oktober 2011sectormonitortransport en logistiek

> ABN AMRO verwacht lagere omzetgroei Transport en Logistiek

> Pas in tweede helft 2012 weer herstel mogelijk

> Risico's zijn neerwaarts gericht

1

1 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Macro economisch beeld 2

Sector Transport en Logistiek 3

Olieprijzen 5

Wegvervoer 5

Vervoer over water 6

Logistieke dienstverlening 6

Met het oog op morgen

U kent het radioprogramma dat vanuit de actualiteit van vandaag kijkt

naar de dag van morgen. Deze combinatie spreekt mij aan, zeker in

tijden als deze.

De toenemende onzekerheid over de conjunctuur vraagt om uitwerking

van nieuwe scenario’s, tegelijkertijd moeten we ons blijven richten op

strategie. Dit is de tijd van beweging, van verandering, en ook van

nieuwe kansen. Geen tijd om stil te zitten dus, …..alsof u dat als

ondernemer al zou willen…..

“Houdt uw blik op de toekomst, met aandacht voor het heden!” De

afgelopen maanden zijn in onze sector een paar zeer interessante

rapporten gepubliceerd met een visie op de toekomst. De wijze

commissie van het Topteam Logistiek geeft in haar adviesrapport

“Partituur naar de top” prima richting én concrete actiepunten om de

logistieke positie van Nederland verder uit te bouwen; “de dirigent is

nodig om alle partijen samen te brengen” Een ander rapport is “Port

Compass 2030” van het Havenbedrijf Rotterdam. Het schetst de nieuwe

wereld, en gewenste aanpassingen die onze Mainport sterker zal

positioneren. Om deze positie te realiseren zijn samenwerking, expertise

en focus op hetzelfde doel voorwaardelijk.

Ook op bedrijfsniveau zien we, ondanks een onzekerder wordend

economisch klimaat, nieuwe initiatieven die gericht zijn op een andere

aanpak. Naast allerlei zaken op het gebied van duurzaamheid (en niet

alleen technisch!) wil ik een nieuw concept als Daily Maersk noemen.

Juist omdat dit concept invloed heeft op de hele keten en alle

betrokkenen bij het achterlandvervoer.

Toekomstvisie is belangrijk, een realistische kijk op de actualiteit

eveneens! Investeren is goed voor de economie, het rendement echter

de basis. Ligt binnen het wegvervoer de nadruk vooralsnog op

vervangingsinvesteringen, in de deepsea markt lijken andere keuzes te

worden gemaakt. Forse capaciteitsuitbreiding heeft veel druk gezet op

de vrachtprijzen, met laag rendement als gevolg. Deze Sectormonitor

Transport en Logistiek kan u helpen duiding te geven aan uw

toekomstvisie.

En zo vergaat het u allen in deze tijd. Laveren tussen de kansen die

lange termijn groei-prognoses bieden (strategisch), en de heftige

conjunctuurschommelingen die op korte termijn spelen (operationeel).

Een uitdaging van alledag, met een extra dimensie van de wereld anno

nu.

Wat te doen? Om in de woorden van de Port Compass 2030 te spreken:

“direct the future, start today”.

Bart Banning

Sector Banker ABN AMRO

2

2 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Wereldhandel

Bron: CPB

Bruto Binnenlands Product

Bron: CBS, ABN AMRO

Kerncijfers Nederland

2009 2010 2011v 2012v

BBP -3,5 1,7 1,7 0,9

Particuliere consumptie -2,6 0,4 -0,2 0,5

Uitvoer -8,1 10,8 4,8 3,4

Invoer -8,0 10,6 4,9 2,8

Lonen 3,0 1,0 1,5 2,0

Bron: CBS, ABN AMRO

Afzwakkende groei wereldhandel

De wereldhandel is in juli met 0,8% m.o.m. gegroeid en met 5% j.o.j.

Na een snel herstel in 2010, waardoor de volumes boven pre-crisis

niveau kwamen te liggen, zwakt de groei nu af. In het tweede kwartaal

van 2011 is de wereldhandel met 0,6% gedaald ten opzichte van het

eerste kwartaal. De rek is er uit. De eerdere stijgingen van de

olieprijzen, problemen in de aanbodketen na de tsunami in Japan en

monetaire verkrapping in een aantal grote opkomende economieën

liggen hier aan ten grondslag. De wereldhandel bevindt zich nog wel

steeds boven de lange termijntrend, maar de vooruitzichten zijn

somber. Het CPB verwacht dat de groei van de wereldhandel afneemt

van 4.25% in 2011 naar 3.5% in 2012.

Waarschijnlijk milde recessie voor eurozone

In de eurozone daalde de samengestelde Inkoopmanagers Index (PMI)

in september onder de 50, dit geeft aan dat de inkoopmanagers een

krimp verwachten. Ook het consumentenvertrouwen daalde in

september. Het vertrouwen daalde van -16,5 naar -19,1. De terugval

van deze indicatoren is het gevolg van de wereldwijd vertragende groei

en de toenemende zorgen omtrent de escalerende

staatsschuldencrisis. De Europese economie lijkt tot stilstand te zijn

gekomen en de druk op beleidsmakers om daadkrachtig op te treden

neemt verder toe. Het G20-overleg leverde echter geen concrete

resultaten op. ABN AMRO verwacht dat de beleidsmakers uiteindelijk

stappen zullen ondernemen om de crisis te beteugelen, maar dit zal

meer tijd gaan kosten dan eerder gedacht. Daarom gaat ABN AMRO

nu ook uit van een milde recessie in de eurozone.. Voor Duitsland

verwacht ABN AMRO geen recessie, maar wel een periode van relatief

lage groei. ABN AMRO verwacht dat in Duitsland zowel de

consumptieve bestedingen als de investeringen nog redelijk op peil

blijven. Hoewel Duitsland binnen de eurozone er nog relatief goed voor

staat, verwacht ABN AMRO toch een groeivertraging voor het BBP van

2,8% in 2011 naar 1% in 2012. ABN AMRO verwacht dat de VS aan

een recessie ontsnappen. Door de aanhoudende zorgen over Europa

heeft ABN AMRO echter wel haar groeiprognose voor de VS in 2012

verlaagd.

….en ook Nederland zal niet aan krimp ontkomen

Ook Nederland ontkomt niet aan de recessie die verwacht wordt in de

eurozone. In de tweede helft van 2011 verwacht ABN AMRO dan ook

een beperkte krimp van het BBP. Door de relatief sterke groei in het

laatste kwartaal van 2010 en het eerste kwartaal van 2011 komt de

gemiddelde BBP-groei dit jaar nog wel uit op 1,7%. Al langer werd

aangenomen dat de bezuinigingen van de overheid de groei zouden

gaan drukken, maar ook de hierboven geschetste factoren hebben

invloed op de economische groei in Nederland. De

overheidsbezuinigingen zullen ook in 2012 de groei nog drukken. De

uitvoer zal nog wel een positieve bijdrage aan de groei leveren, maar

deze zal kleiner zijn dan in 2011. Voor de uitvoer verwacht ABN AMRO

een groeivertraging van krap 5% j-o-j in 2011 naar krap 3½% j-o-j in

2012.

0

50

100

150

200

2007 2008 2009 2010 2011

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Index wereldhandel (l.a.)J-o-j verandering (r.a.)

Macro Economisch Beeld

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Duitsland China Eurozone VS

j.o.j. groei

2010 2011 2012

3

3 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Omzetontwikkeling Transport en Logistiek

Bron: CBS

SectorScope Transport

Bron: CBS, ABN AMRO

European Freight Forwarding Index

Bron: Danske Bank

In de eerste helft van 2011 is de omzet gestegen….

De omzet van de sector Transport en Logistiek heeft zich de afgelopen

kwartalen flink hersteld. Na vijf kwartalen van omzetdaling, boekt de

sector nu al weer vijf kwartalen omzetgroei. De omzetdaling is echter

een stuk sterker geweest dan de groei van de afgelopen maanden,

waardoor het omzetniveau dat de sector kende voor de crisis nog niet is

gehaald. Ongeveer de helft van het verlies is goedgemaakt. Momenteel

bevindt de omzet zich 8% onder de piek van het tweede kwartaal in

2008. Dit herstel is te danken aan zowel de aangetrokken volumes als

een stijging van de prijzen. In 2010 is de wereldhandel met gemiddeld

15% flink toegenomen. De overslag van de Rotterdamse haven steeg

met 11% en de industriële productie in Nederland is met gemiddeld 6%

toegenomen. Hier heeft de gehele sector profijt van gehad. De

overcapaciteit verminderde en de tarieven herstelden zich licht. Ook de

toegenomen dieselprijzen zorgden voor een tariefstijging. In de eerste

helft van 2011 noteerde de Rotterdamse haven een lichte groei en

stegen de binnenlandse vervoersvolumes verder. De industriële

productie is j.o.j.met gemiddeld 5% toegenomen in de eerste helft van

2011 en de bouwproductie stabiliseerde.

….. daardoor groeit de sector nu boven haar trend

Alle branches van de sector Transport en Logistiek hebben zodanig

omzetgroei geboekt, dat zij zich nu boven hun eigen trendlijn bevinden.

De gemiddelde groei van de sector Transport en Logistiek ligt rond de

2%. Met 6% groei in het eerste kwartaal van 2011 en 5% groei in het

tweede kwartaal, ligt de groei dus duidelijk boven het lange termijn

gemiddelde. Het vervoer over water is nog het sterkst aan het toenemen.

Dit is voornamelijk te danken aan de binnenvaart. Deze branche heeft

door een stijging van de tarieven, een zeer positieve omzetontwikkeling

laten zien.

De luchtvaart daarentegen is al in groei aan het afnemen. De luchtvaart

is dan ook een van de eerste sectoren geweest die in herstel kwam na

de crisis. Het goederenvervoer door de lucht reageert vaak snel op

veranderingen in de groei van de wereldhandel.

Maar het vertrouwen vlakt af….

In lijn met verwachtingen van de Europese inkoopmanagers, verwachten

ook de Europese expediteurs minder activiteit de komende maanden. De

expediteurs verwachten voor de komende periode een lichte daling van

de volumes. Na de seizoensdip in juli en augustus en een opleving van

de verwachtingen in september zijn de verwachtingen van de Europese

expediteurs weer aan het afvlakken. Het gemiddelde vertrouwen vlakt af,

maar er is een groot verschil tussen de verschillende regio’s. Zo

verwachten de verladers in de Benelux een flinke daling van de volumes.

Daar daalde de Freight Forwarding Index van 50 naar 19 punten vorige

maand. Deze maand steeg de index weliswaar naar 39 punten, maar

blijft daarmee nog relatief laag. In Duitsland zijn de verladers positief.

Daar steeg de index van 50 naar 69 punten voor de komende periode.

0

20

40

60

80

100

120

140

2006 2e

kwartaal

2007 3e

kwartaal

2008 4e

kwartaal

2010 1e

kwartaal

2011 2e

kwartaal

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Indexcijfer omzet j.o.j. verandering

Sector Transport en Logistiek

30

40

50

60

70

80

jan-11 apr-11 jul-11 okt-11

Index

Huidig Verwachting

4

4 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Productie en volume sectoren

Bron: CBS

Omzetverwachtingen Transport en Logistiek

Bron: CBS, ABN AMRO

Positie van sectoren bij eventuele crisis

Bron: ABN AMRO

*Hoewel het basisscenario van ABN AMRO uitgaat van

een milde recessie in de eurozone beseffen we dat de

euroschuldencrisis gedachten opwekt over een neerwaarts

scenario en de gevolgen hiervan voor de Transport en

Logistiek sector. Deze alinea probeert hierop een antwoord

te formuleren.

…en ook de volumes vallen terug

De ontwikkeling van de goederenstromen voor de sector Transport en

Logistiek is voor een groot deel afhankelijk van ontwikkelingen in de

detailhandel, de bouw en de industrie. De volumes in de detailhandel zijn

tijdens de crisis met circa 5% gedaald. Deze daling is in 2010 tot een

einde gekomen, maar van een groei is tot op heden nog geen sprake.

Voor 2011 verwacht ABN AMRO dat de detailhandelvolumes zullen

stabiliseren, om in 2012 licht te dalen. Voor de bouwproductie verwacht

ABN AMRO een krimp voor de tweede helft van 2011. Voor 2012 wordt

een stabilisatie verwacht. De industrie heeft zich al weer goed hersteld

na de crisis. Voor zowel de tweede helft van 2011, als voor 2012

verwacht ABN AMRO een afzwakking van de productiegroei.

…waardoor er in H2 2011 een omslag plaats zal vinden

De hierboven beschreven verwachtingen zorgen voor een stagnatie van

de omzetgroei in de tweede helft van 2011 en de eerste helft van 2012.

Echter, door de sterke groei van de omzet in de sector Transport en

Logistiek in de eerste helft van 2011 zal voor heel 2011 de groei nog

uitkomen op 4%. Voor 2012 zal de omzetgroei lager uitkomen. De

binnenlandse goederenstromen die afhankelijk zijn van de activiteit in de

industrie, de bouw en de detailhandel zullen in 2012 ook minder hard

groeien. Voor de logistieke dienstverlening verwacht ABN AMRO nog de

grootste groei. Deze branche is flexibel genoeg om zich op andere

toegevoegde waarde activiteiten te richten bij een daling van de

goederenstromen. De binnenvaart en het wegvervoer zullen in

omzetgroei terugvallen. Voor deze twee branches geldt dat niet alleen de

teruggevallen volumes, maar ook de tarieven op de omzet zullen

drukken. De omzet van de zeevaart zal ook in 2012 nog dalen.

De risico’s voor deze omslag zijn neerwaarts gericht

De omzet heeft een sterk herstel laten zien, maar de financiële

weerbaarheid van veel bedrijven in de Transport en Logistiek is nog

kwetsbaar. Dit roept de vraag op hoe de verschillende branches door

een eventuele ‘tweede crisis’ zouden komen. Voor zowel de binnenvaart

als het wegvervoer geldt dat er voor de crisis van 2009 flink is

geïnvesteerd in nieuwe capaciteit. Dit, in combinatie met een

volumedaling heeft zijn weerslag gehad op de tarieven en de rentabiliteit

van deze branches. Deze branches staan er momenteel financieel

minder goed voor dan vóór de crisis van 2009. Hierdoor zullen de

gevolgen van een eventueel neerwaarts scenario* waarbij we uitgaan

van een ‘tweede crisis’ vooral bij deze branches voelbaar zijn. Voor de

zeevaart geldt dat er sinds de crisis van 2009 de branche nog

onvoldoende herstel is. De tarieven zijn nog relatief laag en er is nog

steeds sprake van overcapaciteit. Veel ondernemers varen al onder de

kostprijs en dit zal niet nog lager ingezet worden. De vraag is hoe de

ondernemers deze langdurige periode van negatieve groei zullen

doorkomen. De logistieke dienstverleners staan er het beste voor. Zo

bevindt de opslagbranche nog maar 4% onder het pré-crisis niveau. Zij

hebben van de crisis gebruik gemaakt om orde op zaken te stellen. De

bedrijven die dit voldoende hebben gedaan, zullen de gevolgen van een

neerwaarts scenario beter aankunnen.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2006 maart 2007 juli 2008

november

2010 maart 2011 juli

j.o.j groei

IndustrieproductieBouwproductie (in mln euro)Detailhandelsvolume

-10% -5% 0% 5% 10%

Binnenvaart

Zeevaart

Wegvervoer

Dienstverlening

Totaal

2011 2012

Zeevaart

Dienst

verlening

Binnenvaart

Wegvervoer

Totaal

gering groot

Verw achte impact eventuele nieuw e recessie

Mate

om

zeth

ers

tel s

inds

crisis

gering gro

ot

5

5 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Olieprijzen

Bron: Thompson Reuters Datastream

Olieprijsprognose ABN AMRO

Q3 2011 Q4 2011 Exit

Brent (USD/BBL) 110 100 100

WTI (USD/BBL) 90 90 90

Bron: ABN AMRO

Omzet- en tariefsontwikkeling wegvervoer

Bron: CBS

Verkopen vrachtauto’s

Bron: CBS

Gestegen olieprijs in de eerste helft van 2011…

De olieprijs is het afgelopen jaar met meer dan 15% gestegen. Dit is voor

het vervoer merkbaar in hogere dieselprijzen. Veel

transportondernemingen dekken zich af tegen gestegen olieprijzen door

brandstofclausules op te nemen in contracten met verladers. Dit is

verstandig gezien het feit dat de marges bij veel ondernemers nog

relatief zwak te noemen zijn. Tijdens de crisis is gebleken, dat het voor

een aantal ondernemers moeilijk was om in een hevig concurrerende

markt in alle gevallen een beroep te doen op de brandstofclausules. De

stijging van de olieprijzen in het afgelopen jaar is het gevolg geweest van

de aantrekkende economie in 2010 en de uitval van productie in

bijvoorbeeld Libië, door onrust in het Midden Oosten. ABN AMRO

verwacht voor het komende half jaar een daling van de olieprijs. De

verslechterde situatie over de staatsschuld problematiek in de VS en de

schuldencrisis in Europa en het vrijkomen van extra productie zijn hier

debet aan, maar het prijsniveau zal desondanks relatief hoog blijven.

…heeft gezorgd voor hogere tarieven voor wegvervoer

De omzet in het wegvervoer is in de eerste helft van 2011 goed

aangetrokken. Het herstel heeft zich vijf kwartalen geleden ingezet en

lijkt nu weer iets af te zwakken. De omzet van het wegvervoer bevindt

zich nu vlak onder het pre-crisis niveau: de crisis is voor 96% al

goedgemaakt. Zowel de volumes als de tarieven zijn gestegen. In het

tweede kwartaal van 2011 zijn de tarieven van wegvervoer met 4%

gestegen. Vooral de groeideelmarkten profiteren van deze prijsstijging.

Ook op Europees niveau zijn de tarieven weer aangetrokken. Volgens de

Transport Market Monitor van Transporeon en Cap Gemini, die de

spotprijzen van Europese vervoerders meet, is de prijs in het tweede

kwartaal van 2011 met 3% j.o.j. toegenomen. Aan de ene kant door de

hogere capaciteitsbenutting en aan de andere kant door de gestegen

brandstofprijzen. ABN AMRO verwacht dat de vervoersvolumes in de

tweede helft van 2011 lager zullen uitvallen, om pas in de tweede helft

van 2012 weer aan te trekken. Door een afzwakking van de volumes, zal

de overcapaciteit weer opspelen en zullen de tarieven opnieuw onder

druk komen. Zowel de tarieven, als de volumes zullen daarom de omzet

drukken. ABN AMRO verwacht dat de omzetgroei van 2011 zal uitkomen

op 5% en in 2012 op 2%.

Vervangingsvraag zorgt voor meer investeringen

De laatste drie kwartalen is er sprake van een stijging in de verkopen

van vrachtauto’s. Tijdens de crisis zijn de verkopen flink gedaald, maar

het blijft noodzakelijk om te investeren in materieel. Een groot deel is

vervanging van oud materieel. De verkoopaantallen liggen nog wel op

een zeer laag niveau. Het wagenpark is al een aantal jaar aan het dalen,

maar de capaciteit per vrachtauto neemt toe.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2006 4e kwartaal 2009 1e kwartaal 2011 2e kwartaal

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

Omzet j.o.j (l.a.) Tarieven j.o.j. (r.a.)

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2007 2e

kwartaal

2008 2e

kwartaal

2009 2e

kwartaal

2010 2e

kwartaal

2011 2e

kwartaal

j.o.j. groei

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2002 2005 2008 2011

US$/B

BL

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

EUR per liter

Olieprijs (l.a.) Dieselprijs (r.a.)

Olieprijzen en Wegvervoer

6

6 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Havencijfers

Bron: Havenraad

Omzetontwikkeling vervoer over water

Bron: CBS

Omzetontwikkeling Logistieke Dienstverleners

Bron: CBS

Overslag in Rotterdamse haven zwakt af…

De overslag in de Europese havens is een belangrijke graadmeter voor

volumeontwikkeling in de Transport en Logistiek sector en met name

voor de binnenvaart. Rotterdam is met een overslag van 214 mln ton in

de eerste helft van 2011 de grootste haven in Europa. De overslag in de

Rotterdamse haven is in de eerste helft van 2011 met 1% j.o.j.

toegenomen. De grootste stijging is te vinden in de aanvoer van

containers. Er zijn 16% meer containers binnengekomen in de haven

van Rotterdam, maar ook de afvoer van containers is toegenomen. De

totale afvoer is gedaald met 1,4%. Deze daling is voornamelijk

veroorzaakt door het wegvallen van de handel in olie. De teruglopende

vraag naar benzine in Europa en de Verenigde Staten en stookolie in

China lag hieraan ten grondslag.

…,maar laagwatertoeslag zorgt voor hogere omzetgroei

De binnenvaartschepen hebben door de lage waterstanden minder

volume per schip konden vervoeren. Hierdoor kregen de schippers een

laagwatertoeslag, wat gezorgd heeft voor een hoge omzetgroei in het

tweede kwartaal van 2011. De zeevaart daarentegen laat nu al tien

kwartalen een daling van de omzet zien. Deze daling zwakt wel af: in het

tweede kwartaal van 2011 is de omzet van de zeevaart met 3%

afgenomen tegen een daling van 5% in het tweede kwartaal van 2010.

De zeevaart heeft nog steeds te maken met een sterke overcapaciteit.

Vooral de containerschepen en de tankers hebben het zwaar te

verduren. De timecharter tarieven van zowel het tankvervoer als het

containervervoer liggen nog steeds op een laag niveau. De prijzen van

het bulkvervoer zijn in september m.o.m. gestegen, maar j.o.j. weer

gedaald. De Baltic Dry Index bevindt zich nog steeds ver onder het pre-

crisis niveau. Voor de tweede helft van 2011 verwacht ABN AMRO dat

de vervoersvolumes zullen afzwakken, waardoor de overcapaciteit een

sterkere rol zal gaan spelen in de tarifering. ABN AMRO verwacht een

lagere omzet voor zowel zeevaart en binnenvaart in de tweede helft van

2011. Voor 2012 verwacht ABN AMRO per saldo een lichte groei van de

omzet voor de binnenvaart en een daling voor de zeevaart.

De dienstverleners zien al wel afzwakking van de groei

De logistieke dienstverleners hebben een behoorlijke groei gekend in

2010 en de groei zet zich door in 2011, hoewel met een lager tempo. De

meeste branches in de logistieke dienstverlening hebben zich dan ook al

voor een groot deel hersteld na de crisis. Zo heeft de opslagbranche

haar verlies al voor driekwart goedgemaakt en ook de expediteurs zitten

op de goede weg, al is het herstel hier iets minder. De logistieke

dienstverleners als geheel hebben in het eerste kwartaal van 2011 een

omzetgroei geboekt van 7% en in het tweede kwartaal van 6%. ABN

AMRO verwacht voor de tweede helft van 2011 een lager

groeipercentage. Doordat de eerste helft van 2011 positief was en er

voor de tweede helft van 2011 ook nog goederen in de pijpleiding zitten,

verwacht ABN AMRO nog wel een groei van 5% voor 2011.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2006 4e

kwartaal

2008 2e

kwartaal

2009 4e

kwartaal

2011 2e

kwartaal

j.o.j groei

OpslagLaad-, los- en overslagExpediteurs

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2006 2e

kwartaal

2007 3e

kwartaal

2008 4e

kwartaal

2010 1e

kwartaal

2011 2e

kwartaal

j.o.j groei

Zee en kustvaart Binnenvaart

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Hamburg

Amsterdam

Rotte

rdam

Antw

erpen

j.o.j groei

H1 2009 H1 2010 H1 2011

Vervoer over Water en Logistieke Dienstverlening

7

7 Sector Monitor – Transport & Logistiek

Economisch Bureau | Sector & Commodity Research

Nadia Menkveld

tel: +31 20 628 64 41

nadia.menkveld@nl.abnamro.com

Commercieel Contact | Sector Advisory

Bart Banning

tel: +31 20 343 648 7

Disclaimer

De in deze publicatie neergelegde opvattingen zijn gebaseerd op door ABN AMRO betrouwbaar geachte gegevens en informatie, die

op zorgvuldige wijze in onze analyses en prognoses zijn verwerkt. Noch ABN AMRO, noch functionarissen van de bank kunnen

aansprakelijk worden gesteld voor in deze publicatie eventueel aanwezige onjuistheden. De weergegeven opvattingen en prognoses

houden niet meer in dan onze eigen visie en kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd.

Teksten zijn afgesloten op 10 oktober 2011.

© ABN AMRO, oktober 2011

Deze publicatie is alleen bedoeld voor eigen gebruik. Het gebruik van tekstdelen en/of cijfers is toegestaan mits de bron duidelijk

wordt vermeld. Verveelvoudiging en/of openbaarmaking van deze publicatie is niet toegestaan, behalve indien hiervoor schriftelijk

toestemming is gekregen van ABN AMRO.

bart.banning@nl.abnamro.com

0900 - 0024 (E 0,10 per minuut)abnamro.nl/sectoren