Investment Outlook June 2016 Dutch

nieuwe invalshoeken

Beleggingsstrategie juni 2016

MEER DAN CIJFERS ALLEEN 1

NIEUWE INVALSHOEKEN 2

VEERKRACHT TE MIDDEN VAN RISICO’S 4

AANDELEN: FOCUS OP INKOMEN 6

OBLIGATIES: TUSSEN VEILIGHEID EN RENDEMENT 8

SCHERPE DRAAI IN GRONDSTOFFENMARKTEN 10

HET EINDE VAN DE DOLLARRALLY 11

HEDGE FUNDS 12

VASTGOED 12

BELEGGINGSBELEID EN PERFORMANCE 13

ASSETALLOCATIE PER PROFIEL 14

MEDEWERKERS 15

Dit is een publicatie van ABN AMRO MeesPierson. Risicoprofielen en beschikbare beleggingsproducten kunnen per land verschillen. Neemt u voor informatie contact op met uw lokale adviseur.

Inhoudsopgave

Het is tijd om vanuit nieuwe invalshoeken te kijken naar beleggingskansen en -risico’s. We moeten ons niet blindstaren op consensusvisies: de heersende opinie kan beleggers op het verkeerde been zetten. Markten kijken namelijk vooruit en kunnen snel reageren – sneller dan opiniemakers.

Als één man hebben economen begin 2016 hun verwachtingen neerwaarts bijgesteld; een weinig inspirerende consensusprognose was het resultaat. Maar het onderliggende verhaal is niet altijd in cijfers te vatten. Economische prognoses hebben vandaag de dag mogelijk aan belang ingeboet. Dit komt doordat markten in de afgelopen tijd vooral geleund hebben op monetaire beleidsmaatregelen die genomen zijn ter stimulering van de economie en om de volatiliteit omlaag te krijgen. In tegenstelling tot de consensusvisie denken wij dat het beleid van centrale banken mogelijk onvoldoende compensatie biedt voor het gebrek aan politieke wil om structurele hervormingen door te voeren, nationalistische tendensen tegen te gaan en nieuwe manieren van groei te realiseren.

Onze visie heeft praktische consequenties. Negatieve rendementen op obligaties vragen om een nieuwe benadering bij het realiseren van vermogensgroei. Politieke gebeurtenissen, zoals het Brexit-referendum, zullen hoogstwaarschijnlijk leiden tot beleidsverschuivingen. Ook deze veranderingen in het politieke landschap hebben impact op de obligatiemarkt. Dit betekent voor beleggers dat er in de portefeuille een nieuwe balans moet worden gevonden tussen kwaliteitsobligaties en high-yield.

Voor aandelen (overwogen) geldt: geen rendement zonder risico. Wij hebben nog altijd een voorkeur voor defensieve groeiaandelen. En gezien de mogelijkheid van (geo-)politieke verschuivingen, denken wij dat brede geografische diversificatie wenselijk is. Op deze manier kunnen de risico’s beter worden gespreid. Ten slotte: we verwachten dat hogere grondstoffenprijzen in de komende maanden zullen leiden tot een stijging van de ‘headline’ inflatie (inflatie inclusief voedsel- en grondstoffenprijzen). Dit brengt risico’s met zich mee voor obligaties (onderwogen). Hogere inflatie is bovendien een goede reden om te beleggen in reële, tastbare activa, zoals grondstoffen (overwogen) en vastgoed (neutraal).

De beleggingsspecialisten van ABN AMRO MeesPierson werken hun aanbevelingen verder uit op de volgende pagina’s van deze Beleggingsstrategie. Uw adviseur is u graag van dienst bij het samenstellen van een portefeuille waarmee u als belegger voorbereid bent op de tweede helft van 2016.

Meer dan cijfers alleen

Didier Duret

Chief Investment OfficerABN AMRO Private Banking

Ben Steinebach

Hoofd Beleggingsstrategie ABN AMRO MeesPiersonNederland

juni 2016

1

2

Nieuwe invalshoeken

Nieuwe invalshoeken

“We willen ons blik-veld niet beperken tot de consensusovertui-ging; we willen vanuit nieuwe invalshoeken kijken naar rendement en risicobeheersing”

Risicovollere beleggingen corrigeerden én herstelden sterk in het eerste kwar-taal van dit jaar. Uit macro-economische visies en beleggingsstrategieën spreekt sindsdien een gedeelde verwachting: een vrij karig economisch herstel en lagere beleggingsrendementen. De volatiliteit is weliswaar ook omlaag gegaan, maar kan weer opveren als zich onverwachte gebeurtenissen voordoen.

In consensusvisies wordt sterk rekening gehouden met bekende risico’s, zoals het Brexit-

referendum en de tumultueuze aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen. Toch

moeten we niet alleen kijken naar politieke gebeurtenissen zelf: misschien zijn het juist de

beleidsverschuivingen voortvloeiend uit dergelijke gebeurtenissen die leiden tot een nieuw

speelveld voor beleggers.

Wel kunnen op handen zijnde politieke gebeurtenissen op korte termijn onzekerheid veroorza-

ken. Hiermee groeit de aantrekkingskracht van inkomsten-genererende beleggingen en reële,

tastbare activa. De volatiliteit in valutamarkten kan toenemen: gezien hun goede verhandel-

baarheid (liquiditeit) moeten valuta’s vaak de eerste klappen incasseren in het geval van onver-

wachte gebeurtenissen. Als ons perspectief op de huidige, complexe situatie beperkt is tot de

consensusvisie, dan zullen we wellicht niet kunnen profiteren van de risicopremies die de basis

vormen van het toekomstige rendement.

Voor de rest van 2016 is het zaak om een nieuwe balans te vinden tussen drie beleggingsdoelen:XX Het beschermen van de portefeuille tegen het risico van hogere inflatie terwijl de obligatie-

rendementen (yields) veelal laag of negatief zijn.XX Het profiteren van de risicopremies op high-yield obligaties en aandelen; focus op defensieve

groeiaandelen.XX Het realiseren van internationale spreiding om de risico’s die gepaard gaan met lage groei te

beperken.

IN DIALOOG MET DE CONSENSUS XX Economische groei vraagt om een evenwichtiger beleidsmix, waarbij minder sterk wordt

geleund op monetair beleid en meer nadruk ligt op effectieve begrotingsmaatrege-

len. Markten worden gedomineerd door de consensusverwachting dat de economie een

trage, trendmatige groei zal laten zien (2% in de VS; 1,5% in de eurozone). Alleen China is

in staat gebleken om zowel monetaire maatregelen als het begrotingsbeleid aan te wenden

om 6,5%-7% groei te realiseren; opkomende economieën en de wereldhandel zullen hiervan

profiteren.XX Financiële markten blijven overgevoelig voor angst en risico’s; hierdoor dreigen aanwezige

waarde en risicopremies ondergesneeuwd te raken. De kwetsbaarheid van de markten komt

voort uit het lage groeitempo en risicoaversie. Het resultaat is een afwachtende houding onder

beleggers in aandelen en beleggers in Amerikaanse Treasuries en Duitse Bunds die gevoelig

zijn voor beleidswijzigingen en een stijgende inflatie. XX Geopolitieke risico’s rond een mogelijke Brexit, de institutionele crisis in de EU en

de presidentsverkiezingen in de VS zijn grotendeels in de koersen verdisconteerd.

Democratische systemen beschikken over voldoende mogelijkheden om tegenwicht te

bieden aan populistische campagnes in onder meer de VS en het Verenigd Koninkrijk.

3


OBSTAKELS BIJ HET SAMENSTELLEN VAN EFFECTIEF BELEIDXX De sterke afhankelijkheid van monetair beleid brengt bijwerkingen met zich mee, zoals

negatieve rendementen op kwaliteitsobligaties, risico’s voor pensioenregelingen, verander-

end spaargedrag en een ongewenste allocatie van kapitaal. Oplopende inflatie – als gevolg van

stijgende grondstoffenprijzen – kan centrale banken voor nieuwe problemen stellen, gezien

het terugkerende risico van hogere rentes in de VS.XX Nationalistisch beleid dat voortkomt uit eigenbelang en conservatisme kan leiden tot

uitstel van hervormingen en infrastructuurinvesteringen; de potentiële economische groei

wordt hiermee ingeperkt.XX Als gevolg van innovatie, regulering, migratie en klimaatverandering verandert de

wereld steeds sneller; dit vraagt om een nieuwe visie op het begrotingsbeleid.

COMPENSATIE VOOR HET NEMEN VAN RISICO XX Inflatierisico kan afgedekt worden door positionering in beleggingscategorieën die

sterk gelinkt zijn aan reële activa, zoals grondstoffen en vastgoed. Aandelen die een hoog

dividend opleveren of die betrouwbare groei laten zien kunnen interessant zijn.XX Profiteer van risicopremies op aandelen: voor de lange termijn zijn defensieve groeiaande-

len in de sectoren IT, gezondheidszorg en telecom interessant. Wij raden aan om beperkt te

beleggen in de sectoren financiële dienstverlening en nutsbedrijven.XX Europese high-yield obligaties zijn aantrekkelijker dan obligaties uit opkomende markten.XX Internationale positionering in staatsobligaties, waarbij de duratie (rentegevoeligheid)

actief wordt gemanaged, biedt zowel spreiding als bescherming.XX Streef naar tactische wendbaarheid en internationale spreiding. De volatiliteit kan plot-

seling weer toenemen; dit vraagt om een buffer van cash. Politieke risico’s, hogere inflatie,

een mogelijke opleving van onrust op de valutamarkten en de risico’s die gepaard gaan met

lage groei vragen om brede geografische spreiding.

Didier Duret – Chief Investment Officer

cash

actie

ve a

fwijk

ing

(%)

10

-10

-20

-30

_+

'veilige' staatsobligaties

investment-grade bedrijfsobligaties,

high-yield en actieve duratie-strategieën

obligaties

aandelen

financiële dienst-verlening,

nutsbedrijven

opkomend Azië,IT,

gezondheidszorg

hedge fundsvastgoed

grondstoffen

basis- en industriëlematerialen, agrarische

grondstoffen en edelmetalen 20

neutraal

ACTIEVE STRATEGIEËN

Weergave van de absolute afwijking ten opzichte van de benchmark, voortvloeiend uit onze actieve beleggingsstrategie. Deze strategieën hebben betrekking op alle profielen; profiel 3 (gematigd) is hier weergegeven.

Bron: ABN AMRO Private Banking

4

Nieuwe invalshoeken

Veerkracht te midden van risico’s

De economische groei is niet spectaculair, maar wél onverwacht veerkrachtig. Ondanks de negatieve nieuws-stroom eerder dit jaar, is China nu één van de weinige landen die met succes de groei weten aan te jagen.

In de afgelopen twaalf maanden hebben vier verschillende

factoren het beleggerssentiment onder druk gezet: de vrees

voor een harde landing van de Chinese economie en een

scherpe waardedaling van de Chinese renminbi, bezorgd-

heid over een mogelijke verslechtering van de kredietkwaliteit

in de energiesector als gevolg van de gedaalde olieprijs, de

dreiging van een recessie in de VS of in Europa en de angst

dat centrale banken qua stimuleringsmaatregelen hun kruit

verschoten hebben.

In alle vier gevallen lijken de angst en bezorgdheid overtrok-

ken geweest te zijn. China heeft het pad van een zachte

landing gevolgd. Chinese beleidsmakers zijn erin geslaagd

de grootschalige kapitaaluitstroom te beteugelen, wat een

stabiliserend effect had op de wisselkoers van de renminbi.

Grondstoffenprijzen zijn ietwat hersteld, waarmee de vrees

voor een grootschalige faillissementsgolf in de energiesector

is afgenomen. Ondertussen is de economische groei in de VS

en de eurozone niet indrukwekkend, maar wel breed gedra-

gen en krachtig genoeg om door te zetten. Centrale bankiers,

ten slotte, blijven erbij dat hun arsenaal aan stimuleringsmo-

gelijkheden nooit uitgeput zal raken.

POLITIEKE RISICO’S LIGGEN OP DE LOEROntwikkelingen die in de komende zes maanden het markt-

sentiment kunnen verstoren, zijn voornamelijk van politieke

aard. We hebben het dan over de vrees voor een mogelijk

vertrek van Groot-Brittannië uit de EU (‘Brexit’), discus-

sies rond de begrotingssituatie van diverse eurozonelanden,

nieuwe verkiezingen in Spanje en de financiële huishouding

van Griekenland. Ook de Europese vluchtelingencrisis, afne-

mende solidariteit binnen Europa, terroristische aanslagen,

geopolitieke risico’s en de Amerikaanse presidentsverkiezin-

gen – met de onconventionele Donald Trump als één van de

kandidaten – vormen risico’s van politieke aard.

Los van politieke risico’s lijken er beleidswijzigingen, zoals

hernieuwde infrastructuuruitgaven en ingrijpende hervormin-

gen, op handen te zijn. We zien dat overheden zich nu (einde-

lijk) minder richten op bezuinigingen en in plaats daarvan juist

een stimulerender begrotingspolitiek voeren (zie grafiek).

Overigens zijn beleidswijzigingen niet altijd positief: als

beleids makers een nationalistische koers gaan varen, dan zou

dat een drukkend effect kunnen hebben op de wereldhandel.

GROEI: NIET SPECTACULAIR MAAR POSITIEFRecente economische ontwikkelingen waren bemoedigend.

Het ziet er nog steeds naar uit dat de gematigde economi-

sche groei zal aanhouden en dat de inflatie zeer bescheiden

zal zijn. De Amerikaanse arbeidsmarkt groeit en voorziet

consumenten daarmee van inkomen. Herstellende olieprijzen

leiden tot afnemende risico’s in de energiesector. De groei in

de eurozone wordt ondersteund door verschillende factoren,

waaronder lage rentestanden en dito grondstoffenprijzen. Het

resultaat is dat alle componenten aan de vraagzijde (huishou-

dens, overheden et cetera) bijdragen aan de groei, waardoor

de economie minder kwetsbaar wordt. Gemeten in absolute

cijfers blijft de economische groei zwak in vergelijking met het

verleden. Dit komt doordat de potentiële economische groei

nu lager ligt, onder meer vanwege demografische ontwikke-

lingen en een gebrek aan structurele hervormingen.

5


PROGNOSE: MACRO (%)1

20 mei 2016 Reële groei BBP 2016 Inflatie 2016

ABN Markt ABN Markt

AMRO visie AMRO visie

VS 1,7 2,0 1,4 1,3

Eurozone 1,3 1,5 0,2 0,3

VK 1,6 2,0 0,5 0,7

Japan 0,6 0,6 0,3 0,0

Andere landen* 1,9 2,0 1,4 1,5

Opkomend Azië 6,4 6,4 5,5 5,5

Latijns Amerika -0,5 -0,8 18,9 17,4

Opkomend Europa** 0,9 0,3 6,0 8,9

Wereld 2,9 3,2 3,1 4,8

1Alle prognoses zijn jaargemiddelden.

* Australië, Canada, Denemarken, Nieuw-Zeeland, Noorwegen, Zweden en Zwitserland.

** Wit-Rusland, Bulgarije, Kroatië, Tsjechië, Hongarije, Polen, Roemenië, Rusland, Slovakije, Slovenië, Turkije, Oekraïne.

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau, Consensus Economics, EIU

Veerkracht te midden van risico’s

bezuinigingen

stimulering +2

+1

0

-1

-2

-3 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16

Eurozone

VS

BEZUINIGINGS- EN STIMULERINGSBELEID ALS % VAN BBP

Bron: IMF, ABN AMRO Economisch Bureau

Economisch BureauHan de Jong – Hoofdeconoom ABN AMRO

WEINIG KANS OP EXTRA STIMULERINGSMAATREGELENIn het merendeel van de ontwikkelde economieën ligt de

inflatie onder het door centrale banken beoogde niveau. Om

die reden voeren centrale banken een verruimend monetair

beleid, iets waaraan in de komende tijd waarschijnlijk niet veel

zal veranderen. Aanvullende, agressieve actie van de Europese

Centrale Bank (ECB) verwachten we op korte termijn niet,

aangezien de in maart aangekondigde maatregelen nog niet

allemaal in gang zijn gezet. De VS zal behoedzaam zijn voor

wat betreft het doorvoeren van monetaire koerswijzigingen,

gezien de negatieve reacties van de markt op eerdere verkrap-

pende maatregelen en omdat het economisch herstel zwakke

plekken heeft.

Recente cijfers duiden erop dat Chinese beleidsmakers er niet

alleen in slagen een te scherpe groeivertraging te voorkómen,

maar ook een bescheiden groeiversnelling weten aan te jagen.

Monetaire steunmaatregelen leiden tot sterkere kredietgroei;

stimulering via uitgaven aan infrastructuur lijkt de industriële

sector een duwtje in de rug te geven.

6

Nieuwe invalshoeken

Aandelen: focus op inkomenAandelen zijn nog altijd aantrekkelijk, ondanks de gevoelig-

heid voor het marktsentiment op de korte termijn. Met een

dividendrendement van rond de 3% hebben aandelen onze

voorkeur boven obligaties en andere beleggingscategorieën.

De winstverwachtingen voor bedrijven – hoewel verlaagd –

zijn nog altijd gematigd positief. Voor 2016 ligt de verwachte

gemiddelde winstgroei wereldwijd op 2%. In 2017 zullen de

winsten naar verwachting met 13% groeien. Wij denken dat

het rendement op aandelen in lijn zal zijn met de winstgroei.

Na zeven jaar van stijgende koersen heeft de aandelenrally een

volwassener stadium bereikt. Verschillende aandelenindices

bewegen rond eerdere hoogtepunten. Nadat wij in februari

positiever op aandelen werden, zijn wij in april weer voorzich-

tiger geworden. Toch hanteren wij nog altijd een overwogen

allocatie naar aandelen. In de afgelopen maanden hebben we

grote verschuivingen tussen verschillende aandelensectoren

waargenomen; voor beleggers zijn hiermee ook weer kansen

ontstaan om interessante sectorposities in te nemen.

FINANCIËLE DIENSTVERLENERS ONDER DRUKWij raden beleggers aan om slechts beperkt in de sector finan-

ciële dienstverlening (onderwogen) te beleggen en hun positie

in de telecomsector (neutraal) juist uit te breiden. In de finan-

ciële sector staat de winstgroei onder druk; de telecomsector

biedt een aantrekkelijk dividendrendement van rond de 4%.

Hoewel de kredietverlening een gezonde groei laat zien,

worstelen financiële dienstverleners met aanhoudende marge-

druk als gevolg van de lage rente. Wij verwachten daarom dat

de winstgevendheid van financiële dienstverleners zal dalen.

Binnen de sector geven wij de voorkeur aan verzekeraars,

vanwege hun defensieve kenmerken.

De balansposities van de meeste telecombedrijven in Europa

zijn verbeterd. Veel telecomaanbieders betalen een degelijk

dividend. Wel dienen we ons te realiseren dat telecom een

volgroeide industrie is waarin scherp geconcurreerd wordt.

De ‘pricing power1’ in de telecomsector is beperkt; bovendien

blijft het noodzakelijk om nieuwe investeringen te doen.

1 Pricing power: het vermogen om prijsverhogingen door te voeren zonder dat dit leidt tot een vraagafname.

Nu de aandelenmarkt zich in een volwassen fase bevindt, geven wij de voorkeur aan innovatieve bedrijven binnen de sectoren IT en gezondheidszorg.

VOORKEUR VOOR DEFENSIEVE GROEISECTORENTegen een achtergrond van gematigde economische groei

raden wij beleggers aan om te beleggen in defensieve bedrij-

ven met redelijke waarderingen en een hoge winstgroei.

Dergelijke ondernemingen zijn te vinden in de innovatiege-

richte sectoren informatietechnologie (IT) en gezondheidszorg.

Binnen de IT-sector hebben wij een voorkeur voor wereldwijd

opererende internetondernemingen; we mijden hardware-

bedrijven waarvan de marges laag zijn. Onze positieve visie

op gezondheidszorg is gebaseerd op de voortdurende inno-

vatie binnen de sector, zoals in het segment biotechnologie.

Bovendien neemt de behoefte aan gezondheidszorg toe als

gevolg van de vergrijzing.

In tegenstelling tot de heersende consensus zijn wij niet

bijster positief over de sector luxegoederen & diensten. De

lagere olieprijs lijkt geen stuwend effect meer te hebben op

de omzet van bedrijven in deze sector; de gematigde luxebe-

stedingen van consumenten uit opkomende markten bieden

evenmin veel steun. Ons algemene advies is om binnen de

sectoren te beleggen in de leidende spelers en in bedrijven die

een brede groei realiseren.

7


GELIJKE REGIOVOORKEUR VS EN EUROPAVanuit aandelenperspectief hebben wij momenteel een gelijke

voorkeur voor Europa en de VS. Voor 2016 en 2017 komen de

verwachte winstgroeicijfers in beide regio’s namelijk vrijwel

overeen. We zijn positiever geworden over de VS, omdat

aandelen daar wat minder duur zijn geworden. Daarnaast is

de Amerikaanse aandelenmarkt defensiever, met een volatili-

teit die lager ligt dan in Europa. De koers/winstverhouding (op

basis van de verwachte winst) van Amerikaanse aandelen is

17,1. Europese aandelen hebben een koers/winstverhouding

van 14,7. De rentevooruitzichten zijn in Europa gunstiger dan

in de VS. In Europa zal de rente waarschijnlijk voor langere tijd

laag blijven, terwijl in de VS de rente uiteindelijk zal worden

verhoogd.

Binnen de opkomende markten blijven we Azië prefereren

– met name China – vanwege de toenemende consumptie-

georiënteerde groei aldaar. Bovendien is opkomend Azië

gunstiger gepositioneerd dan opkomende markten die sterk

leunen op de export van grondstoffen, zoals Zuid-Amerika en

Oost-Europa.

Investment Strategy & Portfolio ExpertiseAnnemijn Fokkelman - Hoofd Aandelenresearch & Portefeuillebeheer

Spot Actieve Voorwaarts

19 mei 2016 strategie k/w 2016

MSCI ACWI 391,13 Overwogen 15,5

S&P 500 2.040,04 Neutraal 17,0

Euro Stoxx 50 2.919,22 Neutraal 12,9

FTSE-100 6.053,35 Neutraal 15,7

Nikkei 225 16.646,66 Neutraal 16,0

DAX 9.795,89 Neutraal 12,4

CAC 40 4.282,54 Neutraal 13,8

AEX 428,27 Neutraal 16,4

Hang Seng Index 19.694,33 Neutraal 10,2

MSCI China 53,00 Overwogen 8,7

Straits Times Index 2.740,11 Neutraal 12,4

Sensex 25.399,72 Neutraal 17,8

PROGNOSES: AANDELENINDICES

4,7%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,4%

10,7%

12,0%

13,4%

14,7%

0% 5% 10% 15%

Nutsbedrijven

Financiëledienstverlening

Telecom

Consumptie-goederen

Basismaterialen

Industrie

Gezondheids-zorg

Energie

Informatie-technologie

Luxegoederen& diensten

overwogen

neutraal

onderwogen

DEFENSIEVE GROEISECTOREN: HOGERE GROEI WINST PER AANDEEL OP MIDDELLANGE TERMIJN

Bron: ABN AMRO Private Banking, IBES

Samengestelde gemiddelde groei van winst per aandeel op middellange termijn 2015/2018 (schatting)

Bron: Bloomberg

8

Nieuwe invalshoeken

We beleggen in bedrijfsobligaties omdat zij een hoger rende-

ment opleveren dan staatsobligaties. Met staatsobligaties

volgen we een strategie waarin portefeuillespreiding, duratie-

management en kapitaalbescherming centraal staan.

Na een turbulente start van 2016 begint onze positieve visie

op Europese bedrijfsobligaties vruchten af te werpen. Maar

één van de lessen die we kunnen trekken uit de marktonrust

van eerder dit jaar, is dat ook risicovolle bedrijfsobligaties zich

in de hoek bevinden waar de klappen vallen als aandelenkoer-

sen dalen. Gezien het fragiele sentiment streven we naar een

evenwicht tussen het hogere rendement dat deze bedrijfsobli-

gaties opleveren en de relatieve veiligheid van staatsleningen.

Qua assetallocatie hebben we al geruime tijd een negatieve

visie op obligaties, vanwege de lage rentestanden. Binnen

obligaties hebben wij de voorkeur voor investment-grade

bedrijfsobligaties en high-yield. Deze voorkeur brengt ook een

hogere correlatie met aandelen met zich mee. Met andere

woorden: bij dalende aandelenkoersen biedt een portefeuille

bestaande uit bedrijfsobligaties weinig bescherming.

Centrale banken in Europa en de VS houden met hun mone-

taire beleid de rendementen op staatsobligaties laag. In veel

gevallen zijn deze rendementen zelfs negatief.

De lage obligatierendementen aan beide zijden van de

Atlantische Oceaan hebben ertoe geleid dat rendementscur-

ves geen voorspellende waarde meer hebben voor wat betreft

de economische groei.

Traditioneel vervullen staatsobligaties in beleggingsportefeuil-

les de functie van buffer als het marktsentiment verslechtert.

Met obligatierendementen op bodemniveaus is het lastiger

geworden om staatsobligaties als stootkussen in te zetten.

Maar gezien de broosheid van het sentiment vinden wij het

belangrijk om de bufferfunctie van obligaties in ere te herstel-

len. Tegen deze achtergrond hebben wij een voorkeur voor

strategieën rond staatsobligaties waarbij de duratie actief

gemanaged wordt.

De duratie is in feite de rentegevoeligheid van een obligatie-

portefeuille. Hierbij geldt: hoe langer de duratie, hoe gevoe-

liger de obligatieportefeuille is voor rentestijgingen (rentestij-

gingen zijn slecht nieuws voor obligatiehouders, aangezien

de obligatiekoersen dan dalen). Actieve duratie-strategieën

kunnen de duratie van de portefeuille in tijden van stijgende

rentes verlagen; in tijden van dalende rentes kunnen deze stra-

tegieën de duratie juist verhogen.

Obligaties: tussen veiligheid en rendement

De huidige obligatiemarkt is kwetsbaar. Om die reden kiezen wij voor een combinatie van bedrijfsobligaties (zowel investment-grade als high-yield) en relatief veilige staatsobligaties.

9


Investment Strategy & Portfolio ExpertiseMary Pieterse-Bloem - Hoofd Obligatiestrategie & Portefeuillebeheer

Via deze strategie kan bovendien de geografische spreiding

van de portefeuille verbeteren doordat er in Duitse Bunds,

Amerikaanse Treasuries en Japans staatspapier wordt belegd.

De risicopremies op perifere obligaties bleven relatief stabiel

tijdens de zes weken van marktturbulentie aan het begin van

dit jaar. Geleidelijk liepen deze risicopremies echter op, onder

invloed van de groeiende Brexit-angst. Gezien de toenemende

politieke risico’s in Europa, vinden wij de tijd rijp om de positi-

onering in de periferie terug te schroeven.

Een tweede les die we kunnen trekken uit de turbulente start

van 2016, is dat we ons als beleggers niet te snel van ons stuk

moeten laten brengen. We geloofden toen – en dat doen we

nog steeds – dat Europese bedrijven goed gepositioneerd zijn

om te profiteren van het economisch herstel in Europa, ook al

is het een bescheiden herstel. Het opkopen van bedrijfsobliga-

ties door de ECB, als onderdeel van een uitgebreid steunaan-

koopprogramma, biedt eveneens steun aan Europese invest-

ment-grade en high-yield obligaties.

We mijden de Amerikaanse high-yield markt. Het Amerikaanse

high-yield segment is in sterke mate blootgesteld aan de

energiesector, waar het aantal faillissementen momenteel

toeneemt.

Obligaties: tussen veiligheid en rendementPROGNOSE: RENTE EN OBLIGATIERENDEMENT (%)

12 mei 2016 kw4 2016 kw4 2017

VS

Fed 0,38 0,38 1,13

3-maands 0,64 0,60 1,40

2-jaars 0,73 1,20 2,00

10-jaars 1,77 2,20 2,50

Duitsland

ECB Refi 0,00 0,00 0,00

3-maands -0,25 -0,35 -0,35

2-jaars -0,51 -0,50 -0,50

10-jaars 0,14 0,50 0,80

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0 In

flatie

in %

oblig

atie

rend

emen

t in

%

Jaar

10-jaars BundPrognose 10-jaars Bund

Eurozone inflatie (rechteras) Eurozone inflatie prognose j-o-j (rechteras)

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2011

HOGERE INFLATIE VORMT RISICO VOOR BUNDS

Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

10

Nieuwe invalshoeken

Grondstoffenprijzen hebben dit jaar – tot dusver – een sterke stijging laten zien. De prijzen

van edelmetalen gingen sneller omhoog dan verwacht, inclusief de goudprijs die boven de

USD 1.300 per ounce uitkwam. Cyclische edelmetalen, zoals platinum en palladium, deden het

beter dan goud en zilver.

Ook ijzererts- en staalprijzen zijn dit jaar krachtig hersteld, ondersteund door het verbeterde

economische sentiment rond China. Hoewel een verbetering van het sentiment gerechtvaar-

digd was, lijken speculanten de marktprijzen te ver te hebben opgedreven. In de Chinese indus-

triële sector is weliswaar vraag naar ijzererts en staal, maar overaanbod blijft een risico.

In slechts drie maanden tijd is de olieprijs met meer dan 75% gestegen. De rally kwam voort uit

de hoop dat zowel OPEC- als non-OPEC-landen hun olieproductie zouden bevriezen. Daarnaast

speelden beleggers met speculatieve posities in op een mogelijke afname van het wereldwijde

overaanbod; ook hierdoor ging de olieprijs omhoog.

AANTREKKENDE ECONOMIE BIEDT STEUNWe verwachten meer wind in de zeilen voor veel grondstoffen gedurende de rest van dit jaar.

Onze positieve visie is gebaseerd op de verwachting dat economische cijfers in de VS en

Europa in de loop van 2016 en 2017 een bescheiden verbetering zullen laten zien. Bovendien

kunnen hogere olieprijzen – en het effect daarvan op de inflatie – steun bieden aan goud; de

goudprijs stijgt doorgaans als de olieprijs herstelt.

Hoewel we verwachten dat zilver het beter zal doen dan goud, denken we dat de goudprijs in

2016 en 2017 eveneens zal stijgen. Ook de vraag naar cyclische metalen zoals koper en zink kan

toenemen, met hogere prijzen als gevolg.

19 mei 2016 Spot

index

2016

gem.

2017

gem.

Olie

Brent USD/bbl 47,8 55 60

WTI USD/bbl 47,2 55 60

Metalen

Goud USD/oz 1254 1283 1401

Zilver USD/oz 16,66 17,4 22

Platina USD/oz 1019 1078 1300

Palladium USD/oz 574 600 700

Aluminium USD/t 1546 1550 1650

Koper USD/t 4575 5050 6050

Economisch BureauHans van Cleef – Senior Sectoreconoom Energie

Scherpe draai in grondstoffenmarkten

PROGNOSE: GRONDSTOFFEN

0

500

1000

1500

2000

0

50

100

150

200

‘94 ‘96 ‘98 ‘00 ‘02 ‘04 ‘06 ‘08 ‘10 ‘12 ‘14 ‘16

Olieprijs (Brent) per vat in USD (linkeras) Goudprijs per ounce in USD (rechteras)

GOUDPRIJS STIJGT DOORGAANS ALS OLIEPRIJS HERSTELT

Bron: Datastream

De aantrekkingskracht van de Amerikaanse dollar is afgenomen,

als gevolg van het monetaire beleid van de belangrijkste centrale

banken. De verzwakking van de dollar heeft een positief effect op de

grondstoffenprijzen.

HOGERE OLIEPRIJS VERWACHTWe verwachten dat de olieprijs in de tweede helft van dit jaar zal stijgen,

aangezien de vraag het overaanbod zal absorberen. Toch denken wij

niet dat de olieprijs op korte termijn weer boven de USD 100 per vat

zal uitkomen, ongeacht het gebrek aan investeringen in de oliesector.

Verder denken we dat de volatiliteit hoog zal blijven. Beleggers zullen

zich namelijk afwisselend richten op het huidige olie-overaanbod ener-

zijds, en de groeiende vraag en productieverlagingen (voortvloeiend uit

de gedaalde olieprijs) anderzijds.


11


Het einde van de dollarrally

PROGNOSE: VALUTA’S ONTWIKKELDE MARKTENValutapaar 19 mei 2016 ultimo kw4 2016 ultimo kw4 2017

EUR/USD 1,1211 1,15 1,15

USD/JPY 109,90 110 105

EUR/JPY 123,21 127 121

GBP/USD 1,4635 1,48 1,56

EUR/GBP 0,7660 0,78 0,74

EUR/CHF 1,1076 1,10 1,14

AUD/USD 0,7201 0,76 0,80

NZD/USD 0,6756 0,68 0,72

USD/CAD 1,3091 1,20 1,15

EUR/SEK 9,3563 9,25 8,75

EUR/NOK 9,3611 8,75 8,25

PROGNOSE: VALUTA’S OPKOMENDE MARKTENValutapaar 19 mei 2016 ultimo kw4 2016 ultimo kw4 2017

USD/CNH (offshore) 6,5643 6,70 6,80

USD/INR 67,37 67,00 65,00

USD/SGD 1,3798 1,40 1,35

USD/TWD 32,4000 33,00 32,00

USD/IDR 13565 13500 13000

USD/RUB 66,4809 60,00 55,00

USD/TRY 2,9929 2,75 2,75

EUR/PLN 4,3950 4,35 4,20

EUR/CZK 27,0230 27,00 26,00

EUR/HUF 316,1760 305,00 290,00

USD/BRL 3,5654 3,50 3,30

USD/MXN 18,4756 16,75 15,25

Drie belangrijke factoren hebben in de afgelopen jaren steun

geboden aan de rally van de Amerikaanse dollar: verschillen in

het monetaire beleid van centrale banken, dalende grondstof-

fenprijzen en de koersval van valuta’s van opkomende landen.

Maar sinds het begin van dit jaar is er een kentering gaande

rond deze factoren, die negatief uitpakt voor de dollar. Hoewel

de ECB en de Bank of Japan hun verruimende beleid waar-

schijnlijk zullen voortzetten, mikken deze centrale banken niet

langer op verzwakking van hun respectievelijke valuta’s. Er is

de ECB veel meer aan gelegen om de kredietverstrekking aan

te jagen dan om de euro verder te verzwakken.

De financiële markten realiseren zich dat er grenzen zijn aan de

impact van monetaire verruiming. Dit besef heeft zich vertaald

in een stijging van de euro en de yen. Steunaankopen door

centrale banken (kwantitatieve verruiming) kunnen in eerste

instantie een sterk drukkend effect hebben op de koers van

een munt. Maar met het verstrijken van de tijd neemt dit effect

af. We zagen dit eerder al gebeuren bij de Amerikaanse dollar;

we zien nu hetzelfde bij de euro en de yen.

De verzwakking van de dollar vormde een opwaartse impuls

voor de grondstoffenprijzen. Hiermee wordt het langetermijn-

patroon voortgezet (zie grafiek). Hoewel de prijzen niet in een

rechte lijn omhoog zullen gaan, is het marktklimaat beduidend

gunstiger aan het worden voor grondstoffen en voor de valu-

ta’s van grondstoffen-gerelateerde landen.

EURO BEWEEGT IN BANDBREEDTE VERSUS DOLLARDe euro heeft veerkracht getoond tegenover de Amerikaanse

dollar (EUR/USD). Dit kwam vooral doordat de dollar verzwakte

nadat de markt haar verwachtingen ten aanzien van rentever-

hogingen door de Federal Reserve neerwaarts bijstelde. Als

de cijfers omtrent de Amerikaanse economie blijven tegenval-

len, dan kan de EUR/USD stijgen tot 1,20.

In het geval van een flinke stijging van de euro zal de ECB

wellicht de depositorente verder verlagen. Wij verwachten dat

de EUR/USD in de nabije toekomst rond de 1,15 zal bewegen,

binnen een bandbreedte van 1,10-1,20. Mocht de euro uit deze

bandbreedte breken, dan zal dat eerder aan de boven- dan aan

de onderzijde zijn.

Economisch BureauGeorgette Boele – Coördinator Valuta- en

Edelmetalenstrategie

0

100

200

300

400

500

70

80

90

100

110

120

130

‘94 ‘96 ‘98 ‘00 ‘02 ‘04 ‘06 ‘08 ‘10 ‘12 ‘14 ‘16

US Dollar Index (linkeras)

CRB Index (grondstoffenindex; rechteras)

GRONDSTOFFEN SPINNEN GAREN BIJ ZWAKKERE DOLLAR


Bron: Datastream

12

Nieuwe invalshoeken

Het eerste kwartaal van 2016 stond in schril contrast met

2015. In veel markten draaide het momentum. Het verleden

heeft aangetoond dat een omslag van het marktsentiment

doorgaans een negatief effect heeft op de rendementen van

hedge funds.

AANDELENSTRATEGIEËNWe verwachten dat de aandelenmarkten in toenemende mate

gestuurd zullen worden door fundamenteel-economische

factoren. Prestatieverschillen tussen aandelensectoren zullen

de resultaten van long- en short-strategieën ten goede komen.

Een mogelijke Brexit kan een negatieve uitwerking hebben op

de markt; we zien dan ook dat de meeste beheerders van

hedge funds qua aandelenstrategieën zeer conservatieve

marktposities hebben ingenomen.

OBLIGATIESTRATEGIEËNNaar verwachting zal de volatiliteit in de bedrijfsobligatiemark-

ten aanhouden. Daarnaast verwachten wij dat de prestaties

van bedrijfsobligaties uiteen zullen blijven lopen, afhankelijk

van de kredietwaardigheid van deze ondernemingen. Nu de

kredietcyclus een volwassener stadium heeft bereikt, denken

wij te kunnen profiteren van shortposities in individuele obli-

gaties. Arbitragestrategieën rond overnames/fusies zijn even-

eens aantrekkelijk.

TRADING-STRATEGIEËNTrendvolgende hedge-fund-strategieën hebben aangetoond

van belang te zijn bij het realiseren van portefeuillespreiding

te midden van turbulente marktomstandigheden. Managed-

future-programma’s deden het erg goed aan het begin van dit

jaar maar sterke verschuivingen in het sentiment hebben ertoe

geleid dat een groot deel van het rendement weer verdampte.

Toch blijven deze strategieën een rol vervullen bij het bescher-

men van de portefeuille.

Investment Products & Wealth Solutions Wilbert Huizing - Specialist Beleggingsproducten

De vastgoedsector staat er in fundamenteel opzicht goed voor.

De dividendrendementen zijn aantrekkelijk en het momentum

is positief. In het turbulente marktjaar 2015 werd met beursge-

noteerd vastgoed1 een rendement behaald dat in eurotermen

10% hoger was dan het rendement op aandelen. Wij denken

dat de prestaties van vastgoed ook in 2016 goed zullen zijn.

Vastgoed is in sterke mate gerelateerd aan economische

groei. Hoewel de groei van de wereldeconomie bescheiden

is, nemen de detailhandelsverkopen nog steeds toe en trekt

de arbeidsmarkt aan. Urbanisatie vormt eveneens een onder-

steunende factor voor vastgoed.

LAGE RENTESTANDEN GUNSTIG VOOR VASTGOEDVanwege de aanhoudend lage rentestanden zoeken beleggers

naar andere bronnen van rendement, een zoektocht waar vast-

goed van profiteert. Vastgoed biedt meestal een aantrekke-

lijk dividendrendement, dat hoger is dan dat van aandelen uit

ontwikkelde markten. Verder denken wij dat de waarderingen

binnen de sector momenteel redelijk zijn, met uitzondering

van vastgoed in wereldsteden als New York en Londen.

DEFENSIEVE KENMERKENDe economie laat een bescheiden herstel zien en de opbrengst

van traditionele rendementsbronnen is kariger dan voorheen:

tegen deze achtergrond vormt vastgoed een aantrekkelijke

beleggingscategorie. Daarnaast biedt vastgoed bescherming

tegen inflatie. En omdat huurcontracten doorgaans voor een

langere periode worden afgesloten, genereert vastgoed een

stabiele huurstroom. Wij denken dat vastgoed zal profiteren

van deze defensieve kenmerken, nu de economische cyclus

zich in een volwassen stadium bevindt en gezien een moge-

lijke toename van de marktvolatiliteit.

Investment Strategy & Portfolio ExpertiseRalph Wessels - Expert Aandelenresearch- en advies

1 Gemeten aan de hand van de FTSE EPRA/NAREIT Developed Index, een index die de prestaties volgt van beursgenoteerd vastgoed en van Real Estate Investment Trusts (REITs) wereldwijd.

Hedge funds: inspelen op uiteenlopende beleg-gingsideeën en tegengaan van specifieke risico’s

Vastgoed: aantrekkelijk als dividendbron en ter afdekking van inflatierisico

Hedge funds Vastgoed

13


Beleggingsbeleid en performanceIn onze optiek worden portefeuilleresultaten op lange termijn

vooral gedreven worden door risicovollere beleggingen. Maar

deze visie pakte in de eerste zes weken van 2016 negatief uit

voor het rendement. Markten werden aan het begin van dit jaar

getrakteerd op een cocktail van angst. De ingrediënten daarvan

waren onder meer de daling van de olieprijs en sterke koersbe-

wegingen in China. De heftige marktreactie deed de volatiliteit

oplopen tot niveaus die we zelden zien tijdens periodes van

economische groei. De MSCI World Index bereikte een diepte-

punt op 11 februari: de index stond toen bijna 16% lager (in euro-

termen) dan aan het begin van 2016.

Halverwege februari keerde het tij. Het vertrouwen in China nam

toe, Saudi-Arabië en Rusland werden het eens over een bevrie-

zing van de olieproductie, de Fed stelde verdere renteverhogin-

gen uit en de ECB breidde haar steunaankopenprogramma uit.

Een aandelenrally was het resultaat.

STERK HERSTEL NA SCHERPE CORRECTIEHet resultaat van het gevoerde beleggingsbeleid vormde een

weerspiegeling van de marktbewegingen. Aanvankelijk waren de

resultaten negatief. Maar een sterk herstel volgde, zowel in abso-

lute als in relatieve termen. Gedurende deze periode meden we

‘veilige’ beleggingscategorieën, zoals staatsobligaties. Veiligere

beleggingscategorieën zullen naar verwachting slechts een

bescheiden rendement opleveren. Wij geloven dan ook dat we

het qua rendement op lange termijn vooral moeten hebben van

risicovollere beleggingen. Deze overtuiging komt tot uitdrukking

in ons assetallocatiebeleid.

Aandelen, bedrijfsobligaties en grondstoffen herstelden sterk na

de verkoopgolf van begin 2016. Maar de scherpe marktdalingen

werden door de daaropvolgende stijgingen niet volledig goed-

gemaakt. Daarnaast waren er verschillen tussen dollar- en euro-

gedenomineerde portefeuilles: beleggingen in euro’s deden het

grosso modo minder goed dan beleggingen in dollars.

WIJZIGINGEN ASSETALLOCATIESinds het begin van 2016 heeft het ABN AMRO Beleggings-

comité twee belangrijke, goed getimede wijzigingen in de

assetallocatie doorgevoerd. Rond de tijd dat het marktherstel

inzette (halverwege februari), hebben we onze positionering in

aandelen uitgebreid. Vervolgens hebben we in april – na het

sterke herstel – de overwogen allocatie naar aandelen wat

teruggeschroefd. Met de opbrengst hiervan hebben we de

allocatie naar liquide middelen in de meeste portefeuillepro-

fielen verhoogd; ook hebben we de positionering in vastgoed

uitgebreid.

In het huidige marktklimaat kunnen we geconfronteerd worden

met gebrekkige liquiditeit en sterke uitschieters in de correlaties

tussen de verschillende beleggingscategorieën. Onder deze

omstandigheden kunnen marktdalingen voor langetermijnbeleg-

gers een interessante gelegenheid vormen om hun positionering

bij te stellen en zo de verwachte portefeuillerendementen te

verhogen. Maar deze strategie vereist de bereidheid om risico’s

te nemen en werkt het beste bij een lange beleggingshorizon.

Investment Strategy & Portfolio Expertise Paul Groenewoud – Specialist Quant Risk

Linus Nilsson – Specialist Quant Risk

EUR

22 mei 2003 tot 29 april 2016* 2016 YTD (29 april 2016)

Strategisch Tactisch Extra rend. Strategisch Tactisch Extra rend.

Profiel 1 72,41 75,70 1,91 0,99 0,75 -0,24

Profiel 2 80,16 89,08 4,95 0,18 -0,25 -0,43

Profiel 3 101,92 125,36 11,61 -0,59 -0,92 -0,33

Profiel 4 112,87 136,63 11,16 -1,62 -1,84 -0,22

Profiel 5 130,59 162,98 14,04 -2,67 -2,59 0,09

Profiel 6 139,36 169,57 12,62 -3,46 -3,38 0,09

* Profiel 1 en 2 zijn gekoppeld aan het ‘oude’ conservatieve profiel, profiel 3 en 4 aan het ‘oude’ balanced profiel en profiel 5 en 6 aan het ‘oude’ groeiprofiel.

RESULTATEN (%) VAN TACTISCHE T.O.V. STRATEGISCHE ASSETALLOCATIE

De marktturbulentie aan het begin van dit jaar heeft het resultaat van het beleggingsbeleid geen goed gedaan. Toch blijven wij erbij dat het meeste rendement zal moeten komen van risicovollere beleggingen.

14

Nieuwe invalshoeken

Assetallocatie per profiel

Risicoprofielen van modelportefeuilles, zoals gehanteerd door het ABN AMRO Beleggingscomité, in percen-tages. Het overzicht begint met het meest conservatieve profiel 1 en eindigt met het meest marktgevoelige profiel 6.

De tactische assetallocatie geeft actieve strategieën weer die betrekking hebben op visies voor de korte en middellange termijn en afwijken van de strategi-

sche assetallocatie voor de langere termijn.

ASSETALLOCATIE PROFIEL 3 PROFIEL 4Beleggingscategorie Strategisch Tactisch Afwijking Strategisch Tactisch Afwijking

Neutraal Min. Max. Neutraal Min. Max.

Liquiditeiten 5 0 70 20 15 5 0 70 12 7

Obligaties 55 20 70 30 -25 35 10 55 18 -17

Aandelen 30 10 50 35 5 50 20 70 55 5

Altern. beleggingen 10 0 20 15 5 10 0 30 15 5

Funds of hedge funds 5 5 0 5 5 0

Vastgoed 3 3 0 3 3 0

Grondstoffen 2 7 5 2 7 5

Totaal 100 100 100 100

ASSETALLOCATIE PROFIEL 1 PROFIEL 2Beleggingscategorie Strategisch Tactisch Afwijking Strategisch Tactisch Afwijking


Liquiditeiten 5 0 60 44 39 5 0 70 27 22

Obligaties 90 40 100 51 -39 70 30 85 39 -31

Aandelen 0 0 10 0 0 15 0 30 19 4





Totaal 100 100 100 100

ASSETALLOCATIE PROFIEL 5 PROFIEL 6

Beleggingscategorie Strategisch Tactisch Afwijking Strategisch Tactisch Afwijking


Liquiditeiten 5 0 70 2 -3 5 0 60 2 -3

Obligaties 15 0 40 11 -4 0 0 25 0 0

Aandelen 70 30 90 75 5 85 40 100 86 1





Totaal 100 100 100 100

15


LEDEN ABN AMRO BELEGGINGSCOMITÉ

Didier Duret Chief Investment Officer Private Banking

Gerben Jorritsma Hoofd Investment Strategy & Portfolio Expertise

Han de Jong Hoofdeconoom ABN AMRO

Olivier Raingeard Hoofd Beleggingen Private Banking Neuflize OBC

Bernhard Ebert Hoofd Vermogensbeheer Bethmann Bank

Rico Fasel Directeur Beleggingsadvies en Zelf Beleggen

ECONOMISCH BUREAU

Georgette Boele Coördinator Valuta- en Edelmetalenstrategie

Hans van Cleef Senior Sectoreconoom Energie

Roy Teo Senior Valutastrateeg

INVESTMENT STRATEGY & PORTFOLIO EXPERTISE

Mary Pieterse-Bloem Hoofd Obligatiestrategie & Portefeuillebeheer

Roel Barnhoorn Senior Expert Obligatiethema’s

Willem Bouwman Portefeuillebeheerder Obligaties

Chris Huys Senior Portefeuillebeheerder Obligaties

Shanawaz Bhimji Portefeuillebeheerder Obligaties

Annemijn Fokkelman Hoofd Aandelenresearch & Portefeuillebeheer

Maurits Heldring Senior Expert Aandelenresearch- en advies

Jaap Rijnders Senior Expert Aandelenresearch- en advies

Paul van Doorn Senior Portefeuillebeheerder Aandelen

Ralph Wessels Expert Aandelenresearch- en advies

Javy Wong Aandelenstrateeg Noord-Azië

INVESTMENT PRODUCTS & WEALTH SOLUTIONS

Eric Zuidmeer Specialist Private Equity

Wilbert Huizing Specialist Beleggingsproducten

RISICOBEHEER

Hans Peters Hoofd Investment Risk

Paul Groenewoud Specialist Quant Risk

Linus Nilsson Specialist Quant Risk

MET SPECIALE DANK AAN

Ben Steinebach

INVESTMENT COMMUNICATIONS

Het Global Investment Communications team is verantwoordelijk voor de totstandkoming van deze publicatie.

Heeft u vragen/opmerkingen? Stuur dan een e-mail naar [email protected].

Medewerkers

16

Nieuwe invalshoeken

Notities

Disclaimers© Copyright 2016 ABN AMRO Bank N.V. en verbonden maatschappijen (“ABN AMRO”), Gustav Mahlerlaan 10, 1082 PP Amsterdam / Postbus 283, 1000 EA Amsterdam, Nederland. Alle rechten voorbehouden. Dit materiaal is opgesteld door het Investment Advisory Centre (IAC) van ABN AMRO. Dit materiaal wordt uitsluitend ter informatie beschikbaar gesteld en vormt geen aanbod tot het verkopen of uitnodiging tot het kopen van effecten of andere financiële instrumenten. Hoewel dit materiaal is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, wordt geen garantie gegeven aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. Hoewel wij ernaar streven de hierin opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kan dit door regelgeving, compliancevoorschriften of andere oorzaken niet mogelijk zijn. De in dit materiaal opgenomen opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoel(en) gelden per de aangegeven datum en zijn te allen tijde onderhevig aan wijziging, zonder voorafgaande kennisgeving. De beleggingen waarnaar in dit materiaal wordt verwezen, zijn mogelijk niet geschikt voor de speci-fieke beleggingsdoelstellingen, financiële positie, kennis, ervaring of individuele behoeften van de verkrijgers van dit materiaal en de informatie in dit materiaal dient niet te worden gebruikt in plaats van een onafhankelijk oordeel. ABN AMRO of haar functionarissen, directeuren, employee benefit programma’s of medewerkers, waaronder tevens begrepen personen die zijn betrokken bij het opstellen of de uitgifte van dit materiaal, kunnen van tijd tot tijd een long- of short-positie aanhouden in effecten, warrants, futures, opties, derivaten of andere financiële instrumenten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. ABN AMRO kan te allen tijde investment banking-, commercial banking-, krediet-, advies- en andere diensten aanbieden en verlenen aan de emittent van effecten waarnaar in dit materiaal wordt verwezen. Uit hoofde van het aanbieden en verlenen van dergelijke diensten kan ABN AMRO in het bezit komen van informatie die niet is opgenomen in dit materiaal en kan ABN AMRO voorafgaand aan of direct na de publicatie hiervan hebben gehandeld op basis van dergelijke informatie. ABN AMRO kan in het afgelopen jaar zijn opgetreden als lead-manager of co-lead-manager voor een openbare emissie van effecten van emittenten die worden genoemd in dit materiaal. De vermelde koersen van in dit materiaal genoemde effecten gelden per de aangegeven datum en vormen geen garantie dat tegen deze koers transacties kunnen worden uitgevoerd. Noch ABN AMRO noch andere personen kunnen aansprakelijk worden gehouden voor directe, indirecte, speciale of incidentele schade, gevolgschade of punitieve of exemplarische schade, met inbegrip van gederfde winst die op enigerlei wijze het gevolg is van de in dit materiaal opgenomen informatie. Dit materiaal is uitsluitend bedoeld voor gebruik door de beoogde verkrijgers hiervan en de inhoud mag noch geheel noch gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of worden gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. Dit document is uitsluitend bestemd voor verspreiding onder particuliere klanten in een PC-land. In rechtsgebieden waar voor de verspreiding aan particuliere klanten een registratie of vergunning is vereist die de distributeur momenteel niet bezit, mag dit document niet worden verspreid. Met materiaal bedoelen wij alle researchinformatie in welke vorm dan ook, waaronder begrepen, maar niet beperkt tot, gedrukte of elektronische documenten, presentaties, e-mail, SMS of WAP.

US Person Disclaimer BeleggenABN AMRO is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke weten regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen [“US Persons” in de zin van vorenbedoelde weten regelgeving]. Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen.

Overige rechtsgebiedenOnverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen.

Disclaimer inzake duurzaamheidsindicatorABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) en Triodos MeesPierson Sustainable Investment Management B.V. (“TMP”) hebben alle redelijkerwijs vereiste zorgvuldigheid betracht om te waarborgen dat de indicatoren betrouwbaar zijn. De informatie is echter niet door een accountant gecontro-leerd en is aan wijziging onderhevig. De indicatoren zijn deels gebaseerd op informatie die afkomstig is van externe onderzoeksbureaus waarover TMP geen controle heeft. ABN AMRO noch TMP is aansprakelijk voor enige schade die een gevolg is van het (directe of indirecte) gebruik van de indicatoren. De indicatoren op zich zijn niet bedoeld als een aanbeveling met betrekking tot individuele bedrijven, en evenmin als een aanbod tot het kopen of verkopen van beleggingen. Hierbij dient te worden aangetekend dat de indicatoren een opinie op een bepaald moment weergeven, waarbij een aantal verschillende duurzaamheidsaspecten in aanmerking is genomen. De duurzaamheidsindicator geeft slechts een indicatie van de duurzaamheid van een bedrijf binnen zijn sector. De duurzaamheidsindicator weerspiegelt niet noodzakelijkerwijs de opinie die TMP hanteert binnen haar vermogensbeheeractiviteiten.

Personal disclosureDe informatie in deze opinie is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling om in bepaalde beleggingsproducten te beleggen. De opinie is gebaseerd op beleggingsonderzoek door ABN AMRO IAC. De analist heeft geen persoonlijk belang bij dit bedrijf. Zijn vergoeding voor de verrichte werkzaamheden is en was noch direct noch indirect gerelateerd aan de specifieke aanbevelingen of standpunten zoals weergegeven in deze opinie en zal dat ook niet worden.

Europa

ABN AMRO MEESPIERSON

AMSTERDAM

Rico Fasel

[email protected]

BANQUE NEUFLIZE OBC S.A.

PARIS

Wilfrid Galand

[email protected]

BETHMANN BANK AG

FRANKFURT

Bernhard Ebert

[email protected]

ABN AMRO PRIVATE BANKING

LUXEMBOURG

Jean-Marie Schmit

[email protected]


ANTWERPEN - BERCHEM

Tom Van Hullebusch

[email protected]


CHANNEL ISLANDS

Andrew Pollock

[email protected]

De Investment Advisory Centres zijn opgezet op basis van het werk van de beleggingsspecialisten die financieel advies en ondersteuning leveren voor uw belangrijke beleggingsbeslissingen. Deze specialisten worden ondersteund door een team van research- en strategieanalisten die de belangrijkste financiële markten en vermogensklassen (aandelen, obligaties, alternatieve beleggingen en valuta’s) nauwgezet volgen.

Neem voor meer informatie contact op met een van de bovenstaande vestigingen. Wij hopen kennis met u te maken en zien ernaar uit u van dienst te kunnen zijn.

www.abnamroprivatebanking.com

Nabije Oosten


DUBAI (DIFC)

Bjorn Holderbeke

[email protected]

Azië


HONG KONG

William Tso

[email protected]


SINGAPORE

Peter Ang

[email protected]

Investment Outlook June 2016 Dutch

Documents

Transcript of Investment Outlook June 2016 Dutch