Jaargang 21 | Nummer 02 | juli 2014

Ralph Hamers, ING:‘ Bij ING begint en eindigt ‘ Bij ING begint en eindigt alles bij de klant’alles bij de klant’

DoubleDividend ‘ Wij hebben een ‘ Wij hebben een langetermijnvisie langetermijnvisie en dat moeten en dat moeten beleggers ook beleggers ook hebben’ hebben’

Ronde Tafel: Inzicht in uw beleggingenbeleggingen

Europa dwingt Europa dwingt Nederlandse pensioensector tot keuzes

INHOUD

Voorwoord 3

Interview Ralph Hamers, ING Groep 4

Kostenbenchmarking voor

pensioenfondsen 6

Column AIFMD 8

Draghi’s droom 10

Ronde Tafel: Inzicht in uw beleggingen 12

DoubleDividend:

verantwoord vermogensbeheer

als beleggings� loso� e 14

Column EMIR 17

Global Custody Netwerk Nieuws 18

Column TARGET2-Securities 21

Collectiviteit in Britse DC-regelingen 22

Europa dwingt Nederlandse

pensioensector tot keuzes 24

Commentaar op deze uitgave, suggesti es voor toekomsti ge arti kelen en verzoeken om op de verzendlijst geplaatst te worden, kunt u richten aan:

Client managementTamis Stuker Managing Director+ 31 20 5575 880tamis.stuker@kasbank.com

Business DevelopmentMark van Weezenbeek Managing Director+ 31 20 5575 483mark.van.weezenbeek@kasbank.com

Eindredacti eRobbert Veltman + 31 20 5575 010robbert.veltman@kasbank.com

VormgevingKoeweiden Postma, Amsterdam

DrukwerkKAS BANK,Document & Systems Services

KAS Selecti ons is een kwartaaluitgave van KAS BANK N.V. te Amsterdam, Londen en Wiesbaden. Hoewel deze uitgave met de meeste zorg wordt samengesteld, kunnen er geen rechten aan worden ontleend.

Jaargang 21, nummer 2, juli 2014

3

Het zal u niet zijn ontgaan dat kostentransparanti e hoog op de agenda staat. In februari publiceerde DNB haar bevindingen over de kosten van pensioenfondsen in 2012. Over het geheel genomen toont de toezichthouder zich redelijk tevreden over het inzicht bij pensioenfondsen in hun kostenstructuur. Bij illiquide beleggingen ziet DNB echter nog wel ruimte voor verbeteringen. In haar rapportage over 2013 gaat DNB hier dan ook extra op toezien. Het nieuwe Financieel Toetsingskader dat op 1 januari 2015 van kracht wordt, bevat eveneens een groot aantal verplichte staten gericht op inzicht in de kosten van pensioenfondsen. Misschien wordt dan duidelijk of insti tuti onele beleggers, volgens vermogensbeheerder Russell Investments althans, wereldwijd miljarden kunnen besparen op de uitvoering van hun beleggingsbeleid. Er zou vooral geld ‘weglekken’ doordat bij de uitvoering van beleggingsbeslissingen te weinig op de kosten wordt gelet.

De roep om meer (kosten)transparanti e en kostenbeheersing wordt binnen de pensioensector breed gedeeld. Tegelijkerti jd dreigen vooral kleinere pensioenfondsen te bezwijken onder de regeldruk. Ton Berendsen, voormalig directi elid bij ABP/APG, is daar zeer duidelijk over. Als zelfstandig fonds wordt het volgens hem zeer moeilijk zelfstandig te blijven opereren door alle regels waaraan fondsen en hun bestuurders moeten voldoen. Sommige fondsen worden daardoor ‘too small to comply’. Voor uitvoerders zou min of meer hetzelfde gelden, omdat investeringen in bijvoorbeeld compliance en nieuwe systemen steeds groter worden.

Zelf ben ik niet zo somber. Het nieuwe Algemeen Pensioenfonds biedt bijvoorbeeld volop kansen om de identi teit van de eigen regeling te behouden terwijl toch wordt geprofi teerd van schaalvoordelen bij de uitvoering van de regeling. Alleen moet Den Haag dan wel een beetje opschieten met de concrete uitvoering van het wetsvoorstel, anders is het straks voor veel kleine fondsen alsnog te laat. Maar kleinere fondsen kunnen ook zelfstandig overleven als zij daarvoor de juiste instrumenten ter beschik-king hebben. Uitbesteden van taken zorgt ervoor dat bestuurders zich volledig kunnen richten op hun kerntaak, het beschermen van de belangen van de deelnemers en het toevertrouwde pensioenvermogen.

Bij KAS BANK volgen wij deze discussie, o.a. via 10Talks, uiteraard op de voet. Maar dat niet alleen. Samen met onze klanten ontwikkelen wij oplossingen die werkelijk tege -moet komen aan de behoeft en in de markt. Onze organisati e en IT zijn er volledig op gericht om onze ambiti e als de eff ectenspecialist voor pensioenfondsen, verzekeraars, funds en wealth managers, daadwerkelijk waar te maken. Want uiteindelijk gaat het erom dat wij u opti maal ondersteunen bij het realiseren van uw bedrijfsdoelstellingen.

Wij zijn dan ook zeer benieuwd hoe u onze dienstverlening ervaart. Binnenkort ontvangt u de Client Service Review 2014. Bij ieder onderdeel kunt u uitgebreid feedback geven en suggesti es voor verbeteringen doen. Voor een opti male samen-werking bespreken wij de uitkomsten bij u op kantoor. Ik wil dit Voorwoord dan ook graag besluiten met de oproep om deel te nemen aan de Client Service Review 2014.

Sikko van KatwijkRaad van Bestuur KAS BANK

Voorwoord

4 | KAS SELECTIONS | juli 2014

ING Groep N.V. is een wereldwijde � nanciële instelling van Nederlandse origine en levert diensten op het gebied van bankieren, beleggen, levensverzekeringen en pensioenen. De meer dan 63.000 medewerkers van ING Bank bieden diensten op het gebied van retail- en zakelijk bankieren aan klanten in meer dan 40 landen. NN Group N.V. is als verzekeringsbedrijf/vermogensbeheerder met meer dan 12.000 medewerkers actief in meer dan 18 landen. Sinds juli 2014 is NN Group aan de Amsterdamse Euronext beurs genoteerd. ING Groep heeft nu nog een meerder-heidsbelang in NN Group, maar wil meer dan 50% van haar aandelen afstoten vóór 31 december 2015 en de resterende aandelen vóór 31 december 2016. Dit tijdspad is ook overeengekomen met de Europese Commissie.De zelfstandige Stichting Pensioenfonds ING is klant bij KAS BANK. In het kader van onze reeks interviews met CEO’s van sponsoren van onze institutionele klanten spraken wij met Ralph Hamers, sinds 1 oktober 2013 CEO en voorzitter van ING Groep.

Hoe zou u de bedrijfscultuur bij ING Groep willen beschrijven?Als open en toegankelijk, met een no-nonsense mentali-teit. Verder denk ik dat wij als fi nancieel dienstverleners vooroplopen en ook willen lopen bij het ontwikkelen van nieuwe en betere dienstverlening voor onze klanten. Uit onderzoek onder onze medewerkers van over de gehele wereld over onze toekomst bleek dat onze normen en waarden – datgene waar we voor staan – onze gemeenschappelijke deler is. En waar we voor staan, en overigens alti jd voor gestaan hebben, is: “Empowering people to stay a step ahead in life and in business”, oft ewel: mensen in staat stellen om in het leven en in zaken een stap voor te blijven. Ons merk is in de meer dan 40 landen waarin wij acti ef zijn, krachti g en bekend. Dat geeft de werknemers een gevoel van identi teit en het is een basis voor vertrouwen bij onze klanten en andere belanghebbenden.

Wat is de strategische visie van ING Groep op klanten-binding en een langdurige relati e met de klant?Bij ING begint en eindigt alles bij de klant. ING heeft een brede klantenbasis: individuen, gezinnen, kleine, middel-grote en zeer grote bedrijven, instellingen en de over-heid. Hoe langer je een klant bedient, hoe beter je be-grijpt hoe je kunt helpen bij dagelijkse bankzaken en hoe beter je kunt adviseren op momenten dat daar behoeft e aan is. Zowel parti culiere als zakelijke klanten hebben momenten in hun leven waar beslissingen genomen worden waar belangrijke fi nanciële aspecten aan zitt en. Om er op die momenten ook echt voor een klant te zijn, is een langdurige relati e nodig. En dat zijn de momenten die onze specialisten ook het leukst en vaak ook meest

uitdagend vinden aan hun werk. Na verloop van ti jd gaan klanten dan ook meer diensten bij ING afnemen. ING wil de primaire bank zijn voor haar klanten. Dat wordt je niet zomaar. Klanten vertellen ons wat we beter kunnen doen en waar ze heel tevreden over zijn en dat helpt om de dienstverlening nog beter te maken. Maar we gaan verder dan alleen klanten helpen. We hebben ook de ambiti e om de maatschappij verder te helpen. Denk aan Financieel Fit, een programma waarbij we Nederlanders inzicht geven in hoe ze hun fi nanciën op orde kunnen houden, nu en in de toekomst.

De fi nanciële wereld krijgt met steeds strengere internati onale regelgeving te maken, zoals Basel III, AIFMD, MiFID, EMIR en FATCA. Hoe bereiden de diverse onderdelen van ING Groep zichzelf en hun klanten daarop voor? We zijn al een hele ti jd bezig om het bedrijf te verster-ken, zodat we in ieder geval voldoen aan de steeds strenger wordende regels. Bij ING onderschrijven we de noodzaak om fi nanciële instellingen veerkrachti ger te maken en het systeem als geheel stabieler. We onder-steunen dan ook het merendeel van de maatregelen die op internati onaal, Europees en nati onaal niveau worden genomen, zoals de vereiste toename van het kernkapi-taal van banken. ING maakt zich echter wel zorgen over de cumulati eve invloed van de vele verschillende maatregelen, de onzekerheid over wanneer en hoe deze worden geïmplementeerd, en welke invloed ze hebben op onze rol als fi nancier van de reële economie. Hierover zijn we voortdurend in gesprek met beleidsmakers.De zorgen die ten grondslag liggen aan de brede roep in de samenleving om nóg stringenter toezicht en nóg

DUURZAAMHEID WORDT STEEDS MEER ONDERDEEL VAN DE BEDRIJFSVOERING

Ralph Hamers, CEO en Voorzitter ING Groep N.V.

5

strengere regulering kan ik overigens goed plaatsen. Cruciaal is echter óók dat we de slagkracht van banken bij het ondersteunen van het prille economisch herstel niet teveel beperken door aan alle knoppen tegelijk te draaien. Wij zijn daarom als ING groot voorstander van de ontwikkeling naar een Europese Bankenunie, inclusief een Europees resoluti emechanisme en resolu-ti efonds. Mijn boodschap aan beleidsmakers is vooral: laat de Euro pese mechanismen hun werk doen, zodat banken in heel Europa hun maatschappelijk essenti ële diensten tegen zo laag mogelijke prijzen kunnen aanbie-den, en hun risico’s opti maal kunnen managen. Dat is uiteindelijk in ieders belang, maar zeker in het belang van Nederland.

Hoe denkt u dat de fi nanciële sector er over vijf jaar uit zal zien?De veranderingen gaan heel snel. Een aantal trends heeft impact op de fi nanciële sector. Ik zal er drie noemen. Zo zorgt de mobiele revoluti e ervoor dat we nu veel meer leven in een on-demand-economie. De consument wil steeds meer gemak en eenvoud. Als bank moeten en willen we daarin mee. We laten dat zien in onze zoge heten customer promises. Daarvan zijn er in totaal vier. De eerste heet Clear and easy. Dat betekent dat we in onze dienstverlening en met onze producten helder willen zijn en eenvoud willen bieden. De tweede, Anyti me, anywhere, en ook de derde Empower, zijn relevant in dit verband. Anyti me, anywhere geeft aan dat we diensten willen bieden op het moment dat de klant het wil. Empower wil zeggen dat we klanten inzicht willen geven en de tools om de fi nanciële beslissingen te nemen die hen in staat stellen om in het leven en in

zaken een stap voor te blijven. De vierde is Keep getti ng bett er en betekent dat we de service aan onze klanten conti nu proberen te verbeteren.Een tweede trend met impact op de fi nanciële sector is duurzaamheid. Duurzaamheid zal steeds meer een integraal onderdeel worden van de bedrijfsvoering. ING wil een leidende rol vervullen in het ondersteunen en versnellen van het transiti eproces naar een duurzamere economie en samenleving. Een derde trend is die van de sociale digitale revoluti e. Mensen zijn steeds meer online op zoek naar betrouwbare, relevante informati e en inzichten. Dat betekent dat ING bijvoorbeeld via de social media kansen ziet om met klanten in gesprek te komen en antwoord te geven op vragen. Deze trends en hoe we daarmee omgaan, geven weer hoe ik verwacht in welke richti ng de sector zich beweegt. Wat zeker is, is dat de fi nanciële sector er over vijf jaar anders uitziet dan nu. Ook onze concurrenten zijn in beweging; zowel de bestaande concurrenti e als potenti -ele nieuwkomers van buiten de sector. Maar ik denk dat ING er goed voorstaat. We zijn goed op koers om een pure bank te worden. We staan er fi nancieel goed voor. We hebben een goede mix van acti viteiten die ons in staat stelt te profi teren van de vele veranderingen die op de sector afk omen. En met onze geactualiseerde bedrijfsstrategie zoals in maart van dit jaar gepresen-teerd, anti ciperen we sterk op de toekomst en zijn we goed gepositi oneerd om een leidende rol te blijven spelen in internati onale markten ten behoeve van onze klanten. Hoewel er uiteraard bedreigingen zijn, denk ik dat er voor ING volop mogelijkheden zijn om de belang-rijke maatschappelijke rol die wij moeten en willen vervullen, nog beter te vervullen.

Ralph Hamers, CEO en Voorzitter ING Groep

Ralph Hamers werd per 13 mei 2013 benoemd tot lid van de Raad van Bestuur van ING Groep. Op 1 oktober 2013 werd hij benoemd tot CEO en voorzitter. Ralph Hamers kwam in 1991 bij ING in dienst. Voor zijn benoeming tot de Raad van Bestuur was hij chief executive of� cer van ING België en Luxemburg. Ralph Hamers is tevens voorzitter van het Bestuur Bank en het Bestuur NN Group.

6 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Kostenbenchmarking voor pensioenfondsen

De Pensioenfederati e heeft richtlijnen afgegeven om gemaakte kosten duidelijker weer te geven. Hoe heeft AGH daarop ingespeeld?Erik Martens: “In maart 2013 sprak ik Tim Kamphorst, Sikko van Katwijk en René Lahoye ti jdens een congres en daar raakten wij in gesprek over de richtlijnen voor kostentransparanti e. De aanpak van de Pensioen federati e is een goed begin, maar is die wel voldoende? Volgen straks uit de politi ek niet nog meer voorschrift en? Wij kwamen toen tot het besluit om een werkgroep te vormen om tot opti malisering van kostentransparanti e te komen. Daarbij zijn pensioenfondsen in beheer bij AGH als ‘pilot’ genomen.”

Welk belang hecht AGH aan kostentransparanti e?Marti n de Gelder: “Dit onderwerp wordt alleen maar belangrijker gelet op de komende wetswijzigingen. In het jaarverslag moeten de kosten straks nader worden gespecifi ceerd in transiti ekosten, vermogensbeheer kosten en pensioenadministrati ekosten.”

Eric Mateman: “Het is wel een beetje appels met peren vergelijken. De richtlijnen van de Pensioenfederati e leiden niet tot goed vergelijkende uitkomsten, met name bij de transacti ekosten van de vastrentende waarden. En daar -naast denken wij dat niet iedereen volledig transparant is, uit vrees voor kriti ek. Waarom zijn jullie zo ‘duur’?”

Erik Martens: “Kostentransparanti e is goed, maar roept vragen op. Bijvoorbeeld als je het beleggingsbeleid aanpast en van asset manager wisselt dan worden de transiti ekosten in de transacti ekosten opgenomen. Daardoor is een vergelijking met andere pensioenfondsen niet alti jd goed te maken. De transiti e kan weliswaar leiden tot hogere rendementen. Voor een goede verge-lijking is het nodig om over een langere periode van minsten drie jaar te kijken. Dan kun je de kosten beter vergelijken ten opzichte van het rendement en risico’s.”

In hoeverre zou een benchmark hierbij kunnen helpen?Erik Martens: “Een benchmark is belangrijk, maar het is nog een hele uitdaging om een goede benchmark te vinden. Welke pensioenfondsen neem je op in een benchmark? Hoe diep moet je gaan bij het analyseren van de kosten? Pensioenfondsen die alleen in fondsen

Op initi ati ef van Administrati e Groep Holland (AGH) onderzocht een werkgroep van AGH en KAS BANK de mogelijkheden voor opti malisering van kosten-transparanti e bij pensioenfondsen.* De werkgroep ziet de uitkomsten van het onderzoek als opmaat tot verdere discussie voor een nieuwe benchmarking tool voor pensioen-fondsbestuurders. KAS Selecti ons sprak hierover met Erik Martens, Eric Mateman en Marti n de Gelder, respecti evelijk directeur, manager Vermogensbeheer en hoofd Pensioenbeleid en Actuariële zaken bij AGH.

* De werkgroep bestaat uit Tim Kamphorst (Directeur TEN), René Lahoye (pensioenfonds-bestuurder CNV Vakmensen), Eric Mateman (AGH), Erik Martens (AGH) en Tamis Stuker, Pol de Jaeger en Sikko van Katwijk namens KAS BANK.In oktober organiseert KAS BANK enkele Ronde Tafel sessies over kostentransparanti e bij pensioenfondsen.

7

beleggen zullen meer moeite hebben om alle kosten boven water te halen via de beheerder dan een pensi-oenfonds dat voornamelijk discreti onair belegt. In dat geval kun je gewoon aan je vermogensbeheerder vragen om zijn kosten te specifi ceren. Een groot pensioenfonds heeft daarbij ook nog meer ‘macht’ dan een kleiner fonds om dat af te dwingen.”

Marti n de Gelder: “Bij kostentransparanti e kom je niet weg met alleen een getal, je zult ook moeten uitleggen waar de kosten vandaan komen. De recente brief van De Nederlandsche Bank over kostentransparanti e spreekt bijvoorbeeld alleen over inzage in de vermogens-beheerkosten. Dat is naar ons idee niet voldoende. Was er sprake van rebalancing of een wijziging van het beleggingsbeleid? Wat is het verband tussen de kosten, risico’s en rendement? Kortom, het moet nog nauw-gezett er en scherper. Als pensioenfondsbestuurder moet je uiteindelijk op een heldere manier verantwoording kunnen afl eggen. Het onderzoek van de werkgroep is daarbij een goede eerste stap.”

Eric Mateman: “Die stap moet nog wel een vervolg krijgen. Bij transacti ekosten blijf je verschillen houden. Voor een goed inzicht in de kosten heb je eigenlijk een ti me stamp van iedere transacti e nodig en een goed inzicht in de spreads. Niet iedere vermogensbeheerder is daar happig op. Het is ook van belang te weten of een pensioenfonds zelf rechtstreeks zaken doet of via een derde parti j. Al die factoren maken het ook lasti g om pensioenfondsen onderling te vergelijken en eenduidige conclusies te trekken. Wat is de norm? Wijk je wel of niet af van de norm en zo ja, waarom dan? Daar moet nog verder over nagedacht worden.”

Gaat de werkgroep de resultaten terugkoppelen naar de pensioensector?Erik Martens: “Je moet uitkijken dat de huidige resulta-ten geen eigen leven gaan leiden. Maar het is wel van

belang om onze aanpak structureel te maken. Het is lasti g om alle transacti ekosten van alle pensioenfondsen door de ti jd heen zichtbaar te maken. De werkgroep heeft besloten om eerst te overleggen met de Pensioen-federati e. Zij heeft heeft desti jds het initi ati ef hiertoe genomen, mogelijk kunnen we kennis delen.”

Eric Mateman: “Bij ons onderzoek voelden de asset managers zich een beetje overvallen. Als dit soort verzoeken om inzage in de kosten structureel wordt, zullen zij daar ook geld voor gaan vragen. Eventuele wetgeving kan daarbij houvast bieden maar er moet ook guidance komen vanuit de sector zelf. De kostenrappor-tage wordt verplicht in het FTK 2015 en het jaarverslag en de jaarrekening over 2014, dus we hebben nog wel even de ti jd om dat goed voor te bereiden. Ik ben daarom benieuwd naar de vorderingen van de Pensioenfederati e.”

Erik Martens: “Alle parti jen in de fi nanciële markten moeten uiteindelijk dit soort transparanti e gaan bieden en voor alle fi nanciële producten. Wij willen daarbij helpen door een duidelijke marsroute op te stellen. Daarvoor gaan wij eerst met de Pensioenfederati e om de tafel om te kijken hoe hun insteek, beheerkosten transparant maken en daar helder over communiceren, past bij onze aanpak. In de tweede helft van dit jaar willen wij meerdere ronde tafelsessies met pensioenfondsen organiseren om te kijken hoe wij de noodzakelijke werkzaamheden voor benchmarking het beste kunnen aanpakken. Uiteindelijk moet dat een product opleveren dat voor alle parti jen in de pensioensector een goed instrument is om kosten onafh ankelijk te kunnen vergelijken.”

Sti chti ng Administrati e Groep Holland (AGH) verzorgt voor zes fondsen de uitvoering van de pensioen-, Sociaal fonds- en WGA-hiaatregelingen. Daarnaast adviseert AGH besturen en sociale partners over de vervaardiging en aanpassing van de regelingen. Derde poot van haar acti viteiten is de administrati e van de regelingen, communicati e met de deelnemers en het ondersteunen van het bestuur en/of de beleggings-commissie bij het beheer van het balansmanagement.

Bij kostentransparanti e kom je niet weg met alleen een getal, je zult ook moeten uitleggen waar de kosten vandaan komen.

V.l.n.r.: Marti n de Gelder,Erik Martens en Eric Matemanvan Administrati e GroepHolland.

Column AIFMD SICCO PLESMAN, MANAGING DIRECTOR KAS TRUST & DEPOSITARY SERVICES B.V.

Keuze van een BewaarderVanaf 22 juli 2014 moeten beleggingsinstellingen in de Europese Unie voldoen aan de Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD). Alle betrokken partijen zijn de afgelopen maanden dan ook intensief bezig geweest met het omzetten van hun beleggingsfondsen naar de regels van de AIFMD en het aanstellen van een AIFMD compliant Bewaarder. De lakmoesproef vindt daarna plaats: maken de Bewaarders waar wat zij de beheerders van de beleggings-instellingen hebben beloofd?

Omzetten naar AIFMDDe AIFMD biedt een geharmoniseerd wetgevings- en toezichtkader voor beheerders van niet-UCITS beleggingsin-stellingen die worden aangeboden aan professionele beleggers. Nederland voert de eisen ook in voor beheerders van retail-fondsen die niet voldoen aan de eisen voor het lichtere registrati eregime. Bovendien zet Nederland, in tegenstelling tot andere lidstaten in Europa, vrijwel alle bestaande vergunningen voor beleggings-instellingen om in een AIFMD-vergunning. Vrijgestelde beheerders* moeten zich wel registreren bij de toezichthouder.

Reeds acti eve fondsbeheerders die nog geen vergunning hadden moeten vanaf 22 juli 2014 aan de AIFMD voldoen maar kunnen tot 21 juli nog een aanvraag indienen bij de Autoriteit Financiële Markten. Kenmerkend voor de AIFMD is de samenwerking tussen de accountant, administrateur, custodian en bewaarder van de beleggingsinstelling bij het effi ciënt structureren van de gewenste set-up van de Bewaarder. Al deze parti jen zijn dan ook druk bezig om ti jdig AIFMD compliant te zijn.

Aanstelling van een BewaarderEén van de belangrijkste stappen in dit proces is de aanstelling van een onafh an-kelijke bewaarder of bewaarders voor de fondsen van de beleggingsinstelling. De Bewaarder is verantwoordelijk voor de controle- en toezichtt aken en de bewaarneming van de acti va van het fonds. Hij voert zijn taken in de eerste plaats uit te bescherming van de beleg-gers in het fonds. De keuze van een goede bewaarder is dan ook in het belang van de parti cipanten in het fonds.

In de markt zijn er drie typen bewaarders ontstaan: bewaarders gericht op beleg-gingsfondsen die alleen investeren in fi nanciële instrumenten onder de AIFMD (lees: beursgenoteerde eff ecten); bewaar-ders gericht op beleggingsfondsen in overige acti va (bijvoorbeeld vastgoed) en de bewaarder die beide asset classes bedient.

Eén van de belang-rijkste stappen is de aanstelling van een onafh ankelijke bewaarder of bewaarders voor de fondsen van de beleggings-instelling.

8 | KAS SELECTIONS | juli 2014

De deadline van 22 juli geldt voor alle landen van de Europese Unie. Overigens hoeven de instellingen pas na het defi niti ef verkrijgen van de vergunning AIFMD compliant te zijn. Aangezien de termijn voor de vergunningaanvraag tot 21 juli loopt, kunnen zij dus ook na 22 juli voorlopig gewoon verder gaan. Echter, zij kunnen dan (nog) niet beschikken over het Europese paspoort waarmee zij hun fonds in alle landen van de EU mogen aanbieden. Fondsen van buiten de Europese Unie die uiteindelijk willen profi teren van het Europese paspoort kiezen daarom nu alvast voor een ‘depo -si tary light’ constructi e. Omdat deze constructi e grotendeels voldoet aan de AIFMD verwachten zij uiteindelijk eenvou-diger volledig AIFMD compliant te worden om daarmee ook gebruik te kunnen maken van de voordelen van het Euro-pese paspoort.

Keuze van een BewaarderBij de inrichti ng van nieuwe fondsen of het omzett en van bestaande fondsen ligt het zwaartepunt duidelijk bij investe-ringen (asset classes) van het fonds. De markt kijkt daarbij kriti sch naar de inrichti ng van de bewaarderfuncti e. Past de Bewaarder qua experti se wel bij mijn type fonds? Met de komst van de AIFMD komen er nieuwe parti jen bij in de markt die niet noodzakelijkerwijs over de kennis en ervaring van alle asset classes beschik-ken en/of de lokale markt usance in het land van domicilie van het fonds. In sommige gevallen zullen deze parti jen zwaar moeten investeren in de benodigde systemen en kennis van lokale structuren. Ervaring in de trust-wereld is ook wat anders dan ervaring in de depositary-wereld. Bij niet-beursgenoteerde fondsen vinden vaak maar enkele transacti es per week of per maand plaats. Bij fondsen met beursgenoteerde beleggingen wordt dagelijks gehandeld in verschillende markten op verschillende beurzen. De Bewaarder moet dan in staat zijn om al deze gegevens elektronisch in te voeren om op basis van compliance systemen de controles STP uit te voeren. Fondsbeheer-ders doen er dan goed aan om grondig na te gaan of de beoogde Bewaarder inderdaad de ervaring heeft om de gewenste asset class(es) naar behoren te bedienen.

KAS Trust als uw BewaarderKAS Trust & Depositary Services B.V. (KAS Trust) heeft jarenlang ervaring als Bewaarder van beleggingsinstellingen en beschikt over een vergunning als beleg-gingsonderneming. Vanwege haar uitgebreide ervaring op kapitaalmarktge-bied richt KAS Trust zich specifi ek op de bewaardersfuncti e voor beleggingsinstel-lingen met beursgenoteerde fi nanciële instrumenten. KAS BANK is de ‘preferred custodian’ van KAS Trust maar op verzoek, en na een grondig risk assessment, kunnen ook andere custodians worden overwogen.

Naast een hoop nieuwe regels en administrati eve rompslomp biedt de AIFMD ook volop nieuwe kansen voor Europese beleggingsinstellingen. KAS Trust gaat graag daarover met u in gesprek, waarbij u als beheerder alti jd kunt rekenen op de specifi eke markt-kennis en ondersteuning van KAS Trust.

* Fondsen met een belegd vermogen van meer dan € 100 miljoen (incl. leverage) of € 500 miljoen (unleveraged en closed end voor tenminste vijf jaar).

meer dan € 100 miljoen (incl. leverage) of € 500 miljoen (unleveraged en closed end voor tenminste vijf jaar).

9

10 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Draghi’s droom Na een periode van lage groei en hoge werkloosheid staat de Europese economie onder druk. De ECB is bovendien van mening dat aanhoudende lage infl ati e de Europese economie geen goed doet. Daarom zet zij een breed scala van middelen in om deze te bestrijden. De maatregelen zijn een steuntje in de rug voor kwakke-lende banken om slechte leningen te laten afl open. Ook kunnen Zuid-Europese overheden zich goedkoper fi nancieren en hebben zij meer ti jd om hervormingen door te voeren.

De steunmaatregelen werden lang afgehouden door kriti sche geluiden binnen de Europese Unie, met name vanuit Duitsland. Helaas kan Draghi’s droom op de korte termijn negati ef uitpakken voor Noord-Europese pensioenfondsen, verzekeraars en banken. Door de extra hoeveelheid euro’s in het systeem daalt het rendement op vastrentende euro-beleggingen fl ink. Ook gaan banken negati eve rente betalen over het geld dat ze aan het einde van de dag overhouden.

De ECB, hoe gaat het in de prakti jk?Net zoals bedrijven en natuurlijke personen een rekening hebben bij een bank, hebben Europese banken een rekening bij de ECB. Over het saldo dat de banken aan het einde van de dag op deze rekening hebben staan, ontvangen ze de ECB depositorente (deposit rate). Bij een tekort betalen de banken de marginale belenings-rente (marginal rate). Bovendien kunnen banken voor 1 week geld lenen van de ECB tegen de herfi nancierings-rente (refi -rate) via zogenaamde MRO’s (Main Refi nan-cing Operati ons). Omdat geld lenen van en aan de ECB alti jd gemakkelijker en veiliger is dan bij een andere bank vormen de depositorente en de marginale belenings-rente respecti evelijk de minimum- en maximumrente waarmee banken elkaar geld willen uitlenen. De 1-dags-rente (EONIA) en 3-maandsrente (Euribor-3m) die veelal worden gebruikt in interbancaire contracten, bevinden zich dan ook doorgaans in deze bandbreedte.In 2010 heeft de ECB obligati es opgekocht om de Zuid-Europese economieën te steunen. Hierdoor kwam er rond de 170 miljard euro aan extra liquiditeiten in de geldmarkt. Deze liquiditeiten werden ‘gesteriliseerd’ met een liquiditeit-absorberende weektender waarmee banken voor 1 week geld konden uitlenen aan de ECB. Zo hield de ECB het evenwicht in de geldmarkt in stand. Deze weektender, of sterilisati e, is door het nieuwe steunpakket komen te vervallen.

‘Hete aardappels’Doordat Draghi zowel de depositorente, de herfi nan-cieringsrente en de marginale beleningsrente heeft verlaagd, is de geldmarktrente fl ink gezakt. Maar omdat bovendien de sterilisati e is stopgezet, is er een kunst-

Voor het eerst in haar geschiedenis heeft de eurozone een negati eve depositorente van 10bp (-0,10%). Dit is een van de gevolgen van de op 5 juni door voorzitt er Mario Draghi van de Europese Centrale Bank (ECB) aangekondigde nieuwe steunmaatregelen om de Europese economie te sti muleren. De ECB heeft tevens een Targeted Long Term Refi nancing Operati on aangekondigd, een kredietf aciliteit voor leningen aan bedrijven. Een liquiditeit-absorberende wekelijkse tender wordt stopgezet. Dit alles betekent dat er op korte termijn vele miljarden de eurozone invloeien en dat banken geld gaan betalen voor het saldo dat ze aanhouden bij de ECB.

Door: Geert-Jan Kremer, Hoofd Treasury

11

mati g geldoverschot gecreëerd. Dit heeft eveneens een verlagend eff ect op de rente. De combinati e van een overschot en negati eve depositorente resulteert in een situati e waar banken de hele dag bezig zijn met het rondpompen van hun overschott en. “Het doorgeven van de hete aardappel”, wordt dit wel genoemd.

Dit rondpompen heeft ook impact op de geldmarktren-tes: geldmarktt arieven als de EONIA en de Euribor-3m zijn sterk gedaald, evenals de rente op kortlopend staatspapier (ook negati ef geworden). Bovendien zijn de vergoedingen op langlopend staatspapier, reverse repo’s, geldmarktf ondsen en obligati es met onderpand ook allemaal gezakt. Dit heeft verregaande gevolgen voor de spaarrentes, dekkingsgraden van pensioenfondsen en op de rentabiliteit van de liquiditeitenportefeuilles van de banken. Door een gebrek aan alternati even ontstaat er een search-for-yield, een vraagoverschot, waardoor parti jen noodgedwongen meer risico nemen om hun rendement op peil te houden.

Wat is de impact voor insti tuti onele beleggers?Ook pensioenfondsen en verzekeraars gaan door de search-for-yield merken dat de vergoedingen voor het nemen van kredietrisico achteruit gaan. Bovendien werkt de lage korte rente door in de hele rentetermijn-structuur, waardoor de verdisconteringsvoet waarmee pensioenfondsen en verzekeraars hun lange termijn verplichti ngen waarderen zal afnemen. De dekkings-graden komen zo weer onder druk te staan. Dit staat nog los van de discussie of de aanwas van goedkoop geld geen zeepbel creëert.

Gelukkig zijn er ook positi eve punten te vinden. Zo kunnen insti tuti onele beleggers op historisch lage rentes geld lenen (met eff ecten als onderpand). Daarnaast is de volati liteit op de aandelen- en obligati emarkt historisch

laag, wat doorgaans gunsti g is voor beleggers. Ook zijn carry trades erg winstgevend gebleken. Een voorbeeld van een carry trade is dat er kort geld wordt ingeleend om langer uit te zett en. Als de rentetermijnstructuur constant blijft zal er een spread (carry) gemaakt worden.

Wat is de impact voor KAS BANK?Onze core-business, het afwikkelen van transacti es voor grote (pensioen-)fondsen en verzekeraars, vereist fl inke liquiditeitsbuff ers. Deze buff ers hebben wij op het einde van de dag niet meer nodig. We bewaren dit geld veilig bij de centrale bank of zett en het om in andere hoog liquide instrumenten. Als bank met een structureel overschot moeten wij door de negati eve depositorente nu dus gaan betalen voor onze buff ers, een omgekeerde wereld.

Wij blijven echter vasthouden aan een low-risk risicopro-fi el, omdat wij geloven in het business-model van veilig en stabiel bankieren. Maar dit creëert wel een complica-ti e voor ons. Elke toename van creditsaldi van klanten zou KAS BANK extra kosten bezorgen. Zo worden wij dus spreekwoordelijk overladen met hete aardappels. Om te voorkomen dat wij worden overladen met liquiditeiten, hebben wij ervoor gekozen om onze kosten transparant over te brengen aan de klant.

ToekomstHelaas treft het ECB besluit vooral banken die hun zaken op orde hebben het hardst. Voor anderen is Draghi’s besluit juist een droom die uitkomt. De volati liteit op de obligati emarkt is nog nooit zo laag geweest en Zuid-Europese economieën krijgen de wind in de rug. De droom van een hersteld en bloeiend Europa kan daarmee op korte termijn zo goed als werkelijkheid worden. Nu is het te hopen dat het op de lange termijn geen nachtmerrie blijkt!

Insti tuti onele beleggers kunnen op historisch lage rentes geld lenen met eff ecten als onderpand.

Bron: KAS BANK Balance Sheet Management, 16 juni 2014, voor indicati eve doeleinden.

Money Market rates

0,50

0,40

0,30

0,20

0,10

0,00

-0,10

-0,20

6-2-2014 6-4-20145-31-2014 6-6-2014 6-8-2014 6-10-2014 6-12-2014 6-14-2014 6-16-2014

depositdeposit

EoniaEonia

Euribor (3m)Euribor (3m)

Repo (3m)Repo (3m)Repo (3m)

NL Staat (1m)NL Staat (1m)NL Staat (1m)

Rent

ever

goed

ing

(%)

12 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Ronde Tafel: Inzicht in uw beleggingen

De Nederlandsche Bank (DNB) verwacht van pensioenfondsen dat zij hun beleggingsrisico’s uitsplitsen “voor zover het mogelijk is en voor zover het een betekenisvolle verscherping van het beeld geeft ”. Ook verwacht zij dat het begrip ´betekenisvolle verscherping van het beeld´ op een “gepaste wijze invulling krijgt”. In maart 2014 gaf DNB aan wat zij daar mee bedoelt: “Wij verwachten dat pensioen-fondsen te allen ti jde een ‘look through’ hebben van hun beleg-gingsportefeuille.”

Trends in belegd vermogen pensioenindustrie (bron: DNB)

Investeringen van Pensioenfondsen in beleggingsinstellingen(inclusief FGR- APG en PGGM)

Pensioenfondsen (vermogen in Miljard) 2010 2011 2012 2013

Totaal belegd Vermogen 750 873 1.007 1.100

Geïnvesteerd in Fondsen 420 453 520 557

relati ef 56% 52% 52% 51%

Geïnvesteerd in Fondsen NL 344 377 445 483

relati ef 46% 43% 44% 44%

Geïnvesteerd in Fondsen INT 76 76 75 74

relati ef 10% 9% 8% 7%

13

Om pensioenfondsbestuurders te ondersteunen bij de ‘betekenisvolle verscherping van het beeld’ organiseerde KAS BANK op 12 en 14 mei twee Ronde Tafel sessies over het thema ‘Inzicht in uw beleggingen’. Getuige de hoge opkomst – verspreid over twee sessies namen 40 pensioenfondsdirecteuren en bestuurders deel – bestaat hier duidelijk behoeft e aan.

‘Goed huisvader’Look through heeft specifi ek betrekking op de achterlig-gende beleggingen van beleggingsfondsen. Hoewel het begrip nog steeds dezelfde betekenis (‘doorkijk’) heeft , zijn de verwachti ngen van de markt en DNB ondertussen wel veranderd. In plaats van een geaggregeerd beeld moeten pensioenfondsen nu tot op regelniveau weten waar de beleggingsfondsen in beleggen. Dit houdt verband met het ‘Prudent Person Principe’. Ieder pensioenfonds moet in het belang van haar deelnemers als een ‘goed huisvader’ omgaan met het belegd vermogen. Daarvoor moeten de beleggingen voldoen aan beginselen van veiligheid, kwaliteit en risicosprei-ding. Verder moeten alle bedrijfsprocessen goed in controle zijn. Binnen dit kader is er speciale aandacht voor illiquide en innovati eve beleggingen in combinati e met een hoogwaardige beheersomgeving.

In haar rapportage over de kosten van pensioenfondsen in 2012 spreekt DNB van een “positi eve verbetering” wat betreft het inzicht in de beheerkosten van de beleggingen. Toch is DNB nog niet helemaal tevreden. Bij sommige fondsen twijfelt DNB of zij wel volledig inzicht hebben in de achterliggende beleggingen van hun investeringen in Private Equity, Real Estate en Fund-of-Funds. Bij de rapportage over 2013 gaat DNB daarom nog scherper op deze kosten lett en.

Hetzelfde geldt voor de inzage in de kosten en risico’s van derivaten. Voor staat K2014 vraagt DNB een opsplit-sing van de marktwaarde na schokken per derivaat. Dat betekent dat meer dan 160 velden ingevuld moeten worden, o.a. voor rentederivaten, swaps, opti es en kredietderivaten.

Meer inzicht gewenstGenoeg stof dus voor pensioenfondsbestuurders en directeuren om over na te denken. Hoe kunnen zij van alle fondsen de onderliggende derivatencontract-informati e verkrijgen om de juiste marktwaarde na renteschokken te bepalen? En wat is eventueel een alternati eve koers?

Idealiter is volledige (geïntegreerde) inzage in alle beleggingsfondsen noodzakelijk, zowel vanuit de verplichti ng in rapportages voor wet- en regelgeving als de verantwoordelijkheid, vanuit het prudent person principe, voor de deelnemers. Met name voor kleinere pensioenfondsen is dat een moeilijke opgave. Juist voor derivaten zijn vermogensbeheerders niet alti jd in staat (of bereid) de gevraagde gegevens op te leveren. De fondsen zien zich dan gedwongen om hiervoor experti se van buitenaf in te huren. Daardoor sti jgen echter de totale kosten voor vermogensbeheer waar-door zij weer in aanvaring komen met de eis van DNB om de kosten juist beter te beheersen.

Niett emin wil de sector graag meer inzicht in de kosten van haar achterliggende beleggingen. Eén van de deelnemers aan de Ronde Tafel merkte daarover op: “Ik wil ongeacht de eisen van DNB alti jd weten wat er gebeurt in de beleggingsfondsen waarin ik investeer, zodat ik te allen ti jde in staat ben mijn risico’s goed in te schatt en.”

Verantwoorden tegenover deelnemersOp de vraag hoe vaak men over deze doorkijkinformati e geïnformeerd wil worden, verschilden de meningen. Een meerderheid van de bestuurders leek zich te schikken naar inzage per kwartaal. De aangeleverde informati e kan dan immers gebruikt worden voor zowel de toezichthouderrapportages en risicorapportages. Wel waren zij het eens dat de gegevens op dagbasis beschikbaar moeten zijn, zodat bij een ‘event’ snel de eventuele exposure kan worden vastgesteld. Vanuit het perspecti ef van bestuurlijke verantwoordelijkheid willen de bestuurders zich immers te allen ti jde kunnen verantwoorden tegenover hun deelnemers.

KAS BANK biedt pensioenfondsen de gewenste totaal-oplossing voor een volledige doorkijk in de beleggingen. Op basis van alle beschikbare interne en externe bronnen met gegevens toont de KAS BANK Pensioen Monitor de gewenste look through informati e per beleggingsfonds en ook op totaalniveau. Daarbij kunt u zelf de sorteringen instellen om de gewenste exposure in te zien. U kunt daarbij kiezen uit de categorieën: Asset (sub) type, Security type, Currency, Country, Business class en Rati ng.

Voor een demonstrati e van de Pensioen Monitor bij u op kantoor kunt u contact opnemen met uw relati e-beheerder.

Ieder pensioenfonds moet in het belang van haar deelnemers als een ‘goed huisvader’ omgaan met het belegd vermogen.

DoubleDividend Management B.V. is een onafhankelijke specialist op het gebied van verantwoord vermogens-beheer en biedt maatwerk voor de invulling van een beleggingsportefeuille. De onderneming is een fusie tussen Double Dividend B.V. en ActivInvestor Management B.V. per 1 april 2014. De twee belangrijkste beleggingsstrate-gieën zijn het DoubleDividend Equity Fund en het fonds ActivInvestor Real Estate (zal een naamswijziging onder-gaan in DD Property Fund). Vanaf 22 juli 2014 vallen beide fondsen als Alterna-tive Investment Fund onder de AIFMD. KAS Selections sprak met Ward Kastrop en Marian Hogeslag, beide partner van DoubleDividend Management, over hun visie op verantwoord beleggen op de lange termijn.

verantwoord vermogens beheer als beleggings� loso� e

De AIFMD is een goede trigger geweest om processen nog effi ciënter in te richten en schaal-groott e na te streven.

DoubleDividend:

14 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Wat verstaan jullie onder ‘verantwoord vermogensbeheer’?Ward: “Kwaliteit, betrokkenheid en onaf -hankelijkheid met de focus op rendement op de lange termijn. Kwaliteit omdat bij de selecti e van beleggingen geen conces-sies worden gedaan aan duurzaamheid of het fi nanciële rendement. Duurzaamheid is onderdeel van kwaliteit en levert naar onze overtuiging een positi eve bijdrage aan het risico-rendementsprofi el van een beleggingsportefeuille. Duurzaamheid alleen is een mooie overtuiging maar geen bewezen beleggingsstrategie. DoubleDividend is ook een betrokken belegger. We staan voor een acti eve rol bij onze beleggingen en ‘family values’. Onafh ankelijkheid komt tot uiti ng in onze partnership en zelf ondernemers zijn en dus geen onderdeel uitmaken van een bank of fi nancieel concern.

Marian: “Wij zett en bij onze beleggings-strategie zwaar in op het inzichtelijk maken van de duurzaamheidsrisico’s van ondernemingen, bestaande uit Environ-mental, Social en Governance (ESG) aspecten met de overtuiging dat dit een positi eve bijdrage levert aan het risico. Ook blijven wij deze aspecten monitoren en zullen eventuele verbetermogelijkhe-den bespreken met het bestuur van een onderneming.”

DoubleDividend en Acti vInvestor zijn per 1 april 2014 gefuseerd. Wat is de toegevoegde waarde van de fusie voor beide ondernemingen?Ward: “Eigenlijk vallen alle puzzelstukjes nu op hun plaats. Onze beleggingsfi losofi e kwam al grotendeels overeen. Double-Dividend richt zich echter veel meer op insti tuti onele beleggers, terwijl Acti v Investor zo’n 700 kleine beleggers in voornamelijk vastgoed bedient. Nu kunnen we gezamenlijk verder de markt op gaan om verder te groeien. Alle randvoorwaarden kloppen nu: een goed beleggingsteam, de juiste organisati e, AIFMD-vergunning en de juiste bewaarder. Wij hebben voor KAS BANK als bewaarder gekozen omdat de kosten in onze ogen in de juiste verhouding staan tot de geboden kwaliteit. Ook jullie onafh ankelijkheid spreekt ons zeer aan, net als de one-stop-shop gedachte. Wij willen ons concen-treren op beleggen en dan moet de backoffi ce goed geregeld zijn.”

Marian: “Voor mij is de toegevoegde waarde ook dat wij de hele dag met echte beleggers aan het werk zijn. Wij zijn oprecht geïnteresseerd in de bedrijven waarin wij beleggen. Het gaat daarbij alti jd om rendement op de lange termijn. Natuurlijk willen wij een redelijke >

Marian Hogeslag (1966) is elf jaar

werkzaam geweest bij BNP Paribas

in zowel Amsterdam als Parijs

als corporate � nance director en

investeringsmanager. Daarna

werkte zij drie jaar als Director

Corporate Finance bij Petercam

Bank N.V. in Amsterdam. In 2005

richtte zij ActivInvestor op, een

actief gemanaged vastgoed aan-

delenfonds met een focus op

Europa. Marian is co-auteur van

'Goudmijn, alles wat een vrouw

moet weten over geld' en 'Met

minder euro's door het leven'.

Daarnaast schrijft zij periodiek

een column op IEX.nl.

Ward Kastrop (1971) heeft bedrijfs-

economie gestudeerd aan de

universiteit van Maastricht. Hij is

sinds 1997 actief in de � nanciële

sector waar hij verschillende senior

posities vervulde bij o.a. Kempen

& Co, ABN AMRO, Petercam en

Achmea Global Investors. Ward is

op 1 december 2010 toegetreden

als managing partner bij Double-

Dividend B.V., nadat hij samen

met zijn vrouw en twee kinderen

een wereldreis had gemaakt. Hij is

tevens lid van het beleggingscomité

van Incluvest B.V.

Wij hebben een langetermijnvisie en dat moeten beleggers ook hebben.

DoubleDividend:

15

het geeft ook de mogelijkheid voor verdere groei. KAS BANK heeft bij de omzetti ng uitstekend geholpen.”

Ward: “De markt is door de AIFMD duidelijk in beweging. Het is ‘make or buy’, anders mis je de boot. Tegelijkerti jd merken we dat insti tuti onele beleggers door alle regelgeving een stuk voorzichti -ger zijn geworden. Een AIFMD vergunning is eigenlijk een must omdat iedereen zich strikt aan de regels wil houden. ‘Zomaar’ een miljoen investeren is er niet meer bij, nieuwe initi ati even worden steeds minder gesti muleerd. Het gevolg is dat de markt straks misschien nog maar door 3 of 4 grote insti tuten wordt gedomineerd. In het buitenland zien we meer ruimte voor nieuwkomers zoals wij. Daar doen ze veel minder aan ‘ti cking the box’ en kijken ze meer naar de kwaliteit van het team, kwaliteit van de organisati e en kwaliteit van de beleggingen dan naar de assets under management.”

Is de AIFMD ook aanleiding geweest om met jullie fondsen naar de beurs te gaan?Marian: “De crisis van 2008 heeft enkele simpele lessen geleerd. Ondernemingen met een lange termijn beleid staan over het algemeen nog recht overeind terwijl de rest op apengapen ligt. De gemiddelde belegger beseft ook dat het anders moet én kan. Het gaat nu weer steeds meer om kwaliteit en lange termijn beleggen. Voor ons is dit een gunsti g moment om te werken aan verdere uitbouw. Een notering op Euronext is voor ons een goede en relati ef goedkope manier om nieuwe beleggers aan te trekken. En investeerders weten dat wij aan alle regels voldoen en dat hun belangen worden gemonitored door een betrouw-bare bewaarder als KAS Trust. Groei is voor ons geen doel op zich en wij stellen daarom geen termijn waarbinnen de groei moet zijn gerealiseerd. Wij geloven in ons beleggingsfi losofi e en wij merken veel beleggers ook. Wij hebben geduld en onze beleggers gelukkig ook.”

boterham verdienen maar niet door allerlei onduidelijke fees of door voortdu-rend transacti es te doen. Wij willen onszelf en onze klanten wel kunnen uitleggen waarom een bepaalde beleg-ging is gedaan. Door de fusie hebben wij ons team uitgebreid met mensen met een soortgelijke visie en dat is heel pretti g.”

Jullie mott o is: “Geen moraalridders, maar prakti sche wereldverbeteraars”. Hoe vertaalt zich dat in de prakti jk?Ward: “Mij zijn de schellen van de ogen gevallen in 2008. Ik werkte toen voor een hedge fund maar ben daar bewust mee gestopt. Het voelde niet goed meer. Dat was weliswaar slecht voor mijn inkomen maar goed voor mijn geestelijk vermogen. In 2011 hebben wij Double Dividend omgeturnd van een consultant naar een acti eve belegger omdat je het beleggings-proces zo veel beter zelf kunt sturen. We beleggen ook zelf in onze eigen fondsen omdat we geloven in onze fi losofi e.”

Marian: “Wij opereren zo transparant mogelijk. Onze maandberichten zijn zeer uitgebreid en wij zijn alti jd aanspreekbaar voor onze beleggers. Onze klanten willen vertrouwen en een goede service. IT is goed voor de backoffi ce en de effi ciency van een bedrijf maar niet voor het menselijk contact. Zij kunnen ons daarom alti jd bellen voor vragen of uitleg over bijvoorbeeld een belegging, het stem-beleid of iets anders. Wat wij van onze beleggingen verwachten mogen klanten ook van ons verwachten. Overigens is de transparanti e in de markt de laatste jaren al veel beter geworden door allerlei wet- en regelgeving en de nadruk op de Total Cost of Ownership. En terecht. Het gaat in onze branche, of zou moeten gaan, om beleggen en niet om fees stapelen!”

DoubleDividend Management heeft een AIFMD-vergunning. Hoe kijken jullie aan tegen de AIFMD en andere regelgeving?Marian: “De AIFMD is een goede trigger geweest om allerlei zaken weer eens goed op een rijtje te zett en. Acti vInvestor beschikte al over een Wft -vergunning maar de AIFMD gaat toch fl ink wat verder. De AIFMD biedt echter de mogelijkheid effi ciënter te werken als je naast het beheer van beleggingsinstellingen ook een totaal oplossing voor vermogens wilt aanbieden. Wij hebben door de fusie hier opti maal gebruik van gemaakt. Weliswaar zijn de wijzigingen niet gering en nemen de kosten voor beleggers hierdoor toe,

Het gaat in onze branche om

beleggen en niet om fees stapelen.

16 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Column EMIR

17

JEROEN VAN WALSEM, PRODUCT MANAGER EMIR

Spring tijdig op de EMIR treinNa de introductie van erkende transactieregisters voor de verplichte melding van derivatentransacties zijn de ogen nu gericht op de volgende belangrijke stap in het EMIR traject: de verplichte clearing van gestandaardi-seerde OTC derivaten. Aansluiten op de aankomende EMIR infrastructuur is nog lang geen uitgemaakte of simpele zaak. Met name voor kleine- en middelgrote institutionele partijen zal de bijbehorende inspanning waarschijnlijk die van een aansluiting aan het Transac-tie Register overtreffen.

Centraal clearen: waarom eigenlijk?Onder het regime van EMIR zou een groot deel van de parti jen die gestandaardiseerde OTC derivaten (IRS en CDS) verhandelen hun transacti es centraal moeten clearen in plaats van bilateraal afsluiten. Dit clearingpro-ces vindt plaats via zogenoemde centrale tegenparti jen (CCP). Het belangrijkste doel van centrale clearing is risicomiti gati e, met als belangrijk onderdeel strenge en (meestal) hogere onderpandvereisten. Inmiddels zijn de eerste CCP’s goedgekeurd door de Europese toezichthouder ESMA als clearingorganisati e voor derivaten. Als zij tevens aan de gestelde technische standaarden voldoen, lijkt de weg vrij om standaard OTC derivaten centraal te gaan clearen.

StellingenDe markt verwacht dat centrale clearing in het eerste halfj aar van 2015 verplicht wordt.Hoewel nog niet aan alle voorwaarden is voldaan, doen parti jen er wel goed aan zich hier alvast op voor te bereiden. Aan de hand van drie stellingen wil ik u graag meenemen naar de (on)mogelijkheden van het EMIR clearing landschap.

I. Elke (insti tuti onele) parti j kan ti jdig toegang krijgen tot centrale clearing via een Clearing Member.

In de zoektocht naar mogelijkheden om de centrale clearinginfrastructuur in Europa voor onze klanten te ontsluiten, bleek stelling I al gauw te kunnen worden ontkracht. Van de 15 aangeschreven Clearing Members (CM) bleken slechts vier parti jen in staat of bereid om gezamenlijke productontwikkeling te verkennen. De overige 11 parti jen bleken om diverse redenen niet in staat om centrale clearing aan te bieden. Het is dus zeker geen uitgemaakte zaak dat elke (insti tuti onele) parti j ti jdig kan voldoen aan de centrale clearingverplichti ng onder EMIR.

II. Centrale clearing is puur een operati onele aangele-genheid.

Indien u een CM bereid hebt gevonden uw OTC deriva-ten centraal te clearen, dan beperkt de uitvoering zich niet alleen tot het leggen van ‘infrastructurele lijnen’. Om te beginnen moet u minimaal twee CM’s selecteren om zo het risico van een default van een van beide CM’s op voorhand te miti geren. Naar beide CM’s (of misschien

wel naar 3 of 4) moeten technische aansluiti ngen worden gerealiseerd. Vervolgens moet u rapportages opzett en, de liquiditeitsstromen inregelen, een gedegen KYC/ALM proces inregelen én alle operati onele proces-sen opti maliseren en integreren. Vooral dat laatste is van cruciaal belang. Dus nee, centrale clearing is niet puur een operati onele aangelegenheid.

III. Binnen de clearing infrastructuur is een juridische maatoplossing mogelijk voor alle parti jen.

In een eenvoudig (indirect) EMIR clearing model zijn minimaal 7 parti jen betrokken bij de clearing en afwikke-ling van een standaard derivatentransacti e in de hele derivatenketen. Deze spaghetti aan parti jen zorgt voor verschillende (in)directe verbanden onderling. Zo dienen er verschillende contracten tussen de CCP, CM en de (eind)klant ondertekend te worden. Zo’n 15-20 CM’s gaan ongeveer 5.000 tot 7.000 parti jen ondersteunen met clearen. De hierboven beschreven uitgebreide contractstructuur en de (bewezen) beperkte resourcing bij CM’s op het gebied van client onboarding, beweegt de CCP’s en CM’s ertoe zoveel mogelijk te standaardise-ren op het gebied van contracten. Ten aanzien van stelling III, lijkt het er dus op dat een juridische maatop-lossing onhaalbaar is op korte termijn. Als wel naar een maatoplossing wordt gezocht kan dat de aansluiti ng op een CM behoorlijk vertragen

Tijdig van huisKortom, de basis van een ti jdige aansluiti ng richti ng de EMIR-infrastructuur (reporti ng) is niet alleen van infrastructurele aard. De juridische- en liquiditeits-aspecten, evenals een gedegen selecti eproces van de CM en zijn bijkomende elementen (KYC/ALM), zijn van cruciaal belang om een ti jdige aansluiti ng richti ng de centrale tegenparti jen te realiseren.

Bij de selecti e van een clearing infrastructuur is het van belang de dienstverlening zo min mogelijk gebundeld’ af te nemen. Veel parti jen zullen order-executi e – waardering – clearing – melding en onderpandbeheer als totaalpakket aanbieden. Een dergelijke overeenkomst introduceert echter een aantal nieuwe nadelen: gebrek aan transparanti e, afname van keuzevrijheid en (hierdoor veroorzaakte) hogere kosten.

Centrale clearing van OTC derivaten is een niet te stoppen trein. Maar ga wel ti jdig van huis, want anders springt u straks mis-schien op een vertraagde trein.

18 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Global Custody Netwerk Nieuws Global Custody Netwerk Nieuws

EMIR

Gekwali� ceerde Centrale Tegenpartijen Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Tot nu toe hebben zeven Europese Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale Centrale Tegenparti jen van hun lokale toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen toezichthouder toestemming gekregen om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” om als “Qualifi ed Central Counter Party” (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European (QCCP) op te treden onder de “European Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele risicomodellen, systemen en operati onele afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens afdelingen waardoor zij ook ti jdens periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes periodes van zeer grote handelsvolumes en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle en marktstress is staat zijn om alle transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De transacti es af te blijven handelen. De goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook goedgekeurde QCCP’s hebben ook toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European toestemming gekregen van de European Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om Securiti es Markets Authority (ESMA) om binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te binnen de gehele Europese Unie op te treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.treden als centrale tegenparti j.

De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s De op dit moment aangewezen QCCP’s zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. European Central Counterparty N.V. (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd (Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-(Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-pensazione e Garanzia SpA (Italië). pensazione e Garanzia SpA (Italië). pensazione e Garanzia SpA (Italië). pensazione e Garanzia SpA (Italië). pensazione e Garanzia SpA (Italië). pensazione e Garanzia SpA (Italië).

SpanjeSpanjeSpanjeSpanje

Markthervormingen gaan door Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de Terwijl Europa zich momenteel vooral richt op de invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft invoering van T+2 en TARGET2-Securiti es (T2S), heeft Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige Spanje de focus op hervorming van de volledige nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben nati onale eff ectenmarkt. Deze hervormingen hebben invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van invloed op de handel, clearing en afwikkeling van eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 eff ectentransacti es en ondersteunen tevens de T+2 afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S. afwikkelingscyclus en T2S.

De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: De belangrijkste wijzigingen in de Spaanse markt zijn: – Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt – Het ti jdsti p waarop de transacti e defi niti ef wordt –

verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;verschuift van Trade Date naar Sett lement Date;– Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP); Invoering van een Central Counter Party (CCP);– Invoering van een Central Counter Party (CCP);–– Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar – Afschaffi ng van de “Register Reference” (RR) maar –

handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;handhaving van de registrati e-eisen;– Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s; Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s;– Sett lement op basis van saldi in plaats van RR’s;–– De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en – De twee bestaande sett lement platf orms, SCLV en –

CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat CADE, worden vervangen door een platf orm dat geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus. geschikt is voor T2S en de T+2 afwikkelcyclus.

De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem De invoeringsdatum van het nieuwe sett lementsysteem en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. en de CCP is gepland voor het vierde kwartaal van 2015. CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende CADE, het sett lementsysteem voor vastrentende waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van waarden, wordt vervangen in 2017. De afwikkeling van aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via aandelen en vastrentende waarden vindt dan plaats via hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.hetzelfde systeem.

Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs Vanaf Q4 2015 zullen transacti es op de Spaanse beurs afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september afgewikkeld worden via BME Clearing. Sinds september 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd 2013 worden de beurs- en clearing acti viteiten verzorgd door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-door twee afzonderlijke bedrijven, MEFF (beurstransac-ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP). ti es) en BME Clearing (CCP).

Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-Het huidige sett lement matching systeem wordt vervan-gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching gen door een nieuw matching systeem. De matching criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear criteria bestaan dan uit de BIC-code van de Iberclear deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn deelnemers en hun rekeningnummers. Deze criteria zijn volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de volledig compati bel met T2S. De wijzigingen in de sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende sett lement procedure zijn van toepassing op de volgende transacti es: transacti es: transacti es: transacti es: transacti es: – Transacti es die worden afgewikkeld via BME Clearing; Transacti es die worden afgewikkeld via BME Clearing; Transacti es die worden afgewikkeld via BME Clearing;– Transacti es die worden afgewikkeld via BME Clearing;–– Transacti es die worden afgewikkeld via BME Clearing;–– Transacti es op een MTF of ander handelsplatf orm; Transacti es op een MTF of ander handelsplatf orm; Transacti es op een MTF of ander handelsplatf orm;– Transacti es op een MTF of ander handelsplatf orm;–– OTC-transacti es geïnstrueerd door leden van Iberclear – OTC-transacti es geïnstrueerd door leden van Iberclear –

en die niet via een CCP worden gecleared;– Speciale transacti es uitgevoerd op een Spaanse beurs – Speciale transacti es uitgevoerd op een Spaanse beurs –

maar niet via een CCP worden gecleared.

BINNEN EUROPA

19

Global Custody Netwerk Nieuws Global Custody Netwerk Nieuws

India India India

Nieuwe procedure voor registratie van buitenlandse investeerders bij de Securities and Exchange Board of India Tot nu toe hebben zeven Europese Centrale Tegenparti jen van hun lokale toezichthouder toestemming gekregen om als “Qualifi ed Central Counter Party” (QCCP) op te treden onder de “European Market Infrastructure Regulati on” (EMIR). QCCP’s hebben veerkrachti ge en robuuste risicomodellen, systemen en operati onele afdelingen waardoor zij ook ti jdens periodes van zeer grote handelsvolumes en marktstress is staat zijn om alle trans -acti es af te blijven handelen. De goedge-keurde QCCP’s hebben ook toestemming gekregen van de European Securiti es Markets Authority (ESMA) om binnen de gehele Europese Unie op te treden als centrale tegenparti j.

De op dit moment aangewezen QCCP’s zijn: NASDAQ OMX Clearing AB (Zweden), European Central Counterparty N.V. (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), (pan-Europees), KDPW_CCP (Polen), Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Eurex Clearing AG (Duitsland), LCH.Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd Clearnet SA (Frankrijk), LCH.Clearnet Ltd (Verenigd Koninkrijk ) en Cassa di com-pensazione e Garanzia SpA (Italië).

Verenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd KoninkrijkVerenigd Koninkrijk

EuroCCP zal clearing van transacties op de London Stock Exchange gaan aanbieden Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij Clearingorganisati e EuroCCP heeft aangekondigd dat zij clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange clearing van transacti es op de London Stock Exchange (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden. (LSE) gaat aanbieden.

Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Klanten die EuroCCP gebruiken voor de clearing van Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Britse aandelentransacti es op de handelsplatf ormen Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, Aquis, BATS Chi-X, Equiduct, GETMatched, Sigma-X, SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-SmartPool, Turquoise en UBS MTF kunnen hun transac-ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via ti es op de LSE in de toekomst op dezelfde manier via EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde EuroCCP laten lopen. Door alle transacti es in dezelfde Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden Britse aandelen, onafh ankelijk van waar ze worden uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE uitgevoerd, te salderen met hun transacti es op LSE ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. ontstaat uiteindelijk één enkele leveringsverplichti ng. EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es EuroCCP begint met het clearen van LSE transacti es zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele zodra alle juridische-, verbindings- en operati onele obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en obstakels tussen alle betrokken parti jen zijn opgelost en toestemming van de toezichthouder is verkregen.toestemming van de toezichthouder is verkregen.toestemming van de toezichthouder is verkregen.toestemming van de toezichthouder is verkregen.toestemming van de toezichthouder is verkregen.toestemming van de toezichthouder is verkregen.

BUITEN EUROPA

20 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Global Custody Netwerk Nieuws

Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten

KAS BANK is FATCA compliant De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft De Amerikaanse belasti ngdienst heeft een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on een “Global Intermediary Identi fi cati on Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS Number” (GIIN) toegewezen aan KAS BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal BANK, na onze registrati e bij de Internal Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt Revenue Service (IRS). KAS BANK wordt daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA daarmee beschouwd als een FATCA compliant fi nanciële instelling onder de compliant fi nanciële instelling onder de compliant fi nanciële instelling onder de compliant fi nanciële instelling onder de compliant fi nanciële instelling onder de compliant fi nanciële instelling onder de FATCA regelgeving. De FATCA gegevens FATCA regelgeving. De FATCA gegevens FATCA regelgeving. De FATCA gegevens van KAS BANK zijn: van KAS BANK zijn: van KAS BANK zijn: – FATCA status: Registered Deemed FATCA status: Registered Deemed FATCA status: Registered Deemed FATCA status: Registered Deemed – FATCA status: Registered Deemed –

Compliant Financial Insti tuti on Compliant Financial Insti tuti on Compliant Financial Insti tuti on according to IGA Model I according to IGA Model I according to IGA Model I according to IGA Model I according to IGA Model I

– GIIN: UECJRH.99999.SL.528 GIIN: UECJRH.99999.SL.528 GIIN: UECJRH.99999.SL.528 GIIN: UECJRH.99999.SL.528 – GIIN: UECJRH.99999.SL.528 –

Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- Onze GIIN is opgenomen in de zoek- en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign en download tool voor FATCA Foreign Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA Financial Insti tuti ons, op de FATCA website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-website van de IRS (www.irs.gov/Busines-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-ses/Corporati ons/Foreign-Account-Tax-Compliance-Act-FATCA).

Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten Verenigde Staten

DTCC steunt aanbeveling om T+2 afwikkelings-cyclus te implementeren De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-De Amerikaanse “Depository Trust & Clearing Corpora-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-ti on” (DTCC) heeft aangekondigd dat zij de aanbevelin-gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement gen van de industrie ondersteund om de sett lement periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- periode voor de Amerikaanse aandelenmarkt, bedrijfs- en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit en gemeentelijke obligati es en zogenaamde “unit investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. investment trust trades” terug te brengen naar T+2. De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.De invoeringsdatum is nog niet bekend.

Momenteel wikkelen transacti es in aandelen en bepaal-Momenteel wikkelen transacti es in aandelen en bepaal-Momenteel wikkelen transacti es in aandelen en bepaal-Momenteel wikkelen transacti es in aandelen en bepaal-de obligati es af op T+3. Implementati e van T+2 beperkt de obligati es af op T+3. Implementati e van T+2 beperkt de obligati es af op T+3. Implementati e van T+2 beperkt de obligati es af op T+3. Implementati e van T+2 beperkt het kredietrisico en het tegenparti jrisico voor alle het kredietrisico en het tegenparti jrisico voor alle het kredietrisico en het tegenparti jrisico voor alle het kredietrisico en het tegenparti jrisico voor alle deelnemers in de Amerikaanse fi nanciële markt. deelnemers in de Amerikaanse fi nanciële markt. deelnemers in de Amerikaanse fi nanciële markt. deelnemers in de Amerikaanse fi nanciële markt.

Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-Verkorti ng van de afwikkelingscyclus brengt de Ameri-kaanse prakti jk in lijn met de wereldwijde trend naar kaanse prakti jk in lijn met de wereldwijde trend naar kaanse prakti jk in lijn met de wereldwijde trend naar kaanse prakti jk in lijn met de wereldwijde trend naar kortere afwikkelingscycli. In 2014 gaan de meeste kortere afwikkelingscycli. In 2014 gaan de meeste kortere afwikkelingscycli. In 2014 gaan de meeste kortere afwikkelingscycli. In 2014 gaan de meeste kortere afwikkelingscycli. In 2014 gaan de meeste Europese markten over op een T+2 afwikkelingscyclus. Europese markten over op een T+2 afwikkelingscyclus. Europese markten over op een T+2 afwikkelingscyclus. Europese markten over op een T+2 afwikkelingscyclus. Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus Een groot deel van Azië gebruikt al een sett lement cyclus korter dan T+3. korter dan T+3. korter dan T+3. korter dan T+3.

BUITEN EUROPA

Column TARGET2-SecuritiesMITCHEL STEUR, HOOFD SERVICE MANAGEMENT

T2S: Settlement disciplineNog een jaar te gaan en dan zijn de eerste landen ‘live’ op Target2-Securities (T2S). De technische details beginnen langzamerhand door te druppelen. Het tweede deel van 2014 zal dan ook in het teken staan van het verzamelen en inventariseren van de speci� caties en noodzakelijke aanpassingen in de systemen.

Naast de overgang naar het T2S platf orm verandert er nog een aantal andere zaken in het Europese post-trade landschap. Zo is Spanje bezig met market reforms om meer in één lijn te komen met de rest van Europa op post-trade gebied. Daarnaast gaat het grootste gedeelte van Europa in oktober van dit jaar over op een T+2 sett lement cyclus, zoals aangekondigd in de vorige KAS Selecti ons en via onze Service Updates.

Introductie van een settlement penalty regimeOnlangs heeft de European Securiti es and Markets Authority (ESMA) een ‘discussion paper’ verspreid gericht op het verbeteren van het post-trade proces in Europa, met als basis de CSDR (Central Securiti es Depositories Regulati on) wetgeving. Een belangrijk hoofdstuk daarbinnen is het zogenaamde Sett lement Discipline. Dit gedeelte richt zich op het verbeteren van het sett lement proces door het invoeren van maatrege-len om ti jdige sett lement min of meer af te kunnen dwingen. De ESMA is van plan om een penalty regime te introduceren voor OTC sett lements om ongewenst gedrag binnen het sett lement proces te ontmoedigen.Ongewenst gedrag wordt gezien als die situati es waarin ti jdige sett lement niet plaats kan vinden als gevolg van fouti ef of te laat handelen door instruerende parti jen. In de opti ek van ESMA leiden de volgende situati es tot additi oneel risico op failed sett lements en daarmee een verhoging van het tegenparti jrisico:

– Het niet ti jdig versturen van sett lement instructi es. Onder niet ti jdig verstaat men het versturen van een instructi e na ‘intended sett lement date’ minus 2 dagen. Met de opkomende T+2 sett lement cyclus voor heel Europa houdt dit in dat alle sett lement instructi es bij de CSD zichtbaar moeten zijn op trade date (T).

– Het niet ti jdig matchen van instructi es (hoewel het moeilijk zal blijken te zijn een boete uit te vaardigen en niet de parti j te raken die ti jdig zijn instructi e had verstuurd).

– Een S+4 buy-in mechanisme.

Dit gedrag zou moeten worden ontmoedigd door middel van penalty’s. ESMA heeft inmiddels de consultati eperi-ode aangaande dit penalty regime gesloten. Zij verwerkt momenteel de feedback om uiteindelijk met aanvullende Europese regelgeving te komen.

Weliswaar zijn er nog geen ti jdslijnen bepaald en staat de hoogte van de boetes nog niet vast, maar fi nanciële instellingen houden er al rekening mee dat dit penalty regime uiterlijk midden 2015 ingevoerd zal worden.

KAS BANK volgt dit dossier op de voet. Wij houden u op de hoogte van de verdere details zodra deze bekend worden gemaakt.

21

Global Custody Netwerk Nieuws

22 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Collectiviteit in Britse DC-regelingen: Iedereen een winnaar?

De ECB, hoe gaat het in de prakti jk?In Nederland fungeren CDC-regelingen als een soort tussenstati on tussen de traditi onele DB-en DC-modellen zoals die in het Verenigd Koninkrijk gebruikelijk zijn. De CDC structuur probeert de negati eve kenmerken van beide stelsels weg te nemen door het risico te elimineren dat de balans van de sponsor kapseist door de aangegane verplichti ngen en tegelijkerti jd de schaal-voordelen van een DB-regeling voor de deelnemers te behouden. Een CDC kan ook bestaan als een industrie-brede regeling die volledig autonoom van de sponsor opereert (alle kappers in Nederland hebben bijvoorbeeld een collecti eve pensioenregeling zonder sponsor). Voor veel Britt en klinkt dit als te mooi om waar te zijn, al zijn er natuurlijk nadelen. De uitkeringen voor de deelnemers kunnen bijvoorbeeld in nominale zin worden afgewaardeerd of permanent niet-geïndexeerd, wat resulteert in een reële waardevermindering van het pensioeninkomen.

Collecti ef versus individuele vrijheidNu pensioenen sinds de Britse begroti ng voor 2014 (‘The Budget’) volop in de schijnwerpers staan, lijkt de ti jd rijp voor minister Steve Webb van Pensioenen om over verdere innovati e te spreken. Tegelijkerti jd moeten we constateren dat er een zekere incongruenti e bestaat tussen CDC en de hervormingsplannen van de Conserva-ti eve minister van Financiën. De ‘Budget’ heeft de Britse pensioenen getransformeerd tot een toonbeeld van individualisti sch vrije markt Tory beleid waarin de bevolking eindelijk haar eigen lot in handen kon nemen als het ging om het inkomen na pensionering. Dat werkt perfect voor degenen die hun pensioengeld als een ‘Self-Invested Personal Pension’ willen beheren (onder hartelijk applaus van retail eff ecten providers en fond-senaanbieders). Het collecti visme van de Liberal Webb zou echter, tot op zekere hoogte, juist een beperking betekenen van de individuele keuzevrijheid. En dat op een moment dat verplichte deelname aan een pensioen-fonds (‘auto-enrolment’) en de Budget ervoor hebben gezorgd dat het Britse publiek (iets) bewuster bezig is met pensioenen en spaargeld.

CDC regelingen werpen nieuw roet in het eten van op risico gebaseerde pensioenregelingen, namelijk dat van de intergenerati onele mismatch. Dit stokpaardje van Keith P. Ambachtsheer (zie zijn boek Pension Revoluti on) heeft betrekking op het feit dat binnen een collecti eve regeling de huidige garanti es voor gepensioneerden de

In de Britse media wordt uitgebreid gediscussieerd over het voorstel van de regering om Collecti eve Defi ned Benefi t (CDC) regelingen in te voeren naar Nederlands voorbeeld. Wie zijn de potenti ële winnaars en verliezers als een dergelijk systeem daadwerkelijk de Noordzee oversteekt?

Door: Carl Gianott a, KAS BANK UK

23

Collectiviteit in Britse DC-regelingen: Iedereen een winnaar?

risico's van morgen zijn voor volgende generati es, als gevolg van kruissubsidiëring. De vooraanstaande Britse pensioenexpert Ros Altmann zinspeelt hier ook op met haar stelling dat als gevolg van de terughoudendheid om te snijden in het aantal pensioenuitkeringen de jongere generati e met een aanzienlijk lagere uitkering zou kunnen eindigen dan wanneer zij een individueel geoormerkte pensioenpot zouden hebben zoals bij een traditi onele DC-regeling.

Overigens zijn er op dit moment nog juridische belem-meringen voor CDC structuren die de Britse markt willen betreden. Onder de huidige Britse jurisprudenti e wordt elk fi nancieel doel of ambiti e van een DC-regeling waarschijnlijk opgevat als een verplichti ng, waardoor een tekort en door de sponsor te betalen schuld ont-staat. Op die manier verandert de DC-regeling in een DB-regeling waar de sponsor potenti eel aangesproken kan worden voor een eventueel tekort. In dit opzicht dient de rechtspositi e door middel van nieuwe wet-geving te veranderen om de benodigde fl exibiliteit in termen van opbrengstdoelstellingen voor de deelnemers te faciliteren.

Uti litaire CDCOndanks de plausibele bewering dat CDC een deel van de door de Budget verleende vrijheden teniet doet, doet het dat niet meer dan een traditi onele DB-regeling zou doen. Weinigen zullen echter beweren dat DB een inherent zwakker model is dan DC, dus waarom zou een dergelijke gebrekkige logica opgaan voor het individueel versus collecti ef debat? In het besef van haar zwakke punten is mijn stelling dat CDC meer goede dan slechte veranderingen in de wereld van de pensioenen teweeg zou brengen, om tal van redenen:

I. SchaalvoordelenDe schaalvoordelen van CDC, in het bijzonder bij CDC regelingen zonder sponsor, zouden de negati eve impact van de toenemende versnippering van de Britse pen-sioenmarkt tegen kunnen gaan. Deze versnippering vloeit voort uit de ‘auto enrolment’, de verplichte opname van werknemers in een eigen pensioenfonds waar veel kleine werkgevers de komende jaren mee te maken krijgen. De deelnemers aan deze regelingen houden meestal stug vast aan een standaard beleggings-strategie of maken hun eigen keuzes uit een select aantal gepoolde fondsbeleggingen, hetgeen een sterke vereen-voudiging is van de algemene beleggingsstrategie in

vergelijking met een collecti eve (DB of CDC) regeling. Volgens onderzoek van Ortec Finance comprimeren schaalvoordelen ook de gemiddelde kosten van de regeling per lid terwijl zij pensioenfondsen in staat stellen om hun dienstverleners ter verantwoording roepen. Industrie-brede CDC regelingen zouden ook helpen om het ‘pot-volgt-deelnemer’ raadsel op te lossen, aangezien carrièrestappen irrelevant zouden worden als elke werknemer in een bepaalde bedrijfstak tot dezelfde industrie-brede regeling zou behoren.

II. Transparanti e en overzichtGrote collecti eve regelingen, of het nu CDC of DB is, leiden tot meer transparanti e en betere governance. Hun schaal maakt gescheiden mandaten mogelijk en directe investeringen in eff ecten, waardoor de fondsen precies de aard van hun beleggingen en de risico's voor de deelnemers kunnen begrijpen. Deze transparanti e en controle gaat enigszins verloren met een minder directe ‘fund of funds’- strategie, waardoor potenti eel concen-trati erisico ontstaat en het risico dat het ESG-beleid wordt ondermijnd.

III. Dynamische waardesti jging van de portefeuilleTraditi onele DC-regelingen hebben een afnemend risicoprofi el per individuele deelnemer ingebed in de beleggingsstrategie. Dit betekent dat ze alleen geduren-de een bepaalde periode kunnen beleggen in bepaalde groeiaandelen voordat zij overstappen naar een voor-zichti ger alternati ef als staatspapier. Echter, collecti eve regelingen behoren tot een van de weinige beleggers die werkelijk kunnen profi teren van investeringen in zeer liquide acti va. Zij kunnen permanent blijven beleggen in acti va zoals infrastructuur of onroerend goed, terwijl zij een hoge illiquiditeit premie vragen.

Moeten Britse pensioenfondsen op de Nederlandse toer gaan?CDC is geen risicovrij wondermiddel voor de huidige pensioenproblemati ek in het Verenigd Koninkrijk en heeft zeker nadelen. Om CDC te begrijpen moeten eerst de risico's (h)erkend worden behorend bij een collec-ti eve regeling vanuit een intergenerati oneel kruissubsi-die perspecti ef. CDC heft inderdaad een aantal persoon-lijke keuzevrij heden op vergeleken met een individuele DC-regeling. Een goed geleid pensioenfonds maakt dit verschil echter meer dan goed en laat zo niet alleen degenen profi teren die wél goed met hun pensioengeld om kunnen gaan, maar elke deelnemer aan de regeling.

CDC is geen risicovrij wondermiddel voor de huidige pensioenproblemati ek en heeft zeker nadelen.

24 | KAS SELECTIONS | juli 2014

Europa is impopulair bij Nederlandse pensioen-fondsen en wordt gezien als bedreiging van ons pensioenstelsel. Pensioen- en beleggings-specialist Jean Frijns ziet drie redenen: de zorgen rond de verplichtstelling, angst voor strengere solvabiliteitsregels en meer principieel een afk eer van Europese integrati e.

Het Nederlandse pensioenstelsel ligt al een ti jdje op de schop. Denk aan de terugtrek-kende beweging van de onderneming als hoofdrisicodrager in het fonds. Of denk aan de afname van de solidariteit in het licht van de vergrijzing en langer leven juist nu het met de schokbestendigheid van de fi nanciële markten en dus van het systeem van kapitaaldekking tegenvalt. Op het gebied van de verplichtstelling zien we een uitholling ervan door de fi scale aft opping en voorts een toenemend aantal zzp’ers die onder geen enkel pensioenfonds vallen. Dat zijn zaken die niet specifi ek Nederland betreff en; in andere landen zien we vergelijkbare ontwikkelingen.

Logisch, want ze vinden vaak hun oorzaak in internati onale ontwikkelingen die niet alleen Nederland raken. De beleidsreacti e in Nederland verschilt ook niet veel van die in andere landen: faciliteren van DC en CDC regelingen, aanscherping solvabiliteits-regels, aft opping bereik tweede pijler. Het is opmerkelijk hoe ondanks al deze aanpassingen en versoberingen (denk ook aan de vrijwel geruisloze invoering van het middelloon stelsel en de wat meer lawaai makende afschaffi ng van de vervroegde pensioneringsregelingen) het paradigma van het beste pensioenstelsel ter wereld nog steeds vast overeind blijft . Blijkbaar zijn ook politi ci niet vies van het geven van valse voorlichti ng als dat in hun kraam te pas komt.

Race to the bott omWaar Nederland in verschilt van andere landen is het krampachti g vasthouden aan

Europa dwingt Nederlandse pensioensector tot keuzes

25

Jean Frijns studeerde en promoveerde in de economische wetenschap aan de Katholieke Universiteit Brabant in Tilburg. Vanaf 1980 was hij verbonden aan het Centraal Planbureau in Den Haag in diverse functi es, met als laatste die van onderdirecteur. In 1988 trad hij in dienst bij het ABP waar hij in 1993 directeur werd van ABP Vermogensbeheer. Van 1995-2012 was Frijns bijzonder hoogle-raar Beleggingsleer aan de Vrije Universi-teit van Amsterdam. Momenteel is hij o.a. voorzitt er van de Raad van Commis-sarissen van FMO en Delta Lloyd N.V. en (a.i) KAS BANK N.V. Tevens is hij lid van de Board of Directors van de JP Morgan Funds in Luxemburg.

Jean Frijns heeft ti entallen publicati es op zijn naam staan op het gebied van econometrie, fi nanciële markten en

beleggingen en pensioenen. Ook heeft hij vele adviesfuncti es en voorzitt erschappen van commissies bekleed. Als voorzitt er van de commissie die de aanbevelingen van de commissie-Tabaksblat op het gebied van corporate governance moest toetsen, richtt e hij zich met name op het beloningsbeleid in de top van onder -nemingen. Onder zijn voorzitt erschap bracht de Commissie Beleggingsbeleid en Risicobeheer in 2010 een rapport uit over de toekomst van het Nederlandse pensioenstelsel, geti teld ‘Pensioen: Onzekere zekerheid’. In 2013 publiceerde een brede Werkgroep van Transparency Internati onal-Nederland het veelbespro-ken rapport ‘Kijken in de spiegel’ over dilemma’s en aanbevelingen voor transparant pensioenfondsbestuur.

de (grote) verplichtstelling. Dat ligt gevoelig, vooral bij de sociale partners maar ook in Europa. Europa stelt allang de erg grote omvang van de verplichte tweede pijler ter discussie. Dat wordt echter minder een probleem nu de fi scale aft opping dat geschilpunt geruisloos oplost. Wellicht dat de verwaarlozing van zzp’ers een volgend geschilpunt wordt. Verplichtstelling à la Hollandaise wordt moeilijk te verdedigen als zo’n 25% van de werknemers buiten de boot valt.

Een tweede reden is de irritati e over de strenge solvabiliteitsregels die door de Europese Commissie aan pensioenfond-sen dreigen te worden opgelegd. Deze zijn geënt op de solvabiliteitsregels voor verzekeringsmaatschappijen (Solvency II) en zijn naar de mening van velen onnodig streng. Wat zich hier wreekt, is dat de aard van het Nederlandse pensioencon-tract onduidelijk is: verschaff en pensioen-fondsen nu zekerheid aan hun deelne-mers of zijn het net als DC regelingen gewoon risico-contracten waarvan de uitkomst afh angt van het wel en wee op de fi nanciële markten. Op dit punt zullen pensioenfondsen dus moeten kiezen: voor een verzekeringscontract of voor een risicocontract.

Een voordeel van een Europese aanpak is wel dat shoppen tussen Europese landen op basis van voor een pensioenfonds-vriendelijke regelgeving (met als vraag: vriendelijk voor wie?) niet meer mogelijk is. Alle landen zullen aan dezelfde strenge eisen moeten voldoen. Dus geen race to

Verplichtstelling à la Hollandaise wordt moeilijk te verdedigen als zo’n 25% van de werknemers buiten de boot valt.

the bott om meer. Nederland met zijn ‘beste’ stelsel zou dat toch moeten toejuichen.

Principiëler verzetNaast deze prakti sche bezwaren is er een veel principiëler verzet mogelijk tegen Europese integrati e van product-, arbeids- en fi nanciële markten. Deze integrati e is ingezet ver voordat bij politi ci het onzalige idee van een Europese munt post vatt e met als doel het bereiken van hogere welvaart dan zonder integrati e het geval zou zijn. Je zou zelfs kunnen beweren dat het in een globaliserende wereld de enige manier is om het wel -vaartsniveau in Europa op een behoorlijk niveau te houden. Econo mische integrati e in deze zin is onder economen nauwelijks omstreden, al moet worden opgemerkt dat het aanzienlijke aanpassingskosten vergt: oude vormen en gedachten zullen plaats moeten maken voor nieuwe insti tuti es die meer markt gericht zijn.

Dat proces kent winnaars en verliezers. Het traditi onele pensioenfonds, dat in zekere zin berust op het primaat van de sociale insti tuti es boven die van de markt, lijkt op zijn retour en zal zich dus moeten aanpassen. Uit de inleiding blijkt dat we daar al een eind mee gevorderd zijn. Dus weinig reden om ons overdreven bezorgd te maken over Europa, al is het wel jammer van die sociale insti tuti es.

Dit arti kel is eerder verschenen als blog op www.10TALKS.com

Over 10TALKS10TALKS is hét kennisplatform van KAS BANK voor informatie, opinie en debat over de Nederlandse pensioensector.

Ontwikkelingen worden op de voet gevolgd, gedeeld en besproken. Wekelijks worden nieuwe blogs en artikelen gepubliceerd door specialisten van verschillende disciplines in de pensioensector.

Draag ook bij aan het debat!Wij nodigen u van harte uit om deel te nemen aan het debat op 10TALKS. Deelname aan 10TALKS staat open voor iedere vakspecialist die een inhoudelijke bijdrage aan het debat wil leveren.

Waarom deelnemen aan het debat op 10TALKS?10TALKS draagt bij aan het maatschappelijk debat. Het doel van 10TALKS is om de discussies over de ontwikkelingen niet binnenskamers te houden, maar op een transparante wijze met elkaar te bespreken. Hierdoor versterken wij elkaar en dragen wij allen bij aan een toekomst-bestendige pensioensector.

Voor meer informatie, spelregels of plaatsing van uw blog, kunt u contact opnemen met Robbert Veltman via: info@10talks.com

KAS BANK AmsterdamP.O. Box 240011000 DB AmsterdamThe Netherlands

Nieuwezijds Voorburgwal 2251012 RL AmsterdamThe NetherlandsT: +31 20 557 59 11

KAS BANK London5th Floor10 Old Broad StreetLondon EC2N 1AAUnited KingdomT: +44 20 7153 36 00

KAS BANK WiesbadenBiebricher Allee 265187 WiesbadenGermanyT: +49 611 1865 3900