Stockpicking: P20 modelportefeuille

18 November 2017

Finance Avenue

De Europese beurzen zijn nog niet duur !

Agenda

Universum Discretionnair Beheer

Selectieproces van kandidaten P20

P20 : modelportefeuille

P20 : 5 voorbeelden

REITs : 1 voorbeeld

Waarom investeren in 20 waarden ?

Compromis tussen diversificatie & ‘resources‘ en klantenbestand

Volgens CAPM is er een goede diversificatie vanaf 30 waarden….

P20 + ‘equity diversified’ zorgen voor een voldoende spreiding.

Met 20 waarden kunnen we tegemoet komen aan de wens om te

diversifiëren op sectorvlak. (minimale sectordiversificatie

aangezien er 19 supersectoren zijn )

Met een klein team is het mogelijk om 20 waarden goed op te volgen

Minimale investering van 500 EUR per P20 lijn…. Niet haalbaar

voor meer dan 20 lijnen

Minimaal

Maximaal

De portefeuille van 20 aandelen (P20)

Aandelen Alternatief Vast-

rentend

Aandelen

individueel Aandelen

gediversifieerd

P20 Waarom ?

Fiscaal

Kost

Traditie

Commercieel

Kennis

Waarom beleggen in individuele aandelen ?

EURO zone

Meer ‘affiniteit’ met Europese waarden dan aandelen uit andere geografische

zones.

Kostenvoordeel :

Roerende voorheffing België

Geen Wisselkoerstransactie

Lagere transactiekosten

Commercieel voordeel – Uniek Verkoopsargument

Beter gekend door de relatiebeheerder én de klant

Meer in lijn met de traditie van het beurshuis Leleux (stock picking)

Last but not least …. Exces return

Peter Lynch :

‘Beleg in wat je kent’

Wat is het Universum van de

individuele waarden of de P20 ?

Data provider : ICB

‘Industry Classification Benchmark’ terug te

vinden op www.icbenchmark.com

Voordelen :

Publiek beschikbaar zonder kosten (>< MSCI)

Op basis van de belangrijkste bron van omzet, wordt elk bedrijf toegekend aan

een subsector

De ICB structuur voor sectoren en industrieën laten een vergelijking toe op

sector en landen.

De ICB laat zowel een top down als een bottom up analyse toe.

Universum voor Leleux beheer

75,000+ 114 sub-

sectoren 41 sectoren

19 super

sectoren

LAB

Beheer

300 EU

aandelen

150 BE

Aandelen

3 aandelen per

super sector

1 of 2 per

super sector

Grondige

analyse

10 industrieën

Supersectors & indeling volgens industrie

0001 Oil & Gas 0500 Oil & Gas

1300 Chemicals

1700 Basic Resources

2000 2300 Construction & Materials

2700 Industrial Goods & Services

3300 Automobile & Parts

3500 Food & Beverage

3700 Personal & Household Goods

4000 Health Care 4500 Health Care

5300 Retail

5500 Media

5700 Travel & Leasure

6000 Telecommunications 6500 Telecommunications

7000 Utilities 7500 Utilities

8300 Banks

8500 Insurance

8700 Financial Services

9000 Technology 9500 Technology

Industry Supersector

1000

3000

5000

8000

Basic Materials

Consumer Goods

Consumer Services

Financials

Industrials

Selectieproces P20 …de filosofie … Value

Waardeselectie bij het beheer van LAB

Aandelen worden per sector geselecteerd en gerangschikt volgens aflopende

koerswinstverhouding en koers-boekwaarde.

Bij elke waardering wordt een rangnummer toegekend. Dit nummer is het laagst bij

de laagste waardering en het hoogst bij de hoogste waardering.

Aan elk rangnummer wordt een wegingscoëfficient van 37,5% toegevoegd. In het

totaal weegt de waardering dus voor 75,0%.

Selectieproces P20…

investeren in value traps ?

Gevaren van value beleggen :

Eenmaal de ‘onderwaardering’ is vastgesteld, is het natuurlijk een kwestie dat deze

zo snel mogelijk naar boven komt.

Bij het investeren in ‘value’ is het van belang een snel winstherstel te zien. Zoniet kan

het bedrijf verder afglijden naar een faillissement.

=

Winstherziening na 3 maanden

=

ER%

NOOD

aan

MOMENTUM indicator

Winstherziening over de laatste 3 maanden

door analisten (ER%)

Selectieproces P20… via sectoropdeling

Universum

Leleux

300 European

Stocks

150

Belgian

stocks

Sector

information

Sector 1

Sector 2

Sector 19

Value

& Momentum

P/E1u, P/B1u & ER1u%

per stock1u

.

.

.

.

.

.

P/E2u, P/B2u & ER2u%

per stock2u

P/E19u, P/B19u & ER19u%

per stock19u

P20 … Onze rankings vloeien voort uit

een samenspel van value - momentum

P/E P/B ER%

Leleux Ranking per

sector

Waardering Momentum

Sector data

Selectieproces P20 … een voorbeeld

Berekening van de ranking van Repsol

P/E : 10,3 Laagste (sector) Score 1 1 * 0,375 = 0,38

P/B : 0,69 2e laagste (sector) Score 2 2 * 0,375 = 0,75

EM% : 8% Hoogste (sector) Score 3 3 * 0,250 = 0,75

1.88

NAME P/E P/B ER% RANK P/E RANK P/B RANK ER% SCORE RANK

REPSOL SA 10,3 0,69 8% 1 2 3 1,88 1

OMV AG 12,0 1,35 11% 3 7 2 4,25 2

TOTAL SA 11,0 1,23 1% 2 5 7 4,38 3

SBM OFFSHORE NV 13,5 1,31 -5% 5 6 10 6,63 6

ROYAL DUTCH SHELL 12,8 1,15 -7% 4 4 11 5,75 4

NESTE OYJ 13,9 2,50 -3% 6 10 9 8,25 11

SAIPEM SPA 19,3 0,58 0% 9 1 8 5,75 4

ENI SPA 23,1 1,03 1% 11 3 6 6,75 7

GALP ENERGIA 18,7 2,25 2% 8 9 5 7,63 9

GAMESA 17,1 3,48 5% 7 11 4 7,75 10

TECHNIPFMC 20,3 1,60 45% 10 8 1 7,00 8

Analyse sectoren

op basis van « value & momentum ».

Deze slide wordt gebruikt bij de Asset Allocatie.

Code_S Name Ticker Supersector Estimate Estimate Earings Revisions

Classification sector Subsector ICB classification Price / earnings Price / BV (3 months)

500 ESTX Oil&Gas € R SXEE Index Oil & Gas 16,79 1,55 -2%

1300 ESTX Chemicals € R SX4E Index Chemical 18,33 2,77 -3%

1700 ESTX Basic Resou € R SXPE Index Basic Resources 31,04 1,48 -3%

2300 ESTX Constr&Mtr € R SXOE Index Construction & Materials 18,39 2,06 2%

2700 ESTX InduGd&Ser € R SXNE Index Industrials 19,34 3,53 0%

3300 ESTX Auto&Parts € R SXAE Index Auto 9,45 1,82 5%

3500 ESTX Food&Bevrg € R SX3E Index Food & Beverage 20,64 3,56 -1%

3700 ESTX Per&HouGds € R SXQE Index Personal & Household Goods 20,63 4,25 1%

4500 ESTX HealthCare € R SXDE Index Health Care 21,40 4,05 0%

5300 ESTX Retail € R SXRE Index Retail 17,56 4,01 -2%

5500 ESTX Media € R SXME Index Media 28,46 3,96 -5%

5700 ESTX Trav&Leisr € R SXTE Index Travel & Leisure 14,54 3,96 -3%

6500 ESTX Telecom € R SXKE Index Telecommunications 18,11 2,88 -3%

7000 ESTX Utilities € R SX6E Index Utilities 14,47 3,42 0%

8300 ESTX Banks € R SX7E Index Banks 10,22 0,71 -17%

8500 ESTX Insurance € R SXIE Index Insurance 10,11 0,90 5%

8600 ESTX RealEstate € R SX86E Index Real Estate

8700 ESTX FinanServc € R SXFE Index Financials Services 16,37 2,33 1%

9000 ESTX Technology € R SX8E Index Technology 18,41 3,40 1%

Huidige samenstelling P20 Company Country Sector Currency Weight

1 Aegon Netherlands Insurance EUR 5,00%

2 Alstom France Industrials Goods & Services EUR 5,00%

3 ArcelorMittal Luxembourg Basic Resources EUR 5,00%

4 Bic France Personal & Household Goods EUR 5,00%

5 BMW Germany Automobiles & Parts EUR 5,00%

6 BPOST Belgium Industrials Goods & Services EUR 5,00%

7 CapGemini France Technology EUR 5,00%

8 Carrefour France Retail EUR 5,00%

9 Danone France Food & Beverage EUR 5,00%

10 Deutsche Telekom Germany Telecommunications EUR 5,00%

11 Engie France Utilities EUR 5,00%

12 Financiere Tubize Belgium Health Care EUR 5,00%

13 Nokia Finland Technology EUR 5,00%

14 Ontex Belgium Personal & Household Goods EUR 5,00%

15 Proximus Belgium Telecommunications EUR 5,00%

16 Refresco Netherlands Food & Beverage EUR 5,00%

17 Royal Dutch Shell Netherlands Oil & Gas EUR 5,00%

18 Sanofi France Health Care EUR 5,00%

19 Solvay Belgium Chemicals EUR 5,00%

20 Total France Oil & Gas EUR 5,00%

100,00%

Sector-allocatie versus benchmark Code_S Sector P20 EMU Gap

500 Oil & Gas 10,0% 4,9% 5,1%

1300 Chemicals 5,0% 8,2% -3,2%

1700 Basic Resources 5,0% 1,2% 3,8%

2300 Construction & Materials 0,0% 3,7% -3,7%

2700 Industrials Goods & Services 10,0% 12,5% -2,5%

3300 Automobiles & Parts 5,0% 6,0% -1,0%

3500 Food & Beverage 10,0% 4,7% 5,3%

3700 Personal & Household Goods 10,0% 7,7% 2,3%

4500 Health Care 10,0% 6,5% 3,5%

5300 Retail 5,0% 2,9% 2,1%

5500 Media 0,0% 2,3% -2,3%

5700 Travel & Leisure 0,0% 1,1% -1,1%

6500 Telecommunications 10,0% 4,2% 5,8%

7000 Utilities 5,0% 5,9% -0,9%

8300 Banks 0,0% 13,8% -13,8%

8500 Insurance 5,0% 6,4% -1,4%

8600 Real Estate 0,0% 0,0% 0,0%

8700 Financial Services 0,0% 1,2% -1,2%

9000 Technology 10,0% 6,8% 3,2%

100,00% 100,00%

Landen-allocatie

versus benchmark

Country P20 EMU Gap

France 40,0% 32,9% 7,1%

Belgium 25,0% 3,8% 21,2%

Germany 10,0% 30,0% -20,0%

Netherlands 15,0% 10,7% 4,3%

Luxembourg 5,0% 0,0% 5,0%

Spain 0,0% 10,1% -10,1%

Italy 0,0% 6,7% -6,7%

Finland 5,0% 3,1% 1,9%

Ireland 0,0% 1,5% -1,5%

Austria 0,0% 0,6% -0,6%

Portugal 0,0% 0,5% -0,5%

Greece 0,0% 0,0% 0,0%

100,00% 100,00%

5 voorbeelden uit de P20-portefeuille

Aegon Insurance

De Groep heeft een sterke solvabiliteit – 65% resultaten uit VS.

De cash-flows zijn hoog en laten toe om een comfortabel dividend te betalen.

Minder blootstelling aan Nederlandse Leven activiteiten

Het bruto rendement bedraagt 5,5%.

De waarderingsmultiples zijn op relatief lage niveaus.

P/B: 0,50x

P/E: 7,8x

DY: 5,5%

ArcelorMittal Basic Resources

ArcelorMittal is de 1ste syderurgiegroep in de wereld, aanwezig op 5 continenten

Gemiddeld zal een stijging van 10% in de staalprijzen, een stijging van 15 tot 20% in de EBITDA

teweegbrengen

De schuldgraad is verminderd, dankzij de kapitaalverhoging en enkele desinvesteringen

De waardering is laag

P/B: 0,65x

P/E: 7,9x

DY: 2,0%

Financière Tubize Health care

Omzetgroei in 9M17 blijft het goed doen – goedkeuring Vimpat voor kinderen is een opsteker

Het koerspotentieel is nog niet tot uiting gekomen bij het UCB aandeel

Financière Tubize bezit 35% van het kapitaal van UCB. De holding discount van Tubize bedraagt

gemiddeld c. 35%

We verkiezen om in het aandeel Tubize te beleggen

P/B: 1,76x

P/E: 14,2x

DY: 2,1%

Nokia Technology

Wereldleider in creëren van technologieën voor een ‘’connected world’’

Operationele marges zijn al enkele kwartalen aan het verbeteren

Nokia is een ‘’value play’’ met relatief lage waardering en ‘’turnaround’’ verhaal

2017E zou een beter jaar moeten worden dan 2016

P/B: 1,36x

P/E: 14,5x

DY: 4,8%

Total Oil & Gas

Het bruto rendement van het aandeel is attractief : 6,0%

Goed gevulde pijplijn van projecten, sterke visibiliteit op korte termijn

Cash break-even niveau naar beneden herzien van 55 USD/vat naar 50 USD/vat

10% discount waardering ten opzichte van sectorgenoten

P/B: 1,05x

P/E: 11,2x

DY: 6,0%

Wereldhave REITs

Zeer attractief dividendrendement (8,0%) wel dubbele roerende voorheffing

Strategie vanaf 2017 gericht op optimalisatie van de portefeuille

Strategische beslissing om in Finland actief te blijven

Waardering is niet hoog, met discount op intrinsieke waarde (EPRA NAV)

P/B: 0,73x

P/E: 11,2x

DY: 8,0%