zijlijn staan de verliezers

De wereld zal volgend jaar niet veiliger zijn dan van-daag. Wie vandaag aan de zijlijn blijft staan, zal mor-gen evenveel redenen hebben om niet te beleggen. Ondertussen holt de inflatie wel de reële waarde van de portefeuille uit. Bij een inflatie van 3% boet een cashbelegging jaarlijks zo’n 1,5% aan koopkracht in. Duitse en Amerikaanse overheidsobligaties bieden rendementen van nauwelijks 2% voor looptijden van 10 jaar. Wie durft zijn vermogen aan dergelijke rende-menten vast te zetten voor een lange periode?

Ondanks de malaise van de voorbije maanden heb-ben aandelenbeleggingen nog sterke troeven.

•De bedrijfswinsten stijgen al acht kwartalen op rij. Dat vertaalt zich ooit in hogere koersen.

•Het dividendrendement van aandelen kan de con-currentie met obligatiecoupons aan.

•Met een koers-boekwaarde van respectievelijk 2 en 1,4 en een koers-winst van respectievelijk 11,3 en 8,3 zijn Amerikaanse en Europese aandelen historisch goedkoop.

Daarom blijven we een belangrijk deel van de porte-feuille in aandelen beleggen. Omwille van de grote onzekerheid en de risico’s hechten we wel veel be-lang aan het afdekken van het neerwaarts risico. Dat doen we met beleggingsformules met kapitaalbe-scherming.

Bedrijfsobligaties vormen de kern van de obligatie-portefeuille. Het renteverschil met (Duitse) overheids-obligaties bedraagt zo’n drie procentpunten. Dat is een voldoende vergoeding voor het kredietrisico. Tegen de achtergrond van ijzersterke ondernemings-resultaten is het risico op wanbetalingen bij de niet-financiële ondernemingen zeker niet toegenomen.

We geven de voorkeur aan obligaties met een rela-tief korte looptijd. Ooit moeten de abnormale economische omstandigheden van lage groei en lage infla-tie overgaan in normale en ooit zal de obligatierente daarop reageren door verder te stijgen. We willen op tijd kunnen herbeleggen aan hogere rendementen.


Overheidsobligaties

Bedrijfsobligaties

Converteerbare obligaties

Geïndexeerde obligaties

Obligaties opkomende markten

Euro- en Dollarsatellieten, PLN

Hoogrentende obligaties

De schuldencrisis is een Japans/ Europees/Amerikaans/Brits probleem. Opkomende markten kampten in het verleden dikwijls met uit de hand ge-lopen overheids- (en privé) schulden. Vandaag bedraagt de gemiddelde schuldgraad van de overheid er maar de helft van die in het westen. Toch liggen de rentevergoedingen er aan-zienlijk hoger.

Oost–Europese aandelen

De regio is niet immuun voor de ge-volgen van de eurocrisis, maar de landen worden onterecht bestempeld als “probleemlanden”. Kredietbeoor-delaars hebben hun vooruitzichten voor de Russische, Poolse, Tsjechi-sche en Turse banken in de voor-bije maanden opwaarts bijgesteld. Standard&Poor’s heeft Turkije tot de status van ‘investment grade’ bevor-derd.

Rusland maakt zo’n 60% van de regionale aandelenmarkt (MSCI Emer-ging Europe) uit. De belangrijkste sec-toren zijn Olie (31%), Banken (21%) en Basismaterialen (15%). Dat brengt een pro-cyclisch accent in de portefeuille.

De keuze voor Russische aandelen is ook een keuze voor de energiesector. Wereldwijd hebben energieaandelen nog te weinig gereageerd op het hoge niveau van de olieprijzen en de schaarste aan olie en gas.

De waardering is aantrekkelijk. ‘Emer-ging Europe’ noteert aan een koers-winstverhouding van nauwelijks 6, voor de Russische aandelenmarkt bedraagt ze zelfs maar 5,8. Russische energieaandelen noteren tot de helft goedkoper dan West-Europese olie-bedrijven.

Wereldleiders

De opkomende economieën, in het bijzonder de Aziatische, zijn de groei-polen van de wereldeconomie. Ze bieden ook op langere termijn heel wat potentieel. De binnenlandse con-sumptie neemt almaar meer de rol van groeimotor van de uitvoer over. Een groeiende middenklasse moet voor een gezonde groei van de binnenland-se vraag kunnen zorgen.

China speelt een belangrijke rol in dit groeiverhaal. De Chinese groei-motor vertoont weinig tekenen van vertraging. In het derde kwartaal van 2011 klokte de Chinese bbp-groei af of 9,1%. De uitvoer groeide de voor-bije maanden wat minder fors, maar de binnenlandse vraag vertoont nau-

welijks tekenen van vertraging. On-danks maatregelen zoals een hogere beleidsrente en een beperking van de kredietverlening.

We beleggen in westerse bedrijven die een belangrijk deel van hun omzet in de opkomende markten realiseren. De omzetgroei en de marges liggen er hoger. We kiezen voor bedrijven die marktleider zijn in hun domein, want ze hebben de grootste prijszettings-macht. Omdat ze noteren aan een westerse beurs zijn ze minder gevoe-lig voor het beurssentiment in de op-komende markten.

Telecom

Aandelen uit de Europese telecom-sector bieden een gemiddeld bruto di-videndrendement van 8,5%. Wereld-wijd bedraagt het dividendrendement gemiddeld 5,5%. Telecomoperatoren zijn bedrijven met een stabiele maar ook een magere omzetgroei die ste-vige cashflows genereren. Daardoor kunnen ze hoge en stabiele dividen-den uitkeren aan hun aandeelhouders.

Strategie


Accenten in de portefeuille

Economische vooruitzichten28-11-2011 EMU VK VS JapanEconomische groei (%)

2010 1,7 1,8 3,0 4,02011 1,5 0,8 1,7 -0,42012 0,5 0,5 1,5 2,6

Inflatie (%)2010 1,6 3,3 1,7 -0,72011 2,7 4,2 3,2 0,22012 1,4 3,0 1,3 0,3

Beleidsrente (%) (*)28-11-2011 1,25 0,50 0,25 0,10Februari 2011

Mei 2012Tienjaarsrente (%) (*)

28-11-2011 2,18 2,30 1,96 1,03Februari 2011Mei 2012

Wisselkoers (**) 1 EUR = GBP 1 EUR = USD 1 EUR = JPY28-11-2011 1 0,86 1,32 102,59Februari 2011 -Mei 2012 -(*) : stijging van ongeveer 25 basispunten vanaf huidig niveau; : stijging van ongeveer 50 basispunten vanaf huidig niveuau; enz;( * * ) : appreciatie van ongeveer 2,5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau : appreciatie van ongeveer 5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau; enz.


0% 5% 10% 15% 20% 25%

Energie

Basismaterialen

Industriële sectoren

Cycl. consumentensectoren

Niet-cycl. consumentensectoren

Gezondheidszorg

Financiële sectoren

Informatietechnologie

Telecomoperatoren

Nutsbedrijven

Sectorspreiding aandelenportefeuille

Neutrale spreidingHuidige spreiding

KBC Equity Fund America is een compartiment van de bevek naar Belgisch recht KBC Equity Fund. Er kan dagelijks in- en uitge-treden worden. Toetredingskosten: 3 %. Uittredingskosten: géén. Bedrag tot ontmoediging van een uittreding die volgt binnen de periode van een maand na intrede: 5%. Beursbelasting kap (max. 750 euro): 0,50 % bij verkoop. Financiële dienst: KBC Bank, CBC Banque en Centea. Vereenvoudigd prospectus, prospectus en het laatste periodiek verslag in alle kantoren van KBC Bank, Centea en CBC Banque. Roerende voorheffing op dividenden (distributieaandelen): 15%. Meerwaarden (kapitalisatieaandelen) zijn niet onder-worpen aan roerende voorheffing. Diverse voorbeelden zijn beschikbaar in het vereenvoudigd prospectus.

Het verschil tussen de VS en Europa neemt alsmaar toe. In Europa wijzen vele economische indicatoren op een groeivertraging. Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan verbetert het economische nieuws met kleine pasjes. In de VS waren de conjunc-tuurindicatoren in de jongste weken en maanden niet alleen sterker dan verwacht, ze suggereren ook dat het land uit de gevarenzone van een recessie komt.

In 2011 ging de VS door een dipjeTegen de zomer van 2011 werd duide-lijk dat het gemakkelijke deel van het

economische herstel voorbij was. De vrees voor een nieuwe recessie leek alsmaar geloofwaardiger. De jongste maanden schetst het economische nieuws een genuanceerd positief con-junctuurbeeld.Het bbp-rapport over het derde kwar-taal was heel sterk. De kwartaalgroei versnelde tot 2,5% en was te danken aan een sterke groei van de consump-tie met 2,4% en van de bedrijfsinves-teringen met 12,6%.De arbeidsmarkt verbetert, maar de groei van het aantal banen blijft te ma-ger om de werkloosheidsgraad die nu op 9% staat duurzaam te doen dalen.

Bedrijfswinsten breken recordDe explosieve winstgroei in 2010 en 2011 hebben de kasposities van de bedrijven verder aangedikt. Tijdens de crisis werden de investerin-gen sterk teruggeschroefd. De jongste kwartaalcijfers suggereren dat een inhaalbe-weging op gang komt. Intus-sen hebben ruim 80% van de bedrijven gerapporteerd. Gemiddeld steeg de winst per aandeel met 15,8% bij een omzetgroei van 11%. Dat is

opnieuw een aangename verrassing. Door een verruiming van de winstmar-ges genereerden Amerikaanse bedrij-ven een winstniveau dat het vorige re-cord uit het vierde kwartaal van 2007 overtrof.

America

KBC stelt u, als promotor, America voor, een compartiment van de Bel- gische bevek (1) KBC Equity Fund. Het compartiment wordt actief beheerd en heeft als doel om minstens 75% van de activa te beleggen in aandelen van bedrijven uit de Verenigde Staten van Amerika en bijkomend uit Canada. De beheerder kan in functie van de voor-uitzichten bepaalde sectoren over- of onderwegen. De volatiliteit van de netto-inventariswaarde kan hoog zijn als gevolg van de samenstelling van de portefeuille. Het compartiment no-teert in USD.

(1) Zie voetnoot 1 op de laatste blad-zijde.

Kies de kant van de winnaars

K l e m t o n e n :

•Amerikaanse indicatoren verbeteren

•Weer verrassend sterke kwartaal-

resultaten


In de kijker


In de kijker

KBC Equity Fund Telecom is een compartiment van de bevek naar Belgisch recht KBC Equity Fund. Er kan dagelijks in- en uitgetreden worden. Toetredingskosten: 3 %. Uittredingskosten: géén. bedrag tot ontmoediging van een uittreding die volgt binnen de periode van een maand na intrede: 5%. Beursbelasting kap (max. 750 euro): 0,50 % bij verkoop. Financiële dienst: KBC Bank, CBC Banque en Centea. Vereenvoudigd prospectus, prospectus en het laatste periodiek verslag in alle kantoren van KBC Bank, Centea en CBC Banque. Roerende voorheffing op dividenden (distributieaandelen): 15%. Meerwaarden (kapitalisatieaandelen) zijn niet onderworpen aan roerende voorheffing. Diverse voorbeelden zijn beschikbaar in het vereenvoudigd prospectus.

Wie op zoek gaat naar rendements-aandelen vindt vrijwel zeker zijn ga-ding bij de Telecomoperatoren. Het dividendrendement loopt voor heel de wereld op tot gemiddeld 5,5%. De aandelen van de Europese sectorge-noten bieden zelfs een dividendren-dement van 8,5%. Dat is al voldoende reden om een belegging in deze sec-tor te overwegen. Het is een defen-sieve sector met stevige cashflows en mogelijk hoge dividenden. Het is ook een sector met een stabiele maar te-gelijk magere omzetgroei.

Tablets en smartphones

Het mobiele dataverkeer is een van de activiteiten waar de omzet blijft toe-nemen. In het verleden lag dat vooral aan het stijgend gebruik van draad-loos breedbandinternet voor draag-bare computers, vandaag zijn het de stijgende verkopen van zogenaamde smartphones en tablets die voor de groei zorgen. Die groei maakt welis-waar ook bijkomende investeringen in netwerkcapaciteit noodzakelijk, maar onze analisten zijn er gerust in dat dit met de huidige budgetten doenbaar moet zijn.

Regelgeving

De beleggers kijken met argusogen

naar iedere wijziging van de regels op het vlak van de terminatie- en de roaming- tarieven, de tarieven die operatoren elkaar onderling mogen aanrekenen voor het gebruik van elkaars netwerk. Daarnaast zijn er ook de vei-lingen van nieuwe frequen-tielicenties die beleggers be-zig houden. In de komende maanden staan er nog heel wat belangrijke veilingen op de agenda. De voorbije ver-kopen, onder meer in Spanje, tonen aan dat de betaalde prijzen redelijk zijn.De beleggers zouden ook kunnen profiteren van een nieuwe golf van overnames. We denken niet alleen aan de schaalvergroting wanneer twee opera-toren opgaan in één nieuwe onderne-ming. In de voorbije maanden hakten sommige bedrijven de knoop door om een divisie af te stoten die buiten de kernactiviteit gevallen was. Dit soort transacties legt in vele gevallen heel wat aandeelhouderswaarde bloot.

Telecom

KBC stelt u, als promotor, Telecom voor, een compartiment van de Bel- gische bevek (1) KBC Equity Fund. Het compartiment wordt actief beheerd en

heeft als doel om minstens 75% van de activa te beleggen in aandelen van bedrijven uit de telecommunicatiesec-tor waar de voorwaarden verenigd zijn om op korte of middellange termijn een versnelde economische groei mo-gelijk te maken. De schommelingen van de netto-inventariswaarde kunnen hoog zijn als gevolg van de samen-stelling van de portefeuille.

(1) Zie voetnoot 1 op de laatste blad-zijde.

Telecombedrijven hebben aandeelhouder voor ogen

K l e m t o n e n :

•Rendementsaandelen

•Mobiel dataverkeer is een groeier

•Aandacht voor aandeelhouders-

waarde


In de kijker


In de kijker

Aandelen zijn in vele opzichten goed-koop. Dat is in grote mate te wijten aan de grote risicoafkeer. De be-leggers zijn namelijk op hun hoe-de voor de verdere afloop van de Europese schuldencrisis. Niet alleen op het oude continent, ook elders in het westen kampen overheden met een gebrekkige gezondheid van hun financiën. Daardoor gaan we een tijd tegemoet waar de economische groei niet gestimuleerd zal worden door het begrotingsbeleid van de politieke overheden. Daarvoor zal de begroting

veel te krenterig bemeten zijn. Omdat het niet verstandig is om de aande-lenmarkten helemaal links te laten lig-gen gaan de beleggers op zoek naar bedrijven die andere troeven hebben.

Een hoog dividendrendement is er daar een van. Bedrijfsac-tiviteiten die zo weinig moge-lijk afhankelijk zijn van het wel en wee van de conjunctuur is er een andere. Die combinatie van troeven vinden we bij de Telecomoperatoren.

Dividend maakt beleggers blijZeker in tijden waar het de fi-nanciële markten niet voor de wind gaat, waarderen de be-leggers de uitbetaling van een dividend. Wereldwijd levert een belegging in de sector Te-lecom een bruto dividendren-dement op van gemiddeld

5,5%. De Europese telecomoperato-ren doen het nog een stuk beter met een dividendrendement van 8,5%. In een verder verleden namen de tele-comoperatoren wel eens beslissingen die niet altijd de onderneming ten goe-de kwamen, zoals duur betaalde over-names. De jongste jaren hebben de telecomoperatoren de aandacht voor aandeelhouderswaarde herontdekt. Vandaag zijn er voldoende redenen om een deel van uw aandelenporte-feuille te beleggen in de sector.

De activiteit is er minder gevoelig voor de schommelingen in de economische groei en de operatoren realiseren sta-biele en stevige kasstromen. Die laten hen toe om gedurende een lange periode hoge dividenden uit te betalen. De keerzijde van de medaille is even-wel dat de telecomoperatoren alle moeite hebben om hun magere om-zetgroei op te krikken. Oude activitei-ten zoals vastelijntelefonie leveren als-maar minder inkomsten op. Daarnaast

Telecomoperatoren spinnen garen bij conjunctuurmalaise

K l e m t o n e n :

•Magere omzetgroei, maar ook

stabiele en stevige kasstromen …

•Stabiel en houdbaar dividend

Groei mobiele dataverkeer is te danken aan het succes van tablets


In focus aandelenmarkt

France TélécomFrance Télécom (FT) is de derde telecomopera-tor in Europa. Advies: opbouwenAdvieswijzigingen: 10.01.2011 Van koopwaar-dig naar opbouwenKoers: 11,71 EUR Koersdoel: 17,40 EUR

TelefónicaTelefonica is als telecomoperator actief in Spanje en in Latijns-Amerika.

Advies: kopenAdvieswijzigingen: geenKoers: 12,87 EUR Koersdoel: 20,00 EUR

VodafoneHet Britse Vodafone is het grootste telecombe-drijf ter wereld.Advies: kopenAdvieswijzigingen: geenKoers: 166,35 GBp Koersdoel: 230,00 GBp

Deutsche TelekomDeutsche Telekom is een van de grootste geïn-tegreerde telecombedrijven ter wereld.Advies: opbouwenAdvieswijzigingen: 10.01.2011 Van verkopen naar afbouwen25.03.2011 Van afbouwen naar opbouwenKoers: 8,80 EUR Koersdoel: 10,50 EUR

beperkt de regelgever de kosten die operatoren elkaar mogen aanrekenen.

We willen overal online zijnHet mobiele dataverkeer is vandaag het segment waar de hoogste groei opgetekend wordt. In het verleden was dat vooral te danken aan het stijgend gebruik van draadloos inter-net voor draagbare pc’s. Vandaag is de groei van de inkomsten te danken aan het succes van smartphones en tablets. Met deze krachtige toestellen kan je overal op het internet en kan je mails ontvangen en versturen. Om de stijgende vraag naar mobiele data mogelijk te maken zijn weliswaar ex-tra investeringen in netwerkcapaciteit nodig, maar we denken dat dit met de huidige budgetten doenbaar is.

Wetgever voert de druk niet verder opHet tarief dat een telecomoperator mag aanrekenen om zijn diensten te

verlenen aan cliënten van andere ope-ratoren (terminatie- en roamingtarie-ven) wordt vastgelegd door de wetge-ver. Die prijzen zijn de voorbije jaren alleen maar gezakt en dat drukte de omzet. In de meeste Europese landen is de invloed daarvan achter de rug.

De beleggers hebben ook aandacht voor de prijzen die operatoren betalen op veilingen van nieuwe frequentie-licenties. In de eerste helft van 2012 staan er namelijk nog heel wat belang-rijke veilingen op de agenda. De jong-ste verkopen, onder meer in Spanje en Italië, tonen aan dat de betaalde prij-zen redelijk zijn.

Beleggers kunnen profi-teren van overnames en reorganisatiesIn een verder verleden werden wel eens dure overnames gedaan die het rendement niet ten goede kwamen. De voorbije kwartalen en weken lijkt er een nieuwe overnamegolf op gang te komen. De Telecomoperatoren gaan niet altijd op zoek naar schaal-

vergroting, maar staan stil bij de vraag welke activiteiten tot de kernactivitei-ten van de onderneming behoren. Dat zijn momenten waar er aandeelhou-derswaarde naar boven kan komen. France Télécom breidt uit naar Irak en het Spaanse Telefónica kocht het belang van partner in de Braziliaanse mobiele operator Vivo over. Vodafone stoote zijn aandelenbelang in SFR af. Deutsche Telekom zette zijn Ameri-kaanse mobiele divisie in de etalage. De mededingingsautoriteiten hebben evenwel het laatste woord, maar het zal het management er niet van tegen-houden om verder op zoek te gaan naar aandeelhouderswaarde.

Ontwikkeling van de Telecomoperatoren naast de brede markt

2007 2008 2009 2010 201130

40

50

60

70

80

90

MSCI ACWI T/CM SVS - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream


Bedrijfsinformatie

Bent u geïnteresseerd

in aandelenbesprekingen?

Vraag aan uw

KBC-bankkantoor

om u ook de publicatie

Strategie & Accenten AANDELEN

te bezorgen.

De crisis mag ons de inflatie niet doen vergetenDe Europese schuldencrisis eist als-maar meer aandacht op. Hoe de ri-sicoafkeer bij de beleggers ook toe-neemt, ooit zal de crisis opgelost raken. In het verleden bleek meer dan eens dat het geheugen van vele be-leggers heel kort kan zijn. Niet alleen in Europa, ook in de VS is de situatie van de staatsfinanciën kwetsbaar. Dat zorgt ervoor dat de risicoappetijt van

de beleggers om te investeren in ren-tedragende beleggingen erg laag blijft. De rente op de obligatieleningen van de beste debiteuren, zoals Duitsland, is daardoor gezakt tot een uitzonder-

lijk laag peil. In afwach-ting dat de schuldencrisis opgelost raakt, mag onze voorkeur voor goede de-biteuren er niet toe leiden dat we de inflatie over het hoofd zien. Die piekt nu op een peil van on-geveer 3%, op zijn beurt een gevolg van de stijging van de ruweolieprijzen in 2010 en het begin van 2011. De hoge inflatie is vandaag het grootste risico voor het rentedra-gende gedeelte van onze beleggingsportefeuille. Voor de centrale banken mag de huidige inflatie niet hun grootste zorg zijn, als belegger mogen

we daar niet te licht over stappen. Bij een algemene inflatie van 3% en een rendement van 1,5% op liquiditeiten, daalt de koopkracht van onze beleg-ging met 1,5% per jaar.

Een goed rendement in verhouding tot het genomen risicoDe schuldencrisis is een probleem van de oude wereld: Japan troont al jaren-lang als schuldenkampioen maar na de financiële crisis hebben ook de VS, het VK en de eurolanden zich in het koppeloton genesteld. De beleggers eisen een hogere rente van die landen waar de twijfels, terecht of niet, over de solvabiliteit het hoogst zijn. Op momenten wanneer de angst piekt, treedt er een vicieuze cirkel in werking. De hogere rentevergoeding maakt het voor sommige landen nog moeilijker om zich te financieren, waardoor de risicobereidheid bij de beleggers nog

K l e m t o n e n :

•Onderschat de inflatie niet

•Overheidspapier uit opkomende

markten

•Brede spreiding beperkt de risico’s

Zoek een goede spreiding in hoogrentende obligaties

Beleggers houden niet van inflatie omdat die de koopkracht van hun spaargeld aantast


In focus obligatiemarkt

Hoge rente in opkomende markten

0

5

10

15

20

25

30

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

DuitslandBraziliëTurkijeHongarije

IndonesiëPolenMaleisiëPeru

sterker afneemt en de marktrente nog hoger klimt.De opkomende markten waren in het verleden dikwijls een haard van uit de hand lopende overheids- (en privé) schulden. Vandaag horen ze bij de meest voorbeeldige leerlingen van de klas. Gemiddeld bedraagt de schuld-graad van de overheid er maar de helft van die in de klassieke westerse lan-den. Een evenwichtige betalingsba-lans en een relatief sterker groeiplaatje maken het kwaliteitsverschil tussen de oude wereld en de opkomende mark-ten alleen maar groter. Dat zijn alle-maal argumenten die een lagere rente kunnen verantwoorden. Toch liggen de renteniveaus in de opkomende markten aanzienlijk hoger dan in de oude industrielanden.

Zoek uw profijt in hoog-rentende obligatiesEen gespreide portefeuille van vast-rentend papier uit de opkomende markten levert al gauw een rendement van 5%, zelfs voor korte looptijden tot minder dan drie jaar. Heel wat munten uit de opkomende markten zijn nog flink ondergewaardeerd tegenover de euro: een versteviging van deze mun-ten kan een kers op de rendement-staart vormen. Beter dan een enkele munt te selecteren, geven we de voor-keur aan een korf met grondstoffen-gerelateerde munten, munten met een dollarbinding en de Scandinavische en Centraal-Europese munten.

Om een voldoende grote spreiding over munten, landen en kwaliteitsvol-le debiteuren te bekomen is het een goed idee om een belegging te over-wegen in een compartiment van een beleggingsfonds. Kies voor een sterk gespreide portefeuille die naast Cen-traal-Europese obligaties onder ande-re ook Aziatische, Latijns Amerikaanse en Scandinavische obligaties bevat.

Onze obligatieselectie(2)

Munt Lening Uitgifteprijsof indicatievekoers

Coupon Rating Rendement(in %)

Tegenwaardein EUR (*)

Secundaire markt

EUR FLEMISH COMMUNITY3,875% 2009/2016

99,900 20/07 AA+ 3,88 1012,48

EUR RABOBANK NEDERLAND3,500% 2011/2018

100,200 17/10 AAA 3,47 1005,64

NOK BANK NEDERLANDSE GEMEENTEN3,250% 2011/2016

100,550 20/09 AAA 3,12 1291,39

SEK EIB2,625% 2011/2017

100,825 15/03 AAA 2,46 1110,47

TRY KFW7,500% 2010/2013

98,600 02/08 AAA 839 404,04

USD POLAND REPUBLIC3,875% 2010/2015

101,75 16/07 A- 3,35 771,26

(*) Tegenwaarde in EUR van de minimumcoupure inclusief verlopen rente. Indicatieve wisselkoers: 24-11-2011

(2) zie voetnoot (2) op laatste bladzijde.


Telkens als China zijn groeicijfers publiceert fronsen alsmaar meer beleggers de wenkbrauwen. Een groei die stee-vast tussen 9% en 10% ligt doet vragen rijzen of de Chinese economie afstevent op een oververhitting. Het gaat dan om een versnelling van de inflatie, een vastgoedzeepbel, te veel kredietverlening en een toenemend aantal wanbetalers. Het klopt dat het uitstaand bedrag van de bankkredieten tussen 2008 en 2011 steeg met minstens 30% van het bruto binnenlands product. Maar de Chinese overheid greep op tijd in. Vandaag groeit de kredietmassa niet sneller dan het bbp. En als we de leningen van de overheid, gezinnen en bedrijven optellen, dan ligt de Chinese schuldgraad met 180% van het bbp nog altijd veel lager dan de 240% in de VS of 220% in de EMU. Van een zeep-bel is absoluut nog geen sprake.

Volgend nummer verschijnt op 5 januari 2012

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel

Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhan-kelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor

Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven:Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingenDe analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiekEen uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

(1) Een bevek is een Instelling voor Collectieve Belegging (ICB). Een ICB wordt doorgaans opgericht door een financiële instelling, maar vormt een onafhankelijke juridische entiteit. Een deelbewijs gekocht in een ICB geeft recht op een deel van het resultaat in functie van het belegde bedrag. Het belegde kapitaal kan evenwel in waarde verminderen. De belegging in een ICB laat toe om het beleggingsrisico te spreiden en de toegang tot de beurzen en buitenlandse markten te vergemakkelijken. Beleggingen in ICB’s worden gedekt door het beschermingsfonds voor deposito’s en financiële instrumenten. Dit betekent dat een tegemoetkoming kan bekomen worden bij het beschermingsfonds ten belope van maximaal 20.000 EUR als een kredietinstelling of een beursvennootschap rechten van deelneming van ICB’s aanhoudt voor rekening van haar cliënten en deze niet kan leveren of teruggeven aan de rechtmatige eigenaars. Er wordt opgemerkt dat het eventuele verlies aan waarde van een ICB ten opzichte van zijn aanschaffingsprijs niet wordt gedekt door het Beschermingsfonds.(2) Een obligatie is een schuldtitel uitgegeven door een onderneming, een overheidsinstelling of een staat, terugbetaalbaar op een datum en voor een bedrag dat op voorhand werd vastgelegd en dat een interest opbrengt.

WWWMeer info op: www.kbc.be/beleggers

Beeldspraak

Strategie&Accenten Strategie

Documents

Transcript of Strategie&Accenten Strategie