Strategie & Accenten Aandelen

14

12

11

10

4

2Bescherm je hulp in huis. En jezelf!

Twee brillen

Stap aan boord op het beste moment

Hou het hoofd koel in moeilijke econo-mische omstan-digheden

Onze wereld staat niet stil

Bedrijfsobligaties starten het jaar goed

... voor het beheer van uw persoonlijk en familiaal vermogen&

Maandelijkse uitgave van KBC Bank & Verzekering

Nr. 02 - 2 februari 2012

Strategie Accenten

Ook een gezin heeft verplichtingen

De Arbeidsongevallenwet verplicht elke werkgever een verzekering te sluiten voor zijn personeel. Deze verplichting geldt ook voor een gezin dat iemand werk geeft. De wet beschouwt u namelijk als werkgever van zodra u met iemand een arbeidsovereenkomst afsluit. Dit is zo wanneer aan twee voorwaarden is voldaan: u betaalt een vergoeding en er is een ondergeschikt verband. Zelfs als u met iemand mondeling afspreekt om af en toe, tegen betaling bij u thuis te werken, bent u verplicht een arbeidsongevallenverzeke-ring te sluiten.Wie aan huispersoneel denkt, denkt spontaan aan de poetsvrouw. Maar ook de tuinman, de chauffeur, de ziekenoppas of personen waarop u slechts af en toe een beroep doet, zoals de babysit, worden beschouwd als huispersoneel. Hierop zijn wel enkele uitzonderingen:- De poetsvrouw of tuinman die u aanneemt via het systeem van dienstencheques. Het Plaatselijk Werkgelegenheidsagentschap zorgt hier voor de arbeidsongevallenverzekering.- De babysit die u via de Gezinsbond aanvraagt. De Gezinsbond zorgt voor de verzekering.

Jenny komt al verschillende jaren bij u thuis poetsen. Elke donderdag om acht uur stipt staat ze bij u voor de deur. Die donderdag is ze evenwel te laat. Onderweg naar u toe kreeg ze een zwaar ongeval. Voorlopig kan Jenny niet meer werken en misschien houdt ze er een blijvend letsel aan over.Gelukkig voorziet de arbeidsongevallenwet dat Jenny een financiële tegemoetkoming krijgt, en dat haar medische kosten terugbetaald worden. Diezelfde wet verplicht u als werkgever evenwel een verzekering te sluiten voor iedereen die u tewerkstelt. Anders zal u deze kosten zelf moeten dragen.

Bescherm je hulp in huis. En jezelf!

K l e m t o n e n

•Ook als gezin wordt u beschouwd

als werkgever

•Niet in orde met wettelijke verzeke-

ringsverplichting: u riskeert straf-

rechtelijke vervolging

Strategie & Accenten 2

Thema

Als iemand u gratis helpt, hoeft u geen arbeidsongevallenverzekering te slui-ten. Dus, voor de buurman die het gras afrijdt als u op vakantie bent, of voor uw tante die uw boodschappen mee-brengt, … bent u niet verplicht een ar-beidsongevallenverzekering te sluiten.

Moet ik mijn personeel aangeven bij de RSZ?In principe moet u de RSZ op de hoogte brengen van zodra u perso-neel heeft. Toch zijn er personen die in uw ge-zin kunnen werken, en die u toch niet dient aan te geven bij de RSZ. Een poetsvrouw die minder dan vier uren per dag voor u werkt EN die niet bij u thuis inwoont is hier een voorbeeld van. Let wel, als ze per week meer dan 8 uren werkt, moet ze wel ingeschre-ven worden, zelfs als die uren niet al-lemaal bij u thuis worden gepresteerd. Een voorbeeld: voor een poetsvrouw die 2 dagen per week telkens 3 uren bij u komt poetsen, is er geen ver-plichting tot aangifte bij de RSZ. Als ze daarboven ook nog 3 uren gaat werken bij een ander gezin, is er wel aangifteplicht.

Wat dekt de verzeke-ring?Het slachtoffer van een arbeidsonge-val krijgt, dankzij de arbeidsongeval-lenwet

•de terugbetaling van zijn medische kosten (dokter, kinesist, hospitalisa-tie, prothesen, …)

•een vergoeding voor zijn inkomens-verlies

•een levenslange rente voor een eventuele blijvende ongeschiktheid

In het ergste geval is er financiële steun voor de familie bij het overlijden van de werknemer. De begrafeniskos-ten worden vergoed en de achterblij-vende samenwonende partner en kin-deren van de werknemer ontvangen een lijfrente.

Indien u geen arbeidsongevallenver-zekering sloot voor uw huispersoneel draait u zelf op voor de financiële ge-volgen. Gelukkig staat het slachtoffer niet in de kou als u niet verzekerd bent. Het Fonds voor Arbeidsongevallen zal alle wettelijk verplichte vergoedingen aan het slachtoffer betalen. Maar het Fonds zal al deze kosten van u terug-vorderen. En ook het ziekenfonds zal de terugbetaling vragen van al haar uitgaven. U kan strafrechtelijk ver-volgd worden. De werkgever die zich niet aan de wettelijke verzekeringsver-

plichting houdt, riskeert een geldboe-te en zelfs een gevangenisstraf.

En hoe is uw hulp ver-zekerd bij KBC ? KBC biedt u een verzekering voor al uw hulp bij u thuis. In deze verzeke-ring is iedereen verzekerd die in on-dergeschikt verband en tegen betaling huishoudelijke arbeid voor uw gezin uitvoert. En of deze personen nu vast bij u in dienst zijn, of slechts sporadisch bij u een klusje opknappen, ze zijn allemaal meeverzekerd.

Wat de KBC Verzekering voor hulp bij u thuis echter uniek maakt, is dat wij ook ongevallen naar aanleiding van vriendendiensten automatisch mee-verzekeren. Dat wil zeggen dat ieder-een die bij u thuis een ongeval krijgt naar aanleiding van de gratis hulp die hij biedt, even goed beschermd is als betaald personeel. U kan maar liefst 240 dagen per jaar een beroep doen op deze gratis hulp, zonder dat wij een bijpremie vragen. Let wel: wij rekenen daarvoor 1 dag per persoon en per begonnen dag.


Obligatiemarkten en aandelenmark-ten lijken in totaal andere werelden te leven. Voor de obligatiemarkten is het totale kommer en kwel: de Duitse en Amerikaanse tienjaarsrente blijven onder de 2% en in bepaalde markten aanvaardden beleggers soms zelfs een negatieve rente. Een heel andere beeld op de aande-lenmarkten: de MSCI All Countries wereldindex steeg in de voorbije drie maanden zo’n 12%. De eurocrisis blijft weliswaar een bedreiging voor de (Eu-ropese) bankensector en de belegger in overheidsobligaties. Maar de eco-nomische data zijn aan de beterhand. Dat toont aan dat de weerslag van de eurocrisis op de reële wereldecono-mie minder groot is dan gevreesd. Dat wijst er ook op dat in de waardering van aandelen nog veel slecht nieuws zit vervat. De bedrijfsresultaten van niet-financiële ondernemingen heb-ben nauwelijks last van de eurocrisis. Integendeel, bedrijven publiceerden in de voorbije kwartalen schitterende resultaten.

De eurocrisis: ook trage vooruitgang is vooruit-gangNajaar 2011 werden verregaande her-vormingen beslist op twee Europese topbijeenkomsten. De uitvoering er-van laat evenwel op zich wachten. De agenda om de belangrijke deadlines van 2012 te halen wordt met de dag zwaarder. Er wordt wel vooruitgang

geboekt, maar het gaat allemaal heel traag. In de eerste maanden van 2012 staan onder meer op de agenda: de Griekse financieringsnoden, het op-starten van het permanente ESM steunfonds, de verankering van be-grotingsdiscipline in de grondwet van elk euroland, de herkapitalisatie van de Europese banken.

De kracht van lagere inflatieIn 2011 liep de inflatie fors op onder druk van stijgende olie-, voedings- en grondstoffenprijzen. Die prijzen piek-ten al in het voorjaar van 2011. Dat vertaalt zich nu ook in lagere inflatie-cijfers. In de komende maanden zal de inflatie verder afnemen. Bij een sta-biele olieprijs rond het huidige niveau van 115 USD per vat daalt de inflatie in de eurozone tot ongeveer +1,4% tegen het einde van 2012. Pas als de olieprijs verder stijgt tot 135 dollar blijft de inflatie rond 3% schommelen. In 2012 krijgen de gezinnen dus allicht de koopkracht terug die hen vorig jaar ontnomen werd. Meer koopkracht voor de gezinnen betekent ook meer zuurstof voor de economie.

Amerikaanse economie uit de gevarenzoneHet conjunctuuroptimisme van begin 2011 sloeg al snel om in conjunctuur-pessimisme. Die beweging is veel te ver gegaan. De Amerikaanse conjunc-

tuurindicatoren kwamen in de voorbije maanden sterker uit dan verwacht. De vertrouwensindicatoren tonen aan dat bedrijven en consumenten veel opti-mistischer gestemd zijn. Niet toevallig valt het herstel van de conjunctuurba-rometers samen met de ontwikkeling van de inflatie. Ook in de VS zal de in-flatieafkoeling de economische groei aanzwengelen. Het ziet er dus naar uit dat de VS-economie uit de gevaren-zone van een recessie is geklommen.In Europa ziet het economische plaat-je er anders uit. Het Oude Continent stevent af op een aantal kwartalen van negatieve groei. Vertrouwensindicato-ren zijn in 2011 vrij fors gedaald en lij-ken pas sinds kort wat te stabiliseren.

Resultatenseizoen op volle toerenIn het derde kwartaal van 2011 lagen de bedrijfswinsten in de VS (S&P 500) al 5% hoger dan het vorige record uit 2007. De verwachte gemiddelde winststijging van +6,5% voor het vier-de kwartaal lijkt vlot haalbaar. Voor het volledige jaar 2012 wordt gerekend op een 3% hogere omzet en een winst-stijging van +7,5%. De winstontwik-keling van de Europese bedrijven blijft achter. Ook de vooruitzichten zijn wat minder. Europese bedrijven ondervin-den allicht ook meer hinder van de eu-rocrisis. De lagere waardering van Eu-ropese aandelen lijkt dan ook terecht.

Twee brillen

K l e m t o n e n

•Obligatiemarkt en aandelenmarkt:

totaal verschillend

•De VS doet het beter dan Europa

•Lagere inflatie betekent meer zuur-

stof voor economieStrategie


In�atie EMU en VS

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 EMU (linkerschaal) VS (rechterschaal)

Waardering als buffer

Een winststijging vertaalt zich altijd ooit in een koersstijging. Ooit: soms kan dat vlugger gaan, soms laat dat - zoals vandaag - wat langer op zich wachten. Op basis van de koers-boekwaardeverhouding, het divi-dendrendement of de koers-winstver-houding (op basis van gerealiseerde en dus gekende winsten of op basis van de onzekere toekomstige winst), de conclusie verandert niet: aandelen zijn goedkoop.

•De S&P 500 noteert aan 1,85 keer de boekwaarde, de MSCI Europe aan een koers-boekwaarde van 1,30. Dat zijn kortingen van onge-veer 35% tegenover het gemid-delde van de voorbije vijftien jaar.

•Op basis van de verwachte winst over 2012 ligt de koers-winstver-houding op 12,7 in de VS en op 9,9 in Europa. Dat is een korting van 20 tot 30% tegenover het langeter-mijngemiddelde. De lage waarde-ring biedt een stevige buffer voor eventuele neerwaartse winstbijstel-lingen. We verwachten die overi-gens niet.

Duidelijk kader voor het monetair beleidVoor de centrale banken is de eco-nomische omgeving glashelder. De inflatie is op zijn retour, de economi-sche groei blijft mager, de banken zijn afhankelijk van een zuurstofkuur. De beleidsrente zal dus zeker niet ver-hoogd worden. Centrale banken zul-len de geldmarkt blijven ondersteunen door rechtstreekse aankopen van overheidsobligaties en ander schuld-papier.

De Amerikaanse conjunctuurindicatoren kwamen in de voorbije maanden sterker uit dan verwacht.


40%

44%10%

1%2% 3%

40%

27%2% 2% 2%

27%

35%

6,5%5,5%

47,5%

3,5%2,0%

20%

33%

47%

In de zeer defensieve doelportefeuille beleggen we 10% in aandelen. We vullen de aan-delenpositie volledig in met beleggingsvormen met kapitaalbescherming (20%). Het aande-lenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 43% van de portefeuille uit, inclusief het vastrentende gedeelte van de aandelenbe-leggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 10% van de portefeuille uit (dat is 50% van 20%, zie hoger). We beleggen 33% rechtstreeks in obligaties. Liquiditeiten maken 47% van de portefeuille uit. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in andere munten dan euro passen maar in heel beperkte mate in een zeer defensieve portefeuille.

In de defensieve doelportefeuille beleggen we 24% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 6,5% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 35%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 65% van de portefeuille uit tegenover onze langetermijnnorm van 75%. In het obligatierisico moet ook rekening ge-houden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaal-bescherming. Dat maakt 17,5% van de portefeuille uit (dat is 50% van 35%, zie hoger). We beleggen 47,5% van de portefeuille rechtstreeks in obligaties. De liquiditeiten (5,5% van de portefeuille) worden belegd in euro. De vermelde accenten die slaan op beleggingen in an-dere munten dan euro passen maar in beperkte mate in een defensieve portefeuille.

In de dynamische doelportefeuille beleggen we 47% in aandelen. Beleggingsformules zon-der kapitaalbescherming maken 27% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met kapi-taalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 47% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 50%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 27% van de por-tefeuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max. 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille 2% liquiditeiten aan. Alle vermelde accenten komen in aanmer-king voor een dynamische portefeuille.

In de zeer dynamische doelportefeuille beleggen we 64% in aandelen. Beleggingsformules zonder kapitaalbescherming maken 44% van de portefeuille uit. Beleggingsvormen met ka-pitaalbescherming krijgen een gewicht van 40%. Het aandelenrisico van deze afgeschermde beleggingsinstrumenten bedraagt 50%. De obligatiepositie maakt 30% van de portefeuille uit (langetermijnnorm: 25%). In het obligatierisico moet ook rekening gehouden worden met het vastrentende gedeelte van de aandelenbeleggingen met kapitaalbescherming. Dat maakt 20% van de portefeuille uit (dat is 50% van 40%, zie hoger). We beleggen 10% van de por-tefeuille rechtstreeks in obligaties met een relatief korte restlooptijd (max. 3 jaar). We houden in een beleggingsportefeuille 3% liquiditeiten aan. Alle vermelde accenten komen in aanmer-king voor een zeer dynamische portefeuille.

Strategie


Samenstelling van de portefeuille

Aandelen zonder kapitaalbescherming

Aandelen met kapitaalbescherming

Obligaties

Vastgoed

Alternatieve beleggingen

Liquiditeiten

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

EUR USD Andere

OBLIGATIEPORTEFEUILLE(zeer) dynamisch pro�el

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

EUR USD Andere OBLIGATIEPORTEFEUILLE

Defensief pro�el

(zeer) dynamisch pro�el

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

EUR USD Andere

OBLIGATIEPORTEFEUILLEZeer defensief pro�el

Defensief pro�el(zeer) dynamisch pro�el

Aandelen: omdat winstgroei sa-mengaat met koersstijging

Risico’s en onzekerheid zijn van alle tijden.

•Het risico van een systeemcrisis in de Europese bankensector. Dat hangt samen met de schulden-crisis in de eurozone, een omgeving van magere economische groei, de noodzaak om kapitaalbuf-fers te versterken, …

•Het imagoverlies van de Amerikaanse overheid als debiteur.

•Hoge olieprijzen en de spanningen in de Straat van Hormoes

•Het revolutionair klimaat in het Midden-Oosten kan de nervositeit in de grondstoffenmarkten opdrijven.

De wereld zal in 2012 allicht niet veiliger zijn dan in 2011, maar beleggers mogen niet vergeten dat de wereldeconomie een periode van hoogconjunctuur doormaakt en dat bedrijven recordwinsten kunnen voorleggen. Aandelenbeleggingen bieden een enorm potentieel.

We zijn in de voorbije weken positiever geworden over de economische ontwikkelingen. Vooral de data uit de VS, nog altijd veruit de belangrijkste economie van de wereld, waren verrassend goed. We blijven wel veel belang hechten aan het afdekken van het neerwaartse risico. Dat kan met beleggingsformules met kapitaalbescherming.

Bedrijfsobligaties blijven de kern van de obligatieportefeuille.

Het renteverschil met (Duitse) overheidsobligaties bedraagt zo’n drie procentpunten. Dat is nog altijd een voldoende vergoeding voor het kredietrisico. Tegen de achtergrond van ijzersterke ondernemings-resultaten is het risico op wanbetalingen bij de niet-financiële ondernemingen zeker niet toegenomen. We geven de voorkeur aan obligaties met een relatief korte looptijd. Ook al vrezen we op korte termijn geen forse stijging van de obligatierente en beseffen we dat langere looptijden meer rente bieden dan korte. Ooit moeten de abnormale economische omstan-digheden van lage groei en lage inflatie overgaan in normale en ooit zal de obligatierente daarop reageren door verder te stijgen. Inflatie zou op lange termijn wel eens het grootste risico kunnen worden. Dan zijn lange looptijden nooit goed. We willen tijdig kunnen herbeleggen aan hogere rendementen.


Overheidsobligaties

Bedrijfsobligaties

Converteerbare obligaties

Geïndexeerde obligaties

Obligaties opkomende markten

Euro- en Dollarsatellieten, PLN

Belgische overheids-obligatiesOndanks de ratingverlaging door kre-dietbeoordelaar Standard & Poor’s geniet België nog altijd een uitste-kende kredietwaardigheid (AA rating). Midden januari verlaagde S&P ook de rating van negen andere eurolanden. België wordt toch als relatief veilig er-varen. Het renteverschil tussen België en Duitsland bedraagt vandaag zo’n 275 basispunten. Dat is ongeveer het gemiddelde renteverschil binnen de eurozone. De Belgische rating is evenwel beter dan dat gemiddelde. We verwachten dan ook dat het rente-verschil met Duitsland verder kan da-len. Een dalende Belgische rente zal de koersen van overheidsobligaties doen stijgen.

Hoogrentende obliga-tiesDe schuldencrisis is een probleem van de klassieke, veelal westerse, in-dustrielanden. De gemiddelde schuld-graad van de overheden in de opko-mende markten bedraagt maar de helft van die in de klassieke landen. Een relatief sterkere economische groei maakt het kwaliteitsverschil nog groter. Toch liggen de rentever-goedingen in de opkomende mark-ten aanzienlijk hoger. Een gespreide portefeuille van vastrentend papier uit de opkomende markten biedt al snel een rendement van meer dan 5% voor korte looptijden tot minder dan drie

jaar. Heel wat munten uit opkomende markten zijn bovendien nog flink on-dergewaardeerd tegenover de euro. Als ze verder verstevigen, kunnen ze voor bijkomend rendement zorgen.

Opkomend Azië

De opkomende economieën, in het bijzonder de Aziatische, blijven de groeipolen van de wereldeconomie. Alle voorwaarden voor een duurzame welvaartscreatie zijn aanwezig. De binnenlandse consumptie neemt al-maar meer de rol van groeimotor van de uitvoer over. In het voorbije jaar waren wel wat twijfels gerezen over het Aziatische groeiverhaal, maar in de voorbije maanden is die bezorgd-heid grotendeels weggeëbd. De Azi-atische beurzen presteerden in 2011 minder dan de wereldindex, maar zijn de voorbije weken aan een inhaalbe-weging begonnen. De waardering is aantrekkelijk. De koers-winstverhou-ding van 10,0 is een korting van onge-veer 10% tegenover de wereldindex.

Technologie

De technologiesector is niet meer die agressieve groeisector ten tijde van de dotcom-zeepbel, maar het is evenmin een mature sector. Op basis van de gemiddelde waardering en de winst-groeiverwachtingen van de analisten zou men anders kunnen vermoeden. Het groeipotentieel van de sector wordt onderschat. Vier grote ontwik-

kelingen zorgen voor een sterke struc-turele groei. ‘Mobility’ vuurt de ontwik-keling en verkoop van smartphones en tablet-pc’s aan, de ‘Digital living room’ brengt heel wat nieuwe toepas-singen in de huiskamer, met ‘Cloud computing’ kunnen consumenten altijd en overal op hun eigen en hun sociale netwerk. Deze factoren zorgen voor een exponentiële groei van de ‘Data mobility’. Kortom, de sector zal profiteren van een voortdurende pro-ductvernieuwing, investeringen in ca-paciteit, een snelle vervangingsvraag, … Ondanks die structurele groeifac-toren hanteren analisten heel conser-vatieve winstvooruitzichten. De koers-winstverhouding ligt zo’n 10% hoger dan die van de brede markt, maar is in historisch opzicht heel laag (gemid-delde premie van 38% over de voor-bije 15 jaar). De verwachte winstgroei ligt daarentegen in lijn met de markt. Er is dus heel wat ruimte voor posi-tieve verrassingen.

Telecom

Telecomoperatoren zijn bedrijven met een stabiele (maar ook magere) omzetgroei die stevige cashflows ge-nereren. Daardoor kunnen ze hoge en stabiele dividenden uitkeren aan hun aandeelhouders. Het hoge di-videndrendement is een belangrijke troef. Aandelen uit de Europese te-lecomsector bieden een gemiddeld (bruto) dividendrendement van zo’n 9,2%. Wereldwijd bedraagt het divi-dendrendement zo’n 5,8%.

Strategie


Accenten in de portefeuille

Economische vooruitzichten26-01-2012 EMU VK VS JapanEconomische groei (%)

2011 1,6 0,8 1,7 -0,42012 -0,2 0,4 1,9 1,82013 1,4 1,5 1,7 1,4

Inflatie (%)2011 2,7 4,2 3,1 -0,22012 1,7 3,0 1,8 -0,32013 1,9 2,2 2,4 -0,2

Beleidsrente (%) (*)26-01-2012 1,00 0,50 0,25 0,10April 2012Juli 2012

Tienjaarsrente (%) (*)26-01-2012 1,79 1,98 1,89 0,97April 2012Juli 2012

Wisselkoers (**) 1 EUR = GBP 1 EUR = USD 1 EUR = JPY26-01-2012 1 0,83 1,30 101,49April 2012 -Juli 2012 -(*) : stijging van ongeveer 25 basispunten vanaf huidig niveau; : stijging van ongeveer 50 basispunten vanaf huidig niveuau; enz;( * * ) : appreciatie van ongeveer 2,5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau : appreciatie van ongeveer 5% t.o.v. de euro vanaf huidig niveau; enz.


0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

Energie

Basismaterialen

Industriële sectoren

Cycl. consumentensectoren

Niet-cycl. consumentensectoren

Gezondheidszorg

Financiële sectoren

Informatietechnologie

Telecomoperatoren

Nutsbedrijven

Sectorspreiding aandelenportefeuille

Neutrale spreidingHuidige spreiding

Emissieperiode: van 30-01-2012 tot en met 02-03-2012 met valuta 07-03-2012. Toetredingskosten: 2,50% tijdens de emissiepe-riode, 3,50% nadien (waarvan 1% voor het fonds). Uittredingskosten: op de eindvervaldag: geen, vóór de eindvervaldag: 1% (orders vanaf 1,25 miljoen euro: 0,50%). Bedrag tot ontmoediging van een uittreding die volgt binnen één maand na intrede: max. 5%. Beursbelasting: kapitalisatiedeelbewijzen: 0,65% bij uittreding voor de eindvervaldag (max. 975 euro). Meerwaarde vrij van roerende voorheffing. Financiële dienst: KBC Bank, Centea en CBC Banque. (Vereenvoudigd) prospectus en laatste periodiek verslag in alle kantoren van KBC Bank, Centea en CBC Banque. Diverse voorbeelden zijn beschikbaar in het vereenvoudigd prospectus. Initiële inschrijvingsprijs: 1000 EUR.

Door recente correcties op de aande-lenbeurzen is het opwaarts potentieel van aandelen aantrekkelijker gewor-den. Beurscorrecties kunnen mooie kansen bieden om aan een aantrek-kelijke koers in te stappen. Wanneer u best instapt blijft een moeilijke vraag. Doet u dat onmiddellijk, dan loopt u het risico dat de koersen verder dalen. Wacht u te lang, dan loopt u het risico een deel van de eventuele heropleving te missen. Niemand kan voorspellen wat de toe-komst brengt. Eén ding is zeker, wie mee wil zijn met een eventueel herstel moet belegd zijn. De jongste kwar-taalresultaten bevestigen de zoveelste

keer dat de ondernemingen over een ruime kasbuffer beschikken. Maar ook in andere gevallen is het verstandig om belegd te zijn. Vooropgesteld dat u kiest voor beleggingsformules die het neerwaartse risico beperken.

Timing Quality Stocks 6

KBC stelt u, als promotor, Timing Quality Stocks 6 voor, een comparti-ment van de Belgische bevek(1) KBC Participation. Dit fonds(2) belegt in een wereldwijde korf van 30 kwaliteitsaan-delen. Dat zijn aandelen van bedrijven die goed scoren op het vlak van kwa-

litatief management, een ge-zonde balansstructuur en een solide langetermijnvisie.Stijgt de korf op eindverval-dag, dan wordt de positieve evolutie volledig uitgekeerd als meerwaarde bovenop uw startinleg. Deze meer-waarde wordt wel afgetopt op 125%(3). Is de korf op eindvervaldag gedaald, dan wordt de negatieve evolutie volledig als minderwaarde in

rekening gebracht met een maximale minderwaarde van -10%(4). De evolu-tie van de korf wordt berekend vanaf de best mogelijke startwaarde (de mi-nimale startwaarde). Dit is de laagste waarde van de startwaarde of de laag-ste waarde van de korf, gemeten over een reeks van zes evaluatiemomenten (telkens eerste bankwerkdag van april 2012 t.e.m september 2012).Het fonds is uitgedrukt in EUR, u loopt dus geen wisselkoersrisico. Toch zijn er aandelen in de korf die in een an-dere munt noteren. De wisselkoerse-volutie van die munten heeft evenwel geen invloed op het rendement.

(1) Zie voetnoot 1 op de laatste bladzijde(2) De term ‘fonds’ verwijst hier naar een compartiment van de Belgische bevek KBC Participation.(3) Maximum 15,69% gemiddeld op jaar-basis, vóór kosten.(4) Minimum -1,88% gemiddeld op jaar-basis, vóór kosten.

Stap aan boord op het beste moment

K l e m t o n e n

•Stap in aan de best mogelijke start-

waarde

•Wereldwijde korf van 30 kwaliteits-

aandelen


In de kijker


Instellingen voor collectieve belegging (ICB)(1)

Er kan dagelijks in- en uitgetreden worden. Toetredingskosten: 3%. Uittredingskosten: geen. Bedrag tot ontmoediging van een uittreding die volgt binnen één maand na intrede: max. 5%. Beursbelasting: kapitalisatiedeelbewijzen: 0,65% (max. 975 euro). Voor dividendgerechtigde aandelen:0%. Roerende voorheffing: voor kapitalisatiedeelbewijzen: meerwaarde vrij van roerende voorheffing. Voor dividendgerechtigde aandelen: 21% op de coupons. Kan afhankelijk van de individuele situatie van de belegger vermeerderd worden met een bijkomende heffing van 4%. Financiële dienst: KBC Bank, Centea en CBC Banque. (Vereenvoudigd) prospectus en laatste periodiek verslag in alle kantoren van KBC Bank, Centea en CBC Banque. Initiële inschrijvingsprijs: 1000 EUR.

2011 was geen rustig beleggingsjaar. Integendeel. De kernramp in Japan, de onrust in het Midden-Oosten, de schuldencrisis, … In een dergelijk be-leggingsklimaat is het nodig het hoofd koel te houden en is doordacht beheer zonder veel sentiment heel belangrijk. Het is nodig om in extreme omstan-digheden rationele beslissingen te nemen op basis van de heersende marktomstandigheden.Ook een spreiding van de risico’s blijft heel belangrijk.

Flexible Portfolio

Daarom lanceerde KBC, als promo-tor, vorig jaar Flexible Portfolio, een compartiment van de Belgische be-vek(1) KBC Participation. Het is een gemengd fonds(2) dat bij de start 50/50 gespreid werd over aandelen en obli-gaties. In de loop van het jaar beoor-deelt een beheersmodel maandelijks hoe de aandelen- en obligatieverhou-ding binnen Flexible portfolio gespreid moet worden op basis van hun onder-linge prestaties. Presteren aandelen beter dan obligaties, dan wordt het aandelengedeelte opgebouwd ten koste van het obligatiegedeelte. Pres-

teren daarentegen de obliga-ties beter, dan wordt het obli-gatiegedeelte opgebouwd ten koste van het aandelenge-deelte. In de praktijk betekent dit dat Flexible Portfolio op het einde van een jaarperiode uitsluitend zal samengesteld zijn uit de best presterende beleggingsvorm. Slechts in het theoretische scenario waar aandelen en obligaties gelijk presteren blijft het fonds gelijk gespreid.

Op het einde van elk jaar wordt de portefeuille weer in evenwicht gebracht naar een gelijke verdeling over aande-len en obligaties. Indien aan-delen beter hadden gepres-teerd in de loop van het jaar, worden de ‘duurdere’ aandelen verkocht (er wordt winst genomen) en weer belegd in ‘goedkopere’ obligaties (= goed-koper aankopen) of omgekeerd in het geval obligaties het beter deden. Winstneming kan alleen, indien min-stens één van beide beleggingsvor-men positief gepresteerd heeft in het voorbije jaar, maar ook in de andere gevallen zal het fonds zich herbalan-

ceren naar een gelijkeverdeling.

(1) Zie voetnoot 1 op de laatste bladzijde(2) Waar u de term ‘fonds’ leest, betreft het een compartiment van de Belgische bevek KBC Participation.

Hou het hoofd koel in moeilijke economi-sche omstandigheden

K l e m t o n e n

•Emoties mogen geen rol spelen bij

beleggen

•Optimale keuze tussen aandelen en

obligaties


In de kijker


In de kijkerInstellingen voor collectieve belegging (ICB)(1)

De laatste decennia lijkt de wereld in een stroomversnelling te zijn ge-komen. Dagelijks worden we over-stelpt met informatie. Ook als beleg-ger wordt het alsmaar moeilijker uit te maken welke informatie relevant is en welke niet. Om er voor te zorgen dat u door de bomen het bos nog kunt zien, bekijken we samen met u wat er alle-maal op ons afkomt. Welke trends zijn er en welke kansen kunnen die ons bieden, nu en in de komende decen-nia?

De toekomst biedt niet alleen uitdagingen, maar ook kansenAan het begin van het nieuwe millen-nium werd al duidelijk dat twee trends een heel belangrijke rol zouden gaan spelen. Enerzijds de globalisering en de rol die de technologische vernieu-wingen daarin hebben gespeeld en nog zullen spelen, anderzijds de de-mografische verschuivingen op onze wereldbol en de gevolgen daarvan. Het is duidelijk dat deze twee grote

trends niet alleen voor proble-men zorgen, maar vooral ook heel wat kansen bieden.

•De opkomende markten zijn hierbij in het voordeelDe groeivooruitzichten zijn er beter, de overheidsfinanciën zijn gezonder en de schulden lager. Dat de wereldeconomie nog groeit, is voornamelijk aan hen te danken: ze nemen 2/3 van die groei voor hun re-kening. In de komende 40 jaar zal de wereldbevolking elke vijf jaar met 4% toenemen. 98% van die bevolkingsaan-groei zal plaatsvinden in de opkomende landen.Consumptie wordt de nieuwe groeimotor. Naar schatting

zullen de volgende 20 jaar in de opko-mende markten twee miljard mensen toetreden tot de middenklasse. Deze nieuwe middenklasse heeft dankzij een hoge spaarquote en weinig schul-den ruimte voor consumptie en zal verschuiven naar een “westerse” le-vensstijl. Autoconstructeurs als Daimler, en BMW, en LVMH, marktleider in luxe-goederen, benutten maar al te graag de kansen buiten hun eigen thuis-markt. Ze halen ondertussen een groot deel van hun winsten uit de opkomende markten met China als speerpunt.

•Toenemende verstedelijking en gevolgen voor de wereldeconomieDoor de toenemende verstedelijking daalt de mogelijkheid van de bevol-king om zelf in hun noden te voorzien. Door de veranderende levenswijze wijzigt ook het bestedingspatroon. De vraag naar voedsel en drinkbaar water neemt toe. De voedselopbrengst per hectare zal fors moeten stijgen. Dit biedt vooral kansen voor bedrijven die zich toeleggen op het verhogen van de productie van gewassen. De verstedelijking vraagt in de toe-komst grote investeringen in de in-frastructuur. Hier zullen vooral pro-ducenten van kapitaalgoederen voor elektriciteitstransmissie en -distributie

Onze wereld staat niet stil

K l e m t o n e n

•Kansen voor opkomende markten

EN voor westerse bedrijven

•Uitdagingen voor heel wat sectoren


In focus aandelenmarkt

DaimlerHet Duitse Daimler is de tweede constructeur van luxewagens ter wereld. Het bedrijf is actief in vier segmenten: personenwagens, vrachtwa-gens, Financial Services en Andere voertuigen. Advies: KopenAdvieswijzigingen: geenKoers: 43,15 EURKoersdoel: 45 EUR

TotalVierde grootste oliemaatschappij ter wereld. Exploreert aardolie en gas. Is actief als produ-cent en in raffinage en verkoop. Advies: KopenAdvieswijzigingen: geen

Koers: 40,59 EURKoersdoel: 46 EUR

MerckLeidinggevend farmaceutisch bedrijf, actief in diverse therapeutische domeinen. Merck behandelt cardiovasculaire aandoeningen, astma, artritis en osteoporose. Advies: KopenAdvieswijzigingen: geenKoers: 38,78 USDKoersdoel: 40 USD

Cisco SystemsToonaangevende speler in netwerk- en commu-nicatie-uitrusting voor spraak en data. Cisco

produceert hoofdzakelijk routers en apparatuur voor internettelefonie.Advies: KopenAdvieswijzigingen: 11-02-11 van kopen naar houden25-11-11 van houden naar kopenKoers: 19,83 USDKoersdoel: 22 USD

(bijvoorbeeld ABB) en producenten van bouwmaterialen wel bij varen.

•De vraag naar grondstoffen en ener-gie blijft toenemen. De olieprijs is de voorbije maanden nauwelijks gezakt en de energiesec-tor houdt dan ook goed stand in dit woelig beleggingsklimaat. Het bedrijf Total is een onderneming met een geografisch breed gespreide produc-tiebasis en is in zijn sector één van de bedrijven met de beste vooruitzichten voor de groei van de productie.

•De vergrijzing in het westen doet de nood aan medicijnen en medische

technologie zoals apparatuur en pro-theses toenemen. Diezelfde noden duiken trouwens ook op in de opkomende markten onder de vorm van welvaartsziekten. De vraag naar de uitbouw van een breed systeem van gezondheidszorg dringt zich ook daar op. De sector gezond-heidszorg rekent op de opkomende markten om een deel van het octrooi-verval te compenseren. Merck is een leidinggevend farmaceutisch bedrijf dat actief is in diverse therapeuti-sche domeinen. Het heeft een sterke marktpositie in de VS, een ruime ac-tiviteitenspreiding en een interessante pijplijn.

•Tot slot zijn er, om al deze uitda-gingen aan te gaan, vooral nieuwe technologieën nodig. Voor bedrijven die innovatief zijn en technologische vooruitgang boeken of nieuwe producten ontwikkelen, zo-als Apple en Cisco, is zeker een mooie toekomst weggelegd. Apple ontwerpt, fabriceert en verkoopt pc’s en com-municatieoplossingen. De onderne-ming heeft een sterke onderzoeks- en ontwikkelingsafdeling.

Regionale bijdragen aan de wereldgroei

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

China

Opkomende landen (ex China)

Industriële landen

Wereld

“Grijp de beleggingskansen die de toekomst biedt”


Bent u geïnteresseerd

in aandelenbesprekingen?

Vraag aan uw

KBC-bankkantoor

om u ook de publicatie

Strategie & Accenten AANDELEN

te bezorgen.

Bedrijfsinformatie

(1): zie voetnoot 2 op de laatste bladzijde

In onze obligatieportefeuille blijven bedrijfsobligaties een belangrijke plaats bekleden. Dat is logisch want het lopend rendement op deze obli-gaties bedraagt ongeveer 4,3%. Dat is aanzienlijk meer dan het rendement op obligaties van landen met de beste kredietbeoordeling.

Door de toegenomen bezorgdheid over de overheidsfinanciën in Eu-ropa liepen de verschillen in de ren-tevergoedingen op schulden van de diverse nationale overheden behoor-

lijk op. Beleggers dumpten massaal overheidspapier van de zwakkere lan-den en ruilden dit voor papier van de sterkste landen. De rentevergoeding voor obligaties van de sterkste landen is daardoor extreem laag geworden. De belegger in deze obligaties betaalt nu een erg hoge prijs voor veiligheid.

Onze keuze gaat veeleer uit naar obli-gaties waarvoor de rentevergoeding meer in verhouding is met het risico. Dat evenwicht vinden we terug bij Bel-gische overheidsleningen. Het huidige

renteverschil met Duitsland bedraagt minder dan 200 basispunten, dat is lager dan het gemiddelde binnen de EMU. Maar daar staat te-genover dat de kredietwaar-digheid (rating) van België beter is dan dat gemiddelde.

Financiële versus niet-financiële bedrijvenOok bedrijfsobligaties bie-den een rendement dat be-duidend hoger is dan dat van de sterkste Europese overheidsobligaties. Voor financiële bedrijfsobligaties is dat logisch. Financiële in-

stellingen bezitten heel veel obligaties, zowel van sterke als van minder sterke landen. De inschatting van het landen-risico heeft dan ook een grote invloed op de inschatting van het risico van de financiële instellingen. Als beleg-gers een hogere vergoeding vragen voor obligaties van de minder sterke landen, is het logisch dat ze ook een hogere vergoeding vragen op obli-gaties van financiële instellingen die deze minder kwaliteitsvolle obligaties in bezit hebben.

Maar voor obligaties van niet-financi-ele bedrijven ligt het anders. Het risico op wanbetalingen bij die niet-financië-le ondernemingen is niet toegenomen. Integendeel. Het huidig niveau van de renteverschillen zou redelijk zijn als over een periode van vijf jaar meer dan 20% van alle kwaliteitsvolle bedrijven zou falen. En dat is ongeloofwaardig . In de voorbije veertig jaar gingen in de slechtste vijfjaarsperiode slechts 2,4% van de bedrijven (met AAA-rating) in faling. Dankzij de sterke bedrijfsresul-taten over de voorbije kwartalen zijn de bedrijven er zelfs in geslaagd hun balansen te versterken. Al acht kwar-talen op rij stijgen de bedrijfswinsten. Daardoor beschikken heel wat bedrij-ven over een pak liquide middelen. De bedrijven zijn nooit zo welvarend ge-weest als vandaag.

Bedrijfsobligaties starten het jaar goed

K l e m t o n e n

•Rendement op bedrijfsobligaties

blijft aantrekkelijk

•Al acht kwartalen op rij uitstekende

bedrijfsresultaten

•Mijd te lange looptijden


In focus obligaties(1)

Onze obligatieselectie(2)

Munt Lening Uitgifteprijsof indicatievekoers

Coupon Rating

Primaire markt

AUD BNP PARIBAS FORTIS FUNDING 5,500% 27/02/2015 100,00% 5,500% A1/AA-

Secundaire markt

AUD MERCEDES-BENZ AUSTRALIA 5,250% 12/12/14 100,550% 5,030% A3/BBB+

CAD COMMONWEALTH BANK AUSTRALIA 3,625% 14/10/2014 104,300% 1,980% Aa2/AA

NOK COMMONWEALTH BANK AUSTRALIA 4,625% 15/12/2015 105,600% 3,070% Aa2/AA-

NZS GE CAPITAL EURO FUNDING 6,500% 28/09/2015 107,600% 4,210% Aa2/AA+

TRY KFW 8,00% 8/10/2015 100,650% 7,770% Aaa/AAA

Goed begonnen, half gewonnenBedrijfsobligaties namen in 2012, net zoals in 2011, een goede start. Dat is dit jaar volledig te danken aan de fi-nanciële bedrijfsobligaties. Beleggers beginnen blijkbaar toch wat vertrou-wen te krijgen in de maatregelen die onder andere door de Europese Cen-trale Bank genomen worden. Indien Europa er de komende maan-den in slaagt om een duidelijke weg in te slaan naar een oplossing, die welis-waar de nodige tijd zal vragen, kunnen bedrijfsobligaties en in het bijzonder de financiële bedrijfsobligaties de vol-gende maanden mogelijk een mooie return neerzetten.

We verwachten dat de bedrijfsresul-taten en het beleggingsklimaat de ko-mende maanden weer ondersteunend zullen zijn voor bedrijfsobligaties. Voor boekjaar 2012 verwachten analisten een stijging van de winsten van de Amerikaanse bedrijven uit de beurs-index S&P 500 van 7,5% bij een 3% hogere omzet. Europa doet het wat minder goed op conjunctureel vlak en zal dus ook op het vlak van winststij-ging allicht wat achter lopen op de VS. Maar de vooruitzichten voor de be-drijven blijven aan beide zijden van de oceaan alvast positief.

Keuzes maken

Bij de keuze van bedrijfsobligaties mij-den we de lange looptijden: Hoewel

de obligatierente abnormaal laag is, verwachten we op korte termijn geen forse stijging. We beseffen dat langere looptijden meer rente bieden dan kor-tere, maar we geven we toch de voor-keur aan obligaties met een relatief korte restlooptijd. Ooit zullen de hui-dige economische omstandigheden omslaan. Wanneer de obligatierente stijgt willen we liever herbeleggen aan die hogere rente.

Een goede selectie van de debiteu-ren is ook van groot belang. Bedrijven opereren namelijk in een sterk compe-titieve omgeving. Daarom is het be-langrijk het risico van de bedrijfsobli-gaties te spreiden over een voldoende aantal debiteuren.

Renteverschil tussen overheidsobligaties en bedrijfsobligaties

-1

0

1

2

3

4

5

6

-1

0

1

2

3

4

5

6

2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Alle ratings AAA bedrijfsobligaties BBB bedrijfsobligaties


Een tweetal weken geleden verlaagde kredietbeoordelaar Standard & Poor’s (S&P) de rating van negen van de zeven-tien eurolanden. Een paar dagen later verloor ook het Europese noodfonds EFSF zijn AAA-status (een rechtstreeks gevolg van de ratingverlaging van zijn grote sponsors). De motivatie van S&P voor die ratingverlagingen was eerder politiek dan financieel-economisch geïnspireerd. Het ratingbureau wil hiermee vooral zijn kritiek op een te lakse en eenzijdige aanpak van de eurocrisis door de Europese leiders ventileren. We beschouwen die ratingverlagingen dan ook als een non-event. Want tijden veranderen. Hoelang is het geleden dat een AAA-rating van het EFSF als cruciaal werd gezien voor het overleven van de euro? Ook na die ratingverlagingen betalen we nog altijd met de euro. En dat zal morgen nog altijd zo zijn.

volgend nummer verschijnt op 1 maart 2012

Briefwisseling aan:KBC BANK NV, KBC Asset Management, Havenlaan 6, 1080 Brussel

Strategie & Accenten is een publicatie van KBC Asset Management NV (KBC AM). Voor de gegevens die dienen als uitgangspunt voor de projecties, scenario’s, prognoses en richtkoersen wordt een beroep gedaan op betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Deze aanbeveling valt niet onder de noemer ‘onderzoek op beleggingsgebied’ zoals bedoeld in het koninklijk besluit van 3 juni 2007 dat de voorschriften bevat ter bevordering van de onafhan-kelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en valt bijgevolg onder de wettelijke omschrijving van publicitaire mededeling. De fondsbeheerders van KBC AM kunnen vóór de verspreiding van deze aanbeveling handelen in de besproken aandelen. De artikelen in de publicatie vormen op zich geen gepersonaliseerd beleggingsadvies. De belegger dient zelf nog, best in samenspraak met zijn adviseur Sparen en Beleggen of relatiebeheerder, na te gaan of de besproken activa passen bij zijn persoonlijk risicoprofiel en zijn concrete beleggingsportefeuille. KBC AM noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van de gegevens.

Verantwoordelijke uitgever / hoofdredacteur:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor

Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven:Voor de beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie vermeld worden, publiceert KBC AM een aandelenfiche op zijn website. Deze aandelenfiche bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie en anderzijds uit de mening van de analist over dat bedrijf. Die laatste tekstgedeelten hebben een gekleurde achtergrond.

Frequentie van de advieswijzigingenDe analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het gevestigd is. Elke wijziging in één van die drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging.

De adviesmethodiekEen uitvoerig omschrijving van onze adviesmethodiek staat in de editie van Strategie & Accenten nummer A01 van 6 januari 2011. Deze editie is raadpleegbaar op www.kbcam.be/aandelen/adviesmethodiek. Een exemplaar van deze brochure is ook verkrijgbaar in elk KBC-kantoor.

Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek niet in deze fiche zijn opgenomen, kunt u de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

Gebruikte foto’s: www.shutterstock.com

(1) Een bevek is een Instelling voor Collectieve Belegging (ICB). Een ICB wordt doorgaans opgericht door een financiële instelling, maar vormt een onafhankelijke juridische entiteit. Een deelbewijs gekocht in een ICB geeft recht op een deel van het resultaat in functie van het belegde bedrag. Het belegde kapitaal kan evenwel in waarde verminderen. De belegging in een ICB laat toe om het beleggingsrisico te spreiden en de toegang tot de beurzen en buitenlandse markten te vergemakkelijken. Beleggingen in ICB’s worden gedekt door het beschermingsfonds voor deposito’s en financiële instrumenten. Dit betekent dat een tegemoetkoming kan bekomen worden bij het beschermingsfonds ten belope van maximaal 20.000 EUR als een kredietinstelling of een beursvennootschap rechten van deelneming van ICB’s aanhoudt voor rekening van haar cliënten en deze niet kan leveren of teruggeven aan de rechtmatige eigenaars. Er wordt opgemerkt dat het eventuele verlies aan waarde van een ICB ten opzichte van zijn aanschaffingsprijs niet wordt gedekt door het Beschermingsfonds.(2) Een obligatie is een schuldtitel uitgegeven door een onderneming, een overheidsinstelling of een staat, terugbetaalbaar op een datum en voor een bedrag dat op voorhand werd vastgelegd en dat een interest opbrengt.

WWWMeer info op: www.kbc.be/beleggers

Beeldspraak

Strategie & Accenten Aandelen

Documents

Transcript of Strategie & Accenten Aandelen